Foto: Goldman Sachs. Rodolfo Pérez, nuevo responsable de banca de inversión en México para Goldman Sachs
Rodolfo Pérez quien hasta ahora trabajara en Morgan Stanley, es el nuevo responsable de banca de inversión en México para Goldman Sachs, luego de la reciente salida de Jorge Combe, quien dejó la firma en mayo pasado para dedicarse a inversiones en Real Estate.
Los cambios no se han anunciado públicamente pero, según cita Bloomberg, dos personas con conocimiento del hecho confirmaron la información y el que Pérez comenzará pronto con sus nuevas responsabilidades en la oficina de la capital mexicana.
Pérez reportará a Richard McNeil y Gonzalo García, codirectores de la banca de inversión para América Latina, cita el artículo.
Wikimedia Commons. Montevideo - El Cairo: El viaje de Nobilis buscando los bonos egipcios
En un entorno de márgenes comprimidos, y buscando mejorar su propuesta de valor, la corredora de bolsa montevideana Nobilis envió a parte de su equipo a Egipto para corroborar la idea que había surgido en su departamento de estudios montevideano: apostar por los bonos egipcios en moneda local.
Tras una serie de entrevistas de alto nivel en El Cairo, la corredora lanzó la propuesta a sus clientes, que por ahora han respondido positivamente, convencidos por la buena rentabilidad de estos bonos emergentes: cerca de dos dígitos anuales en dólares si se mantiene el tipo de cambio.
Jerónimo Nin, gerente de trading de Nobilis, explica que “es una decisión que va en la dirección adecuada. Estamos llegando al mismo tiempo que los principales asset managers mundiales, que vienen señalando a Egipto como una de las joyas de los países emergentes”.
Aunque invertir en Africa es algo poco común en la industria financiera rioplatense, Federico de Marchis, asesor de inversiones de Nobilis, vio en Egipto algo conocido: “las devaluaciones, las políticas de ajuste, la ayuda del FMI y la llegada al poder de gobiernos cercanos a los intereses de los mercados de capitales, son episodios que ya hemos conocido en el Rio de la Plata. Es un terreno que conocemos”, señala Jerónimo Nin.
Acceder al mercado de deuda local de Egipto está lejos de ser fácil, Nóbilis tuvo que desarrollar un vehículo específico (una nota estructurada) para podar dar acceso al cliente a este producto.
La inversión en moneda local se analiza positivamente, en un contexto de extrema devaluación que no hace temer nuevos cambios a mediano plazo. El máximo recomendado en las carteras es de un 10%.
Nobilis, producto de la fusión de varias corredoras de bolsa uruguayas, entiende que la búsqueda de nuevas propuestas de valor forma parte de las ventajas de su nueva estructura.
Pixabay CC0 Public DomainLuxemburgo. Los fondos de Luxemburgo lanzan una gira promocional latinoamericana
La Asociación de la Industria de Fondos de Luxemburgo acaba de anunciar una gira latinoamericana que tendrá escalas en Santiago de Chile, Lima y Bogotá durante el mes de diciembre.
Expertos de la industria de fondos de Luxemburgo presentarán las ventajas de estos productos y proporcionarán actualizaciones sobre los desarrollos más recientes en la distribución transfronteriza, así como sobre soluciones innovadoras en el espacio de inversiones alternativas.
El 4 de diciembre tendrá lugar la primera etapa de la gira en el Hotel Ritz Carlton de Santiago de Chile. Presentarán el evento Denise Voss, presidenta de la Asociación del Sector de los Fondos de Luxemburgo (ALFI) y Mónica Cavallini, directora ejecutiva (CEO) de la Asociación de Administradoras de Fondos Mutuos de Chile (AAFM).
Una de las charlas rondará entorno a “Las herramientas luxemburguesas para la inversión en fondos de inversión alternativos y su estructuración.”
La gira continuará en el hotel Westin de Lima el miércoles 6 de diciembre. Entre otros temas se abordará la protección del inversor.
La última etapa será en el JW Marriot de Bogotá el 7 dediciembre, donde se abordarán los fondos luxemburgueses como oportunidad global.
Foto cedida. Indexed Universal Life, la apuesta de RDK Advisors para conquistar el sur de Florida
“Queremos evitar las telenovelas del futuro”, así es como, de una manera amena, divertida y contundente, Roger Eth, miembro de RDK Advisors, resume la finalidad del producto estrella de la compañía, el “Indexed Universal Life” (seguros universales de vida indexados).
