Foto cedidaDe Izquierda a derecha, Claudio Melandri presidente de Santander Chile, presidente Sebastian Piñera, Ana Botín presidenta Grupo Santander. Ana Botín visita Chile y se reúne con el presidente Piñera
La presidenta de Grupo Santander, Ana Botín, visitó el país para reunirse con funcionarios, dirigentes sindicales y directivos del banco, en un encuentro que congregó a cerca de 1.000 personas, y que fue visto a lo largo de todo Chile a través de streaming.
“Tenemos gente de primer nivel, con las habilidades y los conocimientos, y lo que hace realmente la diferencia, lo que nos hace ser el número 1 es ese esfuerzo extra por el cliente, y eso se logra con el compromiso de todas las personas. En eso tenemos que pensar: ¿cómo puedo hacer más por los clientes? ¿qué más puedo hacer para ayudarles a progresar?”, afirmó Ana Botín.
Uno de los desafíos de Santander es convertirse en un referente en materia laboral, una tarea que la Presidenta abordó en su encuentro. “Es algo que en los últimos años habéis dado un enorme avance, y lo que queremos ahora es ser la mejor gran empresa para trabajar en Chile. Vamos en ese camino, así que enhorabuena a todos”, señaló.
Por su parte, Claudio Melandri, presidente de Santander Chile, destacó que “hemos consolidado nuestra cultura de convertirnos en un banco más Simple, Personal y Fair, y avanzamos en la relación con nuestros accionistas, clientes, colaboradores y comunidad”. Además, explicó que “estos resultados se han alcanzado siendo el principal banco del país, contribuyendo día a día a que nuestros millones de clientes puedan prosperar, ya sean personas, Pymes o financiando importantes proyectos, lo que da cuenta de que buscamos un crecimiento sostenible”.
Luego del encuentro con los colaboradores, Ana Botín se reunió con el presidente Sebastián Piñera en La Moneda, instancia en la que reafirmó la firme voluntad del Banco para trabajar por un Chile más próspero, y que se evidencia de manera concreta en la participación en Compromiso País, programa que busca cerrar las brechas para los 16 grupos más vulnerables de Chile. Santander será parte activa de este plan, liderando desde el sector privado la mesa que apoyará a que cerca de cinco millones de chilenos mayores de 18 años que aún no han terminado su escolaridad, puedan lograrlo, aportando con ello con las herramientas mínimas para progresar.
Encuentro con TECHO-Chile
Uno de los momentos más destacables de la visita de Ana Botín fue el encuentro que sostuvo con los líderes de la Fundación TECHO-Chile y con dirigentes vecinales del campamento Ribera Sur de la comuna de Colina. A su llegada fue recibida por el capellán Juan Cristóbal Beytía S.J. y Sebastián Bowen, director ejecutivo de la ONG, quienes la invitaron a conocer uno de los 10 Centros de Aprendizaje “Un Techo para Aprender Santander”, espacios para niños y jóvenes, y que buscan promover aprendizajes basados en el juego.
“Trabajemos con tenacidad y convicción en este proyecto, cuidemos estos espacios como un santuario para los niños, pues ellos son el futuro de la sociedad. En la medida que se haga un buen trabajo hoy, el progreso llegará a todos y tendremos no solo adultos responsables, sino también mejores personas”, afirmó Ana Botín. Gracias a este proyecto, Banco Santander ha podido beneficiar a 249 niños e impactar a 1.014 familias.
Carlos García Ciriza, presidente de Aseafi, esta mañana en la bolsa.. Las EAFIs advierten: la aplicación práctica de MiFID II no está impulsando el asesoramiento financiero
Tarde y con algunos flecos sueltos: así valoran las EAFIs la entrada en vigor de MiFID II. Durante el encuentro celebrado hoy en la Bolsa de Madrid, organizado por la Asociación de Empresas de Asesoramiento Financiero (Aseafi), el sector ha destacado que la normativa presentaba al principio grandes horizontes para el negocio del asesoramiento, pero muchas de estas expectativas se han diluido y, finalmente, MiFID II no tendrá el efecto impulsor para el asesoramiento que ellos esperaban.
Quizás un ejemplo de cómo se han desvanecido sus expectativas es que las EAFIs se disponen a perder la letra «i», para evitar confusiones. Para Gloria Hernández Aller, socia de Finreg360, era algo innecesario y que no cambia mucho el punto en que nos encontramos. “Tengo la sensación de que todo lo que tiene que ver con regulación financiera se ha politizado porque no tiene sentido que una norma técnica que viene de la Unión Europea se tarde tanto en transponer y, en cambio, se aprueben, a través de la fórmula del Decreto Ley, leyes que tienen que ver con otros aspectos financieros, como el pago del impuesto hipotecario”, advierte Hernández.
En su opinión, además de los retos que ya supone MiFID II, ahora las entidades tienen que tener en cuenta este tinte político. “El horizonte para los profesionales del asesoramiento financiero es complejo porque tienen que gestionar estos tiempos convulsos de regulación y las expectativas de los clientes”, añade.
