. Venezuela trata de sumarse a la burbuja de las criptomonedas
Una payasada que no debería de ser totalmente subestimada: Este sería el resumen de las reacciones del sector financiero al anuncio de la creación de una criptomoneda en Venezuela, el Petro, que estaría respaldada por el oro, el petróleo, el gas y los diamantes del extenuado país caribeño.
El anuncio del presidente Nicolás Maduro ha sido interpretado como una nueva brazada de ahogado en el lento proceso de impago de la deuda venezolana.
Pero, ¿qué vendría a ser el Petro?
Según Maduro, la moneda virtual serviría para avanzar hacia nuevas formas de financiamiento internacional: «Se hará con una emisión de criptomoneda respaldada por las reservas de riqueza venezolana, de oro, petróleo, gas y diamante (…) nos incorporamos al siglo XXI», dijo el presidente venezolano.
En la industria, muchos aseguran que no se tratará, de ninguna manera, de una criptomoneda, ya que la esencia de este tipo de divisa consiste en ser privada (y no gubernamental), limitada y apoyada en el blockchain (que supuestamente, proporciona seguridad). Así, el Petro sería todo lo contrario a una criptomoneda.
Otros hablan de que el Petro vendría ser como un bono digital, es decir, un pedazo de deuda de un país cada vez más insolvente. Técnicamente, podría ser montado, pero su éxito depende del público y lo más seguro es que no fuera ni más ni menos aceptado que el bolívar, la moneda venezolana totalmente devaluada.
El inasible Petro podría ser también una forma de pago para los tenedores de la deuda venezolana, abocados a no tener nada o tener unos Petros… hipotéticamente, el invento podría constituir una herramienta de reestructuración, evocan algunas fuentes.
Un reto para los reguladores: ¿La primera ley contra las criptomonedas?
Venezuela trata de subirse al tren de las criptomonedas, que cierran el año con una inédita progresión que muchos califican de burbuja especulativa. Por ello, Nelson Rangel, venezolano y chief investment officer en Raven Capital, considera que el Petro no debe de ser totalmente subestimado.
“El Petro no necesita ser perfecto. Solo necesita (para atraer capital) que la demanda de cryptos siga subiendo. La marea subirá todos los botes. No subestimen la primera Tulipmania del siglo XXI. En las burbujas a nadie le importan los fundamentos, solo si el precio sube”, publica Rangel en su cuenta de Twitter.
El CIO de Raven Capital plantea la situación como un nuevo desafío para los reguladores: “El Petro anunciado por Venezuela presenta interesante reto para los reguladores de Estados Unidos. ¿Permitirán a sus ciudadanos y sus exchanges transar la nueva crypto? Y si no es así, entonces tendrán que legislar el asunto. Con lo cual podríamos ver la primera ley contra una crypto”.
Atacar el mercado retail y evitar regulaciones
Para Andrés Bagnasco, director del Certificado de Asesoría de Inversiones de la Universidad Católica, “Venezuela busca atacar al mercado retail aprovechando el carácter no regulado de las criptomonedas. En cuanto al respaldo de la criptomoneda, poco y nada puede esperarse en virtud de la falta de seriedad del marco jurídico y escasas garantías. La apuesta es claramente a captar ahorro retail o dinero procedente del lavado de activos, financiamiento del terrorismo y evasión fiscal, que hoy en día escapan de instituciones reguladas, evasores que también del punto de vista fiscal se han visto acorralados por los CRS (Common Reporting Standards)”.
Bagnasco augura poco éxito para el Petro, al carecer el gobierno venezolano de credibilidad: “dada la merma en la producción de recursos y de mantenimiento de las instalaciones de petróleo, es dudoso pensar que pueda respaldarse una criptomoneda”.
La semana pasada el Bitcoin, la principal moneda virtual del mundo, alcanzó los 11.000 dólares por unidad. Ante este nuevo récord, el execonomista del Banco Mundial y premio Nobel de Economía en 2001, Joseph Stiglitz, aseguró que los bitcoins deberían ser prohibidos porque sirven esencialmente para escapar a las regulaciones. Stiglitz pronosticó que la moneda digital colapsaría si los gobiernos ejercieran el mismo control sobre ella que sobre las divisas legales.
Conocíamos el Bitcoin, quizá ahora asistamos al nacimiento del Petro, en un mundo virtual donde la frontera será la regulación.
Wikimedia CommonsTorres del Paine, Chile. BTG Pactual lanzará el primer fondo de empresas ESG en Chile
Un nuevo vehículo de inversión, de características inéditas en Chile, pero con una creciente tendencia en mercados desarrollados, lanzará en las próximas semanas BTG Pactual Asset Management.
Se trata del fondo mutuo BTG Pactual ESG Acciones Chilenas, un instrumento que ofrece exposición a un portfolio de empresas con alto estándar ESG, es decir, preocupadas por el medioambiente, socialmente responsables y con sólidas políticas de gobierno corporativo.
Como benchmark de referencia utilizará el MSCI ESG Chile Universal Index, que pondera rating ESG con el desempeño bursátil de la compañía.
