Foto cedida. Menno de Vreeze interviene en el evento
En 2019, los mercados financieros han estado marcados por la cautela en torno a la economía global, debido a factores como la ralentización del crecimiento, las tensiones comerciales o el Brexit. Con ello en mente, Aberdeen Standard Investments celebró el pasado 11 de diciembre su tradicional comida previa a las fiestas navideñas, en la que ofreció una visión de mercado de cara al próximo año frente a decenas de representantes del sector.
Menno de Vreeze, responsable de desarrollo de negocio internacional de la entidad, admitió que 2020 va a ser “desafiante”, pero aseguró que ese entorno va a generar muchas oportunidades atractivas para los inversores. A su juicio, la clave reside en centrarse en la gestión activa a nivel global.
Con él coincidió Martin Gilbert, fundador de Aberdeen y vicepresidente de ASI, quien considera que es el momento perfecto para ser un gestor activo, sobre todo en áreas como los mercados emergentes o la renta variable global. Las otras tendencias actuales que identificó fueron el creciente interés de los clientes por que la sostenibilidad forme parte de los procesos de inversión y la búsqueda exhaustiva de valor.
“Estamos viendo cada vez más dinero que pasa de los mercados públicos a los privados, que actualmente suponen el 15% de los activos bajo gestión en el mundo”, aseguró al destacar la creciente demanda de real estate, las residencias de estudiantes o el crédito privado.
En el evento también participaron el economista independiente Sean Snaith, director del Institute for Economic Forecasting de la Universidad de Florida Central; el responsable del Client Solutions Group para América de ASI, Chris DeMeo; y el vicepresidente senior del equipo de renta variable global, Josh Duitz.
Este último destacó la importancia de invertir globalmente teniendo en cuenta determinadas tendencias, como la disrupción tecnológica o las energías renovables, donde considera que existe un mercado gigante, especialmente ahora que sus costes están empezando a ser más bajo que los de las fósiles.
También hizo hincapié en las tendencias demográficas actuales, como el incremento de la población y el traslado de esta del campo a la ciudad, algo que está dando pie a la aparición de “megaciudades”. “Para capitalizar este movimiento, hay que invertir en infraestructuras”, señaló Duitz.
Entrevista con Campbell Fleming
Tras el evento, el responsable global de distribución de la firma, Campbell Fleming, abordó algunos aspectos concretos del negocio de ASI en Offshore y Latam. Entre otros, aseguró que su equipo es hoy uno de los más fuertes de la región, sobre todo desde que cuentan con cuatro personas del equipo en Miami y se encuentran “más cerca de los clientes”.
“El rendimiento ha mejorado de forma significativa en toda la firma, estamos abiertos a hacer negocios y tratamos de cumplir de la mejor manera con los clientes”, agregó.
Fleming reveló que, recientemente, han comenzado a ofrecer productos “con una beta más pura” en el sector de los alternativos, a través de fondos de crédito, de private equity o hedge funds. Con ello en mente, el pasado junio lanzaron la estrategia HFRI-I Liquid Alternative en formato UCITS. “Es el fondo alternativo más exitoso de la historia, y ya ha superado los 1.000 millones de euros en activos bajo gestión”, aseguró.
“Durante los últimos tres años, nos pasamos la mayor parte del tiempo hablando de la protección de las carteras. Ahora, nos centramos más en las oportunidades”, afirmó. En ese sentido, destacó que, en ese mismo periodo, el mercado Offshore se ha convertido en uno “muy sofisticado y muy profesional”, en el que los equipos son cada vez más estables y los recursos cada vez más abundantes.
Un equipo sólido
El equipo que desde Miami lidera Menno de Vreeze, responsable de Distribución US Offshore y Latam Wealth Management, está formado por Antonio Almirall y Kevin Pena. También desde Miami, Linda Cartusciello desarrolla el negocio institucional latinoamericano y, en Nueva York, Damian Zamudio integra el área de Business Development. Completa el equipo Daniel Xavier, desde la oficina de São Paulo.
Pixabay CC0 Public Domain. EXAN Capital asesora y estructura la compra de un edificio de oficinas en Raleigh
EXAN Capital ha anunciado que está asesorando y estructurando la compra de un edificio de oficinas en el centro Raleigh (en Carolina del Norte). Se trata de una edificación muy significativa de la ciudad llamada Citrix Building y que es la sede central de Citrix Systems.
