Foto cedida. Las imágenes del seminario de Aswath Damodaran en Montevideo
La semana pasada, el 30 y 31 de octubre, tuvo lugar en Montevideo un seminario de valuación corporativa a cargo del profesor Aswath Damodaran, organizado por UMPE de la Universidad de Montevideo y CFA Society Uruguay.
Damodaran es Profesor de Finanzas de Stern Business School, de la Universidad de Nueva York y es un referente ineludible a nivel mundial en el área de Finanzas Corporativas, con un sólido prestigio global y numerosos libros y publicaciones sobre el tema de valuación de empresas. En su primera visita a Uruguay, Damodaran lideró un seminario sobre valuación corporativa al que asistieron 120 personas, incluyendo miembros de la CFA Society Uruguay y profesores y alumnos de la Maestría en Finanzas de UMPE de la Universidad de Montevideo, junto a un destacado grupo profesionales del sector financiero local.
En reuniones con profesores y representantes del sector financiero, Damodaran se refirió a los beneficios de un funcionamiento activo de los mercados de capitales en los países emergentes, que favorecen el crecimiento de las empresas, favoreciendo su profesionalización y transparencia. Asimismo, mencionó la importancia del desarrollo del mercado de capitales como un mecanismo para canalizar el ahorro individual hacia los proyectos de inversión en el país.
La actividad se desarrolló en el WTC Torre 4 (Sala Tempus) y contó con el apoyo de CPA Ferrere, BEVSA y WTC Montevideo Free Zone.
Felipe Larraín, Ministro de Hacienda chileno. Reforma de las pensiones en Chile: el 4% adicional se podrá invertir en mayor riesgo
En un reciente acto público, el ministro de Hacienda chileno Felipe Larraín, destacó que la propuesta de reforma de la pensiones incentiva al ahorro, entregando aportes adicionales, particularmente para mujeres y personas de clase media que coticen.
Como ejemplo, Larraín indicó que, si una mujer llega a 24 años de cotización, y está dentro del bono clase media, recibirá UF 1,8 adicionales. Es decir, cerca de 50.000 pesos mensuales se sumarán a su pensión.
El proyecto de gobierno plantea que todos los pensionados que tengan una pensión mensual inferior a UF 25 y cumplan con 16 años de cotizaciones, en el caso de las mujeres, y 22 años, para los hombres, recibirán un aporte adicional mensual a su pensión. Este aporte será financiado por el Estado. El monto del aporte adicional mensual para la clase Media será de UF 0,15 por cada año cotizado desde los 16 y 22 años, respectivamente, para hombres y mujeres.
Otro tema abordado por el ministro Larraín fueron los incentivos que establece la reforma de pensiones para quienes sigan trabajando y cotizando después de la edad legal de pensión.
“Hay mucha gente que, al momento de cumplir la edad legal de jubilación, le interesaría seguir colaborando en el mundo del trabajo. En ese sentido, hay un estímulo adicional para las personas que permanezcan más allá de la edad de jubilación dentro de una ocupación y permanezcan cotizando”, sostuvo el titular de Hacienda.
Consultado por eventuales impactos en el empleo que podría tener el proyecto previsional, la autoridad precisó que este tema se ha cautelado con especial atención. “Hemos cuidado el efecto de esta reforma en el mercado laboral. Por eso se ha establecido un incremento gradual en la tasa de cotización (…) pensamos que este incremento de 8 años, que sube alrededor de 0,5 puntos por año en la cotización, puede ser absorbido por el mercado laboral generando efectos bajos en el empleo”, indicó.
Mayor competencia
En otro acto público en el que también participó el ministro, sostuvo que el proyecto de ley abre la opción para que las personas decidan qué entidad administrará el 4% de cotización adicional, lo que generará mayor competencia.
“La idea del proyecto es invertir en los mismos activos que hay hoy día, pero con combinaciones distintas (…) se podrá tener niveles de riesgo mayores, pero niveles de retorno esperado también mayores. Eso es parte de lo que se busca, y será regulado por la Superintendencia de Pensiones”, dijo.
Finalmente, consultado por el tiempo que demorarán en mejorar las pensiones, el Ministro de Hacienda indicó que “aquí hay beneficios inmediatos para los chilenos, millones de chilenos van a ser favorecidos por este proyecto”, haciendo referencia a los cerca de 1,5 millón de beneficiados por el Pilar Solidario, además de quienes recibirán el bono clase media.
