La teoría que hay tras el estilo de inversión value es muy simple: se compran acciones que están infravaloradas y se mantienen hasta que el mercado reconoce su valor inherente y ofrece un precio más alto por ellas. Muchos de los inversores más famosos de todos los tiempos son conocidos por invertir siguiendo este estilo. Este grupo incluye a personas como Benjamin Graham, John Templeton, Bill Miller y, por supuesto, Warren Buffett. Una variante de este método, que es la que practica el famoso inversor de valor Mario Gabelli, es comprar acciones de valor que tengan un catalizador. Gabelli y su equipo de analistas buscan compañías infravaloradas que adquirirán reconocimiento en el mercado gracias a un próximo evento potencial.
Históricamente, el valor ha superado al crecimiento, lo que justifica el estilo de inversión elegido por los mencionados titanes de las finanzas. Sin embargo, en estos últimos once años las cosas han ido de una manera bastante diferente, ya que el crecimiento ha superado con creces al valor.
¿Cuáles son los motivos de la larga racha de bajo rendimiento del value?
Si nos fijamos en la última década, veremos que empieza con la Gran Recesión y las medidas adoptadas por la Reserva Federal durante la recuperación. En primer lugar, la Reserva Federal bajó los tipos hasta prácticamente cero, lo que neutralizó uno de los principios de la inversión de valor: elegir empresas con un sólido balance financiero. Puesto que las empresas podían endeudarse a unos tipos históricamente bajos, las que optaron por no apalancar sus balances financieros fueron penalizadas por los inversores, mientras que las que sí lo hicieron con una deuda barata pudieron invertir en oportunidades de crecimiento, tanto a través de la expansión orgánica como de adquisiciones. Lo mismo puede decirse de la inversión en empresas con un sólido perfil de flujos de efectivo. Históricamente, los inversores de valor acudían en masa a las empresas con un flujo constante de efectivo, pero nuevamente este atributo perdió importancia a los ojos del mercado.
El segundo problema fue la flexibilización cuantitativa de la Fed (es decir, la inundación del mercado con dinero en efectivo), que hizo que los inversores fueran mucho menos exigentes con su dinero. Durante la última década, una gran cantidad de dinero ha estado persiguiendo un número finito de inversiones, lo que ha hecho que los inversores dejen de preocuparse por su valoración. Si no lo cree, solo tiene que echar un vistazo a la valoración de empresas tan importantes como Tesla o Netflix. Así pues, ¿tal vez el problema es que hemos tenido un ciclo de tipos de interés realmente largo?
Posiblemente, y los dos problemas mencionados están perdiendo fuerza a medida que la Fed va subiendo los tipos y su balance deja de crecer. No hay que olvidar que desde1928 el valor ha superado al crecimiento siempre que han subido los tipos.
La consecuencia del prolongado ciclo de tipos de interés es que el sector financiero ha sido el peor a lo largo de la última década, y por desgracia para los inversores de valor éste es el sector con mayor ponderación en los índices de valor. Solo hay que fijarse en las principales posiciones de cualquier fondo de estilo value de gran capitalización para ver una combinación de JP Morgan, Wells Fargo, Citibank y Bank of America. El tercer sector más grande en la mayoría de los índices de valor es la energía, que hasta hace poco había presentado un mal rendimiento durante años. Las finanzas y la energía se combinan para obtener un asombroso 43% del índice de valor Russell 1000. La tecnología, por otro lado, solo representa el 9% del índice de valor, pero representa un tercio del índice de crecimiento.
¿La inversión value ha abandonado su trono o quizás debamos reconsiderar su definición?
En 1992, el premio Nobel Eugene Fama, conocido como el «padre de las finanzas modernas», y el profesor Kenneth French crearon el modelo de tres factores, que predice que las acciones de valor superan a las acciones de crecimiento.