Según ha explicado la firma, EXAN Capital, junto con Mirabaud Asset Management, actúa en nombre de un cliente institucional de Oriente Medio en esta operación. El precio de la adquisición se sitúa en 84,75 millones de euros y actualmente la propiedad está íntegramente ocupada por Citrix Systems, que da servicios a más de 400.000 organizaciones y al 99% de las principales 100 compañías de Estados Unidos.
Las firmas de inversión apuntan que su estrategia de inversión es mantener la propiedad durante un periodo de 5 a 7 años. Por su parte, EXAN Capital será el responsable de gestionar el activo.
El equipo de especialistas en ventas internacionales y productos offshore de UBS en Estados Unidos tiene tres nuevos miembros. Según confirmaron fuentes del sector a Funds Society, se trata de Jose Rovalino, Henry Chan y Alissa Kokinakis. Todos, veteranos de la firma, ahora reportan a Joshua Heinmann, Head of Sales Wealth Management Americas.
Rovalino, ahora senior product specialist, lleva mas de 19 años con las distintas divisiones de UBS.
Chan, ahora sales team associate, se unió a la firma en 2016, después de cinco años en Scottrade.
Kokinakis, business development associate, también entró a UBS en 2016. Previo a esto, trabajaba en Morgan Stanley.
Los nombramientos se dan luego de que en septiembre pasado salieran Tony Morel, Mirko Joldzic, Dimitre Ivanov y Roberto Homar del equipo. Morel sigue en el banco, mientras que Joldzic, hasta entonces el gatekeeper del negocio offshore de la firma, se mudó a Florida para unirse a Raymond James. Por su parte, Ivanov y Homar se fueron al Bank of the West, de BNP Paribas.
Pixabay CC0 Public Domain. Bonos: la búsqueda del interés perdido
Hoy en día, si quieres invertir en bonos y no quieres perderte los intereses, debes operar globalmente. En un análisis reciente, DWS destaca que, mientras que los tipos de interés en los países industrializados son en su mayoría negativos, pueden obtenerse retornos positivos en algunos mercados emergentes.
A simple vista, parece paradójico: los tipos de interés nunca habían estado tan bajos, y aun así los inversores se están dirigiendo hacia los valores de renta fija. Pero, ¿pueden obtener retornos suficientes para contrarrestar la inflación? “Lo primero es lo primero: muchos bonos gubernamentales de países con buena calificación crediticia y, por ende, bajo riesgo de default llevan un tiempo en territorio negativo”, señala. Esto significa que cualquiera que les preste dinero no recibe ningún interés, sino que debe pagar por ese privilegio.
Al mismo tiempo, cada vez más empresas están atrayendo capital fresco a los mercados de bonos. “Los inversores que los compran y los mantienen hasta el final de su duración, sin duda, van a registrar pérdidas (y eso sin tener en cuenta la inflación)”.
Presión en los tipos
Para la gestora, esa elevada demanda de bonos ha sido causada, principalmente, por la Reserva Federal estadounidense. El año pasado, parecía que la fase de bajos tipos de interés en EE.UU. había terminado y estos habían alcanzado un punto de inflexión, y todo apuntaba a que la Fed iba a aumentarlos gradualmente. Los cálculos sugerían que antes o después otros bancos centrales, como el BCE, iban a ir detrás y comenzarían a incrementar sus tipos. “En un escenario así, los bonos vigentes con bajos tipos habrían sufrido pérdidas, por lo que existían pocos incentivos para comprarlos”.
Sin embargo, en otoño de 2019 todo cambió repentinamente. Ante el incremento de los riesgos financieros en los mercados globales, la Fed decidió implementar un pequeño recorte a los tipos a finales de julio, al que siguió otro en septiembre. Muchos observadores asumen que este no va a ser el último. DWS recuerda que, en octubre1, el presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo que el banco central adoptaría las medidas necesarias para sostener el crecimiento. “Y la Fed volvió a recortar los tipos en octubre”, agrega.
Para los inversores, este tipo de afirmaciones suelen ser un incentivo para abastecerse de valores con mayores tipos de interés. Además, los bonos que ya se han emitido aumentan de precio cuando bajan los tipos del mercado, algo que también es cierto para aquellos títulos con rentabilidad negativa, como la mayoría de los bonos gubernamentales alemanes.
