Foto cedidaSusanne Haury, consejera no ejecutiva de Pictet AM. Susanne Haury nueva consejera no ejecutiva de Pictet AM
Pictet Asset Management ha anunciado el nombramiento de Susanne Haury von Siebenthal como nueva consejera no ejecutiva del Consejo de Administración de Pictet Asset Management Holding SA, sociedad holding suiza que controla todas las entidades de gestión de activos del grupo Pictet. Se hará efectivo a partir del 1 de enero de 2020.
Doctorada en economía por la Universidad de St. Gallen, Haury cuenta con más de 30 años de experiencia en gestión de activos. Ha desempeñado cargos de responsabilidad en Crédit Suisse y UBS y ha sido responsable de gestión de activos institucionales en Bank Leu. Además, de 2004 a 2013 fue directora de gestión de activos y vicedirectora ejecutiva en Swiss Federal Pension Fund PUBLICA, el mayor fondo de pensiones suizo. Actualmente es miembro de los consejos de administración y comités de inversión de varias fundaciones y fondos de pensiones suizos y, hasta hace poco, ha sido consejera no ejecutiva de BlackRock AM Switzerland AG.
Para Renaud de Planta, presidente de Pictet AM y socio senior del grupo Pictet, “la amplia experiencia y profundos conocimientos de Susanne en el sector de la gestión de activos institucionales contribuirán sin duda a la configuración de la estrategia de Pictet Asset Management de cara al futuro”.
A partir de 2020 el consejo de administración de Pictet AM estará compuesto por ocho miembros: Renaud de Planta, presidente de Pictet AM; Laurent Ramsey, consejero delegado de Pictet AM; Xavier Barde, CRO (director de riesgos) del grupo Pictet y otros cinco consejeros no ejecutivos: Massimo Tosato, Richard Heelis, Rolf Banz, Nobel Gulati y Susanne Haury von Siebenthal.
Pictet AM incluye todas las filiales operativas y divisiones del grupo Pictet que se dedican a gestión de activos institucionales y gestión de fondos. Hasta junio de 2019 gestionaba 167.000 millones de euros en activos de renta variable y fija de todo el mundo. Tiene 17 centros de negocio repartidos en grandes ciudades, como Londres, Bruselas, Luxemburgo, Madrid, Dubái o Hong Kong.
El grupo Pictet es una sociedad colectiva propiedad de siete socios gestores y que ofrece únicamente servicios de gestión de patrimonios, gestión de activos y servicios relacionados con activos. No realiza actividades de banca de inversión ni concede préstamos comerciales. Con 490.000 millones de euros bajo gestión o custodia a junio de 2019, es hoy uno de los principales gestores independientes de patrimonios y activos en Europa.
Pixabay CC0 Public Domain. La Fed se prepara para su tercera bajada de tipos en un año
Los mercados lo esperan y por tanto es improbable que la Fed decepcione: todo apunta a que hoy la Reserva Federal estadounidense acometerá un nuevo recorte de tipos de 25 puntos básicos, el tercero desde julio.
Aunque no hay consenso entre todos los gobernadores en torno a la medida, que dejaría los tipos en un rango del 1,50% al 1,75%, la incertidumbre generada por la guerra comercial con China, por el Brexit, por una economía en desaceleración y sobre todo por la publicación de un índice de confianza empresarial del sector manufacturero más débil de lo que los analistas esperaban, hará que el Comité Federal de Mercados Abiertos (FOMC) se decante por la bajada, según los expertos de las gestoras y otras entidades financieras.
De hecho, en opinión de Juan Ramón Casanovas, director de Gestión de Cartera Privada del Bank Degroof Petercam Spain, «esta reunión de la Fed estará más marcada por el discurso sobre el estado de la economía que por el descontado recorte de tipos”. Y en ese sentido serán claves las palabras que pronuncie Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal.
“Los futuros indican una probabilidad del 90% de que la Fed recorte tipos”, si bien hay más debate interno del que el mercado da por hecho, opina David F. Lafferty, estratega jefe de Mercados de Natixis IM. “Con el desempleo en mínimos de 50 años y pocas grietas en el componente de consumo del PIB”, es comprensible la oposición de ciertos gobernadores, “pero la reacción de sorpresa del mercado sería demasiado dolorosa para la Fed”, sentencia.
