ODDO BHF Global Target 2026, el nuevo fondo high yield de ODDO BHF AM

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Pixabay CC0 Public Domain. ODDO BHF Global Target 2026 el nuevo fondo high yield de ODDO BHF AM

ODDO BHF AM lanza su decimoprimer fondo: ODDO BHF Global Target 2026. Se trata de un fondo que invierte en bonos con calificaciones comprendidas entre BB+ y B-, y apuesta por los títulos especulativos (high yield), con vencimiento hasta el 1 de julio de 2027.

Según explica  la firma, este fondo se beneficiará de una amplia diversificación geográfica, con la posibilidad de invertir hasta el 40% de su patrimonio fuera de los países de la OCDE. “Nuestro fondo high yield con fecha de vencimiento se comporta igual que un bono convencional, pero con las ventajas de una gran diversificación. La cartera representa una selección minuciosa de títulos emitidos por empresas, de tamaño medio y con perspectivas prometedoras”, explica Olivier Becker, gestor del fondo y responsable de gestión de convertibles y fondos con fecha de vencimiento de ODDO BHF Asset Management SAS.

La gestión sigue un enfoque «buy-and-mantain», por el que cada emisor representado en la cartera es objeto de un continuo seguimiento. Según ha añadido la forma, el fondo estará abierto a suscripciones hasta el 30 de diciembre de 2020.

El fondo anterior, ODDO BHF Haut Rendement 2025, cuyos activos superan los 1.000 millones de euros, se cerró a suscripciones el pasado 30 de septiembre.

Natixis IM refuerza su equipo con dos nuevos fichajes: Joseph Pinco y Philippe Setbon

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. Natixis IM refuerza su equipo con dos nuevos fichajes

Natixis ha anunciado el nombramiento de Joseph Pinto como nuevo director general de operaciones de Natixis IM y el de Philippe Setbon para el cargo de director general de Ostrum Asset Management. Además, según ha señalado la gestora, ambos se convierten en miembros del comité ejecutivo de Natixis y del comité administrativo de Natixis IM.

Según ha explicado la firma, la creación del cargo de director general de Operaciones en Natixis IM y el nombramiento de Joseph Pinto, que asumirá el nuevo puesto en los próximos meses, refuerza al equipo directivo de Natixis IM y mejora su eficiencia operativa. Joseph Pinto reportará Jean Raby, director general de Natixis IM,y miembro del comité administrativo senior de Natixis, a cargo de la gestión patrimonial y de activos. Pinco tiene 27 años de experiencia en esta industria y se incorpora a Natixis desde AXA IM.

Por su parte, Philippe sustituye a Matthieu Duncan, quien deja su cargo como director general de Ostrum Asset Management con el fin de dedicarse a otros intereses. Philippe asumirá su puesto a finales de noviembre, periodo hasta el cual Matthieu continuará en el cargo. Cuenta con un dilatada experiencia que le ha llevado a ocupar cargos de responsabilidad en firmas como  Barclays Bank o Groupama, compañía desde la que se incorpora. Además, es vicepresidente de la Asociación Francesa de Gestión de Activos (AFG).

A raíz de este anuncio, François Riahi, director general de Natixis, ha declarado: “Con la integración de Philippe Setbon y Joseph Pinto, recibimos en el comité ejecutivo de Natixis a dos profesionales líderes en la gestión de activos. Joseph Pinto, cuya experiencia internacional se adapta a la perfección a nuestra organización, contribuirá con un significativo y añadirá valor a nuestro modelo de afiliados en un momento realmente transformador para el sector. Philippe Setbon dirigirá una de nuestras iniciativas estratégicas clave; la creación y desarrollo en colaboración con La Banque Postale Asset Management, de una firma líder en Europa enfocada en la renta fija en euros en el sector asegurador.” 

Por su parte, Jean Raby ha afirmado que “la reconocida experiencia y conocimientos de Joseph y Philippe impulsarán el crecimiento y eficiencia operativa de Natixis IM y Ostrum AM y contribuirán a un empoderamiento adicional del continuo desarrollo de nuestro negocio. Agradezco a Matthieu Duncan su contribución a la exitosa transformación y reposicionamiento de Ostrum AM, bajo su supervisión durante los últimos tres años.” 

La Financial Academy de Riad y el CISI firman un acuerdo de asociación estratégica de cara a sus exámenes profesionales

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Foto cedidaImagen de la firma del acuerdo.. La Financial Academy de Riad y el CISI firman un acuerdo de asociación estratégica de cara a sus exámenes profesionales

La Financial Academy (FA) de Riad (Arabia Saudí) ha firmado un acuerdo con el Chartered Institute for Securities & Investment (CISI) para desarrollar y organizar sus exámenes profesionales del sector financiero. Se trata de una de las iniciativas de la organización saudí Capital Market Authority (CMA) para promover exámenes de cualificación para las personas inscritas en el programa Liderazgo Financiero 2020.

