Pixabay CC0 Public DomainIira 116. INTL FCStone's Vision 20/20: Global Markets Outlook Conference
Desde que el brote de COVID -19 surgió por primera vez en enero, la principal preocupación entre los economistas e inversores giraba en torno a cómo una parálisis temporal de la economía china, la segunda más grande del mundo, afectaría las cadenas de suministro mundiales.
Sin embargo, Yousef Abbasi, estratega de mercado global en INTL FCStone Financial, en la división de broker-dealers señaló durante la Conferencia de Perspectivas de Mercados Globales Visión 20/20 de INTL FCStone, que a medida que la enfermedad avanza hacia el oeste, «en este punto el mercado está resignándose al hecho de que el impacto del coronavirus va a ir mucho más allá de China y el primer trimestre de 2020».
«Cuando comienza a impactar a Europa occidental y cuando comienza a impactar a los Estados Unidos, ahora se impacta a la economía global de manera mucho más significativa porque estás impactando a estos mercados de demanda», dijo Abbasi enfatizando el hecho de que la pandemia ya no afecta solo el lado de la oferta de la ecuación.
En su opinión, es muy importante «evaluar cómo el lado de la demanda se verá afectado mientras el virus se está propagando en el oeste».
El estratega cree que, dado el entorno actual, «es muy difícil considerar los fundamentales», principalmente porque hay muy poca claridad sobre cuánto durará este brote o cuándo puede reiniciarse la economía, y también por el hecho de que cuando la curva comienza a aplanarse, eso no significa que podamos volver al comportamiento normal. «Si volvemos al comportamiento humano y económico normal, corremos el riesgo de que la curva vuelva a ser parabólica. Solo desde la perspectiva de cuánto tiempo puede durar esto, todavía hay mucha incertidumbre», dijo.
Otros aspectos que considera se deben tener en cuenta este año son las elecciones de 2020, que podrían ser un «catalizador potencial», o la guía de la Fed con respecto a la inflación.
Pixabay CC0 Public Domain. Allfunds crea dos nuevas de pensiones y seguros y de gestión patrimonial para fortalecer su estructura de ventas
Como consecuencia de la expansión experimentada en 2019, debido en parte a los acuerdos con Credit Suisse, fundinfo y Nordic Fund Market, Allfunds -con una fuerte presencia en la industria wealthtech- ha decidido fortalecer su estructura de ventas a nivel mundial, mediante la creación de dos nuevas áreas distintas.
Las dos nuevas divisiones, pensiones y seguros, y gestión patrimonial, reportarán directamente a Gianluca Renzini, director general adjunto y director comercial de Allfunds, y están dirigidas por dos gerentes con una larga experiencia en la compañía: Licia Megliani (directora general de Italia durante 12 años) es la nueva directora global de la división de pensiones y seguros; mientras que Laura González (con casi nueve años en Allfunds y hasta ahora directora regional de Iberia y LatAm) pasa ser la directora global de la división de gestión patrimonial.
Tras el nombramiento de Licia Megliani, el cargo de director general de Italia se ha confiado a Stefano Catanzaro, antiguo director general de Italia de BNP Paribas Securities Services, donde ha trabajado más de 20 años, ocupando diversos puestos de responsabilidad como el de director de servicios de activos y fondos, y el de director de ventas y relación con inversores institucionales. Catanzaro, que reportará a Gianluca Renzini, coordinará un equipo de más de 60 personas y gestionará las relaciones institucionales con clientes, autoridades, proveedores y empresas italianas de gestión de activos y patrimonios en constante coordinación con la sede central en Madrid y con las dos nuevas divisiones comerciales.
Además de su puesto global como directora de gestión de patrimonios, Laura González continuará desarrollando sus funciones como directora regional de Iberia y LatAm hasta que su futuro sucesor sea nombrado durante este año.
Esta nueva estructura permitirá a Allfunds reforzar su liderazgo en la industria wealthtech, donde la empresa es la mayor plataforma de distribución de fondos en Europa, así como uno de los líderes a nivel mundial, con una oferta de casi 87.500 fondos pertenecientes a más de 1.650 gestoras, y acuerdos con más de 685 distribuidores, entre los que se incluyen los principales bancos comerciales, banca privada, aseguradoras, gestoras de fondos, brokers y otras empresas de inversión de 51 países diferentes.
«La nueva estructura de ventas global, unida a la amplia experiencia de todos los gestores seleccionados, aportará un valor añadido en la planificación estratégica, la gestión mundial, la especialización por competencias, la innovación constante de soluciones y servicios tecnológicos en apoyo de las necesidades específicas de los gestores patrimoniales de todo el mundo, contribuyendo al mismo tiempo al desarrollo y al acceso a nuevos países», comenta Gianluca Renzini, director general adjunto y director comercial de Allfunds.
