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Actualización sobre arbitraje de M&A para noviembre de 2018

El desempeño del arbitraje de fusiones y adquisiciones en noviembre se vio reforzado por acuerdos que recibieron aprobaciones regulatorias clave, incluidas la «luz verde» dada por la autoridad reguladora china. Específicamente, fueron las siguientes:

Rockwell Collins (COL-NYSE) y United Technologies recibieron la aprobación antimonopolio de la Administración Estatal de China para la Regulación del Mercado (SAMR) para la adquisición de Collins por parte de UTX. Este fue el último obstáculo que quedaba para el acuerdo después de eliminar la de la ley antimonopolio de EE.UU. en octubre. El acuerdo se completó posteriormente el 27 de noviembre y los accionistas de Collins recibieron 93,33 dólares en efectivo y 0,37525 acciones ordinarias de United Technologies por cada acción, o aproximadamente 30.000 millones de dólares.
El acuerdo de Aetna, Inc. (AET-NYSE) que será adquirido por CVS Health recibió varias aprobaciones regulatorias estatales en noviembre, que culminaron con la del Departamento de Servicios Financieros de Nueva York el 26 de noviembre. El Departamento de Justicia de los Estados Unidos aprobó la fusión en octubre, después las compañías acordaron vender el negocio de la Parte D de Medicare de Aetna, la única área en la que ambas compañías compiten. El acuerdo se cerró el 28 de noviembre y los accionistas de Aetna recibieron 145 dólares en efectivo y 0,8378 acciones ordinarias de CVS por cada acción, o aproximadamente 71.000 millones de dólares.
Las acciones de Twenty-First Century Fox (FOX-NASDAQ) cotizaron al alza luego de que Disney recibió la aprobación SAMR china para su adquisición de Fox. El acuerdo sigue sujeto a las aprobaciones regulatorias brasileñas que se esperan a principios del primer trimestre de 2019. Según los términos del acuerdo, los accionistas de Fox recibirán 38 dólares en efectivo y acciones de Disney, así como una parte de New Fox.

Algunas nuevas ofertas anunciadas en noviembre incluyen:

ARRIS International (ARRS-NASDAQ), un fabricante de equipos de comunicaciones y productos relacionados, acordó ser adquirido por CommScope Holding por 31,75 dólares en efectivo por acción, o aproximadamente 7.000 millones de dólares.
Athenahealth, Inc. (ATHN-NASDAQ), un proveedor de software basado en la nube que se utiliza para administrar los registros médicos electrónicos y las prácticas médicas, aceptó ser adquirido por un consorcio liderado por Veritas Capital por 135 dólares en efectivo por acción, o aproximadamente 6.000 millones de dólares.
BTG plc (BTG LN-London), una compañía de tecnología médica y licencia farmacéutica, aceptó ser adquirida por Boston Scientific por 8,40 libras esterlinas en efectivo por acción, o alrededor de 3.300 millones de libras.

Continuamos encontrando oportunidades atractivas invirtiendo en fusiones anunciadas y esperamos que la actividad de acuerdos futuros proporcione nuevas perspectivas para generar retornos no relacionados con el mercado.

Columna de Gabelli Funds, escrita por Michael Gabelli

Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:

GAMCO ARBITRAJE DE FUSIÓN

GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.

Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.

La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.

Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.

GAMCO ALL CAP VALUE

El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.

GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa. Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.

Un dólar más débil, el verdadero catalizador en los rendimientos de la deuda de mercados emergentes

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Las rentabilidades de la deuda en mercados emergentes se encuentran en unos niveles en los que pueden rivalizar razonablemente con las expectativas que se pueden esperar a futuro para la renta variable en 2019. Según explica James Barrineau, responsable de las estrategias relativas en deuda en mercados emergentes en Schroders, el verdadero catalizador para unas ganancias adicionales en términos de precios será probablemente un dólar más débil, ya sea bien por una desaceleración en el crecimiento económico de Estados Unidos que converge con el lento crecimiento de la eurozona, o con una mayor claridad sobre la posible finalización del ciclo de subidas de tipos de interés de la Reserva Federal.

En Schroders creen que los bonos denominados en dólares de corta duración y sin grado de inversión se encuentran a niveles atractivos. Los países con mayores presiones dentro de los mercados emergentes han realizado grandes avances hacia la estabilidad de sus fundamentales. Aunque el crecimiento será más lento, es poco probable que los desequilibrios macroeconómicos amenacen la recuperación en los precios de los activos. Las rentabilidades en la deuda de mercados emergentes denominada en dólar están alcanzando un 7% en los principales índices, niveles comparables a los máximos alcanzados durante el periodo entre 2014 y principios de 2016 en estos mercados. Por supuesto, con los niveles de la tasa libre de riesgo subiendo, los inversores pueden no sentirse a gusto incluso en esos niveles hasta que no haya una mayor claridad sobre cuál será la tasa final a la que llegará la Reserva Federal en este ciclo de subidas.

