Martín de Tomaso y Michel Genolet, socios de SunPartners. ,,
SunPartners, gestor de patrimonios con sede en Montevideo y Ginebra, sigue creciendo. Tras la reciente incorporación de Gabriela Laurutis y Germán Lieutier, otros dos banqueros senior se han sumado esta semana al equipo de Montevideo: se trata de Wagner Villa y Javier Sáez. Ambos trabajarán bajo la supervisión de Martín de Tomaso.
“Estos dos acuerdos contribuirán a mejorar nuestro enfoque en la región, específicamente con clientes de Brasil, Perú y Chile, junto con la reciente contratación de un equipo que cubre Argentina la semana pasada”, señaló Michel Genolet, socio de la firma.
Wagner Villa, ciudadano brasileño, comenzó en el negocio de la banca privada en 2003 con el Banco Sabadell en Brasil, como representante de banca corporativa y privada. Más tarde se unió a BBVA en Montevideo y Zúrich como banquero privado senior hasta 2014. Desde 2014 fue responsable de un libro de clientes privados en Santander Ginebra.
Villa ayudará a fortalecer la clientela brasileña de SunPartners y se unirá a Alfredo Young, quien se sumó al equipo de Montevideo en 2017, procedente de BBVA Zúrich.
Javier Sáez, ciudadano suizo, trabajó en Suiza para Credit Suisse, Santander y UBP entre 1987 y 2000. Se unió a Edmond de Rothschild en 2000 en Ginebra y se mudó como Director a Montevideo en 2003; fue nombrado Representante de la oficina de Montevideo a fines de 2012.
Trabajará estrechamente con Nikolai Ruttkowski, quien se sumó al equipo en mayo pasado, cuyo último cargo fue jefe de la oficina de Lombard Odier en Montevideo.
Fundada en 2012, la firma SunPartners tiene 1.200 millones de dólares en activos bajo administración. Ofrece servicios de gestión de patrimonio a individuos y familias con sede en América Latina o con fuertes intereses en la región. SunPartners emplea a alrededor de 30 personas entre Ginebra, Montevideo & Panamá, incluidos 10 asesores, y trabaja con empresas como UBS, Pictet y Bolton Global Capital.
Foto: PxHere CC0. El retorno a la renta variable y las condiciones de mercado aumentaron la rentabilidad en los portafolios de LatAm y US offshore
El aumento de la exposición a renta variable y unas condiciones de mercado que resultaron positivas en términos generales contribuyeron a elevar la rentabilidad de los inversores latinoamericanos y offshore en EE.UU. durante el primer semestre de 2019, de acuerdo con las conclusiones del Barómetro de portafolios de mediados de año de Natixis Investment Managers.
Mauricio Giordano, responsable para México de Natixis IM, comentó a Funds Society que su Barómetro ofrece una visión amplia sobre la forma en la que Asesores Financieros de Latinoamérica y US Offshore están posicionando sus portafolios modelo considerando los entornos cambiantes de mercado. «Por ejemplo, resulta muy interesante ver cómo a pesar de la cautela que expresaban a finales del 2018, los portafolios fueron posicionándose de manera más importante en renta variable, permitiéndoles recuperarse del entorno adverso con el que cerraron el año anterior. El objetivo de nuestro análisis es ofrecer herramientas al mercado que permita tomar mejores decisiones en la construcción de sus portafolios».
1. La bolsa vuelve a un primer plano
Al analizar los 56 portafolios modelo con calificación de riesgo gestionadas por asesores financieros latinoamericanos y offshore estadounidenses, se encontró una mejoría en la confianza en las acciones durante los primeros seis meses de 2019, en claro contraste con las caídas experimentadas a finales de 2018.
En general, los asesores aumentaron el peso medio total de la renta variable de 37% a 43%, registrándose los mayores incrementos en las categorías «Renta variable global» (8,9%) y «Renta variable, otros» (9,5%). La renta variable de EE.UU. (16.8%) siguió siendo la mayor asignación de los asesores, que prefirieron las inversiones en acciones de crecimiento y mixtas, en detrimento de las acciones infravaloradas. Aunque el porcentaje descendió ligeramente con respecto al inicio de año, 83 % de los asesores siguió optando por los fondos de renta variable de gestión activa.
Dentro de la categoría «Renta variable, otros», el consumo cíclico (uno de los mejores sectores del primer semestre) fue la mayor exposición sectorial con un 2,7%, un aumento de más del 2% durante el semestre, que ayudó a incrementar las rentabilidades. Prácticamente todos los portafolios modelo de riesgo moderado se recuperaron de las caídas del 4º trimestre de 2018 y la cartera media superó el modelo de riesgo moderado del Dow Jones.
2. Las asignaciones a renta fija descienden
Las tasas de interés bajas y la recuperación de las bolsas condujeron a los asesores a alejarse de los sectores de la renta fija que se consideran de mayor riesgo. Así, descendieron las asignaciones a renta fija global (-2,2 %) y mercados emergentes (-1,6%) a medida que los asesores se tornaron más cautelosos con el riesgo cambiario. Por el contrario, la renta fija estadounidense registró un incremento general del 14,7 % al 15,6 %, con los mayores aumentos en los fondos de bonos corporativos y de duración más baja. El estudio también destaca la preferencia de los asesores por la gestión activa en el universo de la renta fija; así, esta clase de activos se gestiona activamente en 88%, una tendencia evidenciada por anteriores barómetros.