RDK Advisors
RDK Advisors, es una agencia independiente, especialistas en Estados Unidos en la provisión de soluciones patrimoniales y sucesión para ciudadanos no residentes, que presta servicios financieros integrales para profesionales y propietarios de negocios. Fundada en San Antonio, Texas, hace un lustro, está adscrita a Lincoln Financial Group, #1 en los Estados Unidos en contratos de seguros de vida universal, y #25 en la lista Fortune 500 por activos, además posee un rating de A+ por A.M. Best, la agencia calificadora más importante del mundo para compañías de seguros.
RDK Advisors ha sido galardonada durante dos años consecutivos con el prestigioso premio “President’s Trophy” de Lincoln Network, reconocimiento que se entrega a las agencias con mayor excelencia a nivel nacional.
La compañía ha destacado por su gran nivel profesional aportando soluciones a ciudadanos no residentes, “de los 120 agentes que forman parte de la agencia y que cubren la costa de los Estados Unidos desde California hasta Florida, unos 20 están especializados en este segmento que ocupa un 70% de su negocio”, afirma Robert D.Kinnally, Presidente de RDK Advisors, al que hemos entrevistado junto a Roger Eth, ex Country Manager de The Bank of New York en Madrid y en México, y a Michael A. Siska, ex Director General de Ahorro Corporación en España y los EEUU. Roger se incorporó a la agencia hace 5 años y Siska, se ha incorporado a la compañía hace unos seis meses para desarrollar el negocio institucional (entidades bancarias, bróker dealers, family offices, wealth managers), en el sur de la Florida y Latino América.
Indexed Universal Life-el producto
Los proveedores de servicios de gestión patrimonial están ávidos de productos que puedan solucionar y optimizar los problemas que surgen tras las necesidades de planificación de sucesiones familiares o empresariales.
En palabras de Siska, “el producto Indexed Universal Life, está siendo uno de los más demandados en los últimos años por propietarios de negocios, ejecutivos internacionales y familias afluentes globales que residen en los Estados Unidos y/o en el extranjero. asesoramos a estos clientes cómo mejorar, preservar y transferir su riqueza, diseñando e implementando estrategias personalizadas basadas en seguros, por sus beneficios fiscales, para ayudar a nuestros clientes a alcanzar sus objetivos.
Y es que según Roger Eth, el objetivo principal de este producto es “atender sus necesidades de liquidez, que suelen derivar de las planificaciones sucesorias, o empresariales. Entre los casos más comunes nos encontramos con la necesidad de fondear un contrato de compra-venta entre socios de una misma empresa, o fondear un plan de sucesiones o testamentos para generar la liquidez necesaria que permita a los familiares llevar a término con éxito dicha planificación sucesoria, evitando así los tan temidos conflictos familiares“. Normalmente, según Eth, “nueve de cada diez personas suscriben un seguro de vida con el objetivo principal dejarlo como herencia a la viuda, hijos, etc…que sin duda alguna es un papel importante, aunque hay que resaltar que el Indexed Universal Life es un producto de acumulación que se puede utilizar durante la propia vida del asegurado”.
Tanto Siska como Roger coinciden en señalar que una parte esencial del proceso es escuchar a los clientes, entender bien sus necesidades “creando un producto completamente a medida. Somos sastres, cada estrategia es meticulosamente estudiada, analizada y hecha a medida por nuestro grupo de analistas, exclusivamente para cada cliente.
No hay que perder de vista que es un producto de acumulación a través de una póliza de seguro de vida, que combina la cobertura del seguro con la opción para acumular y crecer el beneficio de fallecimiento. Existe un componente de seguro y un componente de acumulación que está indexado al índice S&P 500 que crece como resultado del rendimiento del índice, “se trata de un producto estructurado con un floor del 1% y un cap del 11,50%, en el que la media histórica de las últimas dos décadas ha sido superior al 7%. Un retorno similar a un fondo de renta variable, pero con una tercera parte del riesgo, en realidad se trata de un producto de estrategia conservadora”, destaca Siska. Sin olvidar que “el producto ofrece una fiscalidad muy eficiente, con impuestos diferidos y ganancias y reembolsos libres de impuestos”, agrega Roger Eth.
Criterios de suscripción para no residentes en Estados Unidos
Pero sin duda alguna, lo más destacable que nos ofrece RDK Advisors, es “el proceso de suscripción para no residentes en los Estados Unidos. Hemos conseguido a través de Lincoln Financial Group, que cumpliendo únos minimos criterios, el cliente no residente pueda calificar para suscribir un seguro al mismo precio, con la misma calificación, las mismas coberturas y consideraciones a las que puede acceder un ciudadano norte americano”, puntualiza Robert D. Kinnally. Antes se hacían offshore, con entidades con rating más bajos, con mayor riesgo y productos con menores coberturas y lógicamente más caros”, añade Robert.
