Pixabay CC0 Public DomainFoto: santiagotorrescl95. Bonos convertibles: la oportunidad llama a la puerta
Si miramos más allá de los titulares negativos sobre aranceles y guerras comerciales, el mundo está atravesando actualmente un momento de crecimiento económico sano y existe una presión ascendente en los tipos de interés debido a la eliminación de los estímulos monetarios. Para NN Investment Partners (NN IP), este entorno supone una oportunidad para la compra de bonos convertibles. Al tener características similares a las de los títulos de renta variable, pueden beneficiarse del crecimiento económico y apenas les impacta la subida de tipos por su corta duración, con una media de 1,8 años en todos los tipos de activos.
Los análisis muestran que, en los últimos 20 años, los bonos convertibles han superado a las acciones con un 35 % menos de volatilidad y aportando un valor añadido a las carteras de los inversores. Estos títulos pueden ser un poderoso elemento diversificador de carteras debido a su alta correlación con la renta variable (un 85 % en dos décadas), su correlación limitada con activos ‘high yield’ y bonos de alta calificación crediticia (71 %) y su correlación negativa con los bonos gubernamentales (-11 %).
El gerente senior de bonos convertibles en NN IP, Jasper van Ingen, asegura que el hecho de que la renta variable y los bonos convertibles registren mejores resultados que la renta fija en un entorno marcado por la subida de tipos de interés es un patrón bastante consistente que se remonta hasta los años 80. “Históricamente, la renta variable ha reaccionado bien cuando han subido los tipos de interés para contrarrestar el sobrecalentamiento económico, aumentando el rendimiento de los bonos convertibles”, señala antes de apuntar que, al mismo tiempo, a estos les afecta menos el aumento de los tipos que los no convertibles debido a su duración más reducida. A su juicio, la subida de tipos también supone un fuerte incentivo para que las compañías emitan esos bonos y les da más opciones a los inversores. “Por todo ello, el ‘momentum’ positivo que han atravesado los bonos convertibles a nivel global en 2018, el más alto desde 2007, no es una sorpresa”, afirma Van Ingen.
En NN IP, el equipo de inversión en bonos convertibles utiliza un marco temático para identificar las oportunidades de inversión a medio plazo más atractivas. En la actualidad, Van Ingen ve varios sectores clave con potencial en el mercado de bonos convertibles, como son electrónica, gasto sanitario y computación en la nube. En su opinión, estos sectores se beneficiarán de una demanda creciente de dispositivos electrónicos con cada vez más componentes para aumentar su funcionalidad, de servicios sanitarios para atender a una población en crecimiento que sea capaz de permitírselos, y de almacenamiento de datos en la nube.
“Estamos siguiendo de cerca un gran número de acontecimientos y posibles riesgos en los próximos meses, incluyendo la posibilidad de una nueva escalada en la guerra comercial y un resurgimiento de las tensiones geopolíticas. De ahí que sea importante construir una cartera que pueda soportar las disrupciones del mercado seleccionando bonos convertibles con sólidos fundamentos de crédito”, asevera.
Rodrigo Nieto, foto cedida. Rodrigo Nieto, nuevo líder de ventas en LatAm para Swiss Re Corporate Solutions
Swiss Re Corporate Solutions nombra a Rodrigo Nieto como Head de ventas para América Latina, a partir del día 2 de enero de 2019. En esta posición, Rodrigo coordinará las acciones de ventas regionales en todos los segmentos en los que Corporate Solutions participa.
Rodrigo permanecerá en la oficina de Miami y asumirá la posición que anteriormente ejecutaba Newton Queiroz, quien fue nombrado CEO de Swiss Re Corporate Solutions México el 1 de octubre de este año.
Veterano de la industria con más de 18 años de experiencia, Rodrigo se incorporó a Swiss Re Corporate Solutions en 2010 como suscriptor senior de property, y en 2012 se trasladó al equipo de ventas. Antes de Swiss Re, trabajó en consultoría y corredores de seguros en Estados Unidos y América Latina.
«Rodrigo trae una riqueza de conocimientos y habilidades para el puesto, y fue fundamental para la construcción del equipo cuyo liderazgo toma ahora», dijo Axel Brohm, CEO para América Latina de Swiss Re Corporate Solutions. «Centrado en el cliente, con una fuerte conexión con el mercado, hacen a Rodrigo el ejecutivo ideal para liderar nuestras acciones comerciales en esta nueva fase de crecimiento en la región, añadió.
Rodrigo tiene nacionalidad colombiana y americana. Se graduó en ingeniería industrial por la Universidad Javeriana en Colombia y cuenta con un MBA Ejecutivo de Kellogg School of Management de Northwestern en Estados Unidos.
Swiss Re Corporate Solutions atiende a clientes y corredores en toda América Latina con oficinas en Ciudad de México, Bogotá, Cali, Medellín, Miami, Rio de Janeiro y Sao Paulo.
