Foto cedidaBruno Crastes, consejero delegado de H20 AM.. H2O AM vende parte de los bonos de su fondo Allegro y reconoce un descuento de entre el 3% y el 7%
H2O AM ha anunciado en un comunicado que vende parte de los bonos privados sin calificación de su fondo Allegro, en base a una evaluación recibida por bancos internacionales. Además ha disminuido el saldo del fondo cumpliendo con la regulación de OICVM, «reduciendo así su valor de mercado agregado por debajo del 2% de los activos bajo gestión», según ha explicado.
Según apunta su comunicado, “tras esta reducción, desencadenada por las informaciones que se publicaron en prensa y que redujeron la liquidez del mercado y ampliaron los diferenciales de oferta y demanda, los fondos de H2O tendrán un descuento de entre el 3% y el 7%”. Además, H2O AM ha anunciado la eliminación, hasta nuevo aviso, de todas las comisiones de entrada que se habían implementado en sus fondos desde hace unos meses. Adicionalmente, la gestora ha recordado la implementación, en 2017, una norma de precios oscilantes con el objetivo de proteger a las tenedores de valores del pago de las comisiones generadas por los inversores que salen del fondo. Estas comisiones, por consiguiente, serán asumidas por aquellos inversores que recompren los valores.
Después de esta breve declaración, Natixis IM también ha querido insistir y tranquilizar a sus clientes con otro comunicado en el que ha destacado que “respecto a la liquidez intrínseca de los valores que se han considerado como no líquidos, el equipo de H2O AM ha tomado las medidas necesarias para garantizar el estado de su liquidez”. Así de tajante se ha mostrado para despejar las dudas sobres estos activos que, principalmente, se trata de deuda privada relacionada con una amplia variedad de compañías, “ninguna de las cuales se encuentra actualmente en situación de incumplimiento”, apunta el comunicado. Natixis IM también reconoce que, ante la actual situación del mercado, el equipo de H2O AM ha decidido “registrar estos valores a su actual valor transaccional”, como si fueran a ser vendidos de forma inmediata, en lugar de registrarlo a su valor de mercado. Dichos activos suponen una exposición total para los fondos de H2O AM del 2%.
“Si algunos clientes deciden vender parcialmente sus fondos debido a su preocupación por la cobertura de estos valores, la liquidez está asegurada y permitirá enfrentar posibles reembolsos adicionales. Además, los factores de rendimiento a largo plazo de los fondos de H2O, que se han demostrado durante muchos años en beneficio de nuestros clientes, no se ven afectados ya que no están relacionados con esta inversión concreta”, apunta la gestora complementando el comunicado que ya lanzó el pasado viernes.
Pixabay CC0 Public Domain. Política monetaria europea: ¿en qué herramientas piensa el BCE?
La semana pasada la Fed fue el centro de atención de todas las miradas, lo que hizo que el discurso de Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo (BCE), tras su reunión anual en Sintra, pasara algo más desapercibido. Draghi, que ya prepara su salida del cargo el próximo octubre, quiso tranquilizar a la eurozona con la promesa de un mayor estímulo monetario en caso de un deterioro progresivo de las condiciones macroeconómicas.
“Draghi aseguró que tanto posibles recortes de tipos como una amplia capacidad de compra de activos aún están en el arsenal del BCE para contrarrestar la persistentemente baja inflación de la Eurozona. Por ahora, el precio actual del par de euro/ dólar ya descuenta un recorte de tipos del BCE para finales del año, y al menos dos por parte de la Fed”, señala el último informe de Monex Europe.
Según la lectura que hace Paul Diggle, economista político de Aberdeen Standard Investments, Draghi ha enviado un mensaje inequívoco al mercado: el BCE tiene la intención de renovar la flexibilización de su política monetaria. “Ha dejado claro que si las condiciones económicas no mejoran se necesitarán estímulos adicionales, que el BCE tiene las herramientas necesarias para poner en marcha este trabajo y que considerará qué pasos son necesarios en las próximas semanas. Draghi aún no ha llegado a decir qué forma podría adoptar una nueva flexibilización, pero cualquier esfuerzo genuino tendrá que utilizar dos herramientas: la reanudación de QE y reducir el tipo de interés de los depósitos”, apunta Diggle.
Desde la óptica de Mohammed Kazmi, Portfolio Manager & Macro Strategist de Union Bancaire Privée (UBP), el discurso del presidente Draghi en Sintra ha aumentado significativamente la probabilidad de que el BCE ofrezca nuevos estímulos monetarios en la reunión de julio o septiembre, dada la fuerte caída de las medidas de las expectativas de inflación basadas en el mercado. “La reunión del miércoles de la Fed también ha aumentado la probabilidad de una relajación de la política monetaria, en la que ahora parece probable que se produzca un recorte de los tipos en julio, a menos de que se vea un avance en el G20 el próximo fin de semana. De la misma manera, vemos cada vez más riesgos de que esta reducción sea un recorte inicial de los tipos de interés de 50 puntos básicos, ya que Fed le gustaría actuar con decisión dadas las circunstancias relacionadas con los tipos cercanos a cero. El tamaño del recorte se determinará en función de los datos de crecimiento que se publiquen antes de la reunión, así como de los progresos realizados en la guerra comercial con China”, sostiene Kazmi.
