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Impacto social total: una nueva visión para la estrategia empresarial

Durante décadas, la mayoría de las empresas han orientado sus estrategias hacia la maximización del retorno total de los accionistas (TSR). Este enfoque crea empresas de alto rendimiento que producen los bienes y servicios que la sociedad necesita y que impulsan el crecimiento económico en todo el mundo. De acuerdo con este punto de vista, los esfuerzos explícitos para abordar los desafíos sociales, incluidos los creados por la actividad empresarial, se dejan en manos del gobierno y las ONG.

Ahora, sin embargo, los líderes corporativos están reconsiderando el papel de las empresas en la sociedad. Varias tendencias están detrás del cambio. En primer lugar, las partes interesadas, incluidos los empleados, los clientes y los gobiernos, están presionando a las empresas para que desempeñen un papel más destacado al abordar desafíos críticos como la inclusión económica y el cambio climático. En particular, se reconoce que el cumplimiento de los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de las Naciones Unidas no será posible sin la participación del sector privado. En segundo lugar, los inversores se están centrando cada vez más en las prácticas sociales y medioambientales de las empresas a medida que crece la evidencia de que el rendimiento en esas áreas afecta el rendimiento a largo plazo. En tercer lugar, se están desarrollando normas para las que los temas ambientales, sociales y de gobernanza (comúnmente denominados ESG) son materialmente financieros para la industria.

A medida que estas tendencias ganan impulso, las empresas necesitan agregar una lente al entorno estratégico, una que considere lo que llamamos impacto social total. TSI es el beneficio total para la sociedad de los productos, servicios, operaciones, capacidades básicas y actividades de una compañía. La forma más poderosa y desafiante de mejorar la TSI es aprovechar el negocio principal, un enfoque que produce iniciativas escalables y sostenibles. Si se ejecuta correctamente, este enfoque mejora el TSR a largo plazo reduciendo el riesgo de eventos negativos y abriendo nuevas oportunidades. Al final, tal enfoque permite a la compañía sobrevivir y prosperar.

La evidencia del poder de este enfoque está aumentando. «Gran parte de la investigación hasta la fecha se ha enfocado en demostrar el vínculo entre el desempeño total de ESG de una compañía y su desempeño financiero. Sin embargo, los CEOs nos dicen que no está claro dónde deben poner su energía. ¿Qué áreas de su industria brindan las mejores oportunidades para crear beneficios sociales y beneficios financieros? Para ayudar a responder esa pregunta, hemos profundizado e identificado el vínculo entre los temas individuales de ESG y las finanzas en industrias específicas. Nuestro estudio abarcó cinco industrias: bienes de consumo envasados, productos biofarmacéuticos, petróleo y gas, banca minorista y comercial, y tecnología», explican desde BCG, autores del estudio.

Para industrias individuales, analizan el vínculo entre el rendimiento en temas específicos de ESG (como asegurar una huella ambiental responsable o promover la igualdad de oportunidades) y los múltiplos y márgenes de valoración de mercado, ambos contribuyentes a TSR.

Los hallazgos clave

Entre las conclusiones de BCG, el desempeño no financiero (según lo capturado por las métricas de ESG) fue estadísticamente significativo al predecir los múltiplos de valuación de las empresas en todas las industrias que analizaron. En cada industria, los inversores premiaron a los mejores intérpretes en temas ESG específicos con múltiplos de valuación que fueron del 3% al 19% más altos, siendo todos los demás iguales, que los de los participantes promedio en esos temas. Los mejores resultados en ciertos temas de ESG tuvieron márgenes que fueron hasta 12.4 puntos porcentuales más altos, siendo todos los demás iguales, que los de los participantes promedio en esos temas.

Los datos ESG son actualmente la mejor manera de cuantificar el impacto social de una empresa. Sin embargo, es importante tener en cuenta que las medidas ESG no están diseñadas para medir la ETI de una empresa. En particular, ESG proporciona una ventana limitada sobre el mayor impacto de una corporación: el valor social intrínseco creado por sus productos o servicios centrales. Las medidas de ESG que se relacionan con los productos o servicios de una empresa tienden a enfocarse en las formas incrementales en que una empresa mejora sus productos o los hace más accesibles. En la banca, por ejemplo, los datos de ESG no están diseñados para capturar el beneficio económico total de las actividades crediticias de un banco, pero sí hacen un seguimiento del grado en que los bancos prestan en mercados desatendidos. En consecuencia, la mayoría de los hallazgos se relacionan con la forma en que las empresas operan sus negocios, no con el producto o servicio real que crean.

«Aun así, los vínculos claros en cada industria entre el desempeño en temas específicos de ESG y el desempeño financiero apuntan a los líderes empresariales a oportunidades para mejorar tanto TSI como TSR. Notablemente, encontramos solo dos correlaciones negativas en nuestro análisis de 65 temas (estudiamos 35 temas, 10 de los cuales se aplicaron a las cuatro industrias), sugiriendo que una inversión bien ejecutada en cuestiones materiales de ESG no afecta el desempeño financiero», explican.

Por supuesto, muchas empresas ya han desarrollado programas que tienen como objetivo abordar diversos problemas sociales y generar beneficios comerciales. Entre los ejemplos se incluyen los esfuerzos para reducir las emisiones de gases de efecto invernadero, los programas destinados a erradicar las principales enfermedades en los países en desarrollo y las iniciativas que brindan oportunidades que pueden ayudar a las personas a salir de la pobreza. Pero con demasiada frecuencia, los resultados están fragmentados y carecen de escala. Además, incluso las empresas que tienen un esfuerzo efectivo a gran escala destinado a aumentar tanto el impacto social como el TSR a menudo no logran medir y comunicar los resultados a los inversores, a sus empleados y al público en general. Esto disminuye los beneficios para la marca, para los empleados y para el rendimiento del mercado bursátil que las empresas podrían aprovechar de dichos esfuerzos.

