Pixabay CC0 Public Domain. Kepler Partners prepara el lanzamiento de dos fondos UCITS en asociación con Ionic Capital Management y R. G. Niederhoffer Capital Management
Kepler Partners tiene previsto lanzar dos nuevos fondos en formato UCITS en colaboración con Ionic Capital Management, ex equipo de JP Morgan Highbridge, y Niederhoffer Capital Management. Según señalan desde Kepler Partners, los fondos estarán disponibles en la plataforma Kepler Liquid Strategies (KLS) entre mediados y finales de junio.
Se trata de las estrategias Ionic Relative Value Arbitrage y Niederhoffer Smart Alpha que, en lo mitad de un entorno muy desafiante para los activos tradicionales como para los alternativos, “han demostrado su resistencia” y “están situadas para aprovechar las oportunidades que se presenten a partir de ahora”, destacan desde la gestora. En este sentido, la firma estima tener listo ambos vehículos de inversión en formato UCITS a finales del próximo mes.
Ionic Relative Value Arbitrage es una estrategia creada en 2013 y, a lo largo de su historia, ha mostrado una baja correlación con las clases de activos tradicionales. El fondo se centra en identificar y aprovechar las oportunidades de arbitraje de valor relativo en todas las clases de activos. Emplea cuatro estrategias básicas de arbitraje: bonos convertibles, arbitraje de acciones, arbitraje de crédito/tasas y volatilidad. Actualmente, la estrategia es la mayor asignación en un fondo UCITS multigestor de más de 1.000 millones de dólares. Según añaden desde la firma, está gestionado “dentro de un marco de asignación dinámica que permite al equipo aprovechar las dislocaciones a corto plazo y generar alfa”.
Respecto al fondo Niederhoffer Smart Alpha, es una estrategia de futuros a corto plazo con un perfil de volatilidad alto y un período de tenencia promedio de 1,5 días que está diseñada para funcionar particularmente bien durante grandes caídas o repuntes de acciones y/o bonos. La estrategia tienen en cuenta los sesgos del comportamiento del mercado (behavioural finance) usando modelos de momentum, contrarian y machine learning.
«Este lanzamiento forma parte de nuestro objetivo seguir creando vehículos de inversión en formato UCITS con gestoras de gran recorrido. Estamos encantados de asociarnos con Ionic Capital Management y R. G. Niederhoffer Capital Management para lanzar estos dos nuevos fondos UCITS en junio. Ambos gestores aportan una enorme experiencia y una larga trayectoria en sus respectivos campos. En el entorno actual, estamos satisfechos del funcionamiento tan positivo que ambas estrategias», destaca Tom Trotter, de Kepler Partners.
Pixabay CC0 Public Domain. Martin Currie hace un llamamiento a la unidad de la industria de fondos para liderar el cambio
El gran peso que está tomando la inversión sostenible y bajo criterios ESG es una muestra del papel e influencia que tienen las gestoras a la hora de fomentar y apoyar proyectos sostenibles. Aprovechando la publicación de su último informe anual, Martin Currie, filial de Legg Mason, ha hecho un llamamiento a todas las gestoras de activos de la industria para crear una “coalición para impulsar el cambio”.
Según argumenta Martin Currie en su informe anual, las gestoras tienen una capacidad de influir relevante gracias a los activos que gestionan y a su peso como accionistas en muchas de las empresas que invierten con el objetivo de lograr un rendimiento y fomentar la sostenibilidad a largo plazo.
«La industria de la inversión se encuentra en una coyuntura crítica. Hemos llegado a un punto en el que ya no es posible, ni aceptable, pensar que nuestras acciones se definen simplemente por el resultado de combinar el riesgo y en rendimiento. A medida que el impacto negativa de la actividad de nuestras sociedades se hace más patente, ya sea a través de la aparición de una pandemia, de la amenaza del cambio climática o de la pérdida de la biodiversidad, la voz de los gestores debe hacerse oir. El valor de nuestros enfoques de colaboración crearía un foro para compartir conocimientos y aprovechar la experiencia colectiva, así como para establecer los términos y objetivos para garantizar que podamos desarrollar relaciones constructivas con las empresas», ha señalado Julian Ide, director general de Martin Currie.
Además de su trabajo global con múltiples compañías a través de ocho coaliciones, Martin Currie reportó 178 compromisos individuales con el equipo de gestión de empresas, en 2019. Estas actividades, junto con su política de poxy voting (ha participado en la votación de 6.931 resoluciones a través de 665 juntas de accionistas) demuestran su compromiso con las empresas en las que invierte y cómo tiene en cuenta los factores ESG, además de los estados financieros.
“Mirar más allá de los estados financieros de una empresa nos ayuda a comprender cómo evoluciona un negocio, cómo le afectan los cambios en el entorno externo y cómo puede ofrecer rendimientos sostenibles a largo plazo, al mismo tiempo que crea valor para todas las partes interesadas», ha destacado David Sheasby, responsable de la división de Administración y ESG.
Compromiso con el TCFD
Además, Martin Currie ha decidido alinear sus actividades con las recomendaciones del TCFD (por sus siglas en inglés, Task force on Climate-related Financial Disclosure), institución internacional que elabora declaraciones financieras voluntarias y coherentes relacionadas con el clima para proporcionar información a los inversores y otras partes interesadas.
«Creemos que el marco del TCFD es una herramienta de vital importancia para comprender cómo las empresas están gestionando los riesgos relacionados con el clima. Hemos identificado los principales riesgos y oportunidades para cada industria en la que invertimos. También hemos analizado la huella de carbono de nuestras carteras, identificando a los principales contribuyentes a la huella de carbono», ha añadido Sheasby y matizado que este análisis estratégico es una de las cuatro áreas clave de la divulgación que pide la TCFD. También pide los inversores para tener en cuenta la gobernanza de una empresa, la gestión de riesgos, la métrica y los objetivos.
