La dinámica de la curva de rendimiento: la inversión de la curva no cuenta toda la historia

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La dinámica de la curva de rendimiento: la inversión de la curva no cuenta toda la historia
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Lifeofbreath. La dinámica de la curva de rendimiento: la inversión de la curva no cuenta toda la historia

La prensa financiera está inundada con historias que subrayan la correlación entre una curva de rendimiento invertida, en la que los rendimientos a largo plazo de los bonos del Tesoro estadounidense caen por debajo de los rendimientos de la deuda soberana a corto plazo, y una recesión. Por lo que, como inversor, una vez que la curva de rendimiento se invierte, probablemente querrás infraponderar la renta variable y sobreponderar los bonos del Tesoro, ¿no? Después de todo, históricamente, el índice S&P 500 ha disminuido en un 33% durante las caídas de mercado desde 1929 y los tipos de interés suelen caer durante las recesiones.

Si todo fuera tan simple. En los últimos 60 años, mientras que la curva de tipos se ha invertido antes de cada recesión, registrando únicamente un falso positivo, la subsiguiente aparición de la recesión a veces ha tardado años en desarrollarse. Por ejemplo, la economía estadounidense no cayó en recesión hasta aproximadamente dos años y medio después de que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años cayeran por primera vez debajo de los rendimientos de los bonos a 2 años a mediados de 1998. Y durante ese tiempo, que incluye la burbuja de las “puntocom”, el S&P 500 avanzó más del 40%. Claramente, saber que una recesión está llegando y el momento de su llegada son dos cosas muy diferentes. No acertar en el timing puede ser ruinoso, y para complicar la ecuación, esta el hecho de que la curva puede invertirse, regresar a su forma tradicional y volver a invertirse varias veces antes de una recesión. Por ejemplo, antes de la recesión de 1990, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 y 10 años se invirtieron, una y otra vez durante todo un año. ¿En cuál de las muchas señales de inversión de la curva deberían haberse enfocado los inversionistas? Es difícil de saber.

No es la misma curva de rendimiento en la que invirtieron tus padres

Por lo general, los rendimientos de los bonos a largo plazo, como los bonos a 10 años, suelen ser mayores que las letras y notas a un vencimiento menor, pues los inversores demandan una mayor compensación por bloquear su dinero por un tiempo mayor. Pero, en la actualidad, el diferencial entre los rendimientos del Tesoro a corto y largo plazo está bastante comprimido. Y, si la curva de rendimientos continúa estrechándose al ritmo actual, no pasaran muchos meses antes de que los rendimientos de los bonos a 10 años se sitúen por debajo de los rendimientos de la nota a dos años. Pero dados estos años de una extraordinaria intervención por parte de los bancos centrales en los mercados de bonos globales, ¿envía la misma señal una curva de tipos invertida tal y como lo hizo en ciclos económicos anteriores? No estamos seguros de que lo haga.

¿Qué es lo que hace que la curva se aplane y que en ocasiones llegue a invertirse? Por lo general, una política monetaria más restrictiva por parte de la Reserva Federal estadounidense, teniendo en cuenta que los efectos de una política restrictiva por parte de la Fed suele ser mucho más fuerte en la parte corta de la curva que en la parte larga. Y un aplanamiento de la curva, así como una inversión en la curva, tiende a suceder en la parte final del ciclo conforme la Fed comienza a subir los tipos de interés. Y, que los ciclos, por definición, terminan en recesión. Pero es un salto lógico sugerir que la inversión de la curva puede causar una recesión. En nuestra opinión, mientras hay una correlación, no hay necesariamente causalidad.

E incluso, si hubiera causalidad en el pasado, podemos recordar la ley de Goodhart: cuando una medida se convierte en el objetivo, deja de ser una buena medida. En otras palabras, cuando los participantes del mercado, incluyendo la Fed, se concentra en un solo aspecto, como puede ser la forma de la curva de rendimiento, esta deja de ser una métrica efectiva.

¿Qué es diferente esta vez?

