Foto: James Swanson, estratega jefe de MFS Investment Management. James Swanson, estratega jefe de MFS Investment Management, se retira
Tras 43 años en la industria de gestión de activos, 32 de ellos con MFS Investment Management, James Swanson, veterano gestor y estratega jefe de MFS IM, se retira el 31 de diciembre de 2018. A partir del 1 de enero de 2019, Robert Almeida, gestor de carteras institucionales con más de 18 años de experiencia en la firma, será nombrado estratega de inversión global, asumiendo las funciones y responsabilidades de Swanson.
Swanson, que es el principal gestor de las estrategias MFS Meridian Funds Diversified Income y MFS Meridian Funds Managed Wealth, es también un especialista en estrategias multiactivo y asignación de activos que ofrece sus perspectivas e ideas de inversión sobre mercados y economía a través de su blog y en reuniones con clientes. Se unió a la firma en 1985, fue nombrado estratega de renta fija en 2001 y estratega jefe de inversión en 2004. Suele ser invitado frecuentemente como comentarista de mercados en CNBC, Fox Business y Bloomberg, así como participar en publicaciones financieras como Wall Street Journal, New York Times o Los Angeles Times.
A partir de marzo de 2018, Rob Almeida será co-gestor principal junto a Swanson en sus estrategias, para pasar a ser el gestor principal a partir de enero de 2019.
Cambios en renta fija…
Además, Michael Skatrud, analista de renta fija, será responsable de administrar una parte de la exposición de deuda corporativa de alto rendimiento de las estrategias MFS Meridian Funds Global Opportunistic Bond y MFS Meridian Funds Global High Yield, sucediendo a Bill Adams.
Adams, jefe de inversiones de MFS para Global Fixed Income, renunciará a sus responsabilidades de gestión de carteras a partir del 1 de septiembre de 2018. Permanecerá en MFS y continuará centrando su tiempo y energía en la creciente franquicia mundial de renta fija de MFS, mejorando sus capacidades y desarrollando su equipo de profesionales de inversión. Michael trabajará estrechamente con Bill para garantizar una buena transición en los próximos nueve meses.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: PunkToad. Allfunds Bank entra en el mercado offshore de Estados Unidos de la mano de INTL FCStone Financial
La firma estadounidense de compensación INTL FCStone Financial anunció hoy que ha llegado a un acuerdo para la distribución de fondos offshore de la plataforma europea Allfunds Bank. El acuerdo permitirá a las gestoras estadounidenses, broker dealers y RIAs acceder a miles de fondos UCITS distribuidos por la entidad de referencia en soluciones de arquitectura abierta.
INTL FCStone Financial es por ahora la única firma de compensación con sede en Estados Unidos con acceso a la plataforma de distribución de fondos de Allfunds, lo que cimenta su compromiso con el mercado de wealth management de US Offshore. La entidad cerró el acuerdo a finales de diciembre y ha completado la integración de la plataforma a finales de enero.
«Continuamos agregando productos, servicios y capacidades a nuestra oferta en un esfuerzo por brindarles a nuestros clentes las mejores herramientas disponibles de corretaje y gestión patrimonial. La relación con Allfunds permite a nuestros corresponsales brindar a sus clientes finales acceso a más de 57.000 fondos offshore desde una sola plataforma», explicó Roger Shaffer, managing director de Correspondent Clearing Division en INTL FCStone Financial Inc.
«Creemos que los distribuidores financieros se beneficiarán de un acceso simplificado a productos de inversión internacionales, gracias a esta oferta conjunta única de Allfunds e INTL FCStone Financial», afirmó Laura González, responsable para Iberia y Latinoamérica del Grupo Allfunds.
Pixabay CC0 Public DomainPablo Sprenger, CEO at SURA Asset Management México . Sura AM is Targeting the Private Banking Client In Mexico
México representa un mercado muy importante para SURA Asset Management, con el 23% de los activos bajo administración y el 39% de los clientes. Su Afore, es la tercera del sistema en activos y cuarta en clientes con 460.000 millones de pesos bajo administración (casi 25.000 millones de dólares). En 4 años han pasado del 13 al 15% del mercado en afores, lo que según Pablo Sprenger, CEO de SURA Asset Management México se debe a un rendimiento superior, un esfuerzo comercial positivo y el alta tasa de cotización de sus clientes. Aunque que para SURA AM “la Afore sigue siendo lo más importante”, el directivo señala como el principal desafío de cara al futuro, al mercado de fondos, donde tienen casi 70.000 millones de pesos o 3.750 millones de dólares en AUM.
“El mexicano todavía tiene mucho por desarrollar su cultura de ahorro. No tanto que no ahorre sino que no usa instrumentos sofisticados para ello por lo qué hay una oportunidad importante para enseñárselos” comenta el directivo de la firma que hasta ahora estaba enfocada al segmento medio y apuesta por servir al segmento alto y competir con las bancas privadas.
En el segmento de fondos, durante 2017 crecieron tres veces más que el mercado al conseguir aumentar sus AUM en 30,8% mientras que la industria creció 9,9% y en ahorro voluntario en la afore crecieron un impresionante 47%. Sprenger atribuye este éxito “al ofrecer: Buen producto que es buen rendimiento, a nuestro equipo y al servicio ofrecemos con tecnología, por ejemplo el que se pueda comprar el fondo directamente en la web y queremos el mejor sitio web de inversiones de México en 2018, las oficinas, capacitación, y call center”. Para 2018 planean crecer en 40% en fondos y en 35% en ahorro voluntario.
Para atender al cliente de banca privada sus principales esfuerzos se centrarán en el “posicionamiento ya que tenemos productos y rendimiento”. Según Sprenger ofrecerán aún más productos arquitectura abierta (cuentan ya con fondos de GBM, Franklin Templeton, BlackRock y Actinver). Además, están analizando cómo ofrecer productos casa de bolsa a sus clientes, ya sea desarrollando esa área o asociándose con una buena compañía.
Sobre la situación macro, el directivo comenta que “con Trump no se acaba el mundo. México es más que el TLCAN. Tenemos instituciones que si funcionan. Aunque el 2017 fue de alta volatilidad y la volatilidad es el nuevo standard,el resultado de la elección no va a cambiar el destino de México. México es un país que ha avanzado muchísimo los últimos 30 años. Sin duda hay incertidumbre y volatilidad pero al final hay un congreso que no tiene mayoría y los mercados ya se dieron cuenta”.
