Pixabay CC0 Public DomainFoto: igorovsyannykov. El cambio del comportamiento del consumidor: las implicaciones para los inversores de bonos
Por un largo periodo, los productores de bienes de consumo que dominaban la mayor parte de las estanterías de los supermercados o los grandes almacenes de ventas tendían a controlar una cuota dominante del mercado. Hoy, sin embargo, el escenario tradicional se ha visto afectado por la disrupción, ya que los productos básicos, tales como los productos envasados, se han vuelto menos relevantes para el consumidor. En MFS Investment Management, creemos que hay tres amplias razones para esto.
En primer lugar, el comercio electrónico permite opciones casi infinitas, democratizando y devaluando el espacio en el estante, que era antes tan preciado. En segundo lugar, las redes sociales han permitido a los consumidores ser “prosumidores”, influyendo en los patrones de consumo con recomendaciones en línea y sus “likes”. Por último, las preferencias del consumidor han cambiado hacia productos más auténticos o locales, particularmente entre los “millennials”, quienes han dejado de confiar en muchas marcas. Por todas estas razones, las barreras a la entrada en el espacio de los productos básicos han disminuido considerablemente.
Como muestra el gráfico, el peso en el índice de los bonos emitidos por empresas no cíclicas de bienes de consumo ha crecido en aproximadamente un 65% en los últimos 10 años. Con casi un 17%, este sector representa el mayor peso de ponderación en el índice. Esto es debido al hecho de que, desde la crisis financiera global, las empresas productoras de productos básicos han accedido a los mercados de crédito para conseguir fondos para financiar estrategias de mejora de su cartera, principalmente a través de adquisiciones, ya fuera para financiar inversión en investigación y desarrollo, y/o para incrementar el gasto en tecnología para conectarse digitalmente con los consumidores. El resultado para los inversores de bonos es que la calidad del crédito se ha deteriorado, mientras que, al mismo momento, la compensación por el riesgo de crédito ha disminuido.
La búsqueda global por rendimiento, combinada con una ausencia de volatilidad, ha diluido el descubrimiento de oportunidades en precio en los mercados de crédito. Este entorno benigno de inversión ha acelerado un giro hacia un comportamiento de inversión indiscriminado, en un momento en el que los inversores deberían ser extremadamente selectivos. Los inversores de bonos pueden hoy encontrarse con una exposición significativa a empresas de productos domésticos que se enfrentan a un fuerte riesgo de disrupción o pueden tener una menor a la debida en empresas cuyos productos es más complicado que se conviertan en productos básicos, como el tabaco, los perfumes y cosméticos o el alcohol.
En mi opinión, tiene sentido evitar empresas que sufren una erosión de fidelidad a la marca. Las consecuencias de cometer un error pueden ser punitivas.
Columna de Robert M. Almeida, gestor de renta variable institucional en MFS Investment Management
A medida que nos acercamos a la mitad del año, Investec cree que tiene sentido evaluar dónde estamos con respecto a las acciones europeas. En su opinión, pese a ser un año más volátil para la renta variable europea, los principales impulsos para la región no se han detenido y cada uno de los cuatro factores con los que analizan a las acciones –crecimiento de las ganancias, rentabilidad fundamentalmente sólida, atractivo valoración e impulso técnico– muestran signos alentadores para la región.
«A pesar de esta reciente moderación, creemos que el entorno actual aún ofrece un amplio margen para continuar la estrategia que ha servido tan bien a nuestros inversores en los últimos años: encontrar áreas del mercado donde se evidencia la recuperación de las ganancias, pero aún no se han descontado», afirma Ken Hsia, portfolio manager de Investec European Equity Fund.
Mirando estos cuatro factores, Investec sigue viendo muchas oportunidades atractivas en Europa. «Nuestra experiencia muestra que la recuperación de las ganancias de Europa todavía está muy avanzada. El consenso de los analistas aún espera un crecimiento de EPS del 8% para 2018 y 2019 en Europa. El rendimiento del capital sigue mejorando gracias a diversos factores: el crecimiento de ingresos, la expansión de margen, desapalancamiento financiero / recompra de acciones y algunos recortes de impuestos. Como algunas partes del mundo ya están viendo los márgenes máximos, esto indicaría que el ciclo comercial actual de Europa todavía tiene espacio para seguir subiendo».
Además, creen que la política monetaria de Europa ofrecerá una situación similar a la de Estados Unidos, donde el ritmo de la recuperación ha sido más gradual durante un período de tiempo más largo que los ciclos anteriores. «Como estamos a menos de dos años de la tendencia alcista más reciente, en comparación con más de cuatro años para Estados Unidos, creemos que hay margen para que los ingresos corporativos europeos se recuperen aún más».
