¿Mercado perfecto?: bajo crecimiento, bajo retorno por los riesgos y tensiones geopolíticas

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Pixabay CC0 Public Domain. ¿Mercado perfecto?: bajo crecimiento, bajo retorno por los riesgos y tensiones geopolíticas

Si uno se limita a mirar el desempeño de los mercados el año pasado y echar un vistazo rápido a los datos macro (tipos bajos, crecimiento sostenible o economías casi en pleno empleo) podría decirse que el momento del mercado es perfecto. Pero en opinión de Gregory Venizelo, Senior Credit Strategist at Research y Core Investments en AXA Investment Managers, si rascamos un poco, encontraremos numerosos retos que los gestores e inversores deberán tener en cuenta este año. 

“La política de los bancos centrales ha amortiguado el impacto de la guerra comercial. Ahora que las tensiones entre China y Estados Unidos se han relajado, las instituciones monetarias simplemente se han puesto en pausa, pero siguen sirviendo de soporte al mercado”, señala a la hora de empezar a hablar de las perspectivas para este año, para el que augura una ralentización en el crecimiento, en especial en Europa. 

Esta situación, a la cual le acompaña un horizonte de bajos tipos de interés y una inflación que poco a poco irá subiendo, se prolongará a lo largo del año. “Estamos atascado en lo que llamamos un crecimiento secular”, matiza. Ahora bien, en su opinión, hay varios aspectos que comienzan a coger fuerza y que podrían suponer un giro para actual contexto macro: que los tipos de interés reales bajen, que se reanude la expansión del balance del banco central, que se recupera el impulso del crédito chino, que se mantenga la “tregua” alcanzada en la guerra comercial, que vuelva la liquidez del dólar y que los precios del petróleo se mantengan estables. 

Estas tendencias permitirán que los activos de riesgo se recuperen y vuelvan con fuerza. De hecho, Venizelo considera que los fuertes rendimientos que logró esta clase de activos en 2019 fue en gran medida gracias a los bancos centrales y el efecto de su política. “Si miramos la composición de los rendimientos que obtuvo la renta variable en 2019 vemos que ha sido una cuestión de valoración, y no de dividendos o de beneficios empresariales. Lo que ocurra en 2020 y de donde venga su retorno será la clave para esperar o no una corrección de los mercados de renta variable”, apunta. 

Respecto a la renta fija, se muestra optimista y considera que puede haber otro año bueno en crédito. “Veremos un año con los spreads más ajustados, en parte porque los bancos centrales están dispuestos a actuar ante cualquier evento, si fuera necesario. El inversor va a tener que ser muy cuidadoso y estar seguro al elegir el crédito, para que aporte en la cartera”, explica. Y añade que uno de los grandes que ha notado como analista es que el comportamiento de los créditos CCC no van a servir más como indicador adelantado de una crisis, debido a la gran participación de los bancos centrales en el mercado. 

Pese a la “aparente tranquilidad” de los mercados, Venizelo identifica varios riesgos a vigilar en los próximos once meses: la política global y su impacto en los mercados (las elecciones en Estados Unidos y el Brexit son dos claros ejemplos, en su opinión), el efecto del coronavirus en la economía global y la geopolítica. Por último, evita hablar de burbuja cuando se le preocupa por el preocupante nivel de deuda que hay en general en el mercado. “El crédito corporativo ha aumentado a nivel global, sobre todo el que de calificación BB. Interpreto esto como una consecuencia de las políticas de compras de los bancos centrales, pero no creo que vaya a ser un problema a medio plazo”, afirma. 

Oportunidades de inversión

Este panorama estará acompañado, en su opinión, por tres claves a la hora de invertir: los bancos centrales, los criterios ESG y la productividad. Abordando por orden cada una de estas claves Venizelo explica: “Del Banco Central Europeo (BCE) esperamos un cambio en su objetivo de inflación y que mientras continúe manteniendo una postura flexible e incluso que haya más QE, porque su objetivo seguirá siendo mantener el crecimiento. Respecto a la inversión bajo criterios ESG, veremos cada vez inversiones más concentrada en proyectos, sectores o tipos de actividad. Y, por último, la productividad será muy determinante y se buscará sobre todo en la digitalización”. 

Venizelo señaló que la gestora se siente positiva en renta variable. “Para nosotros tiene especial interés la renta variable de mercados emergentes y algunos sectores como los bancos, las posiciones más cíclicas europeas, el sector del gas y el petróleo. En renta variable estadounidense, estamos positivos en el sector industrial y en el consumo discrecional”, apuntó y recordó que en mercados desarrollados prefieren la renta variable europea. 

En cambio, en renta fija, la firma se mantiene neutral en bonos gubernamentales europeos, tanto de países core como periféricos, así como en el Reino Unido y los treasures norteamericanos. “Nos gusta más los bonos vinculados a la inflación, tanto europeos como estadounidense, porque creemos que poco a poco irá aumentando. Y también nos gusta el high yield europeo”, concluye. 

Global Franchise: una estrategia para gestionar el riesgo a la baja invirtiendo en empresas de calidad

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Foto cedidaFoto: Clyde Rossouw, co-responsable de la división de renta variable Quality en Investec AM. Foto: Clyde Rossouw, co-responsable de la división de renta variable Quality en Investec AM

Nos encontramos en las últimas etapas de un periodo alcista que, con más de diez años, es el ciclo más longevo de la historia de los mercados desarrollados de renta variable. Según observa Clyde Rossouw, co-responsable de la división de renta variable Quality en Investec AM, gestora que próximamente cambiará su nombre a Ninety One, durante este periodo ha habido un aumento sustancial de la cuota de mercado de las estrategias pasivas en el mercado de renta variable global.