El acuerdo ha sido firmado por el director general de la FA, Mana Al-Khamsan, y Simon Culhane, CEO de CISI, en la sede de la FA en Riad. El propio Al-Khamsan explicó que, después de una extensa búsqueda de las mejores instituciones internacionales en el campo de la formación de equipos, CISI fue seleccionado para ser el socio estratégico de la FA para desarrollar y aumentar las habilidades en el sector de los mercados de capitales, por su larga experiencia, reconocimiento generalizado en todo el Golfo y experiencia en los mercados de capitales.

Además, Al-Khamsan declaró que este acuerdo es parte del rol asignado a la FA para incorporar las mejores prácticas internacionales y proporcionar protección para las actividades del Mercado de Capitales, lo que logra la voluntad de la CMA de mejorar la eficiencia del sector del mercado de capitales y crear un entorno de inversión atractivo en el que confíen inversores locales e internacionales. Agregó que este acuerdo también hará que la FA se convierta en el proveedor exclusivo en toda Arabia Saudita para todos los exámenes profesionales de CISI. 

Además, la FA, de acuerdo con su función de proporcionar cursos preoperativos para estos exámenes profesionales mediante el acuerdo con las mejores instituciones regionales e internacionales, también preparará a los examinandos para muchos de estos exámenes.

A raíz de este anuncio, Simon Culhane dijo que este acuerdo asegurará que, con el tiempo, todos los que trabajan en los mercados de capital de Arabia Saudita estén cualificados de acuerdo con los estándares internacionales. Esto ayudará a elevar la profesionalidad de todos los participantes y, por lo tanto, proporcionará a los consumidores e inversores una mayor confianza y protección, lo que a su vez conducirá al desarrollo y crecimiento del sector.

WE Family Offices contrata a dos pesos pesados de la industria de inversiones

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CC-BY-SA-2.0, FlickrRockefeller Center in New York, home to one of WE Family Offices' locations. . ,,

WE Family Offices refuerza su equipo de inversiones con la contratación de Sam Sudame y Matt Farrell. Sudame se une como asociado senior de Inversiones y será responsable de los Mercados Públicos, Asset Allocation, Portfolio Construction y Risk Management. Por su parte, Farrel será senior investments manager y será responsable de Mercados Privados.

Joe Gutiérrez seguirá siendo el responsable de Macro y Santiago Ulloa el CIO de la firma.

Ferrell tiene más de 15 años de experiencia en la industria de servicios financieros. Antes de unirse a WE, Matt trabajó nueve años en Credit Suisse como especialista de inversiones alternativas, y antes de eso, trabajó varios años en banca de inversión donde asesoró a clientes en fusiones y adquisiciones, aumentos de capital e iniciativas estratégicas. Recibió su licenciatura de la Universidad Estatal de Carolina del Norte y obtuvo su MBA de la Universidad de Carolina del Norte en Chapel Hill. Posee la certificación Chartered Alternative Investment Analyst (CAIA) y ha aprobado el Nivel 1 del programa Chartered Financial Analyst (CFA).

Sam Sudame cuenta con más de 25 años de experiencia en tanto activos tradicionales como alternativos. Cuenta con las designaciones CFA, CAIA y CFP, además de un MBA por Thunderbird International Graduate School. Antes de unirse a WE Family Offices, Sam era el director de Análisis en Singer Xenos Wealth Management. También trabajó en Asia durante una década, en bancos como Hypovereins Bank (HVB) y Lehman Brothers.

 

 

 

¿Cómo invertir en los mercados frontera?: Aberdeen SI expone sus estrategias en Montevideo de la mano de LATAM ConsultUs

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Hotel Sofitel de Montevideo, Flickr. ,,

Roberto Bosch, Fixed Income Specialist de Aberdeen Standard Investments, analizará las oportunidades que muestra actualmente la renta fija emergente y de mercados frontera, en un encuentro que servirá también para mirar la situación política y económica en el Rio de la Plata, a pocos días de las elecciones en Argentina y Uruguay.

El equipo de LATAM ConsultUs organiza este evento que tendrá lugar el próximo 22 de octubre a partir de las 8:30 de la mañana en el Hotel Sofitel de Montevideo.

Para más información escribir a: contactus@latamconsultus.com

Los asistentes podrán recibir un certificado de asistencia para cumplir con la circular del BCU.

