Pixabay CC0 Public DomainJulio Enriquez
. Julio Enriquez
Continúan las buenas noticias en el sector externo y ello confirma que es el principal motor del crecimiento de la economía mexicana. En el primer semestre de 2019 el PIB de México creció 0,3% y en ello tuvo un papel relevante el turismo extranjero, en el mismo periodo generó 12,6% más de dólares.
A pesar de los problemas de inseguridad que existen en el país y a que se han cancelados diversos programas que estaban enfocados a promover el turismo en México, los resultados al primer semestre muestran que la generación de dólares por parte de los turistas continúa con elevada dinámica.
México actualmente se ubica como el sexto país a nivel mundial en número de visitantes y el quinceavo en términos de gasto promedio. El dinamismo de la industria turística es de tal magnitud que en 2018 entraron al país por este concepto 22.500 millones de dólares, el equivalente a todas las exportaciones agropecuarias y extractivas (distintas del petróleo) juntas de ese año y el doble de lo que los mexicanos gastaron en el exterior por motivos de turismo.
Durante el primer semestre de 2019 entraron al país por concepto de turismo 13.000 millones de dólares, lo que representa un incremento de 12,6% respecto al mismo periodo del año anterior y el crecimiento durante el primer y segundo trimestre fue muy similar a dicha cifra. Por su parte, el número de turistas que vino al país aumentó en 7,0% y los que nada más cruzaron la frontera se redujo en 12,2%. La reducción en la frontera se debió muy probablemente a los retrasos que se presentaron en los cruces fronterizos como resultado de las decisiones de Estados Unidos respecto a complicar los cruces fronterizos ante las oleadas de migrantes que deseaban entrar a dicho país. El gasto promedio de los turistas se incrementó en 8,7%
Los mexicanos que viajaron al exterior durante el primer semestre de 2019 significó una salida de 4.600 millones de dólares, casi un tercio de lo que entró, lo que representa una disminución de 13,1% respecto al primer semestre de 2018. El 44% de esos dólares se gastaron en la zona fronteriza sur de los Estados Unidos. La cantidad de mexicanos que fueron al exterior, así como su gasto promedio se redujeron durante el primer semestre. La disminución en el número de mexicanos que se internaron en otros países, así como su menor gasto se deben a la reducción de la actividad económica de México, que afecta el ingreso disponible de la gente y que por lo tanto lo está destinando a otros rubros diferentes al turismo. En el caso de los mexicanos que solamente cruzan la frontera, su reducción se debe a las trabas que Estados Unidos puso en práctica en los cruces fronterizos donde se alargaron los tiempos para poder cruzar. Este fenómeno ha afectado de manera importante al comercio de las ciudades fronterizas de Estados Unidos, donde muchos negocios han tenido que cerrar por la reducción de la clientela.
La actividad turística es muy importante para la economía mexicana porque genera muchas fuentes de empleo. Hasta el momento el dinamismo es muy bueno, esperemos que así se mantenga y que se reestablezcan mecanismos para promocionar a nivel mundial a nuestro país como un destino turístico.
Foto cedida. Los 9 cambios en materia de inversiones que propone por la superintendencia de pensiones chilena
Durante su presentación en el Chile Day 2019 celebrado en Londres los días 10 y 11 de septiembre, el superintendente de pensiones chileno, Osvaldo Macías, anunció una serie de propuestas para modificar el régimen de inversiones de los fondos de pensiones durante 2020.
Estos cambios permiten un universo de inversión más amplio con el fin de aumentar la rentabilidad de los fondos en el largo plazo y situarlos a la altura de las mejores prácticas internacionales.
Cinco medidas durante la primera mitad de 2020
Así, durante la primera mitad de 2020, tiene previsto sacar adelante cinco de las nueve medidas presentadas entre las que se incluye en primer lugar la autorización de vehículos con exposición a oro.
En este sentido y aunque la inversión en commodities no está permitida, el regulador contempla la inversión exclusivamente en oro por su papel de activo refugio y su baja correlación con otra clase de activos. Así especifica que “se propone aprobar la exposición al oro a través de Títulos Representativos de Activos” y alabó las ventajas de los ETFs como instrumentos adecuados para la inversión en este activo.
