Mercados globales en un punto de inflexión: claves para los inversionistas en el segundo semestre de 2025

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Aranceles de Trump y oro
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A medida que nos adentramos en un ajuste de cuentas fiscal en Estados Unidos, los inversores se enfrentan a un entorno macroeconómico cambiante, marcado por recortes de gasto, aranceles y presiones recesivas. En esta última perspectiva trimestral, analizo en qué punto del ciclo nos encontramos, qué podrían estar subestimando aún los mercados y dónde veo riesgos y oportunidades.

  • Ha llegado el momento de ajustar cuentas en materia fiscal: Estados Unidos está implementando recortes de gasto y aranceles que pueden reducir el déficit en un 3% del PIB (aproximadamente un billón de dólares), lo que generará presión recesiva.
  • El oro y el bitcoin siguen en mercados alcistas: siguen beneficiándose de la desdolarización, estimulada por la incertidumbre de la defensa en Europa y la imprevisibilidad arancelaria.
  • Las valoraciones tecnológicas se han reajustado: los semiconductores y las acciones de crecimiento parecen más atractivas tras una importante revisión de precios desde el verano pasado. Nvidia cotiza actualmente alrededor de 20 veces sus ganancias futuras.
  • La India y las acciones internacionales están ganando impulso: mientras la economía estadounidense se desacelera, los esfuerzos de estímulo global se están acelerando en otras partes, y la India sigue siendo un país de principal convicción.

Nos encontramos en medio de lo que he llamado un ajuste de cuentas fiscal. Tras años de estímulo y gasto deficitario, Estados Unidos está en transición de una economía de «dos pies al acelerador» a una política fiscal más austera. El año pasado, el déficit se situó en el 6,4 % del PIB. Mi hipótesis de base es que este se reducirá en un 3 % del PIB, o aproximadamente un billón de dólares, mediante una combinación de recortes de gasto, subidas de impuestos y aranceles. Algunas suposiciones y estimaciones que nos ayudan a lograrlo:

  • 2 millones de pérdidas de empleos (400.000 trabajadores federales, 1,6 millones de contratistas): 125.000 millones de dólares
  • Ahorros por desperdicio, fraude y abuso: 100 mil millones de dólares
  • Aumento de los ingresos arancelarios: 250.000 millones de dólares (un valor conservador en comparación con las estimaciones de 600.000 a 800.000 millones de dólares)
  • Reducciones de políticas como la finalización de la Ley de Reducción de la Inflación ($65 mil millones), la reversión de la expansión de Medicaid ($200 mil millones), el recorte del 10% del gasto del Pentágono ($80 mil millones) y modestos aumentos de impuestos corporativos ($55 mil millones)

Las implicaciones son recesivas, con un posible aumento del desempleo al 4,5-5% y presión sobre las ganancias corporativas. Empezaremos a ver esto reflejado en las previsiones de ganancias que se publicarán en la temporada de resultados del segundo trimestre, y este menor crecimiento reducirá la inflación. Esto da margen a la Fed para recortar los tipos, y mi previsión es de recortes de hasta 200 puntos básicos en 2025.

Cómo invertir:

  • Manténgase invertido, pero diversificado: este es un proceso, no un momento.

  • Si bien es probable que se produzca una desaceleración en la segunda mitad de 2025, las compras probablemente deberían comenzar en el segundo trimestre.

Tanto el oro como el bitcoin siguen teniendo un buen rendimiento en este contexto. El oro ha superado los 3.000 dólares y ha sido el activo principal con mejor rendimiento durante el último año. El bitcoin ronda los 80.000 dólares, a pesar de un retroceso del 10-15 % en lo que va del año.

Fuente: VanEck, FactSet. Datos al 7 de abril de 2025.

El oro continúa beneficiándose de la desdolarización. La acumulación de reservas de los bancos centrales, la incertidumbre en materia de defensa en Europa y la volatilidad de la política arancelaria impulsan la demanda de una alternativa al dólar estadounidense. Dicho esto, no apostaría demasiado por el oro a estos niveles. Está por encima de su media móvil de 200 días, así que, aunque mantengo una postura alcista a largo plazo, no me sorprendería una ligera corrección.

En mi opinión, Bitcoin sigue siendo una inversión de alta convicción, a pesar de su mayor correlación con el Nasdaq en la era pos-COVID. Esto complica el argumento de la diversificación, aunque no lo invalida. Cabe destacar que Bitcoin ahora supera al Nasdaq en casi todos los períodos, a pesar de la reciente volatilidad.

Cómo invertir:

  • Mantenga el oro, pero prepárese para un retroceso.

  • Mantenga la exposición a largo plazo a Bitcoin; la adopción continúa creciendo como reserva de valor y diversificación.

El verano pasado, advertimos que las acciones de crecimiento, especialmente en tecnología, estaban extremadamente sobrevaloradas, y propuse reducir la exposición. Esa visión se cumplió. Desde entonces, el crecimiento ha tenido un rendimiento inferior al esperado y el mercado ha comenzado a normalizarse.

El P/E a futuro de Nvidia ha caído alrededor de 20x, y después de una corrección de aproximadamente el 30%, ahora parece mucho más razonable en relación con su trayectoria de ganancias.

Fuente: Bloomberg. Datos al 4 de abril de 2025.

Cómo invertir:

  • Revisemos los semiconductores, que ofrecen un valor atractivo.

  • Busque exposición a las infraestructuras de la Fase 2 de IA, incluidos los servicios públicos y los activos energéticos.

Se está pasando el testigo del crecimiento global. A medida que EE. UU. endurece sus políticas, Europa añade estímulos fiscales y China también los estimula. Creo que India sigue siendo el ejemplo más convincente de crecimiento macroeconómico a largo plazo. Tras una corrección del mercado a finales de 2024, creo que es un buen momento para aumentar la exposición.

India superó recientemente el rendimiento del S&P 500 y, si bien las valoraciones son altas, la relación precio-beneficio/crecimiento sigue siendo atractiva. La economía india no depende de las exportaciones estadounidenses y, de hecho, importa más de lo que exporta. Su trayectoria de crecimiento se ve impulsada por una clase media en ascenso, una sólida cultura de renta variable y su función como base tecnológica y de servicios para corporaciones globales.

Cómo invertir:

  • Aumentar la exposición a India. Su panorama macroeconómico se mantiene intacto tras la corrección del cuarto trimestre de 2024.

