La divisa estadounidense sufrió el martes una caída con respecto a la cotización al resto de las monedas principales y emergentes en el mismo día en el que la Unión Europea cerró un acuerdo histórico para recuperar la economía tras la llegada de la pandemia en marzo.
Monex Europa publicó en su informe que si bien el catalizador para la caída del dólar era desconocido, “probablemente se debió al hecho de que Estados Unidos continúa luchando para controlar el brote del virus a nivel nacional” mientras el resto del mundo “facilita las medidas de bloqueo y comienza su recuperación económica”.
Por otra parte, el presidente de EE.UU., Donald Trump, admitió también el martes que la situación sanitaria podría empeorar y llamó a sus connacionales a utilizar mascarillas, comenta el informe de Monex
Por otra parte, el paquete de 750.000 millones de euros respaldados por los bonos de la Comisión Europea para superar el COVID-19 podría apreciar a la moneda del bloque contra el dólar, indica un informe de Robeco basado en sus especialistas de multiactivos.
“En el mundo desarrollado, EE.UU. está ahora en el epicentro del coronavirus, mientras que Europa registra niveles de desempleo reducidos, su protección laboral es mejor, y tiene la ventaja de que los cruciales lazos comerciales de Alemania con China llevan algunos meses de ventaja a los de EE.UU.”, dijo Jeroen Blokland, gestor de cartera senior y responsable de multiactivos.
Además, los especialistas de Robeco explicaron que el presupuesto del gobierno estadounidense supone otra razón para la posible debilidad del dólar ya que en base a las últimas proyecciones el déficit de la potencia americana será muy superior al de la zona euro.
Por otra parte, Monex resalta los problemas políticos sobre continuar la inyección de estimulo fiscal.
Los republicanos siguen divididos sobre dónde asignar el paquete de estímulo, con posiciones opuestas sobre el recorte de impuestos al ingreso personal. Un desafío posterior del debate se centra en la división entre republicanos y demócratas en torno al monto del paquete, con propuestas de 1.000 millones de dólares de unos frente a los 3.500 millones de los otros.
CC-BY-SA-2.0, FlickrSantiago de Chile. Las AFPs chilenas han aumentado en 4.350 millones de dólares la inversión en fondos extranjeros durante el primer semestre
Los fondos de pensiones chilenos han aumentado en 4.355 millones de dólares la inversión en fondos extranjeros durante los seis primeros meses de 2020, según el informe mensual publicado por HMC Capital. El volumen de entradas registradas durante el primer semestre de 2020 representa un incremento del 49% con respecto al mismo periodo del año anterior, en el que los flujos positivos ascendieron a 2.913,7 millones de dólares.
No obstante, desde el inicio de la pandemia, el saldo de entradas netas ha sido prácticamente nulo ascendiendo a 37,3 millones de dólares, debido a movimientos muy dispares que se han ido compensado entre sí en los últimos cuatro meses (marzo -5.540,2 millones de dólares, abril 5.231 millones de dólares, mayo -2.431 millones de dólares y junio 2.777,5 millones de dólares).
La categoría de renta fija acapara la inversión
Los flujos han ido dirigidos en su gran mayoría a fondos de renta fija que han captado 4.446,7 millones de dólares en el primer semestre frente a unas salidas netas de -67,9 millones de dólares en fondos de renta variable y de -27,3 millones de dólares en fondos de mercado monetario.
En concreto, las subcategorías de deuda emergente, grado de inversión y High Yield han destacado frente al resto. La subcategoría que ha registrado un mayor volumen de inversión ha sido la de deuda emergente corporativa con una entrada de flujos de 982,6 millones de dólares de enero a junio 2020, seguida de: Deuda corporativa US grado de inversión 679 millones de dólares, US High yield 554,1 millones de dólares, Global Bond grado de inversión 506,7 millones de dólares y Global HY con 458 millones de dólares.
En renta variable, aunque el saldo neto durante los seis últimos meses ha sido de -67,9 millones de dólares, las subcategorías han mostrado comportamientos muy dispares entre sí. Así, se han registrado entradas de flujos positivos significativas en la subcategoría de China 1.504,0 millones de dólares y Large Cap US de 970,2 millones de dólares, que contrasta con salidas de -1.147,6 millones de dólares en la subcategoría de Asia Ex Japón, -806,0 millones de dólares en India y -537 millones de dólares en fondos de Japón Large Cap.
Por estilo de gestión, el 59% de los flujos han sido invertidos en fondos de gestión activa frente a un 41% en fondos de gestión pasiva durante los últimos seis meses.
