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2018 cerró con un menor número de salidas a bolsa a nivel global, pero con un aumento del 5% en su valor

CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Mike Czumak. ¿Qué valoración debería tener el S&P500?

El valor total de salidas a bolsa en el mundo ha cerrado 2018 con un aumento del 5%, impulsado por las transacciones de Tencent Music y SoftBank, a pesar de que el volumen global disminuyó un 17% debido a las incertidumbres en torno al proteccionismo comercial y la resolución del Brexit, según señala un estudio elaborado por Baker McKenzie.

“Ha sido otro año de fuertes vientos en contra geopolíticos con el proteccionismo, el Brexit y la incertidumbre general causada por las elecciones en todo el mundo. Todo ello ha hecho poco para frenar la actividad del mercado de capitales entre ciertos emisores. En particular, hemos visto un aumento en el valor de las salidas a bolsa transfronterizas en 2018, en gran parte como resultado del aumento de las compañías listadas en diferentes bolsas y en el capital por parte de las empresas chinas que explotan grandes grupos de inversores en Hong Kong y los Estados Unidos. Esperamos un repunte en 2019 a medida que los nuevos gobiernos se asienten y la certeza aumente una vez más”, ha señalado Koen Vanhaerents, Global Head of Capital Markets en Baker McKenzie.

A nivel global las grandes transacciones de alto valor –más de 1.000 millones de dólares conocidas como mega deals– están compensando un año más conservador en lo referente al número de transacciones comparado con 2017. Tras el máximo de diez años en 2017, donde se llevaron a cabo 1.739 salidas a bolsa, en 2018 se han producido 1.448 transacciones, lo que supone una caída de la actividad del 17%.

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Según explica el estudio, este descenso, no obstante, se compensa con un incremento del 5% en el valor de las operaciones -que alcanzan los 219.400 millones de dólares, impulsado por la incorporación a los mercados durante el mes de diciembre de Tencent Music en Nueva York (1.200 millones de dólares) y el registro de SoftBank en Tokio, por valor de 21.200 millones de dólares.

Como consecuencia de la caída en el número de salidas a bolsa este año se produjo un descenso general en las salidas a bolsa domésticas a nivel mundial. En general, el número de operaciones domésticas se redujo a 1.231 operaciones, un descenso del 21% en 2018, loque equivale a una disminución del 11% en captación de capital, por valor de 158.200 millones de dólares. Las preocupaciones sobre la resolución del Brexit provocaron que Londres no figure en el top 10 de mercados locales por volumen, con solo 49 nuevas compañías cotizando en los mercados londinenses.

En contraste, a pesar del complicado año con las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos y las tensiones comerciales con China, Estados Unidos fue la nación más activa en salidas a bolsa locales, con un total de 200 operaciones por valor de 41.700 millones. Esto representa un aumento del 18% en volumen respecto al año pasado siendo un 96% más alto en comparación con el total de las salidas a bolsa nacionales en 2016, cuando se realizaron las últimas elecciones generales en Estados Unidos. Por otro lado, como era de esperar, la Bolsa de Tokio encabezará la tabla de líderes en salidas a bolsa por valor, con un aumento del 337% hasta 26.600 millones como resultado de la inminente cotización en la misma de SoftBank.

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‘Ballet Brexit’, una respuesta audiovisual al Brexit que roza el millón de visualizaciones

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Inmediatamente después de la decisión del Reino Unido en 2016 de abandonar la Unión Europea, el productor cinematográfico y musical húngaro Joseph Felfoldi compuso una obra musical llamada ‘Ballet Brexit’. El compositor, que también es el fundador de una empresa de comida húngara que tiene fuerte vínculos con el Reino Unido, quiso expresar los sentimientos de los europeos que creía que faltaban en el debate existente.

«Me veo a mí mismo como húngaro en primer lugar y europeo después», señala el señor Felföldi, «así que yo simpatizo con la gente del Reino Unido, pero su decisión de abandonar la UE todavía es desconcertante. Los húngaros siempre hemos apreciado al Reino Unido como una voz fuerte y de equilibrio en la Unión Europea y eso es algo que estamos seguros que vamos a perder».

El vídeo de Felföldi obtuvo alrededor de 900.000 visualizaciones en Youtube. Más de la mitad vienen de países de habla inglesa y gran parte de ellas procedían de otros países de la Unión Europea. Según comentarios de los usuarios, los europeos prestan especial atención a las posibles causas y efectos de Brexit – zonas que están todavía envueltas en incertidumbre en referencia al último acuerdo de Theresa May y que valoran convocar un segundo referéndum público– .

Los innumerables comentarios del vídeo han reivindicado su proyecto audiovisual y se espera que siga llamando la atención por la importancia de la conciencia política internacional en un momento en el que el mundo entra en un período muy turbulento de cambio.