En su opinión, los riesgos clave están alrededor de la geopolítica global. Las negociaciones de Brexit continúan generando incertidumbre para las empresas e individuos del Reino Unido, pero eso no ha impedido que las empresas del Reino Unido inviertan para crecer. La conversación en curso sobre una guerra comercial global también se extendió a lo largo del mercado, especialmente en el sector de los commodities o productos básicos. «Sin embargo, como selectores de acciones con un enfoque bottom-up, abordaremos empresa por empresa, tanto el impacto directo de las tensiones comerciales, como los efectos indirectos, y las disminuciones en los productos básicos o metales si los aranceles inclinan los precios y/o suministros hacia Europa».
Su proceso también muestra mejoras positivas en el frente estratégico, donde se enfocan en compañías que pueden generar riqueza para los accionistas por encima y más allá del costo del capital invertido. «Tal como está actualmente, las empresas europeas han estado mejorando el rendimiento del capital debido, en parte, a la mejora de las tendencias de ingresos y el apalancamiento operativo resultante. Al mismo tiempo, también comenzaron la mejora en la disciplina del capital y los recortes de costos a dar sus frutos».
En cuanto a los sectores, creen que el de los materiales se está beneficiando de los precios más altos de las materias primas, así como de una nueva disciplina de capital. Mientras tanto, en finanzas, más específicamente bancos, actualmente ven buenas oportunidades para invertir «en un sector que está empezando a recuperarse de una década de obstáculos estructurales regulatorios y económicos. Con la incertidumbre sobre la regulación de Basilea IV ahora resuelta, los bancos tienen la posibilidad de utilizar el exceso de capital en sus balances para prestar, creando los ingresos que pueden generar mayores ganancias», menciona Hsia. También les gusta la reciente mejora de la estrategia en el sector minorista de alimentos del Reino Unido y ven cierta debilidad en las telecomunicaciones, la asistencia sanitaria y el comercio minorista, que Investec considera que están en el extremo inferior de sus rangos históricos de rentabilidad.
Como siempre con las acciones, el impulso positivo de las ganancias y la rentabilidad sólida no necesariamente garantizan los retornos ya que esto a menudo aumenta el riesgo de pagar en exceso. Sin embargo, Investec cree que, aunque hemos visto que las acciones europeas se negocian al alza los últimos 18 meses, ellos consideran que las acciones europeas no parecen sobrevaloradas y los datos técnicos no muestran motivo de preocupación.
«En resumen, seguimos siendo constructivos en las acciones europeas debido a nuestra tesis de inversión: que las ganancias y los rendimientos se están beneficiando de la recuperación de la economía y la reciente ronda de medidas de autoayuda emprendidas por las empresas. Mientras tanto, las valoraciones no reflejan el alcance total de la recuperación de ganancias. Los riesgos a la baja son comunes a las acciones, pero seguimos enfocados en el potencial de crecimiento, especialmente si los bancos europeos pueden mostrar un crecimiento de los préstamos», concluye Hsia.
Foto: De izquierda a derecha, de pie: José Raga, Director, José Tomas Ovalles, Director, J. Aberdeen Standard Investments celebra su vigésimo aniversario en el negocio institucional de Latinoamérica
20 años han pasado desde que Aberdeen Standard Investments (ASI) aterrizó en el negocio institucional de América Latina. En aquel entonces, la firma de gestión de activos comenzó a visitar Chile para registrar sus fondos con la Superintendencia de Pensiones (SP) chilena y los puso a disposición de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) para que éstas pudieran invertir en ellos. En ese tiempo, el equipo estaba formado por Bev Hendry, presidente de la división Américas de Aberdeen Standard Investments, Silvana Barrenechea, actualmente transferida a la oficina de Reino Unido, y Linda Cartusciello, responsable senior de desarrollo del negocio institucional de América Latina.
En 2010, ASI estableció una asociación con Celfin Capital, un banco de inversión y asset manager chileno con una importante participación en el negocio de distribución institutional para asset managers extranjeros. En 2013, Celfin Capital fue adquirida por BTG Pactual. Sin embargo, en 2015, los socios y directores a cargo del negoció de distribución de BTG Pactual (antes Celfin Capital) decidieron seguir trabajando de forma independiente bajo una nueva firma llamada Excel Capital, que ha mantenido su relación con ASI hasta hoy.
En 2013, durante el ciclo alcista de los mercados emergentes, la presencia de Aberdeen Standard Investments en esa clase de activo le llevó a alcanzar un máximo de 6.000 millones de dólares en activos bajo gestión, implicando varias estrategias que invertían exclusivamente en renta variable y mercados emergentes para clientes institucionales en Chile, Colombia y Perú, siempre contando con Excel Capital International como su brazo local para el negocio institucional.
En la actualidad, el negocio latinoamericano de ASI asciende a 5.000 millones de dólares en activos bajo gestión, perteneciendo dos tercios de los activos al negocio institucional y un tercio al negocio de gestión patrimonial.
La presencia de Aberdeen Standard Investments en la región de las Américas
Sentadas de izq. A dcha: Rocío Hernández, Client Manager, Linda Cartusciello, Senior Institutional Business Development Manager, Erika Gucfa, Investment Manager & Private Markets. De pie, de izq. A dcha: Bev Hendry, Chairman of the Americas, Jeff Klepacki, Head of Distribution, David Blackwood, Business Management. (Todos Aberdeen Standard Investments).
