Wikimedia CommonsEdificio Celebra . Block Asset Management convoca una cumbre de Blockchain & Cryptocurrency en Montevideo
El edificio Celebra de Zonamérica, en Montevideo, será el escenario de la primera cumbre de Blockchain & Cryptocurrency organizada por Block Asset Management, una gestora establecida en Luxemburgo y especializada en blockchain / crypto assets. Se trata de la única gestora de inversiones alternativas con enfoque crypto que se aprobó como AIFM registrado por el regulador luxemburgués CSSF.
Esta conferencia reunirá por primera vez en América Latina a un selecto grupo de fondos de inversión, compañías e individuos líderes en esta nueva clase de activos.
Cuándo: martes 11 de septiembre de 2018
Hora: 15:00 a 19:00 horas con recepción de bebidas y trabajo en red 7-9 pm
Este es un evento solo de invitación y los lugares son limitados. Para confirmar asistencia o solicitud una invitación adicional por favor responda a events@blockassetmanagement.com
Pixabay CC0 Public Domain. Un ciberataque expone los datos de 14.000 tarjetas de crédito en Chile
Los datos de 14.000 tarjetas de crédito de clientes chilenos empezaron a circular el miércoles en las redes sociales debido a un ciberataque que afectó a unos 19 emisores, bancarios y no bancarios. La Asociación de Bancos e Instituciones Financieras de Chile emitió un comunicado para ofrecer informaciones al público.
Así, el presidente de la Asociación de Bancos e Instituciones Financieras, Segismundo Schulin-Zeuthen, confirmó que “los datos que se han hecho públicos serían del orden de 14 mil tarjetas de crédito emitidas por bancos chilenos y bancos extranjeros. La información claramente no ha salido de los bancos nacionales, porque cada banco sólo conoce los datos de sus clientes”.
El comunicado añade que “consultados los principales bancos emisores de tarjetas en el país, se informó que alrededor del 10% de las tarjetas afectadas estarían vigentes. Por consiguiente, estas han sido bloqueadas y ya se están emitiendo nuevas tarjetas para los usuarios”.
La Asociación de Bancos e Instituciones Financieras de Chile informó que el origen de la flitración está siendo investigado.
Foto cedidaEmerson Pieri. Emerson Pieri es nombrado Managing Director de la región Cono Sur de Barings Financial Services
Emerson Pieri estará a cargo de toda la región Cono Sur en tanto que Managing Director de Barins Financial Services, firma en la que trabaja desde 2014 y en la que ocupaba hasta ahora el cargo de Managing Director en Uruguay.
Pieri empezó en su nuevo cargo este mes de julio; Sus tareas como Managing Director, Management & Structured Products del Cono Sur se centran en los sectores de la agroindustria y la alimentación, con más de 3.400 millones de dólares en AUM. Desde Brasil, Paraguay, Argentina, Chile, Ecuador y Uruguay, Barings cubre la región ofreciendo soluciones de gestión patrimonial para productores de productos básicos y family offices.
Emerson Pieri fue presidente de la Latin Bankers Association de noviembre de 2010 a marzo de 2018. Cuenta con una dilatada experiencia y fue pionero en el desarrollo de servicios de banca privada para clientes latinoamericanos. Entre otros, fue Private Investor de Silitex S.A. de marzo de 2016 a febrero de 2018 y Head of Wealth Management Latin America de Haliweall de septiembre de 2007 a noviembre de 2013.
Pixabay CC0 Public DomainHotel Bahía Grand Panamá . The Latin Private Wealth Management Summit Will be Held Next October
El 8 y 9 de octubre se llevará a cabo el Latin PWM Summit en el hotel Bahía Grand de Panamá. El evento, reúne a los líderes de las principales family offices con proveedores de servicios calificados, y les ofrece un entorno íntimo para una discusión centrada en los nuevos y más importantes factores que configuran el futuro de la industria en la región.
Los proveedores asistentes son líderes en el suministro de productos de inversión, servicios, tecnología e información a las family offices. Ellos proporcionarán soluciones innovadoras a los inversores interesados en mantenerse a la vanguardia del mercado.