El gerente de Renta Variable de BTG Pactual Chile Asset Management, Pablo Bello, explicó que “Los inversionistas internacionales le otorgan cada vez mayor importancia a la incorporación de criterios ESG al proceso de inversión y esta tendencia está llegando a Chile. Como compañía tenemos la convicción de que debemos integrar este enfoque a nuestro proceso de inversión ya que nos permite manejar de mejor forma el riesgo y generar retornos sustentables y de largo plazo”.
Asimismo, Bello señaló que este fondo es el inicio de un compromiso de BTG Pactual Asset Management con esta clase de inversiones. Esperan ampliar la cobertura ESG que realiza su equipo de análisis a 80 compañías chilenas en un plazo de dos años e involucrarse para que las empresas adopten cambios que le permitan mejorar su scoring.
Por último, BTG Pactual ha comprometido capital a invertir en el fondo para impulsar esta estrategia.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Marcela. ¿Está justificada la tendencia ascendente de casi ocho años en los precios de las acciones?
La normalización de la política monetaria de la Reserva Federal está en marcha y la inflación tiene pocos motivos para flaquear. Para Lionel Melin, estratega senior de Cross Asset de Lyxor AM, y Jeanne Asseraf-Bitton, responsable global de Cross Asset Research, el apoyo fiscal y la reducción de la regulación tomarán el relevo en los próximos meses ante el menor estímulo monetario.
“Ahora que la reducción del balance ha comenzado, esperamos subidas de tipos de 100 puntos básicos en los próximos 13 meses. Un mercado laboral boyante y altos precios del petróleo en Estados Unidos harán que los salarios y la inflación subyacente y global estén predispuestos a subir”, explican en su Investment Strategy o estrategia de inversión de noviembre.
En lo que respecta a Europa y Japón, el BCE están entrando en una etapa de tapering y el equipo de Lyxor no ve en el horizonte motivos para que el organismo vaya a acelerar el endurecimiento monetario. El Banco de Japón también permanece inmune a estos cambio.
Programa de liquidez
“No hay presión por el lado de la inflación mientras las incertidumbres políticas ocupan los titulares”, dicen recordando que Reino Unido afronta riesgos de estagflación derivados de Brexit, mientras los bancos de la zona euro afrontan el fin de 740.000 millones de euros de las inyecciones de liquidez del programa TLTRO2 del BCE.
“Creemos que hará falta un contagio de los tipos de EE.UU. para que las rentabilidades de la zona euro suban. No hay posibilidad de cuestionar al Banco de Japón. Tras la abrumadora mayoría electoral, los rendimientos del bono japonés deberían mantenerse en el 0%”, apuntan Asseraf-Bitton y Melin en su análisis.
Lyxor espera que, a pesar de que la normalización de los rendimentos de los bonos a nivel global es lenta, ésta continúe. “El repunte debería verse liderado por los bonos de EE.UU. para los que seguimos estando infraponderados, y los rendimientos de los bonos de la zona euro deberían seguir el paso aunque a distancia”, estiman.
“En el terreno de las empresas, nos gusta los bonos europeos high yield, todavía protegidos por el BCE y somos cautos con el papel de Estados Unidos. El re-apalancamiento está avanzado en América, y en sus primeras etapas en Europa, exactamente al contrario que sus ciclos económicos”, concluyen.
Pixabay CC0 Public Domainallanlau2000. Indosuez Wealth Management completa la adquisición de las operaciones de banca privada de Crédit Industriel et Commercial en Singapur y Hong Kong
Indosuez Wealth Management ha completado con éxito la adquisición de las operaciones de banca privada de Crédit Industriel et Commercial (CIC) en Singapur y el capital de CIC Investors Services en Hong Kong, tras recibir la aprobación del Tribunal Superior de Singapur y de los Valores y de la Comisión de Futuros de Hong Kong. La operación quedó completada el pasado sábado 2 de diciembre.
La adquisición, que fue anunciada el 13 de julio de 2017, refuerza la presencia del banco en Asia y elevada los activos bajo gestión en toda la región hasta los 12.000 millones de euros. Además, la entidad eleva también el número de empleados en Asia, que pasan de 250 a más de 400 trabajadores.
Además de los productos y servicios actuales, el negocio resultante de esta adquisición permitirá a los clientes de CIC beneficiarse de los centros multi-reserva de Hong Kong como de Indosuez global, así como de las capacidades de gestión de carteras discrecional, asesoramiento financiero, private equity, y de las soluciones de gestión corporativa y de alto patrimonio que tiene la entidad. Con la adquisición de CIC, Indosuez también agregará una plataforma de ejecución de 24 horas para su oferta.
Paul de Leusse, director ejecutivo de Indosuez Wealth Management, señaló que “la finalización con éxito de la transacción de CIC confirma el progreso significativo que estamos logrando en Shaping Indosuez 2020, el proyecto corporativo del banco. Nos complace dar la bienvenida a nuestros nuevos colegas a la familia Indosuez, a medida que continuamos expandiéndonos en el mercado asiático de alto crecimiento”.