  • Favorecemos la exposición a sectores en crecimiento y la innovación digital.

Conclusiones

  • Ajuste fiscal y riesgo de recesión: mantenga la diversificación mientras los mercados se ajustan a un recorte de gasto de 1 billón de dólares. Evite invertir en acciones estadounidenses concentradas y prepárese para una volatilidad continua.
  • Oro y bitcoin con cautela: mantener posiciones a largo plazo en oro y bitcoin. Ambos siguen siendo coberturas clave ante la inestabilidad fiscal y la dinámica cambiante de las divisas globales.
  • Las valoraciones de los semiconductores se normalizan: retomar la inversión selectiva en acciones de crecimiento y de semiconductores a medida que los precios se reajustan. Considerar la energía y la infraestructura como beneficiarios de la segunda fase de la IA.
  • India atractiva tras la corrección: aumentar la exposición a India como inversión principal a largo plazo. El crecimiento del país está impulsado internamente y menos ligado a los ciclos económicos estadounidenses.

Se puede recibir más información en el siguiente enlace.

 

Tribuna de Jan van Eck, director ejecutivo de VanEck

Este contenido está destinado únicamente para fines educativos. Tenga en cuenta que la disponibilidad de los productos mencionados puede variar según el país, y se recomienda verificar con su bolsa de valores local.

 

Los gestores patrimoniales de México proyectan un alza de 9,5% en activos los próximos 12 meses

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Aranceles a importaciones de México a EE.UU.
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Los activos bajo gestión de gestores patrimoniales en México aumentarán 9,5% en los próximos 12 meses, según conclusiones de la encuesta de gestores patrimoniales 2025 elaborada por Natixis IM.

La encuesta señala que de los gestores mexicanos consultados, el 26,7% se dedica a la asesoría independiente y gestión de patrimonio individual, otro 26,7% se dedica a la banca privada y fideicomisos, mientras que un 13,3% está orientado a fondos de inversión y un 6,7% a inversiones de seguros.

El promedio de activos bajo gestión de los encuestados en México por Natixis IM es de 5.593,33 millones de dólares, mientras que la suma de activos bajo gestión alcanzó los 83.900 millones de dólares.

El 40% de los encuestados en la segunda potencia latinoamerricana considera que ampliar su oferta de servicios es el factor más importante para hacer crecer su negocio el próximo año, mientras que el 20% considera la expansión a nuevos segmentos de clientes y el 20% la fusión o adquisición de otra firma.

Para los gestores mexicanos, los tres mayores riesgos para los portafolios de inversión son los siguientes:

  • La volatilidad del mercado
  • Las tasas de interés
  • Fluctuaciones de tipo de cambio

Además, los encuestados consideran que la principal amenaza económica sería un dólar más fuerte, nuevos conflictos geopolíticos, lento crecimiento global y altos niveles de deuda corporativa.

Ponderación recomendada

Otro punto destacado es la ponderación de los portafolios recomendada por los gestores. En México, dentro de la asignación recomendada de activos alternativos para un portafolio de riesgo moderado en 2025, la ponderación es la siguiente.

  • Capital privado 32%
  • Deuda privada 19,7%
  • Infraestrictura 17,10%
  • Bienes raíces 17,8%
  • Fondos de cobertura 5,5%
  • Estrategias basadas en opciones 4,20%
  • Futuros administrados/estrategias de seguimiento de tendencias 3,70%

Como se observa, existe una mayor asignación de capital privado (32%) seguida de deuda privada (19,7%), cuando menos en la teoría de la asignación de capital para portafolios por parte de los gestores de fondos mexicanos.

Augusto Iglesias asume la vicepresidencia de la reguladora chilena CMF

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Augusto Iglesias CMF Chile
Foto cedidaAugusto Iglesias Palau, nuevo vicepresidente de la CMF (Fuente: CMF)

La Comisión para el Mercado Financiero (CMF), el regulador de la industria financiera chilena, anunció un cambio en su vicepresidencia. Augusto Iglesias Palau, informaron a través de un comunicado, tomó el cargo –en línea con la normativa de rotación entre los comisionados– en reemplazo de Bernardita Piedrabuena.

El profesional asumió el cargo al finalizar el período de Piedrabuena, que se extendió entre octubre de 2023 y el 8 de abril de este año. El cargo de vicepresidente de la Comisión es rotativo y tiene una duración de 18 meses, sin la posibilidad de reelección.

Iglesias es comisionado de la CMF desde octubre de 2020. Su trayectoria profesional, recalcan desde la entidad, incluye una extensa experiencia en el ámbito de seguros, bancario y del mercado de capitales, en los sectores público y privado. Además, ha tenido una activa participación en el diseño e implementación de políticas públicas en materia de pensiones y seguridad social. Esto incluye haber ocupado el puesto de subsecretario de Previsión Social, entre 2010 y 2014.

Ha sido asesor en organismos internacionales, subsecretario de Estado, director de empresas –incluyendo Madeco, Telefónica Chile, Compañía Chilena de Fósforos y Banco Santander– , además de Investigador del Centro de Estudios Públicos (CEP) y del Instituto de Economía de la Universidad Católica de Chile, y profesor de macroeconomía, organización industrial y economía del trabajo en diversas universidades.

Tras asumir el cargo, Iglesias calificó sus nuevas responsabilidades como “un honor” y aseguró que busca “contribuir a la continuidad del trabajo que ha trazado la CMF en su Plan Estratégico, con una visión de largo plazo”.

“Espero que mi trabajo ayude a seguir fortaleciendo el rol de la Comisión como una institución técnica y moderna que debe velar por el buen funcionamiento, desarrollo y estabilidad del mercado financiero”, agregó.

“Agradecemos a la comisionada Piedrabuena por el desempeño del cargo”, agregó la CMF en su nota de prensa.

La vicepresidencia del Consejo de la CMF tiene entre sus funciones la representación institucional en caso de ausencia del presidente, además de contribuir a la coordinación del trabajo entre las distintas comisiones temáticas del organismo, en el marco de sus atribuciones colegiadas.

