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Amundi afirma que no existe un ciclo económico global sincronizado en la actualidad

Un tema clave a comienzos de 2019 es la ralentización económica sincronizada a nivel global. Este el claro mensaje que dejan recientes encuestas del PMI. El crecimiento mundial parece estar en decadencia, mientras que los riesgos globales continúan aumentando el clima de incertidumbre. En las economías desarrolladas, todos los ojos están puestos en el ciclo estadounidense y en la caída del índice ISM. Mientras, en las economías emergentes, el foco está naturalmente en China, cuya economía continúa dando muestras de ralentización a comienzos de este año.

Sin embargo, el jefe de análisis macroeconómico de Amundi Asset Management, Didier Borowski, señala que las apariencias pueden ser engañosas, ya que las señales de una ralentización están principalmente relacionadas con el sector manufacturero (inherentemente más expuesto al comercio global), que tenderá a contraerse con el paso del tiempo. Además, cabe recordar que 2018 arrancó con una aparente sincronizada expansión mundial, pero no duró mucho. Por ello, el autor cree que no debería juzgarse 2019 todavía, ya que diversos factores que pesaron en los últimos meses han desaparecido (el petróleo se ha desplomado un 30% desde octubre). Estados Unidos y China parecen haber llegado a una tregua comercial que interesa a ambas partes. En ese entorno, la aparente sincronización del ciclo global puede ser efímera. Mientras Estados Unidos y China están ralentizándose gradualmente, el resto del mundo todavía podría experimentar “ciclos autónomos”, algo que parece más probable si se establecen políticas monetarias más conciliadoras.

Estados Unidos

Entre las tendencias que están afectando a las principales regiones, Borowski destaca los 5 puntos de caída que ha experimentado el ISM manufacturero en Estados Unidos, alcanzando el pasado diciembre su nivel más bajo desde noviembre de 2016. Esto sugiere que la desaceleración podría ser más seria de lo que parecía, especialmente porque los diferenciales de crédito se han estrechado considerablemente en las últimas semanas. El cierre del Gobierno y la corrección de la Bolsa también han contribuido a generar incertidumbre. Mientras tanto, el efecto estimulante de las reducciones de impuestos y del aumento de los gastos va a comenzar a desvanecerse. Por ello, es probable que las inversiones empresariales registren una mayor ralentización de lo esperado.

Sin embargo, para Amundi AM, ninguno de estos factores es suficiente para llevar a Estados Unidos a una recesión, ya que la fuerza del mercado laboral debería seguir promoviendo el consumo doméstico y el crecimiento económico parece listo para regresar a su potencial (alrededor del 1,7 %-1,8 %). El panorama general es el de una desaceleración significativa que irá acompañada de una caída de los ingresos en el mercado.

En ese contexto, es probable que la Fed haga una pausa, ya que los riesgos están comenzando a ser asimétricos y todavía habrá tiempo para recuperar la normalización monetaria si no se materializa la desaceleración y, al mismo tiempo, la inflación empieza a incrementarse.

Europa

Mientras, en Europa, pese a que la recuperación comenzó más tarde que en Estados Unidos, sus economías comenzaron a ralentizarse en 2018 y todavía había signos de una crisis a finales de año. Entre los factores que contribuyeron a la caída del crecimiento, Borowski destaca la subida de los precios del petróleo hasta octubre, la desaceleración del comercio global y el reducido crecimiento de las economías emergentes. Además, la incertidumbre política en numerosos frentes –como el Brexit, el presupuesto italiano o las protestas de los chalecos amarillos en Francia- ha hecho que las perspectivas para Europa sean más sombrías.

No obstante, Borowski considera que hay que esperar a las elecciones del Parlamento europeo en mayo próximo para que se produzca un progreso significativo que fortalezca la Eurozona. Mientras tanto, las tensiones políticas son inevitables.

Japón

La economía japonesa se debilitó hacia finales del año pasado. Sin embargo, Borowski afirma que está aislada en gran medida de los efectos de la guerra comercial entre Estados Unidos y China, ya que las exportaciones a esos países solo suponen un 3 % de su PIB. El lado positivo es que las empresas japonesas están planeando aumentar sus inversiones hasta un nivel no visto desde 2007, pese a las amenazas que pesan actualmente sobre el comercio global, a lo que se une la resistencia de su mercado laboral y que los salarios estén subiendo al ritmo más rápido de los últimos 20 años.

China

En el caso de China, la amenaza del proteccionismo ha debilitado su economía e incrementado el riesgo de un aterrizaje forzoso. Pese a que las autoridades chinas cambiaron de forma radical la dirección de su política económica durante el verano, implementando medidas contra cíclicas para estabilizar la divisa, esto todavía no ha tenido efecto. Borowski cree que China utilizará todas las palancas a su disposición para evitar ese aterrizaje forzoso y señala que es importante recordar que cuenta con más influencia en estas circunstancias que Estados Unidos. Por todo ello, espera una desaceleración controlada de la economía china. Además, el acuerdo alcanzado con Estados Unidos en la cumbre del G20 en Buenos Aires debería aliviar las tensiones entre los dos países por unos meses.

