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Y el ritmo continúa…

La renta fija evolucionó de forma dispar en el mes. Las rentabilidades de la deuda pública, tanto desarrollada como emergente en moneda local, subieron, lo cual no resulta sorprendente tras su fuerte retroceso en marzo. Sin embargo, los bonos orientados al crédito —grado de inversión, alta rentabilidad y mercados emergentes externos— mostraron fortaleza durante el mes, con caídas de las rentabilidades y estrechamientos de los diferenciales.

¿Qué hay detrás de estos movimientos? Los datos económicos resultaron mejores de lo esperado, en particular, con motivo de la mejora en China y Estados Unidos, lo cual apunta que la desaceleración global, tan evidente en el segundo semestre de 2018 y el primer trimestre de este año, estaba llegando a su fin. El producto interior bruto (PIB) de Estados Unidos correspondiente al primer trimestre resultó mucho más sólido de lo previsto, aunque parte del crecimiento puede atribuirse a la evolución del segundo trimestre en términos de acumulación de existencias. Los bancos centrales continuaron brindando apoyo no actuando de ningún modo que pudiera sugerir que dejarían de lado sus políticas acomodaticias en los próximos trimestres.

Con la economía estadounidense de nuevo en modo neutro, la Reserva Federal a la espera, otros bancos centrales del G10 mostrando un sesgo acomodaticio y China dejando atrás mínimos, la perspectiva para los activos de riesgo parece razonable. Las valoraciones en la mayoría de los mercados desarrollados de deuda pública parecen ligeramente elevadas, con cierto potencial alcista más que bajista en términos de rentabilidades, lo que refleja un sesgo del mercado hacia una política monetaria más expansiva que podría no materializarse.

En cualquier caso, dado que la mayoría de las economías y las políticas parecen estar en una posición bastante pareja, debemos esperar que la volatilidad se mantenga baja y que los activos de riesgo (alta rentabilidad, mercados emergentes) cuenten con un apoyo adecuado, al menos, más allá de factores específicos de esas compañías o países. En otras palabras, los riesgos de debilidad económica han disminuido, pero no lo suficiente como para que los bancos centrales se preocupen por un crecimiento demasiado sólido. Y el ritmo continúa… ¡solo falta que desaparezcan los molestos problemas comerciales!

Perspectiva para la renta fija

Los datos publicados, los ajustes y los pronunciamientos de política apuntan hacia una continuidad: recuperación económica, inflación estable/baja y política monetaria entre estable y expansiva. Creemos que el mayor desafío para lograr que prosigan los buenos rendimientos del crédito corporativo y titulizado y la deuda de mercados emergentes son las valoraciones.

Los mercados no pueden seguir subiendo al ritmo registrado en lo que va de año. Nuestra estrategia ha consistido en buscar oportunidades para reducir las exposiciones donde creemos que los activos han alcanzado sus valores plenos y rotar hacia mercados/sectores/compañías donde todavía existe potencial alcista. Por ejemplo, en países como Australia y Nueva Zelanda, todavía existe una probabilidad razonable de que los bancos centrales reduzcan los tipos de interés este año.

Esto contrasta con la situación de Estados Unidos, Canadá y la zona euro, donde las probabilidades de reducción de los tipos son mucho menores. Como resultado, creemos que mantener un riesgo de tipos de interés por encima de la media en los países de las antípodas es más atractivo que mantenerlo en Estados Unidos. En nuestra opinión, aprovechar oportunidades relativas como estas es una manera de posicionar las carteras más acertada que asumir un riesgo directo alto de tipos de interés.

Dicho esto, no nos decantamos por mantener una posición bajista con respecto a los tipos. Es una visión más matizada de que los mercados son demasiado optimistas (¿pesimistas?) acerca de la disposición de los bancos centrales a relajar sus políticas. Si estamos en lo cierto y las condiciones económicas globales resultan avanzar al ritmo adecuado, la presión para ajustar las medidas expansivas disminuirá, lo que elevará las rentabilidades de la deuda pública.

Sin embargo, especialmente teniendo en cuenta que los inversores pueden seguir preocupados por acontecimientos de riesgo futuros, no prevemos un aumento sustancial de las rentabilidades y no consideramos que la gestión de los tipos de interés vaya a ser la clave del éxito de las inversiones en los próximos meses.

Lo que probablemente sea clave para la rentabilidad es la gestión de la exposición al crédito y otros sectores ajenos a la deuda pública. En estas áreas, el contexto macroeconómico debería seguir siendo favorable y, si las valoraciones fueran más atractivas, seríamos mucho más optimistas e incluiríamos mucho más riesgo en las carteras. Sin embargo, las valoraciones parecen situarse entre la media y valoraciones moderadamente caras en numerosos sectores.

Por tanto, hemos ajustado las carteras de manera que puedan beneficiarse de una ventaja de rentabilidad sin asumir un riesgo sistemático excesivo. En otras palabras: nuestro perfil de riesgo es moderadamente agresivo y se centra en situaciones, como las de Australia y Nueva Zelanda señaladas anteriormente, donde los factores idiosincráticos pueden justificar una sobreponderación significativa. Nuestras posiciones en crédito titulizado, mercados emergentes, activos con una calificación de BBB o activos de alta rentabilidad se gestionan de manera similar. El carry siempre resulta positivo, aunque no debemos confundirlo con las plusvalías, ya que es probable que se hayan materializado en su totalidad.

No podemos evitar hablar sobre los abundantes riesgos que siguen latentes, incluso aunque parezcan haber amainado en cierta medida. La lista es larga: falta de resolución de las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China, próximas negociaciones comerciales entre Estados Unidos y la Unión Europea / Japón, salida del Reino Unido de la Unión Europea, los precios del petróleo, las diferentes elecciones en Europa y, por supuesto, la recuperación de la economía que se prevé para el segundo semestre del año, y que continúa siendo una expectativa más que un hecho.