Una de las proporciones clave usadas por Fama y French para discriminar entre acciones de valor y de crecimiento es la relación precio-valor contable (P/B). En esta relación, «precio» es simplemente el valor de mercado de la empresa, mientras que «valor contable» es los activos menos los pasivos. Una relación P/B baja se ha considerado históricamente como un indicador de una empresa infravalorada, pero ¿sigue siendo cierto? La metodología utilizada para seleccionar los componentes del índice de valor Russell 1000 está muy ponderada hacia unas relaciones P/B bajas. Esta es la razón por la que el índice está repleto de compañías financieras y por la que también sobrevalora a las empresas industriales de la vieja economía que poseen muchos activos físicos. En cambio, ignora a la mayoría de las empresas tecnológicas, ya que normalmente no tienen muchos activos. Un gran ejemplo de este problema es Apple. El fabricante del iPhone parece ser una acción de valor por su rentabilidad, flujo de caja y balance financiero, entre otros, pero debido a su P/B relativamente alto queda situada dentro del índice de crecimiento. Warren Buffett parece estar de acuerdo en que Apple es una acción de valor, ya que recientemente la convirtió en la mayor posición de Berkshire Hathaway.
Tal vez el valor no ha tenido un rendimiento tan malo como habíamos creído. Quizás debamos cambiar nuestra manera de entender la inversión de valor, igual que ya lo hecho Warren Buffett.
Foto: Ryyta, Fickr, Creative Commons. Oddo BHF Asset Management amplía su integración ESG a las carteras de deuda corporativa en euros de categoría grado de inversión
El enfoque de integración ESG (medioambiental, social y de gobierno corporativo) de Oddo BHF Asset Management se amplía a partir de ahora a las carteras de deuda corporativa de categoría grado de inversión (investment grade).
El fondo luxemburgués Oddo BHF Euro Corporate Bond es el primer fondo de renta fija que incorporará la integración ESG en su proceso de inversión. Hasta ahora, la integración ESG solamente se había llevado a cabo en estrategias de renta variable.
Oddo BHF AM gestiona en total unos 7.500 millones de euros en activos que integran criterios ESG (es decir, normas medioambientales, sociales y de gobierno corporativo), lo que equivale al 12% de sus activos gestionados.
La integración ESG constituye un nivel adicional en un proceso de inversión consolidado basado en fundamentales, con un historial de éxito de más de seis años en los fondos de renta variable. Para las carteras de deuda corporativa en euros investment grade, el proceso ESG comienza con un filtro negativo y la exclusión de emisores con riesgos ESG muy elevados. Como segundo paso, el análisis ESG complementa el análisis de crédito fundamental que sienta las bases de la construcción de la cartera. Mientras que la calificación ESG de la renta variable influye en sus valoraciones, la calificación ESG de un emisor de deuda corporativa incide en el peso del emisor de la cartera. En ambos casos, el gestor del fondo trata de limitar los riesgos específicos ESG y contribuir a los objetivos de sostenibilidad.
«Históricamente, los índices de renta fija ESG han generado una rentabilidad muy similar a la de los índices generales de deuda corporativa. Sin embargo, a largo plazo, la integración ESG mejora la calidad de la cartera al reducir aún más los riesgos de ejecución específicos de las empresas. Creemos firmemente que la integración ESG mejorará aún más nuestro proceso de inversión consolidado, para generar resultados de inversión aún mejores a partir de ahora», afirma Bastian Gries, director de deuda corporativa investment grade de Oddo BHF AM GmbH.
«La aplicación de nuestro enfoque ESG a nuestras carteras de deuda corporativa investment grade es un paso natural para nosotros como gestora de activos europea. Al mismo tiempo, esta tendencia también se ve entre los inversores institucionales y se refleja en un aumento de la demanda. Además, como pioneros en la integración de criterios ESG en productos de gestión de activos, estamos muy bien preparados para cualquier requisito normativo futuro, por ejemplo, los que promueve el plan de acción de sostenibilidad financiera recientemente anunciado por la Comisión Europea», añade Nicolas Jacob, director de análisis ESG, Oddo BHF AM SAS.
