¿Por qué los ETFs no son un espejo de los índices de renta fija en tiempos de coronavirus?

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La crisis sanitaria del coronavirus sigue golpeando con fuerza a los mercados financieros, a pesar de los intentos de las autoridades, monetarias y políticas, por contener las caídas. Números rojos que se ceban tanto con la renta variable –que en las últimas semanas se ha desplomado entre un 30% y un 40% en muchos casos- como la renta fija. Aunque las bajadas en los mercados de deuda han sido algo más contenidas -y estos mercados se ven soportados en parte por las medidas de los bancos centrales-, presentan retos de distinta naturaleza para sus inversores, relacionados con la liquidez, que enrarecen su funcionamiento y hacen posible la aparición de anomalías en la valoración de los activos. Entre ellas, los analistas han observado una gran diferencia entre el precio de los índices de renta fija y el precio al que cotizan los ETFs, con caídas más pronunciadas. ¿Qué está ocurriendo?

La primera coordenada en la que debemos situar este escenario es la de la volatilidad y las ventas, como consecuencia de una crisis exógena del propio sistema financiero: “En las últimas semanas ha habido un increíble volumen”, tanto por parte de inversores tradicionales que buscan deshacer posiciones en un contexto adverso, como por parte de los ETFs, comentan fuentes del mercado.

Y todo, en un momento en el que se hace más difícil de lo habitual encontrar precios (segunda coordenada): así, en algunos segmentos del mercado más volátiles, como puede ser la deuda emergente, los spreads entre las ofertas de venta y las de compras se situaban en los últimos días entre el 7% y el 8%, es decir, las diferencias eran tan grandes que era muy difícil encontrar precios para vender al nivel que, en teoría, se encontraban esos bonos.

Ahí es donde entra en juego la coordenada de la liquidez: según explica Dave Lafferty, Chief Market Strategist de Natixis Investment Managers, si observamos los ETFs que replican índices de bonos con grado de inversión, vemos cómo han sufrido importantes flujos de salida, reabriendo una de las principales preocupaciones de la industria sobre estos vehículos de inversión y su efecto en el mercado: el desajuste de liquidez entre el producto y el subyacente. Es dedir, los ETFs son mucho más líquidos que los bonos subyacentes.

Y es que, ante una operación de venta de un ETF, el fondo tiene que vender sí o sí, independiente del precio que le imponga el mercado en ese momento, mientras el precio del índice no deja de ser una construcción teórica, sin transacciones, basado en los precios medios de los bonos que lo componen. “El ETF tiene que vender al precio que sea”, comenta una fuente de mercado. Esto explicaría el tracking error que se está produciendo entre algunos ETFs de renta fija, y sus índices subyacentes.

Según indican desde Bloomberg, “los ETFs de bonos en todo el mundo están operando con asombrosos descuentos en sus valores de activos netos, en lo que algunos han llamado un bucle de condenación de la iliquidez». La publicación apunta que esta espiral de iliquidez ha alcanzado a algunos fondos que invierten en renta fija, en particular aquellos que son menos estables o tienen más riesgos, si bien también ha llegado a conocidos vehículos de deuda corporativa con grado de inversión o incluso deuda pública. Con todo, los desajustes en el futuro podrían ser más potentes en los ETFs que invierten en mercados que no cuentan con los inestimables apoyos de las autoridades monetarias, como la Fed, que acaba de anunciar un QE ilimitado, o el BCE, que recientemente anunciaba un ambicioso programa de compra de activos financieros-.

Los factores del desajuste

En esta línea, los informes de S&P Dow Jones Indices de la semana pasada señalaban que, en los últimos días, los mayores ETFs de deuda investment grade y high yield se negociaron con más de un 5% de descuento con respecto a su índice de referencia. “Esto podría ser malinterpretado como una señal de que los ETFs de crédito no funcionan bien”, matizan en la firma, donde explican que todas estas diferencias se enmarcan en el normal funcionamiento de los fondos cotizados que, recuerdan, al igual que en renta variable, en renta fija ayudan a la liquidez de los mercados.

“La estructura de los ETFs está bien orquestada, ya que los inversores pueden negociar los ETFs sin tener que recurrir a los bonos individuales. Esto solo funciona en la medida en que los compradores y vendedores pueden machear sus operaciones. Una vez que se emparejan, la liquidez debe ser satisfecha por el mercado de bonos subyacente. A medida que el mercado de ETFs de renta fija crece, tiene una mejor oportunidad de satisfacer o mejorar la liquidez, similar a lo que ocurre en el mercado de renta variable», explica Brian Luke, responsable global de Índices de Renta Fija de  S&P Dow Jones Indices.

Luke explica esta situación, estas diferencias de cotización entre el ETF y el índice, por tres factores. En primer lugar, los precios en el mercado de bonos OTC generalmente se muestran como «solicitud de cotización«: tan pronto como se desee vender a un precio determinado, el operador que muestra la oferta puede retirarla. Así, el hecho de que un ETF tenga un precio ejecutable funciona bien, más allá de los participantes sin disposición de los mercados OTC.