«Las nuevas divisiones trabajarán junto con los directores locales de cada país para combinar la experiencia global con las características específicas de cada uno de los mercados locales, mejorando cada vez más nuestra oferta. Como pionero en la revolución digital aplicada a la industria de la gestión de activos y patrimonios, Allfunds se prepara para una nueva fase de fortalecimiento y crecimiento, en un momento de gran transformación de la industria en el que el Fintech, el Big Data y la Transformación Digital juegan un papel protagonista», añade.
Las inversiones de arbitraje en fusiones y adquisiciones representan la oportunidad más atractiva en décadas. El motivo es sencillo: los fondos de arbitraje apalancados enfrentan llamadas al margen y los fondos de estrategias múltiples abandonan por completo las inversiones de fusiones.
Diversos inversores institucionales se nos han acercado para ayudarlos a establecer un fondo de propósito especial que les permita aprovechar los amplios márgenes causados por la dislocación del mercado. Estamos de acuerdo con estos clientes en que ahora es un buen momento para asignar a las inversiones en arbitrajes de fusiones y adquisiciones.
A fines de marzo, los diferenciales en arbitraje de fusiones tenían retornos acumulados de más del 10% bruto (antes de la anualización) y la mayoría de las transacciones se cerrarán en los próximos meses. La oportunidad dentro de estas carteras sería mayor al 10% además de las nuevas oportunidades de inversión que existen actualmente en spreads sustancialmente mayores debido a la dislocación del mercado.
Esperamos que más del 60% de las posiciones en la cartera se completen en el primer semestre de este año, lo que nos permitirá cosechar ganancias y reinvertir el capital en inversiones adicionales atractivas. Solo en las últimas dos semanas, se han completado más de 4 adquisiciones después de recibir las aprobaciones regulatorias, las aprobaciones de los accionistas o el vencimiento de las ofertas.
El precio de adquisición de TerraForm Power en realidad se incrementó a principios de marzo, lo que resalta el compromiso de los compradores para realizar adquisiciones y es una prueba más de que el mercado continúa presentando oportunidades atractivas. Hay otras operaciones del fondo que están en la línea de meta, lo que resultará en ganancias realizadas a corto plazo.
Arbitraje frente a renta variable: los rendimientos de las acciones serán impulsados por beta, sin embargo, creemos que hay una mejor posición para generar alfa y rendimientos en el arbitraje de fusiones y adquisiciones. Las recompras de acciones disminuirán drásticamente y la volatilidad persistirá. La exposición a acciones podría lograrse de manera más efectiva ajustando las superposiciones y las coberturas.
Arbitraje vs. Crédito de grado de inversión («IG»): Invertir en el extremo de mayor calidad de IG probablemente generaría rendimientos anualizados de medio dígito, suponiendo que los diferenciales de crédito se normalicen. Una cartera de arbitraje de fusiones y adquisiciones debería generar mayores rendimientos .Invertir en IG de menor calidad probablemente generaría altos rendimientos anualizados de un solo dígito o la parte baja de dos dígitos, aún menos que en una cartera de arbitraje de fusiones y adquisiciones. Con IG de menor calidad, también se corre el riesgo de invertir en “ángeles caídos” que aún no se han rebajado a high yield, lo que resultaría en un mayor deterioro del precio de los bonos. Existe la percepción en el crédito IG de que no se producen defaults, pero si hay incumplimientos, tendrá un amplio impacto en los diferenciales y los precios de los bonos. Además, invertir en IG Credit cambiará drásticamente el perfil de liquidez de una cartera. La liquidez crediticia es la peor en décadas y los amplios márgenes de oferta / demanda podrían significar que los retornos del crédito podrían ser ilusorios si los gestores no pueden obtener el suministro.
Por otro lado, nos gustaría destacar que el costo de carry al cubrir las exposiciones en USD para las clases de divisas que no son USD ha disminuido, lo cual es un beneficio para estos accionistas. Esta disminución ha sido principalmente impulsada hacia abajo / causada por el ajuste de los diferenciales de tasas de interés del USD a las tasas ya bajas (negativas) de Europa. A las tasas actuales, pronosticamos que el costo de carry equivaldrá a aproximadamente el 1,40% anualizado.
Continuaremos monitoreando los acuerdos actuales y anticiparemos las oportunidades del mercado para rastrear el entorno global, con un ojo atento a nivel mundial en términos de acuerdos y factores del mercado.
Columna de Gabelli Funds escrita por Michael Gabelli
Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:
Gamco arbitraje de fusión
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.
Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.
La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.
Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.
Gamco all cap value
El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.
GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa.
Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.
Pixabay CC0 Public Domain. ESMA pone a consulta un proyecto de normas técnicas de ejecución sobre distribución transfronteriza de fondos
Las instituciones regulatorias europeas continúan con el goteo diario de medidas para reforzar y permitir el buen funcionamiento de la industria de gestión de activos. De nuevo, la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés) ha realizado una consulta pública sobre el proyecto de normas técnicas de ejecución sobre los formularios, plantillas y procedimientos estándar que deberán utilizar las autoridades nacionales competentes.