En resumen, el enfoque de integración ESG se basa en dos pilares: el primer pilar del enfoque distintivo de Oddo BHF AM se denomina best-in-universe, por el cual se califica a cada valor en relación con todo el universo de inversión, no solo con respecto a otros valores de su sector. El gestor de la cartera evalúa las oportunidades y los riesgos específicos del sector relacionados con los criterios ESG. Este análisis cualitativo contribuye significativamente a la plataforma ESG propia de Oddo BHF AM, un modelo centrado en 42 criterios diferentes. A partir de este análisis, se aplica una calificación ESG a todos los valores del universo de inversión que influye en la construcción de las carteras. El segundo pilar es la interacción de la compañía: en las reuniones periódicas que mantienen con las empresas, los gestores de fondos destacan la importancia de los riesgos ESG y apoyan una dinámica ESG positiva.
Pixabay CC0 Public DomainSkitterphoto. Fidelity International consigue la máxima puntuación por su inversión responsable
Fidelity International ha recibido la máxima puntuación (A+) por su labor integrando la inversión responsable en sus procesos de inversión en el informe anual de evaluación de los Principios para la Inversión Responsable (PRI). Fidelity firmó los PRI, un marco voluntario para incorporar cuestiones medioambientales, sociales y de buen gobierno en la toma de decisiones de inversión y las prácticas como accionistas, en octubre de 2012.
Por quinto año consecutivo, Fidelity ha superado la mediana de su categoría y por primera vez este año lo ha hecho en todos los módulos analizados. Así, la compañía ha mejorado su puntuación, de A a A+, en los módulos “Acciones cotizadas – Incorporación” y “Acciones cotizadas – Propiedad activa”.
Con motivo de la publicación de las puntuaciones de este año, Mike Gibb, director de Administración e Inversión Sostenible de Fidelity International, ha señalado que “la integración de las cuestiones ESG es la base de nuestro trabajo, ya que creemos que podemos proteger y mejorar las rentabilidades que obtienen nuestros clientes invirtiendo en las empresas que desarrollan su actividad aplicando estrictas normas de responsabilidad corporativa. El informe de evaluación de los PRI de este año pone de relieve nuestra firme apuesta por las inversiones responsables en beneficio de nuestros clientes”.
Todos los firmantes de los PRI están obligados a presentar una memoria anual en la que detallen cómo se incorporan las cuestiones ESG en sus análisis de inversiones en las diferentes clases de activos.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: AK Rockefeller. ¿Debería la divisa china preocupar a los mercados?
La caída del yuan está despertando temores de que se produzca una devaluación más pronunciada que podría perjudicar a los mercados globales. ¿Están justificados estos temores?
Richard Turnill, director mundial de Estrategia de Inversión en BlackRock, prevé una depreciación moderada del yuan a corto plazo, debido a que las autoridades chinas están gestionando objetivos políticos contrapuestos en una coyuntura complicada.
“Consideramos que el yuan se depreciará de forma moderada debido a la ralentización del crecimiento, al desapalancamiento financiero y al recrudecimiento de las tensiones comerciales. En nuestra opinión, China confiará principalmente en sus herramientas fiscales y monetarias, más que en su divisa, para gestionar cualquier tipo de ralentización durante la segunda mitad del año”, explica el gestor en su último informe de mercado.
La moneda china registró su mayor caída mensual frente al dólar en junio, justo cuando la disputa comercial entre China y EE. UU. subía de tono. El yuan ha retrocedido un 4% en lo que va de año, y su repliegue se ha acelerado desde mediados de junio, cuando el presidente estadounidense Donald Trump anunció la imposición de aranceles del 25% a las importaciones del gigante asiático por un valor de 50.000 millones de dólares.
También la Fed
Incluso el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, transmitió esta semana una visión optimista de la economía al tiempo que reconocía los riesgos potenciales derivados del recrudecimiento de las tensiones comerciales.
