Mirabaud Equities Global Focus, éxito en gestión activa

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Mirabaud Equities Global Focus, éxito en gestión activa
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Paige Portraits. Mirabaud Equities Global Focus, éxito en gestión activa

Si analizamos el primer trimestre del año vemos cómo el crecimiento se ralentizó tanto en Europa como en Estados Unidos pero hemos de tener en cuenta que partíamos de los niveles récord alcanzados durante el cuarto trimestre del año anterior. Tras observar los últimos movimientos del mercado, hemos constatado que el crecimiento sigue siendo superior a su potencial en la gran mayoría de las economías desarrolladas y marca también buen ritmo en los países emergentes por lo que, lejos de las voces que parecen multiplicarse últimamente a favor de un posible fin de ciclo de crecimiento anticipado, desde Mirabaud, en conjunto, mantenemos una visión optimista sobre el ciclo económico.

Parte de este optimismo procede de nuestra previsión de que en Estados Unidos el PIB logre un crecimiento por encima del 3% en el segundo trimestre del año. Un repunte que procederá sobre todo del consumo privado. La inflación y el crecimiento salarial podrían sorprender al alza. La inflación subyacente alcanzó el 1,9% en abril, nivel cercano al objetivo de la Reserva Federal.

Por otra parte, el mercado laboral sigue registrando tensiones, la tasa de desempleo cayó hasta su nivel más bajo de los últimos 17 años y las perspectivas de inflación a largo plazo vuelven a aumentar, sostenidas por el precio de la energía y las materias primas.

Además, si nos centramos en Europa, y a pesar de que los últimos datos también decepcionaron, el canal del crédito sigue siendo claramente favorable al crecimiento. Las condiciones de concesión de préstamos continúan suavizándose, lo que dará apoyo al crédito y a la inversión. La tasa de inflación subyacente del 0,7% en abril y la importante tasa de subempleo que sigue observándose en el viejo continente deberían convencer al BCE para mantener una política monetaria muy expansiva a medio plazo.

Contexto de volatilidad

En cualquier caso, y pese a que estos factores darán apoyo a las bolsas durante los próximos meses, la confianza de los inversores no está en su mejor momento. Nuestra apuesta, en situaciones de alta volatilidad como ésta, es clara: gestión cien por cien activa, de alto valor añadido, analizando compañía por compañía y con el horizonte puesto en el largo plazo.

En este sentido, una de las estrategias que mejor está funcionando es la seguida por el equipo de Renta Variable de Mirabaud, dirigido por Anu Narula, con el fondo Mirabaud Equities Global Focus. Se trata de un fondo de gestión activa, centrado en 10 temáticas clave de tendencias, que no establece límite por países y basado en stock picking de empresas con ventaja competitiva, un excelente modelo de negocio y capacidad de crecimiento.

A fecha de 11 de junio en que redacto este artículo, se encuentra en el 8º puesto de entre los más de 200 de su categoría en Morningstar, acumulando cerca del 10% de rentabilidad en 2018. El fondo tiene por objeto ofrecer un crecimiento del capital a largo plazo, invirtiendo principalmente en una cartera concentrada de empresas de todo el mundo, y haciendo hincapié en la inversión responsable teniendo en cuenta criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno.

Con respeto a nuestro posicionamiento general a grandes rasgos, nos mantenemos neutrales en las bolsas, con exposición pro-cíclica y atendiendo a nuestra asignación sectorial, que continua dando prioridad a los sectores de servicios financieros, industria, tecnología y energía. También hemos sobreponderado en el mes de mayo el sector de los metales y la minería en Europa y Estados Unidos para expresar nuestra visión positiva sobre las materias primas y el ciclo económico. Esta posición desempeña también un papel de diversificación frente a determinados riesgos geopolíticos.

Elena Villalba es directora de Ventas de Mirabaud Asset Management para España, Portugal y Latinoamérica.

