Foto cedidaAnu Narula, director del equipo de gestión de renta variable global de Mirabaud Asset Management y el gestor principal de los fondos Global Equity High Income y Global Equity Focus.. Anu Narula (Mirabaud): “Ante la guerra comercial, hay sectores interesantes para invertir”
Anu Narula, director del equipo de gestión de renta variable global de Mirabaud Asset Management y gestor principal de los fondos Global Equity High Income y Global Equity Focus, es uno de los mayores expertos en renta variable global. En una entrevista exclusiva concedida a Funds Society señala que la guerra comercial entre Estados Unidos y China es un tema relevante para los inversores y que, además, se sigue muy de cerca de cara a configurar las carteras.
Ante este contexto de guerra comercial Estados Unidos-China, ¿cómo está posicionando sus carteras?
Realizamos numerosos análisis antes de que Donald Trump alcanzara la presidencia. Su retórica es coherente con su visión y postulado sobre el comercio, y Estados Unidos no salía beneficiado por los acuerdos que se pretendían cerrar. Hemos de tener en cuenta que, en la guerra comercial y en términos de exportación, Estados Unidos aporta más a China de lo que China aporta a Estados Unidos, por lo que este último tendría todas las de ganar. Por otra parte, desde Mirabaud apostamos por la selección temática. Durante dos años mantuvimos la temática “Fin de la globalización” como criterio de selección, lo que implicaba preferencia por los márgenes de compañías nacionales frente a los que mostraban las grandes multinacionales. Cuando este criterio empezó a convertirse en un riesgo, decidimos dejar de invertir en compañías de sectores como, por ejemplo, automoción. Adicionalmente, hemos tenido que realizar análisis más exhaustivos de las cadenas de suministro para ver nuevas ideas de inversión y aproximaciones.
Estas tensiones comerciales puede ser un peligro para el crecimiento mundial, pero ¿está generando alguna oportunidad para las acciones?
En nuestra opinión, las compañías estadounidenses que más pueden beneficiarse de la situación y de las políticas proteccionistas, como las relacionadas con el acero o el aluminio, son demasiado cíclicas para invertir. Las compañías de electrodomésticos, por ejemplo. Sin embargo, sí contamos en la cartera con Union Pacific, que está transportando muchas de estas commodities en Estados Unidos por ferrocarril y es un líder con fuertes márgenes y flujos de efectivo. Es una compañía que, a modo de ejemplo, refleja algunos de los atributos que buscamos en una empresa.
Teniendo en cuenta que las acciones estadounidenses han sido uno de los activos clave de este año, ¿qué consecuencias tendrá este entorno para los activos de renta variable de EE. UU.
Habrá ganadores y perdedores. Entre estos últimos encontraremos, sobre todo, a compañías que confían en empresas chinas para obtener piezas o suministros, o aquellas otras que tienen un alto nivel de comercio con Estados Unidos, lo que les acarreará con poco margen de duda represalias de China. Entre las empresas que creemos que se beneficiarán, entrando en el grupo de ganadores, tenemos preferencia por compañías nacionales con cadena de suministro local. Un ejemplo muy ilustrativo de la situación es, por ejemplo, el sector de los cosméticos. Actualmente, tenemos Ultra Salón, de Estée Lauder. Un tercio de lo que la firma vende en China se produce en Estados Unidos, por lo que la compañía podría sufrir represalias por parte del país asiático
¿Cree que todo esto beneficiará a los mercados emergentes? En su opinión, ¿cuáles son los mercados más atractivos?
Dentro de los mercados emergentes, las principales compañías chinas se han visto afectadas, y, nuevamente, podemos identificar compañías ganadoras y compañías perdedoras. Las peor paradas son aquellas que han sido proveedoras de empresas estadounidenses, o que han despuntado sobremanera en el mercado nacional, como Huawei, con alta dependencia de la cadena de suministro desplegada en Estados Unidos. Otros países dentro de los mercados emergentes, como India, no se han visto afectados y, tras el resultado de las elecciones generales, esperamos que les vaya bien. Una de nuestras posiciones en la cartera es HDFC, especializado en sector inmobiliario y líder en el nicho hipotecario.
Otra de las tendencias de inversión que hemos visto en acciones es una mayor atención por parte de las empresas de pequeña y mediana capitalización, ¿son el nuevo activo estrella dentro de las acciones?
Siempre hemos tenido en cartera algunas empresas de pequeña y mediana capitalización conviviendo con otras de gran capitalización en el que más nos movemos. Son compañías a las que llamamos “ganadores del mañana” ya que tienen capacidad para duplicar o, incluso, triplicar su tamaño en tiempos relativamente controlados. Es verdad que nos gustan las grandes empresas, pero tenemos que analizar bien su futuro y realidad; y no podemos dejar de observar y aprovechar ciertas oportunidades en midcap porque pueden dar sorpresas muy positivas en cuanto a rentabilidad
¿Qué papel puede jugar España dentro de una cartera global de renta variable?
Buscamos líderes mundiales y si esos líderes mundiales están domiciliados en España, podrían encajar en nuestra cartera. Actualmente no tenemos nombres españoles, pero una empresa como Amadeus, por ejemplo, cumpliría con muchos de nuestros criterios de selección.
Foto cedidaBenjamin Melman, director global de gestión de activo de Edmond de Rothschild AM.. Benjamin Melman, nombrado director global de gestión de activos de Edmond de Rothschild AM
Edmond de Rothschild refuerza su negocio de gestión de activos con tres nuevos nombramientos. Según la firma, estos cambios se llevan a cabo para reforzar esta unidad y, al mismo tiempo, añadir capacidades clave. Además, sostiene que con ello, Edmond de Rothschild Asset Management demuestra que su compromiso con la promoción interna del talento.