Argentina levanta los controles del tipo de cambio y se espera un lunes agitado

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Levantamiento controles cambiarios Argentina
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Finalmente llegó el día; se acabaron las especulaciones. En lo que fue una sorpresa para el mercado, el gobierno argentino anunció que el lunes 14 de abril se levanta el control de los tipos de cambio. El país sudamericano implementará un nuevo régimen de flotación administrada, con una banda que oscilará entre los 1.000 y los 1.400 pesos por dólar, con una ampliación mensual del 1%.

La intervención sobre el dólar oficial se dará solo si la cotización del billete verde excede esos dos límites. En la práctica, implica que el peso puede depreciarse hasta cerca de un 30% sin intervención estatal directa, si la moneda estadounidense se acerca al techo de la banda de 1.400 pesos. El viernes 11 de abril, el dólar oficial cerró cerca de los 1.100 pesos.

Debido a las restricciones, en Argentina conviven diferentes tipos de dólar. Por un lado, existe el dólar paralelo, ilegal o “blue”, cuya cotización estuvo al alza en las últimas semanas. El viernes 11 de abril cerró en alrededor de 1.370 pesos, ampliando la “brecha” respecto al dólar oficial a casi el 30%. También existen los dólares financieros MEP y CCL (Contado con Liquidación); ambos son legales e implican la operatoria de compra-venta de bonos argentinos. Al viernes 11 cotizaban cerca del dólar informal (blue): unos 1.350 pesos.

Una historia de larga data

Hace muchos años que Argentina tiene control del tipo de cambio. El denominado “cepo cambiario” fue impuesto durante la presidencia de Cristina Fernández de Kirchner, en octubre de 2011. Si bien su adversario ideológico, el ex presidente Mauricio Macri, lo levantó, la fiesta duró poco: tuvo que volver a imponerlo en septiembre de 2019. Quien lo sucedió en el cargo, Alberto Fernández, limitó aún más el acceso al dólar, con reglamentaciones y normativas que alcanzaron cada vez a más empresas y particulares.

Durante el fin de semana, el denominado “dólar cripto” -se opera las 24 horas- fue en cierta medida el termómetro del mercado antes de la apertura del lunes, con una cotización que rondó los 1.330 pesos. El valor se ubicó cerca del techo de la nueva banda cambiaria, anticipando la volatilidad que muchos economistas prevén para el inicio de la jornada.

El presidente Javier Milei habló en cadena nacional el viernes por la noche, acompañado por todo su Gabinete. En un mensaje que fue grabado previamente, anticipó que el cepo será “eliminado para siempre”, que la Argentina recibirá, en total, 32.000 millones de dólares y que las reservas del Banco Central llegarán a los 50.000 millones.

“Con este nivel de reservas podemos respaldar todos los pesos existentes de nuestra economía, brindando más seguridad monetaria a nuestros ciudadanos”, afirmó.

Por la tarde, el ministro de Economía, Luis Caputo, ofreció una conferencia de prensa luego de que el Banco Central anticipara la fase 3 del programa económico: el esperado fin del cepo cambiario.

Las medidas fueron anunciadas el viernes, tras el cierre de los mercados, en el marco de un nuevo acuerdo alcanzado con el Fondo Monetario Internacional (FMI) por 20.000 millones de dólares, de los cuales llegarán de inmediato, el martes 15, 12.000 millones, según aseguró Caputo. La cifra anunciada por Javier Milei engloba, además del giro del FMI, préstamos de bancos privados con la autoridad monetaria y organismos internacionales.

En palabras de Caputo, las restricciones cambiarias han hecho daño y “han afectado el normal funcionamiento de la economía”.

En cuanto al acuerdo con el FMI, éste incluye metas cuantitativas y estructurales que abarcan el desempeño fiscal, la acumulación de reservas internacionales, el comportamiento del Producto Bruto Interno (PBI) y la trayectoria de lainflación.

En cuanto al superávit primario, lo acordado con el organismo internacional de crédito prevé un objetivo acumulado de 6,07 billones de pesos al 31 de mayo de 2025, equivalente al 0,5% del PBI, y de 10,52 billones de pesos al cierre del año (1,3% del PBI). En su discurso, Milei lo elevó al 1,6%.

En cuanto a la acumulación de reservas, el objetivo acordado es que el Banco Central finalice el 2025 con reservas netas positivas por 4.000 millones de dólares netos durante 2025. Esta meta se fija en términos acumulados desde diciembre de 2024.

El BCRA anticipó que habrá un régimen diferenciado entre “flujos y stocks” para las personas jurídicas. Las empresas podrán acceder libremente al tipo de cambio oficial para pagar intereses de deuda y pago de dividendos con casas matrices devengados a partir del 1 de enero.

La expectativa del mercado

Hay alta expectativa en Argentina respecto a dónde se ubicará el dólar este lunes 14 de abril, con la apertura de los mercados a las 11 hs local. El mercado ya celebró la política de austeridad del equipo económico de Milei, pero nunca dejó de mirar de cerca las reservas de dólares del Banco Central.

Para los analistas de Puente, “el Gobierno cedió en condiciones (ante el FMI) para obtener un financiamiento mayor. La liberalización del mercado cambiario es más fuerte de lo esperado, y esperamos que el mercado de cambios virtualmente quede unificado a partir del lunes”.

Sin embargo, varias incógnitas recorren el mercado por estas horas. Una de ellas es en qué nivel se estabilizará el tipo de cambio único u oficial. “Esperamos que lo haga dentro de las bandas y entre los valores actuales de oficial y financiero, quizás luego de un overshooting inicial”, agregaron.

“El lunes, el dólar oficial debería abrir entre Dólar ROFEX abril (1.200 pesos) y el CCL del viernes (1.350 pesos). Esperamos que abra bien arriba, más cerca del CCL (como pasó en diciembre de 2015), pero que luego vaya acomodarse más a niveles de 1.200 de ROFEX”, el mercado de futuros de dólar en Argentina, dijo en un informe FMyA, la consultora del economista Fernando Marull.

El equipo de Research de Banco Galicia sacó un informe especial que tituló «super lunes» con reflexiones sobre las últimas medidas del gobierno. Según el escrito, las bandas cambiarias son «mucho más anchas que en las experiencias de Israel, Chile, Colombia, entre otros que venimos analizando». Para el banco, «se parece más a una flotación sucia a la peruana en ese sentido, aunque el Staff Report asegura que no están previstas ventas dentro de las bandas». La entidad espera «algún salto inicial» el lunes en el tipo de cambio; sin embargo, cree que la oferta «debería reaccionar rápido» después de la incertidumbre de las últimas semanas.