Desde la votación de 2016, el Reino Unido ha perdido su posición como líder de crecimiento en la UE y se ha convertido en uno de los países de la UE que más lentamente se desarrolla. Una combinación de agotamiento político e incertidumbre de negocio sobre Brexit que continúan pesando demasiado en la economía, con muchos grandes empresarios ya implementando planes para trasladar sus operaciones fuera del país, o posponiendo planes de producción hasta que el futuro sea más claro.

Mientras Boris Johnson, gran aspirante a liderar el Reino Unido, sigue teniendo una impresión positiva sobre el Brexit, el ex primer ministro conservador Sir John Major ha denominado la posible salida del Reino Unido de la UE un «error histórico». Una cosa con la que ambos están de acuerdo es en la necesidad de rechazar el acuerdo de Theresa May, visto como «el peor de ambos mundos», que vincula al Reino Unido a las normas comunitarias mientras gobierna fuera de la toma de decisiones de la UE.

La canción de Joseph Felföldi se inspira en la tradición de la balada inglesa, con las letras vinculadas con temas que los europeos asocian a Gran Bretaña: una isla mística, a la vez cercana y lejana; una orgullosa nación marinera con una larga historia; y un complejo destino entrelazado con el de Europa. Por respeto, Felfoldi canta él mismo la letra en inglés.

NN IP prevé un año protagonizado por una “batalla entre dos fuerzas”

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

Indicadores económicos sólidos, pero obstáculos potenciales procedentes del ámbito político: es el escenario base que prevé NN Investment Partners (NN IP) para 2019. Las corrientes cruzadas en Estados Unidos continúan generando incertidumbre en torno a la política de la Reserva Federal, mientras que las coyunturas del Reino Unido e Italia podrían debilitar la expansión de la Eurozona. Los inversores necesitarán prestar atención a la solidez de estas fuerzas para invertir de manera efectiva a lo largo de este año.

En su informe de perspectivas, NN IP asegura que su escenario macroeconómico base para 2019 está marcado por una convergencia en el crecimiento en los mercados desarrollados y una desaparición de la “subida de azúcar” que ha sufrido Estados Unidos a nivel fiscal. Asimismo, prevé una recuperación en Europa y Japón, impulsada por la demanda interna y la superación de los factores adversos excepcionales de los últimos meses, que fueron resultado de las nuevas normas de emisiones y los desastres naturales.

Los mercados emergentes deberán afrontar un entorno desafiante debido a varios factores. El primero es que la normalización de las políticas monetarias en los países desarrollados está afectando a los flujos de capitales, lo que genera condiciones financieras más estrictas y un menor crecimiento de la demanda interna. El segundo es que el proteccionismo estadounidense está afectando a la tendencia globalizadora, por lo que el crecimiento de las exportaciones y las inversiones extranjeras en emergentes decaerá. El tercer y último factor es que el crecimiento de China está bajando a niveles más compatibles con su demografía y su ratio de deuda, al tiempo que reduce la intensidad en materias primas. Con menos motores comunes en los mercados emergentes, lo más probable es que prevalezcan los endógenos en 2019.

A grandes rasgos, la gestora anticipa divergencias futuras debido a la desaparición de las tendencias globales, que harán sitio a aspectos más idiosincráticos como la divergencia en las políticas y las reformas, el ajuste de la demanda y medidas menos ortodoxas.

Las acciones estarán impulsadas por el esperado crecimiento del 8 % en los ingresos. La generación de fuertes flujos de capital contribuirá a mantener bajas las tasas de impago y a sostener el crédito corporativo. La convergencia macroeconómica y la normalización de la política monetaria son dos factores esenciales que sustentan el hecho de que NN IP se incline por mercados de renta variable que no sean el estadounidense y por las áreas de finanzas y materias primas antes que por los llamados “bond proxies”.

En cuanto a los Tesoros, la perspectiva de la gestora es “menos reconfortante”, ya que la normalización de la política monetaria a nivel global genera el riesgo de una presión ascendente en la rentabilidad de los bonos, lo que, por ende, limita las expectativas de retornos. Por ese motivo, de cara a este año, NN IP se inclinará por aquellos activos de renta fija que se benefician del crecimiento y tienen menor duración, como son los convertibles y los préstamos bancarios senior.

Por otro lado, el mercado inmobiliario deberá afrontar los impedimentos que surjan del aumento de los rendimientos y los desafíos estructurales. La reducción de la demanda de espacio de oficinas y el aumento del comercio online llevan a un ablandamiento de este mercado, que, además, en el caso concreto del Reino Unido, permanecerá marcado por la incertidumbre en torno al Brexit.