Este ciclo económico es único cuando se compara con otros ciclos económicos posteriores a la Segunda Guerra Mundial. Para empezar, nuestro ciclo actual se ha visto influenciado por el uso de medidas de relajamiento cuantitativo por parte de la Fed, que resultó en una hinchazón de su balance contable. Muchos podrían argumentar que es precisamente el programa de compras, desde un 5% del producto interior bruto con anterioridad a la crisis financiera global, a un pico de aproximadamente un 25% del PIB en 2014, ha cambiado la dinámica tradicional en lo que se refiere a una inversión de la curva. El masivo programa de compras ejecutado por la Fed parece haber reducido la prima de vencimiento, el exceso de rendimiento que los inversores necesitan por comprometer sus posiciones en el largo plazo en lugar de en una serie de bonos a corto plazo. Los economistas de la Fed estiman que las tasas a largo plazo pueden ser del 0,75%-1,00% más bajas de lo serían en ausencia de un tamaño del balance contable fuera de lo normal. Algunos defienden que teniendo en cuenta el volumen de las políticas de relajamiento cuantitativo y su impacto moderador sobre la prima de vencimiento, la curva se debería tener que invertir entre 50 y 100 puntos básicos antes de que proporcione la señalización de una recesión en el pasado. Dicho esto, cada ciclo de negocio desde 1980 ha mostrado unas características únicas en relación a la prima de vencimiento, por lo que no estamos tan convencidos de que el argumento de la prima de rendimiento sea particularmente útil a la hora de establecer el timing de una recesión.

Otra característica única de este ciclo es que las tasas nominales son mucho menores que en los ciclos económicos previos, por lo que una inversión de la curva puede proporcionar una señal diferente a la enviada en el pasado. Algunos podrían argumentar que es más difícil invertir la curva cuando los rendimientos en la parte más próxima de la curva, dos años o menos) -a pesar de haber subido en los últimos años- siguen siendo anormalmente bajas. Para ilustrarlo, el caso de economía japonesa, con sus tasas de interés súper bajas, no ha experimentado inversiones en la curva con anterioridad a una recesión desde 1991, aunque ha caído en recesión en siete ocasiones desde ese año. Mientras que una inversión de la curva en Estados Unidos, a unos niveles tan bajos de tipos de interés, puede ser una señal más poderosa que en el pasado, no hay una evidencia empírica que pueda respaldar esta afirmación, por el momento.

Una rareza adicional de nuestro ciclo actual es que no todas las secciones de la curva de rendimiento se están comportando de forma similar. De hecho, la parte corta de la curva -desde la tasa de fondos federales hasta los dos años- se ha inclinado, mientras que el segmento entre 2 y 10 años, mucho más vigilado, se ha aplanado. Estaríamos más preocupados por la llegada de una recesión si ambas curvas estuvieran invertidas. El tramo de la curva que comprende desde la tasa de fondos federales hasta los 2 años de vencimiento es particularmente importante para el sistema bancario, ya que en esa parte es donde la mayoría de los bancos trabajan sus márgenes. En el caso en el que se invierta el punto actual, en el que los bancos pagan más por los depósitos a corto plazo que por los préstamos a 2 años, el flujo de los créditos bancarios podría secarse, limitando el crecimiento económico.

Atención a la macro

Por lo tanto, si los inversores no pueden confiar reflexivamente en la pendiente de la curva para ayudarse a guiar en la asignación en activos, ¿que deberían tener en cuenta? A nuestro modo de ver, deberían observar cuidadosamente los datos macroeconómicos. Los datos de alta frecuencia, tales como los índices de gestores de compras manufactureros, las nóminas no agrícolas y las solicitudes iniciales de desempleo, en conjunto, pueden ayudar a guiar la toma de decisiones de manera más integral que a depender demasiado de un solo indicador. Este tipo de indicadores macroeconómicos podrían ser una buena señal para evaluar si la Reserva Federal actuaría de una forma muy restrictiva, empujando a que las tasas a corto plazo se eleven demasiado, y en último lugar desencadenando una recesión.    

Columna de opinión de Erik S. Weisman, estratega jefe y gestor de renta fija de MFS Investment Management.  

Las estrategias smart beta multifactor ganan peso y atractivo entre las gestoras

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Las estrategias smart beta multifactor ganan peso y atractivo entre las gestoras
Pixabay CC0 Public DomainAlexas_Fotos. Las estrategias smart beta multifactor ganan peso y atractivo entre las gestoras

Las soluciones de inversión con estrategias multifactores están ganando popularidad entre los inversores smart beta. Tanto es así que desde Cerulli Associates, firma de consultoría, apuntan que a largo plazo serán necesarios más productos de este tipo.

Según arroja su último informe sobre productos de inversión, titulado The Cerulli Edge – European Monthly Product Trends, este tipo de estrategias está cambiando el punto de vista de muchos inversores smart beta que se sentían decepcionados por el mal comportamiento de algunas de las estrategias por factores. Por ejemplo, la estrategia de baja volatilidad tuvo un rendimiento inferior en unos 550 puntos básicos en 2017, en comparación con el rendimiento estelar del 21,9% del índice MSCI USA.

“El fracaso real y percibido de las estrategias de factor único es tal que los proveedores están bajo presión para mejorar sus productos y desempeño, por eso han optado por ofrecer una versión smart beta de estrategias multifactor más sofisticadas”, afirma André Schnurrenberger, director general de Europa en Cerulli.

