CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Madame Furie. Señales de desaceleración en el segundo trimestre
Los inversores han desestimado, en gran medida, las recientes revisiones a la baja de las ganancias a medida que los mercados de valores recuperan terreno durante el primer trimestre. Las estimaciones para el índice S&P 500 se revisaron a la baja en más de un 4% durante el curso del trimestre, lo que marca el mayor declive desde el primer trimestre de 2016.
Las valoraciones siguen estando por debajo de los niveles máximos del año anterior y las acciones no estadounidense continúan cotizando a unos múltiplos precio-beneficio inferiores a los de las acciones estadounidenses. Parece que la Reserva Federal de Estados Unidos ha puesto fin al su ritmo de subidas por lo menos en este año o incluso en este ciclo, lo cual, mientras puede dar soporte a la renta variable, puede sugerir una desaceleración en el crecimiento económico.
En los precios actuales se incluyen las expectativas de que un acuerdo comercial significativo entre Estados Unidos y China se completará pronto y que los datos económicos menos robustos son transitorios. Sin embargo, existen muchas señales de que la economía global se está desacelerando en medio de la desaceleración de China y en general de la zona euro -especialmente en Alemania- y cada vez más, en Estados Unidos.
En renta fija, el reciente tono más moderado adoptado por varios bancos centrales, incluido el Banco Central Europeo, el Banco de Canadá y la Reserva Federal de Estados Unidos sugieren que una subida en las tasas de interés es poco probable en el futuro más próximo. Esto, junto con una perspectiva de crecimiento global más tenue y menores expectativas de inflación, ha contribuido a una disminución en las rentabilidades que es probable que persista durante algún tiempo. Si el conocimiento convencional está en lo correcto y las políticas monetarias comienzan a ser efectivas con un retraso de 12 a 18 meses, el reciente endurecimiento por parte de los bancos centrales todavía tiene que hacerse sentir en la economía global.
Los rendimientos de la deuda soberana han sido rebajados, mientras que unos menores diferenciales del crédito, tras un castigado cuarto trimestre, se han estrechado, en particular en el mercado de renta fija high yield. Existe una creciente preocupación por el aumento de la cantidad de deuda en el sistema financiero – por parte de gobiernos, empresas y hogares. Unos bajos tipos de interés han hecho que unos niveles de deuda más alta sean fáciles de atender, pero una mayor carga deudora debe ser pagada o refinanciada en última instancia, lo que puede ser difícil si las condiciones económicas o fundamentales se deterioran.
Palacio Legislativo de San Lázaro. La Cámara de Diputados de México aprueba la reforma de pensiones
Por la noche del lunes 29 de abril de 2019 fue aprobado en lo general en la Cámara de Diputados con 294 votos a favor, 142 en contra y 11 abstenciones, el proyecto de decreto por el que se reforman y adicionan diversas disposiciones de la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro.
La iniciativa, que fue presentada el 23 de enero pasado por el Poder Ejecutivo -a través de la Secretaría de Hacienda, cuenta entre sus cambios más relevantes con:
Transformación de la figura de “sociedades de inversión especializadas de fondos para el retiro” (SIEFORES) a “fondos de inversión especializados en fondos para el retiro”;
Mayor flexibilidad del régimen de inversión;
Incorporación de los rendimientos en la determinación del esquema de cobro de comisiones; y
Mayor facilidad para que los trabajadores dispongan del ahorro voluntario.
De acuerdo con la FIAP, «dado que los costos de la creación de Fondos de Inversión adicionales son marginales en comparación con aquellos incurridos en el caso de SIEFORES, las AFORES estarían en la posibilidad de abrir el número de Fondos necesarios para migrar a un sistema de Target Date Funds (TDF) o “Fondos de Ciclo de Vida”, lo cual parece ser la intención del nuevo gobierno debido a los beneficios que esto conlleva».
