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Cinco indicadores que predicen una recesión

¿No sería estupendo saber de antemano cuándo se aproxima una recesión? A pesar de la advertencia del economista norteamericano Paul Samuelson sobre los peligros de las predicciones, hay algunas señales en las que de forma general se puede confiar y que vale la pena seguir de cerca a medida que la economía llega a su último ciclo.

En opinión de Darrell Spence y Jared Franz, economistas de Capital Group, hay muchos factores pueden contribuir a una recesión y las causas principales a menudo cambian cada ciclo. Por lo tanto, “es útil considerar muchos aspectos diferentes de la economía para calibrar mejor dónde se pueden estar acumulando excesos y desequilibrios. Tenga en cuenta que cualquier indicador debe ser visto más como un marcador de kilómetros que como una señal de distancia al destino”, explican.

Estos dos economistas de Capital Group identifican cinco indicadores que ofrecen una visión general de la economía:

La curva invertida. Una curva de tipos invertida es una de las señales de recesión más precisas y más extendidas. La curva se invierte cuando los tipos a corto plazo son superiores a los tipos a largo plazo. Esta señal de mercado ha precedido a todas las recesiones de los Estados Unidos en los últimos 50 años. Los tipos a corto plazo suelen subir durante los ciclos de ajuste de la Reserva Federal. Los tipos a largo plazo pueden bajar cuando hay una gran demanda de bonos. Una curva de rendimiento invertida es una señal bajista, ya que indica que muchos inversores se están dirigiendo hacia el refugio seguro que se percibe de los bonos del Estado a largo plazo en lugar de comprar activos de mayor riesgo. En diciembre de 2018, la curva de rendimiento entre los pagarés del Tesoro de Estados Unidos a dos y cinco años se invirtió por primera vez desde 2007. Otras partes de la curva, como los rendimientos a dos y diez, dos de los bonos más comunes no se han invertido hasta ahora. Sin embargo, incluso una curva de rendimiento invertida en ese rango no es causa de pánico inmediato, ya que normalmente siempre se ha producido un retraso significativo (16 meses en promedio) antes del inicio de una recesión. “Existe el debate sobre si las intervenciones de los bancos centrales en el mercado de bonos han distorsionado la curva de rendimientos hasta el punto de que ahora puede ser un indicador económico menos fiable, pero eso está por verse”, apuntan.
Beneficios empresariales. A medida que los márgenes de beneficio aumentan, las empresas pueden incrementar la inversión, contratar a más trabajadores y mejorar los salarios. Esto beneficia tanto a las empresas como a los consumidores de la economía y favorece períodos de expansión más largos. Los beneficios como porcentaje del PIB suelen alcanzar su punto máximo hacia la mitad del ciclo de la economía en general y comienzan a desacelerarse mucho antes del inicio de una recesión. Los beneficios empresariales siguen estando en niveles altos desde una perspectiva histórica, pero hay motivos para creer que ya han alcanzado su punto máximo. Es probable que los ingresos sufran más presión por el crecimiento de los salarios y la inflación, la disminución de los beneficios de la reforma fiscal y el aumento de los costes de los insumos debido a la incertidumbre del comercio mundial. Si en 2012 se produjo el pico de los beneficios empresariales en relación al porcentaje del PIB, en los EE.UU. ya se ha superado el plazo medio de 26 meses entre el pico y el inicio de la próxima recesión.
Desempleo. Las empresas tienden a recortar puestos de trabajo cuando disminuyen los beneficios porque la mano de obra es a menudo su mayor gasto. Conforme aumenta el desempleo, los consumidores suelen reducir el gasto discrecional para ahorrar dinero hasta que mejoren las perspectivas de empleo. Este comportamiento perjudica la rentabilidad de los negocios de carácter cíclico, lo que puede obligarlos a reducir aún más la plantilla. La tasa de desempleo en Estados Unidos se encuentra actualmente cerca de niveles mínimos históricos y ha ido disminuyendo de manera constante a lo largo de la expansión. El crecimiento de los salarios ha estado muy por debajo de la media en comparación con períodos de expansión anteriores, pero ha comenzado a repuntar recientemente y puede afectar a los beneficios de las empresas. El mercado laboral estadounidense ha superado el nivel que muchos economistas consideran «pleno empleo» y lo ha estado durante años, por lo que puede haber poco margen para que la tasa de desempleo siga disminuyendo. El empleo es un motor tan poderoso del crecimiento económico que incluso un aumento moderado del desempleo puede ser una señal clara de un punto de inflexión en el ciclo.
Inicio de construcción de viviendas. La vivienda representa una porción significativa del PIB de los Estados Unidos y puede proporcionar una visión importante de la salud de la economía en su conjunto. Un mercado inmobiliario robusto puede ayudar a alimentar la economía al suministrar impuestos a la propiedad para el gasto gubernamental, creando empleos en la construcción y aumentando la riqueza de los propietarios de viviendas. La construcción de viviendas es un indicador importante porque los proyectos de construcción pueden durar varios meses, y los constructores se muestran reacios a iniciar nuevos proyectos si temen que la economía se derrumbe más tarde. Un descenso del 10% en la construcción de viviendas ha precedido a la mayoría de las recesiones, y una caída del 25% no es infrecuente cerca del comienzo de una contracción. A partir de noviembre de 2018, las obras de construcción de viviendas se mantuvieron prácticamente sin cambios con respecto al año anterior y se han desacelerado lentamente en los últimos meses. Las tasas hipotecarias más altas han proporcionado un viento en contra, pero eso puede cambiar si la Reserva Federal ralentiza el ritmo de las subidas de las tasas de interés en 2019.
El Leading Economic Index®. Dado que ningún indicador económico debe verse en solitario, muchos economistas y pronosticadores de mercado forman su propio cuadro de mando agregado de indicadores favoritos para medir la salud de la economía. El Índice Económico Líder (LEI) del Conference Board es un indicador económico estadounidense que tiene por objeto pronosticar la actividad económica futura. El índice refleja 10 factores que incluyen salarios, reclamos de desempleo, peticiones a fábricas, precios de acciones, permisos de vivienda y expectativas de los consumidores. En septiembre de 2018, la LEI había aumentado un 7% con respecto al año anterior, su crecimiento más rápido en ocho años. Desde entonces se ha desacelerado un poco, subiendo un 4,3% en diciembre. La LEI ha sido notablemente consistente en señalar recesiones, pero no proporciona mucho tiempo de espera una vez que comienza a declinar. Durante los últimos siete ciclos económicos, un descenso de la LEI de al menos el 1% con respecto al año anterior precedió al inicio de una recesión en una media de cuatro meses.