Oportunidades corto plazo
En el corto plazo, Sprenger recomienda mantenerse alejado de los EE.UU. por altas valuaciones. Tampoco recomienda Brasil o Chile. Sin embargo, considera que “México si tiene oportunidades de inversión así como Japón y algunos países de Europa”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jonathan Rubio H. 2018: Los ojos bien abiertos
Al comenzar 2018, nos preocupan aún más las valoraciones y, en general, nos inquieta menos el contexto macroeconómico, aunque todavía hay muchas cosas que podrían salir mal.
En resumen, el mercado ha vuelto a ajustarse al alza sobre la base de que el aumento de los beneficios previstos, en 2017 del 15% para el índice MSCI World, se cumplió por primera vez en cinco años, ya que el crecimiento alcanzó las previsiones. Si bien existen pruebas cada vez mayores de crecimiento generalizado del producto interior bruto, en caso de que los consabidos brotes verdes no lograran florecer, en nuestra opinión, el mercado podría reajustar a la baja los múltiplos ante una situación de menores beneficios, lo que daría lugar al conocido “doble golpe”.
En Estados Unidos, a pesar de “la tormenta y el ímpetu” y la sacudida de muchos liberales, el mercado ha disfrutado en general los beneficios de la nueva administración Trump (la reforma fiscal es el mayor logro) sin que ninguno de los principales riesgos se haya materializado hasta el momento (un nefasto cóctel formado por horrores como sería una guerra comercial con China o una guerra nuclear con Corea del Norte).
A favor del Congreso cabe mencionar la aprobación, después de mucho dramatismo, de la única medida que, en nuestra opinión, tendría el mayor impacto positivo a largo plazo sobre la economía estadounidense: la reforma fiscal. Aunque su impacto global sobre las compañías estadounidenses puede ser moderado a corto plazo (pocas compañías estadounidenses importantes pagan un impuesto de sociedades íntegro a menos que sean exclusivamente nacionales), la gran pregunta a largo plazo es si la combinación de la reforma fiscal y los paquetes de inversión a corto plazo (capex) y repatriación de efectivo será suficiente para impulsar un ciclo de inversión en inmovilizado que genere una recuperación de la productividad desde los mínimos actuales.
En los últimos años, las compañías estadounidenses han optado en general por recomprar acciones más que por aumentar la inversión en inmovilizado, por lo que la productividad en conjunto ha sufrido en consecuencia. Un alcista diría que la combinación de la reforma fiscal y las oportunidades proporcionadas por el Internet de las cosas y la inteligencia artificial dará inicio a un largo ciclo de inversión que eliminará los componentes residuales en muchos sectores. Esto generará enormes ahorros potenciales de costes que, en gran parte, se canalizarán a través de los márgenes, los cuales serán impulsados a nuevos máximos permanentes.
Un bajista responderá que puede haber algún impacto positivo, aunque las corporaciones estadounidenses continuarán recomprando acciones y los márgenes podrían normalizarse a medida que los empleados busquen obtener una mayor parte de los beneficios corporativos desde un punto de partida todavía bajo históricamente, dejando de lado los riesgos que presenta la fase tardía del ciclo económico estadounidense.
El mercado y las valoraciones
Si a esto le sumamos que el mercado estadounidense espera que se repita el crecimiento de los beneficios del 12% en el S&P 500 registrado en 2017, apenas sorprende que el mercado no se haya preocupado demasiado por las valoraciones.
Un alcista (los hay en abundancia) diría que, con un múltiplo de 18,2 veces, la ratio PER de los próximos 12 meses del S&P 500 es solo un 14% superior a la media a largo plazo de 16,0 veces entre 1997 y 2017, entonces ¿por qué tanto alboroto?
Un bajista (entre los que nos incluimos) señalaría que, incluso dejando de lado la calidad de los beneficios (dado el mayor ciclo de manipulación de los beneficios en la historia de Estados Unidos), la deuda corporativa después de un atracón de recompras está cerca de máximos históricos, al igual que los márgenes, lo que significa que el ratio precio-ventas ajustado por la deuda, situado en 2,44 para el S&P 500, se acerca al máximo de 2,98 registrado en 2000, que es una clara señal de advertencia, incluso dejando de lado las nociones obsoletas de la reversión de beneficios a la media o el riesgo de desaceleración de la economía estadounidense.
Si pensamos a más largo plazo en las valoraciones según el PER de Shiller, el mercado estadounidense pasó de estar caro, en 27,9 veces a comienzos de 2017, a estar muy caro, en 32,4 veces a finales de 2017. A menos que los optimistas visionarios tecnológicos tengan razón, en que un cóctel embriagador de inteligencia artificial, Internet de las cosas, comercio electrónico y otros factores impulse aún más los márgenes a máximos históricos, con el consiguiente gran aumento de los beneficios, esto también supone una importante señal de advertencia para las valoraciones, con muchas de las expectativas ya descontadas en los precios.
Creemos que los mercados alcistas no pinchan exclusivamente a causa de las valoraciones, pero, cuando los mercados se centran en las valoraciones una vez más, tiene importancia.
Europa deja atrás preocupaciones
El otro gran riesgo geopolítico que afrontaba el mundo a comienzos de 2017 (aparte de Trump) era el riesgo de una perturbación política en Europa que pudiera dar lugar a un escenario de ruptura de la zona euro si las medidas políticas fracasaban. Después de algunos momentos incómodos, el mercado restó importancia a tales preocupaciones tras las elecciones holandesas y (en particular) las francesas.
Incluso después del desagradable resultado de las elecciones alemanas, el mercado continuó centrándose en los crecientes indicios de recuperación económica de la zona euro. Hasta ahora, el mercado ha tenido razón, con algunos resultados positivos totalmente inesperados, como la gran mayoría parlamentaria del presidente Emmanuel Macron en Francia, lo que (milagro de los milagros) supone que las reformas (particularmente la reforma del mercado laboral) estén abriéndose paso realmente en Francia, tendencia que, parece, continuará.