Algunas gestoras destacan en su análisis de hoy también lo que no ha ocurrido en esta reunión. Por ejemplo Keith Wade, economista jefe de Schroders, apunta: “La Reserva Federal no alteró sus previsiones de crecimiento y todavía espera que la inflación se acerque al objetivo, pero reconoció un aumento de las incertidumbres sobre las perspectivas. Por otra parte, el comité se inclinó hacia una postura más dovish, ya que las proyecciones revelaron que ocho miembros se muestran favorables a bajar los tipos este año, y uno de ellos era partidario de una bajada inmediata de 25 puntos básicos. En contra de esto, ocho no querían ningún cambio y uno votó a favor de una subida de 25 puntos básicos. Ahora esperamos que la Reserva Federal haga un recorte de 25 puntos básicos en julio”.
Por su parte, Konstantin Veit, gestor en PIMCO, se muestra crítico y apunta que Draghi se está preparando para peor en lugar de esperar lo mejor. “Como tal, es probable que las tasas bajas y negativas permanezcan a lo largo del tiempo y la dinámica de la curva de tasa de interés de Japón sugiere que probablemente no hemos visto los mínimos en los rendimientos de los bonos todavía. La duración del episodio actual de tasas de interés negativas en la zona euro debería depender, en parte, de si la política fiscal desempeña en el futuro un papel más prominente en alguna etapa del ciclo, aunque la experiencia japonesa merece cierta atención”, explica Veit.
Ante este contexto, y en opinión de Axel Botte, estratega de la gestora Ostrum, afiliada de Natixis IM, parece que los bancos centrales están rivalizando encontrar formas innovadoras para reducir los rendimientos. “Los rendimientos de los bonos han marcado nuevos mínimos históricos, por ejemplo el bund ofrece rendimientos de menos 32 puntos básicos y los rendimientos de los bonos OAT son nulos. Los puntos de equilibrio de la inflación han alcanzado niveles absurdos en el extremo corto de la curva en la zona del euro. Los diferenciales soberanos han convergido a la baja en el último mes a pesar de los riesgos subyacentes”, explica Botte.
La renta fija no es la única que sufre, la semana se saldó con caídas en las bolsas mundiales, también incentivadas por la publicación de datos macro que “continúan apuntando hacia una fuerte ralentización global”, según apuntan desde A&G Banca Privada. “En renta fija, el crédito apenas se vio contagiado por el deterioro de la macro y los retrocesos de las bolsas, con estrechamientos generalizados de los diferenciales de crédito y comportamiento especialmente bueno del sector bancario europeo, que se veía fortalecido en términos de solvencia por el anuncio del nuevo programa a TLTRO. Los bonos del gobierno alemán vieron caer fuertemente sus tires tras las reunión del BCE, con la referencia a 10 años alcanzando el 0,05% en la sesión del viernes. Tras posponer una vez más el BCE su primera subida de tipos hasta finales de año, el dólar escaló un 1,2% en la semana frente al euro, hasta los 1,12”, señala la entidad en su último informe de mercado.
El relevo de Draghi
Algunas voces del mercado apuntan que a Draghi le gustaría realizar la primera subida de tipos antes de su marcha como presidente del BCE el próximo octubre. Desde Flossbach von Storch consideran que Draghi ha hecho un gran trabajo y que gracias a su política monetaria expansiva dió tiempo a los gobiernos de la zona euro para que mitigaran su crisis de deuda soberana y sus problemas financieros.
“Sin embargo, el problema es que este tiempo no se ha usado para adoptar las reformas estructurales necesarias, ni a nivel nacional ni a nivel europeo. La deuda ha crecido más que nunca y la política monetaria ha tenido que continuar siendo laxa, porque de otra manera el euro hubiera estado en peligro. Como resultado, los emisores de deuda, privada o pública, se han acostumbrado a refinanciar su deuda a un coste bajo. Un cambio en la política monetaria es una posibilidad difícil, o al menos no sin causar daños”, apunta Philipp Vorndran, estratega de Flossbach von Storch.
Por su parte, Luis de Guindos, vicepresidente del BCE, también ha querido ensalzar la figura y el trabajo que ha realizado Draghi y quiso recordar que “el BCE está más allá de la figura del presidente: el torneo está por encima de los jugadores y la institución por encima de presidentes, vicepresidentes y miembros del órgano de gobierno”.
La historia no tiene puntos intermedios, así que Draghi será recordado como el inventor del QE que salvó la economía europea o como el propulsor de un veneno que generó un mercado artificial durante décadas. Sin duda la elección del próximo presidente del BCE es un evento trascendental para la zona euro, más aún teniendo en cuenta el contexto de mercado y los riesgos macroeconómicos y políticos.
Desde Monex Europe destacan que si bien el mandato de Draghi logró consolidar la credibilidad de los mercados en la institución, “su perfil extensivamente acomodaticio deja a su sucesor con herramientas más débiles para enfrentar futuras crisis”. Por eso desde la firma consideran que hay varios factores en juego en la decisión de quién será el sucesor de Draghi, más allá de las consideraciones técnicas y del recorrido de cada uno de los candidatos: “En primer lugar, la decisión pasa por un filtro de orden político relacionado con la distribución de poderes institucionales entre los estados miembros más influyentes de la Unión Europea. Por otra parte, la decisión responderá al criterio dominante sobre el rol de la política monetaria después en una era notablemente expansiva, que ha generado diversos incentivos entre las economías que componen la Eurozona”.