Unigestion desarrolla una solución para mejorar la medición de los riesgos ESG en sus estrategias

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Unigestion ha decidido aumentar sus capacidades y mejorar los ratios de riesgo ESG que habitualmente usa en sus estrategias de inversión, para lo cual ha desarrollado la solución de medición Sustainalytics. Con ella, la firma quiere mejorar los indicadores que ya usa, además de ampliar el análisis que realizar sobre la huella ESG de los diferentes sectores y países en los que invierten sus estrategias.

Según defiende la gestora, ayudará no solo a evitar futuros riesgos relacionados con la ESG, sino también a aprovechar mejor las nuevas oportunidades que ofrece la inversión sostenible. Teniendo en cuenta la trayectoria de Unigestion en este campo, la firma defiende que “garantizar la sostenibilidad de sus inversiones es esencial para ofrecer un rendimiento superior a largo plazo para sus clientes y crear un valor sostenible para la sociedad”.

En un esfuerzo por mejorar continuamente sus prácticas de inversión responsable, Unigestion también está trabajando para implementar los Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas dentro de su oferta de inversión y aumentar sus estrategias de inversión a medida basadas en ESG, que incorporan los requisitos específicos de los clientes.

“Integrar los criterios ESG en nuestros procesos de toma de decisiones es crucial para que nuestros equipos entiendan mejor el perfil de riesgo/retorno de nuestras inversiones. Creemos que el marco impulsado por la materialidad incluido en las calificaciones de riesgo ESG de Sustainalytics respalda nuestro enfoque activo basado en el riesgo y será un impulsor del desempeño a largo plazo”, señala Alexei Jourovski, director de renta variable en Unigestion.

Por su parte, Diederik Timmer, vicepresidente ejecutivo de relaciones con clientes de Sustainalytics, apunta que «estamos encantados de que Unigestion haya seleccionado las clasificaciones de riesgo de ESG de Sustainalytics como parte de su enfoque de inversión integral orientado al riesgo. Nuestros profundos conocimientos y distintas señales de riesgo de por qué ciertos problemas de ESG se consideran materiales para una empresa pueden beneficiar a los clientes de Unigestion. Esperamos trabajar con Unigestion durante muchos años por venir».

Bradesco avanza con su apuesta por el mercado US offshore con la compra del BAC Florida Bank

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Bradesco, la segunda mayor entidad financiera de Brasil, anunció la compra del BAC Florida Bank, un banco con sede en Coral Gables que cuenta con 45 años de historia y está enfocado a clientes HNWI de tanto el mercado doméstico como offshore.

La operación, por 500 millones de dólares, está sujeta a las aprobaciones en tanto Brasil como los EE.UU. pero según un comunicado, le proporcionará al Bradesco la oportunidad de expandir negocios relacionados a clientes corporativos e institucionales ya que BAC se enfoca en banca privada y Wealth Management, así como Real Estate Financing.

Octavio de Lazari, director ejecutivo de Bradesco comentó: «La expansión de nuestra oferta de productos y servicios a través de BAC Florida es una forma de ser el banco preferido de administración de patrimonio para nuestros clientes, que cada vez demandan más diversificación y mayor acceso a soluciones globales».

«Nos complace haber alcanzado este acuerdo con Bradesco. Creemos que la transacción continuará contribuyendo al éxito de nuestros clientes y al desarrollo profesional y personal de los miembros del equipo de BAC Florida», concluyó Carlos Pellas, co-presidente de BAC Florida.

A cierre de 2018, BAC contaba con 2.235 millones de dólares en activos de sus cerca a 10.000 clientes.

Vanguard lideró los flujos a fondos en los EE.UU. durante marzo

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Según Morningstar, los fondos pasivos de renta variable en los EE. UU. recibieron durante marzo flujos netos de casi 24.100 millones de dólares, mientras que los fondos activos experimentaron salidas por 17.900 millones.

En general, los flujos a largo plazo en marzo por 44.000 millones de dólares coronaron un sólido primer trimestre que alcanzó los 136.000 millones, cifra que coincide con la del mismo período en 2018 y ligeramente superiores al promedio de 128.000 millones visto entre 2009 y 2018.

En marzo, los fondos de bonos continuaron experimentando entradas con 35.300 millones de dólares destinados a fondos de bonos gravables y 8.800 millones a fondos de bonos municipales.

De acuerdo con Morningstar, la popularidad de los bonos gravables a mediano plazo, que recibieron 18.700 millones en entradas, «reflejaron la mayor popularidad continua de las estrategias orientadas al núcleo».

Entre las 10 familias de fondos más grandes de EE. UU., Vanguard lideró las entradas mensuales con 21.800 millones y posicionando a tres de sus fondos en los lugares 2,3 y 4 de popularidad. El fondo más demandado fue el iShares Core S&P 500 ETF, que recibió 7.300 millones en entradas.

