Pixabay CC0 Public DomainEnews. La aplicación de criterios ESG a la hora de invertir en activos alternativos gana peso en la industria
Los factores medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés), que ya son una realidad dentro del sector de gestión de activos, también están llamados a desempeñar un papel importante en la inversión alternativa. Esta es uno de las principales conclusiones del último estudio global elaborado por Cerulli Associates.
Cerulli Associates, firma global de análisis y consultoría, reconoce que los gestores de activos alternativos se enfrentan al desafío que supone implementar prácticas ESG. El estudio pone de manifiesto que un aspectos tan importante como la transparencia puede, en ocasiones, faltar cuando se habla de activos alternativos. La principal dificultad que encuentran es que el desarrollo efectivo de lo criterios ESG puede tardar años en conseguirse, en cambio muchas de estos activos tienen un horizonte temporal más corto.
“Sin embargo, un impulsor clave de ESG es la demanda de los clientes, especialmente de los grandes inversores institucionales, como las dotaciones universitarias y los fondos de pensiones. Los inversores institucionales en Europa son la alternativa en el debate sobre la sostenibilidad”, advierte Justina Deveikyte, directora asociada de investigación institucional europea.
Deveikyte señala que los gestores de alternativos no deberían excluir acciones individuales basadas en listas y clasificaciones, sino más bien “la clave para los gestores es establecer un proceso de análisis empresarial” que incluya estos criterios; algo ya implementado por gran parte de la industria. “Este es un área crucial para las alternativas: dado su universo es más pequeño que las inversiones tradicionales, es importante que incluir estos criterios en su proceso de análisis”.
El informe de Cerulli apunta que los principales obstáculos para la implementación exitosa de la inversión de ESG en el espacio de activos alternativos son los informes, la disponibilidad de datos, la transparencia y el horizonte temporal de estas inversiones. “Con el tiempo, podrán proporcionar más valor por dinero, con factores ESG al mismo tiempo que presentan sus ingresos, márgenes de ganancia, etc. Comparemos eso que actualmente es posible «, dijo Deveikyte.
Entre las conclusiones del informe destaca una tendencia: los gestores estadounidenses ya están preparando para contar con estos criterios en sus inversiones alternativas. Un cambio que, según Cerulli, tendrá también su reflejo en la demanda de productos por parte de los inversores minoristas y, por supuesto, seguirá en los inversores institucionales, que cada vez más apuestan por otorgar mandatos ESG.
Pixabay CC0 Public DomainMochilazocultural. Brasil: una buena alineación en la economía y en el campo para ganar el Mundial de Fútbol de 2018
Mañana arranca el Mundial de Fútbol Rusia 2018 y, con motivo de esta competición, Goldman Sachs acaba de publicar su tradicional informe World Cup and Economics. El informe hace un análisis de las variables macroeconómicas de los 31 países cuyas selecciones participan en la competición. Además, según sus previsiones, Brasil ganará el Mundial.
A 24 horas de arrancar una nueva edición del Mundial de Fútbol, Goldman Sachs se posiciones y aventura una final entre Brasil y Alemania, que acabaría con la victoria de la selección carioca. Según su análisis igual de potente es su alineación de futbolistas como la fortaleza de su economía, por lo que Brasil también es un mercado ganador.
“La economía está en mejor forma que en el 2014, cuando Brasil fue la sede del torneo. La inflación y la política de tipos de interés se encuentran en niveles históricamente bajos, además de haber corregido la mayor parte de su desequilibrios de cuenta corriente. La pega es que el crecimiento ha sido poco inspirador y la tasa de desempleo se mantiene en dos dígitos”, apunta Goldman Sachs en su análisis.
Respecto a Alemania, el rival al que se enfrentará en el final según las previsiones del banco, el informe destaca que su excelente estado de forma. “Después de unos cuantos tropiezos en el primer trimestre como el mal tiempo, un brote de gripe y las huelgas en el sector metalúrgico y público, los fundamentales sigue arrojando la imagen de una economía fuerte, que se irá reafirmando a lo largo del año. Pronosticamos un crecimiento anual del PIB del 2,1% para 2018. Será un motor dentro de una economía europea que está funcionando a plena capacidad”, apunta.
No sólo estamos antes dos países económicamente sólidos, sino que sus alineaciones deportivas también lo son. Alemania, por ejemplo, llegó a la final en 2018, tras ganar los diez partidos de la clasificación. “Alemania anotó 43 goles y le marcaron solo 4”, destaca como dato positivo el informe de Goldman Sachs.