Foto cedidaMaría José Montero, directora de ACAFI. Los fondos inmobiliarios y de deuda privada lideran el crecimiento de los fondos de inversión chilenos a septiembre 2018
Manteniendo la tendencia de trimestres anteriores, los fondos de inversión volvieron a mostrar cifras positivas a septiembre de 2018. De acuerdo a datos de la Asociación Chilena de Administradoras de Fondos de Inversión (ACAFI), los activos administrados por la industria ascendieron a 27.357 millones de dólares, la cifra más alta en el registro del gremio desde 2004. Esto, implica un crecimiento de 9,1% medido en dólares.
En cuanto a número de fondos, también se observa un aumento. Durante 2018 se han creado 40 fondos, totalizando así 406 fondos de inversión públicos, fiscalizados por la Comisión para el Mercado Financiero (CMF).
“Los fondos de inversión se han convertido en un vehículo atractivo de inversión a largo plazo y los inversionistas han premiado la diversificación y la alta especialización que tiene este tipo de instrumentos. Hoy estamos frente a una industria madura, que se ha consolidado como un actor relevante en nuestro mercado de capitales.”, afirmó el presidente de la ACAFI, Luis Alberto Letelier.
Por otra parte, se aprecia el crecimiento sostenido que ha tenido la industria, destacando un impulso desde 2014, que coincide con la entrada en vigencia de la LUF en mayo de ese año. Este marco regulatorio ha traído avances positivos en el mercado de capitales nacional y en la industria de fondos de terceros en particular, contribuyendo a la transformación de Chile como plataforma de servicios regional
Destacado crecimiento de los Fondos de Inversión de Capital Privado e Inmobiliarios
Según datos de ACAFI, los mayores crecimientos se dan en fondos de inversión que invierten en activos inmobiliarios y de capital privado, resaltando dentro de estos últimos los fondos que invierten en deuda privada. “Lo cual consideramos clave para el desarrollo de nuevos proyectos de inversión, el financiamiento de las pequeñas y medianas empresas y, como consecuencia de ello, para el crecimiento económico del país”, señala Luis Alberto Letelier.
En esta línea, se destaca el crecimiento que tuvieron los fondos inmobiliarios a septiembre 2018 (15,2%), alcanzando los 3.364 millones de dólares en activos bajo administración, distribuidos en 83 fondos de inversión fiscalizados por la CMF. Estos fondos de inversión representan un 27% del total del incremento en activos administrados de la industria en el último trimestre, con importantes crecimientos en fondos existentes (BTG Renta Comercial, LV – PATIO Renta Inmobiliaria I e Independencia Rentas Inmobiliarias).
Sobre estos fondos, Letelier considera «fundamental otorgar mayor certeza jurídica tanto a los permisos y demás aprobaciones de construcción que se otorgan para el desarrollo de estos proyectos, como a los derechos que dichos actos otorgan a los desarrolladores. La certeza jurídica constituye un punto de inflexión para las inversiones en este sector».
Por otra parte, los fondos de inversión de capital privado, a septiembre 2018, representan un 37% del crecimiento experimentado en activos administrados medidos en dólares. Estos fondos, son los que más han crecido en monto y en número de fondos, con un aumento de 27,9%, alcanzando los 6.120 millones de dólares -distribuidos en 140 fondos y manejados por 30 administradoras-, y un crecimiento de 24 fondos. Así, los Fondos de Capital Privado explican el 58% del crecimiento en millones de dólares de la industria en lo que va del año.
Cabe destacar que los fondos de inversión que invierten en deuda privada explican la mayor parte de este crecimiento, representando 26,1% del total de nuevos fondos constituidos en el último trimestre. Dentro de estos fondos, predomina el aumento que han experimentado los fondos BTG Pactual Deuda Privada, BTG Pactual Financiamiento con Garantías Inmobiliarias, LarraínVial Facturas, LarraínVial Deuda Privada y MBI Deuda Privada y la constitución de Toesca Deuda Privada Fondo de Inversión.
Desde 2018, la Asociación Chilena de Administradoras de Fondos de Inversión (ACAFI) está impulsando una fuerte agenda de trabajo en materia de inversiones de impacto, que se refiere a aquellas inversiones en compañías, organizaciones y fondos con la intención de generar un beneficio social y medioambiental para la comunidad y, a la vez, un retorno financiero para el inversionista.
Para ello, en junio de este año, incorporaron al directorio del gremio a María José Montero, socia y gerenta del Fondo Inversión Social Ameris (FIS Ameris), quien cuenta con más de 19 años de experiencia en trabajos relacionados con el desarrollo social en Chile.
Uno de los desafíos que se ha planteado Montero en su rol como directora de ACAFI es dar visibilidad, así reconocer el potencial y oportunidades, que representa la inversión de impacto en Chile, a pesar de estar en etapas tempranas de desarrollo. “Uno de los principales objetivos es que podamos contribuir a que crezca la inversión de impacto en nuestro país, sumando más administradoras y nuevos fondos. Podemos destinar capitales privados a la solución de problemas sociales utilizando los actuales instrumentos financieros, pero ampliando la mirada respecto a dónde y en qué invertimos”, sostiene.