«A medida que los efectos del calentamiento global se hacen cada vez más evidentes, las empresas deben considerar tanto la los impactos físicos del cambio climático y las implicaciones de la transición a un entorno con menos carbono. Creemos que los gestores de activos tienen un papel muy importante que desempeñar en este viaje, no sólo en su deber de atención fiduciaria a los clientes sobre esta cuestión, sino también en la orientación de las empresas hacia una prácticas», ha matizado Sheasby.
Por último el informe señala otros avances realizados por la gestora en materia de sostenibilidad e inversión responsable, como por ejemplo que ha implementado un sistema de calificación de ESG enfocado en la gobernabilidad y la sostenibilidad
Richard Woolnough y Stefan Isaacs, gestores de fondos en el equipo de renta fija de M&G Investments, comentan sus perspectivas sobre la economía global y los mercados de bonos.
¿Cómo se comportó el mercado de bonos durante los primeros meses del 2020?
Woolnough: Gobiernos de todo el mundo han reaccionado de forma comprensible a la pandemia, ordenando a los ciudadanos que restrinjan su actividad diaria. En la práctica, esto supone una paralización del consumo y ha provocado inevitablemente un desplome de la actividad económica. La preocupación por los efectos en las compañías de esta recesión relacionada con la necesidad de quedarse en casa ha provocado fluctuaciones espectaculares en los mercados de bonos corporativos. La volatilidad de los precios ha alcanzado niveles superiores incluso a los de la crisis financiera global de 2008-2009.
Isaacs: Todos los activos de riesgo se vieron arrastrados por la ola de ventas, incluso los bonos corporativos de grado de inversión. La diferencia entre las rentabilidades (TIR) de los bonos de grado de inversión y las de los bonos de gobierno core ―que se consideran activos «refugio seguro» en tiempos de tensión en los mercados― se amplió a su mayor nivel desde la crisis financiera global. E igual sucedió con los bonos corporativos high yield, que son los emitidos por las compañías que se considera tienen más probabilidades de incurrir en impago.
¿Dónde veis oportunidades ahora?
Woolnough: Cuando los mercados fluctúan como lo han hecho, pueden producirse desajustes en los precios de bonos similares. Como es lógico, las anomalías pueden generar oportunidades de valor para los inversores activos en bonos. Por ejemplo, cuando las compañías emiten nuevos bonos con descuento de precio (o prima de rentabilidad) con respecto a bonos comparables suyos ya en circulación, podría haber oportunidades atractivas para los inversores a largo plazo.
Isaacs: Hemos visto oportunidades así en el grado de inversión. Si se confía en que una compañía que emite bonos puede pagar sus cupones durante la vigencia del bono y podrá devolver el capital del bono cuando este venza, poder comprar la deuda de la compañía a precio de descuento podría ser una oportunidad única.
Por supuesto, debemos estar atentos a los riesgos, sobre todo entre emisores high yield que pueden tener más deuda o estar más amenazados por la crisis económica. En este contexto, algunas compañías sufrirán fuertes tensiones y, como es lógico, las tasas de impago aumentarán. Sin embargo, a menos que creamos que más compañías incurrirán en el impago de su deuda como nunca antes en la historia, los bonos high yieldsufrieron ventas en cierto modo excesivas.
Woolnough: Creo que los inversores también deberían verse alentados por el respaldo que los bancos centrales y los gobiernos han prometido para apuntalar sus economías. Sí, estamos viendo una fuerte caída de la actividad económica que perjudicará a los negocios, pero gracias a las ayudas los daños serán limitados.
¿Cuáles podrían ser las consecuencias a largo plazo de la crisis?
Woolnough: Tendrá que pasar tiempo para que podamos entender totalmente las repercusiones económicas a largo plazo del virus, sobre todo porque, a la larga, dependerá de lo prolongado y perjudicial que sea este periodo de confinamiento. Sin embargo, hay dos consecuencias sociales y políticas importantes a largo plazo de las que podemos estar más o menos seguros.
En primer lugar, va a ver un claro giro hacia una sociedad más solidaria, al menos en las economías desarrolladas. Las compañías están cambiando su comportamiento, pues desean mantener a sus empleados en lugar de despedirlos. Creo que el paso hacia la responsabilidad social corporativa perdurará mucho más allá de esta crisis, y es algo positivo. Una mayor responsabilidad social corporativa será algo positivo para las economías a largo plazo.
En segundo lugar, algo más preocupante, vemos un aislamiento cada vez mayor de los países. Incluso antes de iniciar este periodo de confinamiento en todo el mundo, vimos como aumentaba el tono nacionalista en los discursos de las elecciones, por ejemplo en el Reino Unido y EE. UU. Esta pandemia sirve como pretexto a los países para un mayor nacionalismo. Que el aislamiento se traduzca en un cambio más permanente que determine la economía global dependerá del ciclo electoral y los resultados de las próximas elecciones, sobre todo las que tendrán lugar en EE. UU. a finales de 2020.
Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras. El valor de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. Es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente. Los puntos de vista expresados en este documento no deben considerarse como una recomendación, asesoramiento o previsión.
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En tiempos volátiles, invertir parece una actividad de sprint, pero sigue siendo el mismo maratón de larga distancia que era antes. En ningún lugar es más importante marcar el ritmo correcto que en los mercados emergentes. Los movimientos que se producen en los mercados emergentes pueden ser extremadamente frustrantes. Las valoraciones se desacoplan del valor subyacente en los peores escenarios con regularidad. No es de extrañar que exista la tentación de rendirse a largo plazo y tomar un atajo. Tal vez, comprar algo menos volátil – como China o bonos de bajo rendimiento. Lo que es importante recordar, sin embargo, es que para los inversores a largo plazo, una menor volatilidad no implica un menor riesgo.
