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¿Están los inversores obsesionados con la volatilidad?

La volatilidad ha vuelto a los mercados. La inflación es el mayor impulsor de esta volatilidad, sobre todo en el mercado norteamericano. La última cifra de este indicador, anunciado a mitad de febrero y que registró un aumento del 0,5%, fue acogida con normalidad y la bolsa cerró en positivo en Estados Unidos. ¿Significa esto que la volatilidad seguirá siendo algo puntual?

Según la opinión de Luke Bartholomew, estratega de inversiones de Aberdeen Standard Investments, el nerviosismo no se ha ido. “Con una tasa de desempleo tan baja, con el crecimiento recibiendo el impulso dela reforma fiscal y con el reciente anuncio de aumento del gasto, las estrellas se han alineado para que repunte la inflación desde este punto. Esto podría desencadenar otra ronda de ventas ya que algunos inversores se han preocupado por su significado para los tipos de interés de Estados Unidos”, afirma.

Frente a este escenario, las gestoras siguen mostrándose tranquilas y simplemente vigilan lo qué pueda hacer la Fed y el resto de bancos centrales. “Es muy probable que la Fed siga ahora con sus planes de subir los tipos de interés de nuevo en marzo. Las recientes ventas del mercado habrán jugado a su favor ya que el valor de los activos no reflejó realmente el endurecimiento de la Fed durante el año pasado. Si la venta gana un impulso real, entonces necesitarán pensar de nuevo sus planes, pero estamos muy lejos de ese punto”, apunta Bartholomew.

Las gestoras sostienen que los fundamentales son sólidos y que tan solo veremos correcciones técnicas, que además son un síntoma saludables para el mercado. “En nuestras perspectivas para 2018, ya identificamos una serie de vulnerabilidades fruto de un período de tasas de interés ultrabajas. Estos riesgos incluyen el aumento en el apalancamiento corporativo en los Estados Unidos y China, desajustes de liquidez en algunas clases de activos y poco margen de maniobras de política económica, tanto fiscales como monetarios, cuando llega la próxima recesión. Por lo que creemos que el pasado episodio de volatilidad, no será el único”, explica Laurence Boone, estratega de análisis e inversión de AXA IM.

Según Boone, estos episodios estarán relacionados con el proceso de normalización de la política monetaria de los bancos centrales. “El entorno macro será cada vez más propicio para una mayor volatilidad, que hoy se encuentra por debajo de su promedio histórico; especialmente ciertas clases de activos como las divisas. Hay un amplio margen para una mayor normalización, y es poco probable que sea un viaje tranquilo”, advierte.

¿Obsesión por la volatilidad?

Lo que más inquietud ha despertado esta vuelta de la volatilidad es que, aparentemente no viene de la mano de ningún evento. “En los últimos 25 años solo ha habido tres fases en las que el índice S&P 500 se haya movido con tanta rapidez en tan poco tiempo –gráfico inferior–. Movimientos similares durante dicho periodo han coincidido con acontecimientos genuinos, como la crisis asiática, el reventón de la burbuja tecnológica y la crisis financiera global. Sin embargo, este último flash crash es distinto: se ha producido en ausencia de noticias”, explica el equipo de multi-activos de M&G.

Según el equipo de multi-activos de M&G, hace treinta años, solo una pequeña minoría de los comentaristas e inversores profesionales hablaban de la volatilidad; pero hoy en día, los marcos basados en la volatilidad son omnipresentes. “La obsesión por la volatilidad se ha extendido a todos los segmentos de la industria de la gestión de inversiones. Los gestores de riesgo basan sus procesos en torno a la volatilidad, los inversores institucionales desean objetivos de volatilidad, y tanto el sector privado como los reguladores emplean la volatilidad como lente a través de la cual perciben el mundo”.

En su opinión, existen tres problemas claros en torno a la volatilidad en el actual contexto de mercado: el comportamiento de los inversores muestra una correlación creciente, la medición y las enormes cantidades de datos conducen a la pseudociencia y al exceso de confianza, y, por último, se ha olvidado que la volatilidad no siempre equivale a riesgo.

Mantener la calma

Desde Lombard Odier hacen una lectura positiva y destacan que la volatilidad es una llamada de atención para los inversores satisfechos y que demuestra que, tras diez años de crisis financiera, las economías están comenzando a levantar la cabeza.

“Puede que no lo parezca, pero la volatilidad es amiga del mercado. Las correcciones del tipo que vimos en los primeros días de febrero cumplen varias funciones útiles: nos permiten volver a revisar las valoraciones que han sido incrementadas por un ambiente al alza; actúan como recordatorio de los beneficios de la prudencia y el pensamiento a largo plazo; y moderan esos espíritus animales que el economista John Maynard Keynes identificó como el corazón oscuro de los mercados financieros”, defiende Stéphane Moiner, jefe de inversiones de Lombard Odier.

Desde Franklin Templeton Investments, y basándose en los más de 65 años de historia de la firma, reconocen que es lógico que los inversores se asusten. “Sabemos que si bien la volatilidad puede ser desconcertante y confusa, también puede ser un momento de grandes oportunidades para los inversores. Cuando los precios de las acciones caen, el impulso de hacer algo, cualquier cosa, puede ser abrumador. Nuestra experiencia nos ha demostrado que vender no siempre es la respuesta más adecuada a la agitación del mercado”.

