Foto cedidaJosé Cosio, responsable de intermediarios para la región de EMEA y Latinoamérica de Neuberger Berman.. Neuberger Berman ficha a José Cosio como responsable de intermediarios para la región de EMEA y LatAm
Neuberger Berman ha anunciado hoy la incorporación y nombramiento de José Cosio para el cargo de responsable de intermediarios para las regiones de EMEA y Latinoamérica. Desde este nuevo puesto, reportará directamente a Dik van Lomwel, responsable de EMEA y Latinoamérica.
José Cosio se une a Neuberger Berman desde Alliance Bernstein, donde pasó nueve años en diversos puestos de desarrollo de negocio, y más recientemente como director general de intermediarios globales para Reino Unido, Oriente Medio, Norte de África y Sur de Europa. Cuenta con más de 18 años de experiencia trabajando en servicios financieros y ha ocupado puestos en Wachovia Securities y Old Mutual Bermuda. Además, tiene una licenciatura en Finanzas y Sistemas Informáticos de Información de la Universidad de Tulane en los Estados Unidos.
A raíz de este nombramiento, Dik van Lomwel, responsable de EMEA y Latinoamérica de la firma, ha señalado que “damos la bienvenida a la experiencia y el liderazgo de José, mientras continuamos fortaleciendo el diálogo con nuestros socios en instituciones financieras globales y regionales. Trabajar estrechamente con los clientes es el núcleo de nuestro negocio. En los últimos diez años, hemos abierto una docena de oficinas en EMEA y Latinoamérica. Al mismo tiempo nuestra plataforma de fondos UCITS ha crecido hasta alcanzar los casi cincuenta fondos en las principales clases de activos tradicionales y alternativos desde menos de una decena de fondos, y hemos pasado de un total de 3.000 millones de dólares a 44.000 millones de dólares en activos gestionados. José continuará impulsando el crecimiento en la región”.
Por su parte, Cosio ha destacado que “Neuberger Berman es bien conocida por sus estrechas relaciones a largo plazo con sus clientes, a través de las cuales ofrece una amplia variedad de soluciones de inversión innovadoras tanto en mercados líquidos como en ilíquidos. Estoy encantado de unirme al equipo y trabajar con clientes nuevos y existentes”.
De izquierda a derecha, Stephen Li Jen (CEO de Eurizon SLJ Capital), Monica Wang y Marilyn Che. Fotos cedidas. Deuda china onshore: un oasis de oportunidades
El mercado onshore de deuda china empezó a abrirse a inversores internacionales a finales de 2017 y presenta interesantes oportunidades de inversión. Así lo cree el equipo gestor del fondo Eurizon Fund – Bond Aggregate RMB, integrado por Stephen Li Jen (CEO de Eurizon SLJ Capital), Monica Wang y Marilyn Che. Los tres gestionan el fondo, desde SLJ Capital -la boutique especializada en renta fija emergente y China en concreto de Eurizon-. En esta entrevista con Funds Society, Stephen Li Jen, el CEO, recuerda que China ya es el segundo mercado de bonos del mundo, después de EE.UU. y por delante de Japón, y habla de oportunidades crecientes e impulsadas por un hito: desde el 1 de abril el mayor índice de renta fija mundial, el de Bloomberg Barclays, ha empezado a incorporar bonos chinos, lo que implica inmensos flujos de capital en los próximos años en el activo. Pero también por el futuro apetito de los fondos de pensiones del país, una macroeconomía más estable y posibles políticas monetarias más flexibles si la guerra comercial con EE.UU. se recrudece, aunque el experto confía en un acuerdo.
¿Cuáles son las implicaciones para los bonos chinos del hecho de que el índice Bloomberg Barclays Global Aggregate haya comenzado a incorporar este activo?
Hay unos 6 billones de dólares de fondos pasivos en los mercados financieros mundiales, fondos que hacen un seguimiento de los índices de bonos mundiales. Bloomberg Barclays fue el primer índice internacional que incluyó a China en abril de 2019, y se espera que otros, como FTSE Russell y JPMorgan también lo hagan. Dado que la ponderación de China en los índices de bonos globales y de bonos emergentes aumenta desde cero (como fue el caso hasta abril de 2019) a un 2%, y más tarde a un 10% (la ponderación de China en los mercados de bonos globales es actualmente del 12%), los fondos pasivos tendrán que entrar en este mercado para poder igualar sus índices de referencia. Estimamos que China podría recibir flujos de entrada de 2 billones de dólares en los próximos tres a cinco años, incluyendo tanto los flujos de entrada de fondos pasivos como los activos. Es probable que esto ocurra también desde la perspectiva de los inversores nacionales. La demanda de bonos locales debería seguir estando fuertemente apoyada.
¿Qué otros factores apoyan las inversiones en deuda china onshore?
Hay varios factores que apoyarán las inversiones en bonos chinos onshore. En primer lugar, el mercado de capitales chino sigue bajo control. Prevemos unas entradas de unos 2 billones de dólares en los próximos tres a cinco años, en función del deseo de China de abrir su mercado financiero. Esto no sólo atraerá la inversión de fondos gestionados de forma pasiva, sino también de fondos gestionados de forma activa. Según los análisis, el tope del mercado mundial de bonos es de 100 billones de dólares, de los cuales sólo 6 billones de dólares se gestionan de forma pasiva. Por lo tanto, además de fondos gestionados de forma pasiva, los fondos gestionados de forma activa contribuirán aún más a las entradas de flujos, con salidas mínimas basadas en la restricción de venta de los ciudadanos nacionales chinos.