Los fondos de renta variable pierden peso en la posición global
A 30 de junio de 2020 el volumen invertido por los fondos de pensiones chilenos asciende a 81.438,9 millones de dólares que representa el 40% del total de la cartera. Por categoría, los fondos de renta variable representan el 67,1% del total frente al 70% que representaban hace un año, seguido de los fondos de renta fija 31,5 (29,5 % a junio 2019 ) y 1,3% en mercado monetario.
ishares de BlackRock es la gestora que más fondos capta y consolida su primera posición
Durante los seis primeros meses del año, ishares de BlackRock ha sido la gestora que mayores flujos de entrada ha registrado con un volumen de 1.783,1 millones de dólares, lo que le permite consolidar su primera posición como gestora extranjera preferida por las AFP chilenas con una inversión acumulada a 30 de junio de 8.449,8 millones de dólares.
En cuanto al estilo de gestión activa, cinco han sido las gestoras que han superado los 500 millones de dólares de flujos positivos. Estas han sido: PIMCO 1.300,1 millones de dólares, JPMorgan 1.111,6 millones de dólares, Goldman Sachs 983,9 millones de dólares, Allianz 982,1 millones de dólares, Baillie Gifford 546,7 millones de dólares y Man 504,1 millones de dólares.
En el lado opuesto, siete han sido las gestoras que han registrado salidas por encima de los 500 millones de dólares: Ninety One -1.632,4 millones de dólares, Ashmore -1.239,7 millones de dólares, Invesco -923,9 millones de dólares, Janus Henderson -721,1 millones de dólares, GAM -649,8 millones de dólares, Matthews -572,5 millones de dólares y Nomura -550,2.
Ranking Gestoras extranjeras +1.000 aum en fondos extranjeros
Seis fondos superan 500 millones de dólares captados
Por fondo, hay seis fondos que superan 500 millones de entradas netas durante la primera mitad del año. El fondo UBS LUX EQUITY FUND CHINA OPPORTUNITY USD destaca de forma muy notable en relación al resto puesto que ha registrado entradas por un valor de 2.658,47 millones de dólares de enero a junio 2020. Sin embargo, esta entrada parece estar compensada por una salida de -2.573,45 millones de dólares en el fondo UBS CHINA OPPORTUNITY (USD).
Por volumen de entrada netos le siguen el fondo ALLIANZ GLOBAL INVESTORS OPPORTUNITIES ALLIANZ CHINA A SHARES con un volumen de 1.548,55 millones de dólares, ISHARES CORE S&P 500 ETF 993,12 millones de dólares, NN (L) US CREDIT con 657,50 millones de dólares, JPMORGAN FUND ICVC JPM ASIA GROWTH FUND con 646,86 millones de dólares, y el fondo GOLDMAN SACHS FUNDS GOLDMAN SACHS JAPAN EQUITY PARTNERS PORTFOLIO con 513,96 millones de dólares.
Por último, seis han sido los fondos con salidas que superan los 500 millones de dólares durante el primer semestre, además del fondo UBS CHINA OPPORTUNITY (USD) comentado anteriormente. Ordenados por volumen de salidas estos son: INVESTEC ASIAN EQUITY FUND con -1.635,42 millones de dólares, ALLIANZ EUROLAND EQUITY GROWTH con -596,04 millones de dólares, DEUTSCHE INVEST I CROCI EURO con -590,50 millones de dólares, ASHMORE EMERGING MARKETS SHORT DURATION FUND con -583,01 millones de dólares y HSBC GLOBAL LIQUIDITY FUNDS PLC US DOLLAR LIQUIDITY FUND con -506,34 millones de dólares.
CC-BY-SA-2.0, FlickrJoe Biden, exvicepresidente de Estados Unidos. ,,
Los analistas de UBS piensan que es probable que los impuestos aumenten en Estados Unidos, especialmente para los contribuyentes más ricos, en los próximos años. El exvicepresidente Joe Biden propuso una serie de aumentos de impuestos, y aunque, en caso de ser reelecto, Trump probablemente trataría de reducir aún más las tasas impositivas, esto parece una batalla difícil, especialmente con los déficits fiscales que se están disparando debido al COVID-19 crisis.
Además, las tasas impositivas deben aumentar incluso sin la acción presidencial o del Congreso ya que la Ley de Reducción de Impuestos y Empleos de 2017 (TCJA) incluyó algunos cambios en el impuesto sobre la renta personal que se deben a una suspensión hasta finales de 2025.
“Aun así, eso no significa necesariamente que pagar impuestos hoy sea mejor. Cuando se difiere el pago de impuestos, los dólares que habría dado a las autoridades fiscales pueden seguir creciendo en su cuenta. Esto significa que diferir los impuestos a menudo significará que aún tiene más riqueza después de impuestos que si hubiera pagado los impuestos hoy, a pesar de que en última instancia podría significar que pagará más impuestos”, escriben Justin Waring, estratega de inversiones de las Américas, UBS Financial Services Inc. (UBS FS) y Ainsley Carbone, Total Wealth Strategist Americas, UBS Financial Services Inc. (UBS FS).