“El asunto crítico es si la Fed mantiene abiertas las opciones para recortes adicionales de tipos”, subrayan por su parte desde Bank of America Merrill Lynch. Aunque muchos analistas creen que ya no habrá más cambios este año, los expertos de la entidad consideran que la clave estará en “el lenguaje usado en el comunicado y en el tono de la rueda de prensa” posterior. Lo fundamental será fijarse en si la Reserva “suaviza su lenguaje a la hora de describir el gasto de los hogares, dada la debilidad del último informe sobre ventas minoristas”. Deutsche Bank, por su parte, apunta que «aunque la Reserva Federal ya ha reducido las tasas 50 puntos básicos desde julio, todavía prevemos 75 puntos básicos de recortes adicionales. Aproximadamente la mitad de los 50 puntos básicos de recortes hasta ahora simplemente han compensado la disminución en las estimaciones del tipo de interés neutral. Y para impulsar el crecimiento y la inflación, la Fed necesita reducir el tipo de interés de los fondos federales por debajo del tipo neutral.»
Otro dato importante es que se augura una caída en las cifras de crecimiento del PIB de EE.UU. -que se conocerán también hoy-, que los analistas cifran en un 1,6%, significativamente más bajo que los trimestres anteriores. Pese a ello, Philippe Waechter, economista jefe de Ostrum AM,gestora afiliada de Natixis IM, destaca que los índices clave apuntan a que “la decisión de la Fed de rebajar tipos en este encuentro no está ligada a un riesgo de recesión”.
Tanto en julio como en septiembre de este año, la Fed decidió recortar el tipo de interés en 25 puntos básicos para mitigar las posibles consecuencias negativas para la economía, en particular de la guerra comercial, señala por su parte Frank Borchers, gestor senior de Ethenea. “Actualmente se enfrenta a una desaceleración del empleo en el sector no agrícola y a una disminución de las ventas al por menor. Los factores de riesgo externos, como el Brexit y la guerra comercial entre EE.UU. y China, parecen estar al borde de una solución, aunque no inmediatamente”, subraya.
De la misma opinión es Vincent Reinhart, economista jefe de Mellon, parte de BNY Mellon Investment Management: «Hay indicios de que el gobierno chino y el estadounidense podrían alcanzar un acuerdo comercial parcial. Esto contribuiría a calmar los ánimos en el seno de la Fed, que en sus dos últimas declaraciones de política monetaria justificó las bajadas de tipos, en parte, por las «implicaciones de los acontecimientos mundiales en las perspectivas económicas». No obstante, el acuerdo aún no se ha firmado y los responsables de la política monetaria estadounidense no pueden dar por hecho que se firmará. La lógica de contratar un seguro por si la casa del comercio mundial acaba ardiendo sigue siendo válida en esta reunión.»
Ebury, institución financiera especializada en pagos internacionales e intercambio de divisas, opina en su análisis semanal que las comunicaciones deben estar en el lado “hawkish”, apuntando hacia unas medidas más restrictivas, “ya que las perspectivas económicas parecen haber disminuido desde la última reunión”. “Esto podría abrir el camino para un repunte del dólar a corto plazo”, añade.
“En definitiva, la Fed permanece en una situación prácticamente imposible”, indica Lafferty no puede no hacer nada pero tampoco recortar agresivamente, ni demasiado poco: “Serán criticados hagan lo que hagan”.
Vanguard, el mayor administrador de fondos de inversión y el segundo proveedor más grande de ETFs a nivel mundial, ha listado cuatro UCITS ETFs en la Bolsa Institucional de Valores de México (BIVA).
La gestora también anunció la disminución de costos en 17 de sus productos ETFs UCITS, “continuando así con su distintiva filosofía de otorgarle a sus inversionistas la mejor oportunidad de alcanzar sus objetivos financieros”.
Gracias a su estructura corporativa, en la cual los fondos y ETFs domiciliados en EE.UU. son dueños de la compañía, teniendo como propietarios últimos a los inversionistas de dichos fondos y ETFs, Vanguard ha bajado de forma consistente sus costos a lo largo de su historia. Esto le permite al inversionista quedarse con mas de su dinero y tener mejores probabilidades de alcanzar sus metas financieras.