“Algunos inversores también sienten que se está tambaleando el extendido boom del mercado de renta variable. El miedo a una recesión, combinado con la preocupación de que numerosos conflictos políticos se están agravando, ha frenado el optimismo de muchos inversores”, asegura la entidad. Antes que arriesgarse a registrar pérdidas elevadas, preferirían buscar refugios seguros2 (incluso si esto significa aceptar tipos de interés negativos).
Ganar dinero con los tipos
¿Cuáles son entonces los bonos que hay que elegir? Los bonos gubernamentales tradicionales de mercados desarrollados como EE.UU. y Alemania ofrecen un alto nivel de seguridad. Sin embargo, según DWS, los inversores no ganan intereses con ellos y quienes quieran que sus inversiones al menos contrarresten la inflación deben buscar alternativas. “Hay oportunidades en los mercados emergentes y en los bonos corporativos. La advertencia habitual se aplica: cuanto más alto el retorno, mayor el riesgo”.
Muchos emergentes superan su reputación
Muchos mercados emergentes, particularmente en Asia, han progresado rápidamente en los últimos años y han mostrado un crecimiento económico sólido. Sus perspectivas pueden haberse visto atenuadas recientemente, pero parece que la mayor susceptibilidad al riesgo que mostraron en años anteriores se ha visto reemplazada por una fase de estabilidad continua con tasas de crecimiento más altas en comparación. “Sin embargo, las tasas de endeudamiento de estos países siguen siendo significativamente más altas que aquellas de las principales naciones industrializadas, como EE.UU. y Alemania”, señala la gestora.
Por ello, hace especial hincapié en los bonos emergentes denominados en euros, valores que, a su juicio, puede que no disfruten de la misma calificación crediticia que los bonos gubernamentales de mercados desarrollados, “pero muchos de ellos alcanzan la calidad crediticia de los bonos corporativos europeos”. Además, los bonos emergentes tienen mayor margen de retorno que las emisiones de los mercados desarrollados3 con calificaciones similares. “Comprando bonos emitidos en euros, los inversores pueden evitar el riesgo divisa”, explica Roland Gabert, gestor de DWS.
El mercado de los bonos denominados en euros también ha experimentado un fuerte crecimiento en los últimos años, lo que significa que los inversores cuentan con una amplia variedad para elegir. “Solo en 2019, siete mercados emergentes emitieron bonos denominados en euros por primera vez”, dice Gabert. “Esto crea más oportunidades para que los inversores diversifiquen el riesgo crediticio”.
Bonos en divisa fuerte
No obstante, los bonos de mercados emergentes en divisa fuerte están generalmente emitidos en dólares estadounidenses, lo que significa que existen más opciones en este segmento. “Sus perspectivas también son relativamente prometedoras. Sin embargo, los inversores europeos que apuestan por valores denominados en dólares necesitan tener en cuenta las fluctuaciones de las divisas”, apunta la gestora.
También considera que es una buena idea mantener una atenta mirada a los bonos gubernamentales. Por ejemplo, Argentina afronta su noveno default en su historia y, en Turquía, existen señales crecientes de que el país no será capaz de cubrir sus reembolsos de deuda.
2. Bonds in particular are seen as safe havens in times of sharp price declines on the equity markets because the risk of loss is comparatively low.
3. Issues of securities
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. Bob Baur comenta en México que invertir en el próximo ciclo será mucho más difícil por lo que hay que mirar a los gestores activos
A principios de diciembre, clientes, distribuidores y amigos de Principal México se dieron cita en el Museo Interactivo de Economía para disfrutar de una visita privada por el museo, seguida de una plática y, como cierre, un cóctel en el patio del museo.
En la plática, titulada “Principal Talk – Enfrentando un nuevo mundo: Recuperación o Recesión”, Bob Baur, Chief Global Economist de Principal Global Investors, mencionó que mientras el “main street” prospera, Wall Street tiene problemas.
Baur destacó que a pesar de que podemos encontrar tres signos de una posible recesión, como son la curva invertida, una desaceleración en la creación de empleo y prácticamente cero crecimiento de las ganancias en los últimos 4-5 años, su perspectiva para 2020 es que “tanto en EE.UU. como el resto del mundo, empezaremos a ver un repunte en el crecimiento, sin embargo este será corto”.
En la próxima década, espera que los inversores y gestores se enfrenten a mayor inflación y tasas. Hablando de tasas, para Baur, el próximo movimiento de la Fed no será hasta 2021, pero será a la baja.