Además, se refiere a la importancia del impacto que producen cada día las inversiones en nuestro entorno. “Vemos que aportantes, administradoras y el mercado en general están buscando que sus inversiones renten más allá de lo económico. Las inversiones de impacto son fundamentales, ya que no solo buscan la rentabilidad financiera, sino que también resultados ambientales y sociales”, dice María José Montero, directora de ACAFI.
Para el próximo año, la ACAFI, en conjunto con la Pontificia Universidad Católica de Chile, se encuentra trabajando en una Guía, que ayude a instalar los conceptos básicos de lo que significa una inversión con impacto y sus características. En esta línea, desde la Asociación sostienen que Chile tiene todas las condiciones dadas para avanzar en esta industria.
“Tenemos el potencial, el conocimiento y el espacio para crecer. La entrada de la Ley de Productividad, y el nuevo régimen de inversión de los Fondos de Inversión, son una buena noticia, al permitir que fondos institucionales puedan invertir en activos alternativos, instrumentos financieros con gran potencial en el financiamiento sostenible. La llegada de los inversionistas institucionales, le dará a la industria de impacto la fuerza necesaria para crecer y desarrollarse”, afirma Montero.
Perspectivas 2019
Dentro de los desafíos como industria a 2019, ACAFI espera incrementar la inversión de los fondos de pensiones en cuotas de fondos de inversión, especialmente fondos de inversión de activos alternativos, tales como fondos inmobiliarios, infraestructura y deuda privada. “Esperamos también seguir avanzando en nuestro anhelo que inversionistas institucionales inviertan en la industria de private Equity y venture Capital nacional. Para ello, la propuesta presentada por ACAFI a CORFO hace años y que ha sido bien recibida por Sebastián Sichel de crear una estructura de fondo de fondos donde invierta CORFO, la consideramos muy importante”, dice el Luis Alberto Letelier, presidente de ACAFI.
Por otra parte, espera que se incremente la inversión de extranjeros en fondos de inversión chilenos, aprovechando el prestigio que han ganado los administradores nacionales tanto para la inversión en Chile como en el extranjero. “Queremos que nuestra industria contribuya fuertemente a la transformación de Chile en una plataforma de servicios financieros para la región”, indica Letelier.
El titular de ACAFI, considera fundamental seguir potenciando al país como “plataforma sólida y robusta de servicios financieros para la región y entregar más y mejores oportunidades de inversión para todo tipo de inversionistas”.
Con esto, concluye que, como Asociación, continuarán trabajando para que Chile “sea un destino seguro y confiable para inversionistas nacionales y extranjeros”. Para ello, propone “seguir aportando al desarrollo profesional de la industria de administración de fondos de inversión, buscando siempre la transparencia e integridad”.
Foto cedidaLázaro de Lázaro. Lázaro de Lázaro to Lead Santander AM's European Hub, While Luis García Izquierdo Will be in Charge of LatAm
Cambios en la estructura organizativa de la gestora del grupo Santander, Santander Asset Management, a nivel global. Según ha confirmado la gestora a Funds Society, la firma ha creado dos hubs, con el objetivo de estrechar las relaciones con los bancos y los clientes locales, y de fortalecer la coordinación. En primer lugar, se ha creado un hub para Europa, al frente del cual estará Lázaro de Lázaro, y en segundo lugar, un hub para Latinoamérica, con Luis García Izquierdo liderándolo.
Lázaro de Lázaro era hasta ahora el responsable de la gestora en España. Tras el cambio, asumirá el liderazgo de Santander AM España Miguel Ángel Sánchez Lozano, hasta ahora responsable de Productos Estructurados de Santander España.
Cambios en el CIO
Además de estos cambios, también cambia el responsable de inversiones de la gestora. Gonzalo Milans del Bosch, hasta ahora el CIO global, se va de la gestora por razones personales y su puesto, aunque se contratará a alguien más adelante, lo asumen de forma temporal Jacobo Ortega Vich, hasta ahora CIO de Santander España, y Eduardo Castro, que CIO de Brasil.
Jacobo asumirá la parte de Europa y Eduardo la de Latinoamérica, según fuentes de la gestora.
Foto cedidaOlivia Watson and Jess Williams. Courtesy photo. Olivia Watson and Jess Willliams Bolster Columbia Threadneedle's RI team
Columbia Threadneedle Investments ha nombrado a Olivia Watson analista sénior y a Jess Willliams analista de carteras para su equipo de inversión responsable, ubicado en sus oficinas de Londres. Tras su incorporación a principios de diciembre, estos dos nuevos nombramientos se unen al equipo mundial de inversión responsable de la gestora que pasa a estar formado por 12 profesionales.
El equipo de inversión responsable de Columbia Threadneedle apoya a los gestores de carteras mediante la supervisión de la gestión de asuntos medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) de sus carteras. También respalda la construcción de carteras mediante la identificación de oportunidades de inversión alineadas con ocho esferas temáticas de resultados. Según ha explicado la gestora, Olivia y Jess informarán directamente a Chris Anker, analista principal de la región EMEA.
