Pixabay CC0 Public DomainRaedon. China y Turquía generan aversión a los activos de riesgo
Tras un comienzo de mes relativamente tranquilo, la situación en Turquía llevó, a finales de la semana pasada, a un incremento de la tensión en los mercados. La lira turca ha perdido en efecto más del 40% frente al dólar y el euro desde el comienzo del año.
La situación económica del país se ha vuelto más complicada. La inflación por encima del 15% es una fuente de preocupación mientras el banco central, bajo la influencia del presidente Erdogan, todavía se niega a subir los tipos de interés considerablemente.
El creciente dominio del presidente Erdogan desde su reelección, incluyendo el nombramiento de su yerno como ministro de Finanzas, preocupa a los mercados, especialmente dado que el país tiene en estos momentos unas relaciones tensas con Estados Unidos, que está poniendo en marcha de manera gradual medidas de represalia. Así, Donald Trump anunció el viernes 10 de agosto la duplicación de los aranceles al acero y aluminio turcos. Como respuesta, las autoridades turcas han anunciado aumentos en los aranceles de varios productos estadounidenses, incluyendo vehículos, bebidas alcohólicas, tabaco y cosméticos.
La reacción exagerada de los mercados a este episodio debería parecer excesiva cuando se mira la situación fríamente. El riesgo de contagio es bajo. Sin duda, varios bancos europeos tienen activos en Turquía, sobre todo BBVA, pero el problema parece perfectamente manejable para las instituciones afectadas. Los impuestos adicionales a los metales también podrían tener un impacto negativo para algunos grupos con intereses en Turquía pero, de nuevo, es un tema muy limitado.
Finalmente, en términos del mercado de valores, Turquía tiene muy poco peso (menos del 1% del MSCI Emerging Markets y en torno al 3% del índice de los índices de deuda emergente). Es en el terreno geopolítico donde la crisis turca podría tener el mayor impacto. Un miembro de la OTAN, que alberga una importante base militar estadounidense, como amortiguador frente a la presión migratoria de los conflictos en Oriente Próximo, una Turquía debilitada no son buenas noticias, y a pesar de que el juego diplomático de Erdogan ha sido ambivalente durante algún tiempo.
El impacto económico en la economía mundial es por lo tanto muy limitado pero la semana pasada ha sido revuelta en los mercados. Más allá de Turquía, hay un fenómeno de retorno a la aversión a los activos de mayor riesgo, reforzada por los volúmenes bajos habituales durante una de las semanas más calurosas del año. La crisis turca refuerza en particular la desconfianza en los activos emergentes, cuyo sentimiento ya ha sido debilitado por los distintos episodios de la guerra comercial y por los datos mixtos de China. Más en general, estas preocupaciones sobre los países emergentes y el siempre presente espectro del endurecimiento de la guerra comercial están alimentando los temores sobre el crecimiento global.
En este contexto de desconfianza, un solo activo seguro parece estar siendo favorecido a ojos de los inversores: el dólar. Sin embargo, en general, un aumento brusco en el dólar lleva a la caída de ciertas clases de activos: materias primas, euro, divisas emergentes, deuda emergente, etc.
Mientras los últimos datos económicos del país han sido decepcionantes, las autoridades de planificación chinas han comunicado un plan de apoyo a la economía, pero han dicho que quieren evitar un endeudamiento excesivo y la creación de capacidad sobrante. Un tono relativamente moderado en comparación con el utilizado durante las anteriores desaceleraciones de la economía china y que también confirma el deseo de normalización de la economía anunciado en el 19º Congreso del Partido Comunista Chino el año pasado.
En un breve comunicado, el ministro chino de Comercio anunció una reunión inminente entre el viceministro chino de Comercio y el subsecretario de Asuntos Exteriores del Departamento del Tesoro Estadounidense para discutir “temas económicos y comerciales entre China y Estados Unidos”. Esta reunión tendrá lugar en Estados Unidos a finales de mes, por invitación de Washington.
Tribuna de Enguerrand Artaz, analista Crosst Asset de La Financiere de L’Echiquier.
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. ¿Y si reemplazamos el Euribor y Eonia por otros tipos en los productos financieros?
El Euribor y Eonia son los indicadores de referencia para 150 billones de dólares gestionados en productos financieros de la eurozona. Según un informe elaborado por Oliver Wyman, reemplazar el Euribor y Eonia por otros tipos puede elevar los costes de transición hasta los 100 millones de euros en algunas empresas.
El informe señala que las empresas deben prepararse para la transición de dos indicadores, el popular Euribor y el menos conocido Eonia (Índice Medio del Tipo del Euro a un día). De lo contrario, tendrán que afrontar mayores costes y se incrementará su exposición a riesgos.
Euribor y Eonia son los indicadores de referencia de los tipos de interés para 150 billones de dólares de productos financieros mayoristas y minoristas de la eurozona, que incluyen préstamos hipotecarios residenciales en España, Italia y Finlandia. Sin embargo, están a punto de ser reemplazados o transformados ya que ninguno cumple con el Reglamento de Referencia de la UE (BMR), recientemente introducido.