En segundo lugar, el sector chino de los fondos de pensiones está muy poco desarrollado. El volumen total de los fondos de pensiones chinos es sólo el 3,5% del volumen de los estadounidenses. A medida que crezca el problema del envejecimiento, la demanda de fondos de pensiones privados crecerá enormemente. Los bonos onshore, como un activo seguro y sostenible, serán los preferidos por esos fondos.
¿Y la macro, apoya también la demanda?
Desde el primer trimestre de este año, la desaceleración de la economía china ya se ha estabilizado. Con una política fiscal proactiva y una política monetaria moderada, el crecimiento de China será sostenible. Esta perspectiva apoya un renminbi estable, que proporciona un entorno de inversión muy cómodo para los inversores extranjeros. Por otra parte, si la guerra comercial entre China y los Estados Unidos se intensificara aún más, se pondría en marcha una política monetaria más flexible, lo que sería superpositivo para la inversión en bonos. En cualquier caso, se apoyará al mercado chino de bonos.
¿Y cómo influye en ello la nueva y más cautelosa postura de la Reserva Federal? ¿Es un apoyo a la deuda emergente?
El año pasado, el continuo aumento de las rentabilidades en EE.UU. proporcionó un viento en contra importante para las estrategias de bonos emergentes, ya que el rendimiento relativo de estos activos con respecto al dólar se redujo. Por lo tanto, la pausa en el ciclo de subidas de la Reserva Federal ha proporcionado cierto alivio. Al mismo tiempo, el hecho de que la pausa en el ciclo de tipos se haya producido mientras la economía de EE.UU. sigue creciendo con la misma tendencia o por encima de ella ha proporcionado un telón de fondo de «goldilocks» para el apetito de riesgo mundial. Además, a medida que la Reserva Federal comience a mostrar una sensibilidad relativamente mayor a los acontecimientos fuera de los EE.UU., un crecimiento más débil en la economía de China también debería significar una Reserva Federal menos agresiva, lo que debería ayudar a estabilizar los bonos chinos en renminbis, así como la moneda.
¿Cuáles son los principales riesgos para la deuda china onshore? ¿Cómo puede influir en la deuda china una dura guerra comercial?
Los bonos chinos tienen un rendimiento relativamente alto, especialmente en comparación con el euro, la moneda base del fondo. Al mismo tiempo, la clase de activos tiene una volatilidad baja y proporciona beneficios de diversificación muy atractivos a una cartera de inversiones globales. El riesgo más importante en esta estrategia es el riesgo cambiario –euro/ renminbi- y, de hecho, el segundo ha sufrido como resultado de la escalada de las tensiones comerciales. Sin embargo, en las últimas semanas, a pesar de la escalada de las tensiones, la moneda se ha estabilizado, como esperábamos, tras la intervención de las autoridades chinas. No esperamos que la moneda se deprecie mucho más y, de hecho, tenemos una visión muy constructiva a medio plazo sobre el renminbi.
¿Su fondo invierte en todo el espectro de la deuda pública y privada china?
El fondo es un fondo con un benchmark y sigue el Bloomberg-Barclays Aggregate Index. Este índice cuenta con más de 2.400 bonos, que cubren todos los sectores de los mercados de bonos onshore e incluyen tanto el sector público como el privado. Cuando construimos nuestra cartera, reducimos este universo para llegar a 45-50 bonos de diferentes sectores y todos los vencimientos, con un tracking error inferior al 1%. Luego hacemos ajustes en la duración, curva, sectores y pick-ups específicos de los bonos corporativos, basados en nuestra visión interna de la macroeconomía global y de las divisas, así como en las perspectivas de la economía y las políticas chinas. 8 de cada 10 emisores de crédito de nuestra cartera son empresas públicas centrales, que son empresas 100% propiedad directa del gobierno del más alto nivel y que revisten una importancia estratégica para la economía china.
Con respecto a la divisa, ¿por qué es atractiva la inversión en renminbi?
Se trata de un fondo en divisa local, de bonos en renminbi, lo que significa que la mayor parte de la exposición no está cubierta. El equipo puede optar por añadir una estrategia de cobertura a la exposición a los bonos, dependiendo de su evaluación del balance de riesgos, tanto del renminbi como de la divisa base del fondo, el euro.
El equipo tiene una visión positiva a medio plazo del reminbi. Seguimos pensando que el conflicto comercial con los Estados Unidos se resolverá. A pesar de que en las últimas semanas la escalada de tensiones ha pesado sobre la divisa, los responsables políticos han intervenido, al igual que en dos ocasiones, durante la última década, para garantizar que no se rompa el importante nivel psicológico de 7.00 en el dólar/ renminbi. La estabilidad de la divisa seguirá siendo un instrumento muy valioso para China, que se esfuerza por garantizar el desarrollo de su mercado financiero, así como la apertura con éxito de sus mercados de renta fija y renta variable a las inversiones extranjeras. La relación dólar/ renminbi se ha convertido en un precio muy importante para los mercados globales, ya que los episodios pasados de debilidad en el renminbi han sido seguidos por un aumento de las turbulencias en las monedas de los mercados emergentes. Esperamos que Pekín siga considerando al renminbi como una importante ancla nominal, que será clave para el éxito de la apertura de su mercado financiero a los inversores extranjeros. A medida que la economía continúe creciendo en relación con la economía mundial y avance en la cadena de valor, las presiones estructurales sobre el renminbi seguirán estando sesgadas al alza.
¿Qué beneficios se pueden esperar de un fondo de este tipo?
El fondo fue lanzado a finales de febrero de 2018. A finales del año pasado, la rentabilidad era del 11%, de los cuales el 8,8% proviene la renta fija y el 2,2% de la divisa. Tenemos la intención de ofrecer la beta del índice y añadir algo de alfa mediante una gestión activa.