El objetivo de esta consulta, que permanecerá abierta hasta el 30 de junio de 2020, es facilitar la distribución transfronteriza de fondos. Una vez finalice la consulta, la ESMA tiene previsto publicar su informe en febrero de 2021. Según apuntan desde finReg360, la institución regulatoria europea tiene la obligación de elaborar estos proyectos de ITS y su reglamento.
“La normativa tiene como fin subsanar las divergencias normativas y supervisoras sobre la distribución transfronteriza de organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios (UCITS, por sus siglas en inglés), fondos de inversión alternativos (FIA), fondos de capital riesgo europeos (FCRE), fondos de emprendimiento social europeos (FESE) y fondos de inversión a largo plazo europeos (FILPE)”, explican desde finReg360.
La consulta aborda dos aspectos principales: cómo se realiza la publicación en la web de los requisitos de comercialización, la publicación de las tasas de las ANC y, por último, la base de datos pública que incluya una lista de los vehículos de inversión colectiva comercializados a nivel transfronterizo.
Desde finReg360 detallan cada uno de los aspectos de la consulta. Respecto a la información web, la ESMA especificará los requisitos relativos a los formularios, plantillas y procedimientos estándar que deben publicar las ANC. De hecho, la información que las ANC deben publicar es:
La información que han de publicar las ANC en su web debe incluir información completa y precisa sobre los requisitos aplicables para la comercialización local y transfronteriza de los productos.
Asimismo las ANC también deberán hacer referencia a la normativa nacional aplicable en caso de que la comercialización se realice a consumidores.
Sobre la publicación de las tasas de las ANC, éstas deberán publicar información en su web todas las tasas que cobren en relación con cualquier actividad transfronteriza dentro de su jurisdicción y deberán establecer expresamente que no existen otras tasas más allá de las que figuren en su web. “El formato que la ESMA considera adecuado para publicar las tasas debe ser fácil de leer y proporcionar, al menos: un desglose detallado de los diferentes tipos de tasas aplicables, incluido el importe que debe pagarse como tasa fija o como porcentaje (y la base de cálculo, según proceda); la actividad objeto de la tasa; la base jurídica para el cobro de la tasa; la periodicidad de la tasa, según proceda; y la persona o entidad responsable del pago de la tasa”, aclaran desde finReg360.
Por último, tras esta consulta, la ESMA especificará la información que deben comunicar las ANC, en términos de comercialización, así como los formularios, plantillas y procedimientos que se deban usar para ello. El objetivo de todo esto es datar a la industria de mayor transparencia al proporcionarse indicaciones comunes y, por ende, hacer más accesible estos productos a los inversores.
Pixabay CC0 Public Domain. La volatilidad se refleja en el mercado de divisas con un dólar que busca cambiar su tendencia bajista y un euro en ascenso
Los movimientos en los mercados de renta fija y renta variable han sido muy intensos en las últimas semanas, pero si hay un mercado volátil es el de divisas. El gran protagonista ha sido el dólar que, después de haber vivido una revalorización récord, ha sufrido una importante devaluación motivada, en parte, por las medidas tomadas por la Fed y por la previsión de propagación del COVID-19 en el país.
“A principios de mes, el dólar estadounidense se benefició de la búsqueda de seguridad que han emprendido los inversores y las empresas de todo el mundo. La carrera por acumular dólares provocaron que los diferenciales se ampliasen en todo el espectro de los mercados de deuda, incluso entre la deuda pública y los activos monetarios, unos mercados tradicionalmente más líquidos”, explican desde Fidelity.
En este contexto, según indican desde Ebury, en el mercado de divisas, «la estrategia más común durante gran parte de las últimas semanas ha sido la compra de dólares estadounidenses y, concretamente, en detrimento de las divisas de los mercados emergentes». En su último informe, la firma explica que «es casi seguro es que la gran volatilidad del mercado continuará a niveles muy altos, sobre todo mientras el virus aún no haya alcanzado su punto máximo en las áreas económicas clave del mundo (Europa y Estados Unidos). A corto plazo es posible que sigamos viendo al dólar como la divisa segura preferida, aunque es probable que el fuerte aumento del número de casos que estamos viendo en Estados Unidos limite el atractivo de la divisa».
