Foto: Johann Napp
. Los cinco factores que colocan a los bonistas venezolanos entre la espada y la pared
Bajo unas perspectivas especialmente sombrías, hasta 400 tenedores de deuda venezolana habrían sido invitados hoy a Caracas para negociar las condiciones de la reestructuración de la deuda. Las informaciones que llegan de Bloomberg apuntan a que el Palacio Blanco se habría vestido de gala para acoger unas reuniones cruciales, que sin embargo habrían tenido una fría acogida en el lado de los bonistas.
Entre la espada y la pared estos son los elementos de un escenario que por momentos se convierte en trampa para los acreedores. Si acuden a la cita, se arriesgan a sanciones, si no van, el gobierno de Maduro dirá que puso todo de su parte para negociar.
1.- Estados Unidos: Las sanciones impuestas por la administración Trump dificultan la refinanciación o reestructuración de la deuda venezolana, lo que resta atractivo a viajar a una de las ciudades más peligrosas del mundo. El 70% de los acreedores es de nacionalidad estadounidense o canadiense y tienen prohibido hacer negocios con el gobierno de Maduro, explicó AFP.
2.- Unión Europea: En la línea de lo estipulado por Estados Unidos, los 28 representantes de la UE decidieron hoy imponer sanciones que incluyen el embargo al comercio de armas o equipos para la represión y la prohibición de viajar a territorio comunitario, así como la congelación de bienes para determinados cargos del gobierno de Maduro que se determinarán en los próximos días.
3.- La vieja guardia: La asistencia a la reunión por parte de el vicepresidente, Tareck El Aissami, y el ministro de Hacienda y Finanzas, Simón Zerpa, –ambos sancionados por Estados Unidos– pone en un aprieto a los bonistas. “Al menos una persona que planeaba participar en las reuniones se retiró después de ver las etiquetas con los nombres de El Aissami y Zerpa”, explicó a Bloomberg una de sus fuentes.
4.- Falta de transparencia: “La falta de un orden transparente de los acreedores, que permiten saber el valor de lo que se puede recuperar es en este caso un escenario improbable”, explicaba NN Investment Partners.
5.- Agencias de rating: Fitch, Standard and Poor’s y Moody’s ya rebajaron la calificación de la deuda venezolana, pero muchos analistas esperan que tras acabar el periodo de gracia dado para el pago de los intereses, las agencias de rating empiecen a declarar, en cuestión de días, que el país ha entrado en ‘default’ plenamente.
Wikimedia Commons. Standard & Poor’s otorga su más alta calificación a LarrainVial Asset Management
Standard & Poor’s entregó la nota más alta de Prácticas de Administración de Recursos de Terceros “AMP-1” (Muy Fuerte) a LarrainVial, la única administradora chilena con este reconocimiento.
La nota se sustenta en “su fuerte perfil de negocio; su buena posición competitiva, al ser una de las principales gestoras de fondos mutuos y de inversión en Chile; su muy buena diversificación de productos y clientes; su experimentado equipo gerencial y una estrategia corporativa clara”.
Es la quinta vez consecutiva que LarrainVial recibe la nota más alta de S&P.
La clasificadora además destacó las fuertes prácticas de LarrainVial Asset Management “en relación a controles y operaciones, su proceso de gestión de inversiones bien estructurado, sus capacidades de gestión de riesgos muy fuertes y sus buenos principios fiduciarios”.
El gerente general de LarrainVial Asset Management, Ladislao Larraín, explicó que “es un orgullo continuar manteniendo la vara alta en una industria tan competitiva. Este reconocimiento una vez más valida el trabajo que venimos haciendo hace años, y demuestra que estamos en el camino correcto para cumplir nuestro objetivo de ser líderes en la región”.
S&P señaló que la clasificación incorpora el desafío de seguir creciendo en un entorno altamente competitivo, junto con “mantener su buen perfil financiero pese a la presión que existe sobre el nivel de las tasas de administración, y ser reconocida como una administradora de activos global focalizada en América Latina”.
Desde 2010 LarrainVial Asset Management se somete de forma voluntaria a la clasificación de sus procedimientos en administración de activos por parte de Standard & Poor’s, siendo una de sólo cinco instituciones en Latinoamérica que cuentan con la más alta calificación, junto a cuatro brasileñas.
LarrainVial Asset Management es la cuarta administradora de fondos del mercado chileno y la más grande no bancaria. La compañía administra activos por valor de 4.900 millones de dólares.