Los asistentes de ediciones pasadas incluyen a:
Alfonso Carrillo, socio de Family Office Mexico SC
Nick Sheridan, courtesy photo. Nick Sheridan: “Politics has Taken Centre Stage in Europe Over the Past Few Months, With Italy the Most Recent Epicentre"
Para Nick Sheridan, gestor del Janus Henderson Horizon Euroland, Europa sigue siendo un mercado clave e imprescindible en las carteras globales de los inversores. En su opinión, hay que asumir los periodos de incertidumbre y la volatilidad del mercado europeo, principalmente protagonizados por cuestiones geopolíticas como Italia y el Brexit.
¿Cuáles son sus previsiones para la renta variable europea de cara al resto del año?
Si bien últimamente la confianza en Europa se ha visto lastrada por la incertidumbre en el plano político, el contexto de negociación para las empresas de la región sigue siendo positivo y las valoraciones parecen atractivas en comparación con otros mercados desarrollados. Creemos que el Banco Central Europeo (BCE) tiene un margen limitado para mantener su programa de relajación cuantitativa en 2019, lo que podría tener implicaciones de gran calado para los rendimientos de los bonos refugio y los factores que impulsan los mercados bursátiles. No obstante, el crecimiento del PIB mundial se mantiene en niveles propicios de cara a un contexto favorable para el sector privado europeo.
Vemos que los inversores asumen cada vez más riesgo y muchos de ellos han dejado de lado la renta fija para invertir en posiciones variables. ¿Cómo está abordando esta evolución en calidad de gestor de fondos y carteras?
Esto tiene pocas implicaciones para un gestor de renta variable, pero nosotros somos de la idea de que la renta fija ofrece poco valor actualmente.
¿Sigue suponiendo el plano político un riesgo para Europa? ¿Qué piensa sobre la reacción de los mercados bursátiles europeos ante acontecimientos como la situación italiana, las negociaciones sobre el brexit y Cataluña?
La política ha pasado a un primer plano en Europa en los últimos meses, e Italia se sitúa en el epicentro últimamente. La insólita alianza entre los partidos populistas 5 Estrellas y La Liga provocó un desplome en los mercados de renta fija, agravado por la probabilidad de que tuvieran que celebrarse nuevas elecciones (en las que la pertenencia a la unión monetaria habría sido el tema central). Mientras en Estados Unidos la Administración Trump ha empezado lo que podría convertirse en una guerra arancelaria a escala mundial basada en el ojo por ojo.
Siempre hay que esperar periodos de incertidumbre en el mercado como el que estamos viviendo, si bien los factores específicos que precipitan caídas a corto plazo pueden diferir. A largo plazo, no debemos temer los periodos de reveses negativos a corto plazo en el marco de las estrategias largoplacistas, dado que a menudo ofrecen una oportunidad para invertir en empresas de calidad con un precio de entrada interesante.
En cuanto al Brexit, ¿cree que la renta variable británica constituye una oportunidad actualmente?
El mercado bursátil británico está sufriendo numerosas caídas en comparación con otros mercados y con el nivel en el que se situaba en el pasado, dado que los inversores están huyendo de la incertidumbre derivada del brexit. En algún momento, esta situación cambiará, pero no creo que esto sea pronto, en vista de que las negociaciones siguen en marcha y la zona del euro parece estar jugando sus cartas extremadamente bien. La gestión del brexit por parte del Gobierno británico parece disfuncional, lo que está incrementando la incertidumbre: un problema de gran calado cuando la cuenta atrás sigue en marcha.
¿Cuáles son los mercados más interesantes de Europa? ¿Y sus valoraciones?
La exposición geográfica se ve determinada, principalmente, por una selección de títulos ascendente, si bien prestamos atención a factores de mayor relevancia si creemos que pueden afectar al razonamiento de inversión general que sustenta una posición determinada.
En vista del actual cambio del ciclo y el panorama económico (subidas de tipos, regreso de la volatilidad, aumento de la inflación), ¿cómo está modificando su cartera para adaptarse a este nuevo escenario?
En el marco de mi estrategia centrada en el valor, la selección de valores se ve determinada por el análisis de empresas individuales y los datos del mercado, en vez de por el ruido de mercado a corto plazo. Buscamos títulos que cuenten con sólidas líneas de negocio, pero cuyas valoraciones no reflejen su potencial de crecimiento, y que ofrezcan una rentabilidad de fondos propios superior a la media y, en general, una política de dividendos atractiva. La verdadera inversión centrada en el valor también requiere un horizonte a más largo plazo, y nosotros evaluamos las empresas, ante todo, basándonos sus cualidades subyacentes, en vez de en las posibles repercusiones de las tendencias o noticias del mercado a corto plazo.