T. Rowe Price tuvo las mayores salidas mensuales disminuyendo su activos en 2.900 millones. La firma ha visto salidas en nueve de los últimos 10 meses.
Morningstar calcula el flujo neto para los fondos mutuos al calcular el cambio en los activos no explicado por el desempeño del fondo, y el flujo neto para las acciones de los ETF de EE. UU. en circulación y sus activos netos.

El informe de Morningstar sobre los flujos de los fondos de Estados Unidos para marzo está disponible en este link.

Eliminar las Leliqs: ¿la única alternativa para estabilizar el dólar y bajar la inflación?

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

Diego Giacomini, profesor titular de Política Económica de la Universidad de Belgrano, y Javier Milei, profesor titular de Teoría Monetaria I y II de la UB, enviaron una propuesta a la Presidencia de la Nación de Argentina, para limpiar las Letras de Liquidez del Banco Central (Leliqs) y sanear el balance del BCRA, con el objetivo de tener chances de estabilizar el tipo de cambio y bajar la inflación de aquí hacia fines de año.

Los economistas consideran que el balance (del BCRA) quebrado conduce a malos resultados, porque atenta contra la credibilidad de la política monetaria de estabilización y desinflacionaria. Además, las Leliqs no sólo quiebran el balance y generan una cuenta de resultado negativo (déficit cuasifiscal), sino que atentan contra todo diseño consistente de la política monetaria.

“El BCRA no tiene con qué pagar las Leliqs. Las Leliqss son promesa de emisión monetaria futura. Ergo, bajo expectativas racionales (RATEX), las Leliqs alimentan las expectativas de devaluación e inflación. Las Leliqs son dólar más caro y más inflación a futuro. Primero, la eliminación de las Leliqs reduciría gran parte de la inconsistencia dinámica de la política monetaria, sentando las bases para que no haya permanentes cambios, lo cual destroza la reputación y mina la credibilidad del BCRA, y termina generando malos resultados.

Segundo, limpiar las Leliqs elimina la promesa de emisión monetaria futura, desactivando las expectativas de devaluación e inflación crecientes, lo cual contribuye positivamente a estabilizar el tipo de cambio y bajar la inflación y tasa de interés”, señalan.

La propuesta Giacomini-Milei sugiere que se negocie con el FMI 20.000 millones de dólaresadicionales para que el Tesoro absorba las Leliqs a cambio de la deuda intransferible contra el Tesoro que el Central tiene en su activo. En este marco, los nuevos 20.000 millones de dólares financiados por el FMI no consistirían un incremento marginal de la deuda neta del sector público nacional considerando BCRA.

Con esta operatoria adelgazaría el balance del BCRA, mejorando la calidad tanto del activo como del pasivo de la autoridad monetaria. También mejoraría la cuenta de resultado del BCRA desapareciendo el déficit cuasifiscal y la promesa de emisión futura. Concretamente, a un tipo de cambio de 51,45 pesos por dólar, esta operatoria permitiría mejorar el patrimonio neto (bien medido) del BCRA en un 76%.

Según los economistas “esta operatoria financiera que elimina las Leliqs y limpia el balance del BCRA también contribuye positivamente a la salud del sistema bancario y apuntala la demanda de dinero. En este sentido, hay que recordar que las LELIQs son respaldo de los depósitos a plazo fijo en el sistema bancario. Las LELIQs ascienden a prácticamente el 90% de los depósitos a plazo fijo privado”.

“En un escenario de caída de la demanda de dinero como el actual, que los depositantes no renueven sus plazos fijos y quieran los pesos para comprar dólares implica que el BCRA emita las Leliqss y aumente el desequilibrio monetario, y por ende las expectativas de devaluación e inflación se incrementen y el dólar (primero) y la inflación (luego) suban.

Por el contrario, este riesgo desaparecería si los dólares con los que se limpiaron las Leliqs quedaran disponibles para los ahorristas que voluntariamente decidieran cambiar sus plazos fijos por divisas. Obviamente, toda esta operatoria debería ser acompañada por una política de “cero” redescuento del BCRA y una reducción de la política de pases a pases de tan sólo 24 horas. Esta propuesta de eliminación de las Leliqs y limpieza del balance de BCRA es la única alternativa que hay para tener chances de estabilizar el tipo de cambio y bajar la inflación de aquí a fin de año. ¿Por qué? Porque es la única opción que tiene chances de estabilizar la demanda de dinero y detener su caída, que es el principal problema de la macro argentina actual”.

Los autores de la propuesta advierten que “por el contrario, sin eliminar las Leliqs y sin limpiar el balance del BCRA, lo más probable es que la caída de la demanda de dinero se acentúe, las expectativas de devaluación y de inflación se incrementen, el dólar, la inflación y la tasa de interés continúen subiendo mucho más. De hecho, es lo que está comenzando a suceder. En este marco, si no se eliminan las Leliqs y no se limpia el balance del BCRA, hay que resaltar que la política de ventas de reservas, que se anunció, no es consistente. Un ejercicio lo muestra claramente. Si el BCRA comienza a vender 10.000 millones de dólares en junio, según venda 150/250 millones diarios, ese stock de reservas dura como mucho hasta agosto. Por el contrario, si comienza en julio, ese stock alcanza como mucho hasta septiembre”.

Giacomini-Milei consideran que “la política de ventas de reservas es muy difícil que aguante hasta las elecciones; es decir, es muy probable que tenga que ser abandonada con anterioridad a los comicios, impactando negativamente en el dólar y la inflación. Además, la venta de reservas tendría efectos muy negativos sobre la cantidad de dinero, la tasa de interés, el nivel de actividad y la meta fiscal. La contrapartida de vender 10.000 millones de dólares es una fuerte caída de la cantidad de dinero que hará subir fuertemente la tasa de interés, agrandando exponencialmente todos los problemas relacionados con las Leliqs”.