En su opinión, «los cambios propuestos podrían beneficiar a los trabajadores por la obtención de mayores rentabilidades, mayor liquidez y mayor facilidad para utilizar parte de los recursos invertidos. Sin embargo, será en la regulación secundaria donde se pueda evaluar el verdadero impacto de esta reforma».
El dictamen fue remitido al Senado de la República para su análisis y eventual ratificación.
Foto cedidaVirginia López. Lord Abbett pone un pie en Uruguay y nombra directora a Virginia López
Virgina López es la nueva directora y Regional Manager para Latinoamérica de Lord Abbett, la gestora estadounidense fundada en 1929, que actualmente cuenta con 178.000 millones de dólares bajo administración.
Desde Montevideo, Virginia López se ocupará de potenciar la venta y distribución de toda la amplia gama de productos de Lord Abbet, que cuenta con 61 fondos mutuos, además de clientes institucionales y retail en todo el mundo.
Virginia López tiene una amplia experiencia, fue vicepresidenta de BlackRock-iShares en Santiago de Chile de 2012 a 2015, trabajó en el sector de gerencia de ventas en Merrill Lynch, con base en Miami, de 2010 a 2012, fue Investor Consultant en Merrill Lynch desde el 2008 al 2010, con base en Miami, y desde el 2006 al 2008 con base en Montevideo. Previamente, trabajó en Wachovia y Prudential Securities, basada también en Montevideo.
Foto cedidaOsvaldo Macías, Superintendente de Pensiones de Chile. Osvaldo Macías, Superintendente de Pensiones: “Hay consenso sobre el 4% adicional, la discusión va a girar en torno a quién administra ese 4% “
Con motivo del press training organizado por Itaú en Santiago de Chile el pasado día 25 de abril 2019, Osvaldo Macías Superintendente de pensiones de Chile, expuso en detalle ante un grupo de periodistas financieros la reforma de pensiones presentada por el gobierno de Sebastián Piñera y que se espera vea la luz antes de que termine el año.
Macías recalcó que la aprobación de la reforma debería hacerse lo antes posible puesto que hay dos millones de personas cuyas pensiones se verán mejoradas de forma casi inmediata por las medidas propuestas tanto para el pilar solidario como para la clase media. En términos de coste, la reforma tendrá un coste anual para el estado chileno de 3.500 millones de dólares, 1% del PIB, y será financiado íntegramente por impuestos generales.
En cuanto a los posibles puntos conflictivos durante el proceso de aprobación, el Superintendente se atrevió a decir que ya hay consenso político en muchos de los temas fundamentales de la reforma y que la discusión va a girar en torno a quién administra el 4% y si se introduce algún elemento de carácter solidario en el mismo.
Con respecto a las medidas incluidas en el proyecto de ley , el Superintendente destacó no solo las medidas para aumentar el pilar solidario sino también las destinadas a la clase media y a las mujeres. Específicamente, el superintendente resaltó la propuesta de un subsidio y seguro de dependencia para personas con dependencia severa que se introducen tanto en el pilar solidario como en el de ahorro obligatorio.
Otro de los grandes grupos de medidas que se pretenden introducir son las orientadas a incrementar la competencia. Así pues, el Superintendente mencionó la posibilidad que contempla la reforma de que las cajas de compensación de asignación familiar (CCAF) y cooperativas puedan constituir filiales como administradoras de fondos de pensiones.
Con respecto a las entidades que puedan administrar el 4% adicional a caro del empleador, el proyecto de ley contempla que podrán ser tanto las autorizadas como administradoras de fondos de pensiones como además las administradoras generales de fondos (AGF) y compañías de seguros, mediante filiales especializadas de giro único que estarán bajo la supervisión de la superintendencia.
Además, el proyecto contempla una serie de medidas que pretenden rebajar las barreras de entrada al mercado de las AFPs como son: la posibilidad de compartir locales cumpliendo ciertos requisitos y previa autorización, creación de sociedades operadoras de cuentas conjuntas, rebaja del encaje del 1% al 0,5%. También se introduce la posibilidad de nuevas estructuras de comisiones que premian la permanencia de los afiliados o efectúan descuentos por grupo.