En palabras de Serge Gwynne, socio de Oliver Wyman, “los preparativos para la transición del Libor, el equivalente al Euribor para dólares estadounidenses, ya están en marcha. Sin embargo, se ha prestado mucha menos atención a Euribor y Eonia, cuyo tiempo de transición será mucho más corto. Las empresas deben actuar ahora para desarrollar planes de transición cuyo coste podría alcanzar los 100 millones de dólares para algunas compañías. La demora en poner en práctica este tipo de planes solo aumentará los costes finales y amplificará los riesgos financieros, operacionales y de reputación”.
El informe de Oliver Wyman explora cómo se puede afrontar la reforma del Euribor para permitir una transición fluida y explora la viabilidad de que se pueda culminar antes del 1 de enero de 2020. Dado el volumen de negocio impactado, las empresas deberían tener un plan b para afrontar la reforma del Euribor. En el caso del Eonia, no se llevará a cabo ninguna reforma, por lo que se requerirá una transición a una tasa alternativa antes de enero de 2020. Sin embargo, el tipo de referencia alternativo no está disponible aún.
El informe identifica cuatro etapas que pueden ayudar a las empresas a enfrentar este cambio:
Apoyar iniciativas sectoriales para reformar el Euribor y desarrollar tasas de referencia alternativas tanto para Euribor como para Eonia.
Iniciar procedimientos que mitiguen riesgos potenciales, como cambios en el lenguaje reiterativo de los contratos, evaluar políticas de cumplimiento y mantener informados a los clientes sobre nuevas transacciones relacionadas con el Euribor o Eonia.
Llevar a cabo un análisis estratégico para reunir un histórico del uso del Euribor y Eonia en todos los productos y procesos e identificar reto e impactos de esta transición.
Desarrollar una estrategia de transición por etapas para que se puedan lanzar y ejecutar programas de forma ágil si es necesario.
Para Serge Gwynne, “la transición a los nuevos indicadores será un desafío, especialmente porque los operadores del mercado ya están lidiando con la conversión de Libor. Sin embargo, dado que Eonia y Euribor no cumplen con BMR, no podrán utilizarse para contratos firmados después de que finalice el período de transición».
Foto: Terry Simpson, estratega de inversión en Multiactivos del Equipo global de inversión de estrategias de BlackRock / Foto cedida. Terry Simpson (BlackRock): “Vemos un incremento en la incertidumbre macroeconómica, tanto al alza como a la baja”
En un contexto de crecientes tensiones comerciales, la perspectiva de inversión para la segunda mitad del año del BlackRock Investment Institute sigue siendo favorable con respecto al riesgo, pero ha atenuado parcialmente su postura dado el incómodo equilibrio que BlackRock percibe entre la creciente incertidumbre macroeconómica y los sólidos beneficios empresariales.
El 19 de julio, en el Hotel Mandarin Oriental de Miami, Terry Simpson, estratega de inversión en Multiactivos del Equipo global de inversión de estrategias de BlackRock, debatió sobre el entorno macroeconómico y sobre cómo los inversores deberían posicionar sus carteras, junto con profesionales de la inversión del negocio US offshore y de América Latina.
Según apunta Simpson, hace un año, la economía global se enfrentaba a un escenario muy diferente: un entorno muy favorable alumbrado por el crecimiento global sincronizado con unos niveles relativamente altos de relajamiento monetario, en el que todo iba bien y había un nivel anormal de baja volatilidad. Pero estas condiciones han cambiado. Y, el BlackRock Investment Institute está debatiendo si hay un nuevo cambio de régimen en el mercado.
El escenario base de BlackRock prevé un fuerte crecimiento en Estados Unidos, extendiéndose de forma indirecta al resto del mundo, manteniendo la expansión económica global. La reforma fiscal ha generado sorpresas positivas en los beneficios estadounidenses. Sin embargo, el rango de posibilidades de las perspectivas económicas se ha ampliado sustancialmente debido a las tensiones de la guerra comercial entre Estados Unidos y China. Esta mayor incertidumbre es un argumento para construir una mayor resiliencia en las carteras.
El estímulo fiscal alienta el crecimiento en Estados Unidos
Con el estímulo fiscal, las empresas estadounidenses se han visto recompensadas por acelerar su gasto en capital, algo que podría elevar el crecimiento potencial. Según los datos proporcionados por las encuestas realizadas a ejecutivos financieros por Duke-Fuqua, Deloitte y la media regional de las encuestas de la Fed, existe un notable repunte en el gasto de capital esperado en comparación con hace dos años. En los próximos 12 meses, se espera que el gasto en capital aumente en cinco veces, en comparación con las proyecciones del primer trimestre de 2016. Los beneficios del primer trimestre de las empresas que componen el S&P 500 han confirmado que las compañías estadounidenses estaban invirtiendo en niveles máximos después de varios años por debajo de la media.