Alberto D’Avenia (Allianz Global Investors): “Ofrecemos gestión activa, soluciones de inversión customizadas y gestión del riesgo para el mercado offshore de Estados Unidos»

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La gestión activa y la personalización de las soluciones de inversión es la propuesta que Allianz Global Investors tiene para el mercado offshore de Estados Unidos. “Una de las principales decisiones que hemos tomado a nivel de negocio es la forma en la que nos vamos a aproximar a este mercado, por lo que hemos unidos todos nuestros esfuerzos para dar cobertura y servicio a esta región, centrándonos en ver a los gestores de patrimonio como nuestros socios”, explica Alberto D’Avenia, Managing Director y Head of US Non-Resident Business (NRB) y Latam Retail en Allianz Global Investors, durante una entrevista concedida a Funds Society, en su nueva oficina de Miami.

La firma ha puesto sus objetivos en América, donde uno de sus primeros pasos será reforzar la presencia de la marca. “Allianz Global Investor es una gestora de activos muy reconocida en Europa, donde nuestra compañía está basada, pero en Estados Unidos se conoce más la aseguradora. En cambio, tenemos alguna ventaja más en algunos países de Latinoamérica, como México, donde la firma es más conocida”, señala.

Allianz GI es propiedad al 100% de la multinacional aseguradora Allianz SE, una de las tres mayores firmas del mundo dentro del sector seguros. A finales de 2018, Allianz GI cuenta con 577.000 millones de dólares (577 billion, en inglés) en activos bajo gestión, de los cuales un 70% corresponde a clientes institucionales y un 30%, aproximadamente, al segmento retail. “Nuestras soluciones de inversión cubren todo el espectro inversor: renta fija sobre un 36%, multiactivos un 25%, otro 25% en renta variable y el resto corresponde alternativos, un segmento en el que estamos creciendo mucho gracias a nuestro posicionamiento como firma de gestión activa”, apunta D’Avenia.

Para crecer en el mercado offshore de Estados Unidos, el gestor y su equipo basarán su propuesta de valor en su filosofía de gestión activa. “Según muestran nuestros propios informes, solo un 23% cree en este tipo gestión por lo que consideramos importante vender algo más que un producto. Por otro lado, creemos en una aproximación basada en ser socios, lejos de la mera idea de vender productos. Lo que ofrecemos son soluciones customizadas de inversión que cubren las necesidades de los inversores, siempre desde un profundo análisis de su perfil y desde la gestión del riesgo. Dentro de la tendencia de gestión pasiva que se está produciendo, vamos a apostar por nuestra filosofía de gestión activa y cubrir esa parte del mercado ofreciendo soluciones de inversión personalizadas”, explica.

D’Avenia continúan:»Como nuestra historia muestra, en Allianz Global Investors no somos meros vendedores de fondos. Lo que ofrecemos son soluciones de inversión customizadas que cubran las necesidades de los inversores, después de un profundo análisis de sus perfiles incorporando la gestión del riesgo. La gestión pasiva ha ido ganando presencia en el mercado en los últimos años, pero nosotros no queremos comprometer nuestra filosofía y seguimos apostando por la gestión activa. Nosotros cubrimos una parte del mercado todavía por cubrir ofreciendo soluciones de inversión personalizadas. No somos asesores, pero tenemos que comprender al inversor y su capacidad para correr riesgos, con el objtivo de ofrecerles las mejores alternativas, estrategias e ideas de inversión».

Como parte de una gran compañía de seguros, dos de los puntos fuertes de Allianz GI son poner el foco en la gestión del riesgo y la generación de valor a largo plazo. Por ello, D’Avenia defiende que, junto con las soluciones de inversión personalizadas, “ofrecemos un servicio de gestión del riesgo que está a cargo de un departamento especializado que nos permite comprender los riesgos que buscan y pueden asumir los inversores, y cómo se traduce eso en sus carteras”. Para acercar sus soluciones de inversión a este mercado, la gestora ha abierto una oficina en Miami, que suma a las que tiene en Nueva York, San Francisco, Dallas y San Diego, en EE.UU. D’Avenia explica acerca de la estructura internacional de Allianz GI Aunque que «como compañía global, no solemos identificar una sede central, sino que tenemos oficinas distribuidas por todo el mundo. Esto nos proporciona una flexibilidad significativa por ejemplo teniendo un hub regional de inversiones en Londres, lo cual no nos afecta ante eventos como el Brexit».

La oficina de Miami estará dirigida por D’Avenia, y contará con Josh, quien ya cubría el sur de Florida desde hace cinco años. En su opinión, lo importante para abordar este mercado no es solo la presencia física, sino ser capaces de dar un servicio y un apoyo de forma remota, de otra forma “sería imposible para Allianz GI cubrir un mercado tan grande como las Amércias”, que cifra en aproximadamente 5.000 asesores financieros y banqueros privados, incluyendo los brokers deals de Latinoamérica.

“Si quisiéramos reunirnos personalmente con cada inversor, tendríamos que ver a unas cien personas al mes y eso significa que un vendedor tardaría en contactar con todos unos cinco años. Creemos que no es una cuestión de montar una oficina con tres o cinco persona, sino de contar con el soporte apropiado para acercarnos a todos. Por eso, en los últimos años, hemos invertido bastante para proporcionar un soporte remoto a través de una nueva web para offshore, de herramientas que posibilitan conference call y material en inglés y castellano dedicado específicamente al mercado offshore”, explica.

D’Avenia reconoce que el mercado de offshore de Estados Unidos y Latinoamérica es totalmente diferente al Europeo, donde hay menos brokers independientes y donde hay un gran número de asesores financieros, bancos y family offices que dominan el mercado. También considera que es muy diferente en cuanto al tipo de activos que despiertan interés, por ejemplo, “aquí la renta variable europea no es en absoluto tan relevante y, en cambio, se busca más exposiciones globales”, matiza.

