Crédito asiático en dólares: un gigante se despierta (Parte I)

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Pixabay CC0 Public Domain. Bonos asiáticos en dólares

Responsable del 45% del PIB global1, del 63% del crecimiento de este indicador2 y de cerca de tres quintos de la población del planeta3, Asia es una potencia económica que, en 2020, se estima que aportará la mitad de la clase media mundial4. Ahora, cuenta con un mercado de crédito en moneda fuerte de tres billones de dólares que se beneficia de su nuevo estatus. En la primera parte de este análisis, DWS explora las oportunidades de inversión que esto implica.

DWS crédito asiáticoEl notable crecimiento económico de Asia ha sido ampliamente analizado, pero el interés histórico de los inversores se ha centrado en la renta variable por dos motivos: la búsqueda de exposición al crecimiento exponencial y la falta de emisión de deuda después de la crisis financiera de 1997. Sin embargo, la sufrida a nivel global en 2008 reconfiguró el escenario. “La expansión significativa y el incremento de la madurez de su mercado crediticio, así como el crecimiento de la región -aunque el ritmo haya descendido un poco- obligan a mirar a Asia de nuevo”, aseguran el jefe de renta fija de la gestora, Henry Wong, y el especialista en renta fija Robert Gibbs en el documento.

El análisis de ambos sugiere que el panorama de inversión en renta fija en Asia está cambiando de varias maneras. “Sobre todo, dentro de los mercados crediticios en moneda fuerte, Asia parece la mejor posicionada entre las regiones emergentes para convertirse en una alternativa viable a los mercados estadounidense y europeo para el inversor global”. El mercado asiático en moneda fuerte, que incluye a emisores soberanos y cuasi-soberanos, superó el billón de dólares por primera vez el pasado julio, cinco veces más que en 2005 y al nivel del mercado corporativo high yield de EE.UU. (1,25 billones)5.

DWS asiaPara la gestora, en parte, está relacionado con el aumento del tamaño del mercado de deuda corporativa asiática, responsable de cerca del 87% del crecimiento total de la deuda corporativa emergente externa en el último lustro6. Dentro de la región, China ha sido el motor más importante, pero también han contribuido países como Indonesia, India o Corea del Sur. Aunque la tasa de crecimiento anualizado del 19,85% experimentada entre 2008 y el tercer trimestre de 20197 no parece sostenible, DWS espera que el tamaño absoluto del mercado continúe expandiéndose.

Las valoraciones

Los inversores que se acercan a los mercados asiáticos en moneda fuerte esperando una extraordinaria compensación de los spreads deberían ser realistas en sus expectativas, advierte la gestora. En ese sentido, apunta que, en un contexto desafiante para los inversores globales, el JPM Asian Credit Index (JACI) negocia a un “spread to worst” frente a las letras del tesoro estadounidense de 210 puntos básicos (a 30 de septiembre).

Asimismo, los spreads del crédito asiático investment grade se ubicaron a 139 puntos básicos, y los del high yield, a 559. “Las modestas primas de riesgo crediticias reflejan que Asia es fundamentalmente una región de alta calidad”, apunta. De hecho, una vez alcanzado, la mayoría de los países de la región han mantenido su rating de grado de inversión y solo cinco mercados (Sri Lanka, Pakistán, Bangladesh, Mongolia y Vietnam) cuentan con una calificación inferior.

Los riesgos

Puede que algunos inversores perciban un mayor nivel de riesgo en el crédito asiático, pero algunos indicadores podrían sugerir lo contrario. La volatilidad de la rentabilidad total de los bonos corporativos asiáticos se compara favorablemente con los estadounidenses, especialmente en el espacio del investment grade, donde el diferencial de duración está más marcado.

La volatilidad de los spreads tampoco muestra ninguna diferencia significativa entre los dos mercados de high yield en los últimos cinco años. Para DWS, “esto significa que los inversores en renta fija asiática se benefician de rentabilidades más altas, un menor riesgo de duración, la comparación a mercados estadounidenses y, en el caso del high yield, niveles comparables de volatilidad en los spreads”.

Crédito asiático dws 3La habilidad del mercado de bonos asiáticos en moneda fuerte para soportar una crisis quedó latente en 2018, cuando la región se encontraba en el centro de una prolongada volatilidad de mercado. La gestora recuerda que las preocupaciones sobre una posible ralentización profunda en China y el conflicto comercial con EE.UU., así como las expectativas de un aumento de los tipos y los sucesos crediticios idiosincráticos, “pesaron en los mercados asiáticos”.

Al final, sin embargo, el crédito IG en dólares registró una rentabilidad anual del 0,04% y el mercado de bonos corporativos high yield de la región cayó un 3,34%8, pese a que el mercado high yield estuvo cerrado a nuevas emisiones durante varios meses. En el mismo periodo, el crédito IG estadounidense cayó un 2,25% y el high yield un 2,26%9. 

“El rendimiento del crédito asiático no fue, por ende, distinto al experimentado por el mercado estadounidense”, afirma la gestora al insistir en que esto subraya la evolución de Asia en los últimos años: la volatilidad se ha ido reduciendo, mientras que la emisión y participación de la región ha ido aumentando. “El efecto neto es que cada vez muestra más características de un mercado desarrollado”, sentencia.