Los especialistas han hecho una proyección considerando una de las propuestas del vicepresidente Joe Biden: aumentar el impuesto sobre las ganancias de capital y los dividendos del 23,8% al 43,4% (incluido el Impuesto sobre la renta de la inversión neta del 3,8%) para los contribuyentes con ingresos anuales superiores a 1.000.000 de dólares.
“Este es un aumento de la tasa impositiva potencialmente enorme. Aun así, no está claro que muchos inversores deberían «cosechar ganancias de capital» en respuesta”.
El ejemplo que se ilustra en el gráfico muestra el crecimiento de una inversión en una cuenta imponible (por ejemplo, no IRA), asumiendo que compró el valor por 10 dólares (esta es su «base de costo»), que ahora vale 110 dólares y que crecerá un 5% anual”.
• En el escenario A, usted retiene la inversión durante 25 años y luego se da cuenta de las ganancias de capital a la tasa impositiva más alta. Usted paga un total de 157 dólares en impuestos de ganancias de capital (43,4% por 362 dólares de ganancias de capital), y comienza el Año 26 con 215 dólares después de impuestos.
• En el Escenario B, usted elige «restablecer» su base de costos hoy, realizando ganancias de capital al tipo impositivo actual, reinvirtiendo los ingresos en una inversión similar; luego se da cuenta de las ganancias de capital en esta segunda inversión al final de 25 años. Usted paga un total de 113 dólares en impuestos sobre las ganancias de capital (23,8% por 100 dólares de ganancia de capital, más 43,4% por 206 dólares de ganancias de capital), y comienza el Año 26 con 203 dólares después de impuestos.
“Para esta tasa de crecimiento y estas tasas impositivas hipotéticas, el período de mantenimiento de equilibrio es de aproximadamente 18 años, lo que significa que si planea vender de todos modos en los próximos 18 años, estaría un poco mejor obteniendo ganancias hoy; de lo contrario, diferir los impuestos a las ganancias de capital es su mejor opción”, señala el informe de UBS.
Hay varias variables que podrían extender este punto de equilibrio, explican los expertos: “Por ejemplo, un mayor retorno de la inversión; teniendo en cuenta la posibilidad de que la volatilidad del mercado le permita cosechar pérdidas o restablecer la base de costos a un precio más bajo en el futuro; o la capacidad de realizar la ganancia de capital en un año en que su ingreso imponible esté por debajo del umbral de 1.000.000 de dólares. También es posible que las tasas impositivas bajen nuevamente en el futuro”.
A pesar de que las tasas impositivas parecen elevarse, eso no significa necesariamente que sea mejor bloquear las tasas actuales. Esta misma lógica se aplica a otros aumentos de impuestos propuestos, como el aumento mucho más pequeño que se propone sobre los ingresos superiores a 400.000 dólares (del 37% al 39.6%).
Traer ingresos futuros al 2020 en realidad podría no dejarlo con más riqueza después de impuestos, concluye UBS.
Perú registrará una contracción de entre -11% y -15% en su PBI en el 2020, siempre que no haya una segunda cuarentena ante un posible rebrote de COVID-19, señaló el gerente de Estudios Económicos del BCP, Carlos Prieto.
Prieto agregó que en el tercer trimestre del año, la economía anotaría una caída de entre -10% y -15%, luego de contraerse alrededor de 33% a/a en el segundo trimestre.
El BCP señaló que una segunda ola de contagios y el populismo económico del Congreso son los principales riesgos a la baja de la economía peruana.
“Si bien la economía peruana ya presenta señales de recuperación tras el choque de oferta, ahora toca enfrentar uno de demanda deprimida. En ese sentido, el BCP estima que el próximo año el PBI rebotaría entre 6% y 10%, pero sería un rebote engañoso debido a factores como un impulso externo moderado, una inversión privada deprimida y agentes económicos más endeudados, generando riesgos de solvencia en algunos casos”, señaló Prieto Balbuena.
Ante la magnitud del mega choque, el Área de Estudios Económicos del BCP propuso algunas acciones que podrían ayudarnos a superar esta crisis: “Es necesaria una agenda integral y amplia pro crecimiento e inversión privada. En caso de una segunda ola de la pandemia, habrá que tener desde ya diseñado un programa de ingreso mínimo garantizado para los más vulnerables y hacer que los bonos lleguen rápido. Asimismo, se debería ampliar el subsidio a la planilla y hacer que el esquema laboral agroexportador se extienda a turismo, entretenimiento y retail”, puntualizó Prieto.
Con el objetivo de continuar avanzando en autorregulación y en la adopción de las mejores prácticas para la industria de fondos, la Asociación Chilena de Administradoras de Fondos de Inversión (ACAFI) lanzó su primera Guía de Mejores Prácticas para Valorización de Fondos de Inversión, cuyo contenido establece algunas bases comunes para el proceso de valorización de activos e ir más allá de la normativa aplicable.