Según un estudio realizado por el Banco Central de Chile, la reforma de pensiones propuesta generaría una entrada de flujos estimada en 4.500 millones de dólares al año, mostrándose Osvaldo Macías confiado que el mercado local podría absorber esa cantidad puntualizando que el 40% de la cartera de los fondos de pensiones se invierte fuera.
Tras su presentación, el Superintendente también hizo referencia a los recientes cambios introducidos en materia de inversiones, en concreto a la inversión en activos alternativos afirmando que solo la AFP Modelo no tienen actualizada su política de inversiones, aunque está bastante avanzada. Igualmente afirmó que de momento no tienen intención de ampliar los límites que los distintos multifondos pueden destinar a este tipo de activos, pero no se cierra a hacerlo en un futuro si es necesario.
. Los CFA Charterholders chilenos solo tendrán que presentarse a un examen reducido para conseguir la acreditación del CAMV
Tras un largo e intenso esfuerzo iniciado en octubre de 2015, CFA Society Chile ha logrado que el Comité de acreditación de conocimientos en el mercado de valores (CAMV) apruebe la convalidación del examen CFA para eximirse de rendir el examen de conocimientos técnicos (económicos, financieros). Esto quiere decir que quienes tengan cualquiera de los niveles aprobados sólo deberán presentarse a un examen reducido que contendrá preguntas relacionadas con el marco jurídico vigente.
CFA Society Chile en un comunicado interno a sus charterholders y al que ha tenido acceso Funds Society, reconocen el esfuerzo y dedicación que esta aprobación ha requerido. El proceso se inició con una presentación en octubre de 2015 ante la SVS a la que siguieron una serie de presentaciones ante el CAMV “con el objetivo de convencerlos de la conveniencia para el mercado de capitales en Chile de avanzar en esta excepción”, explica la organización en su comunicado interno.
Igualmente se muestran extremadamente satisfechos por este logro declarando que “sin duda esto es un gran beneficio para todos aquellos candidatos y charterholders que se desempeñan en empresas del sector financiero afectas a esta normativa, y también un gran paso para validar aún más la certificación, la marca y el prestigio de ésta, con el objetivo que siga fortaleciendo la integridad del mercado de capitales en Chile”.
Los detalles se desarrollan en la circular número 13 de la CAMV, donde se establece que “aquellas personas que cuenten con certificación vigente en Chartered Financial Analyst (CFA), deberán rendir un examen compuesto de 70 preguntas. Las áreas de conocimientos asociadas serán de marco jurídico vigente, abarcando tanto conocimientos teóricos como casos de aplicación y resolución de problemas. Los postulantes tendrán una hora con cuarenta y cinco minutos para desarrollar su examen.»
Asimismo, la circular establece el número de preguntas asignadas al componente general y especifico, así como el nivel de CFA requerido para cada una de las categorías funcionales. El examen se entenderá aprobado cuando se obtengan un 60% en el componente general y un 70% específico. Ambos componentes deben ser aprobados. Los postulante deberán acreditar el nivel CFA mediante la entrega de una copia del certificado electrónico emitido por CFA.
El examen de conocimientos técnicos de la CAMV es una acreditación requerida en Chile para “quienes se desempeñen o pretendan desempeñar sus funciones como corredores de bolsa, agentes de valores, administradoras generales de fondos, agentes comercializadores de cuotas de fondos y administradoras de carteras inscritas en el Registro de Administradores de Carteras que lleva la Comisión para el Mercado Financiero”, cuyo plazo termina en julio 2019.
Foto cedidaAndrea Battini. Andrea Battini se convierte en gerente general de la AFP PlanVital
La AFP PlanVital comunicó el jueves 25 de abril, mediante un hecho esencial a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), que el ejecutivo italiano Andrea Battini asumirá a partir del 1° de mayo el puesto de gerente general, reemplazando a Alex Poblete, quien se incorporará como asesor del directorio.