Wikimedia Commons. La gestión pasiva: un mercado de gran potencial para Chile
Por segundo año consecutivo, la Bolsa de Santiago y S&P Dow Jones Indices (S&P DJI) reunieron a reconocidos expertos de Chile y otros mercados en el seminario ETF Masterclass Andino. En el evento, expusieron sobre las estrategias locales y globales de los mercados de ETFs (Exchange Traded Funds), así como las oportunidades para Chile, el crecimiento de la inversión basada en índices, las lecciones aprendidas a partir de las experiencias globales, la mezcla entre los mundo activo y pasivo, y las estrategias enfocadas en la tasa de dividendos para la búsqueda de ingresos.
El encuentro, al que asistieron ejecutivos del mercado financiero y de valores, contó con la participación de John Davies, Director General de Productos Globales, S&P Dow Jones Indices; Craig Lazzara, Director General y Director Global de Estrategias de Inversión en Índices, S&P Dow Jones Indices; María Sánchez, Directora Asociada, Global Research & Design, S&P Dow Jones Indices; Leonardo Vázquez, WMS Estrategias Beta Strategies e Integración, Itaú Corpbanca.
La bienvenida estuvo a cargo del gerente general de la Bolsa de Santiago, José Antonio Martínez, quien aseguró que en Chile existe una gran asimetría con respecto a los mercados mundiales en relación a la industria de fondos y la administración de carteras. “A nivel mundial, aproximadamente el 40% corresponde a una administración pasiva, mientras que en Chile la administración pasiva representa menos del 1%. Aún tenemos un largo camino que recorrer en línea con la administración pasiva de cartera y el desarrollo de ETF, y ese es el objetivo de este seminario, intercambiar experiencias internacionales y aprendizajes, de tal manera de empapar al mercado de capitales chilenos de ese conocimiento”, recalcó.
En la oportunidad, también se realizaron dos paneles de conversación. El primero, moderado por Lucy Pamboukdjian, gerente comercial de la Bolsa de Santiago, abordó la inversión activa y pasiva, la incorporación de los productos basados en índices, las tendencias en los temas de inversión y el interés por ETFs y los desafíos para el mercado mundial. Los participantes del panel fueron Jorge Meyer de Pablo, Gerente de Estrategia Activos Locales, en Inversiones, Banco Security; Mauricio Canas, Director Ejecutivo de BTG Pactual Chile; Silvia Kitchener, Directora de Índices de Renta Variable para América Latina, S&P Dow Jones Indices.
En el segundo se discutieron las oportunidades que existen para la inversión de renta fija, sus beneficios, desafíos y las lecciones de las experiencias de otros países, el que estuvo a cargo de Jaime Merino, Director de Índices de Renta Fija en S&P Dow Jones índices y donde participaron Vitor Batista, Jefe de Desarrollo de ¨Producto & Marketing, MIRAE Asset Global Investments Management; Juan Camilo Guzmán Contreras, Jefe de Renta Fija, Santander Asset Management en Chile.
Este evento se enmarca dentro del acuerdo que la Bolsa de Santiago y S&P Dow Jones firmaron en 2015 para el desarrollo de nuevos índices bursátiles en el mercado bursátil, y la generación de mayor transmisión de conocimiento, principalmente en materia de ETF, donde a nivel mundial, S&P DJI maneja un tercio de los activos administrados.
ETF Masterclass, en tanto, es una familia de seminarios que S&P DJI realiza en conjunto con las bolsas asociadas a nivel mundial, como México, Brasil, Australia, Japón y Canadá, y es reconocido por contar con expositores con amplia experiencia en el mercado.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Stephen Wernicke. Deuda corporativa de grado de inversión: se obtiene lo que se paga
Observando el valor nominal del nivel actual de los diferenciales de los bonos corporativos con grado de inversión, podría ser apresurado concluir que la clase de activo está sobrevalorada. Según apunta Shuai Zhang, gestor de soluciones de inversión en Schroders, los niveles no se encuentran muy lejos de su línea histórica, pero el alcance de los movimientos desde la crisis y la convergencia de los diferenciales a través de diferentes partes del mercado, combinados con los indicadores que muestran que estamos en la parte tardía del ciclo, han dado lugar a esta visión.
El importante movimiento en los diferenciales refleja el efecto distorsionador de las medidas extraordinarias de los bancos centrales en los últimos años, que han dado a los inversionistas la seguridad para ir tras la rentabilidad y comprar el mercado indiscriminadamente. Con la eliminación gradual de las medidas ultra-acomodaticias en curso, probablemente se producirá una mayor divergencia y una mayor diferenciación dentro del mercado de bonos corporativo, dando mayores oportunidades de selección de títulos.
El análisis bottom-up del mercado también revela características fundamentales positivas y cambios en los bonos corporativos de grado de inversión. Las tasas de impago por parte de los bonos corporativos son bajas, los balances de las empresas son saludables y, en los últimos años, cuando ha habido impagos, la tasa de recuperación para los tenedores de bonos ha estado por encima de la media histórica.