1. GDP based on purchasing power parity. World Economic Outlook, International Monetary Fund, April 2019

2. World Economic Forum, IMF, 21 March 2019

3. World Economic Outlook, International Monetary Fund, April 2019

4. The Asian Century is set to begin, 26 March 2019, Financial Times, https://www.ft.com/content/520cb6f6-2958-11e9-a5ab-ff8ef2b976c7

5. Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Index, as of 30 September 2019

6. JP Morgan Emerging Markets Corporate Strategy Presentation, as of September 2019

7. J.P. Morgan Asian Credit Index, 30 September 2019

8. Asia corporate market performance is based on BOFAML Asia Dollar IG Corporate index (ACIG) and BOFAML Asia Dollar HY Corporate index (ACHY).

9. US corporate market performance is based on BOFAML US Corporate Index and BOFAML US High Yield Index.

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Persiste la desaceleración generalizada en América Latina y el Caribe en 2019 y se espera un bajo crecimiento para 2020

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Wikimedia CommonsEdificio de la CEPAL en Santiago de Chile. Persiste la desaceleración generalizada en América Latina y el Caribe en 2019 y se espera un bajo crecimiento para 2020

La Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) revisó a la baja las proyecciones de crecimiento de la actividad económica de la región para 2019, año en que se espera una expansión promedio de 0,1% en América Latina y el Caribe, según informó mediante un comunicado de prensa.

Para 2020, en tanto, el organismo proyecta que la región continúe en una senda de bajo crecimiento, con una expansión estimada del producto interno bruto (PIB) de 1,4%. Con esto se cumplirían siete años en que la región de América Latina y el Caribe permanecería situada en un plateau de bajo crecimiento, que se ha traducido a su vez en un deterioro de los niveles de ingreso per cápita promedio. El PIB per cápita de la región se vería reducido en un 4% entre 2014-2019, lo que implica una caída promedio anual de -0,8%.

La desaceleración del ritmo de crecimiento se extiende para la mayoría de las economías de América Latina (17 de 20 países) en 2019. Este año las economías de América del Sur, especializadas en la producción de bienes primarios, en especial petróleo, minerales, y alimentos caerían un -0,2%, la primera caída desde 2016. En 2020 se espera que el crecimiento en esta subregión sea de 1,3% en promedio.

Para las economías de Centroamérica y México, por su parte, se prevé una tasa de expansión de 0,7% para 2019 y de 1,6% para 2020, valores que implican una reducción respecto de la tasa media de crecimiento observada desde 2014 en esta subregión.

Para el Caribe de habla inglesa u holandesa se estima un crecimiento promedio de 1,5% para 2019, y la tasa esperada para 2020 es de 5,7%. «Vale la pena destacar que este último dato está muy influenciado por el alto crecimiento que se espera para Guyana, vinculado al comienzo de la producción de petróleo que tendría lugar el próximo año», indica la CEPAL.

Según la comisión regional de las Naciones Unidas, la dinámica de la actividad económica en América Latina y el Caribe se da en un contexto en que la economía global ha disminuido su contribución al crecimiento de la región en 2019, situación que muy probablemente se mantendrá para el próximo año.

«No sólo el volumen de comercio global y el nivel de actividad global se han venido desacelerando de forma pronunciada -afectando la demanda por exportaciones que enfrenta América Latina y el Caribe- sino que también se han visto afectados a la baja los precios de las materias primas que exportan muchos de los países de la región. Además, los episodios de aumentos en la volatilidad financiera influyeron por momentos negativamente en las condiciones financieras y los flujos de financiamiento disponibles para los países», agrega el organismo.

Ante este contexto externo caracterizado por tensiones comerciales y alta incertidumbre, se agravan las dificultades que en materia de inserción al comercio y producción internacional suelen exhibir las economías de la región, advierte la CEPAL.

«Las debilidades de la economía global llevan a que los componentes de la demanda interna tengan un mayor peso relativo en la dinámica de crecimiento futura. A las dificultades que enfrentan las economías de la región para expandir el espacio de política -tanto fiscal como monetaria-, se suman las crecientes demandas por cambios estructurales para enfrentar las profundas desigualdades que subsisten en la región», indica finalmente la Comisión.

 

Eugenia Unanyants-Jackson: “Estamos entrando en un nuevo paradigma y las empresas no van a crecer a largo plazo si no incorporan criterios ESG”

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Foto cedida. Eugenia Unanyants-Jackson

La regulación internacional, la generación de alpha o la presión de la sociedad son algunos de los factores que están haciendo aumentar el interés por la integración de los criterios ESG en los procesos de inversión. A juicio de la directora global de análisis ESG en Allianz Global Investors, Eugenia Unanyants-Jackson, estamos entrando en un nuevo paradigma porque, a largo plazo, “los negocios no van a poder seguir creciendo a no ser que aborden esos factores”.

Durante un evento en Miami, Unanyants-Jackson destacó la creciente preocupación de la ciudadanía, especialmente de los más jóvenes, por cómo las acciones individuales pueden impactar a la sociedad en su conjunto. Esto, en su opinión, ha impulsado la articulación de normativas a nivel internacional, la mayoría basadas en los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU. “Al mismo tiempo, a nivel empresarial, las externalidades negativas que dañan al medioambiente o tienen un impacto perjudicial en la sociedad vuelven a las firmas en forma de riesgo, pudiendo dañarlas seriamente desde una perspectiva financiera”, agregó.

