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Rafael Aldama (DWS): “Pese a los costes de cobertura, Asia sigue siendo la región emergente con mayor calidad crediticia”

“Cualquier país con una gran deuda está obligado a someterse al escrutinio de los inversores, y China no es diferente en ese sentido. Sin embargo, más importante que el tamaño nominal o relativo del endeudamiento de las empresas es la voluntad y la capacidad de los emisores para pagar esa deuda”, explica Rafael Aldama, responsable del negocio institucional de DWS en España, sobre el gigante asiático que estos meses ha acaparado todas las miradas. Aldama comparte en esta entrevista la visión sobre el país y la región asiática que tiene la gestora, visión que proyectan sobre su fondo DWS Asian Bonds.

En cuanto a la situación actual del mercado asiático, ¿es la deuda el gran problema para China?

En este sentido, China está mejor situada que la mayoría, ya que los niveles de crecimiento siguen siendo sólidos y el Banco Popular de China puede utilizar la política monetaria y otras medidas para apoyar el crecimiento. Además, es importante destacar que China sigue siendo un sistema financiero prácticamente cerrado, que depende mucho menos del capital extranjero para hacer frente a sus obligaciones. Así, tiene un mayor margen de maniobra que la mayoría de los países y regiones de mercados emergentes. Dicho esto, creemos que las presiones globales e internas se están combinando para alejar a China del modelo de desarrollo basado en las exportaciones, que ha apoyado su ascenso hasta hoy. Aunque el ritmo de cambio es incierto, creemos que el rumbo está bien establecido.

A la hora de invertir, ¿qué supondrá esto?

A nivel de cada empresa, esperamos que este cambio pueda dar lugar a una mayor diferenciación entre los emisores. Esto creará oportunidades atractivas para los gestores con enfoque bottom-up, pero también conlleva riesgos para las empresas que no puedan adaptarse. Los inversores también deben ser conscientes de que Asia no empieza y termina con China. Mientras que China representa el 52% del mercado de crédito en dólares en Asia, varias otras economías se están desarrollando rápidamente en la región. Por ejemplo, dentro de nuestra cartera insignia, DWS Invest Asian Bonds, China representa sólo el 5% de sus posiciones. En cambio, Indonesia representa casi el 31% de la cartera.

¿Hasta qué punto esta clase de activo es desconocida para el inversor?

No está claro hasta qué punto los inversores son conscientes de la importancia del mercado de crédito asiático denominado en dólares: es un mercado de rápido crecimiento, que en la actualidad supera los 945.000 millones de dólares (hasta 2013 era menos de la mitad), con más de 228.000 millones de dólares en nuevas emisiones el año pasado. Para muchos, seguramente se seguirá viendo como un nicho dentro de su asignación de renta fija. Aunque es comprensible, esto no hace justicia al tamaño del mercado, al menos dos veces mayor que el mercado euro de high yield y, según algunas medidas, al menos tan grande como el high yield estadounidense. De hecho, desde 2008 hasta la fecha, ha tenido una tasa de crecimiento anual compuesta del 17%, muy por encima de la mayoría de los demás segmentos de renta fija durante el mismo período. Además, es importante destacar la fortaleza de la demanda de estos bonos dentro de Asia, ayudando a afianzar el activo al reducir la exposición a los vaivenes en flujos de entrada y salida desde fuera de la región.

¿Cree que los mercados, los gestores o los inversores están siendo guiados por una imagen poco realista del valor o utilidad que pueda tener en una cartera?

Para nosotros, el relato en torno a los mercados de deuda asiática tiene mucho menos que ver con discusiones, a veces estériles, sobre el ‘siglo asiático’ que se avecina y mucho más con la maduración gradual de un importante segmento de renta fija, que con el tiempo formará parte de los posicionamientos “core” en las carteras.

¿Qué papel pueden desempeñar los bonos asiáticos en una cartera?

Con, globalmente, 12 billones de dólares de bonos que cotizan con tipos negativos, existen claramente un argumento para considerar la renta fija asiática denominada en dólares, que ofrece un diferencial sobre la renta fija equivalente de EE.UU. y Europa. A pesar de que los costes de cobertura afecten a la rentabilidad total de los inversores europeos, Asia sigue siendo la región emergente con mayor calidad crediticia (un 78% de los bonos emitidos del índice JACI ostenta una calificación de grado de inversión) y ofrece una diversificación real tanto a los mercados desarrollados como a los emergentes. Nuestra impresión es que el mensaje está teniendo buena acogida entre los inversores institucionales globales, con mayor atención a Asia después de una histórica infra-exposición. De hecho, hemos visto un crecimiento de los activos de más de 750 millones de dólares para nuestra principal estrategia en lo que va de año, ya que los inversores, muchos de ellos europeos, han buscado fuentes alternativas de rentabilidad.

¿Cuál es la lógica del mercado de crédito asiático?

El segmento de inversores dominante de los bonos asiáticos procede de la propia región, algo único entre los mercados emergentes. Es decir, son los inversores con base en Asia los que han comprado en gran medida renta fija asiática. Por ejemplo, casi el 90% de los créditos emitidos en China en dólares en 2018 se asignaron a inversores asiáticos. El resultado es que, como región, Asia es generalmente menos susceptible que otras regiones de mercados emergentes a la fuga de capitales de los inversores internacionales, es decir, que hay menos dinero “turístico”. Esta demanda “interna” explica en parte por qué Asia ha tenido históricamente menos volatilidad, tasas de impago y coeficientes de apalancamiento que el resto de regiones emergentes (Latinoamérica y Europa del Este).

