Pixabay CC0 Public DomainFree-photo. Mirabaud AM nombra a Hywel Franklin nuevo director del equipo de renta variable europea de pequeña y mediana capitalización
Mirabaud Asset Management ha anunciado hoy la incorporación y nombramiento de Hywel Franklin como gestor principal de carteras y director del equipo de renta variable europea de pequeña y mediana capitalización. Según explica la firma, con la incorporación de Franklin se refuerza la capacidad de la firma en el área de renta variable.
Franklin se incorpora a Mirabaud AM desde UBS Asset Management, donde desempeñaba el cargo de director principal de carteras de renta variable global. Cuenta con más de 16 años de experiencia en el sector financiero y comenzó su carrera profesional en New Amsterdam Partners como analista de renta variable estadounidense, y después pasó a ocupar un cargo de gestión de carteras en UBS Phillips & Drew en 2002, en el ámbito de la renta variable británica
A raíz de este anuncio, Umberto Boccato, director de inversiones en Mirabaud Asset Management, ha señalado que “con la incorporación de Franklin, que comparte nuestros valores y nuestro enfoque de gestión activa basado en firmes convicciones, estamos en mejores condiciones que nunca para ofrecer a nuestros clientes soluciones de alta calidad, sólidas y sostenibles”.
Según ha matizado la gestora, la incorporación de Franklin supone un paso más para reforzar las capacidades de gestión de activos del actual equipo de renta variable europea de pequeña y mediana capitalización de Mirabaud AM. Este equipo tiene como objetivo encontrar “campeones ocultos” que se unen en una cartera de firme convicción gestionada de forma activa que trata de generar rentabilidades superiores ajustadas al riesgo durante un ciclo económico.
Pixabay CC0 Public DomainTama66. Italia, el otro frente abierto que causa inestabilidad en Europa y al euro
Las gestoras ya están terminando de perfilar sus perspectivas de cara a 2019, y uno de los comentarios que la mayoría va a incluir es su previsión sobre Italia y qué impacto tendrá en la economía europea y en el proyecto de la Unión Europea. Ayer mismo, Bruselas volvía a rechazar los presupuestos italianos, que casi no había sido modificados, e incluso comenzaba a plantearse sancionar al país.
Bart Hordijk, analista de Monex Europe, defiende que “los problemas en Italia continuarán pesando en las perspectivas del euro». En su opinión, es probable que la cuestión italiana sea más duradera de lo esperado, ya que es complicado que ambas partes adquieran compromisos.
“Italia debe encontrar un equilibrio entre estimular su economía, que carece de crecimiento, y aprovechar los bajos tipos bajos para salir al mercado de bonos. Además, el nuevo gobierno italiano se está enfrentando presiones domésticas para no romper su relación con Bruselas. La Unión Europea, por otro lado, necesita encontrar un equilibrio entre la defensa de las normas presupuestarias, que son casi sagradas, y evitar fomentar el antieuropeismo en Italia. Por último, la Unión Europea se enfrenta a presiones políticas de sus estados miembros del norte, como Alemania, Holanda y Finlandia, para atar a Italia hasta que el país elija cumplir nuevamente con la responsabilidad fiscal”, explica Hordijk a modo de fotografía.
Estas tensiones con Italia plantean al mercado si es sostenible la estabilidad monetaria de la eurozona. No es solo por Italia, lo que preocupa al mercado es que sin el apoyo del Banco Central Europeo (BCE), los mercados de capital se enfrentan a una pérdida de credibilidad, lo que causaría que los rendimientos de los bonos del gobierno aumenten a un nivel insoportable. Este nivel no está muy lejos en Italia.
“La mayor parte de la deuda está en los libros de los bancos y aseguradoras italianas, que invirtieron fuertemente en títulos de deuda italianos hace años y actualmente tienen alrededor de 1.100 millones de euros, aproximadamente la mitad del volumen total. Oficialmente, los bonos del gobierno italiano se consideran libres de riesgo y, por lo tanto, no tienen que estar cubiertos con capital de los bancos. Sin embargo, son extremadamente arriesgados, como han demostrado las pérdidas vulnerables de los últimos meses. Esto también ha afectado gravemente las acciones de los bancos europeos, que han perdido un promedio del 25% desde mediados de abril. Las acciones en los principales bancos italianos incluso han perdido el 35%, lo que debería moderar su apetito por más bonos del gobierno”, explican los analistas de Flossbach von Storch.
A corto plazo y de cara al próximo año, las posiciones políticas están en tablas: las autoridades italianas han anunciado que no realizarán ninguna modificación, exponiéndose así a sanciones financieras, en caso de apertura de un procedimiento por déficit excesivo. Pero el juego no ha terminado, ni para la Unión Europea ni para Italia.
“Conocer el resultado de los asuntos italianos y británicos supone un reto. Sin embargo, una cosa es segura: sin el apoyo de los datos macroeconómicos, la incertidumbre que generan estas cuestiones seguirá afectando a la tendencia de los mercados y alimentando el incremento de la volatilidad. Y así se aleja la hipótesis de un rally de final de año…”, concluye Olivier de Berranger, director de gestión de activos deLa Financière de l’Echiquier.