Quizás ya habiendo pasado lo mejor del crecimiento estadounidense en el segundo trimestre de 2018, las perspectivas sobre la política de la Reserva Federal deberían estar más claras a partir de 2019, aumentando la probabilidad de que la clase de activo tenga un rendimiento superior a la obtenida en un excepcional año negativo en los principales índices de deuda emergente denominada en dólares y en divisa local. Los conflictos significativos, que emanan dentro de la clase de activo y que podrían descarrilar una recuperación del precio, tienen en la opinión de Schroders una baja probabilidad en 2019.

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La recuperación de los mercados emergentes está en marcha

Schroders espera que los mercados emergentes comiencen 2019 recuperándose de los efectos negativos que un dólar más fuerte y de un crecimiento desmedido en Estados Unidos. Estos efectos han retirado la liquidez de la clase de activo, tanto como en el periodo comprendido entre 2014 y 2016, cuando la Reserva Federal comenzó a finalizar su programa de relajamiento cuantitativo y subir los tipos de interés. Al igual que en ese periodo, las divisas han sido el mecanismo de ajuste que han elegido los países con mayor presión.

Mientras los rendimientos denominados en divisa local se vieron profundamente afectados, la mayor parte de países evitaron gastar sus preciadas reservas de divisa extranjera en una búsqueda inútil de estabilización de la divisa. Por lo tanto, cuando el humo comienza a despejarse, los países se encuentran en una situación en la que su solvencia crediticia no se ha deteriorado significativamente, la deuda en dólares no parece encontrarse en riesgo de incumplimiento y puede comenzar una lenta recuperación del crecimiento. En términos generales, ahí es donde se encuentra la clase de activo.

En 2018, Turquía y Argentina fueron los países que sufrieron una mayor presión, pero ambos parecen haber hecho lo suficiente para estabilizar sus monedas y sus déficits externos a niveles en los que los mercados están cómodos. En otros países menos vulnerables como Indonesia y México, los tipos de interés han incrementado, pero no a niveles que podrían causar una desaceleración significativa en 2019. El crecimiento en la clase de activo debería recuperarse lentamente y una gran recesión en los principales países emergentes es poco probable.

Las perspectivas de la deuda de mercados emergentes denominada en dólares son favorables, pero los bonos denominados en divisa local siguen siendo cuestionados

En Schroders perciben las perspectivas de la deuda emergente denominada en dólares como muy favorables. Los rendimientos en los bonos sin grado de inversión han aumentado considerablemente más rápido que los rendimientos de aquellos con grado de inversión. Conforme las presiones en la clase de activo se relajan, históricamente es algo que se ha revertido bastante rápido. Incluso si se asume una recuperación más lenta de los precios, unos rendimientos del 8% o superiores en promedio, ofrecen a los inversores un colchón no disponible en otras clases de activos dentro del universo de renta fija.

Hasta que el dólar comience definitivamente a depreciarse, los bonos denominados en divisa local en conjunto se verán desafiados a entregar unos rendimientos comparables a los de los bonos denominados en dólares. Los rendimientos en los índices de divisa local se encuentran ahora relativamente planos con respecto a los rendimientos de los índices denominados en dólares, mientras que la media histórica se encuentra en un diferencial de 100 puntos básicos con respecto a la deuda local. Aunque los rendimientos han aumentado en los bonos denominados en divisa local, no han aumentado tan rápido de forma agregada, ya que muchos países de Europa Central, Asia y América Latina no se vieron presionados a aumentar sus tipos de interés para ayudar a defender sus divisas locales.

En la opinión de Schroders, tendría que darse un giro bastante inequívoco en el dólar estadounidense para permitir a los inversores beneficiarse de un rally sostenido en las divisas locales en la totalidad de la clase de activo. Si la Fed permanece en su ruta alcista actual, puede que esto sea un evento que se dé más allá de 2019.

El menor crecimiento económico debería justificar las dos subidas de tipos que la Fed apunta para 2019

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La Fed cumplió con las previsiones y ayer anunció una subida de tasas de 25 puntos básicos, hasta el rango del 2,25% y el 2,50%. Sin embargo, lo más importante es que apuntó dos nuevas alzas para 2019. En opinión de las gestoras, este nivel de tasa es cercano al 2,5%-3.0%, considerado por la Fed como un objetivo a largo plazo.