Si comparamos la deuda onshore con la deuda offshore china… ¿tiene la primera más potencial?
En primer lugar, el volumen en circulación de los bonos onshore es mucho mayor que el de los bonos offshore. En segundo lugar, la liquidez de los bonos onshore es mucho mejor que la de los bonos offshore, ya que la mayoría de los participantes en el mercado de bonos domésticos sólo se centran en los bonos onshore. En tercer lugar, desde que comenzó el desapalancamiento chino, se ha prohibido a muchos LGFV (vehículo financiero del gobierno local) y a los emisores inmobiliarios de baja calidad emitir bonos onshore con la misma facilidad que antes, por lo que optaron por el mercado extraterritorial, lo que redujo la calidad de los bonos offshore en general.
S&P acaba de recibir la autorización para emitir ratings sobre la deuda china: ¿cómo de saludable cree que será el mercado a corto y medio plazo?
Con la puesta en marcha de las agencias calificadoras extranjeras -Pekín ha aprobado su plena participación en el mercado chino de bonos- esperamos que haya una fuerte competencia entre las agencias calificadoras para reflejar y declarar mayores diferencias entre los emisores de bonos. Hasta ahora, el 42% de los bonos chinos que están calificados tienen la calificación crediticia más alta (AAA). En nuestra opinión, esto no durará mucho. Dicho esto, los bonos que tenemos en nuestra cartera tienen tal solvencia crediticia que no esperamos que sus calificaciones cambien en el futuro.
Eurizon SLJ Capital es el gestor… ¿cuáles son sus puntos fuertes?
Eurizon SLJ Capital es una gestora de activos global con sede en Londres, propiedad mayoritaria de Eurizon Capital SGR, una de las mayores gestoras de activos de Europa. Tenemos una gran experiencia en investigación macroeconómica independiente, un profundo conocimiento de los mercados de divisas y de la dinámica de los mercados emergentes. En particular, tenemos un conocimiento específico de los mercados de bonos de RMB, gracias a nuestro equipo internacional diversificado con una fuerte cultura china. La gestión adecuada de un fondo de bonos en renminbis requiere una mezcla de habilidades que encaja con el núcleo de Eurizon SLJ, ya que los miembros del equipo hablan mandarín y proceden de Asia, por lo que somos capaces de entender China, no sólo el idioma, sino también la cultura local. Mantenemos un diálogo regular con los responsables políticos chinos y tenemos acceso a una red de participantes del mercado en China. Además, el equipo ha estado basado fuera de China durante mucho tiempo, lo que nos da una perspectiva global. Esto también es crucial, porque los factores internacionales son cada vez más importantes para el mercado de bonos chino.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Celso Flores. El auge de la renta variable estadounidense… ¿durará?
La Ley de Stein, un principio desarrollado por el difunto Herbert Stain, presidente del Consejo de Asesores Económicos durante la administración de Nixon, dice: “Si algo no puede durar para siempre, se detendrá”. La observación de Stein fue realizada durante el debate sobre cómo abordar el creciente déficit por cuenta corriente de Estados Unidos en la década de 1980, y sus palabras fueron un recordatorio de que saber si hay que actuar y cuándo hay que hacerlo nunca es fácil.
Esta idea, según apunta Greg Kolb, director de inversiones para Perkins Investment Management LLC en Janus Henderson Investors, parece relevante en otro contexto, el mercado de renta variable estadounidense, que ha estado en auge en el último trimestre. Después de alcanzar un promedio anual de rendimiento del 18% desde el mínimo de principios de marzo de 2009 (es decir, desde lo más profundo de la crisis financiera mundial) hasta finales de abril de 2019, los inversionistas en el mercado de valores estadounidenses se pueden preguntar: ¿cuánto durará esto?
Si se consideran los tres componentes de estos fabulosos retornos, en primer lugar, y ciertamente el menos excitante, se encuentra el componente de los dividendos. Aunque la rentabilidad del dividendo del índice S&P 500 creció brevemente por encima del 3% en el apogeo de la crisis, durante el transcurso del mercado alcista, la rentabilidad rápidamente bajó hasta el rango del 2% al 2,5%. Hoy en día se sitúa cerca del 2%, en base a los dividendos proyectados. Dado que el ratio de pago de dividendos es de 35% en el índice, los dividendos parecen estar cubiertos y son quizás el componente más sólido de la tasa de rendimiento esperada a futuro.
El segundo componente de los rendimientos es el crecimiento de los beneficios por acción (EPS), y es donde ha estado además la acción real. El estimado para el índice S&P 500 ha aumentado de 68 dólares en 2009 a 177 dólares en 2019, una tasa del 10% por año (según datos de abril de 2019). Los beneficios empresariales se han visto favorecidos por varios vientos de cola, incluyendo el crecimiento de la economía global, la captación del capital de una mayor parte de los ingresos en relación al trabajo, una reducción en las tasas corporativas y un incremento en el apalancamiento de los balances contables que magnifica los resultados.
Sin embargo, examinando estos datos en el futuro, es difícil ver que estas tendencias puedan continuar en unos ratios tan elevados, si es que acaso esto sucede. Se espera que el crecimiento del PIB global real (crecimiento del PIB ajustado por la inflación) sea aproximadamente del 3,5% en 2019 y 2020, según las últimas previsiones del Fondo Monetario Internacional. La fuerza laboral de China está disminuyendo y los salarios en Estados Unidos están creciendo al ritmo más elevado desde la crisis financiera.
