Wikimedia CommonsFoto: Bernd Untiedt, Germany. black tuesday
Muchas cosas han cambiado desde ese martes 29 de octubre de 1929 en el que se produjo la máxima caída en las cotizaciones en la bolsa de Nueva York. Un día en el que los inversores vieron como se evaporaban unos 14.000 millones de dólares, una cantidad superior al presupuesto federal del Gobierno de los Estados Unidos para aquel año.
En este martes 29 de octubre de 2019, estamos experimentando el mercado alcista más largo de la historia, mientras el Comité de la Reserva Federal delibera sobre qué hacer con la tasa de referencia.
Según Monex, » los mercados esperan con unanimidad un recorte adicional de 25 puntos básicos», mientras tanto, Dave Lafferty, estratega en Jefe de Natixis IM, coincide en que «existe un 90% de posibilidad de que la Fed reduzca la tasa de referencia en la reunión de esta semana. Con una probabilidad tan alta, es poco probable que la Fed decepcione al mercado y a los inversionistas al simplemente no hacer nada. Para estar seguros, es más un debate interno que el precio del mercado. El problema es que el mercado está demasiado alejado de la Reserva Federal, y eso efectivamente ejerce presión sobre Jay Powell».
En su opinión, la mayoría de la actividad se dará en la conferencia de prensa de Powell, ya que no hay nuevas proyecciones económicas para la reunión del Comité en octubre, por lo que la atención se centrará en el programa de recompra de activos.
«Es probable que recuerde a los inversionistas por enésima vez que las nuevas compras de T-bills para aumentar la liquidez «no son un estímulo cuantitativo «. Por ahora, la Fed no quiere considerar la noción de una facilidad permanente de recompra. Sin embargo, las compras de T-bills en conjunto con la recompra de activos a plazos ofrecidos no cierran por completo la brecha de financiamiento. Esperamos más compras de activos que «no serán un estímulo cuantitativo. Powell tendrá que abordarlo, pero puede dudar en abrir nuevos caminos en el tema de recompra / financiamiento porque quiere que esto se considere algo aparte de la política monetaria», agrega Lafferty.
Como era esperado, la fórmula del Frente de Todos liderada por Alberto Fernández se consagró vencedora en la primera vuelta electoral en Argentina al obtener el 48% de los votos. Se despeja de este modo la incertidumbre electoral que dominó el curso de las variables financieras en el transcurso del año.
La incertidumbre económica, no obstante, persiste. Más allá de algunas definiciones aisladas, la propuesta integral del presidente electo en el ámbito de la economía es todavía una incógnita para los inversores.
La economía argentina llegará a diciembre en un estado de fragilidad notable y arrastrando importantes desequilibrios. Esto es, dos años de caída de PBI e inflación por encima del 50% anual, sumado a un bajo stock de reservas netas. Sin acceso a mercados de deuda y sin financiamiento del FMI, apremian en lo inmediato importantes vencimientos de deuda bajo ley local y un ratio a PBI que crece por encima del 80%.
Dado el contexto, sin duda desafiante, creemos que la postura que despliegue Fernández para atacar las dolencias podría llevar nuevamente a escenarios binomiales. En rigor, uno de normalización económica y saneamiento de cuentas públicas; el otro, de deterioro en los desequilibrios como resultado de una apuesta al repunte económico de corto plazo.
Las primeras medidas que permitirán trazar un perfil serán el armado del equipo económico y su definición respecto a la renegociación de la deuda -con el FMI y bonistas privados-, hoy en el centro de la escena.
Existen distintas alternativas para el tratamiento de los pasivos externos. Desde una extensión amigable del calendario de pagos (uruguaya) hasta una restructuración con quita de capital bajo el amparo del FMI (ucraniana).
Creemos que Fernández deberá moverse en un juego de incentivos, donde una quita muy agresiva sobre el capital podría sanear las cuentas públicas, pero lastimar seriamente el acceso futuro a los mercados. Por el contrario, una postura demasiado laxa podría ser bien recibida, pero en última instancia percibida como insuficiente para la sustentabilidad de mediano plazo, profundizando la crisis de confianza.
La relación con el FMI, que ha congelado desembolsos para 2019 por 6.400 millones de dólares desde las PASO, será de vital relevancia en este proceso.
Estos son los escenarios binominales a partir de la agenda que despliegue el próximo presidente.
El camino de normalización económica
Fernández designa equipo económico con “visto bueno” de los mercados.
Renegociación rápida con el FMI permite acceder a nuevo programa de financiamiento (EFF). Se acuerdan reformas económicas estructurales que mejoran sustancialmente la perspectiva fiscal de mediano plazo.
El aval del FMI y el saneamiento de cuentas públicas favorece una restructuración exitosa de la deuda hacia segunda mitad de 2020.
Deuda de corto plazo y bonos locales se reperfilan hasta lograr la restructuración integral con bonistas internacionales.
Variables macro: inflación elevada y similar a 2018/19 en 2020, luego descenso gradual. Salida de recesión en 2021.
Variables financieras: Brecha cambiaria promediando 30%. Merval en USD por encima de 500 puntos. Deuda en USD en el rango de precios de 50-60 centavos por dólar.
El camino de profundización de desequilibrios
Fernández designa equipo económico heterodoxo que es mal recibido por los mercados.
Se posterga renegociación con el FMI y con bonistas privados. Nuevo default de la deuda.