De hecho, el índice PMI global continúa cayendo, tras ceder de manera sostenida durante ya varios trimestres. Los índices de sorpresas económicas podrían estar repuntando, aunque de media los datos económicos todavía son más débiles frente a las expectativas de consenso. La estabilización no es lo mismo que un factor impulsor, lo cual justifica que queramos estar en condiciones de aprovechar cualquier inversión de la tolerancia al riesgo y el rendimiento relativo negativo de los activos de riesgo.

Tipos y monedas de mercados desarrollados

Análisis mensual:

En abril, la confianza de los inversores siguió aumentando, pues los mercados continuaron obteniendo buenos resultados y la volatilidad disminuyó. Las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense aumentaron a lo largo de la curva y los inversores asumieron más riesgo, concretamente, al superar las expectativas las cifras del PIB estadounidense correspondientes al primer trimestre. En términos globales, los datos económicos fueron satisfactorios, pues regresó la situación de relativa bonanza: crecimiento sostenido e inflación moderada. Las rentabilidades de la deuda pública también aumentaron en otros mercados desarrollados, mientras que el dólar se fortaleció ligeramente frente a las monedas de las principales economías desarrolladas.

Perspectiva:

Tras una evolución sorprendentemente robusta en el primer trimestre, es posible que el crecimiento de Estados Unidos sea menor, pero sin llegar a desplomarse, durante el resto de 2019: el impulso fiscal se desvanece y se nota el efecto retardado del aumento de los tipos. La postura de los bancos centrales ha pasado a ser más acomodaticia y esperamos que la falta de presiones inflacionarias permita que continúe esta situación, aunque parece poco probable que los principales bancos centrales suban o bajen los tipos en este momento.

Los recientes discursos de los responsables de política de la Reserva Federal nos hacen confiar más en el compromiso del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) con la “paciencia” y la “flexibilidad” en cuanto a subidas de tipos en el futuro. En este momento, no creemos que sea probable que la Reserva Federal vaya a subir o bajar los tipos de interés en 2019.

El Banco Central Europeo (BCE) también se ha distanciado de los rumores de que introduciría un sistema de depósito escalonado, que abriría la puerta a nuevos recortes de tipos, pero también ha indicado muy claramente al mercado que no es probable que haya aumentos del precio del dinero hasta bien avanzado 2020. Del mismo modo, es probable que el Comité de Política Monetaria del Reino Unido permanezca a la espera mientras no se resuelva el divorcio con la Unión Europea, aunque los datos del mercado laboral justificarían un aumento de los tipos.

Tipos y monedas de mercados emergentes

Análisis mensual:

Los activos de renta fija de mercados emergentes volvieron a evolucionar de forma dispar durante el mes. Con algunas excepciones, las monedas de mercados emergentes continuaron debilitándose frente al dólar, mientras que las rentabilidades de los bonos locales y la deuda externa fueron positivas. En el segmento de monedas fuertes, el grado de inversión superó en rendimiento a la alta rentabilidad, pues repuntaron los rendimientos del Tesoro estadounidense y el crédito superó a la deuda soberana.

Los precios de las materias primas también evolucionaron de forma heterogénea en el periodo: la energía se encareció, mientras que los metales preciosos y las materias primas agrícolas se abarataron. El Instituto de Finanzas Internacionales (IIF) estimó que los flujos de carteras hacia los mercados emergentes ascendieron a 38.000 millones de dólares en el mes: 14.000 millones de dólares hacia acciones y 24.000 millones de dólares hacia deuda.

Perspectiva:

Nuestra perspectiva optimista acerca de los activos de mercados emergentes se basa en los siguientes factores. En primer lugar, los datos del PIB real del primer trimestre en Estados Unidos y China apuntan una estabilización del crecimiento global, que podría llegar a extenderse a otros países, lo que impulsaría los activos de riesgo en general. Además, este incipiente repunte del crecimiento global se está produciendo en medio de presiones inflacionarias moderadas, lo que implica que los principales bancos centrales no perciban una necesidad apremiante de disminuir su postura moderada y, por tanto, los rendimientos de los mercados emergentes sean más atractivos que los mercados desarrollados.

Además, la incertidumbre sobre los asuntos comerciales puede disminuir significativamente en mayo siempre que las negociaciones comerciales en curso entre Estados Unidos y China concluyan con éxito, a pesar de otros asuntos pendientes (sobre todo, los aranceles que Estados Unidos podría aplicar a los vehículos y las aeronaves de la Unión Europea y los obstáculos a la ratificación por los parlamentos nacionales del Tratado entre México, Estados Unidos y Canadá [T-MEC]).

Además, nuestra tesis sobre la debilidad del dólares, que no se ha materializado en lo que va de año, podría resultar acertada dada la actitud moderada de la Reserva Federal y siempre que el repunte titubeante del crecimiento chino pueda extenderse a las economías europea y de mercados emergentes. Finalmente, en la medida en que el crecimiento se estabilice y eventualmente se acelere, debería ser un buen augurio para el crédito de mercados emergentes, especialmente para la deuda soberana de alta rentabilidad, que ha quedado a la zaga del crédito con grado de inversión durante el último año.

Crédito

Análisis mensual:

Los datos económicos favorables, las ganancias sólidas y los factores técnicos positivos contribuyeron al estrechamiento de los diferenciales en abril. El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate descendió 8 puntos básicos (pb) en abril, cerrando el mes 110 pb por encima de la deuda pública; el crédito financiero y el crédito no financiero con una calificación de BBB registraron un resultado relativo positivo (1).

Los activos europeos con grado de inversión superaron nuevamente al mercado estadounidense al contraerse 14 pb en abril, hasta 107 pb, según el índice Bloomberg Barclays Euro-Aggregate Corporate (2). Los precios de los bonos de alta rentabilidad continuaron subiendo en abril, al igual que la renta variable, por publicarse resultados mejores de lo previsto y la posición acomodaticia de la Reserva Federal. Los diferenciales se contrajeron 34 pb para cerrar el mes en 380 pb, mientras que las rentabilidades cedieron 31 pb, hasta el 6,12% (3).