Por ejemplo, en Estados Unidos, la cuota de mercado para los fondos de renta variable activa estadounidenses era del 51,3% a final del pasado año, frente a un 48,7% de sus contrapartidas pasivas (1). En 2009, el mercado estaba divido entre 73% (activo) frente a un 27% (pasivo) (2). Y mientras los inversores han disfrutado de una marea que elevaba los precios de los activos, la gestión del riesgo a la baja ha tenido un menor peso.

Pero a nivel global, las preocupaciones de crecimiento y la incertidumbre geopolítica están creando un desafiante entorno de inversión, con los riesgos a la baja en aumento. Los inversores se enfrentan a una serie de problemas que incluyen:

  • Un aumento en la carga deudora de los gobiernos, de las empresas y de los hogares.
  • La política del banco central comienza a alejarse del gran programa de relajación cuantitativa, un experimento que ha respaldado los precios de los activos en los últimos 10 años
  • Los picos de volatilidad en acciones, bonos, divisas y materias primas que sirven de recordatorio importante sobre el riesgo latente en los mercados a estos niveles
  • El cambio tecnológico que afecta gravemente a una variedad de empresas e industrias, causando unos recortes en sus predicciones de beneficios en muchos casos

El equipo Quality de Investec AM cree que gestionar las pérdidas de capital es igual de importante que obtener ganancias de capital, sobre todo a la hora de generar unos rendimientos sostenibles en el largo plazo. Es ahí precisamente donde el valor de un buen equipo de gestión activa destaca. Las estrategias que siguen de forma pasiva el comportamiento de un índice esperan que los inversores depositen su fe en una cesta de acciones, sin tener en cuenta sus características y sus riesgos inherentes.   

Las métricas cuantitativas tienen ciertos defectos:

El equipo que gestiona la estrategia Global Franchise no cree que una estrategia cuantitativa pasiva sea capaz de capturar en su totalidad las oportunidades que se presentan en forma de valoraciones erróneas por parte del mercado que pueden generar un rendimiento sostenible superior o alfa para los inversores a largo plazo. Como gestores activos, en Investec AM creen que un análisis ascendente en profundidad y cualitativo es fundamental para evaluar, en su totalidad, la sostenibilidad de la ventaja competitiva de una empresa y su rentabilidad. Las métricas cuantitativas puede que no revelen ciertos aspectos, por ejemplo:

  • La verdadera fortaleza del posicionamiento competitivo de una empresa y su cuota de mercado
  • El impacto de los movimientos a corto plazo de las divisas
  • Su dependencia del ciclo económico
  • Su relación con los principales accionistas
  • Los riesgos de cola del negocio, tales como riesgos regulatorios-políticos o la excesiva dependencia de un solo producto, mercado o cliente.  

La ingeniería financiera y la contabilidad agresiva también pueden proporcionar una imagen falsa, alejada de la salud real de la empresa. Esto puede distorsionar las métricas basadas en las ganancias en las que se basan las estrategias pasivas cuantitativas. Incluso unas cifras reportadas con presión pueden llevar a un equívoco. Por ejemplo, unos altos márgenes pueden estar reflejando una falta de inversión más que poder de fijación de precios o eficiencia en costes.   

En general, los diferentes niveles de divulgación de los resultados, los tratamientos contables y las metodologías de cálculo, así como la actividad corporativa que conduce a una ganancia o pérdida de un solo ejercicio, dificultan la comparación entre empresas utilizando únicamente un enfoque cuantitativo.

Además, las estrategias cuantitativas suelen tener dificultados en utilizar los temas y tendencias que se desarrollan en el largo plazo, como la disrupción tecnológica, los cambios sociales, medioambientales, políticos y demográficos. En Investec AM creen que un sistema de research desarrollado internamente puede aprovechar las ineficiencias a largo plazo que no son capturadas por un enfoque puramente pasivo o cuantitativo.   

Un caso de estudio: Beiersdorf

Beiersdorf, la empresa alemana de consumo de bienes detrás de la marca Nivea, y una relativamente nueva incorporación a la cartera de la estrategia Global Franchise, es un buen ejemplo de los errores que se pueden cometer cuando únicamente se realiza un enfoque cuantitativo.

Entre los puntos clave destaca que la empresa tiene un flujo neto de caja abundante en su balance contable como resultado de haber mantenido la distribución de dividendos plana durante varios años, anticipando una posible futura fusión o una oportunidad de adquisición. En los precios actuales, el balance de efectivo es de más de 4.000 millones de euros, y equivale aproximadamente al 18% del valor real de capitalización bursátil de Beiersdorf. Este gran saldo de efectivo tiene un segundo efecto reduciendo el rendimiento de la empresa sobre el capital invertido (aproximadamente un 15%) que, en términos operativos, es superior al 70%.

Incluso si el saldo de efectivo se refleja correctamente en la valoración, otras cuestiones persisten. El dato de la capitalización de mercado de Beiersdorf está incorrectamente calculado por varios proveedores, incluyendo acciones en tesorería (aproximadamente un 10% del recuento de acciones). Esto significa que incluso si un inversor intenta ajustar en el balance contable la enorme partida de efectivo utilizando un múltiplo valor de la empresa por beneficio antes de intereses e impuestos (EV-EBIT), la capitalización del mercado utilizada para calcular el valor de la empresa es un 10% más alta.

Las tasas de crecimiento histórico de Beiersdorf no reflejan el verdadero crecimiento subyacente debido a la decisión de la empresa de reubicar la marca Nivea, alejándose de ciertas categorías adyacentes del cuidado personal. Esto ha limitado el crecimiento desde 2012 pero ahora se ha completado el proceso, y la empresa está bien posicionada para crecer desde este punto.