«Basándonos en un extenso trabajo con clientes y numerosas entrevistas, identificamos los factores de éxito clave para integrar los esfuerzos de TSI en la estrategia, organización y modelo de negocio de una compañía. Las empresas que hacen esto bien encontrarán que no solo pueden crear valor para los accionistas, sino también marcar una diferencia real en el mundo», añaden.

Degroof Petercam AM exprime su experiencia en estrategias de behavioral value desde 2002

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El pasado mes de octubre, Richard H. Thaler, uno de los fundadores de la economía conductual y las finanzas conductuales, fue galardonado con el Premio Nobel de Economía por explicar cómo la toma de decisiones irracionales afecta a la economía y los mercados financieros.

Desde 2001, Degroof Petercam AM –la división de gestión de activos institucional de Degroof Petercam– ha estado capitalizando la investigación académica de Thaler. El primer fondo de behavioral value fue lanzado en 2002. Actualmente, las estrategias de Behavioral Value de Degroof Petercam AM suman 2.500 millones de euros en activos bajo gestión.

El enfoque de behavioral value de Degroof Petercam AM está en gran medida basado en el estudio publicado en Journal of Finance “Does the Stock Market Overreact?”, de Werber F.M. De Bondt y Richard Thaler (1985). De acuerdo con sus observaciones empíricas, los mercados tienden a extrapolar de manera excesiva tanto las buenas como las malas noticias, llevando a la sobrevaloración de títulos más atractivos y a la infravaloración de títulos caídos en desgracia. Cuando la “reversión media” finalmente empieza a hacer efecto, las acciones más atractivas tienen un peor rendimiento y los ‘ángeles caídos’ tienen un mejor rendimiento.

A comienzos del 2000, Jan Longeval, co-CEO de la división de Institutional Asset Management, y Philippe Denef, CIO de Quantitative Equity, argumentaron que la capitalización de estas teorías podría producir estrategias de inversión innovadoras y con buenos rendimientos. El reto fue convertir las ideas académicas relacionadas con el comportamiento en un proceso de inversión claro.

Según Jan Longeval, “las finanzas conductuales demuestran que muchos participantes del mercado tienen a cometer errores sistemáticamente. Nuestro objetivo fue explotar esos errores en nuestro beneficio a través de un proceso de inversión consistente, que básicamente se ha mantenido estable durante quince años, creando un valor añadido significativo para nuestros inversores”.

Para Philippe Denef, “desde el lanzamiento de nuestro primer fondo de Behavioral Value, DPAM Capital B Equities EMU Behavioral Value, los activos bajo gestión de Degroof Petercam AM en este tipo de estrategias se han incrementado hasta 2.500 millones de euros. El track record está ahí: por ejemplo, un rendimiento superior frente al MSCI Index (neto de comisiones hasta septiembre de 2017) del 65% y del 80% frente al índice MSCI EMU Value Index. Esto demuestra que utilizar la investigación académica puede convertirse en una estrategia de inversión ganadora, siempre y cuando se aplique un proceso de inversión consistente y riguroso”.

Richard H. Thaler – algunas referencias

Hasta los años setenta, el pensamiento económico fue principalmente dirigido por las matemáticas. Fundamentalmente tenían una visión normativa sobre el mundo e intentaron presentar la economía como debería ser. Normalmente, esto implicaba que sus teorías económicas estaban sujetas a un conjunto de supuestos iniciales. La doctrina era que los actores económicos en general y los inversores en particular piensan y se comportan de una manera racional, siempre buscando el objetivo óptimo.

A finales de los años setenta, esta visión cambió. Varios psicólogos conductuales comenzaron a enfocar la teoría económica de una forma distinta: no desde un enfoque normativo sino basándose en observaciones del comportamiento humano.

Observaron que la mayoría de los inversores son incapaces de cumplir con el principio de toma de decisiones perfectamente racional. Dos ejemplos son pertinentes a este respecto:

El comportamiento irracional es el resultado del hecho de que, cuando toman decisiones, la gente tiende a tomar atajos mentales, es decir, ante la complejidad, tienden a recurrir a las reglas del juego, muchas de las cuales son incorrectas o están incompletas.
Marco: No sólo el contenido objetivo de información determina la toma de decisiones sino también la forma en que se presenta.

Para BBVA Francés, lo mejor está por llegar en Argentina

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

BBVA Francés ha experimentado en Argentina su crecimiento más destacado en América Latina, con un aumento de los créditos a un ritmo del 39,4% en los primeros meses de 2017.

Por ello, desde la entidad, se considera que lo mejor está por llegar al país rioplatense: “Después de un PIB negativo en 2016 (-2,2%), BBVA Research prevé un crecimiento del 2,8% en 2017 y del 3% para 2018, lo que sitúa al país entre los tres más dinámicos de toda América Latina. Los datos de nuestro Servicio de Estudios, muestran una consolidación de este crecimiento con una inflación que continuará disminuyendo. Para el año que viene se espera un aumento de la inversión en infraestructuras y un mayor dinamismo de las importaciones”, señala BBVA Francés.

El banco afirma que la política económica aperturista del nuevo gobierno argentino, así como las reformas estructurales que se llevan a cabo, encaminan al país hacia una senda de crecimiento sostenible.

Se trata, de “un crecimiento que despierta la confianza de los inversores internacionales, como así demuestran las recientes mejoras en la calificación de su deuda soberana por parte de las agencias de ‘rating’ internacionales”, asegura la entidad.

Por su parte, el presidente ejecutivo de BBVA Francés, Martín Zarich, descarta que puedan aparecer inversores en Argentina sólo porque haya habido un cambio de gobierno, principalmente porque se arrastran muchos problemas de índole económica que se van resolviendo en el tiempo y con muchas reformas.

Pero Zarich se muestra optimista sobre la evolución de la economía argentina y brinda como ejemplo el caso de la industria financiera, donde hace apenas cuatro meses “los cuatro grandes bancos que cotizan en los mercados internacionales, entre ellos el nuestro, han hecho su emisión de capital, que en total fue de 2.500 millones de dólares, que representan evidentemente una apuesta por la Argentina y en el sistema financiero para financiar el desarrollo del país.