Perspectiva:

La política monetaria acomodaticia, los datos económicos neutrales, los decentes beneficios empresariales y la fuerte demanda de crédito respaldan a los mercados de cara al futuro. Sin embargo, si bien el contexto resulta favorable en general, las valoraciones ya no son tan baratas y los diferenciales se sitúan ahora por debajo de las medias a largo plazo. Por tanto, continuamos eliminando el riesgo de la mayoría de las carteras reduciendo las exposiciones con beta más alta, como valores con una calificación de BBB, activos de alta rentabilidad y bonos convertibles. Todavía consideramos que el crédito es atractivo dado el contexto macroeconómico más bien positivo, pero pensamos que el grueso de las plusvalías del año ha quedado atrás.

Activos titulizados

Análisis mensual:

Los activos titulizados orientados al crédito evolucionaron adecuadamente en abril, mientras que los bonos de titulización hipotecaria de agencia registraron un rendimiento relativo ligeramente negativo. El índice Bloomberg Barclays U.S. MBS bajó un 0,06% en abril, aunque superó al índice Bloomberg Barclays U.S. Treasury en 22 pb (4). La duración del índice Bloomberg Barclays U.S. MBS aumentó 0,33 años, hasta 4,36 años, en abril (5).

La cartera de bonos de titulización hipotecaria de la Reserva Federal se contrajo 10.000 millones de dólares durante el mes, hasta 1.583 billones de dólares; la reducción en lo que va de año asciende a 54.000 millones de dólares (6). Los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales no de agencia, los bonos de titulización hipotecaria europeos y los bonos de titulización de activos estadounidenses volvieron a contraerse en abril.

Perspectiva:

Los mercados de activos hipotecarios y titulizados comenzaron 2019 con buen pie impulsados por los tipos de interés más bajos y el estrechamiento de los diferenciales. De cara al futuro, esperamos que las rentabilidades dependan más del carry del flujo de caja, en lugar de los cambios en las rentabilidades o los diferenciales, pues prevemos que las primeras permanezcan, en gran medida, en un intervalo definido durante el resto de 2019 y que los segundos se estabilicen en los niveles actuales.

Desde un punto de vista fundamental, creemos que la economía estadounidense muestra solidez, gracias a la fortaleza del consumo y el mercado inmobiliario; seguimos sobreponderados en inversiones titulizadas orientadas al crédito e infraponderados en bonos de titulización hipotecaria de agencia. Esperamos que los bonos de titulización hipotecaria de agencia continúen superando en rentabilidad a los bonos del Tesoro, pero que queden a la zaga de las oportunidades que ofrecen los activos titulizados orientados al crédito.

Columna de Jim Caron, portfolio manager y miembro senior del equipo de Renta Fija Global de Morgan Stanley Investment Management.

(1) Fuente: Bloomberg Barclays, a 30 de abril de 2019.

(2) Fuente: Bloomberg Barclays, a 30 de abril de 2019.

(3) Fuente: Bloomberg Barclays, a 30 de abril de 2019.

(4) Fuente: Bloomberg, a 30 de abril de 2019.

(5) Fuente: Bloomberg, a 30 de abril de 2019.

(6) Fuente: Banco de la Reserva Federal de Nueva York, a 30 de abril de 2019.

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La inversión sostenible está creciendo por encima de la convencional, afirma Douglas Beal de BCG

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

La incorporación de criterios sostenibles en materia de inversión es una tendencia muy implantada en el continente europeo, especialmente en los países escandinavos, que se está extendiendo de forma rápida por Latinoamérica y por la industria de gestión de activos.

Douglas Beal, director de la práctica de Impacto Social de Boston Consulting Group y experto internacional en la materia, se encuentra en estos momentos realizando un estudio con los tenedores de activos a nivel mundial para conocer cuáles son las mejores prácticas en materia de ESG y “realmente identificar cual es el futuro de la inversión sostenible”, puntualiza Beal.

“Quien lidera este empuje en la industria de gestión de activos difiere por región”, nos explica Beal. Así pues, en los países pioneros en la materia, como los países escandinavos y Holanda, son los tenedores de activos los que impulsan estos criterios. De hecho, muchos deciden gestionar cada vez más una mayor parte de sus activos internamente para poder controlar y entender bien las inversiones ESG ante la reducida fiabilidad de la información disponible.

Además, añade Beal: “los tenedores de activos no creen que los grandes gestores, a pesar de sus declaraciones al respecto, estén implementando la integración de criterios ESG a lo largo de todas las categorías de activos”. Consecuentemente, los gestores se han visto forzados a construir sus políticas ESG para hacer frente a esta demanda.

“Sin embargo, en los mercados emergentes la historia es un poco diferente”, continua Beal. “Los tenedores de activos no piensan tanto en esto, son los gestores los que lo hacen motivados por sus clientes internacionales. Los tenedores de activos escandinavos cuando exteriorizan la administración de ciertos activos lo hacen precisamente en mercados emergentes porque no conocen el mercado local. Entonces nos encontramos gestores de activos en Chile, Colombia, México o China y otros mercados emergentes que están recibiendo mandatos ESG por parte de sus clientes extranjeros”.

Diferencias por categoría de activos

En cuanto al grado de desarrollo de los criterios ESG a las distintas categorías de activos, Beal señala que depende del tipo de activo y de la información de la que se dispone.

En este sentido, señala que el más avanzado son las acciones cotizadas. “La mayoría de las conversaciones que hemos mantenido en materia de inversión sostenible ha girado en torno a acciones cotizadas y esto se debe a que hay más información disponible en acciones cotizadas que en cualquier otra categoría de activo”, comenta Beal.

Con respecto a los activos de renta fija, las “grandes” calificadoras de rating están empezando activamente a incorporar criterios ESG en sus ratings, “pero no es lo suficientemente transparente aún para determinar si un rating es de una calificación u otra por criterios ESG, aunque sospecho que en el futuro lo será. Cuando eso ocurra, será un gran hito porque afectará directamente al coste de capital de la empresa”, augura Beal.

La deuda soberana tampoco está exenta de la aplicación de criterios de inversión sostenible. Beal relata como un fondo de pensiones danés fue inculpado por la prensa local por invertir en deuda pública de países que apoyaban dictaduras, lo que les llevó a fijar unos criterios mínimos de derechos humanos y de gobierno para filtrar emisores públicos.