Estímulos de demanda buscan revitalizar economía a costa de deterioro de cuentas públicas y monetización (emisión) por parte del BCRA.
Nuevos recursos fiscales vía impuestos a la exportación, que se beneficia por el tipo de cambio real elevado.
Variables económicas: inflación muy elevada en 2020 (mayor al 50%), riesgo de hiperinflación aún con acuerdos de precios y tarifas congeladas. Control de cambios agudo. Caída de PBI en 2020.
Variables financieras: Tasas reales negativas y mayores brechas cambiarias (promedio por sobre 40%). Merval en USD por debajo de 400 puntos y precios de deuda en USD de 20-30 centavos por dólar.
En la última semana, reiteradas ventas de reservas por parte del BCRA resultaron insuficientes para contener la volatilidad en el tipo de cambio, que en su versión minorista alcanzó los 65 pesos para la venta. En un contexto donde el stock de reservas netas se acerca a los 10.000 millones de dólares, es esperable se endurezca el control sobre el acceso al mercado de divisas, con consiguiente expansión de las brechas cambiarias.
Este documento fue realizado por los analistas de Criteria
Pixabay CC0 Public Domain. Oro, inflación y tensiones geopolíticas
La Superintendencia de Pensiones de Chile puso en consulta pública una nueva norma que perfecciona el régimen de inversión de los fondos de pensiones y de cesantía, la cual introduce cambios para ampliar las alternativas de inversión, dar mayor flexibilidad a estas operaciones, homologar criterios y generar mayores eficiencias.
Los cambios tienen como objetivo lograr una adecuada rentabilidad y seguridad de las inversiones que se realizan con los fondos de pensiones en la perspectiva de aumentar el valor patrimonial de los ahorros previsionales de los trabajadores. Esto, tomando en consideración la evolución del mercado financiero nacional e internacional, marcado por una baja sostenida de las tasas de interés y su efecto en los instrumentos de renta fija, así como la alta volatilidad del mercado de renta variable.
El período de consulta finaliza el próximo 15 de noviembre de 2019.
La nueva norma en consulta propone los siguientes cambios:
1. Autorizar la inversión en instrumentos con exposición a oro, dado el carácter de “refugio” en valor que tienen esos activos en períodos de incertidumbre económica, lo que se considera que podría aportar a una mayor diversificación del portafolio de inversiones de los fondos de pensiones y de cesantía.
2. Excluir infraestructura y renta inmobiliaria extranjera del límite de renta variable. Con esta medida, la inversión en activos inmobiliarios de renta e infraestructura en el extranjero, así como la coinversión en este tipo de activos no competirá con instrumentos de renta variable para su incorporación en los portafolios de los fondos.
Esto permitirá también reconocer que estos activos tienen características híbridas, asemejándose su perfil de riesgo/retorno más a instrumentos de renta fija que a instrumentos de renta variable. Adicionalmente, con esta medida se asimila al tratamiento que se estaba aplicando a las inversiones en activos inmobiliarios de renta e infraestructura nacionales.
3. Se autoriza considerar la inversión en moneda extranjera para efectos de cobertura, permitiendo que esas inversiones se contabilicen en los montos posibles de ser cubiertos del riesgo de tipo de cambio. Con esto, los fondos no estarán forzados a realizar ajustes de cobertura cambiaria innecesarias que generen ineficiencias y costos adicionales.
4. Se permite al Fondo E (más conservador) invertir en vehículos de renta variable con inversión restringida no significativa, posibilitando que este fondo acceda a un mayor universo de opciones en vehículos que invierten en instrumentos de renta variable, con una exposición subyacente acotada en instrumentos restringidos, lo que toma mayor relevancia en este escenario de bajas tasas de interés. Cabe mencionar que en el caso de renta variable los instrumentos restringidos son principalmente acciones transadas en bolsas no aprobadas por la comisión clasificadora de riesgos (CCR).
5. Se modifica el límite de contraparte bancaria en derivados, pasando desde una metodología de nocionales a una basada en la valorización “mark to market”.
Actualmente, se aplica un límite por contraparte para derivados transados fuera de bolsa de un 4% del valor de cada Fondo, que se calcula en base al tamaño del contrato (nominales), lo que no captura adecuadamente el riesgo de contraparte. Asimismo, se ajusta el nivel del límite para adecuarlo al cambio de metodología.
6. Se eliminan las exigencias de enviar a la superintendencia de Pensiones versiones traducidas al castellano de contratos suscritos, quedando como requisito que las copias de los contratos se remitan en español o inglés.
Wikimedia Commons. ACAFI establece convenios con instituciones para cumplir con circular N°14 del Comité de Acreditación del Mercado de Valores
Con el propósito de facilitar la capacitación continua de sus asociados para dar cumplimiento con la circular N°14 del comité de acreditación de conocimientos en el mercado de valores (CAMV), que regulará la aprobación de exámenes especiales para personas que mantengan una acreditación vigente en cualquiera de sus modalidades, la asociación chilena de administradoras de fondos de inversión (ACAFI) estableció convenios con Universidad Federico Santa María y la Academia Global para acceder a programas de capacitación relacionados con el Mercado de Capitales con descuentos significativos.
Ambos establecimientos ofrecen cursos de capacitación continua y de ética. Los programas y detalles se adjuntan al final de la nota.
La Universidad Federico Santa María pone a disposición de ACAFI, sus socios o afiliados, distintos programas relacionados con el mercado de valores, que se adecúen a las exigencias del CAMV, también con descuentos especiales, que dependerán de la cantidad de suscriptores al programa. La institución ofrece precios especiales por volumen también, y la opción de realizar cursos a medida para cada institución.