El segundo punto crítico, explican desde la firma, es el cálculo del NAV o valor liquidativo. “Como proveedor de índices, nos enorgullecemos de usar precios independientes y transparentes. Estos proveedores de precios juegan un papel importante en el cálculo del NAV y a menudo se les llama “evaluadores de precios”, ya que proporcionan su evaluación sobre lo que el precio de un bono debería ser en un día determinado. Disponer de un recurso independiente es fundamental para la comunidad de administradores de índices y fondos. Pero ellos no están empleando medidas rigurosas para determinar el precio de un bono que puede o no haberse negociado ese día”, señalan desde S&P Dow Jones Indices.

El último punto es un tema de timing, de tiempos: “El proveedor de índices explica que existe una cuestión de tiempos. El índice oficial cierra a las 3:00 PM, mientras que el ETF y su NAV lo hacen a las 4:00 PM.  Esto también causa un desajuste en el NAV durante los momentos de volatilidad”, añade.

En definitiva, el problema es que, en momentos de alta volatilidad y restricciones de liquidez, los precios de los activos de renta fija suministrados por los proveedores de índices no reflejan correctamente la situación de mercado. Es decir, se calculan en base a un modelo de valoración teórico donde la variable liquidez en momentos tan volátiles como los actuales es difícil de cuantificar, dando lugar a que existan diferencias importantes entre los precios a los que estaban valorados los activos con los que realmente se obtienen en la venta de los mismos. Y esto da una idea de cómo pueden funcionar los ETFs de renta fija en momentos de fuerte estrés de mercado.

¿Qué pueden hacer las gestoras?

Ante esta situación, las gestoras de ETFs tendrán que explicar muy bien a sus inversores cómo el funcionamiento inherente de los ETFs puede provocar esos desajustes, que deberían ser más dados a ocurrir en mercados con problemas de liquidez y menor apoyo de las autoridades monetarias, si bien también pueden darse de forma más genérica, como ha ocurrido en los últimos días.

Con todo, en este escenario, las gestoras que tienen fondos de gestión activa de deuda también se han visto afectadas por las disrupciones de funcionamiento en los mercados de renta fija, principalmente en esos mercados con menor liquidez y apoyo de los bancos centrales –como los emergentes-, mayores dificultades para encontrar precios y mayores desajustes o spreads entre las ofertas de compra y venta de bonos, y que en los últimos días han sufrido un fuerte volumen de ventas. Y también en aquellos productos de deuda de más corto plazo, lo que puede parecer una paradoja por su carácter más conservador, pero donde los inversores buscan una liquidez más inmediata debido a sus menores vencimientos.

Así, ante las fuertes caídas sufridas en el patrimonio y valor liquidativo de algunos fondos, algunas gestoras hacen ajustes de valoración en sus carteras, en beneficio de los partícipes, mientras otras se dan más margen para hacer frente a reembolsos aumentando el periodo de liquidación, con el objetivo de dar más tiempo a los gestores para vender posiciones a mejores precios, y de forma más ordenada y con menos presión, protegiendo así a los partícipes -aunque este alargamiento de los tiempos puede generar problemas operativos en algunos inversores que necesitan machear sus compras y sus ventas al mismo tiempo-.

En esta línea, y para evitar estos desequilibrios, una gestora internacional ha informado recientemente a sus clientes de que hará ajustes en la valoración de algunas de sus carteras para que algunos de los activos «sean valorados a un precio que entendemos será alcanzable en el mercado». En un comunicado, ha anunciado cambios en la metodología de valoración de activos de algunos de sus fondos, y estima que estos ajustes pueden dar lugar a correcciones  de entre el 1% y el 5% en el NAV diario de los mismos. La firma explica que esta medida es temporal, pretende proteger a los inversores (tanto a los que se quedan como a los que efectúan reembolsos) y que espera volver a su metodología estándar de valoración de precios «una vez la volatilidad de mercado regrese a niveles normales». 

Una segunda vía es la que ha tomado otra gestora internacional, que ha decidido retrasar la liquidación de su fondo de deuda emergente de corto plazo, desde D+3 a D+5. con el objetivo de proteger a sus partícipes.

ESMA somete a consulta la revisión del régimen de transparencia para instrumentos de renta fija

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Pixabay CC0 Public Domain. ESMA somete a consulta la revisión del régimen de transparencia para instrumentos de renta fija

La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés) ha publicado un documento de consulta en el que se revisa el régimen de transparencia para los instrumentos de non-equity, es decir bonos y obligaciones, titulizaciones, derechos de emisión y derivados, y la obligación de negociar los derivados en centros de negociación, incluida en el reglamento sobre los mercados de instrumentos financieros (MiFIR).

Según explican desde finReg360, el documento de ESMA ha puesto a consulta contiene las modificaciones para revisar el régimen de transparencia exigido en el MiFIR. “Las potenciales modificaciones se basan en el análisis exhaustivo de los datos publicados desde la entrada en vigor de las obligaciones de transparencia en enero de 2018”, explica la firma en su último análisis. 