En resumen:
La tendencia secular de comprensión en los diferenciales en los últimos años eventualmente se revertirá, lo que permitirá que los riesgos idiosincráticos se vuelvan a valorar una vez más.
Las empresas son mucho más conservadoras fiscalmente que en la era anterior a la crisis, con unos fuertes balances contables y una generación de flujo de caja que las posiciona bien en el caso de una desaceleración macroeconómica.
Unas bajas tasas de impago en la deuda corporativa, que de forma simultanea facilita unas menores pérdidas por impago, ayuda a explicar unos diferenciales más comprimidos.
No se olvide de la heterogeneidad
Unos prolongados programas de compra por parte de los bancos centrales y el bombeo de la liquidez han visto de los vientos macroeconómicos en contra enfrentarse con olas de ofertas que los han debilitado. Esto ha resultado en una convergencia en el universo de crédito, entre diferentes sectores, calificaciones y emisores individuales. Una comprensión generalizada de los fundamentales ha visto como se estrechaba la prima proporcionada por los bonos de mayor carry frente a los de menor carry.
El diferencial medio entre emisores con calificación BBB y los emisores con calificación A ha caído en 40 puntos en los últimos cinco años, tanto en los bonos corporativos de grado de inversión denominados en euros como en los denominados en dólares, y la desviación típica en los diferenciales entre los emisores ha disminuido significativamente.
La retirada de las políticas ultra-acomodaticias debería precipitar una reversión de la convergencia de los diferenciales y un nuevo foco en los fundamentales. Esto debería allanar el camino para que, una vez más, la selección activa de los activos tome una posición favorable frente a los enfoques de pura beta.
Los fundamentales corporativos
Europa
Las empresas europeas han mostrado un grado sorprendente de prudencia en los últimos años, confirmado por una serie de métricas. A nivel agregado el ratio EBITDA ha caído significativamente desde 2016, mientras que el ratio gasto de capital por ventas está en línea con su media a largo plazo. Tal vez lo más sorprendente es que la cobertura de intereses, el ratio de EBITDA entre el coste de los intereses- se encuentra en máximos históricos.
Estados Unidos
Las métricas de los balances contables no son tan fuertes en Estados Unidos donde ha habido una mayor propensión por medidas que favorecen a los accionistas como la recompra de acciones. Sin embargo, los balances contables son saludables. Mientras el nivel de los ratios de cobertura y efectivo de los balances contables estadounidenses es menor que en Europa, las empresas están experimentando crecimiento en sus flujos de caja y logrando una mayor capacidad de fijación de precios.
El sector estadounidense de energía es un caso práctico de estudio por su necesidad de ser desagregado a la hora de evaluar la clase de activo. El sector energético fue en gran parte el responsable por el incremento de las tasas de impago entre 2014 y 2016, debido al boom del crudo de esquisto. Desde entonces, el sector ha disminuido sus niveles de deuda y los impagos han disminuido.
Unas tasas de recuperación por encima de la media
En casi todas las categorías de bonos, la tasa de recuperación de la deuda en el pasado reciente ha sido sustancialmente más alta que el promedio a largo plazo. Esto se explica por el hecho de que una larga proporción de los impagos que han ocurrido pertenecen al sector de la energía, donde las empresas pueden recurrir a la liquidación de activos físicos. También existe una correlación entre unas tasas de impago bajas y unas altas tasas de recuperación.
En resumen:
En la última década, la expansión sostenida de la economía y una liquidez abundante se ha traducido en un fuerte crecimiento de los beneficios corporativos, que combinado con una mayor responsabilidad fiscal ha resultado en unos balances contables más saludables. El debate alrededor de cómo los diferenciales reaccionarán conforme la política monetaria cambia y el crecimiento global moderado continúa. Según la opinión de Zhang, aquellos inversores que desean acceder al crédito de grado de inversión pueden tener la seguridad de que los fundamentales siguen siendo robustos.
Pixabay CC0 Public DomainWokandapix. La exposición empresarial a los riesgos políticos aumenta las pérdidas de las organizaciones
Las crisis ocasionadas por los riesgos geopolíticos se han convertido en una de las principales causas de pérdidas para las grandes compañías globales y europeas. Durante el último año, más del 55% de las organizaciones con más de mil millones, se han enfrentado a una pérdida media de más de 100 millones de dólares por riesgos políticos.
Estos datos se desprenden del último informe anual sobre Riesgos Geopolíticos realizado conjuntamente por Willis Towers Watson, empresa líder en consultoría global, bróker y soluciones, y Oxford Analytica, consultoría internacional de análisis estratégicos. El estudio también ha revelado la creciente exposición de los mercados emergentes ante los riegos geopolíticos y cómo esta se ha agudizado en aquellos países sensibles a las crisis, como pueden ser Turquía o Argentina.