Olivia Watson viene del departamento de Principios de Inversión Responsable, donde supervisó el desarrollo de iniciativas de colaboración con inversores y el compromiso de los inversores en cuestiones ambientales y sociales. Con anterioridad, había trabajado en consultoría de sostenibilidad corporativa y en investigaciones de gobernanza corporativa. En Columbia Threadneedle, Olivia analizará y participará en inversiones responsables y en asuntos medioambientales, sociales y de gobernanza, como parte de las actividades de gestión de la compañía en la región EMEA.
Anteriormente, Jess Williams trabajó en S&P Global Ratings, donde desarrolló productos financieros sostenibles. También ha trabajado en el laboratorio de innovación global para el financiamiento del clima en la iniciativa de Políticas Climáticas en Venecia. En Columbia Threadneedle, Jess será responsable de la investigación y el análisis de las carteras de clientes desde la perspectiva de la inversión responsable.
«Los inversores se interesan cada vez más en el valor de la integración efectiva del componente ESG y en comprender las consecuencias más amplias de sus opciones de inversión. Tanto Olivia como Jess aportan una sólida experiencia en finanzas sostenibles y conocimiento de asuntos sociales y éticos, y su valioso apoyo a nuestros gestores de carteras nos ayudará a seguir satisfaciendo las necesidades de nuestros clientes», ha comentado Iain Richards, director global de Inversiones Responsables.
Photo: William Wan
. Merger Arbitrage Update for November 2018
El desempeño del arbitraje de fusiones y adquisiciones en noviembre se vio reforzado por acuerdos que recibieron aprobaciones regulatorias clave, incluidas la «luz verde» dada por la autoridad reguladora china. Específicamente, fueron las siguientes:
Rockwell Collins (COL-NYSE) y United Technologies recibieron la aprobación antimonopolio de la Administración Estatal de China para la Regulación del Mercado (SAMR) para la adquisición de Collins por parte de UTX. Este fue el último obstáculo que quedaba para el acuerdo después de eliminar la de la ley antimonopolio de EE.UU. en octubre. El acuerdo se completó posteriormente el 27 de noviembre y los accionistas de Collins recibieron 93,33 dólares en efectivo y 0,37525 acciones ordinarias de United Technologies por cada acción, o aproximadamente 30.000 millones de dólares.
El acuerdo de Aetna, Inc. (AET-NYSE) que será adquirido por CVS Health recibió varias aprobaciones regulatorias estatales en noviembre, que culminaron con la del Departamento de Servicios Financieros de Nueva York el 26 de noviembre. El Departamento de Justicia de los Estados Unidos aprobó la fusión en octubre, después las compañías acordaron vender el negocio de la Parte D de Medicare de Aetna, la única área en la que ambas compañías compiten. El acuerdo se cerró el 28 de noviembre y los accionistas de Aetna recibieron 145 dólares en efectivo y 0,8378 acciones ordinarias de CVS por cada acción, o aproximadamente 71.000 millones de dólares.
Las acciones de Twenty-First Century Fox (FOX-NASDAQ) cotizaron al alza luego de que Disney recibió la aprobación SAMR china para su adquisición de Fox. El acuerdo sigue sujeto a las aprobaciones regulatorias brasileñas que se esperan a principios del primer trimestre de 2019. Según los términos del acuerdo, los accionistas de Fox recibirán 38 dólares en efectivo y acciones de Disney, así como una parte de New Fox.
Algunas nuevas ofertas anunciadas en noviembre incluyen:
ARRIS International (ARRS-NASDAQ), un fabricante de equipos de comunicaciones y productos relacionados, acordó ser adquirido por CommScope Holding por 31,75 dólares en efectivo por acción, o aproximadamente 7.000 millones de dólares.
Athenahealth, Inc. (ATHN-NASDAQ), un proveedor de software basado en la nube que se utiliza para administrar los registros médicos electrónicos y las prácticas médicas, aceptó ser adquirido por un consorcio liderado por Veritas Capital por 135 dólares en efectivo por acción, o aproximadamente 6.000 millones de dólares.
BTG plc (BTG LN-London), una compañía de tecnología médica y licencia farmacéutica, aceptó ser adquirida por Boston Scientific por 8,40 libras esterlinas en efectivo por acción, o alrededor de 3.300 millones de libras.
Continuamos encontrando oportunidades atractivas invirtiendo en fusiones anunciadas y esperamos que la actividad de acuerdos futuros proporcione nuevas perspectivas para generar retornos no relacionados con el mercado.
Columna de Gabelli Funds, escrita por Michael Gabelli
Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:
GAMCO ARBITRAJE DE FUSIÓN
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.
Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.
La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.
Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.
GAMCO ALL CAP VALUE
El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.
GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa. Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Martin Fish. Un dólar más débil, el verdadero catalizador en los rendimientos de la deuda de mercados emergentes
Las rentabilidades de la deuda en mercados emergentes se encuentran en unos niveles en los que pueden rivalizar razonablemente con las expectativas que se pueden esperar a futuro para la renta variable en 2019. Según explica James Barrineau, responsable de las estrategias relativas en deuda en mercados emergentes en Schroders, el verdadero catalizador para unas ganancias adicionales en términos de precios será probablemente un dólar más débil, ya sea bien por una desaceleración en el crecimiento económico de Estados Unidos que converge con el lento crecimiento de la eurozona, o con una mayor claridad sobre la posible finalización del ciclo de subidas de tipos de interés de la Reserva Federal.
En Schroders creen que los bonos denominados en dólares de corta duración y sin grado de inversión se encuentran a niveles atractivos. Los países con mayores presiones dentro de los mercados emergentes han realizado grandes avances hacia la estabilidad de sus fundamentales. Aunque el crecimiento será más lento, es poco probable que los desequilibrios macroeconómicos amenacen la recuperación en los precios de los activos. Las rentabilidades en la deuda de mercados emergentes denominada en dólar están alcanzando un 7% en los principales índices, niveles comparables a los máximos alcanzados durante el periodo entre 2014 y principios de 2016 en estos mercados. Por supuesto, con los niveles de la tasa libre de riesgo subiendo, los inversores pueden no sentirse a gusto incluso en esos niveles hasta que no haya una mayor claridad sobre cuál será la tasa final a la que llegará la Reserva Federal en este ciclo de subidas.
Quizás ya habiendo pasado lo mejor del crecimiento estadounidense en el segundo trimestre de 2018, las perspectivas sobre la política de la Reserva Federal deberían estar más claras a partir de 2019, aumentando la probabilidad de que la clase de activo tenga un rendimiento superior a la obtenida en un excepcional año negativo en los principales índices de deuda emergente denominada en dólares y en divisa local. Los conflictos significativos, que emanan dentro de la clase de activo y que podrían descarrilar una recuperación del precio, tienen en la opinión de Schroders una baja probabilidad en 2019.
La recuperación de los mercados emergentes está en marcha
Schroders espera que los mercados emergentes comiencen 2019 recuperándose de los efectos negativos que un dólar más fuerte y de un crecimiento desmedido en Estados Unidos. Estos efectos han retirado la liquidez de la clase de activo, tanto como en el periodo comprendido entre 2014 y 2016, cuando la Reserva Federal comenzó a finalizar su programa de relajamiento cuantitativo y subir los tipos de interés. Al igual que en ese periodo, las divisas han sido el mecanismo de ajuste que han elegido los países con mayor presión.
Mientras los rendimientos denominados en divisa local se vieron profundamente afectados, la mayor parte de países evitaron gastar sus preciadas reservas de divisa extranjera en una búsqueda inútil de estabilización de la divisa. Por lo tanto, cuando el humo comienza a despejarse, los países se encuentran en una situación en la que su solvencia crediticia no se ha deteriorado significativamente, la deuda en dólares no parece encontrarse en riesgo de incumplimiento y puede comenzar una lenta recuperación del crecimiento. En términos generales, ahí es donde se encuentra la clase de activo.
En 2018, Turquía y Argentina fueron los países que sufrieron una mayor presión, pero ambos parecen haber hecho lo suficiente para estabilizar sus monedas y sus déficits externos a niveles en los que los mercados están cómodos. En otros países menos vulnerables como Indonesia y México, los tipos de interés han incrementado, pero no a niveles que podrían causar una desaceleración significativa en 2019. El crecimiento en la clase de activo debería recuperarse lentamente y una gran recesión en los principales países emergentes es poco probable.
Las perspectivas de la deuda de mercados emergentes denominada en dólares son favorables, pero los bonos denominados en divisa local siguen siendo cuestionados
En Schroders perciben las perspectivas de la deuda emergente denominada en dólares como muy favorables. Los rendimientos en los bonos sin grado de inversión han aumentado considerablemente más rápido que los rendimientos de aquellos con grado de inversión. Conforme las presiones en la clase de activo se relajan, históricamente es algo que se ha revertido bastante rápido. Incluso si se asume una recuperación más lenta de los precios, unos rendimientos del 8% o superiores en promedio, ofrecen a los inversores un colchón no disponible en otras clases de activos dentro del universo de renta fija.
Hasta que el dólar comience definitivamente a depreciarse, los bonos denominados en divisa local en conjunto se verán desafiados a entregar unos rendimientos comparables a los de los bonos denominados en dólares. Los rendimientos en los índices de divisa local se encuentran ahora relativamente planos con respecto a los rendimientos de los índices denominados en dólares, mientras que la media histórica se encuentra en un diferencial de 100 puntos básicos con respecto a la deuda local. Aunque los rendimientos han aumentado en los bonos denominados en divisa local, no han aumentado tan rápido de forma agregada, ya que muchos países de Europa Central, Asia y América Latina no se vieron presionados a aumentar sus tipos de interés para ayudar a defender sus divisas locales.