El beneficio de unas tasas de impuestos menores en los ratios EPS pronto será normalizado y, mientras que la utilización de recompras baratas de acciones con deuda ha disminuido el número de acciones en circulación, los ratios de apalancamiento se han estirado cada vez más, dejando a los créditos más débiles en un lugar vulnerable. Todo esto para explicar que, mientras los beneficios corporativos pueden seguir creciendo, la tasa de crecimiento muy probablemente disminuirá y puede que significativamente.
Pero todavía hay más cuestiones que deben considerarse, y una de ellas es precisamente el tercer componente de estos buenos retornos. No sería un mercado alcista propiamente dicho sin una expansión significativa en sus múltiples, y la reciente experiencia no decepciona en ese respecto.
Después de tocar fondo en unos múltiplos EPS adelantados de 10 veces durante los oscuros días de la crisis financiera, el índice S&P 500 cotiza en unas 16,7 veces sobre los beneficios. Este cambio en las valoraciones de los múltiplos, llamado el “factor de cambio psicológico”, contribuyó aproximadamente en un 5% anual a los rendimientos de la pasada década, (hasta finales de abril de 2019).
Los inversores experimentados saben que las valoraciones de los múltiplos varían, y que mientras que haya buenas razones para al menos una parte del incremento realizado durante el mercado alcista (por ejemplo, los bajos tipos de interés), este componente del rendimiento podría convertirse en el futuro en un viento de frente si algo malo ocurriera.
Si se suman todos los componentes, o si se multiplican en realidad – 1,025 (2,5% dividendos) x 1,10 (10% EPS) x 1,05 (5% valoración)- se obtiene un maravilloso mercado alcista con un 18% anual. Pero esto es lo que ha sucedido en el pasado y los inversores siempre necesitan mirar a futuro: un comienzo con unos menores dividendos, los vientos en contra del crecimiento de los ratios EPS y la posibilidad de unos múltiplos de valoración más bajos sugieren que una perspectiva mucho más modesta para los rendimientos.
Tras aceptar que en el futuro probablemente exista la posibilidad que los rendimientos sean menores que en el pasado más reciente, ¿qué es lo que debe hacer un inversor? En primer lugar, Kolb sugiere que los inversores mantengan una disciplina de valoración. Deben considerar vender o recortar las posiciones ganadoras cuyas valoraciones se han expandido a un nivel que ya no ofrece un sólido potencial de rendimiento ajustado al riesgo, esto puede incluir algunas acciones tecnológicas y algunas otras acciones de crecimiento. En segundo lugar, evitar los balances contables excesivamente apalancados. Es necesario recordar que el apalancamiento amplifica el resultado (tanto si hay beneficios como si hay pérdidas) y reduce la capacidad de permanencia en el caso de que se den turbulencias.
En tercer lugar, es importante salir del camino más trillado y mantener un alto active share. Conforme el mercado se vuelve menos atractivo, los inversores deberían considerar que sus carteras se parezcan menos al mercado. Una cuarta posición sería la de considerar un aumento de las asignaciones fuera del mercado de renta variable estadounidense. El índice MSCI EAFE se ha situado por detrás del mercado estadounidense en un 7% por año durante la pasada década, y algunos tintes pesimistas (como el Brexit) son excesivos, en la opinión de Kolb.
Por último no debería olvidarse la diversificación, donde el equipo de Perkins mantiene una disciplina alrededor de la construcción de lo que consideran que es una cartera bien equilibrada, que se compone de un ratio atractivo de recompensa-riesgo en las acciones y una amplia variedad de factores subyacentes en los beneficios y las valoraciones. Ya sea porque el mercado alcista finalice con una explosión o con un lamento, eventualmente terminará. Por más tentador que parezca, no es una cuestión de tiempo. El único marco temporal que importa para la mayoría de los ahorradores es el largo plazo.
Conforme el equilibrio entre la potencial ganancia y el riesgo a la baja se vuelve menos atractivo, los inversores deberían ser más defensivos en sus carteras.
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. Inflación, tipos y operaciones TLTRO III: los tres aspectos clave que el BCE analizará mañana
Mañana, el Banco Central Europeo (BCE) volverá a reunirse para analizar y trabajar sobre su política monetaria. Las gestoras apuntan que esta reunión será similar a la de abril, por lo que esperan pocas novedades. Aún así, la mayoría pone la atención en las operaciones TLTRO III, que comenzarán en septiembre, y que están siendo una importante herramienta para la financiación, en particular, de los bancos periféricos europeos.
En opinión de Marilyn Watson, responsable de estrategias fundamentales de renta fija global de BlackRock, durante la última conferencia de BCE, Draghi señaló explícitamente que aún tiene instrumentos a su disposición en caso de que la economía europea lo necesite y enfatizó que el objetivo de una inflación al 2% no es un techo. “Podemos esperar obtener más detalles sobre las nuevas TLTRO y el impacto de las tasas negativas en los canales de intermediación bancaria en las próximas reuniones de la institución monetaria”, apunta.
En este sentido, Julien-Pierre Nouen, jefe economista de Lazard Frères Gestion, sostiene que más allá de conocer los detalles de la TLTRO III lo importante es “la confirmación de que el BCE podría plantearse alguna manera de mitigar el impacto de los tipos de interés negativos sobre la intermediación bancaria. Y aún así, Draghi ha mostrado una actitud disciplinaria a los bancos, al recordarles que hay un exceso de capacidad en el sector y que los elevados ratios de costes / ingresos probablemente son una causa más importante de bajas rentabilidades que los tipos de interés negativos”.