Nuestra preocupación de que el Brexit pudiera inspirar a otros países europeos para que abandonaran la Unión Europea ha sido hasta ahora errónea: el único país que está sufriendo las consecuencias de esta situación es el propio Reino Unido, después de hacer lo que Michael Bloomberg describió memorablemente como “la cosa puntual más estúpida que haya hecho un país en toda la historia”.
De hecho, la única consecuencia de este proceso ha resultado ser positiva: la autoinmolación del Reino Unido hizo probablemente que los votantes franceses se encomendaran a Macron para evitar el destino de su amado socio europeo. No obstante, nuestra preocupación por las elecciones europeas no se circunscribía especialmente a un resultado no deseado en Francia o Alemania, sino más bien a la posibilidad de que se celebraran elecciones generales en Italia, algo que no sucedió. Italia ha sido la gran perdedora del euro, con una economía que no crece desde hace 20 años debido a la incapacidad de aplicar reformas y principalmente) la pérdida de la capacidad histórica para depreciar su moneda (la lira) y las dificultades para mantener la competitividad.
Además, las fuerzas euroescépticas italianas son en la actualidad, a medida que se acercan los comicios electorales, las más potentes entre los principales países europeos. El riesgo, ahora, es que los italianos elijan un gobierno en las elecciones de 2018 que decida hacer algo con respecto al euro; de ser así, el riesgo político volverá a reaparecer en Europa.
De cara a 2018, parece existir una expansión global sincronizada. Sin embargo, en nuestra opinión, no es tan grande, tiene un gran riesgo y parece estar descontada por los mercados. Vemos que son pocos los grandes problemas estructurales a nivel global (la deuda, las incógnitas en torno a la reducción de las medidas de expansión cuantitativa, la incertidumbre política, China y otros factores) que se han disipado.
Sencillamente, se ha descontado un escenario “ideal” (ni muy frío ni muy caliente), pero sigue habiendo riesgos elevados y ningún margen de seguridad aparente en las valoraciones. No es probable que un crecimiento como este genere un brusco repunte de la inflación. A pesar de que Estados Unidos está presionando el botón de la reflación en forma de rebajas fiscales, esto no garantiza que el país se reflacione, sobre todo teniendo en cuenta que el punto de partida es una de las expansiones económicas más largas en los tiempos recientes y unos márgenes ya situados en máximos históricos. También se podría señalar que otorgar a la gente equivocada (compañías y personas acaudaladas) beneficios fiscales no equivale a una medida convencional de reflación a través de la política fiscal.
El uso general de la política fiscal para estimular la inflación en Europa también parece dudoso, dado que los alemanes deben mostrarse receptivos, lo que parece estar lejos de la realidad, con una debilitada canciller Merkel que ha perdido poder en su negociación con el Partido Socialdemócrata para renovar la denominada “gran coalición”.
No obstante, si bien existen muy pocas probabilidades de una reflación sistemática liderada por Alemania en Europa, en nuestra opinión, al menos, la política fiscal europea en su conjunto parece haber dejado de ser un lastre de cara al futuro y podría ser ligeramente expansiva.
La situación de Japón
A pesar de sus muchos problemas (deuda, perfil demográfico, la reiterativa expansión cuantitativa), creemos que Japón no afronta el mismo riesgo político que Occidente, dado que Abe acaba de ser reelegido con una gran mayoría. Además, en diciembre de 2017, el gobierno japonés aprobó un proyecto fiscal para que las compañías aumenten los sueldos y la inversión en inmovilizado, y podría reducir el impuesto de sociedades en Japón del actual 30% al 20%.
Incluso existen pruebas de que algunas compañías japonesas están tomando medidas para gestionarse mejor a sí mismas, aunque se trata de casos específicos y no demasiado numerosos. Japón puede tener la capacidad de sorprender al alza desde la reflación, particularmente porque cada vez hay más evidencias de que la escasez de mano de obra está aumentando los salarios. Sin embargo, como siempre en Japón, hay una cantidad frustrantemente pequeña de compañías en las que podamos invertir que puedan beneficiarse de esto.
Como expertos en selección bottom-up, la sustancial recuperación general en los mercados en 2017 agrava el problema que hemos afrontado en los últimos años: no tener, por lo general, un margen de seguridad suficiente en forma de precio para compensarnos por los riesgos potenciales, ya sean de carácter cíclico, macroeconómico o disruptivo. Ciertamente, el mercado no percibe el margen de seguridad como una preocupación principal y el índice VIX se sitúa cerca de mínimos históricos.
Esto significa que, en general, ha sido difícil encontrar valores nuevos para todas las carteras y no han aparecido sectores explícitos con desajustes importantes en los precios, por lo que en 2017 todo ha girado en torno a los factores específicos de cada compañía. En nuestra opinión, los riesgos parecen más sesgados a la baja que al alza.
Si no se materializan las esperanzas generalizadas de una continuación del actual repunte sincronizado en el crecimiento mundial, el contexto actual de altas valoraciones y baja preocupación por el riesgo hace que la preservación del capital sea la principal inquietud. Para nosotros, las compañías de alta calidad mejor posicionadas para aumentar las ventas y los beneficios en una situación de desaceleración económica parecen ser las mejores apuestas relativas, incluso aunque puedan aparentar ser poco interesantes en términos absolutos.
Opinión de William Lock, Bruno Paulson y Dirk Hoffmann-Becking, del equipo de International Equity de Morgan Stanley Investment Management.
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. Los chilenos renovaron la apuesta por los fondos de pensiones de mayor riesgo
En medio del debate sobre la reforma del sistema de pensiones, los principales actores de la industria de los fondos de pensión en Chile advirtieron contra los traspasos hacia fondos de bajo riesgo. Ahora, con los datos del Centro de Estudios de la Seguridad Social (Ciedess) en mano, se puede afirmar que ese consejo fue escuchado, ya que en 2017 el 60% de los cambios fueron para esos vehículos.
El cambio de tendencia es claro, especialmente si se compara con el movimiento en dirección contraria que se detectó en el 2016: el pasado año, el 59,5% de los usuarios pasó desde los fondos intermedios o conservadores, C, D y E; a los portafolios A y B mayormente expuestos a renta variable.
