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El desempeño del mercado ha cambiado sustancialmente desde finales de 2018, pero ¿han cambiado los hechos?

El dolor que los inversores sintieron durante el último trimestre del año parece haberse desvanecido de su memoria en base al repunte experimentado por los mercados de renta variable y crédito globales durante los dos primeros meses de 2019. Esto plantea la siguiente pregunta: ¿estaban siendo los inversores demasiado pesimistas en aquel entonces, o están siendo demasiado optimistas ahora?

En mi opinión, la respuesta es afirmativa para ambas preguntas. La respuesta real es que el mercado sufre un sesgo de actualidad, es decir, los mercados suelen ser propensos a recordar eventos que acaban de suceder en lugar de reflejar algo que sucedió en el pasado y tiende a ser zarandeado por información irrelevante.

Entonces, ¿han cambiado sustancialmente los hechos desde el último trimestre al actual para causar tales niveles de volatilidad? Revisemos.

En términos generales, parece que hubo tres fuentes de esperanza a las que parece que se han aferrado los inversores en los primeros meses de 2019:

– Un cambio en el tono por parte de los bancos centrales, particularmente en el caso de la Fed, a una postura más acomodaticia.
– La esperanza de una resolución del conflicto comercial entre Estados Unidos y China.
– El fin del cierre del gobierno más largo, aunque parcial, en la historia de Estados Unidos.

Estos eventos macroeconómicos son difíciles de predecir y quizás sean imposibles de predecir con una consistencia. Dado lo difícil que es tomar una posición de ventaja, ¿deberían formar realmente parte de una tesis de inversión? A largo plazo, los fundamentales del negocio y la industria impulsan los flujos de caja, por lo que quizás es mejor preguntarse: ¿es la información macroeconómica ruido o es algo importante para el precio de los activos?

Estas son algunas de las cuestiones que considero relevantes.

¿Es probable que el objetivo potencial de inversión gane o pierda cuota de mercado durante los próximos cinco años?
¿Ha sido una empresa que históricamente ha impuesto precios o tomado el precio del mercado? ¿Bajo qué circunstancias?
Más importante aún, ¿podrían subir los precios porque poseen algo único que estará en demanda en los próximos cinco o diez años?
¿Cuál es el riesgo de que la proposición de valor del negocio se desvirtúe?
¿Cuál es el coste de gestionar una empresa hoy en día frente al posible coste de gestionar esa empresa dentro de cinco años?
Más importante, ¿cómo impactan todas estas cuestiones en su estructura de márgenes actual comparada con la que está siendo descontada por el mercado?

¿Qué ha cambiado?

Entonces, ¿han cambiado los hechos o la información relevante para los mercados financieros?

Los beneficios corporativos son sólidos, particularmente en Estados Unidos. Sin embargo, el impulso o la dirección de los beneficios se está desacelerando.
Las valoraciones no son descabelladas. El precio razonable o ‘fair’ es una descripción utilizada por muchos tanto en el año pasado como en el actual. Sin embargo, el precio razonable se basa en los beneficios consecutivos de los últimos 12 meses. Si los beneficios se están desacelerando, o algo peor, ¿siguen siendo razonables esas valoraciones?

Atención a los cambios en los fundamentales

A continuación, se muestran un par de ejemplos de industrias donde se ha visto un cambio fundamental en el modelo de negocio que ha requerido un cambio en nuestra tesis de inversión.

A lo largo de este ciclo económico, las plataformas de internet y tecnología han sido un elemento disruptor firme en diferentes negocios alrededor del mundo, rápidamente cambiando la economía de muchas industrias. Por ejemplo, los creadores de videojuegos eran empresas que históricamente dependían de un solo producto y a menudo muy dependientes de un éxito en un videojuego, lo que llevaba a sus flujos de efectivo a ser altamente variables. En los últimos años, el modelo de negocio de la industria ha cambiado conforme internet proporcionó a los creadores de videojuegos la capacidad de llegar a sus clientes a través de un modelo de distribución directo y totalmente digital, como una ventaja frente a los discos físicos y la distribución a través del comercio minorista. El resultado fue una disminución significativa en los costes y un incremento en los márgenes además de una menor dependencia en el ciclo de la consola.

Sin embargo, en los últimos 18 meses un nuevo modelo de negocio ha aparecido: los juegos en línea gratuitos para varios jugadores. Así como Eric Fischman, gestor en MFS de la cartera de renta variable de crecimiento en Estados Unidos, expresó en una reunión global sobre sectores industriales: “Fortnight puede haber cambiado la ecuación al ofrecer un acceso al juego gratuito y un alto grado de interacción entre los jugadores. El creador de videojuegos hace dinero a partir de las compras realizadas en el juego en contraste con el pago por adelantado por el juego en sí mismo. Esto altera potencialmente la economía de la industria y sus factores de crecimiento en el largo plazo.

Otro ejemplo donde los fundamentales han cambiado es en la líneas de cruceros. Los operadores de las líneas de crucero siempre han tenido unas altas barreras a la entrada, debido a las altas necesidades de gastos de capital iniciales -la construcción de un barco de crucero varía entre los 500 millones y los 1.500 millones de dólares por barco, escala y conocimiento de marca. Sin embargo, los operadores han sido franquicias altamente endeudadas que dependían de la voluntad del consumidor para gastar en ocio, resultando en un amplio rango de flujos de caja y rendimientos financieros volátiles.
Un amplio cambio que ha afectado a la industria ha sido la creciente tendencia de la sociedad a gastar más en experiencias que en bienes físicos, tal y como escribí el mes pasado, y a una mejor gestión del capital. La industria está experimentando un crecimiento unitario en una variedad de poblaciones según sus edades, desde jubilados a los Millennials, incluso a aquellas personas pertenecientes a la generación Z.