. Dos fondos de pensiones de Japón y Noruega son los principales propietarios de activos a nivel global
Los cien propietarios de activos más grandes del mundo representan casi el 35% del capital total de los propietarios de activos a nivel mundial, con cerca de 19 billones de dólares, según un nuevo informe del Thinking Ahead Institute de Willis Towers Watson. En los dos primeros puestos, superando los 1.000 millones de dólares en activos, se sitúan el fondo de pensiones japonés Government Pension Investment y el fondo, también de pensiones, noruego Government Pension Fund. El podium lo completa China Investment Corporation, fondo soberano chino.
En el primer estudio Asset Owner 100 (AO100), el instituto Thinking Ahead describe a este grupo como los inversores con el capital más influyente del planeta, con criterio para colocar su capital en cualquier parte del mundo y en cualquier clase de activo. Como sostiene el informe, este grupo tiene la capacidad dar forma a los mercados de capitales y representa un papel clave en el funcionamiento de la economía global.
“Con cerca de 55 billones de dólares en activos –una suma que es más de 10.000 dólares por cada adulto del planeta- los propietarios de activos a nivel mundial juegan un papel esencial. La responsabilidad que ostentan es muy grande, lo que les empuja a ser muy cautos en sus actuaciones, tener un serio compromiso con las cuestiones financieras y sociales y no eludir los grandes temas; compromiso que se traduce en la necesidad de desarrollar un liderazgo más fuerte, responder eficazmente a la regulación, gestionar los conflictos de agencia y mejorar el control sobre los resultados”, reconoce Roger Urwin, Global Head of Investment Content en el Thinking Ahead Institute.
Asimismo, en el análisis se recoge cómo también existe una necesidad más generalizada para que estos grandes propietarios de activos comprendan el mundo en el que operan y sobre el que tienen una gran influencia. Para la próxima década, esto se traduce en hacer más para institucionalizar la profesión, optimizar el funcionamiento de los modelos, aprovechar la cultura y la diversidad de manera más eficiente y hacer que el modelo de inversión se convierta en acuerdos cada vez más inteligentes y sostenibles.
El informe del Thinking Ahead Institute también muestra que el 61% de los activos del AO100 están en manos de fondos de pensiones; el 32%, en fondos soberanos y el 7% en CIOs delegados y Master Trusts. En lo que respecta a su localización, la mayor región en términos de activos bajo gestión es Asia/Pacífico (36%), por 34% en EMEA y 30% en América del Norte.
Los 20 principales fondos suman casi 11 billones de dólares, lo que representa al 56% del total de activos del AO100.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Christophe Caspar y Gad Amar, co-consejeros delegados adjuntos de Edmond de Rothschild AM . Christophe Caspar y Gad Amar, nombrados co-consejeros delegados adjuntos de Edmond de Rothschild AM
Nuevos nombramientos y reorganización de puestos en Edmond de Rothschild con los que la firma pretende avanzar en su estrategia para converger sus distintas líneas de negocio. En concreto, trabajar por incorporar las filiales inmobiliarias especializadas bajo una administración conjunta y agrupar todas sus plataformas de inversión.
Según explica la firma, con este movimiento logra consolidar su posición como una casa de inversión impulsada por la convicción, que ofrece una gama coherente de soluciones de inversión que promueven la creación de valor a largo plazo y unas fuertes convicciones. En su búsqueda por la mejor estrategia que le permita esta convergencia, Edmond de Rothschild ha anunciado varios nombramientos con el objetivo de “colocar a sus tres especialistas de sus filiales inmobiliarias bajo una dirección única y combinar sus unidades de private equity, sector inmobiliario y gestión de activos para crear una oferta de inversión en la que se integren todas las clases de activos”, explica en un comunicado.
En un entorno destinado a mejorar la coherencia y fortalecer las sinergias dentro del Grupo, se han creado dos puestos de consejeros delegados adjuntos que pasarán a ser ocupados por Christophe Caspar y Gad Amar. Ambos cuentan con una dilatada experiencia dentro del sector. En el caso de Christophe Caspar, que se unió a Edmond de Rothschild Asset Management el 1 de noviembre, es responsable de las prácticas de gestión. La firma considera que sus conocimientos y estrategia en la gestión y en banca privada serán activos para las prácticas de gestión y fomentarán la convergencia de la gestora y la banca privada. Como miembro del consejo de Edmond de Rothschild Asset Management, estará ubicado en Ginebra y reportará a Vincent Taupin, consejero delegado global de Asset Management y presidente del Consejo de Administración de Edmond de Rothschild (Francia).
Por su parte, Gad Amar actualmente es el director de desarrollo de negocio de Edmond de Rothschild Asset Management y ha sido nombrado consejero delegado adjunto de la gestora, asumiendo la responsabilidad del área de ventas. El nombramiento amplía el ámbito de Gad Armar y ahora será el responsable de desarrollar acuerdos exclusivos a nivel internacional.
Otros nombramientos
A estos dos nombramientos también se unen los nuevos puestos que ocuparán Pierre Jacquout y Johnny El Hachem. En primer lugar, Pierre Jacquot ha sido nombrado director del negocio inmobiliario del grupo y se ha unido al comité ejecutivo de la gestora. Desde este nuevo cargo, será el responsable de fortalecer las sinergias entre el negocio inmobiliario, así como de la convergencia con el resto de las actividades de la gestora y de la banca privada. Con alrededor de 10.000 millones de euros en activos bajo gestión, la gestora considera que su negocio inmobiliario “ será clave”.