Lo que las entidades tienen claro es que, pese a el reglamento esté incompleto, han tenido que aplicarlo desde el inicio de 2018, fecha que será exigida por parte del regulador. Ahora, habrá que esperar a ver si la previsión de que esté todo transpuesto antes del final del año, se cumple. “En este contexto, para poder seguir en el mercado, las EAFIs tienen que hacer una fuerte inversión en formación y tecnología, que te garantice que vas a poder tener toda operativa y procedimientos que exige MiFID II”, señala Jorge Fernández, socio manager legal de EY.
Estos dos aspectos han sido muy importantes para el sector, en cambio otros han quedado algo más relegado. “No hemos detectado que el hecho de declararse independiente o no independiente afecte al negocio, pero habrá que esperar al desarrollo normativo que queda para que las EAFIs puedan analizar y enfocar bien su negocio”, apunta Hernández.
Concentración
Para los expertos del sector, el mayor impacto que ha tenido y seguirá teniendo MiFID II es ver hasta qué punto les merece la pena cambiar su modelo de negocio. La referencia sin duda es el Reino Unido, donde se produjo una fuerte concentración del sector, lo cual no es del todo descartable que veamos en España. “Las alternativas que hay sobre la mesa es convertirse en una agencia de valores, lo cual es un proceso largo y lento, y que estará sujeta a una gran vigilancia por parte del regulador; o pasar a ser una gestora, para lo que es necesario tener una sociedad de inversión o un fondo propio. Sin duda, otra alternativa es esperar y seguir siendo una EAFI, aprovechando el valor añadido del asesoramiento”, ha resumido Miguel Sánchez Monjo, asociado senior de Cuatrecasas.
En general, los tres expertos reconocen que hay una tendencia clara a que las EAFIs se conviertan en agencias de valores o en gestoras. “En general, observamos un movimiento de las firmas de asesoramiento hacia la gestión discrecional porque el cliente pasa estar más predispuesto a pagar por ello”, matiza Hernández. Otro aspecto en el que están de acuerdo es en que el sector no debe esperar a implementar la normativa. “Hacer los cambios necesarios ya, sin más dilación, pero teniendo claro el horizonte de hacia dónde quiere irse con el modelo de negocio”, insiste Fernández.
Lo que está claro es que, según advirtió Carlos García Ciriza, presidente de Aseafi, hasta que toda la norma esté completamente transpuesta y desarrollada, queda mucho de lo que hablar. “Al final se nos juntará MiFID II con MiFiD III”, señaló de forma irónica para destacar el riesgo de que el fondo y objetivo de la norma pierda su sentido.
Foto: Jerome Powell, Federal Reserve. Subidas de tipos de interés y el eslabón más débil
Parece que los mercados se están enfrentando a la noción de que los tipos de interés están aumentando a medida que la Reserva Federal y otros bancos centrales señalan su deseo de elevar las tasas y ajustar las condiciones financieras. Según apuntan Thomas H. Luster, director de estrategias cuantitativas en renta fija, y Stewart D. Taylor, gestor de carteras de renta fija diversificada, ambos de la gestora Eaton Vance, el caso fundamental para tipos más altos a mediano y largo plazo es muy convincente, particularmente en esta última etapa del ciclo económico.
A continuación, los expertos enumeran los cinco puntos principales que sirven de apoyo para este argumento. Además, examinan el comportamiento histórico de los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años en busca de pistas sobre cómo podría ser el recorrido de los tipos hacia unos niveles más altos. El análisis de Eaton Vance sugiere que, en los últimos 30 años, los aumentos bruscos de las tasas se han interrumpido a medida que los costes de los préstamos aumentan y rompen ‘el eslabón más débil’ en los mercados financieros o en la economía.
Cinco razones fundamentales para unas tasas superiores:
La fortaleza económica: el estímulo monetario global masivo de la última década finalmente se está acoplando con un poderoso estímulo fiscal interno, con los recortes de impuestos. Por ejemplo, los recortes impositivos individuales y corporativos han resultado en la tasa de crecimiento interanual del PIB estadounidense más fuerte desde el tercer trimestre de 2006, con un 5,4%, y la producción, según la información medida por el Institute for Supply Management (ISM), está tocando niveles sólo vistos una vez en los últimos 30 años. Además, las ganancias corporativas son impresionantes, y la confianza tanto de los negocios como de los consumidores es extremadamente alta, aunque las lecturas pueden bajar un poco después de la reciente volatilidad del mercado.
La inflación: históricamente, el fuerte crecimiento en esta última etapa del ciclo económico, junto con la extrema estrechez en el mercado laboral, ha generado de manera confiable un crecimiento salarial e inflación por encima de la tendencia. Los aumentos recientes de las tasas han sido impulsados por tasas reales más altas, lo que refleja mayores expectativas de crecimiento económico, y no por temores de inflación. En Eaton Vance consideran que la prima de riesgo de inflación actual es modesta según los estándares históricos, por lo que parece probable que los inversores exijan una compensación por inflación significativamente mayor si comienzan a aparecer las presiones típicas en los precios de última parte del ciclo.
La política monetaria: después de dejar la tasa de interés de los fondos federales cercana a cero durante los últimos siete años, la Reserva Federal ha aumentado la tasa en 200 puntos básicos durante su último ciclo de ajuste. Además, la Reserva Federal proyecta cuatro alzas de un cuarto de punto más entre ahora y diciembre de 2019.