En este sentido, los objetivos de ESMA son simplificar el complejo régimen actual de reporte y publicación de información, y establecer un conjunto de normas aplicables en toda la Unión Europea que mejore la transparencia de los instrumentos de non- equity (bonos y obligaciones, titulizaciones, derechos de emisión y derivados) para los participantes en los mercados.

Según la ESMA, el análisis realizado pone de manifiesto que el nivel de transparencia prenegociación es limitado debido a que muchas de las operaciones pueden acogerse a las exenciones previstas por la normativa y, por tanto, las entidades no tienen la obligación de publicar los datos de forma previa a la negociación. Y que respecto a las obligaciones de transparencia postnegociación, la posibilidad de publicación diferida de los datos parece que está siendo perjudicial para alcanzar el objetivo de mejorar el funcionamiento de los mercados

Además de la revisión del régimen de transparencia, este documento en consulta recoge cuestiones relacionadas con la obligación de negociación de determinados instrumentos derivados en centros de negociación y el efecto de esta obligación desde su aplicación.

“El documento puesto a consulta aborda cuestiones incluidas en el MiFIR (normativa de nivel 1), afecta a las disposiciones del reglamento delegado que desarrolla las obligaciones de transparencia en relación con los bonos, los productos de financiación estructurada, los derechos de emisión y los derivados (RTS 2,2 que es normativa de nivel 2), y forma parte de la revisión que se está llevando a cabo del MiFIR y complementa el documento de consulta publicado el 4-2-2020 sobre el régimen de transparencia para los instrumentos de equity”, indican desde finReg360.

La consulta permanecerá abierta hasta el 19 de abril de 2020, y el regulador tiene la intención de presentar a la Comisión Europea su informe final en julio de 2020.

Newton apuesta por los activos alternativos para buscar descorrelación con el ciclo económico

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Pixabay CC0 Public Domain. Newton apuesta por los activos alternativos para buscar descorrelación con el ciclo económico

Los inversores buscan para sus carteras una diversificación y descorrelación de activos que sean efectivas. Una de las tendencias que hemos visto para lograrlo es una mayor inclinación hacia los activos alternativos. Así lo ha detectado Paul Flood, gestor de Newton (parte de BNY Mellon IM), quien gestiona la estrategia BNY Mellon Global Multi-Asset Income. 

El gestor reconoce que, desde su lanzamiento en 2018, el fondo se ha centrado en la búsqueda de activos reales que no muestren correlación con el ciclo económico. Actualmente, Flood sigue un enfoque de generación de rentas activo y flexible que pone el énfasis en la diversificación y la asimetría de las rentabilidades.

A partir de marzo, el sesgo del fondo se ha desplazado hacia activos alternativos generadores de rentas, que ahora concentran el 31% de la cartera. De ese porcentaje, las energías renovables representan un 11,1%, lo que las convierte en un tema central de la cartera, junto con las infraestructuras (6,2%) y la financiación de activos (3,0%). Además, los royalties también se han convertido en un área de interés para el gestor y reciben una asignación del 2,4%, al igual que el almacenamiento de energía, que también tiene un peso del 2,4%.

En renta variable, la cartera mantiene una exposición significativa al sector financiero, con una ponderación actual del 10,3%. Los servicios a los consumidores (7,3%) y los bienes de consumo (7,6%) también siguen siendo asignaciones importantes, mientras que los valores industriales han pasado a representar el 6,8% de la cartera. “En general, hemos aumentado nuestra exposición a alternativos. Estos activos amplían el conjunto de oportunidades y se trata un área que, en nuestra opinión, ofrecen mejores rentabilidades que la exposición directa a renta variable o renta fija”, comenta Flood. 

En este caso, Flood se propone identificar activos reales que muestren poca sensibilidad al ciclo económico y que cuenten con fuentes de ingresos fijos o ligados a la inflación. El gestor pone a Greencoat Renewables, que cuenta con una cartera de parques eólicos en Irlanda, como ejemplo de un área del sector de las energías renovables que se ajusta a estos criterios. “Lo que nos gusta de Greencoat es que, actualmente, el 100% de los ingresos de la cartera proceden del programa de subvenciones del gobierno irlandés (REFIT), que fija una tarifa mínima para la generación de energía renovable. El sector no presenta riesgo mercantil hasta dentro de unos años, por lo que sus beneficios son mucho menos sensibles al ciclo económico que los de la renta variable y los bonos corporativos», explica. Además, «la empresa está poco expuesta al precio de la energía. Como el consumo de electricidad y de calefacción tiende a ser constante, independientemente del entorno económico general, creemos que existe potencial para generar rentabilidades asimétricas”, explica. 

“Tenemos grandes expectativas para el sector de los royalties musicales. Lo enfocamos como una apuesta clara por la música en streaming, que parece proporcionar ingresos estables con independencia del ciclo económico. Además, anticipamos un mayor crecimiento de la industria de la música en streaming. De cara al futuro, esperamos que las energías renovables y otros activos reales generen rentabilidades atractivas y estables en un entorno en el que creemos que las acciones experimentarán volatilidad y los rendimientos de los bonos se mantendrán en niveles bajos a largo plazo”, apunta sobre las principales oportunidades que observa.