En la opinión de Schroders, tendría que darse un giro bastante inequívoco en el dólar estadounidense para permitir a los inversores beneficiarse de un rally sostenido en las divisas locales en la totalidad de la clase de activo. Si la Fed permanece en su ruta alcista actual, puede que esto sea un evento que se dé más allá de 2019.
Pixabay CC0 Public DomainFree-Photos. El menor crecimiento económico debería justificar las dos subidas de tipos que la Fed apunta para 2019
La Fed cumplió con las previsiones y ayer anunció una subida de tasas de 25 puntos básicos, hasta el rango del 2,25% y el 2,50%. Sin embargo, lo más importante es que apuntó dos nuevas alzas para 2019. En opinión de las gestoras, este nivel de tasa es cercano al 2,5%-3.0%, considerado por la Fed como un objetivo a largo plazo.
El punto de partida para entender qué podemos esperar de la Fed es cómo ve el entorno. En este sentido y según señaló la institución tras su reunión, considera que el mercado laboral es fuerte, que el consumo es sostenido y que hay cierta moderación en el gasto de capital. Los pronósticos económicos se han ajustado ligeramente a la baja para los próximos años y las previsiones de inflación se mantuvieron sin cambios durante el período 2019-2021, entre un 1,8%-2,1% para 2019 y entre el 2%- 2,1% en adelante.
“La inflación está cerca de la meta y el FOMC no está preocupado por las expectativas de inflación. Estos pronósticos apuntan hacia un crecimiento moderado, con una presión inflacionaria moderada, justo en línea con la meta y con el comienzo de un mercado laboral menos saludable. Esto describe una desaceleración ordenada, que debería justificar solo un aumento limitado de los aumentos de tasas”, explica Patrice Gautry, economista jefe de UBP.
Este aumento limitado de las tasas de cara al próximo año deja fuera la posibilidad de que el mercado vea cuatro nuevas subidas, y la propia Fed apunta a dos más. Según afirma Bart Hordijk, analista de Monex Europe, “el caso de cuatro alzas en 2019 parece no ser una opción por ahora, aunque el gráfico de puntos todavía señala dos aumentos de tasas para el próximo año. El hecho de que el dólar se haya fortalecido ampliamente puede ser visto como una señal de que los mercados ya han puesto a prueba la moderación. Sin embargo, en los últimos años, los mercados subestimaron constantemente las alzas de tasas de la Fed, de las cuales podríamos ver una repetición nuevamente en 2019”.
En opinión de Aaron Anderson, vicepresidente senior de análisis de Fisher Investments, “las expectativas de que subieran los tipos ayer habían descendido en fechas recientes, pero ello no se debe a que la Fed haya cambiado su discurso. Muchos pensaban que la Fed podría introducir una pausa a la vista de la reciente volatilidad en las bolsas, pero lo mejor para la entidad es ceñirse a su mandato y no intentar orquestar un resultado concreto en los mercados capitales, un esfuerzo baldío que hace más mal que bien”.
En cambio para Ronald Temple, gestor y responsable de renta variable estadounidense de Lazard Asset Management, la Fed ha tomado la decisión correcta por los motivos equivocados. “Con perspectivas de crecimiento más moderadas, la Fed no ve más allá de los movimientos de mercado a corto plazo y no presta la suficiente atención a los beneficios de la gestión de la economía bajo presión. El aumento de la productividad laboral y del empleo va a acelerar el crecimiento económico. Por otra parte, la inflación en o incluso por encima del objetivo de la Fed también tiene sus beneficios”, argumenta Temple.
Lo cierto es que en septiembre, en su anterior reunión, la Fed estaba considerando tres alzas, pero, en opinión de Philippe Waechter, economista jefe de Ostrum AM, afiliada de Natixis IM, “el ritmo de los precios del petróleo y su efecto en la tasa de inflación probablemente expliquen esta disminución”.
¿Y por qué solo dos alzas más? En opinión de Waechter, la economía todavía marca una tendencia que puede ir más allá del pleno empleo. “Este desequilibrio debe compensarse con una política monetaria que debe volverse un poco restrictiva para evitar posibles desequilibrios, actualmente no muy visibles pero que podría desarrollarse en un futuro no muy lejano. La economía ha cambiado, pero no tanto que puede funcionar mucho más allá del pleno empleo sin tener consecuencias que son difíciles de manejar a largo plazo. Además, la política de la Casa Blanca que alimenta la demanda interna está provocando un rápido aumento de las importaciones. A través de una política monetaria algo restrictiva, la Fed debe sopesar la demanda y limitar el desequilibrio externo”, explica.
Por último, Alex Fusté, economista jefe de Andbank, destaca a la hora de analizar la reunión de ayer de la Fed que el mercado tomó mal la última decisión de la Fed, que mostró una visión algo más dovish, pero no lo suficiente en su opinión. “La Fed continúa pensando que más subidas son necesarias, si bien cambió algunas palabras, como expects por judges, en relación con la conveniencia de aumentar tipos; lo que sugiere que empiezan a haber serias dudas entre los oficiales de la Fed. Eso ya es algo”, afirma Fusté.