Morningstar eleva la calificación de Afore XXI Banorte, mientras que las afores con calificación negativa se duplicaron entre 2017 y 2019

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Wikimedia CommonsFoto: Flopymarch. morningstar

El sistema de pensiones mexicano, que representa alrededor del 15,5% del producto interno bruto del país, está a punto de experimentar una importante reforma. En diciembre de 2019, las Afores del sistema ofrecerán fondos generacionales, o target-date funds, que invertirán en activos con menor riesgo a medida que los inversionistas se aproximen a la edad de jubilación, frente al enfoque actual de llevar a los participantes a través de fondos mixtos conforme envejecen.

Cada Afore ofrece actualmente cinco Siefores Básicas, según los tramos de edad. Tras la reforma, que también conlleva comisiones más bajas, cada una de las Afores ofrecerá 10 fondos generacionales, uno por cada intervalo de cinco años, desde una edad de menos de 25 años hasta los 65 años. De acuerdo con Thomas Lancereau, CFA, director de análisis de fondos en Morningstar, firma que lleva tres años analizando estas Siefores, «esta medida proporcionará a los trabajadores mexicanos carteras más escalonadas y adaptadas a su edad. Además, los trabajadores ya no cambiarán de una cartera a otra a medida que envejecen».

Las calificaciones, que se basan en una evaluación exhaustiva de Personal, Proceso, Administradora, Rendimiento y Precio son:

Gracias al CIO, Morningstar eleva la calificación de Afore XXI Banorte y reduce la de Afore Invercap

Durante esta revisión, se ha modificado la Clasificación Analista Morningstar para las Siefores de dos Afores. Afore XXI Banorte subió a Bronce y Afore Invercap bajó a Negativa.

Lancerau comenta que su «convicción sobre las Siefores de Afore XXI-Banorte ha aumentado, lo que ha provocado la revisión de sus clasificaciones, de Neutral a Bronce. El equipo y el proceso de inversión de Afore XXI-Banorte se han reforzado significativamente con el liderazgo de su director de inversión, Sergio Méndez, desde abril de 2016. La rotación de personal ha sido moderada durante su mandato, y el proceso está menos orientado al trading que bajo su predecesor, centrándose ahora en la diversificación y en una visión de largo plazo.

Por el contrario, el enfoque de inversión de Afore Invercap no ha cumplido con las expectativas. Ejecutado desde la llegada de un nuevo director de inversión, Alejandro Wassiliu, a mediados de 2017, se basa en una correcta previsión del régimen económico, y ha dado lugar a muchos cambios entre distintas clases de activos en un corto periodo de tiempo. Estos cambios han perjudicado aún más el ya deficiente historial de rendimiento de Afore Invercap. La clasificación de las Siefores de Invercap se ha bajado de Neutral a Negativa, ya que su proceso de inversión necesita asentarse y demostrar su validez.

Todas las demás Afores han mantenido sus clasificaciones anteriores. En particular, dos Afores con Siefores medallistas experimentaron recientemente la salida de su director de inversión: Sura, con clasificación Plata, en octubre de 2018, y Citibanamex con clasificación Bronce, en septiembre de 2019. En ambos casos, las Afores gestionaron estas salidas de manera adecuada, contratando o ascendiendo rápidamente a personas con talento para reemplazarlas, y hemos confirmado sus respectivas clasificaciones».

Guillermo Andrés Moreno Arias, director de Inversiones de Afore SURA, comentó a Funds Society:  “Es enormemente gratificante que los esfuerzos del equipo de inversiones de Afore SURA sean bien reconocidos, no solo en México sino a nivel internacional. Ratifica que nuestro proceso de inversiones, las personas y el esfuerzo conjunto de la Afore está bien alineado con nuestro objetivo de generar mejores pensiones para mejorar la calidad de vida de nuestros clientes en su retiro”.

Por su parte, la CONSAR agregó que «los informes de las clasificaciones presentados por Morningstar constituyen una herramienta útil para detectar las fortalezas y las principales áreas de oportunidad de cada Afore». El regulador también nota que «aún no se cuenta con una Afore medallista de “Oro”, distinción que solo recibe el 9% de los fondos calificados a nivel mundial. Asimismo, se destaca que de 2017 a 2019 el número de Afores calificadas globalmente como negativo se ha duplicado, pasando de dos en el año 2017 a 4 en el año 2019. Al respecto, algunas administradoras deben redoblar esfuerzos para aprovechar áreas de oportunidad y así mantenerse a la vanguardia en varios ámbitos».

Para ver el listado completo de Clasificaciones para cada una de las Siefores, siga este link.