Respecto a la posible jerarquización de los tipos, la institución ha iniciado un proceso para determinar en qué medida se ve afectada la rentabilidad de los bancos debido a los tipos negativos de los depósitos en los bancos centrales nacionales, especialmente debido al hecho de que los bancos son profundamente diferentes en los distintos países europeos. Un tema sobre el que se espera que el BCE dé alguna pista mañana. Según explica Mondher Bettaieb, director de crédito corporativo de Vontobel AM, “en conjunto, los tipos negativos cuestan al sistema bancario de la Eurozona unos 8.000 millones de euros al año y, al utilizar un tipo de depósito escalonado, estos costes reducirían, sin duda alguna, y beneficiarían la solidez de los bancos. Creemos que estos tipos diferenciados se harán realidad y que al final serán positivos para los bancos del Espacio Europeo”.
Por ahora, lo que está claro es que el BCE se ha reafirmado en su perspectiva acomodaticia al seguir retrasando, por ahora, las subidas de tipos y, por lo tanto, según señala Bettaieb, “de ampliar el plazo en el que dejarían de reinvertir, que será un año después de la primera subida de los tipos”. Todo indica que mañana no anunciarán cambios significativos respecto a este posicionamiento. Como consecuencia, todo esto sigue siendo positivo para los mercados de bonos europeos, ya que la política de tipos de interés bajos durante más tiempo parece bien afianzada y las reinversiones se extenderán al menos hasta 2021.
Por último, los analistas estarán atentos a valoración macroeconómica que la institución monetaria haga de la zona euro. En opinión de Anna Stupnytska, directora de macro global y estrategia de Inversión en Fidelity International, “si se diera un deterioro significativo de los datos, el BCE tendrá que tomar grandes decisiones políticas que afectarían a la curva de tipos de interés y a la relajación cuantitativa, pero es un escenario poco probable por ahora. Nuestra hipótesis de partida es que el momento de crecimiento se estabilizará y repuntará modestamente a lo largo del año, aunque probablemente sea demasiado pronto para declarar panorama despejado. A medida que las perspectivas de crecimiento e inflación mejoren en los próximos meses, es probable que el BCE comience a considerar volver a llevar los tipos de interés a cero, pero esta es una historia para 2020”.
En relación a la economía, Nouen recuerda que en la última reunión el BCE reconoció que había algunos indicios de debilidad, pero que también había y, sigue habiendo, cierta fortaleza subyacente en la economía de la zona euro, y que los factores que están frenando la economía se están difuminando. “Consecuentemente, el posicionamiento actual sigue siendo apropiado, pero el BCE sigue dispuesto a actuar si se materializan riesgos negativos. Draghi insistió en que el BCE podría usar todos los instrumentos a su disposición en caso necesario”, concluye.
Pixabay CC0 Public Domain. Día Mundial del Medio Ambiente: una oportunidad para actuar
El Día Mundial del Medio Ambiente sirve para concienciar sobre la situación medioambiental y ofrece la oportunidad de hacer algo al respecto. En el ámbito de la inversión, nos planteamos los retos y las oportunidades que se les presentan a los inversores responsables.
El Informe Especial sobre el Calentamiento Global de 1,5 grados, elaborado por el Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático (IPCC, por sus siglas en inglés), y los informes sobre biodiversidad de la Plataforma Intergubernamental de Biodiversidad y Servicios Ecosistémicos (IPBES) subrayan el impacto que está teniendo nuestra sociedad en el planeta. Estos informes, junto con el llamamiento mundial de niños y jóvenes contra el cambio climático, refuerzan el mensaje de que nos encontramos ante una emergencia climática y debemos actuar.
Estamos muy al tanto de las interesantes oportunidades de inversión que ofrecen los coches eléctricos. La creciente concienciación sobre la contaminación está impulsando la demanda de coches eléctricos y nosotros participamos activamente en toda la cadena de valor y en los materiales con los que se fabrican. Vemos oportunidades de inversión en las empresas que suministran la tecnología necesaria para que los fabricantes de equipos originales puedan producir componentes que resultan esenciales para la revolución de los coches eléctricos.
Otro sector en el que encontramos oportunidades es en el de los suministros públicos. Aquí, estamos colaborando activamente con las empresas del sector para generar informes más relevantes sobre cambio climático que ayuden a los inversores en sus procesos de toma de decisiones. Hemos estado trabajando con una empresa de suministros públicos británica para entender mejor cómo se plantea el cambio climático, sobre todo desde la perspectiva del calor y la energía. El sector energético tiene la posibilidad de generar cambios de calado. En nuestra condición de inversores responsables a largo plazo, nos entusiasman las oportunidades que se les presentan a estos negocios. En Newton, por ejemplo, el 51% de nuestras inversiones en empresas de suministros públicos son en energías renovables.
Como inversores, uno de los principales retos a los que nos enfrentamos tiene que ver con cómo se presenta la información sobre cuestiones medioambientales; por eso colaboramos activamente con las empresas para estandarizar la información que generan en materia medioambiental, social y de gobierno corporativo (ESG). Existen oportunidades para las empresas que están tomando medidas para reducir su huella de carbono y participando activamente en la transición energética. Que las empresas se comprometan a cambiar no solo es muy necesario sino que también es bueno para el negocio, ya que muchos de estos cambios, como la eliminación de los plásticos de un solo uso, reducen costes.
Somos inversores activos, lo que nos permite interactuar con las empresas en las que invertimos. No nos fijamos únicamente en lo que han hecho en el pasado sino también en los compromisos adquiridos de cara al futuro. Y vemos enormes oportunidades de inversión en las empresas centradas en esta transición Como inversores, podemos ser parte de ese cambio colaborando activamente con las empresas en las que invertimos, votando en las juntas de accionistas y manteniendo una comunicación abierta con los dirigentes políticos.
Tribuna de Tribuna de Victoria Barron, analista de inversión responsable en Newton, parte de BNY Mellon IM.
