Pixabay CC0 Public DomainAlexas_Fotos. Entendiendo el riesgo en la renta variable europea
Creemos que los riesgos políticos europeos en realidad han retrocedido en lo que va del año. Si hablamos de los focos de incertidumbre, en Italia el aumento de la Liga frente al Movimiento 5 estrellas en las elecciones regionales y en las encuestas nacionales ha reducido las probabilidades de que el segundo de los partidos pueda implementar sus planes de gasto más controvertidos, que podrían haber desestabilizado los mercados de bonos italianos y haber encendido la mecha de otra crisis del euro.
Mientras, en España, es probable que las elecciones anticipadas produzcan una coalición de derechas que recuperará las políticas económicas generales. Con este escenario de la actualidad en Europa, ¿hay otros factores positivos que sustentan las acciones europeas? En mi opinión sí. El moderado cambio de política de los bancos centrales de mayor importancia en el panorama económico es otro catalizador positivo para los mercados de valores. Tanto la Reserva Federal como el Banco Central Europeo han manifestado recientemente su intención de relajar la política monetaria en caso de que la desaceleración económica mundial se intensifique.
En este sentido, el otro frente es el que se plantean muchos inversores, que se cuestionan si el avance de la desaceleración puede constituir un factor de riesgo. A mi modo de ver, sí. La desaceleración del PIB mundial continúa y hay que señalar que la pérdida de impulso económico es más notable en Europa, especialmente en Alemania. El país se ha visto afectado negativamente por una crisis de confianza en el sector automotriz, así como por su elevada exposición a la desaceleración del comercio internacional. Y Alemania, como motor económico europeo, está contaminando a sus vecinos.
En otras regiones como China el ritmo de desaceleración del crecimiento económico no es solo el resultado de las tensiones comerciales con Estados Unidos. Desde mi punto de vista hay factores estructurales que el gobierno comunista solo puede compensar parcialmente si no quiere aumentar el apalancamiento financiero de China a un nivel demasiado peligroso.
Así las cosas, siguiendo este panorama, ¿cuál es la perspectiva para las ganancias corporativas? Como resultado de la reducción del ritmo del crecimiento global, las expectativas de beneficios de las empresas cotizadas han estado cayendo, lo que será un importante contrapunto para la renta variable. Y con las valoraciones de capital ya materialmente por encima de su promedio histórico, esperamos que los niveles actuales no sean sostenibles frente a la disminución de los pronósticos de ganancias empresariales.
En última instancia, la cuestión a resolver es si, con este panorama, es momento de ser alcista o bajista. En resumidas cuentas, mientras que los riesgos políticos europeos pueden haber disminuido y las medidas del BCE pueden haber sido más favorables, existen potentes fuerzas negativas que continúan debilitando el comportamiento de las acciones en bolsa.
Entre otras, la desaceleración económica mundial que sigue adelante, el conflicto comercial no resuelto entre China y Estados Unidos, la caída de las estimaciones de beneficios y las valoraciones de capital, que son demasiado generosas. Teniendo esto en cuenta, consideramos que el posicionamiento defensivo que hemos adoptado en nuestras carteras de renta variable europea desde mediados del año pasado todavía está justificado.
Tribuna de Stéphane Dutu, Fundamental Analyst de Unigestion.
Foto cedidaFoto: Andy Acker, gestor de cartera de la estrategia Janus Henderson Global Life Sciences en Janus Henderson Investors. Biotecnología: centrándose en los fundamentales
Los gestores Andy Acker y Dan Lyons y el analista John Scott, de Janus Henderson, explican por qué los fundamentales son importantes a la hora de invertir en el auge de innovación del sector biotecnológico.
A continuación, los aspectos clave:
Se registró un máximo histórico de aprobaciones de medicamentos en EE.UU. en 2018.
El equipo cree que el patrón podría continuar, teniendo en cuenta las nuevas modalidades al desarrollar medicamentos y un contexto normativo flexible.
Sin embargo, en vista del elevado porcentaje de medicamentos que no superan los ensayos clínicos y las constantes presiones para reducir los costes sanitarios, creemos que los inversores deberían ser selectivos, centrándose tanto en los méritos científicos como en los comerciales de los nuevos medicamentos.
El sector biotecnológico está experimentando un renacimiento, con un máximo histórico de nuevos tratamientos aprobados en EE.UU. en 2018. Pero no todos los medicamentos son iguales según los miembros del equipo Janus Henderson Global Life Sciences, lo que hace que sea importante para los inversores centrarse tanto en el potencial científico como en el comercial de los nuevos medicamentos.