Cómo optimizar tu cartera de inversión en un contexto de desaceleración

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Foto: Linnaea Mallette CC0. Egade

En los últimos días, se han encendido todas las alarmas ante el riesgo de recesión de algunas de las principales economías del mundo (Alemania, Reino Unido, Italia, Brasil y México). La desaceleración afecta a varias regiones del mundo y puede llegar generalizarse, agravando la desconfianza de los inversores y la inestabilidad de los mercados financieros provocada por la guerra comercial entre EE.UU. y China y otros factores de incertidumbre. Los inversores han trasladado parte de sus carteras de inversión a activos considerados refugio, como los bonos soberanos; la desconfianza de los inversores se encuentra en mínimos históricos de los últimos años.

Gestionar tu cartera de inversión cuando se avecina un final de ciclo económico puede ser peliagudo. Si bien hay expertos que recomiendan reequilibrar la distribución de tus activos, comprar bonos del tesoro, enfocarte en materias primas, productos básicos o inversión inmobiliaria, lo realmente importante es aprender a gestionar el riesgo. 

En el actual contexto de incertidumbre y condiciones de mercado adversas, evaluar la optimización del desempeño de las carteras de inversión, así como el riesgo de liquidez es esencial, como explico en el capítulo “Theoretical and practical foundations of liquidity-adjusted value-at-risk (LVaR): optimization algorithms for portfolio selection and management”, el cual está incluido en el libro Expert Systems in Finance. Smart Financial Applications in Big Data Environments (Routledge, Taylor & Francis Group, 2019), publicado recientemente.

La noción de “optimización de portafolio” fue introducida por primera vez en 1952 por Markowitz para referirse a encontrar la óptima cartera de inversión en cuanto a la distribución de riesgos y rendimientos para un periodo determinado. Sin embargo, este enfoque tiene sus limitaciones, ya que los portafolios optimizados no suelen tener un desempeño tan bueno en la práctica como en la teoría.

Así, en los últimos tiempos, se ha popularizado el uso de nuevas técnicas y modelos de algoritmos de Valor en Riesgo (Value at Risk – VaR), sobre todo a partir de la crisis financiera global de 2007 y 2009. Si bien las metodologías para medir el riesgo de mercado están bastante estandarizadas, el riesgo de liquidez no ha captado tanta atención por parte de los académicos. Sin embargo, evaluar este tipo de riesgo es de vital importancia en mercados emergentes como los latinoamericanos, caracterizados por ser más líquidos que los mercados desarrollados.

Medir y predecir el riesgo de liquidez es complejo, ya que depende de muchos factores interconectados. Por ello, he desarrollado un algoritmo de optimización para mejorar el proceso de distribución de activos en carteras de múltiples activos combinando modelos sólidos de LVaR (Liquidity Value-At-Risk) con sistemas expertos y avanzados en técnicas de modelaje. Mediante este algoritmo de modelaje se obtienen mejores resultados que con los métodos de Markowitz, siendo una herramienta de selección y gestión de carteras más sólida y con aplicaciones en el mundo real tanto para fondos de inversión, gestores de riesgo e instituciones financieras como para reguladores y legisladores de economías desarrolladas y emergentes, sobre todo tras la última crisis financiera de 2007-2009.

Estos algoritmos de optimización y aplicaciones financieras inteligentes tienen el potencial de producir perfiles realistas de riesgo-rendimiento y mejorar con ello la comprensión que se tiene sobre los riesgos implícitos y armar mejores carteras de inversión de múltiples activos. Pero también, puede ser de utilidad para las gestoras de activos al enfatizar una distribución de activos más racional, teniendo en cuenta la última crisis de las subprime o hipotecas de alto riesgo.

Columna de Mazin A. M. Al Janabi, profesor de Finanzas y Economía de Negocios de EGADE Business School

Lucas Hernandez Consulting renueva su imagen de marca y ficha a Raimundo Martín para abrir oficina en Madrid

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Madrid
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Lucas Hernandez Consulting, firma latinoamericana especializada en captación de talento y asesoría estratégica dentro de la industria de gestión de patrimonio, ha renovado su marca y, a partir de ahora, pasará a llamarse LH Strategic Partners. Además la firma ha actualizado su sitio web, su logotipo y decidido abrir una oficina en Madrid. 

Según ha explicado, con esta nueva identidad corporativa la firma pretende reflejar su amplia trayectoria y experiencia como captador de talento de gestores de patrimonio internacionales que operan en la región latinoamericana y en Suiza, así como su experiencia como consultora para operaciones de M&A. Estos cambios coinciden con la reciente expansión de su negocio, que ahora también incluye el sector de gestión de activos y la península Ibérica. 