En agosto de 2017, la fusión entre Standard Life y Aberdeen Asset Management se completó. El negocio combinado de inversión del grupo, Aberdeen Standard Investments, con más de 1.000 profesionales de la inversión y 778.000 millones de dólares en activos bajo gestión combinados, según el cierre de diciembre de 2017, es uno de los mayores a nivel global.
Campbell Fleming, responsable global de distribución, lidera las regiones de Asia Pacífico, EMEA-Reino Unido y Américas, y Jeff Klepacki, responsable de distribución de la región Américas, supervisa los mercados de Canadá, Estados Unidos y América Latina.
En Canadá, ASI tiene una oficina en Toronto, donde tienen un equipo de ventas, uno de distribución y otro de cumplimiento. En Estados Unidos, tienen oficinas en Filadelfia, Boston, Nueva York, Stanford, Los Ángeles y Miami, donde Menno de Vreeze, responsable de desarrollo de negocio para el mercado US Offshore, pronto se trasladará para cubrir el negocio retail de América Latina. Mientras que, en el área doméstica de América Latina, excluyendo Brasil, Linda Cartusciello, cubre el negocio institucional, los fondos de pensiones, AGFs, entidades inmobiliarias y la asociación con Excel Capital International en la región Andina, Rocío Hernández, supervisa la relación con clientes desde la oficina de Madrid, y George Kerr, director de la oficina de Aberdeen Standard Investments en Brasil, supervisa el negocio de distribución de los fondos de pensiones, las firmas de gestión patrimonial y los family offices.
En términos de activos bajo gestión, la región de las Américas representa unos 80.000 millones de dólares, siendo la mayor parte negocio institucional estadounidense y canadiense, pero también mantienen cerca de 15.000 millones en fondos mutuos locales (Ley de fondos de capital privado, 40 Act) y en el negocio latinoamericano, incluyendo el negocio institucional y el Offshore, cerca de 5.000 millones de dólares.
“La fusión nos ha proporcionado escala, ahora somos la segunda mayor gestora de Europa y una de las más grandes en el mundo. Esto también nos está dando un mayor alcance en nuestra gama de productos. Para ser justos, Aberdeen Asset Management, y principalmente en América Latina, era más conocido por sus estrategias de renta variable, que invertían en mercados emergentes o de la región Asia-Pacífico, pero ahora, Aberdeen Standard Investments puede ofrecer una gama completa de productos, incluyendo productos alternativos”, dijo Bev Hendry.
“Lo que puede funcionar en Europa, puede no funcionar para el inversor latinoamericano, especialmente en aquellos países que disponen de unos tipos de interés muy altos. En las economías desarrolladas, los tipos de interés están cercanos a cero y los inversores se encuentran en una búsqueda constante de rendimiento. Por otro lado, los inversores de Brasil o Argentina pueden no estar buscando tanto el rendimiento, sino la diversificación. En Brasil, hemos lanzado un par de productos locales. En este momento son pequeños en volumen, pero estamos viendo una buena mejora en la economía y confiamos en que el país se recupere de la crisis. Por lo tanto, esperamos buenos resultados en Brasil en el próximo año. Tenemos dos cosas interesantes en juego: en primer lugar, los inversores externos están buscando invertir en América Latina y, en segundo lugar, los inversores latinoamericanos tienen ahora la confianza para invertir en su propia región,” añadió.
“El negocio latinoamericano no se vio particularmente afectado por la fusión porque Standard Life no contaba aún con un plan de distribución. Habían registrado unos 15 o 20 fondos en Luxemburgo, pero no tenían un equipo de distribución designado, algo que nos ha funcionado muy bien, pues ahora nuestro equipo de distribución de América Latina tiene más producto para distribuir”, continuó Jeff Klepacki.
“Tratamos de escuchar a nuestros clientes primero y entender realmente cuáles son sus necesidades para invertir. A medida que envejecen y dependen más de sus pensiones, se vuelven más conservadores, con un enfoque más en el largo plazo. Esto es por lo que estamos teniendo éxito con productos como estrategias de bonos frontera o renta fija de la India, porque ofrecen un rendimiento atractivo. También hemos visto un restaurado apetito por las acciones clase A chinas, las japonesas y las latinoamericanas. Nos gusta asegurarnos de que entendemos cuáles son las necesidades del inversor institucional latinoamericano y lo hacemos trabajando con Excel Capital, que nos proporcionan un buen manejo del mercado. También queremos educar a los clientes acerca de nuestra nueva firma y sobre las nuevas capacidades que estamos adquiriendo. Para los planes de pensiones, celebraremos la conferencia de clientes institucionales en Londres, en noviembre, y como siempre, invitaremos a algunos de nuestros clientes de América Latina. Allí, conocerán a los gestores de nuestros fondos y podrán oír nuestras perspectivas a nivel mundial. Es una buena oportunidad para estar conectados con nuestros clientes en América Latina, porque su apetito por el riesgo es muy diferente, tenemos que asegurarnos de que tenemos los productos adecuados para satisfacer sus necesidades”, dijo.