Según la valoración que hacen Ed Perks, jefe de inversiones de soluciones Multi-Asset de Franklin Templeton Investments, y Stephen Dover, jefe de renta variable también de Franklin Templeton Investments, habrá que tener en cuenta otros factores de cara a la volatilidad como el efecto de la reforma fiscal en Estados Unidos y la evolución de la política monetaria. “Es un momento para ser relativamente ágiles en las carteras y tener la flexibilidad para adaptarse a los cambios que probablemente se avecinan”, destacan.

En opinión de Patricia Mata, responsable de Imdi Funds, los inversores deben reforzar sus procesos de asignación de activos y diversificar. “Es conveniente invertir en diferentes clases de activos, sectores e incluso regiones geográficas, para compensar y reducir los riesgos y optimizar las rentabilidades”, destaca.

Columbia Funds recibe tres premios en los Lipper Fund Awards

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Tres fondos de Columbia han sido premiados en los Lipper Fund Awardsde 2018 de Estados Unidos gracias a su alta rentabilidad en sus respectivas clasificaciones de Lipper para el período que finalizó el 31 de diciembre de 2017. Los premiados son:

Columbia AMT-Free New York Intermediate Muni Bond Fund (institucional) – 5 years
Columbia Strategic New York Tax-Exempt Fund (A shares) – 10 years
Columbia Select Large-Cap Value Fund (institucional) – 10 years

«Al utilizar un enfoque activo, basado en equipos y consciente de los riesgos, nos esforzamos por ofrecer a los clientes de todo el mundo una rentabilidad competitiva y confiable. Nos sentimos honrados de que Lipper haya otorgado sus premios a estos fondos por su desempeño constante y ajustado al riesgo a largo plazo», afirmó Colin Moore, director de Inversiones Globales.

Este es el séptimo año consecutivo en que Columbia Select Large-Cap Value Fund obtiene un Lipper Award en la categoría de gran capitalización value. El fondo recibió el premio por desempeño a 10 años en 2017 (de entre 245 fondos), en 2016 (290 fondos), en 2015 (90 fondos) y en 2014 (84 fondos), y para la rentabilidad a 5 y 10 años en 2013 (102 fondos y 84 fondos), y de 5 años en 2012 (402 fondos).

Los Premios U.S. Lipper Fund reconocen los fondos por su rendimiento consistentemente fuerte ajustado a riesgo de tres, cinco y 10 años, en relación con sus pares, con base en la metodología propia de Lipper.

Allfunds Bank completa la digitalización de su proceso de retrocesiones

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Allfunds Bank ha aumentado la eficiencia de su plataforma al completar la digitalización de su proceso de rebates o retrocesiones, además de haber reducido el calendario para su pago. Esto supone que Allfunds pagará los rebates en un periodo de entre 30 y 45 días, frente a los 60 días de ahora.

Según explica la firma, los pagos se realizarán el último día hábil del mes posterior a finalizar el trimestre, en el caso de los periodos de pago a 30 días, o a mediados de mes, cuando el pago se prolongue hasta los 45 días.

Allfunds administra los pagos y rebates de más de 47.000 ISINs, administrados por 1.059 gestoras y de 628 clientes. Esto representa casi 2.000 millones de euros en volumen administrado bajo retrocesiones provenientes de fondos en euros, libras esterlinas, francos suizos y dólares independientemente de la moneda en la que el cliente pida el reembolso. El Banco también se adapta a los requisitos fiscales de cada país.

Proceso completamente digitalizado

La plataforma ha digitalizado toda la cadena de rebates, creando una moderna herramienta de gestión para distribuidores, que incluyen un panel de rebates integral y reportes de facturas en línea.

Juan Alcaraz, director general de Allfunds Bank, ha señaldo que «continuamos colocando las necesidades de los clientes en el núcleo de nuestro negocio, contribuyendo con nuestra tecnología para mejorar cada servicio. La mejora en el cronograma de pagos de rebates y la digitalización completa de las retrocesiones es una progresión natural dado el entorno operativo actual, buscando acortar los tiempos y beneficiar a los distribuidores. Al asegurar que los rebates se paguen de la manera más eficiente, nuestros clientes pueden a su vez compartir estos beneficios con sus clientes. Esperamos que nuestros clientes vean beneficios inmediatos con esta mejora al calendario de pagos, pieza clave en la revolución digital de Allfunds».

Según BNY Mellon Investment Management, 2018 puede ser el año del cambio para la renta fija

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La expansión cuantitativa, la inflación y las cuestiones geopolíticas son algunos de los factores que afectarán a los mercados de bonos en 2018. El informe especial sobre renta fija de BNY Mellon Investment Management (IM) recoge las perspectivas de los expertos de inversión de Newton Investment Management, Insight Investment, Standish Mellon Asset Management, Mellon Capital Management y Alcentra, que analizan dónde podrían encontrarse las oportunidades este año.

Aunque las perspectivas para la renta fija resultan favorables de cara a los próximos meses, varias tendencias clave anticipan cambios para esta clase de activo. El nivel mundial de deuda continúa aumentando y los mercados emergentes vienen liderando las emisiones de bonos, esto dentro de un contexto global marcado por la expansión cuantitativa.

Según explica Paul Brain, responsable de renta fija en Newton, parte de BNY Mellon, “la mejora sincronizada de la economía mundial se explica, al menos en parte, por las políticas monetarias extraordinarias en vigor desde la crisis financiera. En los últimos dos años, el mercado ha mostrado una clara propensión al riesgo que ha inflado los precios de los activos. En nuestra opinión, esto responde en gran medida a la intervención de los bancos centrales. No obstante, la economía mundial está haciendo un ejercicio de equilibrismo, por lo que pensamos que 2018 tendrá dos mitades: la primera marcada por una continuación del crecimiento y la segunda, por una probable recesión”.