La innovación es un sello distintivo de la biotecnología, y los descubrimientos médicos que está consiguiendo el sector actualmente se podría considerar que no tienen precedente. Pero incluso aunque el potencial de crecimiento esté aumentando, en Janus Henderson creen que los inversores deberían adoptar una actitud prudente a la hora de invertir en el subsector.
La innovación se acelera
En 2018, el Organismo para el Control de Alimentos y Medicamentos estadounidense (FDA) autorizó 59 nuevos tratamientos, más que ningún otro año según los registros (1) . Además, la importancia de las medicinas fue notable, ya que muchas de ellas representan emocionantes avances en sus categorías de enfermedades, que van desde raras afecciones mortales hasta dolencias más comunes.
Fijémonos en las migrañas, los fuertes dolores de cabeza que afectan a 1.000 millones de personas en todo el mundo (2). Durante años, los medicamentos para la migraña han tratado solo los síntomas de la afección neurológica. Pero el año pasado, la FDA autorizó los primeros inhibidores del péptido relacionado con el gen de la calcitonina (CGRP, por sus siglas en inglés). Estos anticuerpos funcionan impidiendo que el CGRP se vincule a un receptor, que se cree que desempeña un papel fundamental en la patología de las migrañas.
En ensayos clínicos, los pacientes tratados con inhibidores registraron una reducción significativa del número de días en que experimentaban síntomas. En otras palabras, los CGRP impiden que las migrañas se produzcan en primer lugar, representando una mejora pronunciada de la calidad de vida.
Gráfico: aprobaciones de medicamentos anuales en EE.UU.
Fuente: Organismo para el Control de Alimentos y Medicamentos estadounidense, a 31 de diciembre de 2018. Nota: los totales de medicamentos son para nuevas entidades moleculares.
Reguladores flexibles
Los reguladores están facilitando estos avances con vías más rápidas para autorizar medicamentos. La FDA, por un lado, ofrece ahora una innovadora designación de tratamiento, lo que acelera la revisión de medicinas para el tratamiento de enfermedades graves o que mejoran el nivel de cuidados.
La Agencia Europea del Medicamento ha introducido recientemente la vía PRIME, que busca reducir los períodos de revisión de nuevos medicamentos en casi un tercio. Finalmente el Organismo para el Control de Alimentos y Medicamentos chino ha comenzado a aceptar por vez primera los datos de ensayos clínicos no chinos como parte de su proceso de autorización de medicamentos. Estas vías podrían no solo hacer posible sacar medicamentos al mercado más rápido, sino también reducir los costes del desarrollo de medicinas.
Aumenta el desarrollo de medicamentos
Como cada vez más empresas pretenden utilizar estas vías aceleradas, los reguladores se están preparando para una explosión en las solicitudes de medicinas avanzadas. Se espera que en 2019 la FDA autorice AVXS-101, una terapia génica para niños afectados por atrofia muscular espinal (AME).
La autorización del medicamento podría ser fundamental para estos jóvenes pacientes: la AME es la principal causa genética de muerte infantil a escala mundial 3 . También podría convertirse en una plataforma para la fabricación de otras terapias génicas: una razón fundamental, en nuestra opinión, para la adquisición de AveXis (que desarrolló AVXS-101) por parte de Novartis por 8700 millones de dólares el año pasado. Para ello, en 2025, la FDA prevé que autorizará entre 10 y 20 terapias génicas y celulares al año (4).
Además, empiezan a estar disponibles otros métodos de tratamiento. El año pasado, la FDA autorizó la primera terapia de interferencia por ARN (iARN), Onpattro, para el tratamiento del trastorno nervioso periférico. iARN funciona utilizando la propia secuencia de ADN de un gen para silenciar la expresión de un gen disfuncional. Al silenciar la secuencia, Onpattro puede básicamente detener o incluso revertir este doloroso trastorno hereditario.
Otras terapias avanzadas podrían tener efectos similares. Por ejemplo, las terapias génicas consisten en crear una copia funcional de un gen que falta o está defectuoso. Una vez que se introduce en las células, el gen fabricado crea una proteína que anteriormente puede haberle faltado al paciente, curando potencialmente la enfermedad. Por su parte, con respecto al cáncer se están produciendo grandes avances con las inmunoterapias.
Estos tratamientos consisten en bloquear los inhibidores que impiden que el sistema inmune reconozca las células cancerosas o en rediseñar los linfocitos T (un tipo de célula inmunitaria) para atacar y destruir el cáncer. Los resultados han sido impresionantes y una inmunoterapia, Keytruda (fabricada por Merck & Co.), ha reducido el riesgo de muerte por el cáncer de pulmón más habitual en un 50%.