Sin duda alguna, nos encontramos ante un producto que optimiza fiscalidad, rentabilidad y la protección de activos en los Estados Unidos.
Foto: Zaneology. El gobierno y la incertidumbre económica
Todas las economías enfrentan incertidumbre porque es imposible conocer con certeza lo que va a suceder en el futuro. Hay acontecimientos en el tiempo que afectan a diversas variables económicas, políticas y sociales, que no se pueden conocer con antelación, por ello se toman decisiones con la información disponible en ese momento y considerando los posibles escenarios futuros. Por tal razón, los agentes económicos reúnen la mayor cantidad de información disponible y procuran conocer el posible comportamiento de ciertas variables que consideran relevantes para el futuro de la economía.
Hay muchas variables que están fuera del control de la autoridad. Por ejemplo, es muy difícil, e incluso casi imposible, que las autoridades puedan influir en el comportamiento futuro de los precios del petróleo en el mercado internacional, o de las tasas de interés en el mercado de Londres o las cotizaciones futuras de las acciones en la bolsa de valores de Nueva York. En estos momentos es imposible determinar con certeza los resultados de la negociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte o cuáles serán las implicaciones económicas exactas del conflicto que existe con Corea del Norte o el impacto de los conflictos políticos del medio oriente sobre el mercado petrolero.
Lo que la autoridad si tiene que hacer es generar certidumbre a través de clarificar la política económica que va a seguir en el futuro con el propósito de generar elementos que permitan evaluar la forma en que se respondería ante escenarios negativos y la forma de amortiguar sus impactos en la economía. A partir de establecer un posible escenario internacional, se requiere dar a conocer las políticas fiscal, de endeudamiento, cambiaria y monetaria a seguir. Hasta el momento el gobierno mexicano ha realizado esta labor razonablemente bien al presentar el presupuesto a ejercer el año entrante y el conjunto de políticas económicas a instrumentar con el mismo.
Sin embargo, no está cumpliendo con toda su responsabilidad de proveer elementos para reducir lo más posible la incertidumbre. Al final de este mes sale el Gobernador del Banco de México y hasta el momento el Presidente de la República no ha propuesto quien lo va a reemplazar. La figura del Gobernador del banco central es relevante para los mercados financieros, porque ello refleja la tendencia que seguirá la política monetaria en el futuro, lo cual influye en la inflación, el comportamiento de las tasas de interés y el mercado cambiario. Todas esas variables influyen en el crecimiento económico y en el nivel de bienestar de las familias. Esto contrasta con que tres meses antes de que termine el periodo de la actual Presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, ya se conoce el nombre de su sucesor, de tal manera que los agentes económicos pueden tener una idea de la tendencia futura de la política monetaria de ese país. Es urgente que se conozca quien va a ser el nuevo Gobernador del Banco de México y sobre todo que no vaya a quedar temporalmente vacante dicha posición, pues ello es una mala señal para los mercados porque refleja falta de certidumbre en la conducción de la política monetaria y en el extremo del rumbo de la economía. La autoridad debe de cumplir a la brevedad con su función de reducir la incertidumbre lo más posible, sobre todo que esa decisión sí está bajo su control.
Pixabay CC0 Public DomainCourtesy photo. Inflation Is Unusually Dormant… For The Moment
Los datos siguen apuntando a la expansión sincronizada más amplia que el mundo ha experimentado en más de una década, pues los mercados avanzados y emergentes siguen ganando momentum.
Los mercados laborales se recuperan a buen ritmo, y aunque la tasa de desempleo en Europa sigue por encima de los mínimos pre-crisis, en los Estados Unidos ha alcanzado un mínimo del 4,1% y en Japón se encuentra solo en el 2,8%. Y aun así, la inflación sigue extrañamente apagada. De hecho, la tasa de inflación media en los países de la OCDE es del 1,5%, por debajo del 2,2% de 2012 y muy por debajo del objetivo oficial de los bancos centrales del 2%. ¿Cómo es esto posible, teniendo en cuenta también que los balances de los cuatro mayores bancos centrales se han disparado hasta los 14 billones de dólares en activos?
La primera explicación podría ser que la recuperación ha sido lenta. Las tasas de crecimiento siguen estando por debajo de los niveles pre-crisis mientras la inversión, el comercio y, en menor medida, el consumo se han visto rezagados.
Respecto a los mercados laborales, en los Estados Unidos por ejemplo, una razón de por qué el mercado laboral tensionado no ha llevado a una pronunciada aceleración del crecimiento de los salarios es que la caída de la tasa de desempleo es el resultado de un cambio en la oferta de empleo, pues un gran número de baby boomers se han jubilado y, por lo tanto, se ha reducido la tasa de participación. Esto también ha impactado en el crecimiento de los salarios porque las nóminas de los jubilados seguramente eran más altas que las de los trabajadores entrantes.