Según los analistas de Monex Europe, una mezcla de argumentos podría explicar la aparente reversión en la trayectoria que está llevando el billete verde. “Por una parte, la aprobación del paquete fiscal de 2 billones de dólares para mitigar los efectos de la crisis se filtró de manera positiva en los mercados y, de hecho, logró suavizar la reacción de los inversores ante la cifra récord de ayudas al desempleo publicada ayer. En la tercera semana de marzo más de 3,2 millones de personas sin empleo llenaron una solicitud de ayuda, lo que representa casi 5 veces el número de reclamaciones en la peor semana previa, registrada en 1982. Sin embargo, como la legislación incluye un monto importante concebido para financiar estas ayudas, la noticia no tuvo un impacto especialmente agresivo en los mercados. No obstante, este dato es solo el preludio de lo que podría acontecer. EE.UU. ya supera el número de casos reportados con coronavirus en China después de un brote de la pandemia en Nueva York ayer. El pronóstico de una mayor propagación también se añade a la debilidad de la moneda”, explican.
Desde Fidelity sostienen que es importante estar atentos a la liquidez en dólares y su movimiento por el sistema financiero mundial, a través de las líneas de swap de divisas entre los bancos centrales, y a cómo fluye hacia quienes necesitan dólares con urgencia. La Fed introdujo esta línea de financiación durante la crisis financiera de 2008 y ahora está resultando fundamental para que los capitales sigan fluyendo por todo el mundo.
“Cuando hay una carrera por conseguir dólares se generan tensiones en los mercados interbancarios, las empresas acuden al mercado a plazo para garantizarse dólares y se amplía el basis spread entre las divisas. El basis spread a tres meses para el euro/dólar pasó de cero a -80 puntos básicos a mediados de marzo y ahora ha vuelto a situarse cerca del cero. He ahí una variable que apunta a un deshielo de los mercados”, afirma Steve Ellis, CIO global de inversiones en renta fija de Fidelity International.
Principales tendencias
Parece que el dólar se resiste a terminar el mes cayendo y comenzó la semana siguiendo una cierta dinámica alcista. En opinión de Ebury, el euro continuará su ascenso frente a la caída del dólar por el crecimiento exponencial de la pandemia que, previsiblemente, va a sufrir Estados Unidos.
“Tres factores afectarán los mercados esta semana. En primer lugar, la evolución del coronavirus en todos los países, sobre todo en EE.UU., donde la infección está cogiendo velocidad. En segundo lugar, la magnitud del impacto económico que se observa en los principales indicadores económicos. Por último, las medidas de apoyo económico a particulares y empresas que se anuncien en los distintos estados afectados. En general, vemos posibilidades de que el euro continúe en ascenso ya que, por un lado, las noticias de EE.UU. empeoran y, por otro, comenzamos a ver los primeros indicios de que la epidemia en Europa ya no crece de forma exponencial”, sostiene Enrique Díaz-Álvarez, director de riesgos de Ebury.
Respecto al euro, apunta que el fuerte repunte de la semana pasada se debió más al aumento general de la aversión al riesgo que a las noticias de la Eurozona. “Esta semana veremos algunos datos interesantes a los que de momento se les está prestando poca atención, y es que las cifras de inflación de marzo ya reflejarán el impacto de la crisis. Será interesante ver si el colapso de la demanda o la contracción de la oferta derivados del aislamiento han tenido repercusión en los precios. También estaremos atentos a los detalles de los programas de apoyo a particulares y pymes, ya que estos serán clave para la futura recuperación de la recesión que se avecina”, matiza Díaz-Álvarez.
Respecto a las divisas de los mercados emergentes, desde Ebury sostienen que la dirección y la magnitud de los movimientos serán en gran medida idiosincrásicos y dependerán en buena parte de los fundamentos macroeconómicos de cada país y otros factores, como el posicionamiento en el mercado y la liquidez. «Los tres indicadores clave que se exponen aquí son: las reservas de divisas en relación con los meses de cobertura de las importaciones, la deuda externa como el porcentaje del PIB y, por último, el saldo de cuenta corriente como el porcentaje del PIB», señala en su último informe.
Gráfico: Indicadores aplicados en diez divisas de mercados emergentes
Aunque todavía es pronto para conocer los efectos que el brote de coronavirus tendrá sobre la inversión responsable, Ama Seery, analista ESG en Janus Henderson Investors, cree que la inversión con criterios medioambientales, sociales y de gobierno es una tendencia a largo plazo, en la que la gestora internacional lleva trabajando casi 30 años, por lo que difícilmente cree que pueda ser barrida por el impacto de la pandemia. A continuación, su visión sobre la inversión sostenible:
P: ¿Por qué los inversores están cada vez más interesados en invertir su dinero de acuerdo con sus valores personales?
R: No puedo hablar por otros inversores, ya que los valores personales son únicos para cada individuo y cada inversor decide el modo en que dichos valores influyen en sus decisiones. Sin embargo, puedo hablar sobre mis propios motivos para llevar a cabo una inversión responsable y por qué invierto mi dinero de acuerdo con valores personales, que se basan en querer hacer algo bueno para el medioambiente y la sociedad, mientras genero un rendimiento saludable a largo plazo y con un perfil de riesgo más bajo. Los fondos de inversión socialmente responsable de Janus Henderson se alinean con estos valores.
