ACAFI lanza su primera guía de mejores prácticas para la valorización de fondos de inversión

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Con el objetivo de continuar avanzando en autorregulación y en la adopción de las mejores prácticas para la industria de fondos, la Asociación Chilena de Administradoras de Fondos de Inversión (ACAFI) lanzó su primera Guía de Mejores Prácticas para Valorización de Fondos de Inversión, cuyo contenido establece algunas bases comunes para el proceso de valorización de activos e ir más allá de la normativa aplicable.

El documento nace tras 10 meses de trabajo y toma como base la normativa vigente para los distintos tipos de fondos y activos subyacentes, considerando la distinta naturaleza de los activos que componen los diferentes fondos. Además de esta columna legal, la guía incorpora el análisis de casos internacionales, reuniones con auditoras y entrevistas con administradoras asociadas a ACAFI, para identificar las mejores prácticas de valorización que utilizan.

Luis Alberto Letelier, presidente de ACAFI, explicó que el documento busca recoger y esquematizar las normas vigentes para valorizar fondos y proponer mejores prácticas en varios aspectos donde se va más allá de lo que establece la ley. Resaltando el rol relevante que las administradoras deben tener en la valorización de activos y en la valorización de sus fondos. 

Destacó, además, que es esta guía era algo muy importante de concretar, para unir criterios y adoptar nuevas prácticas para avanzar en entregar más y mejor información al mercado. Y que continuarán complementándola con el apoyo de todos los asociados y empresas de auditorías.

En tanto, el director y secretario general de ACAFI, Eduardo Aldunce, señaló que la creación y la existencia de una política de valorización, permite tener una base sólida de los procesos de valorización que tenga la Administradora respecto a observaciones de algún fondo o activo en particular. El también presidente de la Comisión Mobiliaria, recomendó contar con un comité de valorización, donde el equipo de inversiones tenga un rol más bien asesor y no sea un ente que tenga la posibilidad de valorar los activos que tengan los fondos. 

El lanzamiento contó con la participación de Danissa Castillo y Daniel Pérez, ambos de KPMG, auditora que participó activamente en la construcción de esta Guía. Ellos abordaron las reglas y la periodicidad adecuada para realizar tasaciones, y como la contingencia ha afectado en la velocidad de venta, los costos y la tasa de descuento en las valorizaciones.

Esta herramienta colaborativa y de consensos se suma a la Guía de Mejores Prácticas de Gobierno Corporativo para promover la autorregulación de nuestros asociados y de las administradoras en general.

 

México presenta una propuesta de reforma del sistema de pensiones que aumentará los recursos de las Afores

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Foto: Presidencia, conferencia matutuina del 22 de julio de 2020. Foto:

El presidente de México, Andrés Manuel López Obrador, anunció el 22 de julio de 2020 que presentará al Congreso de la Unión una iniciativa que reforme el sistema de pensiones. En ella se contempla reducir de 1.250 a 750 las semanas de cotización para tener derecho a pensión, así como elevar de 6,5 a 15% las contribuciones, con la empresa como el contribuidor del aumento de 8%.

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Según comenta a Funds Society, Afore SURA, la firma considera muy positivo el anuncio de propuesta de reforma al sistema de pensiones dado a conocer el día de hoy. «Afore SURA observará con atención el proceso de discusión y, en su caso, aprobación de la iniciativa de reforma durante su tránsito por el Congreso. Confiamos en que las decisiones que se adopten constituyan una señal de certidumbre jurídica y de confianza, esenciales para la estabilidad en el largo plazo de las inversiones en las que están resguardados y generando rendimientos los ahorros de los trabajadores mexicanos».

Jaime Santibáñez, director de Afore Principal, comentó: “Celebramos la propuesta al sistema de pensiones presentada ayer por la mañana por la SHCP, resultado de la colaboración emprendida y coordinada de todos los actores involucrados en la materia, con el objetivo de implementar las medidas necesarias para que el sistema de pensiones mexicano alcance estándares internacionales, encaminadas a lograr un mejor futuro financiero para todos los trabajadores. Principal Afore ha sido un colaborador activo en el desarrollo de estas iniciativas que, estamos seguros, serán para beneficio de los trabajadores mexicanos. Creemos que es indispensable continuar realizando esfuerzos y atender la necesidad de mejorar las condiciones actuales del Sistema de Pensiones. Para ello, las iniciativas presentadas han sido un gran paso y un pilar fundamental en esta trayectoria de constante mejora… De la mano con los sectores interesados, continuaremos apostando por el bienestar de los mexicanos. A través de nuestra experiencia, nos mantendremos en la oferta de soluciones para que las personas puedan cumplir con sus metas de ahorro y retirarse de forma tranquila, considerando una pensión digna”.  