En su opinión, ¿qué hace que el fondo que gestiona, el Janus Henderson Horizon Euroland Fund, destaque frente a otros fondos del sector?
Buscamos empresas sólidas y fiables con la capacidad de generar valor para los inversores, en lugar de seguir las últimas tendencias o modas del mercado. El precio de entrada es un factor clave, y mi estrategia de inversión está concebida para buscar valor, esté donde esté, evaluando a las empresas principalmente por sus cualidades subyacentes. Lo que diferencia al fondo de muchos de sus competidores es nuestro enfoque pragmático a la hora de valorar los títulos, lo que incluye intentar captar el valor del crecimiento potencial de cada título individual. Se trata de una característica que reviste una importancia vital y hace que el fondo destaque frente a los fondos tradicionales con enfoque deep value.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFirst Ringing Bell Ceremony. Mexico Launches Stock Exchange Focused on the Middle Market
“Bienvenida la era de la democratización de los mercados y la inclusión bursátil en México” comentó Maria Ariza, directora general de BIVA en el evento conmemorativo del inicio de operaciones de la Bolsa Institucional de Valores (BIVA), cuya primera orden fue realizada por Finamex.
De acuerdo con la directiva, actualmente hay un avance del sentimiento de las empresas a acercarse a los mercados bursátiles, por lo que se encuentra optimista sobre el crecimiento del mercado. Para lograrlo, Ariza planea continuar buscando que las autoridades realicen cambios normativos con recomendaciones de carácter fiscal así como regulatorias y de flexibilización. Además que, desde BIVA, se están dando a la labor de mejorar la oferta de valor haciendo más sencillo el trámite de listado y publicación de información, pero manteniendo la calidad.
Por su parte, Santiago Urquiza, presidente de Central de Corretajes (CENCOR), grupo al que pertenece BIVA, mencionó que “el mercado deberá crecer y esto repercute directamente al crecimiento económico del país”. Actualmente hay tan sólo 250.000 cuentas activas en bolsa y desde BIVA buscarán dar a conocer al mercado retail las bondades de invertir en renta variable para cuadriplicar ese número.
Según Urquiza, México cuenta con un mercado de prívate equity muy activo y dentro de este nuevo ecosistema, las empresas buscarán una salida por medio de los mercados bursátiles. Tal es el caso de la misma BIVA, que cuenta con LIV Capital como uno de sus principales accionistas, de modo que, por medio de su CKD, en el que Afore Citibanamex, Afore Pensionissste, Afore Coppel y Profutro invirtieron, “más de 20 millones de mexicanos, o uno de cada cuatro adultos es socio de BIVA”.
Urquiza añadió que “el mercado tiene mucho potencial. Las empresas que estamos viendo son empresas medianas y de diversos sectores” comentando que luego de la incertidumbre política que vivió el país previo a las elecciones, se están sentando las bases para volver a ver colocaciones de acciones en el país.
El evento contó con la participación del Secretario de Hacienda y Crédito Público (SHCP), José Antonio González Anaya, quien comentó que: “El mercado de valores es y ha sido un motor fundamental para el crecimiento de México. Hoy se concreta una acción fundamental. La entrada de un nuevo competidor es un paso crucial y yo pienso que los jugadores se complementan entre sí para crecer y crear un mercado de valores para todos”. También asistieron el presidente de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), Bernardo González Rosas, el jefe de Gobierno de la Ciudad de México, José Ramón Amieva; el presidente de la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB), José Méndez Fabre, y el presidente del Consejo Coordinador Empresarial (CCE), Juan Pablo Castañón Castañón, quien mencionó que: “Estamos viviendo un momento histórico… la competencia siempre es saludable… ante los nuevos retos que enfrentamos como país en la actualidad, el tener acceso a un financiamiento competitivo se vuelve plataforma para el crecimiento del país”.