Por su parte, Pierre Masclet, director ejecutivo de Indosuez Wealth Management en Asia, quiso destacar que “la adquisición de las operaciones de CIC en Hong Kong y Singapur marca un hito importante para el banco, allanando el camino para el impulso de crecimiento y las oportunidades en Asia. Gracias a nuestra cultura compartida y al compromiso mutuo con el servicio al cliente y la excelencia del producto, CIC es una opción natural para Indosuez Wealth Management. La operación ampliada de Indosuez Wealth Management en Asia asegurará que nuestros clientes continúen recibiendo el servicio personalizado que esperan junto con los productos más competitivos, soluciones a medida y modelos de precios”.
Foto: Covilha, Flickr, Creative Commons.. El interés por los fondos relacionados con el oro vuelve a repuntar en las últimas semanas… sobre todo a través de ETFs
Los mercados siguen inmersos en un entorno propicio, sin grandes sustos y apoyados por unos inversores complacientes que confían en la continuidad de las subidas. Pero, en medio de esa complacencia y niveles bajos de volatilidad, algunos inversores empiezan a estar preocupados por la posibilidad de próximas correcciones y vuelven la mirada al oro como un potencial refugio.
Los datos de Trendscout, herramienta de fundinfo y que adelanta tendencias en la industria basándose en los clicks que los inversores hacen en documentos defondos, muestran que los inversores profesionales se están fijando en fondos que invierten en acciones de empresas relacionadas con el metal precioso. A través de la medición de clicks en documentos de fondos, Trendscout puede mostrar el interés real que existe en la industria, e incluso sus datos pueden considerarse un indicador adelantado de las ventas de fondos.
Si bien es cierto que el interés por estos fondos fue mayor a mediados y finales del año pasado, cuando en algunas semanas los fondos relacionados con el oro registraban más de 1.000 clicks por semana, y en algún caso se acercaban a los 1.500, el interés está volviendo a finales de 2017.
A principios de año, los inversores profesionales han abierto o hecho click más de 1.000 veces por semana en documentos que hablan de fondos relacionados con el oro en algunas semanas de enero y febrero, pero el interés se desinfló en los meses de verano, con menos de 400 clicks en algunas ocasiones. En otoño, éste parece haber vuelto a despertar, con cifras que superan los 500 clicks en la mayoría de las semanas. En todo caso, ese interés supera con creces el mostrado durante el año 2015, con cifras muy bajas según los datos de Trendscout.
NÚMERO DE CLICKS EN FOLLETOS Y DOCUMENTOS DE FONDOS DE RENTA VARIABLE RELACIONADA CON EL ORO, POR PARTE DE INVERSORES PROFESIONALES
Al poder ser estos datos un indicador de las ventas, interesa analizar también dónde han ido esos clicks, es decir, los documentos de qué gestoras han leído los inversores. Los fondos a los que más han acudido los inversores son ETFs, es decir, muestran su preferencia por productos de gestión pasiva a la hora de acceder a esta clase de activo. Entre los ETFs más vistos están los de iShares, ComStage, UBS, VanEck o Lyxor.
Entre los fondos relacionados con el oro de gestión activa más demandados, BlackRock BGF – World Gold Fund, Schroder ISF – Global Gold y FTIF – Franklin Gold & Precious Metals Fund (ver cuadro).
Michael Bolliger, responsable de Asset Allocation en Mercados Emergentes de UBS Wealth Management. Foto cedida. Emergentes... sí, y con un enfoque de inversión pasiva de cara a 2018
Los mercados emergentes vivieron años muy duros en 2014 y 2015 pero, tras alcanzar sus peores momentos en los primeros meses de 2016, a lo largo de todo el año pasado y todavía en 2017 han ofrecido a los inversores sólidos retornos, incluso de doble dígito, erigiéndose como la región con mejores rentabilidades. En las últimas semanas han resurgido algunas dudas, debido principalmente a la volatilidad en las divisas y algunos eventos políticos en Turquía y Sudáfrica, lo que podría servir de excusa a algunos inversores, advierteMichael Bolliger, responsable de Asset Allocation en Mercados Emergentes de UBS Wealth Management, para tomar beneficios y recoger las ganancias acumuladas en los últimos años. Pero ese no es el enfoque de la entidad, que se centra en los fundamentales y concluye que no hay razones o indicios reales para ser negativos.
“De cara a 2018, los mercados emergentes tendrán apoyo y, desde un punto de vista de asignación de activos, favorecemos los activos de riesgo”, léase renta variable, de forma selectiva deuda high yield y, también de forma selectiva, divisas emergentes frente al dólar estadounidense, indicaba el experto en una reciente presentación en Madrid.
Entre sus argumentos, y superando el mero análisis de valoraciones y comparación con respecto a los máximos históricos, el experto recurre a los fundamentales, que muestran un crecimiento global sincronizado, sin señales de estrés, que se trasladará a las compañías y será un soporte para la renta variable. “Hay crecimiento en EE.UU., también en Europa se ven signos de aceleración y el crecimiento en China repunta tras varios años a la baja: son indicadores de un crecimiento más sostenible”, dice el experto. De hecho, la situación en EE.UU. podría beneficiar también al mundo en desarrollo: el país, que se encuentra en una fase del ciclo más avanzada, está viendo cómo los salarios empiezan a subir y, en consecuencia, el consumo; y ese consumo podría incrementar la demanda y beneficiar a productores como México, Corea, Vietnam, Filipinas o China… “El crecimiento en EE.UU. es una buena noticia para los mercados emergentes”, dice el experto.