Mauricio Giordano, director general de Natixis IM México comentó a Funds Society que ven positivamente la iniciativa de reforma al sistema de pensiones anunciada el día de hoy.

«Consideramos que atiende puntos neurálgicos que no podían postergarse por más tiempo, pues sin atenderlos estaba creciendo una sombra sobre la jubilación en el país hacia delante. Hay que reconocer que se tomó una decisión valiente mediante un consenso con las partes involucradas que derivará en el fortalecimiento tan necesario del Sistema de Pensiones en México. Quisiera destacar lo importante que resulta el aumento paulatino del ahorro para el retiro y cualquier facilidad que pueda darse para incorporar a la gente en la informalidad, habrá que seguir creando conciencia al respecto. Confiamos en que el siguiente paso será la revisión del régimen de inversión de las Afores, que les permita contar con más herramientas para seguir construyendo de manera profesional portafolios balanceados y sólidos en beneficio de los trabajadores», señaló el directivo.

Por su parte, Marco Oviedo, economista jefe de Barclays para América Latina, señaló que «es un buen primer paso para mejorar el sistema de ahorro para el retiro. Un tema pendiente era el incremento de las contribuciones. Es positivo que el sector privado haya apoyado la propuesta de cubrir el costo de mayores aportaciones. Por otro lado, la contribución social se concentraría ahora en los trabajadores de menores ingresos. El efecto inmediato es que las Afores tendrán más recursos para invertir y la tasa de reemplazo sube a 40%, mejorando las perspectivas de retiro. Finalmente, habría que analizar con detenimiento el potencial impacto neto fiscal de reducir el número de semanas para tener derecho a una pensión mínima garantizada y el potencial efecto en el costo del empleo, que puede traducirse en mayores precios, menor empleo y/o menores salarios».

Al respecto, el presidente de la Asociación Mexicana de Afores (Amafore), Bernardo González Rosas, destacó el trabajo conjunto del gobierno federal, empresarios, trabajadores y el propio gremio de las Afores para mantener un esquema contributivo que no implica una mayor aportación por parte de los empleados, pero sí hace la diferencia para que en el futuro millones de mexicanos y mexicanas se retiren con una pensión digna.

También destacó que la iniciativa, además de permitir que más trabajadores alcancen una pensión mínima garantizada y mejorar el nivel de la misma, atiende la necesidad de que se acumulen más recursos y que la tasa de reemplazo para los trabajadores sea de un nivel tal, que permita mantener razonablemente el nivel de vida de cada familia durante la jubilación.

Por su parte, la Amafore destacó que las Afores manifiestan su intención de mantener y acelerar su esfuerzo «para que el sistema de pensiones mexicano alcance estándares internacionales en materia de comisiones por manejo de las cuentas de ahorro para el retiro, como ya lo habían comprometido hace algunos meses con el presidente de la República».

Mientras tanto, el presidente de la CONSAR, Abraham Vela Dib, comentó en Twitter: «Mi respeto y admiración a nuestro Sr Presidente @lopezobrador_por esta gran reforma de gran calado a favor de las trabajadoras y trabajadores de México. No se pateó el bote para adelante. Asimismo, al liderazo de @ArturoHerrera_G«.

Desde Análisis BBVA señalaron que «en esta coyuntura pudiera ser oportuno revisar el papel jugado por el Infonavit y en particular la posibilidad de que las aportaciones a dicho instituto se destinen al ahorro para el retiro de los trabajadores: aumentando la rentabilidad de los cotizantes hasta en tanto no adquieran un crédito hipotecario a cuyo pago destinar dichos recursos. Una reforma en este sentido debería acompañarse de una modificación al fondeo del Instituto de manera que éste se realice en el mercado y sujeto a la disciplina del mismo. Finalmente, de ser aprobada la reforma, aumentará la tasa de ahorro y la profundidad de los mercados de capital en el país».