Las materias primas sí podrán beneficiarse a lo largo de este año de unas dinámicas de oferta positivas y de los estímulos de China.La reciente recuperación de las divisas de mercados emergentes frente al dólar ya está, a juicio de NN IP, proporcionando un amplio apoyo. Sin embargo, se necesita más para poder revivir el sentimiento negativo de los inversores, como podría ser la reducción de las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos. En este escenario, la gestora se inclina por apostar a largo plazo en sectores como la agricultura (especialmente la soja estadounidense) y los metales preciosos.

Con todo, NN IP prefiere la renta variable frente al mercado inmobiliario y a la renta fija. Dentro de la primera, se centrará en los mercados fuera de Estados Unidos y en sectores que tengan una correlación positiva con rentabilidades de bonos más elevadas. Mientras, en renta fija, invertirá en instrumentos que están más expuestos al riesgo crediticio y no al de duración. En emergentes, se centrará en una asignación de activos por países para beneficiarse de la divergencia en estos mercados. En ese sentido, en 2019 prestará una especial atención a Polonia, que estará muy influenciado por la celebración de elecciones generales.

Mercados emergentes: activos de riesgo, pero con valoraciones atractivas apoyadas en unos fundamentales que mejoran

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El año se cierra con un sentimiento contradictorio respecto a los mercados emergentes. Por un lado, los analistas y gestores han insistido en que los fundamentales de estos países han mejorado considerablemente, sobre todo por las reformas que han hecho y por el control de la inflación que han logrado. Sin embargo, las divisas de los países emergentes sufrieron por la fortaleza del dólar, así como por la inestabilidad política. Entonces, ¿cuáles son las perspectivas de estos mercados y activos para el próximo año?

Las gestoras apuntan que los mercados emergentes han sido los más afectados por el deterioro que ha experimentado la economía mundial y las relaciones comerciales en 2018. En parte, esto ha provocado que las valoraciones de sus activos caigan, convirtiéndose de cara al próximo año en una de las regiones más atractivas para invertir siempre y cuando se esté cómodo con el nivel de riesgo que conlleva.

«Los mercados emergentes se enfrentan a una serie de desafíos a corto plazo, lo que se traduce en valoraciones que se acercaban a los niveles de crisis en noviembre de 2018, pero las oportunidades de compra a largo plazo para nosotros se están desarrollando dadas las fortalezas fundamentales subyacentes”, afirma Chetan Sehgal, director de carteras del equipo de renta variable de mercados emergentes de Franklin Templeton.

En opinión de la gestora, el mercado está adelantando una mayor divergencia entre los mercados emergentes y Estados Unidos. De hecho, apunta a que las tensiones comerciales han contribuido a la debilidad del mercado de renta variable en los países emergentes y si bien las exportaciones siguen siendo un motor clave para su crecimiento, cada vez buscan mayor apoyo en los mercados locales. “ Los mercados emergentes se han orientado más hacia el hogar. Si bien los aranceles sin duda llegan en un momento difícil para China en su intento de desapalancamiento de su economía, el impacto también se sentirá a nivel mundial”, matiza Sehgal quien estima un crecimiento de ganancias empresariales del 10,5% en 2019 para la renta variable de los mercados emergentes.

Desde Generali Investments, consideran que los mercados emergentes “vivirán un repunte a corto plazo, pero con tope al alza” durante el próximo año. “Las acciones de los mercados emergentes han pedido un 14% como consecuencia de un dólar fuerte, un menor crecimiento, una mayor liquidez y más tasas de importación en Estados Unidos. Su tendencia de precios ha subestimado sensiblemente la de las ganancias. El lado positivo del rebote se verá limitado por una mayor incertidumbre macro y un aumento gradual de las tasas en Estados Unidos en 2019 y la reducción del balance de los bancos centrales. La desaceleración en China debería pesar en el comercio global, manteniendo las ganancias de los mercados emergentes bajo presión”, afirma en su documento de perspectivas para 2019.

Partiendo de esta visión, la firma se mantendrá sobreponderada en mercados emergentes en el rebalanceo de sus carteras, pero se quedará neutral en la parte de renta variable. “Tenemos que tener presentes los eventos claves para países como India, Indonesia, Filipinas y Tailandia en 2019, lo cual nos hace ser cautos. A la par, prevemos que durante el segundo semestre los mercados emergentes se pueden ver favorecidos por la debilidad del dólar estadounidense”, matizan desde Generali Investments.

Desde J.P. Morgan AM apuntan que las valoraciones en los mercados emergentes parecen atractivas, pero el apetito por el riesgo de los inversores deberá ser lo suficientemente alto como para retornar con confianza a la renta variable de mercados emergentes. “Una Fed más dubitativa resultaría de ayuda. El contexto ideal para los mercados emergentes es un entorno en el que el crecimiento económico estadounidense se frena hasta el 2%, pero se estabiliza. Sin embargo, es probable que corto plazo los inversores se muestren nerviosos ante la perspectiva de que se mantenga la desaceleración mundial”.