Pixabay CC0 Public Domain. El presidente de la CMF chilena advierte sobre el mayor riesgo asumido por las aseguradoras de vida en sus inversiones
Joaquín Cortez, presidente de la Comisión del Mercado Financiero de Chile (CMF) destacó, ante una comisión del Senado, el aumento en los últimos diez años de la inversión por parte de las compañías aseguradoras de vida en activos de mayor riesgo en búsqueda de una mayor rentabilidad, consecuencia del entorno de bajos tipos de interés actual.
En concreto, señaló el aumento de la inversión inmobiliaria que durante los últimos 10 años ha pasado de representar un 10% a representar un 15%, y de las inversiones en el exterior que representaban a diciembre de 2018 un 16% del total de la cartera frente al 6% en el año 2018.
En este sentido, afirmó que esta mayor exposición se materializará en un mayor control por parte del regulador para conocer en profundidad la cartera y para garantizar que el mayor riesgo “estará bien respaldado por las reservas correspondientes”. Igualmente recalcó la importancia de la nueva supervisión basada en riesgos de las compañías aseguradoras que tendrá en consideración estos factores.
En términos de volumen y según datos publicados por la CMF a cierre del primer trimestre de 2019, las aseguradoras de vida chilenas invierten cerca de 9.500 millones de dólares en inversiones inmobiliarias sobre una cartera total de 62.864 millones de dólares.
Por entidad, MetLife, Consorcio Nacional, Confuturo y Penta superan los 1.000 millones de inversión en activos inmobiliarios con volúmenes de 1.569 millones de dólares (17,3% cartera), 1.298 millones de dólares (14,3% cartera) , 1.275 millones de dólares (21,5% cartera) y 1.160 millones de dólares (19,12%) respectivamente.
En cuanto a las entidades con una mayor exposición a este tipo de activos, Mutua de Carabineros, Renta Nacional y Confuturo son las que mayor concentración presentan, superando el 20% del total de la cartera, con porcentajes de 27,9%, 21,9% y 21,5% respectivamente.
Con respecto al aumento de la inversión exterior, el presidente de la CMF aclaró que se debe principalmente al aumento de la inversión en bonos corporativos latinoamericanos. A 31 de marzo de 2019 , las aseguradoras de vida chilena tenían cerca de 10.000 millones de dólares invertidos en el exterior, que representaba un 16% de la cartera.
Las entidades con mayor volumen de inversión en inversiones en el exterior, a cierre del primer trimestre de 2019 eran Consorcio Nacional, MetLife, Confuturo y Penta con importes de 2.340 millones de dólares (25,7% cartera) , 1.467 millones de dólares (16,2% cartera), 1.458 millones de dólares (24,6% cartera) y 1.071 millones de dólares (17,7% cartera), respectivamente. Por mayor concentración sobre el total de su cartera, Consorcio Nacional, Confuturo y CN Life son las que lideran la clasificación con una exposición superior al 20% de su cartera, con porcentajes de 25,7%, 24,6% y 20,8% respectivamente.
El presidente de la CMF también destacó que la inversión en fondos mutuos ha aumentado en los últimos 10 años aunque en menor medida. El porcentaje de la cartera de las compañías de seguros de vida en fondos mutuos representaba el 1% de la cartera en el 2008 y 10 años más tarde este porcentaje asciende a 5%, una cifra cercana a los 3.500 millones de dólares.
Entre las entidades que más volumen invierten en fondos mutuos son SURA con 862 millones de dólares (62,3% cartera), Consorcio Nacional con 758 millones de dólares ( 8,3% cartera) y Principal con 389 millones de dólares ( 7,50%).
En cuanto a otros temas que afectan a la industria aseguradora el presidente hizo especial mención al segmento de las rentas vitalicias, que en Chile están adquiriendo una mayor importancia puesto que “hoy en día se están pagando más de 600.000 renta vitalicias al mes” en el país. En concreto mencionó que le preocupan dos aspectos: la solvencia de las compañías puesto que el garante final es el Estado y que la información que se envíe a los futuros pensionados, con respecto a la elección entre retiro programado y renta vitalicia, sea lo suficientemente clara e entendible para que puedan tomar esa decisión.
Por último, mencionó que a partir de 2021 las compañías aseguradoras van a estar obligadas a reportar a valor de mercado (fair value) sus activos, siendo su función como entidad supervisorea la de asegurarse que están preparadas para ello.
Foto: Pexels CC0. México adopta los target date funds para sus pensiones
Buscando fomentar el diseño de una estrategia de inversión de largo plazo que se adecúe a la evolución del perfil de riesgo-rendimiento de los trabajadores durante su vida laboral, así como ofrecer más alternativas de inversión en búsqueda de mayores rendimientos y, por ende, mayor tasa de reemplazo y mejores herramientas de defensa ante ciclos de volatilidad en los mercados, México se convirtió en el primer país en Latinoamérica en adoptar el esquema de fondos generacionales (target date funds).
Con esta transición, que deberá estar lista en diciembre de 2019, México se une a Estados Unidos, Reino Unido, Hong Kong, Australia y Nueva Zelanda, en la adopción de este modelo para la gestión del ahorro pensionario.
De acuerdo con la CONSAR, «el régimen de inversión es el pilar para el otorgamiento de rendimientos competitivos, por ello ha ido adecuándose de manera paulatina y sumamente cuidada a través de los años de acuerdo a la evolución del sistema financiero y a las propias características y dimensión de los recursos pensionarios».