Sobre la selección brasileña, destaca la trayectoria similar que lleva. “Brasil se clasificó fácilmente para el mundial de este año y actualmente se encuentra en el segundo puesto del ranking de la FIFA. Es una de las favoritas para ganar el Mundial, tras haberlo logrado ya en seis ocasiones. Tendrá su primer partido el 17 de junio contra Suiza, el equipo más potente dentro de su grupo. El equipo está bajo el liderazgo de Tite, quien logro nueve victorias y dos empates durante los partidos de clasificación”, apunta el informe.
La alineación ideal
Además de Brasil y Francia, Goldman Sachs considera que selecciones como Francia, España y Portugal podrían llegar lejos en la competición, al menos hasta semifinales. “Se espera que España y Argentina tengan un bajo rendimiento, perdiendo frente a Francia y Portugal en los cuartos de final, respectivamente”, apunta en sus conclusiones.
Por último, la entidad ha diseñado su once titular perfecto cogiendo a los que considera los mejores activos de cada selección. Este le deja un selección con jugadores como David de Gea, del Manchester United; Joshua Kimmich y Mats Hummels, del Bayem Munich; Sergio Ramos, Marcelo, Toni Kross y Cristinano Ronaldo, del Real Madrid; Kevin De Bruyne, del Manchester City; y Neymar, del Paris Saint-Germain.
. Bci incursiona en el mercado peruano invirtiendo en una empresa de autopistas
Con la participación de inversionistas institucionales, el Fondo de Inversión Bci NV, administrado por Bci Asset Management Administradora General de Fondos S.A., adquirió en 42.300.000 dólares parte de los derechos económicos futuros equivalentes al 48,8% de las acciones de Norvial S.A, empresa perteneciente al grupo peruano Graña y Montero, que administra el tramo Ancón-Huacho-Pativilca de la carretera Panamericana Norte.
Esta es la primera vez que un fondo de inversión chileno firma un acuerdo de estas características para invertir en una autopista fuera de Chile, lo que también concreta el arribo de Bci Asset Management en la gestión de activos en dicho país.
Adolfo Moreno, Gerente de Activos Alternativos de Bci Asset Management, señaló que “esta operación se transforma en un hito relevante de nuestro plan de internacionalización, consolidando la estrategia de robustecer nuestra oferta de valor en inversiones alternativas para el segmento institucional, estructurando soluciones de capital a la medida, logrando alineamiento entre el socio operador y el socio financiero”.
Esta operación, a su vez, le permitirá a Graña y Montero continuar con su plan de diminución de pasivos financieros, en tanto que el acuerdo contempla que la compañía peruana siga siendo la encargada de gestionar, mantener y operar la concesión del tramo.
Bci Asset Management cuenta con 30 años de experiencia asesorando en la gestión de sus patrimonios a personas, empresas e instituciones, a través de la administración de fondos mutuos, fondos de inversión, Ahorro Previsional Voluntario (APV), administración de carteras (ADC), fondos domiciliados en Luxemburgo y, complementariamente, la distribución de sus fondos y la de gestores globales en activos financieros y alternativos.
La compañía cuenta con un patrimonio bajo administración superior a 9.200 millones, que gestiona a través de estrategias diversas, que permiten a sus clientes acceder a una amplia gama de alternativas de inversión en instrumentos de deuda y capitalización, tanto en el mercado chileno como en el extranjero.
Graña y Montero es una compañía de origen peruano con 85 años de trayectoria y negocios en el rubro de la Ingeniería y Construcción, Infraestructura e Inmobiliaria
Pixabay CC0 Public DomainSean Taylor, courtesy photo. Latin America Has Higher Earnings Expectations than Other EM, but Significant More Political Risk
Funds Society ha tenido la ocasión de entrevistar en Santiago de Chile a Sean Taylor, CIO para la región de Asia-Pacífico de DWS y comentar con él su visión de mercado para el año 2018. Taylor se incorporó a DWS en el año 2013 y acumula 21 años de experiencia en la industria, y gestiona dos de sus fondos bandera: DWS Investor Emerging market fund y DWS Top Asian fund. También es responsable de la Plataforma de renta variable emergente.
Visión positiva para la economía global pero necesidad de ser selectivo en sectores y valores
Las perspectivas de DWS para la economía global son positivas aunque recientemente han observado un aumento de la incertidumbre provocado por la política comercial de Estados Unidos, el nuevo gobierno italiano anti euro y la debilidad de algunas de las monedas emergentes que se ha traducido en que los activos de mayor riesgo entren en un periodo de mayor debilidad. Taylor opina que los tres aspectos necesitan ser seguidos muy de cerca y aunque el resultado es difícil de prever, «nuestro caso base asume que estos temas no se elevarán y que se acabarán solucionando de forma positiva desencadenando un sentimiento de alivio», concluye.