Por un lado se trata de el nombramiento de Benjamin Melman, anteriormente director de asignación de activos y deuda soberana, como nuevo director global de gestión de activos. Desde este nuevo puesto estará al cargo de la supervisión de los equipos de gestión de activos en Edmond de Rothschild, además formará parte del Comité Ejecutivo de Gestión de Activos del Grupo. Melman se incorporó al Grupo Edmond de Rothschild en 2006 como jefe de asignación de activos, inversiones estructuradas y cuantitativas. En 2009, fue nombrado jefe de rentabilidad absoluta antes de convertirse en director de asignación de activos y deuda soberana en 2012, y en 2018 pasó a ocupar el cargo de director global de inversiones CIO Asset Allocation y Sovereign Debt.
Pero la promoción interna de Melman no es la única novedad que ha anunciado la compañía, sino que también ha realizado cambios en su plataforma de inversión organizada en cuatro divisiones asignación de activos y deuda soberana, renta variable, renta fija e ISR (Inversión Socialmente Responsable). De tal forma que Michaël Nizard se hará cargo de la unidad de asignación de activos y deuda soberana, Christophe Foliot y Jacques-Aurélien Marcireau de la división de renta variable, y Jean-Philippe Desmartin continuará al frente del equipo de ISR con un enfoque cross-funcional en todo el espectro de clases de activos gestionados. Por último, Alain Krief se une al Grupo Edmond de Rothschild Group para llevar la división de renta fija.
“De manera que, en su nuevo puesto, Alain Krief, pasará a llevar deuda corporativa y bonos convertibles a partir del 1 de julio. Su extensa experiencia, así como su excelente experiencia suponen una oportunidad clave para nuestra plataforma de gestión de inversiones”, explican desde Edmond de Rothschild AM.
La firma considera que esta propuesta combina la promoción de gestores de fondos altamente experimentados y expertos, que han demostrado su valor y calidad dentro del Grupo en los últimos tiempos, con un profesional externo ampliamente reconocido en el sector por su capacidad de inversión. “Estos cambios nos ayudarán a seguir desarrollando nuestro enfoque activo y de alta convicción en la gestión de carteras con el objetivo de crear valor a largo plazo y satisfacer las necesidades de nuestros inversores”, apuntan.
Por su parte, Christophe Caspar, consejero delegado global en Edmond de Rothschild Asset Management, apunta que “como una firma de Inversiones impulsada por la convicción, nos esforzamos por ofrecer a nuestros inversores soluciones transparentes y de alta rentabilidad que demuestren nuestra capacidad de innovación y diferenciación. Estoy seguro de que todos harán todo lo posible para alcanzar este ambicioso objetivo y quisiera felicitarlos a todos y desearle a Alain una cálida bienvenida”.
Pixabay CC0 Public Domain. Acceso a los datos: la clave para que las empresas incorporen la sostenibilidad a su estrategia de inversión
Con motivo de la celebración del Día del Medio Ambiente, Refinitiv presentó ayer su informe sobre qué están haciendo las empresas para reducir su impacto en el medio ambiente. El documento, que ha sido elaborado a partir de los datos de su herramienta sobre inversión socialmente responsable ESG. pone en evidencia la creciente necesidad de datos que existe para que las empresas puedan incorporar la sostenibilidad a su estrategia de inversión.
Según apunta el informe, el creciente interés en ESG por parte de los inversores y el giro hacia la regulación sobre finanzas sostenibles explican la creciente necesidad de datos y análisis de los gestores de activos para incorporar la sostenibilidad en su estrategia de inversión.
Entre las principales conclusiones del informe, Elena Philipova, directora global de ESG en Refinitiv, apunta los puntos más relevantes que los inversores pueden tener en cuenta a la hora de decidir qué industrias incluir en su cartera sostenible. De hecho, los cinco principales grupos en la industria, en términos de porcentaje, de empresas con políticas sobre emisiones son: automóviles e industria auxiliar, venta al por menor de alimentos y medicinas, servicios de telecomunicaciones, productos químicos y transporte. El 63% de las empresas tiene una política para reducir las emisiones (hasta un 56% desde hace cinco años); sin embargo, solo el 35% de las empresas tiene objetivos específicos de reducción en torno a las emisiones.
“Es fundamental que la industria promueva la transparencia y la estandarización de los datos para habilitar e informar a los inversores sobre qué compañías están mejorando su impacto en el medio ambiente y redirigir el capital hacia los sectores, compañías y clases de activos beneficiosos para el futuro sostenible», asegura Philipova. Según arroja el informe, por áreas geográficas, Japón, Europa, África y Oriente Medio tienen el mayor porcentaje de empresas que informan sobre las emisiones objetivo. Y Asia es la región con el promedio más alto de emisiones de CO2 por empresa. En concreto, Hong Kong produjo más del doble de CO2 por cada millón de ingresos en comparación con el país contaminante más cercano y 17 veces más que el país menos contaminante, Francia.
Otro dato que aporta el documento es que el 78% de las empresas tiene políticas de reducción de recursos, sin embargo, solo el 30% está estableciendo objetivos tangibles y solo el 26% tiene ambos. En los últimos 5 años, se ha producido un aumento del 25% en las empresas con políticas de eficiencia de agua y un 34% más de empresas que establece objetivos específicos de eficiencia del agua.
Por su parte, el director de ventas de Refinitiv en Iberia, José Luis Martín Velasco, afirma que “la transición a una economía verde es de suma importancia para la preservación de nuestro planeta y nuestra economía. La COP21 fijó un objetivo de mantener el calentamiento global por debajo de 2° C, sin embargo, si nos fijamos en las contribuciones nacionales actuales, la tendencia apunta a 3,3° C a finales de este siglo, según las proyecciones actuales”.