Por otro lado, Flood mantiene exposición a deuda pública seleccionada, aunque con una asignación relativamente baja. Actualmente, la mayor exposición en este segmento es a bonos del Tesoro estadounidense, aunque también invierte en bonos de mercados emergentes (5,0%).

Según Flood, la infraponderación en renta fija se explica por la limitada capacidad de los bonos para ofrecer una buena diversificación. “Creemos que el tema de los rendimientos negativos continuará en 2020 y es posible que muchos inversores se cuestionen el valor de su exposición a renta fija en los próximos años”, concluye.

COVID-19: ¿un revés o una oportunidad para los mercados de deuda emergente?

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Pixabay CC0 Public Domain. Residencias de estudiantes globales: diversificación con baja volatilidad

MFS organiza “COVID-19: ¿un revés o una oportunidad para los mercados de deuda emergente?”, un webcast donde revisará los motivos que antes de la pandemia del coronavirus y de la caída del precio del crudo justificaban un sólido caso de inversión en una asignación estratégica a los mercados de deuda emergente y qué ha cambiado tras los recientes acontecimientos.

El 25 de marzo, a las 3 de la tarde (3:00 PM CET – 10:00 AM EST), Matt Ryan, gestor con un largo historial en carteras de renta fija emergente, explicará en este webcast su opinión sobre la dinámica actual de los mercados. Discutirá la evolución del contexto en los mercados de deuda emergente y hablará de dónde está encontrando oportunidades de inversión y de los riesgos a los que se enfrenta.   

Dirigido a inversores institucionales y profesionales, puede realizarse el registro a través de este enlace. Al mismo tiempo, para aquellos interesados, pueden hacer llegar sus preguntas de forma anticipada a través de este correo electrónico: webcasts@mfs.com

Asimismo, en caso de no poder acceder a la web, aquellos usuarios registrados podrán solicitar datos telefónicos para obtener el audio. Además, estará disponible la repetición después de la emisión en directo.

 

Por favor tenga en cuenta que este webcast sustituye al webcast de MFS IM sobre mercados emergentes que estaba inicialmente programado para el día 30 de marzo de 2020.

 

Los asesores financieros se unen para ayudar a enfrentar la crisis del coronavirus

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Foto: Johnny Magnusson CC0. Johnny Magnusson

La comunidad de asesoría financiera en Estados Unidos se está uniendo en apoyo de las millones de personas que están en riesgo financiero debido al brote de coronavirus.

Algunas de las organizaciones líderes de la industria, como la Asociación de Planificación Financiera, XY planning Network y la Fundación para la Planificación Financiera, han reclutado a algunos de sus miembros para proporcionar orientación financiera gratuita a un segmento de la población que generalmente no tiene acceso a esos servicios. En está ocasión el apoyo está dirigido a personas que han perdido un trabajo, se encuentran ante una pérdida de ingresos por trabajo reducido o licencia por enfermedad no remunerada como resultado del brote de COVID-19.

“Como muchas personas y familias desatendidas están experimentando dificultades económicas debido al brote de coronavirus, me complace que FPA pueda aumentar los esfuerzos de planificación financiera pro bono para servir a los más necesitados a través de la dedicación y la pasión de nuestros miembros sobresalientes. En estos tiempos sin precedentes, FPA tiene como objetivo ayudar a las poblaciones vulnerables a ganar esperanza y estabilidad y salir más fuertes que antes», mencionó en un comunicado la directora ejecutiva y CEO de FPA, Lauren M. Schadle.

Los miembros de FPA interesados en ser voluntarios pueden contactar al director de BPA Pro Bono, Kurt Kaczor.

Por su parte, el CEO y cofundador de XY Planning Networs, Alan Moore, dijo que si bien su red de ayuda a las personas diariamente, este programa les permitirá ayudar a las personas que normalmente no son alcanzadas por la planificación financiera. «Cimenta aún más que el futuro de la industria es para nosotros convertirnos en una profesión de ayuda que no se limita a los ricos sino… para todos los consumidores». Moore señaló que en la primera hora de registro para el el esfuerzo pro bono, 50 asesores de XYPN se inscribieron y el número continúa creciendo. Las personas que necesiten asistencia gratuita de asesores financieros deben visitar el portal buscar la frase  «coronavirus relief» para encontrar profesionales de CFP disponibles.

Mientras tanto, la Fundación para la Planificación Financiera (FFP) dijo en un comunicado que tomará varios pasos en el corto plazo para ayudar a voluntarios, consumidores y socios sin fines de lucro a superar la crisis. Sus ofertas propuestas incluyen el desarrollo de una página dedicada para albergar recursos relevantes para asesores y sus clientes pro bono. También ofrecerá subvenciones de emergencia y asistencia técnica para ayudar a garantizar que sus programas pro bono se mantengan a flote, incluso trasladando compromisos en persona a modelos virtuales y ayudando a cubrir los costos generales cuando sea posible. Para formar parte de esta iniciativa, la FFP solicita que el profesional de CFP interesado en ofrecer servicios pro bono cree un perfil en CFPVolunteerMatch.org.