Exposición internacional y activos alternativos, claves en la estrategia de Afore Citibanamex

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Exposición internacional y activos alternativos, claves en la estrategia de Afore Citibanamex
Afore Citibanamex en la Feria de Afores. Exposición internacional y activos alternativos, claves en la estrategia de Afore Citibanamex

Según comentó Alejandro Dryjanski, director corporativo de Investment Management y Afore Citibanamex, a Funds Society, la Feria de Afores 2018 fue todo un éxito.

En el evento, que se llevó a cabo entre el 2 y el 5 de agosto en la Ciudad de México, Afore Citibanamex recibió a 1.516 afiliados y consiguió que 231 personas descargaran su nueva aplicación móvil, punto clave para Afore Citibanamex, ya que la firma “está transformando el servicio de sus Centros de Atención para el Retiro (CARES), invirtiendo en tecnología de vanguardia para hacer de estos toda una experiencia digital”. Situación que se dejó ver en el stand de la firma del cuál Dryjanski estaba muy orgulloso.

En la parte de inversiones, Afore Citibanamex, pionera y líder del mercado mexicano en mandatos, así como la única con mandatos fondeados para la región Asia Pacífico, sigue mirando hacia fuera para continuar ofreciendo los mejores rendimientos ajustados a riesgo del sistema. Asimismo, es líder en el desarrollo de inversiones en activos alternativos con más del 10% del portafolio, invertidos en proyectos que generan desarrollo y progreso en infraestructura para el país. Tal como mencionó Carlos Ramírez, presidente de la CONSAR en la inauguración del evento, este tipo de inversiones son muy importantes ya que generan un cirulo virtuoso en las que “el ahorro de los mexicanos, a través de las decisiones libres y autónomas de inversión de las AFORE, está contribuyendo cada vez más al desarrollo económico del país”.

Afore Citibanamex es la firma con más afiliados en toda la industria; 11,5 millones de cuentas o  21,8% del mercado al 2T18. Es la número uno en afiliados activos con 4.6 millones de clientes y 25% del mercado o 1 de cada 4 trabajadores activos. También lideró en ventas en el segundo trimestre del año al conseguir 434.000 traspasos.
 

Fidelity lanza los primeros fondos de inversión sin costo en los Estados Unidos

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Fidelity lanza los primeros fondos de inversión sin costo en los Estados Unidos
Foto: Paul Keleher. Fidelity lanza los primeros fondos de inversión sin costo en los Estados Unidos

Fidelity Investments, ha lanzado los primeros fondos de inversión sin costo en los Estados Unidos, así como una serie de mejoras para las cuenta sus clientes, incluidas la eliminación de todos los mínimos para abrir cuentas, así como las comisiones por mantener una cuenta y aquellas relacionadas con transferencias nacionales.

Fidelity también está eliminando todos los mínimos de inversión en sus fondos de inversión para el mercado minorista y de asesores, así como para los planes 529, al tiempo que racionaliza los precios al crear una estructura de gastos unificada en las clases de acciones y los niveles de activos. Los honorarios de fondos como el índice Fidelity 500 (FUSEX) y el índice de mercado total de Fidelity (FSTMX) se redujeron de 9 puntos base a 1,5 puntos base, o 0,015%.

Los nuevos fondos, Fidelity ZERO Total Market Index Fund (FZROX) y Fidelity ZERO International Index Fund (FZLIX) tendrán una tarifa de cero por ciento independientemente de cuánto dinero se invierta en los fondos, los cuales no tienen mínimos de inversión.

«Estamos trazando un nuevo curso de inversión indexada que beneficia a inversores de todas las edades, desde la generación millennial hasta la generación del baby boom, y en todos los niveles de prosperidad y etapas de sus vidas», comentó Kathleen Murphy, presidenta del negocio de inversión personal de Fidelity Investments en un comunicado donde añadió que una oferta así «no tiene comparación con ninguna otra compañía de servicios financieros». Consideran que estos, son «una serie de movimientos que cambiarán la industria y le darán a los inversores un valor, simplicidad y elección incomparables».