Hemos visto grandes avances en la apertura del mercado de renta variable, ¿cómo es el proceso equivalente en renta fija y especialmente con el avance de los bonos?

Lanzado en el verano de 2017, China Bond Connect permite a los inversores internacionales acceder a los bonos Renminbi en China continental a través de Hong Kong. El sistema ha ganado popularidad, aunque los flujos han sido en gran medida de sur a norte (es decir, de Hong Kong a la China continental a través de Shanghái) y continúan existiendo desafíos: particularmente la falta de instrumentos de cobertura, las diferentes metodologías de calificación crediticia y cierta incertidumbre en cuanto a la aplicabilidad de determinados impuestos. Sospechamos que los inversores centrarán inicialmente su atención en los bonos soberanos chinos, que ofrecen mucha más liquidez que los bonos corporativos menos conocidos y comercializados sólo localmente. Mientras que con el tiempo es razonable esperar que la internacionalización de los mercados chinos de renta fija continúe a buen ritmo, en esta fase vemos oportunidades limitadas para añadir valor a través del análisis bottom-up de emisores, dadas las limitaciones de liquidez y acceso a la información.

¿Cómo valora su rendimiento este año en comparación con los bonos estadounidenses a diez años y el bono alemán?

La estrategia del fondo DWS Invest Asian Bonds supera este año a los bonos a 10 años del Tesoro de EE.UU. y a los alemanes este año, con un rendimiento del 7,99% en lo que va de año, frente al 5,93% y el 5,15%, respectivamente. Además, esto se está logrando con un riesgo de tipo de interés notablemente menor, con una duración de la cartera que osciló entre 2,36 años y un máximo de 5,1 años. A pesar de la preocupación por la desaceleración del crecimiento mundial y una marcada escalada en la retórica de la guerra comercial desencadenaron la aversión al riesgo hacia finales de mayo, una nueva reducción de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. y Alemania, los retornos de la estrategia han aguantado su ritmo de crecimiento en las últimas semanas, tras haber ampliado la duración de la cartera.

Visión sobre México: cautela tanto en la deuda soberana como en la de Pemex

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

La agencia de calificación de riesgo Fitch rebajó recientemente el rating de México a BBB (estable), según indica el equipo gestor de deuda de mercados emergentes de MFS Investment Management. Este hecho plantea preguntas sobre las perspectivas de calificación de grado de inversión para el país y Pemex, la mayor compañía del país y la empresa petrolera más endeudada del mundo.

Por su parte, Moody’s modificó su perspectiva a negativa, dejando la calificación intacta en A3, mientras que S&P sigue calificando la deuda de México en BBB+ con perspectiva negativa. Fitch y Moody’s basaron sus decisiones sobre políticas cuestionables impulsadas por la nueva administración del estado hacia el sector energético, el deterioro de las finanzas de Pemex y las perspectivas de un menor crecimiento en el medio plazo. Ambas agencias también enfatizaron la continuada incertidumbre política que está afectando a las inversiones. El equipo de MFS IM comparte la postura de cautela sobre el crecimiento de México y creen que las perspectivas económicas muy probablemente se deteriorarán aún más en el corto plazo por un número de razones:

Una perspectiva de inversión interna débil, en parte relacionada con la incertidumbre sobre las políticas del gobierno hacia el sector privado y su relación comercial con los Estados Unidos.

Un endurecimiento de la política monetaria doméstica, ya que Banxico mantiene una postura agresiva y la inversión pública sigue estando retrasada.

El debilitamiento de la actividad económica estadounidense y global.

La perspectiva fiscal también se ha vuelto más incierta y desafiante. En el frente de los ingresos, un crecimiento más débil y la caída de la producción de petróleo por parte de Pemex pesarán sobre los ingresos fiscales. En el lado del gasto, el presidente de México, Andrés Manuel López Obrador (AMLO) sigue centrado en impulsar el desarrollo social y en perseguir algunos proyectos de infraestructura con unos retornos cuestionables. El Gobierno se ha comprometido a cumplir sus objetivos fiscales. Sin embargo, la caída de los ingresos y las presiones sobre el gasto deberían poner a prueba la resolución de la administración en materia de disciplina fiscal.

Más significativo aún es el deterioro de la situación financiera y operativa de Pemex, que sigue siendo un elemento clave de desafío estructural a las cuentas fiscales. Si bien el gobierno ha reducido su dependencia a los ingresos del petróleo (de casi el 40% de los ingresos totales hace 5 años a menos del 20% en 2019), los impuestos y la cuota de derechos o royalties que la compañía continúa pagando sigue siendo alta y ha privado de efectivo a la firma.

Desde que los precios del petróleo se derrumbasen en 2014, Pemex tuvo que recortar su presupuesto de inversión y aumentar considerablemente su deuda. Esto ha resultado en una caída significativa en la producción de petróleo (en más de un tercio desde 2014) y en un agotamiento constante de las reservas de petróleo (con su índice de reservas de 1P cayendo a niveles insosteniblemente bajos). Una situación que ya no es sostenible.