La decisión fue adoptada esta jornada en sesión del directorio de la AFP, en línea con la estrategia del grupo controlador, la aseguradora global italiana Generali, con presencia en 50 países.
El directorio destacó la alta profesionalidad, compromiso, extensa y exitosa trayectoria de Alex Poblete en PlanVital durante los 34 años, ejerciendo los últimos 13 como gerente general.
La llegada de Battini a la AFP comenzó en 2017 cuando fue elegido miembro del directorio en representación de Generali, mientras ejercía de forma paralela la dirección general de la aseguradora en Ecuador hasta marzo pasado.
Desde 2013, Battini integra el selecto grupo de 200 líderes globales de la aseguradora italiana que han sido formados para encabezar las operaciones que posee en cuatro continentes. Es licenciado en Ciencias Actuariales en la Universidad de Trieste, Italia y tiene un posgrado en Alta Administración de Negocios en IPADE Business School de México y otro en Liderazgo Global en la Duke Corporate Education. Además es miembro certificado de la Sociedad de Actuarios de Italia desde 1996.
Foto: Vladimer Shioshvili. La inversión en venture capital en la región Américas alcanza un récord trimestral
De acuerdo con Venture Pulse Q4 2018, un informe trimestral sobre las tendencias globales de venture capital (VC), publicado por KPMG International, la inversión de VC en la región Américas aumentó de 32.500 millones de dólares durante el Q3 de 2018 a un récord trimestral de 41.800 millones de dólares en el Q4 del mismo año.
Estados Unidos representó la gran mayoría de este financiamiento, donde la recaudación de 12.800 millones de dólares en el sector de consumo fue, por mucho, la mayor negociación de VC en Estados Unidos hasta la fecha. Para las empresas en etapa inicial en dicho país, la recaudación de fondos por primera vez aumentó a 57 durante 2018: el total más alto visto durante esta década.
Por otra parte, la actividad de VC en Canadá fue fuerte durante 2018, ya que alcanzó los 2.900 millones de dólares en financiamiento durante el año, con lo cual se logró un nuevo máximo anual. Brasil también tuvo un desempeño fuerte durante este periodo, logrando cerca de 350 millones de dólares recaudados. Si bien México tuvo un año de crecimiento moderado en cuanto a inversión de VC, terminó 2018 con una nota más positiva, atrayendo más de 60 millones de dólares en financiamiento durante el Q4 de 2018. De acuerdo con KPMG: «La situación de incertidumbre y las nuevas decisiones a nivel país afectaron el cierre del año mostrando un total de 42 transacciones cerradas con un valor estimado de 160 millones de dólares».
Perspectivas de desempeño en 2019
De acuerdo con KPMG y dado el año extraordinariamente sólido para la inversión de VC en Estados Unidos, Asia y Europa, incluyendo las dos negociaciones de capital de riesgo más grandes de la historia, el nivel total de inversión en 2018 será difícil de igualar; «sin embargo, probablemente continuará existiendo una inversión importante de VC en todo el mundo, particularmente en las negociaciones de etapa avanzada. Se espera que las áreas de vehículos autónomos y de energía alternativa o servicios de taxi, además de la tecnología para la salud y los servicios financieros, tengan una fuerte inversión. En el frente de la tecnología, también se espera que la inteligencia artificial experimente un crecimiento relevante».
La firma también advierte que el mercado de los IPO deberá mantenerse bajo observación, ya que varios unicornios masivos se preparan para realizar su oferta, a pesar de la inesperada turbulencia en los mercados de capital a finales del año pasado. “En 2018 vimos cómo se abría la puerta a nivel global con una cantidad significativa de IPO en todo el mundo. Aunque el último mes de 2018 fue muy tumultuoso para los mercados de capitales, si se asienta tras el primer trimestre de 2019, podríamos ver que algunas de las viejas empresas unicornio estarán buscando salir. Si a estas compañías les va bien, otras las seguirán”, concluye Gerardo Rojas, socio líder de Deal Advisory de KPMG en México.