Fidelity, con sede en Boston y uno de los principales proveedores de fondos de inversión con más de 7 billones de dólares en activos totales de clientes, es una compañía de propiedad privada controlada por la familia Johnson. En consecuencia, no tiene que reportar a Wall Street y puede realizar inversiones de largo plazo que pueden perder dinero a corto plazo pero mejorar su posición competitiva en la industria de servicios financieros.

Gletir recibe la habilitación como Casa de Bolsa en Paraguay y estrena locales en el WTC

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Gletir recibe la habilitación como Casa de Bolsa en Paraguay y estrena locales en el WTC
WTC de Asunción. Gletir recibe la habilitación como Casa de Bolsa en Paraguay y estrena locales en el WTC

La Comisión Nacional de Valores de Paraguay publicó la habilitación de Gletir para operar como intermediario de valores con el nombre de GLT Casa de Bolsa.

La entidad estará dirigida por Patricio Emerson, Juan Terra y Juan José Varela. Las oficinas están situadas en el World Trade Center de Asunción, Torre 4, piso 16.

Gletir es una compañía especializada en asesorar a clientes individuales e institucionales en la gestión de sus activos y su planificación financiera global; La empresa desarrolla productos y servicios que contribuyen a la protección y diversificación patrimonial de los clientes.

La firma está basada en Montevideo y tiene sedes regionales, ofrece servicios de gerenciamiento de gestión de activos financieros, servicios de banca privada, de transacción en el mercado de capitales, de trading y liquidación.

 

La Mala Educación, de Pedro Almodóvar, en el ciclo de Coral Gables Art Cinema

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La Mala Educación, de Pedro Almodóvar, en el ciclo de Coral Gables Art Cinema
. La Mala Educación, de Pedro Almodóvar, en el ciclo de Coral Gables Art Cinema

Durante este verano el cine Coral Gables Art Cinema ha dedicado sus salas a exponer una cuidada selección de las 10 mejores películas del cineasta español Pedro Almodóvar, y sus actores más representativos entre los que se encuentran Antonio Banderas, Penélope Cruz o Javier Bardem.

El próximo miércoles 8 de agosto, le toca el turno a La mala Educación, una película de 2004 protagonizada por Gael García Bernal

La sesión comienza a las 8.45pm. Las entradas están a la venta en este link. http://bit.ly/2KcZ6Aj

Pedro Almodóvar nace en Calzada de Calatrava (Ciudad Real), en 1949. Sus primeros experimentos con el Super 8 le llevaron a realizar, entre 1974 y 1979, varios cortos, además de su primera película: “Pepi, Luci, Bom y otras chicas del montón” (1980). Entre sus mayores éxitos se encuentran “Todo sobre mi madre” y “Hable con ella”, filmes con los que gana sendos premios Óscar, a la mejor película extranjera y al mejor guión original, respectivamente.

La industria se juega millones con los cambios de gobierno en México y Brasil

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La industria se juega millones con los cambios de gobierno en México y Brasil
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jair Bolsonaro, el 'Trump brasileño' / Agência Brasil Fotografias . La industria se juega millones con los cambios de gobierno en México y Brasil

De cara a 2018, la incertidumbre política en México y Brasil ha sido –y sigue siendo– la principal preocupación de las gestoras internacionales que operan en América Latina.

Esta es una de las conclusiones del informe “Latin American Distribution Dynamics 2018: Nuevas oportunidades para productos transfronterizos”, llevado a cabo por Cerulli Associates y la firma de investigación independiente Latin Asset Management.

En México, la elección de Andrés Manuel López Obrador (AMLO) el 2 de julio ha generado preocupación sobre el futuro de la industria de fondos de pensiones Afores que alcanza los 161.000 millones de dólares, de los que 25.000 millones de dólares corresponde a gestoras globales.

AMLO propuso el uso de activos de Afores para estimular la economía local, lo que provocaría una desviación de recursos de los mercados internacionales.