Históricamente, los criterios ESG han estado vinculados a restricciones, pero, según dijo, su integración no tiene por qué significar un sacrificio de retornos de inversión. En esta línea continuó durante una entrevista posterior con Funds Society, en la que hizo especial hincapié en el “cambio de paradigma” que, en su opinión, atraviesa actualmente el mundo financiero. “Puede que hoy en día el interés de los clientes no sea especialmente fuerte, pero en 4 o 5 años estos problemas serán recurrentes”, apuntó.

A su juicio, la sociedad está transformándose y aquellas empresas que no incorporen esos criterios poco a poco, seguirán creciendo durante un corto periodo de tiempo y, finalmente, fracasarán. “Antes, externalidades negativas como abusar de los recursos medioambientales o no aportar nada a las comunidades y a los empleados quedaban impunes. Pero, en este nuevo mundo, tendrán un coste para los negocios, que tendrán que terminar aceptando la dura verdad”, aseguró.

Aun así, advirtió de que, aunque parezca que los criterios ESG han venido para salvar el planeta, en realidad, son un factor más a tener en cuenta en un proceso de inversión, ya que muchas veces ya han sido valorados en el precio de las acciones y no tienen por qué garantizar que una estrategia obtenga un alto crecimiento.

Allianz GI cuenta actualmente con 22 estrategias que integran criterios ESG, además de las ISR y las de impacto. Ese proceso de integración ESG comenzó en 2016 de la mano de la misma Unanyants-Jackson, quien se incorporó entonces a la gestora. “Nuestro proceso es tan único porque ponemos el énfasis en que cada gestor alcance sus propias conclusiones por sí mismo, con la ayuda de nuestro equipo de análisis, pero por sí mismos”.

Por eso admitió que es el proceso más lento y más difícil que puede hacerse, pero, a fin de cuentas, también el más “reconfortante” y “sostenible”. La idea es que, cuando termine la adaptación, todos los integrantes de la plataforma de inversión “estén tan bien educados en ESG que puedan afrontar esta nueva economía” sin problemas.

Estrategias de impacto y ‘engagement’

En cuanto a las estrategias de impacto de Allianz GI, aclaró que son todas aquellas en las que pueden medir y mostrar el impacto positivo que generan en la sociedad con sus decisiones. Algunos ejemplos son el fondo de energías renovables o el de bonos verdes. Estos últimos “claramente pueden establecer un vínculo entre la inversión que realizan en un proyecto específico y su impacto, medirlo e informar sobre él”, es decir, que la estrategia “abarca toda la cadena: desde la inversión hasta la medición”.

Asimismo, mantienen un equipo de tres personas dedicadas exclusivamente a las estrategias ISR y, actualmente, la gestora está trabajando muy de cerca con fondos centrados en los ODS, diversificados y con un alcance global. “El desafío es que existen pocos negocios que claramente puedas identificar que posean buenos fundamentales, un alto potencial de crecimiento y una cartera exitosa y que contribuyan a los ODS”, admitió a Funds Society.

Consultada por el significado del término “engagement” (compromiso), Unanyants-Jackson señaló que se trata de la interacción con empresas en las que buscan generar un impacto. En ese sentido, aclaró que una reunión de ‘engagement’ va más allá de la mera obtención de información sobre la estrategia de inversión o la política ESG de una empresa. “Vamos con un objetivo específico, que puede ser el de discutir con el presidente de la compañía cómo está planteando su política de gobernanza para asumir responsabilidades ante el consejo y los accionistas”.

También es ‘engagement’ cuando no están conformes con cómo está respondiendo la empresa a los riesgos ambientales y sociales y les piden que los afronten. “No tiene por qué ser una interacción cara a cara: lo importante es que se trate de una cadena de discusión efectiva”, sentenció.

El peso chileno roza los 800 pesos por dólar en el día y el mercado no descarta una intervención del Banco Central

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Pixabay CC0 Public Domain. El peso y la bolsa chilena se desploman y el mercado no descarta una intervención del Banco central

Desde el inicio de las protestas sociales en Chile a medidos del mes de octubre, el peso chileno se ha depreciado cerca 70 pesos por dólar, perdiendo un 10% de su valor con respecto al 18 de octubre. La bolsa de Santiago, por su parte, acumula una caída superior al 13% desde el inicio de las revueltas, un 4,5% durante esta semana.

La caída se ha intensificado en los últimos días, durante los cuales la divisa ha perdido más de 41 pesos por dólar, llegando a rozar los 800 pesos por dolar en un día de paro general en el país (781,54 pesos/dólar) al cierre de esta edición, el máximo histórico desde que se tienen registros.

Las razones detrás de esta caída son la incertidumbre política y económica que atraviesa el país desde que se iniciaron las protestas sociales, cuyas consecuencias negativas ya se están empezando a sentir en los principales indicadores de la economía. Así el ministro de Hacienda, Ignacio Briones, ha manifestado la inquietud del gobierno sobre la evolución de la divisa por su efecto en los precios y ha insistido en la importancia de que el país vuelva a recuperar la normalidad lo antes posible.