Pixabay. Mercados emergentes: cinco asuntos clave a los que prestar atención en 2019
Tras un año intenso para la deuda de los mercados emergentes, los riesgos macroeconómicos globales, el deterioro del crecimiento de los mercados emergentes y los problemas específicos han reajustado las valoraciones relativamente elevadas a principios de año.
Según Claudia Calich, responsable de mercados emergentes del equipo de renta fija minorista de M&G y la gestora del fondo M&G (Lux) Emerging Markets Bond, le evolución de los precios de estos activos va a depender en gran medida de cómo evolucionen cinco aspectos clave y de si finalmente o no los fundamentales se reflejen en las valoraciones.
Desde M&G señalan estos cinco puntos:
China y Estados Unidos: El persistente conflicto comercial ha sido determinante para los precios de los activos globales, ya que la tensión ha afectado tanto al comercio global como a los beneficios corporativos. Si las negociaciones comerciales actuales no llegan a buen puerto, cabe esperar un mayor deterioro del crecimiento global, lo que podría afectar a los mercados emergentes. Para China, el conflicto se produce en un momento difícil para la economía, ya que la relación coste-beneficio de un estímulo político adicional es menor que hace una década, debido al mayor apalancamiento en el sistema: la inflación es buena para reducir la deuda, pero supone pagar un coste muy elevado para la competitividad. A pesar de los titulares negativos, los inversores no deberían descartar algún posible impulso positivo: la relación entre EE. UU. y China podría estabilizarse este año, con un efecto positivo en los precios de los activos, incluida la deuda de los mercados emergentes.
La Reserva Federal estadounidense (Fed) suaviza su postura, pero ¿aumentará las emisiones? Los mercados descontaron muy pronto subidas adicionales de los tipos de la Fed para este año, pero el desplome de los precios del petróleo, la moderación del tono de la Fed y la debilidad de los datos les han llevado a pronosticar ahora el fin del ciclo de endurecimiento monetario. Sin embargo, salvo que se produzca una fuerte desaceleración en EE. UU., los treasuries parecen descontar una prima de riesgo baja, especialmente porque la oferta sigue siendo sólida, lo que es normalmente un factor negativo para los precios de los bonos. Se espera que la deuda pública estadounidense se mantenga en niveles elevados, debido a las previsiones actuales de déficit fiscal y también a que algunos compradores naturales, incluidos algunos bancos centrales han reducido recientemente sus posiciones en treasuries. China, por ejemplo, ya no cuenta con grandes superávits por cuenta corriente, por lo que tiene menor capacidad de invertir fuera ese dinero extra.
Elecciones y riesgos específicos: volatilidad y oportunidad. El calendario de 2019 viene cargado de elecciones generales en los mercados emergentes, que podrían provocar cierta volatilidad y algunas oportunidades. Por lo que respecta a las reacciones del mercado, las elecciones argentinas de octubre podrían ser las más binarias: el presidente actual Macri, favorable al mercado, probablemente se presentará a la reelección (resultado alcista), pero podría enfrentarse a la anterior presidenta, Cristina Kirchner (cuya victoria provocaría una reacción negativa de los mercados), mientras que el Partido Peronista también entrará en la contienda (cabe esperar una reacción neutral si deciden mantener la senda de ajuste dirigida por el FMI y una reacción negativa en caso contrario). Otros procesos electorales, como los de Ucrania (marzo), Indonesia (abril), India (abril/mayo) y Sudáfrica (mayo) también podrían traer consigo volatilidad. Los demás países ya han celebrado sus elecciones principales, por lo que la atención ha pasado a centrase en el cumplimiento (o no) de las promesas realizadas. Por ejemplo, seguimos muy de cerca los avances en la esperada reforma de las pensiones de Brasil, al tiempo que esperamos una mayor claridad sobre las políticas económicas de México. Como es lógico, las elecciones son un factor crucial, ya que las acciones de los gobiernos pueden provocar posibles riesgos específicos o reducirlos. Como siempre en los mercados emergentes, evitar los que registran un peor comportamiento es fundamental. El año pasado, por ejemplo, los mercados menos rentables no estaban vinculados a ninguna temática común, pero se vieron perjudicados por asuntos específicos, como las grandes necesidades de financiación (Argentina), el desplome de los precios del petróleo (Nigeria, Ecuador y Venezuela) o un ajuste fiscal poco convincente (Zambia y Costa Rica).