Además, lo que realmente impacta sobre la inflación son los costes laborales unitarios, y no el crecimiento real o nominal de los salarios. Las recientes mejoras en la productividad han permitido que se rebajaran los costes laborales unitarios a lo largo del último año. Finalmente, aunque la expansión cuantitativa (Quantitative Easing) y los tipos de interés ultra-bajos han tenido éxito a la hora de empujar hacia arriba los precios de los activos, han fracasado a la hora de levantar la inflación. Esto se debe a la importante capacidad ociosa que la crisis financiera causó en la economía. Capacidad ociosa que hoy es mucho menor, pues las economías se han recuperado.
Un límite innegable de la inflación también viene de las variaciones en las divisas. El dólar, por ejemplo, tiene un impacto sobre la inflación general a través de su impacto directo sobre las materias primas, pero también afecta a la inflación subyacente, que excluye alimentación y energía. Una subida del dólar hace que los bienes extranjeros importados sean más baratos, aumentando así la competencia para los productores nacionales, que se ven presionados a reducir sus precios. La subida del 26% del dólar desde mediados de 2014 hasta finales de 2016 y la caída del 60% del precio del petróleo durante el mismo periodo fueron, por lo tanto, los grandes culpables del bajo nivel de precios.
Factores más estructurales como las tecnologías disruptivas y la globalización también han jugado un papel importante a la hora de limitar los precios. Las compañías de comercio electrónico, Airbnb y Uber han permitido más transparencia de precios además de una oferta adicional de bienes y servicios para clientes, lo que ha llevado a una inflación más lenta. La integración a nivel mundial ha dado a las empresas la posibilidad de mover sus instalaciones de producción más allá de sus fronteras a un bajo coste. No obstante, ¿esto beneficia a los consumidores o a los márgenes de beneficios de las empresas? Y aunque estos temas parecen razonables, la investigación ha demostrado que tienen un impacto reducido sobre la inflación.
Sorprendentemente, el motor más importante de la inflación son las expectativas de inflación. También, sorprendentemente, vemos que están basadas en el pasado reciente, pues parecen estar correlacionadas con la inflación reciente o coincidente.
Por lo tanto, el resultado más probable sigue siendo un nivel bajo de inflación. Pero no olvidemos que la inflación es un indicador retrasado. Mientras que la correlación entre el IPC y el crecimiento del PIB en los últimos veinte años es solo del 5%, cuando aplicamos un retraso de seis trimestres en la serie del crecimiento del PIB, la correlación salta hasta el 80%. El crecimiento más fuerte, que empezó en la segunda mitad de 2016, debería por lo tanto empezar a tener un impacto sobre la inflación en breve.
Además, una depreciación más profunda del dólar o una subida persistente en el precio del petróleo son riesgos posibles. Aunque la inflación ha seguido cayendo por debajo de las expectativas, podríamos estar llegando a un punto de inflexión y podríamos ver una tendencia de la inflación más al alza. ¡Esperemos que sea a un ritmo controlado!
Tribuna de Jadwiga Kitovitz es responsable de Renta variable y Clientes institucionales de Crèdit Andorrà Asset Management – Crèdit Andorrà Financial Group Research.
Foto: Seaspice. Sadis & Goldberg y Trident Fund Services patrocinan la reunión anual de la HFA
La Hedge Fund Association (HFA) de Florida celebrará su cita anual el próximo 30 de noviembre en el Seaspice de Miami.
El evento, que se realizará entre las 5:30 y las 8 de la tarde, es patrocinado por Sadis & Goldberg y Trident Fund Services, y está abierto a gestores, asset allocators, inversores y proveedores de servicios, previa reservación.
Para asistir al evento se puede registrar en el siguiente link.
Foto cedidaLuca Paolini, estratega jefe de Pictet AM.. Pictet ve una rotación hacia sectores cíclicos de valor y tardíos para el próximo año
El fin de año se acerca y las gestoras comienzan a hacer balance para identificar hacia dónde irá el mercado el próximo 2018 y cuáles serán los mejores activos en los que invertir. Como es lógico, no hay una bola de cristal con todas las respuestas, pero sí un consenso de mercado que apunta a dos factores clave para el próximo año: la política monetaria de los bancos centrales y la progresiva aparición de la inflación.