Private equity es otra clase de activo donde se prevé un importante desarrollo en criterios ESG en el mediano plazo, tal y como confirma Beal: “Muchas de las grandes firmas de private equity en el mundo han empezado a contratar líderes de ESG, a incorporar criterios ESG en sus procesos de due–diligence y están empezando a sospechar que si gestionan sus carteras con criterios ESG podrán conseguir mejores múltiplos de valoración en las salidas. Lo que ocurre es que nadie lo ha podido probar hasta ahora porque todavía no hay el suficiente número de salidas bajo estos criterios para poder sacar conclusiones”.

Consistencia en los criterios

Otra de las conclusiones que ha sacado Beal de las conversaciones que está manteniendo, es la importancia que los tenedores de activos dan al cumplimento de criterios de inversión por parte de los gestores de activos en sus propias compañías: “Si un gestor afirma que la diversidad de género es importante en sus productos y por ejemplo crea un fondo vinculado a índice con compañías que apoyan la diversidad de género, pero el directorio de ese gestor esta solo formado por hombres, esto es ciertamente contradictorio. Puede ser un factor determinante.”

La forma que los tenedores de activos utilizan para comprobar si los gestores están aplicando estos criterios internamente varia y va desde cuestionarios a entrevistas individualizadas con los portfolio managers, para comprobar que los gestores de activos con grandes equipos consiguen que se apliquen a nivel granular.

Alfa y crecimiento de activos

Beal deja claro que la incorporación de criterios ESG en la gestión requiere de una inversión inicial, aunque los beneficios compensan con creces. Las fuentes de valor de la aplicación de criterios ESG en la industria de gestión de activos puede venir principalmente de tres fuentes: generación de alfa, mayor crecimiento de activos y mayores ingresos.

La mayoría de los estudios afirman que se puede obtener una mayor alfa si realmente se entiende cuáles son los factores ESG claves para cada industria y que se deben tener en cuenta en los diseños de los modelos. Beal expone a modo de ejemplo que en el sector bancario son importantes la inclusión financiera, la protección de datos, el diseño de productos “green finance”, la financiación de proyectos de mejora medioambiental, y cómo incorporan criterios ESG en su proceso de concesión de préstamos, entre otros. Pero puntualiza que cada industria es distinta y que es muy importante saber identificar cuáles son los correctos en cada una.

El segundo punto es que se puede alcanzar un mayor crecimiento de activos. “Los activos bajo gestión que aplican una de las muchas estrategias de inversión sostenible crecen a una tasa cercana al 15% anual mientras los que no lo hacen crecen al 3%”, destaca Beal.

Por último, el experto afirma que hay tenedores de activos dispuestos a pagar un poco más de comisión por la gestión bajo estos criterios, pudiendo por tanto generar una mayor fuente de ingresos.

Desarrollo en Latinoamérica

Esta tendencia es relativamente nueva en el mundo y la región latinoamericana, que, aunque un poco más retrasada con respecto a otras regiones, se está poniendo al día a pasos acelerados.

En opinión de Beal, “sería un excelente impulso un marco regulatorio un poco más flexible en materia previsional que permita distintas alternativas de inversión vinculadas a materias de ESG”.

A modo de ejemplo, Beal expone el caso de los Estados Unidos donde los inversores finales pueden elegir distintos productos vinculados a diferentes temáticas. En este sentido, concluye que “la inclusión de criterios de ESG en los productos de inversión puede ser un aspecto clave en la diferenciación de productos en Latinoamérica”.

La curva de rendimiento de Estados Unidos está completamente invertida

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Eso es todo, durante la semana pasada, la tasa a 30 años de EE.UU. ha caído por debajo de la tasa de los fondos federales. Todas las tasas de interés de la curva de EE.UU. están ahora por debajo de la tasa de fondos federales.

Esto refleja una terrible preocupación por el futuro. Los inversionistas ya no quieren apostar por el futuro.

Cabe señalar que la inversión de la curva ya no refleja un efecto de compresión resultante del aumento de la tasa de la Fed como se esperaba el otoño pasado, sino un efecto de las malas expectativas para el futuro. Los dos esquemas son muy diferentes y el segundo es el más preocupante.

Dicha señal siempre ha sido el precursor de dos eventos:

El primero es una disminución en las tasas de la Fed. Por razones macroeconómicas (los datos aún son sólidos) y por la credibilidad e independencia del banco central estadounidense, espero que este recorte de tasas no suceda en julio.

El segundo punto es que esta configuración en las tasas de interés de EE.UU. siempre es señal de una recesión a futuro. En pocas palabras, no solo los inversionistas tienen malas expectativas para el futuro. La rápida caída en las tasas de interés es simplemente una señal de la percepción del futuro. Esto no es exclusivo de los profesionales de las finanzas. La recesión en EE.UU. sin duda tendrá lugar en 2020.

Podemos imaginar que, hasta ese momento, el inquilino de la Casa Blanca quemará todos los cartuchos para demostrar que ha hecho todo lo posible para evitar esta reducción en la actividad durante un año electoral. La presión sobre la Reserva Federal apunta en esta dirección, al igual que la presión sobre China. Pero si él falla, no le faltarán chivos expiatorios. Jay Powell, presidente de la Fed, estará en primera fila, pero también probablemente Xi Jinping, el presidente chino que no habrá aportado toda la buena voluntad necesaria para llegar a un acuerdo con Estados Unidos. Todo se definirá con un «Águila o sol.»

Columna escrita por Philippe Waechter, Chief Economist de Ostrum Asset Management, filial de Natixis IM

Aberdeen Standard Investments: “Nuestra estrategia multiactivos permite sumar valor a través de la diversificación”

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

Dadas las valoraciones actuales, los inversores en clases de activos tradicionales afrontan un entorno desafiante para los retornos a medio plazo y la rentabilidad disponible. Además, lo más probable es que la volatilidad y los periodos de estrés que experimentó el mercado en 2018 se extiendan durante este año. Esta es la visión de Aberdeen Standard Investments (ASI), que, en este contexto, apuesta por una solución multiactivos flexible que “sume valor” a través de la diversificación.