“El sector financiero va a terminar este año creciendo arriba de 50% en los préstamos, que es una cifra muy significativa en términos reales, aunque para seguir ese ritmo se impone invertir más capital”, afirma Zarich.

BBVA Francés evalúa el 2017 como un año muy positivo en Argentina, un año que incluyó, entre otros, la inauguración de su nuevo edificio en Buenos Aires.

Roban los exámenes de 140 alumnos del CFA en Río de Janeiro

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

El asalto al camión que transportaba los exámenes del CFA, en plena Avenida Brasil de Río de Janeiro, ha puesto una nota amarga a la primera edición del examen del prestigioso certificado que se celebraba en la ciudad.

Los 140 candidatos tendrán que presentar de nuevo la prueba el 13 de enero o el próximo mes de junio.

El diario O Globo anunció el “inédito capítulo de violencia” que vivió la ciudad a inicios de diciembre y describió el CFA como una “prueba, conocida por su dificultad incluso entre profesionales con experiencia en el mercado financiero, que exige al menos 300 horas de estudio para cada nivel y, de cada seis candidatos, sólo uno es aprobado al final de las tres etapas”.

La CFA Society, entidad que representa el CFA Institute en Brasil, busca desde hace años la creación de un centro de pruebas en Río de Janeiro, ya que el 20% de todos los candidatos del país que prestan el examen en Brasil viven en la zona.

El presidente de la CFA Society, Mauro Miranda, lamentó el robo, pero aseguró que el centro de pruebas en Río de Janeiro será mantenido.

“Es con mucha tristeza que recibimos la noticia del robo de las pruebas. Luchamos mucho en los últimos años para la creación de un centro de pruebas aquí en Río, donde tenemos un gran contingente de candidatos. Por desgracia, no tenemos ningún material que dispense la necesidad de un nuevo examen, pues todo fue llevado en el asalto, pero todos ellos serán reembolsados y estarán exentos de pagar la inscripción para la próxima prueba «, declaró Mauro Miranda, según O Globo.

Las autoridades del CFA han anunciado que reforzarán las medidas de seguridad.

Los tres exámenes del CFA se realizan desde 1990 en Brasil, fundamentalmente en Sao Paulo.

East Capital y HMC Capital inician una cooperación en asesoría en inversiones para América Latina

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

HMC Capital, empresa de inversiones y asesorías financieras de América Latina, junto con East Capital, asset manager especializado en mercados emergentes y frontera, trabajarán en conjunto en América Latina, anunciaron las dos firmas en un comunicado.

HMC Capital asesorará las inversiones de East Capital, asset manager fundado en Suecia en 1997, respaldando sus capacidades globales de mercados emergentes.

Las dos empresas trabajan juntas desde 2010, cuando HMC Capital fue designada para distribuir los productos de inversión de East Capital a clientes institucionales, incluyendo fondos de pensiones y family offices en América Latina.

Según el acuerdo, la cooperación se ha ampliado para incluir también asesoría en inversiones con enfoque en los mercados emergentes de la región. En su nuevo rol, HMC Capital apoyará al equipo de inversión de East Capital y trabajará directamente con los miembros del equipo especializado en América Latina.

En HMC Capital, el esfuerzo estará dirigido por Santiago Arias, director de renta variable, quien será apoyado por un grupo regional de la compañía.

Durante la firma del acuerdo, Peter Elam Håkansson, presidente y CIO de East Capital, dijo que «siempre hemos visto que un enfoque local en las inversiones es un factor clave de éxito en los mercados emergentes. Aprovechando nuestra larga relación con HMC Capital hemos ampliado nuestra cooperación a la asesoría en inversiones en América Latina, por lo que ahora ofreceremos a nuestros clientes conocimiento local y experiencia en todas las principales regiones de los mercados emergentes”.

Para Ricardo Morales, co- fundador y presidente de HMC Capital, “HMC Capital e East Capital comparten el mismo enfoque y pensamiento hacia el universo de los mercados emergentes, y el mismo estilo de investigación profunda en terreno, integrando factores de sostenibilidad, por lo que nos complace expandir nuestra relación de larga data con East Capital con esta nueva y emocionante fase de cooperación”.

Fundada en 2009, HMC Capital es una firma de inversiones y asesorías financieras en Latinoamérica con foco en activos alternativos. Cuenta con 70 profesionales y dos áreas de negocio: Gestión de Inversiones, con fondos propios y de terceros, y Asesorías y Distribución, representando a gestores internacionales líderes en inversiones líquidas y siendo agente colocador para gestores globales de activos alternativos en Latinoamérica.

East Capital es un asset manager independiente, especializado en mercados emergentes y de frontera, fundado en Suecia en 1997, con oficinas en Dubai, Hong Kong, Luxemburgo, Moscú, Oslo, Estocolmo y Tallin. La firma gestiona fondos de capital público y privado, fondos inmobiliarios y cuentas separadas para una amplia base de clientes internacionales.

Las tendencias del próximo año deberían favorecer la gestión activa en Asia

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Lo mejor que se puede decir en primer lugar sobre lo que sucederá el próximo año es siempre «más de lo mismo». Es decir, que van a permanecer las tendencias actuales. Por lo tanto, podría ser tentador decir que el pronóstico para 2018 es similar a este: las bolsas de Estados Unidos seguirán subiendo a medida que las presiones salariales no se materialicen, incluso aunque la Fed aumente de nuevo los tipos de interés; el crecimiento global continuará fortaleciéndose; Europa verá un fuerte crecimiento de las ganancias a medida que el Banco Central Europeo (BCE) adopte una política más cautelosa Fed, aunque las turbulencias políticas continuarán.

También podríamos decir que China y Japón seguirán con sus políticas de reflación, lo que conducirá a un sólido crecimiento de las ganancias y a mercados alcistas en la renta variable, aunque el desempeño continuará centrado en solo unas pocas acciones de gran capitalización y alto crecimiento, o que los flujos de los inversores en los mercados emergentes seguirán centrándose en ETF pasivos. recaudar dinero emitiendo una «moneda» en lugar de equidad.