La segunda propuesta hace referencia a que los activos de infraestructura y renta inmobiliaria extranjeros no computen dentro del límite de renta variable. La intención es homologar los criterios con respecto a la inversión de activos nacionales. Al mismo tiempo, el superintendente señaló que este tipo de inversiones tiene un perfil riesgo/retorno más parecido a la renta fija que a la variable.
Otra de las medidas es eliminar la actual exclusión de las inversiones en monedas extranjeras como objeto de cobertura. El objetivo de esta medida, según Macías, es que “los fondos no estén forzados a incurrir en ajustes de cobertura cambiaria innecesarias que generan ineficiencias y costos adicionales”.
Por otro lado, Macías también mencionó la posibilidad de permitir la inversión en vehículos de renta variable con inversión restringida no significativa al Fondo E. Actualmente el fondo E puede invertir hasta el 10% en vehículos de deuda que tengan dentro de su cartera hasta un máximo del 10% en instrumentos de tipo de restringido ( por debajo de grado de inversión), así, la idea es “extender el concepto de significancia, actualmente vigente para vehículos de renta fija, para vehículos de renta variable en el Fondo E (más conservador)”.
Adicionalmente se propone modificar el límite de contraparte bancaria en derivados. A día de hoy, el limite en derivados OTC es del 4% del valor del fondo por contraparte en base a nominales. La propuesta es “considerar la valoración neta de los contratos ( mark to market) después de las garantías y ajustar el nivel del límite al nuevo criterio”.
Hedge funds, riesgo climático y alternativos
Así mismo, el regulador informó que se creará un grupo de trabajo con el fin de definir “ las estrategias específicas de los hedge funds en los que podrán invertir los fondos y las condiciones que deben cumplir”. Además, destacó la importancia del riesgo climático en el análisis de las inversiones y anunció que se incorporará dentro de la matriz de riesgos del proceso de supervisión basada en riesgos (SBR) que será aplicable durante el primer trimestre de 2020.
Por último, el superintendente anunció que se perfeccionaran algunos aspectos de la normativa que permite invertir en activos alternativos que entró en vigor en 2017 y que se introducirán cambios en el criterio de medición del riesgo financiero con el fin de “generar un contexto normativo que facilite la construcción de portafolios eficientes”.
Con respecto a los cambios propuestos en el Decreto Ley 3.500 estos están orientados a dotar de una mayor flexibilidad a los fondos en materia de gestión de inversiones. En este sentido declaró que tener muchas regulaciones en la ley “ hacen muy rígido el acomodo de la regulación a la realidad que está ocurriendo en los mercados mundiales y nosotros queremos tener las capacidades de reacción más amplias”.
El éxito a largo plazo (o no) del primer intento de expansión cuantitativa (quantitative easing, QE) de la Eurozona sigue siendo objeto de debate. Sin embargo, supuso un éxito instantáneo durante algunos trimestres y ahora las insinuaciones de Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo (BCE), han provocado que sus adeptos reclamen más, apunta Aberdeen Standard Investments en un reciente análisis.
¿Por qué necesita la Eurozona una secuela?
En la década transcurrida desde la recuperación de la crisis financiera mundial, la economía de la Eurozona ha crecido a un ritmo muy lento, alcanzando un máximo interanual del 2,8% en el primer trimestre de 2011 y el cuarto trimestre de 2017. La inflación en la región también ha estado muy contenida.
Si a esto se suman una débil producción industrial alemana y la posición del bloque europeo frente a la disputa comercial entre Estados Unidos y China, es fácil entender por qué el BCE ha rebajado recientemente sus expectativas de crecimiento e inflación a niveles que ponen de manifiesto la necesidad de mayores estímulos.
Ahora espera un crecimiento del 1,4% el próximo año, por encima de las expectativas de Aberdeen Standard Investments del 1,1%. Sus previsiones de inflación para 2020 y 2021 son del 1,4% y 1,6%, respectivamente. De nuevo, con base en la capacidad de producción adicional de la economía de la Eurozona, “consideramos que estas previsiones son demasiado altas”, reza el análisis.
Recientemente, el BCE se ha quedado cerca de una rebaja de tipos, pero Draghi ha declarado que «será necesario un estímulo adicional» si la economía continúa en la misma línea. Desde su discurso en Sintra, los mercados se han movido rápidamente para descontar una fuerte desaceleración de la inflación. Un indicador importante de las expectativas de inflación, el swap de inflación a cinco años de Alemania, que se sitúa en el 1,2%, está muy por debajo de la previsión del BCE del 1,6% para 2021.