El economista recomienda para renta fija “mantenerse con bonos corporativos de corto plazo y alta calidad ya que creo que está el potencial para ver problemas económicos dentro de 18 meses”. Para el caso de renta variable, Baur recomienda tener un portafolio balanceado y dejar de sobreponderar acciones defensivas “como las utilities o aquellas que pagan dividendos ya que están a sus máximas valuaciones».
En general Baur considera que a la hora de invertir veremos una rotación de growth a value “y algo que posiblemente es clave es que en la última década se ha desarrollado un amorío entre el público y la gestión pasiva, pero hoy en día uno se debe enfocar en los gestores activos… ya que mientras se reduce la globalización, invertir en el próximo ciclo será mucho más difícil”.
En cuanto a sectores, Baur favorece a los bancos y financieros, también prefiere exposición internacional frente a la estadounidense, en monedas favorece la libra, el euro y el yen, sobre el dólar y en general considera que “los activos reales van a tener mejores rendimientos por lo que quieres empresas con activos reales”.
Después de la plática, un violinista amenizó el cóctel en el MIDE.
Donald Trump será el tercer presidente estadounidense en someterse a un impeachment, o juicio político, según decidió la Cámara de Representantes de Estados Unidos este miércoles.
La reacción del mercado fue relativamente moderada al momento en que la Cámara, liderada por los demócratas, votó para destituir al presidente Trump por abuso de poder y obstrucción de la justicia. El caso ahora irá al Senado, que está controlado por los republicanos, donde es probable que el juicio sea desestimado o termine con la absolución de Trump.
Según comentó a Funds Society Bob Baur, economista en jefe global para Principal, en su última visita a México, «sería prácticamente imposible que los Senadores republicanos voten por sacar a Trump del poder».
De hecho, el conocido economista considera que es muy probable que Trump gane las elecciones de 2020, aún con el impeachment. «Si miramos lo que ha hecho el presidente, lo que realmente ha hecho y no el ruido de sus twits, ha sido positivo para la economía y nadie se atrevería a buscar una candidatura republicana… Del lado de los demócratas, no veo ningún candidato fuerte».
Alfonso Espaza, analista senior de Mercado, América Latina en OANDA, coincide en lo poco probable que es que salga del poder: «El TMEC se acerca a la ratificación con el voto de hoy, pero el ambiente en Washington esta enrarecido desde que se formalizara el proceso de impeachment en el Congreso controlado por los demócratas. El siguiente paso es poco probable ya que para remover a Donald Trump de la presidencia se requiere de un voto de dos terceras partes del Senado, y los republicanos no votaran a favor.»
Las bolsas y los impeachments de Clinton y Nixon
El S&P 500 cayó hasta un 4,9% el 8 de octubre de 1998, el día en que la Cámara votó iniciar un proceso de juicio político contra el presidente Clinton, antes de recortar las pérdidas para finalizar el día un 1,2% abajo. Cuando Clinton fue absuelto por el Senado en febrero de 1999, el índice había subido un 28%.
Años antes, los mercados ignoraron una investigación de juicio político contra el presidente Nixon del 6 de febrero de 1974, pero el S&P 500 cayó alrededor del 30% desde ese día hasta su renuncia debido a Watergate. Otros factores que pudieron contribuir a la caída fueron la decisión de Nixon de suspender el patrón oro y una recesión tras el shock petrolero de fines de 1973.
Pixabay CC0 Public Domain. Tikehau Capital se asocia con Intesa Sanpaolo Banca Privada para invertir en mercados privados europeos
Tikehau Capital, firma alternativa de gestión de activos e inversión, ha captado 400 millones de euros en la cuarta edición de Fideuram Alternative Investments (FAI), un fondo destinado a ofrecer soluciones de inversión en mercados privados europeos a clientes de alto patrimonio de Fideuram-Intesa Sanpaolo Private Banking, la mayor red de banca privada de Italia.
Según han explicado desde Tikehau Capital, cuenta con un acuerdo con Fideuram-Intesa Sanpaolo Banca Privada para ofrecer soluciones de inversión a clientes de alto patrimonio. Esta iniciativa aprovecha la plataforma de inversión y el historial de Tikehau Capital para ofrecer “soluciones flexibles que den valor añadido a los clientes a largo plazo”, afirman. El fondo ofrece una solución de multiactivo a medida que proporcionar una alta diversificación a los mercados privados europeos. Según la gestora, el fondo invertirá en deuda privada, private equity, bienes raíces y “oportunidades especiales”.
