Pixabay CC0 Public Domain. Moody's advierte que las curvas de tipos de interés planas amenazan los márgenes bancarios
Los márgenes de intereses de los bancos se van a ver influenciados por la interacción de varios factores, debido a que la crisis del coronavirus va a mantener los tipos de interés en niveles bajos por más tiempo de lo previsto y en más países de todo el mundo, según ha señalado Moody’s Investors Service en su último informe.
«Desde la crisis financiera de 2008, los tipos de los bancos centrales cayeron drásticamente, pero los NIM de la eurozona y de Estados Unidos han mantenido sorprendentemente su resiliencia, por lo que creemos que la correlación entre el nivel absoluto de los tipos de mercado a corto plazo y los NIM es más débil de lo que suele suponerse. La forma de las curvas de tipos de interés tiene una influencia aún mayor, ya que los bancos normalmente participan en la ‘transformación de vencimientos’, es decir, captan depósitos a corto plazo y conceden créditos a largo plazo», ha afirmado Louise Lundberg, VP-Senior Credit Officer de Moody’s.
Según Moody’s, hay cinco factores que determinarán la forma en que los tipos de interés bajos y las curvas de tipos de interés planas afectan los NIM de los diferentes sistemas bancarios. En este sentido, los márgenes de intereses de los bancos se verán afectados por su entorno operativo, dinámica competitiva, estructura financiera, brecha de vencimiento (la diferencia entre la duración o el tipo de interés de los activos y pasivos de los bancos) y las medidas de mitigación que adopten estas entidades. “Estos factores hacen que los sistemas bancarios sean más o menos vulnerables a tipos bajos y curvas de tipos de interés planas”, ha advertido.
Si bien la futura trayectoria de los tipos sigue siendo incierta, debido a las medidas de estímulo monetario y fiscal sin precedentes en respuesta a la contracción económica provocada por el coronavirus, Moody’s considera que es probable que los tipos permanezcan bajos por más tiempo de lo previsto.
Moody’s espera que las curvas de tipos de interés de la eurozona y de Japón se mantengan planas durante varios años, ejerciendo presión sobre los márgenes de intereses de los bancos en ambas regiones. En Estados Unidos, es probable que los tipos de interés permanezcan bajos y que la curva de tipos de interés se mantenga relativamente plana en los próximos dos años. Sin embargo, a diferencia de Japón y de la eurozona, Moody’s no espera que los tipos de interés de Estados Unidos se vuelvan negativos. Los bancos estadounidenses también parecen ser menos sensibles a la curva de tipos de interés que las entidades de crédito europeas, ya que su brecha de vencimiento es menos pronunciada
Foto cedidaShmuel Chafets, General Partner de Target Global.. Target Global lidera un programa de inversión en startups en fase pre-seed para fortalecer el espíritu tecnológico emprendedor en España
El fondo internacional de capital riesgo Target Global y destacados emprendedores españoles han unido sus fuerzas para poner en marcha un programa de inversión en startups en fase pre-seed con el objetivo de fortalecer el espíritu empresarial durante el brote de COVID-19.
Según han explicado, el programa ya se ha puesto en marcha y apoyará entre 10 y 20 startups con un cheque a partir de 30.000 euros. Target Global, a través de su nuevo fondo Early Stage Fund II, aportará una cantidad inicial de 500.000 euros al proyecto, que será complementada por destacados business angels y emprendedores y españoles, como Avi Meir y Javier Suarez (Travelperk), Carlos Pierre (Badi), Albert Armengol (Doctoralia), o Albert Bosch (Housfy), y uno de los cofundadores de Ayden, entre otros. La alianza nace para dar a los futuros talentos españoles la oportunidad de innovar y garantizar el desarrollo del ecosistema emprendedor en un momento en el que el capital es escaso.
En esta crisis sin precedentes, “el programa quiere proporcionar apoyo y recursos a la próxima generación de startups españolas que están empezando a surgir y que quieren llevar una idea o prototipo con base tecnológica al mercado y demostrar las primeras señales de adopción”. El programa tiene una política de admisión continua de participantes y las solicitudes son aceptadas inmediatamente. Con esta iniciativa, Shmuel Chafets, General Partner de Target Global, y Lina Chong, directora de Inversiones de Target Global, refuerzan el compromiso de la empresa con España, tras la apertura en 2019 de una oficina en Barcelona.
«España tiene una increíble capacidad para generar talento e innovación. Por esto, abrimos nuestra oficina en Barcelona el año pasado, demostrando nuestro claro compromiso con el creciente ecosistema tecnológico de España. Como ya hemos visto en crisis pasadas, la innovación prospera durante la adversidad y estamos seguros de que el año 2020 va a ser un detonante de grandes ideas. Con el programa de Pre-Seed de Target Global, nos asociamos con nuestra comunidad de experimentados emprendedores y business angels españoles para proporcionar a los talentos tecnológicos del país los recursos que necesitan para poner en marcha sus grandes ideas en estos tiempos difíciles», apunta Shmuel Chafets, General Partner de Target Global.
Por su parte, Lina Chong, directora de inversiones de Target Global, destaca que “durante esta crisis sanitaria sin precedentes, queremos hacer nuestra aportación y ofrecer un enfoque positivo a todas las personas creativas y generadoras de proyectos que trabajan en la próxima gran idea tecnológica en España. Estoy convencida de que esta crisis no los detendrá y estamos aquí para apoyarlos”.
Para Albert Bosch, fundador de Housfy, la crisis generada por el Covid-19 cambiará la forma en que vemos el mundo, y “esa situación generará nuevas oportunidades que antes consideramos imposibles. España tiene ahora una oportunidad única de liderar este cambio y es por eso que estoy muy orgulloso de poder participar en él”.