En este sentido, añadió que “la regulación está marcando el camino; El Parlamento Europeo votó recientemente para reducir la emisión de CO2 de los automóviles nuevos en un 37,5% para 2030, pero las empresas tienen que ampliar este movimiento tomando iniciativas propias. El 63% está comprometido a implementar una política al respecto, pero podemos preguntarnos acerca de la efectividad de esas políticas cuando solo el 35% de las compañías tiene objetivos sostenibles. Es necesario que haya un cambio para que las empresas se comprometan con cifras reales a respaldar su voluntad de proteger el planeta”.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Leonardo Medina, Ramiro Fernández, Fred Bates, Eduardo Muñoz Vivaldi, Pim Van Schie y Eduardo Muñoz Marín. Nevasa lanza el fondo de inversión público Neuberger Berman CLO
Desde el pasado 3 de junio se puede, a través de cualquier corredora de bolsa chilena, adquirir cuotas del fondo de inversión público rescatable que invierte exclusivamente en el fondo CLO (Collateralized Loan Obligation) Income Fund, gestionado por la reconocida gestora Neuberger Berman. Gracias a la estructura de feeder fund que ofrece Nevasa, la inversión se considera como un fondo local, es rescatable y susceptible de obtener beneficios tributarios para los inversores chilenos.
En asociación con BECON, distribuidor de Neuberger Berman para Latinoamérica, Nevasa organizó el pasado jueves 30 de mayo un desayuno para sus clientes con el fin de presentar este nuevo producto que contó con la presencia de Pim Van Schie, Portafolio Manager del CLO Income Fund.
El equipo al que pertenece Van Schie gestiona 9.000 millones de dólares de CLO dentro de los 40.000 millones de dólares que maneja Neuberger Berman en créditos que no son grado de inversión. Los CLOs son instrumentos que invierten en una cartera de préstamos diversificada (más de 200 emisores distintos) que se financian con una estructura de capital compuesta por diferentes tramos de deuda con retornos distintos en función del riesgo asumido. El fondo Neuberger CLO income invierte en los tramos de deuda BB (conocido como deuda mezzanine) emitidos por CLO gestionados por gestores externos.
El fondo CLO Income fund a través de su inversión en aproximadamente 70 CLOs tiene exposición indirecta a más de 1.200 emisores ninguno de los cuales supera el 0,9% de concentración de la cartera. El gran tamaño del equipo de credit research de Neuberger Berman, con 23 miembros, hace que sea posible analizar los riesgos asumidos en los distintos activos subyacentes.
Comparado con otro tipo de activos similares, como, por ejemplo, activos high yield, la deuda mezzanine de los CLO ofrece un retorno significativamente muy superior para un mismo rating. Así pues, Van Schie expuso en su presentación que la tir a vencimiento de un CLO BB se situaba en el entorno del 9,2% frente al 4,7% que ofrece un activo high yield de rating similar. Además, añadió que esta diferencia puede ser superior si se tienen en cuenta las pérdidas que cabría esperar de un activo high yield frente a lo esperado en un CLO que está mucho más protegido gracias al exceso de colateralización y la estructura del instrumento.
Para Van Schie, hay tres factores que justifican esta prima de rentabilidad. El primero es una prima de complejidad del instrumento y de cierta mala fama por la experiencia de productos de nombre similar durante la crisis. El segundo es una prima de liquidez aunque Schie afirma que el mercado secundario de CLO es profundo y mucho menos ilíquido de lo que se piensa. Para solventarlo el fondo invierte aproximadamente el 10% de su cartera en activos high yield de corto plazo para hacer frente a posibles necesidades de tesorería. Pero es el tercer factor que menciona Schie, el que desde su punto de vista merece ser destacado como mayor riesgo y es la volatilidad en las valoraciones en el precio de mercado del fondo. Sin embargo, opina que la prima recibida compensa con creces este aspecto, siempre y cuando el inversor tenga la capacidad de absorber estas pérdidas latentes.
Por último y desde el punto de vista de momento de mercado, Schie comentó que la deuda mezzanine de los CLO, al contrario que otros activos, aún no ha recuperado el terreno perdido a finales del año pasado. Así pues, el diferencial entre deuda CLO y high yield se sitúa en máximos de los últimos 3 años haciendo que el momento sea muy favorable. Explicó además que hay un aspecto técnico en relación a la oferta y demanda de CLOs que también contribuye en este sentido.
Foto cedida. Con arte tecnológico: Itaú lanza campaña de reciclaje electrónico
Un caballo fabricado con letras de teclados, un búho de placas madre y partes de un mouse, y un caballito de mar compuesto por procesadores y disipadores de calor, entre otras obras, son las protagonistas de la exposición de esculturas manufacturadas a partir de chatarra electrónica que esta semana se tomó el hall del edificio corporativo de Itaú, en Presidente Riesco, Las Condes. ¿El objetivo?, invitar a sus colaboradores y a la ciudadanía en general a reciclar sus objetos electrónicos en desuso.
“Vivimos en un mundo donde todo se está transformando permanentemente, los clientes, las personas, los gustos, y por supuesto, la tecnología. En Itaú procuramos estimular una transformación positiva que también incluye lo que va quedando obsoleto” sostuvo Isabel De Gregorio, gerente de Asuntos Corporativos y Sustentabilidad de Itaú.
“Hace 3 años que realizamos campañas de reciclaje electrónico junto a Chilenter para promover nuestra cultura pro entorno, sociedad y medioambiente entre nuestros colaboradores. Además, la fundación se encarga de revisar los residuos y reacondicionar o reciclarlos según su estado”, agregó De Gregorio. “Queremos concientizar, educar e incluir a los colaboradores y a quienes se encuentren con esta exposición, en el manejo responsable de nuestros residuos”, añadió.
Las obras presentes en el hall del edificio del banco forman parte de la exposición Transformarte 2 de Fundación Chilenter, aliado que colabora con Itaú con el manejo responsable de sus residuos electrónicos. En el lugar se dispusieron además contenedores especiales para recolectar celulares, cargadores, audífonos, tablets, cd’s, routers, cables y accesorios “tech”.
Durante el año pasado Itaú realizó 3 donaciones de maquinaria y equipos electrónicos en desuso a través de la Fundación Chilenter, alcanzando un total de más de 14.000 kilos de residuos electrónicos. La correcta gestión de ellos y su valorización mediante el reciclaje y el reacondicionamiento, mitigará la emisión de 321,92 toneladas de Co2e, gas precursor del cambio climático, lo cual es equivalente a cambiar 10.435 ampolletas tradicionales por ampolletas LED o plantar 8.035 árboles que capturan carbono durante 10 años.