. El fin de los paraísos fiscales y el crecimiento de la industria offshore estadounidense
El mundo quebrado en dos bloques: EEUU y el resto del planeta. Mientras que el resto del mundo se prepara para intercambiar información bancaria, Estados Unidos disfruta de exenciones y confidencialidad.
Durante años, muchas jurisdicciones se beneficiaron de sus regímenes de baja o nula tributación y leyes que aseguraban la confidencialidad sobre entidades legales y cuentas bancarias. Sin embargo, ese mundo está desapareciendo rápidamente y el planeta se está quebrando en dos bloques: Estados Unidos y el resto del mundo.
La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) es el organismo que promueve (y presiona) a los distintos países del mundo para que avancen hacia la transparencia y el intercambio de información alrededor del mundo; esa presión parece no llegarle a Estados Unidos.
El Foro Global es el departamento de impuestos de la OCDE, donde representantes de las Autoridades Fiscales de todos los países del mundo se reúnen constantemente para generar mayor presión sobre los países que todavía no cumplen con los estándares internacionales. Para controlar el avance hacia la transparencia, el Foro Global audita las normas internas de todos los países con el fin de medir el nivel de transparencia que existe en cada uno.
Aunque parezca increíble, Estados Unidos es el mayor socio y quien más recursos económicos contribuye para el presupuesto de la OCDE, pero a su vez es el único país del mundo que no está dispuesto a compartir información bancaria a través del Estándar de Reporte Común (CRS, por sus siglas en ingles) creado por la OCDE.
Para tornar esta situación un poco más sarcástica aún, el Foro Global emitió un informe de auditoría (Peer Review Report) sobre Estados Unidos, en donde no aparecen las carencias verdaderas de las regulaciones americanas y esto resulta insultante para los demás países. De esta manera el Foro Global demostró no ser imparcial acerca de la conducta de Estados Unidos para con los asuntos de transparencia internacional.
La excusa de Estados Unidos para negar el intercambio de información bancaria bajo los estándares de la OCDE es que el país ya dispone de un mecanismo de reporte llamado FATCA que incluye una versión recíproca llamada IGA 1. Es cierto que esta versión existe y son varios los países que firmaron este tipo de acuerdo con el país de Donald Trump, sin embargo, la reciprocidad no funciona bajo las mismas condiciones. Las leyes bancarias en el gran país del norte no permiten a las Autoridades Fiscales obtener información sobre los beneficiarios finales de entidades legales, saldos bancarios, intereses de bonos, ganancias de capital ni ingresos del exterior, entre otros.
Mientras que el resto del mundo se prepara para intercambiar información bancaria, pólizas de seguros, fideicomisos, directores y beneficiarios finales de sociedades de modo automático, en Estados Unidos todavía disfrutan de exenciones tributarias y confidencialidad sobre compañías, fideicomisos, pólizas de seguros y cuentas bancarias.
Uno por uno los paraísos fiscales tradicionales (y los no tradicionales) van cayendo bajo los estándares de transparencia internacionales. Comenzó en el año 2009 con la caída del muro del secreto bancario suizo, la resistencia panameña fue arrasada con los «Panamá Papers» y el presidente Cameron acabó con el secreto en Inglaterra y los países del «Commonwealth» (incluidas las Islas Vírgenes Británicas y Caimán). A su vez las jurisdicciones independientes como las Bahamas, Hong Kong, Singapur, Emiratos Árabes, Belice y otras, están modificando sus leyes locales para estar en cumplimiento de la OCDE. Al mismo tiempo que sucede esto, Estados Unidos crece como el único país donde todavía se puede encontrar derecho a la intimidad.
Fruto de las características del país, una creciente competición fiscal avanza entre los diferentes Estados y territorios de Estados Unidos.
Delaware es famosa por permitir que sus compañías conserven la información de dueños de forma confidencial y privada; Nevada y Pensilvania mantienen regímenes muy similares.
Las flexibles leyes fiduciarias de Alaska y Dakota del Sur forjaron su camino hasta transformarse en los mayores administradores de fideicomisos en Estados Unidos. Por su parte, Vermont es la jurisdicción más usada para seguros de vida y aseguradoras captivas, y muy recientemente EE.UU. aprobó la primera legislación para la constitución de Fundaciones usadas para la planificación familiar y la administración de fortunas.
Puerto Rico, Islas Vírgenes Americanas, Islas Mariana y Samoa Americana mantienen un régimen fiscal híbrido que les permite estar exentos de CRS como de FATCA, al mismo tiempo y su industria financiera parece estar en su mejor momento.