Materias primas: ¿síntoma o causa?A pesar de la impresión general de que existe un estrecho vínculo entre el petróleo y los mercados emergentes, la sensibilidad de los países en desarrollo a los precios del petróleo es muy desigual. Si el petróleo sube, Turquía, India y otros países importadores sufrirán un deterioro de su cuenta corriente, mientras que Oriente Medio y otros exportadores de crudo de los mercados emergentes (p. ej., Rusia o Nigeria) se beneficiarán. Por consiguiente, la volatilidad del precio del petróleo genera probablemente diferentes rentabilidades de los activos. Por otro lado, un fuerte descenso de las materias primas metálicas suele tener un efecto negativo en la mayoría de los mercados emergentes, no solo porque afecta a sus exportadores, sino también porque en muchos casos es señal una baja demanda de los países importadores (como China, el mayor consumidor), lo que indica un menor crecimiento global. Por ejemplo, la desaceleración del mercado inmobiliario chino ha perjudicado a los precios del acero y del mineral de hierro a escala global.
¿Vuelven a ser los fundamentales corporativos un rayo de esperanza?Las bajas tasas de impago corporativas y las mejoras de solvencia crediticia de los emisores corporativos fueron el rayo de esperanza de los mercados emergentes el año pasado. La mayor fortaleza de los beneficios y la disciplina de gasto en bienes de equipo generaron una reducción de deuda neta durante el año: a finales de junio (últimos datos disponibles) el apalancamiento neto de los empresas de los mercados emergentes se situaba por debajo de 2,5x los beneficios, comparado con el dato de 3,5x en 2016, su nivel más alto. De cara a 2019, creemos que los fundamentales corporativos empezarán a estabilizarse, a la vez que las tasas de impago del high yield de los mercados emergentes repunten ligeramente entre el 2% y el 3% (desde el porcentaje inferior al 2% de 2018), debido al deterioro de los fundamentales macroeconómicos en algunos países, como Turquía, China y Argentina. No obstante, las tasas de impago probablemente se mantendrán por debajo de su media a largo plazo.
Calich sostiene que, aunque es poco probable que los riesgos macroeconómicos globales remitan en 2019, “la rentabilidad (TIR) que ofrece la deuda de los mercados emergentes (aproximadamente un 7% en la deuda pública denominada en dólares) es la mayor desde la crisis financiera global de 2007-2008, lo que aumenta las perspectivas de mejora de las rentabilidades con respecto al año pasado. En realidad, desde 1994, los bonos denominados en divisa fuerte nunca han registrado dos años consecutivos de rentabilidades negativas”.
Pixabay CC0 Public DomainFree-photos. Los hedge funds tampoco se salvaron en 2018: tres de cada cinco fondos registraron pérdidas
2018 también fue un año difícil para los hedge funds, ya que la volatilidad del mercado y la cambiante confianza de los inversores generaron numerosos vientos en contra, según el último informe elaborado por Preqin al cierre del año. El índice de referencia Preqin All-Strategies Hedge Fund terminó el año con pérdidas del 3,42%, el rendimiento más bajo que ha visto la industria desde 2008.
Según explican desde la firma, las dificultades de rendimiento fueron generalizadas: el 59% de los hedge funds registró rendimientos negativos a lo largo del año, de hecho el 39% superó unas pérdidas del 5%. Tras la desaceleración del crecimiento en los últimos años, “2018 también experimentó una contracción en el número de hedge funds activos, es decir las liquidaciones de fondos superaron los nuevos lanzamientos”, matiza la firma. Según los datos que maneja la firma, se liquidaron un total de 746 fondos a lo largo del año, una cifra inferior a los 1.130 de 2017. En total, la cifra de fondos activos se redujo de 1.169 a 609.