La oferta:el déficit del presupuesto federal es cada vez mayor. En pocas palabras, los déficits más altos significan una emisión del Tesoro proporcionalmente más alta. Los bonos están sujetos a las mismas fuerzas de oferta y demanda que determinan los precios en cualquier otro activo. En igualdad de condiciones, demasiada oferta resulta en precios de bonos más bajos y rendimientos más altos para estimular la demanda. La Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) proyecta que el déficit de 2019 será de 981.000 millones de dólares, y que la deuda federal aumentará de los actuales 21.500 millones de dólares a 34.000 millones para 2028. Además, la Reserva Federal está dejando que su cartera de bonos comprados desde la crisis financiera ruede apagado, efectivamente aumentando la oferta aún más.
Un valor razonable: la compra de bonos por parte de los bancos centrales globales y la falta general de alternativas para invertir la liquidez han comprimido los rendimientos de los bonos muy por debajo de sus medidas tradicionales de valor razonable. En igualdad de condiciones, los rendimientos de los bonos que se normalizan a lo que históricamente ha sido el valor razonable agregarían un 1 – 2% adicional a su rendimiento. Es importante destacar que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años históricamente han seguido de cerca el PIB nominal. Si el PIB nominal está aumentando, hay un fuerte caso para el aumento de las tasas.
Trazando un curso hacia niveles de tipos más altos
Si bien la opinión de Eaton Vance es que la tendencia bajista de décadas en las tasas terminó en el mínimo de 2016, creen que es probable que una nueva tendencia alcista en los tipos tome tiempo en desarrollarse, y que cuando lo haga, la medida no se producirá de manera directa. En otras palabras, en Eaton Vance creen que es probable que haya «correcciones» significativas dentro de la tendencia alcista.
Desde 1986, ha habido siete «mini ciclos» de rendimientos más elevados del Tesoro a 10 años dentro de la tendencia bajista más amplia. Cada una de estas instancias ha finalizado con un evento económico o económico. Lo importante es que cada ciclo se ha traducido en última instancia en unas tasas de interés más bajas en Estados Unidos.
De hecho, este patrón se ha mantenido desde mediados de la década de 1970. Sin embargo, un sutil cambio en este patrón ha surgido con el tiempo. Y es que la economía y los mercados parecen haberse vuelto más sensibles al cambio de tasas de interés.
Hoy en día, en una economía altamente financiada y verdaderamente global, creemos que es probable que el aumento brusco de las tasas rompa el vínculo financiero o económico más débil. En ciclos pasados, el ‘eslabón más débil’ ha sido la industria de ahorro y préstamo, las acciones ‘punto.com’ o las hipotecas de alto riesgo. Por supuesto, queda por ver si otro período de subida de las tasas romperá otro eslabón más débil y dónde podría estar.
La interconexión de las finanzas globales asegura que los problemas que tienen lugar en un mercado tienen la capacidad de transferirse fácilmente a través de las fronteras y las clases de activos.
El rendimiento de bono del Tesoro estadounidense a 10 años se sitúa 170 puntos básicos por encima de un período de tiempo de aproximadamente dos años. Cuatro de los últimos cinco eventos ‘de choque’ se han generado por movimientos más pequeños, y casi una década de política monetaria extremadamente expansiva ha creado una serie de posibles candidatos para ser ‘el eslabón más débil’.
En Eaton Vance creen que el caso fundamental para el aumento de las tasas intermedias es el más sólido que han visto en décadas y no debería darse por descontado en los mercados. Pero mientras un evento específico es difícil de predecir, el aumento de las tasas (independientemente del nivel inicial) ha proporcionado de manera confiable un catalizador para la crisis y, por extrapolación, menores tasas.
Pixabay CC0 Public DomainCarloyuen. Hong Kong es la ciudad más cara del mundo para trabajar, según el índice Live/Work 2018 de Savills
Hong Kong ha superado a Nueva York y se ha convertido en la ciudad más cara del mundo para acomodar a un trabajador, según el índice Live/Work de Savills Aguirre Newman, que mide el coste medio de la superficie destinada a oficinas y del alquiler residencial por empleado.
El informe destaca que Hong Kong se ha erigido en la primera posición tras el primer puesto de Londres entre 2011 y 2015, que en esta edición ocupa el tercer puesto tras Nueva York, que se alzó con el puesto más alto del podio en las ediciones de 2016 y 2017. El estudio de Savills Aguirre Newman también resalta que durante este año se ha incrementado de forma significativa el coste Vida/Trabajo en las principales ciudades europeas y chinas.
En concreto, el coste medio de alquiler de oficinas y espacio residencial por empleado en Hong Kong es de 112.400 dólares/año por persona, lo que significa un incremento del 5 % en los últimos 12 meses. El coste en Nueva York se eleva a 108.200 dólares/año (-1,7 %) y el de Londres a 96.000 dólares/año (un -1,3 % en términos de libras esterlinas y un incremento del 2,7 % en dólares).
Este incremento del coste en Hong Kong se debe a la limitada oferta de alquileres residenciales, a la creciente demanda de superficie para oficinas por parte de empresas procedentes del área continental y a los nuevos operadores de tecnología y coworking. Mientras, en Nueva York los alquileres residenciales se han desacelerado gracias a un exceso de oferta y han disminuido ligeramente los alquileres de oficinas.