En positivo, Mondher Bettaieb, director de crédito corporativo de Vontobel AM, destaca lo que ha supuesto esta decisión para dólar. “Lo que es positivo es que el dólar, como reacción, se encuentra en una tendencia bajista y lo mismo se espera para la rentabilidad de los treasuries, lo que debería ser un buen punto de apoyo para los mercados desarrollados de crédito y los bonos soberanos de los emergentes”, apunta.
Mar Syz, socio director de la entidad y cofundador de SYZ Capital. Imagen cedida.. El Grupo SYZ constituye SYZ Capital, una sociedad de inversión en mercados de capital privado
El Grupo SYZ, grupo financiero suizo de titularidad familiar, ha constituido SYZ Capital, una firma especializada en inversión y asesoramiento en mercados de capital privado. Como cuarta rama de actividad del grupo, se centra en seleccionar oportunidades de inversión atractivas en mercados de capital privado, ofreciendo soluciones a medida a través de fondos temáticos e instrumentos de coinversión, así como servicios de asesoramiento sobre soluciones financieras y estructuración de capital.
Aprovechamiento de oportunidades en mercados de capital privado SYZ Capital está especializada en inversiones y asesoramiento en mercados de capital privado, fundada por y para emprendedores. Se centra en oportunidades de inversión en segmentos de los mercados de capital privado obviadas por los participantes del mercado tradicionales debido a su tamaño, complejidad o distintos horizontes de inversión.
La sociedad, establecida en Zúrich (Suiza) y dirigida conjuntamente por Marc Syz y Olivier Maurice, ofrece un modelo de colaboración que trata de atraer a una nueva generación de especialistas en mercados de capital privado. Este enfoque cuenta con el respaldo de una amplia red de asesoramiento compuesta por especialistas en capital riesgo, deuda y profesionales inmobiliarios, así como expertos reconocidos del sector.
«Identificar las mejores tendencias exige unas competencias específicas. El objetivo de SYZ Capital es ofrecer un acceso único a un nicho de oportunidades seleccionadas en mercados de capital privado e inversiones directas. Trata de asegurar la coincidencia de intereses de todas las partes, implicándose activamente en todas las transacciones», comenta Marc Syz, codirector de SYZ Capital.
La oferta se basa en dos pilares. Primero, SYZ Capital ofrecerá un fondo diversificado multigestor que utilizará un modelo propio de asignación de activos para evaluar las oportunidades tanto en términos absolutos como relativos en distintos mercados, siendo a la vez consciente de los ciclos de mercado. Su enfoque sin restricciones trata de identificar las oportunidades con el mejor perfil de riesgo-rentabilidad en toda la estructura de capital. SYZ Capital también ofrecerá mandatos personalizados a inversores que deseen carteras a medida en distintos subsegmentos de los mercados de capital privado.
En segundo lugar, un equipo especializado se centrará específicamente en oportunidades de inversión de crecimiento, tales como estrategias buy-and-build para crear negocios líderes en un sector mediante la consolidación de un mercado fragmentado. Trabajará en colaboración con empresas familiares consolidadas y experimentadas, integradas en industrias y que posean un profundo conocimiento operativo, para maximizar la creación de valor. SYZ Capital cuenta con experiencia ejecutiva en Europa y Asia y ofrece oportunidades de inversión directa para operaciones específicas a family offices e inversores.
Demasiado importantes para no tenerlos en cuenta
Los mercados de capital privado representan una parte importante de la economía mundial y, sin embargo, son de difícil acceso para la mayoría de inversores. De los 80 billones de dólares de activos en que puede invertirse, los mercados de capital privado representan unos 5,1 billones, incluido el capital riesgo, la deuda privada y los activos inmobiliarios.
La literatura financiera y los datos empíricos demuestran que los mercados de capital privado pueden generar unas rentabilidades superiores a las de las clases de activos tradicionales. Esto está llevando a los inversores a considerar cada vez más las inversiones alternativas como parte de una cartera bien diversificada1. Ahora más que nunca, cuando las empresas permanecen en manos privadas más tiempo y los inversores tratan de generar rentabilidad en un entorno volátil y de bajos tipos de interés, podría resultar interesante para los inversores incluir inversiones de capital privado en una cartera general de activos.
SYZ Capital democratiza las inversiones en capital privado
Si bien los inversores tienen acceso a estrategias de fondos alternativos desde hace años, los mercados de capital privado aún están dominados por el capital institucional. Como grupo de inversión internacional cuya prioridad, desde sus inicios en 1996, es generar rentabilidad para sus clientes, el Grupo SYZ reconoce el potencial de rentabilidad y diversificación de las estrategias del mercado de capital privado y pretende ponerlas a disposición de sus clientes no institucionales.