“Desde el primer día, nos comprometimos a ayudar a nuestros clientes a encontrar profesionales excepcionales y oportunidades de crecimiento en los sectores y áreas geográficas en las que nos enfocamos. Hemos decidido expandirnos hacia el sector de la gestión de activos y, geográficamente, hacia la península Ibérica para ofrecer a nuestros clientes oportunidades laborales”, ha señalado Lucas Hernández, socio gerente y fundador de la firma

Dentro de esta nueva etapa, la firma ha fichado a Raimundo Martín como socio, quien estará ubicado en la nueva oficina que LH Strategic Partners abre en Madrid a raíz de su incorporación. Esta nueva oficina se suma a las que la firma ya tiene en Zurich y Montevideo. Desde la firma señalan que Martín aporta una dilatada experiencia profesional en la industria de gestión, tras haber trabajo para gestoras como Mirabaud, Pimco, Fidelity, Franklin Templeton y Lehman Brothers.

 Tras su nombramiento, Martín ha declarado: “LH Strategic Partners se ha forjado una reputación como una boutique eficiente y eficiente capaz de ayudar a firmas internacionales a posicionarse en el espacio de gestión patrimonial de Latinoamérica. Estoy entusiasmado de unirme a esta compañía a medida que expande sus servicios y fortalece la propuesta de valor que ofrece a sus clientes».

Brexit: semana crítica para el Reino Unido y la Unión Europea

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Pixabay CC0 Public Domain. Brexit: semana crítica para el Reino Unido y la Unión Europa

El calendario no perdona y el 31 de octubre, fecha que esgrimió Boris Johnson para cerrar el proceso del Brexit, se acerca. En este sentido, mañana y pasado serán días clave para el proceso, ya que los miembros de la UE se reunirán para decidir su posición y posibles alternativas antes el contexto actual. Después de que las negociaciones hayan alcanzado un punto de inflexión importante, parece que se ha abierto una puerta a un posible acuerdo. 

El punto de conflicto sigue siendo Irlanda. La UE básicamente quiere que Irlanda del Norte permanezca en la unión aduanera, y el Reino Unido e Irlanda del Norte no pueden tolerarlo. “Una Unión Europea tan basada en normas simplemente no tiene margen de maniobra y, a medida que aprovechamos los últimos días para la aparición de nuevas ideas, es cada vez más probable que no se llegue a un acuerdo, y los parlamentarios del Reino Unido tienen que ver si un Brexit duro es legalmente posible o si se ha hecho lo suficiente para detenerlo. Ahora, mientras que los nubarrones que rodean a las dos situaciones se acercan, hay que reconocer la volatilidad que puede generarse tras el resultado de ambas”, afirma Mark Holman, CEO y fundador de TwentyFour, boutique de Vontobel AM.

Ante este escenario, Dennis Shen, analista de la agencia de rating Scope, cree que se avecina una nueva ampliación del artículo 50 del Brexit. “Es más probable que el Reino Unido solicite otra prórroga del plazo para negociar un acuerdo de salida con la UE antes del 31 de octubre, que salir sin él, ya que el gobierno británico tiene previsto presentar nuevas propuestas a la UE tras la conferencia del Partido Conservador de esta semana”. Y, es que, Boris Johnson se encuentra entre la espada y la pared, pues “al carecer de una mayoría parlamentaria, Johnson no puede conseguir un acuerdo sobre el Brexit a través de una votación parlamentaria, ni obtener el derecho a marcharse sin un acuerdo o desencadenar elecciones anticipadas”, sostiene.

En segundo mayor de los obstáculos que tiene ahora mismo este proceso es la aprobación por parte del parlamento británico de cualquier acuerdo, una dificultad que ya padeció Theresa May, ex primera ministra del Reino Unido. “La aprobación parlamentaria sigue siendo el mayor obstáculo que enfrenta el Brexit propuesto por Boris Johnson. El primer ministro ahora no tiene una mayoría efectiva en la Cámara de los Comunes y está lejos de ser obvio que su acuerdo propuesto transformará esta aritmética parlamentaria. Se necesitará un acto de extraordinaria habilidad política para cambiar de opinión lo suficiente como para obtener el apoyo parlamentario para el acuerdo el sábado. De lo contrario, estará legalmente obligado, en virtud de la Ley de Benn, a solicitar una extensión del plazo del Brexit”, explica Paul O’Connor, responsable del equipo de multiactivos en Janus Henderson.  