Los mercados emergentes han pasado por muchos desafíos: epidemias, escándalos políticos, disturbios, inflación, déficits, colapsos y subidas del petróleo y desastres naturales. Pero han demostrado que se adaptan y crecen.
Como recompensa por su paciencia, los inversores pasivos vinculados al índice MSCI EM, han recibido un escaso 1,5% de rendimiento anual promedio en 10 años en dólares estadounidenses1. Ese es un pésimo retorno para un relato tan potente. En ese escenario muchos gestores activos lo han hecho mejor, como deberían. Esta es nuestra opinión sobre por qué los mercados emergentes son una buena inversión, en los buenos y en los malos tiempos, e incluso mientras la incertidumbre del Covid-19 sigue dominando el mundo.
De todos modos, ¿qué son los mercados emergentes? Los 26 países que el MSCI define como emergentes no son generalmente débiles. Pueden ser volátiles, pero los principales mercados emergentes presentan opciones para los inversores, y no se enfrentan a las limitaciones que se encuentran más a menudo en los mercados frontera. Combinados, estos 26 mercados son geografías inmensas en las que la dinámica de la oferta y la demanda se desarrolla justo como en los mercados desarrollados; sólo que en los emergentes se concentran 4.500 millones de personas, alrededor del 60% de la humanidad. Estos mercados presentan una oportunidad considerable, pero no está distribuida de manera uniforme.
En términos de posibilidades, la simple realidad es que los mercados emergentes ofrecen crecimiento, un enorme potencial y riesgo en todas partes. Las oportunidades no están distribuidas de forma uniforme, sino que están concentradas en áreas concretas. Después de analizar una empresa de calidad con buena economía, gran parte del riesgo restante proviene de las oscuras políticas gubernamentales. No hay magia, un riesgo es un riesgo. El siguiente gráfico muestra el rendimiento de las empresas MSCI EM en relación con sus calificaciones de ESG en los últimos cinco años. El crecimiento y la capacidad de ir por delante en los asuntos de gobernanza son vitales para el crecimiento del valor compuesto.
Dos preguntas que los inversores de mercados emergentes deben considerar:
¿Qué tipo de operaciones pueden ofrecer rentabilidades justas en los mercados emergentes sin un riesgo ridículo?
¿Acumular en China reduciría el riesgo?
Libro de operaciones para mercados emergentes
El tipo de operaciones que se llevan a cabo en los mercados emergentes, tal como lo vemos, se basa en tres conceptos simples pero críticos: establecer el punto de equilibrio entre rendimiento y riesgo, encontrar el crecimiento y proteger la inversión de los problemas que puedan aparecer. Un inversor de bajo riesgo y negocios de alta calidad debe considerar como alcanzable una rentabilidad a largo plazo en dólares en el rango de 8 a 12%. Más que eso, la experiencia nos ha enseñado que el riesgo parece aumentar exponencialmente junto con pequeños desvíos en los objetivos de retorno, por lo que la disciplina es importante.
El crecimiento se ve apoyado por el creciente aumento de la demanda derivada de la aparición de cientos de millones de personas que se aferran a una mejor calidad de vida, y esto genera un incremento de la demanda de aquellas empresas innovadoras y bien dirigidas con marcas perdurables. A lo largo de 25 años, las empresas tradicionales que dominaban los mercados emergentes en sectores como energía, materiales y servicios públicos han sido sustituidas por una nueva generación de líderes de la economía del conocimiento y del consumo. Las áreas donde se pueden encontrar empresas de crecimiento de calidad incluyen:
Líderes del mercado nacional: Estos mercados singulares ofrecen oportunidades para que las empresas locales inteligentes se hagan con una parte de los actores estatales ineficientes, como los bancos de la India. También hay una mayor tolerancia a que las empresas acumulen una alta cuota de mercado. Los oligopolios pueden reportar beneficios a múltiples interesados, incluidos los gobiernos, si comparten objetivos comunes y siguen siendo competitivos; entre los ejemplos figuran las compañías chinas de Internet, Alibaba y Tencent. También en este grupo se encuentran las filiales de mercados emergentes que cotizan en bolsa de multinacionales que suelen estar bien gobernadas y se benefician de las carteras de productos y el poder adquisitivo de su empresa matriz.
Líderes regionales dominantes: Un subconjunto relativamente pequeño de empresas que se han expandido con éxito más allá de su mercado nacional para convertirse en líderes regionales. Entre ellas figuran los minoristas latinoamericanos Wal-Mart de México y Femsa (tiendas de conveniencia), y el gigante asiático de los seguros AIA.
Líderes mundiales: Se trata de líderes mundiales avanzados basados en la economía de mercado que generan flujos de ingresos diversificados en todo el mundo. Entre los ejemplos figuran los gigantes de los semiconductores TSMC (Taiwán), Samsung Electronics (Corea), SK Hynix (Corea) y las grandes empresas de servicios de tecnología de la información de la India TCS, Infosys y HCL.
El mercado desarrollado se transformó en emergente: Varias empresas de mercados dearrollados generan ahora más de la mitad de su negocio en los mercados emergentes. Por lo general, es el resultado de un exitoso crecimiento orgánico, o debido a adquisiciones de grandes franquicias locales. Algunos ejemplos son las cerveceras AB Inbev (Bélgica) y Heineken (Holanda), y HSBC (Reino Unido).