El esfuerzo político de la administración de AMLO ha sido, sin embargo, decepcionante y ampliamente percibido como insuficiente. El enfoque inicial fue abordar los problemas de corrupción profundamente arraigados de Pemex y proporcionar un mosaico de medidas temporales de ayuda financiera para la empresa.

Mientras que el presidente AMLO ve a la petrolera Pemex como un estratégico campeón nacional, su estrategia no parece abordar completamente el deterioro estructural de la compañía. Su actual presupuesto de gastos de capital en exploración o en la parte del “upstream” se considera insuficiente para revertir el declive de la producción e impulsar sus reservas de petróleo. La decisión de posponer la posibilidad de “farmouts” o empresas conjuntas también limita la capacidad de Pemex para utilizar capital privado para apalancar sus operaciones.

Los problemas operativos y financieros de Pemex requieren soluciones más estructurales y permanentes. Si el gobierno sigue decidido a limitar el papel del sector privado, tendrá que proporcionar los necesarios recursos financieros a Pemex de una forma más permanente.

Esto debería implicar en última instancia el apoyo fiscal, probablemente a través de una reducción permanente en la carga fiscal de Pemex. A su vez, el gobierno tendría que abrir espacio fiscal a través de una reducción permanente en el gasto y/o el aumento en los ingresos no relacionados con el petróleo.

Estas cuestiones subrayan el desafío estructural a las cuentas fiscales. En el corto plazo, la administración está buscando reducir el gasto excesivo y la corrupción, pero estos esfuerzos de austeridad podrían resultar menos efectivos de lo que se esperaba inicialmente y es poco probable que sean sostenibles a largo plazo.

En última instancia, la reforma fiscal podría convertirse en cada vez más necesaria, a pesar de las promesas de AMLO de no aumentar los impuestos durante los primeros tres años de su administración. Como resultado, en MFS IM toman una postura cautelosa tanto en su inversión en la deuda soberana de México, como en la de Pemex, y están posicionados con una infraponderación en las carteras de sus clientes.

MFS IM está monitoreando de cerca la situación, controlando los nuevos desarrollos que podrían justificar cualquier cambio de posicionamiento. Como es habitual, el equipo de deuda emergente de MFS IM está prestando mucha atención al grado de divergencia entre los fundamentales y la valoración, buscando determinar si la compensación es adecuada para el riesgo involucrado.

La Financière de l’Echiquier publica el primer informe de impacto sobre uno de sus fondos

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

La Financière de l’Echiquier (LFDE) lanza el primer informe de impacto de su fondo Echiquier Positive Impact Europe SICAV, una solución de inversión que, según la firma, quiere dar respuesta a los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de Naciones Unidas. Desde la gestora han querido destacar la novedad que supone dentro del sector el publicar este informe de impacto, así como el ejercicio de transparencia que conlleva.

Este primer informe, elaborado con la asistencia de la firma Impact Leap, refleja la voluntad de LFDE de medir con exactitud y transparencia el impacto directo de ela estrategia de inversión Echiquier Positive Impact Europe SICAV, basada los ODS y cuyo objetivo, como su nombre indica, es generar un impacto positivo con las inversiones que realiza, encauzando capital hacia empresas que contribuyen directamente a los ODS, y estar en situación de poder demostrarlo.

Así por ejemplo, por cada millón de euros invertido en Echiquier Positive Impact Europe (cuyos activos bajo gestión ascienden actualmente a casi 90 millones de euros) los bienes y servicios producidos por las empresas incluidas en cartera han permitido:

Evitar la emisión de 230 toneladas de CO₂, el equivalente a cincuenta automóviles
Comprobar 88 identidades haciendo posible evitar fraudes financieros
Incrementar en un 5,9% el número de puestos de trabajo
Asignar 6.000 euros a la Fundación Financière de l’Echiquier por cuenta de los titulares de participaciones de clase A y 3.333 euros por cuenta para los titulares de participaciones de clase I.

“Medir la eficacia de nuestra estrategia de inversión y evaluar los resultados obtenidos es consustancial al espíritu de LFDE. Elaborar informes precisos nos parece un deber ineludible y fundamental tanto para con los inversores como para con nuestros socios”, ha manifestado Sonia Fasolo, gestora de Echiquier Positive Impact Europe.

“Estamos orgullosos de este primer informe de impacto. Plasma nuestro ideal de ISR, que persigue un objetivo aun mayor: crear el mejor ecosistema posible para todos nuestros socios”, argumentó Christophe Mianné, director general de LFDE.

Desde su constitución, el fondo (formato SICAV) ha generado una rentabilidad acumulada del 94,9% frente al 82,6% de su índice de referencia (es decir, una rentabilidad anualizada del 7,5% en comparación con el 6,8% de su índice de referencia) con una volatilidad del 13,2%. En lo que llevamos de año, el fondo ha ganado un 16,4%, frente al 11,3% de su índice de referencia, el MSCI Europe NR. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de las rentabilidades futuras. Echiquier Positive Impact Europe conlleva un riesgo de pérdida de capital y está expuesta a diferentes tipos de riesgos de mercado, en particular, al riesgo de renta variable.