Además, el tratamiento de Beiersdorf de las ventas en países hiperinflacionarios hace que, incluso si se comparan las tasas de crecimiento orgánico contra sus pares, estas no sean comparables. Por ejemplo, muchos productos básicos europeos todavía representan a Argentina con tipos de cambio constantes, y solo han eliminado recientemente a Venezuela de los cálculos. Beiersdorf, en contraste, calcula su crecimiento orgánico en estos países utilizando las tasas de cambio reales, un enfoque más prudente.

Los márgenes de la empresa son relativamente más bajos que los de sus competidores, debido a la decisión activa de invertir mucho en publicidad y promoción. Aproximadamente un 25% de las ventas dentro de su división de consumo, en la opinión de Investec AM, aparecen como una normalización de su línea de costes que podría representar una oportunidad a largo plazo dentro de la cuenta de pérdidas y ganancias de Beiersdorf. Este tipo de información solo se puede obtener analizando las divulgaciones del informe anual y hablando con el equipo directivo de la empresa.  

Las empresas deberían necesitar asignar más capital en el nuevo año o habrá un viento en contra en M&A

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Foto: Pxhere CC0. Pxhere CC0

El mercado bursátil de EE.UU. subió en la tercera semana de enero y luego cayó bruscamente a fin de mes debido a los temores de que el coronavirus (nCoV) redujera el crecimiento en China y, finalmente, en otros países. Las acciones estadounidenses cerraron sin cambios durante el mes, mientras que los mercados chinos cerraron durante la última semana del Año Nuevo Lunar. Los comunicados de ganancias están en su apogeo y el Reino Unido ha abandonado la UE. El mundo espera…

El tema de investigación de nuestra empresa para la próxima década es salvar el planeta Tierra, ayudar a las personas y crear potencial, salvar el planeta al reducir / eliminar el plástico y centrarse en el impacto del cambio climático y en las empresas que están buscando nuevas soluciones. Las energías renovables, que incluyen energía eólica, solar, almacenamiento de baterías y construcción de infraestructura para la transmisión son las áreas que queremos que estén representadas por algunas compañías de cartera.

Una de las «selecciones» de acciones de Gabelli en la Mesa redonda 2020 de Barron Parte 3 publicada en la edición del 27 de enero que está impactando directamente el cambio climático es la compañía de energía sostenible Avangrid Inc. (AGR) con sede en Orange, Connecticut. AGR tiene un negocio de servicios públicos regulado con una base tarifaria creciente de 10.000 millones de dólares que proporciona un viento de cola a las ganancias y un dividendo en aumento.

La segunda parte de AGR es el negocio Avangrid Renewables, un factor importante en energía solar y eólica que posee y opera una cartera de instalaciones de generación de energía renovable en todo Estados Unidos. En diciembre, Connecticut otorgó a una sociedad de Avangard un contrato de 20 años para proporcionar energía renovable eléctrica al 14% del estado. La empresa española Iberdrola (IBE) posee más de 250 millones de las 310 millones de acciones de AGR en circulación y es un catalizador potencial para un acuerdo de fusiones y adquisiciones.

Otra «elección» de Gabelli en BARRON es el operador de proyectos de energía limpia NextEra Energy Partners (NEP), que también es una oportunidad atractiva en energías renovables.

Creemos que debería haber una mayor necesidad de que las empresas asignen capital en el nuevo año, ya que las oportunidades se presentan, y habrá un viento en contra para una mayor actividad de fusiones y adquisiciones.

Columna de Gabelli Funds escrita por Michael Gabelli

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Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:

Gamco arbitraje de fusión

GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.

Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.

La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.

Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.

Gamco all cap value

El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y  bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.

GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa.

Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.

 

Morgan Stanley AM e Investec son los seleccionados por Afore SURA para la primera inversión en fondos mutuos internacionales

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Andrés Moreno, Foto cedida. Andrés Moreno Arias

La inversión por parte de las afores en fondos mutuos internacionales ya es una realidad. De forma prudente y buscando “que esta diversificación global sea lo mejor para el trabajador”, Afore SURA fue el primer fondo de pensión mexicano en poner recursos a trabajar en este instrumento.

La afore, que cuenta con Clasificación Analista Morningstar de Plata por su sólido equipo de inversión, decidió empezar con 500 millones de dólares, los cuales repartió a estrategias globales de Morgan Stanley AM e Investec en este primer paso, según comentó en entrevista con Funds Society, Andrés Moreno Arias, director de Inversiones de Afore SURA.

De acuerdo con Moreno, “para SURA es un tema estratégico el tener gestores que nos ayuden a tener portafolios en el mercado público y privado, teníamos que tener acceso a estos managers y una vez autorizado [el utilizarlos], fue casi inmediato el poder dar el primer paso”. Es por esto que pasaron los últimos dos años, como gremio, hablando con el regulador y abogando por la importancia del acceso a especialistas en el manejo activo en tanto mercados públicos como privados.

En su opinión, “cada vez que vas expandiendo el régimen de inversión te vas abriendo a lugares donde, por ejemplo en Asia tenemos menor conocimiento que alguien que ha estado ahí toda la vida, por lo que en la medida en que se va a abriendo el régimen es importante el que se nos de acceso a herramientas que permitan acceder a expertos, siempre cuidando la parte de los costos, de modo que siempre represente un beneficio neto para los clientes”.

La manera en la que toman sus decisiones de inversión se basa en tres etapas: “la primera etapa es el análisis del mundo y la posibilidad de generar utilidades de las empresas desde un panorama general que empieza el proceso de allocation ya que se define en dónde se va a invertir. En una segunda etapa se define el asset class, en este caso renta variable, luego regiones, temas…  y una ultima etapa es si lo hacemos de manera activa  o pasiva”.