El fondo es la cuarta generación de Fideuram Alternative Investments (FAI) y ha sido suscrito por casi 3.000 inversores italianos, todos ellos clientes de la red de banca privada de Fideuram-Intesa Sanpaolo Private Banking.
Según ha señalado Gianluca La Calce, consejero delegado de Fideuram Investimenti SGR, “para esta cuarta edición de la plataforma FAI, hemos decidido asociarnos con Tikehau Capital, un líder en la gestión alternativa dentro de la industria europea. La calidad de nuestra plataforma, combinada con la rigurosidad de Tikehau Capital y su capacidad de diversificación a la hora de invertir, nos permitirá ofrecer una única y diferenciada solución de inversión para nuestros clientes privados”.
Por su parte, Thomas Friedberger, co-jefe de inversiones y consejero delegado de Tikehau Investment Management, ha destacado lo afortunados que se sienten de esta asociación con Intesa Sanpaolo Private Banking. “Esta iniciativa nos permitirá desarrollar más nuestra experiencia de inversión en las economías europeas y ofrecer servicios a clientes de alto patrimonio”, añade Friedberger.
Foto cedidaFoto: Nick Maroutsos, codirector de bonos globales en Janus Henderson Investors. Foto: Nick Maroutsos, codirector de bonos globales en Janus Henderson Investors
Dadas las rentabilidades exiguas o negativas que ofrecen las inversiones a corto plazo en Europa, el equipo de gestores del Janus Henderson Absolute Return Income Fund (EUR) explica cómo desplazarse por la escala de riesgo para adoptar una estrategia de renta fija de baja volatilidad y activamente gestionada podría ser una posible solución para los inversores que tratan de sacar más rédito a sus activos defensivos en un horizonte a medio plazo.
A veces, cuando los inversores se enfrentan a la incertidumbre se sienten tentados a no hacer nada, lo cual no es una mala estrategia en sí mismo. De hecho, en el mundo del fútbol, cuando los guardametas se enfrentan a un penalti, los que se quedan en medio de la portería posiblemente salven más goles que aquellos que se tiran hacia un lado(1). Aún así, éstos no se sienten tan mal, y los aficionados posiblemente les perdonen más, cuando parece que hacen algo aunque no sea la mejor opción.
Para los ahorradores e inversores, el equivalente a no hacer nada es mantener efectivo. Como ya dijimos, esto no es una mala estrategia. De hecho, la primera regla de la inversión es mantener suficiente efectivo para recurrir a él en un momento de apuro. Sin embargo, ¿es una decisión óptima?
Nick Maroutsos, uno de los gestores de la cartera del Janus Henderson Absolute Return Income Fund (EUR), entiende que el efectivo juega un importante pape, pero cree que mantener demasiado en las circunstancias actuales puede ser una decisión ineficiente. «Para la mayoría de inversores, ya se encuentren en Estados Unidos, el Reino Unido o la zona euro, es difícil sacar rentabilidad al efectivo en términos reales, ya que la inflación erosiona de facto el valor de sus ahorros», afirma.
Para los inversores más grandes y pudientes de Europa, la perspectiva de rentabilizar el efectivo es escasa dados los tipos de interés cada vez más bajos que imponen los bancos centrales. Las entidades financieras normalmente recibirán tipos muy parecidos a los aplicados oficialmente por el banco central, menos una cantidad acordada; para los inversores del Reino Unido eso supone en torno al 0,75%, mientras que para los ubicados en la zona euro la cifra será negativa y próxima al -0,5% a 26 de noviembre de 2019 (2). En Suiza, se están aplicando tipos de interés negativos incluso a los depósitos inmensos de particulares, y no solo a clientes institucionales. En estos casos, no hacer nada significa ver cómo disminuye el valor del efectivo, no solo en términos reales sino también en términos nominales.
En busca de una solución intermedia
Los inversores tienen numerosas razones para perseguir una asignación de capital conservadora. La guerra comercial entre EE.UU. y China ha mermado la pobre perspectiva de crecimiento económico mundial, mientras que los riesgos geopolíticos, entre ellos las tensiones en Oriente Medio y el brexit, siguen preocupando a los inversores. Nick reconoce el reto: «No podemos culpar a los inversores por querer proteger su capital. Las bolsas rozan máximos históricos, por lo que la amenaza de una corrección es una posibilidad real. Pero, ¿a donde acuden cuando la deuda pública supuestamente segura ofrece rendimientos bajos o incluso negativos y los tipos para depósitos son tan bajos?»