En el pasado, unas expectativas tan bajas dieron lugar a las compras de activos por parte del BCE. Dado que necesita generar confianza en su capacidad para alcanzar y mantener la inflación en el 2%, es muy probable que, una vez más, el programa de expansión cuantitativa sea una parte clave de su estrategia para aumentar las expectativas de inflación.
¿Qué activos se beneficiarán más?
Ya hemos podido ver cómo el rendimiento de la deuda pública ha alcanzado niveles aún más bajos. La deuda con rentabilidad negativa se sitúa en más de 15,2 billones de dólares en todo el mundo. Es probable que esta tendencia continúe y, con la previsión del BCE de reducir de nuevo el tipo de interés de depósito, no se puede descartar que el bono alemán a 10 años avance al -0,5%. Como resultado, la búsqueda de rentabilidad está llevando a los inversores hacia bonos corporativos con vencimientos a más largo plazo.
Esto debería seguir apoyando el crédito europeo, que ha tenido un buen comportamiento durante el primer semestre de 2019. La gestora espera que siga teniéndolo, apoyándose en los buenos resultados de la deuda pública y en unos diferenciales cada vez más estrechos.
Es probable que esta dinámica aumente también el crédito del Reino Unido; los emisores europeos representan algo más del 20% del mercado británico. A medida que se intensifica la búsqueda de rendimientos, los bonos híbridos subordinados, financieros y no financieros, también podrían tener buenos resultados.
Esta vez es diferente…
También es probable que se vean algunas diferencias sutiles respecto al primer programa de expansión cuantitativa. El BCE podría ajustar el límite máximo autoimpuesto de cuánto puede comprar a cada gobierno. De ser así, podría optar por realizar el 50% de las compras totales en el mercado alemán.
Y dado que estará deseoso de evitar las consecuencias políticas de comprar demasiados bonos de países como Italia, los bonos corporativos podrían obtener una posición mucho más alta esta vez. Sin embargo, parece poco probable que el BCE vaya a comprar bonos financieros, asegura la gestora.
La búsqueda de rendimiento continúa
Aunque los bonos corporativos europeos son atractivos, es importante que los inversores no olviden lo que está impulsando la necesidad de este segundo tramo de expansión cuantitativa en la Eurozona. Los problemas de la región también ponen de relieve la ralentización del crecimiento del Reino Unido y el creciente riesgo de recesión.
Normalmente este no es un escenario positivo para el crédito. “Por ello, analizamos la posibilidad de añadir a los fondos compañías que han demostrado tener un buen historial a la hora de hacer frente a las recesiones. La buena calidad de los activos y el buen gobierno se encuentran entre los mejores indicadores de calidad”, sentencia el análisis.
Martín de Tomaso y Michel Genolet, socios de SunPartners. ,,
SunPartners, gestor de patrimonios con sede en Montevideo y Ginebra, sigue creciendo. Tras la reciente incorporación de Gabriela Laurutis y Germán Lieutier, otros dos banqueros senior se han sumado esta semana al equipo de Montevideo: se trata de Wagner Villa y Javier Sáez. Ambos trabajarán bajo la supervisión de Martín de Tomaso.
“Estos dos acuerdos contribuirán a mejorar nuestro enfoque en la región, específicamente con clientes de Brasil, Perú y Chile, junto con la reciente contratación de un equipo que cubre Argentina la semana pasada”, señaló Michel Genolet, socio de la firma.
Wagner Villa, ciudadano brasileño, comenzó en el negocio de la banca privada en 2003 con el Banco Sabadell en Brasil, como representante de banca corporativa y privada. Más tarde se unió a BBVA en Montevideo y Zúrich como banquero privado senior hasta 2014. Desde 2014 fue responsable de un libro de clientes privados en Santander Ginebra.
Villa ayudará a fortalecer la clientela brasileña de SunPartners y se unirá a Alfredo Young, quien se sumó al equipo de Montevideo en 2017, procedente de BBVA Zúrich.
Javier Sáez, ciudadano suizo, trabajó en Suiza para Credit Suisse, Santander y UBP entre 1987 y 2000. Se unió a Edmond de Rothschild en 2000 en Ginebra y se mudó como Director a Montevideo en 2003; fue nombrado Representante de la oficina de Montevideo a fines de 2012.