Muchas voces del mercado esperan una intervención por parte del Banco Central, aunque de momento la autoridad monetaria solo ha emitido un breve comunicado con el objetivo de calmar a los mercados. En el mismo, el presidente del Banco Central de Chile, Mario Marcel, ha comunicado que la mayor volatilidad experimentada por el peso es esperable en el contexto que atraviesa el país, aunque puntualiza que debe contrastarse con los fundamentos de la economía. En este sentido, el comunicado destaca la fortaleza del sistema financiero chileno y las medidas políticas aprobadas en los últimos días que «deberían reducir los niveles de incertidumbre actual». Asimismo, recordó que el Banco central de Chile cuenta con una «variedad de herramientas para afrontar «situaciones anómalas» , aunque no hizo referencia a la implementación inmediata de ninguna de ellas. 

Benjamín Castillo analista de inversiones de XTB Latam, estima que el volumen de reservas del que podría disponer el Banco Central chileno para intervenir en la oferta de dólares, puede ascender a aproximadamente 40.000 millones de dólares (cambia año a año) , pero en caso de hacerse se «hará de forma parcial, y todo esta regulado, y no es una acción definitiva.

«Probablemente el Banco Central esté esperando un posible acuerdo entre Estados Unidos y China, que se traduciría en una subida del cobre y caídas del dólar más fuertes. No significa que el dólar se vaya a desplomar pero sí que este más controlado», añade Castillo.

Desde BCI Estudios explican que desde punto de vista de los fundamentales económicos, la depreciación se debe no solo a los acontecimientos recientes ocurridos en el país, sino que a otra serie de factores locales como son “mayores necesidades de liquidez de instituciones financieras e inversionistas locales y externos, una nueva disminución de la TPM del Banco Central y perspectivas de futuras rebajas”.

Concluye, por lo tanto, que los “fundamentales locales han desplazado por el momento a los drivers externos del tipo de cambio, especialmente cuando el precio del cobre continúa fluctuando tímidamente entre 2,50 -2,70 dólares por libra desde agosto pasado.» 

Por su parte, Benjamín Castillo, analista de inversiones de XTB Latam, señala que la volatilidad del movimiento que hemos experimentado desde el inicio de esta semana se debe  al aumento de la incertidumbre causada por el debate sobre una nueva Constitución, algo que constituye un cambio muy importante. 

Para BCI estudios, se ha configurado un nuevo escenario con menores perspectivas de crecimiento, bajada de la inversión y confianza de empresas y consumidores, un mayor gasto fiscal que se traduciría en un aumento de las primas de riesgo y nuevas rebajas en la TPM por parte del Banco Central hasta situarla en 1,25%.

De esta forma, Francisca Pérez, economista principal de BCI Estudios, confirma que el tipo de cambio de equilibrio debería tender a 700 pesos/dolar para el año 2020 -2021.

«Para nuestro escenario de mediano plazo, el cambio macroeconómico que existe actualmente nos lleva a pensar un tipo de cambio más depreciado del que teníamos previamente. Así, nuestros modelos nos indican que dado el nuevo panorama macroeconómico chileno, hay un aumento de 20-30 pesos que se mantendrán en el tiempo, así nuestro tipo de cambio de equilibrio hacia 2020-21 es de 700 pesos por dólar. Para los niveles actuales, en torno a 780 pesos por dólar, a esos 20-30 pesos de mediano plazo, hay que sumar ahora cerca de 40-50 pesos que se deben a la incertidumbre extra que ha generado la tensión social y los cambios que el gobierno ha mencionado que se harían constitucionalmente. Los cuales deberían, hacia fin de año ir disminuyendo. Hoy vimos como el tipo de cambio subió 4% (cerca de $30), y en el mismo día revirtió 2% de aquello (casi $20)», explica Pérez.

Desde el punto de vista de análisis técnico, Castillo opina que es difícil que el dólar supere la resistencia de 800 pesos por dólar porque su efecto de barrera psicológica: «Lo normal es que  se mantenga en estos niveles hasta que tengamos alguna noticia. No tenemos argumentos actuales en el corto plazo para que el dólar pueda llegar a los niveles de 730-740».

Así, el experto considera que el movimiento depende del anuncio de mediadas concretas por parte del Banco Central y de la evolución sobre el acuerdo de la primera fase del conflicto arancelario entre Estados Unidos y China, aunque reconoce que el dolar va a estar en un nivel caro por encima de los 700 mientras persista la inestabilidad social. 

Como oportunidad de inversión, el Castillo recomienda operaciones de venta en corto buscando objetivos de 700-730 a mediano-largo plazo, » siempre y cuando se tenga el espacio para soportar niveles de 820 aunque es difícil que se produzca».

 

Tobias C. Pross, nombrado nuevo consejero delegado de Allianz GI

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Foto cedidaTobias C. Pross, consejero delegado de Allianz Global Investors. Tobias C. Pross, consejero delegado de Allianz Global Investors

Allianz Global Investors anunció hoy los nombramientos de Tobias C. Pross, como nuevo consejero delegado de la gestora, y de Deborah Zurkow, como directora global de Inversiones, a partir del 1 de enero de 2020.   