Cerulli cita una serie de empresas que defienden las estrategias multifactor, pero advierte que para muchos inversores potenciales, la mayor disuasión es la complejidad y la naturaleza de «caja negra» de los productos. “Los estudios de Cerulli muestran que los asesores encuentran que las estrategias smart beta son difíciles de entender. Si los asesores les resulta complicado, al cliente medio le resultará aún menos atractivo», dice Schnurrenberger.

En su opinión, las gestoras deben prepararse para el desafío que supone presentar y lanzar estrategias que usan varios factores. Según Schnurrenberger,  “algunos fondos no sobrevivirán, como lo demuestra la reciente serie de cierres beta inteligentes de BlackRock”.

 

Pictet AM lanza el fondo Pictet-SmartCity

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Pictet AM lanza el fondo Pictet-SmartCity
Free photo. Pictet AM lanza el fondo Pictet-SmartCity

Pictet AM ha lanzado Pictet-SmartCity, un nuevo fondo de inversión temática basado en megatendencias, domiciliado en Luxemburgo bajo normativa UCITS, y con valoración diaria y liquidez. Este fondo, denominado en euros, procede del reposicionamiento del fondo Pictet-High Dividend Selection, existente desde 2010.

Según ha explicado la gestora, este fondo tiene como objetivo beneficiarse de las megatendencias que impulsan la urbanización -desarrollo demográfico, crecimiento económico, sostenibilidad y desarrollo tecnológico-, mediante soluciones más inteligentes. El fondo persigue revalorizar su capital a largo plazo invirtiendo en empresas de todo el mundo que facilitan el desarrollo de las ciudades del mañana y ayudan a afrontar los correspondientes desafíos, mejorando los entornos urbanos y el bienestar mental, físico y económico de sus habitantes.

Además, este fondo se añade a su gama de inversión temática global, en la que gestiona 42.000 millones de dólares e incluye los fondos Pictet Health, Pictet Biotech, Pictet Nutrition, Pictet Water, Pictet Timber, Pictet Clean Energy, Pictet Digital, Pictet Security, Pictet Robotics y Pictet Premium Brands.

La gestora explica que su nuevo fondo engloba el concepto de “ciudad inteligente”, que tiene en cuenta el crecimiento económico y la prosperidad, la innovación y tecnología y la calidad de vida y huella medioambiental, con capacidad para recopilar, agrupar y analizar datos para gestionar y resolver los retos de la urbanización, incluyendo contaminación, delincuencia o enfermedades.

Su universo cuenta con tres segmentos principales: construcción, gestión y vida de las ciudades.  En construcción incluye empresas activas en diseño, planificación, construcción y financiación de las ciudades del mañana, con enfoque en eficiencia y sostenibilidad. En gestión, a empresas que gestionan infraestructuras tradicionales y digitales y proporcionan servicios fundamentales para el funcionamiento de las ciudades de forma sostenible y en vida a empresas que ofrecen servicios y soluciones en vivienda, trabajo y actividades de ocio para la vida urbana del siglo XXI.  Estos segmentos, con tasas de crecimiento anual de ventas entre el 7% y el 11%, suman actualmente una capitalización de 2,7 billones de dólares.

El gestor principal del fondo será Ivo Weinöhrl, CFA, junto con Lucia Macaccaro. Según explica la gestora, el equipo adopta el mismo proceso de gestión activa que usa en el resto de estrategias temáticas. “Las ciudades tienen que adaptarse para gestionar el rápido crecimiento de la población, tratando de reducir el impacto medioambiental. Esto genera un gran número de oportunidades de inversión para nuestros clientes. Creemos que esta nueva estrategia temática original está respaldada por fuertes tendencias a largo plazo relacionadas conel cambio demográfico, crecimiento económico, sostenibilidad y avances tecnológicos”, apunta Weinöhrl.

Lombard Odier amplía su plataforma de fondos PrivilEdge a estrategias alternativas

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Lombard Odier amplía su plataforma de fondos PrivilEdge a estrategias alternativas
Foto cedidaStéphane Monier, director de inversiones de Lombard Odier. . Lombard Odier amplía su plataforma de fondos PrivilEdge a estrategias alternativas

Lombard Odier amplía su plataforma de arquitectura abierta PrivilEdge a estrategias alternativas con el lanzamiento de PrivilEdge – Amber Event Europe, una solución long/short apoyada en una estrategia event driven. La plataforma, dedicada en exclusiva a estrategias gestionadas por gestores de inversiones externos, mantiene activos valorados en más de 5000 millones de francos suizos en 28 fondos.