En este sentido, April LaRusse, responsable de especialistas de inversión en renta fija en Insight, parte de BNY Mellon, cree que “a retirada de la expansión cuantitativa presionará al alza las tires de los bonos gubernamentales y, posiblemente, los diferenciales de crédito. “Aun así, mantenemos nuestro optimismo con respecto al precio del crédito con grado de inversión porque anticipamos una modesta corrección, derivada de un endurecimiento de la política monetaria que responda al robusto crecimiento económico, y no una estampida”, apunta.

No obstante, LaRusse señala que “una excepción es la deuda gubernamental europea”, que describe como “el mercado que menos nos gusta en Insight. En nuestra opinión, las tires de los bonos gubernamentales europeos están demasiado bajas, teniendo en cuenta lo bien que le van las cosas a la economía de la región. Una de las principales razones de que estén tan bajas ha sido la intervención del Banco Central Europeo y, cuando esta finalice, creemos que las tires aumentarán sustancialmente. Se trata de un mercado en el que vemos oportunidades para ponernos cortos en duración”.

Deuda soberana

Para Peter Bentley, responsable de crédito global y británico en Insight, parte de BNY Mellon, “en 2018 es posible que los inversores se enfrenten a los aumentos de las tires gubernamentales más fuertes y constantes desde la crisis financiera. Los bancos centrales acelerarán la normalización de sus políticas monetarias y la amenaza de inflación podría complicar aún más las cosas”.

Por su parte, Thant Han, gestor de carteras en Standish, considera que las divergencias en el ritmo de normalización de los principales mercados también podrían generar oportunidades de inversión. “La magnitud y la velocidad de los procesos de normalización de los principales bancos centrales desarrollados siguen siendo una incógnita, lo que inevitablemente provocará volatilidad a corto plazo, generando oportunidades en diversas curvas de tipos de mercados desarrollados”, explica.

En su opinión, las duraciones cortas resultan atractivas porque es probable que las tires soberanas extranjeras a largo plazo aumenten.

Mercados emergentes

Tras el rebote experimentado por la deuda emergente en moneda local a finales de 2017, Federico García Zamora, responsable de deuda de mercados emergentes y director gerente de Standish, parte de BNY Mellon, cree que la clase de activo sigue ofreciendo potencial.

Según argumenta García, las perspectivas de la deuda emergente en moneda local son muy buenas en términos generales. “Los factores externos que impulsan la clase de activo –los tipos de interés mundiales, las materias primas y la valoración del dólar estadounidense– resultan mucho más favorables que hace un par de años”, apunta.

García Zamora opina que las emisiones de deuda emergente en moneda local ofrecen valoraciones atractivas y que las perspectivas para la clase de activo son positivas, puesto que el equipo de Standish considera que el mercado ya ha descontado la mayor parte de las subidas de tipos estadounidenses. “El ciclo de subidas de tipos de la Fed está bastante avanzado y los tipos de interés estadounidenses se han revaluado significativamente en los últimos doce meses”, asegura.

Con respecto a la deuda corporativa de mercados emergentes, Colm McDonagh, responsable de mercados emergentes en Insight, parte de BNY Mellon, cree que el mercado primario continuará comportándose bien ante el aumento de las tires de los treasuries estadounidenses, siempre y cuando este aumento responda a una mejora de las expectativas de crecimiento y no a un brusco endurecimiento de la política monetaria.

“Pensamos que la continuación del benigno entorno actual y los bajos niveles de impago seguirán respaldando el sentimiento del mercado. En 2018, los factores técnicos deberían mantener el buen tono, los flujos de entrada deberían verse respaldados por el sentimiento positivo y las emisiones netas deberían seguir siendo manejables”, concluye.

Las finanzas sostenibles tardarán décadas en ser el estándar de inversión en Europa

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

La firma del acuerdo de París el 12 de diciembre de 2015 marcó un hito para el mundo y la economía global. Ahora estamos avanzando hacia una sociedad baja en carbono, donde las energías renovables, la energía y las tecnologías inteligentes aumentan nuestra calidad de vida, estimulando la creación de empleo y el crecimiento sin dañar nuestro planeta.

El hecho de que más de 170 países hayan ratificado el acuerdo de París, envía una señal poderosa: la transición a bajas emisiones de carbono llegó para quedarse según Valdis Dombrovskis, vicepresidente por el dialogo social y europeo, así como responsable de la estabilidad financiera, servicios financieros y la unión de los mercados de capitales en Eurosif, y Jyrki Katainen, vicepresidente para empleo, crecimiento inversiones y competencia. Sin embargo, consideran que la transformación para hacer de las finanzas sostenibles la norma en Europa tardará años, incluso décadas.

Eurosif escribió sobre la publicación por la Comisión Europea del informe final y las recomendaciones del Grupo de Expertos de Alto Nivel sobre financiación sostenible (HLEG), clave para integrar la sostenibilidad en la política financiera de la UE.

Estas recomendaciones, en cuya implementación trabajará los próximos meses Eurosif junto a la Comisión Europea, suponen grandes pasos adelante en la inversión sostenible en toda Europa en beneficio de los inversores y la sociedad en general, según el presidente de Eurosif, Will Oulton. La directora ejecutiva de Eurosif y miembro del HLEG, Flavia Micilotta, explica que son fruto de un trabajo arduo y un análisis cuidadoso de la sostenibilidad de las finanzas, lo que concreta la ambición a largo plazo de Eurosif y sus asociados.