Vigilar el crecimiento
Si bien las oportunidades se presentan de muchas formas, es cierto que en cuanto a los riesgos existe cierta concentración en torno a la gobernanza debido a que los accionistas minoritarios suelen estar en posiciones más débiles que en los mercados desarrollados. Para dar una idea de la gobernanza de los mercados emergentes en términos relativos, el gráfico que figura a continuación muestra la distribución de los ratings de las empresas del MSCI ESG entre los índices MSCI para China, los mercados emergentes y el índice mundial de todos los países (ACWI). Más de un tercio (36%) de las empresas del ACWI tienen una calificación de A o superior (las calificaciones más altas), el mercado emergente está en el 16%, y China en sólo el 5%. China se inclina hacia la parte más baja con el 58% de sus compañías con una calificación B o CCC (la más baja).
Los problemas de gobernabilidad suelen radicar en quién controla el negocio. Los principales tipos de empresas «controladas» son las empresas estatales y las empresas familiares. En las empresas controladas, los accionistas minoritarios tienen menos, o en muchos casos, efectivamente ningún control. El MSCI China tiene el 85% de su peso en las empresas controladas.
Las cuestiones de gobierno con las empresas públicas comienzan con la alineación de intereses entre el gobierno, los políticos y los accionistas minoritarios. Un desafío para los inversores a largo plazo es que los responsables de la toma de decisiones del gobierno, y las prioridades, pueden cambiar con poca antelación. Las cuestiones en torno a las empresas familiares son diferentes. Los objetivos financieros suelen estar más alineados, pero los desafíos suelen estar en torno a las decisiones sobre la asignación de capital (adquisiciones), la selección de ejecutivos (familia frente a profesional) y la rendición de cuentas. Los inversores en empresas controladas deben permanecer vigilantes y reaccionar si perciben problemas.
¿Mejor en China?
A lo largo de la pandemia, China ha generado un cierto sensación de incomodidad pero también de estabilidad que descansaba sobre una base económica aparentemente segura. Fue la zona cero del virus, pero también parece ser el primer paciente en salir. La moneda china es estable, apoyada por una balanza de capital cerrada que mantiene los ahorros en el país. Es el principal exportador del mundo y su economía doméstica parece crecer como el tallo de la planta de las judías mágicas de Jack. Seguro que tiene está muy endeudado pero, ¿cuál es el problema si nunca quiebra? ¿Tiene sentido capear la tormenta en China y aventurarse a salir cuando se haya despejado?
Sería genial que los mercados emergentes fueran una isla de serenidad que destacaran por su crecimiento y su estabilidad. Desafortunadamente, no es tan simple. China es una gran porción de los índices de referencia y las opciones de inversión parecen escasas. En un momento en el que China representa el 41% del índice de referencia MSCI EM, son pocos los que sugerirían que la sobreponderar al país aportará diversificación. Para tener una idea de la magnitud de China cabe destacar que ahora tiene dos compañías que individualmente tienen pesan más en el índice que Brasil.
Para cubrir los obstáculos que pueden surgir en torno a la calidad, como la previsibilidad de las ganancias y la gobernabilidad, es difícil encontrar convicción en grandes segmentos del mercado chino, algo normal en cualquier mercado. Pocas empresas ofrecen un crecimiento a largo plazo con una previsibilidad decente, y no es diferente en China. Pero con un mercado tan grande, y con una selección tan estrecha, hay que estar atento para evitar la acumulación de riesgos.
La presión geopolítica se está acumulando en contra de China, al mismo tiempo que su larga trayectoria alcista ha dejado a los hogares y las empresas muy apalancadas. A menos que se produzca un gran estallido con los EE.UU., hay empresas que deben tener el crecimiento estructural y la fuerza para manejar bien la recesión. El desafío para los seleccionadores de acciones es la visibilidad en términos de gobernanza y la comprensión de los objetivos de los reguladores. Los reguladores son una parte importante del análisis de las empresas en China.
En el gráfico que figura a continuación se examina la gobernanza a través de las puntuaciones de ESG (por sector) del MSCI China. Hemos agrupado las puntuaciones en grupos: A-y por encima como fuerte, BBB decente, BB territorio cruzado, y B y CCC como débil. Los grupos fuertes/decentes representan sólo el 17% de las empresas. El sector de la tecnología de la información es el tiene una mayor representación, con 21 empresas. Sin visibilidad, buena o un espejismo, no tenemos forma de diferenciar la resistencia si no podemos ver la dinámica sostenible que impulsa un negocio.
Conclusión
Seguimos viendo un escenario positivo para las empresas de alta calidad en mercados emergentes, ya que pueden proporcionar un crecimiento de varias décadas con catalizadores diversificados de rentabilidad. Para los inversores que encuentran las oportunidades de inversión, un elemento importante que protege de los problemas es centrarse en la gobernanza y la alineación de intereses con los accionistas minoritarios en particular. El desafío, por supuesto, es soportar la volatilidad durante las crisis. Una baja volatilidad no es lo mismo que un bajo riesgo, y eso es importante recordarlo a largo plazo hacia los resultados de la inversión.
Columna de Vontobel escrita por Sudhir Roc-Sennett
El viernes 22 de mayo vence el período de gracia de 30 días del pago de cupón en tres de los bonos de Argentina por valor de 500 millones de dólares. Si Argentina no paga este tramo de la deuda bajo legislación extranjera, se activará el default.
Después de semanas de negociaciones y extensiones de plazos, según los analistas de Portfolio Personal Inversores (PPI), la oferta del gobierno argentino tendría una aceptación menor al 20%. Así, el rechazo de los acreedores extranjeros, esencialmente fondos internacionales, habría sido categórico.
“Distintas fuentes mencionan que el gobierno estaría sumando contactos con los principales acreedores para que haya una contraoferta. Pero por el momento, dicen que BlackRock no quiere enviar ninguna oferta por escrito como lo solicita Marin Guzmán. La desconfianza que generó la filtración de la oferta de uno de los principales acreedores de la deuda Argentina, podría distorsionar en cierto sentido las negociaciones”, señalan desde PPI.