3. Ligero incremento de los fondos multiactivos
La encuesta también refleja que los asesores recurrieron más a los fondos multiactivos, sobre todo en la categoría «Otros», y que la mayoría de estos productos fueron de sesgo agresivo. Parece que los asesores pudieran haber estado buscando la forma de participar de la mayor fortaleza de los mercados sin entrar de lleno en renta variable y también podrían haber optado por dejar las decisiones de asignación de activos en manos de un gestor multiactivos con experiencia.
Las conclusiones del Barómetro revelan que los asesores empezaron el 2019 con la guardia alta tras las turbulencias experimentadas por los mercados a finales de 2018, aunque las condiciones fueron más favorables de lo previsto. Los inversionistas que asumieron más riesgo bursátil consiguieron los mejores retornos, en claro contraste con 2018. Todas las grandes clases de activos, excepto las divisas y la volatilidad, lograron resultados positivos.
«Las conclusiones del Barómetro nos recuerdan oportunamente que todos tenemos algo que aprender de los diferentes entornos de mercado. Por esta razón, resulta beneficioso que la mayoría de los asesores financieros dediquen tiempo a revisar sus carteras para identificar fuentes de riesgo y rentabilidad y buscar áreas de verdadera diversificación dentro de los portafolios de gestión activa», añade Giordano.
Emilia Moreira Dickey se unió al equipo de asesores financieros de BigSur Partners, como asesora senior.
Al respecto, BigSur comentó a Funds Society: «Creemos que la experiencia de Emilia y las capacidades de asesor de inversiones mejorarán nuestro creciente equipo de profesionales experimentados. Estamos encantados de que se una al equipo, ya que posicionamos a BigSur para la próxima etapa de crecimiento, dadas oportunidades emocionantes en el negocio de gestión de patrimonio».
Emilia cuenta con 13 años de experiencia en gestión de patrimonios y 17 años en banca. Antes de unirse a BigSur, y desde 2011, Moreira trabajó como asesora financiera en Morgan Stanley. Anteriormente, trabajó en UBS Financial Services y en Citigroup.
Valmex, operadora de Fondos de Inversión realizó una alianza con Vanguard, para ofrecer a los clientes en México sus nuevos fondos ciclo de vida. Los Fondos Proyecto de Vida: PROVIVA, son target date funds, asesorados por Vanguard que ofrecen amplia diversificación y transparencia, por medio de una estrategia multiactivo que va de acuerdo a su edad o el tiempo estimado de jubilación.
PROVIVA son fondos flexibles cuya estructura de activos puede modificarse a través del tiempo, reduciendo el nivel de riesgo al ser creados en lapsos de siete años. Se componen por capitales locales y globales, deuda global, bonos mexicanos y udibonos.
Específicamente para México, Valmex y Vanguard combinaron diferentes factores propios del país, en los que destacan: la demografía laboral, nivel salarial, tasa de ahorro, tasa de reemplazo objetivo a la edad de jubilación, nivel de aversión al riesgo y estimaciones de retornos de activos de largo plazo.
“Es difícil para el ser humano visualizar la dirección de su vida, una vez que se tiene, es importante contar con las herramientas que te permitan cumplir los objetivos, por esto nos enorgullece hoy brindar la solución, que asegure el plan de vida de cada mexicano. Nos complace hoy concretar esta alianza estratégica con Vanguard, el asset manager con mayor experiencia a nivel mundial en este tipo de fondos”, señaló, Ernesto Díez, director general de Operadora Valmex de Fondos de inversión.
¨Los fondos ciclos de vida o ¨Target Date Funds¨ son una solución que acompaña al trabajador en toda su etapa de acumulación para el retiro, respetando criterios de diversificación en las inversiones, y haciéndolos sencillos de entender para cualquier trabajador. Estamos orgullosos de colaborar con Valmex para ofrecer una solución efectiva al mercado nacional y de esta forma poder ayudar a todos los mexicanos a lograr sus objetivos financieros¨, comentó Juan Hernández, director general de Vanguard en México.
Valmex, forma parte de Grupo Bal, y tiene una presencia en Mexico por más de 40 años en México. Ofreciendo servicios de Banca Privada, Operadora de Fondos y Servicios Institucionales.
Vanguard ha tenido presencia en México por más de 10 años. En 2017, la firma abrió su primera oficina en la Ciudad de México para atender de manera más cercana a los inversionistas mexicanos. Actualmente, Vanguard ofrece más de 80 ETFs domiciliados en Estados Unidos e Irlanda listados en el Sistema Internacional de Cotizaciones (SIC).
Foto cedidaKinner Lakhani, responsable de estrategia y desarrollo del grupo de Credit Suisse.. Kinner Lakhani se incorpora a Credit Suisse como responsable de estrategia y desarrollo del grupo
Credit Suisse ha anunciado el nombramiento de Kinner Lakhani como responsable de estrategia y desarrollo del grupo. Lakhani, quien trabajará desde las oficinas de Zúrich, reportará directamente a Tidjane Thiam, consejero delegado del banco.
Desde la entidad destacan el recorrido profesional de Lakhani como experto en gestión de activos y patrimonios, banca de inversión y dentro del sector financiero. “Lakhani trabajará transversalmente con todas las áreas del banco para impulsar el crecimiento, evaluar nuevas oportunidades de expansión del liderazgo mundial del banco y continuar proveyendo cobertura integral a todos nuestros clientes”, explican desde Credit Suisse.