“Tras un final de año turbulento, no sorprende que la industria de los hedge funds haya cerrado 2018 también en negativo. Si bien las pérdidas no son similares a las vistas en 2008, es lógico que los inversores pierdan confianza en este tipo de fondos, especialmente teniendo en cuenta lo generalizadas que están. Las estrategias menos correlacionadas con los mercados de renta variable, como la macro, el valor relativo y los fondos de crédito, lograron capear mejor el temporal y generar ganancias de un solo dígito. Sin embargo, no es sorprendente que la mayoría de los inversores se sientan decepcionados por el desempeño de los hedge funds. Los retornos negativos también son un factor clave en la contracción de cualquier producto de inversión: con muchos inversores reequilibrando sus carteras, los gestores con pérdidas significativas encontrarán aún más difícil de lo normal mantener la confianza y el capital de sus clientes», explica Ross Ford, jefe de investigación de hedge funds de Preqin.
Valorando las cifras de todo el año, solo el 21% de los fondos logró rentabilidades positivas por encima del 5% o más, en comparación del 67% que alcanzaron rendimientos atractivos en 2017. En consecuencia, el 55% de los inversores sintieron que sus inversiones en hedge funds no cumplieron sus expectativas en 2018, mientras que solo el 8% considera que sus expectativas han sido superadas.
Pixabay CC0 Public DomainDidgeman. Deuda corporativa estadounidense: ¿oportunidad o exceso de riesgo?
El año acabó con la renta fija como un activo muy poco atractivo para los inversores dado su rendimiento y desempeño, pero, desde el cambio de discurso de la Fed, parece que ha comenzado a ganar interés. Las gestoras defienden que no todos los activos son iguales en renta fija y que es posible encontrar valor, como por ejemplo en la deuda corporativa.
En opinión de Michalis Ditsas, responsable de especialistas de inversión de SYZ Asset Management, los mercados de deuda corporativa estadounidenses y europeos se transforman constantemente y brindan nuevas oportunidades. “Los mercados mundiales de deuda corporativa comenzaron el año con buen pie, ya que los inversores reaccionaron positivamente a la postura cada vez más acomodaticia de los bancos centrales y a la mejora de las valoraciones en una clase de activos que sigue caracterizándose por unos fundamentales bien orientados”, explica Ditsas.
De hecho, los mercados de deuda corporativa repuntaron desde la ola de ventas de diciembre ante la moderación de los temores a una ralentización del crecimiento mundial y, lo que es más importante, la disminución sustancial de las expectativas de subidas de tipos en Estados Unidos y Europa. Con todo, el estado de salud de los mercados de deuda corporativa sigue preocupando a los inversores, inquietos por los niveles de apalancamiento, el uso de las rentas obtenidas, la cantidad de impagos y las previsiones de rentabilidad de cara a 2019.
Para Guido Barthels, gestor senior de Ethenea, esta clase de activos permite tener una mayor percepción de un mayor nivel de liquidez, al menos en algunos tipos de bonos como por ejemplo los bonos subordinados y los bonos de alto rendimiento. Según explica Barthels, nos encontramos ante un mercado que también tiene sus fragilidades. “En noviembre y diciembre de 2018, el mercado de bonos corporativos ya se había enfriado considerablemente. La liquidez era prácticamente inexistente, especialmente cuando se quería vender. Los diferenciales de rendimiento se ampliaron de manera significativa antes de volver a reducirse considerablemente en enero de 2019. A pesar de los elevados volúmenes de emisión por parte de las empresas, los nuevos bonos, a menudo, están sobre suscritos, lo que da lugar a una reducción significativa de los diferenciales, incluso durante la fase de emisión. En estos momentos, los compradores se comportan como si los dos últimos meses del año pasado no hubieran sucedido”, argumenta.