“En Vanguard históricamente hemos tenido una misión, otorgarle a nuestros clientes la mejor oportunidad de que alcancen sus objetivos financieros, cualquiera que estos sean. Este nuevo ajuste a nuestros costos – que van desde un 12% a un 42% de descuento dependiendo del producto – demuestra una vez más nuestro compromiso con los inversionistas. Los 17 ETFs UCITS que estamos ajustando son productos muy utilizados por nuestros clientes y estamos convencidos que este ahorro, les permitirá acercarse más a lograr sus metas financieras. Y no sólo eso, continuamos ampliando nuestra oferta de productos listados en México ahora incluyendo 4 nuevos ETFs UCITS que acumulan dividendos, ofreciendo así más alternativas a nuestros clientes en temas de diversificación y estrategias de inversión.”, destacó Juan Hernández, director general de Vanguard en México.
Los 17 productos en los cuales se presentarán estos ajustes a los costos incluyen ETFs de acumulación y distribución de dividendos. Son los siguientes:
FTSE All-World UCITS ETF (VWRD)
FTSE Developed Asia Pacific ex Japan UCITS ETF (VDPX)
FTSE Developed Europe ex UK UCITS ETF de Distribución (VERX)
FTSE Developed Europe UCITS ETF de Acumulación (VEUD)
FTSE Developed World UCITS ETF (VDEV)
FTSE Emerging Markets UCITS ETF (VDEM)
FTSE Japan UCITS ETF (VDJP)
EUR Corporate Bond UCITS ETF de Distribución (VECP)
EUR Corporate Bond UCITS ETF de Acumulación (VECA)
EUR Eurozone Government Bond UCITS ETF de Distribución (VETY)
EUR Eurozone Government Bond UCITS ETF de Acumulación (VGEA)
USD Corporate 1-3 Year Bond UCITS ETF de Distribución (VDUC)
USD Corporate 1-3 Year Bond UCITS ETF de Acumulación (VDCA)
USD Corporate Bond UCITS ETF de Distribución (VDCP)
USD Corporate Bond UCITS ETF de Acumulación (VDPA)USD Treasury Bond UCITS ETF de Distribución(VDTY)
USD Treasury Bond UCITS ETF de Acumulación (VDTA)
Así mismo, el 29 de Octubre del año en curso, Vanguard México lista 4 nuevos ETFs UCITS de dividendos acumulativos en BIVA, llegando así a un total de 94 ETFs listados en el país y ofreciendo alternativas sumamente atractivas para los inverisonistas en México.
El Banco Central de Uruguay (BCU) aprobó el segundo fondo de Nobilis, llamado Estrategia Ingresos, después del exitoso lanzamiento el pasado mes de junio del Fondo Estrategia Crecimiento, que en pocos meses ha superado los 40 millones de dólares bajo administración, anunciaron fuentes del corredor de bolsa y gestor patrimonial montevideano.
La nueva estrategia estará disponible a partir del 15 de noviembre, y al igual que la anterior, el administrador es Winterbotham, el auditor es Deloitte y estará supervisada por el BCU.
La Estrategia Ingresos es un fondo de fondo en dólares con un horizonte temporal de 3 a 5 años y clientes con perfil de riesgo moderado, se trata de un instrumento de inversión que distribuye, con un cupón anual estimado de 4,5%, que se hará en pagos trimestrales.
“Este fondo busca darle al cliente un ingreso estable y predecible en el tiempo, que se asemeje a la renta fija pero con el beneficio de la diversificación en miles de empresas emisoras de deuda u otros activos con rentas predecibles a los largo y ancho del mundo”, explica Jerónimo Nin, gerente de Inversiones de Nobilis.
El perfil del inversor es un cliente uruguayo o residente en Uruguay, que busca obtener rendimientos estables y predecibles evitando riesgos específicos. Lo que busca es un mejor rendimiento que el que obtiene dejando su dinero en el banco.
“El fondo de fondos va a tener entre 25 y 30 fondos, con acceso a más de 13.000 bonos, y esta amplia exposición a activos internacionales es uno de los principales beneficios de utilizar este tipo de vehículos”, afirma por su lado Mauricio Tchilingirbachian, analista de Productos de Nobilis.
En la firma montevideana están satisfechos con el resultado de la Estrategia Crecimiento, lanzada el pasado mes de junio y que ya supera los 40 millones de dólares bajo administración.
“Es una cifra muy importante para cualquier fondo onshore en Uruguay, porque es una industria que prácticamente no existe y llegamos a este resultado en sólo 4 meses”, dijo Jerónimo Nin.