Taylor además señala que los precios de los activos han subido de forma significativa recientemente y DWS está recomendando a sus clientes que sean más selectivos en sectores y valores: “Incluso en entornos positivos, los inversores tienen que ser más selectivos en duración y buscar diversificación “
Lo mismo ocurre en el contexto de mercados emergentes, donde Taylor recomienda: “No se trata sólo de comprar mercados emergentes per se, si no de ser más selectivos en el mercado de crédito y soberanos especialmente “ y añade «los países emergentes con altos déficits por cuenta corriente y elevados niveles de endeudamiento en dólares están siendo afectados a través de sus divisas y/o reservas de moneda extranjera, a pesar de que las subidas de tipos de interés en Estados Unidos habian sido bien anunciadas». Taylor opina que, si las condiciones monetarias se endurecen de forma más abrupta que lo esperado, la deuda de los países emergentes podría sufrir. DWS espera dos nuevas subidas de 25 pbs por parte de la FED para lo que queda del año, situándose el bono a 10 años americano en 3,25% a marzo 2019.
Con respecto al mercado de crédito, esperan retornos positivos si bien no tan elevados como en años anteriores. Recomiendan una estrategia multicredito para disolver parte de ese riesgo adicional.
En el mercado de acciones también tienen una visión positiva, la renta variable americana esta cara, pero todavía hay espacio para que continúe subiendo: “Realmente va a depender de los beneficios, y los beneficios este año serán positivos. El resto de los mercados internaciones parecen más baratos porque no relejan este crecimiento económico”
Mercados emergentes: Esperando recompensas después de años de políticas de crecimiento negativo
Al ser preguntado por sus preferencias en términos de mercado desde un punto de vista macro, Taylor afirmó que, a comienzos de 2017, DWS sobreponderó los mercados emergentes y continúan haciéndolo de forma estructural: “Ha habido cambios en estos mercados que consideramos muy positivos. Desde una perspectiva macro, vemos un alto potencial en términos de crecimiento de PIB frente a años anteriores porque empezaremos a observar el impacto positivo de las nuevas políticas que están llevando a cabo los nuevos líderes en Asia. Los nuevos líderes de Asia llegaron todos al poder más o menos al mismo tiempo con el mandato de ampliar la economía. Para conseguir esto tuvieron que cambiar el modelo: China tuvo que terminar con la corrupción, India reducir la burocracia, al igual que Filipinas e Indonesia. Estos cambios supusieron tener crecimientos negativos durante los 5 primeros años, pero ahora son capaces de recibir el efecto positivo».
«Además, desde un punto de vista monetario, Asia tuvo una política monetaria restrictiva que restringía el crecimiento cuando el resto del mundo tenia políticas de impulso monetario. Ahora a medida que los estímulos monetarios se retiran, creemos que Asia continuará con sus propias dinámicas en términos económicos “.
En opinión de Taylor, los mercados emergentes y asiáticos son un buen refugio para la fuga de capitales al estar en una mejor posición para adaptarse a los cambios en las políticas de Estados Unidos y China. “Recientemente, nuestra inversión en mercados emergentes ha sido más selectiva, evitando las economías más vulnerables con déficit de cuenta corriente y situación política incierta (Indonesia, Argentina, Filipinas, Turkía, Malasia) y bajo presión de subidas de tipos (Indonesia y Filipinas) además de aquellas con potencial de sanciones (México y Rusia). No obstante, nos hemos beneficiado de la subida en el precio de las commodities, energía y petróleo donde hemos estado sobreponderados por sector.
Hay mayores beneficios en Latinoamérica que en los mercados emergentes, pero el riesgo político es significativo
Mirando hacia la región Latinoamericana, a pesar de haber estado infraponderada en las carteras de DWS, recientemente han comenzado a incrementar su exposición. Incluso si el riesgo político está encima de la mesa, DWS tiene unas previsiones del 25% de crecimiento estimado de beneficios frente al 18% del área de mercados emergentes.