Candidatos en Brasil

Por su parte, en Brasil, las próximas elecciones presidenciales en octubre llevarán al país en una trayectoria derechista o izquierdista, dependiendo de cuál de los candidatos extremos (e impopulares) salga victorioso.

Estas serán las elecciones más inciertas desde la restauración de la democracia en el país en 1985. Según las encuestas, el candidato con más posibilidades es el ex presidente Lula da Silva, actualmente en prisión acusado de corrupción, por lo que su candidatura –de izquierdas– debería ser declarada inelegible.

En segundo lugar se sitúa Jair Bolsonaro, el conocido como ‘Trump brasileño’, cuya candidatura no termina de despegar.

Otras posible figuras serían Ciro Gomes, de centro izquierda, y Geraldo José Rodrigues de Alckmin, que podría ser considerada la apuesta del ‘estabishment’ y continuaría con la agenda reformista.

Bancos, inmobiliarias y teleoperadoras, sectores para invertir en la recuperación europea

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Bancos, inmobiliarias y teleoperadoras, sectores para invertir en la recuperación europea
Foto cedidaScander Bentchikou, gestor del Lazard Recovery Eurozone. . Bancos, inmobiliarias y teleoperadoras, sectores para invertir en la recuperación europea

El fondo Lazard Recovery Eurozone es una apuesta por la recuperación económica y de los mercados europeos. Sus gestores, Stanislas Coquebert de Neuville y Scander Bentchikou, seleccionan las empresas que mejores oportunidades de inversión presentan dentro de los sectores que han sido más castigados en los últimos años y cuya actividad aún está lejos de haber recuperado sus volúmenes y márgenes anteriores a la crisis.

En este sentido, entre los sectores que el fondo Lazard Recovery Eurozone sobrepondera está el bancario. Scander Bentchikou defiende esta apuesta porque “los bancos están limpiando su balance y abordando la reducción de su base de costes. Además, debido a pérdidas pasadas, no pagarán impuestos durante mucho tiempo y, mientras, la demanda corporativa y doméstica de crédito está regresando. Su valoración y su rentabilidad están un 50% por debajo del promedio entre 2001-2007 y, si los tipos de interés suben, los beneficios bancarios se dispararán”.

El sector inmobiliario, otro de los más penalizado durante la crisis, también está dando señales de recuperación, lo que le granjea un hueco destacado en el portfolio. El gestor argumenta que “las inmobiliarias se benefician de la inflación de precios y de las bajas tasas de inmuebles y locales disponibles. Un ejemplo de las oportunidades de negocio inmobiliario lo encontramos en España, donde los alquileres de oficinas en Madrid han descendido un 40% durante la crisis y aún están un 20% por debajo de los niveles de 2007”, apunta el experto.

Por último, destacar el peso en cartera de las operadoras de telecomunicaciones. Bentchikou ve potencial en este negocio maduro debido a que “en los últimos diez años el sector de las telecomunicaciones ha sufrido una dura competencia, una regulación europea muy estricta (que aseguró la deflación de los precios) y la crisis económica, pero estos tres factores se están desvaneciendo al mismo tiempo: la consolidación se está produciendo en toda Europa, la presión regulatoria se está aliviando y, con la reducción del desempleo, las familias están listas nuevamente para aumentar su gasto mensual en servicios de telecomunicaciones”, explica el gestor.

Todavía quedan muchos pendientes en la regulación fintech europea

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Todavía quedan muchos pendientes en la regulación fintech europea
Wikimedia CommonsFoto: Bizking2u. Todavía quedan muchos pendientes en la regulación fintech europea

El Comité Económico y Social Europeo (CESE o EESC por sus siglas en inglés) considera que el plan de acción de la Comisión Europea es una buena base, pero que se necesitan medidas adicionales para explotar todo el potencial de la tecnología financiera y garantizar la seguridad y la protección de todos los participantes en el mercado. En su opinión, las medidas propuestas por la Comisión Europea sobre el desarrollo de la tecnología financiera (fintech) en el sector financiero europeo deben ajustarse para equilibrar el estímulo del mercado y la seguridad y la estabilidad del sistema financiero y económico.

