Pixabay CC0 Public DomainFree-Photo. ¿Son los dividendos una alternativa para obtener beneficios en un entorno de bajos tipos de interés?
A la luz de la actual situación de bajos tipos de interés y con un entorno desafiante en los mercados de bonos y acciones, los valores con dividendos sostenibles ofrecen interesantes posibilidades de inversión.
A pesar de que los fundamentales son buenos, tenemos un entorno desafiante en los mercados de renta fija y variable, debido a los bajos tipos de interés en Europa, los riesgos geopolíticos, los temores de una guerra comercial, el aumento de los tipos de interés en los EE.UU. y el final del programa de compra de activos del BCE.
Por el contrario, los pagos de dividendos en 2018 fueron más altos que nunca. En el segundo trimestre, las compañías europeas distribuyeron 176.500 millones de dólares a los accionistas (excluido el Reino Unido), lo que supone un aumento del 18,7% anual. Además, muchas acciones todavía muestran un potencial significativo para el aumento de dividendos.
Sin embargo, a la hora de elegir los títulos no solo es importante fijarse en el monto del dividendo. Un criterio relevante que también debe tenerse en cuenta en la elección de los títulos es la sostenibilidad del dividendo. Para ello, podemos fijarnos en si los ha distribuido consistentemente y si se espera que la compañía continúe generando crecimiento de beneficios en el largo plazo. El potencial del precio de las acciones es, por lo tanto, igual de importante.
Una estrategia para invertir por dividendos, que satisfacen nuestros criterios de sostenibilidad, y con la que hemos logrado realizar rendimientos atractivos es la “estrategia Barbell”. Ésta se basa en invertir en dos tipos de compañías para tener un buen balance entre títulos defensivos y más conservadores, que dan estabilidad, y títulos de pequeñas y medianas empresas, que tienen gran potencial de crecimiento, son líderes en nichos de mercado internacionales, y cuentan con sólidos balances y rentabilidad, así como un historial de gestión convincente.
No obstante, a la hora de seleccionar cualquier empresa siempre es necesario realizar un análisis intensivo y detallado con el que identificar los mejores títulos.
Tribuna de Thomas Meier, responsable de gestión de renta variable y gestor del fondo MainFirst Global Dividend Stars de Mainfirst.
Wikimedia CommonsRio de Janeiro, Brasil. Elecciones brasileñas: luces y sombras en el horizonte
¿Cómo afecta el resultado electoral en Brasil, con la elección del ultraderechista Jair Bolsonaro, a los mercados financieros de ese país? ¿Cuáles parecen ser los principales desafíos para el nuevo gobierno? ¿Cuál será impacto en la evaluación general de la situación macroeconómica brasileña? Los analistas de Amundi Asset Management analizaron la situación venidera en el gigante latinoamericano.
Para Yerlan Syzdykov, Global Head of Emerging Markets, “la mayor parte del optimismo con respecto a una victoria de Bolsonaro ya fue descontado por el mercado de valores brasileño, que se recuperó después de los resultados de la primera ronda, principalmente debido a las expectativas de que las reformas «favorables al mercado» iniciadas por el gobierno anterior continuarán bajo un gobierno de Bolsonaro”.
“En nuestra opinión, este resultado aún podría dar lugar a errores de política económica que podrían tener un impacto significativo en la confianza de las empresas y los consumidores, así como en la confianza de los inversores”, señala el analista, “en este momento, las valoraciones de las acciones no parecen tan baratas en general y esperamos un retroceso del mercado con una posible toma de ganancias en el corto plazo. Entonces, podríamos ver algún alza adicional en caso de signos de reformas (especialmente las reformas de pensiones y fiscales), pero preferimos mantener una postura neutral sobre las acciones, ya que los debates políticos todavía son muy fluidos y las posiciones del gobierno podrían cambiar rápidamente. Sin embargo, cambiaríamos a una postura más positiva tan pronto como sea posible”.
En Amundi AM tienen visión favorable sobre empresas estatales (como Petrobras), donde las perspectivas de cambio podrían contribuir a una mejora continua en la gestión de la empresa: “También nos centramos en empresas exportadoras competitivas con valoraciones aún atractivas y empresas en sectores cíclicos que podrían beneficiarse de una mayor recuperación económica”, señala Yerlan Syzdykov.
“En el lado de los ingresos fijos, somos positivos en el mercado crediticio, que se espera que sea relativamente estable en los próximos meses y donde las valoraciones aún parecen razonables. Estamos más enfocados en compañías individuales con perspectivas de alta calidad / a largo plazo y fundamentos sólidos. Con respecto al mercado de divisas, el real brasileño ha recuperado parte de su terreno perdido frente al dólar estadounidense desde principios de mes, pero sigue siendo una de las divisas con peor desempeño en el universo de los emergentes y no esperamos que se mantenga. En los niveles actuales por mucho tiempo. Como creemos que el dólar estadounidense se mantendrá sólido en los próximos meses, preferimos mantener un enfoque cauteloso con respecto al USD / BRL mientras permanecemos positivos en el desempeño del real frente a otras monedas emergentes”, concluye Global Head of Emerging Markets de Amundi AM.