El punto de partida para entender qué podemos esperar de la Fed es cómo ve el entorno. En este sentido y según señaló la institución tras su reunión, considera que el mercado laboral es fuerte, que el consumo es sostenido y que hay cierta moderación en el gasto de capital. Los pronósticos económicos se han ajustado ligeramente a la baja para los próximos años y las previsiones de inflación se mantuvieron sin cambios durante el período 2019-2021, entre un 1,8%-2,1% para 2019 y entre el 2%- 2,1% en adelante.

“La inflación está cerca de la meta y el FOMC no está preocupado por las expectativas de inflación. Estos pronósticos apuntan hacia un crecimiento moderado, con una presión inflacionaria moderada, justo en línea con la meta y con el comienzo de un mercado laboral menos saludable. Esto describe una desaceleración ordenada, que debería justificar solo un aumento limitado de los aumentos de tasas”, explica Patrice Gautry, economista jefe de UBP.

Este aumento limitado de las tasas de cara al próximo año deja fuera la posibilidad de que el mercado vea cuatro nuevas subidas, y la propia Fed apunta a dos más. Según afirma Bart Hordijk, analista de Monex Europe, “el caso de cuatro alzas en 2019 parece no ser una opción por ahora, aunque el gráfico de puntos todavía señala dos aumentos de tasas para el próximo año. El hecho de que el dólar se haya fortalecido ampliamente puede ser visto como una señal de que los mercados ya han puesto a prueba la moderación. Sin embargo, en los últimos años, los mercados subestimaron constantemente las alzas de tasas de la Fed, de las cuales podríamos ver una repetición nuevamente en 2019”.

En opinión de Aaron Anderson, vicepresidente senior de análisis de Fisher Investments, “las expectativas de que subieran los tipos ayer habían descendido en fechas recientes, pero ello no se debe a que la Fed haya cambiado su discurso. Muchos pensaban que la Fed podría introducir una pausa a la vista de la reciente volatilidad en las bolsas, pero lo mejor para la entidad es ceñirse a su mandato y no intentar orquestar un resultado concreto en los mercados capitales, un esfuerzo baldío que hace más mal que bien”.

En cambio para Ronald Temple, gestor y responsable de renta variable estadounidense de Lazard Asset Management, la Fed ha tomado la decisión correcta por los motivos equivocados. “Con perspectivas de crecimiento más moderadas, la Fed no ve más allá de los movimientos de mercado a corto plazo y no presta la suficiente atención a los beneficios de la gestión de la economía bajo presión. El aumento de la productividad laboral y del empleo va a acelerar el crecimiento económico. Por otra parte, la inflación en o incluso por encima del objetivo de la Fed también tiene sus beneficios”, argumenta Temple.

Lo cierto es que en septiembre, en su anterior reunión, la Fed estaba considerando tres alzas, pero, en opinión de Philippe Waechter, economista jefe de Ostrum AM, afiliada de Natixis IM, “el ritmo de los precios del petróleo y su efecto en la tasa de inflación probablemente expliquen esta disminución”.

¿Y por qué solo dos alzas más? En opinión de Waechter, la economía todavía marca una tendencia que puede ir más allá del pleno empleo. “Este desequilibrio debe compensarse con una política monetaria que debe volverse un poco restrictiva para evitar posibles desequilibrios, actualmente no muy visibles pero que podría desarrollarse en un futuro no muy lejano. La economía ha cambiado, pero no tanto que puede funcionar mucho más allá del pleno empleo sin tener consecuencias que son difíciles de manejar a largo plazo. Además, la política de la Casa Blanca que alimenta la demanda interna está provocando un rápido aumento de las importaciones. A través de una política monetaria algo restrictiva, la Fed debe sopesar la demanda y limitar el desequilibrio externo”, explica.

Por último, Alex Fusté, economista jefe de Andbank, destaca a la hora de analizar la reunión de ayer de la Fed que el mercado tomó mal la última decisión de la Fed, que mostró una visión algo más dovish, pero no lo suficiente en su opinión. “La Fed continúa pensando que más subidas son necesarias, si bien cambió algunas palabras, como expects por judges, en relación con la conveniencia de aumentar tipos; lo que sugiere que empiezan a haber serias dudas entre los oficiales de la Fed. Eso ya es algo”, afirma Fusté.

