Foto: Arroyo Capital Partners . Austin Heberger y Gavin Lee, ex Wells Fargo, fundan Arroyo Capital Partners
Un equipo de asesores provenientes de Wells Fargo Advisors en Pasadena, California, se ha independizado.
Austin Heberger y Gavin Lee, con 350 millones de dólares en activos bajo administración han creado Arroyo Capital Partners, firma afiliada a Raymond James.
Llevaron con ellos a Jenifer Graybill, gerente de la oficina, y a Leonard Emocling, gerente de servicios al cliente.
La firma cuenta con servicio especializado para individuos, familias, retirados y mujeres inversoras.
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Los fondos de inversión mantienen la tendencia de crecimiento que han experimentado desde 2014, año en que entró en vigencia la Ley Única de Fondos (LUF). De acuerdo a cifras de la Asociación Chilena de Administradoras de Fondos de Inversión (ACAFI), correspondientes al primer trimestre de 2019, los activos administrados por la industria alcanzaron a marzo los 30.417 millones de dólares, lo que implica un crecimiento de 9,5% respecto al cierre de 2018. En tanto, el patrimonio administrado fue de 28.935 millones de dólares, con un crecimiento de 9,7%.
En este período, la industria también experimentó un crecimiento en el número de fondos. Los fondos públicos llegaron a 443, lo que representa un crecimiento de 6,0% respecto a los 418 fondos que se registraron en diciembre de 2018.
“La estructura regulatoria adecuada que tienen los fondos de inversión en la actualidad, ha permitido que esta industria continúe creciendo y que cada vez adquiera mayor relevancia en el mercado de capitales local. Hoy estamos frente a una industria madura, los fondos de inversión se han transformado en un vehículo atractivo de inversión a largo plazo y a través de los cuales los inversionistas han premiado la diversificación y especialización de sus administradores”, afirmó Luis Alberto Letelier, presidente de ACAFI.
Fuerte impulso en alternativos
De acuerdo a las cifras trimestrales de ACAFI, los mayores crecimientos se dan en fondos de activos alternativos, que consideran a aquellos fondos que invierten en inmobiliario, capital privado, fondos de fondos, deuda privada, infraestructura y otros. A marzo 2019, los activos administrados por este tipo de fondos llegaron a 12.756 millones de dólares, distribuidos en 287 fondos. Ello representa un crecimiento de 11,5% respecto al cierre de 2018.
También hay un crecimiento en los fondos mobiliarios – deuda, accionario, mixtos y otros – que llegaron a 17.893 millones de dólares en activos administrados a marzo 2019, repartidos en 156 fondos. Esto implica un crecimiento de 8,2% desde diciembre 2018.
“Las posibilidades de diversificación, rentabilidad e inversiones estables en el largo plazo, son algunos de los beneficios que buscan los inversionistas en los fondos de activos alternativos. El crecimiento de esta clase de activos demuestra lo que hemos venido diciendo sobre potencial de crecimiento de estos fondos y la muy atractiva alternativa de inversión que significan para inversionistas de todo tipo y, en especial, institucionales”, señaló Letelier.
Agenda 2019
Uno de los ejes de trabajo de ACAFI durante 2019 ha sido la implementación de mejores prácticas de gobierno corporativo en la gestión de activos en Chile. En este contexto, junto al Centro de Gobierno Corporativo UC, lanzó en marzo su primera Guía de Buenas Prácticas de Gobierno de Corporativo como una hoja de ruta para la industria.
El presidente de ACAFI, Luis Alberto Letelier, señaló que hoy día el concepto de gobierno corporativo ha empezado a entrar con fuerza al mercado local, tanto así que los inversionistas institucionales ya lo están considerando antes de invertir en fondos de una determinada administradora. “Creemos que esto se va a ir desarrollando y cada vez más inversionistas van a empezar a exigir estándares altos a nivel de gobierno corporativo de las administradoras. En este contexto, esta iniciativa busca ser un aporte en la consecución de un entorno de negocios transparente y autorregulado”, consideró. Para Letelier, las principales áreas que las administradoras debieran seguir fortaleciéndose en autorregulación, son el control de gestión de riesgo y la valorización de activos. “Ir avanzando en ese sentido es un gran desafío y nos lo hemos propuesto como una obligación. Todos los años tenemos que ir resolviendo dónde seguir avanzando y mejorando, perfeccionando cada vez más los estándares de gobierno corporativo de las administradoras de fondos de inversión”, indicó.
Otra de las prioridades del gremio está puesta en avanzar en las inversiones sustentables y responsables, como también en inversiones de impacto.
Como punto de partida de lo anterior, este primer semestre la ACAFI ha elaborado una primera Guía de Inversión de Impacto en Chile, en conjunto con la Pontificia Universidad Católica de Chile (PUC) y que cuenta en la actualidad con el apoyo de alrededor de 30 actores del ecosistema del mundo público y privado, entre ellos el Ministerio de Economía, Corfo, el BID y la Asociación de AFP.