Pross, actual director global de Distribución, y Zurkow, hasta ahora directora global de Alternativos, sucederán a Andreas Utermann, quien estará a disposición del equipo de dirección de la gestora con carácter consultivo durante los primeros seis meses del próximo año.

“Dejar Allianz GI no va a ser fácil. Haber tenido la oportunidad de trabajar junto a tantas personas con gran talento, desarrollar y liderar un equipo sólido y construir un negocio de inversión global respetado, es una fuente de gran orgullo para mí”, señaló Utermann. “Por lo tanto, me tranquiliza poder transmitir el liderazgo de la empresa a Tobias y Deborah, quienes tienen la energía, la perspicacia y los valores para desarrollar aún más la oferta y reputación de Allianz GI».

Andreas Utermann se unió al equipo de Allianz en 2002, inicialmente para crear una firma global de inversión. Desde 2012 ha dirigido Allianz GI, primero como codirector y director global de inversiones y, desde 2016, como consejero delegado, puesto desde el que liderado el crecimiento de la compañía hasta convertirse en una gestora activa de alcance global. Durante su mandato, AllianzGI ha construido sus plataformas de renta fija y alternativos, ha reforzado su capacidad de asesoramiento y se ha posicionado como líder en inversión sostenible.

Con más de 20 años de experiencia en el grupo Allianz, Tobias Pross ha tenido un papel fundamental en el desarrollo de la estrategia de negocio basada en el cliente, lo que ha contribuido al incremento del número de canales de distribución y en una mejora significativa de la experiencia del cliente. Además, Tobias ha sido miembro del Comité Ejecutivo Global de Allianz GI desde 2015.

Desde que se incorporó a Allianz GI en 2012, inicialmente para desarrollar las capacidades de inversión en deuda de infraestructuras, Deborah Zurkow ha contribuido al rápido crecimiento de la plataforma de estrategias alternativas, que cuenta con más de 80.000 millones de euros de activos bajo gestión. Ha liderado el desarrollo de estrategias alternativas en mercados menos líquidos en las que los clientes institucionales pueden co-invertir junto con Allianz. Zurkow ha sido miembro del Comité Ejecutivo Global de AllianzGI desde 2016.

Scharf Investments lanza el primer fondo UCITS junto a iM Global Partner

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Pixabay CC0 Public Domain. Scharf Investments lanza el primer fondo UCITS junto a iM Global Partner

iM Global Partner, plataforma de inversión y desarrollo centrada en la adquisición de inversiones estratégicas, y Scharf Investments, firma de inversión que ofrece estrategias value de elevada calidad, han anunciado el lanzamiento del fondo iM Scharf US Quality Value, el primer fondo UCITS nacido de la colaboración entre ambas entidades. El fondo de renta variable buscará ofrecer atractivas rentabilidades absolutas ajustadas al riesgo con un enfoque value, basado en fundamentales y mediante un análisis bottom up.

“Estamos encantados con el lanzamiento de nuestro primer fondo UCITS en colaboración con iM Global Partner”, señaló Brian Krawez, presidente de Scharf Investments. “Es una gran oportunidad para Scharf Investments de cara a alcanzar nuevos mercados e inversores. Estamos deseando empezar a trabajar mano a mano con iM Global Partner en el marco del desarrollo y la optimización continuados de nuestra presencia internacional”.

Por su parte, José Castellano, deputy CEO y responsable de Distribución internacional de iM Global Partner, añadió: “Scharf Investments ha demostrado ser una de las gestoras de activos más destacadas en renta variable de valor y cuenta con una trayectoria excepcional». Por ello, en su opinión su desembarco en el mercado de fondos UCITS «brindará a los inversores institucionales un mayor acceso a los productos de Scharf Investments y estamos encantados de respaldar su expansión internacional”.

El fondo, lanzado el 12 de septiembre de 2019, brindará a los inversores más allá de Estados Unidos acceso por primera vez a la experiencia y saber hacer de Scharf Investments gracias al modelo de negocio de iM Global Partner, que adquirió una participación del 40% en la gestora de activos estadounidense de renta variable de estilo value con sede en California hace algunos meses.

iM Global Partner posee actualmente participaciones minoritarias estratégicas en cinco socios, entre los que se encuentran dos destacadas gestoras estadounidenses de renta variable de gran capitalización complementarias con una trayectoria contrastada y especializadas en la protección frente a caídas.

El fondo iMScharf US QualityValue estará gestionado por el equipo de inversión de Scharf, con una estrategia de inversión similar a la de su producto estrella de renta variable, avalado por una contrastada trayectoria de alrededor de tres décadas. El equipo de inversión se centra en la identificación de títulos que coticen con descuentos considerables con respecto a su valor razonable estimado como margen de seguridad y que ofrezcan perspectivas de beneficios elevados.