Así, el analista de crédito de MFS Lauren McCarthy compartió las siguientes declaraciones: “El crecimiento real de los flujos de caja viene de un incremento en los ingresos generados a bordo de la embarcación, tales como piscinas de olas, toboganes, etc. Los barcos de crucero son cada vez mayores y mejores, y por lo tanto el barco en sí, se está convirtiendo en parte de la experiencia, junto con rutas atractivas”.
Esto se traduce en un mejor potencial flujo de caja a través de varias palancas de monetización en comparación con los periodos anteriores.
En resumen, invertir es simple, pero también es algo muy difícil. En pocas palabras, los flujos de caja impulsan los precios de las acciones y de los bonos en el largo plazo. La parte difícil sigue siendo disciplinada, centrarse en la información o en los puntos relevantes a la vez que se ignora el resto.

Columna de Robert M. Almeida, gestor de carteras y estratega global de inversiones en MFS IM.

NN IP destaca el valor de articular alianzas para fomentar la inversión responsable

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

NN Investment Partners lleva 20 años integrando criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno (ASG) en sus procesos de inversión. En su último informe anual de inversión responsable, la gestora celebra sus avances del pasado año en ese sentido. “Nos comprometimos con muchas empresas en diversas áreas, desarrollamos nuestra propia puntuación ASG, excluimos el tabaco de nuestras inversiones y restringimos las firmas expuestas a arenas petrolíferas”, señala la gestora, que considera que articular alianzas es “clave” para poder seguir construyendo un mundo más sostenible.

“Hay mucho que esperar de 2019”, señala el informe. En ese sentido, NN IP revela que ha comenzado a colaborar con la Yale Initiative on Sustainable Finance a través de una rama académica de investigación denominada “Dar valor a los inversores desde la sostenibilidad” y señala que, al mismo tiempo, seguirán ampliando sus márgenes de sostenibilidad e impacto.

“También mejoraremos y expandiremos la forma en la que informamos sobre nuestras capacidades de inversión responsable para poder cumplir las crecientes exigencias de nuestros clientes en ese sentido”, asegura.

NN IP hace hincapié en que realizar la transición hacia un mundo más sostenible es una tarea “compleja” que se puede abordar en solitario, por lo que asociarse es “clave” para ellos, tanto con clientes, como con inversores y organizaciones internacionales. “Como resultado de ello, desarrollamos sólidos productos de inversión y tenemos un mayor impacto positivo en la sociedad”, señalan.

En cuanto a otros hitos del pasado año, en 2018, la gestora volvió a recibir la puntación más alta (A+) de los Principios de Inversión Responsable (PRI) y sus activos bajo gestión en fondos sostenible y de impacto y mandatos individuales aumentaron en un 53% hasta alcanzar los 16.500 millones de euros.

Además, realizaron un “progreso significativo” con el aceite de palma, liderando varios compromisos con diversas empresas de plantación. En concreto, las empujaron a perseguir una política más sostenible. En ese sentido, este año se convertirán en un miembro de la Mesa Redonda sobre Aceite de Palma Sostenible (RSPO, por sus siglas en inglés) para “seguir fortaleciendo” su compromiso con este sector.

La gestora destaca el “fuerte vínculo” que existe entre el impacto a largo plazo de una integración de criterios ASG y la mejora de retornos ajustados al riesgo, lo que se suma a sus efectos positivos en la sociedad y el medioambiente. “Además, contamos con estrategias de Sostenibilidad (15.388 millones de activos) e Impacto (1.161 millones), que tienen un foco todavía mayor en ASG”, destaca el informe.

NN IP incluye estos factores en un gran número de activos (renta variable, renta fija y multiactivos) y, según dice, está “continuamente mejorando” la forma en la que lo hace. En concreto, evalúa los criterios ASG a nivel país, sector, por empresas e, incluso, por activo y pone en marcha un análisis de arriba a abajo y de abajo a arriba.

A la integración de estos criterios, se unen también actividades de votación y compromiso en una amplia gama de productos y una lista de exclusión para todos ellos. “Hemos decidido ser inversores activos, tanto en deuda como en acciones, y comprometernos con aquellas compañías en las que invertimos”, señala el documento, que hace hincapié en que el objetivo de la gestora es apoyar a estas empresas para que puedan poner en marcha un enfoque más sostenible.

Esto incluye desde compartir códigos de buenas prácticas hasta gestionar las expectativas de los accionistas. “Esto hace que las firmas en las que invertimos sean más resistentes y aumenten su potencial de rendimiento y, al mismo tiempo, incrementa nuestro impacto positivo en la sociedad en su conjunto”, afirma NN IP.

Banco Santander acelera su transformación digital y su estrategia de plataformas para impulsar el crecimiento y aumentar la rentabilidad

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Banco Santander presenta hoy, en su Investor Day en Londres, un nuevo plan estratégico a medio plazo para impulsar el crecimiento y aumentar la rentabilidad mediante la inversión en digitalización y mejoras en la capacidad operativa y la asignación de capital.  

La entidad destinará más de 20.000 millones de euros en transformación digital y tecnología en los próximos cuatro años con el fin de mejorar la experiencia del cliente, y aumentar su confianza y vinculación, además de reducir los costes.  

Para acelerar el crecimiento del banco, Santander ampliará su oferta digital, incluido el lanzamiento de una iniciativa global de pagos que incorporará un servicio en el mercado abierto de transferencias internacionales que se llamará Pago FX; la expansión internacional de la filial brasileña Getnet para convertirla en una plataforma  global de pagos para comercios, Global Merchant Services; y una nueva plataforma de comercio global, Global Trade Services, para que las pymes  puedan hacer negocio internacional más fácilmente.  

El banco impulsará nuevas mejoras operativas y de asignación de capital aprovechando oportunidades de tamaño y eficiencia, lo que permitirá un ahorro de costes anual progresivo de 1.200 millones de euros. Destinará más capital a los negocios más rentables.  