Ocasionalmente se han hecho esfuerzos para frenar el papel de los EE.UU. como un «paraíso fiscal» – pero por lo general estos esfuerzos fueron derrotados por los «Lobbistas» de Wall Street. El proyecto del IRS (REG-146097-09), para dar información provocó reacciones adversas de congresistas y senadores de EE.UU. Los 25 congresistas del Estado de Florida escribieron al presidente Obama señalando su oposición al mismo. De esta carta citamos:
«La regulación causará serios e irreparables daños a la economía norteamericana. A causa de las leyes de privacidad de los EE.UU., se estima que los extranjeros no residentes mantienen depósitos por más de 10 trillones de dólares en instituciones financieras norteamericanas.»
«… Por más de 90 años, los EE.UU. han reconocido la importancia de los depósitos extranjeros y se han abstenido de gravar con impuestos los intereses generados por ellos o requerir que se reporten…»*
La evasión fiscal de residentes es ilegal alrededor del mundo, sin embargo, la de no residentes parecería ser solo un asunto moral. Como cualquier tradición moral, para transformarse en una guía ética de la sociedad es necesario consciencia común, reconocimiento público y apoyo de los políticos. El presidente Trump no parece estar muy a favor de compartir información con el resto del mundo, pero por otro lado algunos grandes bancos estadounidenses están exigiendo a sus clientes extranjeros pruebas de cumplimiento fiscal como requisito obligatorio para evitar futuros problemas.
* Fuente: Carta firmada por Congresistas del Estado de Florida dirigida al presidente Barack Obama, 2001.
Marcelo Gutiérrez representa a Uruguay en la International Fiscal Association y en STEP; Es socio de Invertax US Trust Inc. y CEO de Vestin Bank International
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: F. Nogues. ¿Qué está manteniendo a las estrategias quant en un rango limitado de cotización?
Los mercados continuaron subiendo la semana pasada, respaldados por unos bancos centrales muy cautelosos, multiplicando las evidencias de una macroaceleración y por los resultados empresariales decentes.
El Lyxor Hedge Fund Index subió otro 0,4% la primera semana de noviembre, siendo las de CTA las estrategias más exitosas. Sus posiciones largas en acciones y bonos en euros, así como en energía, compensaron con creces las pérdidas en posiciones cortas del dólar y largas en oro. Renta variable diversificada long/short y Special Situations también se beneficiaron de la subida de las bolsas.
Los fondos cuantitativos, que quedaron rezagados, merecen un análisis más detallado, explica el equipo de Lyxor AM que lidera Jean-Baptiste Berthon, estratega senior de la firma.
“Los fondos Quant permanecen en territorio positivo este año, pero no lograron abrirse camino. Vemos al menos seis razones de esto”, explica la gestora.
Durante la primera mitad, los modelos reorganizaron la exposición por sectores y por factores hacia una neutralidad más estricta. Los aislaron del reciente impulso y de las acciones de beta alta.
Los drivers tradicionales de los factores cuantitativos no estaban asignados por temas amplios, incluidas las reformas tributarias o sanitarias, las tendencias del dólar, elecciones, etc. Esto se evidenció al cambiar la adhesión a la renta variable a sectores por factores (por ejemplo, las empresas de servicios alternativos se comportaron como defensivas o cíclicas). Desafió la selección cuantitativa.
En paralelo, la correlación entre los estilos quant aumentó, con mucha menos diferenciación. Redujo el conjunto de oportunidades de la estrategia.
Mientras que la correlación de acciones se desplomó, un factor generalmente positivo para los quants, la volatilidad revirtió a mínimos históricos. También redujo el número de oportunidades, al tiempo que obligó a los fondos a aumentar su ventaja.
La vuelta de las operaciones de reflación estimularon una mayor dispersión en un número selectivo de acciones. Estas oportunidades se diluyeron en las carteras diversificadas de los fondos.
La temporada de resultados en EE.UU. no ayudó, dada la pobre consistencia de los retornos de acciones con sus beneficios por acción.
“Aunque los enfoques y la calibración de los modelos varían, la dispersión entre los retornos de los fondos fue modesta y estuvo correlacionada. Estas restricciones parecen aplicarse a la mayoría. Sus condiciones comerciales siguen siendo mixtas en nuestra opinión, y su riesgo clave radica en su elevado apalancamiento. Seguimos en relativa infraponderación”, concluye Lyxor AM.