En el caso de Academia Global, propone un programa con clases de modalidad 100% online, con duración mínimo de 10 horas cronológicas, una plataforma de verificación de cumplimiento, reportes periódicos de la participación y certificados de asistencia y aprobación. Esto con un descuento de 10% para aquellos asociados que sean más de 10 por administradora o holding.
Cabe recordar que la circular N°14 entrará en vigor el 1 de enero de 2020. En este contexto, ACAFI sigue explorando convenios con otras instituciones con la posibilidad de ofrecer distintas alternativas a sus asociados. Para cualquier tipo de solicitud de información, escribir a acafi@acafi.com.
Pixabay CC0 Public Domain. Tipos de interés globales: ¿Cómo de bajo puedes ir?
Los bancos centrales se están dando prisa por prestar un soporte adicional ante el oscurecimiento de las perspectivas económicas. Sin embargo, existen temores de que esta relajación de las políticas pueda estar causando más perjuicios que beneficios, advierte Aberdeen Standard Investments en su último análisis macroeconómico.
La denominada “reversal rate” (tipo de reversión), el punto en el que los recortes de tipos comienzan a ser contraproducentes, se manifiesta a través de multitud de canales: una rentabilidad bancaria débil, una inadecuada asignación del crédito, un descenso de la confianza empresarial y de los consumidores, y una menor rentabilidad del ahorro. “Pero, aunque hay algunas preocupaciones justificables sobre las consecuencias no deseadas de los tipos bajos, hay que tener en cuenta la situación en su conjunto”, asegura la gestora.
En efecto, la mayoría de la evidencia empírica no sugiere que los costes de unos tipos más bajos estén superando sus beneficios, lo que demuestra que los actores políticos no han alcanzado esa “reversal rate” (todavía). Se trata de un debate que deja en evidencia la gran presión que se está ejerciendo sobre las políticas monetarias.
Entonces, ¿cómo de bajo puedes ir?
Históricamente, ha existido la preocupación de que un movimiento hacia los tipos de interés negativos generaría la huida de los depósitos de los bancos. Sin embargo, asegura ASI, ha habido escasas señales de una explosión de efectivo bajo los colchones. En su lugar, el miedo se ha trasladado hacia la rentabilidad bancaria: “los bancos no han estado dispuestos (o legalmente capaces) a trasladar los tipos negativos a los depositantes, generando una compresión de los márgenes netos de interés y los beneficios”.
El temor es que esto podría perjudicar las posiciones de capital en el sector, lo que llevaría a una capacidad reducida para prestar e impulsaría un endurecimiento de las condiciones crediticias. Además, según la gestora, los recortes de tipos más allá de determinados niveles podrían minar la confianza, ya que los hogares y los negocios los ven como una señal de malestar económico.
“En economías con altas tasas de ahorro interno, un descenso de los retornos de este podría motivar una actividad todavía más cautelosa”. Por último, el BIP ha insistido en subrayar los riesgos de una mala asignación del crédito si los tipos de interés siguen cayendo.
Unos tipos de interés más bajos que nunca pueden generar imprevistas consecuencias negativas, pero ASI hace hincapié en que hay “fuerzas atenuantes” en juego que es necesario tener en cuenta. Por ejemplo, la compresión de los márgenes bancarios podría compensarse con más préstamos, sin mencionar un impulso desde la tenencia de activos.
En efecto, aunque las evidencias están mezcladas, la mayoría de los estudios creíbles no respaldan la conclusión de que los tipos de interés hayan caído a un nivel en el cual los perjuicios pesen más que los beneficios. “Sin embargo, el hecho de que existan demuestra que la política financiera tiene que esforzarse más. Tristemente, no parece que los Gobiernos estén tomando cartas en el asunto”, sentencia.
Otro problema para los bancos
En este contexto, el temor de los bancos es que los tipos más bajos podrían pesar en los márgenes de interés netos y, en última instancia, empujar los depósitos fuera del sector, lo que podría limitar la habilidad de la banca para trasladar los tipos bajos a la economía real y, en algunos casos, incluso forzarlos a contraer sus balances, reduciendo la disponibilidad de crédito.
Para maximizar la efectividad de los tipos bajos lo que más necesitan los bancos es 1) demanda de crédito, 2) la habilidad de prestar a un alto grado de apalancamiento y 3) que esos préstamos se realicen a márgenes de interés netos más elevados.
Según ASI, el punto de partida actual es que muchos sistemas bancarios, en particular los que están en Europa, llevan una década luchando por encontrar rentabilidad, desde la crisis financiera. Después de esta, los requisitos regulatorios para el capital llegaron hasta a cuadruplicarse en algunos casos y los bancos tuvieron que atraer y retener niveles sustanciales de nuevo capital para poder cumplir.
Los préstamos se realizan ahora a múltiplos mucho más bajos que requieren márgenes más elevados para poder mantener la rentabilidad. “Sin embargo, el débil crecimiento, la incertidumbre económica, el envejecimiento de la población y los ya altos niveles de deuda también han generado una menor demanda de crédito a lo largo del ciclo”.
