Foto cedidaChris Kaminker (left) and Ebba Lepage (right) / Courtesy photo. Chris Kaminker and Ebba Lepage Join Lombard Odier
Lombard Odierha incorporado recientemente a su equipo a Christopher Kaminker y Ebba Lepage, con el objetivo de reforzar sus capacidades en sostenibilidad y su oferta en este ámbito.
Christopher Kaminker se incorpora como investigador de inversiones sostenibles y director estratégico, un puesto creado recientemente dentro de Lombard Odier Investment Managers (LOIM). Kaminker impulsará la oferta de sostenibilidad y las capacidades de investigación de LOIM. Se incorpora desde Skandinaviska Enskilda Banken (SEB), un grupo bancario nórdico del cual fue director de investigación de finanzas sostenibles y asesor senior. Es autor de más de 30 publicaciones sobre finanzas sostenibles, y ha sido responsable de la investigación y estrategia de activos cruzados, así como de asesorar y estructurar soluciones de financiación sostenible para inversores, empresas y soberanos.
Anteriormente a SEB, Kaminker fue economista jefe y asesor de políticas para finanzas sostenibles en la organización para la cooperación y el desarrollo económico (OCDE) y representó a este organismo como delegado ante el G20 y el consejo de estabilidad financiera. Previamente trabajó en Société Générale y en Goldman Sachs.
Ebba Lepage se incorporará como directora de sostenibilidad corporativa el próximo 19 de agosto. Su experiencia en el desarrollo de negocios corporativos y la estrategia, evaluación e implementación de ESG serán activos clave para ayudar a impulsar la agenda de sostenibilidad de Lombard Odier.
Lepage ha trabajado en un entorno multinacional, en Nueva York, Montreal, Mónaco, Londres y Estocolmo. Ha desarrollado su carrera profesional en diferentes ámbitos: finanzas corporativas, banca de inversión, gestión de activos y, durante casi cinco años, en innovación sostenible. Se incorpora desde Stora Enso, líder en sostenibilidad de soluciones renovables en biomateriales para productos de consumo, donde fue vicepresidenta de M&A y finanzas corporativas. Aquí, supervisó las actividades de inversión sostenible de la división del grupo Biomaterials Innovation.
«Me complace dar la bienvenida a Lombard Odier a estos talentos experimentados mientras continuamos fortaleciendo nuestra experiencia y oferta en materia de sostenibilidad. Buscar, identificar y proporcionar las mejores soluciones para nuestros clientes es la esencia de lo que hacemos, al mismo tiempo que nos aseguramos de tener un impacto positivo en la sociedad, creando un futuro mejor para las próximas generaciones», señala Patrick Odier, socio y director del grupo Lombard Odier.
«Los inversores y el mundo corporativo están sometidos a una presión cada vez mayor para realizar la transición a una economía sostenible. La amplia experiencia de Christopher en los sectores académico, financiero y politico nos ayudará a avanzar y mejorar nuestras soluciones integradas de sostenibilidad y reforzará nuestra capacidad de investigación dentro de LOIM, ya que buscamos dar a nuestros clientes acceso a empresas que adopten modelos y prácticas de negocio sostenibles», añade Hubert Keller, socia ejecutiva del grupo Lombard Odier y CEO de Lombard Odier Investment Managers.
«Lombard Odier tiene una larga tradición en inversiones sostenibles y sostenibilidad corporativa. Estos nombramientos demuestran aún más nuestro compromiso de innovar continuamente en estos campos. La experiencia de Ebba en innovación sostenible será crucial para ayudar a convertirnos en un negocio aún más sostenible a medida que continuamos creciendo en los próximos años», apostilla Annika Falkengren, socia directiva del grupo Lombard Odier.
Wikimedia CommonsFoto: DesdeComala. La desaceleración de la economía mexicana se debe a causas internas
La economía mexicana no se encuentra en recesión, pero sí en una franca desaceleración. Durante el primer semestre de 2019 el PIB creció un 0,3% respecto al mismo periodo del año anterior, nivel muy por debajo del crecimiento que se registró en el primer semestre de 2018 que fue de 1,9%. El crecimiento estuvo determinado por la agricultura, caza y pesca que crecieron 3,6% y por los servicios que crecieron 1,0%, en tanto que la minería, manufactura y construcción redujeron la producción en 1,8%.
La desaceleración de la economía mexicana es por causas internas y no generada por factores del exterior. Prueba de ello es que las exportaciones no petroleras durante el primer semestre de 2019 crecieron 4,6% y si se les descuenta la inflación de los Estados Unidos (1,76%), que es el mercado al cual se dirigen el 80% de las mismas, el crecimiento real fue de 2,8%. Por lo tanto, el bajo dinamismo de la economía no fue por falta de demanda de productos por parte del exterior, sino a menor demanda dentro del país.