El informe aborda cuestiones fundamentales para la Misión de Eurosif y sus asociados, que es la de Spainsif, al fijar horizontes temporales, deberes y obligaciones y una mejor información material para emisores e inversores; potenciar y conectar a los ciudadanos con la financiación sostenible; así como mejorar el nivel de claridad sobre los productos de ISR y las normas de divulgación para garantizar la transparencia en los riesgos y oportunidades del cambio climático.

Puede revisar las recomendaciones, en inglés, en este link.

El tira y afloja entre alcistas y bajistas

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Dadas las recientes y violentas oscilaciones de los mercados, actualmente se requiere incluso de mayor cautela de la habitual en cualquier comentario. De hecho, tuvimos que desechar el primer borrador de este análisis mensual, redactado en los últimos días de enero.

Destaca la posibilidad de que se produzca tanto un repunte, como un desplome y que los riesgos de los absurdamente bajos niveles de volatilidad parecen ya más que irrelevantes. En el momento de la redacción de este artículo (7 de febrero), parece que la corrección ya ha agotado su recorrido, al menos, por el momento. Entonces, ¿qué sucederá ahora?

Las turbulencias de comienzos de febrero probablemente hayan reducido el riesgo de que se produzcan vaivenes significativos en cualquier dirección, incrementándose paradójicamente al mismo tiempo la volatilidad, una favorable combinación. No es probable que la euforia de enero y el delirio minorista conexo regresen con la misma fuerza.

Por otro lado, la amenaza de las posiciones orientadas a una volatilidad baja, que tan rentables fueron para los partícipes en 2017 y tan desastrosas han resultado en 2018, parece haberse desactivado sin daños directos graves para los mercados bursátiles. Es probable que continúe el tira y afloja entre los alcistas, que defienden su postura citando el crecimiento global sincronizado, y los bajistas, que hacen lo propio apuntando a la normalización de la política monetaria y los riesgos de cola, desde la península coreana hasta las elecciones en Italia.

No albergamos una opinión clara sobre cómo evolucionarán los mercados en 2018, pero, más a largo plazo, nos decantamos claramente por la cautela. Uno de nuestros mantras es que solo existen dos maneras de perder dinero con la renta variable: o se esfuman los beneficios o se deterioran los múltiplos. Si nos fijamos en los mercados hoy, nos preocupan ambos riesgos. Los múltiplos permanecen en niveles elevados.

No se han reducido tras la reciente corrección, que se ha limitado a devolvernos a precios de diciembre, y podría decirse que dependen de los bajísimos tipos de los activos libres de riesgo, que muestran signos de normalización, y el supuesto de que los beneficios continúen aumentando.

Preocupación a largo plazo

Sin embargo, puede que los beneficios sean nuestra mayor preocupación, no tanto en 2018, pues el crecimiento y la reforma fiscal en Estados Unidos serán favorables, pero sí más a largo plazo. La recesión, cuando termine por llegar, probablemente con motivo del endurecimiento de la política monetaria, provocará un efecto cíclico severo sobre los beneficios, si bien también existen motivos de preocupación estructurales.

Cuarenta años de políticas proclives a las empresas, desde la época de Reagan y Thatcher, han supuesto un gran impulso para las compañías. En Estados Unidos, la contribución de los beneficios al producto interior bruto se encuentra en máximos y la conclusión natural es que los salarios se encuentran en mínimos. Esta evolución se ha traducido en un aumento de la desigualdad y la consiguiente rabia populista.

Hasta ahora, esta rabia se ha canalizado principalmente hacia la derecha —Trump en Estados Unidos o el Brexit en el Reino Unido— y ha centrado su objetivo en los inmigrantes y otros grupos “externos”. El riesgo es que la izquierda se haga con la pancarta populista y centre su objetivo en las compañías, bien en el lado de los trabajadores, vía legislación laboral, bien en el lado de los consumidores, minorando el creciente poder monopolístico.

El colapso en la esfera occidental de la centroizquierda es uno de los factores que facilitó la agenda del libre mercado durante los últimos treinta años, lo cual provoca que esta amenaza sea más real.

En un mundo en el que existe escaso margen de seguridad absoluto dadas las elevadas valoraciones y donde parece que continúa la tolerancia al riesgo a pesar del comienzo de febrero, invertir en compañías de alta calidad parece una actitud sensata para nuestro capital.

Estas compañías cuentan con un historial de crecimiento de las ganancias a lo largo del ciclo, lo cual reduce el riesgo de ganancias, y se negocian a valoraciones muy razonables, al menos, en términos relativos; el ratio precio/beneficios a doce meses del sector de consumo básico se encuentra en su nivel más bajo tras la crisis financiera con respecto al conjunto del mercado. Como dijimos antes, es el momento de estar atentos y no relajarnos.

Opinión de William Lock, Bruno Paulson y Dirk Hoffmann-Becking, del equipo de International Equity de Morgan Stanley Investment Management.

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Compass y CIM Group se asocian con un fondo de Singapur para invertir en el sector inmobiliario de México

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

CCLA, una asociación entre Compass Group y CIM Group, dedicada a la inversión, desarrollo y operación de proyectos inmobiliarios en Latinoamérica conjuntamente con GIC, el fondo soberano del Gobierno de Singapur, anunció hoy la suscripción de un joint venture por valor de unos 300 millones de dólares. La asociación está destinada al desarrollo de edificios residenciales para arrendamiento en las principales ciudades de México, incluyendo Ciudad de México, Guadalajara y Monterrey.