Más temprano, en un viernes frenético para los participantes del mercado, se conoció la inflación de marzo, que resultó más alta de lo esperado: 3,7%. Hacia adelante, se proyecta una suba inevitable del índice de precios al consumidor. FMyA estima que la inflación de abril y mayo estaría en torno a 5% mensual y luego bajaría a menos del 2%, terminando en 35% en 2025.

Hay un dato que no es menor: este año hay elecciones legislativas en el país. El mercado se pregunta cuán competitivo será Javier Milei, considerando el probable impacto que tendrá el levantamiento del cepo en la pobreza, la inflación y el crecimiento económico.

Nuveen, BlackRock y Fidelity International, las gestoras con mejor imagen de marca responsable en EE.UU.

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Gestoras con mejor imagen responsable EE.UU.
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El panorama de la inversión responsable está experimentando una transformación significativa. La inversión ESG, considerada como la referencia de las finanzas sostenibles, se ha enfrentado a críticas y controversias. En este contexto, se publicó la séptima edición del ranking Responsible Investment Brand Index (RIBI™), que lideran este año las gestoras Nuveen, BlackRock y Fidelity International en Estados Unidos.

En ese país, el top 10 se completa con Bain Capital, Principal Global Investors, Columbia Threadneedle Investments, CBRE Global Investors, Russell Investments, Hamilton Lane y AllianceBernstein.

 

Estados Unidos es el país es el más grande de la muestra, tanto en número de gestoras (el 37% del total global) como en activos bajo gestión (el 62% del total a nivel mundial). Sin embargo, el informe RIBI consigna que es el país “más rezagado del mundo” en la temática, ya que se sitúa “por debajo del universo mundial”, tanto en el eje compromiso como en el eje marca. Su índice de compromiso es 1,35 frente al 2,12 total, mientras que el de marca es 1,54 frente al 1,77 general. De hecho, es el país desarrollado con las puntuaciones más bajas del informe en estos dos puntos.

Este año hay una rotación bastante alta en el top 10 estadounidense comparado con otras ediciones, con cinco entradas y cinco salidas. Las cinco entradas son Fidelity International, Bain Capital, Principal Global Investors, CBRE Global Investors y Russell Investments. En tanto, las cinco salidas del ranking son Neuberger Berman, Voya, Boston Common Asset Management, State Street Global Advisors y Goldman Sachs Asset Management.

El informe global señala que “el entusiasmo en torno a la inversión ESG se ha moderado debido a críticas que ponen de relieve sus complejidades y posibles deficiencias. Los críticos sostienen que el ESG, al englobar métricas diversas sin definiciones universales, suele convertirse en un ejercicio superficial de relaciones públicas más que en un motor de cambio real”.

“La excesiva complejidad y la falta de estándares de medición han enturbiado aún más su implementación, lo que ha llevado a una dilución de su impacto previsto. En un campo que aún es relativamente joven, el deseo genuino de generar un impacto positivo puede haber llevado a algunos gestores de activos a asumir compromisos excesivos”, agrega.

“Las preocupaciones sobre el greenwashing, la falta de estandarización y el debate sobre la posible disyuntiva entre generar un impacto positivo y obtener rentabilidad financiera han llevado a una reevaluación de su eficacia e intenciones. Este escepticismo ha llevado a algunos inversores e instituciones a distanciarse de las estrategias centradas en ESG, en busca de enfoques más auténticos hacia la inversión responsable”, explican los autores del índice, Jean-Francois Hirschel y Markus Kramer.

El Responsible Investment Brand Index (RIBI™) destaca la capacidad de 600 gestoras de activos a nivel global para trasladar a su marca los esfuerzos que realizan en favor de la inversión responsable. Más de la mitad (53%) de los gestores de activos expresan un propósito organizativo para anclar su identidad, mientras que menos de la mitad de ellos (45%) crean diferenciación desde dentro, con al menos un valor o creencia que les permita destacar en un mercado competitivo.

PPB Capital Partners amplía el acceso a inversiones alternativas

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Aseguradoras e inversión en renta variable
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Frente a la continua incertidumbre del mercado, los asesores de patrimonio están recurriendo cada vez más a estrategias en mercados privados para proteger y hacer crecer los portfolios de sus clientes.

En respuesta, PPB Capital Partners, la empresa estadounidense de soluciones alternativas para asesores patrimoniales. ha ampliado sus ofertas en un 50% durante el último año, introduciendo acceso a clases de activos de alta demanda como financiamiento de litigios, infraestructura energética, tecnología de riesgo y activos digitales.

Esta expansión llega en un momento en que las carteras tradicionales enfrentan desafíos crecientes, desde valoraciones elevadas en acciones públicas hasta el aumento de las tensiones geopolíticas. Los asesores están buscando inversiones más resilientes y no correlacionadas, y PPB está interviniendo con soluciones seleccionadas de nivel institucional adaptadas a los objetivos cambiantes de los clientes.

“Trabajando estrechamente con nuestra red, seleccionamos estrategias de alta convicción que ayudan a los asesores a construir carteras resilientes y preparadas para el futuro”, dijo Frank Burke, CIO de PPB.

La plataforma renovada de la firma, Capital Markets Solutions, no está construida como un catálogo de productos, sino como un modelo de resolución de problemas. Ofrece acceso a estrategias exclusivas, una diligencia rigurosa y consultoría de inversiones externalizada, brindando a los asesores herramientas para gestionar el riesgo y generar valor con PPB.

“Ofrecemos mayor acceso a gestores distinguidos y de élite para obtener retornos no correlacionados y diferenciados, con la capacidad de generar alpha”, afirmó Evan Deussing, director de Distribución y CIMA.

Las estrategias ahora disponibles a través de plataformas como CMS abarcan fondos de cobertura, crédito privado y bienes raíces multifamiliares. 

AIS Financial Group propone estrategias y oportunidades junto a BNP Paribas, BBVA, Citi, Santander, Monroe Capital y Lift AM

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AIS Financial Group estrategias 2025
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AIS Financial Group celebró en Madrid su reunión anual, en la que presentó a sus clientes sus principales estrategias, así como propuestas de las entidades BNP Paribas, BBVA, Citi y Santander, que en todos los casos subrayaron las opciones y oportunidades que pueden encontrarse en medio de la actual volatilidad, que no parece que vaya a disiparse a corto plazo.