Entre las felicitaciones, que incluyó un video con mensajes de diversas bolsas del mundo, Eduardo Carrillo Madero, presidente del Consejo y director general de Finamex Casa de Bolsa, comentó a Funds Society: “En Finamex Casa de Bolsa, felicitamos a Bolsa Institucional de Valores (BIVA) por el inicio de sus operaciones hoy en nuestro país, algo que nos entusiasma pues tendremos la oportunidad de continuar siendo un aliado con valor para apoyar la educación financiera de las personas. De igual forma, nos sentimos muy orgullosos por haber realizado la primera postura en esta nueva fuente de financiamiento para las empresas y otra opción para los inversionistas. Le deseamos mucho éxito a BIVA en sus operaciones”. George Boone de EDM agregó que está seguro de que la entrada de BIVA ayudará a profundizar el mercado local. Por su parte, el presidente Enrique Pena Nieto escribió en su cuenta de twitter: “Hoy inició operaciones @BIVAMX, la nueva Bolsa Institucional de Valores que es resultado de la #ReformaFinanciera. Con tecnología de punta, este Mercado de Valores apoyará a las empresas y emprendedores mexicanos para que puedan crecer y desarrollarse”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrNico Gómez, Courtesy photo. BlackRock: Latin American Investors are Increasingly Buying More UCITS iShares
“Los ETFs representan la parte de asset management que crece más rápido, con 20% a nivel mundial y Latinoamérica no es la excepción. De hecho el año pasado crecieron 23%”, comenta Nicolás Gómez, quien lidera los esfuerzos de iShares de la Región de América Latina e Iberia, en BlackRock.
Según explica el directivo y la encuesta Greenwich Associates Latin America Survey –encargada por BlackRock–, los inversores institucionales latinoamericanos seguirán teniendo un papel destacado en el crecimiento de la industria que según BlackRock, alcanzará los 12 billones de dólares en 2023 y 25 billones de dólares en 2030.
“El deber fiduciario que tenemos los asset managers es educar a los mercados sobre la parte de exposición Internacional y la importancia de invertir más y más afuera”, comenta Nico, mencionando que “para el inversionista latinoamericano, los ETFs son el instrumento preferido para la construcción de portafolios internacionales”.
En su opinión, los ETFs en la región van creciendo, madurando y haciéndose más líquidos principalmente debido a que, por medio de procesos de internacionalización, los inversionistas están buscando ”la reducción del riesgo/país, siendo que la mayoría de sus activos están en un mismo país”, además de que “los activos locales a veces otorgan pocas opciones”.
Otra gran característica que impulsa el crecimiento de los ETFs, es su facilidad de operar, lo que permite que los gestores tomen posiciones tácticas a bajo costo. Por ejemplo, Nico menciona que “este año lo que se ha visto es algo de desinversión en Europa y un poco más de inversión en Asia, así como un retorno a Estados Unidos. Los inversionistas latinoamericanos también optaron por aumentar su exposición en renta fija americana de corto plazo, como un proceso de dolarización”.
Algo importante que notar, es que “el inversionista latinoamericano compra tres tipos de iShares: los domiciliados en EE.UU., los de su país, y cada vez más, los iShares domiciliados en Europa, los iShares UCITS, y aquí los están comprando porque cada vez son más y más líquidos y la razón principal es su eficiencia en cuanto a impuestos”.
Apuesta por Brasil
México es el país que tiene más iShares en la región, con activos bajo administración de alrededor de unos 30.000 millones de dólares. Le sigue Colombia con 12.000 millones, Chile con 11.000, Perú con 9.000 y Brasil con 5.000 millones. Sin embargo la muestra de la encuesta concentró un 30% de los encuestados en México, y un 27% en Brasil. “Estamos viendo en Brasil un mercado que antes invertía casi el 100% en nacionales y por la baja de las tasas está volteando afuera”, concluye Nico.
Pixabay CC0 Public DomainTerimakasih0
. Qué, cuándo y cómo: las tres preguntas que debe contestar hoy Mario Draghi tras la reunión del BCE
Este jueves el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) vuelve a reunirse, previsiblemente, con poca novedad a la vista. Según las gestoras, hoy podría ser una buena oportunidad para que Draghi conteste a tres preguntas que tiene pendiente: ¿Qué significa “durante el verano”? ¿Cuándo se dejarán de incluir los bonos griegos en el programa de compras? ¿Cómo se reinvertirán las tendencias del balance actual del BCE cuando el QE finalice en diciembre?