“La sorpresa de este año es todo ha ido bien. El año pasado y el actual acababa y comenzaba con una gran incertidumbre política a raíz del Brexit, de la elección del Trump y de todas las citas electorales pendiente en Europa. Sin embargo, ahora estamos un entorno con un crecimiento económico global totalmente positivo y sincronizado, con menores riesgos político y con la volatilidad en sus tasas más bajas”, explica Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM.
Sin duda, 2017 ha sido un año especialmente bueno, en particular para las acciones y la renta variable. Por eso Paolini es prudente al asegurar “que 2018 seguirá la misma tendencia”, pero avisa de que “también habrá más aspectos que tener en cuenta como la evolución de la inflación, el endeudamiento global –en particular se refiere a China– o la reacción del mercado con la reducción del balance de la Fed”, apunta.
En su opinión, otro de los temas que seguirán siendo constante el próximo año es el Brexit, no como un gran riesgo político pero sí como algo importante, sobre todo de cara al futuro. “Es muy relevante cómo vayan avanzando las negociaciones, por la repercusión que tendrá esto en el futuro. Esto puede hacer que uno de los activos que menos nos llame la atención sea la libra inglesa”, señala.
Previsiones
Desde Pictet consideran la situación actual de “robusto crecimiento económico global” continuará. “Para 2018 prevemos que el PIB mundial aumente marginalmente hasta 3,4%, en parte por aumento de la inversión en capital fijo, ya que los gestores de fondos empiezan a exigirlo tras tres años fijándose en los dividendos”, explica Paolini.
Otro de las aspectos que contempla para el próximo año es un crecimiento positivo de los beneficios empresariales, “aunque no veremos la misma sorpresa que hemos visto este 2017: 11,6% en EEUU, 9,1% en Europa, 6% en Japón y 12% en emergentes”. De todas formas, considera que la previsión de crecimiento para Estados Unidos puede aumentar con el prometido estímulo fiscal de Trump; que por otro lado “no creo que sea necesario, pero previsiblemente sí se realizará”.
Como consecuencia apunta a que, la diferencia entre su producción y capacidad puede estrecharse más e incluso cerrarse por primera vez desde 2007, generando junto con la recuperación de los salarios y debilitamiento del dólar, una mayor inflación. Y este aumento de la inflación hará también que en 2018 la volatilidad aumente.
Por último, también prevé queen los próximos doce meses el mercado tendrá menos liquidez dado a la retirada de las políticas monetarias cuantitativas. Estima que en 2018 el volumen de expansión monetaria agregada de los cinco mayores bancos centrales puede ser de 0,5 billones. Según su análisis, “la normalización de políticas monetarias, en consonancia con las expectativas, puede seguir muy lenta y gradual, tanto por parte la Reserva Federal como BCE. En concreto en Estados Unidos en 2018, con inflación en 1,8%, esperamos tres subidas de tipos de interés, estable en términos reales”.
Asignación de activos
Paolini es optimista, pero reconoce que estamos llegando al final de un ciclo por lo que prevé, y aconseja, una rotación hacia sectores con mejor comportamiento a final de ciclo y ser más selectivos con las acciones en las que invertir. “Seguimos manteniéndonos infraponderados en bonos y dando más peso a las acciones”, matiza.
En este sentido, 2017 ha sido especialmente bueno para las acciones de crecimiento, las cuales han llegado a subir 26%, mientras que las de valor un 14%. Las tecnológicas ha llegado a proporcionar 17% –tienen elevado peso en EEUU-. También se han comportado bien industriales y consumo discrecional, así como acciones de Japón y Europa. Por su parte los mercados de deuda emergente han sido la mayor sorpresa.
En su opinión, la renta variable seguirá siendo clave para los inversores aunque reconoce que nada esta barato y que hay un gran dispersión en cada clase de activo. “Esto supone que habrá que ser más selectivos respecto al tipo de sector y de acción”, advierte.
En este sentido considera que las acciones de Estados Unidos pueden comportarse peor, por primera desde 2006 vez en sentido contrario, que las de Japón –bajo precio/previsión de beneficios– y Europa –crecimiento económico más sólido y aumento del crédito, así como política monetaria facilitadora–.
“Además, para 2018, estimamos rotación hacia sectores cíclicos de valor y tardíos (financiero, energía, materias primas), atractivos por valoración y por previsiones de aumento de beneficios. No nos preocupa demasiado que los bancos puedan verse afectados por un aplanamiento ligero de la curva de rentabilidades a vencimiento de la deuda de Estados Unidos, pues lo más importante para ellos es la rentabilidad del bono a diez años, que esperamos aumente. También tenemos preferencia por acciones relacionadas con inversión en capital fijo y rezagados emergentes, como Rusia, que está saliendo de recesión y puede aprovechar la subida de las materias primas. Sin embargo las acciones en Brasil no están baratas”, explica.