Las cifras disponibles muestran que el gasto del gobierno se ha contraído. La inversión pública disminuyó 17,3% en el primer semestre de este año, la inversión privada también se ha estado contrayendo. Lo anterior se reflejó en las importaciones de bienes de capital, las cuales se redujeron 5,8% durante el primer semestre y descontada la inflación de Estados Unidos la reducción pasa a ser de 7,6%. Las importaciones de consumo también se redujeron 2,5% y en términos reales disminuyeron 4,3% lo que confirma que el consumo también se ha desacelerado.
Las recientes medidas anunciadas por la Secretaría de Hacienda para reactivar la economía tendrán poco impacto en este año. De los 485.000 millones el 66%, o sea 320.000 millones, corresponde a la otorgación de créditos para inversión y consumo, pero si la inversión está disminuyendo va a tardar tiempo para que aparezcan empresas a solicitar los créditos y ante la incertidumbre los consumidores también pospondrán sus compras a pesar de que les ofrezcan créditos. Los 116.000 millones que corresponden al adelanto de licitaciones podrán tener algún impacto hacia el último trimestre, porque quienes sean ganadores de las licitaciones no recibirán los recursos sino hasta el siguiente año, lo que implica que si realizan gastos referentes a esos proyectos los tendrán que financiar con sus propios recursos ya que los contratos se firmarán hasta el inicio de 2020.
El único elemento que podría inyectar dinamismo a la economía es que el gobierno ejerza los recursos que no gastó durante el primer semestre, particularmente en las adquisiciones de bienes y servicios. La inversión privada no aumentará en lo que resta del año como consecuencia de la falta de certidumbre y la discrepancia entre las declaraciones de las autoridades y los acontecimientos que suceden posteriormente, el sector energético es un claro ejemplo de esta situación.
Ante estas circunstancias el crecimiento del PIB para este año se ubicará, en el mejor de los casos, alrededor del 0,7% y el escenario para 2020 tampoco es muy halagador debido a que el panorama internacional indica un menor dinamismo en el crecimiento de Estados Unidos y su mayor tendencia proteccionista.
. Participant Capital celebrará su primer año en Miami con un cocktail
PARTICIPANT Capital, una filial de Royal Palm Companies (RPC) que ofrece a los inversores individuales acceso a proyectos normalmente reservados para grandes fondos de private equity o inversores institucionales, está celebrando su aniversario en Miami con un exclusivo cocktail.
La firma que actualmente participa en el segundo desarrollo de uso mixto más grande de los Estados Unidos, ubicado en el Centro de Miami, y con una inversión total de 7.500 millones de dólares, permite a los inversionistas individuales invertir en la construcción de proyectos de uso mixto junto con el desarrollador, a costo del desarrollador.
Los invitados al evento podrán disfrutar de entremeses y cócteles en 1010 NE 2nd Avenue el viernes 16 de agosto de 2019, a partir de las 5 de la tarde.
Foto cedidaNicolo Carpaneda, director de inversión del área de renta fija de M&G.. Nicolo Carpaneda (M&G): "El dinero gratuito es una burbuja que el BCE debe detener"
Una de las consecuencias del largo período de bajos tipos de interés es que las condiciones financieras de las empresas son cómodas e invitan a invertir en proyectos que no necesariamente tienen por qué ser rentables. En opinión de Nicolo Carpaneda, director de inversión del área de renta fija de M&G, «si el dinero es gratuito las empresas pueden invertir en proyectos no necesariamente rentables. Es un problema y una burbuja que el banco central tiene que detener», ha afirmado durante un encuentro informativo.
De hecho, este experto admite que empieza a tener «un poco de miedo» de cara a 2020. Para el inversor en renta fija, estas condiciones financieras restan atractivo a la deuda high yield y permiten arriesgar en crédito con grado de inversión (IG). Como ejemplos, Carpaneda apunta a las emisiones de deuda de compañías de telecomunicaciones, utilities o automovilísticas, que tienen vencimientos largos.
«Preferimos bonos de compañías de calidad en países europeos. Los periféricos siempre han sido residuales aunque en el sector financiero hay ahora oportunidades interesantes en la periferia», explica Carpaneda. Por el contrario, descarta la deuda ligada a materias primas, incluido el petróleo. Por otro lado, este experto apunta a la deuda de países emergentes como otra de las mejores oportunidades en renta fija. «Aún con el riesgo que conllevan, el contexto es ideal todavía para invertir en deuda emergente, siempre que el dólar no se fortalezca mucho», sostiene.
En cuanto a la curva de tipos, este experto considera que mientras continúe la guerra comercial y se confirme la continuidad de Trump veremos más inflación en la economía de EE.UU. «La presión de la administración Trump sobre las instituciones monetarias se siente», afirma Carpaneda. Respecto a los posibles problemas de liquidez que se puedan producir en el mercado de renta fija, Carpaneda argumenta que, «el mejor momento para comprar bonos es cuando menos liquidez hay» y añade que en los últimos años no han visto nada preocupante. «Siempre hay un buffer de bonos gubernamentales que es casi como tener liquidez. Además, se puede manejar la liquidez sin tener que vender lo que no es líquido».