Esta primera estrategia alternativa, PrivilEdge – Amber Event Europe, estará gestionada por Amber Capita. En opinión de la gestora, este tipo de colaboraciones “generan una oferta diferenciada, flexible e innovadora de soluciones de fondos, adaptada para cubrir las necesidades de inversión de clientes privados”.

Lombard Odier lanzó PrivilEdge en febrero de 2014 para ofrecer a los clientes una amplia gama de fondos gestionados externamente en formato OICVM, a los que, de otro modo, podría resultar difícil acceder. La plataforma permite a los inversores aumentar la exposición a enfoques diferentes en todas las clases de activos (renta fija global sin restricciones, pequeña capitalización estadounidense, pequeña y mediana capitalización japonesa o renta fija de mercados emergentes, entre otros) e incluye algunas estrategias con adaptaciones exclusivas, como la réplica líquida de la inversión directa en activos inmobiliarios europeos. Cada estrategia está disponible en una serie de tipos de acciones para satisfacer los requisitos de registro e información de los inversores en cualquier lugar de Europa en el que se encuentren.

Según explica la gestora, su equipo de arquitectura abierta identifica los mejores gestores de fondos, con experiencia en estrategias personalizadas que cubren las necesidades de inversión de los clientes. El equipo supervisa de cerca las estrategias y cuenta con pleno acceso diario y transparente a las posiciones de los gestores. Lombard Odier trabaja con sociedades de inversión especializadas, como Robert W. Baird & Co, Moneta and Sands Capital Management, así como con los principales gestores mundiales como J.P. Morgan, BlackRock, Wellington, Ashmore, T. Rowe Price y Fidelity.

“La estructura y flexibilidad de PrivilEdge ofrece a nuestros clientes una amplia selección de soluciones innovadoras por parte de gestores de máxima calidad. Ha sido muy bien recibida por nuestros clientes a escala mundial y atrae a inversores externos, como family offices o gestores de activos independientes”, señala Stéphane Monier, director de inversiones de Lombard Odier.

Estrategia long/short

Para su primer fondo alternativo PrivilEdge, Lombard Odier ha elegido a Amber Capital como gestor de PrivilEdge –Amber Event Europe, una nueva estrategia long/short exclusiva para la plataforma. El fondo invierte, principalmente, en renta variable europea, seleccionando compañías en las que tienen lugar acontecimientos como fusiones y adquisiciones, absorciones, emisiones u otras operaciones corporativas, con el objetivo que puedan añadir valor o generar una ineficiencia en la fijación de precios.

“Debido a la creciente volatilidad que percibimos en este ciclo del mercado, creemos que es un buen momento para diversificar las carteras mediante estrategias alternativas activas. Un aumento de la actividad corporativa en Europa hará que el mercado se vuelva más propicio de cara a las estrategias event driven. Hemos escogido Amber Capital por su experiencia con carteras de alta convicción”, explica Monier.

Los empresarios esperan que aumenten sus ingresos, pero estancan su intención de invertir

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Los empresarios esperan que aumenten sus ingresos, pero estancan su intención de invertir
Pixabay CC0 Public DomainSilviarita . Los empresarios esperan que aumenten sus ingresos, pero estancan su intención de invertir

Durante el primer semestre del año no faltaron eventos signficativos: subida de tipos por parte de la Reserva Federal, un dólar más fuerte, la inestabilidad política ante el Brexit y el proyecto de la Unión Europea e incluso las tensiones de una guerra comercial entre Estados Unidos y China. ¿En qué lugar deja todo esto la confianza de los empresarios?

Según el último estudio elaborado por Grant Thornton, los empresarios holandeses, austriacos, alemanes, españoles, irlandés y franceses son los más optimistas, al menos así se mostraron durante el primer semestre del año. Entre los menos optimistas están Reino Unido e Italia, mientras que los empresarios griegos se muestran negativos frente al entorno actual.

El análisis de Grant Thornton muestra que, en términos generales, aumentan las expectativas de ingresos, pero se estanca la inversión en todo el mundo. “A pesar de las sólidas expectativas de ingresos en todo el mundo, los niveles de inversión siguen planos. A medida que el ciclo económico toca techo, las empresas deben considerar la posibilidad de realizar inversiones estructurales ahora para mitigar los riesgos en el futuro y mantener el crecimiento a largo plazo”, señala la firma.

A nivel global, según los datos que arroja el estudio, el 59% es optimista en sus expectativas de ingresos para los próximos doce meses. Un porcentaje mayor para los empresarios norteamericanos, del 75%, frente a los europeos que se quedan por debajo de esta media (un 46%).  A la hora de valorar sus expectativas de inversión, la prioridad está puesta en la tecnología, frente a invertir en nuevas construcciones, planta y maquinaria, o en I+D.