Fin de ciclo
Esto es típico de la fase tardía del ciclo. De hecho los inversores todavía tienen que comprar acciones europeas, “que pueden ser una sorpresa positiva en 2018, incluso resultan interesantes las empresas de pequeña capitalización europeas”, apunta. Sin embargo las acciones de EEUU, con la Reserva Federal en subida de tipos de interés, muestran valoraciones ajustadas.
Y si hay un clase de activos que tiene un peor comportamiento en los finales del ciclo ese es el bono. “Los bonos tienden a comportarse peor al final del ciclo, así que para 2018 convienen más las estrategias de rentabilidad absoluta. De hecho somos prudentes con el crédito por su excesiva valoración y su baja calidad crediticia. En Estados Unidos los diferenciales de rentabilidad a vencimiento en deuda empresarial respecto a la del Estado están cerca de mínimos y las rentabilidades a vencimiento pueden aumentar. Sin embargo la deuda ligada a inflación de Estados Unidos tiene potencial”, concluye.
Foto: PXhere CC0. Después de los Paradise Papers, los gestores en Asia-Pacífico deben prepararse para una mayor regulación
De acuerdo con GlobalData, los Paradise Papers tendrán pocas implicaciones directas para los administradores de riqueza offshore en Asia-Pacífico. Andrew Haslip, director en la firma, considera que «esta nueva filtración de información avivará el apetito político por aumentar el escrutinio regulatorio de cualquier persona involucrada con la industria de gestión patrimonial. Así como, probablemente, impulsará una mayor consolidación en el espacio privado de riqueza offshore, a medida que más bancos privados vendan operaciones marginales».
Haslip comenta: «A diferencia de las filtraciones anteriores, no parecen mostrar una evasión fiscal penal intencional por parte de los involucrados. En su mayoría, los documentos destacan la forma en que los activos e ingresos offshore estructurados y empaquetados correctamente se pueden mantener completamente legales, siempre que permanezcan offshore».
De hecho, la Encuesta de Global Wealth Managers 2017 de GlobalData muestra que la eficiencia tributaria es mucho más importante para deslocalizar la riqueza a nivel mundial entre los altos patrimonios que el anonimato del cliente.
La más reciente filtración del Consorcio Internacional de Periodistas de Investigación se compone, principalmente, por casi 50 años de actividad comercial de Appleby, un bufete de abogados con sede en Bermuda que se especializa en clientes offshore Documentan una gama de estructuras legales y estrategias utilizadas por inversores corporativos e individuales en todo el mundo para minimizar los pasivos fiscales. La mayoría se refieren a clientes en los Estados Unidos y el Reino Unido, pero Hong Kong y China continental forman la quinta y la sexta fuente de clientes, respectivamente.
Haslip cree que los gestores en Asia-Pacífico tienen poco de qué preocuparse en términos de multas y acciones legales directas como resultado de estas revelaciones. «Pero a largo plazo es probable que los documentos contribuyan a un mayor escrutinio regulatorio de la industria y, sin duda, conducen a pedidos de más acción legislativa por parte de los políticos de todo el mundo. Es probable que el resultado neto sea una regulación aún más onerosa para quienes operan en el mercado offshore y, sin embargo, se deben abordar más problemas de cumplimiento», concluye.
Pixabay CC0 Public Domain. Por qué la tecnología sigue siendo el futuro
La atención casi exclusiva de los inversores a un puñado de valores tecnológicos estrella está ensombreciendo lo que considero que es una oportunidad escasamente aprovechada para invertir en algunos negocios que ofrecen tecnologías empresariales innovadoras.
El mercado alcista actual es el segundo más largo en los anales y presenta similitudes claras con el mercado alcista más largo de la historia: el de la década de 1990. Entonces, como ahora, la tecnología aparece como el factor único más importante detrás de las rentabilidades superiores y los grandes nombres de esta industria dominan los primeros puestos de la tabla de mayores valores del S&P 500, copando las cinco primeras posiciones.
Este grado de representación de un único sector a la cabeza del índice general de la bolsa estadounidense no tiene precedentes y ha llevado a muchos a pensar que nos encontramos ante otra “burbuja” tecnológica que podría terminar en un hundimiento inminente. Sin embargo, está pasando algo mucho más grande en el plano fundamental; la verdad es que la tecnología está calando en todos los aspectos de nuestras vidas y el ritmo acelerado de la innovación tecnológica disruptiva que estamos observando actualmente no se parece a nada que hayamos vivido antes.