En palabras de Avi Meir, cofundador y CEO de Travelperk: “Es un momento de gran incertidumbre, pero también de oportunidad. Las ideas audaces ayudarán a la economía española a recuperarse a largo plazo. Estoy emocionado de unir fuerzas con Target Global y otros destacados emprendedores para apoyar a la próxima generación de empresarios españoles. El programa Pre-Seed ayudará a los talentos tecnológicos a llevar sus ideas al siguiente nivel”.
Por último, en opinión de Albert Armengol, cofundador y CEO de Doctoralia, durante la última década el ecosistema ha traído y formado a muchos profesionales en internet y tecnología, y han vivido el día a día de trabajar en una startup, que es uno de los factores más relevantes a la hora de emprender con éxito. “Con la crisis actual, aquellos que se encuentren sin empleo o se replanteen su futuro pueden detectar problemas y necesidades, y aplicar su experiencia para buscar soluciones. Afortunadamente, hoy en día es relativamente fácil desarrollar y validar ideas y, en tiempos como los actuales, es clave ser eficiente y gastar lo justo hasta encontrar una solución. En este contexto, ofrecer oportunidades a estos nuevos emprendedores es una buena manera de asegurar la creación de la siguiente generación de startups de éxito”, ha señalado.
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Cómo se explica la dislocación de precios en los ETFs de renta fija?
Durante las primeras semanas de la crisis sanitaria global provocada por el brote de coronavirus, las diferencias estructurales entre los mercados de bonos y acciones provocaron anomalías temporales entre el precio y el valor liquidativo (NAV) de los ETFs de renta fija que no se dieron en los de renta variable. Esto hizo que las cotizaciones de los ETFs de renta fija mostrasen un descuento sustancial frente a los respectivos valores liquidativos. Tras analizar cómo se han negociado los ETFs durante la situación de volatilidad actual, en esta segunda parte de su análisis, DWS aborda los motivos de esta dislocación.
“Puede atribuirse principalmente a los precios de los bonos que usan los proveedores de índices y que sirven como referencia para los NAVs de los ETFs. Los proveedores necesitan obtener un precio para cada uno de los bonos que componen sus respectivos índices y cada uno cuenta con sus propias metodologías”, afirma. Los precios de los bonos deben obtenerse a ciertas horas “fijas”, pero, como los bonos no se negocian en mercados tan transparentes y accesibles como los de acciones, los proveedores de índices pueden recurrir a intermediarios (broker-dealers) para que les proporcionen precios indicativos. Como alternativa, pueden usar algoritmos para estimar el valor razonable teórico de un bono.
La gestora recuerda que el mercado de renta fija no funciona como el de renta variable, es decir, que no está estandarizado: “Está muy fragmentado, no existe un mercado oficial y no hay un periodo de cierre de subastas. Por eso, los precios no son tan transparentes como en el caso de las acciones”, apunta. Al final, el valor liquidativo de un ETF de renta fija representa el precio indicativo de un bono, por lo que los índices pueden incluir muchos precios teóricos que no se corresponden necesariamente con los de negociación1.
En circunstancias de mercado normales, esta situación provoca que las cotizaciones de los ETFs de renta fija muestren ligeras divergencias con los valores liquidativos, ya que los intermediarios incluyen en el precio las diferencias entre los precios de negociación de los bonos subyacentes y los del índice. Según DWS, en momentos de extrema volatilidad como los de las últimas semanas, estas pequeñas diferencias se ven amplificadas y acaban provocando importantes dislocaciones entre los precios de negociación intradía de los ETFs y los valores liquidativos. “En algunos casos, dependiendo de sus exposiciones específicas, algunos ETFs de renta fija han llegado a cotizar con un descuento de entre el 2% y el 7% con respecto al NAV”, señala.
Aunque los traders de bonos conocen estos valores razonables teóricos, tienen que estimar el valor de bonos que no se están negociando, por lo que es posible que el precio al que pueden vender los bonos sea muy inferior. “Se trata de un escenario de estrés típico en mercados sin liquidez suficiente para absorber una avalancha de órdenes de venta en el mercado subyacente”, asegura. En ese sentido, ve importante tener en cuenta que este problema no es exclusivo de los ETFs sino de cómo funciona la formación de precios en el mercado de bonos en general.
La gestora hace hincapié en que cualquier divergencia significativa entre el precio de negociación del ETF y su NAV o su valor razonable supone una oportunidad de arbitraje para los participantes autorizados (Authorised Participants), que son los únicos con la capacidad de emitir y reembolsar participaciones con el emisor del ETF1. Pueden arbitrar mediante los siguientes pasos:
Comprar participaciones del ETF hasta que no queden con descuento.
Vender la cesta equivalente de bonos subyacentes a su precio normal de mercado.
Realizar un reembolso en especie con el proveedor del ETF para entregar las participaciones (al NAV) a cambio de la cesta de bonos subyacente (precios de los bonos equivalentes al NAV).
El participante autorizado ha cerrado sus posiciones en el ETF y en los bonos subyacentes y ha obtenido un beneficio al comprar las participaciones con descuento y vender la cesta de bonos subyacente.
A juicio de DWS, el hecho de que durante los episodios de volatilidad del mercado no se hayan producido claras acciones de arbitraje y que los ETFs hayan seguido cotizando con descuento demuestra que no existían oportunidades de arbitraje obvias. También “que los participantes del mercado eran conscientes de que los precios de los ETFs respondían a los precios de negociación reales de los bonos subyacentes mientras que los valores liquidativos se basaban en precios teóricos o antiguos”, añade.