Si bien es claro que el nivel de aportación debía subir para conseguir mejorar las pensiones de los mexicanos, diversas fuentes del sector critican el hecho de que el cargo sea prácticamente exclusivo del patrón, en un contexto en el que la mayoría de las empresas están sufriendo para mantener a sus empleados y el empleo formal, que es minoría en México, ha sufrido grandes caídas los últimos meses.

«De por sí muchas empresas no dan de alta a sus empleados con el sueldo real, con esto, es más factible que la práctica crezca. Habría que ver si con el aumento a la aportación patronal, también vienen incentivos fiscales a las empresas», señaló una fuente del sector empresarial.

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Invesco promociona a cuatro gestores de su equipo de renta fija

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Foto cedidaPaul Read, co-responsable del equipo de renta fija de Invesco en Henley junto con Paul Causer.. Invesco promociona a cinco de los gestores de su equipo de renta fija

El equipo de renta fija de Invesco en Henley, liderado por Paul Read y Paul Causer, ha decidido promocionar a varios de sus actuales miembros como co-gestores de sus fondos de inversión. Según destacan desde la gestora, este es uno de los equipos de renta fija “más reputados de Europa”, formado por 26 profesionales que gestionan más de 30.000 millones de euros (datos a 30 de junio de 2020). 

Los cambios, que serán efectivos a partir del 31 de agosto de 2020, afectan a cuatro fondos: Thomas Moore pasa a co-gestionar el Invesco Pan European High Income Fund; Alexandra Ivanova el Invesco Global Income Fund; Tom Hemmant pasa a ser co-gestor del Invesco Euro Corporate Bond Fund; y Julien Eberhardt pasan a ser co-gestor del Invesco Global Total Return Bond Fund junto con Paul Read y y Jack Parker.

Según explican desde Invesco, la promoción de estos gestores forma parte de su filosofía de empresa y de su apuesta por el talento y la promoción interna. “Una de las consecuencias de este enfoque es nuestra política de tener co-gestores para los fondos, ya que creemos firmemente que involucrar a las personas en la toma de decisiones favorece exponencialmente el proceso de inversión. Este desarrollo se basa en fomentar la carrera de nuestros profesionales mientras son tutelados y se involucran activa y personalmente en la gestión de los fondos”, señalan en su comunicado.  

Además, matiza que en los cambios ha sido fundamental el enfoque ESG que Invesco aplica no solo a sus productos y procesos de inversión, sino a toda la actividad como empresa. “Varios de los nuevos co-gestores eran ya los responsables de aplicar los criterios ESG en las carteras, por lo que su nueva posición reforzará aún más este enfoque, en el que ya integra factores ESG en toda su gama de fondo”, explica. 

Cuadro resumen de los cambios:

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¿Qué significa el pacto europeo de recuperación para los mercados de la región?

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Pixabay CC0 Public Domain. ¿Qué significa el pacto europeo de recuperación para los activos de la región?

Tras conocerse el histórico acuerdo en torno al Fondo de Recuperación Europea, toca valorar qué impacto tendrán las ayudas y los bonos europeos para los mercados de la región. Según las gestoras, por un lado el acuerdo calma la volatilidad y aporta una perspectiva positiva sobre la UE y su economía, y, por otro, podría ayudar a los activos europeos a ganar atractivo. 

En primer lugar, según Andreas Billmeier, analista de deuda pública de Western Asset (filial de Legg Mason), es un hito relevante que en el mercado aparezca un “prestatario supranacional de primer nivel y de un tamaño prácticamente equivalente al de Alemania sumarse a la mesa de emisiones”. Esto supone un nuevo jugador. 

“Si bien el importe de los préstamos se ha reducido parcialmente frente a lo estipulado en las propuestas iniciales del tándem Merkel-Macron y de la Comisión Europea, cabe destacar que este no ha sido el caso para la cuantía del conjunto del paquete —por valor de 750.000 millones de euros—. Este hecho nos parece importante, dado que las instituciones europeas tienen experiencia a la hora de reestructurar préstamos con el paso del tiempo para que resulten menos onerosos (véase el caso de Grecia)”, añade Billmeiar. 