El documento nace tras 10 meses de trabajo y toma como base la normativa vigente para los distintos tipos de fondos y activos subyacentes, considerando la distinta naturaleza de los activos que componen los diferentes fondos. Además de esta columna legal, la guía incorpora el análisis de casos internacionales, reuniones con auditoras y entrevistas con administradoras asociadas a ACAFI, para identificar las mejores prácticas de valorización que utilizan.
Luis Alberto Letelier, presidente de ACAFI, explicó que el documento busca recoger y esquematizar las normas vigentes para valorizar fondos y proponer mejores prácticas en varios aspectos donde se va más allá de lo que establece la ley. Resaltando el rol relevante que las administradoras deben tener en la valorización de activos y en la valorización de sus fondos.
Destacó, además, que es esta guía era algo muy importante de concretar, para unir criterios y adoptar nuevas prácticas para avanzar en entregar más y mejor información al mercado. Y que continuarán complementándola con el apoyo de todos los asociados y empresas de auditorías.
En tanto, el director y secretario general de ACAFI, Eduardo Aldunce, señaló que la creación y la existencia de una política de valorización, permite tener una base sólida de los procesos de valorización que tenga la Administradora respecto a observaciones de algún fondo o activo en particular. El también presidente de la Comisión Mobiliaria, recomendó contar con un comité de valorización, donde el equipo de inversiones tenga un rol más bien asesor y no sea un ente que tenga la posibilidad de valorar los activos que tengan los fondos.
El lanzamiento contó con la participación de Danissa Castillo y Daniel Pérez, ambos de KPMG, auditora que participó activamente en la construcción de esta Guía. Ellos abordaron las reglas y la periodicidad adecuada para realizar tasaciones, y como la contingencia ha afectado en la velocidad de venta, los costos y la tasa de descuento en las valorizaciones.
Esta herramienta colaborativa y de consensos se suma a la Guía de Mejores Prácticas de Gobierno Corporativo para promover la autorregulación de nuestros asociados y de las administradoras en general.
Foto: Presidencia, conferencia matutuina del 22 de julio de 2020. Foto:
El presidente de México, Andrés Manuel López Obrador, anunció el 22 de julio de 2020 que presentará al Congreso de la Unión una iniciativa que reforme el sistema de pensiones. En ella se contempla reducir de 1.250 a 750 las semanas de cotización para tener derecho a pensión, así como elevar de 6,5 a 15% las contribuciones, con la empresa como el contribuidor del aumento de 8%.
Según comenta a Funds Society, Afore SURA, la firma considera muy positivo el anuncio de propuesta de reforma al sistema de pensiones dado a conocer el día de hoy. «Afore SURA observará con atención el proceso de discusión y, en su caso, aprobación de la iniciativa de reforma durante su tránsito por el Congreso. Confiamos en que las decisiones que se adopten constituyan una señal de certidumbre jurídica y de confianza, esenciales para la estabilidad en el largo plazo de las inversiones en las que están resguardados y generando rendimientos los ahorros de los trabajadores mexicanos».
Jaime Santibáñez, director de Afore Principal, comentó:“Celebramos la propuesta al sistema de pensiones presentada ayer por la mañana por la SHCP, resultado de la colaboración emprendida y coordinada de todos los actores involucrados en la materia, con el objetivo de implementar las medidas necesarias para que el sistema de pensiones mexicano alcance estándares internacionales, encaminadas a lograr un mejor futuro financiero para todos los trabajadores. Principal Afore ha sido un colaborador activo en el desarrollo de estas iniciativas que, estamos seguros, serán para beneficio de los trabajadores mexicanos. Creemos que es indispensable continuar realizando esfuerzos y atender la necesidad de mejorar las condiciones actuales del Sistema de Pensiones. Para ello, las iniciativas presentadas han sido un gran paso y un pilar fundamental en esta trayectoria de constante mejora… De la mano con los sectores interesados, continuaremos apostando por el bienestar de los mexicanos. A través de nuestra experiencia, nos mantendremos en la oferta de soluciones para que las personas puedan cumplir con sus metas de ahorro y retirarse de forma tranquila, considerando una pensión digna”.
Mauricio Giordano, director general de Natixis IM México comentó a Funds Society que ven positivamente la iniciativa de reforma al sistema de pensiones anunciada el día de hoy.
«Consideramos que atiende puntos neurálgicos que no podían postergarse por más tiempo, pues sin atenderlos estaba creciendo una sombra sobre la jubilación en el país hacia delante. Hay que reconocer que se tomó una decisión valiente mediante un consenso con las partes involucradas que derivará en el fortalecimiento tan necesario del Sistema de Pensiones en México. Quisiera destacar lo importante que resulta el aumento paulatino del ahorro para el retiro y cualquier facilidad que pueda darse para incorporar a la gente en la informalidad, habrá que seguir creando conciencia al respecto. Confiamos en que el siguiente paso será la revisión del régimen de inversión de las Afores, que les permita contar con más herramientas para seguir construyendo de manera profesional portafolios balanceados y sólidos en beneficio de los trabajadores», señaló el directivo.