Wikimedia CommonsCuernos del Paine, Chile. Chile se prepara para ser el primer país del continente americano en emitir un bono soberano verde
El ministro de Hacienda, Felipe Larraín, anunció que Chile quedó recientemente en condiciones de emitir por primera vez un «bono verde», después de que instituciones internacionales especializadas evaluaran favorablemente el documento “marco verde”, propuesto por el país para emitir este tipo de instrumentos.
Los «bonos verdes» son similares a los bonos normales, pero los fondos recaudados tienen como propósito financiar o refinanciar proyectos que protejan el medioambiente.
El ministro Larraín explicó que el objetivo es materializar esta operación durante 2019 y destacó que dicho marco permite emitir este tipo de instrumentos de deuda, mediante los cuales se establece el compromiso de destinar los recursos a distintos tipos de proyectos “verdes”, los que pueden tratar sobre: transporte limpio, eficiencia energética, energías renovables, conservación de la biodiversidad y recursos marinos, manejo de agua y edificios verdes.
El anuncio de que el fisco de Chile quedó recientemente en condiciones de emitir un «bono verde» fue realizado en la Moneda y, posteriormente, se realizó una visita a dos buses eléctricos ubicados en la Plaza de la Constitución. Esta iniciativa de transporte limpio comenzó a operar en Chile a final del año pasado. En el acto estuvieron presentes las ministras de Transportes, Gloria Hutt, y de medioambiente, Carolina Schmidt.
El ministro Larraín destacó que esta iniciativa une el mundo financiero con el cuidado medioambiental. “El gobierno del presidente Piñera ha definido como uno de sus ejes la lucha contra el cambio climático. En esta línea, nos hemos comprometido a que en Chile no se construirán nuevas centrales a carbón y además habrá un plan de cierre de las termoeléctricas ya existentes”, dijo el titular de Hacienda.
Las autoridades destacaron que, a nivel ministerial, se están liderando distintas iniciativas a nivel global en materia de combate contra el cambio climático: COP 25, liderada por la ministra de Medioambiente, a lo que se suma la Coalición de Ministros de Finanzas para la Acción Climática, que es liderada por el ministro Felipe Larraín.
El ministro Larraín destacó que, con la evaluación favorable de las instituciones internacionales, Chile se prepara para ser el primer país del continente americano en emitir un bono soberano verde.
Otros países líderes en este tipo de iniciativas son Francia, Bélgica, Países Bajos y Polonia. Importantes emisiones soberanas realizadas durante el presente mes incluyen los Países Bajos y la emisión inaugural de este tipo de la región de Hong Kong.
El titular de Hacienda precisó que el monto de la emisión del bono verde puede ser por hasta 1.500 millones de dólares en los mercados externos. La autoridad agregó que avanzar en este tipo de instrumentos obedece a una conciencia medioambiental, pero además a que cada vez más inversionistas están mirando con interés tener en sus portafolios bonos verdes. “La evidencia reciente indica que las tasas que se han conseguido por bonos verdes son más bajas que bonos comparables soberanos, en el mismo plazo y en la misma moneda”, explicó Felipe Larraín.
Al respecto, la ministra Carolina Schmidt destacó que Chile está marcando un liderazgo claro en este ámbito, generando las medidas que apoyen la transformación energética y ahora vinculando al mundo de las finanzas a través de esta emisión soberana de un bono verde. “El presidente Piñera está instalando en el país una política de Estado por la acción climática, que va a llevar a esta transformación que queremos para nuestro país”, dijo.
Por su parte, la ministra Gloria Hutt sostuvo que hay una cantidad importante de iniciativas financiables con este tipo de recursos. “Los proyectos y líneas de trabajo están muy definidas. La electromovilidad sin duda es el camino que tenemos que seguir para el transporte público. Este bono verde será un aporte fundamental para poder hacer el cambio radical que necesitamos si queremos vivir en ciudades de mucho mejor calidad”, indicó.
Al entregar más detalles sobre el bono verde, el ministro Larraín explicó que el documento «marco verde», desarrollado por la cartera para que guíe las emisiones de bonos verdes de la República de Chile a futuro, siguió las mejores prácticas y fue evaluado exitosamente por Vigeo Eiris, agencia independiente internacional especializada en investigación relacionada a temas medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG, en inglés), obteniendo el más alto grado de seguridad respecto a la contribución de los bonos contemplados al desarrollo sostenible.
Además, el portafolio de proyectos asociado a las potenciales emisiones de 2019 ha obtenido la certificación de Climate Bond Initiative (CBI), organismo internacional especializado en estándares de emisiones verdes. Chile es el segundo país el mundo, después de los Países Bajos, en conseguir esta exigente certificación.
El desarrollo del “marco verde” y la selección del portafolio es el resultado de un trabajo multi-ministerial liderado por el Ministerio de Hacienda, y en el cual también participaron los ministerios de Agricultura, Energía, Medio Ambiente, Obras Públicas, y Transporte, con el valioso apoyo del Banco Interamericano de Desarrollo (BID).
Pixabay CC0 Public Domain. El sector financiero lidera el uso del blockchain
El sector bancario y de servicios financieros es el primero que ha sabido identificar las oportunidades que genera la tecnología blockchain, liderando su uso en la actualidad. Así lo manifestaron los representantes de Elwood, consultora británica especializada en la gestión de activos digitales, en un evento celebrado en Madrid por Invesco ETF.
Durante la conferencia, los expertos analizaron la coyuntura actual del blockchain, las oportunidades que ofrece y los mitos que lo rodean. El primero es que la principal e, incluso, única aplicación de esta tecnología es el bitcoin y el resto de las criptomonedas. Sin embargo, la realidad es que es mucho más que eso. “De hecho, este activo monetario virtual es solo una de las múltiples aplicaciones actuales que tiene la tecnología, tanto en la industria financiera como fuera de ella”, apuntaron.