Centrarse en el valor
A pesar de lo emocionantes que puedan ser estos avances, creemos que los inversores deberían tener presente que dichos avances pueden truncarse y conllevar riesgos. Por un lado, la investigación del sector ha determinado que en torno al 90 % de los componentes utilizados en los ensayos clínicos con seres humanos nunca llegan al mercado. Además, nuestra experiencia hace hincapié que, en el caso de las terapias que tienen éxito, los inversores sobrevaloran o infravaloran la oportunidad comercial alrededor del 90 % del tiempo. Estas posibilidades pueden producir cambios drásticos en los valores biotecnológicos.
Con estos retos en mente, creemos que los inversores deberían centrarse plenamente en la valoración, buscando valores que se negocien por debajo del potencial científico y comercial de los productos actuales y en fase de desarrollo de una empresa. Tras el retroceso del mercado el año pasado, creemos que ciertos valores biotecnológicos ofrecen valoraciones atractivas, lo que potencialmente puede llevar a un repunte en fusiones y adquisiciones. De hecho, en el primer mes de 2019, se anunciaron más de 80 000 millones de dólares en acuerdos de biotecnología, algo que la adquisición prevista de Celgene por Bristol-Myers Squibb puso de relieve.
También creemos que es fundamental buscar empresas que desarrollen medicamentos que aporten valor al sistema sanitario. El Institute for Clinical and Economic Review, una organización de investigación con sede en Boston (Massachusetts), está desempeñando un papel cada vez más importante a la hora de evaluar el valor clínico y económico de nuevos medicamentos. En Janus Henderson creen que las empresas tendrán que demostrar el valor de sus medicamentos para alcanzar niveles atractivos de reembolso.
Este valor podría recibir más atención a medida que más países intentan equilibrar unos costes al alza, el envejecimiento de la población y unos niveles de vida cada vez más elevados. En 2017, por ejemplo, China actualizó su Lista Nacional de Reembolso de Medicamentos, que incluye aquellos tratamientos autorizados para su reembolso en el sistema sanitario gestionado por el Gobierno del país (que da cobertura a casi el 100 % de la población china). Fue la primera actualización desde 2009 y, como resultado, más de 300 nuevos medicamentos se añadieron a la lista.
China también autorizó recientemente inmunoterapias de Merck y Bristol-Myers. Los primeros datos indican que las trayectorias de lanzamiento de estos medicamentos contra el cáncer en China podrían compararse a su rápida aceptación en Estados Unidos. Creemos que dicha demanda podría seguir impulsando el impresionante crecimiento en el sector biotecnológico y ayudar a que destaquen las empresas que desarrollan medicamentos de gran valor.
Los sectores de atención sanitaria están sujetos a normativas estatales y tasas de reembolso, así como a autorizaciones gubernamentales de productos y servicios, que podrían influir de manera significativa en el precio y su disponibilidad, además de verse afectados considerablemente por la rápida obsolescencia y expiraciones de patentes.
Este documento recoge las opiniones expresadas por el autor en el momento de su publicación y podrían ser diferentes de las de otras personas y otros equipos de Janus Henderson Investors. Los sectores, los índices, los fondos y los valores que se mencionan en este artículo no constituyen ni forman parte de ninguna oferta o invitación para comprarlos o venderlos.
La rentabilidad pasada no es indicativa de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de ellas puede disminuir y aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad invertida inicialmente. La información recogida en este artículo no reúne las condiciones para considerarse recomendación de inversión.
Emitido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es la denominación con la que ofrecen productos y servicios de inversión Janus Capital International Limited (número de registro: 3594615), Henderson Global Investors Limited (número de registro: 906355), Henderson Investment Funds Limited (número de registro: 2678531), AlphaGen Capital Limited (número de registro: 962757), Henderson Equity Partners Limited (número de registro: 2606646) (registradas en Inglaterra y Gales, con domicilio social en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y reguladas por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A. (número de registro: B22848, con domicilio social en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).
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. Kames Capital refuerza su equipo de renta fija con otros dos especialistas de inversión
Kames Capital vuelve a reforzar su equipo de renta fija con la incorporación de dos nuevas personas especializadas en inversión. Se trata de Jill Shaw y Thomas Dickson, que se unen al equipo de la gestora ubicado en Edimburgo y que actualmente lidera Adrian Hull.