Foto cedidaLilian Co. Lilian Co: “La guerra comercial no es el fin del mundo para China porque el motor clave de crecimiento es el consumo local”
La guerra comercial genera, sin duda, un impacto negativo en China, pero, según Lilian Co, gestora del EI Sturdza China Panda –un fondo 100% China-, “no es el fin del mundo” y el mercado está siendo “demasiado pesimista”. El motivo principal es que el país asiático ha reducido su dependencia de las exportaciones netas desde la crisis financiera de 2008 y, hoy en día, estas apenas suponen el 1% del PIB. “Ya no es un motor clave para el crecimiento, sino que ha sido sustituido por la fuerza del consumo local”, asegura.
En una entrevista con Funds Society, la gestora admite que el conflicto con Estados Unidos puede hacer caer el PIB chino hasta un 1%, pero, insiste, “no es que la economía vaya a colapsar”, sino que, de hecho, el año pasado llegó a crecer hasta un 6,5%. “Los fundamentales subyacentes no son tan malos como sugerían los precios de las acciones”, señala.
En ese sentido, destaca que, de hecho, ha habido algunas sorpresas positivas en relación a las ventas minoristas, que han crecido un 8,6% en mayo pese a las tensiones. “El sector manufacturero y las exportaciones están bajo presión, pero, por otro lado, los consumidores chinos no parecen estar muy preocupados por el conflicto comercial”, afirma.
Uno de los motivos principales de que esto ocurra es que estos llevan acumulando riqueza durante los últimos 20 años y, ahora, se han vuelto “más sofisticados” y buscan “calidad”. Por ese motivo, la gestora se inclina por aquellas marcas que continuamente actualizan sus productos para mejorar su calidad, como es el caso de Sportswear, una de sus mayores sobreponderaciones.
Para Lilian Co, “es el momento de buscar oportunidades en la debilidad”, ahora que la tensión de la guerra comercial está aumentando de nuevo. Aun así, considera que alcanzarán un acuerdo antes o después, posiblemente hacia finales de año, ya que Donald Trump se presenta a la reelección y su tiempo para presionar a China es limitado. “Puede que el acuerdo no haga feliz a Trump, pero será aceptable para ambas partes”, asegura.
La economía estadounidense no se ha visto afectada por el conflicto comercial porque básicamente impacta en bienes industriales (unos 250.000 millones de dólares en productos, concretamente). “Pero si impone aranceles en el resto de bienes, como los de consumo, los estadounidenses se verán directamente perjudicados”, advierte.
Con todo, actualmente la mayor convicción del EI Sturdza China Panda, incluso por encima de los bienes de consumo, es el sector inmobiliario chino. “La valoración es barata y tiene una rentabilidad por dividendo muy atractiva”, afirma. En concreto, se centran en promotores mid-cap, ya que están creciendo a un ritmo muy rápido.
“Incluso cuando el gobierno está endureciendo las medidas para el sector, existe mucha divergencia: las restricciones han acelerado la consolidación y los jugadores más fuertes están ganándole terreno a los más débiles”, apunta.
A la hora de cubrir el riesgo, Lilian Co admite que no cuentan con una estrategia de emergencia, sino que la clave, para ella, reside en contar con apuestas de alta convicción a las que asignan entre un 4% y un 5%. “Es una buena forma de contener el riesgo porque si una idea no funciona, el daño en la cartera está bajo control”, afirma.
Después de un 2017 en la que la rentabilidad acumulada del fondo fue del 62%, por encima del 54% del índice de referencia, 2018 fue complicado para la estrategia. “Todo cambió cuando estalló la guerra comercial en junio, perdimos mucho porque no estábamos posicionados de forma defensiva”, admite. De ahí que cayeran un 21%, más que el 18% que perdió el índice.
Pese a ello, no implementaron demasiados cambios porque, a su juicio, el mercado estaba siendo “demasiado pesimista”. “El único gran cambio que hicimos el año pasado fue reducir el peso de la tecnología porque pensamos que es un ámbito clave en el conflicto entre Estados Unidos y China”, revela.
De esta forma, cuando el mercado se recuperó este año, no se quedaron atrás, y, hasta mayo, han registrado una rentabilidad acumulada del 7,12%, por encima del 4,57% del MSCI China NR.
Pixabay CC0 Public Domain. Capgemini e ISAI lanzan un fondo para invertir en startups y scaleups con modelos de negocio B2B
Capgemini e ISAI han anunciado el lanzamiento de un fondo para invertir en startups y scaleups del segmento B2B. Dotado con 90 millones de euros, la finalidad de este fondo es tomar participaciones minoritarias en empresas tecnológicas jóvenes que desarrollen soluciones innovadoras, en promesas de la industria del software (IaaS, SaaS, PaaS) y en TI sostenibles.
Gestionado por ISAI, el fondo ISAI Cap Venture se focalizará en empresas jóvenes de todo el mundo, y en especial de Europa, que tengan ya un cierto nivel de madurez que permita un enfoque empresarial común con Capgemini. El fondo realizará diversas rondas de financiación conducidas por firmas de venture capital (serie A en adelante) con una aportación inicial de entre uno y cinco millones de euros.
Asimismo, Capgemini facilitará entre sus clientes la adopción de las soluciones innovadoras de las startups y scaleups de la cartera, lo que les ayudará a acelerar su crecimiento. Principalmente, Capgemini se encargará de la búsqueda de oportunidades de inversión mediante la movilización de los empleados del Grupo y su red mundial de centros de innovación aplicada. Por su parte, ISAI contribuirá activamente mediante su acceso al ecosistema de venture capital de Europa y Estados Unidos.