Otro activo que este experto destaca por la elevada demanda que se está observando son los préstamos estructurados o ABS. «Hay grupos de bancos que piden este tipo de producto», señala. En cuanto a la curva de tipos, este experto considera que mientras continúe la guerra comercial y se confirme la continuidad de Trump más inflación se añadirá a la economía de EE.UU. «La presión de la administración Trump sobre las instituciones monetarias se siente».
España, la mejor economía de Europa
Carpaneda ha aprovechado para lanzar un mensaje positivo sobre la economía española. A pesar de que, señala, el sentimiento es de que no se ha salido de la crisis, «a nivel empresarial es con diferencia la mejor economía de Europa». La explicación está, añade, en la fuerte reducción de la deuda de las familias españolas y en el ajuste de los costes laborales unitarios, como consecuencia de las reformas laborales.
Wikimedia CommonsRodrigo Maia, portavoz del Congreso Brasileño. La reforma de las pensiones supera una nueva etapa en el Congreso de Brasil
En la madrugada del 7 de agosto el Congreso brasileño ha aprobado en una segunda votación el texto de la reforma de pensiones por 370 votos a favor y 124 en contra, con un amplio margen con respecto al mínimo de 308 votos requeridos.
El texto ya fue aprobado por primera vez el pasado mes de julio (379 votos a favor y 131 en contra) y esta segunda nueva votación es el siguiente paso que debe dar antes de pasar al Senado donde tiene que ser votada en dos ocasiones más. Sin embargo, antes de que pase al Senado, la cámara de baja aún debe aprobar una serie de enmiendas durante el día, aunque el portavoz del Congreso Brasileño, Rodrigo Maia ha declarado que es probable que sean rechazadas. En concreto se trata de ocho enmiendas, siete de ellas presentadas por la oposición.
Este complejo trámite es necesario al tratarse de una reforma constitucional, aunque la mayoría de los analistas afirman que las dos votaciones en el Congreso eran las más difíciles.
En este sentido y sobre la evolución del texto en lo que resta de trámite parlamentario, Luiz Ribeiro, CFA Managing Director Head of Latinamerican Equities de DWS, en declaraciones exclusivas a Funds Society afirma que la discusión en el Senado puede dar lugar a mayores ahorros: “Creemos que la discusión en el Senado será más fácil que en la Cámara Baja ya que el tema es más consensuado allí y el número de votos en la Cámara Baja fue más alto de lo esperado. La discusión principal en el Senado, en nuestra opinión, será sobre la inclusión de los planes de pensiones de los estados y municipios en la reforma. El ahorro total mencionado hasta ahora (alrededor de 900.000 mil millones en 10 años) es solo para el Gobierno Federal. La inclusión de los estados y municipios sería un punto positivo adicional desde el punto de vista fiscal. Creemos que la reforma será finalmente aprobada a finales de septiembre”
Esta tan ansiada reforma es uno de los temas principales de la agenda de equipo económico de Bolsonaro y se espera que una vez conseguido este hito se puedan implementar otra serie de medidas y reformas, como la tributaria, que impulsen y abran la economía brasileña. En esta linea, Ribeiro concluye: “La agenda de reformas seguirá avanzando con las discusiones sobre la reforma tributaria. La idea sería simplificar el sistema impositivo sin aumentar la carga impositiva general, mejorando así el entorno empresarial. La privatización adicional y la venta de activos también deberían ocupar un lugar destacado de ahora en adelante”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: David Blackwell. Volatilidad: cuando los rendimientos se van por el desagüe o por qué es importante la gestión del riesgo
En la actualidad, gestionar el riesgo es una consideración clave para los inversores. Es importante, no solo por las potenciales futuras caídas del mercado, sino también porque la volatilidad disminuye la tasa a la que las inversiones crecen en el largo plazo. En ese sentido, Joseph C. Flaherty Jr., director de riesgos de inversión en MFS IM, y James C. Fallon, gestor de carteras, recuerdan que la volatilidad tiene un impacto matemático medible sobre los rendimientos gracias a su efecto sobre el interés compuesto.
El interés compuesto permite generar beneficios sobre los beneficios reinvertidos de un activo y, con el tiempo, beneficiarse del crecimiento resultante en el activo. Así, Albert Einstein describió el poder del interés compuesto como la octava maravilla del mundo, pues “el que lo entiende, se beneficia de él… el que no, lo paga”.
Cuando las acciones con una alta volatilidad experimentan periodos de menores rendimientos o de retornos relativamente negativos, se inhibe el crecimiento potencial del activo que de otro modo se devengaría en base al interés compuesto.