La sensibilidad del mercado indica que no será hasta final de año cuando dé más pistas sobre hoja de ruta o aporte novedades sobre la reducción del programa QE. Por ahora, el BCE sigue esperando que la inflación aumente, mientras no pierde de vista la evolución del valor del euro.
En teoría la reunión de hoy, que tras acabar celebrará la tradicional rueda de prensa, es para tratar y decidir sobre los tipos de interés pero, tal y como advierte Franck Dixmier, jefe global de renta fija en Allianz Global Investors, “es poco probable que haya sorpresas en la reunión del BCE y del FOMC”, que se celebrará a finales de mes.
“La reunión de junio del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) aportó mucha información, con el anuncio del fin de la expansión cuantitativa (QE). Es poco probable que se anuncie cualquier otro cambio importante durante la reunión de julio. Esperamos que la conferencia de prensa se centre en la evolución del forward guidance y la política de reinversión de los bonos que están por madurar”, afirma Dixmier.
En su opinión, a lo único que tendrá que responder Draghi es a las preguntas sobre sus intenciones a corto plazo, en particular con respecto a los tipos. Según matiza Dixmier, “la última vez, el presidente del BCE, Mario Draghi, dijo que los tipos se mantendrán en su nivel actual, al menos hasta el verano de 2019. Una declaración que resulta a la vez demasiado precisa y demasiado vaga. Fue sorprendente ver al BCE atarse las manos en el momento de su primera subida de tipos, un hito fundamental para los participantes del mercado”.
Por su parte, Bart Hordijk, analista de Monex Europe, suma otra cuestión más a la que Draghi tendrá que hacer frente: explicar hasta qué duración alargará el vencimiento de la deuda que ahora mismo tiene el BCE. “El BCE puede optar por intercambiar bonos a corto plazo por bonos con un vencimiento más largo, que tendrá al BCE presente en los mercados de bonos por más tiempo. Esto suprimirá las tasas de interés a largo plazo durante un tiempo. Algunos rumores sobre esto se publicaron a principios de junio, sugiriendo que Draghi, de acuerdo con su legado pacifista, está interesado en hacer que el final de las compras de activos del BCE sea tan moderado como sea posible”, afirma Hordijk.
Por último, Draghi también tendrá que responder si piensa o no incluir bonos griegos en el Programa de compras del sector público. Tal y como explica Hordijk, la expiración de un paquete de rescate de 86.000 millones de euros en agosto marca el final del apoyo financiero a Grecia y el reingreso a los mercados de bonos globales. Ahora que el país está a punto de levantarse de nuevo financieramente hablando, las discusiones estallan en torno a si Grecia debería ser parte de las reinversiones masivas que haga el BCE. De ser así, esta sería una gran noticia para Grecia, que verá caer los costes de los préstamos, y para la eurozona”.
Para Marcia Hoffmann, del departamento de análisis macro de Julius Baer, es importante que el presidente del BCE dé respuesta a estas preguntas. “Draghi necesita detener la fábrica de rumores; de lo contrario, los rendimientos a corto plazo seguirán aumentando y socavarán una transición fluida desde el final de la flexibilización cuantitativa. Además, las economías de la eurozona han perdido un poco de impulso de crecimiento después de un fuerte crecimiento el año pasado”, advierte Hoffmann.
Panorama macroeconómico
Otro de los puntos interesantes de la reunión de hoy será la visión macro que pueda dar Draghi y las perspectivas que apunte, que han cambiado bastantes en la zona euro desde junio debido a los riesgos derivados de la política comercial.
“Datos recientes sugieren que la zona del euro se ha recuperado de la desaceleración a comienzos de año, sin embargo, hay pocas señales de un regreso a la mayor tasa de expansión observada durante 2017. El PMI general compuesto para la zona del euro cayó a 54,3 en julio comparado con 54,9 en junio. Este primer punto de datos en el tercer trimestre apunta a un crecimiento del PBI de 0,5% en el trimestre actual, marcando una desaceleración del 0,1%”, estima Aneeka Gupta, analista de WisdomTree.
Según el análisis que hace Gupta, y viendo cómo ha evolucionado la inflación, ésta “probablemente alcanzará un máximo en julio en el 2,3% y luego volverá a caer al 1,5% hacia el final del año. Los datos de inflación subyacente continuaron teniendo dificultades ya que cayeron al 0,9% en mayo”.