“Si bien el 95% de los activos que gestionamos para los inversores institucionales en América Latina están invertidos en estrategias de renta variable, la franquicia de Aberdeen Standard Investments está abierta a realizar cosas nuevas, con cambios estructurales y revaluando nuevas oportunidades. Por ejemplo, antes no se invertía en acciones chinas directamente, sólo a partir de empresas cotizadas en Hong Kong, ahora invertimos en China. Además, nuestra exposición a sectores, que solía ser una consecuencia de nuestro enfoque de inversión bottom-up, en cambio ahora, contamos con un equipo de análisis que brinda información macroeconómica y proporciona una su visión por sectores. Esto es un legado de nuestra fusión con Standard Life”, comentó Linda Cartusciello.
La inversión en alternativos
Aberdeen Standard Investments tiene capacidad para invertir en estrategias cuantitativas y de smart beta. Pueden aplicar diferentes factores a los índices, dependiendo de cuál sea la preocupación de los inversores sobre la volatilidad, la rentabilidad por dividendo o el momentum de los precios, incluyendo todos estos factores en una estrategia de inversión están desarrollando una estrategia smart beta retail con el objetivo de superar el rendimiento del mercado. También utilizan factores medioambientales, sociales y de responsabilidad corporativa, integrados en su proceso de inversión para medir la huella de carbono y ayudar al medio ambiente.
“En la actualidad estamos captando fondos para un proyecto de infraestructura en la región Andina que invierte tanto en colocaciones públicas como privadas. Nos asociaremos con un gobierno local como inversor externo para ayudar a construir un hospital o escuelas. El producto se gestiona desde Bogotá, en Colombia, donde nos hemos asociado con LQA Funds SAS. Ellos son los expertos inmobiliarios locales, que buscan los proyectos y ayudan en el due diligence para determinar si queremos presentar una oferta para el proyecto o no, y nosotros hacemos la captación de fondos y la gestión de la cartera,” explicó Klepacki.
Nuevas oportunidades en México
Con respecto al reciente cambio en la regulación de los fondos de pensiones mexicanos, que permitirá a las AFORES invertir en fondos mutuos internacionales, Linda Cartusciello comentó que están hablando directamente con la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro de México (CONSAR).
“Estamos encantados de lanzar un exitoso negocio institucional en México. A lo largo de estos 20 años de desarrollo de negocio en la región, contamos con un conocimiento más profundo y una experiencia más amplia, estamos mejor organizados a la hora de trabajar con nuestros compañeros basados en las oficinas de Luxemburgo, Singapur, Londres y Estados Unidos. Hemos seleccionado a la gente adecuada con la preparación adecuada. Todos nosotros estamos altamente comprometidos para dar servicio al mercado latinoamericano. Estoy muy orgullosa de nuestros logros y muy agradecida por el apoyo incondicional del equipo ejecutivo a nuestro grupo”, concluyó Cartusciello.
Erick Muller, Head of Strategy at Muzinich. The Time for Global Desynchronization in Monetary Policy, Taxation and Growth has Arrived
Mucho se ha hablado del fenómeno único del crecimiento sincronizado global, de la unanimidad de una política monetaria laxa y del objetivo de tener políticas fiscales comunes por regiones geográficas. Pero, ¿y si todo esto hubiera llegado a su fin?
Esta puede ser la próxima realidad del mercado, en opinión de Erick Muller, responsable de estrategia de Muzinich –gestora especializada en renta fija corporativa o crédito–. Muller considera que está surgiendo un nuevo entorno macroeconómico en el que la economía europea y norteamericana comienzan a tomar caminos distintos. “2017 marcó un nuevo punto de inflexión desde la gran crisis financiera porque nos puso delante un escenario caracterizado por un crecimiento sincronizado entre países emergentes y desarrollado, un sector bancario más fuerte, unos resultados empresariales muy positivos y en crecimiento, y una tasa de desempleo. Desde entonces tres cosas han cambiado: las políticas monetarias, las políticas fiscales y el ritmo del crecimiento global”, afirma Muller.
En opinión de Muller estas tres tendencias son las que están rompiendo la gran sincronización que había hasta el momento. Analizando cada una de ellas, Muller destaca en primer lugar la política fiscal emprendida por Estados Unidos y su anuncio de recorte de impuestos. En este sentido destaca que estas medidas no están logrando dotar a la economía estadounidense de más eficiencia, en cambio si podría provocar un aumento de presupuesto.
“La decisión de Donald Trump de rediseñar la política de comercio de tal forma que le beneficie a Estados Unidos puede producir cierto stock en el mercado o incertidumbre a corto plazo en el sector empresarial”, destaca Muller y señala a las políticas proteccionistas como una clara diferencia con otras economías. En este sentido reconoce que el crecimiento se ha ralentizado, en especial en los países desarrollados, pero no es algo alarmante porque los indicadores globales y los fundamentales son positivos.