Prevención ante el COVID-19: una crisis económica mundial sin precedentes

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Prevención ante el COVID-19: una crisis económica mundial sin precedentes
Pixabay CC0 Public Domain. Prevención ante el COVID-19: una crisis económica mundial sin precedentes

Muchas ciudades e instituciones de todo el mundo están anteponiendo la prevención a la producción, restringiendo actividades hasta marzo o más tarde para contener el virus. Las acciones locales y la prohibición federal de EE.UU. de viajar durante 30 días a/desde Europa y partes de Asia son conmociones económicas globales tremendas que traerán una gigantesca destrucción a corto plazo del lado de la oferta y la demanda.

Estas disrupciones son comparables o peores que las que se produjeron después del 11 de septiembre de 2001 y con la crisis financiera a finales de 2008. Sin embargo, esta conmoción y la recesión económica deben ser breves; sin guerras posteriores ni reparaciones prolongadas de los balances. El crecimiento del PIB debería repuntar con fuerza en la segunda mitad de 2020.

Además, pensamos que este choque económico será menos perjudicial para los beneficios del S&P que en recesiones pasadas; porque las perturbaciones de este shock de seguridad sanitaria se inclinan hacia los servicios en persona. Mientras, el S&P 500 se inclina hacia la economía virtual o los servicios electrónicos, como la tecnología, la comunicación y la venta minorista en internet; que son aproximadamente un tercio de los beneficios del S&P.

Los servicios virtuales y los esenciales de salud, bienes de consumo y servicios públicos son ahora cerca de la mitad de las ganancias del S&P. Aunque la industria manufacturera pesada y los servicios financieros siguen contribuyendo en gran medida a los ingresos, lo hacen mucho menos que en otro momento, la energía es minoritaria, y es poco probable que se produzca un aumento de los impagos de hipotecas y de las dificultades en el sistema financiero, como en 2008.

Recortes en las previsiones

Pronosticamos que el beneficio por acción (BPA) del S&P caerá alrededor del 10% respecto a los 164 dólares de 2019, hasta alcanzar los 150 dólares en 2020. Esperamos que el S&P del primer semestre baje entre un 15% y un 20% anual, seguido de ganancias planas en la segunda mitad del año. Nuestras estimaciones trimestrales del BPA del S&P son: 33+34+41+42 = 150 dólares. Introducimos el BPA del S&P estimado para 2021 de 171 dólares. Ajustando con unos tipos de interés más bajos, el precio del petróleo y las perspectivas de capex relacionadas, ahora estimamos el BPA del S&P normalizado de 2020 en 160-170 dólares.

Cuando ocurren recesiones, los inversores a largo plazo se centran en el BPA normalizado o de recuperación para medir las valoraciones, y también utilizan métricas como el BPA del S&P excluyendo los negativos. Aunque las ganancias negativas pueden amenazar con la quiebra en algunas empresas, no son perpetuas y enmascaran el poder de ganancias del índice. Prevemos grandes pérdidas en la primera mitad del año en aerolíneas, energía y hoteles, y caídas en las ganancias del sector minorista, automóviles, transporte, restaurantes y aviación. Muchas industrias recibirán liquidez del gobierno e indulgencia regulatoria y de los acreedores.

Durante las recesiones de 1982, 1991 y 2001, el BPA del S&P cayó cerca de un 20% desde su pico hasta su punto más bajo. Los descensos fueron liderados por caídas del 25-50% en energía, materiales e industrias. Las ganancias de los sectores de tecnología y consumo discrecional cayeron menos que los otros, aunque más que el promedio del S&P, pero sobre todo en hardware y automoción, que son partes mucho más pequeñas de estos dos sectores hoy en día. Excepto en 2008-2009, cuando el BPA cayó un 45% impulsado por el sector financiero, los ingresos de este, especialmente la banca, no suelen disminuir más que el promedio del índice.

Por otro lado, el S&P 500 descendió un 27% desde su pico de 3.386 del 19 de febrero hasta su reciente depresión de 2.480, una de las mayores caídas de su historia. Nuestra previsión es que volverá a sus mínimos a corto plazo, muy posiblemente más bajos, pero luego se negociará en un amplio rango de entre 2.500-3.000 hasta las elecciones estadounidenses. Nuestra estimación intrínseca de valor razonable para el S&P a finales de 2020 es de 3.150, nuestro objetivo de fin de año es de 3.100 y nuestro objetivo de 12 meses hasta finales de marzo de 2021 es de 3.200.

Incertidumbre y valoraciones

La viabilidad y la visibilidad de las estimaciones de las ganancias normalizadas serán cruciales para transitar este mercado. Nuestras preferencias sectoriales se inclinan hacia valoraciones atractivas donde tenemos más confianza en las estimaciones de ganancias normalizadas. Nuestra confianza se ve muy afectada en el sector industrial, el de materiales y el financiero y está destrozada en el energético.