En 2016, un 79% de los cambios de este tipo fue desde los más riesgosos a los más conservadores.
Así, según el centro de estudios privado, durante 2017 se registraron nuevos récords de cambios entre fondos o administradoras, con 1,4 millones de traspasos. Sin embargo la cifra fue un 15% inferior a la de 2016, año clave en la movilización contra el sistema de las AFPs.
El debate sobre el sistema previsional, que tuvo el efecto positivo de mejorar la información al público, fue uno de los factores para estos cambios hacia fondos más riesgosos, que estaban siendo abandonados por ahorristas que no tenían perfiles adecuados para los fondos más conservadores.
Sin duda, las buenas rentabilidades de 2017 para los multifondos, y especialmente los riesgosos, también jugaron la favor de los fondos A y B, que cerraron el año con una progresión anual del 15% y 11% respectivamente.
Pablo Sprenger y los finalistas del programa. SURA AM México finaliza con éxito su primer programa de aceleración para fintechs
SURA Asset Management México dio a conocer los resultados de la primera edición del Programa de Aceleración SURA que durante cuatro meses ejecutó pilotos de la mano de las seis startups finalistas provenientes de México, Chile y Argentina. Estos pilotos incluyeron el uso de nuevas tecnologías y productos así como soluciones innovadoras enfocadas en resolver los desafíos actuales de la industria del ahorro.
Durante el Demo Day, evento que recibió a 150 representantes del ecosistema emprendedor de México y Latinoamérica, Pablo Sprenger, CEO de SURA Asset Management México, agradeció la participación de las siguientes seis startups que llegaron a la recta final: Finerio (México), 2Biz (Chile), Briq (México), Finklu (Chile), Sirena (Argentina) y Zaveapp (México).
“Con la participación de estos jóvenes emprendedores, SURA también se está graduando en ser una empresa más activa en el desarrollo de las Fintech. Queremos ser un nuevo motor que le permita a los emprendedores tener ese espacio para desarrollar sus proyectos que buscan fomentar el ahorro entre la población”, destacó Sprenger.
Durante el verano pasado SURA AM México y BlueBox Ventures lanzaron la convocatoria de la primera edición del Programa de Aceleración SURA que constó de cuatro fases: Scouting, Evento de Selección, Aceleración y Demo Day. Se recibieron un total de 60 propuestas de las cuales fueron seleccionados 16 proyectos, mismos que compitieron entre si y finalmente, el Comité de Innovación de SURA eligió seis startups y a cada una le asignó un SURA partner (colaborador de la compañía quien fungió como mentor) para llevarlos de la mano y ejecutar durante cuatro meses los pilotos, mismos que permitieron validar la propuesta de valor de cada una de las startups.
Para asegurar la correcta ejecución de los pilotos, las startups contaron además, con el apoyo de diversas áreas de la Compañía (por ejemplo, Legal, Mercadotecnia, Tesorería, Riesgos, etc). “Pudimos trabajar de forma colaborativa con los emprendedores en la implementación de soluciones que impactan nuestro negocio”, señaló Nadia Ornelas, subdirectora de Innovación de SURA AM México.
Los pilotos se ejecutaron en pequeña escala con clientes reales que, incluso en algunos casos, llegaron a transaccionar a través de nuevas herramientas, soluciones tecnológicas o nuevos productos.
Sirena, la startup ganadora de la primera edición del Programa de Aceleración SURA
El comité de Innovación de SURA eligió a Sirena como la startup ganadora de esta primera edición llevándose un premio por 300.000 pesos. Sirena es una startup que se enfoca a mejorar la eficiencia comercial a través de conectar los canales digitales con los equipos comerciales. El piloto realizado con esta startup argentina permitió validar las hipótesis de una mejora en los tiempos de contactabilidad entre clientes y asesores. Sirena está conformada por los emprendedores: Miguel Ángel Morkin (CEO), Lautaro Schiaffidirector de Operaciones), Ezequiel Sculli (director de Producto) y Julián Bender (director de Marketing).
La colaboración con Sirena se alinea completamente a la estrategia de transformación digital que está llevando a cabo SURA y la unión con estos emprendedores fintech potencializará el servicio digital a los más de 7 millones de clientes de la Compañía. “Sin duda trabajar con esta startup además de contratar sus servicios, representa un gran paso en la implementación de nuestra estrategia de innovación. Avanzamos en nuestro camino hacia ser una empresa cuya cultura es más dinámica, ágil e innovadora y enfocada en los clientes”, indicó Roberto Thompson, director Ejecutivo de Talento Humano e Innovación de SURA AM México.
Al destacar que “el trabajo conjunto entre las startups fintech y Corporativos representa la nueva forma de alianzas estratégicas para generar mucho más valor al cliente”, Pablo Sprenger, señaló que SURA Asset Management México mantendrá contacto con los emprendedores finalistas para encontrar caminos de colaboración.
Por su parte, Gustavo Huerta, CEO de BlueBox Ventures, manifestó que a través del Programa de Aceleración, SURA se ha posicionado en el ecosistema emprendedor como una empresa innovadora, cercana y ágil, con el compromiso de seguir proporcionando una grata experiencia a emprendedores y potenciar relaciones de impacto.
Pixabay CC0 Public Domain. Invertir en Argentina en busca de crecimiento
Con Argentina posicionada para una posible incorporación este año en el índice MSCI Emerging Markets, invertir ahora en el mercado puede ofrecer fuertes beneficios, pero hay que tener cuidado con posibles baches en el camino.
En mi boletín del pasado mes de octubre, planteé el caso de que la economía argentina estuviera de nuevo en el buen camino tras la victoria de Cambiemos en las elecciones legislativas. Ahora, a medida que la recuperación económica se reduce, vemos oportunidades para los inversores con una adecuada tolerancia al riesgo para comprar en una etapa positiva del ciclo.
El crecimiento, la desinflación y las reformas estructurales siguen siendo las prioridades del Presidente Mauricio Macri en 2018.
En los tres frentes afronta desafíos, sin embargo: el tema de la desinflación atrajo la atención del mercado, ya que el objetivo de alcanzar una inflación del 5% para 2019 se ha retrasado hasta 2020. En cambio, se establecieron nuevos objetivos para 2018 y 2019, del 15% y del 10%, respectivamente.