Pese a estas dos dificultades, el mercado financiero se ha mostrado optimista y parece que se está reduciendo las posibilidades de que no haya acuerdo. Según añade O’ Connor: “Vemos que la respuesta exuberante de los mercados financieros a cómo evolucionaron las cosas la semana pasada refleja razonablemente la probabilidad decreciente de un Brexit sin acuerdo. Sin embargo, estamos lejos de estar convencidos de que el Brexit conduzca a un entorno político más estable en el Reino Unido o hacia resultados económicos constructivos”.

Por ahora, Según el análisis que hacen desde Nordea AM, lo que puede obtener Johnson de la reunión de la UE que comienza mañana es un marco más favorable. “El primer ministro hablará con Emmanuel Macron, Angela Merkel y Jean-Claude Juncker en los próximos días, una clara indicación de que se trata de finalizar los puntos clave, en lugar de discutir y posicionarse en la prensa”. Para la gestora, las probabilidades de un acuerdo son ahora mucho más favorables, lo cual beneficiará a los activos británicos y a la libra frente al dólar y al euro. “Esto también debería ayudar a los mercados de valores de Alemania, Francia y Holanda. Una vez dicho esto, algunos de los tecnicismos probablemente tarden de tres a seis meses en resolverse con algunos impactos puntuales en algunos sectores de renta variable”, añaden desde Nordea AM. 

Riesgos económicos del Brexit

Sobre las consecuencias de un posible “no acuerdo”, Frank Häusler, estratega jefe de Vontobel AM, se muestra más optimista. “Aunque los temores a una recesión han aumentado, este no es nuestro escenario principal para los próximos 12 meses, siempre y cuando el sentimiento del consumidor y el sector de servicios sigan bien. Seguimos siendo razonablemente optimistas, incluso para la zona euro, donde esperamos una tasa de crecimiento de alrededor del 1,2% en términos reales para este año. Un Brexit duro sería un obstáculo manejable para la zona euro, no un factor de cambio, en nuestra opinión”, argumenta.

El Institute for Fiscal Studies (IFS) calcula que, incluso con acuerdo, el déficit británico podría duplicarse hasta los 50.000 millones de libras, mientras que la deuda sobre PIB rozaría el 90% (un nivel que no se veía desde mediados de los años sesenta). En caso de que el Brexit se salde sin acuerdo, e incluso si la disrupción fuese mínima, el centro de estudios estima que el déficit volvería a duplicarse hasta superar los 100.000 millones de libras. Además, las agencias de rating, que ya rebajaron la calificación de crédito del Reino Unido tras el referéndum de 2016, han indicado que lo volverán a hacer en caso de un brexit duro.

O’Connor advierte que, según sugirió el análisis del grupo de expertos «Reino Unido en una Europa cambiante» publicado el pasado fin de semana, la actual propuesta de Brexit le costaría al Reino Unido entre el 6% y 7% del crecimiento del PIB en la próxima década. “Si bien este es un mejor resultado que un Brexit sin acuerdo, es un resultado peor que el plan final de Theresa May. El propio análisis del gobierno de los resultados del Brexit, publicado en noviembre pasado, arrojó conclusiones similares. Varios organismos comerciales escribieron al gobierno el fin de semana advirtiendo sobre el impacto adverso en sus sectores del tipo de divergencia regulatoria de la UE que Boris Johnson propone”, sostiene.

Para Howard Cunningham, gestor de carteras en Newton, parte de BNY Mellon Investment Management, la economía británica mantiene una elevada dependencia de la inversión extranjera, ya que los inversores de fuera del Reino Unido poseen aproximadamente el 28% del mercado de gilts. «Una salida desordenada de la UE podría llevar a esos inversores a replantearse su exposición a bonos británicos. Aunque el Banco de Inglaterra podría aumentar sus compras de activos y es posible que los inversores nacionales aumentasen sus posiciones en gilts (en su calidad de activo refugio frente a otros activos británicos), lo que absorbería parcialmente el exceso de oferta, el cambio de posición de algunos grandes inversores –de compradores netos a vendedores netos– probablemente empujaría al alza las tires de los gilts», apunta.

De cara al inversor, Helmut Kaiser, jefe de estrategia de Europa de Deutsche Bank, señala que deben tener en cuenta que incluso si ambas partes ratificaran un acuerdo esta semana o este mes, no terminaría con la incertidumbre sobre la forma final del Brexit a largo plazo. “Durante el período de transición en el que todo el Reino Unido seguiría siendo miembro del mercado único de la UE y su unión aduanera, los aspectos clave de la relación futura aún tendrían que decidirse en diciembre de 2021 (desde el punto de vista de hoy). Por lo tanto, un futuro tratado detallado posterior al Brexit entre la UE y el Reino Unido puede incluso desviarse de la declaración general sobre las relaciones futuras que serían parte de un acuerdo sobre el Brexit ahora y que podría ser el resultado de las conversaciones actuales o la próxima cumbre de la UE en el fin de esta semana”, reflexiona en su análisis de la situación.