Europa
Amsterdam ocupa la segunda plaza en Europa tras Londres y el quinto puesto mundial tras un incremento del 16 % en el último año (11,3 % en moneda local), alcanzado los 62.800 dólares/año por empleado. Tras la ciudad holandesa se sitúan Dublín (8ª posición) y Paris (9ª posición). Madrid se encuentra en la posición 21, por delante de Frankfurt y Berlín, con un incremento del 13,7 %, que supone un coste de 40.600 dólares/año por trabajador. El informe destaca el importante aumento del coste Vida/Trabajo de las principales ciudades europeas, muy por encima del promedio mundial, que se ha situado en 5,2 %, aunque todavía se encuentran muy por debajo en valor relativo respecto a las ciudades líderes del índice.
Asia
El estudio de Savills también destaca el incremento del coste en las ciudades de China continental, que están escalando puestos en el ranking en los últimos años. La ciudad más cara es Beijing, con un coste de 54.900 dólares/año por persona, y la que ha incrementado más su coste (20,9 % en dólares y 14,4 % en moneda local) y su posición (ha pasado de la 20 a la 16) es Shenzhen, con 48.700 dólares, situándose un puesto por detrás de Shanghai. El crecimiento de la población debido a la migración interna provoca un incremento de las rentas residenciales al tiempo que la demanda de espacio para oficinas continua siendo muy alta, especialmente de los sectores financiero, de servicios profesionales, de alta tecnología y de industria avanzada, así como de los operadores de coworking.
«El coste del alojamiento es solo un factor determinante cuando las empresas deciden dónde ubicar centros de oficinas, pero este análisis permite conocer la cambiante relación entre ciudades del mundo a lo largo del tiempo. Los crecientes costes, tanto de espacio residencial como de superficie de oficinas, son un barómetro del éxito de una ciudad en un periodo de tiempo, pero los fundamentales a medio y largo plazo de una ciudad y la economía de su país son la mejor guía para determinar futuros costes de ocupación, así como las rentabilidades para los inversores”, apunta Sean Hyett, analista del departamento de World Research en Savills.
«El hecho de que Londres haya conservado su significativa ventaja sobre otras ciudades europeas líderes a pesar de los altos niveles de incertidumbre que rodean las negociaciones Brexit, apunta a su atractivo fundamental como un lugar para vivir y hacer negocios», ha añadido Sean Hyett.
Pixabay CC0 Public Domain. Natixis Investment Managers mejora su oferta en renta variable global reforzando el equipo de gestores de fondos temáticos
Natixis IM ha anunciado la incorporación de un equipo de gestores de fondos temáticos internacionales con una amplia experiencia. Se trata de Arnaud Bisschop, Frédéric Dupraz y Nolan Hoffmeyer, que se incorporan desde Pictet Asset Management, y otros dos gestores que se unirán al equipo a comienzos de 2019.
Además de la oferta actual en renta variable global de Natixis Investment Managers, los inversores tendrán acceso a una amplia gama de estrategias temáticas globales activas y de alta convicción, como agua, seguridad, inteligencia artificial y robótica.
La gestora ha querido destacar la fuerza que tiene en este segmento del negocio, ya que con 861.000 millones de euros de activos bajo gestión e impulsada por la experiencia acumulada por 26 gestoras especializadas, Natixis Investment Managers es una de las mayores gestoras de activos del mundo.
“Ofrece acceso a un conjunto de gestoras de activos de alta convicción en todo el mundo, cada una de las cuales se concentra en estilos y estrategias de inversión en las que posee experiencia demostrada con el objetivo final de ayudar a los inversores a construir carteras más sólidas y diversificadas con la vista puesta en el largo plazo. La inversión temática global responde a una necesidad cada vez más acuciante de los inversores: asegurarse de que sus carteras afrontan los retos y tendencias cruciales que transforman nuestro mundo”, apunta la gestora.
En el transcurso de los últimos once años, este equipo de experimentados gestores de carteras ha desarrollado y lanzado un conjunto de fondos temáticos y ha participado en la gestión de más de 21.000 millones de euros. En 2019 lanzarán una nueva gama de estrategias temáticas, entre las que cabe citar el agua, la seguridad, la inteligencia artificial y la robótica.
“Estos gestores han sido pioneros en la inversión temática internacional. Su mentalidad emprendedora y su enfoque de inversión altamente activo encajan perfectamente con nuestra filosofía. Ofrecen una combinación de trayectorias contrastadas y especialización que contribuirá decisivamente a nuestra gama de renta variable internacional”,ha señalado Jean Raby, consejero delegado de Natixis Investment Managers.
Entre las nuevas incorporaciones, destaca Arnaud Bisschop que está avalado por más de 11 años de experiencia en el mundo de la inversión. Antes de Natixis Investment Managers, trabajaba como cogestor del Picter Water (5.200 millones de euros de patrimonio). Arnaud posee un máster en Ingeniería y Económicas por la Escuela Politécnica y la Escuela Nacional de Ingeniería Rural, de Aguas y de Bosques de Francia.
Por su parte, Frédéric Dupraz (CFA) era el cogestor del Pictet Security (4.900 millones de euros de patrimonio) y posee 9 años de experiencia. Frédéric cursó un máster en Econometría por la Universidad de Ginebra y una licenciatura en Ingeniería por la escuela HES de Ginebra. Además, es miembro del Colegio de Analistas Financieros (CFA).