P: ¿Por qué es tan importante la inversión responsable?
R: Problemas medioambientales y sociales como el cambio climático, las limitaciones de recursos, el envejecimiento de la población y el crecimiento demográfico, requieren que los inversores sean parte de la solución. Estamos viendo un incremento en la importancia de los factores ESG, con empresas que pierden dinero o incluso cierran su negocio debido a incidentes con materiales y controversias relacionadas directamente con criterios ESG. Esta disrupción también proviene de la regulación que busca abordar los problemas medioambientales y sociales e incorporar los factores ESG en el deber fiduciario de un inversor. Como resultado, ha habido un aumento en la demanda de clientes que la inversión responsable está bien posicionada para poder satisfacer. La estrategia Janus Henderson Horizon Global Sustainable, para la que trabajo como analista, puede contribuir a aliviar los problemas ambientales y sociales, evitar interrupciones imprevistas y satisfacer la demanda de los clientes.
P: Europa es la región líder en términos de compromiso con los Principios de Inversión Responsable de la Organización de las Naciones Unidas. ¿Qué países están liderando en lo que respecta a la inversión con factores ESG en Europa y por qué? ¿Cómo se posicionan las otras regiones globales?
R: Es difícil decir qué país lidera los factores ESG, ya que muchos están mostrando excelencia. Por ejemplo, los Países Bajos son muy fuertes en la inversión de impacto, Francia tiene un buen sistema de presentación de informes y España está ganando fuerza en la inversión con su enfoque o “lente” de género. Muchas de estas fortalezas son un reflejo de lo que los mercados consideran importante en términos de criterios ESG. La inversión responsable es un fenómeno global, y eso se refleja en el aumento de interés que se está experimentado en todo el mundo. Muchas de las peticiones que recibimos están relacionadas con las bajas emisiones de carbono, la sostenibilidad y la inversión de impacto, y provienen tanto de dentro como de fuera de Europa.
P: ¿Cómo pueden los inversores diferenciar el lavado de imagen verde o “greenwashing” que llevan a cabo algunas empresas de la inversión responsable real?
R: Ahora existen certificaciones de terceros y regulaciones que rigen la inversión responsable. La taxonomía de la Unión Europea es una regulación que se ha desarrollado en parte para abordar ese lavado de imagen verde o “greenwashing”. En el futuro, cualquier fondo que busque referirse a sí mismo como un fondo ambientalmente sostenible deberá cumplir esa regulación. También se está creando y aplicando diversas certificaciones de inversión responsable en diferentes países. La estrategia Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity ha logrado la etiqueta de sostenibilidad Febelfin (Federación Belga del Sector Financiero) en Bélgica y la etiqueta FNG-Siegel en Alemania. Además, publicamos nuestras posiciones trimestralmente en un informe de impacto positivo en el se detalla una explicación del impacto, un informe trimestral de votaciones y participación, así como un informe anual de sostenibilidad con medidas de impacto. Tomamos estas medidas porque queremos ser transparentes con nuestros clientes y también queremos demostrar que no tenemos nada que ocultar.
P: Cada vez hay más y más fondos que consideran los factores ESG, ¿qué hace que el enfoque de Janus Henderson sea único?
R: Hay varias características que definen nuestra inversión responsable. Contamos con casi 30 años de experiencia en inversión sostenible y mantenemos un liderazgo innovador en el área. Además, ofrecemos una cartera de alta convicción, en la que cada compañía ha sido seleccionada por su potencial de crecimiento compuesto y su impacto positivo en el medioambiente y la sociedad. Nos enorgullece poder decir que tenemos el compromiso de proporcionar a nuestros clientes los más altos estándares de compromiso, transparencia y medición.
Información importante:
Este [documento] está destinado únicamente para ser utilizado por profesionales, definidos como contrapartes elegibles o clientes profesionales, y no está dirigido al público en general. Las llamadas telefónicas pueden ser grabadas para protección mutua, para mejorar el servicio al cliente y para mantener registros con fines regulatorios.
Emitido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual se proporcionan los productos y servicios de inversión por parte de Janus Capital International Limited (reg. n.º 3594615), Henderson Global Investors Limited (reg. n.º 906355), Henderson Investment Funds Limited (reg. n.º 2678531), AlphaGen Capital Limited (reg. n.º 962757), Henderson Equity Partners Limited (reg. n.º 2606646), (cada uno registrado en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulado por la Financial Conduct Authority) y Henderson Management S.A. (reg n.º B22848 en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo, y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).