Por su parte, Marco Oviedo, economista jefe de Barclays para América Latina, señaló que «es un buen primer paso para mejorar el sistema de ahorro para el retiro. Un tema pendiente era el incremento de las contribuciones. Es positivo que el sector privado haya apoyado la propuesta de cubrir el costo de mayores aportaciones. Por otro lado, la contribución social se concentraría ahora en los trabajadores de menores ingresos. El efecto inmediato es que las Afores tendrán más recursos para invertir y la tasa de reemplazo sube a 40%, mejorando las perspectivas de retiro. Finalmente, habría que analizar con detenimiento el potencial impacto neto fiscal de reducir el número de semanas para tener derecho a una pensión mínima garantizada y el potencial efecto en el costo del empleo, que puede traducirse en mayores precios, menor empleo y/o menores salarios».
Al respecto, el presidente de la Asociación Mexicana de Afores (Amafore), Bernardo González Rosas, destacó el trabajo conjunto del gobierno federal, empresarios, trabajadores y el propio gremio de las Afores para mantener un esquema contributivo que no implica una mayor aportación por parte de los empleados, pero sí hace la diferencia para que en el futuro millones de mexicanos y mexicanas se retiren con una pensión digna.
También destacó que la iniciativa, además de permitir que más trabajadores alcancen una pensión mínima garantizada y mejorar el nivel de la misma, atiende la necesidad de que se acumulen más recursos y que la tasa de reemplazo para los trabajadores sea de un nivel tal, que permita mantener razonablemente el nivel de vida de cada familia durante la jubilación.
Por su parte, la Amafore destacó que las Afores manifiestan su intención de mantener y acelerar su esfuerzo «para que el sistema de pensiones mexicano alcance estándares internacionales en materia de comisiones por manejo de las cuentas de ahorro para el retiro, como ya lo habían comprometido hace algunos meses con el presidente de la República».
Mientras tanto, el presidente de la CONSAR,Abraham Vela Dib, comentó en Twitter: «Mi respeto y admiración a nuestro Sr Presidente @lopezobrador_por esta gran reforma de gran calado a favor de las trabajadoras y trabajadores de México. No se pateó el bote para adelante. Asimismo, al liderazo de @ArturoHerrera_G«.
Desde Análisis BBVA señalaron que «en esta coyuntura pudiera ser oportuno revisar el papel jugado por el Infonavit y en particular la posibilidad de que las aportaciones a dicho instituto se destinen al ahorro para el retiro de los trabajadores: aumentando la rentabilidad de los cotizantes hasta en tanto no adquieran un crédito hipotecario a cuyo pago destinar dichos recursos. Una reforma en este sentido debería acompañarse de una modificación al fondeo del Instituto de manera que éste se realice en el mercado y sujeto a la disciplina del mismo. Finalmente, de ser aprobada la reforma, aumentará la tasa de ahorro y la profundidad de los mercados de capital en el país».
Si bien es claro que el nivel de aportación debía subir para conseguir mejorar las pensiones de los mexicanos, diversas fuentes del sector critican el hecho de que el cargo sea prácticamente exclusivo del patrón, en un contexto en el que la mayoría de las empresas están sufriendo para mantener a sus empleados y el empleo formal, que es minoría en México, ha sufrido grandes caídas los últimos meses.
«De por sí muchas empresas no dan de alta a sus empleados con el sueldo real, con esto, es más factible que la práctica crezca. Habría que ver si con el aumento a la aportación patronal, también vienen incentivos fiscales a las empresas», señaló una fuente del sector empresarial.
Foto cedidaPaul Read, co-responsable del equipo de renta fija de Invesco en Henley junto con Paul Causer.. Invesco promociona a cinco de los gestores de su equipo de renta fija
El equipo de renta fija de Invesco en Henley, liderado por Paul Read y Paul Causer, ha decidido promocionar a varios de sus actuales miembros como co-gestores de sus fondos de inversión. Según destacan desde la gestora, este es uno de los equipos de renta fija “más reputados de Europa”, formado por 26 profesionales que gestionan más de 30.000 millones de euros (datos a 30 de junio de 2020).
Los cambios, que serán efectivos a partir del 31 de agosto de 2020, afectan a cuatro fondos: Thomas Moore pasa a co-gestionar el Invesco Pan European High Income Fund; Alexandra Ivanova el Invesco Global Income Fund; Tom Hemmant pasa a ser co-gestor del Invesco Euro Corporate Bond Fund; y Julien Eberhardt pasan a ser co-gestor del Invesco Global Total Return Bond Fund junto con Paul Read y y Jack Parker.