Según las previsiones que defiende la gestora, un crecimiento estable en China probablemente respaldará el de los países asiáticos vecinos, pero en los mercados emergentes restantes es probable que el crecimiento y los beneficios sigan moderándose como reacción a las políticas más restrictivas iniciadas en 2018 con el fin de defender las monedas. “La perspectiva para las economías emergentes sigue siendo muy divergente”, matiza la firma en su documento de previsiones para el próximo año.

Respecto a la renta fija, tras dos años de una rentabilidad estelar, 2018 ha sido un año difícil para la deuda de mercados emergentes anotándose rendimientos negativos todos los subsegmentos: deuda corporativa (-2,9%), deuda soberana en divisa fuerte (-6,5%) y divisa local (-8,3%) así como las divisas de países emergentes. Desde Candriam se muestran prudentes dado a que las adversidades que han vivido estos mercados en 2018, podrían repetirse en 2019.

En un entorno como el actual, los fundamentales de los mercados emergentes permanecen ampliamente estables, según coinciden la mayoría de las gestoras. El crecimiento de los países emergentes se estabiliza en torno a su nivel de 2018, con una mayor dispersión entre Europa del Este/Central y Asia, que aminora la marcha, y Latinoamérica, que continúa su recuperación. Además, la inflación sigue siendo moderada debido a las brechas de producción y a las circunstancias desfavorables para el crecimiento.

“Los parámetros de sostenibilidad de la deuda de los mercados emergentes no plantean problemas de solvencia a corto plazo. Los niveles de deuda se han deteriorado desde la crisis financiera global, pero la deuda pública media de los mercados emergentes, del 51% del PIB, sigue siendo sustancialmente inferior al 100% del PIB homólogo para los mercados desarrollados. La deuda privada total de los mercados emergentes es elevada: en torno al 113% del PIB, pero, excluyendo China, la cifra se reduce sensiblEmente hasta el 76% del PIB. En el caso de China y de su elevado nivel de deuda por parte del sector privado, se trata más bien de una cuestión de medio plazo que no va a resolverse en 2019”, argumentan desde Candriam.

Mercado de divisas en 2019: con la atención puesta en la libra y el dólar

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

2018 fue un año particularmente agitado en los mercados de divisas. En Reino Unido, el Brexit ha acaparado los titulares y ha dado lugar a una situación volátil. Mientras que la primera ministra Theresa May logró un acuerdo con la Unión Europea en torno al Brexit en noviembre, ha retrasado la votación parlamentaria de su propuesta hasta el 14 de enero.

Este prolongado período de incertidumbre ha tenido un gran peso en la libra, ya que la moneda de Reino Unido se desplomó en diciembre hasta su nivel más bajo desde abril de 2017, perdiendo alrededor del 13% de su valor desde abril de este año. En su opinión, un salida sin acuerdo el próximo 29 de marzo “llevaría a una venta masiva de la libra que pondría a prueba los mínimos de enero de 2017 en el cruce libra-dólar”, advierte.

El otro gran protagonista fue el dólar, que ha vivido un importante rally y como consecuencia, la caída la volatilidad de las monedas emergentes. En opinión de Ebury, firma es especializada en pagos internacionales e intercambio de divisas, se prevé un euro-dólar en el nivel de 1,15 en 2019 como consecuencia de la política monetaria relativamente estable que se prevé que apliquen tanto la Reserva Federal (Fed) como el Banco Central Europeo (BCE).

“A pesar de que los tipos volvieron a subir en diciembre, la Reserva Federal ha tomado un tono más moderado en las últimas semanas. El presidente Jerome Powell ha declarado que los tipos de interés se están acercando al nivel neutral, lo que lleva a una inflación estable y a una economía que crece en la tendencia a largo plazo. Las previsiones de crecimiento de EE.UU. fueron revisadas a la baja por la Fed en diciembre, mientras que la última gráfica de puntos mostró un promedio de solo dos alzas en 2019 en comparación con las tres que figuraban en septiembre. El mercado ahora no está valorando una subida en 2019, mientras que ofrece una mayor probabilidad de un recorte de tipos en 2020 que una subida”, explica Ebury en su último informe sobre el mercado de divisas.

Otro elemento que determinará la evolución del dólar es la guerra comercial entre Estados Unidos y China. «Creemos que los temores son algo exagerados. Las declaraciones de Trump son, en nuestra opinión, en gran parte, teatro político y una táctica de negociación en lugar de cualquier otra cosa. La convocatoria de una tregua de 90 días entre Trump y Xi en la última reunión del G20 es una señal alentadora y creemos que es probable que haya un acuerdo comercial entre EE.UU. y China en el Año Nuevo”, dicen en Ebury.