Por último, Nolan Hoffmeyer es un profesional con calificación AAA de Citywire que posee 5 años de experiencia y era el cogestor del Pictet Digital (3.900 millones de euros de patrimonio). Nolan se licenció en Administración de Empresas por la Universidad de St. Gallen y posee un máster en Ingeniería Financiera por la Universidad de Lausana. También es analista financiero colegiado (CFA).
Pixabay CC0 Public DomainFoto: The_Double_A. Deuda a la italiana, el impacto del desacuerdo
Desde el pasado mayo, apenas hemos tenido una semana que no haya estado marcada por noticias sensibles a los precios llegadas de Italia. El primer borrador de presupuesto, tan discutido como esperado, impulsado por el nuevo Gobierno, ya se ha publicado, y ha generado fuertes reacciones.
Aunque los ciudadanos aún no están al tanto de los detalles y consecuencias subyacentes, la trayectoria implícita de la deuda para el Gobierno italiano ha provocado un intenso rechazo de la Comisión Europea. Es la primera vez que Bruselas rechaza formalmente un plan presupuestario.
El Ejecutivo del país europeo cuenta ahora con poco tiempo para decidir si quiere o no cambiar su plan. En caso de que mantengan la actitud conflictiva, la Unión Europea probablemente iniciará un «procedimiento de deuda excesiva» con las normativas existentes en la EU para las desviaciones significativas. Al final de este proceso, Italia podría recibir una multa de hasta 9.000 millones de euros.
Las agencias de rating también han reaccionado. Moody’s fue la primera en moverse y rebajó la calificación de la deuda italiana, algo que también hizo S&P. La calificación de Fitch, esperada en los próximos días, probablemente no será mejor. Sin embargo, el enfrentamiento entre el Gobierno italiano y la Comisión Europea es solo una de las consecuencias.
A nivel nacional, este tipo de controversias pueden ser favorables para los partidos con actitudes antieuropeas, incluso si la política fiscal actual plantea más preguntas que respuestas. Lo que nos importa es cómo un Gobierno frágil encabezado por La Liga y el Movimiento Cinco Estrellas, que no parece dar una alta prioridad a la disciplina fiscal, pretende conservar la confianza a largo plazo de los mercados. De hecho, dada su deuda actual y el crecimiento económico proyectado, Italia deberá seguir dependiendo en gran medida de esta confianza.
Si, en este entorno ya de por sí problemático, la introducción de los llamados mini-BOTs por parte de ambos socios de la coalición se produce repetidamente, sin duda no contribuirá a generar confianza. Aunque es cierto que dependería principalmente de los detalles del diseño, no cabe duda de que se vería como un primer paso hacia una moneda italiana paralela. Para los costes de financiamiento de Italia, esto enviaría una señal equivocada y este paso definitivamente aún no ha sido valorado.
Por todo ello, creemos que los bonos del Gobierno italiano, independientemente de su plazo, no compensan adecuadamente el riesgo que ofrecen.
Tribuna de Michael Blümke, gestor senior de carteras de Ethenea Independent Investors S.A.
Capital Strategies es distribuidor de Ethenea en España y Portugal.
Foto: AlexBarth. Brasil respalda a Bolsonaro: ¿qué cabe esperar?
A pesar de su controvertida reputación, la victoria de Jair Bolsonaro en las elecciones presidenciales brasileñas ha sido recibida con optimismo por parte de los inversores. Pero según apunta Craig Botham, economista de mercados emergentes en Schroders, la verdadera prueba está por llegar, en especial en el tema crucial de la reforma de las pensiones.
La voluntad y la capacidad de reforma
Los mercados financieros, al menos, habían estado alentando la derrota del candidato de la izquierda, Fernando Haddad, sucesor del ex-presidente Lula, sobre la base de las muy diferentes políticas económicas de los dos candidatos. De forma superficial, esto parece extraño, pues Bolsonaro ha votado repetidamente contra la reforma y se ha manifestado en contra de las privatizaciones -una vez dijo que el ex-presidente Fernando Henrique Cardoso debería recibir un disparo por la privatización de la compañía minera Vale, extractora de hierro. Sin embargo, en su carrera presidencial moderó esta postura, nombrando a Paulo Guedes, defensor de los mercados, como su asesor económico y ahora su ministro. Haddad, mientras tanto, se mantuvo firmemente en contra de las reformas, de las privatizaciones y a favor de un incremento en el gasto.
Sin embargo, en Schroders siguen teniendo cierto recelo por la conversión de Bolsonaro a la causa de los mercados. Guedes no es el único asesor económico que tiene, y los otros miembros de su equipo se oponen a las posturas ultra-liberales que Guedes mantiene, en particular en materia de privatización. Mientras tanto, otras figuras claves de su gobierno, incluidas su probable jefe de personal y uno de sus cuatro senadores, parecen oponerse fuertemente a la desesperada reforma de pensiones.
Además de estas divisiones internas, Bolsonaro debe enfrentarse a una legislatura fragmentada. Esto es una causa de preocupación, dada la capacidad limitada de Bolsonaro como operador político; pues tendrá que atraer aliados con capacidad para negociar el proceso legislativo.