Quizás el mundo continuará así, pero realmente no puedo creerlo. Varias partes de esta imagen son posibles, pero creo que algunas tendencias se ralentizarán o revertirán por completo.

Primero, creo que el mercado alcista de Estados Unidos se está agotando. Ha funcionado bien en una combinación de bajos tipos de interés y fuerte crecimiento de las ganancias, que a cambio se ha basado en aumentos salariales moderados y márgenes corporativos en expansión. Bueno, la era de los bajos tipos de interés podría estar llegando a su fin y un ciclo de ajuste está en marcha.

Además, las propuestas de política de la administración Trump –que reemplazan partes de Obamacare y los aumentos de impuestos de la clase media para financiar recortes de impuestos corporativos– parecen ser los últimos intentos de sacar más dinero del trabajador y mantener los márgenes corporativos altos y la renta variable avanzando. Si esto va a terminar en un estallido o un gemido, no lo sé. Sospecho que, ante la ausencia de errores monetarios por parte de la Reserva Federal, es más probable que el mercado bursátil estadounidense se vaya aplanando a que caiga precipitadamente, pero el cambio al frente de la Fed es una preocupación y el mercado de bonos tiene una clara señal de advertencia.

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En segundo lugar, creo que Europa podría ver un razonable crecimiento de las ganancias. El BCE tiene una postura notablemente más paciente a la hora de aumentar los tipos de interés que la Reserva Federal. Las economías están operando por debajo de su potencial en un grado mucho mayor en Europa y, por lo tanto, su proceso de «ponerse al día» debería continuar. Estas economías de bajo rendimiento, sin embargo, han llevado a la lucha política y al secesionismo: primero, la cuestión de la independencia escocesa, luego el Brexit, ahora los catalanes. Estos problemas no se han resuelto y probablemente derivan de mecanismos ineficientes por los cuales las transferencias de dinero se pueden hacer desde partes prósperas de la economía europea a aquellas partes que están atravesando tiempos difíciles. Un repunte en el crecimiento de Europa debería mejorar el problema, pero todavía seguirá presente: el BCE debe tener cuidado de no aplastar la recuperación antes de que ésta arraigue.

Más allá de Japón y China

En tercer lugar, creo que Japón y China continuarán reafirmando sus economías. Japón tiene capacidad para ser más agresivo en este frente. China, sin embargo, también puede estar cómoda con la inflación en el rango entre el 2% y el 3%, en mi opinión. Un aspecto significativo de las economías de Asia durante los últimos cinco o seis años ha sido la medida en que los políticos asiáticos, en marcado contraste con Occidente, han determinado restaurar la participación de los trabajadores en el crecimiento económico elevando los salarios mínimos antes que la tasa de crecimiento económico. China comenzó la tendencia y muchos otros países asiáticos siguieron su ejemplo.

Esto podría haber reducido los márgenes de ganancias corporativas y dejado a los mercados bursátiles rezagados desde una perspectiva relativa. Sin embargo, puede haber sentado las bases para un repunte sostenido a partir de ahora. La reflación permite a las empresas aumentar los precios y que los trabajadores disfruten de los aumentos salariales nominales, incluso si sus salarios reales aumentan en una cantidad menor. Por lo tanto, China, que ha estado reflotando desde finales de 2016, y Japón, que lo ha estado haciendo desde principios de 2013, han visto un repunte de las ganancias corporativas y un aumento en sus mercados bursátiles.

No hay ninguna razón para pensar que esta tendencia no puede continuar. Si lo hace, y si el crecimiento de las ganancias se amplía entre los sectores y las empresas, creo que estos entornos suelen favorecer a las empresas de pequeña y mediana capitalización que cotizan a valoraciones más razonables. Mientras tanto, la prima pagada por los inversores por las empresas de gran capitalización y alto crecimiento puede reducirse.

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Esta tendencia tampoco debería esta tendencia limitarse a Asia del Norte. En muchos aspectos, los países de la ASEAN están incluso mejor posicionados para una política de reflación. Tailandia tiene un gran superávit por cuenta corriente y baja inflación subyacente. India e Indonesia han reducido sus tasas de inflación estructuralmente altas a niveles moderados. Los países de la ASEAN pueden estimular y al hacerlo pueden limitar cualquier depreciación de sus monedas frente al dólar. Hay una buena posibilidad, entonces, de que el rally en Asia se amplíe más allá de China y Japón y las grandes compañías tecnológicas.

Estas tendencias deberían favorecer la gestión activa

Todo esto debería atraer a cada vez más inversores a elegir managersactivos. Recuerdo que cuando Japón comenzó a reflotar en 2013, la primera ola de dinero entró en los ETF. Pasó un tiempo antes de que los inversores comenzaran a asignar capital a estrategias activas que pudieran invertir mejor en la escala de capitalización de mercado.

Si tengo razón sobre la evolución de las tendencias actuales, 2018 podría ser un año en el que el estilo de la cartera fluya hacia las economías asiáticas. También puede ser que una vez más se vea a Asia como una región separada de los mercados emergentes, ya que creo que las economías asiáticas están mucho mejor posicionadas para ver tasas más altas de crecimiento de las ganancias y una política macroeconómica más flexible que Rusia o América Latina.

También creo que el gasto del consumidor en Asia seguirá siendo fuerte. La mayor fortaleza de Asia en relación con otros mercados llamados emergentes es las altas tasas de ahorro. Esos ahorros, que en el pasado se usaron para invertir en nuevas existencias de capital e impulsar la capacidad de los sectores manufactureros de Asia para producir bienes, se usarán cada vez más como una fuente para que los consumidores asiáticos aumenten sus gastos y compren bienes y servicios. Y esta es una tendencia a largo plazo.

Robert J. Horrocks es CIO de Matthews International Capital Management y gestor de portafolios.

Deuda high yield de Estados Unidos: ¿Qué deben vigilar los inversores ahora que 2017 toca a su fin?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Después de un largo período sin sobresaltos en 2017, el mercado de deuda high yield de Estados Unidps experimentó cierta volatilidad en la última parte de año. No obstante, el índice de referencia BofA Merrill Lynch U.S. High Yield ha generado una rentabilidad del 7,2% desde principios de año hasta el 30 de noviembre.