De cara al futuro, la intención de D’Avenia es hacer crecer la marca de Allianz GI en el mercado de offshore de Estados Unidos. Pero es cauto a la hora de comentar si entra en sus planes comprar otras firmas –siguiendo la tendencia de concentración que vive la industria a raíz de una mayor presión en sus márgenes– e insiste que la intención de la firma es crecer de forma orgánica. Al mismo tiempo, advierte que no descartan posibles adquisiciones. «Comprar de forma selectiva ha sido una opción en el pasado reciente», dice D’Avenia, «en 2006 adquirimos la firma británica especializada en renta fija Rogge Global Partners. Ahora la clave estará en su integración con nuestra marca. En este caso, esta operación nos ha servido para complementar y fortalecer nuestra oferta en renta fija y mejorar nuestro potencial de distribución, manteniendo nuestro equipo de inversor y procesdimiento», concluye.

El estímulo más barato del mundo

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Con solo un modesto impulso al crédito, el gobierno chino obtuvo el éxito esperado a la hora de fortalecer el sentimiento del inversor y estabilizar la actividad económica real durante el primer trimestre del año. Las tasas de crecimiento de los ingresos, las ventas minoristas y la producción industrial fueron más sólidas en el cuarto trimestre del último año, sin un estímulo dramático. El banco central ha señalado que está cómodo con las perspectivas de crecimiento de los próximos trimestres y desconfía de elevar innecesariamente la carga de la deuda nacional, por lo que cualquier estímulo adicional es probable que sea aún más modesto.

En la opinión de Andy Rothman, estratega de inversión de Matthews Asia, la mayor debilidad de China durante el año pasado fue el pobre sentimiento entre los empresarios y los inversores, a pesar de la razonable salud de los datos macroeconómicos y el fuerte crecimiento de los beneficios corporativos.

Esto proporcionó al gobierno chino la oportunidad de tomar varias medidas relativamente baratas para impulsar el sentimiento. Como se esperaba, el sistema bancario controlado por el estado incrementó el flujo del crédito durante el primer trimestre, pero -también como cabía esperar- el incremento fue moderado. La tasa de crecimiento aumentada de las finanzas sociales totales (Total Social Finance o TSF), la métrica más completa para el crédito en la economía se aceleró a un 11,3% en marzo, medido año a año, desde un 10,8% en febrero, siendo el primer mes por encima del 11% desde el mes de septiembre.

Para poner estas cifras en contexto, el ritmo de crecimiento del 11,3% de marzo fue mucho más lento que el 12,6% de marzo de 2018, el 14,6% de marzo de 2017 y el 16,6% de marzo de 2016. Otro modo de ilustrar el modesto rango del estímulo del crédito es observar la brecha entre la tasa de crecimiento aumentada de las finanzas sociales totales y la tasa de crecimiento del PIB nominal. En el primer trimestre de 2019, la brecha entre la tasa de crecimiento del crédito y el PIB nominal fue de 3,5%, aproximadamente la misma brecha de 2,3% del primer trimestre de 2018, y significativamente menor que la brecha del 9,7% del primer trimestre de 2016.

Para exponer esto en un contexto más amplio, en 2009, conforme Pekín respondía a la Crisis Global Financiera, la brecha era de 26,8%. También merece la pena destacar que el gobierno no ha abandonado su campaña de disminución de la exposición al riesgo del sector financiero. Los créditos fuera de balance o créditos en la sombra disminuyeron un 10,3% en marzo, de nuevo medido año a año, en comparación con incrementos del 5,5% en marzo de 2018 y de 11,5% en marzo de 2017.

Pekín también se abstuvo de activar su grifo tradicional de estímulo con un mayor gasto en infraestructura pública. La inversión en infraestructura creció sólo un 4,4% en el primer trimestre, en comparación con un 5% en el cuarto trimestre de 2018 y un 13% en el primer trimestre de 2018.
Además del modesto impulso al crédito, los otros pasos tomados por el gobierno chino para mejorar el sentimiento fueron: unas intensivas y aparentemente flexibles negociaciones con la administración de Trump, que llevaron a crear expectativas de que las disputas arancelarias no llegarán a escalarse en una guerra comercial. El secretario del Tesoro, Steven Mnuchin, dijo recientemente: “Tenemos esperanza de encontrarnos cerca de la ronda final de cuestiones concluyentes”.

Esto disipó la principal razón para el pesimismo, conforme los inversores chinos habían trasladado su preocupación por algo más que una simple disrupción de los envíos al principal mercado exportador de China. Los inversores también estaban preocupados ante la posible escalada del conflicto más allá de los aranceles, limitando la habilidad de los ciudadanos chinos para estudiar en Estados Unidos o prohibiendo las importaciones chinas de los preciados semiconductores estadounidenses, que son la base del sector tecnológico chino. Las negativas consecuencias de una posible relación al estilo de la guerra fría entre las dos principales economías pesaban fuertemente sobre el sentimiento doméstico chino durante el año pasado.

Xi Jinping restauró su retórica y políticas de apoyo para las empresas privadas chinas, que cuentan con más empleos y creación neta de empleo en China. Durante los tres primeros trimestres del año pasado, por razones que todavía no se han esclarecido, Xi había expresado un fuerte apoyo a las empresas de propiedad estatal, mientras que había expresado poco amor por los empresarios, dejándoles algo aprensivos acerca de su futuro.

Durante los últimos meses, sin embargo, Xi ha abandonado este camino para abrazar a los empresarios y instruir a los bancos un impulso en el préstamo a las empresas pequeñas. Los impuestos sobre el valor añadido y sobre las rentas personales fueron recortados, entregando un impulso al consumidor y al sentimiento del productor. Estos pasos son parte de un esfuerzo en el largo plazo para reducir las tasas y las comisiones y no son estímulos en el corto plazo, pero el impacto en el sentimiento fue relevante -alrededor de 84 millones de trabajadores fueron eximidos del pago del impuesto sobre la renta personal, potenciando el sentimiento del consumidor-.