El acuerdo tiene como objeto el desarrollo de un portafolio de edificios de mediana y gran altura, de aproximadamente 250 a 400 departamentos para renta en cada edificio, que serán desarrollados y administrados por CCLA.

El cofundador y director de CIM Group, Avi Shemesh, señaló que «agregar a un inversionista de renombre mundial del calibre de GIC contribuye al continuo crecimiento de nuestra presencia en México, donde vemos enormes oportunidades para que un inversionista y operador con la experiencia de CCLA desarrolle y opere activos residenciales de calidad institucional en las ciudades que son puerta de entrada a México, tal y como nuestros activos existentes lo han probado».

Manuel Balbontín, socio fundador de Compass Groupmanifestó que «aprovechando el profundo conocimiento del mercado mexicano que poseemos tras más de 20 años de operaciones locales junto con el creciente número de proyectos residenciales que conforman el portafolio de CCLA, este acuerdo con GIC reafirma aún más la estrategia de CCLA en México, en donde el crecimiento de la clase media y el cambio cultural en favor de la vida urbana está rápidamente transformando la demanda residencial en los centros urbanos».

Lee Kok Sun, Director General de Inversiones de GIC Real Estate, añadió que «como inversionistas de largo plazo, vemos con mucho interés la sostenibilidad de los retornos ajustados al riesgo de departamentos construidos para renta inmobiliaria. Este tipo de activo es una opción muy atractiva para la gran y creciente población de arrendatarios que se encuentran dentro de nuestro mercado objetivo basados en ingreso y ubicación geográfica. Dadas las tendencias demográficas actuales y esperadas, creemos que esta clase de activo en México seguirá la misma trayectoria que ha tenido en Estados Unidos. Vemos con mucho interés este joint venture con CCLA, el operador de departamentos en renta más grande de México, para establecer una plataforma líder en el mercado”.

Las carteras latinoamericanas y offshore estadounidenses tuvieron las mayores rentabilidades mundiales

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

Las carteras de los inversores latinoamericanos y offshore estadounidenses fueron de las que mejor comportamiento experimentaron a nivel global en 2017 y obtuvieron unas rentabilidades de más del 14%, gracias a un gran cambio en las asignaciones de activos en la segunda mitad del año, desde la renta fija hacia la renta variable.

El doble efecto derivado de la debilidad del dólar y la volatilidad en mínimos históricos también contribuyó a estas sólidas rentabilidades, según las conclusiones del primer Barómetro de Carteras latinoamericanas y offshore estadounidenses de Natixis Investment Managers (Natixis IM).

Las bolsas vivieron un 2017 excelente y, como cabía esperar, los inversores con mayor exposición a la renta variable obtuvieron mejores resultados que aquellos con las asignaciones más bajas.

Una tendencia destacada que se observó en las carteras latinoamericanas fue el descenso de casi el 8% experimentando por la renta fija durante el primer semestre de 2017 (del 44% al 36%) y la entrada en renta variable global y fondos multiactivos moderados/dinámicos. En el tercer y cuarto trimestre, la asignación media a renta variable global se duplicó del 6% al 12% y el peso de los fondos de asignación de activos aumentó casi un 5%.

“Aunque el recorte de la renta fija fue considerable, está en sintonía con los comentarios que nos llegaron de los asesores financieros”, comentó Juan José González de Paz, consultor del Departamento de Consultoría y Análisis de Carteras (PRCG). “A la vista de los bajos rendimientos y el fin de la tendencia a la baja de los tipos de interés, no sorprende en absoluto que todos los asesores estuvieran buscando otras áreas donde invertir”, añadió.

Efecto de la debilidad del dólar y el riesgo de tipos de cambio

En 2017, las carteras latinoamericanas también se beneficiaron del doble efecto derivado de la debilidad del dólar y la volatilidad en mínimos históricos, lo que les permitió batir a los inversores europeos. La depreciación del billete verde en 2017 afectó considerablemente al rendimiento de las carteras de los inversores europeos y benefició a las carteras estadounidenses y latinoamericanas, según el informe.

En un año en el que la renta variable estadounidense avanzó más de un 20% en dólares, un inversor europeo habría obtenido ganancias de tan solo el 6% debido a la depreciación del billete verde frente al euro. Sin embargo, los inversores en dólares sufrieron el efecto contrario: la renta variable europea ganó alrededor de un 10% en euros, pero los inversores en dólares habrían obtenido ganancias del 25% teniendo en cuenta la revalorización de la moneda única frente al dólar.

Juan José González de Paz prosiguió: “En nuestra experiencia, los inversores no suelen cubrir el riesgo de tipos de cambio en los fondos de bolsa o de asignación de activos y cubren alrededor del 50% en renta fija, pero como pone de manifiesto el Barómetro, no hacerlo puede tener importantes consecuencias para las rentabilidades totales. Cuando se invierte internacionalmente, es necesario tener en cuenta tanto la dirección de los precios de los activos internacionales como las monedas en las que se toman posiciones. El riesgo de tipos de cambio ha sido una importante fuente de riesgo en las carteras y a menudo los inversores no son conscientes de la cantidad de este riesgo específico que están asumiendo”.