Se han citado varias razones como causa de esa volatilidad, incluyendo la legislación pendiente en materia fiscal y las crecientes tensiones geopolíticas, que no consideramos, sin embargo, como factores clave de la debilidad. En su lugar, pensamos que las ventas vinieron propiciadas por acontecimientos específicos de compañías y sectores, no porque se hayan debilitado los fundamentales de mercado en general.

A pesar de la reciente volatilidad, creemos que el marco que impulsa un entorno positivo para el crédito high yield continúa existiendo. La primera razón por la que pensamos así es que el crecimiento económico parece seguir un ritmo estable, aunque no espectacular, en Estados Unidos. Las perspectivas de crecimiento en Europa y Asia también son positivas. La inflación estadounidense está bajo control y la Fed debería ser capaz de proseguir con su programa de normalización política. También, las tasas de impagos en la deuda high yield siguen muy por debajo de sus medias históricas, según datos de índice de JP Morgan.

Deuda high yield por sectores

A nivel sectorial, destacamos que telecomunicaciones, salud, distribución y media se enfrentan a vientos estructurales en contra, que están impidiendo que se beneficien de la mejora económica. Estos sectores tienen ante sí retos que van desde el «corte de cordón» en media/telecomunicaciones hasta el impacto del comercio electrónico en distribución, pasando por las distintas investigaciones a los fabricantes de farmacéuticos genéricos. Para dejarlo claro, las valoraciones de algunos de estos grupos podrían alcanzar niveles más atractivos en los próximos meses, y entonces habrá oportunidad de seleccionar algunos nombres. Entre tanto, en estos momentos estamos más positivos en las perspectivas para energía, transporte, y grupos de metales/mineros.

En resumen, estamos aún relativamente positivos en el mercado de deuda high yield en Estados Unidos, y esperamos que los impagos sigan disminuyendo en el año nuevo, recordando siempre que la deuda high yield con menos calidad crediticia, siempre suponen más riesgo que los valores de mejor rating.

La rentabilidad de otro sector de crédito apalancado, los préstamos a tipo flotante, ha seguido los pasos al crédito high yield hasta ahora en 2017, pero ha permanecido sólidamente en positivo hasta el 30 de noviembre (el índice de referencia en grado de inversión Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond ganó un 3.4% en el mismo período.)

Creemos que el mercado de bonos a tipo flotante continuará beneficiándose de las bajas tasas de impagos, y una Fed ligeramente más activa podría ayudar a elevar la rentabilidad, todo incluido, de esta clase de activos. El reto clave sigue siendo la pauta de revisión de precios. Si esta clase de activos continúa atrayendo entradas de fondos y el interés de inversores de CLOs, las compañías probablemente consigan refinanciar sus préstamos pendientes con menores cupones, lo cual podría moderar el beneficio de subidas en los tipos de interés.

Brian Arsenault es investment strategist en Lord Abbett.

Pictet AM: “Las valoraciones de las acciones tecnológicas todavía ofrecen margen para invertir”

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Las nuevas tecnologías disruptivas están experimentado un crecimiento exponencial y deben ser medidas en función del poder de transformación de su tecnología. Es algo más que una revolución, algo que tiene ver con el potencial de cambiar completamente la forma en la que las sociedades viven y trabajan. Un punto de ruptura con lo anterior.

Para los inversores que no quieran quedarse atrás en esta revolución Pictet ofrece tres estrategias temáticas. La más reciente, Pictet Robotics, fue lanzada en 2015 e invierte en empresas que proporcionan una solución automatizada y en todas las tecnologías que lo permiten (como la inteligencia artificial, los sensores y los semiconductores). La estrategia ha obtenido tanto éxito que ya sólo está disponible para los inversores con participaciones en el fondo.

Con anterioridad, fueron lanzadas las estrategias Pictet Security y Pictet Digital, la primera invierte en empresas que desarrollan soluciones de seguridad para proteger la integridad de los gobiernos, empresas e individuos. Mientras que, la segunda invierte en empresas disruptivas que ofrecen unos modelos de negocio interactivos a través de aplicaciones con base en la web y softwares.

En una entrevista con Funds Society, Alexandre Mouthon, Senior Client Portfolio Manager en Pictet Asset Management, expuso los múltiples ejemplos de tecnologías disruptivas que ya se pueden palpar y aquellos que están por llegar, como los vehículos autónomos, la inteligencia artificial, la robótica o automatización de los procesos, así como el internet de las cosas.

“En el futuro, todos los aparatos electrónicos estarán conectados a través de sensores, pudiendo estar ligados de una forma efectiva, a través del internet de las cosas. Es un concepto muy amplio en el que todo puede ser interconectado. Se podrán crear y gestionar infraestructuras, ciudades y hogares inteligentes. Un ejemplo podría ser el control efectivo sobre las señales de tráfico o incluso los propios vehículos estarán conectados”.

¿Todavía es un buen momento para invertir en tecnológicas?

En un mercado en el que las principales acciones tecnológicas han experimentado una subida superior al 35%, muchos inversores se preguntan si todavía es un buen momento para entrar en este sector o si por el contrario ya ha subido a niveles estratosféricos. En ese sentido, Mouthon explica que no cree que se trate de una burbuja como la ocurrida en el 2000, pues los múltiplos precio-beneficio del índice MSCI World Technology ha cotizado últimamente en niveles cercanos a 18,4x.

“El índice MSCI World Technology, llegó a tocar múltiplos precio-beneficio de 44,2x durante el transcurso de la burbuja de internet en el año 2000, después se deshincha por la corrección del mercado, y desde entonces se ve una evolución lateral, por lo que podemos decir basándonos en la historia que en estos niveles de valoración todavía hay margen”.