1. Forecasts are based on assumptions, estimates, views and hypothetical models or analyses, which might prove inaccurate or incorrect.
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Wikimedia Commons. MorningStar Funds Awards 2020 Chile a los mejores fondos mutuos y AGFs del año
Los premios Morningstar Awards 2020 para Chile, galardón que reconoce a los mejores fondos mutuos por categoría y AGFs del año, se otorgaron de forma virtual por primera vez en sus 8 años de historia en Chile, el pasado miércoles 11 de junio.
Durante el evento, Fred Skwara, CFA Senior Sales Director de Morningstar fue el encargado de dar comienzo a los premios así como compartir las últimas novedades de la firma en la región. Por su parte, Jon Hale, Ph.D., CFA Director de Sustainability Research de Morningstar realizó una presentación sobre la evolución en la aplicación de criterios ESG de la industria de gestión de activos destacando la resilencia que han demostrado estos productos durante la crisis del COVID-19. Por región geográfica, Hale declaró que Europa sigue siendo líder en inversión sustentable aunque Estados Unidos y Asia estan acortando distancias con importantes flujos de entrada en los últimos trimestres. Con respecto a Latinoamérica, el experto destaca que solo 46 fondos en Chile y en Brasil pueden ser calificados como sustentables, acumulando unos activos bajos gestión de 615 millones de dólares, lejos del resto de las zonas geográficas aunque se muestra convencido de que el interés llegará.
Por último, Mauricio Espinoza, Senior Customer Success Manager de Morningstar, fue el encargado de anunciar los premiados en esta 8ª edición donde BTG Pactual Chile y Zurich AGF han destacado sobre el resto. La primera por haber sido reconocida como la mejor administradora en las tres categorías y la segunda por contar con tres de sus fondos premiados dentro de las siete categorías.
Los fondos de Zurich AGF, los más premiados
Los fondos Zurich Dividendo Local A, Zurich Deuda Corp Chilena A y Zurich Small Cap Latam A han sido reconocidos como los mejores fondos en las categorías de renta variable Chile, renta fija largo plazo en pesos chilenos y renta variable latinoamericana. En la edición del año anterior, lograron esta distinción en la categoría de renta fija corto plazo en pesos chilenos.
Por su parte, Security AGF ha sido la segunda administradora con mayor número de fondos reconocidos como los mejores dentro de su categoría. El fondo Security Equilibrio Estratégico B ha sido reconocido como el mejor fondo mixto y el fondo Security Global F han sido reconocido, por segundo año consecutivo, como el mejor fondo de renta variable internacional.
En cuanto a las categorías restantes, el fondo BICE Renta Pesos CLASICA y el fondo BancoEstado Protección A han sido reconocidos como los mejores dentro de la categoría de renta fija medio plazo pesos chilenos y renta fija corto plazo pesos chilenos.
La metodología de los premios otorga un peso importante a la rentabilidad del último año e incorpora otras medidas para que los premios se otorguen a los fondos que son capaces de obtener rendimientos constantes a largo plazo sin riesgo indebido.
De esta forma, la calificación final está compuesta en un 80% por la rentabilidad y un 20% por el riesgo. El componente de rentabilidad otorga un peso del 25% a la posición en el ranking de rentabilidad del último año y un 55% a la posición en el ranking de rentabilidad de los últimos tres años. En cuanto al componente de riesgo, este tiene en cuenta la posición en el ranking de riesgo de los últimos 3 años. En definitiva, el peso total por año, en ambos componentes de rentabilidad y riesgo, es un 50% el último año, 25% el penúltimo y 25% antepenúltimo. La metodología incluye también una revisión cualitativa que se aplica a los 10 mejores fondos.
BTG Pactual Chile mejor gestora en todas las categorías
Los premios MorningStar Awards también reconocen a las mejores AGFs que han demostrado un rendimiento superior sostenido sobre una base ajustada al riesgo en cada una de las categorías de fondos. En esta entrega, MorningStar ha reconocido a BTG Pactual Chile como mejor AGF en todas las categorías: renta variable, renta fija y global, convirtiéndose así en la primera administradora que recibe estos tres premios desde que el galardón se otorga en Chile. En la edición anterior, BTG Pactual Chile fue reconocida como la mejor administradora en las categorías de renta fija y global.
Al respecto, el gerente general de BTG Pactual Asset Management, Hernán Martin, declaró : “Es un tremendo logro de todos quienes somos parte de BTG Pactual; es un reconocimiento al trabajo constante y dedicado, pero, sobre todo, al esfuerzo basado en el trabajo en equipo y que busca siempre la excelencia en la manera de hacer las cosas”.
Pixabay CC0 Public Domain. La ESMA prepara el terreno para la revisión de la directiva de fondos alternativos, con temas como la unificación de AIFMD y la directiva UCITS
La Comisión Europea sometió a consulta, el pasado 8 de junio, los borradores de actos delegados que modificarán las normativas MiFID II, UCITS y AIFMD para integrar los factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG, por sus siglas en inglés). Hasta el 6 de julio se pondrán enviar comentarios sobre los aspectos que se quieren integrar.
Según explican desde la consultora finReg360, estos factores ESG se integrarán en: los requisitos organizativos, las obligaciones de gobernanza de productos, la evaluación de idoneidad de los inversores, los procedimientos de gestión de riesgos y conflictos de intereses, y los procesos de due diligence de inversores. “Las directivas modificadas deberán transponerse a las normativas nacionales en los 11 meses siguientes a su publicación en el Diario Oficial de la Unión Europea (DOUE). Asimismo, todos los actos delegados serán aplicables a los 12 meses de su publicación en el DOUE”, indican desde la firma.