Por último, la firma señala en su informe que los mejores comportamientos de las divisas del G10 en 2018 los protagonizaron el dólar estadounidense (USD) y el yen japonés (JPY), mientras que los peores correspondieron a la corona sueca (SEK) y el dólar australiano (AUD). Por lo que respecta a las divisas de los mercados emergentes, los peores comportamientos correspondieron al peso argentino (ARS) y a la lira turca (TRY), mientras que los mejores desempeños fueron los del baht tailandés (THB) y el peso mexicano (MXN).

Arrienda y Vivenio comienzan a negociarse en el MAB y elevan a 20 las socimis que se han incoporado a este mercado en 2018

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Recta final del año y se dispara el número de socimis que se incorporan al mercado alternativo bursátil. Las últimas en hacerlo han sido Arrienda y Vivenio. El Consejo de Administración del MAB ha aprobado su incorporación tras analizar la información presentada y una vez emitido el informe de evaluación favorable del Comité de Coordinación e Incorporaciones, de forma que empiezan a negociarse el 31 de diciembre.

Con estas incorporaciones, el número de socimis admitidas a negociación en el MAB en 2018 asciende a 20, hasta sumar 64 compañías. Con las cinco compañías que cotizan en la bolsa, el número total de socimis se sitúa en 69.

El código de negociación de Arrienda será “Yarp”; y el de Vivenio, “Yviv”. La contratación de ambas compañías se realizará a través del sistema de fijación de precios fixing. Renta 4 Corporate es el asesor registrado y Renta 4 Banco actúa como proveedor de liquidez en los dos casos.

El valor de referencia para cada una de las acciones de Arrienda se fijó en 2,74 euros, con lo que la valoración de la compañía asciende a 56,4 millones de euros. Arrienda Rental Properties Socimi es una sociedad dedicada principalmente a la adquisición y promoción de bienes inmuebles de naturaleza urbana para su arrendamiento.

Vivenio estableció el valor por acción en 1,15 euros, lo que supone una valoración total de 329,4 millones de euros.

Otras socimis con el visto bueno para el MAB

En los últimos días otras socimis han recibido el visto bueno para incorporarse al MAB. Entre las últimas está Almagro Capital Socimi, con código “YAC1” y con Renta 4 Corporate, S.A. como asesor registrado y Renta 4 Banco, S.A. como proveedor de liquidez. El Consejo de Administración de la sociedad ha fijado un valor de referencia para cada una de sus acciones de 1,07 euros, lo que supone un valor total de la compañía de algo más de 10 millones de euros.

Almagro Capital Socimi se dedica a la adquisición de viviendas residenciales de personas de avanzada edad y la posterior formalización de un contrato de arrendamiento a largo plazo. El principal foco inversor de la compañía está en la adquisición de viviendas en zona prime de las principales capitales de provincia de España.

Entre las últimas socimis con el visto bueno del MAB también está Euripo Properties Socimi, con código “Yeps” y cuya contratación se realizará a través del sistema de fijación de precios fixing. Renta 4 Corporate es el asesor registrado de la compañía y Renta 4 Banco actuará como proveedor de liquidez.

El Consejo de Administración de la sociedad ha fijado un valor de referencia para cada una de sus acciones de 22 euros, lo que supone un valor total de la compañía de 110 millones de euros. Euripo Properties Socimi es una sociedad dedicada a la inversión en inmuebles, principalmente residenciales dedicados al alquiler.

También recientemente se ha dado el visto bueno a Urban View Development Spain Socimi, con código “Yuvs” y con Renta 4 Corporate como asesor registrado y Renta 4 Banco como proveedor de liquidez.

El Consejo de Administración de la sociedad ha fijado un valor de referencia para cada una de sus acciones de 7,20 euros, lo que supone un valor total de la compañía de 38 millones de euros. Urban View Development Spain Socimi es una sociedad constituida en marzo de 2017 cuya actividad principal es la adquisición y gestión de activos inmobiliarios residenciales en España.

Los movimientos corporativos y la regulación en torno a MiFID II, entre lo más leído de Funds Society en 2018

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Termina el año y con ello doce meses donde los movimientos corporativos en la industria de gestión de activos, los cambios regulatorios, los eventos políticos y los análisis de mercado han ocupado gran parte de nuestras portadas.

Para los lectores de Funds Society, el crecimiento de la industria en offshore ha sido un tema de especial interés, sobre todo desde la óptica de la captación de talento y de cómo las principales firmas del sector están reforzando y dotando sus equipo. Un claro ejemplo fue el caso de la división global de Wealth Managament de Santander, que el pasado mes de octubre realizó un auténtico desembarco de banqueros en Miami. En septiembre de 2018, Alfonso Castillo se trasladó allí y dos meses después, formó un equipo con pesos pesados de la banca privada española, entre ellos Beltrán Usera, César de la Mora y Patricio Domecq.