El impacto más sorprendente de todas estas medidas es que durante el primer trimestre de este año, el índice de las acciones clase A de Shanghái subió un 24%, y hasta el 16 de abril de este año ha experimentado una subida del 30% en lo que va de año, casi borrando completamente la caída del 25% experimentada en 2018. Una mejora en el sentimiento también proporcionó un impulso modesto en la actividad económica. La mayoría de las cifras macroeconómicas del primer trimestre fueron más sólidas de lo esperado: por encima del cuarto trimestre, aunque aún más débiles que las cifras del primer trimestre de 2018.

Calidad, temáticas y ESG rigen la estrategia de Mirabaud AM en renta variable global

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

Las inversiones de Mirabaud Asset Management en renta variable global se basan en una selección bottom-up de valores, con foco en compañías líderes en su sector y con las mejores perspectivas a largo plazo. Nos centramos en empresas con beneficios que crecen a un ritmo más rápido que el del PIB, que se ven favorecidas por un viento de cola sostenible que les proporciona capacidad para crecer en un ciclo de bajo crecimiento como el actual, con sólidos balances y con un elevado flujo de caja disponible.

Seguimos, además, un modelo de selección temática que nuestro equipo de inversiones globales revisa anualmente, eligiendo en cada ejercicio aquellas áreas que, tras un exhaustivo análisis, cree que provocarán los cambios más sustanciales dentro de los distintos sectores de la industria a nivel global.

Uno de los máximos exponentes del buen resultado de esta selección temática es el fondo Mirabaud Equities Global Focus, cuyo equipo de gestores está liderado por Anu Narula y Paul Middleton. Ha logrado una rentabilidad del 55% en dólares a tres años, cuenta con 5 estrellas Morningstar y ha sido reconocido como el mejor fondo de renta variable global en 2019 en la recientemente celebrada 30ª Edición de los Premios otorgados por el diario Expansión y el Grupo Allfunds. A esto se suma que la calidad de su gestión haya hecho a Citywire situara a Anu Narula en el magnífico decimotercer puesto de un ranking formado por más de 1.900 gestores a escala mundial.

Temáticas clave en 2019

“Economía de Servicios”, “Envejecimiento de la población”, “Automatización”, “Explosión de los datos”, “Plataformas empresariales”, “Salud y Bienestar”, “Inmobiliaria e Infraestructuras” y “Consumidor millenial” son las temáticas clave para Mirabaud Asset Management en 2019.

El hecho de que el comercio de servicios represente un 40% del comercio mundial y esté viviendo un exponencial crecimiento en los países con economías emergentes, donde supone cerca del 50% del PIB, crea un verdadero punto de inflexión y hace que la temática “Economía de Servicios” se haya incluido este año por primera vez en los criterios de selección de nuestro equipo de gestión de renta variable global, que le asigna un peso medio del 15% en la cartera.

Por otro lado, no podemos perder de vista que se prevé que entre 2015 y 2030 la población mundial mayor de 65 años habrá crecido más de un 60%, lo que impactará sobremanera en compañías relacionadas con los sectores de salud, bienestar, transporte o de planificación financiera, entre otros.

Por eso, el “Envejecimiento de la población” adquiere como temática de selección un peso medio de cerca del 12% en la cartera de inversión en renta variable global de Mirabaud, porcentaje igual al que adquiere la temática “Consumidor millenial”, un colectivo que ha desarrollado un conjunto de expectativas, necesidades y operativas único y revolucionario hacia la “compra experiencial” que afecta decisivamente a empresas de sectores como moda, belleza, turismo o alimentación y bebidas, entre otros.

“Automatización”, “Salud y Bienestar” o “Plataformas empresariales” (compañías como MasterCard o Tencent, con audiencias “cautivas” que pueden incorporar productos sin cesar) tienen unos pesos medios menores en el porfolio, oscilando entre el 3 y el 7% (11% si sumamos en subtema “Cash”), pero se mantienen como temas clave entre los criterios de selección de la gestora desde ejercicios anteriores. Otra temática relevante para Mirabaud en 2019 es el de “Explosión de los datos”, con un peso medio del 14% en la cartera y representado por compañías como PayPal, Edenred o Adobe.

Pero, si hay una temática cuyo peso en la cartera destaca especialmente, con un 29%, es la de “Inmobiliaria e Infraestructuras”, que, además, está considerada como target por los gestores desde hace más de cinco años. Y seguirá estándolo, con poco margen para la duda si atendemos a que, en 2050, se estima que cerca del 68% de la población mundial vivirá en entornos urbanos, con todo lo que ello conlleva en necesidades de vivienda e infraestructuras.

Mirabaud Equities Global Focus, un referente en ESG

En nuestra opinión, la selección temática y la calidad han de ir acompañadas de un sistema de filtrado exhaustivo ESG (Environment, Social and Governance) que garantice que todas las compañías seleccionadas cumplen rigurosamente con la inversión socialmente responsable.
Por ello, desde Mirabaud recomendamos -y apostamos- por una inversión que tenga en cuenta siempre criterios medioambientales, sociales y de gobernanza empresarial para generar, además de rendimientos financieros competitivos a largo plazo para el inversor, un impacto social positivo.

Esta aproximación ha hecho al fondo Mirabaud Equities Global Focus merecedor del reconocimiento por FE Analytics como el Fondo de Inversión ética más rentable, con, como comentábamos antes, un retorno total a 3 años del 55% en dólares.