Los progresos realizados durante esta cumbre y los mensajes lanzados con ella, suponen también una presión para que los estados miembro realicen reformas y desarrollen políticas fiscales para superar el impacto de la pandemia. “Esta poderosa combinación de política monetaria y fiscal, así como la fuerte voluntad política de no solo garantizar la supervivencia de la UE, sino también su éxito en una serie de dimensiones, tiene el potencial, tal vez más que nunca, de mejorar fuertemente la economía de la UE en los años venideros”, añade Anna Stupnytska, economista macro global de Fidelity.

Es decir, toda esta presión se podría traducir en que los inversores vean con mejores ojos a los países de UE, en particular a los del sur.  Según destaca Esty Dwek, jefa de estrategia global de mercados de Natixis IM, “gracias a este acuerdo, creemos que el riesgo de una ruptura europea se ha reducido aún más y el crecimiento europeo deberá contar con el apoyo de estas medidas en el mediano plazo. Por tanto, la prima de riesgo de los activos europeos también deberá bajar, lo cual dará soporte a los mercados”.

Margen de rentabilidad

Para las gestoras ha sido lógico las tensiones que se han producido entre los países de la UE. «Existen dos razones por las que los diferenciales entre los países del núcleo europeo y la periferia se estrecharán con el tiempo. La primera es que, si la nueva deuda cuenta con la garantía de todos los países, existirá un menor riesgo de crédito entre los bonos soberanos. La segunda es que, si se hace un buen uso de los 750.000 millones de euros y se acaba generando crecimiento económico, el riesgo de solvencia de la UE también se reducirá. Los rendimientos de los bonos de los países del núcleo podrían aumentar ligeramente, ya que ahora tendrán más deuda en sus carteras pero, si efectivamente mejoran las perspectivas económicas para la UE, y aumentan los ingresos fiscales, tendrán más capacidad para repagar la deuda», explica Paul Brain, gestor del BNY Mellon Global Dynamic Bond Fund y responsable de renta fija en Newton Investment Management.

Por su parte, Paul O’Connor, responsable de Multi-Activos en Janus Henderson, considera que veremos un margen para una rentabilidad superior por parte de los activos de la zona euro en adelante. “Aunque la confianza con respecto a la región ya ha mejorado, el posicionamiento de los inversores no es en absoluto excesivo. Los inversores a escala mundial han comenzado a reinvertir en acciones europeas en las últimas semanas, pero la región ha registrado este año 30.000 millones de euros de salidas netas y una tendencia de salidas de tres años en los fondos de renta variable europea”, explica. 

En último lugar, señala que, tras el acuerdo, muchos rasgos del contexto económico y político de la zona se han atenuado en comparación con Estados Unidos en los últimos años. “Europa ha gestionado el coronavirus de forma mucho más eficaz que América y, al menos durante los próximos meses, resulta razonable considerar que la región ofrece a los inversores a escala mundial un refugio de las tormentas políticas que acechan a EE.UU.”, concluye O’Connor.

La eliminación forzada de las ADR chinas: una ventaja para Hong Kong

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Pixabay CC0 Public Domain. La eliminación forzada de las ADR chinas: una ventaja para Hong Kong

Como parte de su movimiento antichino, el Senado de Estados Unidos aprobó el pasado 20 de mayo la Ley de Responsabilidad de las Empresas Extranjeras (Holding Foreign Companies Accountable Act), que tiene por objeto impedir que las empresas chinas coticen en el mercado estadounidense en forma de ADR (American Depositary Receipt o Recibo del Depositario Americano) si no cumplen con las auditorías de la Junta de Supervisión de Contabilidad de Compañías Públicas (PCAOB) durante tres años consecutivos. 

La condición más crítica que deben cumplir es que la PCAOB tenga acceso a los papeles auditados por los auditores locales en China. Esto va en contra de la ley china, que prohíbe que los documentos de auditoría sean enviados al extranjero, sean cuales sean las circunstancias. Por lo tanto, un punto muerto y una zona gris que no se ha tratado durante años, hasta que los senadores John Kennedy (republicano) y Chris Van Hollen (demócrata) presentaron su proyecto de ley. Éste todavía tiene que ser aprobado por la Cámara de Representantes y respaldado por el presidente Trump antes de que se convierta en ley.