«SYZ Capital es la última etapa en la evolución del Grupo SYZ. Demuestra que continuamente estamos rompiendo moldes e innovando para nuestros clientes. Con SYZ Capital, tratamos de democratizar las inversiones de capital privado», explica Eric Syz, CEO del Grupo SYZ. «Nuestra cartera de clientes está principalmente compuesta por empresarios que entienden el impacto económico real de invertir en sociedades privadas; significa compartir una visión y beneficiarse del crecimiento que genera un modelo de negocio rentable. Muchos de nuestros clientes han construido excelentes empresas, generando crecimiento económico y puestos de trabajo, no solamente porque tenían unas buenas ideas, sino también porque contaban con el apoyo de unos socios financieros que compartían su visión», añade Syz.
CC-BY-SA-2.0, Flickr. The US Dollar Should Weaken As Global Growth Converges Again In 2019
El dólar estadounidense fue el claro ganador de 2018 dado que fue uno de los pocos activos en registrar ganancias. El crecimiento económico excepcionalmente fuerte de Estados Unidos, las agitaciones políticas en los mercados europeos y emergentes y la escalada de las tensiones comerciales han dado alas este año al «billete verde».
El debilitamiento de los datos europeos desató el temor a una ralentización económica en la región y alejó la posibilidad de poder ver una subida de los tipos por parte del Banco Central Europeo. En Italia, la coalición de gobierno entre la Liga y el Movimiento 5 Estrellas presentó un plan presupuestario que desafiaba a la Comisión Europea y que encolerizó a los inversores, que temían que un incremento en la deuda italiana provocase un efecto dominó en los mercados. La libra esterlina se debilitó asimismo frente al dólar ante las inacabables negociaciones para alcanzar un acuerdo sobre el Brexit. Finalmente, la subida de los tipos de interés y la guerra comercial entre Estados Unidos y China afectó especialmente a las divisas de los mercados emergentes ya que una ralentización más pronunciada en China podría tener un impacto directo sobre sus economías.
Pensábamos que el dólar se debilitaría en 2018, pero no habíamos previsto las prolongadas negociaciones derivadas de la guerra comercial ni el resultado de las elecciones italianas. El 2018 ha sido un año de economías divergentes, con una batalladora economía americana por un lado y con el resto del mundo por el otro. Creemos que esto debería cambiar en 2019 a medida que vayan desvaneciéndose los estímulos fiscales en Estados Unidos y el resto del mundo se vaya recuperando.
La ralentización en Europa se debió en parte a la normalización de unas insostenibles elevadas tasas de crecimiento en 2017 y a factores temporales tales como la caída del sector automovilístico. La implementación del Procedimiento Mundial Armonizado para Ensayos de Vehículos Ligeros (WLTP, por sus siglas en inglés) podría ayudar a reducir las emisiones de carbono, pero también ha creado problemas en la producción, distribución y almacenamiento de vehículos. No obstante, Europa sigue creciendo por encima de la tendencia y estos factores deberían desaparecer en el futuro, los efectos base serán más asequibles y la mejora en el mercado laboral seguirá apoyando a la demanda interna.
En lo que se refiere a los riesgos políticos, Italia no puede ir demasiado lejos en su desviación fiscal ya que los mercados seguirán empujando al alza las rentabilidades en perjuicio de los propios intereses de Italia. Es precisamente por esta razón por la que ya han rebajado el objetivo de déficit hasta el 2,04%, prácticamente en línea con las exigencias de la CE. En cuanto al Reino Unido, parece que hay múltiples posibles resultados entre los que se encuentran elecciones generales anticipadas o incluso un nuevo referéndum. Sea cual sea el resultado, al final el Reino Unido deberá alcanzar un acuerdo ya que un Brexit sin él sería demasiado desastroso para su economía.
Por lo que se refiere a los mercados emergentes, creemos que China recurrirá a las políticas de estímulos fiscales en el caso de que la tasa de crecimiento caiga por debajo del 6% y, aunque la situación podría seguir siendo inestable, China y Estados Unidos deberían alcanzar un acuerdo en el mejor interés de todas las partes.
El sentimiento del mercado ante todos estos riesgos es ya muy negativo y parece que ya se ha descontado un escenario pesimista. Por consiguiente, en el caso de que cualquiera de estas cuestiones concluyera de forma positiva, la consecuencia sería probablemente un movimiento bajista en el dólar. Por último, el factor más importante para los movimientos de la divisa es el cambio de los diferenciales del tipo de interés. El mercado está descontando solamente 40 puntos básicos de subidas por parte del BCE a lo largo de los próximos dos años mientras que la Fed se está acercando al final de su ciclo de subidas. Por consiguiente, hay un amplio margen de sorpresa para que el BCE adopte una línea más dura.
El riesgo principal de esta perspectiva es que el dólar comience a depreciarse únicamente durante la segunda mitad de 2019 ya que puede llevar tiempo que las tensiones políticas se resuelvan por sí mismas y las elecciones al Parlamento Europeo en mayo podrían resultar ser otro obstáculo.
Tribuna de Jadwiga Kitovitz, CFA, responsable de Gestión Multiactivo y Clientes Institucionales del Grupo Crèdit Andorrà. Crèdit Andorrà Financial Group Research.