Nunca antes me habían ilusionado tanto las perspectivas del sector tecnológico a medio y largo plazo. Aunque un puñado de valores, los FAAMG (Facebook, Apple, Amazon, Microsoft, Google) han suscitado mucha atención, mi visión positiva se basa sobre todo en lo que estoy viendo bajo la estrecha y más visible cúspide de esta industria. Me resulta muy interesante que los ingresos de los FAAMG procedan principalmente de los consumidores, mientras que algunas de las nuevas ideas más innovadoras que estoy encontrando están dirigidas a las empresas.
Perfil riesgo-recompensa de los FAAMG
En la prensa se ha hablado largo y tendido sobre la impresionante evolución bursátil de los gigantes tecnológicos (FAAMG) en EE.UU. durante los últimos cinco años. Aunque representan el 12,4% del S&P 500, este porcentaje es reducido comparado con su peso de casi el 23% en el Russell Growth Index y del 42% en el Nasdaq 100. Por lo tanto, no sorprende que el Nasdaq 100 haya batido a más del 95% de los gestores de fondos y los fondos cotizados a 1, 3, 5 y 10 años.
Para aquellos que se han perdido la importante racha alcista de estos megavalores tecnológicos desde comienzos de año, por valoración no existen suficientes evidencias atractivas para justificar la inversión en ellos en estos momentos. Para conseguir una rentabilidad compuesta del 10% durante los próximos 6-7 años en Apple o Google, es preciso creer que su capitalización rondará los 6 billones de dólares en 2024 y que cotizarán ¡a unas 15-20 veces un flujo de caja libre de entre 300.000 y 400.000 millones de dólares!
Aunque podría suceder, las probabilidades son escasas. Dejando de lado los fundamentales, mi compañero Paras Anand, director de inversiones del área de renta variable de Fidelity en Europa, apunta en su artículo “¿Alguna vez ha habido tanto riesgo en la seguridad?” otras razones por las que estos megavalores lo han hecho tan bien y por qué podrían no ser tan seguros como el mercado los percibe.
Un camino duro
Si miramos más allá de estos megavalores, resulta evidente que las infraestructuras tecnológicas están evolucionando rápidamente y que nos encontramos en una etapa muy temprana de este proceso. En la década de 1990, el mundo pasó de los ordenadores centrales o mainframes a la era de la arquitectura cliente-servidor. Esta transición trajo consigo una debacle para algunos de los pesos pesados de la tecnología en la década de 1980, como DEC, ICL, BMC, Sun y la vieja IBM, y el nacimiento de una nueva generación de empresas como Microsoft, Intel, Cisco y Oracle.
El paso hacia la nube o las infraestructuras como servicio (IaaS) supone un cambio similar en ámbito y magnitud, y está empezando a tener profundas implicaciones en toda la cadena de valor de la tecnología. Una gran empresa cuenta actualmente con toda la pila de arquitectura tecnológica, desde los servidores hasta la capa de aplicaciones. En el entorno IaaS, los equipos y los ordenadores se convierten en un producto sin valor añadido gestionado por los proveedores de servicios en la nube (pensemos en las empresas que suministran electricidad), mientras que el foco de las empresas se desplaza hacia la capa de software y la conectividad.
Aunque la informática en la nube ha despertado cierta expectación, a día de hoy la transición real a la nube se encuentra todavía en pañales, ya que su penetración asciende a apenas el 5% de los 1,3 billones de dólares que suman los presupuestos tecnológicos de las empresas. Se prevé que este porcentaje crezca a razón de más del 25% anual hasta alcanzar una penetración de más del 15% en 2021. La bolsa ha supuesto que todo este crecimiento irá a parar a la nube pública y, por tanto, ha recompensado a los proveedores de la misma, como Amazon (AWS) y Microsoft (Azure).
Sin embargo, nuestros análisis sugieren que la mayor parte de clientes empresariales únicamente trasladarán las nuevas cargas de trabajo a la nube, en lugar de desmantelar y sustituir toda su infraestructura actual. Este hecho creará algo que se ha descrito de forma acertada con el término “nube híbrida”. En realidad, el proceso de pasar de una infraestructura in situ a un modelo puro en la nube tardará años (puede que décadas) y lo más probable es que la mayoría de las empresas utilicen ambas arquitecturas simultáneamente, del mismo modo que los mainframes siguen funcionando a pesar de haber quedado tecnológicamente obsoletos hace décadas.