El CESE considera que el objetivo general debe ser garantizar la seguridad y la protección, así como unas condiciones de mercado justas y equitativas para todos los participantes en el mercado. El organismo está firmemente convencido de que la fintech, en un marco jurídico adecuado, puede ofrecer beneficios a las empresas europeas y sus clientes, contribuyendo a un sector financiero europeo más competitivo e innovador.

«Los jugadores de fintech deberían estar sujetos a las mismas reglas que el sector financiero, especialmente en cuanto a resiliencia, ciberseguridad y supervisión», dijo Petru Sorin Dandea, vocero del dictamen del CESE sobre las propuestas del llamado Plan de acción fintech. «Debemos seguir el principio de ‘el mismo riesgo, las mismas reglas, la misma supervisión'», dijo. Además, el Comité está pidiendo reglas para garantizar el desarrollo uniforme de las fintech en la UE.

A pesar de sus reservas, el CESE respalda el plan de acción de la Comisión. Considera que el plan podría ser decisivo para profundizar y ampliar los mercados de capital mediante la integración de la digitalización, y que podría servir como un estímulo para las pequeñas y medianas empresas activas en el sector financiero, ya que puede facilitar su acceso a la financiación. El plan de acción podría contribuir así a la realización de la unión de los mercados de capitales, la Unión Económica y Monetaria y el Mercado Único Digital, prioridades que el CESE defiende con vehemencia.

Otras recomendaciones expresadas en la opinión del Comité se refieren a los cripto-activos y al impacto de las tecnologías innovadoras en el mercado laboral del sector financiero. El CESE recomienda que la Comisión Europea, junto con las autoridades de supervisión europeas, vigile de cerca el crecimiento y el alto grado de volatilidad de los criptoactivos y aborde cualquier cuestión que pueda poner en peligro la seguridad y la estabilidad del sistema financiero y económico. En cuanto al impacto en el mercado laboral, el Comité insta a los Estados miembros a que diseñen y apliquen medidas activas en el mercado de trabajo que permitan a los trabajadores que pierden sus empleos acceder a nuevos puestos de trabajo.

Con respecto a las propuestas más fuertes y las medidas adicionales, Daniel Mareels, vocero del dictamen del CESE sobre crowdfunding y finanzas peer-to-peer, dijo: «Al menos en las etapas iniciales, debería haber un enfoque aún más fuerte en los aspectos de riesgo asociados con las operaciones y mercados de  crowdfunding para identificarlos mejor o mitigarlos cuando sea posible y para garantizar la seguridad y la protección de todas las partes interesadas».

Según el CESE , la desregulación del mercado constituiría un mayor riesgo para los inversores y podría crear un campo de juego desigual con los proveedores de servicios financieros tradicionales. «Otras áreas de tensión podrían ser el estado de los proveedores y sus servicios y el papel poco claro de los organismos nacionales de supervisión», mencionan.

Además, consideran que la coexistencia de regímenes europeos y nacionales puede generar confusión e incertidumbre por lo que proponen el uso obligatorio de las mismas reglas bajo la «etiqueta de la UE» en los países miembros.

El CESE también insta a la Comisión Europea a mejorar su forma de abordar los problemas del blanqueo de capitales, la financiación del terrorismo y los impuestos relacionados con el crowdfunding. Ya que se cuestiona la posibilidad limitada de someter las plataformas de crowdfunding a las normas existentes sobre el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo así como a la restricción de financiar proyectos solo por hasta un monto de 1 millón de euros.

Finalmente, el Comité alienta la introducción de disposiciones para supervisar, evaluar y medir regularmente el éxito del régimen propuesto de la UE. «Las consultas y el diálogo con todas las partes interesadas y las partes interesadas serían deseables», concluyen.