Para llevar a cabo esta estrategia, el banco ha anunciado hoy una estructura directiva más sencilla para Europa, Suramérica y Norteamérica, además de un comité de dirección con mayor foco de negocio que permitirá una mejor y más rápida ejecución en todo el Grupo.  “Hemos hecho grandes progresos en los últimos tres años, lo que nos ha permitido aumentar el retorno sobre el capital tangible hasta ser uno de los mejores del sector y el beneficio por acción un 55% en el periodo a tipo de cambio constante. Seguimos centrados en aumentar la confianza y la vinculación, y aprovechar nuestro alcance internacional para acelerar las inversiones en digitalización y capitalizar los flujos transfronterizos», aseguró Ana Botín, presidenta de Banco Santander. «La tecnología está cambiando la banca como la conocemos, por eso estamos preparando a Santander para aprovechar las enormes fortalezas que tenemos en el grupo, como la tecnología, el talento y el tamaño. Esto nos ayudará a aprovechar al máximo las oportunidades que nos trae la innovación digital y ser líderes digitales del sector financiero en la próxima década. Nuestras inversiones en digitalización y tecnología nos permitirán mejorar la experiencia de cliente, y aumentar el crecimiento y la rentabilidad del Grupo».

Estructura organizativa más sencilla

Para respaldar y acelerar la estrategia, y los nuevos objetivos a medio plazo, Santander ha anunciado cambios en su estructura organizativa para simplificar la gestión y los reportes, e impulsar la agilidad y la colaboración. Además, desarrollará oportunidades para aprovechar las capacidades del grupo en los países y negocios globales. En Europa, Gerry Byrne será el responsable de Europa y reportarán a él los responsables de España, Portugal, Reino Unido, Polonia y Consumer Finance. Byrne reportará a José Antonio Álvarez, consejero delegado de Banco Santander. Con el nombramiento de Byrne, Michal Gajewski se convertirá en el responsable de Santander Polonia.  

En Latinoamérica, Sergio Rial será el responsable de Suramérica y reportarán a él los responsables de Chile, Argentina, Uruguay y la región andina. Rial reportará a Álvarez y continuará como responsable de Santander Brasil.  En Norteamérica, Héctor Grisi y Scott Powell serán co-responsables de Norteamérica, y ambos reportarán a Álvarez. Seguirán como responsables de Santander México y Estados Unidos, respectivamente.  

Estas nuevas funciones trabajarán con el apoyo de las funciones del Centro Corporativo y no habrá nuevas capas funcionales. Los responsables de los países seguirán representando al Grupo para asuntos regulatorios y de supervisión localmente. Por otra parte, no hay cambios en la estructura legal del Grupo, ni en la del mandato que tienen los consejos de las filiales, y tampoco en el modelo de filiales autónomas en capital y liquidez.

Por último, Rodrigo Echenique dejará sus funciones ejecutivas el próximo 1 de mayo de 2019. Seguirá como miembro del consejo de administración de Banco Santander y como presidente de Santander España, puesto que mantendrá el carać ter de no ejecutivo tras el nombramiento de su sucesor.

Acelerar la digitalización

El banco prevé que la digitalización y el lanzamiento de plataformas globales generen mucho valor, con aumento de ingresos y ahorros de costes. El banco acelerará el desarrollo de sus negocios de alto crecimiento, denominados internamente «lanchas rápidas» (speedboats), lo que permitirá al Grupo probar nuevas soluciones y competir en el mercado abierto para atraer nuevos clientes. Santander aprovechará su tamaño para invertir en digitalización con el fin de aumentar el número de clientes y sus ingresos. Como parte del plan, la entidad destinará más de 20.000 millones de euros en transformación digital y tecnología en los próximos cuatro años con el fin de mejorar y personalizar la experiencia del cliente, y con ello aumentar su confianza y vinculación, además de reducir los costes.

El banco está cambiando su infraestructura tecnológica para que esté alojada en la nube y pueda operar con plataformas globales gestionadas con metodologías ágiles, lo que acelerará la transformación tecnológica y del negocio. El Grupo también apuesta por el aprendizaje automático (machine learning) y la robótica, la reingeniería de procesos, y renegocia contratos de forma global con proveedores para mejorar los precios.

La piedra angular de la plataforma abierta de servicios financieros de Santander serán los pagos. Con un crecimiento esperado de ingresos en torno al 9% anual, este sector ofrece una oportunidad única para fortalecer los sólidos cimientos del banco en pagos. Para aprovechar esa oportunidad de crecimiento y como parte de su transformación, Santander impulsará varias iniciativas digitales, entre ellas el lanzamiento para no clientes de Santander One Pay FX, la solución de transferencias internacionales lanzada en cuatro países el año pasado, por medio de un servicio en el mercado abierto llamado Pago FX. La entidad prevé que esté disponible en Reino Unido, Alemania y Polonia para particulares y pymes a corto plazo.  

Además, prevé la expansión del servicio de medios de pago (tarjetas y datafonos) de su filial brasileña Getnet para crear la plataforma global de pagos para comercios Global Merchant Services, empezando   por México para luego seguir por el resto de Latinoamérica y Europa. Santander trabaja con 1,2 millones de comercios en el mundo, con una facturación de 150.000 millones de euros, lo que sitúa a la entidad entre las 10 primeras del mundo por volumen en el negocio de ventas con tarjeta. Tamibén informa del lanzamiento de una plataforma de comercio global, Global Trade Services, para convertirse en el socio de referencia de las pymes que hacen negocio internacional. Esta plataforma, que antes estaba solo disponible para grandes empresas, ofrecerá a las pequeñas y medianas compañías la financiación comercial, cadena de suministro, pagos y cambio de divisas de forma rápida y eficiente.

Además, Santander anunció hoy que tiene previsto lanzar Openbank, el banco 100% digital del Grupo, a diez nuevos mercados a medio plazo, hasta alcanzar los dos millones de clientes. Openbank ya tiene más de un millón de clientes solo en España, un mercado ya maduro.