El documento, que busca contribuir al desarrollo de la industria plasmando los conceptos básicos que hay detrás de estas inversiones, recoge la definición de inversión de impacto de GIIN 2018 y busca también “ser una invitación a que las instituciones que lo comparten avancen en el desarrollo de una industria de inversión de impacto en Chile. El aporte de estos actores, es fundamental para avanzar desde su ámbito en temas regulatorios y en las modificaciones de todas aquellas normativas que faciliten el éxito de la inversión de impacto”, añadió Letelier.
Nuestro desafío como Asociación es seguir avanzando en promover altos estándares de sustentabilidad en esta industria, para lo cual esperamos colaborar fuertemente con muchos de nuestros asociados que ya han iniciado este camino. Como parte de lo anterior, estamos muy entusiasmados participando en una Mesa de Trabajos de Finanzas Verde, promovida por el Ministerio de Hacienda con el apoyo del BID.
Finalmente, cabe destacar el interés de nuestra industria de colaborar activamente en transformar a Chile en exportador de servicios para la región. “Tenemos hoy condiciones únicas que pueden acércanos a este tan anhelado objetivo que ha tenido nuestro País por tantos años y por tantos Gobiernos” indicó el Presidente de ACAFI. La industria de fondos, desde la entrada en vigencia de LUF, se encuentra dotada de un marco regulatorio apropiado para transformar a Chile en un polo de atracción para nuevos fondos y administradores de fondos que pretendan, desde Chile, manejar inversiones en la región y en el mundo.
En este sentido, uno de los proyectos en los que ACAFI lleva tiempo trabajando, es potenciar el desarrollo de la industria de fondos de fondos para la inversión en fondos de Venture Capital. “Consideramos que este mecanismo permitiría dotar de importante financiamiento a gestores de VC, buscando el desarrollo de esta industria en Chile. En ello la participación de CORFO e inversionistas institucionales sería clave, buscando también atraer capitales extranjeros. Con ello, creemos podría desarrollarse en Chile un importante polo de inversión en VC, atrayendo a gestores y emprendedores de la región”.
Foto cedidaHamish Forsyth, presidente de Capital Group para Europa y Asia. . Capital Group nombra a Guy Henriques director de distribución para Europa y Asia
Capital Group ha anunciado el nombramiento de Guy Henriques como director de distribución para Europa y Asia. Trabajará desde Londres y se incorporará a Capital Group en noviembre de este año.
Henriques cuenta con más de 30 años de experiencia en el sector, y recientemente desempeñaba los cargos de director de distribución para Reino Unido y director general para América Latina de Schroders. También era el director del equipo de gestión global institucional de la entidad. Entre 2012 y 2016, trabajó como presidente de Schroders Japón, con sede en Tokio, y anteriormente desempeñó los cargos de director de instituciones oficiales y director de negocio institucional para Asia Pacífico, primero desde Londres y posteriormente desde Hong Kong. Antes de su incorporación a Schroders fue director de gestión de activos para el Banco de Pagos Internacionales, donde trabajó entre los años 1991 y 2006. Desempeñó diversos cargos en Suiza y Hong Kong, entre ellos el de director de tesorería para Asia Pacífico.
“Durante los últimos años hemos realizado importantes avances en lo que respecta al crecimiento de nuestro negocio y el servicio de nuestros clientes en las regiones de Europa y Asia Pacífico. Así, hemos ampliado la oferta de inversiones, hemos establecido presencia comercial permanente en varios centros financieros importantes y hemos logrado un mejor aprovechamiento de nuestros recursos globales de marketing. El nombramiento de Guy viene a acelerar estas tendencias”, señala Hamish Forsyth, presidente de Capital Group para Europa y Asia.
Por su parte, Mike Gitlin, miembro del comité de gestión de Capital Group y director de renta fija, ha declarado: “En las conversaciones que hemos mantenido con Guy, nos han impresionado su gran experiencia en todo el mundo y su compromiso en el servicio a los clientes. Las regiones de Europa y Asia Pacífico representan una importante oportunidad de crecimiento para Capital Group en los próximos años, y pensamos que Guy es la persona adecuada para liderar un equipo que ya ha hecho una impresionante labor ayudando a inversores de todo el mundo”.
Capital Group lleva trabajando para los inversores de las regiones de Europa y Asia Pacífico durante más de 50 y 30 años respectivamente. La compañía cuenta con 23 fondos UCITS domiciliados en Luxemburgo disponibles para los inversores europeos y asiáticos y tiene la intención de ampliar su gama de fondos en Luxemburgo con uno o dos lanzamientos de nuevos fondos al año durante los próximos tres años.
Pixabay CC0 Public Domain. El Grupo DWS adquiere una participación minoritaria en Arabesque S-Ray, proveedor digital de puntuación ESG
DWS Group (DWS) ha adquirido una participación minoritaria del 2,68% en el proveedor Arabesque S-Ray GmbH, con sede en Fráncfort. Según informa la compañía, ambas partes quieren cooperar en más proyectos de cara al futuro. Las firmas han acordado mantener la confidencialidad sobre el precio de la transacción y otros detalles financieros.