La necesidad de reformar
El mayor problema económico de Brasil en la actualidad es su posición fiscal. El ratio entre la deuda del gobierno y el PIB es notablemente alto para los estándares de un país emergente, situándose en un 84%, y se espera que aumente más gracias al importante déficit que mantiene (7,8% del PIB en 2017, incluyendo los pagos de intereses) con el Fondo Monetario Internacional proyectando un déficit del 95,6% en 2023.
La mayor parte del presupuesto de gasto de Brasil se la llevan los beneficios de la seguridad social, en particular las pensiones; un problema que creció de forma significativa durante el gobierno de Dilma. Como se ha señalado en The Economist y en otras publicaciones económicas, el gasto de las pensiones brasileñas es tan alto como el gasto europeo, a pesar de tener unas rentas y una demografía muy diferente. La reforma de las pensiones es por lo tanto clave para abordar la terrible perspectiva fiscal de Brasil. En su reciente consulta del Artículo IV, el FMI argumentó que para estabilizar el gasto de las pensiones como parte del PIB, la reforma necesitaba incrementar la edad de jubilación, desligar la pensión mínima del salario mínimo, y reducir la generosidad de las pensiones del sector público en particular (un 80% de los pagos de las pensiones actualmente se destinan al sector público).
También sería de ayuda reducir el gasto de personal, simplificar el código fiscal (en particular reduciendo las exenciones) y abordar el problema más amplio de los gastos obligatorios. Sin embargo, la reforma de las pensiones es clave, ya que se considera un símbolo de la intención, así como la mayor partida de gastos en un solo apunte.
Las implicaciones en el mercado y macroeconómicas
La aparente adhesión de Bolsonaro al liberalismo económico ha sido clave para cambiar las actitudes de los inversores. La confianza empresarial en particular se ha recuperado de sus mínimos de este año, lo que debería ser positivo para la inversión, mientras que los activos brasileños han visto un resurgimiento de interés, en parte porque ofrecen una buena noticia en un año tórrido para los mercados emergentes.
Parece probable que este optimismo inicial pueda extenderse en euforia por un tiempo. Suponiendo que no haya errores no forzados por parte de Bolsonaro, es probable que los inversores tengan su primera toma de contacto con la realidad en el segundo trimestre de 2019, cuando una legislatura posterior al Carnaval llegue a los aspectos prácticos de aprobar los proyectos de ley (el receso legislativo comenzará el 22 de diciembre y termina el 4 de febrero, un mes antes del carnaval). Hasta ese momento, los mercados deberían alimentarse en gran medida de las señales enviadas por el presidente entrante. Las señales de que Guedes pudiera estar siendo marginado (o de que la investigación sobre corrupción podría eliminarlo) o de que a Bolsonaro le resulta más difícil de lo esperado construir una base legislativa aliada, podrían desviar el rumbo. Por otro lado, si Bolsonaro logra atraer nombres políticos con experiencia, esto aumentaría aún más las probabilidades percibidas de aprobar reformas duras, dada su limitada experiencia legislativa (él es coautor de solo dos piezas de legislación en un período de casi 30 años carrera).
En el lado macroeconómico, el gran alivio de haber evitado un gobierno de izquierda debería permitir que muchas inversiones que habían sido diferidas se materialicen. La fuerza de la divisa después de un periodo de debilidad también ayudará a calmar los nervios sobre la inflación y la dirección de las tasas de interés. En Schroders esperan que el crecimiento económico comience a acelerarse, lo que también debería tener el efecto de impulsar el capital político de Bolsonaro en un momento crucial.
Por ahora, aunque el caso Brasil parece bueno. En Schroders estarán atentos a las acciones de Bolsonaro buscando señales de intención política vacilante, o incluso una preferencia por dar prioridad a la legislación social sobre cuestiones fiscales. Si no cumple con las expectativas, es probable que se produzca un fuerte retroceso, con un daño particular en el espacio de renta fija, dada la perspectiva fiscal extremadamente desafiante.
La visión del gestor
“La reforma de las pensiones y la disciplina fiscal en curso se consideran fundamentales para la sostenibilidad fiscal a medio plazo en Brasil. El rendimiento de los activos brasileños dependerá en gran medida de lo que la administración de Bolsonaro aplique medidas de política adecuadas. Si el gobierno no persigue políticas económicas suficientemente convencionales es probable que la reacción del mercado de bonos y de divisas presione al gobierno a considerar un marco político más ortodoxo. Como resultado, tenemos la convicción de que la sostenibilidad fiscal se abordará en el medio plazo”, Pablo Riveroll, responsable de renta variable Latinoamérica.
“Desde la perspectiva de la inversión, tenemos una visión cautelosamente positiva en la renta variable brasileña. El mercado está cotizando en valoraciones atractivas, con un ratio adelantado P/E cercano a 10x, lo que representa un descuento con respecto al conjunto de los mercados emergentes y con respecto a su historia, con un crecimiento de los beneficios por encima de la media. Creemos que es probable que la reforma de las pensiones probablemente sea aprobada por el nuevo gobierno. El mercado puede ser vulnerable si no se comprometen a presentar y aprobar una reforma de las pensiones al principio de su administración. Nuestro objetivo es aprovechar la volatilidad del mercado para agregar empresas brasileñas de alta calidad a valoraciones de descuento si nuestro escenario base se desarrolla”.
