Funds Society ha tenido oportunidad de conversar en una entrevista exclusiva con Gorky Urquieta, Global co-head of Emerging Market Debt Neuberger Berman sobre su visión actual y perspectivas de los mercados de deuda emergente tras la inestabilidad experimentada en estos mercados durante el pasado mes de agosto.

La situación actual de los mercados emergentes es distinta a la del 2013 o 2015

La evaluación de Neuberger Berman sobre la situación actual de los mercados emergentes difiere bastante de lo acontecido en el 2013 o 2015 donde los mercados emergentes vivieron ampliaciones de spread significativas y caída de monedas. Aunque reconocen que hay una etapa de cierta desaceleración, y que algunos países tendrán que hacer ajustes más agresivos en política monetaria, señalan que hay otros que están en relativamente buenas condiciones a pesar de un entorno actual más complicado. En concreto, Urquieta señala: “Hay países que están en relativamente buenas condiciones en Latinoamérica, países como México y Colombia inclusive Brasil que viene recuperándose de una recesión dura, pero hay vulnerabilidades que se han hecho más evidentes en el último tiempo por la subida de tasas, la expectativa de subida de tasas del Tesoro de Estados Unidos y por la revaluación del dólar que ha complicado las perspectivas de refinanciamiento, el acceso a la liquidez, las condiciones financieras para los mercados en general.”

Principales riesgos: conflicto comercial y subida de tipos en Estados Unidos

Desde Neuberger Berman piensan que una de las razones para el ajuste de mercados emergentes tiene que ver con la incertidumbre con respecto a “trade”, no sólo al conflicto comercial entre China y Estados Unidos, sino también con respecto a la incertidumbre que generó el tratado de Nafta hasta que se llegó a un acuerdo. Urquieta concluye: “En general toda esta actitud proteccionista en Estados Unidos claramente no es proclive a un crecimiento del comercio mundial y eso le va afectar a los mercados emergentes en mayor o menor grado.”

En particular y con respecto al conflicto comercial entre China y Estados Unidos, reconoce que existe un factor de riesgo en cuanto a cómo va a afectar a la demanda de materias primas por parte de la economía china, aunque afirma, que esta en una muy buena posición para reaccionar por el lado de la política monetaria y fiscal favorecido por una baja presión para que el renminbi se devalúe.

No obstante, reconoce que parte de este riesgo se ha descontado ya en el precio de los activos de deuda emergente: “Es posiblemente el único activo de riesgo, que ha puesto algo de precio a ese conflicto, via commodities”. A pesar de ello explica que monedas asiáticas que podrán estar más expuestas, como, por ejemplo, el Yuan Coreano o el Dólar Taiwanés, no se han visto tan afectadas gracias a sus buenos fundamentales.

Al ser preguntado sobre otro de los grandes riesgos que preocupan a los inversores, la subida de tipos por parte de la FED, Urquieta afirma que parte de estas ya están descontadas y que justifican la apreciación del dólar con respecto a su base. No obstante, no espera que las tasas suban en más de dos ocasiones, debido a sus dudas sobre la capacidad de la economía americana de mantener su ritmo de crecimiento actual cercano al 4%, y añade: “A medida que nos aproximamos al 2019, probablemente las expectativas de crecimiento empiecen a enfriarse un poco y pensamos que la FED no va a acabar subiendo las tasas 3 o 4 veces “

Oportunidades en Latinoamérica: Brasil, Argentina y México

Tras fuertes correcciones en los mercados suelen aparecer oportunidades de compra por la venta indiscriminada de activos que se produce en situaciones de incertidumbre. Urquieta explica: “En momentos de estrés, el mercado empieza a actuar sin diferenciar y eso vimos en agosto, cuando la lira se desplomó y al peso argentino le fue peor que a la lira. Ese ejemplo indica, que cuando vemos ese tipo de reacción quiere decir que el mercado está capitulando, es decir que ha llegado a un punto que no distingue nada y eso crea muchas oportunidades al ser es una caída indiscriminada”

En cuanto a mercados de deuda en moneda extranjera y mercados locales que les interesan, Brasil es un país que les atrae mucho. Si bien es cierto que los tipos locales y el real han sufrido mucha presión por la incertidumbre política, potencialmente habrá un punto de entrada que aún no tienen definido, pero que será tras la primera ronda de las elecciones.