Cuando se comparan dos carteras con el mismo rendimiento promedio, la que tenga una mayor volatilidad o varianza, permaneciendo el resto de las variables constantes, obtendrá un rendimiento compuesto menor. Por ejemplo, si la cartera A gana un rendimiento del 10% en dos años consecutivos, tendrá un rendimiento promedio del 10% anual. Si se compara este rendimiento con el de una cartera B, que obtiene un rendimiento en el primer año del 30% y en el segundo año del -10%, también obtendrá un rendimiento promedio del 10% anual. Mientras que los rendimientos promedios son iguales, la tasa de interés compuesto será diferente. La cartera A se beneficia de una tasa de interés compuesto del 10%, mientras que la cartera B se beneficia únicamente del 8,2%. Esta diferencia se conoce con el nombre del “drenaje de la varianza” o el “lastre de la volatilidad”, que pueden ser descritos como el impacto negativo relativo que la volatilidad tiene sobre los rendimientos de la cartera.
Otro ejemplo que ilustra este efecto. Suponga que un inversor tiene una cartera de 100.000 dólares que experimenta un rendimiento del -15% en un mes y un repunte del 15% en el mes siguiente. Mientras que el rendimiento promedio es 0, la dolorosa realidad matemática es que la cartera cayó hasta los 85.000 dólares en el primer mes y después repuntó hasta los 97.750 dólares con el rebote del 15%. La pérdida de 2.250 dólares en la que se incurre la cartera B es el lastre de la volatilidad.
La base teorética del drenaje de la volatilidad fue explicada en 1995 por James MacBeth, quien estimó que el interés compuesto real es menor que el rendimiento promedio en aproximadamente la mitad de la varianza o riesgo (cuando la varianza viene definida como el cuadrado de la desviación típica de los rendimientos) (1). Tom Messmore publicó un informe en el mismo año titulado “Variance Drain: Is Your Investment Return Leaking Down the Variance Drain?” que también explica la importante distinción entre rendimiento promedio o medio y el interés compuesto en el tiempo (2).
Messmore muestra que el drenaje de la varianza puede tener un impacto muy sustancial en los rendimientos de la inversión, concluyendo que una “significativa reducción del drenaje de la volatilidad podría representar un avance sustancial en cualquier lista de ranking de los rendimientos a largo plazo de un gestor de inversiones, utilizando los resultados de la inversión en el largo plazo”.
El drenaje de la varianza se ilustra en el gráfico 1, con la comparación de los rendimientos de la acción de una empresa biofarmacéutica, acción 1, y una empresa de productos de consumo a nivel global, acción 2. Mientras que la acción 1 obtuvo unos rendimientos promedio que fueron 96 puntos básicos más altos que los de la acción 2, la mayor volatilidad de la acción 1 le llevó a registrar unas menores tasas de rendimiento y un menor ratio Sharpe durante el mismo periodo de tiempo. El efecto real del drenaje de la varianza señala la importancia de la gestión del riesgo en las carteras.
En particular, sugieren que un gestor de carteras debería reducir o minimizar periodo a periodo la variabilidad del rendimiento, mientras que busca que los rendimientos medios permanezcan sin cambios. Esto requiere que un gestor de carteras preste una elevada atención a la medición del riesgo en la cartera y que tenga procedimientos y políticas apropiadas en implementación, junto con una cultura de consciencia del riesgo, para gestionar de forma activa el riesgo incorporado en una cartera. Mientras que los “espíritus animales”, a los que Keynes atribuyó las fluctuaciones de las inversiones, son por definición casi imposibles de predecir o de comprender de forma confiable, sí es posible tener una idea de la naturaleza del riesgo de una cartera de inversiones -y gestionarlo activamente (3).
Anotaciones:
(1) Macbeth, J. (1995). “What’s the Long-Term Expected Return to Your Portfolio?” Financial Analysts Journal, Vol. 51 (Septiembre/Octubre) páginas 6 a 8.
(2) Messmore, T. (1995). “Variance Drain: Is Your Investment Return Leaking Down the Variance Drain?” The Journal of Portfolio Management, Verano 1995, Vol. 21, No. 4: páginas 104 a 110.
(3) Espíritus animals es el término utilizado por John Maynard Keynes en su libro “Teoría general de empleo, interés y el dinero”- publicado en 1936, para describir los instintos, proclividades y emociones que aparentemente influyen y guían el comportamiento humano.
Pixabay CC0 Public Domain. Solange Srour (ARX): “Bolsonaro brinda la oportunidad de revigorizar la economía brasileña y de mejorar las perspectivas de inversión”
La elección de Jair Bolsonaro como presidente de Brasil suscitó respuestas diversas en todo el mundo. Ahora, muchos se preguntan si su gobierno puede abordar realmente el malestar político y económico del país. Solange Srour, economista jefe de ARX (parte de BNY Mellon IM), considera algunos retos y cambios posibles en adelante.