Nuestra estimación de 150 dólares para el BPA del S&P en 2020 incluye solo 1 dólar de energía, cuando suele ser de aproximadamente 6. El sector de consumo discrecional -excluyendo las ventas por internet- y las aerolíneas dentro del industrial son los más afectados por este shock en los servicios prestados en persona. Aquí la incertidumbre es menor en cuanto a las ganancias normalizadas, pero más bien cuando se produzca un retorno a la normalidad. Es probable que las existencias del consumo discrecional sean las más sensibles a la evolución del virus a nivel nacional.

Regresar al trabajo será prioritario

Esperamos que el desempleo salte temporalmente, pero, siempre que las nuevas infecciones diarias se estabilicen en las próximas semanas, creemos que muchas empresas y empleados comenzarán a buscar formas seguras de regresar al trabajo con precauciones. Lavarse las manos frecuentemente, desinfectar las instalaciones, distanciarse, usar mascarillas y controlar la temperatura será la nueva norma. Pero no ir a trabajar es insostenible.

Tribuna de David Bianco, director de inversiones en América de DWS

 

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INTL FCStone realizó su conferencia «Visión 20/20: Perspectivas Sobre Mercados Globales»

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Entre el 27 y 28 de febrero de 2020, más de 525 expertos financieros y reconocidos especialistas de todo el mundo visitaron el Omni Orlando Resort en ChampionsGate de Florida para participar en la conferencia Visión 20/20: Perspectivas Sobre Mercados Globales de INTL FCStone Financial.

Después de la bienvenida realizada por el fundador de INTL FCStone Financial, Sean O’Connor, los asistentes escucharon a Keni Thomas, artista country y exmilitar estadounidense que participó en la operación Black Hawk Down, hablar sobre liderazgo y responsabilidad.

Steven zum Tobel y Roger Shaffer, directores de Correspondent Clearing en INTL FCStone Financial, comentaron a los presentes de su pasión por «proveerlos con tantas herramientas y capacidades para que puedan servir mejor a sus clientes», dando pie a una presentación por Aberdeen Standard Investments, que fue seguida por una ponencia sobre la visión general del estado actual de las preocupaciones de seguridad cibernética y supervisión regulatoria, presentada por Paul Allegra de INTL FCStone Financial.

Investec Asset Management también presentó sus productos, seguido de una actualización por parte de Jennifer Morello de INTL FCStone Financial sobre las características nuevas y futuras de Vulcan Pro, la estación de trabajo de agente patentada de INTL FCStone.

Después de la comida, Steven Feldman, CEO de Gold Bullion International hablo sobre cómo a medida que cambia el panorama macro, los viejos paradigmas de inversión pueden dejar de ser efectivos, centrándose en lo que debe hacer un inversor para reforzar su capacidad de recuperación financiera (y emocional).

Sandra Powers Murphy, fundadora y CEO de Noble Ark Ventures realizó un taller sobre cómo mantener y aumentar tus activos bajo administración, seguido por una presentación de Carmignac.

Bao Nguyen, de la práctica de riesgo de Kaufman Rossin, dio una plática sobre cómo cumplir con Reg BI, la cual fue seguida por una presentación de MFS IM y la cena.

El 28 de febrero, después de la presentación de Franklin Templeton, Joshua S. Siegel, CEO de StoneCastle Cash Management, habló sobre algunas ideas innovadoras sobre la política monetaria, los desafíos con las tasas de interés globales y por qué el lento crecimiento será persistente, seguido de una presentación de GAM Investments.

Vestmark y Schroders también presentaron sus productos antes de que Yousef Abbasi hablara sobre las dinámicas globales que afectan los mercados hoy en día.

Tobel y Shaffer cerraron la parte académica del evento, dando pie al lunch.

¿Cuándo terminará la liquidez del bono?

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Foto cedidaFoto: Mark Holman, CEO y portfolio manager de TwentyFour AM (Grupo Vontobel). Foto: Mark Holman, CEO y portfolio manager de TwentyFour AM (Grupo Vontobel)

Uno de los entornos más difíciles de afrontar para los mercados es una situación de restricción de la liquidez que se prolongue durante un largo periodo de tiempo. Las correlaciones se rompen, los mercados hacen trading en un contexto vacío, las pequeñas transacciones provocan movimientos desproporcionados de los precios, el valor relativo se va por la borda, cunde el pánico y la venta es indiscriminada. Según explica Mark Holman, CEO de TwentyFour AM, boutique que pertenece al Grupo Vontobel, este es el lugar en el que ha estado el mercado en las últimas semanas.

Los mercados se habían convertido en un territorio muy complicado durante todo marzo, pero el lunes 9 amaneció después de que, durante el fin de semana, hubiera estallado una guerra de precios del petróleo, algo que se sumó al caos de los mercados. En TwentyFour AM trataron de vender una modesta posición en bonos del Tesoro de EE.UU. a 30 años, que una semana antes habían estado dado una rentabilidad del 1,75% y esa mañana se cotizaron al 0,75%. La gestora preguntó a tres dealers principales muy temprano por la mañana y dos se rehusaron a hacer una oferta. En su experiencia y dado el tamaño de la posición de la que estaban hablando, el mercado se encuentra ante una situación extraordinaria y sin precedentes.