En el estudio han participado representantes de más de 40 empresas líderes a nivel mundial de diferentes sectores que han dado respuesta, desde sus respectivas visiones, a cómo la volatilidad política global obliga a las empresas a saber prever las contingencias. Entorno al 60% de las empresas informaron de que los niveles de riesgo han aumentado desde el año pasado, reflejo del cual más del 70% reconoció haber disminuido las operaciones en algún país debido a estas causas.
Las regiones donde más pérdidas han registrado las empresas han sido Rusia y Vietnam, si bien la mayor reducción de inversiones se ha producido en Nigeria, Irán, Venezuela y Rusia. En cuanto a las causas de estas decisiones, el análisis refleja que las pérdidas relacionadas con la transferencia de divisas (60%), la violencia y revueltas políticas (48%) y los embargos sobre importación y exportación (40%) han sido las más comunes en las distintas corporaciones. Sin embargo, las principales amenazas geopolíticas están íntimamente ligadas a Estados Unidos: tanto la política de sanciones establecida por el país americano, como la crisis de los mercados emergentes o el proteccionismo.
“En Europa, las principales amenazas crecientes que pueden afectar a las empresas son el populismo, el nacionalismo y la cercanía física y comercial a los mercados emergentes europeos o africanos”, ha manifestado Bosco Parias, Head of Surety & Political Risk de Willis Towers Watson. Centrándonos en España, con un tejido empresarial muy ligado al sector servicios, cualquier contingencia geopolítica de nuestro entorno supone un alto riesgo que hay que saber gestionar. Esta necesidad de prevención se apoya en una de las conclusiones del informe que muestra que más del 70% de las empresas reconoce tener una inversión planificada con alto porcentaje de sensibilidad al riesgo geopolítico.
Foto: Investec Insights 2018, celebrado en Ciudad del Cabo, Sudáfrica. Investec AM regresa a sus raíces y celebra su conferencia anual de inversión en Ciudad del Cabo
En Ciudad del Cabo, donde la historia de Investec Asset Management comenzó hace 27 años, la firma internacional de gestión de activos con origen sudafricano organizó su decimoprimera conferencia de inversión, Investec Global Insights 2018, y reunió a 220 delegados de once países diferentes.
Richard Garland, director ejecutivo de la división Global Advisor, dio la bienvenida a los asistentes explicando cuáles son los elementos clave que hacen de Investec Asset Management una firma de gestión de activos única.
Según Garland, ser una empresa global de gestión de activos con raíces de mercados emergentes diferencia a la empresa de sus competidores.
“Nuestro origen es nuestra característica más diferenciadora. Hay muchos gestores de activos que comenzaron en Londres, Nueva York, Boston o Los Ángeles, pero ninguno de ellos salió del futuro. Y, ¿por qué digo el futuro? Es porque África es el futuro. Aprendimos cómo gestionar dinero en el continente más difícil del mundo para gestionar dinero, y luego nos globalizamos. Crecimos en Sudáfrica, un mercado emergente, para convertirnos en un gestor de activos global”.
Otras características que Garland cree que diferencian a Investec AM de sus competidores son: la estabilidad y la continuidad, la alineación de múltiples intereses, un marco de gestores y de una cultura múltiple.
“A lo largo de los años, seguimos contamos con el mismo personal de distribución y los mismos gestores de fondos. Este es el núcleo de lo que somos. Entre 50 y 60 personas de la alta dirección de Investec Asset Management poseen capital propio de la compañía. Nuestros intereses están alineados con los intereses de los clientes. Trabajamos con un marco de especialistas múltiples, no tenemos un solo estilo de inversión, no tenemos solo un equipo de inversión o filosofía. Tenemos diferentes formas de gestionar el dinero, lo que significa que siempre tenemos estrategias de inversión o fondos que funcionarán para sus clientes en cualquier entorno”.
Entrevista con Hendrik du Toit
Después de su introducción a la firma, Richard Garland entrevistó a Hendrik du Toit, CEO conjunto de Investec Group. Hendrik fue uno de los fundadores de la compañía en 1991, hace 27 años en Ciudad del Cabo, cuando Investec AM era una pequeña gestora de activos de nueva creación que ofrecía estrategias locales en un mercado emergente.
De los comienzos, Hendrik recordó un poco de caos, pero la empresa pudo desarrollar una estrategia de inversión en empresas de mediana capitalización y comprar su crecimiento en la siguiente década. Construyeron una trayectoria a base de expansión en los múltiplos que les permitió llegar a nuevos clientes.