El gobierno argentino estaría trabajando en mejorar la oferta: “Una posible opción sería respetar el capital original (en lugar de la quita de 5%), reducir a menos de tres años el período de gracia, capitalizar intereses durante ese plazo y subir la tasa de interés del cupón. Analistas optimistas del mercado hablan de una leve distancia de valor de recupero entre la oferta actual del gobierno que ronda el 35%, y el 45% que estarían exigiendo los acreedores”, añaden los analistas de PPI.
Los fondos internacionales tienen la clave
Según los analistas de Criteria, se estima que el 70% de los bonistas locales aceptó la oferta de canje del gobierno. El problema es que ese grupo apenas representa el 10% del total y en ese contexto: “queda claro que acercar posiciones con los grandes fondos de inversión como Blackrock, Pimco o Fidelity es condición necesaria para llegar a un acuerdo”.
“Se pueden proyectar tres escenarios: el gobierno mejora la oferta y acuerda con acreedores en los próximos días, el gobierno deja caer la negociación y se declara el default, o bien realiza el servicio de los bonos globales y gana tiempo hasta junio, cuando vence un nuevo pago de títulos con ley extranjera”, señalan desde Criteria.
“Si el Gobierno quisiera adoptar la tercera estrategia (pagar y negociar), deberá afrontar servicios por valor 3.200 millones de dólares para la deuda con ley extranjera durante 2020. De este modo, podría seguir negociando con la deuda performing, pero ha reiterado en varias oportunidades que las reservas son escasas para afrontar estos montos”, explican desde la firma argentina.
¿Un Standstill Agreement similar al de Ecuador?
Los analistas de Consultatio también tratan de exponer los escenarios posibles: default, un acuerdo despúes de recibir contraofertas o un Standstill Agreement que recordaría a lo que acaba de hacer Ecuador. Así, Argentina pagaría el 22 de mayo y se mantendría hasta el próximo vencimiento el 28 de julio.
“La lógica del Standstill es que no se puede cerrar un acuerdo para los próximos 30 años en medio de un shock negativo cuyas consecuencias para la actividad son las peores desde la Segunda Guerra Mundial. ¿Tiene sentido? ¿es lo mejor para ambas partes (gobierno y acreedores)? ¿debería reaccionar el mercado al igual que con Ecuador (positivamente)?”, plantean desde Consultatio.
“Creemos que en el caso que los acreedores acepten una prórroga de las negociaciones, aplazar la negociación no solo no ayudará, sino que incluso podría empeorar la negociación y alejar (aún más) las pretensiones de las partes.
En la situación actual hay valor para el gobierno y para los acreedores en buscar cerrar un acuerdo con los niveles de quita de valor presente. Para ello, delegar la iniciativa en los tenedores para que vengan con una contrapropuesta no es una buena opción, toda vez que de alcanzar algún acuerdo que contenga las expectativas de la mayoría de ellos, por definición será el peor de todos (el más caro) para Argentina”, añaden desde Consultatio.
Pixabay CC0 Public Domain. Los fondos de deuda con una duración inferior a 90 días representan más la mitad del patrimonio administrado por los fondos mutuos chilenos
Los fondos de deuda con una duración inferior a 90 días, nacional e internacional en dólares, representan el 56% del patrimonio total administrado por la industria de los fondos mutuos chilenos a 30 de abril de 2020, según cifras de la Asociación de Administradoras de Fondos Mutuos de Chile (AAFM).
Así, el patrimonio en la categoría a corto plazo ha ido aumentado su peso en el total de la cartera de forma constante. El patrimonio efectivo administrado en fondos de deuda con una duración inferior a 90 días a abril de 2020 asciende a 25.595.218 millones de pesos (29.993 millones de dólares) frente a 17.188.182 en abril 2019 (42,4% del patrimonio total) y 21.590.596 millones de pesos de cierre de 2019 (48% del patrimonio total).
En cuanto a subcategoría, el patrimonio en la categoría de deuda nacional inferior a 90 días es la más significativa con un patrimonio que asciende a 30 de abril de 2020 a 21.848.456 millones de pesos (25.602 millones de dólares) lo que representa un incremento del 43% en el ultimo año, 17% en los cuatro primeros meses de 2020 y un incremento de 8,8% en el último mes. La rentabilidad nominal promedio de enero a abril de 2020, según el informe de la AAFM, asciende a 0,61%
En cuanto a los fondos de deuda internacional en dólares con una duración menor a 90 días, el patrimonio efectivo era de 3.746.762 millones de pesos a 30 de abril de 2020, representando un aumento de 96% en los últimos doces meses, un 27% de enero a abril de 2020 y un 1,20% en el último mes. La rentabilidad nominal acumulada en 2020, en pesos chilenos, de esta subcategoría asciende a 12,44%.
El patrimonio total aumenta un 13% en el último año
A nivel industria, el patrimonio administrado por los fondos mutuos chilenos aumentó un 13% en los últimos doce meses, 1,7% de enero a abril de 2020 hasta alcanzar 45.822 mil millones de pesos (53.695 millones de dólares). Sin embargo, el número de partícipes, que a finales de abril ascendía 2.474.979, ha disminuido en 6,2% en el último año y -2,4% en los cuatro primeros meses de 2020.
Por categoría, los fondos balanceados y de deuda son las únicas clases de activo cuyo patrimonio ha aumentado en los últimos doces meses con incrementos del 32,1% y de2 14,4% respectivamente. En cuanto a número de partícipes, la categoría de balanceado es la única que ha experimentado un crecimiento positivo en el mismo periodo del 24,1%.