Una primera lectura de la revisión
La revisión del objetivo de la inflación se produjo después de una lectura mayor de la esperada en diciembre, que empujó la tasa de inflación anual del país hacia el 25%, superando con creces el objetivo de entre 12% y 17% para 2017. Además, el anuncio de la revisión por parte del ministro de economía en
lugar del presidente del Banco Central, Federico Sturzenegger, planteó el aumento de las preocupaciones sobre la independencia del banco central, particularmente en un momento en el que su presidente tiene el desafío de restablecer la credibilidad de la institución.
Si bien un recorte de tasas de 75 puntos básicos en enero reforzó las continuas preguntas sobre la futura dirección de la política monetaria en Argentina, el banco central buscó aclarar el movimiento en su declaración: “Mientras que los datos muestran señales mixtas, el banco central considera que la posición restrictiva de la política monetaria actual sigue siendo algo alta”.
Aunque la decisión de posponer el objetivo de inflación del 5% a 2020 muestra el dilema de las autoridades de decidir entre generar crecimiento o desinflación, creemos que la batalla contra la inflación continuará a un ritmo gradual en los próximos meses sin comprometer la recuperación.
En las últimas semanas, el banco central también anunció nuevos objetivos fiscales y una reducción de sus transferencias financieras al Tesoro (1,1% del PIB en 2018 y 0,5% en 2019). Con estas medidas, tomando al mercado por sorpresa, el peso argentino se debilitó un 6,4% frente al dólar, alcanzando un mínimo histórico el pasado mes de diciembre.
El peso argentino también ha estado bajo presión, ya que estallaron violentas protestas en Buenos Aires después de que el Congreso adoptara una importante reforma en las pensiones. Si bien la reforma representa una gran victoria para Macri y confirma el compromiso del gobierno de reducir el déficit fiscal, de ahora en adelante, la agenda de reformas estructurales de la administración de Macri será esencial para atraer inversiones y apoyar el crecimiento sostenible.
Por mucho que el mercado pueda apreciar un movimiento político, el “big bang” del gobierno, en nuestra opinión es sensato que Macri tome un enfoque más gradual y pragmático.
Un camino hacia arriba, pero desigual, por delante
Aunque, a largo plazo, Argentina tiene un buen potencial para crecer, es poco probable que el camino económico que se avecina sea fluido. Los inversores en este mercado deberían, por lo tanto, estar preparados para más datos mixtos, incluso a pesar de que la trayectoria general de crecimiento debería seguir siendo positiva.
En concreto, Argentina se enfrenta a varios desafíos, incluida su gran dependencia del crédito externo, lo que implica que el país podría sufrir si los bancos centrales del mundo desarrollado endurecen sus políticas monetarias.
En nuestra opinión, mientras los principales bancos centrales aumentarán gradualmente las tasas, creemos que la economía mundial continuará con la transición de un ciclo acomodaticio a una fase de normalización. Sin embargo, todavía no estamos en un entorno monetario duro.
Si bien la desaceleración del crecimiento es claramente una preocupación para el gobierno, creemos que la desinflación va a seguir a un ritmo gradual en 2018.
Desde el punto de vista de la inversión, todavía encontramos oportunidades interesantes en las tasas locales argentinas, especialmente en los bonos vinculados a la inflación y en la deuda variable debido a los altos rendimientos nominales y somos precavidos pero positivos con respecto al peso.
Macri está abriendo Argentina a la inversión y su reciente victoria en las elecciones legislativas debería darle el margen necesario para seguir normalizando la economía. A diferencia de otros países emergentes como Brasil y México, no habrá elecciones en Argentina en 2018 lo que debería ayudar a la administración a aprobar reformas cruciales.
Creemos que la administración de Macri está avanzando en la transformación del país y en la atracción de inversiones, un proceso que podría culminar en la inclusión de Argentina en el índice MSCI Emerging Markets este año.
Stéphane Monier es jefe de Inversiones de Lombard Odier
Foto: Robeco celebró su seminario anual ‘2018 Kick-Off Masterclass Seminar’ en el Hotel Four Seasons de Palm Beach. Robeco reúne en Palm Beach a 130 profesionales de la industria en su cita anual ‘2018 Kick-Off Masterclass Seminar’
El pasado 1 y 2 de febrero, Robeco celebró su seminario anual ‘2018 Kick-Off Masterclass Seminar’ en el Hotel Four Seasons de Palm Beach. A la cita acudieron unos 130 profesionales de la industria procedentes en su mayoría del negocio US Offshore, con base en Florida, California, Texas y Nueva York, pero también directamente de América Latina, de Colombia, Uruguay, Panamá y Perú. En total participaron unas 15 firmas dedicadas a la gestión de patrimonios, la banca privada, clientes institucionales y planes de pensiones, entre ellas Citibank, UBS, Santander, Morgan Stanley y BBVA.
Dando la bienvenida al evento Jimmy Ly, responsable de ventas del negocio US Offshore y América Latina, inauguró las jornadas. A continuación, Michael Mullaney, director de Global Market Research de Boston Partners, respasó las perspectivas macroeconómicas: “El crecimiento económico global ha sido muy notable. En Estados Unidos se ha alcanzado el décimo año de recuperación desde que estallara la crisis financiera de 2018, sin embargo, muchos países todavía se encuentran en las primeras fases del ciclo. Ese sería el caso de los mercados emergentes, que se presentan como favoritos, siendo probablemente una decisión inteligente buscar exposición a ellos. Según la OCDE, no se habían visto unos datos de crecimiento tan buenos desde 2006, básicamente todos los 45 países que estudia la OCDE atraviesan un punto de expansión en estos momentos. Mientras que los datos del Fondo Monetario Internacional, que estudia 192 países, señalan que sólo cuatro de ellos anticipan una contracción en 2019. Se trata del mínimo de países con anticipación de una recesión registrados en un sólo año”, comentó.