Wikimedia CommonsFoto: Bernd Untiedt, Germany. black tuesday
Muchas cosas han cambiado desde ese martes 29 de octubre de 1929 en el que se produjo la máxima caída en las cotizaciones en la bolsa de Nueva York. Un día en el que los inversores vieron como se evaporaban unos 14.000 millones de dólares, una cantidad superior al presupuesto federal del Gobierno de los Estados Unidos para aquel año.
En este martes 29 de octubre de 2019, estamos experimentando el mercado alcista más largo de la historia, mientras el Comité de la Reserva Federal delibera sobre qué hacer con la tasa de referencia.
Según Monex, » los mercados esperan con unanimidad un recorte adicional de 25 puntos básicos», mientras tanto, Dave Lafferty, estratega en Jefe de Natixis IM, coincide en que «existe un 90% de posibilidad de que la Fed reduzca la tasa de referencia en la reunión de esta semana. Con una probabilidad tan alta, es poco probable que la Fed decepcione al mercado y a los inversionistas al simplemente no hacer nada. Para estar seguros, es más un debate interno que el precio del mercado. El problema es que el mercado está demasiado alejado de la Reserva Federal, y eso efectivamente ejerce presión sobre Jay Powell».
En su opinión, la mayoría de la actividad se dará en la conferencia de prensa de Powell, ya que no hay nuevas proyecciones económicas para la reunión del Comité en octubre, por lo que la atención se centrará en el programa de recompra de activos.
«Es probable que recuerde a los inversionistas por enésima vez que las nuevas compras de T-bills para aumentar la liquidez «no son un estímulo cuantitativo «. Por ahora, la Fed no quiere considerar la noción de una facilidad permanente de recompra. Sin embargo, las compras de T-bills en conjunto con la recompra de activos a plazos ofrecidos no cierran por completo la brecha de financiamiento. Esperamos más compras de activos que «no serán un estímulo cuantitativo. Powell tendrá que abordarlo, pero puede dudar en abrir nuevos caminos en el tema de recompra / financiamiento porque quiere que esto se considere algo aparte de la política monetaria», agrega Lafferty.
Como era esperado, la fórmula del Frente de Todos liderada por Alberto Fernández se consagró vencedora en la primera vuelta electoral en Argentina al obtener el 48% de los votos. Se despeja de este modo la incertidumbre electoral que dominó el curso de las variables financieras en el transcurso del año.
La incertidumbre económica, no obstante, persiste. Más allá de algunas definiciones aisladas, la propuesta integral del presidente electo en el ámbito de la economía es todavía una incógnita para los inversores.
La economía argentina llegará a diciembre en un estado de fragilidad notable y arrastrando importantes desequilibrios. Esto es, dos años de caída de PBI e inflación por encima del 50% anual, sumado a un bajo stock de reservas netas. Sin acceso a mercados de deuda y sin financiamiento del FMI, apremian en lo inmediato importantes vencimientos de deuda bajo ley local y un ratio a PBI que crece por encima del 80%.
Dado el contexto, sin duda desafiante, creemos que la postura que despliegue Fernández para atacar las dolencias podría llevar nuevamente a escenarios binomiales. En rigor, uno de normalización económica y saneamiento de cuentas públicas; el otro, de deterioro en los desequilibrios como resultado de una apuesta al repunte económico de corto plazo.
Las primeras medidas que permitirán trazar un perfil serán el armado del equipo económico y su definición respecto a la renegociación de la deuda -con el FMI y bonistas privados-, hoy en el centro de la escena.
Existen distintas alternativas para el tratamiento de los pasivos externos. Desde una extensión amigable del calendario de pagos (uruguaya) hasta una restructuración con quita de capital bajo el amparo del FMI (ucraniana).
Creemos que Fernández deberá moverse en un juego de incentivos, donde una quita muy agresiva sobre el capital podría sanear las cuentas públicas, pero lastimar seriamente el acceso futuro a los mercados. Por el contrario, una postura demasiado laxa podría ser bien recibida, pero en última instancia percibida como insuficiente para la sustentabilidad de mediano plazo, profundizando la crisis de confianza.
La relación con el FMI, que ha congelado desembolsos para 2019 por 6.400 millones de dólares desde las PASO, será de vital relevancia en este proceso.
Estos son los escenarios binominales a partir de la agenda que despliegue el próximo presidente.
El camino de normalización económica
Fernández designa equipo económico con “visto bueno” de los mercados.
Renegociación rápida con el FMI permite acceder a nuevo programa de financiamiento (EFF). Se acuerdan reformas económicas estructurales que mejoran sustancialmente la perspectiva fiscal de mediano plazo.