Por último, Muller se refiere a que esta desincronización es más evidente a la hora de hablar de las política monetarias de los bancos centrales. “La inflación no está subiendo al ritmo que esperaban los bancos centrales, lo cuál tiene un claro efecto sobre las subidas de tipos que tienen previsto realizar. La Reserva Federal ya ha iniciado este camino de subidas de una forma más firme, mientras que el BCE está retrasando la subida de tipos y alargando el recorte de su programa de compras”, mariza Muller.
Oportunidades a la vista
En este contexto de “desincronización”, ve oportunidades de inversión en los bonos corporativos, principalmente denominados en euros. “Tenemos claro que el foco está en la duración cortas y en ser muy selectivos, dicho hecho creemos que son interesantes los bonos flotantes, los préstamos sindicados y la deuda privada, aunque esta última tenga menos liquidez”, afirma Muller quien explica que han visto un creciente interés en el la deuda privada por parte de los inversores institucionales.
A la hora de hablar de áreas geográfica, Muller reconoce que prefieren Europa frente a Estados Unidos. “Es cierto que el high yiel de Estados Unidos puede ofrecer algo más de interés, pero le perjudica el cambio de divisa”, concluye. En cuanto a mercados emergentes, destaca los atractivos yields que tienen, sobre todo en duraciones cortas.
Por último, Muller destaca las estrategias flexibles como el tipo de estrategia que mejor se adapta a un entorno como el actual; en este sentido también reconoce que las estrategias de duraciones cortas y absolute return son de las más demandas, en especial por perfiles conservadores. En cambio, los inversores institucionales reconoce que se han vuelto más sofisticados.
To the left Vladimir Colas, Member of Ardian’s Executive Committee and Co-Head of Ardian USA. To the right Nicolás Gazitua Senior Investor Relations Manager for Ardian . In a context of high demand, Ardian has confidence in Latin America
Tras el anuncio de la apertura de su primera oficina en Latinoamérica en Chile, Funds Society tuvo ocasión de abordar los detalles de la estrategia de Ardian en la región en una entrevista exclusiva con Vladimir Colas, miembro del comité ejecutivo de Ardian y co-head de Ardian USA, y con Nicolás Gazitua, que liderará la oficina en Chile y que ocupa actualmente la posición de Senior Investor Relations Manager de Ardian en Nueva York.
La elección de Chile como primer país para instalarse en Latinoamérica no sólo responde a la estabilidad del entorno económico y político sino al constante interés de sus inversores y clientes en el país: “La demanda creciente de nuestros LP (fondos de pensiones, compañías de seguros y family offices) en la región, especialmente en Chile, Colombia y Perú, ha sido el principal motivo para elegir Santiago. Adicionalmente, aunque nuestro foco es construir relaciones más fuertes con inversores en estos países, hemos visto un interés significativo desde Brasil y México para diversificar sus inversiones fuera de Latinoamérica. Estaremos pendientes de satisfacer esa demanda también”
Al ser preguntados sobre si la nueva normativa aplicable a las AFP en materia de inversión en activos alternativos ha influenciado en la elección de Chile como país, Gazitua afirma: “La decisión interna de apertura de la oficina estaba tomada antes de que se aprobara la nueva normativa. Sin embargo, no cabe duda que este cambio normativo es un gran impulso”.
Ardian mantiene desde el año 2015 un acuerdo de distribución con Volcom Capital. Con respecto al impacto que la nueva apertura tendrá en su relación con el distribuidor, Colas explica: “Estamos muy satisfechos con nuestra relación con Volcom. La apertura de la oficina en Santiago no cambiará en nada nuestros acuerdos, reforzará e incrementará nuestra relación”.
Inversión directa en infraestructuras
El objetivo de la oficina en Chile que capitaneará Nicolás Gazitua, es en un primer momento, la gestión de la relación con inversores y sus LP en la región. Opinan que tanto la mejora de la inversión extranjera como la recuperación de la economía doméstica favorecerán la inversión en infraestructuras, por lo que, en el medio plazo, no descartan la gestión directa de inversiones en la región desde la oficina de Santiago completando el equipo con los recursos y expertise necesarios.
Vladimir Colas explica: “nuestro valor añadido se basa en compartir con nuestros inversores y LP información, conocimiento y estrategias. Queremos estar cerca de los intereses que nuestros LP y clientes tienen en la región “.
Ardian cuenta con la aprobación de la Comisión clasificadora de riesgo chilena (CCR) como gestora de activos alternativos de capital riesgo e infraestructura, que los hace potencialmente elegibles para la inversión en fondos de pensiones chilenos. Ardian es la única gestora extranjera aprobada por la CCR para el segmento de infraestructura.
Apostando por la deuda privada
Gazitua informa que en el corto plazo solicitaran autorización para el segmento de deuda privada. Con respecto al segmento inmobiliario, Gazitua añade que “los requerimientos para la autorización son exigentes y contemplamos solicitarlo en cuanto estemos preparados”. Colas puntualiza que acaban de cerrar un fondo que invierte en activos inmobiliarios europeos cuya base de clientes incluye clientes de la región constatando que existe un interés palpable por esta categoría de activo.