Según el experto de Robeco Boston Partners, China e India son los gigantes del crecimiento en términos globales. China está desacelerando su tasa de crecimiento, pasando de ser una economía basada en la exportación y la inversión a base de endeudamiento a una economía de consumo, tomando un perfil más occidental. “No se volverá a ver un crecimiento del 9% o el 10% como el de hace unos años, sino que del 6,5% actual se pasará a un 5% en los próximos años, siendo mucho más estable. Sin embargo, el crecimiento en la India se está acelerando y muy probablemente se convierta en el próximo mayor contribuyente al crecimiento del PIB”, señaló.
Otro indicador que apuntala las buenas perspectivas de crecimiento es el índice de los Gestores de Compras (PMIs), que se sitúa algo por debajo de 50, valor que determina si una economía está en contracción, solamente en Indonesia y Corea del Sur, mostrando una extraordinaria fuerza a nivel global en materia de producción. Asimismo, el índice PMI de servicios y el índice de sorpresa económica de Citigroup indican que el conjunto de la economía global muestra fuertes signos de recuperación, esperando un crecimiento global del PIB entre el 3,5% y el 4%.
Por su parte, la retirada de los programas de política económica acomodaticia podría suponer un factor de riesgo para los mercados de renta variable, cuya subida en estos últimos años se ha visto beneficiada por el exceso de liquidez inyectado por los bancos centrales. “La tasa de interés real de los fondos federales a nivel global se sitúa en 30 puntos base en la actualidad. Estados Unidos nunca a entrado en recesión con una tasa de interés real de fondos federales en niveles cercanos o menores a cero, que es exactamente donde estamos ahora. Las perspectivas de recesión son muy bajas”, dijo.
Entre tanto, la inflación, que sigue en niveles muy benignos, ha subido ligeramente con el alza de los precios del crudo. En cambio, si se tiene en cuenta la inflación subyacente, descontando precios de los alimentos y de la energía, ésta sigue por debajo del 2% que la mayoría de los bancos centrales suelen tener como objetivo para luchar contra la deflación, un problema que se ha mantenido históricamente.
Con respecto a los salarios y los niveles de empleo, la situación global ha mejorado notablemente, pasando de un 9% de desempleo registrado en 2009 al 5,5% actual. A pesar de ello, los salarios se han visto muy poco favorecidos. “En Estados Unidos son tres los motivos por los que los salarios no han experimentado una subida significativa. En primer lugar, los trabajadores con más antigüedad se han retirado y han sido reemplazados por trabajadores más jóvenes con menores salarios. En segundo, la globalización ha provocado que las empresas busquen los centros de producción con menores costes, provocando algo parecido al “efecto Amazon”, que busca una solución de bajo coste. Por último, la tecnología está reemplazando muchas de las tareas, reduciendo la estructura de costes para muchos países. En concreto, Japón se encuentra entre las economías más avanzadas a la hora de integrar robótica a su economía”, añadió.
Por último, haciendo referencia a la caída del dólar, Mullaney mencionó el índice de paridad del poder de compra, según el cuál el euro sigue relativamente barato con respecto al dólar, y el déficit por cuenta corriente, que en Estados Unidos se sitúa en un -3% y en Europa en un +4%. Además, Europa muestra también un mejor balance fiscal que Estados Unidos, motivos que favorecen un dólar más débil.
Deuda subordinada de entidades financieras
A continuación, David Hawa, Client Portfolio Manager, expuso los motivos por los que puede ser un buen momento para invertir en deuda subordinada de entidades financieras, los llamados bonos convertibles contingentes (CoCo’s) que su conversión está sujeto a algunas condiciones establecidas en el momento de la emisión y en relación ciertos niveles de capital. “La perspectiva económica en Europa es más favorable, beneficiándose del sólido crecimiento que disfruta la economía global. El crecimiento en Europa sigue firme y disfruta de una amplia base, mientras que ciclo de crédito en Estados Unidos es mucho más maduro. Con ese telón de fondo, las empresas financieras europeas siguen ofreciendo valor. Los diferenciales de crédito no son tan generosos como lo solían ser, pero las valoraciones de las empresas financieras siguen atractivas”, señaló.
En ese sentido, la estrategia dedicada a bonos de instituciones financieras posee el potencial para conseguir unos diferenciales atractivos con un riesgo de emisor de grado de inversión. Los diferenciales de la deuda financiera subordinada suelen ser atractivos en comparación con el resto de la deuda corporativa, incluyendo la deuda high yield. “Los emisores de bonos financieros suelen ser predominantemente emisores corporativos con una calificación de alta calidad dentro del grado de inversión. Además, este tipo de activo sirve de cobertura implícita o hedge en una subida de tipos de interés, pues tiene una muy baja o poca correlación con los bonos del Tesoro estadounidense”, comentó Hawa.
En su ponencia, resaltó las capacidades del equipo de inversión de crédito de Robeco: “Desde la década de los años 70, Robeco tiene un equipo especializado en crédito, en el que cada miembro tiene una experiencia media de 17 años e incluye unos 4 analistas financieros en dedicación a tiempo completo. También diferencian entre las responsabilidades de los gestores de la cartera y los analistas de crédito. Muestran un profundo conocimiento del sector financiero y de los títulos de capital. Seleccionan los mejores bonos subordinados de cada categoría, con un binomio riesgo-retorno superior y utilizan un modelo de riesgo desarrollado internamente para monitorizar tanto la cartera como el riesgo de emisor”.
En la siguiente conferencia, dedicada a la inversión en tendencias, Ed Verstappen, Client Portfolio Manager, revisó el rendimiento de las acciones de growth, tras un año en el que las acciones FANG (Facebook, Amazon, Netflix y Google), junto con su versión oriental, las BAT (Baidu, Alibaba y Tencent) han dominado los mercados.
“El efecto ‘winner-takes-it-all’, en el que un grupo de empresas generan la mayor parte de las ganancias del mercado se hace más fuerte, acelerando incluso el crecimiento de los beneficios. Facebook generó 18 trimestres seguidos un crecimiento de sus ingresos un 50% superior. Mientras que Netflix obtuvo en más de 20 trimestres un crecimiento del 35%. Por su parte, Google consiguió 31 trimestres con un crecimiento orgánico de sus ingresos del 20%. Y, Amazon alcanzó 60 trimestres con un 20% de crecimiento en el sector minorista. Se calcula que, para 2025 será la primera empresa retail de Estados Unidos que logre vender 1 billón de dólares anual en productos y servicios, cuando la empresa alcance 30 años de historia. Por último, el AppStore consiguió un nuevo récord el día de año nuevo, cuando los usuarios hicieron compras por valor de 300 millones de dólares en compras”, comentó Verstappen.