Foto: Pexels CC0. Erste AM considera que faltan soluciones de mejores prácticas para manejar los datos recopilados
De acuerdo con Erste Asset Management, la controversia sobre la compañía de análisis de datos Cambridge Analytica, que obtuvo acceso ilegal a los datos de 80 millones de usuarios, hasta el momento ha tenido pequeñas consecuencias para Facebook. El CEO Mark Zuckerberg tuvo que comparecer ante el Senado de los EE.UU. y el Parlamento Europeo y responder preguntas críticas. En el Senado, se benefició de interrogadores mal informados, y en el Parlamento Europeo incluso se fue temprano. En opinión de la firma, la postura defensiva de Zuckerberg, su falta de transparencia sobre la forma en que Facebook procesa los datos y su desafío al control político, constituye un riesgo sustancial desde la perspectiva ESG (ambiental, social y de gobierno). ¿Por que eso es un problema?
El modelo de negocio de Facebook no solo consiste en sus usuarios, sino que también se basa en los perfiles ocultos que Facebook mantiene para otras personas. No está claro si este modelo se puede mantener bajo las estrictas leyes de la UE. «Esta es una razón importante para que bajemos la calificación de Facebook y nos abstengamos de realizar más inversiones por el momento. Solo los valores que cumplan con los estrictos criterios de sostenibilidad, solidez social y seguridad ambiental son elegibles para nuestra cartera ”, explica Alexander Osojnik, analista senior de ESG de Erste Asset Management en Viena.
Big Data: ¿útil en caso de crisis, o vigilancia total?
La palabra mágica actualmente es Big Data; Describe tecnologías utilizadas para analizar grandes volúmenes de datos. Gracias a los datos masivos, algunas empresas a veces saben más sobre sus usuarios que sus socios o amigos cercanos. «Saber que alguien tiene un perro y enviarles anuncios de comida para perros no es necesariamente objetable», dice Osojnik. “Pero solo pocas personas son conscientes de las consecuencias del desarrollo continuo de datos digitales. La interpretación errónea de los datos por parte de las autoridades, por ejemplo, en combinación con la postura política de alguien o su origen, podría ser suficiente para una prohibición de viaje».
Por supuesto, Big Data no solo tiene desventajas. El uso de datos masivos puede servir también a la sociedad. En Ciudad del Cabo, los ciudadanos pueden rastrear en línea su consumo de agua y los ahorros requeridos en su vecindario. Esto ha ayudado a desactivar la crisis del agua en la zona que ha estado ocurriendo durante años.
Los recursos, por ejemplo, en el sector industrial o en la agricultura pueden utilizarse mucho más eficientemente sobre la base de ciertos algoritmos. «Sin embargo, si los datos no son accesibles al público, la concentración del mercado aumenta, los competidores más pequeños son expulsados y las barreras de entrada aumentan para los competidores», señala Osojnik.
Faltan soluciones de mejores prácticas para manejar los datos recopilados. «Como inversionista sostenible, abogamos por una responsabilidad claramente definida cuando se trata de un manejo más concienzudo de los datos personales», concluye.
Pixabay CC0 Public DomainPaulSBarlow. Estrategia de generación de rentas y de bonos convertibles: las dos ideas de Alken para lanzarse a la renta fija
Alken ya tiene listo sus primeros fondos de renta fija. Hasta el momento la gestora se había concentrado en otro tipo de soluciones de inversión, pero desde hace tiempo ha estado preparando un nuevo equipo y productos con el objetivo de expandir su negocio hacia nuevas áreas.
Eso sí, la gestora aborda esta área de inversión defendiendo un estilo flexible y especializado, y centrándose en dos tipos de activos: bonos convertibles y deuda corporativa. “Cuando nos enfrentamos a la renta variable siempre destacamos lo importante que es estudiar y analizar las grandes empresas, creo que podemos tomar la experiencia y la sinergias que ofrece la gestora para seguir la misma línea de rigurosidad a la hora de plantearnos invertir en renta fija”, destaca Antony Vallée, gestor y cabeza del recién estrenado equipo de renta fija de Alken.
Apostar por la renta fija en un contexto como el actual tiene sentido, según Vallée, si se apuestan por “carteras globales y empresas de calidad”. Por eso destaca que en la configuración de las carteras de estos nuevos productos que van a lanzar, el fondo Alken Global Convertible Bond y el fondo Alken Income Opportunities, es fundamental un primer paso: “Saber qué quiero buscar”.
¿Y qué busca este equipo? Según Aymeric De Tappie, estratega del equipo: “Aprovechar las oportunidades hay en el renta fija en el momento del inicio del final del ciclo”. En su opinión, venimos de diez años en los que hacer dinero ha sido “relativamente sencillo” a un contexto donde comienza haber divergencias en el comportamiento de unos mercados respecto a a otros.
“A la hora de tomar posiciones en el mercado de renta fija hay que tener estar atento al efecto que vaya a tener la retirada de compras por parte de los bancos centrales, en especial el Banco Central Europeo (BCE). Desde luego que estamos en un entorno completamente diferente, caracterizado además por un high yield con unos spread muy ajustados. Otra tendencia que creo que veremos será una corrección en el riesgo del investment grade”, añade De Tappie.
Su análisis del mercado, hace que los gestores se hayan decantado por los bonos convertibles ya que consideran que han tenido un comportamiento mejor a largo plazo. “Estamos en un momento de transición, por lo que es más importante aún ser selectivo con los activos”, insiste el estratega del fondo.