Tribuna de Elena Villalba, directora general de Mirabaud Asset Management para España, Portugal y Latinoamérica

Estados Unidos tensa la cuerda: ¿peligran las negociaciones comerciales con China?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Después de que el enfrentamiento comercial entre Estados Unidos y China pareciera enfriarse, Donald Trump ha anunciado, de nuevo a golpe de tweet, que subirá al 25% los aranceles a China y que habrá “más productos” penalizados con nuevas tasas. Un comentario que ha dado al traste con las conversaciones entre ambos países y que parecían estar ya cercanas al acuerdo.

En concreto, el tweet de Trump afirma: “Durante 10 meses China ha estado pagando aranceles a EEUU del 25% sobre 50.000 millones de dólares en bienes tecnológicos, y del 10 % hasta los 200.000 millones de dólares en otros bienes. Los del 10 % subirán al 25 % el viernes».

Para Yves Bonzon, director de inversiones del banco privado Julius Baer, con este nuevo anuncia se ha reactivado el conflicto comercial entre ambas potencias. Según Bonzon, la incertidumbre en torno a las intenciones del presidente Trump con este anuncio presenta un escenario de potenciales caídas en los mercados estadounidense y chino, que podría incluso derivar en una recesión en EE.UU. el próximo invierno. Si, por el contrario, ambas partes alcanzan un acuerdo en sus negociaciones esta semana, ambos mercados volverían a retomar sus cifras más altas alcanzadas recientemente.

“Este anuncio ha sido una completa sorpresa. Habíamos identificado estas negociaciones como el principal riesgo de mercado para el resto de 2019, y los factores endógenos siguen siendo favorables. Creo que Donald Trump podría estar simplemente jugando y en los próximos días llegar a un acuerdo. En cambio, si las negociaciones con China se rompen, la incertidumbre persistirá y los riesgos aumentarán en el corto plazo”, explica Bonzon.

En opinión de Benjamin Melman, jefe de inversión, asignación de activos y deuda soberana de Edmond de Rothschild AM, hasta antes de este anuncio los inversores que se habían mostrado pesimistas sobre la evolución de las negociaciones se volvieron bastante optimistas. De hecho, considera que estas negociaciones se estaban dando de forma bastante lógica y siguen de forma lógica los estados de ánimo del Donald Trump. “Todavía existen importantes motivos de fricción entre los Estados Unidos y China, en particular la propiedad intelectual, por lo que podríamos enfrentarnos a un acuerdo diluido, uno que pudiera reservarse en el futuro nuevas tensiones sobre los asuntos no resueltos. Por lo tanto, podríamos volver a experimentar un resurgimiento de la decepción”, sostiene adelantándose a lo ocurrido este domingo.

En cambio, Anthony Chan, responsable de inversiones en Asia de Union Bancaire Privée (UBP), considera que las tácticas de amenaza utilizadas por Trump pueden no funcionar en China. “Esto se debe a que poner una pistola contra la cabeza de Beijing para cerrar un trato en las últimas horas es una propuesta peligrosa que puede hacer retroceder las negaciones comerciales, especialmente en este punto, donde China parece haber logrado cierta estabilización del crecimiento, en oposición a la aguda la recesión económica a la que se enfrentaba cuando los aranceles estadounidenses se impusieron por primera vez en el verano de 2018”, apunta.

“Es normal que las negociaciones se compliquen en esta fase final, sin embargo, dudamos que esta estrategia vaya a funcionar con China. No creemos que se vayan a interrumpir las conversaciones, pero estamos convencidos de que el acuerdo, que se esperaba que llegara próximamente, se retrasará, lo que también tiene un impacto en la volatilidad de las bolsas mundiales”, sostiene Michael Blümke, gestor senior de Ethenea Independent Investors.

Sin embargo, la buena noticia es que China ha anunciado oficialmente que el viaje a Estados Unidos de unos 100 funcionarios chinos programado para el miércoles 8 de mayo seguirá adelante. Lo que significa que, en lugar de una cancelación y confrontación absolutas, todavía hay posibilidad de que haya más negociaciones para evitar aranceles adicionales para el viernes.

Efecto en el mercado

En opinión de BNY Mellon IM, una disputa arancelaria limitada tiene pocas repercusiones a nivel macro. Un arancel del 10% sobre las importaciones estadounidenses de 200.000 millones de dólares de productos chinos le resta un 0,14% del PIB chino, si asumimos que el aumento de los aranceles produce un efecto de sustitución perfecto en la demanda estadounidense. A su vez, un arancel del 10% sobre los productos estadounidenses importados por China resulta insignificante para EE. UU.

Sin embargo, “un arancel del 25% sobre la totalidad de las importaciones chinas (más de 500.000 millones de dólares) y sobre más de 100.000 dólares de exportaciones estadounidenses a China tendría un impacto mucho más significativo. Según estimaciones del FMI, la imposición bilateral de un arancel del 25% podría costarle a China aproximadamente un 1,3% de su PIB general y a EE. UU., hasta un 0,3%. La reorientación comercial y la reubicación de las cadenas de suministro para la producción y la exportación se sumarían a las consecuencias negativas del conflicto entre los dos gigantes económicos. No obstante, la primera consecuencia será que el resto del mundo tendrá que enfrentarse a la desaceleración de los dos principales motores del crecimiento mundial y a un posible endurecimiento de las condiciones financieras mundiales”, explica Aninda Mitra, analista sénior de deuda soberana en BNY Mellon Investment Management.

La consecuencia inmediata, según valoran los analistas de Monex Europe, es que Trump ha vuelto a poner en alerta al mercado. “El giro ha llegado el dólar con las nuevas amenazas de Donald Trump sobre un posible escalamiento de las tensiones comerciales con China, tras mencionar en un tweet que nuevos aranceles de 25% a importaciones chinas podrían materializarse brevemente si las negociaciones continúan a un ritmo lento”, añaden.