Creo que existe una oportunidad de inversión escasamente aprovechada en empresas que pueden ayudar a otras empresas a gestionar la “nube híbrida”. Gigantes del software como VMWare y Red Hat, que pasan por ser negocios “convencionales”, cotizan actualmente a unas razonables 15 veces su flujo de caja libre en 2019, pero están presentando nuevos productos que permiten a las empresas gestionar sus necesidades de infraestructura en el nuevo mundo híbrido. VMWare se mantendrá en primera línea gracias a su alianza con AWS (Amazon Web Services) y su paquete SDN (Software-Defined Networking), mientras que Red Hat está beneficiándose de su plataforma de aplicaciones Openshift y de la transición a una “arquitectura sin servidores”. Ambas empresas pueden crecer durante años y el perfil de riesgo y recompensa continúa siendo atractivo en estos momentos.
Por el contrario, los grandes perdedores de todo ello son las empresas de hardware. De hecho, las perspectivas de los fabricantes de hardware han pasado a ser marcadamente deflacionistas. Esta circunstancia ya se ha manifestado en los diferentes retos a los que se enfrentan las empresas que prestan servicios empresariales de almacenamiento como EMC y Teradata, pesos pesados de los servidores como IBM, Dell y HP, y gigantes de la redes como Cisco y Juniper.
El software
El gran beneficiario del paso a esta nueva arquitectura es el software, que ahora pesa mucho más que el hardware dentro del gasto tecnológico total. Ahora que los directores de TI ya no tienen que lidiar con la gestión de infraestructuras, podrán invertir más tiempo y capital en pensar cómo modificar en profundidad los procesos de negocio mediante el uso del software. Sólo pagarán por lo que usan y grandes porcentajes de los presupuestos tecnológicos dejarán de destinarse a la inversión en inmovilizado para engrosar la partida de gastos de explotación corrientes.
El auge del software como servicio (SaaS) está cambiando cómo se implanta la tecnología y el enfoque “de dentro afuera” está dejando paso a un “de fuera a dentro”. Hasta ahora, el uso de la tecnología en las empresas ha sido un proceso gestionado por los departamentos de TI, que firman supercontratos para comprar grandes cantidades de software. Esto requiere un ejército de consultores para la instalación y el usuario empresarial sólo ve el resultado final cuando todo está terminado (de dentro afuera).
Con el modelo SaaS, el coste de ensayar nuevas tecnologías prácticamente ha desaparecido; el proceso comienza con los usuarios empresariales que evalúan las ventajas antes de que el software esté totalmente implantado en toda la empresa (de fuera a dentro). Hemos visto cómo este modelo triunfaba en empresas como Salesforce, Tableau y Atlassian, donde sus servicios empezaron a proliferar en las empresas, a veces sin que el personal informático lo supiese expresamente, antes de convertirse en irremplazables.
El modelo SaaS también permite a las empresas terminar con la pesadilla de las actualizaciones periódicas. Se acabó eso de esperar cinco años antes de pasar por un costoso ciclo de actualización para ponerse al nivel de la última tecnología. La mayoría de empresas SaaS publican actualizaciones continuas durante todo el año, del mismo modo que hacen las aplicaciones en nuestros teléfonos.
Me gustan varias empresas en este espacio, pero soy especialmente optimista sobre Salesforce como uno de los valores de gran capitalización que ganarán con el modelo SaaS. Salesforce está incrementando los ingresos a razón de más de un 20% y será una empresa de 20.000 millones de dólares dentro de los próximos cinco años. Cotiza con unos múltiplos en apariencia elevados porque está invirtiendo con decisión en su estrategia de crecimiento, pero no hay razón para pensar que no pueda presentar márgenes de explotación de más del 40%, como Oracle. Salesforce cotiza actualmente a 10 veces el flujo de caja libre sobre unos ingresos de 20.000 millones de dólares.
Suponiendo una banda de cotización entre 15 y 20 veces el flujo de caja libre, obtengo un recorrido alcista del 50-100% a cinco años, lo cual es muy atractivo. Entretanto, sigue siendo un excelente candidato a ser adquirido por las empresas de gran capitalización que tratan de conseguir crecimiento.
Conclusión
Asistimos a uno de los periodos empresarialmente más disruptivos de la historia económica. Al mismo tiempo, el contexto de bajas tasas de crecimiento anima a los inversores a premiar la certidumbre y el crecimiento allí donde lo encuentran. El liderazgo de los gigantes tecnológicos orientados al consumo ha acaparado titulares, pero en mi opinión es demasiado estrecho. Se avecina una segunda oleada de crecimiento, liderada esta vez por los negocios que ofrecen tecnologías a las empresas.
Ciertamente, la tecnología se mantiene como una de las áreas más atractivas a medio y largo plazo y, más allá de lo obvio, existen importantes oportunidades de inversión en diferentes segmentos que transformarán la forma en que las empresas gestionan sus actividades.
Tribuna de Aditya Khowala, gestor de fondos de renta variable estadounidense de Fidelity.