Scotia y Banco Internacional crecen por encima del 10% durante el año
En cuanto a gestoras Scotia (Scotia y Scotia Azul) y Banco Internacional registran un crecimiento en patrimonio gestionado de enero a abril por encima del 10% con crecimiento del 10,9% y 10,8% respectivamente. BICE Inversiones, BancoEstado, Santander Asset Management, Credicorp Capital Asset Management y Banchile son el resto de las gestoras con crecimientos positivos durante los cuatro primeros meses del año.
A nivel consolidado a 30 de abril de 2020 Banchile, Santander Asset Management y BCI asset management siguen ocupando las tres primeras posiciones en cuanto a cuota de mercado, del 23,9% (23,6% a diciembre 2019), 16,4% (15,9% a diciembre 2019) y 13,2% (13,7% a diciembre 2019) respectivamente, concentrando entre las tres el 53,5% del mercado.
XP Inc., una de las mayores firmas financieras de Brasil, ha anunciado que adoptará el trabajo desde casa para sus empleados hasta el mes de diciembre independientemente de la evolución del coronavirus. Además, el grupo estudia instaurar el home office de manera permanente, según reveló la publicación InfoMoney y confirmó el CEO de la compañía en su cuenta de Linkedin.
La medida afecta a los 2.700 del grupo repartidos en oficinas de Sao Paulo, Rio de Janeiro, Nueva York y Miami.
“Ya somos una empresa 100% digital, que no depende de la visita del cliente a una agencia”, señaló Guilherme Sant’Anna socio y responsable de recursos humanos y del área de gestión de XP Inc.
Según el ejecutivo, la decisión no fue motivada financieramente: viene, de hecho, de la evaluación de la voluntad de los empleados, que, a través de la investigación, demostraron tener una mayor calidad de vida y efectivamente prefieren una rutina con mayor posibilidad de trabajar desde casa. En el futuro, la idea es transformar las oficinas actuales en oficinas conceptuales, que apoyarán demandas específicas de formación de los empleados, dinámicas presenciales, recepción a clientes y socios, entre otros.
Para las empresas que quieren implementar un modelo de trabajo remoto exitoso, Sant’Anna recomienda no dejar al empleado fuera del proceso de toma de decisiones y plantear el problema con un enfoque opcional.
«Hemos competido mucho por el talento en algunos lugares, ahora ya no tenemos esa limitación. Cualquiera en el mundo puede unirse a nosotros sin salir de su ciudad», añadió el responsable de XP. Inc.
Pixabay CC0 Public Domain. Tres aprendizajes de la pandemia: innovación y crecimiento futuro para la salida de la crisis
En los últimos meses, la pandemia ha sacudido las estructuras socioeconómicas a nivel global, causando impactos estimados en cifras astronómicas de pérdidas de vidas y empleos. Sin embargo, también hemos sido testigos de cómo el mundo de la ciencia, la innovación y el sector empresarial han desplegado esfuerzos para generar respuestas y soluciones a una velocidad vertiginosa. Por ello, Gonzalo Rivas, jefe de la División de Competitividad, Tecnología e Innovación en el Banco Interamericano de Desarrollo (BID), y Claudia Suaznábar, especialista líder en la División de Competitividad e Innovación del BID, comparten tres aprendizajes clave para las políticas de reapertura y crecimiento futuro.
“Como en pocas ocasiones, estamos viendo a la ciencia no como resultado final sino como un proceso en el que, en tiempo real, científicos colaboran globalmente en una carrera para desarrollar una vacuna y medicaciones antivirales”, destacan los autores. Asimismo, la industria está modificando sus procesos de producción para poder contribuir a la fabricación a gran escala de insumos sanitarios esenciales, mientras los innovadores y las startups se movilizan para aportar soluciones tecnológicas y creativas a problemas urgentes.
Actualmente, los países de América Latina y el Caribe (ALC) están desplegando medidas sanitarias y económicas, aunque se mantiene la incertidumbre sobre la duración del periodo de emergencia y las consecuencias reales de la pandemia sobre la población y el tejido productivo. En este proceso ultra acelerado de respuesta a la pandemia se van perfilando poco a poco, algunos aprendizajes que tal y como subrayan Rivas y Suaznábar “podemos aplicar para la salida de la crisis y para las estrategias de crecimiento futuro”.
Tres lecciones para las políticas del futuro
1. La relevancia de fortalecer los ecosistemas de emprendimiento e innovación
En este escenario, contar con un ecosistema de emprendimiento e innovación robusto se ha revelado como un activo de alto valor para los países. Así lo reflejan los países y regiones de ALC que han logrado movilizar las capacidades y talentos de sus ecosistemas para generar las respuestas rápidas ante la crisis sanitaria. Es el caso, por ejemplo, de disponer de pruebas rápidas y aplicaciones para diagnóstico y seguimiento de pacientes o tener la capacidad para fabricar respiradores y máscaras de protección de bajo costo.
“Por ejemplo, la efectividad y agilidad en la respuesta que se ha generado en la ciudad de Medellín (Colombia) es una muestra de un ecosistema de innovación volcado en ofrecer soluciones a la crisis. Allí, se dieron múltiples iniciativas de emprendedores locales atendiendo los desafíos y se ha impulsado una movilización nacional vía crowdfunding, para recaudar fondos para soluciones contra el COVID-19”, añaden los autores.
2. El valor de las capacidades científicas locales
Según el BID, contar con capacidad científica de excelencia también es un atributo de primer orden. Por una parte, destaca la importancia de la asesoría brindada por los científicos aquellos que toman las decisiones en las fases de emergencia y en las futuras fases de reactivación. Pero, además, debido a la necesidad de adaptar las soluciones de pruebas de diagnóstico o vacunas que se están generando en otras partes del mundo, a las particularidades y condiciones locales de los países de ALC.