“Una de las dificultades de esta recuperación económica ha sido que el gasto de capital y las inversiones se han mantenido por debajo de la media. Ahora, el gobierno está dispuesto a ayudar a financiar la iniciativa de inversión en gasto de capital de las empresas; y las corporaciones están interesadas en invertir. Esto podría extender potencialmente el ciclo actual económico. Un estímulo por el lado de la oferta podría ser muy beneficioso para el crecimiento potencial del PIB en la economía de Estados Unidos”, explicó Simpson.
“Los ciclos de inversión de los mercados desarrollados son muy beneficioso para los mercados emergentes. Concretamente, podría ser muy beneficioso para la región asiática, debido a su dependencia del comercio global”, añadió.
El rango de posibilidades para las perspectivas económicas se está ampliando
Este año, el desarrollo más significativo en el entorno macroeconómico ha sido el aumento de la dispersión en el pronóstico del consenso para el crecimiento del PIB de los Estados Unidos. Los economistas prevén un rango mayor de potenciales resultados en el futuro. Además, las colas (los valores atípicos) de la distribución del crecimiento esperado del PIB se han ampliado. En el lado positivo, existe la posibilidad de nuevas sorpresas en los beneficios de las empresas estadounidenses. En el lado negativo, puede que este mismo estímulo provoque un sobrecalentamiento económico. Esto resultaría en presiones inflacionarias que podrían impulsar un ritmo más rápido de subida de tasas por parte de la Fed y adelantar el final del ciclo económico actual. Cualquier nueva escalada en la guerra comercial entre Estados Unidos y China podría también tener un efecto en cadena sobre la confianza empresarial y afectar al crecimiento.
“El año anterior, las predicciones eran optimistas gracias a la reforma y el estímulo fiscal. Ahora en 2018, las predicciones se han visto reducidas, lo que podría tener un efecto negativo en el sentimiento empresarial y de los hogares”, mencionó.
Con unas tasas de interés a corto plazo más altas, llega la fortaleza del dólar
El aumento del coste de la financiación en Estados Unidos ha perjudicado a los mercados emergentes (EM), especialmente a aquellos que dependen de la financiación exterior. “Todos conocemos la relación entre el dólar y los mercados emergentes, existe una elevada sensibilidad. El último episodio es la prueba de que cuando el dólar sube, los activos de los mercados emergentes se ponen en juicio. La deuda emergente denominada en divisa local y la renta variable han caído de forma agregada. Pero también ha habido historias idiosincráticas en lugares como Argentina y Turquía. Pero, estos países tienen un déficit por cuenta corriente sustancial. Se van a ver desafiados cada vez que los costes de financiación externos suban. Una selección de regiones y países es necesaria, pudiendo mejorar los resultados de inversión que, hasta ahora, han dependido de una apuesta por la beta agregada del mercado en emergentes”, dijo Simpson.
Según el experto, parte de este endurecimiento en las condiciones de financiación ha creado nuevas oportunidades. Unas tasas más altas en Estados Unidos han llevado a una renovada competición por el capital y hay una menor necesidad para buscar rendimiento conforme los inversores en dólares estadounidenses pueden obtener rendimientos por encima de la inflación en la deuda a corto plazo – a mediados de año, el rendimiento del bono del Tesoro a dos años se situaba en torno al 2,5%-. El resultado es una mayor prima de riesgo generalizada. Esta revisión de la tasa libre de riesgo ha hecho que determinada deuda emergente denominada en dólares se vuelva a ver atractiva, tanto en relación a la deuda emergente en divisa local como con otras alternativas, como puede ser el crédito del mercado desarrollado.
“El diferencial de la deuda emergente en dólares se está ampliando sustancialmente, mientras que el diferencial de la deuda local emergente se ha ampliado, pero no tanto como la deuda basada en dólares. La ventaja histórica en rendimiento de la deuda denominada en divisa local sobre la deuda denominada en divisa fuerte se ha desvanecido”, completó.
Según BlackRock, existe un caso para favorecer la deuda emergente denominada en dólares sobre el crédito estadounidense, aunque la firma se mantiene neutral sobre ambos. Los diferenciales se han estrechado en la última clase de activo, marcados por un rendimiento superior en las partes con más riesgo del mercado. Unos mayores diferenciales en la deuda emergente hacen que sus valoraciones sean más atractivas. También ven que los préstamos bancarios con tasa flotante tienen una ventaja sobre los bonos high yield, dada su menor duración y que se pueden beneficiar del aumento de los cupones conforme las tasas a corto plazo se reajustan a unos niveles superiores.
“Creemos que la Fed subirá tasas al menos cuatro veces en total este año. La Fed ha expresado su preocupación sobre las tensiones comerciales, pero al mismo tiempo son conscientes de que la economía estadounidense está operando por encima de su potencial. Esta economía está creando 20.000 puestos de trabajo al mes de media en los últimos 36 meses, esto es algo muy interesante dada la duración de este ciclo económico”.