Además, los mercados han registrado caídas ante esta incertidumbre. “Este anuncio es importantísimo, particularmente teniendo en cuenta las historias recientes sobre todo el progreso realizado en las negociaciones entre los Estados Unidos y China. El secretario Mnuchin y el U.S. Trade Representative Lighthizer estuvieron en China la semana pasada, y se esperaba que el viceprimer ministro Liu viniera a Washington esta semana, para continuar (y posiblemente completar) esas negociaciones. Creemos que el anuncio debe verse en ese contexto, es decir, las negociaciones pueden estar en las etapas finales y Trump está utilizando la influencia que tiene para lograr cerrar el acuerdo. En particular, la gente debería fijarse si el viceprimer ministro Liu todavía acude a Washington esta semana para conversar, o si -de lo contrario- se queda en casa en respuesta a los tweets de hoy. Si llega a la ciudad, entonces hay una mayor probabilidad de que se alcance un acuerdo (y el aumento propuesto en los deberes puede ser discutido o retrasado); mientras que, si se queda en casa, entonces el aumento propuesto en los deberes entra en vigencia”, explica Ted Murphy, socio director de Baker McKenzie desde Washington.

De cara a las próximas semanas, Deutsche Bank sostiene que la volatilidad se mantendrá alta mientras que las tensiones comerciales entre ambos países no se resuelvan. “Los déficits comerciales de Estados Unidos con China se mantuvieron amplios después de la implementación de aranceles más elevados del año pasado. Desde mediados de abril de este año, hemos estado aconsejando a los inversores que tomen ganancias tácticamente en acciones y reajusten su cartera. Creemos que el crecimiento más lento de las ganancias, las altas valoraciones y las tensiones geopolíticas podrían ser las razones principales para una mayor volatilidad del mercado en los próximos meses”, apuntan desde el banco alemán.

Llega un nuevo ciclo alcista para los criptoactivos

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Desde su inicio los criptoactivos, y en particular las criptomonedas, han experimentado mucha volatilidad dentro de un tendencia, a muy largo plazo, puramente alcista. Ahora, los analistas y gestores se preguntan si estamos ante un nuevo ciclo de subidas para este tipo de activos.

Desde Block AM explica que, como ocurre en todos los mercados, «los criptoactivos conocen ciclos intermedios más alcistas y bajistas, que sin duda cumplen con su función de corregir los excesos generados por un sentimiento exageradamente positivo o negativo por parte de los inversores».

En términos generales, el año 2018 fue un periodo bajista. Sin embargo, la firma apunta que, tal y como se observa en el gráfico inferior, a largo plazo lo ocurrido con el bitcoin no fue un ciclo bajista excepcional. “En efecto, la volatilidad elevada inherente a una nueva clase de activos hace que ya se conocieran previos ciclos bajistas brutales en el pasado. El gráfico también muestra la sucesión de esos ciclos y la oportunidad que representa una inversión a largo plazo después de semejantes caídas”, argumentan desde Block AM.

Para la firma, cabe destacar la tendencia que este tipo de inversión está teniendo en 2019. “El gráfico de corto plazo del bitcoin apunta, tras los avances del principio del año 2019, a un nuevo ciclo alcista. Si bien nadie puede saber de manera segura si ya ha sucedido la parte más baja del ciclo, el hecho de haber salido de la tendencia bajista de 2018 y conocer ahora nuevas subidas es un cambio técnico muy constructivo y prometedor”, afirman.

En ese contexto, el equipo de Block Asset Management se muestra positivo a largo plazo. En primer lugar, sostiene que los precios actuales ofrecen un potencial de rebote importante a largo plazo, después de un mercado bajista hiera caer un 80% la mayoría de las criptomonedas, tras su último máximo. “Los previos ciclos bajistas terminaron en el pasado cerca de esos niveles, ofreciendo puntos de compra y entrada excepcionales para aquellos que optaron por invertir”, añade.

En segundo lugar, apunta que los criptoactivos abren un abanico muy amplio de oportunidades que favorecerá a los diferentes actores del mercado financiero e inversores. “Por ejemplo, estos activos permiten procesar transferencias internacionales de manera muy ágil y económica, y se puede conseguir mucha más eficiencia operativa en el sector de la compensación, que se basa en una tecnología antigua con poca escalabilidad para reducir gastos. También se ha convertido en una alternativa segura para la protección frente a la situación de ciertas monedas que quedan prácticamente sin valor como la moneda venezolana o argentina”, argumentan desde Block AM. El hecho de que las grandes multinacionales como IBM, Microsoft, Visa o Facebook, entre otras, inviertan en la tecnología blockchain significa que seguirá mejorando la infraestructura y se permitirá acercarse a un mercado global, permitiendo una adopción general de las criptonomendas.

De hecho, no solo Block Asset Management apuesta sobre un nuevo mercado alcista, sino también otros expertos del sector. Por ejemplo, el analista Jacob Pouncey de Saxo Bank opina que la afluencia de capital institucional al mercado de criptomonedas debido al aumento de la regulación y la protección de los inversores podría llevar a las criptomonedas a un trimestre positivo. «En mi opinión, eventualmente veremos el final del actual ciclo negativo de las criptomonedas, ya que muchas de las manos débiles han sido sacudidas por el mercado bajista y el resto de los inversionistas están listos para tomar cualquier buena noticia después del mal comienzo de este año», sostiene Pouncey

A fin de participar en este nuevo ciclo alcista, Block Asset Management gestiona un Fondo de Fondos especializado en Blockchain y crypto activos. Fue el primer fondo del mundo en lanzar con esa estrategia. Y para aquellos que prefieren optar por la comodidad de una inversión en una nota listada en la bolsa de Viena desde su banco, Block Asset Management ha lanzado en forma paralela una nota que invierte en su fondo.