Al hacerlo, la asamblea legislativa estadounidense probablemente ha dado rienda suelta a un efecto en cadena que acelerará el crecimiento de los mercados de valores chinos, Hong Kong, Shanghai y Shenzhen, a expensas de los mercados estadounidenses. Seis meses después de que Alibaba (con una capitalización de mercado de 592.000 millones de dólares) obtuviera la aprobación de una cotización secundaria en Hong Kong, la lista de empresas chinas que actualmente cotizan en Nueva York y quieren conseguir una cotización secundaria en Hong Kong crece casi a diario. En las últimas dos semanas, vimos a Netease (58.000 millones de dólares de capitalización) y a JD.com (91.000 millones de dólares) seguir los pasos de Alibaba. Se rumorea que Yum China (20.000 millones de dólares), Trip.com (15.000 millones de dólares), Huazhu (11.000 millones de dólares), TAL (40.000 millones de dólares) y New Oriental Education (22.000 millones de dólares) están preparándose para el pistoletazo de salida. En total son aproximadamente 250 empresas con una capitalización de mercado combinada de 1,5 billones de dólares que probablemente seguirán el mismo camino y finalmente se retirarán de la Bolsa de Valores de Nueva York en los próximos dos o tres años, si no mucho antes.

Si cotizan en Hong Kong (como lo hicieron recientemente Alibaba, Netease y JD.com), estas empresas pueden reunir los requisitos para unirse a Southbound Stock Connect, que permitirá a cualquier inversor minorista de China continental con 500.000 renminbi en su cuenta de valores comprar estas acciones. Hemos visto que últimamente se han modificado las reglas para permitir que las empresas con múltiples clases de acciones y diferentes derechos de voto en Hong Kong, que es el caso de muchas de estas empresas chinas que cotizan en Estados Unidos.

También hemos observado que las dos bolsas de valores chinas de Shangai y Shenzhen de más reciente creación, a saber, la STAR Board y la ChiNext, permiten que las empresas con múltiples derechos de voto, así como las entidades extranjeras y las empresas que utilizan estructuras jurídicas complejas conocidas como Entidades de Interés Variable (Variable interest entity o VIE), coticen en sus plataformas utilizando un proceso de cotización de registro rápido (en contraposición con un proceso de aprobación de cotización mucho más largo que se aplica actualmente en los consejos de las principales bosas). 

A medida que más y más empresas chinas solicitan cotizaciones secundarias en Hong Kong y se convierten en elegibles para el programa Southbound Stock Connect, es probable que veamos que los volúmenes de cotización de estas empresas se desplacen de Nueva York a Hong Kong. Aunque estas empresas no sean técnicamente elegibles para el South Connect todavía, prevemos que las reglas serán modificadas muy pronto para que esto suceda.

Es razonable suponer que los principales índices MSCI y FTSE, que actualmente utilizan los ADR estadounidenses de Alibaba, Netease y JD.com para el cálculo de sus índices, seguirán la tendencia y cambiarán su ponderación de ADR a favor de las cotizaciones secundarias en Hong Kong, siempre que la liquidez de las cotizaciones secundarias de Hong Kong se acerque a la liquidez de los ADR. Cuanto antes puedan los inversores de China continental invertir en estas cotizaciones secundarias en Hong Kong utilizando Stock Connect, antes harán cambios MSCI y el FTSE. Esto es aún más cierto si hay una amenaza pendiente de exclusión forzosa de los ADR por parte de las autoridades de EE.UU. A fin de reducir el error de seguimiento relacionado con el hecho de que Nueva York y Hong Kong están en zonas horarias diferentes, todos los ETFs (productos que replican índices) que actualmente tienen ADR chinos dentro de su exposición actual en China estarán preparados para seguir los índices y hacer el cambio a favor de las cotizaciones secundarias de Hong Kong.