Pero también estas regiones crecen, a distintos niveles y en distintas fases (de recuperación, expansión, contracción o desaceleración), lo que ofrece oportunidades de valor relativo pero también de análisis histórico de cara a la inversión en los distintos países. Y es que además las perspectivas de crecimiento de los beneficios de sus empresas son muy positivas: si en lo que va de año se estima un crecimiento del 21,5%, para el próximo las estimaciones apuntan al 10%, un nivel “más realista pero que apoyará a los índices en 2018”, comenta Bolliger. Y un nivel que la Fed no podrá romper: “Subirá tipos, pero no cambiará la historia de crecimiento en los beneficios”, añade. En cuanto a las valoraciones, reconoce que no están baratas pero tampoco caras –y en todo caso más atractivas que los mercados desarrollados-, puesto que sus analistas no han encontrado evidencias significativas sobre el comportamiento futuro de los mercados a estos niveles de precios. “Estos niveles no son indicativos de ningún cambio, así que lo mejor es centrarnos en el crecimiento de los beneficios”, añade el experto. Un crecimiento que cobra importancia precisamente en un mundo con tipos al alza.
Sobre las divisas, ve oportunidades interesantes tras la corrección del pasado, que ayudó a los países a fortalecer sus fundamentales y a neutralizar sus déficits por cuenta corriente o incluso a convertirlos en superávits, impulsando la confianza en estos mercados y haciéndolos menos vulnerables. Sobre el ciclo de crédito, también habla de mejores fundamentales y ratios de default estables y a la baja, mientras los diferenciales de la deuda pública y corporativa resultan más atractivos que sus comparables del mundo desarrollado.
Sin olvidar el papel de las reformas en esta mejora de los fundamentales: “Argentina ha hecho un gran trabajo bajo la Administración Macri, que continuará el próximo año. Brasil aún tiene espacio para acometer más reformas, sobre todo de cara a 2018, cuando hay elecciones y nuestra visión es positiva, pues el país ha superado la recesión y lo vemos más como una historia de reformas y crecimiento”. En África, también señala oportunidades en Egipto o en los países del Golfo donde, a pesar de las tensiones geopolíticas, el experto habla de reformas económicas exitosas, mientras en Asia también ve historias muy positivas en mercados como China, India o Indonesia. A pesar de los potenciales riesgos políticos –muchos países afrontan elecciones en 2018-, es positivo y recuerda que, a pesar de eventos como el Brexit, la victoria de Trump en la presidencia de EE.UU., la crisis de Corea del Norte o el problema catalán, las bolsas han seguido subiendo y la política no ha cambiado ese escenario.
Por todo ello, y en un entorno en el que, a pesar de lo que pueda parecer, los mercados emergentes aún están infraponderados en las carteras frente a los desarrollados, apoya la inversión en estas regiones. “Si crees que habrá más crecimiento en emergentes, ese crecimiento apoyará a las acciones de estos mercados frente al mundo desarrollado. Y si has de batir al índice -teniendo en cuenta que las rentabilidades de los emergentes son mayores o lo han sido a lo largo de la historia-, si los excluyes de la cartera hay riesgo de no superar al mercado”, apostilla el experto.
Emergentes… con gestión pasiva
Para invertir en estos mercados se puede optar por una aproximación activa o pasiva. En el evento, Pawel Janus, responsable de Análisis sobre Inversiones Pasivas e Indexadas en UBS AM, explicó las implicaciones de invertir en estos mercados –tanto en bolsa como en deuda- con propuestas indexadas o ETFs, en un momento de mayores flujos y demanda creciente (en lo que va de año, el 15% de los flujos totales en renta variable han ido a emergentes, así como el 14% de las entradas hacia la renta fija), y teniendo en cuenta los beneficios de diversificación y retornos que aporta esta inversión (a largo plazo, los activos emergentes han casi doblado la rentabilidad de aquellos en el mundo desarrollado; por ejemplo, la renta fija emergente ha ofrecido mayor rentabilidad ajustada al riesgo que el high yield americano).
En renta variable, Janus destacó la mayor diversificación y cobertura que han alcanzado índices como el MSCI Emerging Markets, que si en 1988 incluía a 10 países con una capitalización de 52.000 millones de dólares, ahora aglutina a 24, con 4,9 billones, con inclusiones este año de mercados como Pakistán, o la próxima de parte de las acciones A chinas –“un paso positivo”, que podría llevar el peso del país al 43% en 2030, con las sucesivas inclusiones programadas-. Los BRIC aún dominan en los índices, pero se mantienen estables con un peso cercano al 45%, dice. Por sectores, recuerda que ya no es un índice de energía y materiales sino donde dominan las tecnologías de la información, financieras y consumo discrecional, que suponen un 60%, en línea con la composición de los índices de los mercados desarrollados. Sobre el hecho de seguir índices de bolsa emergente basados en la sostenibilidad, explica que cambia totalmente la asignación por países, restando mucho peso a China y sumándolo a Suráfrica e India, pero que puede ser una gran oportunidad de inversión (un estudio reciente de Deutsche Bank, dice, demuestra que la ISR puede añadir valora a largo plazo).