Lakhani se une a Credit Suisse desde Deutsche Bank, donde era responsable de investigación y análisis de compañías europeas desde 2015. Anteriormente tuvo posiciones en Citigroup, ABN Amro y Morgan Stanley. Lakhani ha sido reconocido por su calidad en 2018, cuando obtuvo la primera posición de analista de banca europea en la Institutional Investor Survey. Igualmente, ha formado parte del top-20 Global Champion Stockpickers de Bloomberg.
Además, Lakhani Kinner es censor de cuentas cualificado (ACA) y se licenció en Ciencias Actuariales (con honores) en la London School of Economics and Political Science.
Pixabay CC0 Public DomainMario Draghi, presidente del Banco Central Europeo (BCE). . Última reunión de Mario Draghi: ¿asistiremos a un recorte de tipos por parte de BCE?
Siempre se ha especulado con que Mario Draghi, actual presidente del Banco Central Europeo (BCE), iba a terminar su cargo dejando a la institución monetaria en la senda de la normalización de su política monetaria y con alguna subida de tipos anunciada. Sin embargo, las previsiones han cambiado bastante y las principales gestoras apuntan a que podríamos ver un tímido recorte de tipos en la próxima reunión del BCE, prevista para mañana.
Esta será la última reunión de Draghi al mando del banco y lo que tiene por delante es un escenario de baja inflación y desaceleración del crecimiento económico. Hasta ahora, las crecientes expectativas de un continuo deterioro en la Eurozona han inclinado al BCE a señalar un refuerzo del estímulo monetario como forma de contrarrestar la situación actual. “Se espera que el BCE recorte al menos otros 10 puntos básicos el tipo de referencia con algún esquema de graduación por categoría de bancos, y reinicie el programa de compras de bonos”, señalan los analistas de Monex Europe.
Está previsión va en línea con lo que Draghi afirmó en Sintra en junio, es decir, que el banco central estaba dispuesto a utilizar todos los instrumentos disponibles: recortes de tipos, reanudación de la compra de activos y graduación de los tipos de interés negativos para los bancos. «Durante la reunión del 25 de julio, el Banco Central Europeo validó el enfoque que el presidente Mario Draghi esbozó en Sintra, Portugal, hace un mes: el BCE está dispuesto a tomar todas las medidas necesarias para preservar el crecimiento y acercarse a su meta de inflación del 2%. A continuación, se dio a los equipos del BCE el mandato de examinar todas las opciones de estímulo monetario, incluido el reinicio de su programa de compra de bonos», explica Franck Dixmier, Director Global de Renta Fija en Allianz Global Investors.
En opinión de Adrien Pichoud, responsable de estrategias total return y economista jefe de SYZ AM, curiosamente, «los mensajes transmitidos por los dos principales bancos centrales son bastante similares, a pesar de las diferentes tendencias y situaciones económicas internas”. Misma opinión comparte Paul Diggle, economista de Aberdeen Standard Investments: «Después los discursos que han pronunciado en las últimas semanas algunos gobernadores centrales hawkish como el alemán, el holandés e, incluso, el francés, han aumentado las posibilidades de que Draghi se vea frustrado en su intento de poner en marcha una mayor flexibilización. Podría limitarse a un recorte de tipos de 10 puntos básicos, o ver cómo se le impide poner en marcha un QE completo. En ese esceneario, es possible que el mercado se decepcione y que asistamos a caídas tanto en la renta variable, como en los bonos».
Lo que más preocupa a las gestoras es que la política monetaria parece estar agotada y perdiendo efectividad, pero mantienen que el entorno de bajos tipos de interés y rendimientos negativos continuará, a no ser que la política fiscal se vuelva más expansiva. Por otro lado, nuevos recortes por debajo del nivel del 0% podrían poner en peligro la estabilidad del sistema financiero, otra de las grandes preocupaciones de los analistas y los gestores.
Desde PIMCO señalan que mañana el BCE aplicará un nuevo recorte de 10 puntos básicos en la facilidad de depósito, dejándola al -0,5%, si bien aplicará alguna medida de tiering, mantendrá sin cambios los tipos de interés al 0% y realizará compras de activos por un importe neto de 30.000 millones de euros al mes durante un periodo de seis a nueve meses.
“Mientras que los futuros del mercado anticipan que la tasa de interés de la facilidad de depósitos caerá hasta niveles negativos de -0,8% para finales de 2020, creemos que es probable que el BCE actúe más lentamente de lo que espera el mercado en cuanto a realizar más recortes, a la espera de evidencias sobre: los efectos secundarios de los tipos de interés negativos de facilidad de depósitos, la eficacia del tiering; la capacidad fiscal y la voluntad de los Gobiernos para actuar, así como los acontecimientos geopolíticos y macroeconómicos”, argumenta Andrew Bosomworth, gestor de carteras de PIMCO.
Las gestoras también apuntan que el BCE lanzar una batería de medidas, entre ellas la compra de bonos de forma inminente, tal y como apuntaban las actas del banco central en su última reunión antes del verano. “Es probable que la base de dicho paquete sea otro recorte de la tasa de depósito. En nuestra opinión, incluso con la nivelación, un recorte de la tasa de depósito no va a estimular mucho la economía, suponiendo que incluso sea un resultado positivo neto. […] Según nuestro punto de vista, comprar bonos bancarios tendría sentido, pero la vía preferida del BCE para proporcionar mitigación adicional a los bancos puede ser una porción adicional de generosidad en la TLTRO entrante”, explica Gilles Möec, economista jefe de AXA IM.