En positivo, Mondher Bettaieb, director de crédito corporativo de Vontobel AM, destaca lo que ha supuesto esta decisión para dólar. “Lo que es positivo es que el dólar, como reacción, se encuentra en una tendencia bajista y lo mismo se espera para la rentabilidad de los treasuries, lo que debería ser un buen punto de apoyo para los mercados desarrollados de crédito y los bonos soberanos de los emergentes”, apunta.

El Grupo SYZ constituye SYZ Capital, una sociedad de inversión en mercados de capital privado

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El Grupo SYZ, grupo financiero suizo de titularidad familiar, ha constituido SYZ Capital, una firma especializada en inversión y asesoramiento en mercados de capital privado. Como cuarta rama de actividad del grupo, se centra en seleccionar oportunidades de inversión atractivas en mercados de capital privado, ofreciendo soluciones a medida a través de fondos temáticos e instrumentos de coinversión, así como servicios de asesoramiento sobre soluciones financieras y estructuración de capital.

Aprovechamiento de oportunidades en mercados de capital privado SYZ Capital está especializada en inversiones y asesoramiento en mercados de capital privado, fundada por y para emprendedores. Se centra en oportunidades de inversión en segmentos de los mercados de capital privado obviadas por los participantes del mercado tradicionales debido a su tamaño, complejidad o distintos horizontes de inversión.

La sociedad, establecida en Zúrich (Suiza) y dirigida conjuntamente por Marc Syz y Olivier Maurice, ofrece un modelo de colaboración que trata de atraer a una nueva generación de especialistas en mercados de capital privado. Este enfoque cuenta con el respaldo de una amplia red de asesoramiento compuesta por especialistas en capital riesgo, deuda y profesionales inmobiliarios, así como expertos reconocidos del sector.

«Identificar las mejores tendencias exige unas competencias específicas. El objetivo de SYZ Capital es ofrecer un acceso único a un nicho de oportunidades seleccionadas en mercados de capital privado e inversiones directas. Trata de asegurar la coincidencia de intereses de todas las partes, implicándose activamente en todas las transacciones», comenta Marc Syz, codirector de SYZ Capital.

La oferta se basa en dos pilares. Primero, SYZ Capital ofrecerá un fondo diversificado multigestor que utilizará un modelo propio de asignación de activos para evaluar las oportunidades tanto en términos absolutos como relativos en distintos mercados, siendo a la vez consciente de los ciclos de mercado. Su enfoque sin restricciones trata de identificar las oportunidades con el mejor perfil de riesgo-rentabilidad en toda la estructura de capital. SYZ Capital también ofrecerá mandatos personalizados a inversores que deseen carteras a medida en distintos subsegmentos de los mercados de capital privado.

En segundo lugar, un equipo especializado se centrará específicamente en oportunidades de inversión de crecimiento, tales como estrategias buy-and-build para crear negocios líderes en un sector mediante la consolidación de un mercado fragmentado. Trabajará en colaboración con empresas familiares consolidadas y experimentadas, integradas en industrias y que posean un profundo conocimiento operativo, para maximizar la creación de valor. SYZ Capital cuenta con experiencia ejecutiva en Europa y Asia y ofrece oportunidades de inversión directa para operaciones específicas a family offices e inversores.

Demasiado importantes para no tenerlos en cuenta

Los mercados de capital privado representan una parte importante de la economía mundial y, sin embargo, son de difícil acceso para la mayoría de inversores. De los 80 billones de dólares de activos en que puede invertirse, los mercados de capital privado representan unos 5,1 billones, incluido el capital riesgo, la deuda privada y los activos inmobiliarios.

La literatura financiera y los datos empíricos demuestran que los mercados de capital privado pueden generar unas rentabilidades superiores a las de las clases de activos tradicionales. Esto está llevando a los inversores a considerar cada vez más las inversiones alternativas como parte de una cartera bien diversificada1. Ahora más que nunca, cuando las empresas permanecen en manos privadas más tiempo y los inversores tratan de generar rentabilidad en un entorno volátil y de bajos tipos de interés, podría resultar interesante para los inversores incluir inversiones de capital privado en una cartera general de activos.

SYZ Capital democratiza las inversiones en capital privado

Si bien los inversores tienen acceso a estrategias de fondos alternativos desde hace años, los mercados de capital privado aún están dominados por el capital institucional. Como grupo de inversión internacional cuya prioridad, desde sus inicios en 1996, es generar rentabilidad para sus clientes, el Grupo SYZ reconoce el potencial de rentabilidad y diversificación de las estrategias del mercado de capital privado y pretende ponerlas a disposición de sus clientes no institucionales.