Sobre los resultados del informe, Alejandro Martínez Borrell, presidente de Grant Thornton, señala que “si bien los niveles de optimismo son una muestra de la vuelta a la normalidad, después de un final de 2017 muy influenciado por la inestabilidad política, las empresas deben considerar la necesidad de apostar por el crecimiento aumentando sus niveles de inversión en la medida de sus posibilidades para afrontar una posible ralentización de la economía y una mayor volatilidad en los mercados y en el comercio internacional”.

Ray Dalio publica un nuevo libro cuando se cumplen 10 años de la crisis financiera de 2008

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Ray Dalio publica un nuevo libro cuando se cumplen 10 años de la crisis financiera de 2008
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Principles.com. Ray Dalio to Release New Book on the 10th Anniversary of the 2008 Financial Crisis

«El libro de Ray Dalio es una lectura obligada para cualquiera que aspire a prevenir o gestionar la próxima crisis financiera», dice Larry Summers, ex secretario del Tesoro de Estados Unidos, ante el lanzamiento, el próximo 10 de septiembre del libro del fundador y co-CIO del hedge funds Bridgewater Associates.

Y es que Ray Dalio es respetado en Wall Street y considerado como uno de los inversores más exitosos del mundo. Su obra A Template for Understanding Big Debt Crises detalla el profundo análisis de Dalio sobre cómo han operado las crisis de deuda a lo largo de la historia. Este estudio permitió a Bridgewater Associates anticiparse y esquivar la crisis financiera hace diez años.

«En esta etapa de mi vida quiero transmitir los principios que me ayudaron y pueden ayudar a otros», explicó Dalio. «Dado que las crisis de deuda causan uno de los peores sufrimientos humanos, escribir esta guía para comprender las crisis y poder superarlas en el décimo aniversario de la crisis financiera de 2008 me pareció muy apropiado».

Este será el segundo libro del gurú tras el bestseller Principles: Life & Work. A Template for Understanding Big Debt Crises puede conseguirse de forma gratuita en formato PDF a través de la página web Principles.com.

«Una fantástica obra de uno de los principales inversores del mundo que ha dedicado su vida a entender los mercados y ha demostrado esa comprensión al navegar bien la crisis financiera de 2008». Esta es la recomendación de otro ex secretario del Tesoro de Estados Unidos. Esta vez la del Hank Paulson.

¿Deberían los inversores preocuparse por el contagio a los mercados emergentes?

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¿Deberían los inversores preocuparse por el contagio a los mercados emergentes?
Foto cedida. Should Investors be Worried About EM Contagion?

Los mercados emergentes están en caída libre. Los principales motivos de este declive son la reciente fortaleza del dólar estadounidense, los temores a una guerra comercial y, más recientemente, la drástica depreciación de la lira turca. La profunda liquidación trae a la memoria la crisis del peso mexicano en 1994-1995, la crisis financiera asiática de 1997-1998 y, más recientemente, la devaluación china y la turbulencia en los mercados bursátiles de 2015-2016. ¿Deberían los inversores preocuparse por el contagio a los mercados emergentes?

La crisis en Turquía no sorprende demasiado. Su economía sufre un gran déficit comercial (6,3 % del PIB), grandes necesidades de financiación externa y unas crecientes presiones inflacionarias. La inflación de precios al consumidor se disparó, pasó del 10 % a comienzos de año a más del 15 % en junio. Sin embargo, el banco central mantuvo su tasa de interés en 17,75 % en su reunión de julio. Resultó evidente que la crítica a las altas tasas de interés del presidente Erdogan ha afectado la independencia del banco central, en consecuencia, se aceleraron las apuestas en contra de la lira. Es posible que una política más integral junto con austeridad fiscal y monetaria podría estabilizar la moneda y evitar una espiral inflacionista, aunque podría llevar a la economía a la recesión en 2019. Las buenas noticias son que los lazos económicos son mínimos entre Turquía y otros mercados emergentes.

Y lo que es más importante, los otros principales mercados emergentes están en mejor forma que Turquía. Las bases son sólidas: tienen baja inflación al igual que unas mejores cuentas comerciales y fiscales. Los niveles de deuda externa no son excesivos y algunos de los principales países (en especial China) cuentan con considerables reservas de divisas. Asimismo, los factores demográficos siguen siendo favorables al compararlos con las economías avanzadas. Por último, existe una tendencia a las reformas estructurales, institucionalidad y políticas contra la corrupción que deberían mejorar la estabilidad financiera a largo plazo. En la actualidad, parece que China y Brasil son los únicos países que podrían provocar una crisis económica más profunda debido a su tamaño y al aumento de la deuda soberana (Brasil) y a los niveles de deuda corporativa (China).