Arabesque S-Ray ofrece una variedad de servicios y productos en el campo de ESG. En este sentido cuenta con una herramienta de datos S-Ray, que monitoriza y permite a los clientes evaluar la rentabilidad de la sostenibilidad de más de 7.000 empresas que cotizan en bolsa de acuerdo a una serie de parámetros: mediante el aprendizaje automático y de grandes datos, S-Ray combina sistemáticamente más de 200 métricas ambientales, sociales y de buena gobernanza (ESG por sus siglas en inglés) con señales de noticias de más de 30.000 fuentes publicadas en más de 170 países y obtiene información ESG. Ofrece una variedad de puntuaciones que se calculan mediante algoritmos de aprendizaje automático.
DWS planea utilizar las puntuaciones de S-Ray como una fuente adicional para su motor ESG. Esto mejora aún más las capacidades de ESG de DWS para ofrecer soluciones innovadoras a medida a sus clientes. Cooperando con Arabesque y añadiendo su experiencia en sostenibilidad y en tecnologías de puntuación, DWS destaca su compromiso de utilizar las puntuaciones de ESG de última generación para hacer frente a futuros retos como parte de su compromiso general con la inversión sostenible.
“La sostenibilidad está en el centro de lo que hacemos. Queremos seguir ofreciendo nuevas soluciones a nuestros clientes y tomar mejores decisiones de inversión para ellos en esta era de cambio de paradigma. Nuestra inversión y cooperación con Arabesque -S-Ray es otro paso para que DWS tome una posición de liderazgo en el campo de la inversión sostenible”, ha afirmado Asoka Woehrmann, consejero delegado de DWS.
Por su parte Andreas Feiner, consejero delegado de Arabesque S-Ray, ha declarado: “La sostenibilidad está configurando el futuro de todas las grandes empresas del mundo, así como las acciones de los inversores con billones de dólares de activos bajo gestión. Estamos encantados de dar la bienvenida a DWS como inversor en Arabesque S-Ray, y esperamos trabajar juntos para liderar el mercado en la adopción de la tecnología de datos ESG”.
Según ha reconocido el grupo financiero, DWS mantiene conversaciones exclusivas con Arabesque sobre una posible participación minoritaria en el motor de inteligencia artificial de Arabesque con el fin de reforzar las capacidades de DWS en este ámbito. Desde DWS valoran que este motor combina grandes datos, aprendizaje de máquinas y computación de alta rentabilidad para construir un sistema inteligente para predecir especialmente la evolución de las cotizaciones bursátiles.
En este sentido, la entidad cree que la combinación de la experiencia de DWS en los mercados financieros con los conocimientos técnicos de Arabesque en materia de aprendizaje digital y de maquinaria sería muy positiva. “La colaboración también podría dar lugar a nuevas ofertas de estrategias de inversión que incluyan productos de inteligencia artificial sofisticados”, han afirmado desde DWS.
Foto cedidaMarkus Kopp, director de desarrollo de negocio de ventas para Alemania de Carmignac.. Carmignac nombra a Markus Kopp director de desarrollo de negocio de ventas para Alemania
Carmignac ha anunciado el nombramiento de Markus Kopp como nuevo director de desarrollo de negocio de ventas para Alemania. Kopp se unió el pasado 1 de julio al equipo alemán de la firma y trabajará en la sede de la gestora en Fráncfort.
Según ha informado la gestora, desde su nuevo puesto trabajará junto con Luis Cáceres, actual director de desarrollo de negocio, con el objetivo de expandir el negocio de la gestora en los segmentos mayoristas y de inversores semi institucionales. Kopp reportará directamente a Nils Hemmer, responsable Carmignac para Alemania y Austria. Desde la firma apuntan que la incorporación de Kopp refuerza este equipo y permitirá aumentar su presencia en el país.
“Estamos encantados de dar la bienvenida a Markus. Su nombramiento conlleva mejorar nuestra oferta de productos y servicios para los clientes alemanes. Con su experiencia y conocimiento, contribuirá a un mayor desarrollo de nuestro negocio de ventas mayoristas y a clientes semi institucionales en Alemania», ha señalado Nils Hemmer, responsable de Alemania y Austria en Carmignac.
Markus tiene más de once años de experiencia en la industria financiera y se une a Carmignac desde Santander Asset Management, donde ocupó diversos cargos desde 2014 hasta 2019. Recientemente y como jefe de ventas, fue el responsable de la creación y expansión del equipo nacional de ventas en Alemania. Anteriormente, trabajó en TargoBank AG y Santander Bank, donde fue gerente de sucursal. Markus es licenciado en Administración y Servicios Financieros.
Pixabay CC0 Public Domain. La industria de hedge funds se replantea su tradicional sistema de cobro de tarifas
La tradicional regla de tarifas 2&20 de la industria de hedge funds parece que puede llegar a su fin. Según señala la investigación global realizada por la Asociación de Inversión Alternativa (AIMA), esta estructura de costes ha dejado de estar generalizada en el sector.