Además, los mercados esperan que el BCE hable de política fiscal en esta reunión. Según Paul Brain, responsable de renta fija en Newton, parte de BNY Mellon IM, “la desaceleración que viene experimentando el comercio mundial desde mediados de 2018 está poniendo a prueba la política monetaria, lo que ha generado especulación sobre si la próxima intervención en el mercado europeo será en materia de política fiscal. Tras los comentarios posteriores a la última reunión del BCE, el mercado ha empezado a descontar una discreta rebaja de los tipos de interés de efectivo y la reactivación del programa de compra de activos”.
Efectos de un posible recorte
Para Jim Leaviss, jefe de renta fija de M&G, otra de las problemáticas que habrá que abordar en esta reunión guarda relación con los límites de compra por emisor que tiene el BCE a la hora de adquirir bonos en el marco del programa de relajación cuantitativa. «Existe un reducido margen para comprar una mayor cantidad sin incumplir esos límites (por ejemplo, el límite del 33% sobre cualquier emisión de bonos en el programa de compras de valores del sector público o PSPP, por sus siglas en inglés), pero el BCE debe abordar esta limitación en algún momento. Ello podría conllevar su regreso a los tribunales para convencer a los escépticos de la legalidad de incrementar las compras de activos. Algunos consideran que el BCE podrá comprar bonos al ritmo anterior durante un año antes de que el límite del 33% se convierta en una restricción en firme», afirma M&G.
En opinión de Brain, es poco probable que un leve recorte de los tipos de efectivo –el mercado habla de unos 10 puntos básicos– logre reactivar la economía europea y, por el contrario, reforzará la estructura de tipos de interés negativos tan perjudicial para el sector bancario y para los ahorradores. “Si bien otras medidas de estímulo, como las compras de activos o las inyecciones de liquidez en el sector bancario, podrían resultar más eficaces, son cada vez más las voces que reclaman que los gobiernos den un paso al frente y aumenten el gasto público. A partir de ahora, los mercados harán bien en abandonar su obsesión con las reuniones de los bancos centrales y empezar a prestarle más atención al proceso político”, añade.
Por último, desde Ebury, la institución financiera especializa en pagos internacionales e intercambio de divisas, consideran que todo este escenario podría haber un margen para que el euro repunte. Por el contrario, “es poco probable que el banco anuncie la reintroducción de su programa de flexibilización cuantitativa por el miedo a sacudir los mercados financieros. Es probable que tengamos que esperar hasta la reunión de octubre, como pronto, para un compromiso firme con la compra de activos adicionales”.
Desde Unigestion afirman que el mejor aliado de los mercados recientemente han sido los bancos centrales. “El riesgo de inflación es bajo, en una situación que parece ser estructural. En este contexto, los inversores en bonos y acciones pueden aprovechar ese apoyo de los bancos centrales sin demasiado riesgo de sobrecalentamiento”, apuntan. Los expertos de Unigestion esperan una reducción en los próximos trimestres de las tasas de interés por parte de la Fed y afirman que el BCE hará lo que pueda para “ganar tiempo” suficiente para que los gobiernos europeos se decidan a gastar más; en este panorama, las valoraciones parecen aún más atractivas. Así pues, Unigestion sobrepondera simultáneamente activos de crecimiento y deuda soberana, mientras que infrapondera metales industriales.
Según Ken Leech, Western Asset CIO de Legg Mason, “los propios bancos centrales pueden unirse a la multitud de escépticos, considerando cómo abordar la inflación de manera más directa, en lugar de esperar que el crecimiento del producto interno bruto (PIB) cargue por sí solo”.
Pixabay CC0 Public DomainNatalia Segato. Natalia Segato
A principios del año, Investec Asset Management se asoció con la organización WWF para explorar cómo los inversores podían utilizar herramientas analíticas basadas en imágenes por satélite para evaluar los riesgos medioambientales de las carteras de deuda soberana. Con los incendios desatados en la selva del Amazonas, en Brasil, está más claro que nunca que estas herramientas se necesitan con urgencia.
Como se argumentó en el informe conjunto desarrollado entre WWF e Investec Asset Management, la gestión de los recursos naturales de un país puede influir en la sostenibilidad y volatilidad de su crecimiento en el largo plazo. En compensación, esto puede formar la capacidad del gobierno para generar ingresos para repagar su deuda y convertirse en un impulsor clave en las calificaciones crediticias y en los rendimientos de los bonos soberanos.
La reacción a los incendios en el Amazonas, que ha incluido amenazas por parte de la Unión Europea sobre un potencial bloqueo del acuerdo comercial del Mercosur y conversaciones sobre un boicot por parte de los consumidores- subraya uno de los principales puntos que se recogía en el informe: que los factores medioambientales pueden tener un impacto a nivel nacional en la economía de un país. El impacto a largo plazo al que Brasil se puede exponer en este caso dependerá de los siguientes pasos que dé el gobierno.
La tasa de desforestación en el Amazonas es mucho menor de lo que era en las décadas de 1980 y 1990. Pero cualquier regreso a esos niveles podría, con el tiempo, tener unas consecuencias económicas más severas para Brasil -por no mencionar las grabes consecuencias económicas para el planeta.
Es necesario señalar que los datos espaciales disponibles de Brasil están más completos y tienen mayor recorrido que otros que puedan ser obtenidos para otras partes del mundo. Los incendios del Amazonas son muy preocupantes, pero al menos se conocen y se les puede dar un contexto histórico.