En lo que afecta a MiFID II, se valorarán las consideraciones de las “preferencias ESG” de los clientes. Es decir, las entidades que presten los servicios de asesoramiento de inversión y de gestión de carteras deberán considerar las preferencias ESG de los inversores cuando realicen la evaluación de la idoneidad. En consecuencia, la forma de preguntar a los inversores por sus preferencias ESG determinará la gama de productos recomendados o incluidos en sus carteras.
Según explican desde finReg360, “la novedad respecto del texto previo disponible es que incorpora, por primera vez, la definición de preferencias ESG, que reflejaría la elección de un cliente sobre si se deberían incluir en su estrategia de inversión: productos que tengan como objetivo inversiones sostenibles ; o productos que promuevan características ambientales o sociales y que: persigan, entre otras cosas, inversiones sostenibles, o (a 30-12-2022) consideren las principales incidencias adversas sobre factores de sostenibilidad”. En su opinión, esta definición complica la interpretación que estaban haciendo las entidades sobre la tipología de productos que promueven características ESG.
Igualmente, se somete a consulta dos aspectos más dentro de: la incorporación de los riesgos de sostenibilidad en los requisitos organizativos y la gestión de riesgos y de conflictos de intereses, y la inclusión de los “factores de sostenibilidad” en la definición de target market.
Respecto a los requerimientos de ESG en UCTIS y AIFMD, los borradores de normas publicados incorporan modificaciones en los actos delegados de UCITS y AIFMD con el objetivo de integrar los riesgos de sostenibilidad en: los requisitos organizativos de las sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva, la identificación y gestión de conflictos de intereses, los procedimientos de gestión de riesgos, y los procesos de due diligence de inversiones (teniendo en cuenta, en su caso, las principales incidencias adversas de los factores de sostenibilidad).
También con el objetivo de considerar las preferencias ESG en las obligaciones de gobernanza de producto e identificación del mercado objetivo destinatario. “Todo ello refiriéndose también a las definiciones del reglamento de divulgación para los conceptos de riesgos de sostenibilidad, factores de sostenibilidad, preferencias ESG e incidencias adversas de los factores de sostenibilidad”, matizan desde finReg360.
Pixabay CC0 Public Domain. La negociación de ETFs en tiempos volátiles
La constante volatilidad del mercado causada por la pandemia de COVID-19 ha dado lugar a volúmenes de negociación sin precedentes en un contexto de reducción de la liquidez en todas las clases de activos. Según DWS, hasta ahora, los fondos cotizados (ETFs) han demostrado una vez más su “gran resistencia” y han funcionado como herramienta de acceso instantáneo al mercado, además de proporcionar descubrimiento de precios y liquidez a los inversores durante los escenarios de tensión del mercado.
ETFs de renta variable
En general, los ETFs de renta variable han estado operando en el mercado secundario dentro de la horquilla de precios a ambos lados del valor liquidativo (NAV), aunque ha sido más amplia de lo normal. En un análisis reciente, la gestora asegura que la transparencia de la estructura del mercado de valores ha ayudado a los especialistas de ETFs a contar con cierta confianza en los precios ofrecidos intradía o respecto al NAV. “Esto se ha visto respaldado por los índices de renta variable que utilizan precios de cierre oficiales, transparentes y generalmente alcanzables para los niveles de cierre del índice que referencian los NAV de los ETFs”, señala.
Si bien la volatilidad del mercado1 ha aumentado y los márgenes de los ETFs han sido más amplios, los de renta variable se han comportado de acuerdo a las expectativas2 y no han registrado grandes primas o descuentos. DWS apunta que la ampliación de los diferenciales puede explicarse por la ampliación de los de los instrumentos subyacentes que utilizan los intermediarios para cubrir los ETFs, como acciones o futuros.
“La actual volatilidad del mercado spot y de futuros ha hecho más difícil la actividad de cobertura”, afirma. Por ejemplo, los futuros del E-mini S&P 500 que normalmente se negocian en una horquilla inferior a 1 punto básico con una profundidad significativa en la oferta y la demanda se han ampliado recientemente a 4 pbs3 y a veces con poca o ninguna profundidad. Esto ha resultado en mayores diferenciales.
Incluso cuando la negociación de los futuros del E-mini S&P 500 se suspendió temporalmente, los intermediarios pudieron seguir estimando los precios de los ETFs correlacionados mediante instrumentos de cobertura alternativos, como los futuros del Euro Stoxx 50. “Los diferenciales de los ETFs se ampliaron aún más, reflejando la reducida correlación entre el instrumento de cobertura preferido y la mejor alternativa”, dice DWS.
ETFs de renta fija
En cuanto a la renta fija, destaca que el mercado de bonos se ha movido rápidamente durante la crisis del COVID-19 junto con los diferenciales de crédito hasta niveles no experimentados desde 2008. A su juicio, en un momento en el que la liquidez de los bonos se ha reducido significativamente, los ETFs de renta fija han tenido un buen desempeño.
La gestora afirma que, a pesar de la notable reducción de la liquidez de los bonos subyacentes, se han visto volúmenes de negociación sin precedentes para los ETFs de renta fija. “La estructura del ecosistema de ETFs permite operar en el mercado secundario sin necesidad de ejecutar los valores subyacentes ni de reembolsar las participaciones de los ETFs, lo que aumenta su liquidez general”, revela.
Durante el brote de COVID-19, se ha producido un aumento de la ratio entre el mercado secundario y el primario de los ETFs de renta fija. Por ejemplo, en marzo, algunos ETF de renta fija experimentaron un aumento de más del 270% en la actividad del mercado secundario frente al primario en comparación con la media de 20194. DWS recuerda que la ratio media de 2019 para los mismos ETFs de renta fija fue de 1,3, cifra que ha aumentado hasta 3,5 con la pandemia. Esto significa que, por cada 3,5 euros negociados en el mercado secundario, solo 1 se negocia a través del mecanismo del primario.