La reducción de la rentabilidad después de la crisis ha afectado a los bancos de todo el mundo, pero, apunta la gestora, los problemas han sido más graves fuera de Estados Unidos. A su juicio, los rendimientos de los bonos son una medida útil de las expectativas del mercado para el crecimiento a largo plazo y la inflación, así que no sorprende que cuando los de los europeos pasaron a ser muy negativos, los activos de los bancos continuaran rindiendo por debajo de otras acciones. “El cóctel de bajo crecimiento, inflación y tipos es claramente incomestible para este sector”, sentencia.
Pixabay CC0 Public Domain. Gillian Tiltman, Neuberger Berman: “El sector inmobiliario es el primero en responder a los cambios en la forma de vivir y trabajar de las personas”
Gillian Tiltman, portfolio manager de las dos estrategias REITS de Neuberger Berman, está convencida de que el sector inmobiliario cotizado es el primero en reaccionar a las temáticas sociales y demográficas que están cambiando el mundo. Así, en una entrevista en exclusiva para Funds Society, la gestora explica el fuerte potencial que esperan en los sectores non-core en el segmento de inversiones inmobiliarias cotizadas (REITS).
“Están cambiando totalmente la forma en que la gente vive y trabaja y el sector inmobiliario tiene que dar una respuesta inmediata”, explica Tiltman. Entre otros, el almacenamiento de datos es una de las principales nuevas industrias que se están aprovechando.
“Nuestra posición más significativa en ambos fondos es en una empresa de torres de tecnología inalámbrica. La expansión del uso global de banda ancha y la tecnología 5G que cada vez esta más presente requiere de una infraestructura sólida de torres inalámbricas”, asegura la experta.
Tiltman destaca, además, las tasas de crecimiento cercanas al 40% que se esperan en el consumo de datos en Estados Unidos hasta 2023. “No se trata solo de que las personas tengan cada vez más dispositivos, sino en la cantidad de datos que usan. Cuando se piensa en una torre inalámbrica estamos alquilando espacio en el aire, cuantos más datos se usen más espacio se necesita. Son 0,02 mega bites mandar un correo electrónico y 11.000 veces más ver un programa de 30 minutos en Netflix”, explica la gestora.
Otro de los sectores non-core con mucho potencial es el de naves industriales que se ha desarrollado en respuesta al auge del comercio electrónico. Las fuertes ventas en el comercio electrónico han impactado en el sector inmobiliario tradicional por cierres de establecimientos y quiebras de empresas de la economía real, pero, sin embargo, ha provocado el desarrollo del sector de naves industriales para satisfacer las necesidades de distribución de la última milla en las que los fondos han invertido.
Por otro lado, los cambios socio demográficos de la generación milennial y el envejecimiento de la población se han traducido en una sobreponderación del sector residencial estadounidense: “Antes el hecho de contraer matrimonio era una razón para comprarse una casa. Ahora, la gente cada vez se casa más tarde y si lo hace no es decisivo para comprarse una casa. La gente quiere flexibilidad y no quiere atarse al compromiso que implica ser propietario”, comenta Tiltman. En esta línea, destaca la mayor demanda en servicios de alquileres profesionales de las nuevas generaciones. “Los que deciden formar una familia y prefieren vivir en zonas más alejadas prefieren alquilar, pero a compañías profesionales y no directamente a personas físicas.”.
El segmento de casa prefabricadas es otro de los que se encuentra sobreponderado en su cartera, por su popularidad entre población más senior y por ser “uno de los bastiones de acceso al mercado residencial aun barato en Estados Unidos”, afirma Tiltman.
Aunque el desarrollo de los segmentos non-core se ha centrado principalmente en Estados Unidos, sectores como el de residencias de estudiantes y almacenamiento de enseres personales son sectores non-core en el Reino Unido, que han ayudado a paliar el menor crecimiento y la incertidumbre generada por el Brexit. “Existe una sólida demanda por parte de estudiantes nacionales y extranjeros no europeos por residencias de estudiantes, que es donde nos estamos centrando”, declara Tiltman.
En cuanto al impacto del momento macro, Tiltman rebate la idea de que el sector inmobiliario pueda considerarse cíclico y destaca la importancia de la inversión de forma global. “Cuando inviertes globalmente el ciclo deja de importar tanto, porque se invierte en muchos ciclos diferentes. En nuestro fondo global el ciclo de las oficinas en San Francisco es totalmente diferente al de oficinas en Nueva York u hoteles en Miami. Es por eso que pienso que es un asset class que perdura en el tiempo”.
Con respecto a las ventajas que ofrece esta clase de activo en la composición de las carteras, Tiltman destaca tres: liquidez, rentabilidad y exposición. “Es un activo que puede formar parte de una cartera junto con bonos, acciones globales o incluso inversiones inmobiliarias físicas”, afirma. En cuanto a su correlación con el mercado de acciones, es alta porque son valores cotizados, pero sus niveles actuales se encuentran en niveles pre-crisis cercanos al 0,5.
En este sentido, la gestora añade: “Cuanto más tiempo se mantengan los valores más se va a parecer a la inversión en activos inmobiliarios reales. Por eso nuestra visión se centra en comprender el valor real de los activos que es fundamental en nuestro estilo de inversión”.
Otra de las ventajas de esta clase de activo es que las inversiones inmobiliarias cotizadas están obligadas a pagar el 90% de sus beneficios en concepto de dividendos “lo que implica que tengan una buena disciplina de gestión de capital y que se no se vean forzados a invertir como pueden estar las inversiones inmobiliarias privadas”, explica la experta.,
Por último, Tiltman se muestra optimista con respecto a las perspectivas para esta categoría de activo a pesar de las fuertes rentabilidades ya registradas. “Somos muy positivos para los próximos tres años. Esperamos que haya fuertes crecimientos en beneficios en diferentes sectores. Los REITS están cotizando a múltiplos bajos comparado con las acciones y tenemos claras señales de que los REITS se han mostrado resilientes en fases tardías del ciclo”, concluye la gestora.