El análisis por satélite será clave a la hora de ayudar al mundo a vigilar su desarrollo a partir de ahora. Esto es por lo que desde Investec Asset Management y WWF se hace una llamada a la comunidad inversora a trabajar de forma conjunta para desarrollar una herramienta analítica basada en datos espaciales. Dichas herramientas no solo permiten a los gestores de cartera ganar una información más profunda y oportuna sobre los riesgos medio ambientales de un país. También permitirá coordinar un compromiso para ejercer una mayor presión sobre los gobiernos y otras partes interesadas.
En el momento de escribir este artículo, nuestro análisis – basado en una amplia gama de insumos y las perspectivas a medio y largo plazo sobre la economía brasileña- sugieren que la renta fija brasileña por lo general ofrece un valor razonablemente bueno. Pero los riesgos medioambientales asociados con el país están claramente en aumento. A medida que se desarrolle el uso de datos espaciales dentro de la inversión, los inversores en deuda soberana podrán rastrear y evaluar estos riesgos con mucha más precisión y, con suerte, animar a que los emisores de deuda soberana protejan sus preciados recursos naturales.
Columna de Peter Eerdmans, responsable de renta fija y co-responsable de renta fija emergente soberana y divisas en Investec Asset Management.
Pixabay CC0 Public Domain. Los fondos europeos que invierten en bonos ganan atractivo frente a la renta variable
Según muestran los últimos datos publicados por Efama, el segundo trimestre de 2019 estuvo marcado por dos tendencias en la industria de fondos de inversión europeos: la recuperación continua de los fondos de bonos y las salidas persistentes de los fondos de renta variable.
Los fondos UCITS registraron entradas netas por valor de 41.000 millones de euros, lo que supone un leve descenso respecto a los 51.000 millones de euros registrados durante los tres primeros meses de 2019. Una tendencias descendente que se arrastra desde el año pasado, según Efama. “Durante el primer semestre de 2019, los fondos de los UCITS atrajeron 92.000 millones de euros en dinero nuevo neto, en comparación con los 185.000 millones de euros en los primeros seis meses de 2018 .
Los UCITS a largo plazo registraron unas ventas netas de 37.000 millones en el segundo trimestre de este año, frente a las 40.000 del mismo periodo del trimestre anterior. A la hora de explicar estas cifras analizando el tipo de fondo, Efama destaca que los fondos de renta variable fueron los que más salidas registraron: “32.000 millones de euros en salidas netas en comparación con las 27.000 del primer trimestre de 2019”.
En el lado opuesto se sitúan los fondos de bonos, que han recuperado la simpatía de los inversores. Durante el segundo trimestre del año, éstos registraron 78.000 mil millones de euros de ingresos netos, siguiendo la tendencia marcada el trimestre anterior. “Los fondos multiactivo también registraron aproximadamente el mismo nivel de ventas netas que el primer trimestre de 2019, mientras que en los fondos monetarios ascendieron 4.000 millones de euros, muy lejos de los 11.000 millones que alcanzó en los tres primeros meses del año”, apuntando desde Efama.
Respecto a los ETFs UCITS, los datos de Efama muestran que las ventas alcanzaron los 9.000 millones de euros en este periodo de tiempo, por debajo de los 26.000 millones de euros logrados en el primer trimestre de 2019. “Las principales salidas netas se observaron en Alemania (1.500 millones de euros) y Luxemburgo (1.200 millones de euros)”, señalan los datos de Efama.
Por último, desde la organización destacan que los activos netos en fondos UCITS aumentaron un 1,4% durante este segundo trimestre hasta alcanzar los 10.144 millones de euros. Es más, desde 2018 los activos netos en UCITS crecieron un 9,3%.
Por desgracia, a finales de julio, el flujo de noticias cambió y lo que parecía que iba a ser un agosto favorable pasó a ser algo mucho más intenso. ¿Qué está sucediendo? Dos cosas han cambiado. El primer cambio, fácilmente reversible, es el prudente recorte de los tipos de interés de 25 puntos básicos (pb) efectuado por la Reserva Federal el 31 de julio, que decepcionó a los mercados, pues estos deseaban medidas de mayor impacto, no necesariamente más puntos básicos, sino un mayor compromiso con las rebajas del precio del dinero de cara al futuro.
El segundo cambio no se revierte tan fácilmente. La repentina escalada de la guerra comercial entre Estados Unidos y China a principios de agosto es una dinámica que puede alterar las tendencias. Los aranceles adicionales sobre las importaciones chinas y las represalias de China al comprar menos productos agropecuarios estadounidenses, junto con la depreciación repentina de la moneda china, aumentan significativamente los riesgos económicos en todo el mundo.
Por primera vez desde 2015, la posibilidad de una desaceleración económica más significativa debe tomarse en serio. Si bien no creemos que vaya a producirse una verdadera recesión, los acontecimientos relativos al comercio exacerbarán una situación económica ya frágil, especialmente, en el sector manufacturero y el comercio global. La confianza empresarial global lleva registrando debilidad desde hace más de un año. Estos acontecimientos no mejorarán las cosas y lo más probable es que dificulten cualquier recuperación de la actividad económica prevista para la segunda mitad del año. ¿Qué sucede con el crecimiento sostenido y la inflación moderada? ¿No pueden ofrecer ayuda los bancos centrales?
Los bancos centrales intentarán, incluso aunque su munición monetaria sea escasa (especialmente, fuera de Estados Unidos), mantener en marcha la economía mundial, sin importar lo que los políticos intenten hacer. Por tanto, abróchense los cinturones de seguridad, prepárense para una volatilidad mayor, pero no se asusten. Creemos que los tipos de interés más bajos pueden —y así será— amortiguar las consecuencias negativas derivadas del conflicto comercial, aunque por desgracia existen dudas acerca de la utilidad real de los programas de expansión monetaria. Por otra parte, unos tipos de interés más bajos no sirven para eliminar la incertidumbre sobre el futuro de las relaciones económicas.