Asimismo, tras una selección inicial basada en las potenciales sinergias con Capgemini, el fondo ISAI Cap Venture invertirá en un rango de entre 15 y 20 startups/scaleups, aplicando estrictamente las normas y los procedimientos del venture capital. “Nuestra estrecha proximidad a Capgemini nos ha permitido lanzar este fondo con unas directrices claras, bajo las que cada uno desempeñará su función. Capgemini actuará como socio de negocio y acelerador de crecimiento para la cartera de startups y scaleups. Nosotros seremos, como es habitual, el inversor de venture capital, alineado estructuralmente con los intereses de las jóvenes empresas y sus accionistas”, afirma Jean-David Chamboredon, presidente ejecutivo de ISAI.
“Esta alianza con ISAI permitirá a Capgemini Ventures estar operativa con inmediatez en el ecosistema de venture capital y centrarse en la selección de oportunidades de inversión y la creación de sinergias con las startups y las scaleups de la cartera», explica Lucia Sinapi-Thomas, directora ejecutiva del área Capgemini Ventures.
«En la era digital, nuestras empresas clientes se muestran cada vez más favorables a la innovación abierta y la colaboración activa con jóvenes empresas. Ven en Capgemini un facilitador para la adopción de tecnologías innovadoras y capaces de asegurar un despliegue rápido a gran escala», comenta Thierry Delaporte, director de operaciones de Grupo Capgemini, y añade: «Los clientes, como es lógico, esperan de Capgemini, como socio de innovación conocedor de sus complejidades internas, que invierta con ellos en soluciones de tecnologías emergentes».
Foto cedidaNicolas Calcoen, presidente de EFAMA.. Nicolas Calcoen, nuevo presidente de Efama
La asociación de gestión de activos europea, Efama, ha celebrado su asamblea general anual en París, durante la cual ha elegido a Nicolas Calcoen, de Amundi, nuevo presidente de la organización. Además, la asamblea contó con la participación del Bruno Le Maire, ministro de economía y finanzas de Francia, y de Robert Ophéle, presidente de la AMF (Autoridad de Mercados Financieros de Francia).
Calcoen, quien acaba de terminar un periodo de dos años como vicepresidente de Efama, ocupará el cargo de presidente de la organización hasta 2021. De esta forma, Calcoen sustituye a William Nott, quien es además jefe de finanzas, estrategia y asuntos públicos de Amundi. Calcoen ha sido miembro de la junta directiva de EFAMA desde 2012.
Durante esta asamblea, la elección de Calcoen no fue la única que se produjo. La Junta General también ha elegido a Myriam Vanneste, directora global de gestión de productos, y Jarkko Syyrilä, directora de asuntos públicos de Nordea Asset and Wealth Management en vicepresidentes.
William Nott afirmó al dejar su cargo que había sido un honor y un privilegio haber trabajado en Efama. “Ha sido un período en el que creo que hemos logrado éxitos notables. El reglamento PEPP finalmente se ha convertido en una realidad, la exención de OICVM del reglamento PRIIP se ha extendido por dos años y la delegación, tal como la conocemos, se mantendrá. Todos estos son hitos importantes para nuestra industria y se ha trabajado mucho para lograr estos resultados. Confío en el éxito futuro de la asociación bajo la dirección de Tanguy van de Werve, el nuevo Director General de Efama”, ha señalado Nott.
Por su parte, el nuevo presidente de Efama, Nicolas Calcoen, ha destacado que “ser presidente de Efama en este momento específico es muy desafiante. Los cambios que se están dando en la industria traerán una serie de desafíos, sin embargo, como sector tenemos un papel importante que desempeñar para que los ciudadanos europeos tengan acceso a oportunidades de inversión y productos que ofrezcan valor y les ayuden a mejorar su bienestar financiero. Solo a través de los esfuerzos junto con los responsables políticos, reguladores e industria, podremos lograr lo mejor para los ciudadanos europeos y para la competitividad europea”.
Pixabay CC0 Public Domain. Mirabaud Equities Global Focus, un fondo “inmune al ciclo económico”, acumula una rentabilidad del 57% en 3 años
La última actualización del fondo Mirabaud Equities Global Focus no deja de dar buenas noticias al inversor. En un momento de mercado complicado en general, la estrategia liderada por Anu Narula alcanza una rentabilidad del 56,57% a tres años y un 20,36% en 2019 en dólares, comparado con el 37,16% y 13,66% que acumula el índice de referencia en estos períodos respectivamente.
Un rendimiento que se torna aún más impresionante si atendemos a que el gestor ha sido capaz de aprovechar al máximo con esta herramienta de inversión el último tramo del mercado alcista (subió un 43,9% frente al incremento del 30,3% que obtuvo el MSCI World desde principios de 2017 hasta el final del tercer trimestre de 2018) y, a la vez, ha sorteado la reciente corrección del mes de mayo arañándole al mercado un 3,7% adicional.
No en vano esta estrategia tiene cinco estrellas Morningstar, cuatro globos Morningstar de sostenibilidad y denominación Citywire +. Además, la calidad de su gestión ha hecho también a Citywire situar a Narula en el decimotercer puesto de un ranking formado por más de 1.900 especialistas en gestión activa a escala mundial. El experto tiene el mejor alpha al más largo plazo, de un 154,93% frente al 112,03% que muestra la media de los gestores del sector. Y presume de haber mantenido un riesgo inferior al del benchmark de forma consistente durante todo ese período.