Bajistas o alcistas: ¿el próximo colapso de China o el siglo de China?

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Bajistas o alcistas: ¿el próximo colapso de China o el siglo de China?
Pixabay CC0 Public DomainEdwindoms610. Bajistas o alcistas: ¿el próximo colapso de China o el siglo de China?

Tras el fuerte rally de la renta variable china en 2017, una de las preguntas que más nos han hecho durante los últimos road shows europeos es ¿y ahora, qué? Nos dirigimos hacia una drástico “regreso a la media” o si estamos al comienzo de algo grande. En nuestra opinión, lo que ocurrió en 2017 fue sólo el comienzo de un periodo multianual de subidas de la renta variable china impulsada por varios factores. El cambio fundamental en el modelo de crecimiento de la economía china en la razón principal.

Después del elevado crecimiento de los últimos 40 años, el gobierno chino ha adoptado un modelo de crecimiento económico más lento que se centra en la calidad y la sostenibilidad. Durante este proceso, varias cuestiones estructurales integradas en el modelo de crecimiento previo insostenible como el elevado endeudamiento, los desequilibrios del mercado inmobiliario, la sobrecapacidad, el agotamiento de los recursos y la destrucción medioambiental se están teniendo en cuenta, uno por uno. Mientras tanto, el país continuará impulsando la innovación y la investigación y desarrollo para mejorar su competitividad global.

Durante este proceso, los inversores comenzarán a darse cuenta de que los argumentos típicos presentados por los pesimistas sobre China no se sostienen y que la historia de China es cada vez más real y sostenible. Creemos que este cambio en la percepción global de China por parte de los observadores de todo el mundo provocará una revalorización de la prima de riesgo de las acciones chinas, lo que conducirá una subida sostenida.

Creemos que la inclusión de las acciones onshore chinas en el MSCI, conocidas como “Clase A”, tanto en los índices emergentes como globales, también contribuirá a la revalorización. Al añadir las acciones A a estos índices, MSCI ha indicado que el mercado de acciones clase A no es un mercado más y que no puede obviarse siendo el segundo mercado mundial en términos de tamaño, pero además es totalmente invertible para los inversores extranjeros utilizando la plataforma Stock Connect o las cuotas QFII. La inclusión de las acciones clase A en los índices MSCI significa que los inversores que utilizan los índices MSCI como índices de referencia tendrán que comprar las acciones chinas para evitar la desviación.

MSCI comenzó en junio de 2018 con una inclusión parcial del 2,8%. Tras la inclusión total, las acciones chinas clase A representarán alrededor del 20% del MSCI Emerging Markets Index. Las acciones chinas, incluidas las cotizadas en Hong Kong y los American Depository Receipts, representarán, en última instancia, alrededor del 40% del índice de mercados emergentes MSCI tras la inclusión total, probablemente dentro de cinco o seis años. Como resultado, anticipamos que los inversores pasarán cada vez más tiempo estudiando las acciones chinas, tanto onshore como offshore, como una clase de activos prometedora e invertible.

Somos optimistas a medio y largo plazo con la renta variable china a pesar de la volatilidad que hemos visto recientemente. La mejor manera de capturar las oportunidades es analizar los temas clave que impulsarán el crecimiento e identificar las compañías más competitivas y mejor gestionadas. Nos gusta el tema de la innovación tecnológica, ya que es la principal fuerza impulsora detrás del desarrollo económico de China para el futuro.

China aspira a convertirse en un líder mundial en innovación en 2035. Esto lo ha comprendido Washington, que ha identificado la amenaza y está tratando de detener, o al menos frenar este aumento. También nos gusta el tema de actualización del consumo y la fabricación avanzada. El plan estratégico «Hecho en China 2025» apunta claramente a aumentar el contenido nacional de los materiales y componentes centrales, centrándose en chips, memorias y software avanzados que actualmente son competencia de compañías extranjeras.