La clave es que los problemas comerciales siguen agravándose y, sin conocer el desenlace, ¿cómo pueden los inversores estar seguros de que lo peor ha pasado? Creemos que la curva de rentabilidades es el mejor barómetro de la confianza del mercado. En nuestra opinión, una medida de éxito, por ejemplo, la reflación, sería un pronunciamiento de las curvas de rentabilidades. Si el estímulo monetario funciona, las curvas deberían pronunciarse. Por desgracia, hasta ahora, no está sucediendo. Los bonos con vencimiento largo están evolucionando favorablemente y los bonos con vencimiento corto, en particular, en Estados Unidos, están muy por debajo de los tipos oficiales. No se trata de un voto de confianza. Las condiciones no son mucho mejores, o incluso son peores, fuera de Estados Unidos. Hasta que comience a pronunciarse la curva de rentabilidades, es poco probable que las economías muestren fortaleza y que los activos de riesgo evolucionen favorablemente.
Dicha evolución da como resultado un entorno en el que deberíamos esperar que los mercados descuenten un mayor estímulo monetario, las rentabilidades caigan, las curvas de rentabilidades se pronuncien y los activos de mayor riesgo atraviesen dificultades. La capacidad del crédito y de los mercados emergentes para absorber las malas noticias se ve afectada negativamente por las valoraciones. Estos mercados han generado rentabilidades impresionantes este año y no están en condiciones de soportar demasiadas malas noticias. Existan o no causas legítimas que justifiquen un rendimiento relativo negativo, no creemos que exista una justificación sólida para ampliar las posiciones en mercados de alta rentabilidad y emergentes. Por desgracia, tampoco creemos que tengamos suficiente información para reducir las exposiciones en general.
Mientras tanto, creemos que un enfoque hacia los fundamentales corporativos, soberanos y estructurales, en el caso de los activos titulizados, nos servirá mejor y, en ese sentido, los países que presentan fundamentales sólidos y/o en proceso de mejora con valoraciones razonables están mejor situados para capear esta tormenta. En cuanto al segmento soberano de los mercados desarrollados, nos seguimos decantando por Australia, España y Estados Unidos; en el espacio soberano de la esfera emergente, nos decantamos por Brasil y Perú, en la parte local, y determinados países más pequeños, aislados en cierto modo de los problemas comerciales globales, en la parte externa. El USD debería mantener la firmeza en general, excepto en casos específicos; también nos decantamos, por ejemplo, por la libra de Egipto, que cuenta con un conjunto relativamente único de fundamentales que la respaldan.
Nuestro reciente mantra de agilidad como requisito para el éxito sigue vigente. Los mercados y los responsables de política están en movimiento. Ante la previsión por parte de los mercados —de manera acertada o no— de importantes variaciones en las políticas, los inversores tendrán que tomar decisiones clave sobre los equilibrios que adoptarán los bancos centrales para evitar las presiones recesivas con medidas preventivas, responder a los riesgos comerciales y extremar la cautela, impidiendo que dichas presiones aumenten hasta el punto de que sea imposible detenerlas.
Tipos y monedas de mercados desarrollados
Análisis mensual:
En julio, la evolución de los bonos soberanos de mercados desarrollados resultó heterogénea tras la caída precipitada de las rentabilidades en los meses anteriores. La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años aumentó 1 pb durante el mes, mientras que la rentabilidad del bono británico a 10 años bajó 22 pb; la mayor parte de la deuda pública de la zona euro imitó este movimiento y también retrocedió. Durante todo el mes, los mercados esperaron ansiosos la reunión del FOMC prevista para el 31 de julio. Durante las semanas previas a la reunión, los mercados descontaron con certeza una rebaja de tipos de 25 pb, pero también la probabilidad de un recorte mayor, de 50 pb. Si bien la decisión de la Reserva Federal de recortar solo 25 pb no resultó sorprendente para el mercado, los inversores se mostraron decepcionados, pues el banco central no se comprometió con una actitud acomodaticia más significativa de cara al futuro. En la zona euro, el BCE confirmó que es posible que relaje la política en su reunión de septiembre, con una combinación de rebajas de tipos de interés, un nuevo programa de expansión cuantitativa y otras medidas de flexibilización. Esto confirmó en gran medida el cambio de actitud que el presidente Mario Draghi mostró en el discurso pronunciado en Sintra a principios de junio. En el Reino Unido, Boris Johnson fue elegido líder del Partido Conservador el 23 de julio. Se han asignado funciones clave a figuras comprometidas con la salida del Reino Unido de la Unión Europea y más de la mitad de los integrantes del gabinete de Theresa May han abandonado sus cargos.
Perspectiva:
Es probable que el crecimiento estadounidense ceda en lo que resta de 2019, aunque se estabilice gracias a una política monetaria más acomodaticia. Los bancos centrales se han tornado más acomodaticios, en particular, en Estados Unidos y la zona euro, y prevemos que prosiga dicha situación, pues prevalece la incertidumbre geopolítica y económica. En la actualidad, percibimos tres riesgos principales para las perspectivas: la salida del Reino Unido de la Unión Europea, las disputas comerciales entre Estados Unidos y China y las elecciones presidenciales estadounidenses.