Foto cedidaFernando Monar Lora, director de gestión de riesgos del BCE.. El BCE nombra a Fernando Monar Lora director de gestión de riesgos
Relevo al frente de la dirección de riesgos del Banco Central Europeo. Según ha comunicado la institución monetaria, Fernando Monar Lora pasa a ocupar el cargo de director de gestión de riesgos, sustituyendo a Carlos Bernadell, que pasa a ser asesor del Comité Ejecutivo del BCE.
El comunicado publicado por el BCE indica que Monar pasará a ocupar este cargo a partir del 1 de abril de este año, dejando sus actuales funciones como jefe de la división de Análisis de Riesgos de la Dirección de Gestión de Riesgos (D-RM) y que ha desempeñado desde 2016.
Monar Lora es licenciado en Economía por la Universidad de las Islas Baleares, tiene un máster en Administración de Empresas por la Escuela de Negocios EUDE de Madrid y es Analista Financiero Colegiado (CFA Institute).
Pixabay CC0 Public Domain. Actualización de los mercados de renta variable con Columbia Threadneedle
El próximo 3 de abril, a las 11:00 horas, Columbia Threadneedle organiza un webinar donde el equipo de Renta Variable Global de la gestora realizará una actualización de los mercados, hablará de cómo las carteras han respondido a los recientes acontecimientos y expondrá las oportunidades que esta situación ofrece.
Tras un mes turbulento para los mercados de renta variable, incrementado con las fuertes ventas de petróleo que ha agravado aún más el miedo al impacto del coronavirus en los mercados, estos se mantienen centrados en las medidas de contención del virus y su impacto económico, pese a los esfuerzos de los gobiernos y los bancos centrales para proporcionar un mayor estímulo.
Esta videoconferencia estará dirigida por Gary Collins, director de Distribución para EMEA y Latinoamérica, y contará con la participación de David Dudding, gestor del fondo Threadneedle (Lux) Global Focus Fund y estrategia, Scott Woods, gestor del fondoThreadneedle (Lux) Global Smaller Companies Fund y estrategia, y Andrew Harvie, gestor de carteras de cliente de Renta Variable Global.
Asimismo, el webinar se realizará en inglés, tendrá una duración de 30 minutos, y finalizará con una ronda de preguntas que podrán ser formuladas online durante la conferencia.
Para registrarse, los interesados pueden hacerlo a través del siguiente enlace. Además, el audio de la conferencia podrá seguirse a través de ordenador o teléfono móvil, así como mediante la aplicación gratuita Cisco Webex Meetings, disponible para Android y Apple.
Foto cedidaCamila Astaburuaga, senior portfolio manager New Capital. Camila Astaburuaga: “Aunque los fundamentales se van a deteriorar, hay muchas oportunidades en empresas con altos niveles de caja “
Camila Astaburuaga, senior portfolio manager de New Capital, es parte del equipo que gestiona la estrategia flagship de New Capital del grupo EFG: Wealthy Nations. La estrategia invierte en activos de países con alta capacidad de pago y su objetivo es conseguir maximizar el valor relativo de sus inversiones.
En esta entrevista en exclusiva con Funds Society, la gestora nos da, entre otros, su visión sobre las ventajas de la gestión activa en los mercados de renta fija, la cada vez mayor importancia de los criterios ESG y la evolución del mercado de renta fija tras el estallido de la crisis del COVID-19.
Inversión en bonos baratos en economías con alta capacidad de pago
Astaburuaga nos explica que la mecánica del fondo es sencilla, pero que obtienen excelentes resultados: “Invertimos en bonos baratos en economías con alta capacidad de pago”, declara.
Para evaluar la capacidad de pago de las economías el indicador más adecuado es, en su opinión, el nivel de activos netos extranjeros. “Extranjeros, porque ninguna economía del mundo ha incumplido pagos por tener deuda local ya que pueden devaluar la moneda o imprimir más plata, como Japón”, puntualiza.
Además, critica que las agencias de calificación no tengan en cuenta los activos de la economía ya que de ellos depende la capacidad de un país de pagar su deuda. Así, la estrategia Weatlhy Nations invierte solo en aquellos países con un patrimonio neto extranjero (activos extranjeros- pasivos extranjeros) superior al -50% de su PIB.
En definitiva, de 415.000 bonos disponibles, su universo de inversión queda reducido a 3.000 emisiones una vez se introducen los filtros del fondo (grado de inversión y moneda dura) que son evaluadas individualmente por el equipo de analistas de New Capital. Con respecto a la evolución del universo de bonos, la gestora reconoce que, en los últimos diez años, este ha aumentado en número de emisiones, pero la calidad ha cambiado y la distribución se ha vuelto más binaria. Así, “los ricos se han vuelto más ricos y los pobres más pobres”, recalca.