Por último, Johnny El Hachem, actual director general de Edmond de Rothschild Private Equity, ha sido designado nuevo miembro del comité ejecutivo de la gestora. “La oferta de Edmond de Rothschild Private Equity proporciona una diferenciación real en el mercado. Consiste en una docena de temáticas y estrategias de inversión de nicho que crean valor a largo plazo. Ahora se apoya en la fuerza de ventas de la gestora para acelerar su crecimiento”, explica la firma.
La gestora considera que esta nueva estructura permitirá presentar a los clientes institucionales y privados una gama coherente de soluciones de inversión que ofrece diferenciación y rentabilidad a largo plazo, reforzando la posición de gestores activos en una firma de inversión con convicción.
Pixabay CC0 Public DomainPexels. La Financière de l’Echiquier abre de nuevo a suscriptores su fondo Echiquier Entrepreneurs
Desde el inicio de octubre, el fondo Echiquier Entrepreneurs de La Financière de l’Echiquier, que invierte en valores de pequeña capitalización en toda Europa, se ha abierto de nuevo a suscripciones. Con casi 360 millones de euros de activos, tiene ya capacidad para recibir otros 75 millones de euros.
“En el contexto de una reducida oferta de este tipo de fondos y un entorno de mercado y de liquidez más favorable a esta clase de activos, la reapertura de Echiquier Entrepreneurs responde a la creciente demanda de los inversores que desean orientar su ahorro a la financiación de las pymes y empresas de tamaño intermedio” explican desde la gestora.
Asimismo, de las firma destacan que “la gestión de la liquidez es un factor importante de generación de valor en el universo de las pequeñas capitalizaciones”. En marzo de 2017, se aplicó una comisión del 5% para el OIVCM detraída de todas las nuevas suscripciones, al objeto de proteger los intereses de los partícipes. Echiquier Entrepreneurs vuelve a tener ahora la capacidad de liquidez necesaria, por lo que esta comisión se eliminará temporalmente.
Desde el cierre parcial (soft close) del fondo, el equipo de pequeña y mediana capitalización de La Financière de l’Echiquier ha sabido preservar la disciplina de Echiquier Entrepreneurs. Compuesto por tres gestores y dos analistas, este equipo experimentado gestiona también Echiquier Agenor Micap Europe, que invierte en valores europeos de mediana capitalización. Ambos fondos tienen una calificación 5 estrellas de Morningstar.
La gestora considera que este fondo es un ejemplo de su gran habilidad para la selección de valores, para quien los valores de pequeña y mediana capitalización constituyen el elemento central de su actividad histórica. Se fundamenta en un conocimiento profundo de las empresas, así como de sus directivos, y en una gestión de convicción que se plasma en una cartera concentrada. Desde su creación en octubre de 2013, ha registrado una rentabilidad anualizada del 16,7%, comparado con el 11,5% de su índice de referencia
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Skitterphoto. Análisis de perspectivas para 2019: extendiendo el largo y sinuoso camino del ciclo económico
Una recuperación de la inversión empresarial en 2017 generó un fuerte estímulo en las cadenas de suministro globales, lo que llevó a un entorno de crecimiento más sincronizado. Esto benefició especialmente a las economías orientadas a la exportación de Europa y Asia y elevó las tasas de crecimiento global por encima de su potencial a largo plazo. En 2018, el crecimiento volvió a divergir, con la mayoría de las economías del mundo desarrollado perdiendo gran parte del impulso del año anterior a medida que el ciclo de inversión se desvanecía. Según apunta Markus Schomer, economista jefe de PineBridge Investments, el aumento de la incertidumbre sobre la escalada de un conflicto comercial global pesó sobre el sentimiento corporativo y, en última instancia, sobre el crecimiento económico de Europa y Asia, mientras que la economía de los Estados Unidos se benefició de un estímulo fiscal inusualmente tardío.
En 2018, la volatilidad del mercado financiero global repuntó, señalando la anticipación por parte de los inversores de que un deterioro más serio en las condiciones macroeconómicas globales está en el aire. Esto sugiere que el análisis de perspectivas para 2019 debería basarse más en evaluar si las condiciones económicas subyacentes permiten una extensión del ciclo económico global o si bien se observará una desaceleración más pronunciada en los próximos años.
En PineBridge Investments consideran existen dos debates críticos en la evaluación de los riesgos de una recesión global. La primera cuestión es si la Reserva Federal puede normalizar con éxito la política monetaria y diseñar un aterrizaje suave para la economía estadounidense. El segundo tema es si las autoridades en China pueden calibrar con éxito su herramienta de política económica para evitar un aterrizaje brusco de una economía que se está desacelerando rápidamente sin reavivar las preocupaciones de una crisis crediticia.
¿Puede la Fed lograr un aterrizaje suave para los Estados Unidos?
La trayectoria política de la Reserva Federal es crítica para la extensión del ciclo económico actual. De los 12 ciclos de subidas de tasas en Estados Unidos desde 1955, ocho resultaron en una recesión. Lograr un aterrizaje suave es una cuestión que en realidad está en contra de todo pronóstico.
PineBridge Investments comenzó 2018 argumentando que las condiciones serían difíciles de mejorar y advirtió que la aceleración en el crecimiento global que había impulsado a los mercados a nuevos máximos no continuaría. El crecimiento económico de Estados Unidos se ha mantenido en mejor forma que otras de las principales economías del mundo desarrollado gracias a una mayor confianza de las empresas y de los consumidores. Al inicio del último trimestre de 2018, ambos todavía se mantenían cerca de sus máximos de varias décadas.