«SYZ Capital es la última etapa en la evolución del Grupo SYZ. Demuestra que continuamente estamos rompiendo moldes e innovando para nuestros clientes. Con SYZ Capital, tratamos de democratizar las inversiones de capital privado», explica Eric Syz, CEO del Grupo SYZ. «Nuestra cartera de clientes está principalmente compuesta por empresarios que entienden el impacto económico real de invertir en sociedades privadas; significa compartir una visión y beneficiarse del crecimiento que genera un modelo de negocio rentable. Muchos de nuestros clientes han construido excelentes empresas, generando crecimiento económico y puestos de trabajo, no solamente porque tenían unas buenas ideas, sino también porque contaban con el apoyo de unos socios financieros que compartían su visión», añade Syz.

El dólar estadounidense debería irse debilitando a medida que el crecimiento global vaya convergiendo de nuevo en 2019

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

El dólar estadounidense fue el claro ganador de 2018 dado que fue uno de los pocos activos en registrar ganancias. El crecimiento económico excepcionalmente fuerte de Estados Unidos, las agitaciones políticas en los mercados europeos y emergentes y la escalada de las tensiones comerciales han dado alas este año al «billete verde».

El debilitamiento de los datos europeos desató el temor a una ralentización económica en la región y alejó la posibilidad de poder ver una subida de los tipos por parte del Banco Central Europeo. En Italia, la coalición de gobierno entre la Liga y el Movimiento 5 Estrellas presentó un plan presupuestario que desafiaba a la Comisión Europea y que encolerizó a los inversores, que temían que un incremento en la deuda italiana provocase un efecto dominó en los mercados. La libra esterlina se debilitó asimismo frente al dólar ante las inacabables negociaciones para alcanzar un acuerdo sobre el Brexit. Finalmente, la subida de los tipos de interés y la guerra comercial entre Estados Unidos y China afectó especialmente a las divisas de los mercados emergentes ya que una ralentización más pronunciada en China podría tener un impacto directo sobre sus economías.

Pensábamos que el dólar se debilitaría en 2018, pero no habíamos previsto las prolongadas negociaciones derivadas de la guerra comercial ni el resultado de las elecciones italianas. El 2018 ha sido un año de economías divergentes, con una batalladora economía americana por un lado y con el resto del mundo por el otro. Creemos que esto debería cambiar en 2019 a medida que vayan desvaneciéndose los estímulos fiscales en Estados Unidos y el resto del mundo se vaya recuperando.

La ralentización en Europa se debió en parte a la normalización de unas insostenibles elevadas tasas de crecimiento en 2017 y a factores temporales tales como la caída del sector automovilístico. La implementación del Procedimiento Mundial Armonizado para Ensayos de Vehículos Ligeros (WLTP, por sus siglas en inglés) podría ayudar a reducir las emisiones de carbono, pero también ha creado problemas en la producción, distribución y almacenamiento de vehículos. No obstante, Europa sigue creciendo por encima de la tendencia y estos factores deberían desaparecer en el futuro, los efectos base serán más asequibles y la mejora en el mercado laboral seguirá apoyando a la demanda interna.

En lo que se refiere a los riesgos políticos, Italia no puede ir demasiado lejos en su desviación fiscal ya que los mercados seguirán empujando al alza las rentabilidades en perjuicio de los propios intereses de Italia. Es precisamente por esta razón por la que ya han rebajado el objetivo de déficit hasta el 2,04%, prácticamente en línea con las exigencias de la CE. En cuanto al Reino Unido, parece que hay múltiples posibles resultados entre los que se encuentran elecciones generales anticipadas o incluso un nuevo referéndum. Sea cual sea el resultado, al final el Reino Unido deberá alcanzar un acuerdo ya que un Brexit sin él sería demasiado desastroso para su economía.

Por lo que se refiere a los mercados emergentes, creemos que China recurrirá a las políticas de estímulos fiscales en el caso de que la tasa de crecimiento caiga por debajo del 6% y, aunque la situación podría seguir siendo inestable, China y Estados Unidos deberían alcanzar un acuerdo en el mejor interés de todas las partes.

El sentimiento del mercado ante todos estos riesgos es ya muy negativo y parece que ya se ha descontado un escenario pesimista. Por consiguiente, en el caso de que cualquiera de estas cuestiones concluyera de forma positiva, la consecuencia sería probablemente un movimiento bajista en el dólar. Por último, el factor más importante para los movimientos de la divisa es el cambio de los diferenciales del tipo de interés. El mercado está descontando solamente 40 puntos básicos de subidas por parte del BCE a lo largo de los próximos dos años mientras que la Fed se está acercando al final de su ciclo de subidas. Por consiguiente, hay un amplio margen de sorpresa para que el BCE adopte una línea más dura.