En cambio, según arroja el informe de AIMA, los gestores apuestan por desarrollar una relación personalizada y profunda con sus clientes que les permita alinear los intereses de ambos. De esta forma, la atención de ambos no está únicamente en el cobro de tarifas.
Los datos que muestra este trabajo de AIMA señalan que la tarifa media para la gestión de activos es del 1,3% y 1,4% para los fondos lanzados en los últimos 12 meses. La investigación revela que existe un consenso entre los inversores y los gestores que apunta que éstos deberían participar en un tercio de los beneficios de la inversión. Además, la industria, que ha alcanzado su punto de madurez, y los inversores institucionales demandan hedge funds para personalizar sus soluciones de inversión, así como trabajar más en colaboración y mejorar la comunicación entre ambos. Más de la mitad de los encuestados usan actualmente soluciones de inversión personalizadas y, según sugiere la encuesta, los gestores que puedan responder a las necesidades individuales de los inversores estarán mejor posicionados para crecer dentro de la industria.
La importancia de una mayor personalización de las soluciones de hedge funds es una tendencia que ya se mostró en 2016, en una investigación que publicó AIMA y donde ya se sugería que las tarifas y la estructuctura del fondo eran los principales temas a abordar por tarde de gestores e inversores, buscando ese esfuerzo por alinear sus intereses. Otras de las conclusiones que apunta el informe es que más del 75% de los gestores considera esencial que tanto el enfoque de la inversión como la voluntad del inversor sea a largo plazo, para aprovechar el mayor conocimiento del inversor. También el 80% de los encuestados reconoció que está dispuesto a reducir las comisiones de gestión a cambio de tener una mayor participación en el desempeño del fondo.
“Los gestores de hedge funds responden a las expectativas de los inversores. Los resultados de nuestra encuesta reflejan la capacidad de los gestores de comprender a los inversores y ofrecerles las soluciones de inversión que necesitan. Ya no están alineados los intereses de los inversores y gestores únicamente a través del acuerdo de sus honorarios. Una relación de colaboración, basada en una comunicación clara, ha permitido el enfoque personalizado», afirma Jack Inglis, consejero delegado de AIMA.
Por su parte, Jonathan Waterman, National Asset Management líder, RSM US, apunta que “después de diez años en un mercado alcista, no nos sorpren los resultados de la encuesta. Los hedge funds tiene una flexibilidad única y son conocidos por su capacidad para innovar en el industria de fondos, especialmente cuando los mercados están a la baja y muestra su potencial de crecimiento. Su reputación está evolucionando, principalmente debido a la relación con el inversor. Como este documento sobre la opinión de inversores y gestores globales muestra, se están generando asociaciones a largo plazo que pueden abordar todos los entornos de inversión”.
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Qué activos se benefician si la Fed anuncia un recorte de tipos?
El mercado espera que tras la próxima reunión de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), que se celebrará a finales de este mes, se anuncie un recorte de tipos. Contando con esta rebaja, o al menos con el mantenimiento de una política de tipos bajos durante mucho tiempo, las gestoras analizan el mercado buscando qué activos se pueden beneficiar más de esta política monetaria.
En opinión de Jamie Stuttard, corresponsable del equipo de macroeconomía global de Robeco, cuando la Fed comience a reducir los tipos de interés suele ser más interesante tener posiciones a largo plazo en bonos del Tesoro a dos años que en crédito. En su opinión, esta posición de la Fed provoca un “subidón de azúcar”, pero considera su efecto puede ser temporal por lo que hay que medir bien el riesgo que se toma.
“En 2001 y 2007, los diferenciales crediticios se ampliaron de manera marcada antes de los recortes practicados por la Fed en previsión de posibles recesiones. Tras la primera rebaja de tipos de la Fed, los diferenciales crediticios se redujeron durante intervalos de entre tres y seis semanas, en ambos periodos, y los índices de renta variable estadounidense alcanzaron nuevos máximos históricos, ofreciendo así una estrecha ventana para vender aprovechando el repunte, ya que seguidamente los diferenciales retomaron su trayectoria cíclica”, explica Stuttard.
Para Guilhem Savry y Joan Lee, expertos del equipo de Cross Asset Solutions de Unigestion, históricamente, los recortes de la Fed han sido favorables para el carry en los bonos. Durante los meses en los que la Fed redujo tipos desde 1990, la renta fija tiene una rentabilidad positiva y más alta de media durante los períodos sin reducción de tipos, y el margen rendimientos absolutos es grande.
“Sin embargo, la situación actual es inusual. La Fed ha sido más agresiva en su normalización que otros bancos centrales. Como resultado, la curva de tipos en Estados Unidos es más plana que en la mayoría de los países. El ‘carry’ proporcionado por los bonos estadounidenses es mucho más bajo que el resto de los activos de los países que pertenecen al G8, lo cual “es raro” históricamente. En el pasado, solo hubo una situación similar a la situación actual durante los períodos de recortes de la Fed, especialmente cuando el riesgo de recesión no es alto: 1995 y 1996”, matizan.