El aval del FMI y el saneamiento de cuentas públicas favorece una restructuración exitosa de la deuda hacia segunda mitad de 2020.
Deuda de corto plazo y bonos locales se reperfilan hasta lograr la restructuración integral con bonistas internacionales.
Variables macro: inflación elevada y similar a 2018/19 en 2020, luego descenso gradual. Salida de recesión en 2021.
Variables financieras: Brecha cambiaria promediando 30%. Merval en USD por encima de 500 puntos. Deuda en USD en el rango de precios de 50-60 centavos por dólar.
El camino de profundización de desequilibrios
Fernández designa equipo económico heterodoxo que es mal recibido por los mercados.
Se posterga renegociación con el FMI y con bonistas privados. Nuevo default de la deuda.
Estímulos de demanda buscan revitalizar economía a costa de deterioro de cuentas públicas y monetización (emisión) por parte del BCRA.
Nuevos recursos fiscales vía impuestos a la exportación, que se beneficia por el tipo de cambio real elevado.
Variables económicas: inflación muy elevada en 2020 (mayor al 50%), riesgo de hiperinflación aún con acuerdos de precios y tarifas congeladas. Control de cambios agudo. Caída de PBI en 2020.
Variables financieras: Tasas reales negativas y mayores brechas cambiarias (promedio por sobre 40%). Merval en USD por debajo de 400 puntos y precios de deuda en USD de 20-30 centavos por dólar.
En la última semana, reiteradas ventas de reservas por parte del BCRA resultaron insuficientes para contener la volatilidad en el tipo de cambio, que en su versión minorista alcanzó los 65 pesos para la venta. En un contexto donde el stock de reservas netas se acerca a los 10.000 millones de dólares, es esperable se endurezca el control sobre el acceso al mercado de divisas, con consiguiente expansión de las brechas cambiarias.
Este documento fue realizado por los analistas de Criteria
Pixabay CC0 Public Domain. Oro, inflación y tensiones geopolíticas
La Superintendencia de Pensiones de Chile puso en consulta pública una nueva norma que perfecciona el régimen de inversión de los fondos de pensiones y de cesantía, la cual introduce cambios para ampliar las alternativas de inversión, dar mayor flexibilidad a estas operaciones, homologar criterios y generar mayores eficiencias.
Los cambios tienen como objetivo lograr una adecuada rentabilidad y seguridad de las inversiones que se realizan con los fondos de pensiones en la perspectiva de aumentar el valor patrimonial de los ahorros previsionales de los trabajadores. Esto, tomando en consideración la evolución del mercado financiero nacional e internacional, marcado por una baja sostenida de las tasas de interés y su efecto en los instrumentos de renta fija, así como la alta volatilidad del mercado de renta variable.
El período de consulta finaliza el próximo 15 de noviembre de 2019.
La nueva norma en consulta propone los siguientes cambios:
1. Autorizar la inversión en instrumentos con exposición a oro, dado el carácter de “refugio” en valor que tienen esos activos en períodos de incertidumbre económica, lo que se considera que podría aportar a una mayor diversificación del portafolio de inversiones de los fondos de pensiones y de cesantía.
2. Excluir infraestructura y renta inmobiliaria extranjera del límite de renta variable. Con esta medida, la inversión en activos inmobiliarios de renta e infraestructura en el extranjero, así como la coinversión en este tipo de activos no competirá con instrumentos de renta variable para su incorporación en los portafolios de los fondos.
Esto permitirá también reconocer que estos activos tienen características híbridas, asemejándose su perfil de riesgo/retorno más a instrumentos de renta fija que a instrumentos de renta variable. Adicionalmente, con esta medida se asimila al tratamiento que se estaba aplicando a las inversiones en activos inmobiliarios de renta e infraestructura nacionales.
3. Se autoriza considerar la inversión en moneda extranjera para efectos de cobertura, permitiendo que esas inversiones se contabilicen en los montos posibles de ser cubiertos del riesgo de tipo de cambio. Con esto, los fondos no estarán forzados a realizar ajustes de cobertura cambiaria innecesarias que generen ineficiencias y costos adicionales.