Esta lectura de los indicadores macro harán, en su opinión, que la reunión de hoy sea poco agitada. “Los datos macroeconómicos sugieren que el BCE debería estar en camino de retirar el estímulo y mantener los tipos de interés a la espera durante la mayor parte del próximo año, tal y como fue señalado en la reunión de junio. Esperamos que el BCE reitere que el ritmo de la normalización de las políticas monetarias probablemente dependa de los datos, ya que los riesgos externos representan una amenaza para la economía de la zona euro”, concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: 401(K) 2012. Tres factores clave que podrían determinar el rumbo de los mercados de deuda privada
¿Cuántas veces ha visto un gráfico parecido a este dando a entender que debemos estar cerca del final del actual ciclo crediticio? Esto nunca constituye una buena prueba del final de un ciclo crediticio. De hecho, lo único que el gráfico parece revelar es que la duración de los ciclos económicos y, por ende, la de los ciclos crediticios más amplios, ha variado considerablemente a lo largo del tiempo.
La duración no es lo único que varía en los ciclos, sino que también varían con respecto a los factores que los determinan, lo cual hace que sean extraordinariamente difíciles de predecir.
A nuestro juicio, existen tres factores que deben tenerse en cuenta a la hora de evaluar si nos encontramos en una encrucijada en deuda privada. Aunque cada ciclo es distinto, los auténticos cambios de rumbo en deuda privada siempre han precisado de tres elementos: un alto volumen de deuda; una trayectoria obstruida hacia el capital; y un shock exógeno en los flujos de efectivo o beneficios. Estos tres factores pueden plantearse como un semáforo, donde el rojo representa un elemento negativo, ámbar neutral y verde positivo.
1.- El volumen de deuda mundial: semáforo rojo
Mire por donde se mire, el volumen de deuda se ha incrementado notablemente en los últimos años. Los siguientes gráficos muestran el crecimiento del mercado de bonos corporativos investment grade, bonos corporativos «high yield», préstamos y bonos soberanos de mercados emergentes.
La mayoría de medidas de apalancamiento, como la ratio deuda / beneficios antes de intereses e impuestos, se sitúan en nuevos máximos. Las empresas funcionan a base de deuda, y ni siquiera los bajos tipos aplicados han bastado para detener el aluvión de facturas por intereses que pagan con respecto a sus beneficios.
También se ha ido acumulando deuda fuera del sector empresarial, según las cifras publicadas por el Banco de Pagos Internacionales. En países como China, Corea, Francia, Canadá y Suecia la deuda de las familias definida como porcentaje del producto interior bruto (PIB) ha aumentado considerablemente desde la crisis.
A pesar de cierto retroceso de la deuda en manos de familias en Estados Unidos y Reino Unido en los años siguientes a la crisis financiera, esto ha ido desvaneciéndose y los niveles de deuda se mantienen invariables o en aumento en los últimos tiempos. Solo en un número pequeño de países como Alemania, Países Bajos y España hemos asistido a un descenso de la deuda de las familias en los últimos años. Al representar el consumo de las familias un gran porcentaje de la demanda agregada de un país, el mayor stock de deuda de las familias supone que las economías son cada vez más sensibles a las subidas de tipos de interés.
El otro prestatario importante es el Estado. Las deudas nacionales, medidas como porcentaje del PIB, son casi todas más altas que el nivel marcado en 20072; de ahí que, si los gobiernos se enfrentasen a una contracción económica similar a la ocurrida en la Crisis Financiera Mundial (CFM) de 2008-2009, se encontrarían en una posición inicial más vulnerable.
La primera prueba que demuestra el final del ciclo crediticio (la deuda) es evidente que se ha cumplido.
2.- Acceso al capital: semáforo ámbar
La expansión cuantitativa, el entorno de tipos de interés ultra bajos y la mínima inflación mundial llevaron a los tipos de interés reales a entrar en terreno negativo. Para muchas empresas de alta calidad, el coste de financiación a través de los mercados de capitales y deuda ha sido bajo, concretamente entre 0 y 1,5% en el caso de emisores ubicados en Europa. A los emisores de bonos de categoría inferior a ‘investment grade’ les ha resultado fácil acceder al capital y refinanciar su deuda al vencimiento (normalmente a tipos más bajos), lo que contribuyó a crear un entorno de escasos impagos.