A la caza activa de los unicornios
“Uno espera que el mercado de renta fija sea perfecto, pero no lo es porque el 80% de los inversionistas en el mercado de renta fija no tienen como objetivo ganar plata: son bancos centrales que tienen como objetivo la inflación, son bancos comerciales con objetivos financieros, aseguradoras que quieren hacer matching de sus activos y pasivos y solo cerca del 20% de los 110 billones de dólares (trillones en nomenclatura aglosajona) está en manos de asset managers tienen como objetivo ganar plata”, explica.
Además, en los últimos años la gestión pasiva ha ido ganado terreno en el espectro de la gestión de activos de renta fija. Para Astaburuaga, invertir en un índice de renta fija es un error, puesto que las empresas más endeudadas son las que tienen mayor peso en el índice. “Y no solo eso, como hay tantos flujos para comprar benchmarks esos bonos además son caros. Se termina invirtiendo en empresas y países sobreendeudados con un retorno muy bajo”, puntualiza.
Para su estrategia, el equipo de análisis y gestión analiza individualmente cada una de las emisiones dentro de su universo de inversión para detectar ineficiencias e invertir en activos con potencial de incremento de su valor relativo, lo que la gestora denomina como unicornios.
Con respecto a esas ineficiencias, Astaburuaga explica que las hay tácticas o estructurales, y que es necesario saber diferenciarlas. A modo de ejemplo de ineficiencias estructurales menciona la influencia de los aseguradores de vida en las curvas asiáticas o los bancos comerciales en Medio Oriente, mientras que las tácticas son las que aportan el valor que buscan.
De esta forma, la presencia por sectores y países es resultado de donde encuentran las oportunidades y no es definida de antemano. No obstante, la construcción de las carteras juega un papel fundamental para definir el peso de cada activo en función de su correlación con el resto y su objetivo de volatilidad que es extremadamente baja, ya que la volatilidad del fondo en los últimos 5 años ha estado por debajo del 3% inferior a la de los bonos del tesoro estadounidense.
Criterios ESG ganan en importancia
“En Europa es la pregunta”, reconoce la experta. Los criterios ESG han estado incorporados en la gestión del fondo desde el principio, aunque han ido ganado cada vez más importancia. Tanto es así, que en EFG hace tres años han creado un equipo dedicado en exclusiva al análisis de estos criterios que incorporan en sus decisiones de inversión. No obstante, la gestora reconoce que las empresas aún tienen mucho por hacer en este ámbito.
El principal desafío sigue siendo la calidad y cantidad de información disponible. “Hay empresas buenas pero que no están al nivel de los estándares de transparencia nórdicos”.
Interesantes oportunidades tras la ampliación de diferenciales
Antes del inicio de la crisis del COVID-19 y debido a las altas valoraciones, el fondo se encontraba en una posición defensiva, es decir, habían mejorado la calidad crediticia de la cartera y acortado duración.
En el último mes, los diferenciales de deuda se han ampliado de forma significativa y se han situado en niveles históricamente bajos, visto solo en momentos muy puntuales del tiempo. La gestora explica que desde finales de febrero han ido aumentando la duración crediticia pero no” tanto la de tipos de interés”, puntualiza. Aun así, la rentabilidad del fondo acumulada a 27 de marzo desde el inicio del año, aunque negativa (-6,8%), ha tenido un comportamiento más favorable que sus principales índices de referencia (-10%).
La experta nos explica que los dos motivos que hay detrás de esta ampliación son el riesgo de liquidez y el riesgo de fundamentales. Las necesidades de liquidez y el pánico generado por la incertidumbre de la crisis sanitaria han provocado un desequilibrio entre la oferta y la demanda de los activos de renta fija complicando el cruce de operaciones, “muchos queriendo entrar por la misma puerta estrecha”, explica Astaburuaga.
Así, los inversores obligados a vender han tenido que deshacerse de lo “que podían vender no lo que querían vender” y eso ha afectado directamente a los activos grado de inversión que componen la cartera del fondo. Sin embargo, este riesgo no le preocupa a la gestora porque “es un riesgo pasajero, que duele, pero pasará”.
Para la experta, el deterioro en los fundamentales de las compañías es el impacto más importante de esta crisis que, según su duración, puede dar lugar a que se observe un deterioro de la calidad crediticia, aunque no un aumento significativo en los defaults de bonos investment grade.
Sin embargo, por el lado contrario, la experta se muestra convencida de que hay muchas oportunidades en empresas con altos niveles de caja donde “estamos siendo más que compensados por los riesgos en bonos IG sobre todo en bonos con duración más alta”. De esta manera, y gracias a la liquidez disponible, el fondo ha podido aprovechar estas oportunidades recientemente. “La volatilidad y los inflows que hemos tenido nos ha dado la capacidad de aprovechar estas oportunidades”, concluye la gestora.