La bienvenida estuvo a cargo de Samir Lakkis, fundador de la firma, tras lo cual Erik Schachter,  Chief Investment Officer, y Diego Assoun, Relationship Manager, realizaron un análisis macro sobre el actual entorno global.  A continuación, representantes de BNP Paribas (Samy Mofaddel), CITI (Oren Toubiana), BBVA (Javier Enrile y David Mendes) y Santander (Gonzalo García) compartieron sus perspectivas sobre las soluciones de inversión y la distribución de productos financieros en América Latina, aportando una visión global y complementaria a la primera parte del encuentro.

Lakkis destacó en su intervención el crecimiento del bróker en los últimos años, con un negocio de distribución de fondos, gestión de activos con fondos propios y el reciente lanzamiento de una mesa de trading de bonos, además de los productos estructurados y securitización que son la marca de la casa.

Cautela ante la incertidumbre

Desde el punto de vista de la marcha del mercado, desde la firma señalaron la importancia de ser cautelosos en un contexto de tanta incertidumbre, inclinándose por sectores algo más defensivos como bancos, energía, consumo e industrial. Así como por ciertas materias primas, principalmente el oro.

Schachter recordó una de las ideas de inversión con mejor rendimiento el año pasado, que se centró en los bancos europeos, cuyas valoraciones eran a principios de 2024 iguales que las de 2019, pese al crecimiento en balance y beneficios. También con una valoración atractiva respecto de las entidades estadounidenses.

De cara a 2025,  propuso como idea el sector de los semiconductores, precisamente a causa de la gran corrección que se produjo a principios de este año, “que hizo que si profundizamos y comparamos con los máximos de los últimos meses, las acciones cayeran entre un 25% y un 50%”. En el análisis de acciones como las de las empresas NVIDIA, AMD y Qualcomm, aunque se produjo una corrección, analizando los fundamentales observan que las ventas crecen y aumentan los beneficios.

“Así que, al bajar el precio y fortaleciéndose los fundamentales, se genera una valuación atractiva. Por ejemplo, NVIDIA ahora cotiza a 20x PE, pero hace unos meses estaba a 30x. Así que vemos que este nivel de valuación es atractivo en este momento. Y también con AMD y Qualcomm”, añadió.

En el bloque de las entidades bancarias, los expertos se centraron fundamentalmente en productos que ofrecen diversificación y cierta cobertura ante los vaivenes del mercado, y coincidieron en opciones algo  más defensivas.

Entre las estrategias se propusieron notas estructuradas autocall, pagarés con capital protegido (PPN) mediante un índice que fija la volatilidad o pagarés «range accrual», que permiten a los inversores adoptar puntos de vista específicos sobre los tipos, obteniendo mayores beneficios mientras los tipos se mantengan por debajo de un umbral o dentro de un determinado rango. También opciones en renta variable adaptable a distintos activos con capas de protección añadidas, en este caso el oro, aumentando la exposición al metal precioso en mercados bajistas.

Oportunidades en notas estructuradas y bonos

En la segunda parte del encuentro, Erik Schachter presentó una nueva estrategia de notas estructuradas cuyo objetivo es tener una rentabilidad estable de entre el 10% y el 12%, limitando a su vez el riesgo. “El universo del fondo se analiza mediante índices de renta variable, índices sectoriales y también valores individuales de países desarrollados, centrados en EE.UU. y Europa. Vimos que es una oportunidad única para los inversores en este contexto en el que bajan las tasas de interés. Al mismo tiempo, el mercado mundial de renta variable mostró en el último año una fuerza significativa, así como los productos estructurados”, explicó.

El CIO añadió asimismo que las notas ofrecen altos cupones con bajo riesgo comparativo. “¿Por qué creemos que este fondo es interesante? Porque es una forma de diversificar una cartera con bajo riesgo y atractivos rendimientos. El fondo tiene una gran cantidad de notas en diferentes sectores de índices y acciones, flujos de efectivo regulares, liquidez semanal, y también tienen una protección a la baja de entre 50% a 70%”.

“Con la gran base de clientes que tenemos que están también en renta fija, hace unos meses decidimos que era fundamental poder ofrecerles este servicio”, indicó por su parte Jean-Pierre Maruenda, Fixed Income Specialist en la firma. “Nuestra idea es conectar clientes con clientes para mejorar la liquidez ante las dificultades que puede haber en el mercado secundario”, añadió, así como personalizar las propuestas.

Un gran universo de instrumentos en todas las clases de activos

Baptiste Saliva y Clément Rudi, Securitization Solutions Directors, abordaron la línea de negocio de la titulización, que esté teniendo un gran crecimiento en Latinoamérica y Oriente Medio.

“Estos certificados pueden empaquetar cualquier tipo de activo. Pueden ser líquidos, digitales, en un producto con un código IP, creando efectivamente un valor financiable”, señalaron. “Se trata del mismo producto, un paquete, pero con infinidad de estrategias y posibilidades subyacentes. Tendemos a hacerlo lo más a medida que podemos para crear la seguridad que mejor se adapte a las necesidades del cliente”.

Juan Ballester, Head of Funds, explicó a su vez el funcionamiento del AIS Global Sports Lending Fund, un fondo temático centrado en el lending asociado al pago de la transferencia de jugadores de fútbol, que funciona con un enfoque específico para los clubes de fútbol de América Latina y Europa.

Cerraron las presentaciones Jayro Yoo, Head of Latin America de Monroe Capital, que explicó el funcionamiento de su estrategia de direct lending de crédito privado especializado en empresas del mercado medio-bajo (entre 5 y 50 millones de dólares de ingresos anuales), y Francisco López, CEO de Lift Asset Management, que habló de la oportunidad de invertir en el mercado inmobiliario español con un importante descuento en propiedades mediante el sistema de vivienda inversa.

Surfear la incertidumbre con activos privados: menos volatilidad, oportunidad de largo plazo y resistencia para las carteras

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Activos privados volatilidad reducida
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Los vaivenes en las decisiones del presidente estadounidense Donald Trump relacionadas con la política arancelaria ha generado un ambiente de fuerte incertidumbre en los mercados financieros. El mundo ha entrado en una nueva era y la mirada de los inversores también se ha dirigido hacia los mercados privados, en principio, descorrelacionados con los mercados públicos. Ramiro Iglesias, CEO y cofundador de Crescenta, echa mano de datos de State Street para ilustrar esta afirmación: la volatilidad del private equity es aproximadamente un 40%-50% menor que la de los mercados públicos. 