Según adelanta el directivo, como resultado de este análisis, espera que “en las regiones donde nos apoyaremos de gestores especializados pensamos dar entre 30 y 40% de las inversiones nuevas a gestores activos”.

Dentro de las estrategias activas, el directivo – que ya cerró algunos mandatos – sigue abierto a la utilización de los mismos.

“La decisión entre mandatos y fondos mutuos tiene que ver con el tema de costos y beneficios para nuestros clientes, los mandatos abren una infraestructura dentro de los gestores para atender una cuenta particular, y se hace mucho mas costoso, por lo que en algunos casos nos convino cerrar mandatos y abrir fondos pero no tiene que ser  siempre ese el caso… Si lo que se adecua mejor a nuestra estrategia de inversión es hacerlo por medio de mandatos, lo haremos”, señala.

Actualmente a Moreno y su equipo, el cuál se ha prácticamente duplicado en los últimos años, le gustan los temas de tecnología y como región, la asiática.

Coronavirus, fin del ciclo económico, guerra comercial y elecciones estadounidenses en el radar de riesgo global de UBS

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Imagen del virus del ébolas, Flickr. ,,

El coronavirus ha introducido una nueva incertidumbre en un mercado que se ha perdido el impulso económico positivo relacionado con las políticas de los bancos centrales y la tregua comercial entre Estados Unidos y China. Desde que surgieron las preocupaciones sobre la propagación del Nuevo Coronavirus (2019-nCov), las acciones en Asia han bajado alrededor del 6% y los precios del petróleo en un 14%, mientras que los activos de refugio seguro como el oro y los bonos del Tesoro de EE. UU. obtuvieron ganancias.

La respuesta relativamente fuerte del mercado al virus ilustra cómo los mercados tienden a reaccionar a las noticias negativas cuando las valoraciones de los activos más riesgosos parecen altas y el posicionamiento de los inversores en algunas áreas parece grande. Como hemos visto, cualquier sorpresa negativa puede conducir a reducciones mayores que en las primeras etapas del ciclo, cuando las valoraciones son generalmente más bajas.

En una nota más optimista, los participantes del mercado ahora parecen tener una mejor comprensión de los riesgos clave del mercado. Además, nuestra evaluación es que estos riesgos tienen una probabilidad bastante baja de materializarse en nuestro horizonte táctico de inversión de alrededor de seis meses. Dicho esto, a la luz de la mayor vulnerabilidad del mercado, estos temas de riesgo merecen especial atención. 

En este informe, cubrimos escenarios en torno al ciclo económico mundial, las elecciones estadounidenses, la disputa comercial global y la crisis de Medio Oriente.

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¿Por qué el coronavirus es importante para los mercados?

Los mercados financieros mundiales han reaccionado fuertemente ante las crecientes preocupaciones sobre la propagación del nuevo coronavirus. Al escribir estas líneas, el virus ha matado a 565 personas e infectado a unas 28,000, según datos de la Organización Mundial de la Salud. Estamos monitoreando de cerca la situación y continuaremos comunicando nuestras opiniones a través de diferentes canales.

Una pregunta interesante que los clientes han hecho es por qué los mercados financieros están prestando mucha más atención al coronavirus que a la gripe estacional, que infecta y mata a muchas más personas cada año. Creemos que esto se debe a que la naturaleza desconocida del coronavirus afecta principalmente a los mercados, ya que crea el temor a una pandemia mundial incontrolable. 

El miedo en sí mismo puede hacer que los gobiernos, las empresas y los hogares tomen medidas preventivas severas, causando daños colaterales significativos a la economía. Por ejemplo, el cierre temporal de fábricas en China plantea un riesgo para las cadenas de suministro mundiales, especialmente porque esto se produce inmediatamente después de una amenaza similar planteada por el último conflicto comercial mundial.

En total, el impacto en las economías y los mercados es difícil de evaluar, y solo podemos seguir los supuestos que podemos hacer al observar eventos similares en el pasado. El brote de coronavirus del SARS de 2003 se acerca más a la situación actual. 

Para China, esperamos un gran impacto en el crecimiento económico del primer trimestre, lo que nos hizo revisar nuestro pronóstico de crecimiento para todo el año de 6% a 5.4%. Esto reduce nuestro pronóstico de crecimiento del PIB mundial para 2020 de 3.1% a 2.9%, pero debería recuperarse en 2021 a 3.7%.

¿Terminará el ciclo económico mundial en 2020?

Los ciclos económicos, desde la recuperación hasta la expansión, el sobrecalentamiento y la recesión, pueden ser el motor más importante de los rendimientos del mercado financiero en un horizonte de inversión de seis a 12 meses.

En las últimas décadas, la integración de las cadenas de suministro y los sistemas financieros ha hecho que los ciclos económicos sean un fenómeno en gran medida global. Las recesiones mundiales suelen ir precedidas de mercados bajistas de renta variable, y las acciones mundiales pierden al menos el 20% de su valor de mercado durante un período de seis meses o más. 

Hoy en día, el ciclo económico global es impulsado en gran medida por dos de las economías más grandes del mundo: Estados Unidos y China. Monitorear estas economías en busca de signos de una desaceleración cíclica es clave para decidir el nivel apropiado de riesgo en la cartera de un inversor.

Estado actual del ciclo económico

Las fuerzas que impulsan los ciclos económicos en cualquier país incluyen la creación de empleo, la acumulación de deuda e inventario, las políticas monetarias y fiscales, y las perturbaciones exógenas ocasionales. Lo mismo se aplica tanto a los EE. UU. como a China, pero las diferencias en los modelos económicos de los dos países hacen que su dinámica del ciclo económico sea fundamentalmente diferente.