Para evitar correr riesgos innecesarios, el equipo de la estrategia Global Consumer Trends evalúa los riesgos con un enfoque estratégico, considera el impacto de la regulación y del incremento de la intensidad del capital. Además, continúan rebajando la exposición a las principales firmas tecnológicas estadounidenses para comenzar a apostar por los nombres equivalentes en China.
“Esta estrategia identifica las tendencias globales seculares con un fuerte crecimiento desde la perspectiva del consumidor, como son el consumidor digital, el consumidor emergente y las marcas consolidadas. Teniendo una preferencia por la inversión en ganadores estructurales dentro de cada industria, con un foco en las 50-70 acciones más atractivas, que ofrecen mayor calidad y un perfil de crecimiento mayor”, señaló.
Verstappen también se mostró optimista con respecto al estado de la economía: “El mercado está anticipando una mejora. El incremento en el gasto de consumo debería beneficiarse de un bajo desempleo, unos salarios más altos y una alta confianza del consumidor. Se espera que también en 2018, los mercados se vean impulsados por un sólido crecimiento. Las perspectivas fundamentales para las grandes plataformas digitales (Google, Facebook y Amazon… etc.), siguen siendo muy buenas. Las acciones de los mercados emergentes pueden beneficiarse de las perspectivas de mejora del crecimiento global”, añadió.
Robeco se ha especializado en el análisis de tendencias, entendidas éstas como un cambio disruptivo que desplaza el anterior ‘status-quo’ y con un visible efecto en el largo plazo. Así, una nueva tendencia resultaría en nuevos desafíos para los jugadores ya presentes y en oportunidades para los retadores.
La gestora global de origen neerlandés ofrece estrategias basadas en el análisis de tendencias, desde el ángulo del consumidor, desde el ángulo financiero, desde el lado de la producción y desde una perspectiva total: “Es un intento por anticipar el futuro. Creemos en el poder de la disrupción desde el cambio demográfico, tecnológico y regulatorio. Es una apuesta por el largo plazo, pues los horizontes a corto plazo llevan a una estimación menor de las tendencias seculares de crecimiento creando carteras de alta convicción que son agnósticas con respecto a su índice de referencia”, explicó.
Finalizando las conferencias de la mañana, Henk Grootveld, Managing Director de Inversión en tendencias, expuso el alcance de la digitalización del sector financiero. “En los próximos 10 años, los pagos realizados en línea serán adoptados de forma mayoritaria, el efectivo se convertirá en una excepción. La digitalización del sector financiero permitirá que 2.000 millones de personas puedan gestionar su situación patrimonial, tanto China como India se establecerán como los mayores jugadores en FinTech, superando a la combinación del resto del mundo. Fallar en la cuestión de ciberseguridad en el mundo financiero significa estar fuera del negocio del FinTech”, concluyó.
Pixabay CC0 Public DomainAydeep_ . Volatilidad, especulación y el miedo de los bancos centrales, los otros elementos del universo de las criptomonedas
En enero, el mercado de bitcoin entraba en caída libre. Después de haber protagonizado una gran subida durante los meses de 2017, el mercado se desplomaba materializando la volatilidad y el riesgo que este tipo de criptomoneda conllevan. Poco antes de Navidad, la criptomoneda se acercó a los 20.000 dólares y para el 16 de enero su cotización cayó hasta los 11.000 dólares.
“El frenesí provocado por bitcoin, la criptomoneda más antigua y conocida, ha hecho que en 2017 se disparase más de un 1.900% y llegara a alrededor de los 20.000 dólares, antes de caer hasta cerca de los 14.000 dólares en enero de 2018. Lo que demuestra que la volatilidad de los precios es solo uno de los muchos riesgos en este mercado exagerado”, advierte un informe elaborado por Consumer Reports.
En opinión de los analista de Flossbach von Storch, bitcoin no es para nada un medio adecuado para preservar la riqueza. Según los expertos de la gestora, la caída experimentada por esta criptomoneda “no solo se debe a las fluctuaciones externas de los precios, a cuestiones de seguridad y a una creciente dependencia de los centros informáticos chinos, sino también a muchas otras criptomonedas competitivas que ponen en riesgo la escasez de bitcoin. El principal motivo es la especulación que domina el mundo bitcoin”.
Una de las principales críticas que desde las gestoras se hace a las criptomonedas es su falta de un valor real. “Las criptomonedas, a diferencia de nuestro dinero fiduciario, no son simples reclamaciones contra una contraparte. Todas las criptomonedas carecen de una característica que es absolutamente necesaria para que el dinero tenga valor a largo plazo, es decir, su existencia como una mercancía que tiene un valor intrínseco o puede cambiarse en uno que sí”, explican desde Flossbach von Storch.
Sin embargo, eso no frena la demanda y el interés por este tipo de inversión. “Las personas están desesperadas por cualquier cosa que les brinde riqueza instantánea, pero las criptomonedas son inversiones muy arriesgadas porque la tecnología es nueva y no está probada», afirma Jerry Brito, director ejecutivo de CoinCenter. «No se debería invertir en cosas que uno no entienden, que no se puede permitir perder», insiste.
La tecnología tras el bitcoin
Después de la lección aprendida con la crisis financiera, las instituciones monetarias y las gestoras insisten en advertir de los peligros que suponen las criptomonedas. “Uno de los temas que no debemos pasar por alto en 2018 es el bitcoin. Las criptodivisas son una realidad. No son divisas, sino un tipo de activo. Actualmente, los gobiernos y las autoridades monetarias rechazan el bitcoin, que perjudica su capacidad para imponer su derecho soberano a acuñar dinero para subir tipos y asegurar su deuda”, señala Bruno Colmant, director de Análisis Macro en Bank Degroof Petercam.
La comunidad financiera internacional y sus instituciones se muestras inquitas no ya tanto por las criptomonedas, sino por el efecto que tienen la tecnología para los sistemas de bancarios y de pagos. De hecho, este verano, tanto el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea como el Foro Económico Mundial publicaron sendos y exhaustivos informes donde plasmaban sus preocupaciones y describían la situación actual.