“Estos datos demuestran las ventajas amplias y únicas que ofrece el ecosistema de ETFs y en qué medida el reciclaje de participaciones ya emitidas representa un colchón de liquidez que evita la transmisión instantánea del riesgo del mercado secundario al mercado primario5”, asegura.
Además de la extraordinaria falta de liquidez que ha sufrido el mercado de bonos, la gestora recuerda que esta crisis ha puesto de manifiesto que el auténtico precio de negociación de los bonos puede mostrar divergencias con los niveles que marcan los índices. En ese sentido, hace hincapié en que, allí donde los inversores han encontrado dificultades para ejecutar bonos de efectivo individuales, los ETFs se han revelado como una herramienta de descubrimiento de precios eficiente, ya que se negocian a precios de ejecución en tiempo real y reflejan el verdadero valor razonable de los títulos subyacentes.
En la segunda parte del artículo, DWS analizará la dislocación de precios que se produjo entre los ETFs de renta fija y sus índices de referencia en las primeras semanas de la crisis.
1. Measured by Volatility Index (VIX)
2. ETF closing price in line with NAV when the exchange and index closing time coincide
3. Source: DWS Investment GmbH and Bloomberg Finance L.P. As of 17 March, 2020.
4. Source: DWS Investment GmbH and Bloomberg Finance L.P. As of 17 March 2020.
5. Forecasts are based on assumptions, estimates, views and hypothetical models or analyses, which might prove inaccurate or incorrect.
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La presente oferta privada toma vigencia el date y está sujeta al Reglamento General No. 336 de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), conocida como la Comisión de Mercados Financieros (CMF). Esta oferta cubre aquellos instrumentos que no están registrados en el Registro de Valores o Registro de Valores Extranjeros de la Comisión de Mercados Financieros (CMF), por lo tanto, dichas acciones no están sujetas bajo la supervisión de la CMF. Debido a que no están registrados, el emisor no tiene la obligación de proporcionar información sobre dichos instrumentos en Chile, los mismos no pueden ser ofrecidos bajo una oferta pública hasta que estén registrados en el Registro de Valores que corresponde.
Additional disclaimer for Peru: The Products have not been registered before the Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) and are being placed by means of a private offer. SMV has not reviewed the information provided to the investor. This Prospectus is only for the exclusive use of institutional investors in Peru and is not for public distribution
For investors in Argentina: Without limitation, this document does not constitute an offer, an invitation to offer or a recommendation to enter into any transaction neither does it constitute the offer of securities or funds. The offer of any services and/or securities or funds will be subject to appropriate local legislation and regulation.
For investors in Mexico: The funds have not been and will not be registered with the National Registry of Securities, maintained by the Mexican National Banking Commission and, as a result, may not be offered or sold publicly in Mexico. The fund and any underwriter or purchaser may offer and sell the funds in Mexico, to institutional and Accredited Investors, on a private placement basis, pursuant to Article 8 of the Mexican Securities Market Law.
Without limitation, this document does not constitute an offer, an invitation to offer or a recommendation to enter into any transaction neither does it constitute the offer of securities or funds. The offer of any services and/or securities or funds will be subject to appropriate local legislation and regulation.
For investors in Brazil: The shares in the Fund may not be offered or sold to the public in Brazil. Accordingly, the shares in the Fund have not been nor will be registered with the Brazilian Securities Commission – CVM nor have they been submitted to the foregoing agency for approval. Documents relating to the [shares in the Fund], as well as the information contained therein, may not be supplied to the public in Brazil, as the offering of shares in the Fund is not a public offering of securities in Brazil, nor used in connection with any offer or subscription or sale of securities to the public in Brazil.
For investors in Panama: These securities have not been listed with the Superintendence of the Securities Market and neither has any offering, sale or transaction with them. The listing exemption has been made based on Article 83 (3) of Decree Law No. 1 of July 8, 1999 (Institutional Investors). Consequently the tax treatment established under Articles 269 to 271 of Law Decree 1, dated 8 July 1999, does not apply. These securities do not fall under the supervision of the Superintendence of the Securities Market.
For investors in Uruguay: The sale of the [Products] qualifies as a private placement pursuant to section 2 of Uruguayan law 18,627. The Products must not be offered or sold to the public in Uruguay, except in circumstances which do not constitute a public offering or distribution under Uruguayan laws and regulations. The [Products] are not and will not be registered with the Financial Services Superintendency of the Central Bank of Uruguay.
Pixabay CC0 Public Domain. Activos alternativos: ¿la tabla de salvación de la industria de activos?
La industria global de activos acabó 2019 con un optimismo que le ha permitido enfrentarse al gran desafío que está suponiendo el COVID-19 y el impacto que está teniendo en los mercados. Según el último informe de Boston Consulting Group (BCG), en 2019, los activos bajo gestión de la industria crecieron en 89 billones de dólares, es decir, un 15% respecto al año anterior.
Tras un 2018 duro, en el que los activos bajo gestión de la industria disminuyeron en 2 billones de dólares, las gestoras y firmas de inversión lograron volver a crecer en 2019. El segmento que lideró este crecimiento fueron los clientes retail, cuyos activos bajo gestión aumentaron un 19%, mientras que los activos de los inversores institucionales lo hicieron un 13%.