Pixabay CC0 Public Domain. La inversión inmobiliaria global se mantendrá en niveles récord en 2019, con 1,7 billones de dólares
El volumen de inversión en el sector inmobiliario global puede alcanzar 1,7 billones de dólares en 2019 a pesar de las mayores incertidumbres macroeconómicas, según estima la consultora internacional Savills. La cifra se sitúa en el mismo nivel que 2017, récord histórico hasta el cierre de 2018, el año más activo en toda la serie histórica, con 1,8 billones de dólares transaccionados.
En la última actualización de su programa de análisis Impacts, que analiza los distintos factores y tendencias que orientan la inversión y el uso de los distintos mercados inmobiliarios del mundo, Savills indica que en el primer trimestre del año el ritmo de inversión experimentó una desaceleración causada principalmente por el impacto de la incertidumbre política y económica en los mercados. No obstante, a lo largo del segundo trimestre de 2019, se registró un repunte de la actividad. De esta manera, la inversión alcanzada en el primer semestre del año se sitúa en los 810 billones de dólares, una cifra algo menor que la registrada durante el mismo periodo de 2018 (840 billones de dólares).
Borja Sierra, vicepresidente internacional en Savills Aguirre Newman, explica: “A pesar del ligero descenso del volumen de inversión, los valores de los activos se han mantenido estables. La bajada no se debe a falta de interés en el inmobiliario sino a la búsqueda de activos que generen ingresos, un factor clave del mercado actual que ha llevado a los inversores a comprar normalmente para mantener. Esto limita los niveles de producto en el mercado y reduce la actividad inversora. Pero cuando surgen oportunidades, hay demanda para todo tipo de producto, siempre que el precio sea adecuado”.
La consultora señala del mismo modo que los flujos de capital trasfronterizo se han ralentizado durante el primer semestre de 2019 hasta situarse un 20 % por debajo de la cifra registrada en el mismo periodo de 2018. El mayor descenso se ha detectado en los flujos de salida desde de Europa (43,8 billones de dólares en la primera mitad de 2019) al descender un 26 % en comparación con el ejercicio anterior, aunque destaca el incremento de la inversión de Europa en Asia Pacífico en un 67 % durante este periodo, lo que representa el 6 % del total de la inversión transfronteriza europea. Según Savills, estos movimientos se enmarcan en la tendencia global de incremento de inversión internacional en Asia Pacífico, que ha registrado un aumento del 14 % durante el primer semestre de 2019 con respecto al mismo periodo del ejercicio anterior.
Por su parte, Sophie Chick, directora de Savills World Research, ha comentado que “la previsión es que la incertidumbre económica internacional continúe en el corto y medio plazo, lo que ha llevado al FMI a reducir las expectativas de crecimiento para la economía global a lo largo de este año y el siguiente. Por otro lado, sin embargo, se estima que los tipos de interés se mantengan a la baja e incluso se reduzcan en algunos casos y existe muy poca presión para vender en el mercado. La búsqueda de rentabilidad continúa y los retornos comparativamente superiores que ofrece el inmobiliario mantienen la demanda alta”.
Rahul Chadha, CIO at Mirae Asset Global Investments.. mirae
El mundo ralentiza su crecimiento pero en Asia todavía quedan historias de crecimiento estructural que hacen que la inversión en sus activos bursátiles siga siendo muy atractiva. Así lo explica Rahul Chadha, CIO de Mirae Asset Global Investments (gestora a la que representa MCH Investment Strategies en España, Italia y Portugal) en esta entrevista con Funds Society. La guerra comercial entre China y EE.UU. puede hacer daño, reconoce, pero las medidas que están tomando algunos países pueden aliviar la situación e incluso algunos mercados podrán verse beneficiados.
El mundo está ralentizando su crecimiento… ¿cuáles son las perspectivas para la región asiática?
De hecho, el impulso del crecimiento mundial se está ralentizando. Sin embargo, creemos que los responsables de la formulación de políticas tienen a su disposición los instrumentos necesarios para apoyar el crecimiento en caso de que surjan riesgos a la baja. Nuestro caso base actual es que veremos una recuperación gradual del crecimiento a medida que el apoyo a las políticas se filtre a la economía real. Junto con las medidas de estímulo, entre las que se incluyen nuevos incrementos del gasto en infraestructuras, la relajación monetaria y el estímulo fiscal, esperamos que China impulse una mayor apertura de las industrias nacionales (en particular de los sectores financieros) y de los mercados de capitales y lleve a cabo más reformas estructurales. En la India, el gobierno ha dado recientemente un paso importante para impulsar el crecimiento y el sentimiento anunciando un recorte sustancial de los tipos del impuesto de sociedades. Las tasas del impuesto de sociedades se reducirán del 34,3% al 25,17%, con efecto en el presente ejercicio. Además, para las nuevas empresas manufactureras que se creen después del 1 de octubre de 2019, el tipo del impuesto de sociedades se reduce aún más al 17%, lo que debería contribuir a atraer más inversión extranjera directa (IED).