Los expertos de Unigestion consideran que la política de tipos bajos de la Fed podría favorecer la subida de la renta variable de China. “Los activos chinos deberían beneficiarse de la combinación del estímulo global que los bancos centrales están creando con el probable cambio favorable en el sentimiento de los inversores y el posicionamiento en el mercado. China ya no es un imperio, pero aún necesita recuperarse para el largo plazo. En este sentido, consideran que los inversores deberían centrarse en la situación macro, pero la confianza y la valoración son “igualmente importantes”.
La bolsa norteamericana también está celebrando esta perspectiva tan positiva a favor de un recorte de tipos de interés. “La idea de una bajada de tipos en julio se ha convertido en un certeza para el mercado, que apuesta por una rebaja del 25 puntos básicos. En consecuencia, el S&P volvió a tocar máximos las últimas semanas impulsado por esta expectativa y pese al inicio un poco frío de la temporada de resultados”, apunta Axel Botte, estratega en Ostrum Asset Management, gestora affiliate de Natixis IM.
Con un banco central estadounidense que está en pleno funcionamiento, los mercados están tranquilos, pero, tras el fuerte rally del primer semestre, evolucionan sin tendencias marcadas. Entonces, ¿qué es lo que podría transformar este equilibrio, en un sentido o en otro?
En opinión de Olivier de Berranger, director de Gestión de Activos de La Financière de l’Echiquier, los inversores siguen anticipando hasta tres bajadas en 2019, lo cual está bastante alejado del escenario del banco central. “La Fed no ha realizado nunca tres bajadas consecutivas de los tipos en 6 meses, fuera de un episodio de recesión demostrada, lo cual está lejos de ser el caso en Estados Unidos. Por lo tanto, las anticipaciones de los mercados corren el riesgo de sufrir reajustes, arrastrando entonces un aumento de la aversión al riesgo. Sin embargo, por parte europea, la política monetaria podría, en cambio, resultar que es una buena sorpresa. A pesar de un discurso tan claro como el de la Fed, las acciones futuras del Banco Central Europeo no están tan integradas en los precios. Así pues, su aplicación efectiva podría permitir que los mercados alcancen nuevos récords”, argumenta.
Pixabay CC0 Public Domain. Schroders completa la adquisición de Secquaero y refuerza su negocio de activos privados
Schroders refuerza su negocio de activos privados aumentando su participación en Secquaero Advisors AG (Secquaero) del 50,1% al 100%. Schroders adquirió el 30% de Secquaero para atender el creciente interés de sus clientes institucionales por los valores asociados a seguros, o Insurance Linked Securities (ILS).
Según ha explicado la gestora, desde junio de ese año, Secquaero ha actuado como asesor exclusivo de Schroders en estrategias de inversión de ILS. “Desde el comienzo de esta asociación, el equipo de inversión de Schroders, apoyado por Secquaero, ha crecido hasta convertirse en uno de los proveedores líderes de soluciones de inversión institucional para ILS”, afirman. En febrero de 2016, Schroders aumentó su participación en Secquaero al 50,1% y ahora, con la propiedad total, Secquaero se integrará completamente en la unidad de activos privados de Schroders. Desde Zurich, Dirk Lohmann dirigirá el equipo al frente de las estrategias relacionadas con ILS y operará dentro de Schroder Investment Management (Switzerland) AG bajo el nombre de Schroder Secquaero.
Según ha declarado Andreas Markwalder, consejero delegado de Schroder Investment Management (Switzerland) AG: «La combinación del conocimiento especializado de Secquaero en seguros y titulización de riesgos de seguros, junto con el alcance global de la plataforma de distribución de gestión de activos de Schroders, condujo al éxito de la asociación al proporcionar una oferta altamente atractiva a inversores sofisticados que buscan invertir en estrategias de ILS».
Por su parte, Dirk Lohmann, director de Schroder Secquaero, ha destacado que “los ILS continuarán contribuyendo a la estrategia de activos privados de Schroders. En una época en que la diversificación y una rentabilidad absoluta positiva son fundamentales, los argumentos en favor de los ILS siguen siendo sólidos. El ADN de Secquaero, junto con su presencia en el mercado y su larga experiencia, se incorporará a los Activos Privados de Schroders».
Según explica la gestora, su objetivo es ser uno de los “principales proveedores institucionales de estrategias de inversión dedicadas a los ILS, ofreciendo una amplia gama de fondos y mandatos hechos a medida, desde estrategias puras de cat bonds hasta soluciones más amplias que incluyan transacciones privadas y fondos que invierten en primas de reaseguros de vida”.