Los dos directivos concluyen destacando las ventajas competitivas de la gestora frente al resto de las compañías presentes en los mercados locales. Colas señala: “Somos una compañía global, multilocal, presente a través de distintos tipos de productos (fondos de fondos, inversiones directas, infraestructura, deuda privada) con un gran expertise y conocimiento del negocio. Acompañamos a nuestros clientes en sus procesos de decisión compartiendo nuestro conocimiento, experiencia e información de los distintos sectores”.
Gazitua añade: “nuestro principal servicio diferenciador es la posibilidad de realizar programas de inversión a medida para nuestros clientes.Algunos inversores están buscando soluciones de capital riesgo, pero en lugar de comprometerse con un único fondo, puede invertir en un número de fondos y estrategias combinados a lo largo de varios años-y nosotros tenemos la habilidad de ofrecer esa solución”
Pixabay CC0 Public DomainTanteTati
. Cinco factores clave para la economía mundial en el segundo semestre del año
Los resultados empresariales refuerzan los mercados. En Estados Unidos, siete de cada diez empresas que cotizan en el S&P 500 han conseguido superar las ambiciosas expectativas de los analistas. ¿Qué podemos esperar para lo que queda de año?
Según de Philipp Vorndran estratega de mercados de Flossbach von Storch, por término medio, las empresas contabilizaron un 25% más de beneficios de lo esperado en el trimestre; una proeza que, en los últimos 20 años, apenas se ha repetido en 5 ó 6 ocasiones. Mientras tanto el índice MSCI World (en EUR) supera el 4,5% en el año y se acerca a nuestras expectativas anuales para esta clase de activos.
“Este paisaje es aparentemente idílico como una bella tarde de verano. Aun así, no podemos descartar la formación de nubes en el horizonte. Nuestra previsión para los próximos meses se ajusta a una curva de precios en forma de dientes de sierra”, advierte Vorndran.
Ahora bien, ¿cuáles son los factores que podrían desencadenar estos vaivenes repentinos? Según el Instituto Instituto de Investigación de Flossbach von Storch, algunos de estos factores clave podrían ser:
La debilidad de la divisa de algunos países emergentes. Las expectativas de una subida de tipos en Estados Unidos aumentan gracias a los buenos datos sobre la coyuntura económica y el mercado laboral. La inflación coge impulso gracias a la subida de precios del crudo. Si se mantiene en un 2%, la Fed podría decidir llevar a cabo una retahíla de subidas de tipos. “America first” es el lema de Donald Trump y no esperamos que Jerome Powell, el Presidente de la Reserva Federal, se aleje de esta premisa. Los representantes de la Fed ya no se ven a sí mismos como los protectores del sistema monetario internacional.
Cambio de régimen de la Fed en Estados Unidos. Este cambio de régimen es especialmente relevante cuando los primeros nubarrones asoman en el horizonte de la periferia. Con el binomio Obama/Yellen, los tipos de interés probablemente no hubiesen subido tan rápidamente. El efecto sobre las economías periféricas puede ser mucho más drástico de lo que hace algunos años podríamos intuir.
Los países emergentes están en la línea de fuego (de momento). El giro hacia una política monetaria más restrictiva en Estados Unidos afectaría sobre todo a los países emergentes. Si los inversores de otros espacios monetarios esperan que en Estados Unidos los tipos suban más rápido que en otras regiones, invertirán más en bonos estadounidenses; reforzando el dólar. Tipos de interés más altos y un dólar más fuerte es perjudicial para aquellos países altamente endeudados y que han contraído gran parte de sus deudas en dólares estadounidenses. El efecto sobre los balances públicos y corporativos puede ser devastador. En un futuro, si se produce un giro hacia la calidad por parte de los inversores, algunos países de la zona euro podrían sufrir los efectos de un contagio en su deuda.
La falta de independencia de la autoridad monetaria en Turquía. Desde que Erdogan asumió la presidencia en agosto de 2014, la Lira Turca se ha depreciado alrededor de un 50% respecto al Euro y el nivel de endeudamiento, en gran parte denominado en dólar, supera el 50% del PIB. Recientemente, el presidente ha destacado la permisividad de “su” Banco Central con su política. La confianza de los inversores en la divisa se ha visto comprometida por la evidente falta de independencia de la autoridad monetaria.
Populistas en Italia. La turbulenta formación de gobierno en Italia, que ha resultado en una coalición entre los partidos populistas de la Liga y 5 Estrellas, es una prueba de fuego para la fortaleza de la zona Euro. El endeudamiento italiano es de alrededor de 2,2 billones de euros, lo que representa aproximadamente el 130% del PIB. Con el nuevo gobierno, se prevén miles de millones de gastos adicionales: para asuntos sociales, recortes de impuestos o una importante retirada de la reforma de las pensiones. Estos gastos adicionales de más del 7% del PIB tendrían que ser financiados, en su mayoría, por medio de nueva deuda. Sin el continuo respaldo del BCE, la rentabilidad de los bonos exigida por los inversores habría subido mucho más rápido. En este contexto, un cambio relevante de los tipos de interés es cada vez más improbable. Tampoco creemos probable la implementación a corto plazo delos propuestos mini BOT, que, desde nuestro punto de vista, podría impulsar una salida de capital del país y finalmente un aumento de la rentabilidad exigida de los bonos.