Otra de las noticias más leídas durante este año y en cuanto a movimientos corporativos ha sido el paso a boutique independiente de Old Mutual Global Investors, que ha cambiado su nombre a Merian Global Investors. La operación, completada en junio de este año, ha supuesto que Quilter, propietaria del grupo Old Mutual, vendiera la firma a TA Associates, firma de capital riesgo, y a los propios directivos de Old Mutual Global Investors, que se quedan con una importante parte del capital.

También, a finales de año, GAM ha captado la mayoría de las miradas después de que, durante el verano, anunciara el cierre y liquidación de sus estrategias unconstrained y de retorno absoluto ARBF, tras el cese e investigación de su responsable, Tim Haywood. Finalmente, la gestora ha completado el reembolso de los fondos liquidados y presentado un plan de reestructuración integral para todo el grupo, con el que pretende ganar eficiencia y reponerse de este golpe.

Entre la actualidad normativa, MiFID II ha sido el gran protagonista este año, sobre todo en España. Mientras la mayoría de los países europeos ya habían terminado la transposición de esta normativa, España ha ido rezagada todo el año. Las firmas que operan en el mercado español han tenido que esperar a finales de diciembre para conocer el marco jurídico completo desde el que deben operar. Aunque el sector ya llevaba desde enero tomando medidas, su aplicación ha supuesto un largo goteo de novedades para las EAFIS, las gestoras internacionales, el sistema bancario y la formación de los profesionales del sector.

2018, la vuelta de la volatilidad

La actualidad de los mercados ha estada marcada por la vuelta de la volatilidad. Gran parte de esa volatilidad ha tenido su origen en eventos políticos, como la guerra comercial entre Estados Unidos y China, que se ha convertido en uno de los grandes temas de 2018 y de los riesgos que condicionarán el inicio de 2019. Las tensiones comerciales ganan importancia no sólo por cómo afectarán al crecimiento global y a la marcha de las economías estadounidense y china, sino también a cómo posicionar las carteras.

En 2019, seguiremos abordando el análisis de las gestoras sobre la evolución de la guerra comercial, así como de los activos que más interés y preocupación despiertan para los gestores. El año se cierre con la misma duda que se planteó durante los últimos 12 meses: ¿qué hacer con la renta fija? Pero la respuesta, la dejamos ya para el próximo año.

¿Qué papel juega la longevidad en la demanda y el precio de los activos financieros?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La población mundial envejece y a medida que esto sucede la demanda de activos financieros tiende a reducirse. Sin embargo, un informe del equipo de investigación de AXA IM, señala varios factores que rechazan esta idea.

Lo que se pone en cuestión es la propia teoria del ciclo vital que nos dice que, cuanto más mayores somos menos invertimos y lo hacemos en activos de menor riesgo. El informe de AXA IM apunta que hay otros factores que mueven a los inversores en la dirección contraria: el deseo de dejar un mayor patrimonio a sus herederos, el incremento de la longevidad y la desigualdad económica.

El deseo de dejar una herencia lo más jugosa posible a los descendientes sigue siendo un fuerte incentivo para los inversores y el incremento de la longevidad implica que la edad de jubilación aumentará de forma gradual y esto se traducirá en una mayor necesidad de ahorro. Además, los autores de este estudio destacan que la cada vez mayor desigualdad distorsiona la propiedad de los activos financieros.

De ahorradores a desahorradores

La teoría del ciclo de vida plantea tres tipos generales de comportamiento de ahorro a lo largo de la vida de un individuo. Así, las personas más jóvenes tienden a pedir préstamos para invertir en su futuro bienestar a través de la educación o la propiedad de la vivienda.

A medida que maduran, las personas se convierten cada vez más en ahorradoras, pagando sus deudas y acumulando riqueza de cara a la jubilación. Finalmente, cuando llegan a la etapa de jubilación, las personas comienzan a echar mano de esta riqueza para financiar sus necesidades de consumo.

Esta evolución se traduce en un cambio significativo en la demanda de activos a medida que la población envejece. Si hay menos ahorradores que desahorradores, la demanda neta de activos disminuye y los precios de los activos disminuyen. En segundo lugar, el envejecimiento se asocia con la aversión al riesgo, lo que lleva a una disminución en la demanda de acciones en relación a los bonos a medida que las asignaciones de cartera cambian de activos más arriesgados a activos más conservadores.

A medida que la generación del baby boom ha comenzado a alcanzar la edad de jubilación en la última década este tema se ha vuelto más relevante. En general, las investigaciones realizadas muestran un vínculo positivo pero débil entre la demografía y los precios de los activos financieros.