Brasil estrenó año con un nuevo gobierno. Tras el colapso de la presidencia izquierdista —y en última instancia condenada— de Dilma Rousseff y de su sucesor Michel Temer, el país ha virado marcadamente hacia la derecha. Bolsonaro, antiguo paracaidista en el ejército brasileño, ganó las elecciones en lo que muchos analistas vieron como una respuesta violenta contra la corrupción y el crimen. «El escándalo Lava Jato, que implicó pagos ilegales por un importe superior a los 5000 millones de dólares a partidos políticos y ejecutivos empresariales, ha proyectado una larga sombra sobre la política del país y provocado una profunda desconfianza en la clase política por parte de algunos votantes», comenta Solange Srour, economista jefe de ARX.
La atracción de Bolsonaro se basó en una campaña que lo presentó como candidato ajeno a la clase política, libre de toda involucración en corrupción alguna, aunque sus críticos destacan que técnicamente lleva más de 20 años metido en política. Su eventual éxito dependerá seguramente de su trayectoria económica: el “Trump tropical”, como le llaman algunos, prefiere un enfoque favorable para los mercados y una reducción de la intervención estatal en la economía. Con este objetivo, ha nombrado al antiguo gestor de fondos Paulo Guedes como ministro de economía, que se ha comprometido a poner fin a años de intervención gubernamental fallida y a implementar reformas radicales de libremercado.
Una clave de las reformas propuestas por la administración Bolsonaro será una ley de seguridad social y de pensiones diseñada para ahorrar más de un billón de reales (254.000 millones de dólares) a lo largo de un periodo de 10 años estableciendo una edad de jubilación mínima y limitando el acceso a ciertos programas de seguridad social. No obstante, este proyecto todavía debe superar una serie de obstáculos legislativos antes de convertirse en ley.
Reforma del mercado
Srour cree que, pese a los obstáculos potenciales a los que se enfrenta, la plataforma de Bolsonaro brinda la oportunidad de revigorizar la economía brasileña y de mejorar las perspectivas de inversión en el país suramericano. “La aprobación de la reforma de la seguridad social podría ser la primera de varias medidas positivas —como la reforma tributaria y paquetes antiburocracia— capaces de contribuir a un escenario más favorable para los inversores. Durante este periodo anticipamos un repunte de la demanda, lo cual podría venir acompañado de cierta apreciación del real en el corto plazo”, explica.
Pese a la imagen autoritaria de Bolsonaro, Srour destaca que todavía deberá navegar por el Congreso brasileño, negociar y —de ser necesario— pactar con la oposición sobre medidas financieras y económicas clave. En ARX creen que las reformas de la seguridad y de las pensiones acabarán aprobándose: “El Congreso tiene mucho que ganar con la aprobación de las propuestas, aunque seguramente veremos manifestaciones ciudadanas en contra de ellas. El año que viene se celebrarán elecciones municipales en Brasil, con lo que a los políticos les interesa aprobar las reformas lo antes posible. Pese a su retórica antipolítica inicial, Bolsonaro está intentando dialogar con otros partidos para tener una mejor relación con el Congreso. Anticipamos con cauto optimismo que las reformas avanzarán”.
A nivel más general, Bolsonaro pretende abrir una economía brasileña relativamente cerrada a través de vínculos comerciales exteriores más amplios, eliminando lo que considera como prácticas comerciales injustas e incertidumbre en los flujos comerciales.
Según Srour, no obstante, todo intento serio de liberalizar el comercio brasileño dependerá de que el gobierno implemente con éxito reformas a nivel doméstico. “Técnicamente, la apertura de la economía brasileña y los descensos arancelarios no necesitan la aprobación del Congreso, y el presidente puede cambiar muchas cosas. Dicho esto, lo más probable es que el gobierno adopte un enfoque cauto y espere a haber efectuado reformas sociales antes de abrir la economía a una mayor competencia del extranjero”, explica.
Aunque el paro en Brasil es actualmente elevado, la economista destaca que la inflación es manejable y que los tipos de interés —en torno al 6,5%5 — son bajos en términos históricos (en 1999 alcanzaron el 45%6). Estos últimos indicadores más positivos podrían brindar a Bolsonaro una plataforma sobre la que construir su proyecto. “Tras muchos años de decisiones políticas cuestionables que a nuestro juicio dañaron nuestros fundamentales económicos, Brasil parece estar por fin encaminado en la dirección correcta y su gobierno tiene un plan genuinamente reformista. Desde un punto de vista de inversión, creemos que la renta variable es la clase de activos con mayor potencial al alza en este momento. El pueblo brasileño se ha mostrado muy cauto en sus perspectivas de crecimiento, pero detectamos un optimismo renovado que seguramenteespolearálainversiónenacciones», afirma Srour
“Una vez aprobada, la reforma de la seguridad social abrirá seguramente las puertas a otras medidas de gran importancia para el crecimiento de Brasil. El país nos inspira confianza, pero también aceptamos que siempre existe potencial de turbulencias políticas y de mercado debido a la negociación necesaria entre el Congreso y la Administración”, concluye.