Según Mouthon, desde 2010 los beneficios del sector tecnología han sido muy positivos. El 90% del movimiento del índice podría explicarse por un momentum muy positivo. Mientras que el 10% restante, podría explicarse por una menor expansión del múltiplo. “Existe una ligera expansión en el nivel de los múltiplos, pero con un momentum positivo. Esto significa que la mayor parte del rendimiento se debe a unos beneficios positivos con unos fundamentales muy fuertes”.

Los balances de las empresas tecnológicas se presentan sólidos. Especialmente cuando se compara los múltiplos de Amazon, Ebay y Priceline de diciembre 1999, con los obtenidos en septiembre de 2017.

“A finales de 1999, el ratio valor de empresa-ventas (EV/S) de Amazon era de 9,8x veces. Mientras que en la actualidad se sitúa cerca de 2,2x veces. Estas empresas están ahora generando un beneficio mucho mayor, con mucho más efectivo. Son mucho más rentables que hace 17 años. La gran mayoría tienen unos balances mucho más sólidos que en el año 2000. Esto no excluye que, si se examina empresa por empresa, alguna de ellas no esté adecuadamente valorada”.

En sus estrategias, Pictet gestiona entre 40 y 70 acciones en sus estrategias, teniendo la oportunidad de diversificar y de realizar arbitraje entre aquellas empresas con mayor valoración y aquellas que todavía mantienen unos niveles atractivos de valoración. “Se puede gestionar de una manera bastante efectiva. Hoy en día, los múltiplos de la cartera están la línea o por debajo del mercado global de renta variable. Aunque las valoraciones son atractivas, es posible que se dé una corrección en el mercado. Es algo que hemos esperado por meses, pero que todavía no ha ocurrido. Es posible que ocurra dentro de poco, pero no será una reversión total del mercado”.

El universo de inversión

Las estrategias son agnósticas con respecto al índice. Para determinar el universo de inversión de cada una de las estrategias, el equipo gestor determina la pureza temática de estas empresas. De este modo, el equipo busca que al menos el 20% de las ventas de las empresas en las que invierte una determinada estrategia tenga su origen en la temática del fondo. Por ejemplo, en la estrategia Pictet Digital, al menos un 20% de las ventas de las empresas en las que invierte el fondo proceden de internet o de una actividad basada en la web.

“En la estrategia Digital estamos invirtiendo fundamentalmente en empresas de internet o empresas de software. Por supuesto, como parte del universo en el que se invierte se encuentra las acciones FANG, Facebook, Amazon, Netflix y Google, o bien su versión oriental, BAT, Baidu, Alibaba o Tencent. Pero también muchos de los participantes de internet o de software como Medidata, Athenal Health, y Zendesk. Somos inversores globales por definición, mientras encontremos empresas que dediquen un 20% de sus ventas a servicios de internet y software, ya sea en Estados Unidos, Europa o Asia, podrán calificar potencialmente para ser incluidas en la estrategia. Naturalmente, existe un sesgo hacia Estados Unidos, por el liderazgo natural de sus empresas en el sector internet”.

Asimismo, en la estrategia Pictet Seguridad, el 20% de las ventas proceden de actividad en ciberseguridad, de seguridad en el transporte, en seguridad en las empresas de procesamiento de comida, y en la estrategia Pictet Robotics, éstas proceden de empresas dedicadas a la automatización de procesos y a la inteligencia artificial.

Las tendencias más disruptivas

Cada minuto, 500 horas de videos de Youtube son subidos a internet, 3,3 millones de comentarios son publicados en Facebook, 29 millones de mensajes son intercambiados a través de Whatsapp y 3,8 millones de búsquedas son realizadas en Google. El acceso a internet desde cualquier dispositivo es según un estudio realizado por el McKinsey Global Institute la tecnología más disruptiva de los próximos años. Este informe señala 12 tecnologías que cambiarán completamente el modo actual de vivir y trabajar. En concreto, en seis de ellas se espera que tengan un fuerte impacto económico: la automatización y la introducción de la robótica, el internet móvil, la nube, el internet de las cosas y los vehículos autónomos. “Lo que hemos tratado es de establecer un mapa con nuestras estrategias, integrando estas seis importantes tecnologías disruptivas, a las que hemos añadido las tecnologías fintech, que también se espera que cambie la industria financiera tal y cómo se conoce en la actualidad. Este mapa ayudará a los inversores a entender como nuestros tres fondos de estrategias de tecnología disruptiva son complementarios, cubriendo estas siete tendencias en el espacio de la tecnología”.

Estas siete tecnologías se benefician de un entorno de crecimiento alto, por lo que deberían crecer en exceso del crecimiento global del PIB, del gasto global en tecnologías de la información. Estas tecnologías están tendiendo un crecimiento exponencial e interactúan entre ellas. El mercado de la inteligencia artificial puede ser muy significativo, de 5.000 a 6.000 millones en la actualidad, puede llegar a alcanzar los 120.000 millones en 2025. Esto sucederá cuando se combinen las aplicaciones de software y hardware. Se puede invertir en inteligencia artificial a través de un software, invirtiendo en la estrategia digital, mientras que, si se invierte en inteligencia artificial a través de la vertiente del hardware, es una exposición que viene dada por la robótica. Por lo que la inteligencia artificial está presente en las dos estrategias”.

El efecto de la tecnología en el empleo

Tanto la inteligencia artificial como la robótica tendrán un fuerte impacto en la economía. Por lo general, se habla del efecto negativo que la tecnología tendrá en el mercado laboral, pero se subestima que estas nuevas tecnologías abrirán la puerta a nuevos tipos de trabajo que todavía no se conocen.

“Al igual que la revolución de internet en el año 2000, cuando nadie esperaba que empresas como Google pudieran emplear a tantas personas. Nadie esperaba el surgimiento de empresas como Salesforce o Zendesk, con una gran cantidad de empresas beneficiándose de la revolución de internet. Muy probablemente será la misma revolución de los robots o la de la inteligencia artificial, donde habrá nuevos trabajos que se crearán a partir de la revolución digital. La principal cuestión es que la inteligencia artificial y la robótica no sólo afectan a un sector de la economía, sino que están afectando a todos los sectores de la economía al mismo tiempo. Es una revolución que se mueve a mucha velocidad y el crecimiento es exponencial. En algún momento comenzarán a verse ciertas regulaciones entrando en vigor que tratarán de aminorar significativamente la adopción de soluciones automáticas o robóticas, dando un mayor tiempo a la fuerza laboral a adaptarse y probablemente a aprender nuevos trabajos”, concluye Mouthon.