Los cambios más relevantes al Régimen de Inversión autorizados por la Junta de Gobierno de la CONSAR consisten en:
a) Transitar a un esquema de Fondos Generacionales. Donde los recursos que estaban en las SIEFORE (multifondos) se traspasan a Fondos Generacionales asociados a su fecha de nacimiento y mantenidos en ésta durante toda la vida laboral del trabajador, donde se observa un Régimen de Inversión que va evolucionando, volviéndose cada vez más conservador conforme sus afiliados se acercan a la edad de retiro.
Además, el nuevo régimen contempla la propuesta del Premio Nobel de Economía Robert Merton de maximizar el monto de la pensión a que puede aspirar el trabajador, por lo que México será el primer país en el mundo que adopta este enfoque, colocándolo a la vanguardia.
Esta transición consistirá en:
Gestionar los recursos en 10 SIEFORES Generacionales
1 SIEFORE Básica Inicial
8 SIEFORES Básicas Generacionales con grupos quinquenales de edad
1 SIEFORE Básica de Pensiones
b) Inversión en acciones individuales. Extendiendo la inversión en acciones individuales a los mercados que el Comité de Análisis de Riesgos determine sujetándose a:
Límite del 4% con respecto al límite general de Renta Variable por cada acción.
Límite del 30% con respecto al límite general de Renta Variable para la inversión agregada en acciones individuales (Emisores Nacionales y Emisores Extranjeros).
La SIEFORE Básica de Pensiones podrá recibir acciones individuales, pero no le estará permitida la adquisición.
c) Inversiones permitidas para la SIEFORE Básica de Pensiones. Bajo el esquema de Fondos Generacionales, la SIEFORE que administrará los recursos de los trabajadores más cercanos al retiro será la SIEFORE Básica de Pensiones, es por ello que las modificaciones contemplan que al menos el 51% de sus activos sean instrumentos con protección inflacionaria (anteriormente este límite estaba previsto para la SIEFORE Básica 1). Asimismo, con la finalidad de proteger los recursos de los trabajadores más cercanos al retiro, se contempla que las inversiones de la SIEFORE Básica de Pensiones en Instrumentos de Deuda y Valores Extranjeros de Deuda cumplan con lo siguiente:
Instrumentos denominados en moneda nacional y Unidades de Inversión deben alcanzar la calificación mínima de A- en la escala local.
Instrumentos denominados en Divisas deben alcanzar la calificación mínima de BBB+ en escala global.
Valores Extranjeros de Deuda deben alcanzar la calificación mínima de A- en escala global.
d) Otros. La versión anterior del Régimen de inversión contempla una división entre los Instrumentos Bursatilizados; sin embargo, esta ocasionaba inconsistencias en cuanto a la clasificación en las distintas clases de activos, es por ello que, a fin de brindar mayor certeza jurídica a los regulados, se elimina la subcategoría de Certificados Bursátiles Vinculados a Proyectos Reales, quedando todas las emisiones clasificadas únicamente como Instrumentos Bursatilizados. También se realizan algunas precisiones en cuanto a las calificaciones crediticias con que deben contar los Instrumentos de Deuda.
Wikimedia CommonsLa Plaza Independencia de Montevideo, Uruguay. Nobilis lanza su primer fondo con foco en ofrecer acceso al mercado internacional
El Banco Central del Uruguay (BCU) autorizó la creación del Fondo Estrategia Crecimiento, un nuevo instrumento de inversión de Nobilis como asesor de inversiones y Winterbotham como administrador, auditado por Deloitte.
Se trata de un instrumento novedoso para el mercado local, y significa una fuerte apuesta a la modernidad por parte de un experimentado jugador de la plaza financiera montevideana.
El fondo es un producto diseñado para un horizonte temporal de entre 3 y 5 años, que, de acuerdo a la experiencia de Nobilis, puede ofrecer un rendimiento de entre el 5 y el 7%, mediante un mix de inversiones inédito en el mercado uruguayo.
Es un “fondo de fondos” que contará con una escala suficiente para invertir en distintos instrumentos financieros del mercado internacional. La diversificación de inversiones es lo que lo hace menos susceptible a las oscilaciones de mercado y da más garantías en cuanto a los márgenes de retorno.
La ingeniería financiera del fondo estuvo a cargo del equipo de inversiones de Nobilis, y la misma esta enfocada en brindar a los inversores locales una puerta de acceso a los mercados financieros internacionales con productos innovadores que ofrezcan la combinación de seguridad y rendimiento que el mercado local valora.
Winterbotham Fiduciaria S.A. es una entidad uruguaya, administradora de Fondos de Inversión, regulada por el Banco Central del Uruguay habilitada para constituir y administrar Fideicomisos Financieros de Oferta Pública y Privada, de Administración, de Garantía, y Fondos de Inversión. Forma parte del Grupo Wintebotham que opera en Uruguay desde 1994 y es un proveedor líder en soluciones bancarias, fiduciarias, corporativas, y de administración de fondos de inversión.
El numero de corredores de bolsa a disminuido significativamente en el pasado reciente en Uruguay, al tiempo que las exigencias regulatorias han aumentado en forma sustancial. Justamente, en parte como respuesta a esta nueva realidad que exige mayor escala, surgió Nobilis. Esta compañía se creó en 2017 con la fusión de cinco empresas del sector bajo la consigna de brindar un servicio financiero de asesoramiento en gestión patrimonial con valor. Esto trasciende el tradicional rol de los corredores de bolsa, poniendo foco en el asesoramiento y planificación de las inversiones en función del perfil y el horizonte temporal de sus clientes. En base a ello y al perfil, expectativas y necesidades de sus clientes, diseñó el Fondo Estrategia Crecimiento.