Alessia Berardi, Senior Economist – Deputy Head of Macroeconomic Research, Bolsonaro se enfrentará a importantes desafíos: “En la segunda vuelta, Jair Bolsonaro (PSL) ganó por una mayoría significativa sobre Fernando Haddad (PT). Sin embargo, el presidente electo Bolsonaro está comenzando con un índice de aprobación más bajo que sus predecesores (Dilma Rouseff y Lula). El nuevo presidente no tiene suficiente apoyo en las dos cámaras para permitirle aprobar fácilmente reformas importantes que requieren cambios constitucionales (que necesitan al menos el 60% de los votos). Por lo tanto, tendrá que construir una coalición sólida”.
La analista de Amundi AM considera que “en el corto plazo, se deben monitorear dos temas para evaluar la capacidad del nuevo gobierno para aprobar los proyectos de ley o reformas relevantes: la formación del nuevo gabinete y el enfoque para ampliar la coalición en el Congreso. Los pocos nombres discutidos hasta ahora son un buen augurio en términos de capacidad y disposición para proceder en una dirección amigable con el mercado: un representante en el
Partido demócrata como posible Jefe de personal (Onyx Lorenzoni) y economista capacitado en la Universidad de Chicago como Ministro de Economía (Paulo Guedes)”.
“La agenda económica publicada por Guedes poco después de los resultados de la primera ronda ha generado un ruido positivo muy necesario: 1) reforma de las pensiones; 2) reducir los pagos de intereses; y 3) reformar el estado hacia una dirección más liberal y eficiente. Se ha agregado un punto adicional con respecto a la aceleración del proceso de privatizaciones. Dicho esto, el camino a seguir no será fácil. Con respecto a la reforma de las pensiones, el resultado más probable es un cambio modesto (ya sea la legislación ya aprobada bajo Temer en la Cámara Baja o la nueva legislación que incorpora al menos un aumento gradual en la edad mínima de jubilación). Eso podría traer algunos resultados en un período de tiempo relativamente corto; sin embargo, vale la pena señalar que, independientemente de la reforma diluida que se apruebe, es probable que se pierda el objetivo de poner al país en el camino de la sostenibilidad fiscal”, asegura Alessia Berardi.
Para la Deputy Head of Macroeconomic Researchde Amundi AM, “la reforma de las pensiones probablemente sea más desafiante y consuma más tiempo en su proceso de aprobación. El resultado final es incierto. Construir y mantener una coalición sólida no es el único problema, está por ver si el ministro de Economís tiene una autonomía efectiva. La aceleración del plan de privatización, como lo menciona Guedes, pondrá a prueba el enfoque nacionalista de Bolsonaro con respecto a la retención de los llamados activos estratégicos como Eletrobras y Petrobras (o al menos las partes más relevantes de estas entidades).
¿Cuál será impacto en la evaluación general de la situación macroeconómica brasileña?
“Desde nuestro punto de vista, a corto plazo, el impacto debe estar relacionado con la confianza de las empresas y los consumidores que tienen impacto en las decisiones de inversión si el gobierno no ofrece ningún tipo de
reforma. La reforma de las pensiones, aunque fuera muy diluida, representaría un gran resultado en el corto plazo. Sin embargo, para tener un impacto más relevante en el mediano y largo plazo, el gobierno debe emprender una reforma más ambiciosa para poner al país en un camino fiscal sostenible. Nos mantenemos cautelosos con respecto a las previsiones de consenso, y estimamos que el crecimiento del PIB alcanzará el 1,2% en 2018, subiendo a 2,0% el próximo año y disminuyendo ligeramente a 1,8% en 2020”, señalaAlessia Berardi.
Desde Amundi AM se señala que “las perspectivas macroeconómicas para Brasil se deterioraron significativamente en el primer sementre de 2018. La huelga del pasado mes de mayo afectó la actividad económica en el país, pero este episodio demostró ser un shock temporal. Los datos fundamentales que impulsan la economía brasileña aún apuntan a una recuperación decente por delante. La producción industrial y el crecimiento de los bienes de capital se están estabilizando en torno a los picos del año y los salarios reales están creciendo, aunque a tasas más bajas que en el pasado, debido al repunte de la inflación. La tasa de desempleo está disminuyendo algo y la utilización de la capacidad ha mostrado aumentos leves. La inflación se encuentra en niveles históricamente bajos, pero se espera que aumente a un promedio del 5% en 2019, dentro del rango objetivo del Banco Central de Brasil (CBC). Una mayor inflación erosionaría el poder adquisitivo de los hogares, limitando la fortaleza de una recuperación”.