La Fed se prepara para su tercera subida de tipos en el año

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

En una semana en la que los principales bancos centrales darán a conocer sus anuncios en materia de política monetaria para final de año, la Reserva Federal será la primera en comunicar su actuación y sus predicciones para 2018, en la que será la última sesión del año para el Comité Federal de Mercado Abierto. En esta ocasión no se esperan muchas sorpresas, pues la mayoría de los participantes del mercado están descontando una nueva subida de un cuarto de punto en la tasa de fondos de la Fed, y por lo tanto tampoco se prevé ninguna reacción significativa en los mercados tras su anuncio.

Según señala François Rimeu, responsable de Cross Asset y Retorno Total de La Française AM, esta reunión de la Fed no debería suponer un gran cambio en el juego, pues los mercados ya han descontado en un 98% una subida de los tipos de interés y deberían obtenerla: “Las nuevas perspectivas macroeconómicas deberían dar lugar a revisiones al alza de las estimaciones de crecimiento para 2018 después de un sólido último trimestre. En lo que respecta a la inflación, también podríamos ver una pequeña revisión alcista después de que el precio del petróleo esté aumentando desde septiembre. El gráfico de puntos no debería cambiar significativamente. Probablemente, la Fed no mencionará la reforma fiscal, ni la tendrá en cuenta hasta que se promulgue. Puede haber una mención a los huracanes, pero sólo para reconocer que no tuvieron impacto material”, comenta Rimeu.

Asimismo, Ebury, -la institución financiera especializada en pagos internacionales e intercambio de divisas-, da por garantizada una nueva subida de tipos por parte de la Fed, al señalar que el mercado de futuros está asignando casi un 100% de probabilidad a este hecho. Además, apuntan que una indicación por parte de la Reserva Federal de que tres alzas aún son probables en 2018 debería provocar que más inversores adelantaran sus expectativas para la próxima subida en el primer trimestre del próximo año.

Por su parte, Juan Ramón Casanovas, head of Private Portfolio Management de Bank Degroof Petercam Spain, también espera que la Fed suba tipos en su reunión de esta semana y nuevamente hasta tres veces más en 2018, acercándose al rango del 1,75% – 2%. “Esto puede producir una ligera apreciación del dólar, pero no deberíamos esperar un impulso significativo dada su actual valoración. La presidencia de Janet Yellen está llegando a su fin. A pesar de que la visión de Jerome Powell se parece mucho a la de su predecesora, cuatro de los siete asientos de la Fed deben ocuparse de nuevo y esto puede causar cierta incertidumbre en el inicio de su mandato.Estados Unidos está viviendo actualmente la tercera expansión económica más larga de su historia, con la curva de rendimientos aplanándose progresivamente. A pesar de ello, creemos que la probabilidad de una nueva recesión es bastante remota. La reforma fiscal de Trump dará al crecimiento económico un pequeño impulso, pero supondrá un deterioro de las finanzas públicas y una mayor desigualdad. Confiamos en que la inflación tenderá a subir paulatinamente. La retirada gradual de las políticas monetarias está sobre la mesa”.

En la misma línea Luke Bartholomew, responsable de estrategia de inversión en Aberdeen Standard Investments, cree que la subida de tipos de esta semana es un hecho y es probable que la Fed se sienta bastante satisfecha con sus avances durante este ciclo. “Esta será la quinta subida de tipos y la tercera de este año. También será la primera vez que la Fed siga lo que decía el gráfico de puntos sobre previsión de subidas de tipos. En los años anteriores esto no se ha producido. Lo que ocurra el próximo año es otra cuestión. Es probable que la Fed siga apuntando a tres subidas”.

A juicio del experto de Aberdeen Standard Investments existen al menos cuatro factores que podrían motivar que en 2018, la Fed se desviase de la senda anunciada. “En primer lugar, la economía está cerca o ya ha alcanzado niveles de pleno empleo. Sin embargo, el crecimiento de los salarios sigue siendo lento. Esto podría reflejar de forma parcial una débil productividad, pero teniendo en cuenta los otros datos sobre la salud de la economía, resulta difícil imaginar que no veremos un aumento de los salarios. Por tanto, la Fed se vería forzada a subir tipos para evitar un sobrecalentamiento de la economía. En segundo lugar, la Fed va a tener que revisar sus modelos de inflación el próximo año. O bien se demostrará que esta inflación moderada es temporal o tendrán que adaptarse al hecho de que no lo es y que, por tanto, nuestra idea de lo que genera inflación no es acertada. Esto podría llevarlos a revisar a la baja sus previsiones de inflación, lo que reduciría la presión sobre subir los tipos. En tercero, tendrán que lidiar con los recortes de impuestos de Trump. La rebaja fiscal suele estimular la economía. No obstante, estamos en un momento muy raro en el ciclo para estar estimulando la economía, dado que se está comportando bien y, en consecuencia, la Fed podría acabar subiendo los tipos en respuesta a ello. Por último, hasta la fecha las condiciones financieras no se han endurecido como deberían haberlo hecho ante el endurecimiento monetario por parte de la Fed. Por ello, la Reserva Federal podría terminar teniendo que subir los tipos a corto plazo para generar el endurecimiento en las condiciones financieras que deberían estar presenciando ahora”

Un sólido crecimiento económico en Estados Unidos

Uno de los principales motivos en los que se basa el análisis previo de las gestoras a la hora de anticipar una nueva subida es la fortaleza de los últimos datos económicos que se han dado a conocer sobre Estados Unidos. En el tercer trimestre del año, la economía de Estados Unidos se expandió un 3,3% anualizado, su mayor ritmo de crecimiento en tres años. En ese mismo periodo, la fuerte demanda interna se vio impulsada por una fuerte expansión de la inversión empresarial. En este sentido, también el informe laboral de la semana anterior fue muy alentador. En el último mes, la economía de Estados Unidos creó unos 228.000 puestos de trabajo, después de haber alcanzado un máximo de 13 meses en octubre con 244.000 puestos. A pesar de que el crecimiento de las ganancias fue un poco decepcionante, los salarios aún se expandieron durante el mes pasado y, de forma anual, el crecieron en un saludable 2,5%, cómodamente por encima de la inflación.