En primer lugar, el equipo de renta variable global de Mirabaud se guía por un modelo diferencial, el de la selección temática, a través de la cual nuestros gestores filtran y aplican las temáticas que, tras un exhaustivo análisis, creen que provocarán los cambios más sustanciales dentro de los distintos sectores de la industria a escala global.
En segundo lugar, y una de las características clave de la gestión activa del equipo de renta variable global, es la apuesta por una selección bottom-up de valores, con foco en compañías líderes en su sector y con las mejores perspectivas a largo plazo. Esta selección es, de hecho, la mayor contribuyente al alpha.
Nos centramos, como norma general, en empresas con beneficios que crecen a un ritmo más rápido que el del PIB, que se ven favorecidas por un viento de cola sostenible que les proporciona capacidad para crecer en un ciclo de bajo crecimiento como el actual, con sólidos balances y con un elevado flujo de caja disponible. A modo de ilustración del modelo, en estos momentos, las 10 primeras posiciones de la cartera del fondo son Mastercard, CME Group, Xylem, First Republic Bank, WEC Energy Group, Deutsche Boerse, Edenred, TechnoPro y OdontoPrev.
No es menos cierto que, aunque suelen preferir compañías grandes que sean líderes mundiales, los gestores de renta variable global de Mirabaud siempre han tenido en cartera también algunas empresas midcap que pueden suponer grandes oportunidades, ya que tienen capacidad para duplicar o, incluso, triplicar su tamaño en tiempos relativamente controlados. Finalmente, pero no menos importante: apostamos por aquellas compañías que cumplen escrupulosamente con los criterios que rigen en ESG.
Gracias a una contundente apuesta por una gestión activa, de convicción, flexible, sobre criterios ESG y que aproveche las mejores oportunidades del mercado en cada momento estamos seguros de estar muy bien situados para poder seguir dando buenas noticias a nuestros clientes.
Tribuna de Elena Villalba, directora general de Mirabaud Asset Management para España, Portugal y Latinoamérica
Pixabay CC0 Public Domain. AXA IM propone la creación de “bonos de transición” para luchar contra el cambio climático
AXA IM propone la creación de los «bonos de transición» para acelerar la transición global a las energías limpias y contribuir a lograr los objetivos mundiales de lucha contra el cambio climático. Así lo ha explicado la gestora, quien pretende con este tipo de bonos que las compañías con un uso intensivo de carbono financien su conversión hasta que dejen de usar combustibles fósiles.
Si bien los bonos verdes se han convertido en un activo atractivo para los inversores, AXA IM considera que esta clase de activos se encuentra en “una encrucijada”, con la posibilidad de que los bonos se vean menoscabados por el deseo de una mayor emisión que el sector no puede absorber en la actualidad. Por ello, el equipo de ESG de AXA IM solicita un nuevo tipo de bono que ayude a las empresas “que aún no son verdes, a que lo sean”, y por lo tanto luchará para justificar una alta calidad y para que haya una “taxonomía verde”.
Teniendo en cuenta esto, AXA IM ha desarrollado pautas para respaldar a los posibles emisores de “bonos de transición”, que abarcan aspectos como la presentación de informes, la gestión de los ingresos y las estrategias de sostenibilidad de los emisores, para crear un mercado riguroso para ellos. Según su visión, los bonos podrían usarse para financiar proyectos como el almacenamiento de captura de carbono, plantas de cogeneración e infraestructura de transporte de gas, entre otras áreas.
Por el lado de la demanda, la gestora considera que estos “bonos de transición” ayudarían a los inversores a responder a su inquietud de no solo apoyar a las empresas que ya son ecológicas, sino lograr que otras lleguen a serlo.
“Creemos que establecer una nueva clase de activos bajo el nombre de bonos de transición es vital para aquellos emisores que no tienen la capacidad o las capacidades para lanzar bonos verdes. Dirigidos a compañías que operan en industrias intensivas en gases de efecto invernadero, como materiales, extractivos o químicos, junto con otras compañías que carecen de activos suficientemente verdes para emitir un bono verde, los bonos de transición proporcionarían una fuente alternativa de financiamiento específicamente dirigida a ayudar a que el viaje sea más ecológico”, sostiene Yo Takatsuki, jefe de AXA IM de ESG Research and Engagement.
Desde la propuesta que plantea AXA IM, los bonos serían utilizados por las compañías únicamente para financiar proyectos de transición, con un alto nivel de transparencia en torno a los bonos y su uso para dar a los inversionistas la confianza de cómo se está desplegando su capital.
En opinión de Takatsuki, este tipo de activo permitiría que la calidad del mercado de bonos verdes evite que se diluyan por emisiones donde el beneficio ambiental de los proyectos, que se financian, es menos claro. “Creemos que los bonos verdes deben seguir siendo un mercado que priorice la ambición, la calidad y la integridad. La adición de bonos de transición ayudará a mantener el nivel de calidad del mercado de bonos verdes al tiempo que ofrece una fuente de financiamiento para las otras actividades necesarias para el cambio tecnológico y energético que fomentará la llegada de un mundo y una economía baja encarbono”, añade.