4. Se permite al Fondo E (más conservador) invertir en vehículos de renta variable con inversión restringida no significativa, posibilitando que este fondo acceda a un mayor universo de opciones en vehículos que invierten en instrumentos de renta variable, con una exposición subyacente acotada en instrumentos restringidos, lo que toma mayor relevancia en este escenario de bajas tasas de interés. Cabe mencionar que en el caso de renta variable los instrumentos restringidos son principalmente acciones transadas en bolsas no aprobadas por la comisión clasificadora de riesgos (CCR).
5. Se modifica el límite de contraparte bancaria en derivados, pasando desde una metodología de nocionales a una basada en la valorización “mark to market”.
Actualmente, se aplica un límite por contraparte para derivados transados fuera de bolsa de un 4% del valor de cada Fondo, que se calcula en base al tamaño del contrato (nominales), lo que no captura adecuadamente el riesgo de contraparte. Asimismo, se ajusta el nivel del límite para adecuarlo al cambio de metodología.
6. Se eliminan las exigencias de enviar a la superintendencia de Pensiones versiones traducidas al castellano de contratos suscritos, quedando como requisito que las copias de los contratos se remitan en español o inglés.
Wikimedia Commons. ACAFI establece convenios con instituciones para cumplir con circular N°14 del Comité de Acreditación del Mercado de Valores
Con el propósito de facilitar la capacitación continua de sus asociados para dar cumplimiento con la circular N°14 del comité de acreditación de conocimientos en el mercado de valores (CAMV), que regulará la aprobación de exámenes especiales para personas que mantengan una acreditación vigente en cualquiera de sus modalidades, la asociación chilena de administradoras de fondos de inversión (ACAFI) estableció convenios con Universidad Federico Santa María y la Academia Global para acceder a programas de capacitación relacionados con el Mercado de Capitales con descuentos significativos.
Ambos establecimientos ofrecen cursos de capacitación continua y de ética. Los programas y detalles se adjuntan al final de la nota.
La Universidad Federico Santa María pone a disposición de ACAFI, sus socios o afiliados, distintos programas relacionados con el mercado de valores, que se adecúen a las exigencias del CAMV, también con descuentos especiales, que dependerán de la cantidad de suscriptores al programa. La institución ofrece precios especiales por volumen también, y la opción de realizar cursos a medida para cada institución.
En el caso de Academia Global, propone un programa con clases de modalidad 100% online, con duración mínimo de 10 horas cronológicas, una plataforma de verificación de cumplimiento, reportes periódicos de la participación y certificados de asistencia y aprobación. Esto con un descuento de 10% para aquellos asociados que sean más de 10 por administradora o holding.
Cabe recordar que la circular N°14 entrará en vigor el 1 de enero de 2020. En este contexto, ACAFI sigue explorando convenios con otras instituciones con la posibilidad de ofrecer distintas alternativas a sus asociados. Para cualquier tipo de solicitud de información, escribir a acafi@acafi.com.
Pixabay CC0 Public Domain. Tipos de interés globales: ¿Cómo de bajo puedes ir?
Los bancos centrales se están dando prisa por prestar un soporte adicional ante el oscurecimiento de las perspectivas económicas. Sin embargo, existen temores de que esta relajación de las políticas pueda estar causando más perjuicios que beneficios, advierte Aberdeen Standard Investments en su último análisis macroeconómico.
La denominada “reversal rate” (tipo de reversión), el punto en el que los recortes de tipos comienzan a ser contraproducentes, se manifiesta a través de multitud de canales: una rentabilidad bancaria débil, una inadecuada asignación del crédito, un descenso de la confianza empresarial y de los consumidores, y una menor rentabilidad del ahorro. “Pero, aunque hay algunas preocupaciones justificables sobre las consecuencias no deseadas de los tipos bajos, hay que tener en cuenta la situación en su conjunto”, asegura la gestora.
En efecto, la mayoría de la evidencia empírica no sugiere que los costes de unos tipos más bajos estén superando sus beneficios, lo que demuestra que los actores políticos no han alcanzado esa “reversal rate” (todavía). Se trata de un debate que deja en evidencia la gran presión que se está ejerciendo sobre las políticas monetarias.
Entonces, ¿cómo de bajo puedes ir?
Históricamente, ha existido la preocupación de que un movimiento hacia los tipos de interés negativos generaría la huida de los depósitos de los bancos. Sin embargo, asegura ASI, ha habido escasas señales de una explosión de efectivo bajo los colchones. En su lugar, el miedo se ha trasladado hacia la rentabilidad bancaria: “los bancos no han estado dispuestos (o legalmente capaces) a trasladar los tipos negativos a los depositantes, generando una compresión de los márgenes netos de interés y los beneficios”.