¿Los aranceles de importación minarán el crecimiento global?

El 15 de enero, Estados Unidos y China firmaron un acuerdo comercial de Fase 1 después de meses de disputa. Estados Unidos confirmó la eliminación parcial de los aranceles a las importaciones chinas, mientras que China prometió aumentar las compras de bienes y servicios estadounidenses por 200.000 millones de dólares adicionales en los próximos dos años, incluso más que el valor de 186.000 millones de dólares de bienes y servicios que China importó del país. 

El acuerdo también establece un nuevo mecanismo de aplicación con funciones de supervisión y resolución de disputas. Marca un giro importante para los mercados financieros, ya que reduce el riesgo de escalada arancelaria entre las dos economías más grandes del mundo.

Por el contrario, no se han realizado progresos en el comercio de Estados Unidos con la Unión Europea, que podría ser el próximo objetivo de la administración del presidente Donald Trump. Estados Unidos y Francia acordaron recientemente una tregua en su disputa comercial, pero Francia se une a otros países europeos en la planificación de introducir un impuesto digital dirigido principalmente a los ingresos de las empresas tecnológicas estadounidenses.

Nuestra opinión: un año de alivio temporal, con hipo ocasional

Las elecciones presidenciales de los Estados Unidos en noviembre deberían proporcionar cierto alivio de las tensiones comerciales a medida que las prioridades políticas se alejan de las crecientes disputas. Por lo tanto, la administración de EE. UU. probablemente mantendrá sus tratos comerciales con China y la UE en 2020. Sin embargo, los riesgos comerciales globales aún deben ser monitoreados, ya que muchas razones fundamentales para los conflictos siguen vigentes.

¿La campaña presidencial de los Estados Unidos conducirá a una mayor volatilidad del mercado?

Además de la prolongada demora en la publicación de los resultados de los comités de Iowa, la temporada primaria de este año es inusual en tres aspectos. Primero, la gran cantidad de candidatos que aún compiten por la nominación demócrata ha resultado en una fragmentación del apoyo entre numerosos candidatos.

En segundo lugar, la ruptura entre las alas moderadas y progresistas del Partido Demócrata parece haberse ampliado. Los votantes primarios del Partido Demócrata, o los delegados de la convención, tendrán que decidir si nominan a un centrista capaz de apelar a republicanos e independientes descontentos o un candidato progresista que pueda dinamizar una base activista lo suficiente como para aumentar sustancialmente la participación electoral.

Tercero, la decisión del exalcalde de la ciudad de Nueva York, Michael Bloomberg, de ingresar a la carrera cambió el cálculo en las primarias importantes programadas para el próximo mes. Si bien su nominación sigue siendo improbable, su presencia en la carrera puede ser suficiente para evitar que cualquier candidato obtenga suficientes delegados para encerrar la nominación antes de la convención.

La primera prueba importante de la popularidad de los candidatos ocurrió el 3 de febrero en Iowa. El estado tiene un historial mediocre de elegir candidatos a partidos nacionales, pero su posición como el primer concurso oficial provoca una cobertura extraordinaria de los medios. Los candidatos que superan las expectativas en Iowa a menudo ganan algo de impulso en los concursos posteriores, mientras que aquellos que no lo hacen pueden enfrentar desafíos posteriores para recaudar fondos.

 

 

¿Un feliz 2020 en los mercados de renta variable?

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Pixabay CC0 Public Domain. El nuevo año comienza con alboroto y sorpresa

2019 fue un gran año para los mercados de renta variable, pero, ¿qué traerá el 2020? En un artículo reciente, DWS asegura que existen muchas posibilidades de que la tendencia al alza continúe, aunque puede que no sea tan fuerte como el año pasado.

El récord se rompió en la nochevieja del 2019. Diez años, nueve meses y 22 días: se completó el ascenso ininterrumpido más largo del mercado de valores en la historia de la bolsa de Estados Unidos. [1]. Para el índice S&P 500, este largo repunte le generó ganancias de casi el 400% en ese período hasta diciembre, y nunca perdió más del 20%.

“Este récord es particularmente gratificante porque 2019 fue también uno de los mejores años en el mercado de renta variable. El S&P 500 subió un 31,5%, superando los máximos anteriores”, celebra la gestora. En otras regiones, los precios de las acciones aumentaron del mismo modo, a veces también en dos dígitos. Fue el caso del Dax, que subió un 25,5 por ciento en 2019.

DWS

Un año brillante para los accionistas

Sin embargo, según DWS, no era previsible que el 2019 fuera a batir un récord, ya que, inicialmente, los mercados tuvieron que afrontar obstáculos considerables. Las disputas comerciales de EE.UU. con Europa y China amenazaban con agravarse, el crecimiento económico mundial se debilitó, y los bancos centrales endurecieron su política monetaria extremadamente relajada. “Para empeorar las cosas, las disputas sobre el Brexit pesaron repetidamente sobre los precios de las acciones”, recuerda.

Pero la evaluación crítica que muchos inversores hicieron a principios del 2019 resultó ser demasiado pesimista. Las señales de reducción de los conflictos comerciales alimentaron la esperanza de que se frenase su efecto paralizador en la economía mundial. DWS cree que también ayudó que los bancos inyectaran más liquidez en la economía para impulsar el crecimiento.

Como resultado, los cupones de los bonos en Europa y EE.UU. cayeron a niveles extremadamente bajos. En agosto, los temores de una posible recesión ya se habían disipado y los mercados bursátiles despegaron para terminar 2019 en o cerca de su máximo anual.