El riesgo principal de esta perspectiva es que el dólar comience a depreciarse únicamente durante la segunda mitad de 2019 ya que puede llevar tiempo que las tensiones políticas se resuelvan por sí mismas y las elecciones al Parlamento Europeo en mayo podrían resultar ser otro obstáculo.

Tribuna de Jadwiga Kitovitz, CFA, responsable de Gestión Multiactivo y Clientes Institucionales del Grupo Crèdit Andorrà. Crèdit Andorrà Financial Group Research.

La Reserva Federal sube las tasas y señala dos alzas para 2019

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Considerando que el mercado laboral ha continuado fortaleciéndose y que la actividad económica ha aumentado a un ritmo elevado. Así como que en una base de 12 meses, tanto la inflación general como la inflación para artículos distintos a alimentos y energía permanecen cerca del 2%, la Reserva Federal de los Estados Unidos decidió en su reunión del 18 y 19 de diciembre de 2018, elevar la tasa de referencia a entre 2,25 y 2,50%.

«El Comité considera que los riesgos para el panorama económico son más o menos equilibrados, pero continuarán monitoreando los desarrollos económicos y financieros globales y evaluarán sus implicaciones para el panorama económico», mencionaron en un comunicado.

En sus tablas de perspectivas, el organismo apunta a dos alzas para 2019, en lugar de las tres anticipadas el pasado septiembre.

De acuerdo con Santander Chile, es importante notart que la Fed hace una «referencia explícita a que monitoreará con atención la situación económica y financiera global. También apuntó a que el próximo año la inflación subyacente será menor que la estimada en septiembre, y que se mantendrá levemente por debajo de la meta».

Para Jonathan Heath, quien se espera se convierta en subgobernador del Banco de México, esta acción de la Fed, «cuando la inflación ronda alrededor de su objetivo y la tasa de desempleo se ubica en niveles muy bajos» no significa que el banco central «está implementando una política restrictiva, sino dejando atrás una posición muy expansiva, buscando ser neutral». El economista comentó en su cuenta de Twitter que estará pendiente de si Banxico también sube su tasa en la junta de mañana.

Los inversores europeos apoyan integrar los factores de sostenibilidad en el análisis de inversión

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

CFA Institute, la Asociación Global de Profesionales de la Inversión, ha publicado un nuevo estudio, Finanzas Sostenibles y su Integración en el Análisis de Inversiones, realizado entre los profesionales de la inversión de la Unión Europea (UE). El estudio evalúa la actitud de estos profesionales a propósito de qué obligaciones deberían observar para integrar los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ASG) en su proceso de toma de decisiones de inversión. Los resultados del estudio indican lo que piensan los inversores europeos a la hora de considerar los «factores ASG” en general, y si el regulador debería imponer la obligatoriedad de los mismos.

Svi Rosov, director de Política de Mercados de Capital de CFA Institute y autor del estudio, afirmó: «Los resultados nos indican que la mayoría de profesionales de la inversión en la Unión Europea están utilizando ya los factores ASG en el proceso de análisis de inversiones, para garantizar que todos los potenciales impactos materiales de la inversión sean tenidos en cuenta”. Entre los miembros europeos de CFA Institute, la consideración de los factores ASG en el análisis de inversiones ha venido siendo utilizado para los aspectos de gobernabilidad. Ahora, incorporan ya de forma sistemática los riesgos ambientales y sociales de los productos y comportamientos de una empresa como parte del análisis fundamental». Los factores ASG se están integrando ya en el protocolo de los analistas para evaluar sus inversiones de cartera, sin embargo, existe una gran preocupación sobre si el regulador debe imponer legalmente los factores ASG o cualquier otro factor considerado por los profesionales de la inversión», agregó Rosov.

Los principales resultados del estudio fueron los siguientes: el 85% de los encuestados afirma que es apropiado que los inversores institucionales tomen en cuenta los factores ASG al tomar decisiones de inversión; sólo una minoría se mostró a favor de un reglamento que regule los factores ASG: en Luxemburgo fueron los más opuestos a la idea (78%), seguidos del Reino Unido (71%) y Alemania (69%). Por tipo de ocupación, los analistas de investigación lo rechazaban de forma tajante (89 %); la mayoría de los encuestados (60%) estimaron que cualquier mandato para considerar los factores ASG durante el análisis de la inversión no debería traducirse en la obligatoriedad para el gestor o cliente de tener una política de inversión integrando criterios ASG de sostenibilidad o que una minoría destacable (32%) afirmó que los gestores deberían invertir de manera consistente en base a las implicaciones de su evaluación y hallazgos de factores ASG.