Otro de los mitos que desterraron es que se trate de una tecnología para el futuro, ya que, señalaron, lo cierto es que, hoy en día, el blockchain ya está muy presente en muchos sectores, incluyendo la industria financiera. Los usos en este sector van desde las plataformas y sistemas de pagos hasta la gestión de derechos digitales, entre otros.
En ese sentido, revelaron que otro buen ejemplo del enorme potencial del blockchain en el sector financiero es el denominado “crowdlending”, un negocio complejo conformado por un agente y cientos de potenciales financiadores. Eso sí, la mitad de este tipo de financiación a nivel global se realiza a través de la misma aplicación: LenderComm de Finastra.
Asimismo, las cadenas de suministro van a experimentar una auténtica revolución de la mano del blockchain, según los representantes de Elwood. Lo ejemplificaron con el caso de la plataforma de comercio internacional TradeLens, que se sirve de esta tecnología para reducir significativamente la complejidad del transporte internacional de mercancías.
Para ello, cuenta en su plataforma con 4 transportistas marítimos, 3 transportistas terrestres, 40 puertos y terminales de todo el mundo y 8 autoridades aduaneras, que brindan apoyo a 350 millones de operaciones al año.
El tercer mito que mencionaron los expertos es que la utilización y el desarrollo del blockchain está exclusivamente relacionada con empresas pequeñas y/o startups, cuando la realidad nos dice que, además de ellas, hay grandes nombres que ya se han posicionado en esta tecnología.
Es el caso de IBM, que lanzó su plataforma de blockchain en marzo de 2017 y ya está generando ingresos con varias soluciones basadas en esta tecnología: la misma TradeLens -utilizada por Maersk para identificar ineficiencias en las cadenas globales de suministro- y Food Trust, usada por Carrefour y Walmart en el ámbito de la seguridad alimentaria.
¿Por qué invertir ahora?
Para los expertos de Elwood ha llegado el momento de invertir en esta tecnología debido fundamentalmente a que, por primera vez en la historia, hay un grupo de compañías cotizadas que están generando beneficios reales y sostenibles de negocios basados en blockchain.
A esto se une que existe un amplio ecosistema de empresas con un significativo potencial de generar beneficios a corto plazo tanto de sistemas abiertos (servicios financieros, fabricantes de chips y energía) como de sistemas cerrados (sistemas de pagos y soluciones tecnológicas) sirviéndose de esa tecnología.
Invesco Elwood Global Blockchain UCITS ETF
Con el fin de aprovechar las oportunidades de inversión que ofrece el blockchain, Invesco ha lanzado un ETF en colaboración con Elwood que busca ofrecer una alternativa en este sentido.
Según la gestora, el Invesco Elwood Global Blockchain UCITS ETF es un fondo de inversión cotizado que ofrece diversificación y que está centrado en el potencial real de beneficios, “no en estimaciones ni en notas de prensa”. Además, se trata de una opción muy líquida que permite obtener “exposición al crecimiento del ecosistema blockchain”.
Foto cedidaJosé Cosio, responsable de intermediarios para la región de EMEA y Latinoamérica de Neuberger Berman.. Neuberger Berman ficha a José Cosio como responsable de intermediarios para la región de EMEA y LatAm
Neuberger Berman ha anunciado hoy la incorporación y nombramiento de José Cosio para el cargo de responsable de intermediarios para las regiones de EMEA y Latinoamérica. Desde este nuevo puesto, reportará directamente a Dik van Lomwel, responsable de EMEA y Latinoamérica.
José Cosio se une a Neuberger Berman desde Alliance Bernstein, donde pasó nueve años en diversos puestos de desarrollo de negocio, y más recientemente como director general de intermediarios globales para Reino Unido, Oriente Medio, Norte de África y Sur de Europa. Cuenta con más de 18 años de experiencia trabajando en servicios financieros y ha ocupado puestos en Wachovia Securities y Old Mutual Bermuda. Además, tiene una licenciatura en Finanzas y Sistemas Informáticos de Información de la Universidad de Tulane en los Estados Unidos.
A raíz de este nombramiento, Dik van Lomwel, responsable de EMEA y Latinoamérica de la firma, ha señalado que “damos la bienvenida a la experiencia y el liderazgo de José, mientras continuamos fortaleciendo el diálogo con nuestros socios en instituciones financieras globales y regionales. Trabajar estrechamente con los clientes es el núcleo de nuestro negocio. En los últimos diez años, hemos abierto una docena de oficinas en EMEA y Latinoamérica. Al mismo tiempo nuestra plataforma de fondos UCITS ha crecido hasta alcanzar los casi cincuenta fondos en las principales clases de activos tradicionales y alternativos desde menos de una decena de fondos, y hemos pasado de un total de 3.000 millones de dólares a 44.000 millones de dólares en activos gestionados. José continuará impulsando el crecimiento en la región”.
Por su parte, Cosio ha destacado que “Neuberger Berman es bien conocida por sus estrechas relaciones a largo plazo con sus clientes, a través de las cuales ofrece una amplia variedad de soluciones de inversión innovadoras tanto en mercados líquidos como en ilíquidos. Estoy encantado de unirme al equipo y trabajar con clientes nuevos y existentes”.
De izquierda a derecha, Stephen Li Jen (CEO de Eurizon SLJ Capital), Monica Wang y Marilyn Che. Fotos cedidas. Deuda china onshore: un oasis de oportunidades
El mercado onshore de deuda china empezó a abrirse a inversores internacionales a finales de 2017 y presenta interesantes oportunidades de inversión. Así lo cree el equipo gestor del fondo Eurizon Fund – Bond Aggregate RMB, integrado por Stephen Li Jen (CEO de Eurizon SLJ Capital), Monica Wang y Marilyn Che. Los tres gestionan el fondo, desde SLJ Capital -la boutique especializada en renta fija emergente y China en concreto de Eurizon-. En esta entrevista con Funds Society, Stephen Li Jen, el CEO, recuerda que China ya es el segundo mercado de bonos del mundo, después de EE.UU. y por delante de Japón, y habla de oportunidades crecientes e impulsadas por un hito: desde el 1 de abril el mayor índice de renta fija mundial, el de Bloomberg Barclays, ha empezado a incorporar bonos chinos, lo que implica inmensos flujos de capital en los próximos años en el activo. Pero también por el futuro apetito de los fondos de pensiones del país, una macroeconomía más estable y posibles políticas monetarias más flexibles si la guerra comercial con EE.UU. se recrudece, aunque el experto confía en un acuerdo.