“El oro también demostró ser una buena fuente de rendimiento en 2019. Fue demandado todo el año, no solo porque los tipos de interés eran bajos o incluso negativos, sino porque también ofrecía un refugio seguro en el contexto de una situación comercial y geopolítica inestable”, señala la entidad.

2020: los excesos son poco probables

¿Cuál es la perspectiva para el 2020? En su escenario base, DWS es “cautelosamente optimista” sobre el futuro. A su juicio, los bancos centrales de EE.UU. y la zona euro mantendrán su política monetaria flexible, las incertidumbres políticas deberían disminuir y los beneficios corporativos deberían experimentar incrementos moderados.

Por el momento, no vislumbra excesos que puedan provocar el colapso de la economía y los mercados. Sin embargo, las disputas comerciales y la escalada de las tensiones políticas, como el conflicto entre EE.UU. e Irán, siguen siendo un importante factor de riesgo. “Un tuit de Donald Trump podría ser suficiente para echar por tierra la calma relativa y enviar a los mercados a una espiral descendente», advierte.

La base de esta evaluación del mercado es la previsión de DWS de que la economía mundial no se debilitará más, sino que crecerá un 3,1% en 2020, aunque con diferencias regionales sustanciales. Por ejemplo, se espera que el PIB de EE.UU. crezca solo un 1,6% -frente al 2,2% del año pasado- principalmente gracias a un sólido sector servicios. La gestora prevé que el S&P 500 termine 2020 en los 3.300 puntos.

Por el contrario, en la Eurozona, los consumidores deberían ser el pilar, y se espera que el crecimiento se reduzca ligeramente hasta el 0,9%, frente al 1,1% del 2019. “Mucho dependerá de cómo se implemente el Brexit. Si va bien, las exportaciones podrían dar una sorpresa positiva”. DWS espera que el Euro Stoxx 50 suba a los 3.770 puntos a finales de año. Para el Dax, predice un ligero aumento hasta los 14.000 puntos.

El motor emergente

La gestora considera que los mercados emergentes, que actualmente representan el 60% de la producción económica mundial, deberían dar un mayor impulso a la economía este año. A pesar de una ligera desaceleración en China, la economía de los emergentes debería crecer hasta el 4,4%. “Un crecimiento de las ganancias por encima de la media y unas valoraciones moderadas podrían traducirse entonces en un aumento de los precios de las acciones”, señala.

Sin embargo, un estallido del conflicto comercial y las continuas protestas en Hong Kong podrían crear riesgos. DWS espera que el índice MSCI de Mercados Emergentes alcance los 1.120 puntos este año.

Es probable que haya pocas alternativas a las inversiones de renta variable en 2020, ya que el rendimiento del mercado de bonos parece que se mantendrá en niveles mínimos durante un tiempo. “A lo sumo, los inversores todavía pueden esperar retornos adecuados de los bonos corporativos”.

La conclusión de la gestora es que, aunque es probable que los mercados de renta variable se ralenticen en 2020, los semáforos continúan en verde; y los emergentes y Europa ofrecerán el mayor potencial. “Con un enfoque equilibrado que incluya tanto acciones ‘value’ como ‘growth’, los inversores deberían tener buenas oportunidades de rendimiento”, sentencia.

 

1. Fuente: https://www.cnbc.com/2019/11/14/the-markets-10-year-run-became-the-best-bull-market-ever-this-month.html; en este periodo el S&P 500 nunca perdió más del 20%.

 

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Nueva York recibe los LatinFinance Deals of the Year Awards

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Foto cedidaDe izquierda a derecha: Kevin Gray (Deputy Editor, LatinFinance); Patricio Sepúlveda (Head of Public Credit, Chile); Andrés Pérez (International Finance Coordinator, Chile); Daniel Bases (Managing Editor, LatinFinance) . El gobierno de Chile es reconocido

Chile fue el primer país de la región en realizar emisiones de bonos verdes durante 2019, hecho que ha sido reconocido por los LatinFinance Deals Awards que le ha concedido el premio de Mejor Emisor Soberano en 2019.

 “En una semana, Chile llevó a cabo emisiones inaugurales de bonos verdes en dólares y en euros, abriendo camino para otros emisores soberanos latinoamericanos. A mitad de junio de 2019, el país andino emitió bonos verdes por valor de 1.420 millones de dólares. Días más tarde, con su oferta de 861 millones de euros, se convirtió en el primer emisor soberano de fuera de la zona euro en emitir bonos verdes en euros”, se explica en la página web de LatinFinance donde se destaca también las bajas tasas que se obtuvieron en ambas emisiones.

Los LatinFinance Deal Awards reconocen las mejores operaciones del año así como las personas e instituciones que logran que se lleven a cabo. El equipo de LatinFinance hace un análisis exhaustivo de las operaciones que se han llevado a cabo en los últimos 12 meses en el mercado de capitales “analizando los progresos e innovaciones que se han llevado a cabo, identificando operaciones clave así como los prestatarios, bancos y bufetes de abogados que han hecho que ocurrieran”, explican desde LatinFinance.  El proceso de selección de los ganadores incluye no sólo el análisis de datos y sino también el  feedback exhaustivo y entrevistas con participantes del mercado.

Así, anualmente se premian cerca de 30 categorías, cuyas ganadores para el año 2019 fueron dados a conocer durante una cena en Gotham Hall de Nueva York.

 

LatinFinance Awards

Para más información sobre todos los premios y períodos de nominación de LatinFinance, cliquee aquí

 

 

PIMCO ve poco probable una recesión, pero sí que aumente la volatilidad del mercado

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Foto cedidaNicola Mai, responsable crédito soberano europeo de PIMCO.. Nicola Mai, responsable crédito soberano europeo de PIMCO.