Tanto la bolsa China como la de Hong Kong se han preparado en los últimos meses para acoger a las empresas que se exponen a ser expulsadas del mercado de valores de Estados Unidos. Uno de los cambios pendientes es la renovación del principal índice chino, el Hang Seng, que se había vuelto gradualmente irrelevante ya que sus anticuadas reglas impedían que incorporara cotizaciones secundarias y compañías con diferentes derechos de voto. Las reglas acaban de ser modificadas y, finalmente, empresas como Alibaba, Meituan Dianping o JD.com podrán unirse al exclusivo club de miembros del Índice Hang Seng y su conjunto de derivados y contratos de futuros, lo que ocurrirá tan pronto como se realice la próxima revisión, este mes de agosto.

¿Perderán estos gigantes chinos de Internet y de la alta tecnología accionistas como resultado del proyecto de ley Kennedy-Van Hollen? No creemos que sea así. Los inversores institucionales de EE.UU. son perfectamente capaces de invertir en Hong Kong o en China continental a través de Stock Connect o utilizando sus propias cuotas de QFII (Qualified Foreign Institutional Investor o programa de Inversores Institucionales Extranjeros Calificados). Por otra parte, creemos que estas empresas se beneficiarán enormemente al tener acceso a los inversores minoristas del continente que, hasta ahora, no podían invertir en estas empresas líderes de China.

Al presentar su proyecto de ley al Senado, no es seguro que el Sr. Kennedy y el Sr. Van Hollen tuvieran en mente la bola de nieve que desencadenaría y el impacto negativo que podría tener para los corredores y operadores del mercado estadounidense en términos de pérdida de negocio. Desde la perspectiva de Beijing, no cabe duda de que los dirigentes preferirían que sus empresas más importantes cotizaran en la bolsa de su país, en lugar de quedar a merced de los legisladores estadounidenses, especialmente teniendo en cuenta el actual entorno político que no es más que tóxico. Y desde la perspectiva del mercado de Hong Kong, la Navidad ha llegado antes este año.

Tribuna de Fabrice Jacob, CEO de JK Capital, del grupo La Française.

Tabula IM lanza un ETF que invierte en crédito high yield estadounidense con posiciones cortas

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Pixabay CC0 Public Domain. Tabula IM lanza un ETFs que invierte en crédito high yield estadounidense con posiciones cortas

Tabula Investment Management, proveedor europeo de ETFs de renta fija, lanza un nuevo vehículo de inversión pasiva que toma posiciones cortas dentro del universo de crédito high yield de Estados Unidos. Según explica la firma, se trata del primer fondo de este tipo disponible para inversores europeos. 

El fondo, Tabula North American CDX High Yield Credit Short UCITS ETF, replica el índice CDX North American High Yield Credit Short, que toma posiciones cortas a través del uso de derivados sin necesidad de ISDAs o bonos, y se dirige hacia el segmento de high yield estadounidense más comercializado. 

El ETF tiene como objetivo replicar directamente la composición del índice a través de las posiciones del índice CDS y  garantías en efectivo. Además, para minimizar el riesgo de contrapartida, las operaciones de CDS se ejecutan a través de corredores regulados y se compensan de forma centralizada. Este vehículo de inversión ha sido desarrollado por Tabula IM y IHS Markit, apuntan desde la firma de inversión.

«Este es un momento muy oportuno para lanzar un ETF que permita a los inversores cubrirse contra el mercado norteamericano de créditos corporativos de alto rendimiento. Los impagos han ido en aumento, y las bajadas de calificación se han acelerado mucho este año. También estamos viendo un aumento en el número de los llamados ángeles caídos, empresas cuya calificación de deuda se ha reducido a la categoría de alto rendimiento debido al deterioro de su posición financiera, y esto también podría dar lugar a una mayor incertidumbre», explica Michael John Lytle CEO de Tabula IM. 