Mercados emergentes

En el resto de economías emergentes, el deterioro de las condiciones nacionales -sobre todo debido a los riesgos generados por el proteccionismo estadounidense- continuará pesando sobre el clima de negocios e inversiones (particularmente en el norte de Asia y México). Sin embargo, algunos países como Indonesia y Filipinas, continuarán cubriendo sus necesidades de infraestructuras y el consumo debería mantenerse fuerte en aquellos países que están cerca del pleno empleo. Varias economías emergentes, sin embargo, todavía permanecen débiles, como es el caso de Argentina y Sudáfrica, mientras que la recesión de Turquía se profundizó a principios de año. Pese a todo, Borowski destaca que los dos factores que desestabilizaron a las economías emergentes en 2018, como son el alza de tasas en Estados Unidos y la apreciación del dólar, ya no son un problema: las tasas a largo plazo han bajado y el dólar ha dejado de subir, lo que reducirá la presión en aquellos países que cuentan con gran parte de su deuda denominada en dólares.

Conclusiones

Las tensiones comerciales siguen altas y el comercio global es lento, pero esto no significa que el crecimiento vaya a desplomarse.La perturbación de las cadenas de valor que ha generado la guerra comercial está cambiando el panorama del comercio internacional de bienes, para el beneficio de China. El comercio en el sector servicios está expandiéndose, las economías permanecen entrelazadas y Donald Trump se encuentra aislado en la escena internacional. Para Amundi AM, es particularmente importante señalar que los intereses de los regímenes populistas/nacionalistas no están convergiendo necesariamente: muchos de ellos dependen del resto del mundo para su desarrollo (Europa del Este, Turquía y Brasil, entre otros). Por último, la proporción de consumo tiende a aumentar en los países emergentes según van desarrollándose.

Por todo ello, lo más probable es que las economías experimenten ciclos económicos más autónomos en el futuro, ya que estos serán más dependientes de la demanda interna. En un mundo con un entorno político cada vez más inestable, Borowski considera que deberíamos esperar que los ciclos económicos se desacoplen con mayor frecuencia. A corto plazo, dado el panorama incierto que existe para Estados Unidos y China, los riesgos continúan inclinados de forma desfavorable. Aunque está claro que no podemos descartar una desaceleración global sincronizada que perdure en el tiempo, Amundi AM cree firmemente que las economías emergentes y avanzadas se desvincularán de nuevo a finales de este año.

Cambiando el “chip” de 2018 en Argentina

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

El comienzo del nuevo año trajo consigo una dinámica muy distinta en lo que respecta a la performance de la deuda argentina, señala en un informe la firma argentina Consultatio Financial Services que revisa las perspectivas de la industria financiera.

“El año pasado el tipo de cambio subió más de 100%, los bonos argentinos en dólares tuvieron un retorno negativo de 20% en promedio y el Merval medido en pesos se mantuvo prácticamente estable (perdiendo casi 50% en términos reales). Sin embargo, en 2019 la tendencia de los activos locales se revirtió: el tipo de cambio se apreció 1,9 %, los rendimientos de los bonos en dólares comprimieron 150 puntos básicos (pbs) y el Merval subió casi 13% en pesos”, señala el documento.

Consultatio añade que “El contexto internacional ayudó con una fuerte normalización tras un diciembre fatídico en el cual el apetito por el riesgo se desplomó, la tasa del Treasury a 10 años se hundió 60 pbs y las acciones americanas sufrieron el peor diciembre desde (nada más y nada menos que) 1931. Junto con el cambio de año, también vino un mayor optimismo en torno a las negociaciones comerciales entre China y EE.UU, así como también comentarios de Powell indicando que la Fed será “paciente” con la suba de tasas”.

“Las acciones americanas acumulan una suba de entre 2,6% y 3,4% (dependiendo del índice) en lo que va del año, mientras que la tasa del Treasury a 10 años subió unos pocos pbs hasta niveles de 2,70%. Un combo muy bueno para los mercados emergentes que, de hecho, supieron aprovecharlo: el EMBI+ subió XX pbs y el MSCI EM subió 4,8%. Argentina reaccionó más que proporcionalmente, reflejando su alto grado de riesgo (beta)”, señala el texto.

Para los analistas de Consultatio, el gobierno argentino “también hizo su parte aportando buenos datos en lo que hace al financiamiento de la economía. Primero, presentó el programa financiero para 2019 y 2020, que resulta clave para ir despejando dudas. Luego, el secretario de finanzas Santiago Bausili dió una entrevista a un medio local en el cual se explayó un poco más al respecto, indicando que, a partir de abril, el Tesoro saldrá a vender el exceso de dólares, que estima entre 6.000 y 11.000 millones de dólares. En tercer lugar, la licitación de Letras en dólares fue exitosa, habiéndose renovado el 100% de los vencimientos en lo que fue la primera licitación del año. Si bien hay que destacar que el vencimiento de dichas Letras es a unos pocos días de las PASO, no deja de ser una buena señal”.