Brasil ha puesto en marcha un ambicioso proceso de reforma. El país está en una primera fase de recuperación económica tras su profunda recesión de 2015-2016. Desde entonces, el déficit comercial ha desaparecido en gran medida y la inflación y los tipos de interés son bajos en comparación con sus valores históricos. Si a esto le sumamos las significativas reservas en divisas fuertes y un acuerdo línea de swap directo con la Reserva Federal de Estados Unidos, el banco central cuenta con mucho margen para contrarrestar las presiones y defender el tipo de cambio. El problema está en que Brasil necesita crecimiento económico para liquidar sus enormes niveles de deuda pública y, en consecuencia, hay que continuar con las reformas. Por ello, es probable que continúe la volatilidad hasta las próximas elecciones presidenciales de octubre. No obstante, puesto que el expresidente Lula no puede ser elegido, el resultado más probable sigue siendo un gobierno de centroderecha con políticas promercado, aunque populista, lo que podría llevar a una valorización en los activos en Brasil.

China ha comenzado a transformar y modernizar su economía, lo que debería provocar un crecimiento económico más sostenible y robusto, si bien algo más lento. Entre las políticas de los dos últimos años se encuentra una reducción de los estímulos fiscales y monetarios para desinflar la burbuja inmobiliaria y reducir los niveles de deuda corporativa. El crecimiento económico se ha seguido ralentizando a un ritmo moderado, pasando de más del 7 % al 6,5 %. La reciente depreciación del yuan no debería suponer una gran sorpresa si tenemos en cuenta la generalizada fortaleza del dólar, así como las menores diferencias en cuanto a crecimiento, déficit comercial y tasas de interés frente a Estados Unidos. Por supuesto, el principal riesgo es un escalamiento en la guerra comercial. Si consideramos la recuperación de los índices de aprobación del presidente Trump y sus recientes escándalos políticos en relación con su abogado y director de campaña, puede que decida seguir jugando duro para satisfacer a sus principales partidarios. En consecuencia, las tensiones comerciales podrían intensificarse ante las elecciones de mitad de legislatura de noviembre. Sin embargo, China ya ha empezado a aplicar pequeños ajustes en sus políticas para blindar su economía frente al impacto negativo de los aranceles estadounidenses, que deberían empezar a resultar visibles en el cuarto trimestre. Incluso si los Estados Unidos imponen un arancel del 25 % en productos chinos por valor de 250.000 millones de dólares, el retraso en el crecimiento sería inferior al 1 % y un estímulo adicional bastaría para mantener el crecimiento del PIB por encima del 6 % en 2019. En un escenario más favorable para los mercados, el tono de Trump podría volverse más conciliatorio una vez hayan pasado las elecciones.

De hecho, la introducción de aranceles de Trump y su amenaza de más tarifas y sanciones han sido los principales catalizadores del reciente repunte del dólar, que ha sido el mayor freno para los mercados emergentes. Si consideramos la amplia cobertura mediática y que Trump ya ha amenazado con imponer aranceles a básicamente todas las importaciones chinas, tantas malas noticias deberían estar descontadas. Sin embargo, los mercados odian la incertidumbre y es probable que la volatilidad continúe durante la campaña política estadounidense y, en menor medida en Brasil. A menos que la situación quede totalmente fuera de control, podríamos ver una recuperación hacia finales de año.

Tribuna de Pascal Rohner, CFA, director de Inversiones de Banco Crèdit Andorrà (Panamá), Crèdit Andorrà Financial Group Research.
 

El regulador uruguayo crea la figura del inversor especializado

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El regulador uruguayo crea la figura del inversor especializado
Banco Central de Uruguay (BCU), fuente: BCU. El regulador uruguayo crea la figura del inversor especializado

La Superintendencia de Servicios Financieros de Uruguay ha sacado a consulta el proyecto que incorpora la figura del inversor especializado a la lista de operadores de la bolsa de valores, un cambio que abre nuevas oportunidades de inversión a las cajas paraestatales, las administradoras de fondos de ahorro previsional, empresas aseguradoras, administradoras de fondos de inversión y fiduciarios financieros.

Según el documento oficial se consideran inversores especializados a las cajas paraestatales, administradoras de fondos de ahorro previsional, empresas aseguradoras, administradoras de fondos de inversión y fiduciarios financieros, siempre que en el último ejercicio económico acrediten que cumplen alguno de los siguientes requisitos: 

  • – El saldo de activos financieros al cierre sea superior a cien millones de dólares USA
  • – El número de operaciones realizadas en el ámbito bursátil en valores de oferta pública durante el ejercicio sea superior a 300. 
  • – El monto anual operado en los referidos valores sea superior a trescientos millones de dólares USA.