¿Se va a trasladar esta incertidumbre a los mercados privados de alguna manera? Nils Rode, Chief Investment Officer de Schroders Capital, explica que la incertidumbre y la volatilidad a escala mundial, como las observadas en las últimas semanas, afectan a todos los inversores y clases de activos. Pero también recuerda que “los mercados privados tienden a mostrar resistencia en tiempos de volatilidad”. 

Asimismo, Max Ramírez, co-head of EMEA Institutional Client Coverage de Goldman Sachs Asset Management, apunta que las condiciones de cara a 2025 «eran constructivas para algunas partes de los mercados privados, y se esperaba un posible repunte de los volúmenes de operaciones tras un entorno de salida suave en los últimos años». Sin embargo, es consciente de que la actual incertidumbre en torno a la aplicación de aranceles por parte de la Administración estadounidense y su posible impacto económico «han afectado sin duda a la confianza y han retrasado el inicio de un repunte a gran escala de la actividad de negociación». Eso sí, Ramírez también opina que los inversores disciplinados a largo plazo «seguirán buscando en los mercados privados una fuente potencial de diversificación y rentabilidad no correlacionada en relación con los mercados públicos».

También lo tienen claro en Arcano: la menor liquidez y el hecho de que los ciclos de madurez de las inversiones sean más largos, contribuyen a que se mitigue la volatilidad, según explican José Luis del Río, Managing Partner y co CEO del área de Gestión de Activos de Arcano Partners, y Manuel Mendivil, Managing Partner, co CEO y CIO de la firma. “Los inversores más sofisticados suelen ver estas ventanas como oportunidades de entrada en condiciones más ventajosas”, apuntan, pero observan que un posible efecto de esta volatilidad podría estar en perfiles menos sofisticados o conservadores, que ante la percepción de riesgo “puede hacer que este tipo de inversores posponga decisiones hasta ver más claridad macro”. 

El efecto de la coyuntura actual en los activos privados puede llegar a través de otras vías. Del Río y Mendivil apuntan que cuando la incertidumbre se traduce en tensiones geopolíticas o cambios de política económica con impacto real sobre el crecimiento hay impacto en los activos privados. “A corto plazo, medidas como los nuevos aranceles pueden generar ruido táctico, pero si derivan en una recesión técnica en Estados Unidos -que ahora cuenta con una probabilidad del 45%-, entonces sí pueden afectar a las valoraciones, el ritmo de desinversión y la evolución del pipeline”.

Más cautela y decisiones precipitadas

Paloma Ybarra, Managing Director y socia del equipo de Relación con Inversores de AltamarCAM Partners, tiene una percepción similar, al asegurar que la volatilidad en los mercados públicos puede generar incertidumbre y hacer que algunos inversores adopten una postura más cautelosa.

Es una percepción que empieza a detectar Boris Lavrov, director de Soluciones de Accelex -especializada en software de gestión de inversiones alternativas-. Lavrov comenta que la volatilidad de los mercados mundiales de renta variable “está empujando incluso a los inversores más sofisticados a desbloquear la liquidez de sus carteras”, unas decisiones que “podrían impulsar una nueva oleada de salidas del private equity con descuento y un aumento de la actividad en el mercado secundario durante el próximo trimestre”.

Un efecto adicional, según Ybarra, sería que “muchos inversores valoran que los activos privados, al estar descorrelacionados de los mercados públicos, no reaccionan con la misma volatilidad” por lo que permiten “una gestión más pausada, activa y estratégica en entornos complejos como el actual”.

En este escenario y con este aumento de las operaciones, a menudo a precios con descuento, “el verdadero reto para los inversores es evaluar rápidamente y defender con confianza el valor de sus carteras”, según Lavrov. Pero el experto considera que “el momento no podría ser peor”, ya que los cambios en la política de Estados Unidos se producen justo al comienzo del trimestre, “lo que significa que las revalorizaciones oficiales de los gestores de fondos no llegarán hasta dentro de tres meses”. Aquí, concluye que “los inversores tienen que tomar decisiones críticas con datos incompletos, y muchos de ellos parece que van a ciegas”.

Por estos motivos, Lavrov concluye que en este entorno volátil, “la capacidad de extraer, estructurar y analizar datos con rapidez determinará quién conserva el valor y quién se ve sorprendido” y que escenarios como el actual “recuerdan a los inversores en activos privados que la transparencia y la certidumbre son primordiales y que las actualizaciones trimestrales ya no bastan”.

Por su parte, Lorenzo Coletti, head of Iberia en Pictet AM, afirma que hay que tener en cuenta que, con los vaivenes en la renta variable, es fundamental mitigar la volatilidad y el riesgo de caída de las carteras, «a lo que estas inversiones en mercados privados contribuyen».

De hecho, sigue alta la demanda de activos privados, sobre todo por su potencial rentabilidad, según el experto, que apunta que «en base a tendencias seculares, esperamos que la media de rentabilidad anualizada los próximos cinco años sea de 10,2% en capital riesgo y de entre 4,6% y del 7,2% en inversiones inmobiliarias». Es más, no descarta que estas rentabilidades «aumenten significativamente mediante la gestión activa y la correcta selección de los gestores».

Una vía atractiva

Pese a todo, desde Schroders Capital, Rode añade que a pesar del significativo aumento de la incertidumbre, los mercados privados siguen presentando vías atractivas para que los inversores busquen oportunidades de rentabilidad e ingresos y mejoren la resistencia de sus carteras. “Las valoraciones y las rentabilidades de todas las clases de activos de los mercados privados son atractivas tanto en términos relativos como absolutos, tras una ralentización de varios años en la captación de fondos y la realización de operaciones”.

Ybarra también ve efectos colaterales positivos de este entorno de volatilidad en los mercados privados, puesto que con el aumento de la incertidumbre por los aranceles, “cabría esperar una previsible nueva ralentización”. En este escenario, prosigue, “creemos que aquellos inversores que cuenten con capital disponible podrían invertir en condiciones muy interesantes en el largo plazo”. Por otro lado, Ybarra recuerda que el mercado secundario “será de las pocas alternativas para obtener liquidez ante un previsible nivel bajo de distribuciones debido a la incertidumbre”.