Ante este escenario, Vorndran lanza dos premisas a los inversores: “Por un lado, confiar en la gestión activa y mantener suficiente liquidez para aportar flexibilidad a la cartera. Por otro, invertir en títulos de calidad. El cielo está encapotado. ¿Dónde golpeará el siguiente rayo? Nos mantenemos alerta y nos posicionamos para aprovechar las oportunidades que puedan aparecer en este entorno”.
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. Schroders nombra a Karine Szenberg responsable del negocio de Europa
A finales de mayo, Schroders anunciaba que Karine Szenberg pasaba a ocupar el cargo de responsable de Europa, un puesto de reciente creación dentro de la gestora. Karine, quien se unió a Schroders en 2014 como responsable de Francia, es ahora la responsable de todo el negocio de Europa continental y Medio Oriente.
Tras el anuncio, John Troiano, jefe global de distribución de Schroders, “Karine y su equipo han construido con éxito nuestro negocio francés a través de canales institucionales e intermedios, durante los últimos tres años. Las perspectivas para nuestro negocio en Europa continental siguen siendo fuertes y espero trabajar con Karine en este rol ampliado”.
Por su parte, Szenberg ha querido destacar que “en esta región estratégica, una fuerte presencia local es crucial para ofrecer las soluciones que necesitan nuestros clientes. Estoy encantado de explorar nuevas oportunidades de desarrollo en modelos de distribución complementarios en toda la región y buscar alianzas estratégicas. Estos factores de crecimiento vienen con el desarrollo continuo de nuestras capacidades de inversión y de tecnologías innovadoras para los beneficios de nuestros clientes».
Tal y como explica la gestora, durante los últimos cinco años, “el negocio europeo continental de Schroders ha sido nuestra región de más rápido crecimiento y, como tal, ha aumentado significativamente en tamaño e importancia dentro del grupo”. En la actualidad, Europa continental representa el 23% de los activos totales de Schroders bajo gestión.
Pixabay CC0 Public DomainPexels. Invertir durante el Mundial de fútbol: ¿una cuestión psicológica?
El fervor por los colores de cada una de nuestras selecciones de fútbol ya está más que desatada tras las primeras rondas de partidos y el objetivo de llegar a la final, que será el próximo 15 de julio. En este entorno festivo, desde Candriam se preguntan cómo afecta todo ese flujo de emociones, positivas cuando gana tu equipo y negativas cuando pierde, a los mercados financieros.
“La pregunta no es baladí a tenor de esta sorprendente estadística: desde 1950 el mercado estadounidense pierde en promedio un 2,6 % durante el transcurso de la Copa Mundial –entre mediados de junio y mediados de julio, aproximadamente, cada cuatro años–, frente a una revalorización del 1,1 % durante el mismo periodo en los años en que no se juega mundial de fútbol. Y hay más: de los 17 periodos observados desde 1950, 13 registran una rentabilidad negativa”, señala Ken Van Weyenberg, jefe de CPM de asignación de activos de Candriam.
En su opinión, la explicación de esta interacción entre emociones o psicología y mercados financieros entra de lleno en el ámbito delas finanzas conductuales, que consisten en aplicar la psicología a las finanzas. Esta disciplina, nacida hace una treintena de años, ha ido ganando reconocimiento gracias a la entrega del premio Nobel de Economía a dos de sus artífices: Daniel Kahneman, galardonado en 2002, y Richard Thaler, en 2017.
“En contraposición a la hipótesis clásica de eficiencia de los mercados, las finanzas conductuales tratan de esclarecer en qué situaciones los mercados se comportan de forma irracional y de explicar los porqués a partir de la psicología de sus agentes, recurriendo a toda una serie de experimentos”, apunta Weyenberg.
En este sentido Weyenberg propone un ejemplo práctico: “Tomemos el mejor ejemplo y tratemos de averiguar si es usted un agente racional. Primera elección; debe usted escoger entre: ganar 900 euros seguros o tener un 90 % de probabilidad de ganar 1000 euros y un 10 % de no ganar nada en absoluto. Si se decanta usted por la primera respuesta, como la mayoría de personas encuestadas, tiene usted aversión al riesgo. En los mercados financieros ese sesgo puede ocasionar, por ejemplo, una preferencia por los activos de menor riesgo, lo que conduciría a una asignación de activos optimizable”.
La segunda propuesta de Weyenberg es elegir, con independencia de lo anteriormente seleccionado, entre perder 900 euros o tener un 90 % de probabilidad de perder 1000 euros y un 10 % de no perder nada. “Si en este caso también forma parte de la mayoría que escoge la segunda opción, tiene usted aversión a las pérdidas: es usted más sensibles a las perspectivas de pérdidas que a las de ganancias. En los mercados financieros, la aversión a las pérdidas se manifiesta por lo que se denomina efecto de enajenación, que designa la tendencia de los inversores a vender demasiado tarde activos que sufren pérdidas”, añade.