Si analizamos la distribución geográfica, América del Norte fue la región del mundo que mostró el mayor crecimiento de activos, un 19% (por valor de 7 billones de dólares), gracias a que es zona donde la industria es más grande, pero también por el gasto en consumo, el bajo nivel de desempleo y las políticas de QE. Por su parte, China fue el segundo mercado más grande y relevante de la industria. “Los activos bajo gestión en China crecieron en torno al 10% en 2029 impulsados por el inversor retail”, apunta el informe en sus conclusiones.
Es cierto que los nuevos flujos de activos netos sin precedentes dibujaron un panorama alentador de cara a la demanda que hay por parte de los inversores. El inversor individual representó el 42% del crecimiento de los activos y los inversores institucionales el 48%, lo que suponen un crecimiento muy superior al registrado el año anterior, en torno al 19% y 13%, respectivamente. “El comportamiento del mercado ha sido el principal impulsor del crecimiento de los activos bajo gestión en 2019, en todas las regiones”, aclara el documento.
Respecto a los flujos, BCG destaca que la entrada netas representan el 3,4% de los activos bajo gestión, es decir 2,6 billones de dólares, al principio del año. La fuente de estos flujos fue la mayor demanda por parte del inversor individual de productos para invertir. “El inversor retail mostró este interés porque su riqueza personal ha aumentado, porque las condiciones del mercado eran alentadoras y porque ha mejorado el acceso a las plataformas y vehículos de inversión”, explica el informe.
La oportunidad de los alternativos
Sin embargo, incluso cuando los mercados estaban en alza y los flujos de activos batían récords al convertirse en los más altos en la última década, la industria de gestión de activo se ha enfrentado a una sería de retos que aún continúa. El informe identifica principalmente dos: el horizonte de bajos tipos de interés y la presión sobre costes. Este binomio pasó factura a las firmas de inversión, que vieron cómo su rentabilidad marginal menguaba.
Estas tendencias siguen presentes en 2020, por lo que las gestoras tendrán que mejorar su capacidad para captar dinero nuevo y también ser más rentables, por ejemplo, realizando cambios estructurales en su negocio, innovando en sus productos, en sus costes, o buscando estrategias de crecimiento.
Junto con estos dos retos, el informe identifica una clara oportunidad: los activos alternativos. “Esta categoría comprende casi la mitad de todos los ingresos de la gestión de activos globales, a pesar de representar solo el 16% de los activos bajo gestión. Esperamos que los activos alternativos ya sean el 50% de los ingresos globales en 2024. Uno de los vientos de cola que impulsan este crecimiento es el aumento de los perfiles de rendimiento no tradicionales para algunas subcategorías de productos”, indican las conclusiones del documento.
En este sentido, desde BCG matizan que no todos los activos alternativos tienen el mismo atractivo ni representan la misma oportunidad. Los activos de los mercados privados -incluyendo private equity, real estate, infraestructura y deuda privada- han aumentado un 9% desde 2008, y ahora representan el 60% de los ingresos en alternativos. En cambio, ha disminuido el crecimiento de los activos de los hedge funds, ya que los rendimientos que han ofrecido durante la última década no han sido muy atractivos.
La industria del futuro
Con estos retos y oportunidades sobre la mesa, las gestoras tendrán que mejorar también su propuesta de valor, por ejemplo apostando por la tecnología, por la mayor experiencia de sus gestores o por la especialización. A nivel de negocio, será muy relevante la escalabilidad de las compañías.
“En la próxima gran ola de competencia, los actores de la industria necesitarán ofrecer una experiencia, más allá de la relación coste/rendimiento, para que el cliente sienta que se le está dando un valor añadido. Con ese fin, las empresas que lideran la distribución están mejorando su negocio a través de la tecnología. Están creando una inteligencia comercial basada en datos que ayuden a la organización a comprender mejor las necesidades de los clientes”, apunta el informe en sus conclusiones. Esta tendencia se suma a otras que ya están en marcha, como la inversión ESG o la personalización de las soluciones de inversión.
De cara a 2020, que no está siendo un año fácil, el informe espera que los inversores se vuelvan más juiciosos y cautos a la hora de confiar sus activos. Por eso, “las gestoras que prosperen y tengan éxito serán aquellas que sepan innovar y evolucionar para adaptarse a las nuevas realidades que se avecinan”, argumenta en sus conclusiones.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Enelia Sandoval. Foto: Enelia Sandoval
Si bien los diferenciales de los bonos corporativos con grado de inversión (medidos por índice ML-Global Broad Market Corporate) se han comprimido desde que tocaron niveles excepcionales en marzo, siguen situándose en niveles elevados con respecto a su nivel promedio. A fecha de 1 de mayo de 2020, los diferenciales se encontraban en los 209 puntos básicos, frente a los 137 puntos básicos que representan su media histórica, los niveles más amplios desde 2012.
Por eso, en Ninety One, gestora internacional de origen sudafricano anteriormente conocida como Investec AM, creen que los bonos corporativos con grado de inversión proporcionan unos rendimientos atractivos frente a los bonos del Tesoro estadounidense. Con el apoyo de las medidas política monetaria y fiscal, y con menos exposición al nivel de beneficios futuros que sus equivalentes en renta variable, podrían ser un universo adecuado para los inversores cautelosos.
Además, en el pasado, los rendimientos de las asignaciones a bonos corporativos con grado de inversión han sido sólidos en periodos en los que los diferenciales han sido elevados, por eso en Ninety One, creen que la oportunidad sigue estando ahí), muchos emisores con calificación de grado de inversión son negocios sólidos, con flujos de efectivo estables y niveles de deuda manejables.