Esta estrategia está articulada a través del Aberdeen Standard SICAV I – Diversified Income Fund, un fondo que invierte en deuda emergente (27,5%), acciones que cotizan en bolsa (20%), infraestructuras (11,2%) propiedades (9,2%), bonos high yield, préstamos y litigios, entre otras clases de activos. “La amplitud del universo nos permite aprovechar los beneficios de la diversificación y genera una base sólida para alcanzar los objetivos de la estrategia”, señala Becky Nichols, especialista multiactivos de la gestora, en una entrevista a Funds Society.

Al no estar atados a un índice concreto ni forzados a mantener inversiones que no ven atractivas, el fondo permite asignar activos de manera “flexible y libre”. Esa flexibilidad les permite “sumar valor rotando la asignación de activos”, aumentando la exposición a los ofrecen mejores retornos y reduciendo o vendiendo aquellos que están peor valorados. Además, de esta forma, buscan obtener algo de protección ante las caídas en épocas de estrés.

El fondo está dirigido a hallar inversiones a largo plazo atractivas a nivel de los fundamentales a través de la exposición a una amplia variedad de productos, ya que, mientras que el atractivo de un activo pueda variar dependiendo del momento del ciclo del mercado, el interés de la diversificación es “constante”.

Con ello en mente, la gestora realiza estimaciones de retorno y riesgo a cinco años, después las afina con las asignaciones específicas del fondo y, por último, las combina con las evaluaciones de volatilidad y correlación.

Todo ello incorpora una valoración cualitativa que incluye capturar riesgos prospectivos y temas pragmáticos que el proceso no puede incorporar (como el riesgo de liquidez) y abordar oportunidades de nicho. “Al final del proceso, contamos con una visión básica de a dónde creemos que está yendo el mundo, las implicaciones para los retornos de inversión de un amplio rango de activos y las carteras indicativas que resultan para alcanzar el objetivo del fondo”, asegura Nichols.

Su creencia fundamental es que existen varias clases de activos con perspectivas de retorno atractivas, pero distintos motores de retorno, por lo que, combinándolos puede haber retornos más atractivos que apostando por un activo aislado. “Es un enfoque resistente en distintas condiciones del mercado”, afirma antes de destacar que un aspecto central de esta filosofía es la habilidad de la gestora para “identificar y acceder a distintos tipos de activos de forma líquida”.

Con todo, se trata de una solución multiactivos para inversores a largo plazo que buscan obtener una alta, pero sostenible, rentabilidad anual combinada con crecimiento del capital. El objetivo es obtener una volatilidad muy por debajo de la de la renta variable y un rendimiento del 4,5% anual, una cifra que alcanzaron en 2018.

La cartera es completamente global, pero actualmente están encontrando oportunidades en bonos de mercados emergentes en divisa local, principalmente debido a los atractivos rendimientos nominales y reales que ofrecen en comparación a los países desarrollados. Esto se apoya en las baratas valoraciones de las divisas y a unos fundamentales subyacentes “decentes”.

Para Nichols, las perspectivas económicas de los emergentes son buenas en general, ya que la mayoría están creciendo a un ritmo sólido pero no exagerado y la inflación está bajo control, lo que sostiene el optimismo de los inversores. “Uno de los riesgos es que la economía china se ralentice de forma significativa durante los próximos años, lo que generaría estrés para los gobiernos emergentes más expuestos a este país”.

Otra fuente potencial de riesgo es, a su juicio, la administración y la política económica de Donald Trump, tanto por las posibles medidas proteccionistas como por el hecho de que sus políticas fiscales y migratorias pueden resultar en un dólar más fuerte, lo que llevaría a una depreciación de la moneda emergente.

Small-caps y mid-caps alemanas: oportunidades más allá de lo establecido

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

Si los inversores ignoran a las empresas pequeñas, están pasando por alto oportunidades para obtener beneficios por encima de la media. En un informe reciente, DWS asegura que, como la renta variable de segundo nivel suele ser volátil, tiene sentido construir una base sólida con acciones estándar.

A la hora de invertir en acciones alemanas, la elección es difícil. De las 400 empresas que conforman el Frankfurt Stock Exchange, ni la mitad se encuentran en los índices más populares: Dax (30 empresas estándar), MDax (60 medianas), SDax (70 más pequeñas) y TecDax (30 tecnológicas). La capitalización de mercado, el volume comercial y, para TecDax, el sector, determinan si se las incluye o no.

¿Lo pequeño es hermoso?

El Dax, que incluye a conglomerados alemanes mundialmente famosos, suele captar la mayor atención. Pero los índices de small-caps y mid-caps no necesitan esconderse detrás de su hermano mayor. Según DWS, más bien al contrario: a tres, cinco y, sobre todo, diez años, el MDax, el SDax y el TecDax han superado al Dax en términos de rentabilidad.

Los segmentos small-cap del mercado bursátil incluyen a muchas empresas con potencial de crecimiento por encima de la media. Debido a su menor tamaño, pueden ajustarse más rápidamente a las nuevas tendencias del mercado y suelen ser pioneras en las principales disrupciones.

Muchas de estas empresas son firmas privadas de tamaño mediano que pueden llegar al mercado para cubrir sus necesidades de capital, pero en las que las familias fundadoras siguen tomando las decisiones. Esta puede ser una gran ventaja.

Según un estudio del Leibniz Centre for European Economic Research (ZEW) y el Research Institute of Small and Medium-Sized Companies and Entrepreneurship (IfM)1 de la Universidad de Mannheim, las empresas familiars crecen de forma más dinámica que las grandes con capital fragmentado.

Mayor potencial de crecimiento

Otra atracción de la renta variable small-cap es que algunas se han convertido en líderes de su nicho en el mercado global. Hay numerosos ejemplos de esto en ingeniería mecánica, uno de los sectores en los que destaca Alemania. Aunque la gente normalmente ni ha oído hablar de ellas, han logrado una posición inexpugnable en su segmento del mercado y hay una gran demanda de sus productos en el extranjero.