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Consultatio presenta algunas conclusiones sobre el programa financiero 2019 y 2020 presentado por el gobierno argentino:

• El Gobierno arranca 2019 con una posición inicial de caja muy abultada, contando con depósitos por 10.900 millones de dólares, de los cuales 6.400 millones son en dólares y el remanente en pesos. Esta holgada posición de caja le permitió al Gobierno reducir la tasa de renovación de Letes requerida para cerrar el programa en 2019, cayendo la misma desde un 60% hasta un 46%. Para poner en perspectiva, en el peor momento de la crisis cambiaria del año pasado, la licitación de Letes tuvo una tasa de renovación del 50%. Si bien habrá que esperar a las licitaciones cuyo vencimiento sea post octubre o incluso en 2020, el dato mencionado no deja de ser un dato que brinda alivio en el margen.

• En términos de moneda, se puede observar que al país le “sobrarán” alrededor de 9.000 millones de dólares, que deberán financiar necesidades en pesos. El corolario de esto es que el Gobierno tendrá la necesidad de vender los dólares. Según el acuerdo con el Fondo Monetario, y en línea por los dichos de Bausili a la prensa, la idea del Gobierno es volcar esa oferta de dólares al mercado, lo cual se traducirá en un flujo importante presionando hacia la apreciación del peso. Lo que se quiere evitar al volcar las ventas al mercado es no generarle un costo al BCRA en términos de esterilización de una eventual compra de divisas al Tesoro, que fue un error en los dos primeros años y terminó deviniendo en la “bola de nieve de las Lebac”.

• Es muy útil observar la distribución temporal de las necesidades de venta de dólares del Gobierno. Si bien el programa financiero oficial presenta la información en formato anual, bien podemos recurrir al programa financiero presentado por el FMI en diciembre, que está armado en formato mensual/trimestral. Aunque existen algunas diferencias entre ambos programas, el ejercicio que hicimos es, partiendo de la caja inicial en ARS y USD presentada por el Gobierno, y con las necesidades y fuentes presentadas por el FMI por moneda, llegar a cuál es la caja final para cada período y, por lo tanto, deducir la “necesidad de venta de dólares” del Gobierno. Como puede observarse en el gráfico de abajo, el Gobierno puede transitar el 1T19 sin necesidad de vender dólares, aunque a partir de abril deberá empezar a comprar pesos en el mercado. Este “timing” coincide con la estacionalidad de la liquidación de la cosecha gruesa en Argentina, con lo cual esperamos un doble flujo que presione al alza a la cotización del peso en el segundo trimestre. El riesgo de la corrida del año pasado parecería ser muy bajo.

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• El gobierno argentino enfrentará vencimientos de deuda por alrededor de 10.000 millones de dólares, explicados principalmente por las amortizaciones de AA19, AY24, ARGDUO19 y BOGATO19, concentrándose mayoritariamente en el 2T19. Si bien esto no impacta en la dinámica del tipo de cambio (pues, el que cobra una amortización del AY24, continúa teniendo una posición dolarizada), sí esperamos una mejora en la posición técnica y, por lo tanto, un flujo de compra en la curva de bonos en dólares por la reinversión. El dato de que esto vaya a tener lugar antes de las elecciones también es un factor positivo a tener en cuenta.

Los analistas de Consultatio destacan que las elecciones presidenciales serán un evento clave y destacan algunas cuestiones del programa financiero del 2020, que es ante el cual se enfrentará el próximo presidente y que, en definitiva, también termina influyendo en la dinámica de la deuda argentina.

• Un punto que nos llamó la atención es que el Gobierno sumó como fuentes de financiamiento de parte del FMI los 2.000 millones de dólares correspondientes a los desembolsos de 2021. Hasta donde hay información, no ha habido comunicación oficial respecto de alguna adenda al último acuerdo firmado con el FMI. Por ello, estimamos que las emisiones netas en el mercado requeridas para cerrar el programa en 2020, en realidad, son de 6.700 millones de dólares (en vez de los 4.700 millones).

• La menor tasa de renovación de Letes requerida para cerrar el programa financiero 2019 tiene su correlato en que, dependiendo cuál sea efectivamente la tasa de renovación que se dé, el Gobierno podrá comenzar 2020 con una posición de caja más abultada. Bajo los supuestos que usa el propio Gobierno, con una renovación del 46% en Letes en ARS y USD, un roll-over del repo con bancos de 50% y ninguna emisión (ni bruta ni neta) en los mercados en 2019, la caja inicial de 2020 sería de 900 millones de dólares y las emisiones netas requeridas serían de 6.700 millones. Sin embargo, si la renovación en 2019 fuese del 80%, entonces en 2020 no habría necesidad de emisiones netas.

• Uno de los supuestos más debatibles del programa financiero del 2020 es el superávit primario de 1% del PBI, ya que el equilibrio fiscal de 2019 es una meta exigente, a la cual se llegará bajando gasto, pero también con suba de impuestos. En otros términos, al equilibrio fiscal se llegaría con medidas de emergencia y no vemos, hoy por hoy, un superávit fiscal primario factible si no se realizan medidas estructurales (fundamentalmente, reforma previsional). En este contexto, si suponemos equilibrio primario en 2020, las emisiones netas ascienden de 6.700 millones de dólares a 11.900 millones (asumiendo roll-over de 46% en 2019).

La Bolsa de Santiago lanza un nuevo mercado de venta corta para renta fija

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

La Bolsa de Santiago puso en marcha el nuevo mercado de venta corta y préstamos sobre instrumentos de renta fija con condición de liquidación pagadero hoy (PH), pagadero mañana (PM), y contado normal (CN), los cuales podrán realizarse a través de los sistemas telerenta y remate electrónico.