Du Toit afirmó que ser una empresa mediana de gestión de activos puede ser una ventaja para competir contra los gestores de activos a gran escala. “Esta es una industria en la que el tamaño es uno de los componentes que dan fuerza a un negocio, pero que no necesariamente lo define. Se trata más de calidad y excelencia que de tamaño. En materia de fortaleza, el tamaño del balance en la industria bancaria es importante. Pero en la industria de la gestión de activos, solo se necesita ser lo suficientemente grande y fuerte como para enfrentar las barreras regulatorias. Cuando las empresas de gestión de activos alcanzan cierto tamaño, pierden el control sobre lo que está sucediendo en el negocio y solo se preocupan por las políticas del consejo de administración”.
Cuando se le preguntó acerca de entrar en el negocio de la gestión pasiva, Du Toit especificó que solo habrá dos, o tres como máximo, gestores pasivos globales. “Si estás en una carrera donde los precios tienden a cero, solo uno o dos jugadores de escala pueden vivir con uno o dos puntos básicos. BlackRock y Vanguard, -los jugadores del mercado con precios de descuento que ganan realmente dinero en el negocio de inversión pasiva-, tienen un gran negocio activo. Los ETFs se comercializaron brillantemente como una inversión pasiva y comunican que son baratos, cuando en realidad son bastante caros. Los gestores hacen dinero con las operaciones de compra y venta de títulos y sus comisiones. Venden la ilusión de que ofrecen una liquidez del 100% cuando en realidad están invirtiendo en activos de muy larga duración. Los ETFs son una herramienta útil para todos. Nosotros los usamos en nuestras carteras de multiactivos, pero no son un competidor. Al final del día, hay ciertos riesgos que proporcionan los rendimientos que los clientes necesitan en un mundo de bajas rentabilidades. Los clientes deben asignar su dinero donde están los ganadores, de lo contrario, se quedarán con los perdedores. La promesa de la gestión activa no es que siempre va a superar al índice, que es difícil de batir. Sino que consiste en asignar gestión el capital con sensatez y tratar de capturar las enormes oportunidades que la cuarta revolución está brindando a los mercados de capital”.
Según Hendrik, existen enormes oportunidades de inversión en el crecimiento de China, en la transición a las energías renovables y en la industria alimentaria; y es necesario ser un gestor activo para capturarlas.
Investec AM como entidad independiente
En septiembre, Investec Asset Management anunció que la firma se convertirá en una entidad que cotice en bolsa de forma independiente. Después de la separación de Investec AM del resto del Grupo Investec, Hendrik du Toit liderará la nueva entidad que figura como presidente ejecutivo.
“El grupo de banca y gestión de patrimonios de Investec basa su negocio principalmente en dos países: Sudáfrica y el Reino Unido. Mientras que la mayor parte del crecimiento del negocio de gestión de activos proviene de América, Asia, Europa occidental y de la totalidad del continente africano. Geográficamente, estamos pensando de manera diferente. Además, los nichos de clientes son totalmente diferentes, no tenemos clientes directos como lo hacen en la banca y el grupo de gestión de patrimonios, sino que trabajamos con intermediarios. Nos centramos en las relaciones de nuestros clientes y eso se convierte en un crecimiento de ganancias y ganancias a largo plazo”, declaró du Toit.
“La estrategia seguirá siendo la misma. Vamos a ayudar a aquellos clientes que quieran tomar riesgos activos para lograr los rendimientos por encima de los puntos de referencia en mercados seleccionados con nuestras capacidades. Todos nuestros gestores de cartera tienen capacidades diferentes pero complementarias. Existe un mercado accesible de 25 a 30 billones de dólares y nos gustaría seguir creciendo en nuestra forma actual. Obviamente, agregaremos oferta en el mercado privado de capitales de activos no líquidos o cualquier negocio que sea activo y difícil de hacer”.
Sostenibilidad
Al concluir la entrevista, du Toit mencionó la importancia de considerar los criterios medioambientales, sociales y de sostenibilidad al invertir. “Crecí en África y he visto lo que el cambio climático puede hacer a las comunidades. He visto lo que la pesca excesiva, la deforestación y los ríos contaminados pueden hacer en el entorno. No es discutible que 7.000 millones de humanos tengan un impacto excesivo en este mundo. También sabemos que debemos combinar el desarrollo y la creación de empleos con la protección de los recursos naturales de nuestro mundo. Somos inversores a largo plazo. Se supone que debemos invertir para la próxima generación y la generación siguiente. Debemos pensar en las consecuencias de nuestra asignación de capital. Somos afortunados de ser los administradores del capital y tenemos una obligación a largo plazo para elegir dónde asignar el capital. Las empresas serán demandadas e irán a la bancarrota por su responsabilidad medioambiental”.