Según ha explicado la gestora, estas dos nuevas incorporaciones reforzarán sus capacidades. Por un lado se une a la firma Jill Shaw como especialista de inversión senior. Shaw acumula casi 25 años de experiencia en servicios financieros, de los que 20 han sido en gestión de activos, incluido un periodo previo en Kames Capital (entonces, Aegon Asset Management) entre 1999 y 2006. Además, ha desempeñado diversos cargos senior en el sector. En su último puesto, fue responsable de engagement estratégico para Asia-Pacífico en Aberdeen Standard Investments. Otros cargos previos en Standard Life Investments incluyen directora de ventas institucionales para Australasia y directora de inversiones para Europa.
Por su parte, Thomas Dickson cuenta con nueve años de experiencia en gestión de inversiones y se une a Kames como especialista de inversión tras haber desempeñado un rol similar en ASI, donde se especializaba en la promoción de la gama de productos de renta fija. Previamente trabajó como analista técnico de inversión mayorista en SLI.
Según ha explicado la gestora, ambos pasan a formar parte del equipo de especialistas en renta fija, formado por cuatro personas, y trabajarán en estrecha colaboración con los gestores de fondos para promocionar y mejorar el conocimiento de la gama de productos de renta fija, así como para prestar apoyo a los equipos comerciales.
“Estas dos nuevas incorporaciones potencian aún más nuestras capacidades en renta fija y nos ayudarán a forjar relaciones más sólidas con los distribuidores y los inversores institucionales. Con más de treinta años de experiencia conjunta, Jill y Thomas son un refuerzo fantástico para nuestra gama de renta fija”, ha afirmado Adrian Hull, responsable de la oficina de Edimburgo de Kames Capital.
Foto cedidaPierre Verlé, responsable de deuda corporativa, y por Alexandre Deneuville, gestor de fondos de renta fija, co-gestores del fondo Carmignac Portfolio Unconstrained Credit.. Carmignac lanza una nueva estrategia de crédito que invierte en deuda corporativa global
Carmignac ha anunciado el registro del fondo Carmignac Portfolio Unconstrained Credit, un vehículo UCITS de renta fija internacional que invierte en estrategias de deuda corporativa por todo el mundo. Su estilo flexible y centrado en aprovechar oportunidades permite al fondo llevar a cabo una asignación sin restricciones y basada en convicciones.
Según ha explicado la gestora, el fondo tiene por objeto batir a su índice de referencia –índice de referencia: 75 % índice BofA Merrill Lynch Euro Corporate + 25 % índice BofA Merrill Lynch Euro HY, calculado con reinversión de cupones y reajustado trimestralmente– durante un periodo de inversión mínimo recomendado de dos años.
Carmignac Portfolio Unconstrained Credit está co-gestionado por Pierre Verlé, responsable de deuda corporativa, y por Alexandre Deneuville, gestor de fondos de renta fija. Verlé y Deneuville aprovecharán la experiencia del equipo de renta fija en su conjunto, compuesto por doce profesionales entre gestores de fondos y analistas. El fondo invertirá en todo el espectro de deuda corporativa para garantizar la máxima flexibilidad. El fondo combinará un análisis macroeconómico y una rigurosa selección ascendente para identificar perfiles de riesgo/remuneración óptimos a lo largo del ciclo crediticio.
En este sentido, la estructuración de la cartera se cimenta en las opiniones y los análisis de mercado de los gestores del fondo, sin sesgos hacia ningún índice de cara a optimizar la gestión del riesgo, y que ha constituido un sello distintivo del estilo de inversión de Carmignac desde hace más de treinta años. La gestión del riesgo está plenamente integrada en todas las fases del proceso de inversión con base en análisis cualitativos y cuantitativos.
“Nuestro enfoque sin restricciones resulta clave: se caracteriza por nuestra estrategia de inversión no referenciada, activa, flexible y basada en la identificación de oportunidades, lo que confiere al fondo la capacidad para adaptarse rápidamente a los diferentes contextos. Este enfoque requiere la combinación de las numerosas competencias que tenemos en nuestro equipo de deuda corporativa, dado que cubrimos los bonos de alta calidad crediticia y los de alto rendimiento en mercados de países desarrollados y emergentes, así como el universo de deuda corporativa estructurada. No tener restricciones nos permite llegar más lejos cuando buscamos catalizadores de rentabilidad, comprando títulos que nos parecen atractivos y alejados del consenso”, explican desde la gestora.
Además, la firma destaca que su especialización en deuda corporativa se basa en un análisis fundamental y ascendente que se sustenta en sus conocimientos técnicos sobre los instrumentos de deuda corporativa. “Además, disponemos de recursos internos para comprender las tendencias macroeconómicas internacionales, lo que nos permite centrar nuestra atención en los sectores y regiones más prometedores. Trabajamos en estrecha colaboración con nuestros especialistas del equipo de renta variable, que nos aportan información de incalculable valor sobre las empresas que financiamos y disfrutan de un acceso sin parangón a equipos directivos, consultores y analistas de sociedades de valores”, matizan desde Carmignac.