Por su parte, Jason Smith, CIO de Tabula IM, insiste sobre la visión de la gestora sobre esta clase de activo y destaca que los indicadores del mercado financiero son optimistas en relación con los indicadores de crédito y económicos. «Los impagos en el crédito corporativo norteamericano están en la tasa más alta de los últimos 11 años y las predicciones de las principales agencias de calificación estiman que podrían aumentar entre el 5% y el 15,5% para marzo de 2021. Los inversores deben revisar su exposición a la deuda high yield de EE.UU. y considerar estrategias para protegerse contra cualquier aumento de los impagos», añade Smith

Ebury crea una dirección regional para Europa Central y del Este con Johan Gabriels al frente

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Foto cedidaJohan Gabriels, director general de Ebury para Europa Central y del Este de Ebury.. Ebury crea una macrodirección regional para su estrategia de negocio en los mercados de Europa Central y del Este con Johan Gabriels al frente

Ebury, fintech especializada en pagos internacionales e intercambio de divisas, ha creado una dirección regional aglutinando Europa Central y del Este, desde la que coordinará las operaciones estratégicas y comerciales en Polonia, República Checa, Rumania y Bulgaria. Según explica la firma, este cambio le permitirá “potenciar las capacidades de sus equipos” y “mejorar los servicios ofrecidos a compañías y particulares de estos países”.

Desde Ebury afirman que la creación de esta estructura operativa responde al notable aumento de la actividad económica y de las operaciones comerciales que han experimentado en los últimos años los países que conforman esta región. En conjunto, sus exportaciones de productos y servicios supusieron en 2018 un total de 667.600 millones de euros, mientras que el valor de las importaciones ascendió a 665.800 millones de dólares.

Además, en opinión de los analistas de Ebury, uno de los efectos de la pandemia de COVID-19 será el fortalecimiento de los lazos comerciales regionales, un fenómeno que ya ha adquirido un importante desarrollo entre los países de Europa Central y Oriental.

Todas estas circunstancias han llevado a Ebury a crear su primera estructura regional en su historia, que aprovechará desde el punto de vista operativo las sinergias entre las oficinas locales y reforzará la cooperación entre los distintos equipos. Dentro de la nueva región Europa Central y del Este de Ebury, Polonia, y más concretamente Varsovia, seguirá albergando la mayor sede de la región y el equipo más numeroso. Según Ebury, continuará siendo el principal mercado de Europa Central y del Este.

“Nuestros resultados en el mercado polaco, un país clave para la compañía, son un muy buen pronóstico para las operaciones de Ebury en otros países de esta parte de Europa. La creación de la primera región de nuestra historia es un paso importante, llevada a cabo, principalmente, para ayudar a nuestros clientes. Prevemos que, entre las consecuencias de la pandemia, las compañías locales buscarán con más frecuencia socios comerciales geográficamente más cercanos a ellos, incluidos los de la República Checa, Rumania y Bulgaria, donde también tenemos nuestras oficinas”, apunta Juan Lobato, Co-fundador y Co-CEO de Ebury. 

Nueva dirección regional

Según explica la fintech, desde el punto de vista estratégico, el cambio de estructura beneficiará a los clientes, en general pequeños y medianos exportadores e importadores, y supondrá un apoyo en su desarrollo a las empresas de Polonia, República Checa, Rumania y Bulgaria con  filiales en cada uno de estos países (unas 2.000 empresas).

Al frente de la nueva región, como director general de Ebury para Europa Central y del Este, estará Johan Gabriels, quien cuenta con una dilatada trayectoria en la gestión financiera y de ventas en el sector bancario, habiendo desempeñado diferentes puestos de responsabilidad como director gerente de Moneycorp Romania, presidente de la junta directiva del Banco RBS para Rumania y director financiero para Europa de CapitalOne. Desde Ebury matizan que, además del director gerente de la región, la oficina de cada país contará con una gestión local.

“Estoy convencido de que la unión de fuerzas y la estrecha cooperación de los cuatro equipos de la región nos dará una ventaja competitiva única, que también simboliza un gran apoyo a nuestros clientes. Los mercados de Europa Central y Oriental han sido para Ebury algunos de los que han crecido con mayor rapidez en el último año. La creación de esta nueva región enfatiza, sin duda, nuestra confianza en el futuro y su desarrollo económico sostenible en Europa Central y Oriental. Dada nuestra cultura dinámica y emprendedora, seguiremos ofreciendo a nuestros clientes las mejores soluciones y servicios, independientemente de que sean empresas británicas, polacas, francesas, checas o canadienses”, señala Gabriels.