Pixabay CC0 Public DomainStevepb. Citi lanza una plataforma integrada para la gestión de las comisiones
Citi ha lanzado Citi Distributor Services CalculationsSM, una nueva solución patentada y automatizada para respaldar el mantenimiento, el cálculo, el pago y la conciliación de comisiones de activos, incluidas las conocidas como “tráiler fees” (una comisión que se paga de forma anual al asesor mientras el inversor esté invertido en el fondo), las retrocesiones y los reembolsos.
Está plataforma, que estará totalmente integrada dentro de los sistemas de agencia de transferencia, registro, pago y reconciliación EMEA de Citi, permite a los gestores de activos una mayor eficiencia y precisión en la determinación del valor de las comisiones y el procesamiento de pagos más rápidos. También facilita el mantenimiento de una estructura de informes consistente desde una plataforma única y consolidada, independientemente del domicilio de los fondos.
Los cálculos de servicios para distribuidores de Citi procesan y calculan comisiones al instante utilizando las últimas tenencias registradas en el registro central de la agencia de transferencias de Citi, sobre la base de más de dos millones de opciones de combinación de cálculo que se pueden personalizar según la estructura de los fondos relevantes. También están disponibles las funcionalidades de informes de autoservicio, que brindan a los clientes capacidades de informes casi en tiempo real que incluyen actualizaciones sobre el estado de los pagos y datos dinámicos relacionados con los acuerdos de distribuidores.
“A medida que la industria de gestión de activos continúa adaptándose a un panorama de distribución cada vez más complejo, la necesidad de soluciones de “trailer fees” eficientes y consistentes continúa creciendo. Hemos aprovechado la experiencia en profundidad del equipo de la agencia de transferencia de Citi, junto con nuestra robusta tecnología y plataforma de operaciones internas para desarrollar un sistema verdaderamente innovador para nuestros clientes”, explica Pervaiz Panjwani, jefe de custodia y servicios de fondos de EMEA en Citi.
Pixabay CC0 Public Domain422737 . Las cinco preocupaciones sobre la deuda de los mercados emergentes para el último trimestre del año
Aunque 2018 ha sido un período de alta volatilidad y rendimientos negativos para la deuda de los mercados emergentes, la mayoría de los datos económicos y el posicionamiento de los inversores apuntan a una recuperación inminente. Para Lazard Asset Management, hay cinco preocupaciones claras a medio plazo.
La primera es el crecimiento de Estados Unidos frente al resto del mundo. En este sentido, la gestora destaca que “La economía estadounidense mostró una fortaleza notable en un momento en el que el crecimiento de la zona euro se desaceleró hasta el 2,2%. El mercado se vio sorprendido por esta brecha y empezó a mostrar una narrativa en la que Estados Unidos estaba creciendo a expensas del resto del mundo. Desde entonces, dos condiciones han cambiado. Primero, las expectativas del mercado para los diferenciales de crecimiento del tercer y cuarto trimestre entre estas dos regiones se han reducido. En segundo lugar, en la lectura más reciente de septiembre, el PMI compuesto de Estados Unidos cayó por debajo del de Europa”, destacan desde la gestora.
Según su valoración, es probable que la reducción de los diferenciales de crecimiento a corto y medio plazo entre los Estados Unidos y Europa genere un cambio positivo en la confianza sobre los activos no monetarios. “En la medida en que el crecimiento comience a disminuir a una tasa controlada en los Estados Unidos, esperaríamos que la reciente fortaleza del dólar se disipe, en beneficio del desempeño de los mercados emergentes”, apuntan.
La segunda de las preocupaciones es la guerra comercial, que aún no tiene un claro perdedor. El riesgo, en su opinión, es que cuanto más tiempo sigan vigentes los aranceles, mayor será la posibilidad de que la guerra comercial tenga un efecto pernicioso en los mercados. “Seguimos preocupados por el riesgo de destrucción entre dos superpotencias que, hasta el momento, han mostrado muy poca disposición a negociar de buena fe”, advierten.
Otro de los aspectos que vigilan son los desequilibrios chinos y reacción a la política estadounidense. Sobre ello los expertos de la gestora apunta que, aunque es poco probable que la historia se repita, “esperamos que las condiciones de crecimiento de China mejoren más de lo esperado el próximo año, lo que debería respaldar los activos de los mercados emergentes”.