Pixabay CC0 Public DomainFelixMittermeier. Oddo BHF Group fusiona Frankfurt-Trust Investment Gesellschaft mbH dentro de Oddo BHF Asset Management GmbH
Oddo BHF Group ha decidido avanzar con la fusión de sus dos gestoras alemanas, que da lugar a firma con más de 61.000 millones en activos bajo gestión en Alemania y Francia. Con esta operación, Oddo BHF Asset Management refuerza su posición como líder de la gestión de activos independiente en Europa. Este grupo familiar, con 150 años de historia, confirma así su ambición por crecer en el mercado alemán y su compromiso a largo plazo con el negocio y los clientes de gestión de activos.
Tras los talleres intensivos entre los empleados de Frankfurt-Trust y Oddo BHF AM, el objetivo de la fusión de Frankfurt-Trust Investment-Gesellschaft mbH dentro de Oddo BHF AM GmbH es crear mejores capacidades de gestión de activos en Alemania, combinando y fortaleciendo la experiencia de ambas compañías.
La nueva marca de gestión de activos, bajo la responsabilidad de Nicolas Chaput, ofrecerá a los clientes institucionales y mayoristas una amplia gama de soluciones de inversión, basándose en una oferta de producto altamente complementaria. Donde no habrá cambios será en las personas locales, que seguirán siendo las mismas.
El objetivo de la nueva entidad de gestión de activos es proporcionar y proteger el mejor rendimiento en el largo plazo, para lo cual se apoyará en la cualificación y experiencia de los equipos de ambas firmas en Francia y Alemania. Las principales competencias de inversión son la investigación fundamental y cuantitativa, el conocimiento en profundidad de los mercados europeos, una gestión activa que genere alfa y un riguroso control del riesgo.
La nueva firma tendrá, según el desglose de los activos bajo gestión, 18.000 millones en renta variable (fundamental y cuantitativa), 21.000 millones en renta fija, 12.000 millones en fondos y soluciones multiactivo, 1.000 millones en estrategias alternativas, 10.000 millones en administración para terceros y soluciones KVG en Alemania. El 70% de los activos bajo gestión proceden de clientes institucionales y el 30% de socios de distribución. El 68% de los clientes de Oddo BHF AM están en Alemania, el 26% en Francia y el 5% en otros países, como Italia, Suiza, España, Oriente Próximo, Países Nórdicos, Asia y Latinoamérica. Tanto los clientes institucionales como mayoristas en Alemania disfrutarán de la continuidad de su cobertura de cliente actual.
Nueva marca: Oddo BHF AM
Bajo la marca única de Oddo BHF AM, la rama de gestión de inversiones del grupo ODDO BHF abarcará centros de inversión en Dusseldorf, Fráncfort y París con localizaciones adicionales en Luxemburgo, Milán, Ginebra, Estocolmo, Madrid y Abu Dabi. Esta decisión está sujeta a la aprobación de BaFin así como a la consulta al consejo de trabajadores. La fusión debería hacerse efectiva durante la primera mitad de 2018.
Según Nicolas Chaput, consejero delegado global de Odd BHF Asset Management, “creemos que unir Oddo BHF y Frankfurt-Trust ofrecerán a nuestros clientes oportunidades de inversión únicas de una manera coordinada. La fusión de Frankfurt-Trust en ODDO BHF AM nos permitirá mejorar la calidad de nuestros productos y servicios y mantener un nivel estable de innovación invirtiendo más en investigación, IT, así como servicio al cliente. Nuestra ambición es mantener y desarrollar las estrategias de inversión y el talento de ambas compañías”.
Por su parte, Karl Stäcker, ceo Frankfurt-Trust Investment Gesellschaft mbH, ha señalado que “estamos encantados de unirnos a Oddo BHF Asset Management. Vemos esta fusión como una muy buena opción para nuestros clientes. A través de la capitalización de un largo historial por ambas partes generando alfa, esperamos seguir siendo un socio de inversión local a largo plazo para nuestros clientes. El servicio al cliente siempre ha sido nuestro principal objetivo en Frankfurt Trust y el mejor interés para nuestros clientes sigue siendo la prioridad”.
James Clunie, foto Jupiter AM. Jupiter AM lanza un fondo apalancado de retorno absoluto
Jupiter AM ha lanzado el fondo Jupiter Global Levered Absolute Return, un subfondo de su sicav Jupiter Global Fund. Utilizando apalancamiento, el fondo tratará de mantener aproximadamente el doble de las participaciones de la estrategia de James Clunie, domiciliada en el Reino Unido. El fondo será gestionado por Clunie, quien será apoyado en la administración del fondo por Ivan Kralj.