En este sentido, Sophie del Campo, directora general de Natixis IM para Iberia, Latinoamérica y US offshore, señala que “la labor que hace nuestro Departamento de Consultoría y Análisis de Carteras es de gran valor añadido para nuestros clientes. Después de algunos años aumentando nuestra presencia en Latinoamérica, por primera vez nuestros expertos han analizado carteras en la región, con el objetivo de ayudar a los inversores a comprender mejor el nivel de riesgo que asumen y si éste es adecuado a sus objetivos”.

La incertidumbre política podría provocar volatilidad

Los inversores offshore estadounidenses y latinoamericanos disfrutaron de una volatilidad excepcionalmente baja en 2017; de hecho, con tan solo un 2% anualizado, esta se situó en el nivel más bajo de todos los países encuestados. Aunque en 2017 el incremento de la inversión en renta variable, combinado con una volatilidad baja, fue favorable para los inversores, la reciente oleada de ventas pone de relieve la necesidad de cautela.

“Cuanto la volatilidad vuelve a hacer acto de presencia en los mercados, los asesores deben estar listos para las oscilaciones más amplias en el valor de las carteras que provoca el mayor peso de la renta variable. En Latinoamérica, sabemos que para algunos asesores 2018 es un año de incertidumbre política por las próximas elecciones en Brasil, México y Colombia. En esta coyuntura, podríamos asistir al fin de los niveles ultrabajos de volatilidad y, por lo tanto, los asesores deben estar preparados: la diversificación será una herramienta esencial para mitigar el riesgo”, comentó Juan José González de Paz.

Acercamiento a la gestión activa

El Barómetro muestra que, durante la segunda mitad de 2017, se produjo una rotación de regreso a la gestión activa en las carteras estadounidenses y latinoamericanas, con un descenso de la inversión pasiva en renta variable estadounidense y un aumento de la inversión activa a través de fondos de renta variable global y multiactivos.

La razón para ello puede interpretarse de dos formas. En primer lugar, la encuesta muestra una menor correlación entre los valores y una mayor dispersión. Este hecho puede dar a los gestores activos más oportunidades que un entorno con correlaciones elevadas, donde el comportamiento gregario puede imponerse. En segundo lugar, la beta de los valores frente a su sector aumentó, mientras que la beta de los valores frente al mercado descendió. Eso significa que la asignación entre sectores podría ser un elemento diferenciador clave para la gestión activa a partir de ahora.

A pesar de las elevadas rentabilidades tanto en renta variable como en renta fija en 2017, las conclusiones del Barómetro pusieron de manifiesto un giro hacia los fondos de asignación de activos y multiactivos.

Juan José González de Paz señaló: “Como anécdota, cada vez oímos a más inversores afirmar que no saben dónde invertir su capital y, a consecuencia de ello, están externalizando cada vez más estas decisiones en gestores multiactivos. Esta tendencia también se observa en renta fija, donde los fondos flexibles globales están destacando por su capacidad para adaptarse a un entorno complejo. Los inversores temen que se produzca al mismo tiempo una subida de los tipos de interés y una caída de las bolsas”.

Cambios desde 2016

Para concluir, Juan José González de Paz afirmó: “El Barómetro pone de relieve algunos cambios interesantes en las carteras desde finales de 2016. Hemos visto cómo los inversores aumentaban la exposición a activos de riesgo, especialmente a las bolsas extranjeras, y cómo externalizaban sus decisiones de gestión de carteras. Aunque las carteras latinoamericanas y offshore estadounidenses obtuvieron en promedio unos resultados excelentes en 2017, los inversores deben ser conscientes del riesgo subestimado que existe en un entorno de baja volatilidad. La oleada de ventas que se registró a comienzos de febrero debería ser un recordatorio de que la diversificación sigue siendo crucial a la hora de configurar carteras, sobre todo si vemos un giro al alza de la volatilidad durante el año 2018”.

Metodología

A menos que se indique otra cosa, todas las cifras proceden del análisis detallado realizado por el Departamento de Consultoría y Análisis de Carteras (PRCG) de Natixis sobre 38 carteras modelo de riesgo moderado recibidas durante los últimos seis meses de 2017 en Latinoamérica y US offshore. Los datos de las carteras de riesgo moderado están basados en carteras modelo que han sido analizadas por el PRCG y han sido categorizadas como de perfil «moderado» por profesionales de la inversión.

El PRCG recopila datos de las carteras de inversión y los agrupa de acuerdo con la categoría que asignan los profesionales de la inversión a cada cartera. En el momento en el que un profesional solicita un informe, este categorizará las carteras asignándolas a una de las siguientes categorías: agresivas, moderadamente agresivas, moderadas, moderadamente conservadoras o conservadoras.

La categorización de las carteras individuales no la determina el PRCG, ya que su papel es únicamente consolidar las carteras categorizadas previamente.

Los atributos de riesgo de las carteras cambiarán con el paso del tiempo debido a los movimientos de los mercados de capitales. Las asignaciones de activos comunicadas a Natixis son, por naturaleza, estáticas y los cambios aplicados posteriormente por los profesionales de la inversión a sus asignaciones de activos podrían no estar reflejados en los datos actuales.

Natixis se encuentra entre las mayores gestoras del mundo con activos por valor de 997.800 millones de dólares(US 997.800 bn).

Las elecciones en Italia dejan un resultado incierto que podría aumentar la volatilidad de los mercados del país

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Los comicios de este fin de semana en Italia han demostrado que los movimientos políticos populistas tienen más fuerza de lo que los analistas prevén. El Movimiento 5 Estrellas crece con fuerza y la coalición de centroderecha no logra mayoría; un resultado que las gestoras creen que podría provocar volatilidad en el mercado.