¿Qué consecuencias macroeconómicas traerá a la región la guerra comercial entre Estados Unidos y China? ¿Qué países serán los más afectados y cuáles se beneficiarán de la sustitución de China en lugar de Estados Unidos como socio comercial?
Es probable que el aumento de los aranceles afecte negativamente al crecimiento; sin embargo, creemos que las políticas de alivio adicionales podrán mitigar algunos de estos efectos. En cuanto a las oportunidades a medio y largo plazo que estos cambios comerciales podrían crear, varios países asiáticos como la India, Vietnam y otras partes del sudeste asiático, serán los principales beneficiarios. Las empresas multinacionales ya han comenzado a explorar nuevas instalaciones de producción fuera de China. Estas economías se beneficiarán si sus gobiernos pueden crear la capacidad de captar la participación de las exportaciones, lo que atraería mayores inversiones extranjeras directas y crearía puestos de trabajo. El gobierno de la India ha reducido su tasa de impuesto de sociedades al 17% para las nuevas empresas manufactureras, que es la tasa más baja entre sus homólogos.
¿Cuáles serán las consecuencias en los mercados? ¿Teme un shock si la situación empeora?
El comercio entre EE.UU. y China sigue siendo un área clave a la que los mercados deben prestar atención y una escalada significativa supone un riesgo de cola. A pesar de la reanudación de las conversaciones comerciales, parece poco probable que se llegue a una resolución a corto plazo para el comercio entre EE.UU. y China en esta etapa, así que esperamos que la dinámica actual se mantenga hasta que una o ambas partes comiencen a sentir el impacto total de los aranceles adicionales. Dicho esto, creemos que ambas partes continuarán trabajando hacia un eventual acuerdo comercial.
En general, en los mercados asiáticos, ¿cuáles son los principales riesgos para los próximos meses?
En el corto plazo los mercados probablemente continuarán experimentando períodos de mayor volatilidad a medida que los inversores se enfrenten a los actuales temas clave -tregua comercial temporal entre Estados Unidos y China, desaceleración del crecimiento global y flexibilización sincronizada de los bancos centrales-. En medio de cierta volatilidad en los mercados, seguimos centrándonos en modelos de negocio sólidos, que son más resistentes al impacto de las perturbaciones y la incertidumbre, y preferimos nombres que tengan expectativas de crecimiento razonables no elevadas, sino implícitas.
Aun así, ¿la inversión en renta variable asiática representa una buena oportunidad?
Creemos que la renta variable asiática sigue siendo muy atractiva. A pesar de cierta ralentización e incertidumbre macroeconómica, las historias de crecimiento estructural siguen ahí. Es importante destacar que las valoraciones asiáticas ex-Japón se encuentran actualmente en un nivel atractivo. Nuestro argumento básico para 2020 es que vemos una recuperación gradual sobre la base de las medidas de apoyo a las políticas y, si se resuelven las tensiones comerciales, entonces podríamos ver una recuperación más fuerte, ya que eso eliminaría el exceso de incertidumbre y aumentaría la confianza de las empresas.
¿Qué mercados tienen las mejores perspectivas?
China sigue teniendo una historia estructural atractiva, a pesar de los principales riesgos. Si bien se prevé que el apoyo político continúe mientras persistan las incertidumbres comerciales, el gobierno chino todavía tiene muchas palancas que puede utilizar para estimular la economía, sobre todo teniendo en cuenta que el estímulo, hasta ahora, ha sido muy medido.
La inclusión de las acciones de clase, A que ha aumentado en los índices MSCI, es también otro aspecto positivo. Desde su inclusión inicial en junio de 2018, los inversores extranjeros han aumentado su exposición al mercado interbancario nacional (onshore) de China y, a finales de 2018, los inversores extranjeros representaban aproximadamente el 6,7% de la capitalización del mercado de valores onshore. Este nivel sigue siendo bajo en comparación con otros mercados importantes de la región, como Taiwán, Corea del Sur y Japón, donde la participación extranjera se sitúa entre el 20% y el 35%. Hemos estado investigando oportunidades en el mercado de acciones de clase A de China desde que se lanzó por primera vez el programa Stock Connect en noviembre de 2014, y buscamos profundizar y expandir aún más nuestras capacidades en este espacio en el futuro.
En la India, la reelección del Primer Ministro Modi que le da otro mandato de cinco años, debería ser positivo para el mercado de renta variable indio, ya que proporciona estabilidad y continuidad a su agenda de desarrollo. Los recientes recortes del impuesto de sociedades darán un impulso a la economía. Es probable que el crecimiento a corto plazo siga siendo más suave, ya que las medidas de apoyo a las políticas tardarán algún tiempo en filtrarse a la economía real. Sin embargo, el hecho es que, a medio plazo, la India tiene una historia muy poderosa y su economía se encuentra en un fondo cíclico.
Por sectores, ¿tiene alguna preferencia?
Las asignaciones de nuestras carteras por sector/país son el resultado final de la selección de acciones con la estrategia bottom up. Independientemente del sector, preferimos empresas con modelos de negocio sólidos y líderes en tecnología/digitalización, que utilicen el big data, ya que creemos que serán las que obtengan mejores resultados a largo plazo. La asistencia sanitaria está actualmente sobreponderada en el portfolio. Así, preferimos los hospitales privados líderes y las compañías farmacéuticas innovadoras, particularmente aquellas que desarrollan tratamientos para enfermedades crónicas como la diabetes y el cáncer. Los seguros son otra área en la que vemos oportunidades muy atractivas, ya que la penetración sigue siendo muy baja en la mayoría de los países asiáticos. Nos gustan los líderes de la industria con una marca fuerte y una sólida red de distribución.