Desarrollando en más detalle el riesgo político, Taylor se centró en Brasil y opina que la dificultad de las elecciones brasileñas residía en la gran variedad de candidatos y escenarios posibles. Así pues, hay mucho riesgo de eventos de aquí en adelante. No obstante, desde su punto de vista, Brasil ya está descontando el peor de los escenarios. “Desde un punto de vista de fundamentales, Brasil ha experimentado 4 años de una profunda recesión y, a pesar que el año pasado el presidente Temer empezó a implementar alguna reforma, no llegaron a buen puerto por la situación política. El equipo brasileño ya no espera ninguna noticia positiva hasta las elecciones. Brasil tiene el mayor ratio de Impuestos con respecto al PIB de cualquier país emergente grande, pero tiene la tasa más baja de inversión con respecto al PIB (del 14%) y el modelo de crecimiento se apoya en el déficit por cuenta corriente. Necesitan un presidente fuerte que lleve a cabo las reformas necesarias y conduzca a Brasil a un ciclo de crecimiento económico. Por el lado positivo, esperamos buenos beneficios empresariales”
Commodities y la creciente demanda en China
DWS espera que los precios de las commodities se comporten de forma estable en el futuro soportados por la demanda creciente China. «El crecimiento chino de los próximos 5 años estará impulsado por dos factores fundamentales: El proyecto “One belt one road” y el crecimiento interno. China va a cambiar de un crecimiento motivado por la inversión a un crecimiento liderado por el mercado doméstico que derivará en un mayor consumo. Adicionalmente, la mejora en la calidad de vida de la clase media china llevará a la siguiente fase de urbanización que implicará llevar a los siguientes 100 millones de personas del centro al oeste de China hacia zonas más urbanas. Todos estos factores aumentaran la demanda de las commodities”.
Hong Kong versus acciones domesticas chinas
Taylor tiene un gran conocimiento de los mercados locales chinos y de Hong Kong. Explica que hay diferentes fuerzas que empujan los mercados de Hong Kong y de China: “El índice de Hong Kong, el Hang Seng, tiene poco que ver con China porque realmente está basado en el mercado interno de Hong Kong. Sus sectores son: HK inmobiliario, HK bancos internacionales con HSBC y utilidades, y todos estos sectores son bastantes sensibles a los tipos de interés y eso nos desanima. En utilities, estamos subponderados porque los precios están limitados por el gobierno y si los costes de financiación suben sus márgenes se reducirán y está relativamente caro. Las únicas áreas donde vemos algo de recorrido es en consumo por la recuperación del consumo interno».
Además, añade que, por otro lado, los índices de China cotizados en Hong Kong, el índice H share, que está compuesto por compañías propiedad del estado que empezaron a cotizar hace años en en Hong Kong con el fin de mejorar el gobierno corporativo, está un 30% más barato que índice A share (Índice de Sanghai): “Actualmente existe un 25/28% posibilidad de arbitraje entre el H share y el A Share. El H share hace 3 años estaba un 60% más barato que el A share en China, ahora está un 30% más barato.” Este hecho, unido a que los asiáticos están comprando Asia y están exigiendo una mejor gestión del balance de las compañías, justifican su opinión de que “el perfil de expectativas de beneficios, de lo que yo llamo MSCI China H Share, que no incluye Hang Seng- acciones locales de Hong Kong- es mucho mayor que los beneficios de las compañías en Hong Kong. ”
Además, como otro anuncio relevante que podría impulsar la renta variable china, Taylor mencionó los “Chinese Depository receipts”. Aunque los detalles aún no se conocen, los CDRs permitirán a compañías de sectores como tecnología o internet de Estados Unidos a operar on-shore en el mercado chino.
Chinese Bond Connect
Siguiendo con su visión positiva sobre China, Taylor también comenta el proyecto “Chinese Bond Connect”. Este proyecto permitirá a inversores acceder al segundo mercado de bonos más grande del mundo: “dada nuestra visión sobre soberanos, donde no vemos mucha rentabilidad a nivel global, deuda soberana y deuda corporativa china ofrecen buenos retornos. Esto implicará que China entrará a formar parte de grandes índices de bonos y que los inversores internacionales no podrán ignorar China”.
Los riesgos de la economía china generalmente aceptados
Los riesgos más importantes de China para la mayoría de los inversores es que China tiene una deuda y apalancamiento elevados. Para Taylor los dos son distintos. La deuda con respecto a PIB que está creciendo cada día se verá aliviada cuando los inversores extranjeros sean capaces de acceder al mercado de deuda chino (Chinese Bond connect) puesto que el gobierno será capaz de emitir más, en mejores condiciones, diversificar y en definitiva reducir la prima de riesgo país de la economía china. “Nuestra opinión es que el problema de la deuda es un problema de balance no de solvencia y China es propietaria de ambos lados del balance, por lo que lo que el único problema que puede poner a China es una situación crítica es ella misma. “
Para Taylor, el riesgo a corto plazo al que China está expuesto, es el apalancamiento del sistema financiero especialmente los productos de altos patrimonios. Muchos de los bancos pequeños no tienen suficientes depósitos por lo que acuden al mercado interbancario y dan a lugar a picos. De todas formas, para Taylor las decisiones que ha tomado el Banco Central de China han sido muy apropiadas: “Lo que ha ocurrido el año pasado es que el Banco central chino ha sido muy inteligente, ha mantenido los tipos muy bajos, sólo subiendo 5 puntos básicos cuando la FED lo subió, pero ha mantenido su tasa a 7 días bastante estrecha, por lo que ha estado drenando liquidez fuera del mercado, ha hecho que el mercado fuera más seguro. Y esto es además otra de las razonas por la que asignamos un PER más alto a China.”