El equipo gestor de la estrategia Investment Grade Corporate Bond de Ninety One, formado por Jeff Boswell y Garland Hansmann, es consciente de los riesgos que existen en el horizonte, pero se sienten cómodos con las bajas probabilidades históricas de incumplimiento entre los bonos corporativos de grado de inversión.
El mercado de bonos corporativos de grado de inversión debería ser uno de los principales beneficiarios de las significativas medidas de estímulo monetario y fiscal implementadas a nivel global. Por ejemplo, del anuncio de la Reserva Federal de Estados Unidos en el que comunicaba su intención de comprar bonos corporativos en el mercado secundario.
La estrategia Investment Grade Corporate Bond de Ninety One
Lanzada en el año 2000, la estrategia tiene un largo historial de rendimientos. Agnóstica a nivel regional, la estrategia se centra en un amplio conjunto de oportunidades entre Estados Unidos y Europa, recibiendo el apoyo de un equipo global integrado que opera como una unidad coherente. Realiza una selección cuidadosa y una gestión rigurosa del riesgo construida a partir del marco de inversión “Compelling Forces” ™, creado a medida por la gestora Ninety One para sus inversores.
Unos buenos rendimientos históricos en periodos en los que los diferenciales son elevados
Los gráficos a continuación muestran los rendimientos del índice ML-Global Broad Market Corporate en subsecuentes periodos en los que los diferenciales han estado por encima de los 200 puntos básicos y en los que los rendimientos han estado por encima de 2,4%, desde la fecha del lanzamiento del índice en 1996. Basándose en datos mensuales, denominados en dólares estadounidenses.
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Foto cedidaMike Roberge, CEO de MFS.. Mike Roberge (CEO de MFS): “La crisis de COVID-19 ha agudizado el aguijón de la desigualdad racial”
“La desigualdad racial es un problema que debería haberse resuelto hace mucho tiempo y es hora de que nos unamos y hagamos algo al respecto”. Esta es una de las frases con las que Mike Roberge, consejero delegado de MFS, ha mostrado su preocupación e indignación respecto a las tensiones raciales que se han vivido en Estados Unidos estas últimas semanas.
Roberge, que al igual que George Floyd es natural de Minneápolis, ha querido trasladar en una carta a sus empleados la inquietud que estos hechos le han causado, así como una clara denuncia sobre lo ocurrido. “Este odio y racismo ha estado ocurriendo durante décadas décadas. La gente negra está sufriendo de maneras inimaginables. Y es un dolor con muchas caras, ya sea para nuestra comunidad negra en MFS o para todos los demás que los apoyan. Para empeorar las cosas, la crisis de COVID-19 ha agudizado el aguijón de la desigualdad racial. La gente de color está contrayendo y muriendo desproporcionadamente por el virus, y en un país tan diverso y rico como los EE.UU., el acceso desigual a la atención médica de calidad es simplemente inaceptable”, denuncia Roberge en su carta.
El CEO de la firma ha destacado el papel que puede tener la comunidad de MFS para defender la inclusión y ser un ejemplo de cultura empresarial del respeto mutuo. “Para construir verdaderamente la igualdad y derribar el odio y el racismo, tenemos que hacerlo ladrillo por ladrillo, y no detenernos hasta que la barrera desaparezca. Todos y cada uno de nosotros en MFS tenemos que asumir la responsabilidad de hacer que eso suceda”, ha añadido e invitado a que cada uno se implique en resolver “las cosas que están a nuestro alcance”.
Por parte de MFS, Roberge ha explicado que la compañía está ampliando la formación de su equipo de liderazgo, gestores y empleados sobre aspectos como los prejuicios implícitos y el acoso. Según señala en su carta, la gestora tienen la intención de ampliar sus esfuerzos en términos de diversidad e inclusión por ejemplo realizando conferencias educativas, programas de formación e incluyendo a grupos de minorías en sus procesos de reclutamiento de personal.
Además de destacar su compromiso como compañía, también ha puesto el acento en su responsabilidad como inversores. “Otra forma de implicarnos es a través de las compañías en las que invertimos, donde usamos el poder de nuestro voto para impulsar la diversidad y la inclusión, porque creemos que es esencial para ser un buen empleador y a ser sostenible”, explica en la carta.
Por último, ha señalado que la tercera pata de su compromiso social es apoyar el trabajo “de los que están en primer línea de fuego tratando de eliminar la discriminación racial. “Como empresa, MFS apoyará los esfuerzos contra el racismo en la NAACP y la Iniciativa de Justicia Equitativa. También seguimos invirtiendo en comunidades poco representadas y apoyamos a varias organizaciones que promueven el acceso a la educación y a oportunidades económicas para comunidades desatendidas”, apunta en su carta.
Pixabay CC0 Public Domain. La vacuna contra el COVID-19: el sprint por las soluciones
La batalla de la salud pública contra el COVID-19 puede estar en sus primeras fases. Más de dos meses después de que comenzaran los cierres en toda Europa, está claro que no habrá vuelta a la plena normalidad que conocíamos. El pasado 13 de mayo, la OMS dijo que el virus puede simplemente hacerse endémico, y «no desaparecer nunca», como el VIH, el paludismo o el sarampión.
Los desarrollos más rápidos de vacunas incluyen el Ébola y las paperas, que tardaron uno y cuatro años respectivamente en llegar a los enfermos. La vacuna contra el virus del Ébola pasó de las pruebas de seguridad a una versión experimental en menos de un año y ha ayudado a controlar dos brotes desde 2014.
Las vacunas existentes para el coronavirus del SARS (Síndrome Respiratorio Agudo Severo) y del MERS (Síndrome Respiratorio del Medio Oriente) nunca fueron autorizadas, y es posible que la exposición al SARS-CoV-2, causante el COVID-19, no cree inmunidad con el tiempo, ya que los supervivientes parecen generar pocos anticuerpos. Otros virus, como el de la gripe, son capaces de mutar tan rápidamente que se necesita una nueva vacuna cada año.