Por su parte, Rose Ouahba, responsable de renta fija, ha querido destaca que “estamos encantados de poder poner nuestra especialización en deuda corporativa a disposición de los clientes con el lanzamiento del fondo Carmignac Portfolio Unconstrained Credit. Los exhaustivos conocimientos de Verlé y Deneuville sobre esta clase de activos, junto con nuestro enfoque flexible y sin restricciones, les permitirán desenvolverse en los mercados de deuda corporativa con el objetivo de identificar oportunidades que el consenso pasa por alto”.
Actualmente, el fondo está registrado en Luxemburgo, Suiza, Alemania, Austria, España, Francia, Italia, Bélgica y Singapur.
Zonamérica, Uruguay. Aiva adopta el código de conducta profesional del CFA Institute
El pasado 26 de marzo Aiva completó la adhesión al Código de Ética y Normas de Conducta Profesional de CFA Institute con un taller de tres horas del que participaron 40 colaboradores de diversas áreas de la firma.
Elizabeth Rey, CEO de Aiva, reflexionó acerca del importante rol que la ética y la conducta tienen dentro de los valores de la empresa: “La industria financiera, tiene a la confianza como uno de sus pilares principales, por lo que el trabajo ético, independiente y de calidad deben estar presente en cada una de las acciones. Considerando estos factores, la decisión de adoptar el código de Ética y Conducta de CFA Institute está en línea con nuestras tradiciones.”
En línea con el compromiso de alcanzar máximos estándares de ética y conducta profesional, Aiva ha comenzado su ciclo 2019 de capacitación continúa haciendo foco en algo que es esencial: ética y profesionalismo.
Con 25 años de existencia, Aiva brinda a los asesores financieros las mejores herramientas disponibles de planificación financiera y gestión patrimonial, considerando siempre al cliente final como eje central.
Foto cedidaIván Mascaró en las nuevas oficinas de NN IP en Montevideo. NN IP abre oficinas en Montevideo y amplía equipo para crecer en Latinoamérica
La gestora global y holandesa NN IP acaba de instalarse en Montevideo como parte de una apuesta para potenciar las ventas en Latinoamérica, una región que observan con gran potencial de crecimiento. Iván Mascaró, un veterano de la casa, recientemente nombrado Managing Director – Business Development Latam & US Offshore, conversó con Funds Society sobre los planes de desarrollo de la firma.
Desde lo alto de una de las torres del World Trade Center, con una vista inmejorable de la bahía de Montevideo, Mascaró lleva todo el día recibiendo a gente, buscando nuevos integrantes para el equipo de NN IP. La más reciente incorporación es José Tomás Trejo, a cargo del Business Development para Latinoamérica (países andinos).
Mascaró explica que este crecimiento “se enmarca dentro de una presión y de un aumento de los desafíos en el mercado de los países desarrollados. La industria del asset management tiene una enorme presencia en esos países, pero hay regiones, como Latinoamérica, que tienen un gran potencial de crecimiento y los “global managers” se están enfocando cada vez más en esta región. Consecuentemente, se ve una tendencia de mayor asignación de recursos al mercado latinoamericano”.
NN IP viene creciendo en la región desde hace varios años, pero ahora lanza su propio canal de distribución que tendrá tres “hubs”: La Haya, Montevideo y, en un futuro, Miami.
Tesis de inversión antes que venta de fondos
La región está experimentando una fuerte llegada de casas de fondos internacionales. Provocativo, Mascaró considera que la filosofía de NN IP es una garantía para el cliente por su total transparencia y su cálculo para el largo plazo.
“Yo no vendo fondos, yo no me siento frente a alguien a presentarle un producto en particular. El mayor impacto que yo puedo tener es hablando de “asset allocation”, de tesis de inversión, de qué riesgo o “Beta Call” te sugiero agregar para potenciar un portafolio. Nosotros, desde el punto de vista comercial, hablamos de “asset allocation” y de “portolio construction”, esquivando el cortoplacismo para lograr construir relaciones de largo plazo. No exagero: si el cliente acepta mi tesis y la implementa con otro proveedor, no me parece mal, porque tengo claro que ya agregué valor. Hacemos “advisory” y somos transparentes, eso implica también compartir nuestra opinión con el cliente cuando nuestra convicción sobre un “asset allocation call” se ha deteriorado, aunque perdamos muchos millones en el corto plazo”.