El estudio también halló un escaso consenso sobre si la aplicación de los factores ASG debería integrarse formalmente al deber legal y fiduciario del gestor de inversiones: los profesionales de los Países Bajos fueron los únicos en opinar a favor (57%); mientras que en España dieron el menor apoyo (34%). Además, una gran mayoría (72%) se opone a un mandato legislativo que anularía lo que el cliente quiere e instruye al gestor de inversiones para que considere los factores de inversión relevantes: los encuestados en Luxemburgo estaban a favor de forma mayoritaria (89%), seguido por España (78%) y el Reino Unido (75%); solo un 17% de todos los encuestados lo consideraron aceptable en el caso de los factores ASG.

Finalmente, los encuestados se presentan muy divididos sobre si deberían existir directrices sobre qué factores ASG deben importar en el análisis de la inversión. Este hecho refleja la permanente preocupación sobre quién lo crearía y cómo se decidiría la relevancia de los factores ASG. Los resultados arrojan un escaso apoyo para que se establezca desde la UE la obligatoriedad de los factores ASG: el 35% está a favor de una regulación voluntaria y el 24% apoyaría la obligatoriedad.

Prestige Funds amplia cobertura con un acuerdo de distribución con Criteria

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

Prestige Funds amplia cobertura en el mercado de Cono Sur, con el nombramiento de Criteria cómo distribuidor de sus productos alternativos de fondos de créditos privados.

La firma de Reino Unido fue fundada en 2007 por Craig Reeves, ha distribuido más de 1.800 millones de dólares de activos en una red de Bancos, Asset Managers, Family Offices, Hedge Funds, Private Banks principalmente en Europa, Asia y Medio Oriente.

“Las fortalezas claves de Prestige son su gente, procesos y sistemas. Buscamos proveer a los inversores con una alternativa de inversión que sea un hedge genuino a la inflación en un mundo con cada vez más incertidumbre y volatilidad”, dijo Craig Reeves, fundador de la compañía.

“Vemos apetito en nuestra red de distribución por oportunidades de inversión en economía real con baja correlación al mercado, con una relación riesgo-retorno atractiva.” dijo William Reekstin, CEO de Criteria Uruguay.

Desde el pico en otorgamiento de créditos del 2008-9 a la fecha, se ha producido una masiva transformación en las formas de obtener financiamiento en Europa para pequeñas y medianas empresas: 40% de las sucursales de banco han cerrado y el mercado bancario se consolidado.

La introducción de los estándares de contabilidad de de IFRS 9, nuevas regulaciones y nuevos requerimientos de encajes hacen que los bancos tengan que aumentar sus previsiones ante pérdidas crediticias, disminuyendo significativamente el retorno en este segmento de negocio.

Brexit, nuevas regulaciones y los desafíos que enfrenta la economía de Reino Unido son oportunidades para Prestige y otros especialistas en private lending ubicados en Europa. Tanto los fondos abiertos como cerrado han reportado considerables aportes de capital en el 2018; no se espera que los bancos vuelvan en un futuro previsible según la AIMA (Alternative Investment Managment Association).

Hay interés en UK-directed lending desde la base de inversores globales, según Prestige. De acuerdo a Intertrust, 2/3 de los inversores Institucionales esperan que el mercado privado de deuda crezca en 2019, mientras que el 36% piensa en incrementar sus colocaciones en direct lending sobre infraestructura y real estate.

Criteria distribuirá el fondo de Prestige Alternative Finance (PAF), Prestige Commercial Finance Opportunities (CFO) y Multi Finance Opportunities (MFO). PAF y CFO invierten en una cartera de créditos privados diversificada en sectores estratégicos de la economía de Reino Unido. Los créditos tienen como respaldo garantías y/o activos reales. MFO es un fondo de Fondos de Crédito que invierte en un portfolio internacional de fondos de créditos alternativos, incluyendo PAF y CFO.

Un grupo de inversores reclaman el pago del bono Venezuela 2034: ¿el inicio de una cascada de juicios?

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

Un grupo de tenedores del bono Venezuela por 1.500 millones de dólares y vencimiento en 2034 ha iniciado el costoso camino para reclamar el impago de su inversión, una acción audaz que podría generar un efecto cascada.

El grupo conformado por cinco fondos de inversión, que juntos poseen unos 380 millones de dólares del bono, presentó la notificación ante el Bank of New York Mellon el 6 de diciembre, dijo Mark Stancil, de la firma de abogados Robbins Russell que los asesora, según informó la agencia Reuters.