“Moderadamente optimista”, así ve PIMCO, la mayor gestora de renta fija, la economía mundial este año. La visión de la firma coincide con el resto de las compañías de inversión y defiende que nos espera un 2020 con un bajo crecimiento, una inflación baja y unos tipos de interés también bajos. Un horizonte de “economía secular” que seguirán apoyada por algunas macrotendencias como el envejecimiento de la población, la alta tasa de ahorro y el efecto deflacionista de la tecnología en los sectores económicos. 

“La probabilidad de recesión ha caído, pese a la incertidumbre que están generando algunos eventos como las elecciones que en Estados Unidos o el coronavirus, el cual no creo que vaya a tener un impacto prolongado en la economía China ni en la global. Lo que sí esperamos es que la volatilidad aumente, no veremos los mismos niveles que el año pasado”, explica Nicola Mai, responsable crédito soberano europeo de PIMCO. 

PIMCO identifica siete tendencias macro que marcarán el año y que los inversores tendrán que tener en cuenta a la hora posicionar sus carteras. “Antes apostabas por la beta y ganabas, ahora es diferente, hay que seleccionar bien la beta. Hay que estar en el mercado, pero bien seleccionando bien las posiciones”, añade Juanma Jiménez, responsable de PIMCO en Iberia. 

Ese criterio de buscar calidad y ser mucho más selectivos es la propuesta de la gestora. “Nos gustan las duraciones cortas en la renta fija de Estados Unidos, la deuda hipotecaria respaldada por el gobierno norteamericano y preferimos la deuda investment grade frente al crédito de high yield”, matiza Mai. 

La gestora, pese a ser especialista en renta fija, también está atenta a las oportunidades que la renta variable ofrece y reconoce que mantiene “una leve sobreponderación” a la bolsa. “Creemos que la renta variable traerá retornos positivos y por eso optamos por situarnos de forma defensiva y estar largos en compañías grandes, con un balance sólido, con capacidades de generar ingresos de forma sostenible y principalmente firmas estadounidenses porque creemos que son más resiliente”, explica el responsable crédito soberano europeo de PIMCO. En este sentido, la gestora recordó que pese a estar más especializados en renta fija, el 30% de sus activos bajo gestión están en renta variable. 

Siete tendencias

El año es largo y PIMCO prefiere proponer a los inversores una visión más global y destacar cuáles serán las principales tendencias macro a las que deberán estar atentos y que, de una forma u otra, marcarán sus decisiones de inversión. Mai explica cada una de ellas:

  1. Los “tiempos” de la recesión. En opinión de Mai, en el entorno actual, sigue habiendo factores que podrían empujar a la economía a una recesión, como por ejemplo las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos, que según su valoración no han llegado del todo a su fin. “Lo que contrarresta los riesgos de una recesión es el soporte que los bancos centrales están dando al mercado. Las políticas de liquidez y de compra de activos hace que el riesgo sea muy bajo, una línea que los bancos centrales continuarán durante 2020”, explica. Las implicaciones que esto tiene en la inversión son claras para el experto de PIMCO: buscar una mayor diversificación segando siempre hacia los activos con más calidad, duraciones cortes y menor exposición al crédito corporativo genérico. 
  2. Mayores pérdidas en caso de recesión. Respecto a una posible recesión, que se sigue alejando en el tiempo, Mai señala dos cosas: el poco margen que tendrán los bancos centrales para ayudar al mercado y que estamos entrando en la parte final de un ciclo, que podría extenderse si los países empiezan a aplicar medidas fiscales. Por ambos motivos insiste en defender que “hay que ser selectivos con el riesgo que se añade a las carteras”. Por eso, entre los activos que considera más atractivo están las posiciones largas en yenes japonesas y las duraciones estadounidenses. 
  3. El momento del ciclo del crédito corporativo. Para este tipo de activo, Mai advierte que “puede convertirse en un riesgo si el mercado ralentiza mucho su crecimiento”, ya que desde 2008 se a duplicado el mercado de investment grade ante la barra libre de liquidez. PIMCO no propone evitar este tipo de activos, sino ser muy cauto y selectivo a la hora de elegir. “Vemos más riesgo en aquella deuda que es más cíclica y que corresponde a empresas más cíclicas. No quiero decir que vaya a haber una crisis ni una recesión, la reflexión es que si hay un menor crecimiento o un evento de mercado puede convertirse en un elemento que acelere una recesión”, matiza Mai. 
  4. Sector inmobiliario estadounidense. Una de las principales oportunidades que la gestora ve en el campo de la renta fija son los créditos hipotecarios soportados por el gobierno estadounidense. “Considero que el mercado de vivienda en Estados Unidos tiene un gran recorrido de crecimiento porque todo el excedente que había antes de la crisis ya ha sido absorbido, y ahora se está en mínimos. Estimamos que los precios crezcan un 6% durante los próximos años”, apunta Mai.
  5. Las elecciones presidenciales en Estados Unidos. Desde la gestora señalan que uno de los grandes temas que estará presente en el mercado será las elecciones norteamericanas y el liderazgo mundial. En este sentido, Mai considera que las elecciones aportarán volatilidad al mercado durante los próximos meses. “Si los candidatos demócratas más progresistas, que defienden una mayor regulación e impuestos, ganan peso pueden afectar a la confianza y a la inversión empresarial, y traducirse en un endurecimiento de las condiciones financieras y menor rentabilidad en la parte de renta variable”, explica sobre los riesgos que ve de aquí al 3 de noviembre de este año. 
  6.  La inflación. En opinión de Mai será muy importante esperar al mensaje que den los bancos centrales sobre la inflación a raíz de la revisión que realicen de sus objetivos. Sobre esta revisión, el experto apuntó dos reflexiones interesantes: que la BCE esperará a ver qué hace la Fed y que los bancos centrales preferirán elevar los niveles porque “lidiar con una inflación demasiado baja a ser un problema peor”. 
  7. Lidiar con la disrupción. La última de las tendencias que acabarán influenciando el mercado es la disrupción que “alcanza todos los aspectos de la vida, desde la parte económica hasta a la política”. Sobre este último aspecto, la política, pone el acento Mai quien avisa que los populismos en Europa, por ejemplo, podrán ser un foco de volatilidad. 