“Hasta ahora, los grandes beneficiarios de las nuevas tecnologías han sido los clientes. Según afirma el informe del FEM, las innovaciones en fintech aplicadas a la banca han demostrado ser menos revolucionarias de lo esperado, ya que no han logrado cambiar la base de la competencia en un sector altamente regulado. Por el contrario, la tecnología ha dado lugar a una notable mejora de la atención al cliente y a una marcada disminución de los gastos,” señala Huw van Steenis, responsable global de estrategia en Schroders y miembro del grupo Fintech del Foro Económico Mundial.
Gobiernos e instituciones
En opinión de Van Steenis, este fenómeno –tanto tecnológico como el de las criptomonedas– plantea tres grandes interrogantes: ¿se verán los bancos, que tanto tiempo y dinero han dedicado a su seguridad, debilitados por estos nuevos participantes?; ¿perderán importancia los bancos a medida que se concedan más préstamos más allá de los límites de la regulación?; y ¿perderán los bancos centrales el control de los pagos si se generalizan las criptodivisas emitidas de forma privada?
“Los bancos centrales también temen perder su capacidad de supervisar el sistema de pagos. En vista de la lucha global contra el terrorismo y el crimen organizado, esta es una preocupación apremiante. Si nos situamos en una hipótesis extrema, los bancos centrales temen perder el control incluso sobre la masa monetaria”, advierte Van Steenis.
Algunos gobiernos como el de China ya han tomado medidas y puesto freno al desarrollo de las criptomonedas. Según Van Steenis, a medida que su uso se generalice, cabe esperar que los bancos centrales intenten prohibir u obstaculizar su uso. “Este hecho será más evidente en mercados sobre los que planea la huida de capitales y el crimen organizado. Si bien estas medidas no detendrán a los especuladores y entusiastas, limitarán su capacidad para generar el enorme efecto red que convertiría a estas monedas en una divisa paralela de gran utilidad”, concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Juan Cabanillas. Oportunidades en el mercado de bonos indexados a la inflación
El rebote de las materias primas, la debilidad del dólar y la fortaleza que sigue mostrando el crecimiento económico han vuelto a colocar el foco sobre la inflación en los mercados desarrollados y emergentes, con el consiguiente aumento generalizado de los rendimientos. Pero, ¿qué ha cambiado y qué mercados están beneficiándose?
Estados Unidos
Enero dejó un comienzo de año difícil en los mercados de renta fija. Los rendimientos de la deuda pública subieron de forma generalizada, con los bonos del Tesoro de Estados Unidos a la cabeza.
El mercado espera ahora que la Fed suba los tipos entre dos y tres veces en 2018. Aunque no se pueden desestimar nuevas subidas de los rendimientos, la dinámica de los activos de riesgo depende en cierta medida de unos rendimientos bajos. Eso limita lo que pueden subir los rendimientos antes de que veamos un contagio indeseado a los mercados de deuda corporativa y renta variable (que es lo que vimos a comienzos de febrero). Por lo tanto, creemos que lo adecuado es mantener una postura neutral en bonos del Tesoro de EE.UU.
A largo plazo, los riesgos siguen orientados al alza en la inflación estadounidense. La posible introducción de aranceles y la inversión en infraestructuras también podrían alimentar presiones alcistas en la inflación. Las tasas de inflación implícita a 10 años de EE.UU. ya no están baratas, dado que han ampliado más de 45 puntos básicos desde los mínimos de 2017. Hemos adoptado una postura neutral en los bonos indexados a la inflación de EE.UU., pero nos plantearíamos volver a elevar la exposición si se recuperan niveles inferiores al 2%.
Europa
El mensaje expansivo del BCE parece cada vez más amenazado por una economía de la zona euro que está registrando un crecimiento sólido y unas condiciones financieras laxas, aunque con pocas presiones inflacionistas.
Con el extremo corto asentado en -40 puntos básicos durante al menos otros doce meses, las reinversiones continuas del programa cuantitativo y un panorama de oferta favorable, seguimos siendo optimistas en duración europea.
Concretamente, la deuda de los países core y semi-core ofrece un carry y un roll-down atractivos, gracias a que las curvas son comparativamente más elevadas y deberían seguir siendo atractivas para los inversores europeos y extranjeros.
Reino Unido
En Reino Unido, la probabilidad de una subida de tipos en el primer semestre de 2018 ha aumentado, ya que la inflación se ha mantenido por encima del objetivo del Banco de Inglaterra y los datos del mercado laboral han sido buenos. El Banco de Inglaterra también podría subir los tipos de forma preventiva para tener munición de reserva en caso de que se produzca una crisis económica cuando el Brexit se haga efectivo. Aunque la deuda pública británica cuenta con un sólido apoyo estructural, está cara frente a otros mercados de deuda pública. Por lo tanto, la cautela está justificada.
Mercados emergentes
Después de descender durante dos años, la inflación de los mercados emergentes se prepara para subir en 2018, lo que crea oportunidades en el mercado de bonos indexados a la inflación de los países emergentes, donde los rendimientos reales son atractivos comparados con sus homólogos desarrollados.
Las positivas perspectivas en torno a la inflación de los mercados emergentes se apoyan en varios factores. Los precios de los alimentos, que tienen un peso elevado en la cesta del IPC de muchos de estos países, deberían rebotar tras la atonía de 2017. Del mismo modo, el encarecimiento de la energía y los metales básicos que hemos visto recientemente pronto comenzará a dejarse sentir en la inflación general. Además, el descenso de las brechas de producción y el sólido crecimiento de los mercados emergentes deberían tirar al alza de los salarios.
Por último, podríamos ver cómo las monedas de los países emergentes pierden terreno frente al dólar a medida que la Fed vaya endureciendo su política monetaria, lo que elevaría los precios de las importaciones. Las tasas de inflación implícita de Chile, Rusia y Brasil están en niveles atractivos. Nuestra forma favorita de expresar nuestra visión negativa sobre la beta de las divisas emergentes es infraponderar las monedas más expuestas a una desaceleración de China”.
Andrea Iannelli, es director de inversiones del área de renta fija de Fidelity International.