¿Cuáles son las implicaciones para los bonos chinos del hecho de que el índice Bloomberg Barclays Global Aggregate haya comenzado a incorporar este activo?
Hay unos 6 billones de dólares de fondos pasivos en los mercados financieros mundiales, fondos que hacen un seguimiento de los índices de bonos mundiales. Bloomberg Barclays fue el primer índice internacional que incluyó a China en abril de 2019, y se espera que otros, como FTSE Russell y JPMorgan también lo hagan. Dado que la ponderación de China en los índices de bonos globales y de bonos emergentes aumenta desde cero (como fue el caso hasta abril de 2019) a un 2%, y más tarde a un 10% (la ponderación de China en los mercados de bonos globales es actualmente del 12%), los fondos pasivos tendrán que entrar en este mercado para poder igualar sus índices de referencia. Estimamos que China podría recibir flujos de entrada de 2 billones de dólares en los próximos tres a cinco años, incluyendo tanto los flujos de entrada de fondos pasivos como los activos. Es probable que esto ocurra también desde la perspectiva de los inversores nacionales. La demanda de bonos locales debería seguir estando fuertemente apoyada.
¿Qué otros factores apoyan las inversiones en deuda china onshore?
Hay varios factores que apoyarán las inversiones en bonos chinos onshore. En primer lugar, el mercado de capitales chino sigue bajo control. Prevemos unas entradas de unos 2 billones de dólares en los próximos tres a cinco años, en función del deseo de China de abrir su mercado financiero. Esto no sólo atraerá la inversión de fondos gestionados de forma pasiva, sino también de fondos gestionados de forma activa. Según los análisis, el tope del mercado mundial de bonos es de 100 billones de dólares, de los cuales sólo 6 billones de dólares se gestionan de forma pasiva. Por lo tanto, además de fondos gestionados de forma pasiva, los fondos gestionados de forma activa contribuirán aún más a las entradas de flujos, con salidas mínimas basadas en la restricción de venta de los ciudadanos nacionales chinos.
En segundo lugar, el sector chino de los fondos de pensiones está muy poco desarrollado. El volumen total de los fondos de pensiones chinos es sólo el 3,5% del volumen de los estadounidenses. A medida que crezca el problema del envejecimiento, la demanda de fondos de pensiones privados crecerá enormemente. Los bonos onshore, como un activo seguro y sostenible, serán los preferidos por esos fondos.
¿Y la macro, apoya también la demanda?
Desde el primer trimestre de este año, la desaceleración de la economía china ya se ha estabilizado. Con una política fiscal proactiva y una política monetaria moderada, el crecimiento de China será sostenible. Esta perspectiva apoya un renminbi estable, que proporciona un entorno de inversión muy cómodo para los inversores extranjeros. Por otra parte, si la guerra comercial entre China y los Estados Unidos se intensificara aún más, se pondría en marcha una política monetaria más flexible, lo que sería superpositivo para la inversión en bonos. En cualquier caso, se apoyará al mercado chino de bonos.
¿Y cómo influye en ello la nueva y más cautelosa postura de la Reserva Federal? ¿Es un apoyo a la deuda emergente?
El año pasado, el continuo aumento de las rentabilidades en EE.UU. proporcionó un viento en contra importante para las estrategias de bonos emergentes, ya que el rendimiento relativo de estos activos con respecto al dólar se redujo. Por lo tanto, la pausa en el ciclo de subidas de la Reserva Federal ha proporcionado cierto alivio. Al mismo tiempo, el hecho de que la pausa en el ciclo de tipos se haya producido mientras la economía de EE.UU. sigue creciendo con la misma tendencia o por encima de ella ha proporcionado un telón de fondo de «goldilocks» para el apetito de riesgo mundial. Además, a medida que la Reserva Federal comience a mostrar una sensibilidad relativamente mayor a los acontecimientos fuera de los EE.UU., un crecimiento más débil en la economía de China también debería significar una Reserva Federal menos agresiva, lo que debería ayudar a estabilizar los bonos chinos en renminbis, así como la moneda.
¿Cuáles son los principales riesgos para la deuda china onshore? ¿Cómo puede influir en la deuda china una dura guerra comercial?
Los bonos chinos tienen un rendimiento relativamente alto, especialmente en comparación con el euro, la moneda base del fondo. Al mismo tiempo, la clase de activos tiene una volatilidad baja y proporciona beneficios de diversificación muy atractivos a una cartera de inversiones globales. El riesgo más importante en esta estrategia es el riesgo cambiario –euro/ renminbi- y, de hecho, el segundo ha sufrido como resultado de la escalada de las tensiones comerciales. Sin embargo, en las últimas semanas, a pesar de la escalada de las tensiones, la moneda se ha estabilizado, como esperábamos, tras la intervención de las autoridades chinas. No esperamos que la moneda se deprecie mucho más y, de hecho, tenemos una visión muy constructiva a medio plazo sobre el renminbi.
¿Su fondo invierte en todo el espectro de la deuda pública y privada china?
El fondo es un fondo con un benchmark y sigue el Bloomberg-Barclays Aggregate Index. Este índice cuenta con más de 2.400 bonos, que cubren todos los sectores de los mercados de bonos onshore e incluyen tanto el sector público como el privado. Cuando construimos nuestra cartera, reducimos este universo para llegar a 45-50 bonos de diferentes sectores y todos los vencimientos, con un tracking error inferior al 1%. Luego hacemos ajustes en la duración, curva, sectores y pick-ups específicos de los bonos corporativos, basados en nuestra visión interna de la macroeconomía global y de las divisas, así como en las perspectivas de la economía y las políticas chinas. 8 de cada 10 emisores de crédito de nuestra cartera son empresas públicas centrales, que son empresas 100% propiedad directa del gobierno del más alto nivel y que revisten una importancia estratégica para la economía china.