En parte, el responsable de este sentimiento alcista es el estímulo fiscal promulgado en 2017. Sin embargo, con un coste estimado de 1,5 billones de dólares en la deuda de Estados Unidos en los próximos 10 años, parece que simplemente ha supuesto un repunte de 50 puntos básicos en el PIB de Estados Unidos en el crecimiento de este año, y se espera que el efecto desaparezca rápidamente en los próximos años. Una parte del gobierno, el Departamento del Tesoro, está gastando los impuestos de las generaciones futuras para agregar estímulo a la economía ahora, mientras que la otra parte del gobierno, la Reserva Federal, está elevando las tasas para retirar el estímulo. Esas dos fuerzas se contrarrestan entre sí, dejando un impacto neto positivo bastante pequeño en la perspectiva de crecimiento de Estados Unidos.
Las condiciones económicas de Estados Unidos apuntan a unos mayores aumentos de tasas en 2019. El largo ciclo económico ha llevado a la tasa de desempleo de Estados Unidos a su nivel más bajo desde finales de la década de los sesenta y el número de personas que oficialmente se consideran desempleadas ha caído muy por debajo del número de puestos vacantes. Sin embargo, eso también resalta el creciente problema de la escasez de oferta de mano de obra, que limitará la rapidez con que la economía puede crecer. Resulta un tanto desconcertante, pero todavía no hay señales de que el exceso de demanda de trabajadores esté impulsando significativamente el crecimiento de los salarios. Las compañías continúan protegiendo los márgenes de ganancias incluso a costa de un mayor crecimiento del negocio. La buena noticia es que este tipo particular de comportamiento corporativo también respalda la expectativa de la continuación de una inflación moderada en los Estados Unidos.
“Esperamos que, el próximo año, la Reserva Federal busque una economía que vaya perdiendo impulso gradualmente, en parte debido a sus propias acciones y en parte debido a las típicas limitaciones de la oferta de trabajo en la última parte del ciclo. El Fondo Monetario Internacional (FMI) estima que la brecha de producción de Estados Unidos, la diferencia entre la tasa de crecimiento potencial constante de la economía y la tasa real de crecimiento del PIB no solo ha cerrado el abismo que se abrió durante la última recesión, sino que también se volvió positiva; no muy lejos de los picos que se vieron en los dos ciclos anteriores. Esa es la motivación que impulsa a la Fed a normalizar la política monetaria de los Estados Unidos. Sin embargo, mientras el crecimiento de los salarios siga siendo moderado y las tendencias de inflación cercanas al objetivo del 2% del banco, no hay razón para llevar las tasas más allá de lo neutral”, comenta Schomer.
“¿El problema? El llamado nivel neutral de las tasas de interés, en el que la política monetaria no estimula ni restringe el crecimiento, es solo un concepto teórico. Las propias estimaciones de la Reserva Federal indican que es probable que lleguemos allí en marzo de 2019, cuando se espera que las tasas de las políticas monetarias alcancen el 2,75%. Cualquier aumento adicional de la tarifa más allá de eso probablemente pesará seriamente en el crecimiento económico de los Estados Unidos.
Como resultado, esperamos que la Reserva Federal detenga o suspenda permanentemente el ciclo actual de alza de tasas para el verano de 2019. Esa expectativa contrasta con la orientación a futuro del Comité Federal de Mercado Abierto, que señala que el ciclo de alza de tasas deberá continuar en 2020. En nuestra función de gestión de riesgos, nos estamos enfocando en cualquier cambio en la orientación hacia seguir adelante del Comité mucho antes de que ocurra una pausa real. Si la Reserva Federal detiene el ciclo de alza de tasas en neutral, esperamos que la economía de los Estados Unidos se debilite en 2020, con un crecimiento del PIB cercano al 2%, extendiendo así el ciclo económico del país más allá de nuestro horizonte de pronóstico”, añade.
¿Puede China evitar un aterrizaje forzoso?
A pesar de que el crecimiento ha estado en una pendiente descendente gradual durante los últimos años, China sigue siendo un gran consumidor. Compra alrededor de la mitad del carbón y el acero del mundo, destacando su importancia constante para los productores de productos básicos. China también representa más de un tercio de las ventas totales para las marcas de automóviles de lujo de Alemania; eso es aproximadamente un 50% más que en Estados Unidos.
Obviamente, una desaceleración más severa en China tendría implicaciones negativas más allá de sus fronteras. Por eso es importante entender si los esfuerzos de la administración para apoyarse en la desaceleración actual tendrán éxito o no. Esto es especialmente difícil de evaluar.
“La principal complicación es que no sabemos cuánto se ha deteriorado el impulso de crecimiento de China. El crecimiento del PIB se mantuvo bastante bien en el tercer trimestre de 2018, con una tasa anual del 6,5%, solo ligeramente por debajo del promedio del primer semestre. Sin embargo, una gran cantidad de evidencia apunta a una desaceleración más grave en el impulso subyacente de la actividad económica. El promedio de los dos índices de los gerentes de compras de China ha caído cerca del umbral de expansión/contracción de 50. Varios de nuestros contactos en el terreno han señalado el deterioro de las condiciones del mercado de la vivienda, y los fabricantes de automóviles alemanes han emitido advertencias sobre la caída de la demanda de los consumidores chinos”, explica Schomer.