Según explican desde Invesco, la promoción de estos gestores forma parte de su filosofía de empresa y de su apuesta por el talento y la promoción interna. “Una de las consecuencias de este enfoque es nuestra política de tener co-gestores para los fondos, ya que creemos firmemente que involucrar a las personas en la toma de decisiones favorece exponencialmente el proceso de inversión. Este desarrollo se basa en fomentar la carrera de nuestros profesionales mientras son tutelados y se involucran activa y personalmente en la gestión de los fondos”, señalan en su comunicado.
Además, matiza que en los cambios ha sido fundamental el enfoque ESG que Invesco aplica no solo a sus productos y procesos de inversión, sino a toda la actividad como empresa. “Varios de los nuevos co-gestores eran ya los responsables de aplicar los criterios ESG en las carteras, por lo que su nueva posición reforzará aún más este enfoque, en el que ya integra factores ESG en toda su gama de fondo”, explica.
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Qué significa el pacto europeo de recuperación para los activos de la región?
Tras conocerse el histórico acuerdo en torno al Fondo de Recuperación Europea, toca valorar qué impacto tendrán las ayudas y los bonos europeos para los mercados de la región. Según las gestoras, por un lado el acuerdo calma la volatilidad y aporta una perspectiva positiva sobre la UE y su economía, y, por otro, podría ayudar a los activos europeos a ganar atractivo.
En primer lugar, según Andreas Billmeier, analista de deuda pública de Western Asset (filial de Legg Mason), es un hito relevante que en el mercado aparezca un “prestatario supranacional de primer nivel y de un tamaño prácticamente equivalente al de Alemania sumarse a la mesa de emisiones”. Esto supone un nuevo jugador.
“Si bien el importe de los préstamos se ha reducido parcialmente frente a lo estipulado en las propuestas iniciales del tándem Merkel-Macron y de la Comisión Europea, cabe destacar que este no ha sido el caso para la cuantía del conjunto del paquete —por valor de 750.000 millones de euros—. Este hecho nos parece importante, dado que las instituciones europeas tienen experiencia a la hora de reestructurar préstamos con el paso del tiempo para que resulten menos onerosos (véase el caso de Grecia)”, añade Billmeiar.
Los progresos realizados durante esta cumbre y los mensajes lanzados con ella, suponen también una presión para que los estados miembro realicen reformas y desarrollen políticas fiscales para superar el impacto de la pandemia. “Esta poderosa combinación de política monetaria y fiscal, así como la fuerte voluntad política de no solo garantizar la supervivencia de la UE, sino también su éxito en una serie de dimensiones, tiene el potencial, tal vez más que nunca, de mejorar fuertemente la economía de la UE en los años venideros”, añade Anna Stupnytska, economista macro global de Fidelity.
Es decir, toda esta presión se podría traducir en que los inversores vean con mejores ojos a los países de UE, en particular a los del sur. Según destaca Esty Dwek, jefa de estrategia global de mercados de Natixis IM, “gracias a este acuerdo, creemos que el riesgo de una ruptura europea se ha reducido aún más y el crecimiento europeo deberá contar con el apoyo de estas medidas en el mediano plazo. Por tanto, la prima de riesgo de los activos europeos también deberá bajar, lo cual dará soporte a los mercados”.
Margen de rentabilidad
Para las gestoras ha sido lógico las tensiones que se han producido entre los países de la UE. «Existen dos razones por las que los diferenciales entre los países del núcleo europeo y la periferia se estrecharán con el tiempo. La primera es que, si la nueva deuda cuenta con la garantía de todos los países, existirá un menor riesgo de crédito entre los bonos soberanos. La segunda es que, si se hace un buen uso de los 750.000 millones de euros y se acaba generando crecimiento económico, el riesgo de solvencia de la UE también se reducirá. Los rendimientos de los bonos de los países del núcleo podrían aumentar ligeramente, ya que ahora tendrán más deuda en sus carteras pero, si efectivamente mejoran las perspectivas económicas para la UE, y aumentan los ingresos fiscales, tendrán más capacidad para repagar la deuda», explica Paul Brain, gestor del BNY Mellon Global Dynamic Bond Fund y responsable de renta fija en Newton Investment Management.
Por su parte, Paul O’Connor, responsable de Multi-Activos en Janus Henderson, considera que veremos un margen para una rentabilidad superior por parte de los activos de la zona euro en adelante. “Aunque la confianza con respecto a la región ya ha mejorado, el posicionamiento de los inversores no es en absoluto excesivo. Los inversores a escala mundial han comenzado a reinvertir en acciones europeas en las últimas semanas, pero la región ha registrado este año 30.000 millones de euros de salidas netas y una tendencia de salidas de tres años en los fondos de renta variable europea”, explica.