Mejorar la capacidad operativa

Santander mejorará su capacidad operativa aprovechando la diversificación y el tamaño. Junto con una gestión eficiente, permitirá un ahorro de costes anual progresivo de 1.200 millones de euros. El banco también seguirá ejecutando su transformación comercial e incrementando los clientes vinculados y digitales.

En Europa, el banco tiene como principal objetivo ofrecer la mejor experiencia de cliente con la mayor eficiencia posible. El Grupo prevé aumentar la cuota en todos sus mercados principales incrementando su base de clientes vinculados y digitales, y seguir siendo uno de los tres principales bancos en satisfacción del cliente, con un incremento del RoTE ordinario hasta el 12-14% a medio plazo, frente al 11% de 2018.

En Latinoamérica, Santander espera un crecimiento de ingresos alto y sostenible (a doble dígito en tasa compuesta de crecimiento anual o CAGR por sus siglas en inglés), con un RoTE ordinario en la región que mejorará hasta el 20-22% a media plazo, desde el 19% de 2018.

En Estados Unidos, un mercado atractivo con una calidad crediticia estable, Santander está centrado en acelerar crecimiento y retornos sostenibles mejorando la rentabilidad, apoyados en mejoras operativas. El Grupo espera aumentar el RoTE ordinario al 11-13% a medio plazo, desde el 8% de 2018, ajustado por exceso de capital. El banco también espera que la eficiencia mejore a menos del 41%, frente al 43% del año pasado.

Santander también aprovechará sus negocios globales, Santander Corporate & Investment Banking (SCIB) y Wealth Management, para mejorar su capacidad operativa y crear un mayor valor para sus bancos locales. SCIB es un negocio muy rentable que está evolucionando hacia un modelo de bajo consumo de capital, mientras que Wealth Management tiene un importante potencial de crecimiento, sobre todo en seguros, gracias a sus capacidades globales.

Perspectivas para países

Brasil tiene un alto potencial de crecimiento, ya que existe una importante oportunidad para aumentar la penetración bancaria, y los tipos de interés bajos están mejorando el acceso al crédito y el precio, así como el crecimiento de los volúmenes. La entidad espera a medio plazo superar el 20% de RoTE ordinario que ya alcanzó en 2018.

Las prioridades de Santander España son mantener el liderazgo, en el caso del negocio de pymes y empresas aprovechando el know-how de Popular, y culminar con éxito su integración. El banco ve oportunidades en financiación al consumo, pagos, seguros y gestión de patrimonios, y espera un RoTE ordinario del 14-16% a medio plazo, frente al 11% de 2018. También prevé un crecimiento de ingresos de un dígito, menores costes en los próximos años y un coste del crédito estable.

En cuanto a Santander UK, el Grupo espera aumentar la rentabilidad con la mejora de la experiencia del cliente, y simplificando, digitalizando y automatizando el banco. Santander UK tiene previsto obtener un RoTE ordinario del 10-12% a medio plazo, tras el 9% de 2018. El banco espera que Santander Consumer Finance genere más valor gracias a su especialización en financiación de coches, que aumente su cuota de mercado y fortalezca los canales digitales y las relaciones con los fabricantes de automóviles. El objetivo de RoTE ordinario a medio plazo de la compañía es del 14-15%.

En México, la entidad espera continuar creciendo en el negocio de particulares, además de mantener el liderazgo en pymes y grandes empresas, y mantener un RoTE ordinario del 19-21% a medio plazo, con un sólido crecimiento de los ingresos y una disminución en el coste del crédito. En Portugal y Polonia han mejorado la rentabilidad y la eficiencia gracias a las exitosas integraciones llevadas a cabo en los últimos años, y el banco espera un crecimiento del RoTE ordinario de hasta el 13- 15% en Portugal y el 14-16% en Polonia (ajustado por exceso de capital) a medio plazo. Chile también están mejorando la rentabilidad y espera un RoTE ordinario del 19-20% a medio plazo.

Global Payments Services

Santander seguirá centrado en sus mercados principales y lo complementará con un mayor foco en los negocios globales y horizontales, como Santander Corporate & Investment Banking (SCIB) y Wealth Management. La entidad ha anunciado hoy la creación de una nueva unidad global para aprovechar la gran oportunidad que ofrece el negocio de los pagos: Santander Global Payments Services, que estará dirigida por Javier San Félix e incluirá las actividades de Global Trade Services y Global Merchants Services.

Aberdeen Standard Investments y JP Morgan Mansart Management lanzan el fondo Defensive European Equity Income

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Aberdeen Standard Investments y JP Morgan Mansart han colaborado en el lanzamiento del Defensive European Equity Income Fund. Según han explicado las firmas, el objetivo del fondo es proporcionar a los inversores institucionales una revalorización a largo plazo de las rentas y del capital, al tiempo que se reducen la volatilidad, las caídas y los requisitos de capital de Solvencia II para las aseguradoras europeas.

El fondo, que comenzará con 100 millones de euros, combina las capacidades en renta variable europea, de gestión activa y fundamental de Aberdeen Standard Investments con una cobertura de “rolling collar”, que implementará JP Morgan Mansart, y que tiene como objetivo proporcionar una reducción sistemática del riesgo. Según explican las gestoras, la combinación del “rolling collar” y la selección activa de acciones ha sido verificada de forma independiente como una fórmula efectiva para las aseguradoras bajo Solvencia II.

Aberdeen Standard Investments lanzó su estrategia European Equity Income en abril de 2009 y durante nueve años ha registrado un historial sólido de generación de ingresos junto con unos atractivos rendimientos totales ajustados por riesgo. Aprovechando esta experiencia, el Defensive European Equity Income Fund invierte principalmente en compañías europeas (ex-Reino Unido) que presentan unos dividendos de alta rentabilidad, que crecen o cuyo rendimiento no está recogido en el precio.