De acuerdo con un comunicado, Jupiter Global Levered Absolute Return, que invierte en libras esterlinas y está disponible en España, tomará como base las tenencias de la sicav de Clunie para determinar qué posiciones se mantendrán dentro del nuevo portafolio, pero no será un espejo exacto del fondo.
El estilo de inversión del nuevo fondo reflejará el de la estrategia de Retorno Absoluto, donde el equipo adopta un enfoque bottom-up no restringido para construir una cartera de renta variable global, utilizando una combinación de análisis cuantitativos y fundamentales para la construcción de su cartera, que, si bien supervisa el entorno macroeconómico y utiliza un análisis top-down para ayudar a mitigar el riesgo, su proceso no se basa en consideraciones macro.
Magnus Spence, director de Alternativos en Jupiter, dijo: «A medida que el interés en el estilo de inversión de James ha crecido, se nos han acercado posibles clientes, incluidos fondos de pensiones, family offices y endownments, a quienes les gustaría acceder a esta estrategia pero tienen tolerancia para una mayor volatilidad. Este producto ha sido desarrollado para satisfacer esta demanda. La base de clientes de Jupiter está creciendo y diversificándose, y nos complace evolucionar nuestra oferta de productos en línea con esto. James es un gerente excepcionalmente talentoso, y creemos que esta es una oportunidad emocionante para que los inversores profesionales tengan acceso a su exitosa estrategia de rentabilidad absoluta».
Pixabay CC0 Public DomainFoto: WikimediaImages. Se espera que el crecimiento mundial se mantenga fuerte, ¿me quedo o me voy?
El escenario global de crecimiento se mantiene fuerte, y la economía global crece al ritmo más sólido desde el inicio de la recuperación en 2011. El rendimiento en las clases de activos ha sido fuerte durante el último trimestre, y a pesar de que se espera que el crecimiento mundial se mantenga fuerte, para Unigestion, hay dos temas en el horizonte que los inversores deben considerar.
En primer lugar, notan que las presiones inflacionarias finalmente están comenzando a ganar impulso a pesar del endurecimiento de las políticas monetarias y, lo que es más importante, los bancos centrales están tomando nota. En segundo lugar, creen que el estrés del mercado está a punto de regresar a medida que aumente la sensibilidad al riesgo geopolítico, la política monetaria cambiante y otras fuentes de aversión al riesgo.
El crecimiento y la inflación continúan siendo los principales impulsores de su asignación de activos. Sin embargo, el cambio más significativo este trimestre destacado por su modelo Nowcaster, que evalúa las condiciones macroeconómicas en tiempo real, es el retorno potencial de la volatilidad relacionada con el estrés, y se espera que los mercados muestren más sensibilidad ante las malas noticias en el futuro.
Dado que uno de sus principios es la protección contra caídas, han buscado proteger su asignación principal de posiciones ajustando dinámicamente su posición de efectivo por adelantado a cualquier evento que pueda generar estrés en el mercado, para limitar su exposición a beta, y utilizando el Forex y el mercado de opciones para encontrar oportunidades de cobertura interesantes.
Consideran que el hecho de que los mercados bursátiles globales hayan alcanzado niveles muy altos este año inevitablemente aumentará la sensibilidad del mercado ante cualquier impacto: de acuerdo con Bloomberg, las acciones de los mercados emergentes han registrado un retorno del 28% hasta la fecha, mientras que el rendimiento total de las acciones de MS es del 16,5%. «Los shocks del mercado son una cosa, sin embargo, la reacción del mercado a tales eventos es un tema importante a considerar. Nuestro posicionamiento general en acciones y bonos es neto, lo que ilustra nuestra fe en las perspectivas actuales de crecimiento», concluyen.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jukka Zitting. Desmontando los cuatro mitos relacionados con la búsqueda de rendimientos
Parece que la búsqueda de rendimiento es imparable. La voracidad de los inversores internacionales por los ingresos ha sido un tema casi omnipresente desde el cese de la crisis financiera. Y aunque estos activos han pasado por ciertos descalabros en los últimos años siempre se han recuperado para volver con más fuerza que antes.
“¿Es este comportamiento una señal de complacencia o supone una tendencia a largo plazo que simplemente va demasiado embalada y no puede detenerse?”, se preguntan desde Columbia Threadneedle.