“El CBC completó su ciclo de distensión de los tipos de interés recientemente y las expectativas de adoptar una postura más agresiva aumentaron durante el verano debido a la depreciación del real y su impacto en las expectativas de inflación. No esperamos que el CBC aumente las tasas en el corto plazo. La vulnerabilidad de la economía brasileña percibida durante el verano no se relacionó con la posición externa del país: su pequeño déficit en la cuenta de capital está más que compensado por un saldo saludable en las inversiones extranjeras directas, la deuda externa es baja y en su mayoría de propiedad nacional. Finalmente, los ratios de adecuación de reservas son bastante sólidos”, añaden.
Para Alessia Berardi“La vulnerabilidad de Brasil está asociada con dinámicas fiscales insostenibles (se espera que la deuda pública sea del 90% del PIB en 2019, según el FMI), ampliada por un período de escasez el desempeño económico y la incertidumbre con respecto al resultado de las elecciones y con respecto a la voluntad y capacidad de la nueva legislatura para aprobar las reformas necesarias.
¿En este contexto, cómo se desempeñarán los mercados emergentes hasta finales de 2018 y en 2019?
Para Yerlan Syzdykov, “ddespués de un año desafiante para los activos de los emergentes, todavía esperamos una cierta presión experimentada por las clases de activos de renta fija y de capital hasta la final del año y hasta 2019, y que la Fed continúe normalizando su balance y elevando las tasas, el dólar permanecerá fuerte y los asuntos comerciales aún ocupan un lugar central. Creemos que las condiciones mejorarán progresivamente durante el segundo semestre de 2019, cuando pensemos que algunos puntos de entrada interesantes comenzarán a materializarse”.
El analista de Amundi AM señala que “en el próximo año, preferimos la deuda en dólares estadounidenses, ya que las cuentas de la deuda en moneda local no parecen particularmente atractivas con respecto a la clase de activo.
Esperamos que la volatilidad en el mercado de acciones se mantenga alta, pero también se pueda se materializar en la función de la reciente corrección, incluso en un ciclo global desacelerado. Nos centramos en los países con fundamentos de apoyo, buenas valoraciones y sólidas características macroeconómicas. Un enfoque muy selectivo para ser usado para navegar los desafíos actuales; En particular, los inversionistas vigentes monitorearán las vulnerabilidades externas durante los próximos meses para determinar los ganadores y los perdedores entre los mercados emergentes”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: KevinTalec. Carmignac se defiende frente a la investigación preliminar de la autoridad fiscal francesa sobre fraude fiscal
La firma francesa Carmignac Gestion, uno de los buques insignia de la industria de gestión de activos del país y uno de los líderes del mercado en Europa, respondiendo a una investigación preliminar de la autoridad fiscal francesa sobre fraude fiscal, explica que “impugna categóricamente tanto la rectificación impositiva de las autoridades fiscales francesas como la calificación penal”.
Y ha tomado medidas: Cargminac ha iniciado un procedimiento judicial, pagando al mismo tiempo como medida cautelar el importe de la rectificación impositiva con el fin de limitar los intereses devengados.
Según un comunicado hecho público por la firma, los elementos utilizados para apoyar la denuncia se refieren a un debate fiscal técnico y complejo sobre la cualificación de los dividendos intragrupo.
“Es importante señalar que este debate trata de hechos que pertenecen al pasado y que el riesgo está hoy extinguido. En ningún momento se vieron afectados los intereses de nuestros clientes y socios comerciales: el desacuerdo con las autoridades fiscales afecta exclusivamente a la sociedad y de ningún modo a los fondos”, informa la gestora.
Investigación preliminar
Según adelantó la publicación Le Monde, Carmignac está sujeta a una investigación preliminar por parte de la Fiscalía Nacional de Finanzas (Parquet National Financier), por “fraude fiscal” y “blanqueamiento de fraude fiscal”.
La investigación de la PNF se refiere en particular al método de remuneración de algunos de sus directivos. Las autoridades fiscales francesas están revisando la elección de la compañía para pagar a algunos de sus empleados dividendos en Luxemburgo, un país con impuestos favorables, en lugar de salarios, para reducir la carga fiscal. Una práctica que es ampliamente utilizada en empresas de gestión de activos, que tienen la costumbre de remunerar a sus ejecutivos con acciones, no solo por motivos fiscales, sino también para alinear su toma de decisiones con el desempeño de la empresa.
Según señala la publicación francesa, en la actualidad se está llevando a cabo un debate contradictorio entre las autoridades fiscales francesas y luxemburguesas sobre esta ingeniería financiera y sus implicaciones. Según fuentes no citadas, las autoridades tributarias francesas están en desacuerdo con el análisis fiscal de Luxemburgo.
