Dado que las tensiones comerciales podrían transformarse en una guerra de divisas y la escalada en la inflación aún no ha alcanzado su punto máximo, los riesgos continúan altos. Sin embargo, desde PineBridge continuamos con una posición cautelosamente optimista porque el crecimiento mundial parece estar volviendo a acelerarse, las valoraciones se han restablecido y las condiciones financieras siguen siendo acomodaticias.

Los mercados globales están digiriendo una amplia gama de fuerzas que provocan una mayor volatilidad y debilidad general para todos los activos financieros, donde los mercados emergentes y sus divisas se sitúan en el ojo de la tormenta. Los aranceles comerciales, la incertidumbre reinante en torno a la política italiana y el crecimiento no estadounidense sorprendentemente débil no dejan lugar a dudas sobre las cosas por las que hay que preocuparse. Sin embargo, es el momento de analizar los fundamentales.

El crecimiento de Estados Unidos es sólido y se está ampliando, alentando a la Reserva Federal a seguir con su ritmo gradual de endurecimiento monetario. Esto ejerce presión a la baja en la mayoría de las demás divisas, en particular las de los emergentes denominados “Fragile Five”: Brasil, India, Indonesia, Sudáfrica y Turquía.

Sin embargo, es la debilidad en el crecimiento del resto del mundo, particularmente en Europa, lo que ha sorprendido a los mercados. Hemos visto a Europa de manera menos favorable, aunque el momento de calma de estos días proporciona motivos para cierto optimismo.

De tensiones comerciales a monetarias

La fortaleza del euro en 2017 y el aumento de los precios del petróleo en 2018 han contribuido al ánimo positivo, pero el factor más importante ha sido el ciclo de los inventarios que ha registrado una transición desde las reducciones de 2016 a la acumulación en 2017, lo que condujo a un crecimiento excepcionalmente alto el año pasado. Con la producción una vez más por debajo de la demanda minorista, las perspectivas ahora son buenas para un repunte.

Las relaciones comerciales entre Estados Unidos y sus socios comerciales han empeorado. Sin embargo, Trump ya ha dicho que protegerá a los trabajadores estadounidenses en la medida en que sus socios comerciales protejan a los suyos, lo que, desde el punto de vista político, aumentará sus resultados en las encuesta. Ahora es más probable que cambie su enfoque hacia los miembros de la OTAN que cumplan con sus compromisos de financiación.

El peligro de una mayor escalada en la guerra comercial radica ahora en una transformación de las «tensiones comerciales» en «tensiones monetarias». El desequilibrio en el comercio implica que China no puede igualar los aranceles de Estados Unidos uno por uno, lo que hace que la posibilidad de usar el yuan como arma sea muy real. La reciente oleada de ventas del yuan ha sido notoria y prolongada antes de que el Banco Popular de China interviniera verbalmente. Los mercados estarán ahora en guardia, muy atentos a lo que pueda suceder.

Somos menos optimistas sobre el rebote del crecimiento uniforme de los mercados emergentes, ya que la mayoría de los emergentes arrojan cifras de que su producción se está desacelerando, mientras que Europa da señales de estar tocando fondo. Una mayor depreciación del yuan obligaría a depreciar las divisas de los mercados emergentes, no solo a las de los “Fragile Five”. La deuda soberana en moneda fuerte de los mercados emergentes pueden ser una clase de activo interesante bajo estas circunstancias.

A pesar de estos riesgos, seguimos esperando que el crecimiento global recupere tracción, que la incertidumbre comercial se estabilice pronto y que los mercados se reconecten con sus fundamentales a medio plazo.

Michael J. Kelly, CFA, es managing director y responsable global de estrategias multiactivo de PineBridge.

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