Con respecto a la divisa, ¿por qué es atractiva la inversión en renminbi?
Se trata de un fondo en divisa local, de bonos en renminbi, lo que significa que la mayor parte de la exposición no está cubierta. El equipo puede optar por añadir una estrategia de cobertura a la exposición a los bonos, dependiendo de su evaluación del balance de riesgos, tanto del renminbi como de la divisa base del fondo, el euro.
El equipo tiene una visión positiva a medio plazo del reminbi. Seguimos pensando que el conflicto comercial con los Estados Unidos se resolverá. A pesar de que en las últimas semanas la escalada de tensiones ha pesado sobre la divisa, los responsables políticos han intervenido, al igual que en dos ocasiones, durante la última década, para garantizar que no se rompa el importante nivel psicológico de 7.00 en el dólar/ renminbi. La estabilidad de la divisa seguirá siendo un instrumento muy valioso para China, que se esfuerza por garantizar el desarrollo de su mercado financiero, así como la apertura con éxito de sus mercados de renta fija y renta variable a las inversiones extranjeras. La relación dólar/ renminbi se ha convertido en un precio muy importante para los mercados globales, ya que los episodios pasados de debilidad en el renminbi han sido seguidos por un aumento de las turbulencias en las monedas de los mercados emergentes. Esperamos que Pekín siga considerando al renminbi como una importante ancla nominal, que será clave para el éxito de la apertura de su mercado financiero a los inversores extranjeros. A medida que la economía continúe creciendo en relación con la economía mundial y avance en la cadena de valor, las presiones estructurales sobre el renminbi seguirán estando sesgadas al alza.
¿Qué beneficios se pueden esperar de un fondo de este tipo?
El fondo fue lanzado a finales de febrero de 2018. A finales del año pasado, la rentabilidad era del 11%, de los cuales el 8,8% proviene la renta fija y el 2,2% de la divisa. Tenemos la intención de ofrecer la beta del índice y añadir algo de alfa mediante una gestión activa.
Si comparamos la deuda onshore con la deuda offshore china… ¿tiene la primera más potencial?
En primer lugar, el volumen en circulación de los bonos onshore es mucho mayor que el de los bonos offshore. En segundo lugar, la liquidez de los bonos onshore es mucho mejor que la de los bonos offshore, ya que la mayoría de los participantes en el mercado de bonos domésticos sólo se centran en los bonos onshore. En tercer lugar, desde que comenzó el desapalancamiento chino, se ha prohibido a muchos LGFV (vehículo financiero del gobierno local) y a los emisores inmobiliarios de baja calidad emitir bonos onshore con la misma facilidad que antes, por lo que optaron por el mercado extraterritorial, lo que redujo la calidad de los bonos offshore en general.
S&P acaba de recibir la autorización para emitir ratings sobre la deuda china: ¿cómo de saludable cree que será el mercado a corto y medio plazo?
Con la puesta en marcha de las agencias calificadoras extranjeras -Pekín ha aprobado su plena participación en el mercado chino de bonos- esperamos que haya una fuerte competencia entre las agencias calificadoras para reflejar y declarar mayores diferencias entre los emisores de bonos. Hasta ahora, el 42% de los bonos chinos que están calificados tienen la calificación crediticia más alta (AAA). En nuestra opinión, esto no durará mucho. Dicho esto, los bonos que tenemos en nuestra cartera tienen tal solvencia crediticia que no esperamos que sus calificaciones cambien en el futuro.
Eurizon SLJ Capital es el gestor… ¿cuáles son sus puntos fuertes?
Eurizon SLJ Capital es una gestora de activos global con sede en Londres, propiedad mayoritaria de Eurizon Capital SGR, una de las mayores gestoras de activos de Europa. Tenemos una gran experiencia en investigación macroeconómica independiente, un profundo conocimiento de los mercados de divisas y de la dinámica de los mercados emergentes. En particular, tenemos un conocimiento específico de los mercados de bonos de RMB, gracias a nuestro equipo internacional diversificado con una fuerte cultura china. La gestión adecuada de un fondo de bonos en renminbis requiere una mezcla de habilidades que encaja con el núcleo de Eurizon SLJ, ya que los miembros del equipo hablan mandarín y proceden de Asia, por lo que somos capaces de entender China, no sólo el idioma, sino también la cultura local. Mantenemos un diálogo regular con los responsables políticos chinos y tenemos acceso a una red de participantes del mercado en China. Además, el equipo ha estado basado fuera de China durante mucho tiempo, lo que nos da una perspectiva global. Esto también es crucial, porque los factores internacionales son cada vez más importantes para el mercado de bonos chino.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Celso Flores. El auge de la renta variable estadounidense… ¿durará?
La Ley de Stein, un principio desarrollado por el difunto Herbert Stain, presidente del Consejo de Asesores Económicos durante la administración de Nixon, dice: “Si algo no puede durar para siempre, se detendrá”. La observación de Stein fue realizada durante el debate sobre cómo abordar el creciente déficit por cuenta corriente de Estados Unidos en la década de 1980, y sus palabras fueron un recordatorio de que saber si hay que actuar y cuándo hay que hacerlo nunca es fácil.
Esta idea, según apunta Greg Kolb, director de inversiones para Perkins Investment Management LLC en Janus Henderson Investors, parece relevante en otro contexto, el mercado de renta variable estadounidense, que ha estado en auge en el último trimestre. Después de alcanzar un promedio anual de rendimiento del 18% desde el mínimo de principios de marzo de 2009 (es decir, desde lo más profundo de la crisis financiera mundial) hasta finales de abril de 2019, los inversionistas en el mercado de valores estadounidenses se pueden preguntar: ¿cuánto durará esto?