En renta fija, el experto explicó la importancia de seleccionar bien los índices que se sigue, la importancia de que estén bien diseñados, buscando aquellos más representativos y que incluyan más mercados, que ofrezcan liquidez y también una buena diversificación –capados de forma que den menos peso a los emisores más endeudados-. “En renta fija emergente, la selección del índice importa mucho”, explica, y destaca Barclays EM USD Sovereign+Quasi Sovereign 3% Capped (BEMUTRUU) y JP Morgan EMBI Global Core (JPEICORE). También explica que UBS AM trabaja con JP Morgan para la creación de índices que luego siguen sus productos pasivos –crearon uno de deuda pública y privada emergente que invierte a corto plazo y mitiga el riesgo de tipos de interés recientemente, y también uno de deuda emergente en divisa local con factores, en el que se basarán para lanzar un nuevo ETF en el futuro-. Sobre las divisas, Janus dice que depende del perfil del inversor puesto que “no es una cuestión de retornos sino de la volatilidad que se está dispuesto a asumir”.
El negocio de UBS ETF crece
Y todo, en un entorno de creciente negocio para los ETFs, que siguen creciendo y recibiendo flujos (sobre todo en renta variable –europea con más fuerza- y, en renta fija, en crédito y deuda emergente). Pedro Coelho, responsable del negocio de UBS ETF para Iberia, explicó que la gestora es ya la cuarta por activos en Europa, con 47.500 millones de euros y entradas de 10.400 millones solo este año en los productos domiciliados en el continente. Aunque la mayor parte está en productos bursátiles (el 81% del negocio), están creciendo también en renta fija, sobre todo en los segmentos de deuda emergente y bonos ligados a la inflación.
La gestora también gana tracción en productos con cobertura de divisa (el 67% de los flujos van a estas clases, ante la volatilidad en el mercado de divisas), y en vehículos de inversión socialmente responsable (cuenta con nueve ETFs, siete de bolsa y dos de renta fija, con 2.300 millones en total y fuertes flujos sobre todo en el fondo de ISR en emergentes), así como en beta alternativa (con una gama de ETFs con factores tradicionales pero también otra gama 2.0 y un ETF multifactorial que combina seis factores equiponderados).
Pixabay CC0 Public DomainCounselling. La Financière de l’Echiquier y el grupo Primonial anuncian una asociación estratégica
Según el acuerdo alcanzado entre ambas firmas, La Financière de l’Echiquier adquirirá las actividades de gestión de activos de Primonial Alta Rocca Asset Management y Stamina Asset Management, que actualmente operan bajo la marca Primonial Investment Managers. Asimismo, según han informado las gestoras, Primonial adquirirá una posición del 40% en La Financière de l’Echiquier, convirtiéndose en un accionista de referencia junto con los accionistas fundadores Didier Le Menestrel y Christian Gueugnier.
Gracias a esta transacción, La Financière de l’Echiquier gestionará más de 10.000 millones de euros en activos, fortaleciendo su posición como jugador principal entre las cinco mayores gestoras de activos independientes de Francia. También reforzará su posición en el segmento de renta fija y acelerará su crecimiento apoyándose en las sólidas capacidades de distribución de Primonial.
“Nuestra asociación con Primonial nos permitirá acelerar nuestro desarrollo en los segmentos de clientes particulares e institucionales, beneficiándonos de las plataformas únicas de distribución de Primonial, al mismo tiempo que la contribución de AltaRocca AM y Stamina AM proporcionará a La Financière de l’Echiquier una gama de productos más amplia. Además, estoy encantado de dar la bienvenida a Christophe Mianné como CEO de La Financière de l’Echiquier. Su experiencia y conocimiento en el sector de la gestión de activos es reconocido internacionalmente”, ha señalado Didier Le Menestrel, presidente de La Financière de l’Echiquier.
Por su parte, Stéphane Vidal, presidente de Primonial, ha explicado que “los antecedentes, la sólida marca y el track record de los fondos de La Financière de l’Echiquier contribuirán significativamente al desarrollo estratégico del grupo Primonial, completando su oferta de gestión de activos financieros. Esta asociación nos permitirá ofrecer a nuestros clientes una gama de soluciones de inversión que cubre todos los activos principales (inmobiliario, renta variable, renta fija, convertibles, productos estructurados, etc)”.
Principales cargos
Tras el cierre de la operación, la junta directiva de La Financière de l’Echiquier estará presidida por Didier Le Menestrel, el fundador y actual presidente-CEO de la compañía. Christophe Mianné, que mantendrá también su actual posición de CEO adjunto del grupo Patrimonial a cargo de la gestión de activos, se convertirá en CEO de La Financière de l’Echiquier. Respecto a Christian Gueugnier, se mantendrá como CEO adjunto de La Financière de l’Echiquier.