El 2018 ha dejado muchas heridas entre los gestores de patrimonio, que ahora buscan rendimientos, pero también preservación de capital. La mejora del ahorro en es un tema de fondo, señala Mascaró: “Hay una necesidad de mejora del ahorro en Latinoamérica desde el punto de vista de la cantidad y de la calidad. La región necesita más y mejores canales de flujos de capitales para que ese ahorro, y los portafolios, sirvan para implementar proyectos en la región. Hay dinero, pero faltan operadores que hagan proyectos”
¿Por instalar un “hub” en Montevideo, la plácida capital uruguaya? Mascaró destaca los informes de Transparencia Internacional sobre los bajos niveles de corrupción, la estabilidad política y jurídica, además de la cercanía a los países de más atractivo comercial de Sudamérica, así como la presencia de un buen capital humano en el mundo de las finanzas.
De izquierda a derecha: María Elena Isaza, Nicolas Giedzinski y Gonzalo Binello. Schroders abre hub en Miami, incrementando la presencia en el mercado offshore estadounidense
Schroders sigue apostando por el mercado offshore estadounidense, y prueba de ello es la apertura de su nueva oficina en Miami.
Ubicada en el 1221 de Brickell Avenue, la oficina cuenta actualmente con dos representantes de ventas, María Elena Isaza, directora de ventas y responsable de la empresa en la región del sudeste y el caribe, quien se unió a Schroders en Miami en el año 2013, y Nicolas Giedzinski, jefe de ventas discrecionales offshore y de intermediarios en Latinoamérica, quien recientemente se mudó a Miami desde la oficina de Nueva York.
Según comentaron en Schroders a Funds Society: «Estamos entusiasmados con la expansión y la apertura de la oficina de Miami, dada la integración que existe cada vez más entre América Latina y los Estados Unidos. Durante este año, el plan es contratar a una persona más para el equipo de ventas, quien reportará a María Elena Isaza, la cual asumirá mayores responsabilidades».
Además, Gonzalo Binello, quien lidera el equipo de ventas de intermediarios offshore desde la oficina de Nueva York, se unirá a la oficina de Miami a lo largo de este año.
De acuerdo con Giedzinski: “Miami es uno de los mercados principales en US offshore. Pensamos que con la apertura de la oficina vamos a poder ofrecer un servicio más extendido a nuestros clientes, poner un footprint y lograr conectar mejor la región latinoamericana con offshore”.
El directivo lleva desde 2005 en la firma y cuenta con amplia experiencia en LatAm y US Offshore. Para LatAm, Giedzinski trabajará mano a mano con Isaza con aquellas firmas que tengan footprint en Miami pero con presencia local en LatAm. Para US offshore, Giedzinski seguirá trabajando para el canal discrecional desde Nueva York.
Por su parte, Isaza y la nueva contratación seguirán buscando el crecimiento local, y posicionando los nuevos productos en la plataforma, que actualmente incluyen dos fondos de renta fija, los cuales la directiva considera serán un importante motor de crecimiento.
El equipo también nos adelantó que uno de los objetivos de Schroders es crecer en alternativos y private assets por lo que podremos ver nuevos productos con exposición a esa clase de activo en un futuro cercano.
Foto; Eneas De Troya. Es el turno de Moody’s, ¿Qué podemos esperar para México y Pemex?
Es época de revisión anual para Moody’s y es probable que pronto tenga que pronunciarse respecto a México y Pemex. Los últimos 3 años ha habido pronunciamientos respecto a la calificación crediticia del país a mediados de abril, y en 2018 se cambió la perspectiva de negativa a neutral. Actualmente, la calificación de México se encuentra en A3 (A- en escala homologada) con perspectiva estable y la de Pemex en Baa3 (BBB- en escala homologada) con perspectiva estable.
Desde que Moody’s empezó a calificar a México en 1990, ha puesto 2 perspectivas negativas, 3 perspectivas positivas, y en ninguna ocasión le ha bajado la calificación. Curiosamente, cada perspectiva positiva viene acompañada de un aumento de calificación pocos meses después. Por otro lado, ambas perspectivas negativas no han tenido impacto en la calificación crediticia del país (Gráfica 1).
Sin embargo, Moody’s ha estado en desacuerdo con las otras 2 calificadoras importantes respecto al nivel de riesgo crediticio que tiene México desde febrero 2014, cuando le subió la calificación global a A3 (A- en escala homologada) (Gráfica 2):
¿Qué podemos esperar de un posible anuncio de Moody ́s las siguientes semanas?