El gerente general de la Bolsa de Santiago, José Antonio Martínez, destacó que este nuevo mercado “permitirá otorgar mayor liquidez al mercado, habilitando instrumentos de renta fija sobre los cuales se podrá realizar una mayor cantidad de negocios e impulsará las mejores prácticas internacionales en términos de exigencias de garantías”.

En octubre pasado, la Comisión para el Mercado Financiero (CMF) aprobó una serie de medidas para impulsar el mercado de venta corta, préstamos de valores y operaciones a plazo. Tras ello, la principal plaza bursátil del país incorporó actualizaciones en la negociación de dichos instrumentos y en la metodología aplicada para la exigencia de garantías, así como límites de riesgos para las operaciones.

En una primera etapa, el pasado 10 de diciembre de 2018 se habilitó la negociación de ventas cortas sobre instrumentos de renta variable con condición de liquidación pagadero hoy (PH) y pagadero mañana (PM), las cuales se incorporaron a las existentes con condición de liquidación contado normal (CN). Adicionalmente, fueron aplicadas modificaciones a la denominada “regla al alta” (Uptick Rule).

A partir de ahora, las operaciones sobre instrumentos de renta fija incorporarán el modelo de valor en riesgo (VaR, Value at Risk), que permite continuar cubriendo todo el riesgo asociado a las operaciones de préstamos, pero aplicando la exigencia de garantías según la volatilidad del instrumento en cuestión.

Asimismo, se incorpora el límite de riesgo de posición, que considera el riesgo de las posiciones abiertas por cada cliente con un corredor, en relación al patrimonio de este último, además del límite de concentración de renta fija, que evita la concentración de un cliente con un corredor sobre un mismo instrumento. Del mismo modo, se introduce un grado de diversificación en las garantías enteradas por cada cliente a su corredor.

Credicorp Capital Colombia recibe un galardón por su asesoría para un proyecto de infraestructura

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

La estructuración del financiamiento del proyecto Transversal del Sisga que realizó Credicorp Capital Colombia para KMA Construcciones y Grupo Ortiz, fue seleccionada por Bonds & Loans Latin America como el mejor financiamiento en la categoría Andes: Proyect Finance Deal of the Year.

La Compañía, desde su área de Banca de Inversión, trabajó por casi 3 años en un complejo proceso que le permitió al proyecto acceder a nuevas fuentes de financiamiento por más de 600 mil millones de pesos a través de entidades nacionales e internacionales como la Financiera Nacional de Desarrollo (FDN), Fondo de Deuda de BlackRock, Instituto de Crédito Oficial de España y el Fondo de Deuda de Ashmore CAF.

Tras el escándalo de Odebrecht a comienzos del 2017, este es el primer proyecto de iniciativa pública que se logra firmar y desembolsar. El proyecto de infraestructura consiste en la construcción, operación y mantenimiento del corredor Transversal del Sisga y Aguaclara, que atraviesa los departamentos de Cundinamarca, Boyacá y Casanare, conectando el centro del país con los Llanos Orientales a través de 137 kilómetros, dividido en 4 unidades funcionales.

“Nos sentimos muy orgullosos del trabajo realizado. Este reconocimiento es el resultado a un alto compromiso por parte de todo el equipo del área de Banca de Inversión de Credicorp Capital Colombia con nuestros clientes y sobre todo con el desarrollo del país”, manifestó Ana María Giraldo, ED Finanzas Corporativas de Credicorp Capital Colombia.

Bonds & Loans Latin America Deals of the Year es un reconocimiento internacional que acredita transacciones excepcionales realizadas en el mercado financiero de toda América Latina durante el 2017 y 2018. Este reconocimiento a la excelencia de la industria está basado en un exhaustivo proceso de selección que involucra el estudio de casos, retroalimentación y discusión con expertos del mercado.

Alken: los tipos de interés no aumentarán tan rápido como el mercado descuenta

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Todas las gestoras coinciden: 2018 fue un pésimo año para la mayoría de los activos. De cara a 2019, los análisis y perspectivas apuntan que hay una mayor preocupación en el mercado, más volatilidad, fundamentales sólidos y que el mal año podría haber sido una corrección justa y necesaria.

“Hay un pequeño gap entre el sentimiento que tiene el mercado sobre ciertas acciones frente a lo que ha sido su valoración. Hemos visto acciones y desempeños decepcionantes, pero no son empresas que podamos decir que sean decepcionantes”, apunta Antoine Badel, socio, director de análisis y estratega de Alken. En su opinión, ante un escenario de este tipo, solo queda tener una fuerte confianza en el stock picking, que la propia gestora defiende como parte de su filosofía de gestión de activos.

Según el análisis que hace Badel, y tomando como referencia tres los fondos clave de la gestora en Europa –Alken European Opportunities Fund, Alken Absolute Return Europe Fund y Alken Small Cap Europe Fund–, considera que hemos asistido a un ajuste de mercado. “A partir del segundo trimestre de 2018, las empresas lo hicieron bien, la economía fue bien aunque con un menor crecimiento, pero el mercado entró en pánico y eso ha hecho el caer la renta variable. Es cierto que a lo largo del último año hemos tenido ciertos aspectos que han presionado el entorno, como el Brexit y las tensiones con los presupuestos italianos, y esas presiones se han introducido en volatilidad en el mercado”, argumenta cuando explica su balance del año pasado.