Trabajará estrechamente con Nikolai Ruttkowski, quien se sumó al equipo en mayo pasado, cuyo último cargo fue jefe de la oficina de Lombard Odier en Montevideo.
Fundada en 2012, la firma SunPartners tiene 1.200 millones de dólares en activos bajo administración. Ofrece servicios de gestión de patrimonio a individuos y familias con sede en América Latina o con fuertes intereses en la región. SunPartners emplea a alrededor de 30 personas entre Ginebra, Montevideo & Panamá, incluidos 10 asesores, y trabaja con empresas como UBS, Pictet y Bolton Global Capital.
Emilia Moreira Dickey se unió al equipo de asesores financieros de BigSur Partners, como asesora senior.
Al respecto, BigSur comentó a Funds Society: «Creemos que la experiencia de Emilia y las capacidades de asesor de inversiones mejorarán nuestro creciente equipo de profesionales experimentados. Estamos encantados de que se una al equipo, ya que posicionamos a BigSur para la próxima etapa de crecimiento, dadas oportunidades emocionantes en el negocio de gestión de patrimonio».
Emilia cuenta con 13 años de experiencia en gestión de patrimonios y 17 años en banca. Antes de unirse a BigSur, y desde 2011, Moreira trabajó como asesora financiera en Morgan Stanley. Anteriormente, trabajó en UBS Financial Services y en Citigroup.
Foto: PxHere CC0. El retorno a la renta variable y las condiciones de mercado aumentaron la rentabilidad en los portafolios de LatAm y US offshore
El aumento de la exposición a renta variable y unas condiciones de mercado que resultaron positivas en términos generales contribuyeron a elevar la rentabilidad de los inversores latinoamericanos y offshore en EE.UU. durante el primer semestre de 2019, de acuerdo con las conclusiones del Barómetro de portafolios de mediados de año de Natixis Investment Managers.
Mauricio Giordano, responsable para México de Natixis IM, comentó a Funds Society que su Barómetro ofrece una visión amplia sobre la forma en la que Asesores Financieros de Latinoamérica y US Offshore están posicionando sus portafolios modelo considerando los entornos cambiantes de mercado. «Por ejemplo, resulta muy interesante ver cómo a pesar de la cautela que expresaban a finales del 2018, los portafolios fueron posicionándose de manera más importante en renta variable, permitiéndoles recuperarse del entorno adverso con el que cerraron el año anterior. El objetivo de nuestro análisis es ofrecer herramientas al mercado que permita tomar mejores decisiones en la construcción de sus portafolios».
1. La bolsa vuelve a un primer plano
Al analizar los 56 portafolios modelo con calificación de riesgo gestionadas por asesores financieros latinoamericanos y offshore estadounidenses, se encontró una mejoría en la confianza en las acciones durante los primeros seis meses de 2019, en claro contraste con las caídas experimentadas a finales de 2018.
En general, los asesores aumentaron el peso medio total de la renta variable de 37% a 43%, registrándose los mayores incrementos en las categorías «Renta variable global» (8,9%) y «Renta variable, otros» (9,5%). La renta variable de EE.UU. (16.8%) siguió siendo la mayor asignación de los asesores, que prefirieron las inversiones en acciones de crecimiento y mixtas, en detrimento de las acciones infravaloradas. Aunque el porcentaje descendió ligeramente con respecto al inicio de año, 83 % de los asesores siguió optando por los fondos de renta variable de gestión activa.
Dentro de la categoría «Renta variable, otros», el consumo cíclico (uno de los mejores sectores del primer semestre) fue la mayor exposición sectorial con un 2,7%, un aumento de más del 2% durante el semestre, que ayudó a incrementar las rentabilidades. Prácticamente todos los portafolios modelo de riesgo moderado se recuperaron de las caídas del 4º trimestre de 2018 y la cartera media superó el modelo de riesgo moderado del Dow Jones.
2. Las asignaciones a renta fija descienden
Las tasas de interés bajas y la recuperación de las bolsas condujeron a los asesores a alejarse de los sectores de la renta fija que se consideran de mayor riesgo. Así, descendieron las asignaciones a renta fija global (-2,2 %) y mercados emergentes (-1,6%) a medida que los asesores se tornaron más cautelosos con el riesgo cambiario. Por el contrario, la renta fija estadounidense registró un incremento general del 14,7 % al 15,6 %, con los mayores aumentos en los fondos de bonos corporativos y de duración más baja. El estudio también destaca la preferencia de los asesores por la gestión activa en el universo de la renta fija; así, esta clase de activos se gestiona activamente en 88%, una tendencia evidenciada por anteriores barómetros.