Tipos y monedas de mercados emergentes
Análisis mensual:
Los activos de renta fija de mercados emergentes continuaron evolucionando bien en julio, ya que el mercado continuó incorporando riesgo, especialmente, en deuda denominada en USD. JP Morgan estimó que los flujos de cartera hacia renta fija de mercados emergentes ascendieron a 9.200 millones de USD, principalmente, a estrategias en divisas fuertes. Sin embargo, los mercados se mostraron decepcionados por la decisión del FOMC de la Reserva Federal a finales de mes de rebajar los tipos de interés solo 25 pb y también perplejos por sus enrevesadas declaraciones en la consiguiente rueda de prensa. El impacto inmediato fue más evidente en las monedas más débiles de mercados emergentes, especialmente, las vinculadas al euro de Europa oriental, lo que supuso el cierre a un mes en que el USD se fortaleció y el EUR se debilitó. La evolución de los bonos denominados en moneda local fue positiva y fue mayor que el impacto cambiario negativo en general. En el ámbito de los activos denominados en monedas fuertes, el segmento de alta rentabilidad superó en rendimiento a su homólogo con grado de inversión y la deuda soberana superó al crédito. Los precios de las materias primas se debilitaron en general durante el periodo —con los productos agropecuarios a la cabeza, seguidos por el petróleo crudo—, que respondieron a la perspectiva de debilitamiento del crecimiento global y al impacto de la apreciación del USD sobre la facturación. La evolución de los metales fue dispar: en general, los metales preciosos lograron un buen resultado, mientras que los precios de los metales básicos mostraron una mayor debilidad.
Perspectiva:
Las perspectivas para los activos de riesgo en las próximas semanas y, en particular, la deuda de mercados emergentes son heterogéneas. Con respecto a las disputas comerciales entre Estados Unidos y China, las esperanzas de una tregua prolongada después de la cumbre de Shanghái se vieron frustradas unos días después por el anuncio del presidente Trump de un arancel del 10% a los 300.000 millones de USD restantes de importaciones chinas a partir del 1 de septiembre. Además, es de esperar que las represalias previstas de China potencien la volatilidad, ya de por sí elevada, complicando probablemente el rendimiento de los activos de riesgo. Por otra parte, la actitud monetaria que se está adoptando en las esferas desarrollada y emergente sigue siendo en gran medida favorable, pero podrían producirse contratiempos, como constató la reacción negativa del mercado a la rebaja “restrictiva” de tipos de la Reserva Federal el mes pasado.
Crédito
Análisis mensual:
En julio, los diferenciales del crédito se contrajeron en general, continuando la tendencia de junio tras el movimiento sincronizado de los bancos centrales hacia una política acomodaticia. Los factores impulsores clave en julio fueron: (1) las expectativas de una política monetaria más expansiva por parte de los bancos centrales, (2) los beneficios corporativos, que superaron las débiles expectativas, alejando la posibilidad de recesión inminente, y (3) una fuerte demanda de crédito. El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate se estrechó 6 pb en julio para cerrar el mes en 107 pb por encima de la deuda pública.1 El crédito financiero y el crédito no financiero evolucionaron de forma similar. En el sector financiero, los valores con vencimientos más largos registraron una rentabilidad relativa positiva. Los activos europeos con grado de inversión se contrajeron 12 pb en julio, hasta 99 pb, según el índice Bloomberg Barclays Euro-Aggregate Corporate.2
Perspectiva:
Si bien las valoraciones se han ajustado ante la sólida trayectoria desde que comenzó 2019, destacaríamos que el mercado ha ignorado recientemente diversas señales que alertan de un aumento del riesgo macroeconómico, como el aumento del riesgo de que el Reino Unido abandone la Unión Europea sin acuerdo, que las permanentes negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China no lleguen a puerto y la debilidad de los datos manufactureros a escala global. La incertidumbre hace que la perspectiva a corto plazo para los beneficios corporativos sea menos clara. Nuestra hipótesis de referencia es que no se producirá una recesión; lo que esperamos es que prosigan un crecimiento bajo a escala global y una inflación también reducida, a tenor de los bajos tipos reales y las acomodaticias condiciones financieras. Nuestra estrategia ha consistido en recoger beneficios de posiciones consolidadas al evolucionar los diferenciales por debajo de sus promedios a largo plazo, lo cual propició la recogida de beneficios en el mes, si bien mantenemos una posición netamente larga en riesgo a fin de mostrar un enfoque táctico de cara al próximo trimestre.
Activos titulizados
Análisis mensual:
El índice Bloomberg Barclays U.S. Mortgage-Backed Securities (MBS) subió un 0,40% en julio, superando al índice Bloomberg Barclays U.S. Treasury, que bajó un 0,12%, pues los tipos de interés permanecieron en un rango delimitado y las duraciones de los bonos de titulización hipotecaria no variaron en términos relativos.3 Los diferenciales nominales actuales de los bonos de titulización hipotecaria de agencia con cupón se estrecharon 2 pb en julio, situándose 85 pb por encima de los valores del Tesoro estadounidense interpolados.4 La duración del índice Bloomberg Barclays U.S. MBS se acortó 0,08 años, hasta 3,07 años, en julio, confirmando la tendencia: el ritmo de las amortizaciones anticipadas de hipotecas ha aumentado en los últimos meses según los menores tipos hipotecarios han comenzado a afectar a la actividad de refinanciación.5 La cartera de bonos de titulización hipotecaria de la Reserva Federal se contrajo en 21.000 millones de USD en julio, hasta 1,512 billones de USD; la reducción en lo que va de año asciende a 125.000 millones de USD.6
Perspectiva:
En general, nuestra perspectiva sigue siendo muy similar a la del mes pasado. Nuestra perspectiva crediticia fundamental es favorable con respecto a las condiciones de financiación residencial y al consumo tanto en Estados Unidos como en Europa. Mantenemos nuestro punto de vista ligeramente negativo sobre los bonos de titulización hipotecaria de agencia debido a la dinámica de oferta y demanda —la Reserva Federal continúa reduciendo sus posiciones en bonos de titulización hipotecaria y aumentando el “market float” aproximadamente en 20.000 millones de USD cada mes—. Sin embargo, en 2019 nuestra posición hacia los bonos de titulización hipotecaria de agencia se ha vuelto menos negativa al registrar una rentabilidad relativa negativa con respecto a los activos de crédito hipotecario este año. Mantenemos una perspectiva heterogénea sobre las condiciones para inmuebles comerciales debido a la naturaleza más idiosincrática de sectores y activos inmobiliarios específicos.