De cara a 2019, sostiene que los fundamentales son buenos y toma como referencia el índice de actividad manufacturera, que todavía crece. “No esperamos una recesión de forma inmediata, pero sí un menor crecimiento. Además, el crédito en la eurozona crece de forma estable y saludable, manteniendo cierta divergencia entre empresas y hogares. El ciclo está siendo muy largo en Estados Unidos y si llega una recesión, podría desencadenarse por un sobrecalentamiento de su economía. En cambio, nosotros somos más paranoicos con vigilar el crecimiento, creemos que es en lo que realmente debemos fijarnos”, añade Badel.

Tampoco cuenta con que este año veamos grandes subidas de tipos de interés, menos aún en Europa, donde considera que el Banco Central Europea seguirá dando soporte al mercado: “La renta variable seguirá sostenida por el entorno de tipos. El BCE medirá muy bien sus subidas respecto a cómo vaya evolucionando y creciendo el PIB de la eurozona. Y, por parte de la Fed, la institución norteamericana ya ha dado signos en su discurso de que pueda mantener los tipos bajos hasta 2021”.

¿En qué lugar deja las posibilidad de inversión en Europa? “Queda mucho dinero por hacer en el mercado europeo. Creemos que todavía hay valoraciones atractivas y oportunidades para no tener que tomar ya posiciones defensivas. Pero más allá de sectores o posiciones, lo que creemos que mejor está funcionando es la alta convicción y el stock picking, así como una menor concentración de la cartera que nos ha permitido tener una mayor resiliencia para recuperar los porfolios y la selección activa de acciones”, apunta Badel.

En sus tres principales fondos que invierten en Europa, el gestor reconoce que han perdido más que el conjunto de mercado, pero confía en la construcción de sus carteras porque está basada en los fundamentales y no en ese pesimismo que detectó en 2018 en el mercado. Entre los sectores con mayor presencia en sus fondos destacan el consumo no básico, el sector de la automoción, el consumo estable, salud, en cambio no encuentran atractivo el sector financiero.

China autoriza a S&P a emitir calificaciones de su deuda

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

S&P Global Ratings ha recibido una notificación formal que le comunica que ya está autorizada para establecer y operar como Agencia de Calificación Crediticia (CRA) en los mercados de bonos nacionales de China. Se trata de una aprobación histórica ya que es la primera vez que una compañía internacional lo logra.

Esta notificación llega después de que la firma presentara su solicitud a la oficina de operaciones del Bnaco Popular de China. Además, la solicitud de S&P fue también aceptada formalmente ante la Asociación Nacional de Inversores Institucionales del Mercado Financiero de China (NAFMI). De esta forma, S&P se convierte en la primera firma extranjera que podrá calificar bonos nacionales en China.

La firma operará en China bajo la entidad S&P Ratings (China) Co, y estará bajo la dirección de Simon Jin, actual responsable de S&P Global Calificación en China. Según los términos de aprobación del NAFMI, S&P Ratings (China) Co está autorizada para calificar a emisores y a emisiones de instituciones financieras y corporaciones, así como bonos de financiación y bonos denominados en renminbi de emisores extranjeros (Panda bonds).

“Nos sentimos honrados de establecer el primer CRA de propiedad una firma internacional en China para atender sus mercados de bonos nacionales. Este paso refuerza nuestra creencia de que estamos en una posición única para satisfacer la demanda de los emisores e inversores chinos para obtener calificaciones crediticias, así como datos y análisis profesionales a nivel global”, ha señalado Douglas L. Peterson, presidente y director ejecutivo global de S&P.

Por su parte, John Berisford, presidente de S&P Global Ratings, ha querido destacar que haber logrado la aprobación es el resultado del diálogo continuo que mantienen con los reguladores Chinos sobre el futuro de su mercado financiero. “Creemos que estamos mejor preparados para brindar una opinión independiente sobre los mercados de deuda de China a medida que se vayan desarrollando. Nos sentimos muy alentados por el gran interés de nuestros emisores transfronterizos y en la fase inicial trabajaremos estrechamente con los emisores locales para obtener calificaciones de su deuda interna china», ha afirmado Berisford.

La firma de calificación ha asegurado que irá anunciando en los próximos meses los detalles adicionales sobre el inicio de sus operaciones en China.

¿Está en crisis el modelo del mercado europeo de fondos?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Europa es el segundo mayor mercado del mundo para la distribución de fondos. Según los datos expuestos por la firma Accelerando Intelligence, durante su decimoséptimo seminario, los activos bajo gestión llevan creciendo año tras año desde 2011, en parte por el impulso del trabajo de más de 4.000 gestores de activos y una oferta de 35.000 fondos.

Un mercado amplio que, según Accelerando Intelligence, tienen pendiente “una consolidación que va con retraso y que será inevitable porque está saturada en algunos aspectos”. En este sentido, está sometida a la misma tendencia que vemos en el resto del mundo: mayor presión de los márgenes del negocio, más regulación y una regulación más restrictiva, y cada vez más competencia entre los jugadores del sector.