Pixabay CC0 Public Domaindrromie
. Las mujeres ocupan solo uno de cada cinco trabajos en la industria de los hedge funds
La presencia y potencial de la mujer en la industria financiera es un compromiso de todas las casas de inversión. Para romper la brecha de género, uno de los primeros pasos es analizar cuál es el papel que ocupa actualmente. En este sentido, un estudio realizado por Preqin indica que las mujeres representan el 19,3% de los empleados en la industria de los hedge funds, un ligero aumento respecto al 18,6% de 2017.
El último análisis de Preqin sobre la presencia femenina en los hedge funds muestra que las mujeres representan solo uno de cada cinco empleados de la industria. En los niveles superiores, esto es aún más bajo: las mujeres representan solo el 11% del personal senior, en comparación con el 29% de los empleados junior.
“Aunque un aumento de menos de un punto porcentual no puede describirse como un cambio radical, sí representa una mejora en el número de mujeres empleadas en la industria en los últimos 18 meses. No obstante, las mujeres todavía representan solo uno de cada cinco empleados en el ámbito de los hedge funds, y en otras clases de activos alternativos la posición no es mejor. Lo que es particularmente notable es que incluso en los roles en los que las mujeres están mejor representadas, como en la relación con el cliente, la proporción de puestos que ocupan cae marcadamente en los niveles superiores, lo que sugiere que las mujeres no están progresando al mismo ritmo que los hombres. En última instancia, si bien es alentador ver algún progreso en los últimos meses, todavía hay un largo camino por recorrer para la representación femenina en la industria”, destaca Amy Bensted, Head of Data Products de Preqin.
Si analizamos la distribución geográfica de la mujer en la industria de los hedge funds, Asia se encuentra a la vanguardia ya que tiene la mayor proporción de mujeres empleados a todos los niveles, pero aún así el dato no es del todo positivo: las mujeres ocupan solo el 21% de los roles en general.
Dentro de las compañía de hedge fund, las mujeres trabajan, con más frecuencia, en los equipos de relación con los inversores, tipo de actividad donde representan el 48% de los empleados. En cambio en los equipos de gestión de cartera ocupan uno de cada diez puestos de trabajo. En términos generales, según el informe de Preqin, el número de mujeres también desciende en roles senior en comparación con su presencia en cargos junior.
. Moody´s sitúa la calificación de Uruguay un escalón por encima del grado inversor
Moody’s Investors Service ha confirmado las calificaciones Baa2 de emisor a largo plazo en moneda extranjera y en moneda local del gobierno de Uruguay en moneda extranjera y en moneda local. Las clasificaciones senior no garantizadas también se afirmaron en Baa2. Al mismo tiempo, Moody’s ha mantenido la perspectiva estable.
La decisión de Moody’s se basa en los siguientes factores:
1. La moderada fortaleza económica de Uruguay, con la recuperación esperada en el crecimiento económico en los próximos dos años, principalmente relacionada con la inversión en una nueva planta de fábrica de celulosa, contrarrestando una disminución estructural en el potencial de crecimiento.
2. La baja fortaleza fiscal del país que, aunque se está erosionando lentamente, sigue por ahora ampliamente en línea con la de sus pares con calificación Baa2.
3. La expectativa de Moody’s de que la tradición de Uruguay de construir consensos políticos apoyará la adopción de medidas para enfrentar sus desafíos económicos y fiscales estructurales en los próximos años.
La perspectiva estable equilibra las presiones fiscales y económicas subyacentes negativas contra la suposición de Moody’s de que la próxima administración implementará reformas económicas y fiscales estructurales que contrarrestarán la erosión en curso en la economía y la fortaleza fiscal de Uruguay.
Los límites máximos de bonos y depósitos en moneda extranjera a largo plazo de Uruguay permanecen sin cambios en A2 y Baa2, respectivamente. Los límites máximos de bonos y depósitos en moneda local permanecen sin cambios en A2. El techo de bonos en moneda extranjera a corto plazo y el techo de depósitos en moneda extranjera a corto plazo permanecen en Prime-2.
Recuperación del crecimiento relacionado con inversión
Moody’s espera que el crecimiento económico de Uruguay se desacelere a aproximadamente en 0,5% en 2019 desde 1.6% en 2018. El crecimiento promediará 1.8% en 2017-20, en comparación con una mediana de 3.5%.
Los problemas estructurales han afectado la inversión, los mercados laborales y la competitividad, lo que a su vez pesa sobre el crecimiento potencial de la economía. La formación bruta de capital fijo del sector privado ha disminuido al 13% del PIB desde un pico del 18% en 2012-13. Al mismo tiempo, las tasas de participación en el mercado laboral también han disminuido durante ese período, con un aumento en el desempleo, y la competitividad internacional de la economía también se ha erosionado negativamente, afectando la rentabilidad de las empresas y limitando su capacidad y apetito para invertir.
No obstante, una serie de factores cíclicos respaldarán un mayor nivel de actividad económica durante el período 2020-22. En primer lugar, Moody’s cree que el crecimiento económico se verá impulsado por el desarrollo de la tercera gran planta de celulosa del país por parte de la empresa finlandesa UPM.