Por supuesto, el mayor dolor de cabeza para los responsables de la formulación de políticas económicas en China es una política comercial estadounidense más conflictiva. El presidente Trump, con el apoyo tácito del Congreso de los Estados Unidos, impuso aranceles a más de 250.000 millones de dólares en las importaciones chinas y actualmente amenaza con extender la aplicación de derechos a los 500.000 millones de dólares de mercancías enviadas desde China a los Estados Unidos cada año.
Muchas empresas estadounidenses ya han comenzado a redirigir sus cadenas de suministro fuera de China. Esa es una gran amenaza para una economía basada en la fabricación de ensamblajes finales para el resto del mundo.
“Inicialmente subestimamos hasta qué punto estaba dispuesta la administración de Trump a escalar el conflicto comercial. Una vez que los intereses comerciales de los Estados Unidos se vieron suficientemente perjudicados, creímos que la presión sobre los funcionarios electos aumentaría y, eventualmente, limitaría el impulso arancelario de la administración”, continúa.
De hecho, la firma de un acuerdo actualizado entre Estados Unidos, Canadá y México se consideró inicialmente como una prueba de que la administración de Trump podría efectivamente negociar nuevos acuerdos comerciales. Sin embargo, aunque puede abrir los mercados agrícolas de Canadá para algunos productos lácteos de Estados Unidos es algo positivo, el aumento de las regulaciones para la fabricación de automóviles en los tres países signatarios elevará el costo de producción y hará que el sector sea menos competitivo fuera de América del Norte.
“Es difícil no argumentar que el nuevo Acuerdo entre Estados Unidos, México y Canadá (USMCA, por sus siglas en inglés) es mucho menos ambicioso que el TLCAN, el Acuerdo de Libre Comercio de América del Norte, especialmente dada la elección de su nombre.
Al ser conscientes de que no es probable que el conflicto comercial con los Estados Unidos termine pronto, las autoridades chinas están enfocadas en volver a estimular la economía y compensar el temido impacto de la inversión nacional. El gobierno tiene una gama de herramientas a su disposición. Este año, ya hemos visto dos recortes en la tasa de requisitos de reserva bancaria que liberaron más dinero que los bancos pueden prestar a las empresas. La financiación social total, la medida de crédito del gobierno chino proporcionada por el sistema financiero al sector privado, está aumentando de nuevo, lo que indica condiciones financieras cada vez más flexibles. Desde marzo de 2018, el yuan chino ha caído más del 10% frente al dólar estadounidense, una medida que ha compensado una parte significativa de los efectos adversos del aumento de los aranceles en los sectores directamente afectados y ha aumentado los márgenes de ganancias de las compañías afectadas indirectamente”, argumenta.
El gobierno chino también está utilizando las herramientas fiscales bajo su control, ya sea para reducir los impuestos para las corporaciones y los hogares o para aumentar el ritmo de la emisión de bonos del gobierno local para financiar proyectos de infraestructura.
“Creemos que el gobierno podrá compensar la mayoría de los vientos en contra de las disputas comerciales, y que el crecimiento del PIB real en 2019 debería ser solo ligeramente más débil de lo que se anticipó anteriormente. El verdadero problema para los responsables políticos chinos es que las herramientas a su disposición tienen efectos secundarios potencialmente graves. Dejar que la moneda se deprecie podría aumentar las salidas de ahorros y las críticas internacionales sobre la manipulación de la moneda. Acelerar la oferta de crédito al sector privado aumentará aún más el ya alto nivel de deuda allí. La reducción de los requisitos de reserva para los bancos de China podría erosionar la estabilidad del sistema bancario.
No hay elecciones fáciles. El presidente Xi tendrá que calibrar el estímulo de tres puntas de tal manera que produzca el máximo impacto con un dolor mínimo. Si China puede estabilizar su trayectoria de crecimiento y evitar una desaceleración más brusca en 2019, el ciclo económico global puede extenderse más allá de nuestro horizonte de pronóstico”, concluye.
Javier de Haedo y Ricardo López Murphy . Argentina: un panorama de 10 años bajo tutela del FMI
En el mejor de los escenarios, la economía argentina pasará 10 años bajo la tutela del FMI internacional, sometida a la necesidad de recortar su gasto público y rehacer sus reservas. El exministro de Economía argentino Ricardo López Murphy puso así un plazo a la crisis y recuperación del gigante latinoamericano, durante un seminario de LATAM ConsultUs auspiciado por Schroders.
Pablo Albina, Country Head de Argentina y Fixed Income Latin America de Schrodersmostró un panorama general de la economía mundial y regional, analizando el final del ciclo de la fortaleza del dólar y la situación que dejan las subidad de los tipos de interés por parte de los bancos centrales.
Sobre el desarrollo del negocio en Latinoamérica, se evocó la progresión de la industria offshore montevidena (ya en crecimiento) debido a la crisis en Argentina, tema de fondo de todo el seminario.
¿Qué hizo mal Argentina durante los últimos 70 años?
El economista uruguayo Javier de Haedo puso la nota irónica en el debate que mantuvo en Montevideo con el exministro de Economía argentino, Ricardo López Murphy. Su pregunta (¿Qué hizo mal Argentina durante los últimos 70 años?) sirvió de disparador para que López Murphy expresara su preocupación por la pérdida de PIB per cápita que sufre su país desde la Segunda Guerra Mundial.