El contrato del bono permite que un 25% de los inversores tenga derecho a acelerar el reclamo del impago, en este caso por valor de 140 millones de dólares. El 2034 venezolano tiene, sin embargo, uno de los umbrales de CAC más altos dentro de la deuda venezolana (el 85%), lo cual complica un eventual acuerdo sobre el cambio de los términos de la emisión.

Nelson Rangel, chief investment officer en Raven Capital, con experiencia en operaciones de reestructuración de deuda en América Latina, señala que “esun hecho notable desde el punto de vista de que hay acreedores que ya están dispuestos a correr con los gastos legales que implica la aceleración de sus acreencias, tomando en cuenta que no hay un cambio politico en Venezuela y que las sanciones de EE.UU. sobre la deuda venezolana aun están vigentes”.

Los bonos de venezuela representan 60.000 millones de dólares, sobre los cuales Venezuela viene incurriendo en un default selectivo para proteger los intereses de la estatal petrolera PDVSA.

“No me parece un hecho importate desde el punto de vista de la porcion de bonos del total de stock que controlan estos acreedores, los grandes grupos de acreedores siguen observando desde la barrera. Esto ultimo por que quieren ahorrarse incurrir en esos costos legales hasta estar más seguros de que sus acciones en las cortes (el siguiente paso luego de acelerar) tendrán frutos en periodos razonables de tiempo y ese no es el caso con el tablero politico actual y con las sanciones vigentes”, añade Rangel.

La principal incógnita ahora es si la demanda de estos inversores terminarán por acelerar el proceso de negociación con los grandes jugadores de la renta fija venezolana, provocando una cascada de juicios.

Fundación Mapfre prepara la II edición de los ‘Premios a la innovación social’

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Por segundo año consecutivo, Fundación Mapfre promueve la innovación social para identificar aquellos proyectos innovadores con alta capacidad de transformación social y de impacto global, con soluciones aplicables a la mayoría de las regiones del planeta para mejorar la vida de las personas.

Dicha iniciativa, que Fundación Mapfre lleva a cabo en colaboración con el IE Business School, tiene como objetivo, además, promover la creatividad, el emprendimiento y el liderazgo como herramientas para lograr un mundo más justo. También para impulsar valores como la sostenibilidad, la igualdad y la integración, y formar a los jóvenes en competencias que les permitan desarrollar sus proyectos de manera eficaz y les preparen para ser protagonistas del cambio social.

Movilidad, salud e insurtech

Investigadores, emprendedores, científicos y estudiantes de universidades y escuelas de negocios podrán presentar trabajos enfocados a tres objetivos: mejorar la movilidad y la seguridad de los colectivos más vulnerables, como peatones y ciclistas, y contribuir a reducir el impacto de la contaminación en las ciudades; promover la cultura de la salud, impulsar conductas saludables y contribuir a cambiar hábitos que no lo son; y divulgar y transmitir la función social del seguro y su destacado papel en la economía a través de proyectos que aporten soluciones novedosas a situaciones concretas como la jubilación, que impulsen la cultura del ahorro y la previsión social y acercar la actividad aseguradora al ciudadano.

Tres regiones

Los premios se lanzan en tres grandes regiones, Brasil, resto de Latinoamérica y Europa, donde se clasificarán los 27 semifinalistas, es decir tres aspirantes por cada una de las tres categorías y por cada una de las regiones. La celebración de las semifinales tendrá lugar entre los meses de junio y julio en México, Brasil y España, donde se clasificará un candidato por categoría que participará en la gran final en Madrid, que se celebrará el 10 de octubre.

Inversores, orientación profesional y premios

Los ganadores recibirán un premio con una dotación individual de 30.000 euros y los semifinalistas y finalistas disfrutarán de distintos canales de promoción de sus proyectos, lo que les ayudará a darse a conocer. En esta línea, recibirán apoyo, orientación y ayuda para comunicar y desarrollar de la forma más efectiva sus propuestas a través de mentoring para semifinalistas y coaching para finalistas. También tendrán la oportunidad de formar parte de un plan de relaciones públicas y recibir gran visibilidad ante potenciales inversores.

Economía colaborativa

Generar ideas innovadoras de forma colaborativa y plantear alternativas para solucionarlas e impulsarlas gracias al intercambio de conocimiento especializado y al apoyo mutuo de innovadores de todo el mundo. Es el objetivo de la Red Innova, una comunidad privada de innovadores sociales compuesta por los 27 semifinalistas de la primera edición de estos premios, que Fundación Mapfre pone en marcha como principal novedad de esta segunda convocatoria.