Según ha explicado Will James, gestor del Defensive European Equity Income Fund, «este producto ofrece a los inversores la oportunidad de invertir con un reducido riesgo en el mercado de renta variable y, al mismo tiempo, les permite beneficiarse del sostenido éxito de una estrategia impulsada por el análisis fundamental bottom-up. Nuestra exitosa colaboración con JP Morgan nos ha permitido crear esta solución ideal para los inversores que buscan acceder a rentabilidades totales atractivas ajustadas por riesgo al mismo tiempo que obtienen una sólida generación de ingresos, una exposición similar a la renta variable y eficiente en términos de capital y una menor volatilidad y caídas de la cartera».

Por su parte, Shahzad Sadique, consejero delegado de JP Morgan Mansart, ha apuntado que «en el actual entorno de mercado, los inversores buscan diferentes formas de acceder a la renta variable europea. La combinación de una cobertura sistemática con la liquidez diaria, la transparencia y la gestión activa de Aberdeen Standard Investments, ofrece a los inversores una ruta innovadora hacia este mercado”.

El fondo es UCITS y está domiciliado en Irlanda y registrado para su venta en países de toda Europa (incluyendo Francia, Alemania, España, Italia, Suiza, Reino Unido e Irlanda), y tiene al FTSE World Europe ex UK como índice de referencia. La comisión de gestión anual de la clase de acciones institucionales es del 0,8% con un OCF del 0,95%. La inversión mínima en el fondo es de 1 millón de euros. También estará disponible una clase de acciones para el inversor minorista.

Tikehau Capital nombra a Frédéric Giovansili director general adjunto de Tikehau Investment Management

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Tikehau Capital, grupo de inversión y gestión de activos alternativos, ha nombrado a Frédéric Giovansili director general adjunto de Tikehau Investment Management, la principal plataforma de gestión de activos de la compañía, un nuevo cargo que es efectivo desde el pasado 1 de abril de 2019.

Según ha explicado la gestora, desde su nuevo puesto estará bajo las órdenes de Thomas Friedberger, co-director de inversiones de Tikehau Capital y director general de Tikehau Investment Management, y de Henri Marcoux, director general adjunto de Tikehau Capital y director general de Tikehau Investment Management. Frédéric Giovansili será responsable de las ventas, el marketing y el desarrollo de negocio de Tikehau IM.

El nombramiento del Giovansili se produce dentro del marco de la estrategia de la gestora, que se ha marcado dos objetivos fundamentales para de cara a 2022: alcanzar más de 35.000 millones de euros en activos bajo gestión y alcanzar más de 100 millones de euros de beneficio operativo neto fruto de las actividades de gestión de activos, más de cinco veces lo logrado en 2018.

A raíz del nombramiento, Henri Marcoux, director ejecutivo adjunto de Tikehau Capital y director ejecutivo de Tikehau Investment Management, ha señalado que «estamos encantados de tener a Frédéric Giovansili a bordo. Con su experiencia de más de 20 años en mercados globales tanto en Londres como en París, desempeñando diversos roles de estructuración, ventas y gestión en una amplia gama de productos, su llegada forma parte de nuestra clara y ambiciosa estrategia de crecimiento de la gestión de activos».

Giovansili cuenta con un dilatada experiencia en el sector financiero. Desde 2017, ha sido jefe de ventas para el norte y el oeste de Europa en mercados globales y soluciones de financiamiento de clientes en Nomura. En este cargo, encabezó un equipo de ventas internacional con sede en cinco oficinas que cubren 10 países, trabajando tanto en banca de inversión como en mercados globales. Anteriormente, trabajó en Londres y luego en París para Citi, donde fue jefe de mercados globales para Francia, Bélgica y Luxemburgo durante 11 años.

HR Ratings firma una alianza estratégica con Global Ratings, calificadora de riesgos líder en Ecuador

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), calificadora de riesgos líder en México, y Global Ratings, calificadora de riesgos líder de Ecuador, firmaron un acuerdo de colaboración para trabajar como socios estratégicos de negocios en el país sudamericano.

En años recientes se ha observado el interés de empresas latinoamericanas en explorar otros mercados, otros productos y, sobre todo, acceder a otras fuentes de financiamiento. En este contexto, el acuerdo entre estas calificadoras impulsará y promoverá, entre otros puntos; el intercambio de información, la referencia de clientes y la realización de conferencias y talleres, con la finalidad de implementar metodologías de vanguardia.

HR Ratings y Global Ratings, calificadoras líderes en sus respectivos mercados, están convencidos que esta colaboración, fomentará la cercanía entre ambos mercados y proporcionará una alternativa adicional a sus clientes impulsando la emisión de deuda de las compañías ecuatorianas en el mercado mexicano, así como de las empresas mexicanas en mercado ecuatoriano.

El crecimiento de HR Ratings ha sido notable desde su autorización en 2007. Esto se ve reflejado en las calificaciones asignadas a emisiones bursátiles en México y el extranjero, las cuales representan un monto emitido de más de 68.132 millones de dólares. Dichas emisiones incluyen análisis en los sectores de Finanzas Públicas, Corporativos, Instituciones Financieras, Infraestructura y Financiamiento Estructurado.

HR Ratings se ha convertido en una alternativa confiable, tanto para emisores como inversionistas, a través de un análisis dinámico que evalúa la calidad crediticia basado en la situación actual y futura de la entidad, al incorporar un profundo y experimentado conocimiento del contexto económico y de la industria en diversos escenarios de estrés. Lo anterior nos ha posicionado como una fuente de información relevante en un mercado cada día más exigente, en donde los inversionistas buscan información que permita eficientar sus decisiones de inversión.

HR Ratings ha trascendido fronteras al convertirse en la primera calificadora latinoamericana y la décima en ser registrada por la US Securities and Exchange Commission (SEC) para emitir calificaciones crediticias de valores gubernamentales, corporativos y de instituciones financieras en los Estados Unidos. Adicionalmente, en noviembre de 2014, HR Ratings se convirtió en la primera calificadora latinoamericana en ser Certificada por la Autoridad Europea
de Mercados y Valores (ESMA), siendo una de las tres calificadoras certificadas por esta entidad.