Murphy enumeró las razones del fracaso de la política económica de la administración de Mauricio Macri: en primer lugar, una mala herencia del anterior gobierno que el actual no supo explicar bien a la población, en segundo lugar, la falta de confianza en Argentina, que hace inviable que el país tenga déficit porque no se puede financiar, y en tercer lugar, una mala estimación por parte del gobierno, que realizó sus previsiones pensando en una tasa de crecimiento del 5%, algo demasiado optimista.
Una crisis que necesita 10 años para resolverse
“La crisis necesita 10 años para resolverse”, estimó López Murphy, quien detalló las obligaciones del segundo plan del FMI, que incluye evaluaciones trimestre a trimestre “y no da lugar a escape”.
Reconstruir las reservas monetarias será esencial, así como una buena lectura de la crisis del 2002, ya que la rápida salida de ese colapso fue posible por el excepcional auge de las exportaciones de commodities (especialmente la soja).
¿Los argentinos podrán aceptar 10 años de austeridad y contexto difícil? El riesgo político estuvo presente como un factor potencialmente devastador para el país.
De todos modos, López Murphy trató de dar señales positivas, como el abaratamiento de Argentina, el potencial del turismo de compras regional y la posibilidad de que la rica diáspora extranjera viaje y gaste más en el país.
El contagio a Uruguay
Javier de Haedo analizó las posibles vías de contagio de la crisis argentina. Sin duda, el turismo será el sector más afectado con una reducción de ¼ del ingreso esta temporada. Las compras fronterizas ya se han disparado y son otro factor de preocupación para Uruguay.
Las exportaciones, que suponen un 6%, podrían causar también dolores de cabeza, ya que se produce en sectores con alta mano de obra. Sin embargo, el sector financiero (que tanto sufrió en 2002) debería salir indemne, según el análisis del experto.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Felipe Cisterna, Cristóbal Contesse, Matías Galleguillos, Alfredo Bonglovanni, Francisco Grgurina , Equipo de la Universidad Adolfo Ibánez. Universidad Adolfo Ibáñez representará a Chile en la final regional en EE.UU.
La noche del 19 de noviembre, CFA Society Chile realizó la final chilena del CFA Institute Research Challenge, competencia internacional entre equipos universitarios que premia el mejor análisis financiero a una compañía listada en bolsa y que este año tuvo como ganadora a la Universidad Adolfo Ibáñez, con un grupo de estudiantes de Ingeniería Comercial.
En su etapa local, el desafío contó con la participación de más de diez universidades chilenas -entre ellas la Pontificia Universidad Católica de Chile, Universidad de Chile, Universidad Andrés Bello, entre otras-, las que fueron convocadas a realizar un informe financiero de Hortifrut.
El equipo ganador representará a Chile en la final regional en Nueva York, Estados Unidos, el 23 y 24 de abril de 2019, compitiendo por un cupo para la final mundial, que se realizará en la misma ciudad el 25 del mismo mes.
El CFA Institute Research Challenge es una competencia a nivel mundial que se realiza en 82 países y en la que participan más de 4.500 estudiantes y 1.000 universidades. En Chile es impulsada por CFA Society Chile, se organiza desde 2010, y se desarrolla gracias a la colaboración voluntaria de más de 20 de sus miembros.
El concurso -dirigido a estudiantes de Ingeniería Comercial, Finanzas y carreras afines- permite a los participantes la posibilidad de poner en práctica los conocimientos adquiridos en sus cursos, además de hacer networking y exponerse a profesionales líderes en la industria financiera, familiarizándose con las mejores prácticas en investigación y elaboración de reportes de análisis e investigación financiera.
Cada equipo puede tener entre tres y cinco miembros, estudiantes de pregrado o postgrado de la misma universidad, la que puede inscribir hasta dos equipos. A cada grupo se le asigna un Tutor Académico, profesor de la misma universidad, para asesoría en teorías y métodos de investigación académicos, al mismo tiempo que cuentan con un Mentor Industria, profesional certificado (“CFA charterholder”), para asesoría sobre prácticas del sector financiero, de manera presencial o virtual.
CFA Society Chile es parte de la red global de sociedades del CFA Institute. A nivel local, cuenta con más de 100 miembros, e incluye solamente a profesionales que han conseguido la acreditación Chartered Financial Analyst (CFA). El presidente de CFA Society Chile es Cristián Rodriguez, actual presidente de AFP Habitat.
Pixabay CC0 Public Domain. El real brasileño, el peso chileno y el peso mexicano son las divisas latinoamericanas con mejores perspectivas para el 2019
Ebury, la institución financiera especializada en pagos internacionales e intercambio de divisas, prevé la apreciación del real brasileño, el peso chileno y el peso mexicano frente al dólar y al euro durante el próximo 2019, mientras que augura debilidad para el peso Colombiano y, en menor medida, para el nuevo sol peruano en su cruce con estas dos monedas principales.
Real brasileño
En su informe de previsiones de monedas latinoamericanas, correspondiente al cuarto trimestre de 2018, que incluye sus proyecciones para el próximo ejercicio, Ebury augura un mejor desempeño para el real brasileño desde su mínimo registrado en septiembre pasado.