“Y un negocio que es menor pero innovador small-cap hoy en día puede convertirse en el actor principal del mercado mundial en el futuro. Al fin y al cabo, todo el mundo empieza desde abajo”, afirma DWS.

Pueden surgir oportunidades porque los negocios small y mid-cap son ampliamente ignorados por los mercados de capital. Muchos bancos han dejado de analizarlos debido a los controles regulatorios. Es más probable encontrar oportunidades de inversión que prometen retornos por encima de la media si hay menos inversores interesados en determinadas empresas.

“La búsqueda del tesoro más allá de lo establecido tiene un coste”, señala la gestora. Se necesita una cantidad sustancial de recursos para comprender y evaluar una empresa, su sector, el mercado y el entorno competitivo. Hay también una falta de información disponible para muchas empresas.

Los fondos, que cuentan con analistas especializados y siguen un proceso de selección disciplinado, pueden dar una buena solución. Los gestores que se reúnen con los directivos de las empresas pueden evaluar aspectos de los negocios que no se reflejan en los números.

Descubrir tendencias, evitar modas

Otra forma de identificar activos prometedores es reconociendo tendencias y temáticas estructurales que ayudan a crecer independientemente del ciclo económico. Podría, por ejemplo, haber grandes oportunidades en inteligencia artificial y en los sectores de biotech y tecnología médica, o en el internet de las cosas y en aplicaciones que digitalizan la producción industrial (industria 4.0).

Por ende, no se trata solo de estar a la última. Las acciones de moda, como los activos de internet en la década del 2.000 y la energía eólica y fotovoltaica después pueden generar grandes ganancias en el corto plazo, pero siempre existe el riesgo de que el caso de éxito acabe mal cuando la moda pase.

Siempre mirar hacia delante

Los buenos gestores de fondos no solo son capaces de diferenciar las oportunidades de inversión a largo plazo de la sensación del momento, sino que también tienen un enfoque activo y no siguen solo el índice del mercado. De lo contrario, también existe el riesgo de pasar por alto las nuevas oportunidades.

Esta misma norma puede aplicarse tanto a los valores de menor capitalización como al resto de activos: ofrecen oportunidades, pero no sin riesgo. Si el mercado entero empieza a caer, incluso las empresas ejemplares pueden ver sus valoraciones impactadas. La experiencia es una ventaja decisiva en esas fases complicadas.

En ese sentido, el equipo de renta variable de DWS cuenta con una experiencia profesional de 16 años de media y el DWS Germany Fund ha sido considerado de en varias ocasiones entre uno de los diez mejores en las tablas de rendimiento.

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La CAF llevó a cabo la primera emisión de bonos para proyectos de educación en América Latina

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

Con el propósito de fortalecer el capital humano, la productividad y la competitividad de la región, CAF -banco de desarrollo de América Latina-, logró la primera colocación de bonos sociales destinados exclusivamente a proyectos de educación por un monto de 140 millones de dólares a un plazo de 10 años, adjudicada a un inversionista japonés.

“Obtener recursos financieros a tasas competitivas para un sector estratégico con tanta necesidad y potencial como la educación es una buena noticia para América Latina. Estamos muy satisfechos por la confianza de los inversionistas en el rol de CAF como un aliado para promover el desarrollo sostenible en la región”, aseguró Luis Carranza, presidente ejecutivo de la institución.

Este es el primer bono social de CAF dirigido a la educación, de la mano de UBS como banco colocador. Estos recursos se destinarán a proyectos que mejoren la calidad en todos los niveles y fortalezcan la pertinencia de las ofertas educativas, para promover la inclusión social de los grupos más vulnerables y la transformación productiva en la región.

Esta colocación se suma otras emisiones temáticas realizadas anteriormente por CAF, bonos agua y bonos verdes, destinados a promover el financiamiento de proyectos con alto impacto social y ambiental en América Latina. De esta manera, la institución refuerza su estrategia de diversificación de fuentes de financiamiento y su rol como catalizador del desarrollo al atraer fondos hacia la región desde los diferentes mercados internacionales, para impulsar las inversiones.

La Copa América de la renta fija emergente

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

El pasado domingo quedó definido el campeón de la Copa América 2019 con la victoria de Brasil. Pero desde Jupiter AM han querido jugar otro partido, repasando las oportunidades de inversión en renta fija que ofrecen los países que se han ido enfrentando a lo largo del torneo.

Alejandro Arévalo, gestor de renta fija emergente de Jupiter AM, ejerció como árbitro:

• En Brasil cree que el clima de inversión es “positivo”. Sin embargo, eso no quiere decir que no tenga “sus propios vientos en contra”. Si la reforma de las pensiones de Bolsonaro llega a través del Congreso, daría un impulso muy necesario a la confianza de los inversores externos y apuntalaría la posición fiscal del país, explica. Así, Arévalo apunta que favorecen el “sector de las proteínas” en Brasil, ya que cree que los exportadores brasileños de esta industria están posicionados para “beneficiarse de la propagación de la gripe porcina africana en China”.

• Respecto a Argentina, Arévalo explica que, con el horizonte de las elecciones, siguen prefiriendo créditos corporativos en compañías defensivas que son “más capaces de soportar riesgos políticos idiosincrásicos”, como las utilities y los aeropuertos. Un ejemplo de ello es el aeropuerto internacional de Argentina, que se beneficia de los bajos niveles de deuda y los ingresos generados en dólares, que actúan como una cobertura contra la volatilidad de la moneda local. En general, debido a la volatilidad, mantienen un enfoque “ágil”.

• En comparación, Colombia parece estar en una situación mucho menos volátil, según el experto. Tiene un sólido historial de políticas macroeconómicas prudentes y desde la década de los 90 ha permitido que sus tipos de cambio se mantengan estables, mientras se concentra en reducir la inflación. De esta manera, Arévalo resalta que Jupiter se decanta por los créditos con un claro desapalancamiento y un historial exitoso. Un ejemplo de ello sería Canacol, que es, en su opinión, “una oportunidad atractiva”.