Los activos argentinos de deuda en moneda extranjera, es un tipo de activo que también les parece interesante a pesar de toda la incertidumbre que rodea al país y explica el por qué: “El precio que le ha puesto el mercado con los spreads actuales, en cuanto a probabilidad de default, nos parece un poco excesivo. Pero sigue siendo un país de alto riesgo, que va a continuar siendo de alto riesgo probablemente por un tiempo, pero esta ya a niveles que exceden posibilidades razonables de default”

Ahondando más en detalle el tema político argentino consideran que es complicado, pero que creen que Macri todavía cuenta con un nivel de apoyo relativamente estable en torno al 40% y que conseguiran que se aprueben los planes de ajustes necesarios para el 2019. No creen que exista un riesgo significativo de colapso de gobierno y añade: “Las condiciones tendrían que deteriorarse muchísimo más, una ruptura con el fondo, que el programa se aborte por algún motivo, tendría que haber un evento muy extraordinario fuera de la Argentina. “

“Por el lado de los mercados posiblemente ya hayamos visto lo peor”, añade Urquieta con respecto a los mercados argentinos, aunque reconoce que la economía argentina va a sufrir un duro ajuste y estará en crecimiento negativo durante mucho tiempo. En cuanto al peso argentino opina que la caída empieza a estar controlada, porque principalmente el mercado doméstico empieza a tener más confianza y añade: “Eso va a tomar una dinámica y eventualmente se va a convertir en un ciclo virtuoso, después de haber sido un ciclo vicioso, donde la salida de capitales, la venta más agresiva de pesos para comprar dólares ha creado un círculo vicioso. La estabilidad del tipo de cambio es una condición para que el resto empiece a recomponerse”

Finalmente añade que México también les parece un mercado a tener en cuenta, por ser un segmento de alta calificación que les parece interesante por el lado de las tasas y de la deuda en moneda extranjera.

Recomendaciones de cartera

Ante el entorno actual de mercado y ante la variedad de estrategias que Neuberger Berman ofrece, preguntamos a Gorky Urquieta sobre sus recomendaciones de inversión y nos presenta las 3 siguientes alternativas en función del perfil de riesgo.

Por el lado más conservador, nos habla de short duration que es una estrategia bastante conversadora dentro de mercados emergentes por el perfil de duración, su riesgo divisa al ser exclusivamente moneda extranjera y calidad crediticia de su cartera con un grado de inversión promedio de BBB-. Además añade, que debido a la presión que se ha observado en la parte corta de las curvas de los mercados emergentes durante el mes de agosto la YTD (yield to maturity) se amplió en 100 puntos básicos hasta situarse por encima del 5,8%, y que gracias a ello  es muy posible que superen la meta de retorno fijada en 3% por encima de cash  (tasas del tesoro a 3 meses).

Al lado totalmente contrario, están las estrategias en moneda local y añade: “si las cosas se componen, es la estrategia que más upside tiene.” Igualmente explica que en base a análisis propios realizados es frecuente que tras caídas del mercado que exceden de 10% se produzcan un rebote en los precios en los subsiguientes uno, dos o tres meses y confirma el mercado ha caído un 10% desde máximos de febrero.

En el medio de ambas estrategias, se encuentra la deuda en moneda extranjera. Urquieta añade que si bien es cierto que el spread del benchmark se ha ampliado 100 puntos básicos desde comienzo de año hasta niveles de 375 puntos básicos, se debe principalmente al componente con calificación crediticia por debajo de grado inversión, que representa un 49% del benchmark, y cuyos spreads se han ampliado entre 175-180 puntos básicos y la mitad de este movimiento se ha producido en agosto.  

Gorky Urquieta se incorporó a la Neuberger Berman en 2013. Actualmente es portfolio manager senior y co- head del equipo de deuda de mercados emergentes, responsable de la gestión numerosas estrategias incluyendo las siguientes : Hard Currency, Local Currency, Corporate Debt, Short Duration, Blend, Blend Investment Grade, Asian Hard Currency, China Bond Fund con un patrimonio bajo gestión de USD 18.000 millones de US$.

Fundada en 1939, Neuberger Berman es una empresa privada, 100% independiente. Cuenta con oficinas en 32 ciudades en todo el mundo, activos bajo administración de aproximadamente 304.000 millones de dólares y más de 40 fondos UCITS registrados en Irlanda. Con más de 500 inversores profesionales y aproximadamente 2.0000 empleados en total, Neuberger Berman se destaca por su amplia oferta en renta variable, renta fija y productos alternativos.