El equipo de ILS, que a finales de junio de 2019 gestionaba cerca de 3.000 millones de dólares de activos, está formado por 25 profesionales de las principales empresas del sector de las (re)aseguradoras, las empresas de consultoría actuarial y gestores de inversiones con más de 250 años de experiencia conjunta actuarial, de modelización, de suscripción y de inversión. El 20 de junio de 2019, Schroders ganó el premio «Gestor del Año» en los Trading Risk Awards de 2019 en reconocimiento a la solidez de sus fuertes procesos operativos dentro del equipo de Schroder Secquaero y a la rentabilidad de sus estrategias de ILS. La larga presencia de Schroders en el sector de activos privados se remonta a más de 160 años atrás, cuando ayudó a financiar la mejora de la red ferroviaria de Cuba en 1853 y la construcción de la primera línea ferroviaria de Japón entre Tokio y Yokohama.
Pixabay CC0 Public Domain. Estados Unidos: ¿cuánta vida le queda al ciclo económico más largo de la historia?
Estados Unidos está viviendo el ciclo económico más largo de su historia. A pesar de esto, si comparamos su tasa de crecimiento medio con la registrada en las expansiones anteriores, también pasará a la historia por ser un ciclo que ha tenido un menor crecimiento, un 2,»% de media frente al 4,2% que viene mostrando históricamente. En parte esto se debe a que la economía estadounidense sigue destacando gracias a una demanda interna firme y sostenida, pese a que el contexto de crecimiento global sigue frenando esta dinámica.
La fortaleza del mercado laboral estadounidense y un crecimiento leve, aunque positivo en las rentas personales siguen alimentando el crecimiento del PIB. «Además las repetidas insinuaciones de la Reserva Federal, acerca de que a día de hoy está dispuesta a asistir a una aceleración de la inflación de hasta el 2% o incluso por encima de esta cota, antes de plantearse nuevas medidas de ajuste, garantizan implícitamente que la política monetaria continuará siendo favorable durante bastante tiempo», añde Adrien Pichoud, economista jefe de SYZ AM.
Según Ignacio Fuertes Aguirre, socio fundador y director de gestión de Rentamarkets, la excesiva duración del ciclo actual, unida a un crecimiento anémico, ha llevado a los inversores a predecir un fin de ciclo más pronto que tarde. Eso se ha visto reflejado en el aplanamiento de la curva de tipos, y en especial entre los diferenciales de dos y diez años. Sin embargo, ¿es posible que esta vez el mercado se esté adelantando a predecir una recesión por estos motivos?
“El uso de la política monetaria como herramienta anticíclica, inyectando liquidez al sistema, tiene un doble efecto en ciclos económicos. Por un lado, alarga las expansiones al reducir la volatilidad dada la baja percepción del riesgo, pero por otro lado evita la purga del sistema: de este modo aumentan no solamente las valoraciones, sino también el apalancamiento de la economía. En este entorno los inversores se vuelven excesivamente dependientes de estas políticas expansivas, las cuales consideran necesarias para una prolongación del ciclo, y esto produce a su vez un efecto recíproco en el Banco Central, que las considera indispensables para mantener la confianza”, apunta.
Durante estos años de ciclo, desde Unigestion destacan que estamos ante la primera vez en la historia moderna que todas las principales clases de activos han avanzado simultáneamente a niveles de récord. Uno de los principales impulsores de estas revalorizaciones ha sido el objetivo de la Fed de mantener estos activos estables mediante una política monetaria que pueda generar el “efecto riqueza”. Además, considera que el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, ha utilizado sistemáticamente el mercado como un método para medir el éxito de sus políticas económicas. La consecuencia de todo es que se haya desarrollado el mercado alcista más largo registrado nunca en un contexto de expansión económica más débil y unos niveles de deuda extraordinariamente altos. Este “rally” se alimenta “de políticas monetarias y fiscales llevadas al límite”, según estos expertos.
“El principal riesgo para este rally es que muera por un crecimiento más débil al esperado o por una inflación acelerada. De ahí a que estén monitoreando constantemente esos riesgos. Actualmente, los indicadores macro estarían brindando “algo de comodidad”, ya que muestran que la economía global se está expandiendo en conjunto con poco riesgo de un desajuste de la inflación”, afirman los analistas de Unigestion.
Según destaca Philippe Waechter, Chief Economist at Ostrum Asset Management, filial de Natixis IM, los analistas están preocupados porque la curva de rendimientos de Estados Unidos está completamente invertida. “Cabe señalar que la inversión de la curva ya no refleja un efecto de compresión resultante del aumento de la tasa de la Fed como se esperaba el otoño pasado, sino un efecto de las malas expectativas para el futuro. La presión sobre la Reserva Federal apunta a que se evitará que una reducción de la actividad en año electoral, al igual que la presión sobre China. Pero si él falla, no le faltarán chivos expiatorios. Jay Powell, presidente de la Fed, estará en primera fila, pero también probablemente Xi Jinping, el presidente chino que no habrá aportado toda la buena voluntad necesaria para llegar a un acuerdo con Estados Unidos”, afirma Waechter.