Foto: Alison Porter, gestora la estrategia Janus Henderson Horizon Global Technology. Alison Porter (Janus Henderson Investors): “Las empresas del sector tecnológico están acostumbradas a destruir sus propios márgenes”
En 1995, Kodak era una de las cinco marcas más reconocidas a nivel global. En 2012, se declaró en bancarrota. El mismo año que Marc Zuckerberg compró Instagram. Kodak también había adquirido una empresa de tecnología para compartir fotos en línea, pero pensó que ese negocio haría aumentar la impresión de fotografías, no se dieron cuenta que la empresa en línea era el nuevo negocio. Alison Porter, gestora de la estrategia Janus Henderson Horizon Global Technology, tiene más de 23 años de experiencia cubriendo el sector tecnológico y ha seguido de cerca el efecto que la disrupción puede tener en las empresas.
“Desde 1965 hasta ahora, hemos visto un enorme cambio en la longitud de la permanencia de las empresas en la lista Fortune 500. Mientras la permanencia media en la lista solía ser de 33 años, en 2017 la media bajó a poco más de 8 años. Esto significa que, en los próximos 10 años, más del 15% de las empresas que ahora son parte del listado Fortune 500 dejarán de serlo. Y esto es importante porque significa que los inversores deben considerar no sólo su exposición al sector tecnológico, sino la exposición a la tecnología que tienen todas las empresas”, explicó Porter.
“Las empresas del sector tecnológico se ven forzadas a crecer, innovar y crear disrupción. Es necesario tener una exposición a las empresas disruptivas para obtener unos rendimientos superiores. Por ejemplo, si se observa el índice MSCI Europe, se puede ver que solo un 5,6% pertenece al sector tecnológico. Las mayores rentabilidades de los últimos 20 años pertenecen a las regiones de Estados Unidos y China, que tienen una mayor exposición al sector tecnológico”.
Rendimientos superiores
Según apunta Alison Porter, el sector tecnológico seguirá teniendo un desempeño mayor siempre que los beneficios sigan siendo superiores al resto de los sectores. Desde 2008, los beneficios de las empresas tecnológicas, medidos por el índice MSCI AC World IT, tuvieron un crecimiento del 125%, mientras que en el mismo periodo el beneficio del resto de sectores, medido por el índice MSCI AC World non IT, creció un 21%.
“La reforma fiscal de Estados Unidos ha tenido dos impactos muy claros en el sector tecnológico y en el resto de los sectores del mercado. El primer impacto es muy positivo para las empresas del sector tecnológico, pues les ha permitido repatriar a Estados Unidos el efectivo que tenían en el balance contable a un menor coste. El segundo impacto, sin embargo, está relacionado con el hecho de que el sector tecnológico es un sector más global. Mientras que el sector de ventas minoristas y financiero es mucho más doméstico con menos ventas a nivel internacional, eso ha provocado que su tasa fiscal efectiva haya disminuido significativamente, permitiendo que sus beneficios crecieran más rápido en 2018. Este es el primer año que el sector tecnológico no ha superado el crecimiento de los beneficios del resto del mercado en un periodo de siete años. Conforme avanzamos a 2019, muy probablemente los efectos provocados por el cambio de régimen fiscal disminuirán, permitiendo que el sector tecnológico vuelva a crecer por encima del resto del mercado de renta variable”, argumentó.
“Gracias a la fortaleza del crecimiento de los beneficios del sector tecnológico, sus valoraciones se mantienen prudentemente en línea con la media de los últimos 20 años. A finales de la burbuja tecnológica, el sector tecnológico cotizaba en unos atractivos múltiplos relativos de 3x frente al resto de sectores. Ahora, cotizan en unos múltiplos P/E relativos de 1,25x y ya no son tan baratas.
Cuando se tiene en cuenta las valoraciones en términos relativos, Apple, Facebook y Google (Alphabet), exhiben de media unos múltiplos P/E de 18x con un crecimiento de los beneficios del 14%, además sus balances tienen una posición de efectivo neto de 265.000 millones de dólares. Mientras que Coca-cola, McDonalds y P&G tienen de media unos múltiplos P/E similares, de 18x, tan solo tienen un crecimiento esperado de sus beneficios del 7% y en sus balances tienen una deuda neta de más de 70.000 millones.