“No esperamos que China recurra a una devaluación como la del 2015 para amortiguar la caída de su divisa. En aquel entonces, la falta de confianza del mercado en el marco político chino contribuyó a que se diesen fugas de capitales (barras verdes en el gráfico), lo que asustó a los mercados internacionales”, añade Turnill.
Y es que, dice el gestor, en la actualidad, China dispone de controles de capital más estrictos, y de una mejor coordinación entre los responsables políticos. “Consideramos que esto debería dar confianza al gobierno para permitir que el yuan caiga gradualmente”, concluye.
Roger Mongrovejo. Roger Mongrovejo asume el cargo de gerente de inversions de Zurich Santander Seguros de Vida
Leando Cileta, generente comercial de Zurich Santander Seguros de Vida S.A. informó a la Comisión para el Mercado Financiero de Chile, mediante un hecho esencial, del nombramiento de Roger Mongrovejo como gerente de inversiones.
Mongrovejo asumió sus funciones este mes de julio, anteriormente (de 2016 a 2018) fue gerente de inversiones de Principal Financial Group, consultor independiente (en 2016) y director de inversiones de MetLife (de 2013 a 2016).
Foto cedidaMaría José Aishemberg. María José Aishemberg empieza a trabajar en el área comercial de Nobilis
Después de pasar año y medio en el equipo de análisis y desarrollo de Nobilis, María José Aishemberg empieza a trabajar en el equipo comercial de la firma montevideana, sirviendo a los clientes sofisticados que requieren estrategias a medida.
Jerónimo Nin, gerente de inversiones a cargo de la mesa de trading y Mauricio Tchilingirbachian, analista de productos y mercados, asumirán nuevas responsabilidades en el equipo de análisis y desarrollo.
María José Aishemberg empezó a trabajar en Nobilis en 2017, anteriormente se desempeñó como asesora financiera, trader y analista en Polio Hnos Sociedad de Bolsa, como editora en Raymond James y como Assistant at Market Intelligente en IBM. Tiene un master en administración de empresas en el IEEM y es economista por la Universidad de Montevideo.
El Museo Franz Mayer y Canon presentan la exposición World Press Photo, el concurso de fotoperiodismo más importante a nivel internacional, donde hasta el domingo 23 de septiembre se presentará la muestra compuesta por 137 fotografías ganadoras en ocho categorías, que exponen los acontecimientos más destacados de 2017.
El concurso, organizado por la fundación holandesa World Press Photo, es patrocinado a nivel mundial desde 1992 por Canon y contó con la participación de 4.548 fotógrafos, fotoperiodistas y documentalistas de 125 países, quienes enviaron 73.044 imágenes.
Para esta 61 edición, el jurado – integrado por 17 destacados profesionales de la imagen- otorgó premios a un total de 42 fotógrafos de 22 nacionalidades: Australia, Bangladesh, Bélgica, Canadá, China, Francia, Alemania, Italia, Rusia, Serbia, Sudáfrica, España, Suecia, Colombia, Dinamarca, Egipto, Irlanda, Noruega, Los Países Bajos, Reino Unido, Estados Unidos y Venezuela.
Las imágenes ganadoras son presentadas durante un año en cerca de 100 ciudades de 45 países y son vistas por aproximadamente 4 millones de personas en el mundo. Se espera que la exposición presentada en el Museo Franz Mayer sea visitada durante dos meses por más de 70 mil personas. Las fotografías fueron traídas desde Ámsterdam e impresas con equipo de impresión fotográfica de alta calidad imagePROGRAF PRO 4000 de Canon.
En torno a la exposición, el Museo Franz Mayer ofrece un programa de actividades educativas que incluyen conferencias, un ciclo de cine, visitas guiadas y un curso-taller de fotografía.
La exposición estará abierta de martes a viernes de 10:00 a 17:00 horas, sábado y domingo de 10:00 a 19:00 horas en el Museo Franz Mayer, en Av. Hidalgo 45, Colonia Centro Histórico en la Ciudad de México.