Si se consideran los tres componentes de estos fabulosos retornos, en primer lugar, y ciertamente el menos excitante, se encuentra el componente de los dividendos. Aunque la rentabilidad del dividendo del índice S&P 500 creció brevemente por encima del 3% en el apogeo de la crisis, durante el transcurso del mercado alcista, la rentabilidad rápidamente bajó hasta el rango del 2% al 2,5%. Hoy en día se sitúa cerca del 2%, en base a los dividendos proyectados. Dado que el ratio de pago de dividendos es de 35% en el índice, los dividendos parecen estar cubiertos y son quizás el componente más sólido de la tasa de rendimiento esperada a futuro.
El segundo componente de los rendimientos es el crecimiento de los beneficios por acción (EPS), y es donde ha estado además la acción real. El estimado para el índice S&P 500 ha aumentado de 68 dólares en 2009 a 177 dólares en 2019, una tasa del 10% por año (según datos de abril de 2019). Los beneficios empresariales se han visto favorecidos por varios vientos de cola, incluyendo el crecimiento de la economía global, la captación del capital de una mayor parte de los ingresos en relación al trabajo, una reducción en las tasas corporativas y un incremento en el apalancamiento de los balances contables que magnifica los resultados.
Sin embargo, examinando estos datos en el futuro, es difícil ver que estas tendencias puedan continuar en unos ratios tan elevados, si es que acaso esto sucede. Se espera que el crecimiento del PIB global real (crecimiento del PIB ajustado por la inflación) sea aproximadamente del 3,5% en 2019 y 2020, según las últimas previsiones del Fondo Monetario Internacional. La fuerza laboral de China está disminuyendo y los salarios en Estados Unidos están creciendo al ritmo más elevado desde la crisis financiera.
El beneficio de unas tasas de impuestos menores en los ratios EPS pronto será normalizado y, mientras que la utilización de recompras baratas de acciones con deuda ha disminuido el número de acciones en circulación, los ratios de apalancamiento se han estirado cada vez más, dejando a los créditos más débiles en un lugar vulnerable. Todo esto para explicar que, mientras los beneficios corporativos pueden seguir creciendo, la tasa de crecimiento muy probablemente disminuirá y puede que significativamente.
Pero todavía hay más cuestiones que deben considerarse, y una de ellas es precisamente el tercer componente de estos buenos retornos. No sería un mercado alcista propiamente dicho sin una expansión significativa en sus múltiples, y la reciente experiencia no decepciona en ese respecto.
Después de tocar fondo en unos múltiplos EPS adelantados de 10 veces durante los oscuros días de la crisis financiera, el índice S&P 500 cotiza en unas 16,7 veces sobre los beneficios. Este cambio en las valoraciones de los múltiplos, llamado el “factor de cambio psicológico”, contribuyó aproximadamente en un 5% anual a los rendimientos de la pasada década, (hasta finales de abril de 2019).
Los inversores experimentados saben que las valoraciones de los múltiplos varían, y que mientras que haya buenas razones para al menos una parte del incremento realizado durante el mercado alcista (por ejemplo, los bajos tipos de interés), este componente del rendimiento podría convertirse en el futuro en un viento de frente si algo malo ocurriera.
Si se suman todos los componentes, o si se multiplican en realidad – 1,025 (2,5% dividendos) x 1,10 (10% EPS) x 1,05 (5% valoración)- se obtiene un maravilloso mercado alcista con un 18% anual. Pero esto es lo que ha sucedido en el pasado y los inversores siempre necesitan mirar a futuro: un comienzo con unos menores dividendos, los vientos en contra del crecimiento de los ratios EPS y la posibilidad de unos múltiplos de valoración más bajos sugieren que una perspectiva mucho más modesta para los rendimientos.
Tras aceptar que en el futuro probablemente exista la posibilidad que los rendimientos sean menores que en el pasado más reciente, ¿qué es lo que debe hacer un inversor? En primer lugar, Kolb sugiere que los inversores mantengan una disciplina de valoración. Deben considerar vender o recortar las posiciones ganadoras cuyas valoraciones se han expandido a un nivel que ya no ofrece un sólido potencial de rendimiento ajustado al riesgo, esto puede incluir algunas acciones tecnológicas y algunas otras acciones de crecimiento. En segundo lugar, evitar los balances contables excesivamente apalancados. Es necesario recordar que el apalancamiento amplifica el resultado (tanto si hay beneficios como si hay pérdidas) y reduce la capacidad de permanencia en el caso de que se den turbulencias.
En tercer lugar, es importante salir del camino más trillado y mantener un alto active share. Conforme el mercado se vuelve menos atractivo, los inversores deberían considerar que sus carteras se parezcan menos al mercado. Una cuarta posición sería la de considerar un aumento de las asignaciones fuera del mercado de renta variable estadounidense. El índice MSCI EAFE se ha situado por detrás del mercado estadounidense en un 7% por año durante la pasada década, y algunos tintes pesimistas (como el Brexit) son excesivos, en la opinión de Kolb.
Por último no debería olvidarse la diversificación, donde el equipo de Perkins mantiene una disciplina alrededor de la construcción de lo que consideran que es una cartera bien equilibrada, que se compone de un ratio atractivo de recompensa-riesgo en las acciones y una amplia variedad de factores subyacentes en los beneficios y las valoraciones. Ya sea porque el mercado alcista finalice con una explosión o con un lamento, eventualmente terminará. Por más tentador que parezca, no es una cuestión de tiempo. El único marco temporal que importa para la mayoría de los ahorradores es el largo plazo.
Conforme el equilibrio entre la potencial ganancia y el riesgo a la baja se vuelve menos atractivo, los inversores deberían ser más defensivos en sus carteras.
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Emitido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es la denominación con la que ofrecen productos y servicios de inversión Janus Capital International Limited (número de registro: 3594615), Henderson Global Investors Limited (número de registro: 906355), Henderson Investment Funds Limited (número de registro: 2678531), AlphaGen Capital Limited (número de registro: 962757), Henderson Equity Partners Limited (número de registro: 2606646) (registradas en Inglaterra y Gales, con domicilio social en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y reguladas por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A. (número de registro: B22848, con domicilio social en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).