¿Cómo pueden los bancos centrales ayudar a los mercados asiáticos? ¿Cómo se están comportando los bancos centrales en Asia?
En medio de una posición más dovish por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos, la mayoría de los bancos centrales de Asia se han embarcado en algún tipo de flexibilización y es probable que se produzcan más. Por ejemplo, el Banco de la Reserva de la India ha estado en un ciclo de recorte de tipos este año, el tipo de interés de las operaciones repo se encuentra ahora en su nivel más bajo de los últimos nueve años. Además, las tasas y divisas asiáticas se han normalizado en mayor medida desde 2013. Esto proporciona a los bancos centrales y a los responsables políticos asiáticos cierto margen para hacer frente a los riesgos potenciales del crecimiento a la baja.
Foto cedidaMichael Leonard, nuevo gestor de soluciones de Schroders . Schroders amplía su división Portfolio Solutions con tres nuevas incorporaciones
Michael Leonard, Vivien Konrad y Andrew Connell se unen al equipo de Portfolio Solutions de Schroders. El equipo, que trabaja junto a los clientes y sus asesores para desarrollar soluciones de inversión, gestiona activos por valor de 57.000 millones de libras en una gama de carteras de crecimiento, ingresos y pasivo orientados a la obtención de resultados, así como a las estrategias de gestión de riesgos.
Michael Leonard se suma al equipo de Schroders como gestor de soluciones, puesto de nueva creación con un enfoque específico en carteras de crédito de “Buy and Mantain” para cumplir con los requisitos matching adjustments de las aseguradoras. Leonard ha sido responsable de inversiones en LV=, puesto en el que desempeñó funciones de asignación estratégica de activos y cobertura de balances, así como diseño y ejecución de derivados. Cuenta con más de 23 años de experiencia en gestión de inversores, tanto de la parte del activo como del pasivo y ha trabajando en compañías como Société Générale Securities Services, Credit Suisse y Aegon UK.
Además, Vivien Konrad ha sido transferida de la oficina de Schroders en Zúrich, donde era trader de divisas y tesorería, para unirse al equipo de Portfolio Solutions, también como gestora de soluciones.
Leonard y Konrad se centrarán en trabajar junto a diversas aseguradoras para ayudar a ofrecer soluciones de inversión a medida que cumplan con sus requisitos de inversión de capital de solvencia.
«El equipo de Portfolio Solutions de Schroders busca continuamente añadir talento y experiencia que nos permita afrontar mejor los retos de inversión cada vez más complejos de nuestros clientes. Tanto si se trata de requisitos específicos de seguros, como de las necesidades posteriores a la jubilación de las personas en todo el mundo, el objetivo del equipo sigue siendo el mismo: trabajar en colaboración con nuestros clientes para ofrecerles una visión y soluciones de primera clase en materia de inversiones», declaró Andrew Connell, director de la división Portfolio Solutions de Schroders.
Asimismo, Gidon Aarons se ha unido al equipo como analista de jubilación y aportación definida. Se incorpora desde la consultora Lane Clark & Peacock, donde era consultora de inversiones asociada.
CC-BY-SA-2.0, FlickrMario Draghi, presidente saliente del Banco Central Europeo, BCE. Mario Draghi, presidente saliente del Banco Central Europeo, BCE
Era el verano de 2012, y una creciente crisis de la deuda comenzó a descontrolarse, amenazando los principios fundadores de la Unión Económica y Monetaria Europea. Con cuatro palabras -“lo que sea necesario”-, Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo (BCE), prometió que el banco haría todo lo posible para garantizar que la Unión Europea permaneciera intacta y, al hacerlo, se aseguró de que sus palabras pasarían a formar parte del léxico de citas infames del banquero central. Así comenzó un periodo de política monetaria extrema, excesiva y poco convencional diseñada para restaurar la salud económica y prosperidad de Europa.
Ahora, a finales de 2019, Europa se tambalea bajo las presiones económicas de las tensiones comerciales mundiales y la consternación política y continúa buscando alguna apariencia de presión inflacionaria. Las similitudes con 2012 son inquietantes. Mario Draghi, ahora en el ocaso de su mandato como presidente del BCE, ha puesto fin a un ciclo de endurecimiento de política monetaria que nunca llegó realmente a comenzar. Draghi abandona Europa con un legado de política monetaria sin final, evitando cualquier acusación de no estar actuando por la inmediatez de su abandono del cargo y tendrá influencia en las políticas monetarias mucho después de que su mandato haya acabado. “Lo que sea necesario” parece ser una realidad de nuevo. Europa sigue en su búsqueda de crecimiento económico, inflación y un sistema bancario más saludable.
El presidente saliente
Definido como el periodo final en el cargo para un funcionario electo, después de la elección de un sucesor, cuando los formuladores de políticas a menudo se consideran inefectivo. Esto puede resultar en un periodo de transición en el que el presidente saliente puede quedarse sin poder o no quiera representar una carga para las futuras administraciones con las implicaciones de las decisiones tomadas en el último periodo de su mandato.
¿En qué posición deja esto a Christine Lagarde? La ex directora del Fondo Monetario Internacional y sucesora de Draghi como presidenta del BCE, Lagarde, se encuentra en la posición poco envidiable de heredar una política monetaria europea que se encuentra aparentemente en piloto automático.