A juicio de Nick, hay una solución intermedia donde los inversores pueden sacar más rédito a sus activos defensivos. En su opinión, adoptar un enfoque de rentabilidad absoluta a una cartera de renta fija podría servir: “Al ampliar su universo, creemos que los inversores pueden descubrir oportunidades que ofrezcan rentabilidades potencialmente más altas que los instrumentos similares al efectivo a corto plazo, sin asumir un riesgo excesivo».
El concepto de rentabilidad absoluta
El eje central del Janus Henderson Absolute Return Income Fund (EUR) lo conforma un equipo guiado por el concepto de rentabilidad absoluta. «La prioridad que otorgamos a la protección del capital impera en nuestra toma de decisiones, por lo que no dejamos de evaluar los importes y niveles de riesgo con los que nos sentimos cómodos invirtiendo. Una vez determinados, la naturaleza sin restricciones del fondo nos permite buscar las mejores rentabilidades ajustadas al riesgo en todo el mundo, ajustando la cartera (normalmente mediante derivados) para contribuir a reducir los riesgos o potenciar la rentabilidad», explica Nick.
La cartera está integrada por un núcleo de valores de renta fija gestionados de forma activa (lo que ellos denominan «la base de rentabilidad»), complementado por un conjunto de ideas de negociación cuidadosamente seleccionadas (considerado como alfa estructural).
Aunque el fondo puede invertir en cualquier segmento de renta fija, los gestores se imponen ciertos límites. Su objetivo es mantener la volatilidad anual por debajo del 1,5% y la duración normalmente entre -2 y +2 años para evitar que la cartera soporte un riesgo de tipos de interés demasiado alto. La deuda con calificación inferior a la categoría de inversión y deuda de mercados emergentes nunca supera el 15% de la cartera, y en la práctica, casi nunca excede del 5%. El fondo recibió una calificación crediticia media de A- al final de octubre de 2019. Esto produce que la mayoría de sus activos se mantengan en bonos de categoría de inversión con vencimiento más próximo.
«Al final nuestro deseo es generar rentabilidades sistemáticas para los inversores con una baja volatilidad. No nos verá persiguiendo la rentabilidad bajando por los tramos con más riesgo de la escala de solvencia. Todo consiste en aumentar progresivamente las ganancias», afirma Nick.
Verdaderamente global
Lo que hace que el equipo destaque de otros fondos es su voluntad de ser verdaderamente global. Este equipo, formado por gestores radicados en California y Australia, junto con colaboradores más generales procedentes de Denver y Londres, no tiene miedo de mantener sus posiciones en áreas geográficas distintas. Actualmente, esto implica tener muy poca exposición a Europa y una mayor presencia en Estados Unidos y mercados desarrollados de Asia Pacífico.
«En nuestra opinión, no solo se remunera a los inversores por mantener amplias extensiones del mercado de renta fija europeo», afirma Dan Siluk, cogestor integrante del fondo. Para reforzar su argumento, aduce que las rentabilidades y diferenciales de crédito ofrecidos por bancos europeos se están comprimiendo a raíz de la expansión cuantitativa. «¿Por qué poseer bonos emitidos por un banco europeo en euros o libras esterlinas cuando podemos sacar un mayor beneficio por diferenciales invirtiendo en uno de sus bonos emitidos en dólares australianos y aprovechando el diferencial de tipos de interés que existe entre ambos países? Dada nuestra capacidad de cubrir el riesgo de cambio, no asumimos un riesgo de impago extra al ser la misma sociedad subyacente que abona el cupón del bono».
A pesar de las pequeñas apuestas que pueden hacer sobre la divisa, casi todos los bonos mantenidos están cubiertos respecto a la divisa de referencia. Los derivados, cuando se emplean, normalmente sirven para atenuar el riesgo, por ejemplo cuando usamos futuros sobre tipos de interés para gestionar la duración y swaps de riesgo de impago para gestionar el riesgo de crédito.
Un recorrido por la curva de tipos
Por ahora, el equipo centra sus esfuerzos en hallar jurisdicciones que ofrezcan rentabilidades reales positivas o áreas que permitan explotar la curva de tipos. El cogestor Jason England comenta: «Incluso admitiendo que las curvas de tipos de deuda soberana podrían cambiar de rumbo, la curva de deuda corporativa de un país a menudo puede tener una pendiente positiva, lo cual nos permitiría aprovechar la rotación entre vencimientos (roll-down (3)) invirtiendo en el tramo corto de la curva».