A pesar de ser una plaza financiera importante en Latinoamérica, la industria de fondos uruguaya regulada por el Banco Central desapareció con la crisis del 2002, para reaparecer en 2013 de la mano de SURA AM, que lleva ya colocados un total de seis fondos en el mercado local. Con su lanzamiento, Nobilis potencia este instrumento de ahorro e inversión indispensable en una economía moderna.
Wikimedia Commons. Los vehículos de ahorro a largo plazo son vitales para el crecimiento de la economía argentina
Más allá del contexto económico reinante, el mercado de capitales argentino está atravesando un período de importante evolución estructural a partir de la aprobación de la Ley de Financiamiento Productivo y de su consecuente reglamentación.
Una de las innovaciones que introduce la ley y que, presumiblemente, podrá ser lanzada este año son los Fondos Comunes de Retiro. En BNP Asset Management estamos preparados para acompañar esta evolución ya que desde el año pasado estamos trabajando en el diseño de los productos y herramientas que la nueva regulación nos va a permitir incorporar a la oferta actual.
Estos vehículos están destinados a crear una cultura de ahorro y podrían ser implementados por los ciudadanos y también por las empresas. Actualmente existen corporaciones que imitan el modelo estadounidense de 401 k, es decir que si el empleado decide ahorrar 100 dólares, la empresa matchea ese monto y se genera un ahorro adicional. Y el empleado podría disponer de ese dinero si se cumplen determinadas condiciones. El diseño de esos programas de ahorro de mediano y largo plazo resulta fundamental en este momento de la Argentina.
El nuevo marco regulatorio nos dará la oportunidad de ofrecer en el mercado local todo el expertise global que nuestra firma implementa, como asset manager en todo el mundo. Es dentro de este escenario que una de las líneas de trabajo más importantes es la de los Programas de Ahorro Complementario Compartido (PACC).
Nuestra experiencia a nivel global en la administración y generación de dichos vehículos de ahorro de largo plazo demuestra que esta temática resulta vital para el desarrollo de los mercados de capitales en el mundo, ya que sin estos vehículos no existiría financiamiento local para el crecimiento de la economía.
A las personas les permiten generar un ahorro complementario orientado a objetivos de mediano y largo plazo, incluyendo la etapa de retiro. Esto cobra singular relevancia a medida que el mundo va tomando conciencia de que el envejecimiento poblacional está deteriorando seriamente los modelos clásicos de sistemas previsionales. Es decir, en un futuro no muy lejano los estados no podrán cumplir con sus promesas de beneficio en la etapa de jubilación, simplemente porque no habrá suficientes aportantes.
Pero además de esta función, son instrumentos necesarios para poder crear un mercado de capitales que le ofrezca un financiamiento razonable al país. Actualmente, la inflación y la devaluación del dólar atentan contra la Capacidad de ahorro y enfocan a los individuos y a los agentes económicos en el corto plazo.
Los fondos de retiro, que a través de un incentivo fiscal invitarán a los ahorristas a permanecer al menos 5 años en ellos, constituyen los cimientos de una solución de financiamiento a largo plazo para las empresas.
Jacqueline Maubré es la CEO de BNP Paribas Asset Management Argentina
Foto cedida. Vanguard expande su oferta de ETFs en México
Vanguard, el segundo proveedor de ETFs más grande del mundo, listó nueve ETFs en México. El pasado martes 28 de Mayo, la firma listó en BIVA (Bolsa Institucional de Valores) a seis ETFs UCITS de renta fija que acumulan dividendos, ampliando así la oferta a 86 productos disponibles para los inversionistas mexicanos.
Los 6 nuevos ETFs listados son:
Vanguard USD Corporate 1-3 year (VDCA)
Vanguard USD Corporate Bond (VDPA)
Vanguard USD Treasury Bond (VDTA)
Vanguard USD Emerging Markets Government Bond (VDEA)
Vanguard EUR Eurozone Government Bond (VGEA)
Vanguard EUR Corporate Bond (VECA)
Con el listado de estos nuevos ETFs Vanguard podrá ofrecer una mayor opción a clientes institucionales y clientes sofisticados.
“Estamos enfocados en ofrecer a los inversionistas mexicanos una amplia variedad de opciones de inversión, que les permita alcanzar sus objetivos en materia de inversiones. Estos nuevos productos son opciones de alta calidad para inversionistas que buscan construir un portafolio balanceado, diversificado y de largo plazo, con exposición internacional a distintos sectores de renta fija internacional, con la particularidad de que estos ETFs acumulan dividendos, esta es una característica buscada por el Inversionista mexicano”. señaló Juan Hernández, director general de Vanguard México.
Creciendo su oferta de renta fija internacional, Vaguard listó también un ETF de renta fija, el Vanguard Total World Bond ETF (ticker BNDW). Un ETF que busca replicar el comportamiento del índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Float Adjusted Composite, ofreciendo a los inversionistas una exposición diversificada global en bonos de alta calidad crediticia. En un mismo producto, los inversionistas tendrán acceso a más de 14.000 bonos emitidos en más de 40 países.
Vanguard también trae a México dos ESG (Enviromental, Social and Governance) ETFs, estos productos buscan replicar el desempeño de un índice de referencia que incluye acciones de compañías con capitalización grande, mediana y pequeña, enfocándose en criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo.
Estos ETFs excluyen acciones específicamente de las siguientes industrias: entretenimiento para adultos, alcohol y tabaco, armas, combustibles fósiles, juegos de azar, y energía nuclear y aquellas acciones que no cumplen con los estándares de los principios globales de la ONU.
Los 2 nuevos ETFS ESG son:
ESG U.S. Stock (ESGV)
ESG International Stock (VSGX)
En México, Vanguard administra aproximadamente 5.000 millones de dólares, atendiendo a inversionistas en el país desde 2009.