Inicialmente se atribuyó a la volatilidad pura y al apetito de riesgo de los dealers en las primeras horas del mercado en Londres; después de todo, un movimiento de 100 puntos básicos en los bonos estadounidenses a 30 años supone unos 25 puntos en términos de precio. En cualquier caso, desde ese lunes se ha tenido un montón de noticias increíblemente malas y reacciones salvajes del mercado, algo que normalmente hubiera terminado con una fuerte recuperación del riesgo. Sin embargo, el bono estadounidense a 30 años ha recuperado el nivel de rentabilidad hasta el 1,64%. La paridad de riesgo parece haberse roto. Rápidamente en TwentyFour AM se dieron cuenta de que las correlaciones se habían roto y que los tiempos incómodos iban a alargarse.

También se ha producido un segundo ejemplo con los bonos de gobierno, que son, de nuevo altamente irregular. Esta vez la gestora se centraba en Australia, donde habían considerado que los tipos estaban a punto de alcanzar su límite más bajo (0,25%) y con una curva de rendimiento modestamente positiva, que a las autoridades les gustaría que se mantuviera siempre que fuera posible. En TwentyFour AM consideraron que los bonos del gobierno australiano a cinco años habían cumplido realmente su propósito para sus carteras, por lo que decidieron vender una posición de tamaño razonable. Les llevó más de una semana completar la operación. Así, Mark Holman espera que este mensaje llegue a la Oficina de Gestión Financiera de Australia y al Banco de la Reserva de Australia, ya que ambos son observadores muy astutos de su mercado que tanto se han esforzado por globalizar.

El tercer ejemplo se dio en la cobertura del mercado de divisas, y aquí tuvieron otra nueva primicia. La forma en que TwentyFour AM cubre su exposición es a través de una operación FX al contado para comprar la divisa objetivo y una venta a plazo (normalmente con un mes de antelación) para cubrirla. Estos se reequilibran y se venden, ya que su objetivo es mantener una cobertura perfecta. Este ejercicio es muy simple e increíblemente líquido – por lo general.

En TwentyFour AM decidieron ampliarlo a dos meses, sólo para estar súper seguros. De todos modos, tuvieron que hacerlo en varias órdenes en lugar de solo en una orden electrónica, lo que les llevó más de una hora. Esto ocurrió con un par de divisas que no corresponden a países emergentes, sino con la libra-dólar (GBP-USD).

Nada de lo anterior puede parecer particularmente alarmante, pero para TwentyFour AM son todos acontecimientos extremos e indicadores de un mercado en peligro.

La parte del mercado que debería sentir más la tensión de liquidez es el crédito, y así ha sido. El estrés en el crédito es absolutamente tan malo como lo fue en lo peor de la crisis financiera, por lo que han visto en TwentyFour AM hasta ahora. Excepto que en aquel momento los dealers aún estaban acostumbrados a operar por sus propias cuentas, no había ETFs, el comercio de paridad de riesgo era una fracción del tamaño que es hoy en día, y los gestores de activos han crecido enormemente. Una cosa buena que en TwentyFour AM pueden decir es que el apalancamiento es masivamente más bajo hoy que en aquel entonces, así que la venta inducida por el margen sigue ahí, pero nada como lo que se vieron en 2008 y 2009.

La razón de todo esto es simple: los inversores están inmersos en una carrera por conseguir efectivo y lo están acaparando como los consumidores acaparan papel higiénico. Están vendiendo lo que pueden y tal vez no lo que deberían, ya que saben que podrían necesitar el dinero en un futuro cercano. Esto podría ser prudente por un tiempo, pero a largo plazo es algo irracional y podría contribuir a un poderoso rebote.

Desde el punto de vista de la renta fija, en TwentyFour AM prefieren tener liquidez ahora que bonos del gobierno. Esto se debe a que los bonos soberanos no cumplirán en el futuro la labor que han tenido en el pasado. Recuerden que también habrá una enorme oferta de bonos del Estado en los próximos años debido al gasto relacionado con COVID-19, y no se puede estar seguros de que el efecto a largo plazo del enorme estímulo fiscal no sea inflacionario. Así que los bonos del gobierno seguirán siendo activos «libres de riesgo», pero probablemente también serán libres de retorno y no de volatilidad. El efectivo es el rey, al menos por ahora.

Ciertamente Mark Holman admite que no tiene una bola de cristal, ni un precio objetivo o una rentabilidad en mente. El mercado ya está en niveles que creen que serán el mejor punto de entrada para la próxima década. Se ha visto un increíble volumen de flujos en un espacio de tiempo muy corto y los precios de los activos han sobrereaccionado, lo que siempre suele suceder. Lo que en TwentyFour AM están vigilando más de cerca es la venta forzada y los saldos de efectivo. En la gestora creen que el mejor barómetro para saber cuándo terminará esta situación es cuando las ventas forzadas acaben o se vean superadas por compradores oportunistas, y simultáneamente que los inversores tengan sus saldos de efectivo a niveles que hagan que se sientan cómodos de nuevo.