En este contexto, DWS tiene claro cuáles son los riesgos para que el ciclo no se agote: “Los riesgos de mercado incluyen el alto nivel de valoración de ciertos bonos corporativos, los signos de fatiga en el consumo privado en los Estados Unidos y la amenaza a la independencia de los bancos centrales”. El estratega jefe de inversiones de DWS apunta a un escalada en el conflicto entre Estados Unidos, por un lado, e Irán y Corea del Norte, por otro, como imponderables políticos. El déficit presupuestario italiano también podría estar nuevamente en la agenda después de las vacaciones de verano. Y finalmente, los conflictos comerciales continúan persistiendo. El mundo sigue esperando un acuerdo entre Estados Unidos y China. México ya se rindió, después de convertirse en el primer país amenazado con aranceles punitivos para mejorar la seguridad fronteriza.
Con este contexto de fondo, la geopolítica podría erosionar más la confianza de los mercados y el crecimiento económico, y como consecuencia precipitar el fin del ciclo.
Foto: Paul O'Connor, responsable del equipo multiactivos de Janus Henderson / Foto cedida. Brotes verdes, nubes negras
Desde su sede en Londres, Paul O’Connor, responsable del equipo multiactivos de Janus Henderson, examina las perspectivas del tercer trimestre del año para los inversores en multiactivos.
Mientras que durante la primera mitad de 2019 fue muy gratificante para los inversores en multiactivos, las ganancias de muchos activos tan solo compensaron por las pérdidas incurridas en el año pasado. En renta variable, por ejemplo, cuando se observa más allá de esta recuperación “con forma de V”, se puede ver que la mayoría de los principales mercados, excluyendo a Estados Unidos, han en realidad obtenido rendimientos negativos desde finales de 2017. A pesar del repunte generalizado de este año, el escenario general sigue siendo un mercado alcista añejo en renta variable y en otros activos de riesgo.
Gráfico 1: Retorno de multiactivos en 2018 y 2019
** Fuente: Janus Henderson Investors, Datastream, Bloomberg, del 31 de Diciembre de 2017 al 30 de Junio de 2019. Rendimientos totales Índices en dólares estadounidenses: MSCI World ex USA. Índices de EEUU y Mercados Emergentes; Bloomberg Barclays US TIPS e índices de tesorería, J.P. Morgan GBI-EM Index, JP Morgan EMBI Plus Index, Markit iBoxx US Investment Grade y alto rendimiento, índices, Bloomberg Commodities Index. Si está invirtiendo en una moneda diferente a la que se muestra, esto puede hacer que las cifras difieran de las que se muestran.
El final del régimen de los programas de QE en los mercados
No es una coincidencia que el mercado alcista comenzara a perder impulso en 2018, justo cuando el estímulo de los programas de flexibilización cuantitativa (QE) de los bancos centrales llegaba a su fin. Los 5 trillones de dólares inyectados en los mercados por los principales bancos centrales durante los cuatro años anteriores tuvieron efectos muy favorables para los inversores, comprimiendo las rentabilidades y la volatilidad en los mercados financieros e impulsando la rentabilidad de las inversiones. Si bien estas compras de activos globales más o menos finalizaron en 2018, no van a revertirse. Por lo tanto, el equipo de multiactivos de Janus Henderson percibe el final del QE como la pérdida de un impulso positivo para los activos de riesgo, en lugar de algo más siniestro. Aún así, probablemente sea correcto pensar que marca el final de una fácil era de rendimientos sólidos y baja volatilidad y el comienzo de un régimen de mercado mucho más desafiante.
Mercados impulsados por el crecimiento
Conforme el impulso del programa QE ha disminuido, de forma natural, los mercados financieros se han conectado de una manera más cercana a sus fundamentales subyacentes de crecimiento. En la renta variable, por ejemplo, la mayoría de los mercados, excluyendo Estados Unidos, alcanzaron su punto máximo a principios de 2018, justo cuando los pronósticos de crecimiento en estas regiones comenzaron a debilitarse. En Estados Unidos, el estímulo fiscal de Trump permitió que las bolsas estadounidenses se desacoplasen de esta tendencia durante la mayor parte del año pasado, pero también cayeron durante el cuarto trimestre de 2018 conforme el impulso macroeconómico de Estados Unidos se reconectó con el tema del debilitamiento global. El aumento de la sensibilidad de los inversores en su apetito por el riesgo por las percepciones de cambiantes de las negociaciones comerciales entre China y Estados Unidos han sido otro ejemplo de este fenómeno.
Brotes verdes, nubes negras
Después de más de un año de recortes en el crecimiento global, se han visto que unos brotes verdes de recuperación han comenzado a emerger. Aun así, la evidencia es bastante tentativa y la disposición de aceptar un escenario de recuperación se ve atenuada por la preocupación de algunas características del entorno macroeconómico actual, que argumentan en contra de esperar un aumento significativo en el impulso macroeconómico de los próximos meses:
Mientras que es plausible que la escala de flexibilización de la política global que actualmente se espera en 2019 pueda ayudar a estabilizar el crecimiento global, parece estar muy lejos de las energéticas intervenciones del pasado que causaron una recuperación con forma de v en el impulso económico global.
La incertidumbre en las políticas que rodean temas como el comercio global y el Brexit continúa pesando fuertemente en la confianza empresarial, particularmente en la producción, donde la inversión en capital continúa siendo débil.