Las empresas del sector tecnológico suelen emplear el efectivo de sus balances para recomprar acciones. Hace diez años, tan sólo el 25% de las empresas tecnológicas pagaba dividendos, ahora son más de un 40%. Además, estas empresas utilizan sus excedentes de efectivo para invertir en investigación y desarrollo, 9 de los 20 mayores inversores son empresas tecnológicas y el año pasado el sector tecnológico invirtió más de 110.000 millones de dólares. Según dijo Jack Ma en el día del inversor en Alibaba, las empresas tecnológicas deben “matar su propio modelo de negocio”, si no lo hacen, la competencia lo hará por ellos, y si el negocio no tiene competidores, el gobierno matará su modelo de negocio por ellos. Jeff Bezos se expresó en términos similares cuando dijo que “el margen de tu empresa es mi oportunidad”. Esta es la razón por la que las empresas del sector tecnológico están acostumbradas a destruir sus propios márgenes y continúan reinvirtiendo su efectivo en innovación”.
La aceleración de la disrupción
El verdadero elemento disruptivo en el sector tecnológico es que el pago digital, la transformación del negocio digital, la nueva generación de infraestructura tecnológica de computación en la nube y la inteligencia artificial están convergiendo.
“Cuantos más productos y servicios podamos pagar con nuestras tarjetas a través de nuestros teléfonos inteligentes, cuantas más operaciones hagamos en línea, más modelos de negocio se basarán en una sociedad sin efectivo. Para que ese modelo funcione, necesitamos una mayor conectividad, una mejor wifi, un menor coste de computación y una mayor presencia de la inteligencia artificial.
En la actualidad, el iPhone X tiene un mayor poder de computación que el súper ordenador que permitió llegar al hombre a la luna. El coste de un iPhone en 1964 hubiera sido de unos 64 millones de dólares, si se la tecnología hubiera estado disponible.
En los últimos 12 años, hemos visto la explosión de la computación en la nube. Esta tecnología está permitiendo que muchas empresas start-up puedan desarrollar su propia infraestructura tecnológica, en lugar de comprarla. De hecho, durante el periodo de la burbuja de internet hubo unas 371 compañías que salieron a bolsa en busca de capital. El año pasado, solo hubo 25 salidas a bolsa. La diferencia radica en que las empresas necesitan mucho menos capital de lo que solían necesitar. Ahora, pueden simplemente alquilar su servidor y su capacidad de almacenaje en Amazon Web Services, o alquilarla en la plataforma Google Cloud o en Microsoft Azure”, comentó.
“Se ha hablado mucho de la carrera entre Estados Unidos y China por liderar el sector tecnológico, comparando las acciones FAANG contra las BATT, en una carrera por dominar la inteligencia artificial. Pero, si hay alguna empresa que realmente lidere la carrera de la inteligencia artificial, esa es Google (Alphabet). El algoritmo de búsqueda de nuestros teléfonos es uno de los más avanzados en inteligencia artificial. El nuevo asistente de Google, Google Duplex, utiliza un sistema avanzado de machine learning para replicar el habla. Esto abre una nueva área de disrupción para los servicios de llamadas.
Por último, la inteligencia artificial también tendrá un efecto disruptivo en el transporte. La conducción autónoma será adoptada de forma masiva cuando su seguridad sea probada. En Estados Unidos, hay una muerte en carretera cada 100.000 millas recorridas, cuando la conducción autónoma consiga superar esa barrera, se producirá la disrupción. Este cambio afectará también a las aseguradoras y a los fabricantes de automóviles. Alphabet es también en líder de la conducción autónoma, con una empresa llamada Waymo”, concluyó.
Foto cedida. Mediolanum Asset Management ficha a David Holohan como nuevo estratega de inversiones senior en Dublín
Mediolanum Asset Management, compañía irlandesa de gestión de activos de Mediolanum Banking Group, ha anunciado la contratación de David Holohan como su nuevo estratega de inversiones senior en Dublín.
Con sede en Dublín, reportará al responsable de estrategia de Mercado, puesto cubierto actualmente de forma interina por Christophe Jaubert, responsable de Investment Performance.
Holohan liderará el equipo de renta variable que crea la visión estratégica de la casa en renta variable, cubriendo todas las regiones y sectores. Su llegada supone para la gestora un apoyo al desarrollo de las estrategias de stock picking.
El gestor cuenta con más de una década de experiencia en la gestión de renta variable en firmas como Merrion Capital Group, desde donde se incorpora, donde fue CIO y gestor. También trabajó en Cedar Capital Advisors como socio y director de Inversiones.
Pixabay CC0 Public DomainPexels. Thomas Kalthöfer, nuevo director de inversiones de la división global de infraestructuras de DWS
DWS da un impulso a su equipo de infraestructuras con un nuevo director de inversiones. Se trata de Thomas Kalthöfer, que se unirá al equipo de Infraestructuras Paneuropeo (PEIF), que actualmente gestiona PEIF II, un fondo centrado en inversiones europeas en infraestructuras que no cotizan en bolsa y que cerró 2017 con un capital disponible de 2.500 millones de euros para invertir.
El nombramiento de Kalthöfer tiene lugar en un contexto en el que DWS continúa invirtiendo en su división de infraestructuras, habiendo hecho un total de nueve nombramientos durante los últimos 12 meses.