• Desde el punto de vista de la inversión, hay “poco de lo que emocionarse” con Venezuela, sostiene Arévalo. Dada la gran cantidad de petróleo que posee, la industria petrolera del país sigue siendo un sector muy importante, representando casi el 95% de las exportaciones. Sin embargo, Estados Unidos ha impuesto sanciones a las exportaciones de energía de Venezuela y hay expectativas de que el país norteamericano continúe aumentando las acciones económicas contra la región.

• Respecto a Chile Arévalo espera que la renta fija siga siendo segura, con empresas locales que optan por emitir en el mercado local. En términos de compañías apuestan por algunas como Latam Airlines dada su “atractiva valoración, su fuerte estructura de capital y diversificación de negocios a través de diferentes geografías”.

• En contraste, las perspectivas de crecimiento en Uruguay son más difíciles dada la profunda recesión en vecina Argentina, y el pobre crecimiento en Brasil. Teniendo esto en cuenta, el crecimiento en del país debería mantenerse por debajo del 2% para 2019. Desde el punto de vista de la inversión, no “hay muchas oportunidades”, según Arévalo, dada la pequeña dimensión de su economía y con las escasas emisiones de bonos corporativos.

Los ahorros previsionales chilenos alcanzan el récord histórico de 218.706 millones de dólares

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Los fondos de pensiones chilenos C, D y E anotaron el mejor rendimiento de la última década durante el primer semestre de este año, impulsados por los altos retornos obtenidos por una cartera de inversiones diversificada que en esta ocasión se centró principalmente en el mercado de renta variable internacional y en menor medida local, así como en instrumentos de renta fija local y extranjera que se vieron favorecidos por las bajas tasas de interés a nivel global.

Según los datos recabados por la Superintendencia de pensiones, el buen desempeño de dichos activos financieros permitió que entre enero y junio de este año los ahorros previsionales de los trabajadores obtuvieran rentabilidades históricas para el mismo período en los últimos 10 años, siendo el Fondo D (conservador) el que lideró con una ganancia de 9,21% real, seguido del Fondo C (intermedio), con un 8,72% real.

El Fondo B (riesgoso) fue el tercero de mayor retorno acumulado en el primer semestre de 2019, con un alza de 7,51% real, y el Fondo A (más riesgoso), con una ganancia de 7,39% real. Y si bien el quinto lugar lo ocupó el Fondo E (más conservador) con una rentabilidad semestral de 7,26% real, este resultado es el mejor que ha obtenido para igual período en una década.

Tras este desempeño, los activos de los fondos de pensiones chilenos alcanzaron un nivel histórico de 218.706 millones de dólares. Esta cifra representa un 77% del Producto Interno Bruto (PIB) nacional.

Rentabilidad Real y Total Activos junio 2019

Rentabilidad real Primer semestre de cada año

El desglose del informe de la Superintendencia de pensiones plantea que la rentabilidad obtenida en junio pasado por el fondo de pensiones Tipo A se explica principalmente por los buenos retornos que presentaron las inversiones en instrumentos extranjeros y acciones locales. Esto se puede apreciar, tomando como referencia la rentabilidad en dólares de los índices MSCI mundial y el retorno mensual de los títulos accionarios locales medido por el IPSA, los que presentaron alzas de 4,98% y 2,83%, respectivamente, durante el sexto mes de este año.

Cabe señalar que durante el mes pasado las inversiones en el extranjero se vieron afectadas por la apreciación del peso chileno respecto de las principales monedas del mundo, lo que afectó negativamente a las posiciones sin cobertura cambiaria. Esto contrarrestó parcialmente los retornos positivos registrados en las principales bolsas internacionales y anuló el buen desempeño de los instrumentos extranjeros de renta fija.

Por su parte, los datos también muestran que la rentabilidad de los fondos de pensiones Tipo B, C y D se explica principalmente por el retorno positivo de las inversiones en títulos de deuda local, instrumentos extranjeros y acciones nacionales. Finalmente, la rentabilidad del fondo de pensiones Tipo E se debió especialmente al retorno positivo generado por las inversiones en títulos de deuda local. Al respecto, durante el mes pasado se observó una disminución en las tasas de interés de los instrumentos de renta fija nacional, lo que significó un aporte positivo a la rentabilidad de estos fondos por la vía de las ganancias de capital. Fondos C, D y E: las más altas rentabilidades de la década.

De hecho, la evidencia muestra que la primera mitad de este año estuvo marcada por una importante caída en las tasas de interés, sumado a un retorno importante de las inversiones en acciones locales y extranjeras, mix que da cuenta de la importancia de mantener inversiones diversificadas que permitan minimizar o mitigar los riesgos de mercado. En este sentido también es importante incorporar inversiones en activos con menor correlación con los mercados líquidos, como es el caso de los activos alternativos

Tras el alivio del G20, los mercados vigilan el comportamiento de la Fed

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Una semana después de la reunión del G20 y del alivio que ha supuesto que Donald Trump, presidente de Estados Unidos, y su homólogo chino, Xi Jinping, hayan pausado la guerra comercial, el mercado sigue con atención la postura que los bancos centrales están tomando de cara al segundo semestre del año.

En opinión de Amundi, se ha evitado el “peor escenario” de mayor recrudecimiento del conflicto comercial. “La reunión del G20 reanudó las negociaciones comerciales entre China y Estados Unidos, tras el aumento de en mayo sobre 20.000 millones de dólares de productos chinos y las consiguientes represalias por parte de China, que presionaron a los mercados financieros y aumentaron el riesgo a la baja para las perspectivas económicas. El peor escenario de una extensión de los aranceles sobre los 300.000 millones de dólares restantes de las importaciones procedentes de China, que habrían perjudicado gravemente a la economía mundial, se ha evitado a corto plazo. Asimismo, se han hecho algunas concesiones por ambas partes: por parte de EE.UU. para aliviar el bloqueo sobre Huawei (las compañías americanas podrán volver a vender equipación a la empresa china), y por parte de China para aumentar la importación de productos agrícolas estadounidenses”, explica la gestora en su último análisis.