En último lugar, señala que, tras el acuerdo, muchos rasgos del contexto económico y político de la zona se han atenuado en comparación con Estados Unidos en los últimos años. “Europa ha gestionado el coronavirus de forma mucho más eficaz que América y, al menos durante los próximos meses, resulta razonable considerar que la región ofrece a los inversores a escala mundial un refugio de las tormentas políticas que acechan a EE.UU.”, concluye O’Connor.
Pixabay CC0 Public Domain. La eliminación forzada de las ADR chinas: una ventaja para Hong Kong
Como parte de su movimiento antichino, el Senado de Estados Unidos aprobó el pasado 20 de mayo la Ley de Responsabilidad de las Empresas Extranjeras (Holding Foreign Companies Accountable Act), que tiene por objeto impedir que las empresas chinas coticen en el mercado estadounidense en forma de ADR (American Depositary Receipt o Recibo del Depositario Americano) si no cumplen con las auditorías de la Junta de Supervisión de Contabilidad de Compañías Públicas (PCAOB) durante tres años consecutivos.
La condición más crítica que deben cumplir es que la PCAOB tenga acceso a los papeles auditados por los auditores locales en China. Esto va en contra de la ley china, que prohíbe que los documentos de auditoría sean enviados al extranjero, sean cuales sean las circunstancias. Por lo tanto, un punto muerto y una zona gris que no se ha tratado durante años, hasta que los senadores John Kennedy (republicano) y Chris Van Hollen (demócrata) presentaron su proyecto de ley. Éste todavía tiene que ser aprobado por la Cámara de Representantes y respaldado por el presidente Trump antes de que se convierta en ley.
Al hacerlo, la asamblea legislativa estadounidense probablemente ha dado rienda suelta a un efecto en cadena que acelerará el crecimiento de los mercados de valores chinos, Hong Kong, Shanghai y Shenzhen, a expensas de los mercados estadounidenses. Seis meses después de que Alibaba (con una capitalización de mercado de 592.000 millones de dólares) obtuviera la aprobación de una cotización secundaria en Hong Kong, la lista de empresas chinas que actualmente cotizan en Nueva York y quieren conseguir una cotización secundaria en Hong Kong crece casi a diario. En las últimas dos semanas, vimos a Netease (58.000 millones de dólares de capitalización) y a JD.com (91.000 millones de dólares) seguir los pasos de Alibaba. Se rumorea que Yum China (20.000 millones de dólares), Trip.com (15.000 millones de dólares), Huazhu (11.000 millones de dólares), TAL (40.000 millones de dólares) y New Oriental Education (22.000 millones de dólares) están preparándose para el pistoletazo de salida. En total son aproximadamente 250 empresas con una capitalización de mercado combinada de 1,5 billones de dólares que probablemente seguirán el mismo camino y finalmente se retirarán de la Bolsa de Valores de Nueva York en los próximos dos o tres años, si no mucho antes.
Si cotizan en Hong Kong (como lo hicieron recientemente Alibaba, Netease y JD.com), estas empresas pueden reunir los requisitos para unirse a Southbound Stock Connect, que permitirá a cualquier inversor minorista de China continental con 500.000 renminbi en su cuenta de valores comprar estas acciones. Hemos visto que últimamente se han modificado las reglas para permitir que las empresas con múltiples clases de acciones y diferentes derechos de voto en Hong Kong, que es el caso de muchas de estas empresas chinas que cotizan en Estados Unidos.
También hemos observado que las dos bolsas de valores chinas de Shangai y Shenzhen de más reciente creación, a saber, la STAR Board y la ChiNext, permiten que las empresas con múltiples derechos de voto, así como las entidades extranjeras y las empresas que utilizan estructuras jurídicas complejas conocidas como Entidades de Interés Variable (Variable interest entity o VIE), coticen en sus plataformas utilizando un proceso de cotización de registro rápido (en contraposición con un proceso de aprobación de cotización mucho más largo que se aplica actualmente en los consejos de las principales bosas).
A medida que más y más empresas chinas solicitan cotizaciones secundarias en Hong Kong y se convierten en elegibles para el programa Southbound Stock Connect, es probable que veamos que los volúmenes de cotización de estas empresas se desplacen de Nueva York a Hong Kong. Aunque estas empresas no sean técnicamente elegibles para el South Connect todavía, prevemos que las reglas serán modificadas muy pronto para que esto suceda.
Es razonable suponer que los principales índices MSCI y FTSE, que actualmente utilizan los ADR estadounidenses de Alibaba, Netease y JD.com para el cálculo de sus índices, seguirán la tendencia y cambiarán su ponderación de ADR a favor de las cotizaciones secundarias en Hong Kong, siempre que la liquidez de las cotizaciones secundarias de Hong Kong se acerque a la liquidez de los ADR. Cuanto antes puedan los inversores de China continental invertir en estas cotizaciones secundarias en Hong Kong utilizando Stock Connect, antes harán cambios MSCI y el FTSE. Esto es aún más cierto si hay una amenaza pendiente de exclusión forzosa de los ADR por parte de las autoridades de EE.UU. A fin de reducir el error de seguimiento relacionado con el hecho de que Nueva York y Hong Kong están en zonas horarias diferentes, todos los ETFs (productos que replican índices) que actualmente tienen ADR chinos dentro de su exposición actual en China estarán preparados para seguir los índices y hacer el cambio a favor de las cotizaciones secundarias de Hong Kong.