CISI y ACIFMA firman un acuerdo para extender su oferta formativa a 53.000 socios en todo el mundo

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Financial Markets Association (ACIFMA, por sus siglas en inglés), asociación de gestión financiera global con más de 8.000 miembros internacionales en los cinco continentes, ha firmado un acuerdo con Chartered Institute for Securities & Investment (CISI), para ampliar su oferta formativa.

El acuerdo entre el CISI, que cuenta con 45.000 miembros globales, y ACIFMA, confirma que ambas organizaciones colaborarán en la oferta de herramientas educativas a los mercados financieros globales mediante redes mutuas, en particular relacionadas con los respectivos exámenes y ofertas de membresía. El acuerdo abarca las cualificaciones, membresía, ética y contenido de desarrollo profesional continuo (CPD por sus siglas en inglés), e incluirá el reconocimiento mutuo de algunos programas ACIFMA que se tratan como equivalentes a una unidad de examen CISI para el Certificado de Operaciones de Inversión (IOC por sus siglas en inglés) de CISI.

Según explican ambas organizaciones, por ejemplo, a los candidatos que posean un Certificado de negociación ACIFMA o un Certificado de operaciones ACIFMA se les otorgará un crédito de unidad y, por lo tanto, podrán completar el Certificado de operaciones de inversión (IOC) de CISI al presentar solo la Introducción internacional a valores e inversiones en lugar de dos unidades de examen técnico.

Y a aquellos candidatos que hayan completado el IOC e incluido uno de los exámenes ACIFMA especificados, se les ofrecerá una membresía de nivel Asociado del CISI. Además, CISI reconocerá el Diploma ACIFMA como una cualificación externa apropiada para aquellos que deseen solicitar la membresía de Asociado de CISI y el uso de las letras designatorias ACSI. Por su parte, los miembros de ACIFMA que deseen solicitar la membresía de CISI utilizando esta ruta también requerirán un mínimo de tres años de experiencia relevante en el sector.

El acuerdo trabajará para que se reconozca el contenido de desarrollo profesional continuo de cada uno de ellos como parte de los requisitos anuales en este campo de sus miembros. “Estamos encantados de renovar y ampliar nuestra asociación con ACIFMA, que supone una historia de éxito desde 1955. Las sinergias entre nuestras dos organizaciones son emocionantes para ambos grupos de miembros, actores del mercado global y clientes. Esperamos trabajar juntos en la mejora de los estándares profesionales en los mercados a nivel mundial”, ha señalado Simon Culhane, consejero delegado de CISI.

Por su parte, Bruno Langfritz, presidente de ACIFMA, ha apuntado que “estamos entrando en una nueva área de colaboración con CISI, la organización global líder en exámenes y cualificaciones. Los principales objetivos de esta asociación son la promoción de la conducta ética y la integridad, que son, en el mundo de hoy, dos de los temas más críticos para los mercados financieros. El viaje conjunto de CISI y ACIFMA comportará”.

ACIFMA, establecida en 1955 y con sede en París, Francia, representa los intereses de la comunidad profesional de los mercados financieros, centrándose en optimizar las mejores prácticas de mercado y ayudar a los participantes del mismo a adherirse a los principios de conducta ética. Cuenta con una red global de asociaciones nacionales en 61 países y ofrece un conjunto de productos y servicios de educación y certificación.

John Pellegry (Invesco): “La guerra comercial favorece las estrategias ‘contrarian’: hay oportunidades en empresas infravaloradas”

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

La guerra comercial se encuentra en el centro de todas las miradas del mundo financiero, especialmente de las de los inversores en el mercado asiático. Pese a la incertidumbre que despierta, se trata de uno de esos momentos que pueden generar oportunidades para quienes apuestan por un enfoque ‘contrarian’. Es el caso de John Pellegry, director de producto del equipo de renta variable asiática y emergente de Invesco, quien pone el foco en empresas que están siendo infravaloradas, pero que pueden generar retornos de más del 10%.

“Es fácil encontrar áreas en las que el mercado es demasiado pesimista, porque mira más el corto plazo. Pero hay que prestar atención al largo plazo: existen numerosas firmas de calidad que están siendo descartadas simplemente por estas preocupaciones”, asegura Pellegry en una entrevista con Funds Society en Madrid. En ese sentido, revela que su estrategia de inversión va a contracorriente y se centra fundamentalmente en buscar nuevas ideas en estos contextos.

“Se trata de encontrar activos con potencial de crecimiento que están siendo infravalorados, siempre que creamos que pueden generar rentabilidades anuales del 10% o más a tres años”, apunta. La clave es, por tanto, desempeñarse siempre por encima del mercado, que suele registrar rentabilidades de alrededor del 7%.

Con esa visión, articulan una lista de 100 activos clasificados según el retorno absoluto que pueden generar, dando con algunos más centrados en el valor y otros en el crecimiento. De esa lista, seleccionan entre 50 y 70 con los que componen la cartera de cuatro estrategias que, en total, gestionan 14.200 millones de dólares: Asia ex Japan, Asia Pacifica ex Japan, Asia Pacific including Japan y Global Emerging Markets.

Según Pellegry, pese al excesivo pesimismo del mercado, este tiene motivos para estar preocupado por la guerra comercial. Sin embargo, no se trata tanto del comercio sino más bien de la confianza: las empresas están invirtiendo menos y el entorno es menos propicio para hacer negocios. “Tiene más que ver con la rivalidad entre China y Estados Unidos por la tecnología, y esto es lo verdaderamente preocupante porque puede terminar con los beneficios de la globalización”, advierte.