Pixabay CC0 Public DomainEtereuti. La Comisión Europea propone crear un programa de apoyo para fortalecer la eurozona
De cara al próximo presupuesto a largo plazo de la Unión Europea, que contempla el horizonte 2021-2027, la Comisión Europea ha propuesto crear un programa de Apoyo a la Reforma y una Función Europea de Estabilización de Inversiones. Ambas propuestas forman parte de la agenda más amplia para profundizar en la creación de la Unión Económica y Monetaria de Europa.
Según explica la Comisión Europea en su comunicado, las propuestas combinan los principios clave de solidaridad y responsabilidad en todos los niveles y cumplen los compromisos asumidos por el presidente Juncker en su discurso sobre el estado de la nación 2017. También se basan en la visión establecida en el Informe de los Cinco Presidentes de junio de 2015, el documento de reflexión de mayo de 2017 y la hoja de ruta de la Comisión para profundizar la Unión Económica y Monetaria de Europa donde apunta tres principios básicos: unidad, eficiencia y democracia responsabilidad.
El programa de apoyo a la reforma apoyará las reformas prioritarias que tengan que hacer todos los Estados miembros de la Unión Europea, con un presupuesto global de 25.000 millones de euros. Comprende tres elementos: una herramienta de entrega de reformas, para proporcionar apoyo financiero para las reformas; un instrumento de Soporte Técnico, para ofrecer y compartir conocimientos técnicos; y un mecanismo de Convergencia, para ayudar a los estados miembros en su camino hacia la adhesión al euro.
La función europea de estabilización de las inversiones ayudará a estabilizar los niveles de inversión pública y facilitará una recuperación económica rápida en caso de crisis económica en los estados miembros de la zona del euro y en los participantes en el mecanismo europeo de tipos de cambio (MTC II). Esta función complementará la de los estabilizadores automáticos nacionales existentes. Sujeto a estrictos criterios de políticas macroeconómicas y fiscales sólidas, se pueden movilizar rápidamente préstamos de hasta 30.000 millones de euros, junto con un subsidio de tasa de interés para cubrir su coste.
A este respecto, el presidente de la Comisión Europea, Jean-Claude Juncker, ha señalado que “la Unión Económica y Monetaria es ante todo una forma de mejorar las vidas de todos los europeos. Al mirar hacia nuestro futuro y celebrar el vigésimo aniversario de nuestra moneda única, debemos equipar a la Unión Europea y nuestra zona del euro con las herramientas necesarias para ofrecer aún más prosperidad y estabilidad. Estas propuestas tratan de hacer de la Unión Económica y Monetaria la fuerza protectora y unificadora que se concibió. La Comisión está poniendo el presupuesto de la Unión Europea en acción para impulsar el rendimiento, la resiliencia y capacidad de respuesta de todos los estados miembros, ya sea en el euro o preparándose para unirse. El euro es la moneda de nuestra Unión: una zona euro fuerte y estable es clave para sus miembros, así como para la Unión Europea en su conjunto”.
Un camino largo
Se han dado pasos importantes para fortalecer la Unión Económica y Monetaria en los últimos años, pero su arquitectura sigue siendo incompleta. Las últimas propuestas presentadas abordan algunos de los desafíos restantes y muestran cómo se puede movilizar el presupuesto de la Unión Europea en apoyo de la estabilidad, la convergencia y la cohesión en la zona del euro y del proyecto europeo en su conjunto.
Pixabay CC0 Public DomainJosepMonter
. ¿Cuál es el impacto de las consideraciones medioambientales en la cartera?
La creciente preocupación global por los aspectos medioambientales está generando cambios a gran escala en múltiples industrias. La capacidad de identificar con mayor precisión cómo las regulaciones ambientales están impulsando los cambios en la industria, y comprender su impacto en las empresas y sectores relacionados, podría ofrecer a los inversores una ventaja estructural.
Según un estudio elaborado por Lazard Asset Management, “los gestores que llevan a cabo valoraciones fundamentales bottom-up pueden anticipar mejor los riesgos y oportunidades creados por estos cambios estructurales, ya que realizan controles exhaustivos de los estados financieros de las empresas y mantienen un compromiso regular con la administración de la compañía para generar ideas sobre cómo desarrollar las diferentes áreas de la empresa”.