Las intrigas de la renta variable global

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Juliana Kozoski Globe World Unsplash
Pixabay CC0 Public DomainJuliana Kozoski. Juliana Kozoski

Recientemente la renta variable global ha experimentado una divergencia entre la valoración del mercado de renta variable de Estados Unidos y la valoración de los mercados desarrollados y emergentes internacionales. Con este contexto de fondo, el Grupo de soluciones de inversión de MFS Investment Management analiza las intrigas de la renta variable globales y las potenciales oportunidades que surgen al diversificar más allá de la renta variable estadounidense.

Las empresas no estadounidenses han estado cotizando en valoraciones (precio-beneficio) raramente vistas en años, muy por debajo de la valoración de las empresas de Estados Unidos, tal y como se muestra en el gráfico a continuación. Desde 1971, el liderazgo en el mercado de la renta variable se ha alternado entre el mercado estadounidense, representado por el índice S&P 500, y los mercados internacionales, representado por el índice MSCI EAFE.    

En MFS Investment Management opinan que no es tan sorprendente ver ratios precio-beneficio tan deprimidos en las acciones no estadounidenses en un entorno en el que el crecimiento global, la producción industrial y los volúmenes del comercio mundial han estado desacelerándose.

Pero también, los inversores deben tener en cuenta que existen riesgos inherentes a invertir en renta variable internacional, incluyendo los riesgos geopolíticos, económicos y sociales, así como la transparencia limitada de la información contable en algunas regiones y la complejidad de invertir en divisas.  

MFS Investment Management

Principales conclusiones:

  • Teniendo en cuenta que el mercado de renta variable estadounidense representa cerca de un 55% del índice MSCI ACWI, la mayoría de los inversores de renta variable probablemente desean mantener algo de exposición a la bolsa de Estados Unidos.
  • Una asignación estratégica entre regiones permite a los inversores capturar los beneficios de diferentes exposiciones regionales y puede ofrecer una diversificación adicional.
  • La diversificación estratégica entre clases de activos y mercados puede ayudar a los inversores a beneficiarse de un sólido desempeño en una clase de activo o mercado, y a minimizar el impacto de una recesión en alguna otra clase de activo.
  • Distribuir la asignación de activos entre diferentes industrias, geografías, empresas y estilos de inversión puede ser la mejor manera de reducir la exposición a los riesgos a la baja de las posiciones de una cartera.

BNY Mellon IM lanza la versión sostenible de la estrategia Global Real Return de Newton

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Pixabay CC0 Public Domain. BNY Mellon IM amplía su gama de fondos sostenibles con un nuevo vehículo

BNY Mellon Investment Management lanza el BNY Mellon Sustainable Global Real Return Fund, que será gestionado por su filial Newton IM. Esta estrategia domiciliada en Dublín, está disponible para inversores minoristas, intermediarios e institucionales de Europa. Este subfondo de BNY Mellon Global Funds estará gestionado por el mismo equipo que la estrategia Global Real Return de Newton, de la que es una “versión sostenible”, según la gestora.

Según explica la firma, el fondo sigue un enfoque de gestión activa, con un estilo de rentabilidad absoluta, y se estructura en torno a un núcleo estable de activos, predominantemente tradicionales, que persiguen generar rentabilidad y que se combinan con otras posiciones más conservadoras para reducir la volatilidad. “Desde su fundación en 1978, Newton ha ido cambiado su enfoque hacia la inversión sostenible y responsable. El BNY Mellon Sustainable Global Real Return Fund se propone ofrecer a nuestros clientes exposición a todas las clases de activo en términos ajustados al riesgo y dar respuesta a la creciente demanda de productos centrados en la sostenibilidad”, subraya Sasha Evers, director general de BNY Mellon IM para Iberia y Latinoamérica.

El fondo invertirá en activos tradicionales como renta variable, bonos corporativos, bonos gubernamentales, liquidez y derivados, y podrá acceder a otros activos como materias primas a través de títulos negociables, respetando los criterios de sostenibilidad de Newton. El objetivo del fondo es generar una rentabilidad total (antes de comisiones) superior a EURÍBOR a un mes + 4% al año en periodos de cinco años.

“Teniendo en cuenta todos los factores macroeconómicos y geopolíticos a nivel mundial, resulta prudente ofrecer una estrategia que tenga por objetivo proteger a los inversores de los riesgos que podemos anticipar y que, al mismo tiempo, intente capitalizar las oportunidades que puedan surgir en medio de la incertidumbre. Creemos que el repunte de la volatilidad en los mercados está creando oportunidades para las estrategias multiactivos gestionadas activamente, como esta”, asegura Suzanne Hutchins, cogestora del BNY Mellon Sustainable Global Real Return Fund.

Hutchins hace hincapié en la importancia del cambio climático y el interés que generan las cuestiones medioambientales y de sostenibilidad y el impacto en las inversiones. “El fondo invertirá en negocios bien gestionados con posiciones financieras solventes y ventajas competitivas duraderas que sepan gestionar adecuadamente las principales repercusiones de sus operaciones y de sus productos en el medioambiente y en la sociedad”, remarca la cogestora. Además, el vehículo identificará y respaldará a aquellas empresas que estén transicionando hacia actividades más sostenibles.