La apuesta de la Agencia Nacional de Investigación e Innovación (ANII) en Uruguay, de apoyar el desarrollo de una prueba de diagnóstico PCR por el Instituto Pasteur, la Universidad de la República (Udelar) y la empresa biotecnológica ATGen, destacan como ejemplos de la capacidad de respuesta de la ciencia local.
3. El rol las agencias de innovación para conectar desafíos y soluciones
Por último, la revisión de experiencias exitosas de respuesta a los retos de la pandemia desde la ciencia, la innovación y el emprendimiento, muestran que ha existido un factor común detrás de estos esfuerzos. El rol de agencias públicas de fomento a la innovación de articular las demandas de las autoridades (particularmente de salud) con las ofertas de soluciones, ha sido “clave para poder gatillar muchos de estos procesos virtuosos y reacciones rápidas”, aseguran desde el BID.
Han sido entidades como la ANII en Uruguay, la Senacyt en Panamá, Finep en Brasil o Ruta N en Medellín, las que han canalizado las necesidades emergentes a través de convocatorias especiales, concursos, desafíos o hackatones, especificando para cada caso las condiciones técnicas necesarias que debían cumplir las propuestas, buscando a los emprendedores e innovadores, y coordinando estos esfuerzos para evitar duplicaciones innecesarias.
Ideas para la reactivación
No obstante, aún existe incertidumbre sobre el curso futuro de esta pandemia y estamos “al inicio de lo más desafiante, que es la manera en la que lograremos salir de esta situación y volver a lo que sería una nueva normalidad. Y se trata de una carrera contrarreloj”, advierten desde el BID.
Las cuarentenas impuestas a la población permiten ganar algo de tiempo para reducir los contagios y aligerar la carga del sistema sanitario, pero la entidad apunta a tanto la nueva fase de desescalada como la de reactivación económica serán incluso más desafiantes.
En este sentido, cualquier vuelta a la actividad productiva tendrá que apoyarse en las capacidades para hacer pruebas de forma masiva y monitorear la evolución de los contagios de manera intensiva. Asimismo, añaden que deberá enfocarse en la implementación de políticas activas de seguridad y sanidad en todos los sectores de la economía, y en el desarrollo urgente de medicamentos y vacunas.
Asimismo, es probable que el nuevo contexto venga acompañado de una disminución de los flujos de comercio internacional y de una reconfiguración de las cadenas globales de valor, lo que afectará aún más a las empresas de la región. “Finalmente, dado que se prevé que los requerimientos de confinamiento no se levantarán inmediatamente y que viviremos episodios recurrentes de rebrotes del virus en el futuro cercano, será una prioridad tener el máximo nivel posible de digitalización de los sectores económicos”, añaden los autores.
Por ello, desde el BID recuerdan que “estos desafíos subrayan la importancia de la ciencia, la tecnología y la innovación como determinantes para cualquier escenario de salida de la crisis y reactivación económica”.
Foto cedida. Santander AM finaliza con éxito la implantación de Aladdin en Europa
Santander Asset Management completa con éxito la implementación de Aladdin, plataforma tecnológica de BlackRock,en Europa dentro de los plazos establecidos, pese al impacto del COVID-19. Además, a lo largo de este año, la implantación de Aladdin también se llevará a cabo en Latinoamérica, completando así los 10 países en los que Santander AM está presente.
La gestora cerró el acuerdo con BlackRock para la implantación de esta herramienta el pasado marzo de 2019 con el objetivo de acelerar la transformación digital en la que está inmersa Grupo Santander desde 2015. Ha sido la primera gestora en utilizar la plataforma Aladdin en España, Brasil, Portugal y Argentina.
Esta plataforma permite unificar el análisis de riesgo en los mercados en los que Santander AM opera, aportando a los clientes un análisis de sus productos más profundo y completo. Este sistema operativo también mejorará la rentabilidad de los fondos de SAM y permite reducir el tiempo de reacción ante eventuales cambios en las condiciones de mercado o en el entorno regulatorio.
“Estoy absolutamente orgulloso de cómo hemos implantado Aladdin. No nos hemos retrasado ni un día respecto a los planes y tiempos establecidos y eso nos ha llevado a terminar todo el proceso con indudable éxito. SAM se sitúa en la vanguardia tecnológica de la industria y acelera nuestra transformación. Aladdin posibilitará el cambio de nuestros paradigmas de riesgo hacia un sistema global y unificado en todos los países en los que estamos presentes y coloca a SAM en primera fila junto a las grandes gestoras globales”, añade Mariano Belinky, consejero delegado global de Santander AM.
Además, la adopción de Aladdin, junto a la oferta de producto de la gestora en América Latina y Europa, reposiciona el negocio de gestión de activos de Santander AM “como un jugador especializado en LatAm y Alternativos Ilíquidos muy competitivo”, afirman desde la entidad.
“Los procesos de transformación como Aladdin requieren enfoque, atención y energía, y estamos increíblemente orgullosos de la sólida asociación con Santander a lo largo de este proceso. La transparencia en el riesgo nunca ha sido más importante y nos complace ofrecer la tecnología que puede ayudar al Santander a gestionar para sus clientes la actual situación del mercado”, asegura Sudhir Nair, director global de BlackRock para Aladdin.
Pixabay CC0 Public Domain. Oro, dólar, bonos o cash: en busca del verdadero activo refugio en tiempos del COVID-19
En el contexto actual de alta volatilidad y de shock económico global ante el coronavirus, parece que la teoría económica tradicional tampoco funciona. La lógica nos diría que, ante las turbulencias del mercado, toca buscar refugio en activos como el dólar, el oro o los bonos, pero no. Los inversores y los gestores empiezan a considerar que el cash o la liquidez es la opción más apropiada.