Los rendimientos de la renta fija caen: «¡Hasta el cero… y más allá!”

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Los fanáticos de la película Toy Story reconocerán la frase de Buzz Lightyear  de “¡hasta el infinito y más allá!” Pues de forma similar, las tasas de interés a nivel mundial están navegando en su propio viaje hacia el abismo del universo de la rentabilidad, en lugar de dirigirse hacia sus límites externos, las rentabilidades de la renta fija cayendo hasta “cero… y más allá”; es decir en terreno negativo.

En ese sentido, Sean Cameron, analista de research dentro de la división de soluciones estratégicas de renta fija en MFS IM, indica que, con la caída generalizada de los tipos de interés, nuevos regímenes se están desarrollando en el mercado de renta fija. A continuación, algunos ejemplos que merece la pena examinar:  

La preservación de capital es cada vez más importante:

En términos reales, o en términos ajustados por la inflación, las tasas de interés en Estados Unidos han tocado ya el límite de cero, con una tasa real de vencimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cercana a cero. En opinión de Cameron, los inversores ya no están exigiendo una compensación en términos ajustados a la inflación por mantener exposición a los bonos del Tesoro a 10 años estadounidenses. Históricamente los bonos han ofrecido un rendimiento positivo y una diversificación potencial. En la actualidad, unos rendimientos esperados positivos y ajustados a la inflación han desaparecido. En su lugar, el potencial de diversificación y preservación del capital se ha convertido en una propuesta de valor más destacada para la exposición a la renta fija. 

La gestión de la inversión se está convirtiendo en una gestión de seguros

Con una reorientación de la propuesta de valor de invertir en un mundo de tasas de interés de “cero… y más allá”, la gestión de la inversión se parece ahora más la gestión de un seguro. Los inversores están pagando primas parecidas a las que se paga por un seguro para mantener activos en cartera en lugar de demandar una compensación, como ejemplo pueden servir los más de 15 billones de dólares que se encuentran en terreno negativo a nivel mundial.

Al igual que los propietarios de viviendas valoran la prima que deben pagar para asegurar sus casas, los inversores están ahora valorando la prima requerida que deben pagar por el privilegio de poseer instrumentos de renta fija de alta calidad. Esto representa un cambio significativo desde el modelo de exigencia de un rendimiento positivo sobre un activo y de una comparación de las mejoras que suponían para el patrimonio las distintas inversiones.  

Aversión a la pérdida

El lema “cero… y más allá” también es importante en el sentido de que cero no es una cifra sin valor. Las personas tienden a sentir más el dolor de las pérdidas que el placer de las ganancias, como el premio Nobel Daniel Kahneman y su colaborador Amos Tversky descubrieron. En un mundo de “cero… y más allá”, asegurar una pérdida puede inducir comportamientos diferentes que los de asegurar una cierta ganancia. De hecho, los inversores pueden mostrar que no están dispuestos a aceptar pérdidas garantizadas, en lugar de buscar desesperadamente alternativas.

La bifurcación de la renta fija con grado de inversión y la renta high yield

El contexto “cero… y más allá” también tiene implicaciones fuera de los mercados puros de rentas, haciendo que los mercados de grado de inversión sean más sensibles a los movimientos en las tasas de interés mientras que el mercado high yield de bonos corporativo permanece menos expuesto a la duración, o sensibilidad a los movimientos en los tipos de interés, y por lo tanto, está más expuesto al riesgo de crédito. Como se muestra en el siguiente gráfico, la tasa de divergencia en términos de sensibilidad frente a los movimientos de las tasas de interés entre los más de 5 billones de dólares del mercado de grado de inversión estadounidense y el más de un billón de dólares del mercado de deuda high yield ha estado aumentando.