“Ahora que celebramos el octavo año de un repunte del crédito posterior a la crisis financiera mundial, los mercados tienen ante sí un ciclo económico que se acerca a su fin e indicios de cambio en la política monetaria. Solo cabe preguntarnos si estas señales de alerta bastarán para acabar haciendo mella en los títulos de alto rendimiento que forman parte del mercado de renta fija y que en los últimos años se han mantenido herméticos al bajo crecimiento, el aumento del apalancamiento y los mayores riesgos políticos”, dicen en la gestora.
Para la entidad, el entorno actual ha promovido una serie de mitos relacionados con la búsqueda de rendimientos y ha llegado el momento de terminar con algunos de ellos:
1.- La búsqueda actual del rendimiento no tiene precedentes
La caza actual del rendimiento no comienza a parecerse a lo vivido en las etapas previas a la crisis de 2008, explica, aunque los excesos de ese periodo eran más acentuados en el sector financiero y entre los ahorradores, brillaban por su relativa ausencia.
2.- Las valoraciones han llegado a unos extremos propios de una burbuja
Las valoraciones a largo plazo (desde el punto de vista de los diferenciales de rendimiento) no son baratas ni mucho menos, pero tampoco son indicativas de una burbuja. El gestor de Columbia Threadneedle subraya que algunos segmentos del riesgo que forman parte de los títulos con garantía hipotecaria y los mercados emergentes no están lejos de sus valoraciones medias, y los diferenciales crediticios siguen siendo sustancialmente superiores a los niveles de 2007.
3.- Los segmentos más arriesgados del mercado de renta fija abundan entre los inversores en fondos de inversión desinformados, que se apresuran a cerrar posiciones en cuanto aparecen los primeros problemas.
Sí, los mercados capearán las correcciones, pero para Cielinski eso no significa que la gran base formada por activos de deuda de todo tipo vaya a dejar de formar el grueso de las carteras de renta fija.
4.- Los bancos centrales, a través de la expansión cuantitativa y la compra de bonos a gran escala, animaron a los inversores a emprender una carrera imprudente e insostenible por los rendimientos.
La laxitud de las políticas monetarias ha contribuido a mitigar el riesgo de refinanciación, el riesgo de impago, mejorar la calidad crediticia y producir una contracción de los diferenciales. También han ayudado las compras directas de bonos. Pero es esta la consecuencia de una política monetaria laxa, y no hay ningún indicio que apunte a que este ciclo haya incitado un comportamiento más imprudente que en anteriores etapas marcadas por el dinero fácil. El mecanismo de sustitución de carteras de la expansión cuantitativa, a través del que los inversores compran riesgo crediticio a expensas del riesgo soberano, parece tener poco efecto sobre los diferenciales, dice el gestor.
Pixabay CC0 Public DomainMani300. Las gestora europeas se centrarán en los segmentos de clientes con mayor volumen de negocio para frenar la presión en sus márgenes
Los gestores de activos en Europa, que ven cómo sus márgenes están bajo una gran presión, pasarán más tiempo buscando extraer ingresos adicionales de segmentos de clientes y de clases de activos más lucrativos, que dedicarlo en implementar medidas específicas de reducción de costes. Esta es una de las medidas que, a corto plazo, tomarán las gestoras, según indica el último informe de The Cerulli Edge -Edición global.
“Cuando preguntamos qué van a hacer para proteger la rentabilidad de su actividad para este 2017 y para el próximo año, cuatro de cada cinco responsables encuestados por Cerulli nos dijeron que estarán prestando mayor atención a los segmentos de clientes con mayores márgenes de ganancia», afirma Barbara Wall, directora general de Europa de Cerulli Associates.
Según los datos que arroja el último informe de esta firma global especializada en investigación y consultoría, dos tercios de los encuestados por Cerulli, las gestoras también se planean concentrarse más en clases de activos que permiten un alto margen, como los activos alternativos. Un poco más de la mitad, el 53%, tiene la intención de reducir sus costes operativos como un medio para proteger los márgenes.
Los reguladores están prestando más atención a los honorarios que cobran los gerentes por la distribución, el asesoramiento y la administración. Este escrutinio está aumentando la presión sobre la rentabilidad global de las gestoras, al igual que la popularidad de la inversión pasiva de bajo coste.
Cerulli cree que las empresas deben hacer un mayor uso de análisis de datos e inteligencia artificial para ayudar a controlar los costes, mejorar la distribución y la investigación, y lanzar productos. La innovación también es importante, al tratar de reforzar los beneficios.
Sin embargo, Wall añade que «al considerar si priorizar la protección de los flujos de ingresos existentes sobre la exploración de posibles nuevas fuentes de ingresos, las empresas deben recordar que mantener o mejorar lo que ya tienen siempre va a ser más barato y más fácil que cazar o creando algo nuevo».