“Creemos que una economía que mejora gradualmente, un déficit de cuenta corriente muy bajo, un alto nivel de tipos de interés reales y grandes reservas de divisas, deberían continuar brindando apoyo al Real Brasileño y permitir que la moneda recupere la mayor parte de sus recientes pérdidas en los próximos meses. La entidad financiera ve el cruce USD/BRL a finales de 2019 en el nivel de 3.50, frente a los 3.70 actuales. Lo mismo prevé para el cruce EUR/BRL, que iría de 4.30 a 4.05 a finales del 2019.
Peso chileno
Por lo que respecta al peso chileno, también encuentra Ebury razones para ser optimistas. “La posibilidad, cada vez mayor, de que el Banco Central de Chile suba los tipos de interés frente a un Peso más débil, revertirá algunas de sus pérdidas recientes frente al Dólar estadounidense, pérdidas que consideramos algo excesivas”, señala Ebury. Además, considera que las que las preocupaciones sobre el proteccionismo de EEUU y China son algo exageradas. De esta forma, pronostica que el cruce USD/CLP pasará de 680 en 2018 a 665 en 2019, con prácticamente idéntico comportamiento en el caso del EUR/CLP, que pasaría de 790 al término de 2018 a 765 en el remate de 2019.
Peso mexicano
Ebury pronostica también para el peso mexicano una mejor perspectiva desde su última revisión para América Latina. Las noticias del USMCA, el nuevo acuerdo comercial entre México, Estados Unidos y Canadá, han calmado las tensiones, los tipos de interés reales son firmemente positivos, el déficit de cuenta corriente del país se está reduciendo y el mercado ha tomado la victoria electoral de López Obrador. “Por lo tanto -afirma Ebury-revisamos nuestras previsiones positivamente para reflejar un MXN moderadamente más fuerte frente al Dólar estadounidense. En concreto, ve el cruce USD/MXN a finales de 2018 en 20.00 y en 19.50 al término de 2019. En el caso del cruce EUR/MXN, éste se iría de 23.20 a 22.45 en 2019
Menos optimismo para el peso colombiano y el nuevo sol peruano
Las perspectivas de Ebury, en cambio, no son tan positivas para las monedas de Colombia y Perú. En el caso de la divisa colombiana, Ebury pronostica una depreciación muy gradual frente al Dólar estadounidense en 2018 desde los niveles actuales, lo que le llevaría el cruce USD/COP de 3.000 a 3.050 en 2019, al igual que ocurriría con el par EUR/COP, que pasaría de 3.480 a 3.510.
En relación con el nuevo sol peruano, Ebury cree que el cambio USD/PEN se mantendrá durante el próximo año en el rango 3.20-3.30, mientras que el EUR/PEN lo hará en niveles de 3.85-3.80.
Foto: John Stopford, responsable de la división Multiasset Income en Investec Asset Management. John Stopford (Investec AM): “Estamos encontrando valor en los mercados de bonos soberanos en los que los bancos centrales tienen tasas de interés más restrictivas”
¿Cómo invertir en un mundo posterior a los programas de relajamiento cuantitativo? Según John Stopford, responsable de la división Multiasset Income en Investec Asset Management, los inversores deben estar preocupados sobre la reacción de las diferentes clases de activos cuando los efectos del endurecimiento cuantitativo comiencen a sentirse.
“Hace diez años, la crisis global financiera golpeó a los mercados, y los bancos centrales respondieron inundando el sistema de liquidez. Los mercados han estado al alza desde entonces. Los inversores no tuvieron que pensar mucho sobre su exposición en cartera. Todos los activos subieron. Pero ¿qué podría pasar cuando el relajamiento cuantitativo cambie y se deshaga? ¿Existe el riesgo de que tanto los bonos como las acciones sufran una oleada de ventas a la vez? La respuesta es, probablemente, sí”, explicó Stopford.
“La mayoría de nosotros estamos acostumbrados a un mundo de inversión donde los movimientos en el mercado de renta variable estadounidense han estado negativamente correlacionados con los movimientos en el mercado de bonos. Esta ha sido la norma en los últimos 20 años. Pero, de 1984 a 1998, la correlación entre el índice S&P 500 y los futuros sobre el bono a 10 años de Estados Unidos era positiva. En ese periodo, los bonos y la renta variable subieron y bajaron a la vez. Los inversores necesitan comprender que si existe un factor común que empuja tanto a los bonos como a las acciones en la misma dirección, entonces ambos tenderán a tener un comportamiento con una correlación positiva. En esta década, el denominador común ha sido el estímulo monetario, esto ha empujado en esencia a todos los activos hacia arriba. Ahora, los inversores necesitan ser más selectivos y buscar activos no valorados correctamente por el mercado en lugar de asumir que una exposición a grandes cestas de beta les va a proporcionar los retornos”, continuó.
En los mercados desarrollados de bonos hay algunas áreas que comienzan a verse más atractivas y están más próximas a ofrecer algo de protección en el caso de que haya una oleada de ventas en la renta variable. “En esencia, se trata de las valoraciones y de encontrar unos mercados de bonos soberanos con unos rendimientos razonables, tanto en términos reales como en términos nominales. Estamos comenzando a ver algo de valor en los bonos soberanos de Estados Unidos, Australia, Nueva Zelanda y Canadá, donde los bancos centrales han comenzado a endurecer o tienen ya unos tipos de interés más ajustados. El ajuste de la Fed se ha sentido, por lo general, más fuera de Estados Unidos que en el país. Algo que es peligroso porque permite a la Fed caer en un falso sentido de seguridad y continuar ajustando su política monetaria”.