3. Ligero incremento de los fondos multiactivos
La encuesta también refleja que los asesores recurrieron más a los fondos multiactivos, sobre todo en la categoría «Otros», y que la mayoría de estos productos fueron de sesgo agresivo. Parece que los asesores pudieran haber estado buscando la forma de participar de la mayor fortaleza de los mercados sin entrar de lleno en renta variable y también podrían haber optado por dejar las decisiones de asignación de activos en manos de un gestor multiactivos con experiencia.
Las conclusiones del Barómetro revelan que los asesores empezaron el 2019 con la guardia alta tras las turbulencias experimentadas por los mercados a finales de 2018, aunque las condiciones fueron más favorables de lo previsto. Los inversionistas que asumieron más riesgo bursátil consiguieron los mejores retornos, en claro contraste con 2018. Todas las grandes clases de activos, excepto las divisas y la volatilidad, lograron resultados positivos.
«Las conclusiones del Barómetro nos recuerdan oportunamente que todos tenemos algo que aprender de los diferentes entornos de mercado. Por esta razón, resulta beneficioso que la mayoría de los asesores financieros dediquen tiempo a revisar sus carteras para identificar fuentes de riesgo y rentabilidad y buscar áreas de verdadera diversificación dentro de los portafolios de gestión activa», añade Giordano.
Valmex, operadora de Fondos de Inversión realizó una alianza con Vanguard, para ofrecer a los clientes en México sus nuevos fondos ciclo de vida. Los Fondos Proyecto de Vida: PROVIVA, son target date funds, asesorados por Vanguard que ofrecen amplia diversificación y transparencia, por medio de una estrategia multiactivo que va de acuerdo a su edad o el tiempo estimado de jubilación.
PROVIVA son fondos flexibles cuya estructura de activos puede modificarse a través del tiempo, reduciendo el nivel de riesgo al ser creados en lapsos de siete años. Se componen por capitales locales y globales, deuda global, bonos mexicanos y udibonos.
Específicamente para México, Valmex y Vanguard combinaron diferentes factores propios del país, en los que destacan: la demografía laboral, nivel salarial, tasa de ahorro, tasa de reemplazo objetivo a la edad de jubilación, nivel de aversión al riesgo y estimaciones de retornos de activos de largo plazo.
“Es difícil para el ser humano visualizar la dirección de su vida, una vez que se tiene, es importante contar con las herramientas que te permitan cumplir los objetivos, por esto nos enorgullece hoy brindar la solución, que asegure el plan de vida de cada mexicano. Nos complace hoy concretar esta alianza estratégica con Vanguard, el asset manager con mayor experiencia a nivel mundial en este tipo de fondos”, señaló, Ernesto Díez, director general de Operadora Valmex de Fondos de inversión.
¨Los fondos ciclos de vida o ¨Target Date Funds¨ son una solución que acompaña al trabajador en toda su etapa de acumulación para el retiro, respetando criterios de diversificación en las inversiones, y haciéndolos sencillos de entender para cualquier trabajador. Estamos orgullosos de colaborar con Valmex para ofrecer una solución efectiva al mercado nacional y de esta forma poder ayudar a todos los mexicanos a lograr sus objetivos financieros¨, comentó Juan Hernández, director general de Vanguard en México.
Valmex, forma parte de Grupo Bal, y tiene una presencia en Mexico por más de 40 años en México. Ofreciendo servicios de Banca Privada, Operadora de Fondos y Servicios Institucionales.
Vanguard ha tenido presencia en México por más de 10 años. En 2017, la firma abrió su primera oficina en la Ciudad de México para atender de manera más cercana a los inversionistas mexicanos. Actualmente, Vanguard ofrece más de 80 ETFs domiciliados en Estados Unidos e Irlanda listados en el Sistema Internacional de Cotizaciones (SIC).