Scharf Investments es una firma de inversión con sede en California y fundada en 1983. Dirigida por Brian Krawez, presidente de la compañía y de su Comité de Inversión, la empresa ha pasado de contar con cinco empleados y unos activos gestionados inferiores a 700 millones de dólares en 2007 a tener una plantilla de 22 personas y unos activos gestionados de 3.300 millones de dólares en la actualidad.

iM Global Partner, con su modelo de negocio único en Europa, se ha convertido en una destacada plataforma de inversión y desarrollo centrada en la adquisición de inversiones estratégicas en las mejores firmas de inversión tradicionales y alternativas en Estados Unidos, Europa y Asia. Con el lanzamiento de este nuevo fondo UCITS, iM Global Partner continúa su desarrollo al avanzar hacia su doble objetivo: respaldar a sus socios con su experiencia y conocimientos en gestión y distribución y brindar a los inversores acceso a estrategias únicas que no estaban disponibles anteriormente.

Lyxor nombra a Vincent Denoiseux responsable de Investigación y Soluciones de ETFs

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Vincent Denoiseux, Head of ETF Research and Solutions de Lyxor.. Vincent Denoiseux: “Los ETFs ESG y los ETFs sobre clima tienen muchas probabilidades de liderar la inversión en ESG”

Lyxor anunció el nombramiento de Vincent Denoiseux como jefe de Investigación y Soluciones de ETFs, un puesto de reciente creación con el objetivo de satisfacer las necesidades de sus clientes ante el uso cada vez más extendido de ETFs entre los diferentes tipos de inversores. 

La designación es efectiva desde el 21 de octubre. Denoiseux trabajará desde Londres y reportará a David Lake, CEO de Lyxor UK, y a Matthieu Mouly, Chief Client Officer de Lyxor ETF.

Mouly subrayó que «el crecimiento de los ETFs en el futuro apuntará más hacia las redes de distribución y la venta minorista directa». «Estoy convencido de que el nombramiento de un profesional senior como Vincent nos ayudará a construir asociaciones aún más eficaces con nuestros clientes al brindarles todo el contenido, los datos y las herramientas que necesitan para tomar sus decisiones de inversión», añadió. 

La gestora subrayó que su equipo de Investigación de ETFs es ya una referencia en la industria y cubre muchos temas de interés como el análisis en profundidad de los flujos de ETF europeos, estudios regulares sobre el rendimiento de fondos activos/pasivos, o la investigación académica sobre ETFs y la construcción de carteras a través de la Lyxor Dauphine Research Academy.

La creación de la nueva posición de Vicent Denoiseux apoya dos ambiciones estratégicas para Lyxor ETF: fortalecer su posición en varios segmentos clave del mercado y desarrollar aún más sus alianzas con los inversores.

La industria de ETFs ha crecido significativamente en los últimos 20 años, especialmente entre los inversores institucionales. Su alcance se ha expandido también a inversores minoristas más sofisticados, y el mercado de distribución está evolucionando rápidamente con gestores de patrimonio, e-brokers y roboadvisors, que incluyen cada vez más ETFs entre sus soluciones de inversión. Cada tipo de inversor requiere un enfoque específico, materiales innovadores y soluciones de asignación de ETFs orientadas, que Vincent Denoiseux y su equipo ofrecerán.

Denoiseux cuenta con 18 años de experiencia en investigación cuantitativa, derivados, estructuración y construcción de carteras. Antes de unirse a Lyxor, Vincent era reponsable de Soluciones de Cartera de DWS. Anteriormente, desarrolló soluciones de inversión vinculadas a fondos en Exane Derivatives (BNP Paribas), centrándose en hedge funds y estrategias de retorno absoluto líquido. También fue jefe de Investigación Cuantitativa, primero en BNP Paribas Investment Partners y luego en Lehman Brothers Asset Management. Asimismo, ha sido profesor de gestión cuantitativa de carteras en la Ecole Centrale París, escuela en la que se graduó.

Por qué el BCE tiene efectos positivos en la deuda subordinada financiera: mantiene la volatilidad a raya e impulsa la búsqueda de yield

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Foto cedidaJérémie Boudinet es gestor del fondo La Française Sub Debt.. boudinet

La deuda subordinada, y los mercados crediticios en general, podrían verse afectados negativamente por una mayor volatilidad en los tipos, pero Jérémie Boudinet, gestor del fondo La Française Sub Debt, se muestra tranquilo, porque, según defiende en esta entrevista con Funds Society, el programa de compra de activos del BCE debería contener los niveles de volatilidad en los próximos meses. De hecho, cree que el banco central tendrá efectos positivos en el activo: «La deuda subordinada debería beneficiarse indirectamente de la búsqueda de activos con yield, y de la fuerte correlación que históricamente ha existido entre los spreads del Investment Grade y la deuda subordinada», defiende en esta entrevista.

¿Cómo valoraría la salud del sistema financiero europeo?

Durante los últimos cinco años hemos sido testigos de la mejora gradual del sistema financiero europeo, como consecuencia de la presión regulatoria que, con el fin de reforzar los ratios de capital y reducir riesgos en los balances, obligó a los bancos a vender activos no rentables. El contexto de bajos tipos de interés está afectando a la rentabilidad de las instituciones financieras, lo que les ha forzado a desapalancar su balance para cumplir con una regulación cada vez más estricta. Ahora estamos presenciando las consecuencias que los tipos muy negativos tienen en los márgenes de solvencia de las compañías aseguradoras europeas, aunque en nuestra opinión sus colchones de capital son suficientemente holgados como para soportar otro movimiento adverso en los tipos.