Con esta alianza, HR Ratings complementa las firmadas recientemente con DBRS (Canadá), JCR (Japón) y SC riesgo (Costa Rica), complementando los servicios ofrecidos a sus clientes, por medio de socios internacionales, líderes en sus respectivos mercados.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. fue constituida legalmente en la ciudad de Quito en marzo del 2014, con el firme propósito de apoyar al desarrollo del mercado financiero ecuatoriano. La compañía desarrolló sus propias metodologías obteniendo la aprobación para la calificación de Valores de Deuda, Acciones y Fondos de Inversión por parte de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros del Ecuador.

Hasta la fecha, Global Ratings ha efectuado más de 160 procesos de calificación, posicionándose como la calificadora con mayor crecimiento en el Mercado de Valores ecuatoriano, calificando un valor aproximado de 1.560 millones de dólares en diferentes tipos de deuda generada por una amplia gama de emisores. Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. es una calificadora enfocada en generar valor a sus clientes mediante calificaciones rigurosas, oportunas, informadas, contribuyendo a la eficiencia y transparencia del mercado.

Schroders presentó en Montevideo su estrategia de deuda securitizada

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

Una buena opción para tiempos de volatilidad y ganancias ajustadas: el equipo de Schroders ha decidido destacar su estrategia de deuda securitizada como una buena propuesta para los inversores latinoamericanos. Michelle Russell-Dowe, responsable de esos productos, presentó su trabajo en el Hotel Sofitel de Montevideo.

Con 10.000 millones de dólares bajo administración, el equipo de Michelle Russell-Dowe se incorporó a Schroders en 2016 y desde entonces su peso en las carteras no ha dejado de crecer.

Para Schroders, “securitized fue uno de los sectores de crédito con mejor desempeño en 2018. Se benefició de una combinación de oferta limitada, altos diferenciales, fundamentos sólidos y estándares de préstamos más conservadores. La regulación bancaria más estricta está detrás de este último punto. Parece que todas estas condiciones persistirán en 2019”.

Las estrategias de Schroder Securitized Credit utilizan un enfoque orientado a la investigación, basado en el valor, para el rendimiento mediante la inversión en activos garantizados, como valores respaldados por activos, por hipotecas (comerciales y residenciales) y préstamos relacionados. Incluyen una gama de estrategias de préstamos inmobiliarios directos, todas estas estrategias pueden invertir en bonos a través de un amplio espectro de sectores titulizados y, cuando esté permitido, préstamos adaptados a diferentes perfiles de riesgo.

Armando Senra, nuevo líder de iShares en US, Canadá y LatAm

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Según confirmó la firma a Funds Society, Armando Senra, quien ha dirigido el negocio de BlackRock para América Latina desde 2012, liderará la división de iShares en los Estados Unidos, Canadá y América Latina.

Mientras que Dominik Rohe, quien actualmente es jefe de Australasia, pero ha pasado gran parte de su carrera en América Latina, sucederá a Serna como jefe para América Latina, reportando a Mark Wiedman.

Los nombramientos se dan en medio de una reestructura general de los altos mandos de la mayor gestora de activos del mundo.

Adam Peterson (AllianzGI): “Preferimos compañías menos cíclicas, con perfiles de ingresos recurrentes, márgenes altos y estables”

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Adam Peterson, CFA es uno de los cuatro miembros del equipo de Allianz Global Investors que gestiona los 6.300 millones de dólares del fondo Short Duration High Income de Allianz que administra aproximadamente 50.000 millones de dólares en activos. En su reciente visita a Latinoamérica concedió una entrevista en exclusiva a Funds Society donde nos compartió su visión sobre la economía americana, los sectores que ofrecen mayores oportunidades de inversión y las perspectivas para los activos high yield de corta duración para el 2019.

El fondo Short Duration High Income invierte principalmente en emisores cuyos ingresos provienen del mercado doméstico de Estados Unidos por lo que la evolución de la economía americana es, para el equipo gestor, de suma importancia. Para Peterson, los fundamentos de la economía son sólidos con expectativas de crecimiento en torno al 2-2,5%, la tasa de desempleo en el 4%, la inflación subyacente fluctuando entre el 1,5 -2% en los últimos años y los índices de confianza de los consumidores y empresas situados en niveles altos. “La economía se percibe saludable y el hecho de que el lenguaje de la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed) se modificara para basar sus futuras decisiones en datos sugiriendo una pausa o retraso en la subida de tipos, ha provocado que los mercados de renta variable hayan subido aproximadamente un 10% en lo que llevamos de año”, concluye Peterson.

Esta misma evolución se ha podido observar en el mercado americano de high yield. Así pues, tras un último trimestre de año donde los diferenciales se ampliaron de forma considerable, el mes de enero de 2019 ha sido el mes más positivo desde octubre de 2011 con reducciones de los diferenciales muy significativas y con un rendimiento atractivo”, explica Peterson.

Entrando en detalle en los factores que generan y han generado inestabilidad en los mercados financieros, especialmente durante el cuarto trimestre de 2018, Peterson menciona tres en concreto: las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos, la subida de tipos de interés y la desaceleración en el crecimiento económico. En su opinión, el que más preocupa actualmente a los inversores es la guerra comercial entre Estados Unidos y China y afirma que, aunque Trump es un claro defensor de las tarifas arancelarias, existen varios factores que mitigarán su entusiasmo: “Muchos miembros de su gabinete abogan por un enfoque más cooperativo, la pérdida de las elecciones de mitad de término ha debilitado la posición del Presidente Trump para una negociación agresiva cuando no controla la cámara y por otro lado está empezando a ser consciente del coste para los sectores afectados”. En definitiva, espera que Trump intente ganar tiempo con una solución en el corto plazo y que ambos países serán capaces de llegar a un acuerdo con concesiones por ambas partes.