Gráfico MFS IM

La sensibilidad del mercado de high yield a los movimientos en las tasas de interés ha caído a lo por dos principales razones: la primera, el vencimiento medio del mercado de high yield ha caído desde 11 años a 6 años en las últimas tres décadas, como el gráfico 2 indica y en segundo lugar, dada la prevalencia de los bonos estructurados con opciones call o “callable”, la sensibilidad de los bonos high yield a movimientos en los tipos de interés tiende a contraerse cuando disminuyen los tipos de interés y conforme los emisores ejercitan su derecho a retirar la deuda antes de vencimiento en un entorno de bajos tipos de interés. En conjunto, los dos efectos han llevado a una disminución de la sensibilidad a los tipos de interés por parte de la deuda high yield como clase de activo, en particular con relación a la deuda con grado de inversión, que es más sensible a los movimientos en los tipos de interés y ha visto como sus duraciones se ampliaban dado el relativamente menor número de bonos con grado de inversión con opciones call y la prevalencia continuada de unos vencimientos mayores en la deuda de mayor calidad crediticia. Como resultado, la deuda de grado de inversión tiene una mayor sensibilidad a los movimientos en los tipos de interés y la deuda high yield tiene una mayor sensibilidad al riesgo de crédito.    

Gráfico MFS IM

Unas curvas de rendimiento aplanada desafían las estructuras financieras

Conforme las tasas de interés se aplanan, obteniendo con muy poca o ninguna compensación por extender el vencimiento de la deuda de dos años o a 10 años, ya sea de forma directa o en términos ajustados a la inflación, los modelos de negocio de muchas empresas se ven desafiados.

En particular, los desafíos crecen para las empresas en el sector financiero. Históricamente, los bancos han prosperado al tomar prestado fondos en el corto plazo y prestando en el largo plazo. En Europa, se puede ver el impacto de las tasas de interés negativa que enfrenta la industria como resultado de una curva de rentabilidad aplanada.

En el siguiente gráfico se muestra la evolución de los bancos europeos en términos del ratio precio-valor en libros, o patrimonio neto; este múltiplo se ha visto reducido prácticamente a la mitad desde principios de 2018.

El movimiento ha llegado de la mano de una caída en las rentabilidades de los bonos alemanes a diez años, que han caído desde un rendimiento de 0,7% a un rendimiento cercano al -0,70%. Por lo tanto, los bancos y las entidades financieras en términos generales tienden a sufrir por las rebajas en los tipos de interés y el aplanamiento de la curva. Sin embargo, estas entidades pueden realizar una transición en su modelo de negocio, en el que dejen de depender principalmente de “tomar prestado a corto plazo para prestar a largo plazo” para poner el énfasis en productos que no estén directamente vinculados con los tipos de interés como las ventas cruzadas, la gestión patrimonial, el asesoramiento y los servicios de custodia.  

 

Gráfico MFS IM

La duración de la renta variable

Los inversores suelen pensar que la duración, o la sensibilidad a los tipos de interés, es una métrica relevante para los bonos (y que por ello es menos relevante para otras clases de activo). Sin embargo, las valoraciones de otras clases de active pueden depender de los movimientos en los tipos de interés y también pueden incluir exposición a la duración.

Muchos modelos de valoración intrínseca para empresas como los REITS (Real Estate Investment Trusts) o empresas de servicios públicos incorporan en sus cálculos el rendimiento de la deuda con grado de inversión o el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense.

De hecho, las valoraciones de los REITs dependen significativamente del nivel de los tipos de interés subyacente. Por ejemplo, una reducción de un punto porcentual en los tipos de interés de toda la economía puede incrementar el múltiplo precio-beneficio de 10% al 15%, resultando en un cambio de 10 a 15 años en la duración o medida de la sensibilidad a los tipos de interés. Por el contrario, muchos bancos o entidades financieras tienen de hecho una exposición de corta duración, beneficiándose cuando las tasas de interés son superiores o en el caso de un entorno de interés con una curva más pronunciada.  

Mirando más allá… en la búsqueda de rendimientos

El rendimiento de los bonos a 10 años del Tesoro estadounidense se ha movido de un 3% a cerca del 1,5% en menos de un año, pudiendo crear incentivos y comportamientos perversos. El oro, que no genera rentas y tiene coste negativo debido a los costes de almacenamiento y de seguros, ha tenido un buen rendimiento en gran parte debido a la falta de rentabilidad en los bonos y en las alternativas seguras. De forma similar a los REITs, las estrategias de baja volatilidad y la renta variable de alta calidad con un alto dividendo han experimentado demanda como activos alternativos a los bonos.

Las tasas de interés de los activos monetarios en Estados Unidos se encuentran cercanas al 2%, por lo que siguen ofreciendo una rentabilidad razonable con relación a la devastadora prima de riesgo de los bonos y las acciones, dada la compresión de las rentabilidades y la expansión de los múltiples en los últimos años.

Las posiciones en activos monetarios, como uno de los bastiones restantes de rendimiento positivo, atraerá interés, pero también puede encontrarse en lo más bajo del universo de los rendimientos, junto con los billones de dólares en activos que ya se encuentran en el mundo de ¡Hasta cero… y más allá!