Foto cedidaKinner Lakhani, responsable de estrategia y desarrollo del grupo de Credit Suisse.. Kinner Lakhani se incorpora a Credit Suisse como responsable de estrategia y desarrollo del grupo
Credit Suisse ha anunciado el nombramiento de Kinner Lakhani como responsable de estrategia y desarrollo del grupo. Lakhani, quien trabajará desde las oficinas de Zúrich, reportará directamente a Tidjane Thiam, consejero delegado del banco.
Desde la entidad destacan el recorrido profesional de Lakhani como experto en gestión de activos y patrimonios, banca de inversión y dentro del sector financiero. “Lakhani trabajará transversalmente con todas las áreas del banco para impulsar el crecimiento, evaluar nuevas oportunidades de expansión del liderazgo mundial del banco y continuar proveyendo cobertura integral a todos nuestros clientes”, explican desde Credit Suisse.
Lakhani se une a Credit Suisse desde Deutsche Bank, donde era responsable de investigación y análisis de compañías europeas desde 2015. Anteriormente tuvo posiciones en Citigroup, ABN Amro y Morgan Stanley. Lakhani ha sido reconocido por su calidad en 2018, cuando obtuvo la primera posición de analista de banca europea en la Institutional Investor Survey. Igualmente, ha formado parte del top-20 Global Champion Stockpickers de Bloomberg.
Además, Lakhani Kinner es censor de cuentas cualificado (ACA) y se licenció en Ciencias Actuariales (con honores) en la London School of Economics and Political Science.
Pixabay CC0 Public DomainMario Draghi, presidente del Banco Central Europeo (BCE). . Última reunión de Mario Draghi: ¿asistiremos a un recorte de tipos por parte de BCE?
Siempre se ha especulado con que Mario Draghi, actual presidente del Banco Central Europeo (BCE), iba a terminar su cargo dejando a la institución monetaria en la senda de la normalización de su política monetaria y con alguna subida de tipos anunciada. Sin embargo, las previsiones han cambiado bastante y las principales gestoras apuntan a que podríamos ver un tímido recorte de tipos en la próxima reunión del BCE, prevista para mañana.
Esta será la última reunión de Draghi al mando del banco y lo que tiene por delante es un escenario de baja inflación y desaceleración del crecimiento económico. Hasta ahora, las crecientes expectativas de un continuo deterioro en la Eurozona han inclinado al BCE a señalar un refuerzo del estímulo monetario como forma de contrarrestar la situación actual. “Se espera que el BCE recorte al menos otros 10 puntos básicos el tipo de referencia con algún esquema de graduación por categoría de bancos, y reinicie el programa de compras de bonos”, señalan los analistas de Monex Europe.
Está previsión va en línea con lo que Draghi afirmó en Sintra en junio, es decir, que el banco central estaba dispuesto a utilizar todos los instrumentos disponibles: recortes de tipos, reanudación de la compra de activos y graduación de los tipos de interés negativos para los bancos. «Durante la reunión del 25 de julio, el Banco Central Europeo validó el enfoque que el presidente Mario Draghi esbozó en Sintra, Portugal, hace un mes: el BCE está dispuesto a tomar todas las medidas necesarias para preservar el crecimiento y acercarse a su meta de inflación del 2%. A continuación, se dio a los equipos del BCE el mandato de examinar todas las opciones de estímulo monetario, incluido el reinicio de su programa de compra de bonos», explica Franck Dixmier, Director Global de Renta Fija en Allianz Global Investors.
En opinión de Adrien Pichoud, responsable de estrategias total return y economista jefe de SYZ AM, curiosamente, «los mensajes transmitidos por los dos principales bancos centrales son bastante similares, a pesar de las diferentes tendencias y situaciones económicas internas”. Misma opinión comparte Paul Diggle, economista de Aberdeen Standard Investments: «Después los discursos que han pronunciado en las últimas semanas algunos gobernadores centrales hawkish como el alemán, el holandés e, incluso, el francés, han aumentado las posibilidades de que Draghi se vea frustrado en su intento de poner en marcha una mayor flexibilización. Podría limitarse a un recorte de tipos de 10 puntos básicos, o ver cómo se le impide poner en marcha un QE completo. En ese esceneario, es possible que el mercado se decepcione y que asistamos a caídas tanto en la renta variable, como en los bonos».