El próximo colapso de China, escrito en 2001 por Gordon G. Chang, preveía el colapso de la economía china junto con su sistema político en 2006, y posteriormente en 2011. Diecisiete años más tarde, China es mucho más fuerte que en 2001 y es más estable políticamente que en un gran número de países desarrollados. Creemos que la economía china cuenta con los medios y recursos para afrontar sus problemas estructurales, ofreciendo a lo largo del camino grandes oportunidades para los inversores que sean capaces de darse cuenta de algo grande está sucediendo en la segunda economía del mundo. El siglo XXI va a ser el “Siglo chino” como escribió Oded Shenkar en 2006,cuando en su best-seller predijo que China superaría a Estados Unidos y se convertiría en la mayor economía para ¿2026? Es bastante probable.

Tribuna de Sabrina Ren, gestora de JK Capital Management Ltd., filial de La Française. 

La caída de la deuda emergente en contexto

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La caída de la deuda emergente en contexto
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: McKay Savage. La caída de la deuda emergente en contexto

El segundo trimestre del año ha sido algo desafiante para la deuda de mercados emergentes. Algunos analistas han realizado comparaciones de la reciente caída del mercado con el ‘taper tantrum’ de 2013, que Peter Eedermans, gestor de carteras de renta fija emergente de Investec Asset Management, considera erróneas.  

Al igual que en el ‘taper tantrum’ de 2013, un factor que ha influido decididamente en la caída de los mercados emergentes ha sido un giro en la política monetaria de Estados Unidos, que ha alterado el atractivo relativo de los activos emergentes. En 2013, fue el anuncio de la retirada del programa de relajamiento cuantitativo. En 2018, la debilidad ha estado en sintonía con un ritmo más rápido en el proceso de normalización de los tipos de interés y del ajuste cuantitativo en Estados Unidos.  

Este no es un nuevo fenómeno. Durante anteriores episodios de subidas de tasas (2004, 2005, 2006), una revaluación drástica en las tasas de interés de Estados Unidos condujo a una corrección en el mercado de la deuda emergente. Sin embargo, en el ciclo completo de subida de tasas de 2004 a 2006, la subida total de tipos fue de un 4,25%, mientras que, en aquel momento, tanto la deuda emergente denominada en moneda local como la denominada en moneda fuerte obtuvieron unos rendimientos anualizados del 10%.

“El ritmo de ajuste de la tasa de interés de Estados Unidos ha disminuido en las últimas semanas y la perspectiva debería ser mucho más moderada. A diferencia de en 2013, cuando la Fed a penas estaba comenzando a dar un paso hacia atrás en el programa de relajamiento cuantitativo, en la actualidad estamos potencialmente sobrepasando mitad del ciclo actual de subidas de la Fed, por lo tanto, creemos que el entorno actual es mucho más análogo a los episodios ocurridos en 2004 – 2006”, comenta Eedermans.                    

“Al igual que en 2013, los mercados emergentes con mayores debilidades son los que más se han visto afectados. Sin embargo, la lista de países con vulnerabilidades genuinas es más modesta que en 2013. A parte de Argentina y Turquía, ambos con unas vulnerabilidades externas significativas, la mayoría de los países emergentes se encuentran en mejor forma. De hecho, el enorme ajuste en los últimos años ha hecho que los balances por cuenta corriente cambiaran de déficit a superávit”, añade.  

En 2013, la salida de flujos y las debilidades del mercado causaron un endurecimiento de las condiciones financieras, afectando directamente a la debilidad de la moneda y también a través del ajuste de la tasa de política concurrente por los bancos centrales de los mercados emergentes, que reforzó la caída del mercado. No obstante, en esta ocasión el impacto ha sido mucho más marginal, fuera de los casos de Argentina y Turquía.    