El proyecto, cuyo acuerdo contractual con el gobierno se firmó el 23 de julio, representará una inversión de 2.7000 millones de dólares para construir la planta de celulosa y 350 millones adicionales en operaciones portuarias e instalaciones locales (en conjunto equivalen a alrededor del 5.1% del PIB).
Moody’s pronostica que el crecimiento se recuperará a alrededor del 2.5% en 2020-22 con el apoyo de este proyecto, al tiempo que equilibra el posible efecto negativo de un ajuste fiscal en el crecimiento.
El pronóstico de crecimiento de Moody’s para los próximos dos o tres años también está informado por la recuperación esperada en Argentina y una aceleración del crecimiento en Brasil, combinada con condiciones financieras internacionales más flexibles a medida que los bancos centrales en los mercados desarrollados adoptan posturas más acomodaticias.
Cuentas fiscales se han deteriorado
La fortaleza fiscal de Uruguay se deterioró en años anteriores en el contexto de una actividad económica débil a medida que empeoraban los indicadores de deuda. Moody’s considera que el ajuste fiscal en Uruguay está limitado por una estructura de gasto relativamente inflexible porque una gran parte de los gastos están indexados y / o obligados por la constitución.
En general, aproximadamente dos tercios del gasto total, incluidas las pensiones (31% del gasto total), las transferencias (28%) y los pagos de intereses (9%), generalmente se consideran difíciles de ajustar a menos que se realicen grandes mejoras de eficiencia o reformas.
El déficit fiscal para el gobierno central consolidado aumentó al 3,4% del PIB en 2018 (excluyendo los ingresos de las llamadas transferencias de activos de pensiones «cincuentones») desde el 3,0% en 2017, y Moody’s estima que el déficit se amplió a alrededor del 3,9% en junio 2019.
Estos desequilibrios relativamente grandes, combinados con el impacto de las perturbaciones de los tipos de cambio en el balance del gobierno debido a su exposición aún significativa a la deuda en moneda extranjera, han hecho que la carga de la deuda de Uruguay aumente al 52% del PIB en 2018, frente al 41% en 2014.
Aún así, Moody’s señala que las métricas de deuda de Uruguay permanecen ampliamente alineadas con las de sus pares con calificación Baa2. Con un 53% del PIB en 2019, la carga de la deuda de Uruguay estará en línea con la mediana de Baa, mientras que será moderadamente superior a la mediana del 46% para los pares de Baa2, pero por debajo de la mediana para los pares con calificación de Baa3, que se sitúa en el 58%.
En términos de asequibilidad de la deuda, la carga de intereses de Uruguay sobre los ingresos presupuestarios del 9,6% se mantiene por debajo de la mediana de Baa2 del 12,5%.
Una tradición de políticas de consenso
El riesgo político es muy bajo en Uruguay dado el sistema político maduro y de construcción de consenso del país. Esto ha contribuido al desarrollo de instituciones fuertes, particularmente en lo que respecta al estado de derecho, el control de la corrupción y la efectividad del gobierno.
En el contexto de las elecciones generales que tendrán lugar en octubre de 2019, estas características del perfil crediticio de Uruguay respaldan la opinión de Moody’s de que es probable que las medidas políticas y las reformas centradas en los desafíos estructurales del país se implementen en los próximos años.
Moody’s señala que la mayoría de las fuerzas políticas han identificado las debilidades fiscales de Uruguay como uno de los desafíos macroeconómicos más urgentes que enfrentará la próxima administración, que tomará posesión en marzo de 2020.
En ese sentido, existe un amplio consenso entre los partidos políticos de que el próximo gobierno debe llevar a cabo una reforma de las pensiones. Además, Moody’s cree que el próximo gobierno probablemente promulgará medidas para reforzar la competitividad y apoyar el dinamismo económico mediante el apoyo a la inversión y los mercados laborales.
Justificación para la perspectiva estable
La perspectiva estable equilibra los riesgos con las oportunidades. Por un lado, la fortaleza económica de Uruguay se está erosionando gradualmente como, en consecuencia, su fortaleza fiscal. Si esa tendencia continúa, el perfil crediticio del país se erosionará en relación con sus pares y su calificación se verá presionada a la baja en un futuro relativamente cercano.
Frente a eso, los desafíos estructurales parecen ser reconocidos por todos los principales actores políticos, y parece haber un amplio apoyo político para las reformas estructurales que contrarrestan la erosión de la fortaleza económica y fiscal.
La perspectiva estable refleja la suposición de Moody’s de que la próxima administración implementará reformas económicas y fiscales, incluidas algunas centradas en el mercado laboral y el sistema de pensiones, que contrarrestan la erosión en curso en la economía y la fortaleza fiscal de Uruguay.
