La gestora estadounidense Boyar Asset Management, con sede en Nueva York, cerraba recientemente una alianza con la gestora española Mapfre AM, según la cual se beneficiarán de las capacidades mutuas e impulsarán sus negocios. En esta entrevista con Funds Society, Jonathan Boyar, presidente de Boyar Research –con 11 años de experiencia en inversiones, y desde 2008 reubicado en Boyar, desde donde mejora el análisis y el proceso de gestión, además de estar al mando de las ventas institucionales tanto para el área de research como el de servicios de gestión-, explica las claves de esta alianza y cómo planean hacerse un hueco, con su particular estilo de inversión value, en las carteras del inversor español. Sobre todo, porque el value tendrá su revancha, como ha ocurrido en otros momentos de la historia, y volverá a brillar.

Recientemente han firmado con Mapfre AM una alianza en gestión de activos. ¿Qué se aportarán mutuamente?

Todo el equipo de Boyar Asset Management está emocionado. Con Mapfre no solo ganamos acceso a un capital paciente de largo plazo, lo que nos permite hacer inversiones en renta variable a largo plazo, sino que también podremos aprovechar sus significativas capacidades en distribución. También esperamos acceder a la experiencia de Mapfre tanto en la inversión con criterios ESG como en renta variable europea, que son dos áreas que nos interesan mucho. A través de este acuerdo estratégico, Mapfre ganará acceso a nuestro expertise en inversión value dirigida por catalizadores de largo plazo, que hemos estado aplicando desde 1975. Mapfre también se beneficiará del conocimiento de nuestro equipo de expertos profesionales de inversión.

¿Qué planes tiene Boyar AM en renta variable europea?

Aunque no tenemos actualmente planes para lanzar un producto europeo, es cierto que es algo que estamos considerando seriamente en la medida en que crecemos. Esperamos ser capaces de aprovechar el expertise de Mapfre en esta área cuando el timing sea adecuado.

¿Y sobre la ESG, piensan que es una tendencia con potencial?

La ESG ha venido para quedarse, no es una moda. Muchos buenos gestores de activos han adoptado esta práctica y esperamos beneficiarnos de las capacidades de Mapfre en este segmento.

Con esta alianza, ¿Boyar AM buscará también de algún modo posicionarse en el mercado español?

Absolutamente. Planeamos utilizar la red de distribución de Mapfre en España para apuntar al mercado español. Pensamos que esta audiencia abrazará un estilo de inversión orientado al value de largo plazo.

Boyar AM es una gestora value y ofrecerá a Mapfre su expertise en gestión de activos en EE.UU. ¿Qué características distinguen su estilo de inversión de otras casas value?

Boyar es bastante diferente con respecto a la mayoría de gestores, pues tomamos una perspectiva de private equity a la hora de invertir en los mercados cotizados. Desde 1975, nuestra publicación insignia Asset Analysis Focus –AAF-, que a través de otra entidad vendemos a través de suscripciones, ha sido leída de forma regular por algunos de los inversores más sofisticados del mundo. Manteniendo el mandato de AAF de fijarnos en valores infravalorados y no cubiertos, usamos ese mismo análisis para construir y gestionar carteras individualizadas para la gestión del capital de nuestros clientes. Muchas firmas de gestión reclaman que hacen sus propios análisis, pero nosotros podemos probarlo. Basándonos en ese análisis, invertimos en compañías cuyas acciones coticen significativamente por debajo de lo que creemos que valen, con la creencia de que dentro de un periodo de tiempo razonable el mercado de valores reflejará su valor intrínseco (o habrá un comprador para la firma por ese valor).

A diferencia de muchos otros gestores, estamos centrados en identificar catalizadores que creemos que ayudarán a la acción a elevar su valor en un periodo de tiempo razonable. Creemos que identificar esos catalizadores nos ayuda a evitar las trampas de valor.

¿Es complicado ahora, con las valoraciones en niveles altos en EE.UU., buscar oportunidades, empresas infravaloradas?

Aunque el mercado en general está algo caro teniendo en cuenta estándares históricos, estamos encontrando muchos nombres en el segmento de pequeña y mediana capitalización que se venden con descuentos significativos con respecto a lo que creemos que valen. Este mercado ha estado dirigido por unas pocas acciones de gigantes tecnológicos, pero en algún punto el liderazgo cambiará y creemos que inversores como nosotros que se mantienen fieles a su estilo contra viento y marea serán recompensados por su paciencia.

De hecho, el value no está en sus mejor momento… el performance ha sido malo frente al growth en los últimos tiempos. ¿Cambiará esta situación a corto plazo?

2019 ha sido todavía un año en el que los valores growth han sencillamente derrotado al value. El exceso de rentabilidad ha sido consistente en todas las capitalizaciones de mercado. Los valores más caros siguen encareciéndose, mientras los más baratos utilizando cualquier métrica aceptable siguen abaratándose. En algún momento esta tendencia revertirá su curso, como siempre ocurre. Simplemente, no podemos predecir el momento. Desde un punto de vista absoluto, las acciones value (justo igual que antes del crash de las puntocom) han ofrecido números respetables pero, comparadas con las growth, han obtenido rentabilidades mucho más bajas. Los inversores value fueron recompensados por su paciencia tras el estallido de la burbuja de las puntocom y la inversión en valor  disfrutó de un renacimiento. No vemos razones para que la historia no se repita de nuevo.

En España han surgido en los últimos años gestoras con este estilo de inversión y mucho talento (Cobas AM, Magallanes, azValor, Horos AM…): ¿tiene a algún gestor español value entre sus referentes?

Es gente que conozco por su reputación y he hablado en conferencias donde estaban también presentes, pero desafortunadamente no los conozco personalmente y me gustaría tener la oportunidad.

En un entorno de creciente competencia y polarización en la industria de asset management (y en el que la escala importa más que nunca)… ¿cree que las alianzas son una buena alternativa a las fusiones entre entidades?

En cualquier momento en el que dos organizaciones inteligentes sean capaces de compartir conocimiento, ideas y sus  mejores prácticas, supone una ganancia para cualquiera.

¿Cree que veremos mucho M&A en el sector? ¿Es necesaria una consolidación fuerte, o más bien veremos más alianzas y cooperación como forma de sumar fuerzas en este escenario?

Creo que debido a la compresión de márgenes habrá una consolidación en el sector. La escala ciertamente importa, pero también creo que los inversores aprecian boutiques como las nuestras que son capaces de invertir fuera de la corriente principal. Entienden, como el gran Sir John Templeton dijo una vez, que “si compras los mismos valores que el resto, tendrás los mismos resultados que todos los demás”.