Por eso considera que, con el tiempo, se va a ir viendo una “regionalización” de los negocios que va a beneficiar especialmente a la esfera de influencia del mercado asiático. “China está construyendo puentes mientras que Estados Unidos está debilitando los suyos, reduciendo su influencia en todo el mundo”, asevera.

El consumidor chino y Corea: dos apuestas claras

Dentro del mismo país asiático, también ve otra clara oportunidad ‘contrarian’ que salió a la luz a principios de año: la ralentización del sector del consumidor chino. “Las ventas minoristas sufrieron un golpe debido a la debilidad del sector automovilístico, que cayó un 7,8% a finales de año, y los mercados entraron en pánico”, revela. Para Pellegry, no se trata de un factor estructural sino cíclico, por lo que lo ve como una “oportunidad” y ha aumentado el peso hacia los activos domésticos chinos. “De nuevo, si vemos una anomalía en el mercado, invertimos en ella”, insiste.

Con todo, China es actualmente la mayor sobreponderación del fondo de renta variable asiática, con un 37,77% del total de la cartera, seguida por Corea del Sur con un 20,69% de la cartera. Este país encaja a la perfección con la visión contrarian de Invesco, ya que se trata del mercado más barato del continente.

“Está comerciando por debajo del valor en libros y creemos que es demasiado barato porque realmente está implementando mejoras en el área de gobierno corporativo y las empresas están pagando más dividendos”, afirma.

Otra de sus mayores apuestas es India, aunque en este caso ocurre lo contrario, ya que las valoraciones son altas, pero el atractivo reside en que ha llegado al fondo de su ciclo de crédito. El mayor interés reside en aquellas empresas privadas que están quitando parte del mercado al sector público, como los bancos. “India es contrarian porque muchas de estas empresas no se han desempeñado tan bien como creemos que podrían”, cuenta Pellegry antes de celebrar que Modi esté interviniendo menos en la economía y permitiendo “que el país crezca”.

Por sectores, la mayor sobreponderación es el sector financiero, con un 27,50% de los activos. Si se excluye éste, el 70% de la cartera está compuesto por empresas con un flujo de caja libre en positivo. Lo esencial para Pellegry es que la cartera no dependa de lógicas binarias. Por ello, apuestan por empresas infravaloradas, pero siempre con balances resistentes.

Perspectivas para los títulos MBS en 2019: preguntas y respuestas

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

El contexto para los bonos de titulización hipotecaria (MBS) ha variado de forma significativa desde la crisis de las hipotecas de alto riesgo, lo que está generando interesantes oportunidades para los inversores. En esta entrevista Tom Mansley y Gary Singleterry, gestores especializados en MBS de GAM Investments, analizan las perspectivas del mercado de cara a 2019.

Ya ha pasado una década desde el fin de la crisis de las hipotecas de alto riesgo (subprime) y muchos de los problemas a los que se enfrentaban los bonos de titulización hipotecaria (MBS, por sus iniciales en inglés) estadounidenses han quedado resueltos. Creemos que el mercado de MBS puede ofrecer oportunidades interesantes a aquellos inversores que busquen una estrategia de renta fija verdaderamente diversificada.

El mercado de MBS estuvo en el punto de mira durante la crisis mundial de 2007-2009 y su recuerdo ha provocado que algunos inversores sigan mostrándose cautos ante esta clase de activos. No obstante, creemos firmemente que el mercado de MBS no solo ha evolucionado desde entonces, sino que ofrece a los inversores una forma óptima de abordar uno de los principales problemas en la actualidad: un contexto en el que los rendimientos de los títulos de renta fija tradicionales son mínimos o incluso negativos.

La clase de activos está extremadamente diversificada y brinda un amplio abanico de instrumentos que responden a los distintos niveles de predisposición al riesgo y contextos de mercado. Algunos tipos de MBS incluso albergan el potencial de proteger una cartera de renta fija de la subida de los tipos de interés: esta protección no siempre se encuentra en los bonos tradicionales. El mercado de MBS en EE. UU. es ernorme: con un tamaño de 8 billones de dólares, constituye el 23% del mercado de renta fija del país y el 15% del mercado mundial de renta fija, por detrás solo de los bonos del Tesoro estadounidense. No obstante, algo ha cambiado: ahora el mercado hace gala de una solidez muy superior a la de hace una década y presenta un riesgo sistemático considerablemente inferior que antes.

¿Cómo creen que se comportará el mercado de MBS en 2019?

Mantenemos unas perspectivas positivas respecto de los MBS de cara a 2019. Los antiguos problemas (anteriores a la crisis) se están revelando favorables o se están resolviendo de forma muy predecible y estas inversiones han demostrado ser muy rentables y estables en términos relativos durante los últimos años. Debido a los elevados requisitos de suscripción, las hipotecas emitidas después de la crisis son de elevada calidad. Esperamos un aumento del volumen de emisión en 2019, la continuidad de las emisiones de gran calidad y un sólido desempeño crediticio.

Como resultado de la reducida tasa de desempleo, el descenso de la relación endeudamiento/rentas de los consumidores y la subida de los precios de la vivienda, la tasa de morosidad ha caído hasta niveles no registrados desde la década de 1990 (Gráfico 1).