Perspectivas para las divisas emergentes
Para Taylor los últimos meses han sido complicados para las divisas emergentes debido a la revalorización del dólar. No obstante, la mayoría de las divisas se están comportando como se esperaría con un mejor comportamiento de aquellas con economías con superávit de cuenta corriente y mayor estabilidad política. Consideran que Turquía y Argentina son hechos aislados.
«En Asia, India no ha tenido un buen comportamiento debido a la revalorización de las commodities y precio del petróleo. En Malasia, el nuevo gobierno ha provocado cierta inestabilidad política que ha afectado negativamente al ringgit aunque los mayores precios del petróleo pueden mejorar su déficit por cuenta corriente. El renminbi se ha fortalecido desde comienzo de año mientras que el won koreano se ha mantenido prácticamente estable durante las recientes tensiones geopolíticas. Rusia, sin embargo ha visto una depreciación en su divisa post sanciones», explica Taylor.
Estrategias aplicadas a los fondos emergentes y asiáticos de DWS
DWS Investor Emerging market y DWS Top Asian fund son ambos gestionados de forma similar combinando selección de país y de valores. Su filosofía es perspectiva global con conocimiento local. Tienen equipos locales en todas las regiones que ofrecen una muy buena visión de los que está pasando in-situ. “hace 3 años la estrategia era defensiva, que significaba comprar compañías en crecimiento, adquirir calidad. Ahora la estrategia es más equilibrada. El año pasado estábamos muy sobreponderados en las áreas de tecnología, en Corea del Sur y Taiwán mientras que este año están infraponderadas porque los precios ya han reflejado el potencial de subida. Para 2018 estamos más enfocados en los sectores de consumo, financiero y cíclicos. Tenemos un excelente retorno ajustado al riesgo movido por fundamentales, un proceso muy disciplinado”
Perspectivas para el 2019
A modo de conclusión, Taylor reitera que sus perspectivas para Asia y los países emergentes en el 2018 son positivas: “No esperamos que la misma rentabilidad que el año pasado, pero esperamos otro 10% de recorrido desde aquí”
Al ser preguntado sobre sus expectativas para 2019 afirmó que los beneficios del próximo año serán menores que en 2018 pero igualmente positivos con crecimientos en el entorno del 14%. “En 2019 esperamos un retorno completo porque ya habremos pasado por el ciclo de tipos, tendremos más claridad en el comercio y sanciones y la gente se dará cuenta de que nuestra historia de arriba abajo de crecimiento continuado, unido a los beneficios remontando de abajo a arriba estructural y cíclicamente, junto con Asia comprando Asia darán un buen soporte al mercado”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Javi. Cuatro gráficos para aprovechar la subida de los precios del petróleo en sectores nicho
El sector de la energía experimentó un repunte en abril, ayudado por el precio del petróleo que ya en mayo se ha movido por encima de los 75 dólares por barril por primera vez desde 2014. Estas fueron buenas noticias para nosotros ya que nos hemos estado volviendo más favorables al sector desde el comienzo del año. Y los precios han seguido aumentando, superando los 80 dólares por barril en los últimos días. Sin embargo no hemos tenido una bola de cristal que predijera cuál iba a ser el precio del petróleo. En cambio, nuestro optimismo hacia el sector se ha basado en una serie de factores diferentes.
La demanda sigue siendo fuerte
En primer lugar, la demanda no está desapareciendo, sino que por el contrario, está aumentando y va a ser necesario petróleo para cumplir con ella. El último World Energy Outlook de la Agencia Internacional de Energía predice una expansión del 30% de las necesidades energéticas globales entre 2016 y 2040, ya que la recuperación de la demanda de los mercados emergentes supera con creces la caída de los mercados desarrollados.
Se podría argumentar que el aumento de la energía renovable suplirá parte de este déficit en la oferta, pero la brecha de consumo entre la energía renovable y la del petróleo sigue siendo sustancial. El petróleo está disminuyendo como un porcentaje general de la participación de energía; sin embargo, al observar el consumo de energía primaria por combustible, el consumo de petróleo sigue aumentando.
Por lo tanto, no deberíamos subestimar el papel del petróleo en el suministro de energía a largo plazo.