¿Cuáles son los principales retos a los que se enfrenta la deuda financiera en un entorno de tipos de interés bajos y reducido crecimiento económico?

Aparte de la discreta rentabilidad que los bajos tipos de interés provocan en las instituciones financieras, el principal reto consiste en evitar invertir en compañías con más riesgo con el fin de conseguir más rentabilidad y que, realmente, no compensan el riesgo adicional asumido. La deuda subordinada, y los mercados crediticios en general, podrían verse afectados negativamente por una mayor volatilidad en los tipos, tal y como sucedió a principios de 2018. En este sentido, nosotros estamos tranquilos, puesto que el programa de compra de activos del BCE debería contener los niveles de volatilidad en los próximos meses.

¿Qué oportunidades ofrecen al inversor la deuda subordinada y los CoCos?

La deuda subordinada y los CoCos (que son un tipo específico de deuda subordinada emitida por bancos) son una alternativa a los bonos high yield. Permiten al inversor tener exposición a compañías financieras y no financieras que, a pesar de ser en su mayoría Investment Grade, proporcionan más rentabilidad que la deuda senior emitida por esas mismas compañías. Los bonos subordinados llevan implícitos riesgos estructurales, como los mecanismos de absorción de pérdidas, el impago de cupón o el riesgo de extensión (riesgo de que un bono no sea amortizado en la primera fecha de ejercicio de call); en consecuencia, requiere del análisis de todas sus especificaciones y riesgos inherentes. Estos bonos también aportan a las carteras de renta fija un mejor componente de “carry”, puesto que su rentabilidad media continúa siendo considerablemente positiva (más de 3% de media para los CoCos denominados en euro).

¿Cómo afectarán las nuevas políticas acomodaticias de los bancos centrales a este tipo de deuda?

En nuestra opinión, el impacto en la deuda subordinada debería ser positivo. El BCE está comprando deuda de compañías no financieras calificadas como Investment Grade, lo que debería alentar un estrechamiento de spreads. En consecuencia, la deuda subordinada debería beneficiarse indirectamente de la búsqueda de activos con yield, y la fuerte correlación que históricamente ha existido entre los spreads del Investment Grade y la deuda subordinada. Del primer QE evidenciamos que los fondos de deuda subordinada podrían beneficiarse de entradas de capital, puesto que los inversores podrían querer incrementar su exposición a fondos de renta fija con “high beta”.

¿El Brexit es un riesgo para esta clase de deuda?

El Brexit no es positivo ni para Reino Unido ni para las economías europeas, por lo que sí lo consideramos un riesgo para nuestra clase de activo, a pesar de que parece que ambas partes desean evitar un no-acuerdo, cuyas consecuencias serían impredecibles. Las compañías europeas podrían verse perjudicadas por un contexto macroeconómico más pesimista, aunque este riesgo parece manejable siempre y cuando el BCE se mantenga en modo acomodaticio.

Teniendo en cuenta las consideraciones anteriores, ¿cómo valoran los riesgos para el activo? ¿Qué escenario macroeconómico y monetario le perjudicaría y cuál le beneficiaría?

Irónicamente, lo peor que le puede pasar a la deuda subordinada sería una subida significativa de la inflación, que obligaría al BCE a parar su programa de compra de activos. Este hecho podría provocar volatilidades más altas en los tipos de interés y que los fondos de renta fija sufrieran reembolsos. De todos modos, éste no es el escenario base que barajamos.

¿Tienen bonos de compañías españolas en cartera?

En La Française Sub Debt, España es una de nuestras mayores exposiciones, con un 20% de la asignación de bonos (a finales de septiembre). Tenemos deuda subordinada (y en concreto CoCos) de bancos españoles como Santander, BBVA, CaixaBank, Bankia o Ibercaja, que se benefician de un contexto económico positivo y del saneamiento de sus balances. En los últimos años, la mayoría de los bancos españoles han estado reduciendo sus NPLs y mejorando sus ratios de solvencia. Sin embargo, sus bonos siguen ofreciendo rentabilidades interesantes, que suelen oscilar, en la mayoría de los casos, entre el 2% y el 6% (Fuente: Bloomberg).

¿A qué país está más expuesto el fondo?

El país al que tenemos mayor exposición es Francia (26% de nuestro fondo a finales de septiembre), lo que evidencia la importancia que tienen las compañías francesas entre los emisores de deuda subordinada, concretamente en los segmentos asegurador y corporativo no financiero. Como hemos mencionado anteriormente, el segundo país en el que tenemos mayor exposición es España (con un 20%), seguido de Países Bajos (con un 16%).

¿Supone el mercado de bonos BBB un riesgo sistémico?

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Pixabay CC0 Public Domain. ¿Supone el mercado de bonos BBB un riesgo sistémico?

Con un mercado que parece estar en alerta máxima, dispuesto a retroceder ante cualquier indicio de noticias negativas, las próximas elecciones presidenciales en EE.UU. aumentan la incertidumbre en torno a la guerra comercial con China, el Brexit y la política de la Reserva Federal. Por ello, es prudente adoptar un enfoque cauteloso con respecto a la deuda corporativa, advierte David Lee, gestor de Capital Group.