Las condiciones financieras globales se ajustan conforme suben los tipos en Estados Unidos. La política monetaria está cambiando, con la Fed presionando hacia la normalización de los tipos y el Banco Central Europeo (BCE) listo para reducir su programa de compras a finales de año. De forma adicional, las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China han añadido nuevas preocupaciones al mercado. Sin embargo, BlackRock sigue manteniendo una postura positiva frente al riesgo, las valoraciones se han corregido lo suficiente en el mercado de renta variable global y con unos beneficios muy positivos en 2018 a nivel global, todavía hay margen para mantener una exposición a la renta variable, dando cierta preferencia a las acciones sobre los bonos.
“La mayoría de los inversores globales siguen manteniendo una posición positiva en la renta variable sobre los bonos, incluso con todos los riesgos a los que se enfrenta el mercado este año. Según la consultora EPFR, en relación a los flujos de fondos, los inversores siguen apostando por los fondos de renta variable frente a los de bonos. En 2018, estamos viendo ratios Sharpe negativos en las carteras globales 60/40 tradicionales, con una mayor volatilidad y rendimientos negativos. A futuro, vamos a mantener el riesgo en nuestras carteras, pero es necesario ajustar las expectativas; es poco probable que obtengamos los mismos resultados que hemos cosechado en estos últimos años de mercado alcista. Lo que significa que ahora debemos pensar dónde queremos tomar el riesgo en nuestras carteras”, dijo.
Los commodities
Los precios del crudo continúan en buenos niveles, aunque han disminuido un 10% desde sus picos más recientes. La mayor parte de la preocupación residía en si la OPEC iba a introducir de nuevo una enorme cantidad de oferta al mercado, pero BlackRock mantiene su escenario base de que los inventarios globales de crudo seguirán en déficit hasta finales de año. Desde un punto fundamental de la oferta-demanda, no creen que habrá una producción suficiente de crudo para agregar a la oferta en los próximos seis meses. Si esta opinión es correcta, los precios del crudo deberían mantenerse en estos niveles.
Asignación de activos
BlackRock prevé algo de impulso en las acciones, esperando que obtengan un rendimiento superior a los bonos. Además, prefiere una exposición a acciones de calidad y la renta variable estadounidense sobre otras regiones, conforme las acciones de Estados Unidos han obtenido un rendimiento superior a otros mercados globales en base al sólido crecimiento de sus ganancias, pero también son positivos en los mercados emergentes y en particular en las acciones asiáticas, incluyendo China. También son neutrales en Japón y mantienen una infraponderación en Europa.
En renta fija, están favoreciendo los bonos a corto plazo en Estados Unidos y adoptando un sesgo hacia el crédito de calidad. Están favoreciendo la deuda de mercados emergentes denominada en dólares frente a la denominada en moneda local y el crédito privado seleccionado y activos reales para diversificar.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: LunitLu. Las valoraciones son modestamente mejores, pero las expectativas de MFS siguen silenciadas
Las expectativas en los rendimientos a largo plazo de MFS Investment Management con respecto a las acciones globales son del 4,2%, con un alza moderada con respecto al 3,9% de enero. El principal factor de este incremento son las valoraciones modestamente mejores gracias a unos márgenes de beneficio que siguen siendo algo elevados, algo que puede ser insostenible en el grueso del mercado.
Las expectativas a largo plazo para los bonos globales de MFS han experimentado una subida similar, desde un 3,1% al 2,6% de enero.
Los diferenciales de la deuda siguen comprimidos, especialmente en ciertas áreas del mercado, como la renta fija high yield, dejando poco margen en los diferenciales para compensar por un deterioro de los fundamentales o por la volatilidad.
A nuestro modo de ver, los inversores deberían considerar evaluar sus exposiciones al riesgo y sus exposiciones regionales a la renta variable mientras que reconocen que los rendimientos de la renta fija serán más difíciles de cosechar durante las próximas décadas de lo que lo han hecho históricamente.
En la mayoría de las regiones de renta variable y en los sectores de renta fija, nuestras expectativas a largo plazo siguen siendo menores que sus medias históricas. Mientras que la renta variable global ha disfrutado de un rally significativo en los últimos años -es posible que los mercados continúen en alza- creemos que se debe tener precaución dados los elevados márgenes de beneficios y las valoraciones. En renta fija, los rendimientos a corto plazo han aumentado en algunas regiones, pero los rendimientos a largo plazo siguen siendo bajos, dando pocas razones para sobreponderar la duración.
El gráfico muestra las expectativas de MFS a 10 años en rendimientos ajustados al riesgo para las principales clases de activos a julio de 2018.
Nuestra expectativa a largo plazo para la renta variable global es del 4,2%, una ligera alza con respecto al 3,9% de enero. El principal factor de ese incremento es una mejoría entre las valoraciones entre unos márgenes empresariales elevados del 9%, que esperamos que gradualmente regresen hacia su media a 20 años del 7%. De forma similar, con respecto a nuestras expectativas del mes de enero, los ratios P/E se han comprimido y se espera que arrastren el rendimiento global económico en muchas regiones, mientras que son algo más razonables, siguen siendo elevados.