En su reporte de cambio de perspectiva de abril de 2018, Moody’s citaba 3 factores importantes para el cambio a perspectiva estable:
Los riesgos de la renegociación del TLCAN han disminuido.
Las reformas estructurales del 2013 han aumentado la resiliencia de la economía.
Una baja probabilidad de que la siguiente administración debilite las tendencias económicas y fiscales.
¿Qué ha pasado con estos tres factores los últimos 12 meses?
Si bien las renegociaciones del TLCAN terminaron bien, el riesgo de no-aprobación aún es relativamente alto. Los Demócratas en EE.UU. no están 100% convencidos del tratado, y están pidiendo que México cumpla con lo que prometió respecto a la Reforma Laboral. Asimismo, Trump ha dicho que, de no aprobarse el nuevo tratado, se retiraría del tratado anterior. Por su parte, AMLO ha dicho que él ya no renegociará una sola palabra del nuevo tratado. Lo anterior nos puede llevar a lapsos importantes de incertidumbre y volatilidad, sobre todo en lo que a inversión se refiere.
AMLO se ha pronunciado constantemente en contra de la reforma energética. Ha detenido todas las nuevas rondas de licitación, y está en espera de resultados que lo satisfagan para reactivar dichas rondas.
Si bien el presupuesto 2019 y los pre-criterios para el presupuesto 2020 fueron conservadores en sus hipótesis, preocupa que la SHCP pronostique crecimiento a la baja. Asimismo, la falta de certidumbre para inversionistas privados derivada de malas decisiones de inversión por parte del gobierno podría ralentizar aún más el despliegue de recursos en proyectos productivos de largo plazo.
Asimismo, Moody ́s mencionó varios factores que podrían detonar una baja en la calificación del país (Gráfica 3).
Todo parece indicar que lo que Moody’s veía como positivo hace 1 año, actualmente se revirtió o se encuentra en proceso de ser revertido. En este sentido, se pueden vislumbrar algunos escenarios:
Escenario 1 (probabilidad 60%): Moody ́s vuelve a poner en perspectiva negativa a México, pero mantiene la perspectiva estable de Pemex. La perspectiva de Pemex se mantendría por los esfuerzos que se han visto por parte del gobierno para “salvar” a Pemex. Si bien creo que no son suficientes, es un primer paso para reconciliar la calificación del país con la calificación de la petrolera.
Escenario 2 (probabilidad 25%): Moody’s toma como pretexto todos los cambios que han habido, y no le da al nuevo gobierno la posibilidad de probar que la nueva estrategia funciona. Le baja la calificación un nivel a Baa1 (BBB+ en escala homologada), pero mantiene la calificación de Pemex en su nivel actual Baa3 (BBB- en escala homologada) aunque con perspectiva negativa.
Escenario 3 (probabilidad 15%): Moody’s baja la calificación del país y de Pemex un nivel (Baa1 y Ba1 respectivamente), empujando a Pemex fuera del universo de bonos con grado de inversión.
Se puede apreciar que en los 3 escenarios que se plantean, Moody’s reaccionará con un cambio en su postura crediticia hacia México, siendo el escenario 1 el más benigno.
En términos de reacción del mercado, creo que el escenario 1 está descontado por el mercado, aunque no estaría exento de crear volatilidad de corto plazo. Por otro lado, los escenarios 2 y 3 imprimirían mucho mayor volatilidad, sobre todo para Pemex, el cual apenas empieza a recuperarse de la baja de calificación por parte de Fitch sufrida a inicios de año.
Lo indudable es que, si los números macroeconómicos del país empiezan a deteriorarse de manera sostenida, como por ejemplo un crecimiento económico constantemente a la baja, el anunció de Fitch a inicios de año, y el anuncio de Moody’s (en algún punto de abril) serán los primeros de muchos por venir, con un mal presagio para la calificación crediticia del país.
Columna de Franklin Templeton escrita por Luis Gonzalí, CFA
Ernesto Arteta, foto Linkedin. Ernesto Arteta, CFA, nuevo director de Ventas FX en las Américas en Northern Trust
Northern Trust nombró a Ernesto Arteta, CFA, como director de Ventas de Divisas en América.
Con sede en Chicago, Arteta liderará un equipo de ventas ubicados en las Américas responsable de impulsar el crecimiento a través de la gama de soluciones de FX de Northern Trust para inversores institucionales y gestores de inversiones en toda la región.
«Estamos muy contentos de tener un líder con la amplia experiencia de Ernesto como jefe de nuestras ventas de FX en las Américas. Su amplio conocimiento y su experiencia en la industria ayudarán a impulsarnos en la región», dijo John Turney, director de Global Foreign Exchange en Northern Trust.