Por su parte, Hans Stoter, director global de inversiones core en AXA IM, destacó que, en AXA IM, “es esencial que los gestores adopten un enfoque proactivo hacia el financiamiento sostenible, por lo que queremos desempeñar un papel de liderazgo en el desarrollo de bonos de transición ya que tienen el potencial de impactar significativamente el mercado. Es necesario que las compañías intensivas de energía de carbono vayan hacia un modelo de actividad sostenible y con un consumo de energía menor. El trabajo que nuestro equipo ha hecho para solicitar este nuevo tipo de bono y describir el marco de trabajo para que se convierta en una realidad es un paso importante para nosotros como gestora socialmente responsable».
. Moneda AM celebra sus 25 años reuniendo a un panel estelar de expertos
Ante más de 800 asistentes y con una espectacular puesta en escena, Moneda AM celebró su XVII Seminario anual titulado Crecimiento= Ideas + Responsabilidad el pasado 20 de junio en el hotel W de Santiago de Chile.
El evento, que coincidió con la celebración del 25° aniversario de la administradora, contó con la presencia de Paul Romer premio nobel de economía 2018 como invitado estrella, así como con la de Fiona Reynolds CEO de Principles of Responsible Investment (PRI).
Pablo Echeverría, presidente de Moneda Asset Management fue el responsable de dar comienzo a la jornada y se refirió al momento contrario a la globalización que el mundo está viviendo y que se refleja en procesos como el Brexit, fenómenos migratorios y políticas proteccionistas. En cuanto a la economía chilena fue tajante al indicar que se necesitan nuevas recetas para impulsar el crecimiento y no” cocinar con las mismas recetas de siempre”, e instó al gobierno chileno a una importante reducción de los impuestos con el fin de aumentar la competitividad de las empresas.
Fiona Reynolds, CEO de Principles of Responsible Investment (PRI) hizo un repaso a la evolución de la inversión sostenible en el mundo, destacó el fuerte avance de esta tendencia en Chile y alabó la emisión del gobierno chileno del primer bono soberano verde de la región. Además mencionó las temáticas más destacadas en especial el cambio climático, insistió en el impacto positivo que la inversión bajo criterios sostenible tiene sobre los resultados financieros de las empresas y concluyó su ponencia afirmando que “gente, resultado y planteta” ( people, profit and planet)” deben ir de la mano.”
El premio Nobel de Economía 2018, Paul Romer, hizo una llamada la atención a la importancia del papel del estado en el desarrollo económico. “No puede haber progreso económico si el estado no hace su trabajo. Para ello necesita ganar y mantener legitimidad”.
Mediante el uso de una analogía de lo que se enseña en la marina estadounidense sobre cómo actuar en caso de emergencia: el barco es lo primero que hay que proteger, luego el resto de los tripulantes y luego uno mismo, lo que a efectos de su explicación representan a la nación, la población y al mercado. Romer destacó que muy pocos gobiernos, tanto de derechas como de izquierdas, defienden realmente el concepto de nación.
Por su parte, el exministro de trabajo René Cortázar, doctor en economía e investigador del CIEPLAN, hizo una reflexión sobre la importancia de las reglas del juego en el progreso económico experimentado en Chile e hizo una llamada de atención a los dirigentes políticos sobre la fijación de estas reglas para evitar caer en la mediocridad.
Finalmente, un animadísimo panel de discusión formado por Sebastián Edwards, escritor y director de Moneda Asset Management y José Luis Daza, fundador de Qfr Capital Management, sobre la situación actual de los mercados financieros y expectativas a futuro, fue el broche final del evento.
En su ponencia, Edwards explicó que la curva de tipos invertida es un claro indicador de una posible recesión pero que no es condición suficiente, y que eventos como la guerra comercial o el conflicto con Irán pueden desencadenarla.
Con respecto a la economía chilena, destacó que Chile había sido destronado como el país de la región con mayor PIB per capita y que “esto parece que a nadie le importa”, categorizó. En este sentido remarcó la necesidad de llevar a cabo reformas que hagan que Chile pueda para volver a recuperar el liderazgo perdido.
Daza, cuyas declaraciones provocaron el aplauso de la sala en más de una ocasión, se mostró confiado en que la Fed estaba reaccionando a tiempo para evitar una recesión y espera nuevos recortes de tipos, fue muy negativo con respecto al continente europeo y el sector financiero, defendió el modelo irlandés como una referencia a seguir y a nivel regional se mostró optimista con respecto a Argentina y Brasil. En cuanto a Chile, recomendó una bajada de impuestos y una reforma laboral que flexibilice el mercado. Para los mercados locales recomendó la inversión en bonos corporativos.
Foto: Gregory Johnsen, gestor de carteras institucionales en MFS Investment Management / Foto cedida. Gregory Johnsen (MFS IM): “La valoración de la renta variable de mercados emergentes es atractiva en comparación con la de EE.UU. y sus fundamentales han mejorado considerablemente”
La asignación en mercados emergentes en las carteras globales de renta variable se está siendo cada vez más estratégica. El índice MSCI All Country World ha incrementado a entre un 10% y un 12% su ponderación en mercados emergentes. Es por ello que las carteras de renta variable global deberían considerar tener una asignación en mercados emergentes.
Desde la crisis financiera global, ha habido una creciente brecha entre los ratios precio-beneficio de Shiller en el mercado de renta variable estadounidense y los ratios precio-beneficio de Shiller en la renta variable emergente. Mientras el ratio Shiller P/E en Estados Unidos se sitúa alrededor de las 32,5 veces, el ratio Shiller P/E en renta variable de mercados emergente se encuentra cerca de las 11 veces. Esta brecha en valoración podría ser explicada por un periodo de ganancias superiores en las empresas de Estados Unidos y un periodo de ganancias inferiores por parte de las empresas de los mercados emergentes.