Los fundamentales macroeconómicos

Así, en Investec Asset Management no creen que el endurecimiento de las condiciones financieras pueda descarrilar la relativamente saludable historia de crecimiento de los países emergentes. Este es otro diferenciador clave con respecto a 2013, cuando la deuda emergente se estaba desacelerando después de un largo auge que provocó un sobrecalentamiento de las economías, con una acumulación excesiva del crédito en algunos de los mercados y con déficits por cuenta corriente abultados.   

“Las cosas han cambiado bastante en la actualidad, las economías emergentes están, por lo general, atravesando la parte inicial del ciclo, con una recuperación del crecimiento después de una desaceleración sostenida durante 2013 y 2016. Como resultado, existe una holgura considerable en la mayoría de los mercados emergentes. Esto permite que el crecimiento pueda acelerarse sin avivar la inflación o dañar los déficits por cuenta corriente actuales. Además, el entorno de crecimiento global permanece relativamente fuerte y las materias primas se están ampliamente respaldadas”, explica el experto de Investec AM.   

Valoraciones

Según Investec AM, las valoraciones no se deben nunca evaluar de forma aislada, sino que se debe tener en cuenta el telón de fondo fundamental relativamente positivo que ha introducido la caída del mercado, introduciendo algo de valor genuino en la clase de activo, en particular en los bonos denominados en divisa local, donde cree que las valoraciones son bastante convincentes.  

En la cúspide del ‘taper tantrum’ de 2013, la valoración de la deuda de mercados emergentes seguía cercana a los máximos alcanzados durante 2011, mientras que, en la actualidad, existe un colchón amortiguador del 15%-17% en el tipo de cambio efectivo. De forma similar, en la actualidad, la tasa de rendimiento real es materialmente más alta en los mercados emergentes. Los diferenciales de la deuda son posiblemente menos atractivos, si simplemente se compara con los diferenciales históricos. En cambio, a diferencia de en 2013, los fundamentales del crédito siguen una trayectoria positiva, por lo que Investec AM cree que la reciente caída introdujo algo de valor en los diferenciales.    

Riesgos que tener en cuenta

Por supuesto existen riesgo en esta tesis. La retórica de la guerra comercial es uno de los riesgos principales y una de las razones por las que esta caída ha sido más extendida que correcciones previas dentro del mercado alcista. Investec AM cree que los efectos materiales de la guerra comercial pueden ser marginales. Sin embargo, espera que el riesgo geopolítico continúe durante el verano, conforme Trump continúe con sus intentos de engatusar a sus socios comerciales. Otro factor que la gestora está estudiando en es la composición del crecimiento global de la economía. El estímulo fiscal ha ayudado a impulsar a la economía estadounidense hacia un rendimiento superior con respecto al resto del mundo en el segundo trimestre.    

Conclusión

Las economías emergentes suelen tener un mejor desempeño cuando la economía global está creciendo fuertemente, pero los mercados emergentes están teniendo un ritmo de crecimiento superior al de Estados Unidos. El escenario base que maneja Investec AM es que el ritmo de crecimiento de Estados Unidos se modera en el segundo semestre del año, desde lo que la gestora considera que son unos niveles insostenibles de crecimiento. Ligado a esta cuestión, una fuerte caída en los bonos del Tesoro podría hacer descarrilar la clase de activo. Sin embargo, esto parece poco probable, pues la inflación estadounidense sigue estando bien anclada y la subida de tipos de interés del resto del año parece estar incluida en los precios de la parte corta de la curva.

“Seguimos siendo constructivos. En conjunto, creemos que la clase de activo se encuentra en mucho mejor forma que en 2013. Los fundamentales y las valoraciones respaldan su comportamiento, y la caída del mercado no ha producido efectos rebote que podrían ocasionar una nueva caída para la clase de activo. No vemos que se estén dando las características para que se dé un mercado bajista que se extienda en el tiempo, aunque estamos monitoreando de cerca los riesgos que podrían cambiar la situación. Comenzando el tercer trimestre, somos constructivos en la clase de activo y tenemos una sobreponderación en la beta de nuestras carteras”, concluye.