Por otro lado, destaca el informe, las compañías han adquirido préstamos con tipos de interés muy bajos y han sido, en cierto modo, disciplinadas en cuanto a la deuda que han contraído. Además, en la última década los beneficios empresariales han aumentado de manera notable. Por lo general, las empresas rentables tienen un amplio flujo de caja disponible y pueden abonar fácilmente los intereses cuando estos se vuelven pagaderos. El entorno de tipos de interés bajos y el impulso para aumentar el valor para los accionistas han contribuido a que más compañías estén dispuestas a operar con mayores cargas de deuda.

El aumento de la deuda corporativa triple B (la calificación de grado de inversión más baja) en este contexto es un acontecimiento que no se debería perder de vista, advierte Lee. Actualmente, hay alrededor de 2.900 millones de dólares estadounidenses de deuda corporativa BBB pendiente de EE.UU., más de cuatro veces lo que había en 2008. Estos bonos representan el 50 % de la deuda corporativa de grado de inversión.

el apetito de la dedua ha alterado el perfil crediticio de las empresas de eeuu

A pesar de este profundo cambio en el perfil crediticio de las empresas estadounidenses, sí existen casos de compañías de mayor calidad centradas plenamente en proteger sus calificaciones crediticias de grado de inversión, señala el informe. Existe la voluntad de tomar medidas, como reducir los dividendos para retener el acceso a capital relativamente barato que viene con una calificación de grado de inversión.

Aunque es poco probable que se produzca una recesión de manera inminente, asegura Lee, el incremento de las empresas con calificación BBB sugiere que, en la próxima recesión, podríamos ver un número récord de rebajas a un alto rendimiento debido en parte al mayor tamaño del mercado actual. Esto, con probabilidad, causaría que los diferenciales de crédito BBB y BB se ampliaran radicalmente.

Una oleada de rebajas en la calificación crediticia también puede dificultar que los inversores compren y vendan bonos, advierte el informe, porque la liquidez disponible de los operadores no ha seguido el ritmo del crecimiento del mercado. Esto también podría contribuir a ampliar los diferenciales de crédito corporativos.

Por supuesto, los diferenciales de crédito (la brecha de rendimiento entre las empresas y los bonos del Tesoro) también pueden ampliarse incluso si los descensos en la calificación crediticia no repuntan. Datos económicos significativamente más débiles, perturbaciones geopolíticas u otros signos crecientes de recesión también podrían ser factores desencadenantes. Dado que las empresas con grado de inversión suelen ser poco estudiadas en cuanto al crédito, la volatilidad tiene un aspecto positivo: la creación de puntos de entrada atractivos para inversores selectivos, señala el gestor de Capital Group.

BlackRock y la Bolsa de México celebran los 15 años de los primeros ETFs iShares listados en el SIC

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Foto cedida. ,,

BlackRock, el mayor administrador de activos en México y el mundo junto con la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) celebraron con un toque de campanael XV aniversario de los primeros ETFs listados en el Sistema Internacional de Cotizaciones (SIC). En el evento estuvieron presentes los principales directivos de BlackRock México, José- Oriol Bosch, director general de la BMV, así como otros destacados representantes de la industria.

La integración de los ETFs iShares en el SIC ha incrementado de 10 en 2004 a casi 400. Han tenido un crecimiento mayor que el de cualquier otra emisora de ETFs. 

“La participación de BlackRock en el SICdurante más de 15 años demuestra nuestro compromiso con el desarrollo de los mercados de capitales en México, así como nuestra motivación para seguir orientando a los inversionistas mexicanos a queconstruyan un portafolio diversificado a través de la inversión internacional”,  dijo Samantha Ricciardi, Directora General de BlackRock México. 

“Hoy, los inversionistas mexicanos tienen acceso a una ampliagama de ETFs en el SIC con el mismo precio y rendimiento que los inversionistas en EE. UU. o Europa, donde dichos ETFs están domiciliados”, añadió.

Los ETFs son una de las más grandes innovaciones del sistema financiero a nivel global. Un ETF es un conjunto diversificado de activos, como un fondo de inversión, que cotiza en bolsa como si fuera unaacción. Los ETFs iShares de BlackRock ofrecen a los inversionistas acceso a inversiones en renta variable, renta fija, materias primas y bienes raíces, a través de un vehículo de inversión que estransparente, líquido y con un costo eficiente. Los ETFs representan actualmente entre el 30 y el 45% de los volúmenes de intercambio diario en la Bolsa Mexicana de Valores. 

José-Oriol Bosch, director general de la Bolsa Mexicana de Valores, destacó que “durante los últimos 15 años, el SIC de la BMV se ha mostrado en constante evolución y de cambios que le ha permitidoun mayor crecimiento, dando oportunidad a que más inversionistas locales participen en la negociación de valores internacionales desde México”. Asimismo, reconoció el trabajo que ha realizadoBlackRock durante este tiempo, al incorporar productos innovadores y mejores prácticas internacionales en beneficio del mercado local.

Durante la conmemoración, ambas instituciones se comprometieron a llevar a cabo una serie de actividades en pro de la educación financiera en el país, la cual contemplará giras en universidades, imparticiónde seminarios a través de la Escuela BMV, participación de expertos de BlackRock en los “Jueves de Bolsa”, entre otras actividades, con el objetivo principal de convertir a más ahorradores en inversionistas.