Por último, las otras dos preocupaciones que señalan desde Lazard AM son: los errores de política monetaria en los mercados emergentes y el posicionamiento del dólar. Sobre el primer apunta que “pese a las turbulencias vistas en Argentina y Turquía, en nuestra opinión, en los próximos meses el evento de mercados emergentes más importante estará en Brasil, donde creemos probable que Bolsonaro reforme las pensiones”. Lazard Asset Management estima que el país estabilizará su economía, provocando una incipiente recuperación de la deuda de los mercados emergentes en el cuarto trimestre, dado el gran peso de Brasil en los índices de renta fija.
Respecto al dólar, considera que su posicionamiento podría debilitarse dependiendo del resultado de las elecciones de medio mandato que tendrán lugar a principios de noviembre. “Actualmente, el mercado espera que el Partido Demócrata recupere la mayoría en la Cámara de Representantes, pero no en el Senado. Si logran ganar ambas cámaras, las posibilidades de estancamiento de las políticas aumentan notablemente, lo que probablemente daría apoyo a los bonos y debilitaría el dólar”, explican desde Lazard Asset Management.
Pixabay CC0 Public Domain12019. Savills, galardonado con el premio Mejor Asesor Global y Mejor Asesor Residencial en los Estates Gazette Awards 2018
Savills ha ganado los premios Mejor Asesor Global y Mejor Asesor Residencial en los Estates Gazette Awards 2018, superando en la primera categoría a los finalistas CBRE y Knight Frank, y en la segunda a CBRE Residential, Cushman & Wakefield, Dexters, SAY Property Consulting y Strutt & Parker.
La gala de entrega de premios contó con la presencia de más de 850 profesionales del sector inmobiliario. Richard Rees, director general de Savills UK, y Phillippa Dalby-Welsh, directora de Savills residencial, fueron los encargados de recoger los galardones por parte de la consultora internacional.
Ante este reconocimiento, Jeremy Helsby, consejero delegado de Savills Group, ha señalado que “estamos absolutamente encantados de ganar los premios Global y Residential Real Estate Adviser y de recibir un reconocimiento tan importante en el sector. En línea con nuestra estrategia de crecimiento, hemos continuado invirtiendo en todo el negocio a través de nuestra reciente adquisición de Cluttons Middle East, que proporciona a Savills una plataforma estratégica para el crecimiento en esta región y un puente con Europa. Además, en el Reino Unido hemos mejorado aún más nuestra plataforma líder de gestión de inmuebles con la adquisición de la cartera de gestión de inmuebles ‘Broadgate Estates’ de British Land”.
En opinión de Helsby, el fuerte de Savills es “el enfoque hacia el cliente, el compromiso con nuestra gente, la cobertura global, el conocimiento inigualable del mercado y la innovación, han dado lugar a una serie de éxitos clave, así como a un importante crecimiento de la cuota de mercado en el último año. Estos dos premios significan un importante reconocimiento al esfuerzo y la dedicación de todo el equipo que conforma Savills y esperamos continuar este éxito en el próximo año».
Foto cedidaFoto: Marc Pinto, gestor del equipo de inversión del Janus Henderson Balanced Fund. Marc Pinto (Janus Henderson Investors): “Las empresas que se están beneficiando de la disrupción están en la categoría growth”
Según Marc Pinto, gestor del equipo de inversión del fondo Janus Henderson Balanced, las tres principales características que diferencian su cartera son: el sesgo al estilo growth en renta variable, la asignación dinámica entre la renta variable y la renta fija y, por último, el hecho de que los equipos de renta variable y renta fija mantengan una relación de trabajo muy colaborativa.
Algo que se nota especialmente en el momento de tomar decisiones sobre la asignación de activos, donde los equipos de renta variable y renta fija deben competir por el capital, teniendo en cuenta las oportunidades que ofrece el mercado.
Así, el equipo de inversión tiene un enfoque de tres vías para analizar el impacto de la disrupción. Piensan en las compañías que se han visto afectadas por la disrupción, las compañías que están creando la disrupción y las compañías que se beneficiarán de ella. Actualmente, el equipo identifica dos fuerzas principales de disrupción, el comercio on-line y la computación en la nube. En estas dos tendencias evalúa quiénes son las empresas ganadoras y perdedoras y cómo invertir en el lado correcto de cada operación.
El comercio en línea
Los consumidores se están beneficiando claramente de toda la innovación que está ocurriendo en el mundo. La tecnología brinda a los consumidores un mayor poder de negociación, cualquiera puede ir a una tienda y comparar el precio del producto con el precio on-line que ofrece Amazon.
“La gente ha comentado que las tiendas retail tradicionales se han convertido en el escaparate de Amazon, y eso es cierto hasta un determinado punto. Sin embargo, los negocios minoristas inteligentes han elegido ser el escaparate de su modelo de comercio electrónico. En Janus Henderson, hemos invertido en aquellos negocios minoristas que han hecho un buen trabajo al migrar los aspectos físicos de las ventas minoristas al comercio electrónico, resultando un incentivo para comprar a través de ellos y no a través de Amazon”, explicó Marc Pinto.