También ve un impacto positivo Iglesias, puesto que los mercados privados tienen una menor correlación con el ciclo económico que los activos tradicionales y destaca que, al aumentar la incertidumbre, existen inversores que buscan activos de mayor calidad o con carácter largoplacista que les protejan de las variaciones de mercado que se producen en el corto plazo, e incluso de sí mismos y sus decisiones.

Incluso, el experto de Crescenta aprovecha la actual coyuntura de volatilidad para hacer reflexiones de cierto calado. Así, esta incertidumbre y volatilidad “invita a reflexionar sobre qué papel deben tener los activos privados en las carteras”.

Recuerda que “cada vez menos empresas deciden salir a cotizar en bolsa, por la presión de reportar unas cifras de negocio que establecen su cotización trimestral, y tienen unas correcciones por situaciones macro o geopolíticas que no pueden controlar”. Así, concluye que esta dinámica de funcionamiento de los mercados públicos “está generando que menos empresas decidan salir a bolsa” y que, por lo tanto, “con un mercado privado más grande, el inversor debe mirar a los alternativos como un activo core”.

Los consejos para novatos en mercados privados

Del Río y Mendivil aconsejan desde Arcano Capital, en primer lugar, mantener una visión de largo plazo y no tomar decisiones apresuradas por el entorno volátil actual. Una recomendación que es común entre las opiniones de los expertos. Además, creen conveniente diversificar, “tanto por clase de activo, como por sector y geografía”, aunque con un sesgo ligeramente superior hacia Europa, “que ahora mismo ofrece estabilidad macro, inflación controlada y potenciales flujos de capital repatriados desde regiones como Canadá o Latinoamérica”.

En tercer lugar, los expertos de Arcano Capital proponen elegir vehículos gestionados por equipos con experiencia y buen track-record, “especialmente en ciclos complejos”. Y por último, quieren recordar que quien invierte con criterio en tiempos inciertos, suele recoger frutos en los momentos de recuperación.

Ybarra, por su parte, insiste en recomendar desde AltamarCAM -además de adoptar una perspectiva de largo plazo- seleccionar gestores con experiencia contrastada. También, huir del “ruido diario provocado por las noticias y la volatilidad que estás provocan en los mercados públicos dado que los activos privados están descorrelacionados de éstos”. También ve clave mantenerse invertidos; tener expectativas realistas sobre liquidez y valorar oportunidades como los mercados secundarios en momentos de incertidumbre.

Por parte de Crescenta, Iglesias es consciente de que para tener buenos resultados, el largo plazo es un gran aliado.Por lo tanto, “antes de tomar una decisión de inversión, siempre hay que tener muy presente cuál es la aversión al riesgo y las necesidades de liquidez del corto plazo”. Por lo tanto, su consejo sería que, antes de invertir, “la formación es imprescindible”. 

Rode, desde Schroders Capital, propone, para sortear las incertidumbres, ser selectivos a la hora de elegir estrategias con perfiles de riesgo/rentabilidad atractivos, dinámicas de capital y oferta equilibradas y que ofrezcan una prima de riesgo. También cree conveniente “velar  por tener una diversificación entre estrategias de mercados privados respaldándose en gestores consolidados y especializados con una capacidad demostrada de gestión en entornos económicos complejos”.

Además, Ramírez, desde Goldman Sachs Asset Management, recomienda un estrecho seguimiento de los indicadores económicos, como la inflación, el crecimiento y las trayectorias de los diferenciales, con el fin de identificar oportunidades y gestionar riesgos en las inversiones en mercados privados. «Para los inversores que buscan mitigar aún más los riesgos potenciales, creemos que la diversificación geográfica puede ofrecer ventajas en el actual entorno de mercado, y sigue siendo fundamental mantener una mentalidad disciplinada y a largo plazo al abordar las inversiones privadas», concluye.

Por último, en Pictet AM, Coletti es partidario de buscar asesoramiento profesional «para que estos activos encuentren encaje en una cartera diversificada». Un inversor novato, según el experto, «debe tener muy claro el horizonte temporal de la inversión y saber que la liquidez de las inversiones subyacentes puede ser muy baja, sobre todo en momentos de estrés de los mercados y recesión económica».

Una semana de volatilidad extrema: mercados al límite y Trump bajo presión

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Volatilidad mercados abril 2025
Foto de Hannes Knutsson en Unsplash

Esta semana ha sido una auténtica montaña rusa para los mercados.

La sesión del martes registró una volatilidad histórica: el Nasdaq subió un 9,4% desde mínimos a máximos intradía, uno de los 20 movimientos más amplios desde su creación, en lo que parecía una búsqueda desesperada de soporte tras las caídas del jueves y viernes anteriores. En Europa, el repunte del fabricante de armas Rheinmetall AG (+33% desde mínimos), beneficiada por el megaplan de defensa europeo, ilustró una reacción similar.

No fue solo una cuestión de percepción. El indicador compuesto de sobrecompra/sobreventa alcanzó el martes -3,2 desviaciones estándar frente a su media de 30 años, un nivel de capitulación técnica registrado solo en cinco ocasiones desde 1995, cuatro de ellas en marzo de 2020. Todo indica que el pánico vendedor a corto plazo podría haber tocado fondo.

 

La magnitud de la caída es comparable a las vividas en 2011 (crisis del euro), 2015 (colapso del petróleo y shock del yuan) y 2022-2023 (miedo a estanflación/recesión), aunque aún menor que las sufridas en recesiones provocadas por desequilibrios estructurales, como en 2000 o 2008.

 

Valoraciones amenazadas: el mercado ajusta expectativas

El desplome bursátil tras el anuncio del llamado “Día de la Liberación” de Trump ha llevado el PER del S&P 500 por debajo del nivel que justificarían sus fundamentales. No obstante, estas valoraciones están sujetas a nuevas revisiones a medida que se publiquen los resultados del 1T, cuyas guías ya se vienen moderando desde enero.

Si finalmente la política comercial actual deriva en una recesión técnica, el múltiplo podría caer aún más. Históricamente, el S&P 500 solo ha tocado fondo durante recesiones cuando el PER ha caído por debajo de su media histórica.