De nuevo Ebury, hace referencia a los datos que se adelantaron en la reunión de noviembre, donde la Reserva Federal mantuvo los tipos estables en un rango entre el 1-1,25% y, al mismo tiempo, mostró un tono firme en un mercado laboral que estaba fortaleciéndose. “La Fed afirmó que la actividad económica había aumentado a un ritmo sólido a pesar de las perturbaciones relacionadas con los huracanes. La presidenta saliente, Janet Yellen, emitió un tono igualmente optimista sobre el estado de la economía estadounidense durante su reciente comparecencia ante el Congreso en su comparecencia semestral”.

Coincide con la importancia del momento en el ciclo económico, Guido Barthels, portfolio manager de ETHENEA Independent Investors, pues en su opinión este ha progresado notablemente, dando soporte para que los tipos de interés a corto plazo puedan aumentar significativamente. Aún así, no ven con tanta claridad la evolución de los tipos de interés a largo plazo de cara al próximo año. “Es posible que el aumento de la primera mitad del año se corrija a la baja durante la segunda mitad del ejercicio debido a las preocupaciones económicas. Si esto invierte la curva de rentabilidad durante el año sería un claro indicador de una inminente desaceleración económica. Esta perspectiva podría poner presión sobre las primas de riesgo de los bonos corporativos. Este tipo de escenario tendría definitivamente impacto sobre los tipos de interés y los diferenciales en Europa hacia finales del próximo año”.

El comportamiento del dólar estadounidense

En cuanto al comportamiento de la divisa, desde Ebury señalan que éste se basará en el tono de las comunicaciones y en la última gráfica de puntos que debería dar una indicación más clara sobre el ritmo de endurecimiento para 2018. “Creemos que los riesgos para el dólar estadounidense al entrar en la reunión son ligeramente sesgados al alza. En nuestra opinión, los mercados financieros continúan subestimando el ritmo de las alzas durante el período de pronóstico y todavía existe una clara desconexión entre las expectativas del mercado para las alzas futuras y las de la Fed”.

Las interferencias de las políticas de Trump

Como ya señalaban con anterioridad otras gestoras, una cuestión que también puede afectar al curso de la normalización monetaria es la política fiscal que Trump. El Congreso de Estados Unidos ha estado muy cerca de aprobar un proyecto de ley de impuestos que implica reducciones significativas en las tasas corporativas. Según puntualiza Ebury, en el corto plazo podría suponer un estímulo neto para la economía de Estados Unidos del 0,5% del PIB solo en 2018. “Los funcionarios de la Fed han expresado reiteradamente su disgusto por este estímulo y han sugerido que las tasas subirían más de lo que habrían resultado de lo contrario”.

Catherine Mann se incorpora a Citi Research como nueva economista jefa global

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Citi ha anunciado la incorporación de Catherine Mann, que se unirá a Citi Research en febrero de 2018 en el cargo de economista jefe global, con sede en Nueva York. Desde su nuevo puesto supervisará el equipo global de Economía y liderará la investigación sobre todas las áreas económicas.

Con esta nueva incorporación, a partir de febrero de 2018, el actual economista jefe de Citi, Willem Buiter, se convertirá en asesor económico especial de Citi con un enfoque en el servicio directo al cliente y en importantes proyectos de investigación económica publicados a través de la serie Global Perspectives and Solutions de Citi.

Willem ha sido economista jefe global en Citi desde 2010. Su estatura como uno de los principales macroeconomistas del mundo ha elevado el perfil de la investigación económica de Citi.

Según indicó Andrew Pitt, director global de Citi Research, “ofrecer pensamiento de clase mundial y servicio al cliente en una economía global es una parte fundamental de nuestra misión de ser uno de los bancos líderes del mercado. El nombramiento de Catherine nos permitirá aumentar el flujo y la profundidad de nuestros resultados de investigación y nuestro servicio al cliente. Estamos encantados de que Catherine haya aceptado el puesto y esperamos mejorar aún más nuestro producto de economía al aprovechar las capacidades y experiencia únicas de Catherine en este campo. También estamos encantados de que la amplia experiencia de Willem y la investigación sobresaliente continúen mostrándose a través de su nuevo puesto de asesor «.

Por su parte, Mann señaló ante que comienza con ganas su carrera profesional en Citi. “Estoy encantada de unirme a Citi y estoy ansiosa por aplicar mis conocimientos y mi experiencia de las instituciones de formulación de políticas, del mundo académico y de la OCDE para ofrecer una investigación económica a la entidad. Creo que una buena investigación económica, comunicada de manera efectiva, mejora el proceso de formulación de políticas y los resultados económicos».

Larga experiencia

Mann se une a Citi desde su puesto en la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) donde ha sido economista jefe desde 2014. De su experiencia profesional, Citi destaca el trabajo que hizo en el departamento de investigación de la OCDE, desde el que ha liderado importantes trabajes sobre la productividad y los salarios, sobre las sinergias entre las políticas fiscales, monetarias y estructurales, sobre la complejidad de las relaciones entre el cambio tecnológico, la globalización y las condiciones económicas regionales; y las posibles ventajas y desventajas entre la regulación financiera, la crisis, la desigualdad y el crecimiento.

Antes de la OCDE, Mann trabajo para la Junta de la Reserva Federal, el Consejo de Asesores Económicos y el Banco Mundial. Durante su paso por estas instituciones, se dedicó tanto a la investigación como a la docencia en el Peterson Institute for International Economics y fue Profesora Rosenberg de Economía Global en la Universidad de Brandeis, donde trabajó entre 2006 y 2014.