Kalthöfer es un profesional con experiencia en el ámbito de las infraestructuras que ha trabajado en un número considerable de transacciones importantes y que cuenta con un extenso conocimiento del mercado alemán. Los últimos 14 años Kalthöfer trabajó en Fusiones & Adquisiciones y Corporate Finance en Barclays, donde hasta ahora era responsable de originación y ejecución de transacciones estratégicas en energía e infraestructuras en Alemania, Austria y Suiza; así como responsable de dar cobertura a los clientes. Además, tiene un máster en International Management por la Leiden University School of Management y un MBA por la University of Pittsburgh Katz Graduate School of Business.
Según ha señalado Hamish Mackenzie, responsable de infraestructuras en DWS, “Thomas cuenta con un excelente recorrido profesional originando y ejecutando transacciones en el ámbito de las infraestructuras en nuestro principal mercado de casa: el alemán. Nuestro fondo PEIF II está bien invertido y estamos encantados de darle la bienvenida a Thomas en un momento emocionante para nuestro negocio”.
Por su parte Thomas Kalthöfer, ha afirmado que “me complace unirme al equipo de Infraestructuras de DWS, que tiene la reputación de ser uno de los más sólidos y estables en la industria. Espero ayudar a que el negocio crezca y colaborar con su fuerte conocimiento y dominio del mercado alemán”.
DWS cuenta con 73 mil millones de euros en inversiones alternativas, a 24 de octubre de 2018. Su negocio de inversiones en infraestructuras ha invertido en activos de este tipo por más de 25 años y provee a los clientes de soluciones que incluyen capital riesgo, infraestructuras que cotizan en bolsa y deuda.
Foto: NAIM. La política económica no debe ignorar las señales de los mercados
En un mundo globalizado como en el que vivimos actualmente, el gobierno de un país no puede tomar decisiones económicas opuestas a las tendencias de los mercados, tanto nacionales como extranjeros, ni ignorando las señales de los mismos. No importa si la decisión está bien intencionada, ni es una cuestión de soberanía nacional, es de lógica elemental, ignorar a los mercados termina generando mayores problemas económicos.
A principios de los ochentas del siglo pasado, el presidente de México, también de apellido López, José López Portillo, al observar que el precio del petróleo se derrumbaba en los mercados internacionales, apelando a su espíritu nacionalista y populista y a la soberanía nacional determinó que el petróleo de México no se iba a malbaratar y en ante la baja internacional del precio del crudo negro, no nada más no disminuyó el precio, sino que decidió incrementarlo. El resultado fue un desplome de las exportaciones de petróleo, ya que la mezcla mexicana subió de precio cuando todas las otras opciones de petróleo habían disminuido, que provocó menor generación de divisas y desató la crisis económica que afectó al país durante más de una década.
El presidente electo, Andrés Manuel López Obrador, ha declarado que el futuro del país depende de las decisiones soberanas que tomen los mexicanos y que las fuerzas económicas extranjeras no deben influir en la política económica a seguir. Declaraciones muy similares a las que realizó el presidente en turno al inicio de los ochentas. Determinar que se va a dejar de exportar petróleo, cuando aporta 20 centavos de cada dólar que se genera por exportaciones y que se van a construir refinerías para producir gasolina, cuando la rentabilidad de las mismas es muy baja porque el petróleo que extrae México es muy pesado, son mensajes que los inversionistas, tanto nacionales como extranjeros perciben con poca lógica económica. Particularmente en un mundo donde la industria automotriz se enfoca a los automóviles eléctricos, por lo que también es ignorar las tendencias de los mercados.
Los comentarios de las agencias calificadoras son señales que se deben tener en cuenta, porque constituyen indicadores de la evolución del riesgo de un país o de una compañía, al igual que la evolución de las tasas de interés que se pagan por los bonos que emite cualquiera de ellos. El nombramiento del futuro director de Pemex, por su falta de experiencia financiera y tecnológica, aunado a los planes de las refinerías provocaron el incremento de la tasa de interés de papeles emitidos por la paraestatal. Ante la decisión de cancelar el NAIM en Texcoco, tanto por la forma como por el fondo, algunas calificadoras modificaron la perspectiva del país de estable a negativa. Estos eventos lo que señalan es que se percibe un mayor riesgo para Pemex y para el país.
Para crecer y generar empleo se requieren realizar inversiones y capital que las financie. El capital se dirigirá donde haya menor riesgo. De ahí la importancia que las decisiones de política económica deben generar por si solas señales confiables y por supuesto no pueden ignorar a los mercados y a indicadores de riesgo, como son las calificadoras. Desdeñarlos complicará la atracción del financiamiento para las inversiones que requiere el país.
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. Y tras las correcciones de octubre… ¿se ha generado un punto de entrada?