Qué podría cambiar la clasificación
La presión crediticia al alza podría resultar de una reducción en las rigideces estructurales del perfil crediticio de Uruguay, incluidas aquellas asociadas con una productividad baja y decreciente que afectan el crecimiento potencial, así como una estructura de gasto público relativamente rígida; un fortalecimiento material del balance del gobierno a través de una reducción en la deuda soberana y la carga de intereses; y una reducción en la vulnerabilidad a través de una disminución significativa en la participación de la deuda pública en moneda extranjera.
Si Moody’s llegara a una presión crediticia a la baja, llegaría a la conclusión de que no es probable que se aborden los desafíos fiscales y económicos estructurales, lo que denota un debilitamiento de la capacidad de respuesta de las políticas y probablemente conduzca a un bajo rendimiento del crecimiento económico y una fortaleza fiscal que se deteriore aún más en el mediano plazo, con un aumento continuo en índices de deuda y / o una erosión material sostenida en amortiguadores externos y financieros.
Wikimedia CommonsFoto: Federalreserve. La tensión comercial pone a prueba la paciencia de la Fed con respecto a las tasas
Jugar al póker bien se trata de entender dos cuestiones claves: la mano que te ha tocado, y qué significa esto para la probabilidad de futuros. Desde el punto de vista de Vanguard, la mano que le ha tocado al Banco de la Reserva Federal de EE.UU. (el panorama económico actual definido con base en la inflación, mercados laborales, crecimiento, mercados financieros, y condiciones internacionales) y los resultados probables que esto implica para la economía, sugieren que la reducción de tasas en el 2019 son la respuesta más prudente.
La inflación, es medida por el Índice de Precios del Gasto en Consumo Personal (PCE, por sus siglas en inglés) sin incluir comida y energía (la métrica preferida por el Banco de la Reserva Federal), y alcanzo un 2% el año pasado por primera vez desde 2012 antes de caer por debajo de ese umbral en meses recientes. Dicho descenso causó que los mercados comenzaran a establecer sus precios con la posibilidad de una reducción de tasas por aumento de inflación este año. Mientras que en Vanguard siguen creyendo que la inflación se recuperará durante el resto del año y caerá ligeramente por debajo del 2%, otros factores han contribuido a la evolución de sus expectativas de políticas de tasas, desde los dos aumentos de tasas que esperaban en 2019, a ningún aumento de tasas en marzo y, más recientemente, a dos reducciones de tasas…
La otra parte del mandato dual del Banco de la Reserva Federal es el mercado laboral, que ha evolucionado conforme a las expectativas de Vanguard, publicadas en su Perspectiva Económica y de Mercados para 2019. El cambio promedio mensual en nóminas ha caído a cerca de 150.000 empleos por mes. Por lo que la firma y según creen, el Banco de la Reserva Federal, esperarían que este número continúe disminuyendo cerca del nivel de crecimiento de empleos que correspondería a las personas de nuevo ingreso al mercado laboral (80.000–100.000).
Con respecto al crecimiento, el potencial de que las tensiones comerciales recientes perjudiquen a la economía de EE.UU., solo ha fortalecido la convicción del mercado de que las reducciones de tasas son adecuadas. En respuesta, los operadores de bonos, por segunda vez en este año, han presionado a los rendimientos de largo plazo por debajo de los rendimientos de corto plazo. Este fenómeno, conocido como curva de rendimiento invertida, es un indicador tradicional de recesión.
Las siguientes cifras muestran las expectativas de tasas de interés a corto plazo del mercado, el Banco de la Reserva Federal, y Vanguard.
El Merado espera uno o más “recortes de seguro” este año
El Banco de la Reserva Federal prometió ser paciente
El Comité Federal de Mercado Abierto ha dicho (en nueve ocasiones) en el acta de su última reunión que sería “paciente” al hacer cualquier ajuste a la política monetaria. Leyendo entre líneas, sin embargo, parece ser que la promesa de paciencia del Banco de la Reserva Federal podría también aplicarse de manera asimétrica. Los responsables de hacer las políticas minimizaron la probabilidad de un aumento de tasas, aunque se fortalezca el mercado laboral, el crecimiento económico, o la inflación. Sin embargo, no descartaron reducir tasas si los datos se volvieran más débiles. Las comunicaciones subsecuentes confirmaron esta postura, particularmente la del presidente del Banco de la Reserva Federal, Jerome Powell, quien dijo que el Banco de la Reserva Federal se encuentra listo para “llevar a cabo las acciones adecuadas para sostener la expansión” a la luz de las tensiones comerciales.
Por supuesto, el futuro es impredecible. Pero tal como los jugadores de póker valoran y vuelven a valorar la probabilidad del resultado de una mano, uno puede plantear las probabilidades futuras de posibles resultados. Dada la mano de persistentes mediciones de débil inflación, un panorama comercial y de crecimiento incierto, y una curva de rendimiento invertido con la que el Banco Federa de Reservas ha tratado, se volvió cada vez más difícil resistir presiones a corto plazo para una reducción de tasas. El Banco de la Reserva Federal no ha cedido, pero espera mejorar su mano con algunos recortes de seguro.