Con respecto a las perspectivas de volatilidad para 2019, Peterson declara que: “lo más probable es que la volatilidad permanezca y por encima de los niveles normales, sin embargo, vemos los fundamentales de la economía americana y los emisores donde invertimos en el segmento high yield como sumamente atractivos”.

De esta manera, gracias a la buena salud de la que, por el momento, goza la economía americana y la pérdida de fuerza de los riesgos anteriormente comentados, se traducen en que la mayoría de los bancos de inversión proyectan tasas de impago para el segmento high yield durante 2019 en el rango de 1,5-3%,” por debajo de las medias a largo plazo que se sitúan entre 3-3,5%, aclara Peterson.

En este sentido, Peterson puntualiza que a pesar de que el fondo invierte en el segmento high yield se consideran expuestos a un activo diferente al invertir en activos de corto plazo con un vencimiento inferior a 5 años, con una vida media ponderada de la cartera (WAL por sus siglas en inglés) entre 3,25-3,75 años y un objetivo de duración entre 1,5-2 años. Su objetivo es alcanzar la mayor parte del rendimiento del mercado de high yield con una volatilidad significativamente menor en el transcurso de un ciclo de mercado completo.

Este horizonte de inversión marca la estrategia del fondo puesto que, al centrarse emisiones a menor plazo en compañías menos cíclicas, el fondo puede reducir significativamente el riesgo de tasa de interés mientras asume un riesgo de crédito controlado, aclara Peterson. Gracias a ello, han sido capaces de generar rentabilidades atractivas cercanas al 5% anual desde el año 2009 fecha de inicio de la estrategia.

Así pues, ante el entorno económico actual y filosofía de inversión del fondo, Peterson comenta “preferimos compañías que son menos cíclicas que la media, con perfiles de ingresos recurrentes, márgenes altos y estables”. Adicionalmente y en base a las actuales perspectivas tienen una clara preferencia por industrias que están bien posicionadas ante un entorno donde el crecimiento se desacelera. Ejemplos de estas industrias son: “ televisión por cable, operadores de Wireless, empresas de alarmas, seguridad en el hogar etc… En energía, por ejemplo, preferimos empresas de distribución que son más dependientes de volumen que de precio”, aclara Peterson.

Para llevar a cabo esta selección de emisores, en una cartera de alta rotación derivada principalmente por la amortización anticipada de los títulos, el equipo cuenta con su propio modelo de análisis que considera 48 variables tanto cualitativas como cuantitativas. “Estamos realmente enfocados en un conocimiento profundo de las compañías donde invertimos” y Peterson nos detalla; “desarrollamos proyecciones de estados financieros a 5 años, analizamos la historia de la industria, cómo se ha comportado la compañía en épocas de crisis, cuál es su ventaja competitiva, analizamos al equipo gestor y sus intenciones de financiación etc..”.

Por último, Peterson nos explica que el tipo de inversor del fondo es una combinación entre institucional y retail, bien equilibrada y que recientemente han recibido flujos de entrada significativos de inversores provenientes de Estados Unidos, Europa y Asia. Asimismo, menciona que tienen una importante cantidad de clientes en Japón. “Los japoneses son conocidos como inversores conservadores que ven las bondades de nuestra estrategia en un entorno de tipos de interés bajos donde los rendimientos de los bonos son reducidos”, concluye Peterson.

*Para distribuidores/inversores Offshore profesionales exclusivamente. No inversores estadounidenses.

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Tipos globales: una pausa reparadora

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

El último cambio en las políticas de la Reserva Federal puede impulsar la actividad económica durante los próximos meses, según Adrian Owens, de GAM Investments, que se muestra optimista respecto de las perspectivas de crecimiento global y ve oportunidades en los enfoques dedicados a buscar alfa.

¿Qué puede depararnos 2019?

Recientemente hemos observado un cambio en las declaraciones procedentes de la Reserva Federal (Fed); de hecho, su presidente, Jerome Powell, comentó que le gustaría que se produjera un incremento adicional en la participación del mercado laboral, y da la impresión de que la Fed está por la labor de que los aumentos salariales repercutan en la inflación antes de retomar la vía de los ajustes.

Esperamos que este cambio de postura sirva para apuntalar los mercados de riesgo y para que se potencie la actividad durante los próximos dos o tres meses. Además, la ralentización del crecimiento global, especialmente en la zona euro y en China, seguirá respaldando la decisión de la Fed. En Estados Unidos, el crecimiento se mantiene prácticamente en tendencia, los mercados laborales siguen extremadamente ajustados y, como se destaca en el Gráfico 1, en este momento hay más oferta de empleo que trabajadores disponibles. A nuestro juicio, la Fed se saldrá con la suya y esta tregua en sus medidas acabará siendo una “pausa reparadora” y no el final de su ciclo de ajustes.

Gráfico 1: La economía de EE. UU. apenas cuenta con capacidad adicional

Los riesgos para el crecimiento a corto plazo proceden en su mayoría de China, dado que las tensiones comerciales están dificultando el perfecto funcionamiento de la economía global. El componente de importaciones del índice PMI chino ha repuntado modestamente, mientras que, en nuestra opinión, el PMI Manufacturero Caixin/Markit sigue señalando a una producción industrial estadounidense mucho menor.
Presiones en los precios subyacentes

Los indicadores de inflación también parecen apoyar el objetivo de la Fed: según los datos del índice de precios al consumo (IPC), es muy probable que la inflación general estadounidense caiga durante los próximos meses. El precio del petróleo y el IPC siguen estando muy correlacionados, y las caídas recientes experimentadas por el crudo hacen prever un IPC general cercano al 1 %. No obstante, las presiones sobre los precios subyacentes están aumentando: el descenso en los precios del petróleo seguramente impulse el consumo y creemos que se avecina otra historia relacionada con inflación subyacente y que no es otra que la aceleración de las subidas salariales.