“La introducción del comercio electrónico sigue siendo baja, el comercio electrónico minorista seguirá creciendo dentro del porcentaje total de ventas en el sector retail. La pregunta es, ¿cómo sobreviven los negocios minoristas tradicionales en este entorno? Por ejemplo, Nike, la marca de ropa deportiva, es una de las mayores posiciones en la cartera de la estrategia Janus Henderson Balanced. Hace un par de años, Nike se dio cuenta que el desarrollo de una relación directa con el cliente les brindaría una gran oportunidad para conocerlo mejor. Además, la venta directa permite a Nike eludir al intermediario y capturar su margen, así como evitar tener que competir por el espacio disponible en las tiendas de distribución minoristas.
NikeID es la oferta directa al consumidor de Nike, donde básicamente los clientes pueden conectarse y obtener un par de zapatillas personalizadas, elegir los colores, poner sus nombres y enviarlos directamente a su hogar. Nike no incurre en costes por márgenes de venta y puede vender su producto a un precio más elevado. Es un negocio muy rentable, NikeID representa ahora el 15% de su negocio y está creciendo entre un 30% y un 40% por año.
Los negocios minoristas tradicionales que han descubierto cómo redefinir sus modelos de comercio en línea y tradicional son los que tendrán más éxito en el futuro. Estas empresas tienen que invertir mucho dinero en términos de tecnología para crear un modelo perfecto donde el cliente pueda ir a la tienda y decidir qué quiere comprar y cómo lo quiere comprar. Otro ejemplo de una empresa minorista tradicional que ha logrado tener un modelo de comercio electrónico y tradicional integrado es Home Depot. El sitio web de Home Depot ofrece la posibilidad de conocer el inventario exacto que tienen en cada tienda y su ubicación. Tienen un sistema de gestión de inventario integrado y han creado un portal web amigable para el cliente, donde los clientes saben en tiempo real la cantidad que hay en tienda de cada artículo. No se trata de tener tecnología por tener tecnología, se trata de tener tecnología para mejorar la experiencia del consumidor”, agregó.
La migración a la nube
Otra gran fuente de disrupción son las empresas de computación en la nube y el software como servicio. Amazon Web Services, Salesforce, Microsoft Azure son algunas de las empresas que se beneficiarán de la migración a la nube.
“Las empresas de computación en la nube están muy bien posicionadas. Como inversores, nos hacemos preguntas sobre su nivel de valoración y sobre cuál es el momento adecuado para entrar, pero como inversores de estilo growth definitivamente queremos invertir en estas empresas”, dijo Pinto.
“En este caso, los perdedores son las compañías que proporcionan el hardware tradicional a los precios actuales. Empresas como HP, IBM y Oracle, aún suministran hardware tradicional a muchas oficinas, pero su demanda corre el riesgo de disminuir a medida que el gasto en la nube se convierta en una cuota mayor del negocio. El gasto total en IT comenzará a reducirse porque el coste de la implementación en la nube es sustancialmente menor que los precios de implementación del hardware y software tradicionales. Algunas estimaciones señalan que la implementación en la nube es del 10% del costo de la implementación de la infraestructura de IT tradicional. Habrá una presión deflacionaria masiva en el gasto en tecnología cuando las empresas migren a la nube. Las empresas se beneficiarán de una reducción masiva en sus costes de tecnología y podrán gastar esos dólares en otras áreas”.
¿Ha finalizado el ciclo de la inversión growth?
Desde enero de 2009, los rendimientos del componente growth del S&P 500 han superado constantemente los rendimientos del componente de value de este índice. Con solo 2016 como excepción, las acciones estilo growth han superado al estilo value en los últimos 9 años. Debido a que ha sido un período tan largo sin alternancia entre los dos estilos de inversión, los inversores están empezando a preocuparse por la posibilidad de una reversión a la media por parte del estilo value.
“Creemos que esto está sucediendo por buenas razones. No se trata de una rotación del mercado o incluso de que los tipos de interés sigan bajos, hay una lógica detrás del rendimiento superior de las acciones de crecimiento. Lo que está impulsando esta discrepancia entre crecimiento y valor es que las compañías que están efectuando la disrupción son las compañías de estilo growth. Y, las compañías que se están viendo afectadas por la disrupción son típicamente compañías de estilo value. Las empresas que se están beneficiando de la disrupción están en la categoría de crecimiento, un mayor número de empresas se situará en el espacio growth, pues seguirán haciéndolo bien”, concluyó.