Según los estudios y la experiencia de los gestores, existen diferentes tipos de sesgos; uno de lo más comunes es el exceso de confianza. Cuando esto ocurre se tiende a sobrevalorar las capacidades del inversor, sintiéndose más inteligente que el mercado. Los estudios muestran que el exceso de confianza lleva a los inversores a precipitarse al comprar o al vender, ya que están convencidos de saber más que su contraparte.
En otras palabras, el inversor está sometido constantemente a sus propias debilidades: miedo, exceso de confianza o tendencia a sobreinterpretar la información según sus propias creencias. Desde una perspectiva teórica, las finanzas conductuales apuntan, pues, a la escasa racionalidad del individuo.
“Una de las dificultades a las que se enfrentan los expertos en finanzas conductuales es la organización de experimentos a gran escala para comprobar la veracidad de sus hipótesis. A este respecto, la Copa del Mundo de Fútbol, por su universalidad y las pasiones que levanta, supone un laboratorio perfecto para observar los efectos de las decepciones y frustraciones colectivas que causa la eliminación sucesiva de sus participantes. ¿Acaso existe también un efecto futbolístico? ¿Tendrá alguna influencia en los mercados financieros la derrota de la selección brasileña o la alemana o de los restantes 30 combinados nacionales? Y, por lo que a usted respecta, ¿influirá la derrota del equipo de sus amores en sus próximas operaciones?”, se cuestiona Weyenberg.
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. Soluciones escalables y flexibles: la clave para que los gestores europeos compitan con el sector asegurador y sus planes de pensiones
El sector financiero europeo vive un momento de consolidación. En este contexto, Cerulli Associates –firma independiente de análisis, investigación y consultoría– destaca que los jugadores del sector deben ofrecer soluciones escalables para sobrevivir y competir en un entorno donde las aseguradoras y los planes de pensiones ganan fuerza.
En este sentido, señala que los gestores de activos en Europa deben desarrollar soluciones flexibles y escalables en respuesta a la creciente competencia impulsada por la consolidación entre las pensiones y las aseguradoras, según el último The Cerulli Edge – Edición Global.
También es importante, dice Cerulli Associates, que los gestores fortalezcan las relaciones con sus clientes para evitar ser marginados.»Los gestores enfrentan redenciones potenciales, una mayor competencia y una mayor presión en las tasas a medida que los planes de pensiones y las aseguradoras se consolidan en menos entidades, pero más grandes, en toda Europa», afirma Justina Deveikyte, directora asociada de investigación institucional europea de Cerulli.
De cara al futuro, Cerulli espera una mayor consolidación entre las aseguradoras, ya que tanto la suscripción como las inversiones de los balances continúan bajo presión. Las cifras de las pensiones continúan cayendo, y los reguladores de varios mercados fomentan la consolidación para hacer frente a la escasez de fondos.
«Algunos gestores, por supuesto, se beneficiarán de mandatos más grandes si pueden retener clientes cuyos grupos de activos crecen a raíz de la consolidación. Las nuevas entidades con mayores recursos de inversión interna también pueden encontrar que tienen más recursos humanos con los que investigar nuevas clases de activos”, afirma Deveikyte.
Cerulli cree, por ejemplo, que los gestores de activos alternativos, activos alternativos de crédito e incluso los activos ilíquidos se beneficiarán de nuevas asignaciones gracias a la continua consolidación, tanto en el ámbito de las pensiones como en el espacio de seguros tradicionalmente conservador.
Con la escalabilidad como un factor clave en un mercado de pensiones consolidado, Cerulli cree que tiene sentido que los gestores ofrezcan vehículos a los que puedan acceder múltiples clientes, con independencia de su tamaño. En cambio, las aseguradoras están más ancladas en el enfoque segregado debido a sus complejos requerimientos de capital regulatorio y de solvencia. Sin embargo, dice Deveikyte, incluso las aseguradoras pueden considerar cada vez más los beneficios de los costos de invertir los activos de los pequeños sindicatos en fondos mancomunados en lugar de ejecutar cada uno como una cuenta segregada.
Cerulli considera que a medida que las aseguradoras crezcan en escala, a algunos puede resultarles más rentable administrar ciertas estrategias por sí mismos. Para agregar valor, los gestores externos deben ofrecer cada vez más habilidades o estrategias especiales.
Pixabay CC0 Public Domain. El Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) estrena sitio web
Con el objetivo de proveer información actualizada y de utilidad, el Mercado Integrado Latinoamericano, MILA, ha relanzado su sitio web (www.mercadomila.com) con una imagen totalmente renovada. Se trata de una plataforma moderna de fácil acceso, intuitiva, dinámica y atractiva, que permitirá acceder a información relevante para todos los participantes del mercado.
Los contenidos del nuevo sitio están organizados de la siguiente forma:
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