No obstante, en los últimos 18 meses la política monetaria ha experimentado un giro gradual con la revocación de las políticas híper acomodaticias aplicadas por los bancos centrales. La Reserva Federal estadounidense ya se ha embarcado en la labor de revertir la expansión cuantitativa, mientras que el Banco de Inglaterra ha dejado de expandir su balance y el Banco Central Europeo (BCE) ha anunciado su intención de poner fin a su programa de compras de activos en diciembre de 2018.
Aunque la reducción de los balances sea gradual los mercados reaccionan al cambio y estamos ante un cambio de gran calado. La política de tipos de interés también está variando. En junio, la Fed subió los tipos por séptima vez en este ciclo hasta situarlos en el rango objetivo del 1,75 al 2%, y el mercado prevé otras dos subidas más este año y una tercera en 2019.
Sin embargo, Mario Draghi, presidente del BCE continúa en tono «dovish» con respecto a los tipo de interés, al declarar que no habrá subida de tipos hasta como mínimo el verano de 2019.
Puede que todavía no resulte difícil acceder al capital, pero es indudable que se irá complicando. El ciclo de liquidez ha dado un giro.
3.- Shock exógeno de beneficios: semáfoto ámbar en Europa y verde en Estados Unidos
Los shocks exógenos son, por definición, difíciles de predecir. Los «acontecimientos» como el Brexit, las elecciones en Italia y los tumbos experimentados por la política estadounidense han sido más benignos de lo que podrían haber sido. ¿Acaso el mundo se ha vuelto más inmune a la impredicibilidad (como reflejo de la «nueva normalidad»), o vivimos un periodo afortunado donde la relativa solidez de la economía mundial es capaz de absorber cualquier secuela?
La rebaja de impuestos en EE.UU. ha eliminado este riesgo de la lista por el momento, aplazando cualquier posible shock a 2019, en nuestra opinión. Sin embargo, estamos observando que, aunque los beneficios agregados podrían estar creciendo, existe una apreciable dispersión en ellos.
Las compañías de tecnología siguen arrebatando cuota de mercado a los sectores tradicionales, y debemos confiar en que la empresa siga existiendo para pagar el cupón de sus bonos durante varios años. Para muchos, los beneficios no hacen más que mantenerse a flote.
¿Motivo de preocupación?
Por consiguiente, ¿deberíamos estar preocupados? En cuanto a la pila de deuda acumulada, la situación sí es preocupante, dado que hace a los prestatarios más vulnerables a una subida de los costes de financiación. El aumento de los tipos de interés podría inducir a las familias y empresas a tomar más conciencia de sus gastos, lo que a la postre enfriaría los ánimos del mercado.
Los inversores también tenderán a demandar una prima por rendimiento más altaal aumentar el atractivo relativo de la tesorería. En cuanto al aumento de la deuda pública, nuestra preocupación es menor, ya que podría desempeñar un papel estabilizador útil cuando se repliegue el sector privado.
Por el momento, sigue siendo relativamente fácil acceder al capital. El mundo continúa repleto de ahorros excedentes que buscan un destino en activos mejor remunerados, aunque la reducción de los balances de los bancos centrales está eliminando del mercado a un número considerable de compradores de bonos relativamente insensibles al precio.
Como el precio viene determinado por la interacción entre la oferta y la demanda, la ausencia de un componente de demanda clave (compras de los bancos centrales) debería llevar, si no intervienen otros factores, a una menor liquidez y a una mayor rentabilidad de los bonos corporativos. En lo que llevamos de 2018, hemos visto una ampliación de los diferenciales de crédito junto con una subida general de las rentabilidades de la deuda pública.
Las varias décadas de ciclo alcista que experimentamos en deuda pública por lo visto terminaron en 2016 y ahora parece probable que el ciclo crediticio también esté llegando a su fin. Aunque no todos los indicadores emiten señales de alerta, las tendencias son claras, lo que significa que los pilares más importantes del mejor rendimiento arrojado por la deuda privada en los últimos años se están esfumando. Los inversores de renta fija deberían andar con mucho más cuidado en su búsqueda de rentabilidad.
Jim Cielinski es director global de Renta Fija en Janus Henderson Investors.