China, el motor del crecimiento global a lo largo de la era posterior a la crisis, continúa desacelerándose, y la escala de estímulos políticos se ve limitada por el conflicto con el objetivo de desapalancamiento. Además, están surgiendo algunos signos preocupantes de estrés financiero, que afectan al acceso al crédito de las pequeñas y medianas empresas y que amenazan con nuevos efectos colaterales más allá de esta dificultad.
Incluso si el crecimiento global permanece estable, no es obvio que esto sea suficiente para reactivar la inflación subyacente y las expectativas de inflación.
No hay boom, pero tampoco quiebra
En esta etapa, el balance de la evidencia parece señalar hacia la estabilización del crecimiento en los próximos meses, pero la cuestión sigue recayendo sobre la fuerza de la expansión cíclica más allá de este punto. El escenario base del equipo de multiactivos de Janus Henderson es uno de crecimiento, en el que la inflación y los tipos de interés permanecen más bajos que los datos históricos por un largo periodo de tiempo, pero en cierta manera están compensados por la expansión económica que es inusualmente alargada. Es importante reconocer que muchos de estas características idiosincráticas del entorno macroeconómico actual hacen de los precedentes históricos una guía cuestionable en estos momentos y hacen que la predicción sea más difícil que en otros momentos. En consecuencia, el equipo multiactivos de Janus Henderson sigue manteniendo una visión flexible, diversificada en el posicionamiento del fondo y vigilante por cualquier cuestión que pueda motivar un cambio en las probabilidades en los principales escenarios de perspectivas.
La inclinación de Janus Henderson hacia activos de riesgo medio
El posicionamiento actual de los fondos que gestiona el equipo multiactivo de Janus Henderson sigue enfocado en los activos de riesgo medio que, desde una perspectiva multiactivo, incluye bonos corporativos, deuda de mercados emergentes, la parte de calidad del mercado de renta variable y algunos activos alternativos. En la opinión de Janus Henderson estos son los activos que deberían tener un mejor desempeño en un mundo con un bajo crecimiento sostenido y bajos tipos de interés. Según indica Paul O’Connor, esta estrategia ha funcionado bien en 2018 y 2019, en un entorno con un desvanecimiento del apoyo por parte del QE y un impulso del crecimiento más débil. De hecho, cabe destacar que, durante los 18 meses anteriores al mes de junio, los activos de riesgo medio como los bonos de grado de inversión, los bonos high yield y las acciones de calidad han superado el rendimiento de la mayoría de los principales índices de acciones, excluyendo Estados Unidos.
Demasiado tarde para un riesgo alto
Una visión implícita detrás de la estrategia del equipo de multiactivos de Janus Henderson es que sienten que es demasiado tarde en el ciclo económico como para tener una exposición significativa a las acciones de alto riesgo, las acciones estilo value, los sectores cíclicos y las acciones de pequeña capitalización. Estas áreas del mercado tienen un mejor rendimiento cuando el impulso macroeconómico es sólido y las rentabilidades de los bonos están creciendo, pero han tenido dificultades desde principios de 2018, cuando las condiciones opuestas prevalecían. Si bien los indicadores de posición y sentimiento sugieren que por ahora se puede argumentar un caso contrario a favor de este tipo de acciones, el equipo de multiactivos de Janus Henderson cree que el nivel es muy elevado como para construir una posición significativa a partir de ahora, cuando estamos tan adelantados en el ciclo económico y del mercado. Los escenarios macroeconómicos que implican un mayor crecimiento de los mercados y unos mayores rendimientos en los bonos son la condición previa para elevar la exposición estratégica en este punto.
Gráfico 2: Desempeño relativo de las acciones de alto riesgo en 2018 y 2019
**Fuente: Janus Henderson Investors, Datastream, 2 de Julio de 2019. Nota: Los datos muestran el rendimiento de retorno total en relación con el índice MSCI World. 31 de Julio = 100
Demasiado pronto para un riesgo bajo
Así como parece demasiado tarde en el ciclo económico para tener una mayor exposición a los activos de alto riesgo, también parece demasiado pronto para el equipo de multiactivos de Janus Henderson para realizar un movimiento al por mayor en la otra dirección, hacia los activos de menor riesgo, como el efectivo y los bonos del gobierno. Si bien, de forma natural el equipo de multiactivos de Janus Henderson mantiene una cierta exposición a este tipo de activos para gestionar el riesgo y conseguir diversificación, solo esperan hacer un cambio significativo hacia esa dirección si parece probable una caída importante del crecimiento o si incrementa el estrés en la financiación. Mientras que se pueden identificar un número de debilidades en la economía global y en el sistema financiero que podría aumentar este tipo de preocupaciones, el equipo de multiactivos de Janus Henderson también percibe cestas de resiliencia. Las medidas monetarias excepcionalmente acomodaticias están trabajando duramente para someter este tipo de riesgos y los bancos centrales siguen siendo proactivos en su enfoque.
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