La Fed suele ajustar hasta que algo se rompe
En el pasado, la Reserva Federal ha ajustado sus tasas de interés hasta que ha llegado a un punto en el que ha ajustado demasiado. Este punto suele llegar cuando la curva de tipos de interés se invierte. “La Fed observa la economía estadounidense, que está en expansión, mira a la inflación en Estados Unidos, que está en línea con la inflación objetivo. Mira al desempleo, que con una tasa del 3,9% está por debajo de la tasa sostenible de desempleo, y decide seguir ajustando los tipos. Mientras tanto, la presión se está sintiendo fuera de Estados Unidos, por ejemplo, en Turquía y Argentina. Los mercados emergentes están comenzando a sentir la presión de un ajuste en la liquidez, pero mientras ésta no afecte a Estados Unidos, no hay nada que impida que la Fed continúe”, afirmó.
En el próximo año, los inversores no deberían preocuparse por una recesión. Por lo general, las últimas fases de una expansión económica en un mercado al alza suelen ser muy beneficiosas. En cambio, para la segunda mitad de 2020, las perspectivas del mercado pueden complicarse.
“Ahora, la Reserva Federal está ajustando los tipos de interés y puede que desate un mercado bajista. Pero, otros bancos centrales acaban de comenzar a reducir sus programas de flexibilización cuantitativa. Están ajustando su liquidez, pero aún no están aumentando sus tasas. No van a tener municiones para pelear en la próxima batalla. En la típica recesión, los bancos centrales recortan entre un 4% y un 5% los tipos de interés. ¿Qué van a hacer ahora los bancos centrales? La tasa de interés para los depósitos a un mes en Europa sigue siendo negativa y el Banco Central Europeo está hablando de subir tasas después del verano de 2019. Si una recesión golpea en 2020, ¿qué tan altas serán las tasas de interés para entonces? Mientras tanto, Japón sigue persiguiendo una política de flexibilización cuantitativa, pero está disminuyendo un poco. Hay un gran interrogante sobre que harán los responsables de las políticas monetarias. En el pasado, los bancos centrales crearon nuevas formas de liquidez, pero habrá menos municiones para combatir la próxima crisis”.
Respecto a la vulnerabilidad crediticia y a la creciente incertidumbre en los mercados, Stopford cree que las primas de riesgo están comprimidas en este punto del ciclo, pero eso es algo que está comenzando a cambiar. “La prima de rendimiento ofrecida por la deuda High Yield en Estados Unidos en términos de diferenciales, una compensación por la incertidumbre del crédito, y la medida de la volatilidad en las acciones estadounidenses, el índice VIX, se han movido por lo general de forma conjunta. Pero debido a los mayores niveles de incertidumbre, parece que se han comenzado a desacoplar. La volatilidad de la renta variable va a continuar suprimida por mucho más tiempo y los diferenciales de crédito comenzarán a incrementar conforme los mercados se comienzan a preocupar cada vez más por los futuros impagos.
Un entorno desafiante hace que la selección sea crucial
El dólar estadounidense sigue siendo la moneda de reserva mundial, incluso aunque haya algunas monedas como el renminbi, el euro o la libra esterlina que son candidatas para convertirse en monedas de reserva, todas tienen algún tipo de debilidad.
“El dólar sigue siendo la principal divisa a nivel global. El 80% del comercio mundial sigue estando denominado en dólares. No es sorprendente entonces que Estados Unidos siga siendo el mercado de capitales más líquido y que sea el lugar al que acuden los prestatarios que desean obtener préstamo. Los programas de relajamiento cuantitativo han facilitado una explosión de deuda fuera de Estados Unidos denominada en dólares. El problema reside en que las condiciones de financiación en dólares se están ahora ajustando y mucho del dinero se ha quedado en Estados Unidos porque es dónde se encuentra el crecimiento económico y los rendimientos. Los prestatarios se financian a través del comercio global. Cuando la economía global está en expansión, los prestatarios que obtienen ingresos en dólares pueden pagar su deuda y suelen tener un exceso de dólares en ese punto, diversifican sus inversiones, generando reservas y ejerciendo presión a la baja sobre el dólar. Por el contrario, cuando el comercio global entra en recesión, hay una escasez de ingresos en dólares. Los dólares son usados para financiar los préstamos y el precio del dólar sube. En este momento, el comercio global se encuentra presionado, con nuevas políticas de protección y aranceles”.
Por otro lado, el yen japonés es fácilmente la moneda más barata dentro de los mercados desarrollados. “Japón ha estado ejecutando un programa de relajamiento cuantitativo agresivo durante algún tiempo. Japón es esencialmente un exportador de capital. Los japoneses tienen un exceso de ahorro y tienden a enviar ese exceso de ahorro a otros mercados para obtener un rendimiento. Cuando chocan con una crisis, dejan de enviar su capital al extranjero, por lo tanto, el yen tiende a tener muy buenas características defensivas. Si los mercados de acciones se colapsan, los inversores japoneses se vuelven más cautelosos temporalmente y el yen tiende a subir. Tenemos que pensar más inteligentemente sobre cómo diversificar la exposición de los inversores en el entorno actual «, concluyó.