Tanto la bolsa China como la de Hong Kong se han preparado en los últimos meses para acoger a las empresas que se exponen a ser expulsadas del mercado de valores de Estados Unidos. Uno de los cambios pendientes es la renovación del principal índice chino, el Hang Seng, que se había vuelto gradualmente irrelevante ya que sus anticuadas reglas impedían que incorporara cotizaciones secundarias y compañías con diferentes derechos de voto. Las reglas acaban de ser modificadas y, finalmente, empresas como Alibaba, Meituan Dianping o JD.com podrán unirse al exclusivo club de miembros del Índice Hang Seng y su conjunto de derivados y contratos de futuros, lo que ocurrirá tan pronto como se realice la próxima revisión, este mes de agosto.
¿Perderán estos gigantes chinos de Internet y de la alta tecnología accionistas como resultado del proyecto de ley Kennedy-Van Hollen? No creemos que sea así. Los inversores institucionales de EE.UU. son perfectamente capaces de invertir en Hong Kong o en China continental a través de Stock Connect o utilizando sus propias cuotas de QFII (Qualified Foreign Institutional Investor o programa de Inversores Institucionales Extranjeros Calificados). Por otra parte, creemos que estas empresas se beneficiarán enormemente al tener acceso a los inversores minoristas del continente que, hasta ahora, no podían invertir en estas empresas líderes de China.
Al presentar su proyecto de ley al Senado, no es seguro que el Sr. Kennedy y el Sr. Van Hollen tuvieran en mente la bola de nieve que desencadenaría y el impacto negativo que podría tener para los corredores y operadores del mercado estadounidense en términos de pérdida de negocio. Desde la perspectiva de Beijing, no cabe duda de que los dirigentes preferirían que sus empresas más importantes cotizaran en la bolsa de su país, en lugar de quedar a merced de los legisladores estadounidenses, especialmente teniendo en cuenta el actual entorno político que no es más que tóxico. Y desde la perspectiva del mercado de Hong Kong, la Navidad ha llegado antes este año.
Tribuna de Fabrice Jacob, CEO de JK Capital, del grupo La Française.
Pixabay CC0 Public Domain. Tabula IM lanza un ETFs que invierte en crédito high yield estadounidense con posiciones cortas
Tabula Investment Management, proveedor europeo de ETFs de renta fija, lanza un nuevo vehículo de inversión pasiva que toma posiciones cortas dentro del universo de crédito high yield de Estados Unidos. Según explica la firma, se trata del primer fondo de este tipo disponible para inversores europeos.
El fondo, Tabula North American CDX High Yield Credit Short UCITS ETF, replica el índice CDX North American High Yield Credit Short, que toma posiciones cortas a través del uso de derivados sin necesidad de ISDAs o bonos, y se dirige hacia el segmento de high yield estadounidense más comercializado.
El ETF tiene como objetivo replicar directamente la composición del índice a través de las posiciones del índice CDS y garantías en efectivo. Además, para minimizar el riesgo de contrapartida, las operaciones de CDS se ejecutan a través de corredores regulados y se compensan de forma centralizada. Este vehículo de inversión ha sido desarrollado por Tabula IM y IHS Markit, apuntan desde la firma de inversión.
«Este es un momento muy oportuno para lanzar un ETF que permita a los inversores cubrirse contra el mercado norteamericano de créditos corporativos de alto rendimiento. Los impagos han ido en aumento, y las bajadas de calificación se han acelerado mucho este año. También estamos viendo un aumento en el número de los llamados ángeles caídos, empresas cuya calificación de deuda se ha reducido a la categoría de alto rendimiento debido al deterioro de su posición financiera, y esto también podría dar lugar a una mayor incertidumbre», explica Michael John Lytle CEO de Tabula IM.
Por su parte, Jason Smith, CIO de Tabula IM, insiste sobre la visión de la gestora sobre esta clase de activo y destaca que los indicadores del mercado financiero son optimistas en relación con los indicadores de crédito y económicos. «Los impagos en el crédito corporativo norteamericano están en la tasa más alta de los últimos 11 años y las predicciones de las principales agencias de calificación estiman que podrían aumentar entre el 5% y el 15,5% para marzo de 2021. Los inversores deben revisar su exposición a la deuda high yield de EE.UU. y considerar estrategias para protegerse contra cualquier aumento de los impagos», añade Smith