La consolidación masiva es atrasada e inevitable. “Algunos gestores de activos desaparecerán y surgirán algunos nuevos. La supervivencia será para los más grandes y también los más inteligentes”, puntualiza la firma durante las conclusiones del seminario organizado a mediados de noviembre del año pasado.

Desde el punto de composición del mercado, la gestión activa sigue siendo mayoritaria, tanto que acapara el 87% de los fondos, pero la gestión pasiva gana peso y supone ya el 13% de la cuota de mercado. “La lista de gestores activos que se mueven hacia productos pasivos está aumentando, pero eso no significa que vaya a desaparecer la gestión activa. Eso sí, ha llegado el momento de que los gestores activos pongan en valor sus capacidades y sus marcas”, puntualiza en este sentido la firma. En este sentido y con las cifras sobre la mesa, el modelo activo sigue siendo el mayoritario en Europa.

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Entre los productos con mayor presencia en el mercado, la renta variable acapara la mayor cuota de mercado con un 40%, seguido por los productos de bonos (26%) y los multiactivos (18%). Otros productos como los fondos monetarios, de commodities o de real estate representan una cuota de mercado minoritaria.

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Principales tendencias

Si analizamos el mercado europeo desde la óptica de los selectores y compradores de fondos, la primera tendencia que se puso de manifiesto durante este seminario es que el universo de compradores institucionales se está reduciendo. La segunda de las tendencias que se comentó fue que éstos compradores demandan más información digitalizada y un mayor acceso a sus inversiones.

Al otro lado de este binomio se sientan los vendedores de fondos, que están viviendo un importante cambio en su forma de trabajar como consecuencia de la digitalización y de las últimas normativas europeas, en particular por MiFID II. “El grupo de compradores de fondos se está reduciendo incluso con más personas de ventas. Algo que preocupa porque entre el 80% y el 90% de los ingresos provienen de las ventas que se logren. También se observa una reducción en el número de personal de ventas, pero cada vez se ofrecen más servicios a los clientes, servicios muy vinculados con las nuevas tecnologías y la atención”, apuntan algunas de las conclusiones presentadas durante el seminario.

Por último, el mercado europeo de fondos todavía tiene que hacer un importante trabajo para extender la inversión bajo criterios ESG y la inversión responsable, un trabajo que los distribuidores de fondos aún tienen que desarrollar más. Según los datos expuestos durante el seminario, este tipo de inversión tan solo supone el 6% de los fondos europeos. Lo positivo es que los flujos de inversión hacia estos fondos no ha abandona la senda de crecimiento que inició en 2015.

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Allianz Global Investors obtiene un primer mandato para su estrategia de bonos verdes

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Allianz Global Investors ha anunciado que el fondo de reserva de pensiones de Luxemburgo, Fonds De Compensation (FDC), le ha otorgado un mandato a 10 años de 100 millones de euros para invertir en bonos verdes europeos. Para la gestora supone haber logrado el primer mandato de su estrategia green bond.

Según ha explicado, dentro de esta estrategia, la gestora cuenta también con el fondo Allianz Green Bond, lanzado en noviembre de 2015, que tiene 178 millones de euros en activos bajo gestión y es uno de los más antiguos de Europa en esta categoría. Julien Bras, gestor del fondo junto a Hervé Dejonghe, ha comentado que «nuestro fondo financia la transición hacia una economía baja en emisiones de carbono e invierte en compañías que han comenzado a implementar su conversión de manera creíble, incluso si no se encuentran en el nivel superior en términos de su desempeño ambiental actual. Esta es una gran apuesta, ya que nos da la ventaja sobre algunos de nuestros competidores, que están más centrados en invertir en compañías que ya son ecológicas”.

Para la gestora, este mandato ilustra el creciente apetito entre los inversores institucionales por inversiones responsables y de impacto. Según los últimos datos publicados por el Climate Bond Initiative, las emisiones de bonos verdes en 2018 alcanzaron los 161.000 millones de dólares, la misma cantidad que el año anterior. El tamaño general del mercado puede variar dependiendo de la definición, pero según las estimaciones de Allianz Global Investors, el mercado total alcanzará los 237.000 millones de dólares para finales de 2018.

Además, Julien Bras, añade: “creemos definitivamente que el tema dominante en este mercado para 2019 serán los resultados de los grupos de trabajo establecidos por la Comisión Europea y que están a cargo de proporcionar recomendaciones y herramientas para promover las finanzas sostenibles. Entre los temas que abordarán, dos son clave para el desarrollo del mercado de los bonos verdes: la definición de qué es un bono verde y el desarrollo de una taxonomía de las actividades verdes”.

El fondo Allianz Green Bond, domiciliado en Luxemburgo, está disponible para inversores en varios mercados, incluyendo España. El fondo ha recibido recientemente la certificación TEEC (Energy and Ecology Transition for Climate) de Novethic, y tiene una calificación de 5 estrellas otorgada por Morningstar en la categoría Global Bonds Funds Hedged en euros. Además, también tiene una puntuación de sostenibilidad de 5 globos de Morningstar.