Lo que más preocupa a las gestoras es que la política monetaria parece estar agotada y perdiendo efectividad, pero mantienen que el entorno de bajos tipos de interés y rendimientos negativos continuará, a no ser que la política fiscal se vuelva más expansiva. Por otro lado, nuevos recortes por debajo del nivel del 0% podrían poner en peligro la estabilidad del sistema financiero, otra de las grandes preocupaciones de los analistas y los gestores.
Desde PIMCO señalan que mañana el BCE aplicará un nuevo recorte de 10 puntos básicos en la facilidad de depósito, dejándola al -0,5%, si bien aplicará alguna medida de tiering, mantendrá sin cambios los tipos de interés al 0% y realizará compras de activos por un importe neto de 30.000 millones de euros al mes durante un periodo de seis a nueve meses.
“Mientras que los futuros del mercado anticipan que la tasa de interés de la facilidad de depósitos caerá hasta niveles negativos de -0,8% para finales de 2020, creemos que es probable que el BCE actúe más lentamente de lo que espera el mercado en cuanto a realizar más recortes, a la espera de evidencias sobre: los efectos secundarios de los tipos de interés negativos de facilidad de depósitos, la eficacia del tiering; la capacidad fiscal y la voluntad de los Gobiernos para actuar, así como los acontecimientos geopolíticos y macroeconómicos”, argumenta Andrew Bosomworth, gestor de carteras de PIMCO.
Las gestoras también apuntan que el BCE lanzar una batería de medidas, entre ellas la compra de bonos de forma inminente, tal y como apuntaban las actas del banco central en su última reunión antes del verano. “Es probable que la base de dicho paquete sea otro recorte de la tasa de depósito. En nuestra opinión, incluso con la nivelación, un recorte de la tasa de depósito no va a estimular mucho la economía, suponiendo que incluso sea un resultado positivo neto. […] Según nuestro punto de vista, comprar bonos bancarios tendría sentido, pero la vía preferida del BCE para proporcionar mitigación adicional a los bancos puede ser una porción adicional de generosidad en la TLTRO entrante”, explica Gilles Möec, economista jefe de AXA IM.
Además, los mercados esperan que el BCE hable de política fiscal en esta reunión. Según Paul Brain, responsable de renta fija en Newton, parte de BNY Mellon IM, “la desaceleración que viene experimentando el comercio mundial desde mediados de 2018 está poniendo a prueba la política monetaria, lo que ha generado especulación sobre si la próxima intervención en el mercado europeo será en materia de política fiscal. Tras los comentarios posteriores a la última reunión del BCE, el mercado ha empezado a descontar una discreta rebaja de los tipos de interés de efectivo y la reactivación del programa de compra de activos”.
Efectos de un posible recorte
Para Jim Leaviss, jefe de renta fija de M&G, otra de las problemáticas que habrá que abordar en esta reunión guarda relación con los límites de compra por emisor que tiene el BCE a la hora de adquirir bonos en el marco del programa de relajación cuantitativa. «Existe un reducido margen para comprar una mayor cantidad sin incumplir esos límites (por ejemplo, el límite del 33% sobre cualquier emisión de bonos en el programa de compras de valores del sector público o PSPP, por sus siglas en inglés), pero el BCE debe abordar esta limitación en algún momento. Ello podría conllevar su regreso a los tribunales para convencer a los escépticos de la legalidad de incrementar las compras de activos. Algunos consideran que el BCE podrá comprar bonos al ritmo anterior durante un año antes de que el límite del 33% se convierta en una restricción en firme», afirma M&G.
En opinión de Brain, es poco probable que un leve recorte de los tipos de efectivo –el mercado habla de unos 10 puntos básicos– logre reactivar la economía europea y, por el contrario, reforzará la estructura de tipos de interés negativos tan perjudicial para el sector bancario y para los ahorradores. “Si bien otras medidas de estímulo, como las compras de activos o las inyecciones de liquidez en el sector bancario, podrían resultar más eficaces, son cada vez más las voces que reclaman que los gobiernos den un paso al frente y aumenten el gasto público. A partir de ahora, los mercados harán bien en abandonar su obsesión con las reuniones de los bancos centrales y empezar a prestarle más atención al proceso político”, añade.
Por último, desde Ebury, la institución financiera especializa en pagos internacionales e intercambio de divisas, consideran que todo este escenario podría haber un margen para que el euro repunte. Por el contrario, “es poco probable que el banco anuncie la reintroducción de su programa de flexibilización cuantitativa por el miedo a sacudir los mercados financieros. Es probable que tengamos que esperar hasta la reunión de octubre, como pronto, para un compromiso firme con la compra de activos adicionales”.