El temor es que esto podría perjudicar las posiciones de capital en el sector, lo que llevaría a una capacidad reducida para prestar e impulsaría un endurecimiento de las condiciones crediticias. Además, según la gestora, los recortes de tipos más allá de determinados niveles podrían minar la confianza, ya que los hogares y los negocios los ven como una señal de malestar económico.
“En economías con altas tasas de ahorro interno, un descenso de los retornos de este podría motivar una actividad todavía más cautelosa”. Por último, el BIP ha insistido en subrayar los riesgos de una mala asignación del crédito si los tipos de interés siguen cayendo.
Unos tipos de interés más bajos que nunca pueden generar imprevistas consecuencias negativas, pero ASI hace hincapié en que hay “fuerzas atenuantes” en juego que es necesario tener en cuenta. Por ejemplo, la compresión de los márgenes bancarios podría compensarse con más préstamos, sin mencionar un impulso desde la tenencia de activos.
En efecto, aunque las evidencias están mezcladas, la mayoría de los estudios creíbles no respaldan la conclusión de que los tipos de interés hayan caído a un nivel en el cual los perjuicios pesen más que los beneficios. “Sin embargo, el hecho de que existan demuestra que la política financiera tiene que esforzarse más. Tristemente, no parece que los Gobiernos estén tomando cartas en el asunto”, sentencia.
Otro problema para los bancos
En este contexto, el temor de los bancos es que los tipos más bajos podrían pesar en los márgenes de interés netos y, en última instancia, empujar los depósitos fuera del sector, lo que podría limitar la habilidad de la banca para trasladar los tipos bajos a la economía real y, en algunos casos, incluso forzarlos a contraer sus balances, reduciendo la disponibilidad de crédito.
Para maximizar la efectividad de los tipos bajos lo que más necesitan los bancos es 1) demanda de crédito, 2) la habilidad de prestar a un alto grado de apalancamiento y 3) que esos préstamos se realicen a márgenes de interés netos más elevados.
Según ASI, el punto de partida actual es que muchos sistemas bancarios, en particular los que están en Europa, llevan una década luchando por encontrar rentabilidad, desde la crisis financiera. Después de esta, los requisitos regulatorios para el capital llegaron hasta a cuadruplicarse en algunos casos y los bancos tuvieron que atraer y retener niveles sustanciales de nuevo capital para poder cumplir.
Los préstamos se realizan ahora a múltiplos mucho más bajos que requieren márgenes más elevados para poder mantener la rentabilidad. “Sin embargo, el débil crecimiento, la incertidumbre económica, el envejecimiento de la población y los ya altos niveles de deuda también han generado una menor demanda de crédito a lo largo del ciclo”.
La reducción de la rentabilidad después de la crisis ha afectado a los bancos de todo el mundo, pero, apunta la gestora, los problemas han sido más graves fuera de Estados Unidos. A su juicio, los rendimientos de los bonos son una medida útil de las expectativas del mercado para el crecimiento a largo plazo y la inflación, así que no sorprende que cuando los de los europeos pasaron a ser muy negativos, los activos de los bancos continuaran rindiendo por debajo de otras acciones. “El cóctel de bajo crecimiento, inflación y tipos es claramente incomestible para este sector”, sentencia.
Pixabay CC0 Public Domain. Gillian Tiltman, Neuberger Berman: “El sector inmobiliario es el primero en responder a los cambios en la forma de vivir y trabajar de las personas”
Gillian Tiltman, portfolio manager de las dos estrategias REITS de Neuberger Berman, está convencida de que el sector inmobiliario cotizado es el primero en reaccionar a las temáticas sociales y demográficas que están cambiando el mundo. Así, en una entrevista en exclusiva para Funds Society, la gestora explica el fuerte potencial que esperan en los sectores non-core en el segmento de inversiones inmobiliarias cotizadas (REITS).
“Están cambiando totalmente la forma en que la gente vive y trabaja y el sector inmobiliario tiene que dar una respuesta inmediata”, explica Tiltman. Entre otros, el almacenamiento de datos es una de las principales nuevas industrias que se están aprovechando.
“Nuestra posición más significativa en ambos fondos es en una empresa de torres de tecnología inalámbrica. La expansión del uso global de banda ancha y la tecnología 5G que cada vez esta más presente requiere de una infraestructura sólida de torres inalámbricas”, asegura la experta.