Columna de Jim Caron, portfolio manager y miembro senior del equipo de Renta Fija Global de Morgan Stanley Investment Management.
(1) Fuente: Bloomberg Barclays, datos a 31 de julio de 2019
(2) Fuente: Bloomberg Barclays, datos a 31 de julio de 2019
(3) Fuente: Bloomberg, a 31 de julio de 2019
(4) Fuente: JP Morgan, a 31 de julio de 2019
(5) Fuente: Bloomberg, a 31 de julio de 2019
(6) Fuente: Banco de la Reserva Federal de Nueva York, a 31 de julio de 2019
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Americana Partners fichó a Michael Mithoff como director administrativo y líder de Private Equity. En su nuevo puesto, Mithoff asesorará a familias en relación con la asignación y gestión de cartera, específicamente con respecto a estrategias de inversión alternativas. Tendrá su sede en Houston y reportará a Jason Fertitta, presidente de Americana Partners.
Lanzado el 29 de abril de 2019, Americana Partners, que utiliza ela infraestructura de Dynasty Network, tiene oficinas en Houston, Austin y Dallas. Su equipo administraba anteriormente 6.000 millones de dólares en activos de clientes.
«He tenido el placer de trabajar con Michael durante quince años y estoy encantado de que se una a Americana Partners como nuestro jefe de private equity», dijo Fertitta, añadiendo que “es muy respetado en la industria, tiene lazos profundos con Houston y aporta una considerable experiencia en inversiones alternativas a Americana Partners. Nuestros clientes buscan cada vez más oportunidades de inversión de capital privado y esperamos que ahí Michael tome la iniciativa”.
Americana Partners también ha agregado tres nuevos asesores financieros a su equipo: Gabe Cassell, Bobby Jones y Robert Muse. La firma ahora tiene un total de ocho asesores financieros. Según Fertitta, “Me enorgullece anunciar que hemos agregado con éxito tres asesores más a Americana Partners. Además de que los tres tengan redes personales increíbles, estos asesores tendrán la oportunidad de apoyar de inmediato a nuestros asesores actuales con la recepción abrumadoramente positiva que hemos tenido de clientes y prospectos. Esperamos anunciar algunas contrataciones más críticas en breve ”.
Antes de Americana, Mithoff se desempeñó en un papel similar en HighTower Texas, desde noviembre de 2013. También fundó y administró una firma de asesoramiento de capital privado Teton Strategic Investments y actualmente es presidente de Wasatch Strategic Investments, que fundó en 2018. Se desempeñó como presidente externo de la Junta Asesora de Houston Global Investors, hasta marzo de 2013.
Mithoff es Vicepresidente de la Fundación Familiar Mithoff. Es miembro de la Junta de Directores del Museo de Ciencias Naturales de Houston (incluyendo roles anteriores con los Comités Ejecutivo y de Inversión), Men of Distinction, la Junta de Desarrollo de la Universidad de Texas, el Comité de Campaña Capital de la Universidad de Virginia y la Fundación del Distrito Hospitalario del Condado de Harris Ha pasado los últimos 15 años en una variedad de roles de liderazgo con el Museo de los Niños de Houston, incluido su papel permanente en la Junta. También se desempeñó como asesor en una campaña de 15 millones de dólares del Comité Directivo de Legacy Community Health Services.
Mithoff recibió un B.A. en Historia de la Universidad de Virginia en 1994 y un J.D./ M.B.A. de la Universidad de Texas School of Law y Graduate School of Business, respectivamente, en 2000.
Gabe Cassell fue asesor financiero de Morgan Stanley desde 2017. Antes de unirse a Morgan Stanley, Gabe trabajó en gestión de ventas durante 5 años. Se ganó un B.S. Licenciado por la Universidad Estatal Stephen F. Austin, donde también jugó dos años para el equipo de Béisbol.
Bobby Jones fue director de inversiones de una family office con sede en Texas. Sus experiencias laborales previas incluyen T.A. McKay & Co., un fondo de cobertura de crédito en dificultades, Morgan Stanley y el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos. Se graduó de la Universidad Cristiana de Texas con un BBA y obtuvo un MBA en la Universidad de Texas en Austin.
Robert Muse pasó 20 años con Simmons & Company International en investigación de capital institucional, ventas y comercio. Fundó y fue el director administrativo del negocio de Valores Institucionales Europeos de Simmons en Londres entre 2000 y 2016. Obtuvo un B.B.A. en Finanzas y Contabilidad de la McCombs School of Business de la Universidad de Texas en Austin.
Americana Partners es miembro de la Red Dynasty Financial Partners de firmas de asesoría independientes.