¿Qué piensan sobre los precios de la vivienda en EE. UU. y qué tendencia creen que seguirá esta variable este año?

Los precios de la vivienda en EE. UU. se han recuperado desde el punto mínimo alcanzado en 2011. El contexto de exceso de oferta y reducida demanda vivido en el periodo de 2007-2010 se ha corregido y ahora observamos una relación favorable entre la oferta y la demanda en el mercado de la vivienda. La oferta actual de viviendas en la venta es reducida, la tasa de construcción de nuevas viviendas sigue situándose por debajo de su media histórica y existe una demanda favorable impulsada por la creciente constitución de hogares y la tendencia de los nuevos hogares a comprar en vez de alquilar desde 2015.

Los precios de la vivienda vienen aumentando a una tasa anual media de alrededor del 6 % por año desde 2015 y ahora han regresado a su tendencia a largo plazo. La tasa de aumento de los precios ha empezado a ralentizarse, algo previsible a medida que la vivienda vuelve a registrar un equilibrio entre la oferta y la demanda y que la accesibilidad de la vivienda se estabiliza. Esperamos que la tasa de aumento de los precios siga ralentizándose en EE. UU. y alcance una media de cerca del 3 % anual en un futuro próximo. El mercado de la vivienda estadounidense también sigue mejorando en términos de solvencia. Los niveles de morosidad siguen descendiendo, los precios de la vivienda continúan estando bien apuntalados y sigue existiendo una sólida demanda de títulos MBS.

El crecimiento se está ralentizando en muchas de las principales economías a escala mundial. Se ha producido un importante cambio en las perspectivas económicas durante el primer trimestre de 2019, especialmente desde la reunión de marzo del Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC), en previsión de una ralentización o incluso una recesión en EE. UU. Si bien nosotros esperamos una ralentización de la economía estadounidense, creemos que el mercado de la vivienda se encuentra en una posición sólida para capear tal situación. De hecho, según un reciente estudio de CoreLogic (The MarketPulse March 2019), los precios de la vivienda aumentaron en tres de las últimas cinco recesiones que vivió el país norteamericano.

¿Cuáles son los principales desafíos a los que se enfrenta el mercado de MBS este año?

No identificamos ningún reto de gran calado al que deba hacer frente el mercado de MBS en 2019. Tenemos un par de preocupaciones menores: una de ellas es la posibilidad de que se produzca una ralentización económica a finales de 2019. Ello ejercería cierta presión sobre el empleo y los precios de la vivienda, pero no creemos que esta situación afectaría a las rentas esperadas de nuestras inversiones.

¿En qué segmentos del mercado de MBS creen que residen las oportunidades clave en 2019?

En el mercado hipotecario del segmento residencial, seguimos priorizando los bonos privados (non-agency) frente a aquellos públicos garantizados por los Gobiernos (agency). En el segmento comercial, priorizamos los complejos de apartamentos y los préstamos comerciales con un balance reducido.

En general, consideramos que existen tres factores que debemos destacar: rendimientos favorables, volatilidad reducida y escasa correlación con otras clases de activos.

Información importante:

Las inversiones en el producto mencionado en este artículo son especulativas y entrañan un alto grado de riesgo.

Los inversores no deberían realizar inversiones a menos que estén preparados para perder todo o una parte importante del capital invertido.

Las comisiones y gastos cargados en relación con este producto pueden ser más altos que los aplicados en otras alternativas de inversión y podrían anular las plusvalías generadas.

Los valores con garantía hipotecaria y respaldados por activos pueden ser sensibles a las variaciones de los tipos de interés y estar expuestos al riesgo de amortización anticipada, y su valor puede fluctuar en función de la percepción del mercado sobre la solvencia del emisor; aunque por lo general cuentan con la garantía de algún tipo de aval gubernamental o privado, no puede asegurarse que los avalistas privados atenderán sus obligaciones.

Las oportunidades de liquidación y transmisibilidad de participaciones son limitadas, de modo que los inversores podrían no tener acceso al capital cuando lo necesiten.

No existe un mercado secundario para las participaciones y no se espera que se constituya ninguno. El Fondo podría no presentar una elevada diversificación, y ello podría resultar en un mayor riesgo.

Los derivados pueden entrañar ciertos costes y riesgos, entre ellos el riesgo de liquidez, de tipos de interés, de mercado, de crédito y de gestión, así como el riesgo de que una posición no pueda cerrarse en el momento que sería más rentable. Al invertir en derivados, las pérdidas podrían ser mayores que el capital invertido.

El recurso al apalancamiento podría provocar la liquidación de posiciones en una cartera cuando no resulte conveniente hacerlo con el objeto de satisfacer sus obligaciones o cumplir los requisitos de separación. Las técnicas de apalancamiento, incluidos los préstamos, podrían causar que una cartera sea más volátil de lo que lo sería sin apalancarse.

¿Por qué la inversión privada en México no aumenta?

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

El 13 de junio de 2019 en México se firmó el “Acuerdo entre el Gobierno Federal y el Consejo Coordinador Empresarial para Promover la Inversión y el Desarrollo Incluyente”, cuyo propósito es incrementar la inversión pública de 2,8% del PIB en 2018 a 5,0% en 2020 y la privada de 17,5% del PIB en 2018 a 20,0%.