Desde Unigestion afirman que el mejor aliado de los mercados recientemente han sido los bancos centrales. “El riesgo de inflación es bajo, en una situación que parece ser estructural. En este contexto, los inversores en bonos y acciones pueden aprovechar ese apoyo de los bancos centrales sin demasiado riesgo de sobrecalentamiento”, apuntan. Los expertos de Unigestion esperan una reducción en los próximos trimestres de las tasas de interés por parte de la Fed y afirman que el BCE hará lo que pueda para “ganar tiempo” suficiente para que los gobiernos europeos se decidan a gastar más; en este panorama, las valoraciones parecen aún más atractivas. Así pues, Unigestion sobrepondera simultáneamente activos de crecimiento y deuda soberana, mientras que infrapondera metales industriales.
Según Ken Leech, Western Asset CIO de Legg Mason, “los propios bancos centrales pueden unirse a la multitud de escépticos, considerando cómo abordar la inflación de manera más directa, en lugar de esperar que el crecimiento del producto interno bruto (PIB) cargue por sí solo”.
Pixabay CC0 Public DomainNatalia Segato. Natalia Segato
A principios del año, Investec Asset Management se asoció con la organización WWF para explorar cómo los inversores podían utilizar herramientas analíticas basadas en imágenes por satélite para evaluar los riesgos medioambientales de las carteras de deuda soberana. Con los incendios desatados en la selva del Amazonas, en Brasil, está más claro que nunca que estas herramientas se necesitan con urgencia.
Como se argumentó en el informe conjunto desarrollado entre WWF e Investec Asset Management, la gestión de los recursos naturales de un país puede influir en la sostenibilidad y volatilidad de su crecimiento en el largo plazo. En compensación, esto puede formar la capacidad del gobierno para generar ingresos para repagar su deuda y convertirse en un impulsor clave en las calificaciones crediticias y en los rendimientos de los bonos soberanos.
La reacción a los incendios en el Amazonas, que ha incluido amenazas por parte de la Unión Europea sobre un potencial bloqueo del acuerdo comercial del Mercosur y conversaciones sobre un boicot por parte de los consumidores- subraya uno de los principales puntos que se recogía en el informe: que los factores medioambientales pueden tener un impacto a nivel nacional en la economía de un país. El impacto a largo plazo al que Brasil se puede exponer en este caso dependerá de los siguientes pasos que dé el gobierno.
La tasa de desforestación en el Amazonas es mucho menor de lo que era en las décadas de 1980 y 1990. Pero cualquier regreso a esos niveles podría, con el tiempo, tener unas consecuencias económicas más severas para Brasil -por no mencionar las grabes consecuencias económicas para el planeta.
Es necesario señalar que los datos espaciales disponibles de Brasil están más completos y tienen mayor recorrido que otros que puedan ser obtenidos para otras partes del mundo. Los incendios del Amazonas son muy preocupantes, pero al menos se conocen y se les puede dar un contexto histórico.
El análisis por satélite será clave a la hora de ayudar al mundo a vigilar su desarrollo a partir de ahora. Esto es por lo que desde Investec Asset Management y WWF se hace una llamada a la comunidad inversora a trabajar de forma conjunta para desarrollar una herramienta analítica basada en datos espaciales. Dichas herramientas no solo permiten a los gestores de cartera ganar una información más profunda y oportuna sobre los riesgos medio ambientales de un país. También permitirá coordinar un compromiso para ejercer una mayor presión sobre los gobiernos y otras partes interesadas.
En el momento de escribir este artículo, nuestro análisis – basado en una amplia gama de insumos y las perspectivas a medio y largo plazo sobre la economía brasileña- sugieren que la renta fija brasileña por lo general ofrece un valor razonablemente bueno. Pero los riesgos medioambientales asociados con el país están claramente en aumento. A medida que se desarrolle el uso de datos espaciales dentro de la inversión, los inversores en deuda soberana podrán rastrear y evaluar estos riesgos con mucha más precisión y, con suerte, animar a que los emisores de deuda soberana protejan sus preciados recursos naturales.
Columna de Peter Eerdmans, responsable de renta fija y co-responsable de renta fija emergente soberana y divisas en Investec Asset Management.