Otros conclusiones
Entre las aportaciones que hace la Cerulli para mejorar el negocio de las gestoras, apunta que es necesario aprovechar nuevos mercados, como por ejemplo India, para cual aconseja hacerlo mediante una joint venture con otras compañías. “Nuestro estudio muestra que los mayores gestores en términos de activos bajo gestión son principalmente de propiedad local o empresas nacionales puras. Los gestores de activos internacionales se esfuerzan por ganar mercado en el país y una forma de hacerlo es esta”, señala el estudio en sus conclusiones.
Otra de las tendencias que considera la consultora que las gestoras deben estar atentas es a los inversores más jóvenes, sobre todo en los aspectos que tienen que ver sobre el ahorro para la jubilación. En este sentido destaca que las gestoras tienen un importante papel para orientar a los inversores y que éstos superen los obstáculos y sus prejuicios.
Por último, tras la encuesta, Cerulli cree que el debate entre acción pasiva y activa continuará. Incluso considera que numerosas firmas que tradicionalmente han sido de gestión activa, podrían ampliar su oferta e incluir gestión pasiva. Sin embargo, “un número significativo de firmas seguirán guiándose por el hecho de que los fondos activos son capaces de superar y atraer mayores inversiones, que a la larga agregarán más valor”, matiza.
Foto: Pilar Gómez-Bravo principal gestora de los fondos MFS Meridian Funds Global Total Return y MFS Meridian Funds Global Opportunistic Bond . MFS: “El mercado se olvida de que cuando la liquidez del crédito se esconde no hay vuelta atrás”
Pilar Gómez-Bravo, recientemente nombrada directora del Negocio de Renta Fija en Europa de la gestora MFS Investment Management y principal gestora de los fondos MFS Meridian Funds Global Total Return y MFS Meridian Funds Global Opportunistic Bond, compartió su visión sobre los mercados globales de deuda durante la celebración del 2017MFS European Investment Forum en Londres.
Comenzando por la disparidad entre las subidas de tipos que anticipa el mercado y las que anticipa la Reserva Federal de Estados Unidos, la especialista en renta fija de MFS se posiciona del lado del mercado. “La Fed ha ido rebajando su tasa natural, que digamos indica hasta donde piensan ellos que van a subir los tipos, bajando hasta el 2,75% mientras que el rendimiento a 10 años se sitúa un nivel incluso inferior del 2,3%. Cada vez que hay una diferencia entre la visión del mercado y la Fed, es la Fed la que se ha movido hacia el mercado en el largo plazo. La política de tipos de la Fed guía la parte corta de la curva, y es ahí donde más dirige su comunicación para orientar o no al mercado y ajustar las posibles subidas de tipos. A los bancos centrales lo que les gustaría en realidad sería poder controlar mejor la pendiente de la curva a largo plazo, porque ello determina el nivel de acomodación monetaria”.
Asimismo, Pilar Gómez-Bravo no ve en Europa subidas de tipos en el corto plazo, aunque si tiene muy en cuenta que el Banco Central Europeo buscará gestionar muy bien la salida del programa de adquisición de activos públicos e intentar enfatizar al mercado que no van a cambiar la tasa de depósito, que en la actualidad sigue siendo negativa. “En un momento en el que la tasa de desempleo ha disminuido y el crecimiento sorprende al alza, el Banco Central Europeo comenzará a plantearse que debe dejar de comprar activos e inyectar liquidez en el mercado. Otra cuestión, es que no dispone de muchas más opciones, dados los parámetros que se han establecido para la compra de activos del gobierno. Llegará un momento que no podrá mantenerse dentro de las pautas que se establecieron en el proceso de compra. Lo que se intentará es no crear un pánico similar al ocurrido durante el episodio del Taper Tantrum, con una venta de los activos de riesgo y una subida drástica de tipos de interés por una mala gestión de la comunicación con el mercado”.
Desde MFS esperan que Draghi continúe adelante con una paulatina reducción del balance de deuda debido a la falta de alternativas, intentando distanciar en la medida de lo posible la decisión de la retirada de la liquidez del mercado, del comienzo de la subida en los tipos de interés. “De hecho, es posible que lleguemos a un momento en el que Europa vaya tan bien que veamos subidas de tipos antes de lo que ahora mismo está descontado en el mercado, que es una subida a finales del 2018. Puede que, si la inflación continua al alza haya cambios, pero ahora mismo el nivel de inflación sigue siendo bajo y su intención es separar las dos decisiones para no desestabilizar al mercado”.