La operación ha recibido el apoyo total de los accionistas del grupo Primonial (Bridgepoint, Crédit Mutuel Arkéa y su gestora) y de la junta directiva de La Financière de l’Echiquier. Está sujeto a recibir autorización (visa) de la AMF (Autorité des Marchés Financiers), el regulador del mercado financiero francés, y la aprobación de la Autoridad de la Competencia. Se espera que el cierre de la operación se produzca antes de finales del primer trimestre de 2018.
Pixabay CC0 Public DomainStockSnap. ¿La recuperación de los márgenes en Europa puede impulsar al alza la renta variable?
A medida que nos aproximamos al final de 2017, tras un boyante año para la renta variable europea, parece un buen momento para pararse a reflexionar con lógica sobre los factores que podrían impulsar aún más la renta variable europea, o si, de hecho, nos estamos acercando al final del trayecto en el actual ciclo bursátil alcista.
Cuando nos planteamos la cuestión de si Europa tiene margen para continuar su recorrido alcista, es conveniente empezar a examinar las valoraciones. El MSCI Europe Index ha repuntado en torno a un 12 % este año, en euros. Sobre la misma base, en dólares estadounidenses, el S&P 500 Index ha ganado en torno a un 15 %. Desde finales de 2008, la renta variable europea ha ganado más del 160 %, mientras que la renta variable de los Estados Unidos ha ganado más del 280 %.
Europa sigue registrando un descuento frente a EE. UU
A finales de 2008, el MSCI Europe Index cotizaba en un PER adelantado de alrededor 8 veces los beneficios; ahora observamos una estimación del PER adelantado más próxima a 15 veces los beneficios. En el caso del S&P 500 Index para el mismo periodo, la estimación del PER adelantado ha pasado de un 9x a más de 17x los beneficios. Los dos mercados se han recalificado a la vez y las estimaciones del PER adelantado en Europa registran un descuento similar al de EE. UU., tal y como se ha constatado en las últimas décadas.
Las perspectivas tanto de la renta variable europea como estadounidense para los próximos nueve años probablemente no sean tan atractivas como lo fueron al final de 2008, dada la enorme divergencia que presentan las valoraciones entre aquella época y la actual. Sin embargo, puede haber razones para cierto optimismo, incluso con estos niveles de mercado elevados. Europa no ha tenido ni de cerca el nivel de recuperación de los márgenes que se ha observado en EE. UU.; esto ha dejado a Europa cotizando en mínimos de varias décadas o en torno a ellos en comparación con el mercado estadounidense, ya sea en términos de precio/valor contable o en términos de PER ajustado al ciclo (utilizando una media de ganancias anuales en los últimos 10 años).
Esto plantea las siguientes preguntas: ¿cuántos de estos beneficios inferiores de las empresas europeas se deben a causas estructurales? Y ¿en qué áreas Europa podría registrar una mejoría de los márgenes –lo cual teóricamente podría impulsar el crecimiento de los beneficios y aumentar las cotizaciones bursátiles–?
Bajos beneficios en Europa: ¿una maldición estructural?
En respuesta a la primera pregunta, es indudable que existen razones estructurales por las cuales los márgenes en Europa tenderán a permanecer más bajos que los de Estados Unidos durante muchos años. Para empezar, las leyes laborales suelen ser mucho más draconianas en determinadas áreas de Europa, siendo Francia el ejemplo más citado. Esto produce estructuras de costes ineficientes e inflexibles para las empresas y asfixia los márgenes. Europa, por naturaleza, no es una entidad unificada, sino más bien una serie de países distintos desde el punto de vista social, económico y político. Grosso modo esto significa que las empresas de Europa suelen ser mucho menos capaces de explotar las economías de escala que sus competidoras estadounidenses.
En respuesta a la última pregunta, hay varias áreas que se podrían abordar. El sector financiero es un área extensa donde los márgenes y rendimientos se han visto fuertemente reprimidos por el actual entorno de bajos tipos de interés; esto ocurre igualmente en ambos lados del Atlántico. Sin embargo, mientras que los financieros suponen más del 22 % de los índices europeos, conforman menos del 15 % de los índices estadounidenses. A medida que se «normalicen» los tipos de interés a lo largo del tiempo, las entidades financieras europeas tenderán a beneficiarse más que sus homólogas estadounidenses.
Otros factores benefician a distintas áreas
Puede hacerse un razonamiento similar en el caso del petróleo y el gas, un sector que también compone una parte de los índices europeos más grande que en los índices estadounidenses. El precio del petróleo está mostrando ciertos indicios de recuperación, una tendencia que, si continúa, probablemente beneficiará a la renta variable europea. En otros sectores, las telecomunicaciones, el transporte aéreo y las bebidas son sectores donde las empresas centradas en EE. UU. están obteniendo márgenes significativamente más elevados que sus equivalentes en Europa. Se trata de sectores donde el mercado estadounidense presenta, a fecha de hoy, una consolidación mucho mayor que en Europa. «Alcanzar» a Estados Unidos en este aspecto ha sido un tema que probablemente seguirá impulsando la mejoría de los márgenes en el transcurso de los próximos años en Europa.