Pixabay CC0 Public Domain. Navegar en medio de la tormenta perfecta
Aunque este revés a la economía no acabe desembocando en una recesión, los mercados lo están sintiendo como tal. La caída del 21% en las bolsas durante 16 días hasta el jueves pasado rivaliza con algunas de las mayores caídas del mercado de la historia, del mismo modo que la ampliación de los diferenciales de crédito de la semana pasada, ha sido incluso más aguda que durante el punto álgido de la gran crisis financiera en 2008.
En total, el S&P 500 ha tenido una caída del 27% desde su máximo histórico, pese a la subida que experimentó en los últimos compases del pasado viernes. Asimismo, los bonos del gobierno estadounidense han servido de refugio pero, bien es cierto que durante estas jornadas, han experimentados la volatilidad de los mercados. Además de la crisis sanitaria que ha causado COVID-19, las medidas necesarias para frenar su propagación provocan una fuerte contracción de la actividad, que tendrán un impacto en el largo plazo.
En este sentido, la economía y mercados globales no han experimentado una situación como esta, por lo que es muy complicado determinar el impacto en los fundamentales económicos y de las empresas. De hecho, las principales economías se están ralentizando y se desconoce hasta cuándo durará esta crisis. Lo que sí se sabe es que cuanto más tiempo pase, mayor será el potencial de deterioro para los hogares y las empresas.
Se ha producido una importante pérdida de liquidez en áreas clave de la renta fija, especialmente en los mercados de financiación, bonos soberanos y deuda corporativa. Esto se debe, en parte, a la reducción del número de intermediarios financieros, a la legislación posterior a la crisis de 2008 que ha dado lugar a un aumento de las reservas por parte de los bancos, y a la limitación del inventario de bonos de empresas en manos de los intermediarios. Por ello, la venta de ETFs, de renta variable o de crédito ha demostrado ser un medio para que los inversores reduzcan el riesgo cuando tienen dificultades para hacerlo en los mercados menos líquidos.
Otra preocupación es la percepción de que los bancos centrales se han quedado sin munición para proporcionar la estabilidad que necesitan los mercados financieros. Con los tipos de interés cercanos a cero en las economías desarrolladas, la política fiscal debe intervenir. Por supuesto, esto implica un proceso político, que es más lento en implementar que la política monetaria.
Respetar la respuesta política a la crisis
Es importante destacar que los activos de riesgo ya se han ajustado a la baja, lo que refleja muchas de las preocupaciones señaladas anteriormente. Con una volatilidad tan elevada en los mercados, incluso la incorporación de pequeñas medidas puede dar lugar a reversiones como ocurrió durante la conferencia de prensa del Presidente Trump del viernes pasado.
Las medidas anunciadas fueron modestas, pero incluso sólo el presagio de un plan de medidas (tras la decepcionante conferencia de prensa del miércoles por la tarde) supuso un impresionante cambio de rumbo en los mercados. Conclusión: dado el amplio escepticismo sobre las medidas políticas, los mercados pueden repuntar de manera vigorosa en respuesta a la más mínima señal de liderazgo.
Por su parte, los bancos centrales tienen todavía capacidad para actuar hasta que lleguen estímulos fiscales significativos. Además de recortar los tipos y poner en marcha una política expansiva QE, la Fed no dudará en volver a reabrir los programas de la crisis financiera para mejorar las condiciones de financiación. El paso más contundente sería retomar una versión del programa TALF, de apoyo al crédito. Sin duda, esta acción proporcionaría un importante alivio de financiación a los bancos y otros propietarios de activos corporativos en dificultades.
Por su parte, la presidenta del BCE, Christine Lagarde tuvo que retractarse de los comentarios de la semana pasada que sugerían que el BCE no tenía que reducir los diferenciales de los bonos soberanos. Desde entonces, el BCE ha incrementado la compra de bonos italianos. Además, el Consejo de Gobierno del BCE ofreció un respiro en materia de regulación a los bancos. El Banco Central de China sigue reduciendo los requisitos de reservas en su sistema bancario, aliviando las restricciones y manteniendo una política monetaria expansiva. Reino Unido y Canadá han anunciado la adopción de medidas monetarias y fiscales coordinadas, que sirve de ejemplo de lo que podría ocurrir en otras economías desarrolladas.
De hecho, hay indicios de que las políticas fiscales estén ganando fuerza. China ha aumentado considerablemente su inversión en infraestructuras a medida que el país recupera su plena capacidad. Alemania, que durante mucho tiempo se ha mostrado reacia a aumentar el gasto, ha dado un claro impulso. Esto marcará el camino para el resto de Europa, incluyendo la flexibilización de las restricciones presupuestarias. La respuesta de Estados Unidos ha sido tan dividida y partidista como siempre, sin embargo, al igual que ocurrió en 2008 con el Programa de compra de activos (TARP), la tensión económica y de mercado puede ser el detonante para que se centren en un paquete fiscal más amplio. En general, la caballería monetaria y fiscal se está movilizando y sería poco inteligente para los inversores ir en su contra.