Dentro del Acuerdo se estableció que los proyectos deberán cumplir ciertas características: 1) ser económica y socialmente rentables; 2) incentivar la competitividad; 3) incluir a zonas con bajo crecimiento como es el sur-sureste; 4) realizarse en sectores clave, entre ellos: energía, infraestructura y agroindustria; 5) incluir micro, pequeñas y medianas empresas y empresas; y 6) incluir a segmentos de la población que han estado fuera de la economía moderna.

Adicionalmente se especificó que se requiere un ambiente propicio a la inversión a través de los siguientes elementos:

Reglas y mensajes claros y propositivos de representantes empresariales y del sector público que generen confianza y estabilidad para invertir;
Estado de derecho fuerte y eficaz;
Estabilidad macroeconómica;
Compromiso para resolver, dentro de la ley, los obstáculos que se presenten en la ejecución de los proyectos de inversión.

El Acuerdo es una muy buena idea porque fortalece la relación entre el gobierno federal y el sector empresarial, plantea metas cuantificables e inclusive propone reuniones quincenales de seguimiento con el Consejo para el Fomento de la Inversión, Empleo y el Crecimiento Económico.

Desafortunadamente el Acuerdo no va a funcionar, se incumplió el mismo día en que se firmó. A pesar que se considera al sector energético como clave y que se estableció “Se deben cumplir los contratos de inversión suscritos entre empresas y el sector público para incrementar la producción de petróleo, gas y energía eléctrica” esa misma fecha la Comisión Nacional de Hidrocarburos determinó que ya no habrá más rondas para que los privados puedan participar en la exploración y producción petrolera. Posteriormente aparecieron otros incumplimientos al Acuerdo, la CFE solicitó un arbitraje para anular algunas cláusulas de contratos de gasoductos, uno de los cuales ya está terminado, el de Texas – Tuxpan, esperando el visto bueno de CFE para iniciar operaciones y así poder abastecer gas a la península de Yucatán, donde los problemas de luz se deben a la falta de gas.

Estas decisiones contradictorias del gobierno no ayudan en nada a generar confianza y certidumbre, elementos necesarios para que la inversión privada, tanto nacional como internacional, aumente. Nadie va a querer participar en proyectos con el gobierno o propios si la evidencia muestra que el gobierno decide sin base alguna suspender proyectos de tal magnitud como el NAIM, o desea revisar cláusulas contractuales cuando el proyecto está terminado.

La inversión privada no se logra con acuerdos o reuniones, solamente se materializará cuando exista confianza, certidumbre e impere el estado de derecho, condiciones inexistentes en este momento, independientemente de los discursos.

Columna de Francisco Padilla Catalán

Las mejores empresas financieras en EE.UU. para las mujeres son…

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Las mujeres han hecho innegables avances hacia la igualdad en el lugar de trabajo en los últimos años. Actualmente representan el 56% de los estudiantes universitarios y el 48% de los puestos de nivel de entrada, sin embargo, al llegar a los puestos directivos, representan solo el 23% de la suite C.

Afortunadamente, algunas organizaciones están haciendo mejor para mantener el ritmo. Según un listado de Forbes, realizado en conjunto con la compañía de investigación de mercado Statista, las mejores empresas financieras para las mujeres en Estados Unidos son: Principal Financial Group en el quinto lugar general pero primero del sector financiero, seguido de Quicken Loans y JP Morgan Chase.

El top 5 general se compone de Estée Lauder, Utla beauty, la Universidad de Utah, las tarjetas Hallmark y Principal Financial Group. Se espera que Principal suba algunos lugares el próximo año ya que a partir del 22 de julio, Beth Wood será la directora de marketing de Principal asumiendo la responsabilidad general del Centro Global para Marcas y Conocimientos de la firma, que incluye marcas, estudios de mercado, análisis e inteligencia comercial, relaciones globales entre empresas y comunicaciones externas. Ella reportará a Dan Houston, presidente, presidente y CEO de Principal y tendrá su sede en Des Moines, Iowa.

Para consultar la lista completa siga este link.

La economía circular y el medio ambiente protagonizan el XVI Seminario LarrainVial AM

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

Con foco en el la economía circular y su creciente papel en los procesos productivos, el cuidado del medio ambiente como un tema cada vez más urgente, se desarrolló el XVI Seminario de LarrainVial Asset Management, que tuvo como expositor principal al presidente y cofundador de Triciclos, Gonzalo Muñoz.

En su presentación, comenzó señalando que la sustentabilidad y el medio ambiente “han empezado a entrar en la agenda a una velocidad bastante relevante y con tremenda intensidad. No solo en las actividades empresariales, económicas y la agenda legislativa de gobierno”, sino también en el ámbito personal de la gente.

También abordó la problemática que se ha creado a través de lo que denomina la economía lineal, ya que “hemos basado nuestro crecimiento y desarrollo en extraer, diseñar, producir, consumir y finalmente descartar con dos grandes errores: extraemos como si hubiese infinitos materiales para extraer, y descartamos como si la naturaleza fuese capaz de absorber cualquier cosa”.

Por ello la economía circular busca resolver la situación, a través del uso eficiente de recursos, la reducción y reutilización de elementos, y la regeneración del medio ambiente.