Mientras tanto, la oferta se está ajustando después de años de falta de inversión por parte de las compañías petroleras. Los precios del petróleo se recuperaron rápidamente después de la crisis financiera mundial de 2008-2009 para negociarse dentro del rango de 90- 120 dólares por barril durante varios años. Pero el aumento en la producción de petróleo en Estados Unidos, particularmente del shale gas, hicieron caer los precios a menos de 30 dólares por barril en 2014.
El resultado es que ahora tenemos una divergencia entre la cantidad de petróleo que conocemos y la cantidad de petróleo que se espera que necesitemos.
En nuestra opinión, parece claro que los productores de petróleo deben realizar inversiones para aumentar el suministro de petróleo. Las firmas de servicios petroleros serán los beneficiarios de esta inversión.
Un área dentro de los servicios petroleros que vemos como particularmente interesante son los buques sísmicos, que se utilizan para descubrir nuevas reservas de petróleo en alta mar. Como muestra el siguiente cuadro, desde 2012, el número de estos buques ha disminuido drásticamente de más de 60 a alrededor de 20.
Los propietarios de estos barcos están, por lo tanto, bien situados para beneficiarse del aumento de la demanda, y pueden elevar sus precios debido a la falta de competencia.
Sector está barato
Otro punto muy importante para mencionar es que, en nuestra opinión, las compañías petroleras parecen estar baratas. Cuatro años de precios del petróleo a la baja han pesado en el sector, especialmente porque algunas empresas se han visto obligadas a reducir sus dividendos o pagarlos en scrip (acciones) en lugar de dinero en efectivo. El sector en su conjunto no está de acuerdo con el mercado.
Sin embargo, las empresas que han continuado con inversiones disciplinadas durante la recesión pueden encontrarse en una buena posición, con una demanda aún fuerte y los precios del petróleo volviendo a subir una vez más.
En resumen, vemos oportunidades en el sector, tanto entre productores como en empresas de servicios. Aunque el crecimiento global puede estar alcanzando su punto máximo, y abundan las preocupaciones sobre el comercio y la geopolítica, el sector de la energía tiene un ciclo propio, impulsado por la dinámica de la oferta y la demanda a largo plazo.
Además, consideramos que las reservas de petróleo se beneficiarán de la inflación que, como hemos discutido anteriormente podría estar volviendo.
James Sym, es fund manager de renta variable europea y de Reino Unido de Schroders.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Alan Levine. Renta fija: mucho que ganar, mucho que perder
Los resultados que ofrecen de media los gestores activos en el mercado high yield estadounidense presentan una imagen positiva de valor añadido derivada de la selección de este tipo de valores. De todos modos, hemos de reconocer que no se produce una generación continua de alfa, lo que confirma nuestra afirmación de que la gestión activa tiene su momento y su lugar.
Históricamente, los gestores activos solían ofrecer una rentabilidad inferior a la de los gestores pasivos cuando el mercado high yield repunta con fuerza, lo que se ve en las subidas de precios y en el desplome de las rentabilidades.
En tal situación, quienes más ganan seguramente sean las empresas con un mayor apalancamiento y más sensibles económicamente; los emisores de bonos high yield con un riesgo mayor de impago. No sorprende por tanto que los gestores activos eviten este tipo de créditos dado que es poco probable que la rentabilidad que vayan a obtener pueda compensar al inversor por el mayor riesgo de impago.
Por otro lado, con un entorno más estable de rentabilidades gradualmente a la baja y unos niveles modestos de crecimiento del capital, históricamente les ha ido bien y han obtenido unos resultados semejantes a los de los gestores pasivos.
En este caso, la investigación fundamental llevada a cabo por los analistas high yield, que tiende a favorecer a las empresas de mayor calidad y con unos modelos comerciales menos problemáticos y menor probabilidad de impago, se han mantenido a la par que el índice más general con su riesgo de impago normalmente superior.
Suben las rentabilidades, ¿subirá también el alfa?
Cuando los fondos activos funcionan realmente bien es con un entorno de aumento de las rentabilidades. Durante los períodos más flojos para los mercados, o cuando se producen desplomes económicos, son las empresas con más problemas las que lo pasan peor, y son precisamente estas las que evitan los gestores activos.
Dado el punto de partida de los inversores haciendo cola para hacerse con instrumentos high yield pasivos, los ingentes flujos de entrada de fondos a estos activos ocurridos durante los últimos cinco años, la baja rentabilidad, las exiguas tasas de morosidad y las estructuras corporativas con problemas que han salido a flote por los bajos tipos de interés, nos parece muy complicado defender que las rentabilidades vayan a seguir cayendo aún más.
Además, todo ello resulta aún más evidente por la fase tardía del ciclo económico en Estados Unidos, el final de la QE y las crecientes previsiones de subidas de tipos de interés.