“Las administradoras de fondos de ahorro previsional, las administradoras de fondos de inversión y los fiduciarios financieros sólo podrán realizar inversiones como inversores especializados para los fondos y fideicomisos que administren. También se consideran inversores especializados a las bolsas de valores y al Banco Central del Uruguay”, añade del comunicado oficial.

El plazo para la recepción de los comentarios será improrrogable y vencerá el 14 de setiembre de 2018. 

 

 

Los analistas reciben con prudencia el acuerdo comercial entre México y EE.UU.: el mejor dentro de lo posible

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Los analistas reciben con prudencia el acuerdo comercial entre México y EE.UU.: el mejor dentro de lo posible
Wikimedia CommonsEl presidente de EE.UU:, Donald Trump. Los analistas reciben con prudencia el acuerdo comercial entre México y EE.UU.: el mejor dentro de lo posible

El anuncio del acuerdo comercial entre México y Estados Unidos ha tenido primeras reacciones positivas en un mercado siempre hostil a la incertidumbre, pero conforme se afina el análisis surgen numerosos obstáculos para que el nuevo tratado se convierta en una realidad.

El mejor acuerdo posible según BBVA Bancomer

Carlos Serrano, Javier Amador, Iván Martínez, Arnulfo Rodríguez y Saidé Salazar firman un documento de BBVA Bancomer que señala la necesidad de este acuerdo para México”.

“Respecto a los acuerdos alcanzados en el sector automotriz consideramos que son positivos ya que: i) el mayor requisito de contenido regional podría, en el mediano plazo, significar un mayor valor agregado mexicano en el sector; ii) en el sector de autopartes existe espacio para que, aun con un aumento de los salarios a niveles de 16 dólares la hora, muchas empresas puedan seguir siendo competitivas, lo cual resultaría en mejoras laborales para los trabajadores mexicanos; iii) en el caso de vehículos ligeros y autopartes, para aquellas empresas que no cumplan con las reglas de origen, podrán exportar a EE.UU. con un arancel de 2.5%”, señala en documento.

Pero los analistas advierten que “en materia de resolución de controversias, la eliminación del mecanismo vigente en el TLCAN representa un riesgo para la economía mexicana, dada la ausencia de una instancia imparcial que dirima las disputas entre los particulares y el gobierno norteamericano”.

Buenas noticias para el peso mexicano, según BlackRock

«El anuncio de hoy es un acontecimiento clave y debe ser visto como un evento positivo para los activos mexicanos, los cuales han estado subiendo desde mediados de agosto, cuando se dieron a conocer reportes de un posible anuncio. Adicionalmente, es una buena noticia para el peso mexicano, el cual se ha apreciado cerca de 4% durante este mismo rango de tiempo, desasociándose de alguna forma de la crisis turca. Desde las elecciones de Estados Unidos en 2016, el peso se devaluó hasta un 25% debido a la incertidumbre sobre la posible cancelación del TLCAN y el impacto de esto sobre el crecimiento económico mexicano y los flujos de inversión”, señala Axel Christensen, director de estrategia de inversiones para América Latina e Iberia de BlackRock.

Pero el experto añade que «el eventual acuerdo con Canadá podrían enfrentar obstáculos ya que requieren la aprobación de la legislación de cada país. Por lo cual, el riesgo de incertidumbre – y la volatilidad en los mercados que lo acompañan – no quedan descartados completamente.”

Natixis muestra escepticismo ante los golpes de efecto de Donald Trump

“El avance en las negociaciones del TLCAN con México ha traído obviamente algunos beneficios explícitos – reactivar de nuevo el avance del proceso y reducir la incertidumbre entre las empresas. Sin embargo, más sutilmente ¿hemos podido confirmar que la administración de Trump simplemente está buscando algunas “victorias” comerciales y no tanto una reconstrucción del marco de referencia comercial a escala global (ej., acabar con los lineamientos de la OMC, etc.)? ¿Es esto una señal de que los peores temores del mercado no llegarán a hacerse realidad?”, se pregunta Dave Lafferty, estratega en jefe de mercados de Natixis IM.

Lafferty señala que aún queda mucho camino por recorrer antes de la conclusión del proceso sea una realidad ya que  Canadá debe ser incluido en el proceso, aún hay categorías del tratado difíciles de abordar y en EEUU, un acuerdo nuevo o modificado deberá ser ratificado por el congreso (el cual está conforme con el acuerdo existente). 