 

 

La Fed interviene de manera agresiva para apuntalar los mercados

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NYSE. La Fed tiene su momento "lo que sea necesario" pero limita sus opciones a futuro

La Reserva Federal de los Estados Unidos ha anunciado nuevas medidas de estímulo que incluyen compras ilimitadas de instrumentos respaldados por hipotecas (MBS) y bonos del Tesoro estadounidense para mantener los costos de endeudamiento bajos, además de programas para asegurar que el crédito siga llegando a las corporaciones, gobiernos estatales y locales.

De acuerdo con Alejandro González y Santiago Fernández, analistas de Intercam Banco, en México, «el movimiento de la Fed es agresivo y supera por mucho esfuerzos realizados en el pasado, algo que devuelve la confianza a los mercados».

Las medidas buscan respaldar el funcionamiento ordenado de los mercados y lograr la transmisión efectiva de la política monetaria, de manera que permita condiciones financieras más holgadas en la economía. La Reserva Federal también respaldará directamente con crédito a corporativos, ciudades, estados y familias que deberán enfrentar la contingencia sanitaria desprendida del brote global de COVID-19.

Dentro de los programas anunciados se incluyen dos enfocados a garantizar liquidez en los mercados de crédito corporativo (con compras tanto de nuevas emisiones de bonos y créditos, como compras de emisiones ya existentes), compras de valores respaldados por deuda estudiantil, de automóviles, tarjetas de crédito, créditos a pequeñas empresas y otros activos, compras de notas de gobiernos municipales y una expansión de las compras de papeles comerciales para incluir deuda municipal de alta calidad.

Por su parte, Ranko Berich, jefe de análisis de MONEX EUROPE, comentó que «Jerome Powell y el FOMC finalmente tuvieron su momento «lo que sea necesario» y prometieron compras abiertas de activos con el objetivo de superar la curva de rendimiento y las condiciones financieras de los Estados Unidos. La medida tiene sentido según lo que sabemos sobre QE, que es que las compras deben ser enormes, oportunas e incondicionales para un efecto óptimo. Con las condiciones financieras aún en picada a pesar de la ola de bazooka monetaria global de la semana pasada, la Fed ha decidido volver a lo grande y llegar temprano.»

El analista considera que las medidas son expansivas y agresivas en todos los sentidos, considerando que el ritmo de esta semana será de 75.000 millones de dólares en bonos del Tesoro y 50.000 millones en valores respaldados por hipotecas al día.

«La Fed ciertamente tuvo una gran justificación para aumentar su apoyo a otro nivel. A pesar de la ola de medidas de flexibilización de la semana pasada por parte de los bancos centrales y gobiernos globales, las condiciones financieras mundiales y estadounidenses continuaron endureciéndose, y la demanda de dólares estadounidenses siguió siendo muy alta. El FOMC está buscando hacer lo máximo para maximizar el impacto psicológico de la QE, que con suerte aplastará la curva de rendimiento de EE.UU. y, con el tiempo, mejorará el apetito por el riesgo, evitando una crisis crediticia y una crisis financiera,» comenta, añadiendo que «con la legislatura de los Estados Unidos en peligro de retrasarse con el estímulo fiscal que tanto necesitan, es posible que las medidas de la Fed resulten insuficientes para evitar un mayor deterioro de las condiciones financieras. Las opciones de la Fed son limitadas a partir de aquí».

Mientras tanto y con más de 350.000 casos confirmados a nivel mundial, por primera vez en sus 228 años de historia, la Bolsa de Nueva York abrió este lunes sin gente en su piso de negociación.

Gustavo Schmincke ha sido nombrado gerente de inversiones de Security AGF

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Foto: LinkedIn. Gustavo Schmincke ha sido nombrado gerente de Inversiones de Security AGF

La Administradora General de Fondos Security  ha comunicado mediante un hecho esencial a la CMF que Felipe Marin Viñuela “ha dejado el cargo de gerente de inversiones de la sociedad”. Marín ocupaba el cargo desde mayo de 2018, tras la renuncia de Pablo Jaque, uno de los socios fundadores de Singular AM. Marín formaba parte del grupo desde el año 2010. El comunicado también informa que Gustavo Schmincke, el actual gerente de activos internacionales, reemplazará a Marín en el cargo.

Según su perfil de Linkedin, Schmincke, ingeniero comercial y magister en finanzas por la Universidad de Chile con más de 15 años de experiencia en la industria, se incorporó al Grupo Security tras la compra en 2013 de la corredora de bolsa Cruz del Sur donde ocupaba el cargo de jefe del área internacional desde agosto de 2011. Posteriormente se desempeñó como subgerente de renta variable internacional del Grupo Security desde diciembre de 2013 hasta junio 2018, fecha en la que fue nombrado gerente de activos internacionales.

Con anterioridad, Schmincke ha colaborado en distintos momentos del tiempo con Nevasa, primero como portfolio manager desde agosto de 2003 hasta julio 2007 y posteriormente como subgerente del área internacional desde marzo 2010 hasta julio de 2011.