“El resultado de las elecciones italianas parece desordenado, pero no creemos en la posibilidad de que Italia salga de la zona euro hayan aumentado materialmente. El Movimiento 5 Estrellas y la Liga del Norte han obtenido unos buenos resultados, mientras que la PD de Renzi y, lo que es más sorprendente, la Forza Italia de Berlusconi han sufrido”, apunta Adrian Hilton, director de carteras de renta fija en Columbia Threadneedle.

La gestora Legg Mason advertía antes de las elecciones que los inversores se mostraban muy complacientes con estas elecciones y las consideraban como un evento de bajo riesgo, pero la firma se mostraba mucho más prudente que el sentimiento de mercado.

“Los mercados están preparados para un resultado incierto, pero siempre que sea un resultado que no suponga una amenaza para la recuperación económica de la eurozona o para el euro. Pero si se produce un resultado sin mayoría para el parlamento y la continuación del gobierno interino, resultado que vemos como más probable, , hay una buena posibilidad de que surja un escenario más perturbador”, advertía a finales de semana Paul Ehrlichman, director de Global Value de ClearBridge Investments, filial de Legg Mason.

La previsión de Ehrclichman se ha cumplido y, según muestra ya el recuento, ningún partido o coalición tiene suficientes votos para formar gobierno. ¿Qué puede ocurrir ahora? En opinión de Matteo Ramenghi, jefe de inversiones de UBS WM Italy, “una amplia coalición sería bien recibida por los mercados, ya que podría garantizar estabilidad política y disciplina fiscal. Repetir las elecciones podría prolongar la incertidumbre y lastrar los activos italianos. La alianza anti-sistema de M5S y la Liga Norte, el escenario más negativo para los mercados, parece improbable debido a las diferencias de los programas de ambas formaciones”.

Reacción de los mercados

En este sentido, desde UBS WM Italy prevén que se abre una etapa de largas negociaciones tras los comicios, lo que podría llevar a un incremento de la volatilidad de los activos italianos. “La Bolsa italiana no ha descontado la incertidumbre electoral, pero las actuales rentabilidades de los bonos indican que ya han incorporado cierto riesgo político”, advierten.

Opinión que también comparte Hilton: “La reacción de los mercados de bonos ha sido bastante restringida hasta el momento; el resultado realmente negativo para los mercados sería una coalición que incluyera tanto la Liga del Norte como el Movimiento 5 Estrellas”.

Desde ETF Securities destacan que la reacción general del mercado ha sido optimista. Según explica Aneeka Gupta, analista de ETF Securities, “los diferenciales del rendimiento de los bonos italianos sobre Alemania se han ampliado ligeramente por encima del nivel de la semana anterior a 210 puntos básicos. Las acciones bancarias italianas han sentido el mayor impacto a la baja debido a su alta exposición interna. Los diferenciales de incumplimiento crediticio de los bancos italianos se han disparado un 7,68% debido a la falta de certidumbre en torno al resultado de las elecciones. Consideramos que esta es una oportunidad para comprar en bajadas.”

Para Stephanie Kelly, economista política en Aberdeen Standard Investments, la reacción del mercado ha sido variada, y las pérdidas iniciales en los mercados de renta variable y de bonos se han recuperado mayoritariamente. “Sin embargo, los mercados sufren de manera notable para apreciar el riesgo político y los cálculos en el caso italiano son más complejos de lo habitual”.

Desde Allianz GI cuestionan que la incertidumbre política haga el descarrilar el desempeño de los activos italianos y se muestra más alarmada sobre la generación de volatilidad. Según Neil Dwane, estratega global de AllianzGI, esto no ocurrirá mientras las perspectivas económicas italianas continúen mejorando. “Hay una buena posibilidad de que los mercados continúen centrándose en los factores positivos que han apoyado los activos italianos en los últimos trimestres”, defiende Dwane.

En cambio, desde algunas gestoras, como por ejemplo Amundi, insisten en que es necesario apoyarse y fijarse en los fundamentales del país. “Italia actualmente muestra tres signos principales de mejora: competitividad, inversión y acceso corporativo al mercado. Creemos que el resultado electoral no debería hacer descarrilar el impulso económico”, señalan desde Amundi.

Según destaca Thomas Ross, gestor miembro del equipo de deuda corporativa global en Janus Henderson, desde una perspectiva general de la cartera beta, ellos han posicionado sus fondo con cierta cautela. “Los flujos de fondos en los mercados se han debilitado; existe una expectativa creciente de que los programas de compra de bonos del Banco Central Europeo terminen este año, lo que eliminará del mercado un comprador de títulos de deuda menos sensible al precio; y los diferenciales en la mayoría de las clases de activos permanecen ajustados ofreciendo una ventaja limitada”, afirma Ross.

Potenciales riesgos

Dwane destaca que el riesgo es que cualquier coalición que surja no tenga la fuerza reformista que la economía italiana necesita para no perder el compás del crecimiento. Para John J.Hardy, jefe de estrategia en divisas de Saxo Bank, un estancamiento de la situación política y reformista de Italia se convertiría en un riesgo secundario para la Unión Europea. Desde Deutsche Bank destacan que las claves estarán en el posicionamiento que tome respecto a la Unión Europea y el euro la coalición que ser forme.