La riqueza neta continúa aumentando después de la jubilación y, en la zona euro, solo comienza a caer después de los 75 años, lo que contradice la teoría de la desacumulación. La realidad es que las personas mayores tienden a no liquidar su riqueza debido a que desean dejar ese dinero a sus seres queridos y por otro lado, les preocupa la incertidumbre sobre la esperanza de vida y los costes asociados a su cuidado durante la vejez. Un tercer factor es que la caída en el ingreso a menudo se compensa con una caída en los gastos que reduce la necesidad de desahorrar.

¿Somos entonces ahorradores irracionales?

Un segundo aspecto importante de la teoría del ciclo de vida es la suposición de que las personas no solo deben deacumular riqueza a medida que se acercan a las últimas etapas de sus vidas, sino que también deben cambiar su asignación de activos de inversiones arriesgadas a inversiones «seguras». Esta teoría tampoco tiene un fiel reflejo en la realidad. Por ejemplo, en la zona euro, los activos financieros tienden a crecer con la edad, al igual que el total de la riqueza. Sin embargo, el porcentaje de personas que poseen acciones también tiende a crecer y los datos de Estados Unidos y Francia sugieren que la asignación a renta variable dentro de las carteras también tiende a crecer con la edad.

Este comportamiento aparentemente irracional también puede explicarse por el deseo de dejar a los herederos un mayor patrimonio, en lugar de aprovechar al máximo el propio ciclo de vida individual. Un tercer factor que mitiga el impacto de la demografía en los precios de los activos en la práctica es que a medida que aumenta la longevidad, la edad de jubilación también avanza y se observa que la jubilación se pospondrá un año cada cinco años desde 2010 hasta 2050, alcanzando los 73 años en esa fecha. Este supuesto se ajusta a la realidad observada desde 2010 en la mayoría de los países de la OCDE.

El papel de la desigualdad económica

Dejando a un lado las consecuencias sociales de la desigualdad económica, la demanda de activos financieros depende menos de las tendencias de comportamiento del hogar promedio y más de los hogares con alto patrimonio, ya que la propiedad de estos activos está altamente concentrada en la parte superior. En los Estados Unidos, el quintil más rico posee más del 60% de los activos financieros.

Esto sugiere que deberíamos centrar más la atención en las tendencias demográficas y las preferencias de los hogares más ricos. Como se esperaba, el requisito de desahorrar para financiar el consumo en la vejez se reduce a medida que avanzamos en el espectro de riqueza. De hecho, solo los cambios en las tasas de ahorro de los hogares de altos ingresos son visibles a medida que envejecen.

Los estudios también indican que la participación en la fuerza laboral ha aumentado significativamente en el quintil de ingresos más altos para las personas mayores de 65 años. En otras palabras, las personas ricas tienden a vivir más y con mejor salud, por lo tanto, se jubilan más tarde que la población promedio.

Comercio y crecimiento global: dos claves para que los mercados emergentes no pierdan atractivo

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La fortaleza del dólar, los riesgos políticos y las tensiones comerciales internacionales son tres de las sombras que acechan a los mercados emergentes y que han alejado a los inversores de estos países. Sin embargo para Pictet AM no hay que precipitarse.

En opinión de Alain Nsiona Defise, director de crédito de mercados emergentes de Pictet AM y gestor de Pictet Short Term Emerging Corporate Bonds, Pictet Emerging Corporate Bonds y Pictet Asian Corporate Bonds, no es la primera vez que los inversores se enfrentan a advertencias de crisis de crédito y divisas de emergentes.

“Ocurrió en 2013, cuando la Reserva Federal de Estados Unidos señaló intención de retirar el programa de expansión cuantitativa. Pero los bajistas resultaron equivocados”, explica Defise. Reconoce que existe la tentación de considerar los mercados emergentes en grupo y liquidar sus monedas y activos a los primeros signos de problemas. Y que el crecimiento mundial se puede deteriorar en caso de una guerra comercial abierta, pero, tal y como estima la gestora, “si hay mejoras en el sistema de comercio, la solidez de los fundamentales en los países emergentes puede volver a ser el centro de atención”.

En este sentido, desde Pictet AM consideran que el comercio y su evolución será un aspecto fundamental para el futuro atractivo de los mercados emergentes. “El superávit en el conjunto de emergentes ha aumentado del 0,1% al 0,8% del PIB desde 2013. La deuda de estas empresas, sin contar las chinas, se ha reducido al 48%, comparada con el 72% en Estados Unidos, el 100% en la eurozona y el 103% en Japón y, excluyendo China, la proporción de crédito y bonos de emergentes en riesgo es menor que en la crisis de 2008”, argumenta Defise.