Por último, en el Viejo Continente existen sectores, entre ellos la construcción, que siguen expuestos a mercados finales muy deprimidos, especialmente en el sur. A medida que las economías continúan mejorando y los mercados finales remontan, estos sectores experimentarán una notable expansión de los márgenes que podría impulsar el crecimiento de los beneficios de las empresas europeas.
Es difícil adoptar una postura ultra alcista sobre la renta variable europea si partimos únicamente de las métricas de valoración que muestran los titulares. Sin embargo, si seguimos asistiendo a una recuperación de los márgenes aceptable en Europa, el actual ciclo bursátil alcista se podría estirar un poco más.
Tribuna de James Ross, gestor de fondos en el equipo europeo de Renta Variable de Janus Henderson Investors, y Tim Stevenson, director de Renta Variable Europea en Henderson Global Investors.
* Este texto recoge las opiniones del gestor en el momento de su redacción. Las referencias a sectores o clases de activos no constituyen ni forman parte de una oferta o invitación para su emisión, venta, suscripción o compra. Este documento está destinado únicamente para ser utilizado por profesionales, definidos como Contrapartes Elegibles o Clientes Profesionales, y no está dirigido al público en general. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el que Janus Capital International Limited (número de registro: 3594615), Henderson Global Investors Limited (número de registro: 906355), Henderson Investment Funds Limited (número de registro: 2678531), AlphaGen Capital Limited (número de registro: 962757), Henderson Equity Partners Limited (número de registro: 2606646), (entidades constituidas y registradas en Inglaterra y Gales con domicilio social en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE) están autorizadas y reguladas por la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido para comercializar productos y servicios de inversión. Las llamadas telefónicas pueden ser grabadas y supervisadas.
Foto: RonKikuchi, Flickr, Creative Commons. El Gobierno español pone en marcha MiFID II, la norma europea sobre protección a pequeños inversores y buen funcionamiento de los mercados
El Consejo de Ministros español ha aprobado el Anteproyecto de Ley del Mercado de Valores y de los Instrumentos Financieros en adaptación de la Directiva europea conocida como MiFID II y otros reglamentos. El objetivo es asegurar unos elevados niveles de protección de los inversores en productos financieros, en especial minoristas, y aumentar la seguridad y eficiencia, buen funcionamiento y estabilidad de los mercados de valores en Europa. La norma ya ha pasado los trámites de consulta y de audiencia pública, en los que se recibieron 50 documentos con más de 450 observaciones, de 38 personas o entidades. Ahora será enviada al Consejo de Estado para recibir dictamen, volverá al Consejo de Ministros y será remitida al Parlamento para su aprobación y entrada en vigor en el plazo más breve posible.
Lo más destacable del anteproyecto es todo lo relativo a la protección del pequeño inversor en aspectos como las comisiones que las entidades exigen por las denominadas retrocesiones. El ejemplo más típico es el de una entidad, generalmente un banco, que comercializa o recomienda un fondo de inversión a un cliente. El banco cobra de la gestora del fondo un incentivo, lo que puede en algunos casos adulterar la labor de asesoramiento. La directiva MiFID II permite o prohíbe el cobro de estas comisiones u otros incentivos en función de los servicios que presten.
En concreto, se prohíbe absolutamente el cobro de comisiones, retrocesiones u otro tipo de incentivos cuando se prestan servicios de asesoramiento financiero independiente o gestión de carteras. Si se prestan otros servicios de inversión es necesario incrementar la calidad del asesoramiento y garantizar que se actúa de forma honesta, justa y profesional de acuerdo con el mejor interés del cliente. Se considera que se cumplen estas condiciones cuando, por ejemplo, en la oferta de productos se incluyen productos de terceros competidores. El desarrollo reglamentario de la ley determinará que debe ofrecerse al menos un 25% del total de los productos de la misma categoría procedente de terceras entidades para considerar que existe el aumento de la calidad del servicio.
La Directiva y el anteproyecto de ley aprobado por el Gobierno español abordan también la problemática de los depósitos estructurados. Éstos son aquellos cuya rentabilidad depende de la evolución de un índice o del precio de un activo financiero. MiFID II establece que las entidades de crédito cuando comercialicen o presten asesoramiento sobre depósitos estructurados deben cumplir con las normas relativas al buen gobierno de la entidad, determinadas medidas de organización interna, medidas para evitar los conflictos de interés, las obligaciones sobre registros de grabaciones y normas de conducta, como son la clasificación de clientes, gobernanza de productos, evaluación de la conveniencia e idoneidad, remuneraciones y gestión de órdenes; es decir, reciben un trato que hasta ahora no tenían, el de cualquier otro instrumento financiero.
La denominada gobernanza de productos también se regula dentro del ámbito de la protección a los inversores. Las empresas de servicios de inversión que diseñen instrumentos financieros para su comercialización a clientes deberán implementar un proceso previo de aprobación de cada instrumento, para identificar un mercado de clientes finales a los que se dirigirá el instrumento. El objetivo es que las características de los productos sean las más adecuadas para cada tipo de mercado de clientes identificado. Se responsabiliza al consejo de administración del funcionamiento de este proceso.