¿Cuál es el escenario esperado de inflación?
Se espera que no vaya a haber unas presiones inflacionistas al alza, principalmente por la estructura del mercado. A nivel mundial existe una inmensa cantidad de deuda, lo que limita hasta donde pueden subir los tipos sin entrar en una recesión. Además, en Estados Unidos y en otros países desarrollados hay ciertos problemas de corte demográfico que impiden que se den presiones inflacionistas en del lado laboral. “La generación de los Baby Boomers que contaba con unos salarios muy elevados se está jubilando y las generaciones que las reemplazan ganan mucho menos. Las empresas no están invirtiendo y no hay un crecimiento en productividad en Estados Unidos, indicando que la inflación va a estar contenida. En un mundo dominado por la tecnología y por estos factores de transición demográfica, la curva de Phillips deja de funcionar, aunque el desempleo baja, la inflación no sube, algo que estamos viendo más en Estados Unidos. En Europa es algo distinto, porque los procesos de tecnología disruptiva no son tan grandes como en Estados Unidos, donde empresas como Amazon o Airbnb suprimen las presiones sobre los precios. Es por ello que podamos ver sorpresas de inflación al alza en Europa antes que en Estados Unidos, pues todavía existen multitud de países con estructuras sociales y laborales distintas. En ambos casos las presiones inflacionistas vendrán del lado de los salarios y del precio de las commodities, en concreto del precio del crudo, si vemos que en alguno de estas dos variables se dan sostenidamente unas presiones al alza, cambiaremos nuestra visión sobre la inflación a largo plazo”.
La importancia de la selección de crédito
En un periodo idílico de baja inflación y bajo crecimiento, el ciclo de negocio está mucho más avanzado en Estados Unidos que en Europa. Hasta ahora, MFS había tenido preferencia por las empresas de Estados Unidos, por ser un mercado grande y profundo, con mucha diversificación y capacidad de crédito. “Estados Unidos ofrece unos tipos relativamente altos en comparación con otros países, pero el ciclo está llegando al final. Mientras que en Europa queda algo más de recorrido. Aunque hay que tener en cuenta las valoraciones en el crédito europeo y en el estadounidense, pero si estamos pensando que Europa quizá ofrece algo más de valor porque la valoración técnica está soportada por el Banco Central Europeo que sigue comprando, y el ciclo solo tiene unos cuatro años”.
En este momento, la selección de crédito, de un bono o emisor en concreto, a través del análisis de sus parámetros y fundamentales, que apuesta por bonos en los que se tiene una alta convicción tiene mucho más potencial de aportar alfa que las posiciones direccionales, pues estas últimas tienen su rendimiento limitado al de un mercado que ya esta en niveles de valoración altos. “Pujar por valores de alta convicción tiene sentido por dos motivos: evitar las posibles caídas en ciertos emisores del mercado y concentrar la cartera en nombres en los que vemos un mayor potencial de rendimiento. Hemos tendido a reducir un poco más el riesgo sistémico en crédito, buscando generar más oportunidades dentro de lo que es la selección de créditos específicos para poder añadir una fuente de alfa más duradera”.
El mercado de crédito emergente
En los mercados emergentes, después del súper rally de 2017, ven valor en los mercados locales de ciertos países cuyos fundamentales han mejorado mucho, como sería el caso de Indonesia, India, Brasil, y Argentina, donde siguen viendo valor tanto en deuda de mercados emergentes en divisa fuerte como en divisa local.
¿Es el momento de añadir más riesgo en las carteras?
Después de casi nueve años de mercados al alza, en MFS se posicionan de manera algo más defensiva, porque esperan en un momento dado una corrección en los mercados y las valoraciones actuales no son tan atractivas cuando ajustadas al riesgo. Aun así, sostiene que hay oportunidades y que cuanta más flexibilidad se añada a las carteras mejor: “Si se gestionan fondos que son más globales o donde se tiene una multitud de factores entre los que escoger, se ayuda a diversificar y quitar riesgo. Pero todavía está por ver qué sucede con la reforma fiscal americana. El mercado se olvida de que cuando la liquidez se esconde no hay vuelta atrás. Durante la última crisis, ni se podían vender las posiciones de los bonos a tasa flotante a corto plazo, teniendo que aceptar vender a 50 céntimos de dólar – aceptar muchos más riesgos simplemente por buscar 30 puntos básicos más de rédito no compensa”, finaliza.