Para nosotros, lo mejor que podría ocurrir es que los bonos se desplazaran lateralmente a partir de ahora y que los inversores recorten el cupón de los bonos al mantenerse estables sus rentabilidades. En este contexto, si nos fijamos en los datos históricos, los gestores activos han obtenido unos resultados, de media, semejantes a los de sus competidores en ETF, netos de comisiones.
Con un panorama menos favorable de incrementos graduales (o posiblemente incluso subidas repentinas) en las rentabilidades, los gestores activos se esfuerzan por proteger a sus clientes de lo peor de las ventas posteriores y por generar alfa.
Resumiendo, que la asignación que evita los instrumentos high yield pasivos y opta por la gestión activa en esta fase del ciclo les brinda a los inversores la opción de obtener una rentabilidad similar si todo seguía igual, y la posibilidad de proteger su capital si la situación empeora.
Esta asimetría a favor de los gestores activos de bonos nos parece un uso razonable del capital de los clientes. Asimismo, fortalece el argumento a favor de tener una idea clara de nuestras previsiones macroeconómicas y de ser muy selectivos con respecto de “dónde” y “cuándo” usar instrumentos activos o pasivos.
Nick Watson es gestor de cartera del Equipo Multiactivo de Janus Henderson, con sede en Reino Unido.
Foto cedidaCarlos Noriega en la segunda Convención Nacional de Afores. Las inscripciones están abiertas para la tercera Convención Nacional de Afores
Los próximos 8 y 9 octubre, la Asociación Mexicana de Administradoras de Fondos para el Retiro (Amafore) llevará a cabo la Tercera Convención Nacional de Afores en el Centro Citibanamex, con más de mil participantes del sector financiero, academia y expertos e inversores internacionales.
Durante el evento, en el que ya se sabrá quién será el próximo presidente de México, se abordarán temas como:
México en el entorno internacional.
Sistemas de pensiones: modelos sustentables para el futuro.
Las reformas de segunda generación al sistema de pensiones en México.
Involucramiento del sector obrero y patronal.
Reformas exitosas: la experiencia internacional.
Modelos de afiliación obligatoria y salida optativa.
Foto cedidaCurso dictado en Jacksonville. Comienzan los cursos de la CFA Investment Foundations en Jacksonville y el WTC Montevideo
En respuesta a una fuerte demanda de capacitación, dos lugares destacados de la industria financiera en Montevideo: el Centro de Capacitación de Jacksonville (contiguo a Zonamérica) y World Trade Center Montevideo decidieron, cada uno por su lado y casi en paralelo, comenzar a dictar cursos preparatorios para el CFA Investment Foundations.
«El mercado financiero esta en constante cambio y transformación. Para responder a las demandas de los clientes, los requisitos del regulador y tener una ventaja comparativa en el mercado, se instalo en la industria la necesidad de una capacitación continua. Para responder a esta necesidad y dar servicio a los usuarios del parque decidimos lanzar una serie de cursos de capacitación en finanzas, de los cuales el más destacado es el CFA Investment Foundations» dijo Celia Zunini, directora ejecutiva del Centro de Capacitación de Jacksonville.
«Buscamos una capacitación en finanzas que sea rigurosa pero sobre todo relevante, actual y aplicable. Había mucha demanda por un programa que cubra los fundamentos de las finanzas, para que todos aquellos que trabajen en el mercado financiero tuvieran un entendimiento cabal y global sobre la industria financiera. CFA Investment Foundations cumplía con todos estos requisitos» explicó Ignacio Del, gerente general de WTC Montevideo Free Zone.
Diseñaron un programa de capacitación de 15 horas, preparatorio para tomar el CFA Investment Foundations. Todas las clases son dictadas por CFA Charterholders, miembros de CFA Society Uruguay.
Ambos centros de negocios organizaron respectivas conferencias para anunciar el lanzamiento de esta nueva propuesta de capacitación. El jueves 7 de junio fue el turno en Jacksonville. En esta sesión Bárbara Mainzer, Presidente de CFA Society Uruguay, disertó sobre la visión de CFA Institute acerca del futuro de las finanzas. A fines de junio, con una conferencia titulada «Inversiones: La Empresa del Futuro» se hará el lanzamiento en World Trade Center Montevideo. En la misma se repasará el contexto de la industria financiera en los próximos 5 a 10 años y las acciones que CFA Institute recomienda que las compañías tomen para adaptarse y prepararse para los desafíos que depara el futuro.
Foto cedidaOficinas de Columbia Threadneedle Investments.. Roman Gaiser, nuevo responsable de carteras high yield para la región EMEA de Columbia Threadneedle Investments
Columbia Threadneedle Investments ha anunciado el nombramiento de Roman Gaiser como nuevo responsable de carteras high yield para la región EMEA. Basado en Londres, Gaiser reportará a Barrie Whitman, directora de high yield para EMEA. Según ha señalado la firma, el nombramiento está pendiente de la correspondiente aprobación regulatoria.