A nuestro juicio, son precisamente los salarios, ajustados a la productividad, el motor principal de la inflación estadounidense a medio plazo. Si el crecimiento de la productividad no repunta con fuerza durante los próximos meses, y no observamos demasiados indicios de ello, la Fed puede encontrarse con que desaparezcan los efectos de base del descenso en los precios del petróleo, posiblemente hacia mediados de año, y que esto repercuta en las presiones salariales subyacentes. Así pues, a menos que la economía estadounidense se ralentice inesperadamente, consideramos que la Fed debería retomar su sesgo al endurecimiento de sus políticas.

Desde la perspectiva de los inversores, esto resulta especialmente preocupante porque no es lo que los mercados parecen esperar. Los inversores han asumido rápidamente el nuevo mensaje de la Fed y ya han descontado unos modestos recortes de tipos en EE. UU. para el 1T 2020.

El crecimiento debería capear el temporal

Nuestra previsión es que China y la eurozona se muestren más vulnerables que Estados Unidos. De todos modos, el gigante asiático ha flexibilizado sus políticas (1 % del PIB en 2018 y se prevé un 1 % para 2019) y la última medida de la Fed también le vendrá bien. Mientras, el crecimiento de la eurozona sigue a la baja y se mantienen ciertos riesgos evidentes, aunque las últimas medidas chinas y de la Fed deberían marcar un límite inferior para la actividad; como la política sigue siendo muy acomodaticia, ya debería haber quedado atrás lo peor de la ralentización del crecimiento.

También esperamos que disminuyan algunos de los riesgos exógenos, como los derivados del prolongado cierre de las administraciones de Estados Unidos y de las guerras comerciales. El compromiso chino nos resulta especialmente obvio dadas las reuniones de Xi JinPing con Robert Lighthizer, Representante de Comercio de Estados Unidos, y con el Secretario del Tesoro, Steve Mnuchin, antes de encontrarse con el presidente Trump. Y toda actuación que resulte en una relajación de las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos nos parece muy positiva.
Resumiendo, aunque el crecimiento global quizá sea respetable este año, como se probó en 2018, con la retirada de liquidez de la Reserva Federal y con el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón (BdJ) que ya no están aportando liquidez adicional, nuestro pronóstico es que las perspectivas de los mercados de activos se muestren más inciertas de lo habitual.

El mercado de renta fija ya está descontando recortes de tipos y es probable que deba enfrentarse a un incremento muy sustancial en la oferta y al aumento de la inflación subyacente. Al mismo tiempo, la Fed sigue reduciendo sus activos de renta fija a razón de unos 50 000 millones USD mensuales (30 000 millones USD en bonos del Tesoro y 20 000 millones USD en activos hipotecarios). Por su parte, la renta variable está cara en términos de precio/beneficios (P/E) ajustados cíclicamente. Con los resultados del 4T ya casi completos, el 70 % de las empresas superaron las previsiones, frente al 90 % del 2T y al 80 % del 3T. Los beneficios están cayendo rápidamente, del 28 % interanual del 3T al 16 % del 4T. Y el crédito tampoco está barato.

Desde que se produjo el programa de estímulos (QE) hemos observado un cambio estructural hacia unos niveles más elevados de crédito, y que son prueba de una búsqueda de rentabilidad. No obstante, nos encontramos con las cifras más altas de deuda corporativa de la historia y con las mayores ratios de apalancamiento sin que haya recesión. Al mismo tiempo, el índice de calidad de Moody’s se encuentra cerca de sus mínimos históricos. Mientras la escala de la deuda con calificación de grado de inversión se ha duplicado ampliamente durante la última década, los activos BBB se han cuadruplicado.
Quizás la observación más importante que podemos hacer es que los beneficios salariales están al alza, tras años de caídas reales, mientras que los derivados del capital probablemente se encuentren con un entorno cada vez más complicado.

Oportunidades de alfa

Con un panorama en el que muchos mercados tradicionales están caros y en el que la política monetaria se encamina hacia mayores ajustes tras este respiro temporal de la Fed, nos parece básico que los inversores diversifiquen sus activos alejándose de la beta/riesgos y que aumenten su asignación en estrategias no correlacionadas, es decir, que busquen alfa.

Si bien es cierto que algunas de estas estrategias orientadas al alfa lo han pasado mal estos últimos años por las distorsiones derivadas de la QE, opinamos que la situación está cambiando. Y al hacerlo, los aspectos fundamentales y las valoraciones probablemente cobren un mayor protagonismo como motores de rentabilidad. Seguirán produciéndose sorpresas exógenas y publicándose tuits peculiares, pero consideramos que esta es precisamente la razón por la que hemos de centrarnos en estrategias líquidas que dependan menos de la beta.

En este momento, hay unos cuantos temas que nos interesan especialmente. La curva de tipos estadounidense nos parece excesivamente plana; la Fed ha tardado en reaccionar y desea que avance la inflación. Por su parte, la renta fija del Reino Unido está cara y no está compensando a los inversores por el riesgo que asumen. En México, el descenso de la inflación debería ser positivo para los tipos, que ya han tocado techo, o casi, mientras que el débil crecimiento del crédito privado y el que el peso y el precio del petróleo estén más estables son factores que parecen indicar que el IPC pudiera caer según avance el año. La corona noruega lleva barata algún tiempo, aunque el crecimiento sigue siendo sólido, y el IPC está por encima de su objetivo; el plan del Norges Bank de subir sus tipos en marzo le separa del resto de bancos centrales. Por último, las curvas de swaps de Estados Unidos y Suecia presentan divergencias extremas; de momento, la corona sueca no ha respondido a la situación económica del modo que habríamos esperado, aunque mantenemos la expectativa de que esto ocurra, aunque más lentamente de lo previsto.

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