Allianz Global Investors es pionera en la industria de la inversión ASG (que tiene en cuenta factores ambientales, sociales y de buen gobierno corporativo) y lanzó su primera estrategia global de inversión socialmente responsable hace casi dos décadas. La integración de factores ASG es el último desarrollo en la evolución en su oferta en inversión responsable. A finales de 2018, alcanzó la cifra de 116.000 millones de euros en activos en estrategias que se gestionan teniendo en cuenta factores ASG.

Las “ciudades asiáticas ganadoras” generarán oportunidades en el mercado inmobiliario

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

El enfriamiento de los precios de la vivienda tras la restricción de las autoridades a la compra desbocada abrirá una ventana única para quienes invierten en inmuebles residenciales. En ese contexto, este año buscarán valor activamente en las principales ciudades asiáticas.

Las tendencias demográficas, como son el crecimiento de la población y la migración rural, han impulsado la demanda de propiedades residenciales en los centros urbanos más prósperos de la región durante la última década. Los altos niveles de calidad de vida han atraído mano de obra cualificada y no cualificada tanto local como internacionalmente hacia ciudades globalmente conectadas, como es el caso de Hong Kong, Singapur, Tokio y Sidney, a las cuales nos referimos como “las ciudades asiáticas ganadoras”.

El precio de la vivienda en estos mercados ha aumentado un 25% de media a lo largo de los últimos cinco años, llegándose a elevar más de un 200% en Hong Kong y un 90% en Sidney en 2008. Los tipos de interés bajos han actuado como un catalizador, así como el aumento de la riqueza de asiáticos adinerados –sobre todo de China continental- que han buscado capitalizar su recién adquirida prosperidad.

Los Gobiernos y los reguladores han reaccionado: han impuesto medidas para frenar la subida de precios, temerosos de que los elevados niveles de deuda de los hogares presenten un riesgo económico sistémicoen el caso de que los aumentos de tipos desencadenen impagos de préstamos y perjudiquen el gasto de los consumidores. También son conscientes de las divisiones sociales exacerbadas que se han generado a raíz de que las viviendas se hayan vuelto inasequibles incluso para familias de ingresos medios.

Para restringir la demanda y amortiguar los precios, las autoridades han endurecido las normas para promotores, empresas y particulares,incluyendo un aumento de los impuestos sobre las transacciones para los no residentes y los compradores de segundas viviendas. El pasado julio, el Gobierno de Singapur aumentó el impuesto de timbre sobre la compra de propiedades y redujo el ratio préstamo-valor, incrementando así la cantidad requerida para los depósitos.

Al mismo tiempo, el Gobierno de Hong Kong ha anunciado una serie de medidas de enfriamento, que incluyen una tasa de vacante para las casas nuevas que queden vacías durante seis meses y la exigencia a los promotores de que descarguen al menos el 20 % de sus unidades durante la etapa de pre venta. Ambas decisiones están dirigidas a limitar la especulación y exponer a las constructoras a las fuerzas del mercado.

En septiembre, los bancos comerciales de la ciudad también aumentaron los tipos de interés de los préstamos hipotecarios por primera vez en más de una década. Con el dólar de Hong Kong vinculado al estadounidense, se prevén más subidas de tipos si la Reserva Federal estadounidense continúa normalizando su política monetaria.

Mientras, en Australia, el miedo de una burbuja inmobiliaria ha llevado a la Autoridad de Regulación Prudencial de Australia a endurecer en los últimos años sus criterios a la hora de conceder préstamos a los bancos, interviniendo los de inversores y limitando los préstamos de solo interés. Con todo, en el último año se han registrado caídas absolutas en los precios de la vivienda por todo el país.

Japón ha sido el único de los centros urbanos más desarrollados de la región que no ha intentado regular la demanda de vivienda, con precios que apenas han subido un 15% desde 2008.Pero se trata de un mercado único en el que el Gobierno promueve la densificación de viviendas –convirtiendo hogares de pocos pisos en torres de alta densidad- para incrementar la oferta.

Las restricciones normativas han comenzado a tener efecto y, acompañadas de un previsible aumento de tipos, parece que en 2019 los precios de las propiedades serán más moderados. Pensamos que esto presentará oportunidades para que los inversores capitalicen la ralentización de precios en las ciudades asiáticas ganadoras.

No anticipamos una ralentización prolongada en la demanda de viviendas ni vemos estos modestos descensos de precios como un presagio de una crisis más seria. La precariedad y el hacinamiento continúan siendo una realidad en estas ciudades, en las que la demanda de vivienda ha ido acumulándose durante varios años. Los precios altos han obligado a muchos hijos adultos a continuar viviendo con sus padres, al tiempo que el crecimiento de la población continuará generando presiones en el sector.

Los precios de las viviendas en Hong Kong comenzaron a caer en el último trimestre de 2018 y parecen listos para mantenerse a flote en Singapur en 2019. En estos mercados que se mueven tan rápido, podrían surgir fácilmente caídas en las valoraciones que presenten puntos de entrada potenciales.

En Australia, la creciente escasez de capital para los promotores está generando oportunidades para financiar el desarrollo de viviendas bien ubicadas pero asequibles para el mercado medio. En el caso de Japón, los bajos rendimientos le restan atractivo a la inversión en propiedades principales.