Gaiser pasará a ocupar el puesto de Michael Poole, hasta el momento responsable de las carteras high yield, quien ha decidido dejar su carrera profesional en la gestora para trasladarse a Estados Unidos. Desde Columbia Threadneedle Investments han querido agradecer sus 13 años de trabajo y su entrega profesional. Desde su nuevo puesto, Gaiser gestionará varias carteras europeas de alto rendimiento, incluido el fondo Threadneedle European High Yield Bond Fund.
Respecto al nombramiento de Gaiser, Mark Burgess, CIO global adjunto y CIO, para EMEA de Columbia Threadneedle Investments, ha señalado que “estamos encantados de que Roman se reincorpore al equipo europeo de high yield en Columbia Threadneedle. Anteriormente, trabajó con muchos miembros del equipo y su estilo de inversión en esta clase de activos se alinea con nuestro enfoque. Trae consigo una amplia experiencia como gestor senior de carteras, gestionando una amplia gama de estrategias. El nombramiento de Roman continuará fortaleciendo esta capacidad a medida que ofrecemos a nuestros clientes».
Gaiser cuenta con una dilatada experiencia en el sector. Fue responsable de high yield en Pictet Asset Management, puesto que ocupó desde 2011, donde creó y dirigió el equipo de high yield, gestionando varios fondos europeos de alto rendimiento, incluida una estrategia de corta duración. Antes de esto, trabajó para Columbia Threadneedle (como Threadneedle Asset Management Limited) como gestor de carteras en el equipo europeo de high yield durante seis años.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Giulio Gigante. Las estrategias de stock picking siguen siendo las favoritas de Lyxor AM en este entorno de mercado
La evolución del mercado de los hedge funds en mayo fue testigo de algunas reversiones de tendencias en la renta fija y en el espacio de las materias primas. Por un lado, la crisis política italiana coincidió con un rebote de los bonos del Tesoro de Estados Unidos durante la segunda quincena de mayo.
Por otro lado, recuerda el Lyxor Weekly Brief, la creciente probabilidad de que la OPEP y Rusia eleven la producción de petróleo bajo la presión de la administración de Trump llevó a una reversión en los precios del petróleo.
“Ambos acontecimientos afectaron el desempeño de las estrategias Macro y CTA, que habían acumulado posiciones cortas en los bonos del Tesoro y posiciones largas en el petróleo en los últimos trimestres”, explica el equipo de Lyxor AM, que forman los estrategas senior Jean-Baptiste Berthon y Philippe Ferreira, junto con la analista Anne Mauny.
En una nota positiva, las estrategias bottom up –sobre todo en Event-Driven y renta variable long-short– han tenido una evolución relativamente mejor. Últimamente habían subido pese a las turbulentas condiciones del mercado en Europa y, en menor medida, en Japón.
Los fondos de renta variable long-short fueron más resistentes gracias a sus fuertes asignaciones a sectores cíclicos como tecnologías de la información, materiales o industriales, al tiempo que sus menores exposiciones a finanzas, comunicaciones y energía fueron un factor positivo dado su bajo rendimiento.
Fusiones y adquisiciones
En lo que respecta a las estrategias Event-Driven, las exposiciones largas a compañías como Tiffany & Co. y Facebook generaron unos retornos sustanciales a los fundos de Situaciones Especiales, mientras que las estrategias de arbitraje de fusiones se beneficiaron de la compresión de spread en el acuerdo de Qualcomm con NXP. Más recientemente, la guerra de ofertas por Sky entre Fox y Comcast también dio respaldo a la estrategia.
“De cara al futuro, mantenemos una preferencia por las estrategias de selección de acciones. Los fondos de renta variable long-short parecen estar bien equipados para navegar en mercados turbulentos y tenemos una fuerte preferencia por estrategias con un sesgo variable que pueda ajustar su exposición neta a las cambiantes condiciones del mercado”, explica el equipo de Lyxor AM.
Mientras tanto, el equipo de la gestora mantiene firmes convicciones sobre arbitraje de fusiones, en el contexto de la reforma fiscal de Estados Unidos y la acelerada actividad de fusiones y adquisiciones en 2018.
“En general, el ajuste monetario y el aumento de los rendimientos de los bonos han aumentado la dispersión entre los rendimientos de acciones tanto en la zona euro como en Estados Unidos, lo que debería ser un apoyo para las estrategias de hedge funds centrados en la selección de valores”, concluyeron.