Las expectativas de retorno de MFS son más elevadas en regiones como los mercados emergentes y Europa, donde seguimos siendo más optimistas con respecto a la mejora de los fundamentales. La renta variable emergente está cotizando por debajo de sus valoraciones históricas a largo plazo, con un fuerte crecimiento esperado en las ventas que contribuirá aún más en los beneficios. En el Reino Unido, unos márgenes en expansión son el principal factor de unos rendimientos esperados ligeramente superiores.
Renta fija
Nuestra expectativa sobre los rendimientos a largo plazo para los bonos globales agregados ha subido de un 2,6% en enero a un 3,1% n julio. El rendimiento a largo plazo actual de los bonos soberanos sigue siendo algo menor en relación a sus medias a largo plazo, aunque los rendimientos a corto plazo han aumentado en algunas regiones, principalmente en Estados Unidos y Canadá, conforme los bancos centrales han comenzado la normalización de sus tasas de interés. Los diferenciales del crédito siguen comprimidos, en especial en ciertas áreas del mercado como la deuda high yield estadounidense, dejando poco colchón de margen para compensar por un deterioro de los fundamentales o un aumento de la volatilidad.
Mientras los rendimientos de algunos bonos soberanos a largo plazo han subido ligeramente en anticipación al incremento en el crecimiento y la inflación, continuamos esperando que las tasas de rendimiento permanezcan relativamente comprimidas.
Los mercados globales de crédito han comenzado a divergir con los diferenciales de los rendimientos cercanos a mínimos históricos, y con un rendimiento relativamente menor tanto el crédito de grado de inversión como la deuda emergente. Un número de bancos centrales han comenzado el proceso de normalización de las políticas monetarias acomodaticias a través de cambios en sus programas de relajamiento cuantitativo, y en algunas regiones, incrementando las tasas de referencia. Predecimos que nuestra curva de rendimientos nominales se desplazará hacia arriba y en paralelo en los próximos 10 años, sugiriendo unas mayores tasas de rendimientos entre la mayor parte de las áreas de la curva.
Conclusión
La diversificación global continuará siendo un tema clave conforme muchos activos en mercados desarrollados, a excepción de Estados Unidos y en mercados emergentes parecen tener unas mejores valoraciones que los activos de riesgo estadounidenses.
Se espera que los rendimientos de la renta fija sean considerablemente menores en los próximos 10 años, en relación a sus rendimientos históricos. Tanto la deuda soberana como los diferenciales de la deuda corporativa, así como algunas partes del mercado se encuentran en sus puntos más altos, también otras están en los menores niveles que estos activos han tocado en su historia reciente.
Creemos que los inversores deberían considerar evaluar los riesgos de exposición y el posicionamiento regional en renta variable dentro de sus carteras, a la vez que reconocer que unos altos niveles de rendimientos en renta fija serán más difíciles de obtener en los próximos 10 años que lo que han sido históricamente.
Columna de Rabi B. Venkataraman, responsable global del equipo de Soluciones de Inversión de MFS Investment Management, y Jonathan W. Hubbard, director en el equipo de Soluciones de Inversión de MFS IM.
Foto: State Department / Public Domain. La incertidumbre alrededor del TLCAN impacta los portafolios financieros en México
La incertidumbre en torno al Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) es el principal factor que afecta a las carteras de inversión mexicanas, más que el nuevo presidente electo, de acuerdo con los resultados de la encuesta Buyside Forum 2018 de Bloomberg.
Más de 100 analistas de inversiones, administradores de carteras, chief investment officers, y chief operating officers participaron en el 2018 Buyside Forum de Bloomberg en la Ciudad de México. En el evento, patrocinado por el área de productos y servicios financieros de Bloomberg, se discutieron los principales desafíos financieros y tecnológicos.
Cuando se les preguntó a los asistentes qué factor consideran que podría afectar las carteras que administran en los próximos 12 meses:
47 por ciento de quienes respondieron dijeron que serían las renegociaciones del TLCAN,
38 por ciento respondió que sería la economía global y
14 por ciento dijo que sería la nueva administración del presidente electo de México, Andrés Manuel López Obrador, quien tomará posesión a principios de diciembre.
Los ejecutivos de negocios y finanzas también discutieron las más recientes innovaciones en operación electrónica. Cuando se les cuestionó qué porcentaje de su trading realizan electrónicamente, la mayoría de los que respondieron, o el 57%, dijeron que más de dos tercios de sus operaciones de trading las realizan a través de plataformas tecnológicas, pero otro 23% señaló que no están utilizando ningún medio de trading electrónico para sus transacciones financieras.
“El trading electrónico es utilizado por los principales inversionistas en todo el mundo para lograr una mejor ejecución y garantizar la transparencia”, dijo Mariana Suárez, directora de Ventas para Bloomberg en México y Centroamérica. “Podemos ayudar a las empresas a adoptar el e-trading, para que puedan reducir sus costos, cumplir con las regulaciones y completar transacciones de manera más rápida y eficiente. El e-trading es crucial para mejorar las conexiones de México dentro de la región de América Latina y los mercados financieros del mundo”.