Las empresas de servicios de inversión deberán llevar además un registro de las actuaciones que realizan con los clientes y en los mercados en los que operen. El objetivo es poder atender a los posibles requerimientos de la CNMV en su labor supervisora, o dar respuesta adecuada a posibles reclamaciones de clientes. MiFID II obliga a incluir en el registro de todos los servicios, actividades y operaciones que realicen, las conversaciones telefónicas o comunicaciones electrónicas relativas, al menos, a las operaciones por cuenta propia y a las relacionadas con la recepción, transmisión y ejecución de órdenes de clientes.
Novedades en la negociación
En cuanto a la mejora del funcionamiento de los mercados, el anteproyecto de ley aborda aspectos concretos de la denominada negociación algorítmica de alta frecuencia. En este tipo de negociación un algoritmo informático determina automáticamente los distintos parámetros de las órdenes: si la orden va a ejecutarse o no; el momento; el precio; la cantidad; cómo va a gestionarse después de su presentación… con limitada o nula intervención humana. Las entidades que realizan negociación algorítmica de alta frecuencia deberán establecer controles de riesgos y comunicar a su supervisor el algoritmo utilizado y el mercado en el que se va a utilizar. Todo ello con el objetivo de controlar los riesgos operativos propios de esta práctica, muy extendida en los mercados.
Los mercados de financiación de pymes también mejoran sus normas de funcionamiento con el fin de darles más agilidad en cuanto a requisitos y obligaciones. Los gestores de un sistema multilateral de negociación podrán solicitar su registro como mercado de «pyme en expansión» si al menos el 50% de los emisores de los instrumentos financieros que sean admitidos a negociación en el sistema multilateral de negociación sean pyme. La etiqueta de mercado de pymes en expansión es relevante porque toda la normativa comunitaria en materia de mercado de valores tendrá en cuenta esta etiqueta para favorecer su funcionamiento con una exigencia aligerada de parte de sus requisitos y obligaciones.
Se establece además una nueva categoría de centro de contratación, el denominado sistema organizado de contratación. Es un sistema multilateral, que no es un mercado regulado o un sistema multilateral de negociación, en el que interactúan los diversos intereses de compra y de venta de bonos y obligaciones, titulizaciones, derechos de emisión o derivados de múltiples terceros para dar lugar a contratos. Esta nueva categoría se crea con el fin de permitir la canalización de operaciones de estos activos que hoy se hacen over the counter (sin mercado organizado, únicamente con dos contrapartes que se ponen en contacto y cierran una operación) hacia un mercado organizado, algo que se considera deseable el punto de vista de la estabilidad financiera.
Foto cedidaAna Botín, presidenta de Banco Santander.. Santander vende TotalBank, la filial estadounidense de Popular, a BCI por 444 millones de euros
Banco Santander ha comunicado hoy a la Comisión Nacional de Mercado de Valores (CNMV), institución regulatoria española, que ha llegado a un acuerdo con Banco de Crédito e Inversiones (BCI) para vender la totalidad del capital de su filial TotalBank, filial estadounidense de Banco Popular Español que fue adquirido por Banco Santander en junio de 2017.
Según el acuerdo alcanzado, el importe aproximado de la operación será de 528 millones de dólares –unos 444 millones de euros–, aunque todavía el acuerdo está sujeto a las aprobaciones regulatorias correspondientes y otras condiciones habituales, y que se espera culmine durante el segundo semestre de 2018. De esta forma, Santander realiza la primera gran desinversión de activos de Popular tras su compra.
El precio de la venta ha quedado fijado en 528 millones de dólares, que suponen una plusvalía en las cuentas individuales de Popular de 170 millones de euros, con un impacto positivo en su capital CET1 (fully-loaded) de 60 puntos básicos. Asimismo, se espera que la operación tenga un efecto positivo en el capital CET1 (fully-loaded) de Grupo Santander de 5 puntos básicos, y un impacto no material en resultados.
Tras el anuncio de la operación, Ana Botín, presidenta de Banco Santander, ha señalado que “estamos cumpliendo los objetivos que nos marcamos tras la adquisición del Banco Popular. Hemos ampliado capital, fortalecido el balance y recuperado la confianza de los clientes. Aunque TotalBank es un buen banco, no encaja con nuestra presencia en Estados Unidos por lo que decidimos venderlo a BCI, una entidad sólida que conocemos bien”.
TotalBank es un banco comercial con sede en el estado de Florida y cuenta con 18 oficinas, unos 300 empleados y 3.106 millones de dólares en activos. La entidad ha estado en manos de Popular desde que en 2007 adquirió el 100% de su capital. Santander compró Banco Popular el 7 de junio de 2017. Desde entonces, el Grupo ha invertido 7.000 millones de euros para fortalecer su balance, tras cerrar con éxito la ampliación de capital del mes de julio. La venta de TotalBank estaba incluida en la valoración de Popular cuando se anunció la operación y aportará cinco puntos básicos a la ratio de capital CET1 de Santander.