Tiltman destaca, además, las tasas de crecimiento cercanas al 40% que se esperan en el consumo de datos en Estados Unidos hasta 2023. “No se trata solo de que las personas tengan cada vez más dispositivos, sino en la cantidad de datos que usan. Cuando se piensa en una torre inalámbrica estamos alquilando espacio en el aire, cuantos más datos se usen más espacio se necesita. Son 0,02 mega bites mandar un correo electrónico y 11.000 veces más ver un programa de 30 minutos en Netflix”, explica la gestora.
Otro de los sectores non-core con mucho potencial es el de naves industriales que se ha desarrollado en respuesta al auge del comercio electrónico. Las fuertes ventas en el comercio electrónico han impactado en el sector inmobiliario tradicional por cierres de establecimientos y quiebras de empresas de la economía real, pero, sin embargo, ha provocado el desarrollo del sector de naves industriales para satisfacer las necesidades de distribución de la última milla en las que los fondos han invertido.
Por otro lado, los cambios socio demográficos de la generación milennial y el envejecimiento de la población se han traducido en una sobreponderación del sector residencial estadounidense: “Antes el hecho de contraer matrimonio era una razón para comprarse una casa. Ahora, la gente cada vez se casa más tarde y si lo hace no es decisivo para comprarse una casa. La gente quiere flexibilidad y no quiere atarse al compromiso que implica ser propietario”, comenta Tiltman. En esta línea, destaca la mayor demanda en servicios de alquileres profesionales de las nuevas generaciones. “Los que deciden formar una familia y prefieren vivir en zonas más alejadas prefieren alquilar, pero a compañías profesionales y no directamente a personas físicas.”.
El segmento de casa prefabricadas es otro de los que se encuentra sobreponderado en su cartera, por su popularidad entre población más senior y por ser “uno de los bastiones de acceso al mercado residencial aun barato en Estados Unidos”, afirma Tiltman.
Aunque el desarrollo de los segmentos non-core se ha centrado principalmente en Estados Unidos, sectores como el de residencias de estudiantes y almacenamiento de enseres personales son sectores non-core en el Reino Unido, que han ayudado a paliar el menor crecimiento y la incertidumbre generada por el Brexit. “Existe una sólida demanda por parte de estudiantes nacionales y extranjeros no europeos por residencias de estudiantes, que es donde nos estamos centrando”, declara Tiltman.
En cuanto al impacto del momento macro, Tiltman rebate la idea de que el sector inmobiliario pueda considerarse cíclico y destaca la importancia de la inversión de forma global. “Cuando inviertes globalmente el ciclo deja de importar tanto, porque se invierte en muchos ciclos diferentes. En nuestro fondo global el ciclo de las oficinas en San Francisco es totalmente diferente al de oficinas en Nueva York u hoteles en Miami. Es por eso que pienso que es un asset class que perdura en el tiempo”.
Con respecto a las ventajas que ofrece esta clase de activo en la composición de las carteras, Tiltman destaca tres: liquidez, rentabilidad y exposición. “Es un activo que puede formar parte de una cartera junto con bonos, acciones globales o incluso inversiones inmobiliarias físicas”, afirma. En cuanto a su correlación con el mercado de acciones, es alta porque son valores cotizados, pero sus niveles actuales se encuentran en niveles pre-crisis cercanos al 0,5.
En este sentido, la gestora añade: “Cuanto más tiempo se mantengan los valores más se va a parecer a la inversión en activos inmobiliarios reales. Por eso nuestra visión se centra en comprender el valor real de los activos que es fundamental en nuestro estilo de inversión”.
Otra de las ventajas de esta clase de activo es que las inversiones inmobiliarias cotizadas están obligadas a pagar el 90% de sus beneficios en concepto de dividendos “lo que implica que tengan una buena disciplina de gestión de capital y que se no se vean forzados a invertir como pueden estar las inversiones inmobiliarias privadas”, explica la experta.,
Por último, Tiltman se muestra optimista con respecto a las perspectivas para esta categoría de activo a pesar de las fuertes rentabilidades ya registradas. “Somos muy positivos para los próximos tres años. Esperamos que haya fuertes crecimientos en beneficios en diferentes sectores. Los REITS están cotizando a múltiplos bajos comparado con las acciones y tenemos claras señales de que los REITS se han mostrado resilientes en fases tardías del ciclo”, concluye la gestora.