La innovación y los avances tecnológicos se aceleraron durante los conflictos mundiales del siglo XX, y el desarrollo de una vacuna para el COVID-19 está avanzando a un ritmo más acelerado que los desarrollos de medicamentos típicos a medida que se movilizan más recursos en todo el mundo. Sin embargo, aún quedan muchas incógnitas.
¿Cómo de pronto tendremos una vacuna?
Los plazos para el desarrollo de la vacuna están llenos de incógnitas. En circunstancias normales, el proceso puede llevar una década o más. Además, los plazos dependen de si se refieren a una primera vacuna eficaz, a la primera vacuna de uso experimental de emergencia, a la primera vacuna autorizada o a la primera dosis fabricada en masa. La distribución y la asequibilidad, ya discutidas en términos nacionales y políticos, se convierten entonces en un problema.
Y el tiempo es esencial. La velocidad a la que las economías del mundo pueden reabrir completamente depende en gran medida de la rapidez con la que una vacuna esté disponible. Decenas de equipos de investigación están desarrollando tratamientos, incluyendo una colaboración entre GSK y Sanofi, dos de los mayores fabricantes de vacunas del mundo. Las dos empresas esperan comenzar los ensayos clínicos en el segundo semestre de este año, lo que permitirá disponer de «cientos de millones de dosis» a finales de 2021. Cuanto más global sea la distribución final, mejor será el resultado para la salud pública.
Un ensayo limitado de Moderna, Inc. en los EE.UU. informó hace escasos días que sus pruebas mostraron una respuesta inmune de un ensayo de fase I, sin efectos secundarios graves. La empresa espera comenzar un ensayo de fase III en julio.
Un mejor juego de herramientas
Hemos sostenido sistemáticamente que una respuesta y una contención eficaces del virus dependen de tres elementos: la respuesta de salud pública para evitar que la pandemia supere la capacidad médica, el aporte monetario para mantener el funcionamiento de los mercados y el estímulo fiscal para compensar a las empresas y los consumidores por la pérdida de puestos de trabajo y permitir una rápida recuperación económica.
A falta de una vacuna, el mundo ha mejorado sus herramientas para hacer frente a la crisis, desde una mayor capacidad hospitalaria, medidas de distanciamiento social y la adaptación de la logística necesaria para mantener los envíos de alimentos en movimiento. Incluso se están empezando a solucionar los cuellos de botella en la producción y el suministro de equipos de protección médica. El mundo está en mejores condiciones de gestionar cualquier segunda oleada, incluso sin una vacuna, en comparación con hace apenas dos meses.
Quedan muchos desafíos, médicos, financieros y estructurales. La crisis ha puesto de relieve las desigualdades y la precariedad de la existencia de muchas personas, incluidas las que padecen hambre como consecuencia directa de la pérdida de trabajo remunerado y carecen de una red de seguridad social, incluso en aquellas naciones más ricas.
Falta de sabiduría
El historiador y filósofo Yuval Noah Harari sostiene que la humanidad puede derrotar la pandemia porque los patógenos operan a través de «mutaciones ciegas», mientras que la ciencia avanza a través de los datos. Sin embargo, este profesor dijo en una entrevista reciente que «tenemos el poder de detener esto, pero hasta ahora nos falta la sabiduría necesaria». La falta de liderazgo y la falta de voluntad de cooperar, ha argumentado, se combinan con los ataques políticos y la falta de confianza en los medios de comunicación, la ciencia y los conocimientos técnicos en general, lo que socava el argumento a favor de una respuesta internacional.
La crisis del COVID-19 sigue siendo tanto sobre la respuesta política como sobre los desafíos de salud pública. En todo este tiempo, se han expuesto una serie de respuestas gubernamentales a la pandemia que son y serán analizadas y juzgadas con dureza.
El presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, ha culpado regularmente a China por el brote y ha repetido teorías que no están respaldadas por sus propios servicios de inteligencia. Aun así, no es el único líder que intenta evitar la responsabilidad de manejar la pandemia. Se ha informado de que China ha tomado represalias contra una investigación del gobierno australiano sobre los orígenes del brote con prohibiciones de importación de carbón, cebada y carne de vacuno australianos.
Dado que los virus no respetan las fronteras nacionales, la mejora de la atención sanitaria debería ser una prioridad universal, no nacional. Mientras el virus esté circulando, puede mutar en algo más peligroso e infectar, o reinfectar, a las poblaciones.
Hace unas semanas, la Asamblea Anual de la Salud de la OMS acordó una hoja de ruta para la cooperación internacional en materia de investigación, propiedad intelectual y distribución de una eventual vacuna. Esto requiere una revisión de la forma en que pensamos sobre el desafío de la salud pública, y cómo se financia. Los EE.UU. advirtieron que están suspendiendo su financiación a la OMS, lo que puede perjudicar el apoyo internacional a las naciones más vulnerables.
«La salud no es un coste», dijo el Director General de la OMS, el Dr. Tedros Adhanom Ghebreyesus, «es una inversión». Esta necesidad de inversión es global. Una vez que los peores efectos de la pandemia hayan quedado atrás, esperamos ver un crecimiento de los valores de la atención médica, que junto con la tecnología de la información, dominan los índices de los EE.UU. Por esta razón, hemos aumentado nuestra exposición a los mercados de valores de los EE.UU., y hemos reducido nuestra exposición a las acciones europeas.
Tribuna de Stéphane Monier, jefe de inversiones de Lombard Odier