Muñoz apuntó a cambiar la forma de pensar en torno al consumidor, dado que, si necesita usar un producto, no necesita poseerlo:“Si identifico que hoy hay inventarios disponibles, puedo juntar la oferta y demanda, y permitir que quien necesita el uso de un producto disponible, genere un negocio para quien tiene ese bien”, citando ejemplos como Airbnb o Awto.

A su vez, recalcó que “son muchas las empresas en el mundo que están entendiendo que la basura es un error de diseño”, con ejemplos de compañías que han trabajado con Triciclos como Coca-Cola y Sodimac, y otras como Philips, las que han tomado pasos importantes en la reutilización de sus materiales y en adoptar modelos de negocio basados en el servicio y el uso que los consumidores dan a los productos más que en los productos específicos, de manera de encontrar soluciones eficientes que protejan el medio ambiente.

Los desafíos de la conferencia del clima de la ONU

Muñoz también abordó la discusión medioambiental en el país, en el marco de la COP25 que se celebrará en diciembre en Santiago, y para la cual fue designado como High Level Champion.

Señaló que “Chile está mostrando que por muy pequeño que seas, que por muy pequeñas que sean tus emisiones absolutas, eres capaz de comprometerte por ley con el carbono neutral, e iluminar el camino a otros países”, y destacó el compromiso del Gobierno por el tema como algo “histórico”, destacando los roles que han adoptado varios ministros en instancias internacionales a favor del cambio climático.

Destacó que hay cuatro números fundamentales a abordar en la
COP25:

– El 2020, es el año de la implementación del Acuerdo de París firmado en 2015, y tiene que ser considerablemente más ambiciosa, empieza la era de la acción climática.
– El 2030, tenemos que haber logrado como humanidad haber reducido en 45% nuestras emisiones.
– Para el 2050 hay que lograr que el mundo sea carbono neutral, que emitamos menos que lo que la naturaleza es capaz de capturar en gases de efecto invernadero.
– Llegar a los 1,5 grados máximos de incremento de la temperatura global a fin del siglo; actualmente ya ha subido un grado.

Apuntó a tener mayor ambición en alcanzar la neutralidad en la emisión de carbono hacia el 2030, y específicamente en el caso de Chile, señaló que tiene como prioridad cuatro grandes temas: la biodiversidad de los bosques, el cuidado de los océanos y la Antártica, la economía circular y la electromovilidad.

La emisión de bonos soberanos verdes en Chile

A nivel financiero destacó el ejemplo de la reciente emisión por parte de Chile de bonos soberanos verdes a tasas extraordinarias como evidencia de que el mercado, las actividades económicas y la legislación están premiando la actividad que cuida el medio ambiente.

Añadió que una creciente cantidad de instituciones financieras están tomando un compromiso con la inversión responsable; varias empresas chilenas (entre las que se incluye LarrainVial Asset Management) han firmado los Principios de Inversión Responsable de las Naciones Unidas (PRI), que ya suman más de 1.900 en todo el mundo.

También apuntó al propósito de las empresas, que hoy es más relevante que nunca. “Hoy el mercado, el mundo, los gobiernos, están pidiendo a las empresas que para que entreguemos confianza, mostremos un propósito acorde con lo que el mundo necesita”, lo que, para Muñoz, permite el acceso a capital más inteligente y más barato, no solo a nivel de recursos, sino de talento humano.

La industria financiera y los desafíos medioambientales

Luego de la presentación se realizó un panel en el que participaron el empresario y cofundador de la empresa de manejo de desechos Resiter, Álvaro Fischer, la jefa de desarrollo e inversión responsable de LarrainVial Asset Management, María Ignacia García, y el gerente general de la administradora, Ladislao Larraín, quienes profundizaron en la importancia de la economía circular y el rol de la industria financiera en los desafíos ambientales que está enfrentando el mundo.

Fischer destacó que “la economía circular es la respuesta que está dando el mundo productivo a la mejor manera de compatibilizar la preocupación por el medio ambiente con la preocupación por el desarrollo… es una respuesta óptima al problema de los recursos para que este pueda ser mitigado”.

A nivel financiero, García destacó tres ejemplos de acciones que están tomando los actores de la industria globalmente: la creciente exigencia de información, en particular a través de criterios medio ambientales, sociales y medioambientales (ESG); la desinversión de empresas que dañen el medioambiente, y la creación de fondos temáticos que invierten en sectores ligados estrechamente con el tema.

Fischer recalcó que la industria financiera está actuando como financista o como inversionista en distintos proyectos productivos, por lo que el capital reputacional de las empresas del sector mejora a medida que incorporen criterios ESG.

Muñoz añadió que la mayor exigencia de criterios ESG desde las instituciones financieras, los reguladores y del gobierno, están cambiando el comportamiento del sector empresarial.

Alejandro Mateos es promovido a jefe de la banca privada de Actinver

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Alejandro Mateos fue promovido en Actinver. El directivo que lleva más de 14 años en la firma liderará la división de la banca privada de Actinver.

Desde enero de 2018, Mateos estuvo encargado de la banca retail, luego de haber sido director en la banca privada, donde entre sus responsabilidades estaba el generar cuentas, estableciendo y cuidando las relaciones con los clientes, así como el reclutar y retener banqueros.

Previo a Actinver, el directivo que se graduó de la Universidad Iberoamericana y cuenta con un MBA del IPADE, trabajó para Skandia Investment Group y Scotiabank.