Vemos valor en el desarrollo o la rehabilitación de viviendas de calidad en las ciudades líderes para hacer frente a la demanda generada por el aumento de la migración local y extranjera. Por todo ello, anticipamos una demanda continuada en las localidades asiáticas ganadoras a medio plazo.Puede que los inversores quieran aprovechar esta ventana mientras tengan la oportunidad.

Tribuna de Milan Khatri, director de Property Research en Asia Pacífico para Aberdeen Asset Management

¿Por qué 2019 podría ser un mejor año para los inversores?

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Foto: Jacinta Lluch Valero. Y para 2016 tenemos…

2018 ha sido un año decepcionante para la mayoría de los inversores. Casi todos los mercados, tanto el mercado de acciones como el de renta fija, han caído en valor este año, con la presión de la subida de los tipos de interés, el desarrollo de eventos políticos como el Brexit, y la guerra comercial entre Estados Unidos y China. En retrospectiva, los precios de los mercados fueron valorados a la perfección en el comienzo del año, siendo vulnerables a las malas noticias, y ha habido bastante malas noticias.

Según apunta Peter Harrison, director ejecutivo del grupo Schroders, es fácil dejarse influenciar por el pesimismo que esta afectando a los mercados. Probablemente las malas noticias continúen en 2019, -y en Schroders creen que las disputas comerciales entre Estados Unidos y China no están mostrando ningún signo de resolución y siguen teniendo potencial para seguir dañando el crecimiento económico global alrededor del mundo-. Pero hay señales que hacen pensar que los rendimientos del mercado pueden ser más positivos en 2019.

Un mayor realismo ha llegado con la caída en el mercado de renta variable, en particular desde el mes de septiembre. Los mercados están valorando al menos algunos de los riesgos que Schroders ha identificado en el nuevo año.

Los economistas de Schroders esperan una desaceleración gradual en el crecimiento de Estados Unidos en 2019 y en 2020. El énfasis radica en la palabra gradual: en Schroders no creen que una recesión sea probable en 2019 (aunque no se inconcebible en 2020) ya que muchas de las fuerzas que llevaron a un sólido año en Estados Unidos en 2018 siguen estando en juego. La desaceleración, sin embargo, significa que el final del ciclo de subidas de tipos de interés está a la vista. Si las previsiones de Schroders son correctas, los tipos de interés no deberían subir más allá del 3%, esto es una modesta subida en comparación con los ciclos económicos pasados.

Los gestores de renta variable de Schroders señalan a una inflación relativamente mayor en el próximo año como una ayuda para aquellas empresas que tienen una fuerte posición en el mercado y la habilidad para subir precios. También ven unas valoraciones más atractivas para muchas empresas. Incluso en Europa y el Reino Unido, donde el crecimiento ha sido decepcionante, la rentabilidad por dividendos en sí sola se ven más atractiva en comparación al efectivo o a los bonos de lo que se ha visto por un tiempo. La renta variable, por su puesto, representa un mayor riesgo, pero también tiene el potencial para ofrecer mayores rendimientos.

Un crecimiento más débil en Estados Unidos probablemente llevaría al dólar estadounidense a perder terreno frente a otras divisas. Estas son buenas noticias para las acciones y los bonos de los mercados emergentes conforme un fuerte dólar absorbe el excedente de dinero de estos mercados. Los mercados emergentes, incluyendo China, han sufrido particularmente en 2018 y en Schroders no se sorprenderían si vieran una recuperación en 2019. El equipo de multiactivos de Schroders describe sus valoraciones como ‘provocativamente bajas’.

En cambio, los gestores de bonos de Schroders no se sienten tan confortables con las perspectivas, con los bancos centrales, quienes han sido los principales compradores de bonos del gobierno y otros bonos, se retiran del terreno de juego con paso firme. Los bonos corporativos, sin embargo, se han abaratado en los últimos meses y, si Schroders está en lo correcto sobre una desaceleración limitada en Estados Unidos en el próximo año, está se verá reforzada por unos sólidos fundamentales.

2018 fue el año en el que la sostenibilidad a largo plazo de los modelos de negocio comenzó a influenciar las valoraciones de los precios de mercado de las empresas. En este año se ha visto como las críticas hacia algunas prácticas de las grandes empresas tecnológicas han provocado caídas en los precios de sus productos, y el incremento del daño físico causado por el cambio climático, la inequidad entre generaciones ha llevado a una revuelta política en varios países europeos. En este sentido, para Schroders la sostenibilidad es un factor cada vez más importante a tener en cuenta a la hora de tomar decisiones de inversión.

Recientemente, Schroders ha publicado sus perspectivas a 10 años en los mercados de capital, verdades ineludibles en el mundo de la inversión para la próxima década. En estas perspectivas se destaca las modestas perspectivas de rendimiento de rentabilidad que ofrecen los mercados, dadas las bajas tasas de crecimiento económico en el pasado y bajo nivel de las rentabilidades de los bonos. 2019 encajará con ese patrón, con una rentabilidad positiva probable, pero los inversores deberán trabajar duro, tanto a través de la asignación de activo como en la selección de acciones, para incrementar los bajos rendimientos del mercado.

Por último, Peter Harrison continúa creyendo que los activos privados como el private equity y los bienes inmobiliarios ayudarán a los inversores, dentro de una cartera diversificada, a alcanzar sus objetivos. Sobre esta base, 2019 debería ser un mejor año que 2018.