La realidad es que, en las últimas dos décadas, han aumentado las regulaciones estrictas que se enfocan en la divulgación, los límites y los objetivos ambientales. A principios de 2017, existían más de 1.400 leyes climáticas en todo el mundo en comparación con las aproximadamente 60 leyes de 1997, el año en que se adoptó formalmente el Protocolo de Kyoto.
A la hora de valorar cómo afecta este aumento de regulación a la hora de invertir, Lazard AM destaca que los gestores trabajan duro para determinar el impacto de las consideraciones ambientales en sus asignaciones de activos, dado que afectan a casi todos los aspectos de una cartera, desde las expectativas de rentabilidad al nivel de riesgo.
Uno de los compromisos internacionales más importante es el Acuerdo de París, que obliga a las compañías a que informen regularmente de sus emisiones y esfuerzos de implementación. “Esto está alterando el comportamiento de la empresa y la dinámica competitiva, creando nuevos desafíos, pero también desbloqueando nuevas oportunidades para el crecimiento futuro”, apuntan desde Lazard AM.
Algunas industrias son un claro ejemplo de este fenómeno como por ejemplo la automotriz, marítima y la refinación de petróleo. Un ejemplo práctico de este impacto es el hecho de que la bajada en los precios de las baterías de litio-ion en todo el mundo también ha supuesto que los vehículos eléctricos sean más económicos desde la perspectiva del coste total de propiedad, que incluye el precio de compra más los costes por utilizar el vehículo.
“Como el enfoque ha cambiado, el valor en la industria ha pasado de los fabricantes de automóviles (también conocidos como fabricantes de equipos originales o OEM) a proveedores de componentes básicos y proveedores de software / servicios, ya que estas empresas han innovado rápidamente en las áreas de tecnología y seguridad. El cambio de valor en la cadena de suministro se ha reflejado en los precios de las acciones”, explican desde Lazard AM.
François Badelon, fundador de Amiral Gestion. Foto cedida. Amiral Gestion amplía su network internacional y entra en GBAM, grupo global de boutiques
Amiral Gestion -gestora independiente que basa su filosofía de inversión en el estilo value investing– pasa a formar parte de GBAM, The Group of Boutique Asset Managers, la plataforma formada por pequeñas y medianas entidades especializadas en la gestión de activos con el objetivo de intercambiar información y reforzar su presencia en los mercados internacionales.
De este modo, la gestora con presencia en Francia, España y Singapur, y con planes de expansión en Italia, entra en este selecto grupo de boutiques y gestoras donde podrá compartir experiencias y conocimientos con otras firmas de inversión. Su incorporación les permitirá intercambiar información, fomentar la cooperación e identificar las mejores prácticas en todos los aspectos de la gestión de activos.
Para François Badelon, fundador de Amiral Gestion, “formar parte de GBAM es un paso importante dentro del proceso de internalización que hemos puesto en marcha hace muchos años. El hecho de estar en contacto con excepcionales profesionales de la industria a nivel global es, sin duda, una ventaja competitiva. Seguro que podremos aportar y aprender mucho con nuestra incorporación».
“Nos complace la incorporación de François y su equipo a GBAM pues su experiencia en Europa y en el Lejano Oriente fortalecerá y profundizará engran medida las perspectivas que tenemos. Esperamos compartir nuestras experiencias”, añade Tim Warrington, president de GBAM.
Amiral Gestion, que cuenta con más de 4.200 millones en activos, acompañará en GBAM a firmas como azValor, March AM, Mapfre, Aubrey Capital Management, Eichler & Mehlert, First Avenue, Fisch AM, GBM, ICF management limited, LarrainVial AM, New Alpha AM, Quaero Capital, Skagen, VanEck Switzerland, Afra Capital, Zeal AM y Nextam Partners.