“Igualmente, la línea de tiempo es muy limitada para integrar a Canadá de nuevo a la mesa de negociaciones y lograr una aprobación legislativa antes de la toma de posesión por el gobierno de AMLO en México. En resumen, este avance es una medida en la dirección correcta, pero todavía hay muchos temas pendientes que pueden desviar las negociaciones. La implicación del mercado es que las ganancias actuales de la renta variable pueden fácilmente diluirse si el acuerdo trilateral no avanza o si Trump desvía su curso”, señala el estratega jefe de Natixis IM.

Para ING el acuerdo todavía no se puede dar por hecho

“Aunque el acuerdo con México puede parecer un gran avance, a primera vista, la revisión o el reemplazo del TLCAN necesitaría la aprobación del Congreso estadounidense, lo que significa que está lejos de ser un acuerdo cerrado aún”, señala Timme Spakman, Economist, International Trade Analysis de ING.

Según Spakman, Trump tendría problemas con sus correligionarios republicanos para obtener el voto en el Congreso en caso de que Canadá no aceptase entrar en el acuerdo. 

“Además, se espera que el representante de comercio de EE.UU:, Robert Lighthizer, publique los detalles del nuevo acuerdo antes del 31 de agosto, después de lo cual el Congreso revisará el nuevo acuerdo en un período de 90 días. Sin embargo, este período será posterior a las elecciones de mitad de período, lo que significa que no hay garantías de que haya siquiera una mayoría republicana para aprobar cualquier acuerdo comercial propuesto por la Casa Blanca. Entonces, aunque todo esto puede parecer un avance, a primera vista, los detalles aún no se han publicado, y la revisión o el reemplazo del TLCAN aún está lejos de ser un acuerdo”, señala el analista de ING.

 

CFA Society Chile convoca una nueva edición del CFA Institute Research Challenge

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CFA Society Chile convoca una nueva edición del CFA Institute Research Challenge
Wikimedia CommonsBolsa de Santiago de Chile. CFA Society Chile convoca una nueva edición del CFA Institute Research Challenge

CFA Society Chile lanzó una nueva versión del CFA Institute Research Challenge, competencia internacional entre equipos universitarios que premia el mejor análisis financiero a una compañía listada en bolsa y que en su primera etapa local, tendrá a grupos de más de nueve universidades chilenas, que competirán por un cupo en la final regional en Estados Unidos.

En la lista de participantes, la Pontificia Universidad Católica de Chile, Universidad de Chile, Universidad de Los Andes, Universidad Andrés Bello, Universidad Adolfo Ibañez, Universidad de Santiago, Universidad Católica de Valparaíso y la Universidad FinisTerrae.

Este año, el desafío -que tras su kick-off tendrá plazo para inscripciones hasta el 4 de septiembre- convocará a los participantes para trabajar en un análisis financiero de la firma frutícola Hortifrut: los equipos participantes deberán presentar un informe escrito y los tres mejores trabajos clasifican para ser defendidos en la final nacional, el próximo 19 de noviembre.

Los ganadores en Chile serán patrocinados por CFA Institute para, primero, representar a Chile en la Final Regional Américas, en Nueva York el 23 y 24 de abril de 2019 y de ganar, para asistir a la Final Global que se llevará a cabo en la misma ciudad, el 25 de abril de 2019.

El concurso -dirigido a estudiantes de Ingeniería Comercial, Finanzas y carreras afines- permite a los participantes la posibilidad de poner en práctica los conocimientos adquiridos en sus cursos, además de hacer networking y exponerse a profesionales líderes en la industria financiera, familiarizándose con las mejores prácticas en investigación y elaboración de reportes de análisis e investigación financiera.

El CFA Institute Research Challenge es una competencia a nivel mundial que se realiza en 82 países y en la que participan más de 4.500 estudiantes y 1.000 universidades. En Chile es impulsada por CFA Society Chile, se organiza desde 2010, y se desarrolla gracias a la colaboración voluntaria de más de 20 de sus miembros.

Cada equipo puede tener entre tres y cinco miembros que deben ser estudiantes de pregrado o postgrado de la misma universidad, la que puede inscribir hasta dos equipos.

A cada grupo se le asigna un Tutor Académico, que es un profesor de la misma universidad participante, quien les aporta asesoría en teorías y métodos de investigación académicos, al mismo tiempo que cuentan con un Mentor Industria, un profesional certificado (“CFA charterholder”), que les podrá aportar asesoría sobre prácticas de la industria financiera, de manera presencial o virtual.

CFA Society Chile es parte de la red global de sociedades del CFA Institute. A nivel local, cuenta conmás de 100 miembros, e incluye solamente a profesionales que han conseguido la acreditación Chartered Financial Analyst (CFA). El presidente de CFA Society Chile es Cristián Rodriguez, actual presidente de AFP Habitat.