Según Vincent Reinhart, economista jefe de Standish, (parte de BNY Mellon AMNA), que el resultado de las elecciones sea un gobierno dividido es algo habitual en la historia de Italia pero, además, sigue la tendencia que hemos visto en toda Europa de una mayor fragmentación política y largos periodos de incertidumbre en las más altas esferas de los gobiernos nacionales.

“La principal tarea de los líderes políticos es liderar –en este caso, formar una coalición de gobierno–, ya que la incertidumbre daña la inversión nacional y ahuyenta a los inversores extranjeros. Una vez formado, el nuevo gobierno tendrá que modular las expectativas de los ciudadanos con respecto a las rebajas fiscales y el aumento de las subvenciones, puesto que el cumplimiento de las exageradas promesas realizadas por los grandes partidos durante la campaña electoral comprometería aún más la difícil posición fiscal del país”, explica Reinhart.

Según, Azad Zangana, economista senior de Europa de Schroders, el resultado de las elecciones es muy importante para los inversores internacionales, en particular debido a la envergadura de la economía italiana. “Si bien los partidos euroescépticos han obtenido unos buenos resultados, el riesgo de que se produzca la salida del euro y de la Unión Europea es reducido. El mayor riesgo lo constituye el desvío de presupuestos, y puede que la reversión de las importantes reformas emprendidas en los últimos años. De darse, esta situación llevaría a Italia a un choque con la Unión Europea, y puede que incluso provocase ventas masivas de los bonos”, apunta.

En los próximos meses, según Claudio Ferrarese, gestor de fondos de Fidelity International, la reacción concreta del mercado dependerá de lo diluido que esté el Movimiento 5 Estrellas en dicha coalición. “Cuanto más suavicen sus posturas a medida que negocien con otros partidos, mejor será para los BTP, al menos inicialmente. Al mercado no le gusta la incertidumbre, así que tiene sentido que la reacción inicial sea tibia hasta que se conozca mejor qué rumbo adoptará el nuevo gobierno en materia fiscal”, matiza Ferrarese.

Por último, Philippe Waechter, economista jefe de Natixis AM, advierte que otro de los riesgo es que estos resultados muestran como el populismo no se ha apagado del todo en Europa. “Hay un salto de los partidos populistas y eso es lo que debemos tener en cuenta. Esto puede explicarse por las bajas perspectivas económicas, el envejecimiento de la población y la crisis de los refugiados. Por lo tanto, el riesgo es tratar de cambiar las instituciones y, en particular, las relaciones con Europa”, recuerda Waechter.

Europa, el dólar, los mercados emergentes y el BCE: las cuatro incógnitas de este año para Legg Mason

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Los primeros meses del nuevo año cogieron el relevo a las tendencias de 2017 en renta fija. El dólar bajo, los mercados emergentes fuertes, los buenos resultados en la zona euro y la falta de signos de inflación, en términos generales, siguen presentes en el mercado y marcan el comportamiento de los activos de renta fija. Ante esta continuidad en las tendencias de mercado, para Legg Mason, las grandes preguntas son hasta cuándo se mantendrán y en qué se debe de fijar el inversor este año.

La primera incógnita a la que se enfrenta 2018 es si Europa superará o no a Estados Unidos. Según los datos disponibles, los mercados de crédito norteamericanos superaron a sus homólogos europeos el año pasado, y en el high yield el mercado estadounidense arrojó un 7,5% de rendimiento frente al 6,2% que logro el europeo. En su opinión, estos datos contrastan con la fuerte tendencia que se observa de señalar a Europa como una prioridad para 2018.

“¿Va a revertir esta tendencia? Algunos inversores especulan con que el ciclo económico está más avanzado en Estados Unidos, mientras que el impulso de Europa parece estar comenzando. Como se ve en el gráfico –consultar gráfico inferior–, la brecha cada vez mayor entre las dos regiones se refleja en el tipo de cambio. Después de una década llena de recesiones, crisis de deuda soberana e incertidumbre política, ¿2018 finalmente será el año de Europa?”, se cuestiona la gestora.

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La segunda incógnita que plantea Legg Mason es si los mercados emergentes podrán mantener el impulso que muestran ahora. Según la gestora hay que tener en cuenta que parte de las altas rentabilidades que ofrecido este mercado en 2017 ha sido gracias a la caída del dólar estadounidense. “Algunos dicen que el dólar puede continuar en los mismo valores ya que los recortes de impuestos propuestos por el presidente Trump tienen un precio mayor y pueden tener un impacto económico menor al anticipado. Independientemente de los movimientos de divisas, los mercados emergentes también pueden continuar mejorando su realidad política y la lucha con la inflación y con todo ello favorecer a su desempeño en el mercado”, advierte en su último análisis.

El tercer elemento a nivel macro que la gestora si cuestiona es el efecto que tendrán las políticas monetarias, en particular la del Banco Central Europeo (BCE). Según su valoración, nada está claro. “Aunque el presidente del BCE, Mario Draghi, ha reiterado sus esfuerzos para garantizar la estabilidad del estímulo monetario del banco, ha aumentado la especulación de que el programa podría finalizar antes de lo esperado”, advierte.

En este contexto, la gestora se plantea si aún queda algo de valor en el high yield, después de haber logrado importante ganancias durante los últimos diez años. En su opinión, no es de extrañar que algunos inversores teman que el ritmo no se mantenga. Según explica en su último informe, “los fundamentos, sin embargo, siguen respaldando esta clase de activos, aunque lentamente la economía de Estados Unidos está creciendo y la desregulación y la reforma impositiva aprobada pueden elevar las ganancias corporativas”.