La volatilidad ha vuelto y con ella los episodios de subidas y bajadas más bruscas, pero todo dentro de la normalidad, movimientos de los que parecía que nos habíamos olvidado. A pesar de que los mercados de acciones habían cerrado las semanas anteriores en positivo, durante la última semana de octubre han vuelto a bajar.
En opinión de Olivier de Berranger, director de gestión de activos de La Financière de l’Echiquier, el mercado no muestra elementos que hagan pensar en nuevas bajadas bruscas: ni la rebaja de la nota de Italia por parte de Moody’s, que venía acompañada por una perspectiva estable que ha tranquilizado bastante a los mercados; ni la publicación de unos decepcionantes índices PMI preliminares en octubre en la zona euro, sobre todo en Alemania; ni los nuevos ‘warnings’ que han venido salpicando el periodo de publicación de resultados de las empresas, están verdaderamente en tela de juicio.
“En la realidad, la trilogía de fondo sigue siendo la misma: endurecimiento de la política monetaria estadounidense y descenso de la liquidez mundial, incertidumbre política (Italia, Brexit…) y temores relacionados con la evolución del crecimiento mundial, en particular de China”, señala Berranger a la hora de definir el contexto global.
Según su análisis, en esta fase del ciclo, los mercados están sufriendo la bajada de los múltiplos de valoración de los mercados de acciones, algo que no casi no se ha contagiado al resto de activos. “El crédito europeo permanece estable y los activos más sensibles, como la deuda emergente, experimentan fluctuaciones relativamente modestas. Mientras que la mayoría de los índices de las acciones han caído entre un 7% y un 12% desde el comienzo del mes, podemos preguntarnos si los mercados ya han capitulado, y si ha llegado el momento de buscar puntos de entrada”.
En opinión de Fidelity, las correcciones del mercado claro que pueden crear oportunidades atractivas. “Es normal que se produzcan correcciones en las bolsas; también es normal experimentar más de una en el transcurso de un mercado alcista. Una corrección bursátil puede ser un buen momento para invertir en acciones, ya que las valoraciones se vuelven más atractivas y eso da a los
inversores la posibilidad de generar rentabilidades superiores a la media cuando el mercado rebote. Algunas de las pérdidas bursátiles más grandes a corto plazo de la historia dieron paso a rebotes”, argumenta la gestora en su último análisis.
Berranger se muestra más cauto e insiste: “Aunque la bajada es probable que continúe a muy corto plazo, los puntos de inflexión parecen ya cercanos. Los fondos sistemáticos, que ya maniobraban en el momento de la primera fase de caída de los mercados, han retirado buena parte de sus posiciones y, a partir de ahora, deberían mostrarse menos activos. La contribución de la microeconomía, mediante los resultados de las empresas y el regreso a las recompras de acciones en Estados Unidos coincidiendo con el final del periodo del black-out, podría alimentar un repunte”.
Cada gestor tiene su propia opinión sobre si es el momento de entrar en renta variable, pero lo que sí destaca Mati Greenspan, analista senior de eToro, es que “los inversores parece que empiezan a asumir un poco más de riego en prácticamente todas las clases de activos, lo que se refleja en el precio del oro a la baja”.
Beneficios esperados
Una de las tendencias que se ha observado este mes y que destacan los analistas es que la incertidumbre sobre la sostenibilidad del crecimiento de los beneficios ha provocado debilidad en los mercados bursátiles. “Creemos que la incertidumbre sobre el crecimiento futuro de los beneficios ha aumentado y que probablemente se mantendrá en cotas elevadas, lo que refuerza nuestra apuesta por incrementar la resistencia de las carteras de renta variable a través de exposiciones a empresas de calidad”, señala Richard Turnill, director mundial de estrategia de inversión en BlackRock.
De momento, el ritmo de crecimiento de los beneficios se ha moderado ligeramente en comparación con el segundo trimestre, tal y como esperaban los analistas, pero sigue orientándose a niveles muy sólidos en base interanual, especialmente en Estados Unidos.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Gage Skidmore. En la carrera presidencial de 2020
Las elecciones de mitad de término de Estados Unidos no generaron grandes sorpresas en el Congreso: el Senado permaneció bajo el control republicano y la Cámara de Representantes derrotó a los demócratas, como se esperaba. Ahora, los inversores pueden centrar su atención política en la carrera presidencial de 2020 y en lo que debería ser un campo abierto de candidatos demócratas.
Desde luego, parece que los ciclos de campaña presidenciales están comenzando cada vez antes y antes. Por ejemplo, el presidente Donald Trump anunció formalmente su campaña en junio de 2015. Y en el verano de 2015 se presentaron debates republicanos con más candidatos de los que caben en un escenario. Cabría esperar que no se tarde mucho en enfocarse de nuevo en la campaña presidencial de 2020, y es posible que se vea un gran número de candidatos en el lado demócrata, tal y como sucedió en el partido republicano en 2016.