Mientras que los ratios P/E normales proporcionan información sobre la valoración de una empresa midiendo el precio actual de la acción en relación con sus beneficios por acción, considerando los beneficios del año anterior o los beneficios proyectados para el siguiente año, el ratio P/E ajustado cíclicamente o Shiller P/E esta definido como el precio actual de la acción entre la media de los beneficios en los últimos 10 años ajustados por la inflación.
Por otro lado, la rentabilidad de los flujos de caja libre y otros indicadores de calidad en los fundamentales han mejorado de forma considerable en la renta variable de los mercados emergentes con relación a las mismas métricas en los mercados desarrollados.
“Examinando diferentes periodos de tiempo en los últimos 20 años, podemos ver que los fundamentales de los mercados emergentes han mejorado. La rentabilidad sobre activos y la rentabilidad sobre el capital invertido, particularmente cuando son comparados con los datos de los años 2000, 2015 y más recientemente de 2018. La clase de activo tiene unos niveles cada vez más atractivos en sus fundamentales a unos niveles de valoración considerablemente buenos. En este punto, los inversores están obteniendo una buena rentabilidad por dividendo y la rentabilidad de los flujos de caja libre es algo más atractiva desde una perspectiva de valoración”, explicó Gregory Johnsen, gestor de carteras institucionales en MFS Investment Management.
En las últimas dos décadas, la inversión en infraestructura y bienes de equipo en los mercados emergentes con relación a sus ventas, el ratio CAPEX/ventas excluyendo el sector financiero, ha sido mayor en la renta variable emergente que la media de los países desarrollados, situada entre un 5% y un 8%. Sin embargo, en los dos últimos años, los ratios CAPEX/ventas en mercados emergentes han comenzado ha disminuir, este hecho puede ser explicado por una tendencia al alza en el margen neto de beneficio. “Una vez que la inversión en CAPEX ha sido hecha, entonces los costes de ventas comienzan a disminuir, permitiendo unos mayores márgenes de beneficio, considerando que el resto de las condiciones se mantienen. Este es el tipo de tendencia que está ocurriendo, de forma general, en el índice de mercados emergentes. Desde esa perspectiva, la clase de activo muestra unas métricas decentes”, añadió.
Las expectativas a largo plazo del mercado de capitales
Según MFS IM, el rendimiento anualizado esperado a 10 años en los mercados emergentes se sitúa en un punto cercano a 9,2%, este dato se compara con a penas un 4,8% en la renta variable global, mostrando una de las mayores perspectivas en materia de rendimientos entre las distintas clases de activos. Estas mayores rentabilidades se ven respaldadas por un estimado en el crecimiento de las ventas reales del 3,4%, basado en el tema de inversión de que el poder de gasto del consumidor está creciendo en los mercados emergentes y atrae el potencial para el crecimiento en las ventas.
“Existe una discusión en el mercado acerca de si los márgenes de beneficio en el mercado estadounidense de renta variable o en el global han tocado máximos. Puede que haya una posibilidad de que se de una reversión a la media en estos mercados y que estas clases de activos incurran en resultados negativos. Distintos grupos de consultoría que también realizan sus propias asunciones sobre el mercado de capitales también ven un resultado similar en la renta variable emergente, donde esta clase de activos suele mostrar unos rendimientos más altos, pero obviamente con mayor riesgo que el resto de las clases de activos”, dijo Johnsen.
Los fundamentales de los mercados emergentes
Las finanzas de los gobiernos de los mercados emergentes permanecen relativamente sólidas a pesar de la debilidad fiscal de algunos países. Históricamente, el nivel de soberana como porcentaje del PIB ha sido en la mayoría de los países emergentes menor que en los mercados desarrollados, operando en el rango del 40% al 50% frente al rango superior al 100% en el que operan los mercados desarrollados.
Otro modo de ver la mejora en los fundamentales en los mercados emergentes es analizar la tasa de interés real y el saldo de la cuenta corriente de los “cinco frágiles”. El término los cinco frágiles se refiere a los cinco países que más se vieron afectados durante el episodio del “taper tantrum” en 2013: Brasil, Indonesia, India, Turquía y Sudáfrica. Países que produjeron unos datos económicos débiles y cuyas divisas se vieron afectadas ante los temores de subidas de tipos en Estados Unidos.
“La Reserva Federal comenzó a hablar sobre subir los tipos de interés en Estados Unidos durante el segundo trimestre de 2013, cuando los países con mayores déficit en sus cuentas corrientes se vieron señalados como potencialmente susceptibles frente a una subida de tipos de interés en Estados Unidos. Hoy en día, estos países tienen unos menores déficits por cuenta corriente y ofrecen unas tasas de interés reales más elevadas, están en mejor forma en términos de estas métricas de lo que estaban en 2013”, añadió.
. Optimismo en los mercados emergentes tras las elecciones en Indonesia, India y Sudáfrica
Una serie de elecciones en los mercados emergentes han demostrado resistencias al reelegir a tres candidatos en las últimas semanas. Las democracias de Indonesia, Sudáfrica e India han devuelto a sus líderes mayorías suficientes para asegurar la continuidad de las reformas en sus economías. Así, cada una de las tres democracias ha proporcionado la oportunidad para el cambio. Esto contrasta con las tensiones cada vez mayores en la Unión Europea y su falta de coordinación en cuanto a visión política. En este contexto cabe añadir que, una vez se resuelvan las tensiones sobre el comercio global, hay mucho espacio para el optimismo en los mercados emergentes.