Si asumimos un estancamiento del crecimiento de beneficios en 2025 (BPA de $245), con una recuperación del 10% en 2026 (hasta los $269 que aún se pronostican para este año), el ajuste podría ser más profundo. Aunque 116 empresas ya han revisado a la baja sus previsiones de BPA, el ratio de revisiones positivas/negativas aún no refleja niveles extremos como en ciclos previos.

 

Como muestra la gráfica, si el punto de equilibrio en valoraciones cae por debajo del rango medio de los últimos 7 a 25 años, el S&P 500 podría enfrentar correcciones adicionales superiores al -15%.

 

Guerra comercial: el riesgo de una espiral

La sorprendente contraofensiva de Trump ante la represalia china, elevando los aranceles sobre importaciones desde China al 104%, tensó aún más el escenario. Con este movimiento, la estrategia de represalia mutua entre EE. UU. y China parecía estar agotándose.

Los efectos económicos proyectados por esta guerra comercial empiezan a preocupar a los sectores más fiscalmente conservadores del Partido Republicano. Una economía más débil implicaría menores ingresos fiscales y exigiría recortes en gasto no discrecional, con consecuencias políticas significativas.

El equipo de Trump estima que los nuevos aranceles generarían 600.000 millones de dólares anuales, lo que ayudaría a financiar la extensión del Tax Cuts and Jobs Act de 2017 y nuevas exenciones fiscales. Sin embargo, esos ingresos no pueden contabilizarse oficialmente sin una ley del Congreso que los autorice, lo que complica la ruta hacia la reconciliación presupuestaria necesaria para cumplir su promesa electoral clave: los recortes de impuestos.

El presidente de la Cámara de Representantes, Mike Johnson, aspiraba a votar la resolución presupuestaria esta semana, antes del receso de dos semanas. Pero el impacto negativo de los aranceles sobre las proyecciones de crecimiento pone en peligro el proyecto.

Fracturas políticas, presión del mercado y la “put de Trump”

Las críticas a la estrategia comercial de Trump se acumulan. Elon Musk calificó de “majadero” al consejero principal de comercio, Peter Navarro; Bill Ackman se mostró escéptico; y Ted Cruz advirtió sobre los riesgos económicos. Paralelamente, senadores republicanos como McConnell, Murkowski y Moran presentaron el proyecto de ley Grassley/Cantwell, que daría al Congreso poder de veto sobre los aranceles presidenciales.

Con el S&P 500 bordeando el territorio de mercado bajista (−20% desde máximos) y el riesgo de una nueva contracción en la confianza, Trump pareció ceder. El miércoles anunció una pausa de 90 días en la aplicación de los nuevos aranceles, excepto para China, lo que desató un histórico rebote bursátil: el tercero más fuerte del Nasdaq y el décimo del S&P 500 desde su creación en 1920.

El incremento del 0,6 % en la rentabilidad del bono en solo tres días, ante cierres masivos de operaciones de base (basis trade), y su impacto potencial sobre el endurecimiento de las condiciones financieras, incrementaba también los riesgos de contracción, que son mayores ante el probable aumento en posiciones apalancadas (ver gráfica de abajo). La “put de Trump”, aunque con un precio de ejercicio inferior al de su primer mandato, no ha vencido aún.

 

¿Rebote o solo un respiro?

Sin embargo, la incertidumbre persiste. La tregua de 90 días no incluye a China, que además enfrenta un aumento adicional en los aranceles, hasta el 145% (incluyendo el 20% original), y es sospechosa de haber iniciado la desarticulación del “basis trade”. Todo ello deteriora aún más las relaciones diplomáticas y comerciales, y complica una resolución rápida o favorable.

Además, el mantenimiento del arancel universal del 10% sigue afectando a los precios, y aún se esperan sanciones que afecten a semiconductores, los productos farmacéuticos o el cobre. Como ya se observó entre diciembre y enero, la acumulación anticipada de inventarios ante la incertidumbre comercial puede generar distorsiones de corto plazo en los índices de precios y ralentizar la actividad industrial.

Con un crecimiento de PIB en el rango 0,7%-1% y una inflación del PCE que podría repuntar hacia el 4%, el margen de maniobra para que la Fed recorte tipos se reduce.

Conclusión: volatilidad persistente y riesgo de mayor prima

Las heridas de este episodio no sanarán rápidamente. La agenda comercial de Trump busca reconfigurar el orden económico global, pero a corto plazo genera un entorno de incertidumbre que limita la visibilidad para inversores y empresas.

Hoy, una recesión es más probable que en enero. Ante este panorama, las compañías ofrecerán previsiones prudentes en la temporada de resultados del primer trimestre. En consecuencia, el mercado deberá reflejar una prima de riesgo más alta para compensar este nuevo escenario.

Paul Atkins es confirmado por el Senado como presidente de la SEC

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Paul Atkins presidente SEC
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El Senado de Estados Unidos confirmó por 52-44 votos a Paul Atkins como presidente de la Comisión del Mercado de Valores, en medio de la turbulencia en los mercados causada por la política arancelaria de Donald Trump. Su nombramiento se produce varios meses después de que el presidente de EE.UU. lo designara para liderar la comisión a finales del año pasado.

Se espera que Atkins reduzca la regulación y promueva normas más amistosas de la SEC con las empresas de criptomonedas, que lucharon en los tribunales con su predecesor, Gary Gensler.

“Damos la bienvenida a Paul Atkins como próximo presidente de la SEC, un veterano de nuestra Comisión”, dijo el regulador del mercado en un escueto comunicado firmado por Mark Uyeda, presidente en funciones, y las Comisionadas Hester Peirce y Caroline Crenshaw. “Esperamos que se una a nosotros, junto con nuestro dedicado personal, para cumplir nuestra misión en nombre del público inversor”, agregó.

El flamante titular de la SEC fue Comisario entre 2002 y 2008, un periodo que incluyó dos momentos cruciales para la agencia: las consecuencias del escándalo contable de Enron y el inicio de la crisis financiera mundial. Atkins tomará el relevo de Mark Uyeda, quien ha sido el presidente interino de la SEC desde el 20 de enero, luego de la renuncia de Gary Gensler.

Desde la salida de Gensler, la nueva Comisión de Bolsa y Valores ha mostrado una actitud más receptiva hacia la industria cripto, creando un Grupo de Trabajo y realizando mesas redondas con representantes del sector.