Examinemos el paquete de medidas acomodaticias anunciadas por Draghi el pasado 1 de septiembre:
Un recorte de 10 puntos básicos en la tasa de depósito, entrando aún más en terreno negativo
Una estructura de tasas escalonadas destinadas a limitar el impacto de las tasas negativas en el sistema bancario.
Unos 20.000 millones de euros en flexibilización cuantitativa mensual sin fecha de finalización
Orientación a futuro sobre los aumentos eventuales de tasas vinculados a un objetivo de inflación del 2% -un objetivo que las propias proyecciones del BCE nos dicen que no se ven por ningún lado.
La extensión de operaciones específicas de refinanciamiento a largo plazo (TLTRO)
Con esta mezcla heterogénea de políticas sobre la mesa, se podrían escribir muchos comentarios sarcásticos sobre el absurdo que representan unas tasas de interés negativas y las consecuencias de una política monetaria acomodaticia aparentemente se extiende hasta el infinito. Sin embargo, me centraré en una tarea más importante: considerar las implicaciones que tienen las acciones del BCE en las carteras de inversión y en la economía real.
Comencemos con el análisis y las proyecciones del BCE. Desde mediados de 2014 hasta mediados de 2019, las autoridades monetarias han reducido las tasas en 40 puntos básicos, introducido las TLTRO y comprado más de 2,5 billones de euros en activos. En marzo de 2019, el BCE estimó que el impacto acumulativo de estas medidas resultaría en un crecimiento real del 1,9% y una inflación del 1,9% a lo largo de 2020. En mi opinión, caracterizaría estos resultados como respetables, pero difícilmente los consideraría un motivo para celebrar.
La ronda actual de políticas acomodaticias es pequeña en relación con el estímulo anterior: 10 puntos básicos adicionales en las tasas de depósito (cayendo aún más en terreno negativo), una compra de 20.000 millones al mes en compras de activos (una cantidad mínima en comparación con los 2,5 billones de euros que se han realizado en compras durante este ciclo) y una orientación a futuro sobre las proyecciones económicas que han demostrado ser un ejercicio inútil.
¿Deberíamos esperar un impacto en la economía real? ¿Es esto una indicación de “lo que sea necesario” o se trata de un esfuerzo insuficiente para defenderse de una recesión? En este punto, después de años con políticas acomodaticias no convencionales, ¿tiene sentido? La economía europea no es débil porque las tasas de interés sean demasiado altas en este periodo, punto. En la actualidad, Alemania (o quizás sea más acertado decir, la Alemania industrial) está probablemente en recesión, al mismo tiempo que los Bunds están cotizando con unos rendimientos históricamente bajos. Es difícil dar sentido a esta yuxtaposición.
Creo que es importante reflexionar sobre las posibles consecuencias no deseadas. Los ahorradores y los jubilados se están quedando vacíos, observando el abismo de la brecha a entre sus ingresos a largo plazo y unos inalcanzables planes de jubilación o de ahorros. Las empresas aseguradoras se están enfrentando a ajustes inimaginables entre activos y pasivos impulsados por las tasas de interés negativas. Además, los bancos pueden recapitalizarse mediante préstamos con tasas de interés negativas del BCE en lugar de realizar préstamos tradicionales a la economía real para generar beneficios, lo que anula el propósito de las políticas monetarias acomodaticias.
Los mercados financieros y los propietarios de activos, por otro lado, aplauden la política monetaria que continúa respaldando los precios de los activos. A medida que los flujos de efectivo reciben una tasa de descuento negativa, las valoraciones corren el riesgo de poner a prueba los límites de lo razonable. Abundan las recompensas para los propietarios de activos, mientras que aumentan las presiones sobre los desequilibrios en los ingresos y la desigualdad en la riqueza.
Finalmente, las expectativas deben seguir siendo un foco. Continuamos expresando nuestros temores sobre la necesidad del BCE de seguir con unas políticas monetarias cada vez más agresivas o de correr el riesgo de incurrir en rápidas reversiones como la que ocurrió en el cuarto trimestre de 2018. Conforme el mercado percibió el final del programa del BCE, la volatilidad se incrementó y las caídas fueron rápidas.
¿Cuáles son las implicaciones para los inversores? Draghi estaba en lo correcto al incluir una petición de más estímulo fiscal por parte de los líderes políticos en Europa. La política monetaria se encuentra ahora en niveles extremos, desafiando su eficacia. La precaución y la gestión de riesgos son de suma importancia. Estamos en un entorno de mercado donde la prudencia, la diversificación global y la selección de títulos debería estar en la mente de los inversores. Las acciones del BCE y la respuesta del mercado que ha llevado a la proliferación de tasas de interés negativas no se presta a conclusiones simples. Las autoridades monetarias parecen estar pidiendo (obligando) a tomar más y más duración, es decir, un mayor riesgo de interés al perseguir unos rendimientos más altos y positivos en la parte con mayor vencimiento de la curva de rendimientos. La alternativa son unos mayores niveles de riesgo de crédito, independientemente de los niveles de valoración y de los posibles rendimientos ajustados por riesgo. En mi opinión, ninguna alternativa es lo mejor para conseguir flujos de rendimiento en el largo plazo.
Para los inversores, el mensaje es claro: compradores, tened cuidado. Creemos que la selección activa de títulos es ahora más importante que nunca.
Columna de Williams J. Adams, director de inversiones en renta fija en MFS Investment Management.