Sin olvidar esta advertencia, Ditsas se muestra positivo e insiste: “En general, la deuda corporativa se ha beneficiado considerablemente a principios de 2019 de la postura acomodaticia de la Fed y el BCE y de la mejora acelerada de los precios del crudo y de las acciones. El crecimiento económico continúa siendo un obstáculo pero, en ausencia de recesión —que es nuestra hipótesis de base—, no identificamos cuestiones que vayan a penalizar significativamente a los fundamentales. Conservamos una visión positiva sobre la deuda corporativa, sobre todo los bonos de alto rendimiento europeos y los bonos subordinados ante la favorable composición de su mercado y las características de rendimiento. Al observar de cerca los benignos rasgos de esta clase de activos, a los inversores les resultará más fácil atrapar rentabilidades positivas”.
Mercado estadounidense
En este sentido, uno de los mercados que más preocupa a los inversores es el estadounidense, ya que el apalancamiento corporativo en Estados Unidos ha aumentado. Desde los mínimos alcanzados tras la crisis financiera, la deuda corporativa norteamericana ha crecido notablemente tanto en términos absolutos como relativos en relación al PIB, hasta situarse en torno al 45% actual. A esto hay que añadir que ante proporciones de deuda similares se han dado casos de recesiones en el pasado, concretamente entre 2007 y 2009, en 2001, y entre 1990 y 1991.
“Las compañías han usado el capital recaudado para un sinfín de operaciones, desde la refinanciación de la deuda existente con mejores condiciones, a la financiación de fusiones y adquisiciones, pasando por la financiación de los gastos de inversión y de los procesos de recompra de acciones. Como consecuencia, la deuda emitida con una calificación de BBB ha crecido por encima del 300% entre 2008 y 2018, con un índice de crecimiento anual compuesto del 15,4%, lo que supone un ritmo considerablemente más rápido que el de otros grados de calificación”, explican Dan Heron, responsable de contenido de inversión de UBS AM, y Ray Primmer, responsable de soluciones de inversión de UBS AM. Este desequilibrio ha servido para justificar, al menos en parte, las preocupaciones sobre las previsiones del crédito en Estados Unidos si la economía se ralentiza.
En este sentido, lo importante es analizar si la deuda corporativa norteamericana un problema inminente para los inversores. “A pesar de las preocupaciones sobre los covenants y los potenciales asuntos derivados de la liquidez de los préstamos apalancados, la respuesta es no, o al menos no a corto plazo dado el ajuste de precios sufrido en 2018 y el abrumador sentimiento negativo en un contexto económico todavía razonable para Estados Unidos”, afirman estos dos expertos de UBS AM.
En opinión de Mark Munro, gestor de Aberdeen Standard Investments, el problema con Estados Unidos es que el escenario macro es mejor que el de otras zonas, pero las valoraciones lo reflejan. Hablando sobre el crédito, apunta que éste experimentó una gran corrección en el último trimestre del año pasado, pero ya ha recuperado mucho desde el inicio de este ejercicio, lo que hace que las valoraciones sean caras desde un punto de vista histórico, particularmente en el high yield.
“El cash es una clase de activo en Estados Unidos, no lo es en Europa, ni el Reino Unido. En estas zonas sólo dejas dinero en liquidez si estás esperando para invertirlo en otro lado. Sí puedes hacerlo en Estados Unidos se puede invertir al 3% en activos prácticamente libres de riesgo. Cuando el high yield tiene una rentabilidad en torno al 3% o 4% sobre la liquidez, los inversores comienzan a preocuparse. Los mínimos del año pasado fueron del 3,8% sobre el cash y si volvemos a alcanzar estos niveles es difícil ver cuánto más se puede conseguir. Por eso reiteramos que, desde nuestro punto de vista, las valoraciones están bastante caras, por lo que hay que ser cautelosos en este punto”, afirma.