«La contratación de talentos senior como Ernesto respalda aún más nuestro compromiso de desarrollar nuestras capacidades innovadoras de FX y ofrecer servicios líderes en el mercado a nuestros clientes».
Arteta tiene más de 25 años de experiencia en ventas, negociación, estructuración y gestión de cartera de renta fija, divisas y derivados. Además de Northern Trust, ha trabajado en firmas como el hedge fund Zeigler Lotsoff Capital Management, así como en Lehman Brothers y JP Morgan, entre otros, trabajando desde Chicago, NY y Ciudad de México.
Northern Trust Global Foreign Exchange, que forma parte de Northern Trust Capital Markets, ofrece una gama de soluciones de liquidez, comercio, procesamiento de transacciones y FX para inversores institucionales. Northern Trust Capital Markets ofrece servicios de corretaje, préstamos de valores y gestión de transición, además de FX. Es una división de Servicios Corporativos e Institucionales, que proporciona servicios de administración de fondos y soluciones de middle office a los administradores de activos institucionales y propietarios de activos en todo el mundo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Craig MacCubbing. ¿Y si China envejece antes de volverse rica?
Es bien sabido que China se enfrenta a un problema de envejecimiento de la población. La narrativa popular asume que China despuntó en las tablas de crecimiento gracias al respaldo de su gigantesca población, cosechando años de crecimiento demográfico para convertirse en la segunda mayor economía mundial. En esta narrativa, la población de China está envejeciendo por lo que su historia de crecimiento debe llegar a su fin.
En este articulo explica Craig Botham, economista de mercados emergentes de Schroders, por qué opina que esto es correcto solo en parte, no hay duda de que China está envejeciendo, pero en Schroders no están de acuerdo con que esto signifique un desastre para el crecimiento o para los inversores.
La población en edad de trabajar en China ha alcanzado un punto máximo. Como muestra el gráfico a continuación, el pico alcanzado por la población en edad de trabajar de China ha llegado y se ha ido; y desde el punto actual la fuerza laboral se reducirá en términos absolutos y como proporción del total de la población, que disminuirá a partir de 2027, según las proyecciones de la Oficina del Censo de los Estados Unidos (2019).
Una mirada a la edad media a lo largo del tiempo revela la rapidez con que China ha envejecido y continuará envejeciendo. En base a esta medida, la población de China será más añeja que la de Estados Unidos en 2021, y se verá igual de envejecida que la población actual de Japón en 2045. Si estos datos significan que China envejece antes de volverse rica es una cuestión subjetiva y depende de la definición del envejecimiento y de la riqueza.
La tendencia de crecimiento en China: la perspectiva de Solow
En Schroders llegan a la conclusión de que por sí solo, el hecho de que la fuerza laboral envejezca, no significa necesariamente que China nunca pueda enriquecerse. Si la productividad laboral es lo suficientemente alta, el crecimiento se puede mantener frente a un grupo de mano de obra en declive. Siguiendo el enfoque de Solow, si se descompone el crecimiento económico en tres elementos principales: crecimiento en la fuerza laboral, crecimiento en el suministro de capital y crecimiento en lo que comúnmente se llama la productividad total de los factores (PTF), esencialmente la eficiencia con la que se combina trabajo y capital y que se ve impulsada por el progreso tecnológico.
Implicaciones políticas
Del análisis de Schroders se desprende que China ha logrado crecer y puede seguir creciendo a un ritmo sólido, independientemente de la evolución del tamaño de su fuerza laboral. El envejecimiento de la fuerza laboral tomará tiempo para convertirse en un considerable lastre y puede ser contrarrestado por las reformas del mercado laboral destinadas a aumentar las tasas de participación entre los trabajadores de mayor edad. Mucho más importante para la historia del crecimiento en China es la productividad de la fuerza laboral, no su tamaño.
Las reformas para apoyar la productividad total de los factores son de mayor importancia clave. El programa “Made in China 2025” es un esfuerzo explícito de avanzar a la cadena de valor en la producción, incrementando enormemente la productividad tanto del capital como de la mano de obra.
Sin embargo, otras medidas, como la reforma agraria pueden ser polémicas dado el conflicto fundamental entre la ideología del Partido Comunista y el concepto de la posesión de tierras privadas.
Dada la combinación correcta de políticas, el declive demográfico de China es un problema menor de lo que parece. El desafío será lograr esa combinación bajo un liderazgo que considere parte de la solución como algo políticamente difícil de aceptar.