En opinión de James Luke, co-gestor del fondo Schroder ISF Global Gold, hemos sido testigos de una carrera por la liquidez en todas las clases de activos. “El oro y las acciones de oro se han visto atrapados en esta tensión. Los precios del oro han caído, y están ahora planos desde el principio del año, mientras que las acciones de oro están por debajo de su precio al inicio del año”, apunta.
Según su valoración, hay una serie de razones que lo explican: la liquidación a corto plazo de las posiciones de futuros especulativos ha tenido un impacto. “Ha aumentado la cobertura (venta a plazo) por parte de los productores, en particular en los países en los que los precios del oro se encuentran a niveles máximos históricos en moneda local, como es el caso de Australia. Esto ocurre cuando un productor acuerda vender oro a un precio específico en el futuro”, matiza.
Desde Natixis IM advierte que la interpretación de los activos refugio tradicionales ha cambiado. Dave Lafferty, Chief Market Strategist de Natixis IM, directamente avisa de los riesgos de los tradicionales valores refugio: “Es una lección que debería haber sido aprendida de la crisis de 2008: confiar en que, en momentos de crisis, una clase concreta de activo vaya a tener el rendimiento que se espera de ella en relación a otros activos es confiar en algo demasiado incierto. La gente tiende a pensar en el oro y en los bonos del Tesoro de EE.UU. como valores seguros por su amplia liquidez. Pero cuando hay una fuerte caída del mercado y los inversores tienen que afrontar sus margin calls, lo que suele ocurrir es que lo que primero se vende es aquello que es considerado de forma generalizada como líquido y de alta liquidez. Los inversores deberían empezar a repensar qué significa realmente valor refugio. Ciertamente hay valores refugio, pero no tienden a comportarse como la gente espera”.
Hablando de activos tradicionales, las gestoras señalan que, por ejemplo, los únicos bonos gubernamentales que funcionaron como activo refugio fueron los alemanes y los de EE.UU., pero con un mercado dominado por la intervención de los bancos centrales y sus programas de compras ilimitadas, riesgo no retribuye. Si nos fijamos en otro activo, como el oro, vemos que éste cotizó en un rango entre 1.572 – 1.600 dólares por onza al inicio de abril, y otros como la divisa japonesa siguen desempeñándose bien, mientras que el dólar ha registrado cierta tendencia hacia la baja.
Frente a este escenario, Romain Boscher, CIO global del área de renta variable de Fidelity, lanza la siguiente reflexión: “La crisis afectará profundamente a la percepción de los inversores sobre la inversión, ya que ahora están convencidos de que no hay dónde refugiarse y la noción de inversiones sin riesgo o refugios ha perdido fuerza”.
Esta visión replantearse qué usar como refugio también la comparten desde WisdomTree. En opinión de Pierre Debru, director de análisis en WisdomTree, estamos en un momento en que es más fácil no perder capital que recuperarlo. “Los mercados nos han estado dando una demostración en tiempo real, de cómo los activos de carácter defensivo y asimétrico en las diferentes clases pueden ayudar a resguardar a las carteras de parte del dolor. Hemos visto, por ejemplo, que los bonos del Tesoro de EE.UU. de larga duración, tuvieron un fuerte rebote inicial, debido a las intervenciones inmediatas de la Reserva Federal. No obstante, pese a la reciente corrección de los rendimientos, los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años, acumulan en lo que va de 2020 una rentabilidad del 20,69%. En cambio, el oro, si bien al principio de toda esta historia obtuvo una muy buena rentabilidad, después se ha visto perjudicado por un drenaje de la liquidez; igualmente, acumula un 6,01% en lo que va del año. En términos generales, ambos activos han ayudado a amortiguar las muy bien preparadas carteras del desplome de los mercados bursátiles “, explica Debru.
Sin renunciar del todo al oro
El comportamiento que estamos viendo en el oro lleva a Luke a plantear qué está ocurriendo su precio. En este sentido explica que el oro también se ha comprado como instrumento de cobertura y eso ha afectado a su precio. “Es posible que la escala de las caídas del mercado bursátil haya forzado la venta de las posiciones de cobertura en un entorno en el que se reduce la liquidez. Curiosamente, los minoristas de oro están reportando ventas récord de todos los tiempos. Las acciones de oro también se han visto afectadas por las caídas del mercado de valores. En última instancia, los valores de oro siguen siendo clasificados como «commodities» y forman parte de amplios índices bursátiles. Esto significa que los eventos de liquidación desordenada (por ejemplo, la venta forzada) pueden empujar a estas acciones a la baja en el corto plazo”, explica.
En teoría, el entorno más volátil debería impulsar su precio. Antes de la actual crisis, Luke argumentaba que “estamos en las primeras etapas de una oleada estructural de inversiones en oro”, tanto por parte de inversores privados como por parte de los bancos centrales, impulsada por dos factores:
“En primer lugar, existe una alta probabilidad de que una deuda mundial muy elevada suprima el crecimiento global, haciendo imposible la normalización de la política monetaria y empujando a los responsables políticos hacia soluciones no convencionales. Esto hará que los tipos de interés reales sean más negativos y que se preste más atención a los riesgos de la deuda soberana, lo que debería ser muy positivo para los precios del oro El segundo factor vendría por un dólar históricamente sobrevalorado y una mayor atención en el futuro a los déficits y la sostenibilidad fiscal de Estados Unidos. Este enfoque podría ser mucho más agudo después de las elecciones de noviembre de 2020, independientemente de quién gane. Dependiendo de la rapidez con que evolucione el entorno macroeconómico, nos sorprendería que el oro no alcanzase nuevos máximos históricos de más de 2.000 dólares la onza en los próximos dos años”, explica.