Los cogestores ya han soportado lo suyo en los ciclos crediticio y económico. En realidad, evaluar las perspectivas macroeconómicas y técnicas constituye una pieza clave de su proceso de inversión. La previsión para menos de 12 meses les sirve de guía, debido a la mayor influencia que ejercen los riesgos a corto plazo en la volatilidad, sin perder de vista la liquidez y las correlaciones.
«Llevamos gestionando fondos de renta fija de rentabilidad absoluta desde hace 12 años y actualmente somos una de las gestoras de mayor arraigo en este ámbito», señala Nick. «Aunque el Janus Henderson Absolute Return Income Fund (EUR) no llegó al mercado hasta principios de 2019, aplica los objetivos esenciales en que nos centramos al gestionar todas nuestras carteras, a saber: la conservación del capital, la generación de rendimientos, una baja volatilidad y la diversificación».
Anotaciones:
(1) Fuente: Journal of Economic Psychology, Action bias among elite soccer goalkeepers: The case of penalty kicks. Michael Bar-Eli, Ofer H Azar, Ilana Ritov, Yael keidar-Levin, Galit Schein, 2006.
(2) Fuente: Banco de Inglaterra, Banco Central Europeo
(3) Si se compra un bono con vencimiento más lejano y la curva de tipos tiene una pendiente ascendente normal, el precio de mercado de ese bono aumentará a medida que desciende por la curva a vencimientos más próximos. Por ejemplo, imagine que compra un bono con vencimiento a 2 años que ofrece un cupón del 3% y genera un rendimiento del 3%. El bono está valorado a su valor nominal de 100. Al cabo de un año, posee un bono que vence en 1 año. Si los tipos no han cambiado, la rentabilidad de mercado que ofrece ese bono a 1 año debería ser más baja, porque su vencimiento es más próximo. El bono todavía paga el 3% pero el mercado ofrece una rentabilidad de, por ejemplo, el 2% para los bonos con vencimiento a 1 año. Un inversor estaría dispuesto a pagar 101 por su bono. De ese modo, el bono se habría revalorizado al desplazarse a un vencimiento más próximo por la curva.
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Pixabay CC0 Public Domain. Aegon Asset Management anticipa bajas rentabilidades en un entorno de elevada incertidumbre
La economía mundial se ha ralentizado en los últimos meses a consecuencia de numerosos factores que están lastrando los indicadores macroeconómicos. En este entorno, la inversión y la confianza se han visto afectadas negativamente por la elevada y creciente incertidumbre política y monetaria, afirman desde Aegon Asset Management.
De acuerdo con Olaf van den Heuvel, director de inversiones en Aegon AM NL, durante la segunda mitad de 2018 comenzaron a surgir áreas de debilidad que se han mantenido durante 2019, lo que ha provocado una desaceleración económica mundial. En las condiciones actuales, el equipo anticipa dos posibles escenarios para la economía mundial, a los que les asigna la misma probabilidad. Por un lado, un escenario positivo en el que el crecimiento se mantendrá en niveles cercanos a los actuales, algo que solo ocurrirá si los conflictos comerciales en curso no empeoran y si la reciente debilidad del sector manufacturero se modera. En este contexto, el equipo espera que la política monetaria mundial continúe siendo acomodaticia y que probablemente se vea complementada por nuevas medidas de estímulo fiscal, que los activos de renta fija sigan generando rentabilidades relativamente bajas –aunque más altas en los segmentos de mayor riesgo– y que la renta variable registre rentabilidades positivas, cercanas al 5%.
“En ausencia de shocks negativos, el ciclo podría prolongarse varios años más. Aunque creemos que el crecimiento se ralentizará con respecto a los últimos años, ya que las limitaciones de capacidad se han intensificado en ciertas áreas de la economía”, asegura Van den Heuvel.
En el escenario más negativo que maneja la gestora, el equipo estima que el crecimiento continuará ralentizándose a corto plazo y que esta pérdida de dinamismo económico responderá a varios factores, entre los que destacaría una intensificación de la guerra comercial, un cambio de rumbo brusco e inesperado del proceso del Brexit, o la posibilidad de que la debilidad que experimenta el sector manufacturero acabe extendiéndose al resto de la economía.
“En este escenario, la debilidad del mercado laboral podría acabar poniendo fin a la fuerte tendencia de creación de empleo de los últimos años, lo que llevaría a los bancos centrales a flexibilizar aún más las condiciones. En este sentido, creemos que la Reserva Federal Estadounidense está en una posición particularmente buena para contrarrestar la desaceleración”, apunta el experto.