Las empresas que operan en minería, azúcar, carne, pulpa y papel generan ingresos en dólares con costes en gran parte en moneda local y un dólar en aumento puede generarles mayor beneficio. Según el gestor, incluso aquellas con ingresos principalmente en moneda local tienen políticas de cobertura de divisa. Otras pueden pasar mayores costes de su deuda a clientes sin caída en ventas. También juega a favor la estabilidad de inversores pues, a diferencia de otras clases de renta fija, dos tercios son institucionales.

Grado de inversión

Este universo de activos por el índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified (moneda fuerte) incluye empresas y emisores cuasi soberanos. Ha crecido rápidamente hasta 1.331 bonos de 609 emisores de 51 países, un mercado de 1,4 billones de dólares hasta julio de 2018, comparable en tamaño del de alta rentabilidad de Estados Unidos, lo que, en opinión de la gestora, proporciona diversificación respecto a otros mercados de renta fija y en vencimientos a corto plazo la sensibilidad a tipos de interés es menor, con atractivo respecto al crédito en dólares.

“Con tasas de impago y recuperación ajustados a estándares desarrollados, la calificación crediticia media es grado de inversión BBB-. Gran parte viene impulsado por Asia. Los asiáticos desean estabilidad relativa de activos en divisa extranjera y las empresas asiáticas mejores calificaciones crediticias, con bajas tasas de impago”, añade Defise.

Las EAFIs podrán tener agentes para ayudar a captar negocio y tendrán que afrontar menos costes derivados del cambio de nombre a que obliga MiFID II

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La transposición de la normativa MiFID II en España finalmente ha traído dos novedades positivas para las entidades de asesoramiento financiero: podrán tener agentes para promocionar sus servicios y captar negocio, bajo ciertas condiciones, y el cambio de nombre a que obliga la norma –desde EAFI a EAF- les supondrá menos costes de los pensados, puesto que la CNMV adaptará sus registros de oficio.

Así se refleja en la publicación en el BOE del Real Decreto que modifica el Reglamento de la Ley del Mercado de Valores para adaptarla a MiFID II. Según explica el grupo dedicado a las EAFIs del Consejo General de Economistas (Economistas Asesores Financieros del Consejo General de Economistas, EAF-CGE), el artículo 25, que habla de la contratación de agentes, establece que las empresas de asesoramiento financiero no podrán ser agentes de otra empresa de servicios de inversión o entidad de crédito, pero “podrán designar agentes vinculados”, si bien “únicamente para la promoción y comercialización del servicio de asesoramiento en materia de inversión y servicios auxiliares que estén autorizadas a prestar y para captar negocio”. El artículo establece que esos agentes no pueden prestar el servicio de asesoramiento en materia de inversión del que habla el artículo 140.1.g).

Asimismo, la Disposición Transitoria Tercera, sobre la adaptación de las denominaciones sociales de las EAFIs, establece que a la entrada en vigor de este Real Decreto, “la denominación de las EAFI existentes se entenderá automáticamente sustituida por la denominación EAF”, algo con lo que el sector se ha mostrado muy crítico. Pero la CNMV y, en su caso, el Registro Mercantil, “adaptarán de oficio sus registros para recoger la modificación de los estatutos sociales de las EAF para adaptarse a este Real Decreto”, de forma que los costes que supondrá el cambio de nombre serán menores de lo previsto.

Se logran así algunas demandas de las EAFIs, muy críticas con la transposición de MiFID II en España y las consecuencias, en términos de costes y de negocio, para ellas. De hecho, la propuesta inicial de transposición de la norma había «tumbado» la posibilidad de que las EAFIs pudieran tener agentes.

“El Real Decreto incluye dos de las principales demandas que desde el Consejo General de Economistas y nuestro órgano especializado Economistas Asesores Financieros hemos trasladado a los organismos reguladores y supervisores, así como a los diferentes grupos parlamentarios, en beneficio del colectivo de las Empresas de Asesoramiento Financiero: la posibilidad de que las EAFIs pudieran tener agentes para promocionar sus servicios y que el cambio de denominación de EAFI a EAF no suponga un coste adicional para estas entidades”, comenta David Gassó, presidente de Economistas Asesores Financieros del Consejo General de Economistas, EAF-CGE.

“Tanto el presidente del Consejo General de Economistas, Valentín Pich; el presidente de la Comisión Financiera del Consejo, Antonio Pedraza; y yo mismo, en cuanto presidente de Economistas Asesores Financieros, así como diversos miembros de la Comisión Permanente del Consejo y del Consejo Directivo de EAF, hemos mantenido reuniones con representantes de las instituciones y de la Comisión de Economía del Congreso de los Diputados para explicar la importancia de la actividad de estas entidades, la desventaja con la que se encuentran en relación a otras empresas de servicios de inversión y trasladarles nuestras propuestas en este sentido. Finalmente, el trabajo ha dado sus frutos y los artículos correspondientes a las dos cuestiones referidas han quedado redactados en el Real Decreto”, añadía en un comunicado.