En cambio destaca que este alivio en el mercado no se ha traducido en un rally en los activos de riesgo. Según la gestora, no se produjo este repunte porque el mercado ya descontaba que se produciría algún tipo de avance en las disputas comerciales. “La atención se centrará de nuevo en los datos económicos, que siguen mostrando cierta debilidad, y en los bancos centrales, donde las expectativas de medidas acomodaticias son altas, quizás demasiado altas con cierto riesgo de decepción”, apuntan.

Según las gestoras, en un escenario status quo con conversaciones en curso y sin aranceles adicionales, los mercados de renta variable pueden continuar escalando, siempre que el crecimiento y las ganancias se mantengan. En este sentido, una Fed más moderada es un apoyo adicional para los mercados, al menos a corto plazo.

Esty Dwek, jefa de estrategia de mercados de Natixis IM, señala que “la volatilidad en torno a los próximos anuncios es probable, ya que posiblemente se trata de una negociación de sube y baja y no de un acuerdo directo. Además, siguen existiendo otros riesgos, como el Brexit, el techo de la deuda de EEUU, el presupuesto italiano y otros, que probablemente traerán algunas correcciones en los mercados a corto plazo en los próximos meses”.

Los rendimientos de la deuda soberana se ven excesivamente negativos con respecto a las perspectivas, y podrían retroceder un poco ante mejores datos de crecimiento y el aumento de las expectativas de inflación, pero “una Fed dovish deberá mantener los rendimientos al límite2, añade Dwek.

En principio el riesgo político se ha reducido, pero eso no garantiza, según sostiene desde DWS, que se hayan despejado las demás incógnitas del mercado. “Es probable que esto signifique que la Fed considera que se ha confirmado su evaluación cautelosa del panorama global. A menos que algunos datos sorprendentemente positivos de la economía de los Estados Unidos aparezcan a lo largo del mes, un recorte de tipos en julio sigue siendo nuestro escenario principal”, apunta la gestora alemana en su último análisis del CIO.

Misma opinión comparte Andrew Milligan, director de estrategia global de Aberdeen Standard Investments, quien considera que la ahora la atención se va a centrar en las discusiones de la Fed y en la próxima publicación de datos de empleo en EE.UU. ya que darán nuevas señales para los mercados. “A pesar del éxito de las conversaciones comerciales de la UE con Mercosur, no es de extrañar que el comunicado del G20 siguiera el consejo del FMI y concluyera que los riesgos para la economía mundial son crecientes. Aunque el acuerdo entre Estados Unidos y China es una tregua, hay pocos indicios de que la actual rivalidad estratégica entre los dos países se negocie fácilmente”, añade a su reflexión.

Tal y como destaca Markus Allenspach, responsable de análisis de renta fija de Julius Baer, en los próximos meses quedan muchas novedades por conocer en torno a los bancos centrales. “El mundo de los bonos parece estar al revés en estos días. En los Estados Unidos, el presidente Trump propone un candidato para la Junta de la Reserva Federal, la profesora Judy Shelton, que propaga el financiamiento ilimitado de la deuda del gobierno a través de la imprenta de la Fed. En la zona euro, Christine Lagarde es la mejor candidata para seguir a Mario Draghi al mando del Banco Central Europeo. En su papel actual como Directora Gerente del Fondo Monetario Internacional, Lagarde había sido una clara defensora del estímulo fiscal y monetario para sostener la expansión económica. En momentos anteriores, estas noticias habrían sorprendido a los inversores y conducido a rendimientos más altos. Hoy en día, el mercado de bonos ve estos movimientos como una garantía para los recortes de tasas y más compras de deuda pública por parte del banco central, y por lo tanto reacciona con disminuciones de rendimiento”, explica Allenspach.

Armonización fiscal: objetivo pendiente para fortalecer el euro como divisa comunitaria

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Se cumplen dos décadas desde que el euro se introdujera en los mercados financieros, aunque no fue hasta tres años después cuando lo tuvimos en nuestros bolsillos. En este tiempo, se ha convertido en la segunda moneda más utilizada en las transacciones financieras internacionales y permitido un gran desarrollo en los países de la zona euro, pero delante le quedan grandes retos.

Según destaca Alastair Irvine, especialista de producto del equipo de fondos independientes de Jupiter AM, pese haber pasado 20 años desde su creación, el euro sigue siendo “crónicamente susceptible” a las amenazas existencialmente externas e internas de la eurozona, que aún no tiene un proyecto político claro y asimétrico entre sus países. «Su supervivencia a largo plazo depende en última instancia de la capacidad de ese club de 19 miembros para lograr una mayor armonización fiscal y monetaria, respaldada por una unión política más profunda», afirma.

Haber alcanzado su 20 aniversario es todo un hito para la moneda única, pero la falta de un proyecto claro europeo hace tambalear su futuro. Irvine advierte que los países adheridos al euro tienen todavía abierto el debate sobre si realmente les ha ayudado a impulsar el crecimiento de sus economías o ha sido la “camisa de fuerza” que impide el crecimiento de las economías más frágiles de este club europe. “Estamos ante el núcleo del problema que puede amenazar con ser la perdición del euro: cuando una moneda está tratando de ser todo para todo el mundo, es inevitable que haya inestabilidad”, añade.

Un medio para un fin político

En opinión de esta especialista de Jupiter AM, sería un error considerar la moneda única como un fin en sí mismo: existe como un medio para un fin político. El proyecto económico siempre ha jugado un papel secundario al imperativo político, pero los dos están inextricablemente vinculados. Por ello considera que, para que el euro siga existiendo en otros 20 años, el único paso lógico y racional debe ser completar el proyecto “creando un sistema económico unificado y equilibrado en el que la política monetaria y la política fiscal estén alineadas y se apliquen de manera homogénea en toda la eurozona”.

No es la única experta que insiste que para que la unión fiscal tenga éxito, la unión política debe ser la columna vertebral. “Como mínimo, la unión fiscal requiere la armonización de impuestos, un presupuesto común, políticas sociales comunes y estructuras financieras comunes, esencialmente soldando todos los componentes en las trampas y estructuras de un solo estado nación. Es evidente que se requerirá una reforma electoral y de gobierno paneuropea fundamental, con una profundización de la soberanía mancomunada como una consecuencia inevitable”.