Los asistentes también participaron en un taller sobre cómo manejar los riesgos y oportunidades del aplanamiento en la curva de rendimiento en México. El desarrollo ha creado incertidumbre en el mercado mexicano y la necesidad de tecnologías más rápidas para monitorear las posiciones en sus portafolios o carteras.
Al preguntar a los asistentes qué desafío tecnológico será su prioridad en el futuro, casi la mitad (47%) de los que respondieron dijeron que invertirían en nuevas herramientas para analizar el riesgo de su portafolio, un 37% señaló que el cumplimiento (compliance) sería su prioridad y 12% dijo que el orden y la gestión de la ejecución, mientras que únicamente el 4% mencionó que invertiría en conciliación y liquidación, post-negociación.
El Bloomberg Buyside Forum 2018 en México también incluyó discusiones sobre cómo posicionar correctamente las carteras con los efectos del aplanamiento en la curva de rendimiento y obtener más detalles sobre la atribución y los rendimientos. Los asistentes también aprendieron cómo cumplir con los mejores estándares de ejecución mediante el Bloomberg Transaction Cost Analytics (BTCA) y abordaron los requisitos de cumplimiento (compliance) y riesgo con Bloomberg Vault.
. AFAP SURA adopta el código de conducta de CFA Institute
CFA Institute incorporó a AFAP SURA a la creciente lista de administradores de activos que cumplen con su Código de de Conducta Profesional del Gestor de Inversiones (AMC, por sus siglas en inglés).
AFAP SURA S.A., el segundo mayor fondo de pensiones de Uruguay, con casi 3.000 millones de dólares en activos, es ahora una de las más de 1.400 empresas en el mundo que afirman cumplir con el código.
El fondo de pensiones también cumple con el CFA Institute Pension Trustee Code of Conduct.
El AMC describe claramente las responsabilidades éticas y profesionales de los fondos de pensiones o empresas que administran activos en nombre de sus clientes. Para los inversores, el código proporciona un punto de referencia para el comportamiento que debe esperarse de los administradores de activos, brindando un mayor nivel de confianza.
El gerente general de AFAP SURA, Sebastián Peaguda, resaltó la relevancia de la herramienta que apunta a la excelencia en el ámbito financiero y a priorizar los requerimientos de los clientes en base a un comportamiento profesional y apegado a las reglas.
“El trabajo ético, objetivo e independiente está en nuestro ADN y atraviesa transversalmente a toda la compañía. Por este motivo, estas certificaciones están profundamente alineadas con nuestros principios corporativos, que apuntan a la transparencia en todas las operaciones que realizamos”, señaló Peaguda.
El código se basa en los principios éticos de CFA Institute y el programa CFA®, y exige que los gerentes se comprometan con los siguientes estándares profesionales:
• Actuar de manera profesional y ética en todo momento.
• Actuar en beneficio de los clientes.
• Actuar con independencia y objetividad.
• Actuar con habilidad, competencia y diligencia.
• Comunicarse con los clientes de manera oportuna y precisa.
• Mantener las reglas que gobiernan los mercados de capitales
«En el corazón de la misión del CFA Institute está generar confianza en la profesión de inversión, así como fortalecer y garantizar la vitalidad futura del sistema financiero», dijo Paul Smith, Presidente y CEO de CFA Institute.
«La adhesión al Código de Administrador de Activos demuestra el liderazgo y el compromiso de elevar los estándares del sistema financiero en América Latina; nuestro reconocimiento a AFAP Sura, y a todas las empresas que han adoptado el código, por mostrar un compromiso inquebrantable con la ética profesional y ayudar a construir un mundo mejor para los inversores».
AFAP SURA, República AFAP y Unión Capital son los tres fondos de pensiones que en Uruguay han adherido a este estándar internacional.
. La CMF propone ampliar las inversiones del Ahorro Previsional Voluntario y Colectivo
Con el objeto de mejorar las rentabilidades esperadas del ahorro para la jubilación y fomentar la competencia en la industria financiera, la Comisión para el Mercado Financiero de Chile (CMF) ha puesto en consulta una norma que modifica la Circular N°2.171, que regula la oferta de planes de Ahorro Previsional Voluntario (APV) y Ahorro Previsional Voluntario Colectivo (APVC) que pueden ofrecer las administradoras generales de fondos (AGF) y los intermediarios de valores. La Circular estará en consulta para comentarios del mercado y público en general hasta el 31 de agosto de 2018 en su página web.
Para ello, el proyecto normativo ampliará los instrumentos en los que se pueden invertir los ahorros mantenidos en planes APV y APVC ofrecidos por las administradoras generales de fondos y los intermediarios de valores y fomentar la competencia respecto de las alternativas ofrecidas por las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP).