17.000 islas indonesias
El presidente de Indonesia, Joko Widodo (conocido como “Jokowi”), se aseguró un segundo mandato de cinco años el mes pasado, en una plataforma pluralista secular con el 55.5% de los 154 millones de votos en las 17.000 islas que componen el país. Repitiendo el resultado de las elecciones de 2014, la oposición desafió la victoria, y hubo disturbios en Jakarta, la capital. No obstante, la agencia electoral del país dijo que no había evidencias de fraude en la tercera democracia más grande del mundo. Jokowi, que fiscalmente es conservador, planea continuar con las reformas, incluyendo un registro nacional de tierras que resuelva las disputas entre propietarios y redistribuir terreno entre las tribus indígenas, una fuente de tensión en el que es el principal productor de aceite de palma y que cuenta con la tercera mayor superficie de bosque tropical del mundo.
El arrollador mandato de Modi
El primer ministro nacionalista de la India, Narendra Modi, logró una segunda victoria arrolladora en la mayor democracia del mundo hace unos días, basándose en promesas de adoptar una línea más dura en seguridad nacional y una agenda a favor de las empresas. El partido nacionalista-hindu Bharatiya Janata (BJP), parte de una coalición conocida como Alianza Nacional Democrática, registró un éxito rotundo. Es la primera vez desde 1971 que un partido ha alcanzado mayorías absolutas de manera consecutiva y ha obtenido el mayor número de votos a un titular desde 1957 unido a la mayor participación en unas elecciones en todos los tiempos, 67,1%.
Sin embargo, el desempleo ha alcanzado su nivel más alto en 20 años y la estrategia de re-elección de Modi ha sido atacar a sus oponentes políticos, destacar las diferencias religiosas y la seguridad nacional alimentando las tensiones con Pakistán tras el ataque terrorista de febrero.
El resultado de las elecciones de la semana pasada refuerza el mandato de Modi de continuar las reformas de la economía de crecimiento más rápido de Asia, sin cambiar fundamentalmente la capacidad de su gobierno para aprobar nuevas leyes. Aun así, con el cambio demográfico hacia la nueva clase media y los votantes más jóvenes, el país necesita aprovechar la estabilidad del control de Modi sobre el liderazgo para aumentar los ingresos en los próximos años.
La ventana reformista de Sudáfrica
Cyril Ramaphosa, el actual Presidente del Congreso Nacional Africano, fue re-elegido por su partido hace unos días a raíz de la victoria de las elecciones generales celebradas el 8 de mayo. Combatiendo un déficit que se expande con la caída de la producción y un desempleo del 27.1%, la debilidad estructural económica de Sudáfrica necesita reformas desesperadamente. La previsión de crecimiento es de un 1.5% este año comparado con una estimación de 0.8% en 2018 y la ratio de interés del banco central está congelado en el 6.75%. Por ahora, el nuevamente re-elegido presidente dispone de tiempo para demostrar que puede progresar solventando las desigualdades del país y la corrupción de la era de Zuma. En 2017, se estima que la corrupción le costó a la economía sudafricana al menos 27 mil millones de rands sudafricanos (1.9 mil millones de dólares), de acuerdo con Ebrahim Patel, Ministro de Economía y Desarrollo.
El otro sector de la economía sudafricana que necesita una reforma es la minería, con el objetivo de regular mejor lo concerniente a los recursos minerales del país en forma de oro, platino o uranio. La cada vez más unitaria industria y los signos de interrogación sobre el futuro de las reformas del terreno son dos factores que disuaden a los inversores. Con falta de inversión extranjera, el país se ha visto forzado a depender del gasto público para impulsar la economía.
Las tensiones comerciales superan los aspectos positivos
Con fundamentales sólidos en los mercados emergentes, que incluyen monedas estables y precios del petróleo favorables, combinados con la postura moderada de la Reserva Federal de los EE.UU., ha tenido sentido que los inversores busquen rendimientos más altos incluyendo activos de mercados emergentes (con las notables excepciones de Argentina y Turquía) en una cartera.
Sin embargo, el conflicto comercial entre EE.UU. y China se intensificó aún más hace unas semanas cuando el gobierno de EE.UU. incluyó a la empresa china de telecomunicaciones Huawei en una lista negra, prohibiendo a las empresas estadounidenses comerciar con esta. El presidente de EE.UU., Donald Trump, dijo entonces que un acuerdo sobre Huawei puede ser “alguna forma o parte de” un posible acuerdo comercial.
Seguimos esperando que se resuelva el conflicto comercial, a pesar de que la solución parece inevitablemente más lenta de lo que esperábamos. Por ahora, la probabilidad de que se llegue a un acuerdo este mes es de alrededor del 40%, con las mismas probabilidades de que un acuerdo se posponga hasta más adelante en el año o incluso hasta 2020.
Una vez que la geopolítica entre Estados Unidos y China se resuelva a corto o largo plazo, creemos que habrá oportunidades para que los inversores reconstruyan sus posiciones en los activos de los mercados emergentes.
Tribuna de Stéphane Monier, director de inversiones de Lombard Odier.