Mientras se habla mucho de los dividendos del gobierno, con una cierta connotación negativa, los dividendos del gobierno no son algo nuevo, y los mercados han tenido un buen desempeño en esos escenarios.
La reacción inmediata de los mercados tras las elecciones del miércoles es positiva, con acciones y otros activos de riesgo al alza. El dólar estadounidense está algo debilitado y el mercado de bonos del Tesoro se está aplanando, con la parte más larga de la curva con un rendimiento superior. Este movimiento en el mercado de bonos del Tesoro muestra que el mercado tenía algo de preocupación de acerca de la posibilidad de que los republicanos pudieran desafiar las estadísticas y mantener la Cámara de representantes, elevando el déficit, algo que hubiera tenido repercusión en el mercado de bonos. Este movimiento del precio se revirtió en el momento que se confirmó el resultado esperado, con los demócratas recuperando el control de la Cámara.
Con los demócratas en la Cámara, no hay posibilidades de nuevos recortes. Sin embargo, un área de acuerdo potencial para el presidente Trump y la Cámara demócrata sería la inversión en infraestructura. En el caso de que la factura en infraestructura se apruebe, el déficit fiscal aumentará y presionará el mercado de bonos; aunque por el momento el mercado de deuda no está reaccionando así.
Mientras puede que sea difícil que se legisle en alguna otra cuestión distinta del paquete de infraestructura potencial aprobado por un Congreso dividido, los Republicanos deberían ser capaces de confirmar nombramientos de jueces y de miembros del gabinete dada su mayoría mejorada en el Senado. Además, los mercados continuarán centrándose en los desarrollos de la guerra comercial y las tarifas, así como en los potenciales titulares políticos de la investigación Mueller o de cualquier otra investigación que la nueva mayoría demócrata elija impulsar en la administración.
Los mercados están digiriendo los resultados de las elecciones a medio plazo, y hasta ahora la reacción ha sido favorable para los activos de riesgo. Además de los desarrollos políticos potenciales que se han nombrado, la campaña de las elecciones presidenciales de 2020 estará aquí antes de lo esperado.
Columna de Eric Stein, co-director de renta fija global en Eaton Vance.
Foto cedidaMarco Salin . Marco Salin se mantiene como gerente general de Euroamérica AGF tras la venta al Grupo Zurich
Mediante la comunicación de un hecho esencial, Euroamérica AGF ha comunicado a la CMF que Marco Salin se mantendrá como gerente general tras la materialización de la compra del 99,9% de las acciones por parte Chilena Consolidada Seguros de Vida S.A, propiedad del grupo Zurich. Salin ocupa el cargo desde Julio 2017.
Adicionalmente informa que Hernán Felipe Errázuriz ha sido designado presidente de la sociedad y que el cargo de Vicepresidente de directorio de la AGF ha sido creado.
Por otro lado, se comunica el cambio de denominación de la razón social de Euroamérica AGF que pasará a llamarse ZCH Administradora general de fondos
La presencia del grupo Zurich en Chile se remonta al año 1991 con la compra de las compañías de vida y seguros generales de Chilena Consolidada, la compañía más antigua de Latinoamérica fundada en Valparaíso en el año 1853. Desde la integración la compañía opera de acuerdo a la filosofía y estrategia global del holding internacional.
En el año 2011, el Grupo Zurich (Zurich Insurance Group) compró el 51% de las acciones de las compañías de seguros de Banco Santander (Santander Seguros Vida y Santander Seguros Generales) mediante un Joint Venture proyectado para durar por 25 años. Este acuerdo se realizó en 5 países (Chile, Argentina, Brasil, Uruguay, México) y tiene jerarquía a nivel mundial, proyectando la filosofía y las estrategias que caracterizan a estos dos holdings internacionales.
Por ultimo, en el año 2018 Zurich ha vuelto a apostar en el mercado chileno, aprobando la adquisición por parte de Chilena Consolidada / Zurich Chile de las carteras de Seguros de Vida Individual, Colectivos y la AGF de la empresa local EuroAmerica. El precio de esta operación, sujeto a ajustes, asciende a 3.406.871 UF (138 millones de dólares), de los cuales 2.736.321 UF ( 110 millones de dólares) han sido destinados a la compra de la cartera de seguros y 670.550 UF ( 27 millones de dólares) a la compra de la AGF.
Esta compra posiciona a Chilena Consolidada como aseguradora líder en los segmentos y cuadriplica los activos bajo gestión de Zurich AGF, superando los 1.600 millones de dólares. Esta adquisición es parte del plan estratégico de Chilena Consolidada / Zurich Chile de convertirse en la compañía preferida para los clientes y duplicar el tamaño de su operación en el país al año 2020.