Con la modificación propuesta, se permitirá a las AGF e intermediarios de valores establecer en los propios planes APV y APVC que ofrezcan por administración de cartera, aquellos instrumentos, bienes y contratos en los que se podrán invertir los recursos administrados, lo que debiera traducirse en mayores opciones de inversión y, consecuentemente, potenciales mejores rentabilidades del ahorro para la jubilación.
Adicionalmente, en el caso de las administradoras de fondos, la propuesta de normativa dejará sin efecto la limitación que había sido establecida por la Circular N°2.171 en cuanto a que sólo se podían invertir en derivados para cobertura. Esto último, permitirá que esas administradoras puedan continuar ofreciendo todos sus fondos como alternativas de ahorro para la jubilación sin tener que establecer límites adicionales a los fondos actualmente vigentes.
El APV es a una alternativa de ahorro adicional al ahorro previsional obligatorio, que tiene como principal objetivo aumentar el monto de la pensión o compensar períodos no cotizados. En el APV, el afiliado puede efectuar depósitos o aportes por montos superiores a la cotización obligatoria del 10% de sus ingresos imponibles, en su Administradora de Fondos de Pensiones (AFP) o en alguna institución autorizada para estos efectos. Por otra parte, el APVC consiste en un plan de ahorro que un empleador contrata con alguna institución autorizada para estos efectos, con aportes tanto de los trabajadores como de su empleador.
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. El Banco de Inglaterra: un jugador clave para la economía inglesa frente al Brexit
La evolución de los fundamentales del Reino Unido y la negociación en torno al Brexit son dos de los aspectos que más vigilan los inversores en Europa. Aunque el último dato macro hecho público, correspondiente al nivel de desempleo, arroja buenas impresiones, no por ello logró estimular la recuperación del valor de la libra esterlina.
“Los bajos niveles de crecimiento de la productividad en conjunto con la reducción de los trabajadores contratados han contribuido a la caída en el crecimiento de los salarios al 2,4% en junio. La moderación del promedio de las ganancias semanales no es un buen augurio para la libra antes de la lectura de inflación de julio. Actualmente, los salarios están creciendo al mismo ritmo que los bienes de consumo, y con la inflación que se espera que aumente”, explica Simon Harvey, analista de Monex Europe.
Según los analistas de la firma, el nivel bajo de desempleo durante las última décadas, está en línea con las proyecciones del Banco de Inglaterra de cara al tercer trimestre. En julio, la tasa de inflación de referencia se ubicó en el 1,8%, en línea con lo registrado en la zona euro, que se situó en el 1,1%. Una senda de crecimiento que se ha producido en respuesta al aumento de los precios del petróleo.
De cara a lo queda de año, desde Monex Europe siguen apuntando que el Brexit es y será el principal evento al que se enfrentará el Reino Unido, más allá de afrontar el reto de mantener sus fundamentales. En este sentido, señala varios escenarios a los que el país se podría enfrentar. Por ejemplo, considera que el peor escenario podría ser un Brexit duro que incluso conllevara unas nuevas elecciones. “Los riesgos para el crecimiento y la inflación impediría que el Banco de Inglaterra endureciese su política monetaria. Además, la debilidad de la demanda causaría que la institución tome posiciones más laxas”, describe como posible consecuencia de un escenario de este tipo.
En cambio, ante un Brexit blando, la firma considera que la volatilidad a corto plazo será el principal elemento que el Banco de Inglaterra tendrá que gestionar. Considerar un escenario blanco supondría una forma de “despejar la incertidumbre” y poner el foco de atención en las respuestas de la Unión Europea a las demandas que el gobierno de May.
Por último, el escenario más favorable sería aquel en el que Reino Unido permanecería de alguna forma miembro del área económica europea. En opinión de la firma, una situación de este tipo permitiría al Banco de Inglaterra iniciar un ciclo de ajuste duro de su política monetaria. “La economía del Reino Unido se beneficia de una mayor inversión a medida que mejora el sentimiento de crecimiento”, concluye su análisis.
A la espera de que avancen las negociaciones, el último moviemto del Banco de Iglaterra ha sido subir los tipos de interés, decisión que tomó de forma unánime en su última reunión celebrada a principios de agosto. La institución bancaria decisió subir un cuarto de punto porcentual, situando el tipo de interés de renferencia de la libra en el 0,75%; lo que supone el precio del dinero más elevado en el Reino Unido desde febrero de 2009.
Foto cedidaBill Gross gestiona desde junio de 2014 el fondo Janus Henderson Global Unconstrained Bond. Los reembolsos en renta fija llegan incluso a los gurús más valorados
El mercado de renta fija sigue viviendo un año complicado. El actual contexto, marcado por la subida de tipos de interés en EE.UU. y la próxima normalización monetaria en otras partes del mundo, las tensiones políticas y el bajo rendimiento de estos activos, ha provocado que muchos inversores retiren sus inversiones de estos mercados, y busquen otras opciones más atractivas.
Esta tendencia afecta hasta a los gurús más admirados y reconocidos por el sector. Es el caso de Bill Gross: el fondo que gestiona, Janus Henderson Global Unconstrained Bond, habría registrado reembolsos por valor de 834 millones de dólares durante el último año, según informa Financial Times.