Fondos de renta fija
En concreto, la gestora prevé poner en el mercadol, a lo largo de noviembre de este año, el fondo Alken Global Convertible Bond, que tiene como objetivo la apreciación de capital en emisiones de bonos convertibles globales (siempre de valores cotizados). Según explica la firma, la volatilidad estimada de media estará entorno al 6% u 8%, con un rango de delta entre el 30% y el 65%, es decir flexible. Será un fondo con cobertura total de moneda y concentración relativa (el 25% de la cartera estará concentrado en los cinco valores principales). Tendrá estilo es bottom up, basado en el análisis interno del equipo, pero con una capa de macro para entender los riesgos y tendencias que pueden afectar al análisis fundamental.
Respeto al segundo de los fondos, el Alken Income Opportunities, perseguirá generar rentas a través de la inversión en instrumentos de deuda corporativa –convertibles, bonos corporativos, híbridos, preferentes y high yield, entre otros activos de renta fija– con una volatilidad estimada del 3% y el 6%, sin riesgo divisa y un objetivo de yield del 3%-5% y duración media de 3/5 años. “El objetivo es conocer bien las empresas, los instrumentos de deuda que emiten e invertir en el que mejor se ajuste a la filosofía de inversión de la cartera. Será una cartera de concentración media, flexible en cuanto al cash en cartera”, explican desde la gestora.
Pixabay CC0 Public DomainPhoto: Виталий Смолыгин CC0. 4 Potential Reasons for the Gold Rally
Escrito por Russ Koesterich, CFA, portfolio manager para el Equipo de asignación global de BlackRock
Russ discute por qué el oro, una clase de activo que no era popular sino hasta hace poco, se ha convertido en una, utilizada como cobertura.
Octubre no fue amable con los inversores. Las acciones no solo sufrieron su peor reducción mensual en años, sino que las coberturas tradicionales, como los bonos del gobierno, no se recuperaron lo suficiente como para compensar las pérdidas (ver gráfico 1). Como resultado, una cartera típica de acciones / bonos 60/40 experimentó uno de los peores comportamientos desde la crisis financiera.
Curiosamente, el oro, en gran parte dejado por muerto, se ha recuperado. No solo el oro ha rebotado, sino que lo ha hecho a pesar de un dólar estable. Lo que plantea la pregunta: ¿Por qué el oro se está impulsando ahora? Aquí hay cuatro razones potenciales:
El oro se puso «barato»- A largo plazo, el oro y la oferta monetaria de los Estados Unidos, medida por M2, tienden a moverse juntos. Los cambios en los precios del oro han igualado aproximadamente los cambios en la oferta monetaria, con una proporción que tiende a revertirse a 1. Para finales de septiembre, esta proporción había caído por debajo de 0,7, la más baja desde 2005. Cuando la relación es baja, se define como 25% por debajo del promedio a largo plazo, el rendimiento promedio durante los siguientes 12 meses es del 15%.
El dólar se ha estabilizado – Mientras que el índice DXY está presionando contra el límite superior de su rango de cinco meses, el dólar se ha mantenido relativamente estable desde mayo. Esto es importante ya que un dólar que se fortalece rápidamente, como vimos en la primavera pasada, ha sido históricamente un viento en contra para el oro. En la medida en que el dólar se haya estabilizado, ese viento se elimina.
Las tasas reales también parecen haberse estancado- Además del dólar, el mayor desafío para el oro en 2018 ha sido el aumento de las tasas reales, es decir, las tasas de interés después de la inflación. Las tasas reales más altas elevan el costo de oportunidad de un activo que no produce ingresos. Entre enero y principios de octubre, los rendimientos reales a 10 años avanzaron 50 puntos básicos. Sin embargo, desde entonces, las tasas reales parecen haber alcanzado un pico temporal cerca de los niveles alcanzados en 2013.
El retorno de la volatilidad – Si bien las tasas reales y el dólar son factores clave para el oro, la demanda de una cobertura contra la volatilidad también impulsa los precios de ese metal. Con la excepción de la breve corrección en febrero, ese atributo no ha estado en demanda hasta hace poco. Antes de la reciente caída, las acciones de los EE.UU. estaban en camino de alcanzar otro año de ganancias de dos dígitos. Desafortunadamente, esta agradable trayectoria ha sido interrumpida. La volatilidad del mercado de renta variable, medida por el índice VIX, se ha duplicado desde principios de octubre. Esto es importante, ya que el oro tiene un historial de mejores resultados en comparación con las acciones cuando la volatilidad está aumentando. Históricamente, en los meses en que la volatilidad aumenta en más del 20%, el oro generalmente supera a las acciones de Estados Unidos en más del 5%.
En resumen, si el oro puede continuar subiendo o no, será impulsado en gran medida por la dirección del dólar, las tasas reales y la volatilidad del mercado. Otro repunte del dólar probablemente interrumpirá la reciente fortaleza del oro. Dicho esto, en ausencia de una nueva ventaja en el dólar, un entorno de creciente volatilidad, particularmente en el que aumenta la incertidumbre económica, históricamente ha sido exactamente el entorno cuando el oro ha demostrado su valor como cobertura.
Build on Insight, de BlackRock, escrito por Russ Koesterich, CFA, portfolio manager para el equipo de asignación global de BlackRock.
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