No obstante, la desaceleración provocará que las rentabilidades de la renta fija se mantengan en niveles relativamente bajos, que los activos de mayor riesgo se revalúen y que las acciones registren pérdidas. “Nuestro análisis de largo plazo indica que los activos de renta fija alternativos representan una inversión atractiva en términos ajustados al riesgo para los próximos años”, concluye van den Heuvel.
Pixabay CC0 Public Domain. La integración de los criterios ESG en las inversiones en renta variable emergente genera valor
La integración de los criterios ESG en las inversiones en renta variable emergente genera valor. Así lo apunta el estudio El impacto de invertir en renta variable emergente teniendo en cuenta criterios ESG publicado por Candriam. El documento, llevado a cabo por los equipos especializados en mercados emergentes y ESG de Candriam, se ha desarrollado desde 2005 con una base de datos propia utilizados para verificar una estrategia ESG específica y a través de un universo de inversión ESG cualificado: Candriam ESG Elegible.
De este modo refleja que la integración de los criterios de medioambiente, sostenibilidad y buena gobernanza (ESG) en las inversiones en valores de mercados emergentes, utilizando una estrategia diseñada para crear valor, puede incrementar los rendimientos de la inversión. Por ejemplo, como promedio, el universo estudiado ha presentado un rendimiento superior al del MSCI EM Index en un 2,4% anual durante 10 años sobre una base bruta, con unos niveles de riesgo similares.
Por industria, se generó un exceso de rentabilidad positivo en diez de los once sectores. Algunos se generaron simplemente por la decisión de qué empresas analizar, pero en ocho de los once sectores, el exceso de rentabilidad de la ESG Elegible superó el exceso de rentabilidad de la ESG Analizado, subraya el informe.
Destaca el caso de Asia, donde hubo un cierto exceso de rentabilidad positiva para el Candriam ESG Eleginle y, durante el periodo, dos tercios de los componentes del MSCI EM Index (por número) se encontraban en Asia. También se registraron rendimientos excesivos en las otras tres regiones geográficas, pero fueron menos pronunciados.
Del mismo modo que el estudio analiza la inclusión de los factores ESG en las estrategias de inversión, también monitorizó las implicaciones de la desclasificación de un título que pasa de ESG «elegible» a «excluido», o «no sostenible». Según el informe, tras una desclasificación, se produce un retorno negativo durante periodos superiores a un año y de hasta tres años. El punto más bajo se alcanza en el mes número 30, con una mediana del diferencial de rentabilidad del -14,8% sobre una base bruta, lo que muestra que el impacto de la desclasificación se diluye más allá de este horizonte temporal.
El informe destaca el caso de la corporación multinacional brasileña Vale. Está compañía experimentó un gran crecimiento a lo largo de los años, principalmente en la primera década del siglo XXI, impulsada por el crecimiento económico y la globalización. Sin embargo, a partir de 2011 comenzó a aparecer en los periódicos por su implicación en varios incidentes medioambientales como las operaciones de minería de níquel y contaminación del río en Onça Puma, la ruptura de la Presa en Mariana o el colapso de la presa en Brumadihno.
Hasta ese momento, las rentabilidades totales de los accionistas alcanzaban el 38,2% anuales y, después de enero de 2019, el precio de la acción se desplomó un 24%. Además, Vale tuvo que hacer frente al gobierno de Brasil, que congeló aproximadamente 3.000 millones de dólares de sus activos para pagar los daños potenciales y abrió una investigación sobre la responsabilidad de la empresa en el asunto y a las sanciones del Instituto de Medioambiente y Recursos Naturales Renovables de Brasil, así como las sanciones del ayuntamiento local.
Además, Candriam también ha definido cinco tendencias de sostenibilidad global que, según la gestora, configurarán los retos futuros de mercado y el crecimiento a largo plazo de las empresas: el cambio climático, el agotamiento de los recursos, la evolución demográfica, la interconectividad, y la salud y el bienestar.
Así, según Candriam, la estrategia que combina el gobierno corporativo, el análisis del riesgo de controversia y la exposición a temas de sostenibilidad, ha añadido valor al rendimiento de la inversión en valores de mercados emergentes en nueve de cada diez años y advierten de que la desclasificación de los criterios ESG puede constituir un factor de predicción de diferencia de rentabilidad negativa a largo plazo.