Estos reembolsos han reducido el patrimonio del fondo a unos 1.200 millones de dólares y se deben, principalmente, a que el comportamiento del vehículo no ha sido tan positivo y prometedor como los inversores esperaban, ya que registró un rendimiento negativo del 6,5% en los siete primeros meses del año.
El fondo, que inició su andadura en mayo de 2014 y que gestiona Bill Gross desde junio de ese mismo año, mantiene una asignación del 28,65% a deuda de investment grade norteamericana, un 19,89% a crédito high yield de Estados Unidos y un 15,7% a renta variable, principalmente. Según la gestora, el fondo sigue una estrategia flexible que, considera, “les permite expresar sus opiniones en valores de alta convicción y evitar los sesgos” en su cartera.
La falta de atractivo de la renta fija ha llevado a los inversores, a lo largo de todo el año, a alejarse de los activos tradicionales y a asumir más riesgo, optando por ampliar su exposición a la renta variable y a los activos alternativos.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: MabelAmber. Los gestores deben ayudar a las aseguradoras a conseguir armonía en sus carteras
Las aseguradoras europeas están considerando cómo posicionar sus carteras para anticiparse a la inminente subida de tasas, aunque a lo largo de 2017 las fuertes pérdidas por catástrofes hicieron que las empresas de seguros de no-vida se vieran presionadas para extraer rendimientos ajustados al riesgo de sus carteras de crecimiento, según la información publicada por Cerulli en su edición europea de The Cerulli Edge.
Unas tasas de interés más altas en Estados Unidos han hecho que las empresas aseguradoras del país acorten las duraciones de sus carteras y capitalicen la mejora los rendimientos de los bonos del Tesoro. En Europa, sin embargo, donde se espera que las tasas de interés permanezcan en niveles muy bajos en los próximos 12 o 24 meses, sólo ha habido un ligero reposicionamiento, según apunta la firma de consultoría global Cerulli Associates.
Así, Justina Deveikyte, directora asociada de análisis institucional en Cerulli, cree que los movimientos estratégicos actuales implementados por las aseguradoras estadounidense presagian tendencias similares en Europa dentro de los próximos años, asumiendo que los bancos centrales europeos anticipen una subida de tasas.
Los bonos del Tesoro estadounidense comenzaron a ofrecer rendimientos atractivos, proporcionando a las obligaciones estadounidenses un útil margen con el cuál compensar las pérdidas contraídas por las aseguradoras, permitiéndolas mantener un precio competitivo. Como resultado, una huida hacia la calidad está en marcha, mientras que las aseguradoras están también favoreciendo unas menores duraciones en las posiciones de renta fija, para permitir cierta libertad de acción frente a nuevas subidas de tasas.
“Mientras que la duración mediana de las provisiones técnicas de las aseguradoras europeas cayó en 2017, las duraciones continuaron extendiéndose en conjunto. Estas aseguradoras habían tratado de añadir duración a sus carteras para cerrar la brecha de duración entre los activos y las obligaciones, pero con los rendimientos de los bonos del Tesoro británico en niveles mínimos es posible que las aseguradoras teman quedarse atrapadas en activos de larga duración demasiado pronto”, añade Deveikyte.
La experta señala que, mientras que las aseguradoras de propiedades y accidentes están buscando posicionarse de una forma defensiva contra la subida de tipos de interés, las aseguradoras de vida tienden a permanecer más cerca de la ruta determinada por los marcos de ajustes entre activos y pasivos. Sin embargo, los cambios propuestos por la normativa Solvencia II, que penaliza la brecha en el ajuste entre tipos de interés de la parte corta de la curva, podría obligar a los aseguradores de propiedades y accidentes europeos a continuar empleando una estrategia de búsqueda de activos diversificados más allá de los bonos locales del gobierno y de los bonos corporativos con una alta clasificación crediticia. Los bonos de mercados emergentes denominados en divisa fuerte, la deuda privada, las hipotecas y otras clases de activos especializadas, permanecen en el lado positivos en relación con los rendimientos ajustados al riesgo, particularmente para las aseguradoras de propiedades y accidentes que buscan contrarrestar sus balances por las pérdidas del año pasado.
“La liquidez frente a grandes pérdidas es, desde luego, esencial, pero Cerulli cree que la mayoría de las aseguradoras absorberán las pérdidas de la catástrofe con su colchón de capital y continuarán incrementando su inversión en estrategias de crédito privado y clases ilíquidas como los bienes inmuebles y la infraestructura, utilizando sus excedentes en activos”, comenta Deveikyte.
“Los gestores deberían adherirse a su meta principal, que es ayudar a los clientes asegurados a ajustar sus activos con sus obligaciones, y al mismo tiempo optimizar los ingresos en un entorno de bajo rendimiento. Sin embargo, la posibilidad de que las tasas de interés comiencen a subir hace que una gestión prudente del momento de inversión y de la gestión de la duración sean vitales cuando se añaden nuevas inversiones”, finaliza.