Bonos en ley local: otro capítulo de la negociación de la deuda argentina

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El gobierno argentino envió un proyecto de ley al Congreso que establece las condiciones para el canje de bonos en dólares con ley local. Es otro capítulo de la restructuración de la deuda argentina: bonos regidos por ley argentina que suman cerca de 46.000 millones de dólares, explica en un informe la firma Criteria.

“De este modo, el Gobierno busca reordenar el panorama de la deuda doméstica en un contexto donde la negociación con los acreedores internacionales –por la deuda en default ley extranjera- no encuentra todavía una resolución. En este nuevo menú de bonos están incluidos los Bonar, Par y Discount, así como también el remanente Letes y otros títulos en dólares”, señala el informe.

Los analistas de Criteria consideran que, “a diferencia de la discusión en el extranjero, una conversación por 66.000 millones de dólares adicionales de deuda, el canje local luce mucho más llevadero. Esto es así en gran medida porque la ley argentina no prevé en los contratos de deuda cláusulas de acción colectiva. Es decir, el ministro Guzmán no tendrá que buscar acuerdos y mayorías para avanzar: los antecedentes judiciales en defaults anteriores bastan como jurisprudencia”.

Distintos fallos de la Corte Suprema argentina a lo largo de los últimos 25 años, incluidos aquellos del canje de 2005, han convalidado jurídicamente la facultad del Ejecutivo para llevar a cabo canjes de deuda pública: “Así, el gobierno puede suspender y diferir servicios de deuda en distintos escenarios; en un contexto de emergencia pública (el Congreso aprobó la ley en diciembre), la operación luce blindada desde lo legal”.

¿Cuánto vale la oferta local?

“La propuesta nacional comprende una cesión de derechos sobre acreencias defaulteadas a cambio de nuevos títulos en dólares (idénticos a los ofrecidos en el canje externo) o bien bonos en pesos ajustables por inflación (CER) con vencimientos en 2026 y 2028 y un cupón anual de 2,00 y 2,25% respectivamente. 

Estas opciones en pesos presentan un menor valor relativo que las denominadas en dólares, además de una variabilidad alta hasta la fecha del cierre del canje, dada la volatilidad del tipo de cambio a la hora de fijar valores en la moneda norteamericana”, explica el análisis de la firma argentina.

Tenedores de Letes, Bonar 2020 y 2024 podrán suscribir nuevos papeles con vencimiento en 2030 y 2035 (con quita de capital de 3%); los tenedores de Discount y Par conservarían capital, pero se aplazarían vencimientos a 2038 en el primer caso y a 2041 en el segundo. A su vez, al igual que en el canje externo, el gobierno crearía un bono para compensar intereses acumulados.

Según Criteria, los bosnitas que acepten la oferta tendrán el derecho a mejoras financieras que pudieran resultar de nuevos canjes en el futuro, aun si las mejoras son para la deuda con ley externa.

Frente externo: la oferta expira en agosto

La negociación con los acreedores de deuda ley internacional sigue su laborioso proceso: “El gobierno presentó una nueva propuesta de pago este mes: una proposición que hace enmiendas en la oferta original y cuyo período de suscripción expira el 4 de agosto. La oferta recibió apoyo de ciertos miembros de la comunidad internacional y del FMI, aunque todavía no consigue el apoyo necesario de los bonistas. Los grupos Ad-Hoc Bondholders y Exchange Bondholders rechazaron la propuesta. Si bien algunos acreedores están propensos a tomar el acuerdo, existen fondos que exigen mejoras financieras y, fundamentalmente, legales. De no conceder el Gobierno esos ajustes en la letra del contrato, la alternativa en pos de un acuerdo es una mayor compensación financiera”.

Así, desde posiciones iniciales antagónicas, diferencias de valor presente neto de 20 puntos, ambas partes de la negociación se acercaron notablemente en lo financiero. La brecha estaría ahora en el orden los 5 puntos.

“A medida que se extiende el período, Argentina agranda su condición de default selectivo ya que distintos bonos van cayendo en cesación de pagos. El último caso fue el servicio (no atendido) de 228 millones de dólares en bonos Birad, que vencían en la segunda semana de julio”, señalan desde Criteria.

 

 

El COVID-19 retrasa la consolidación de las plataformas tecnológicas para asesores independientes

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El contexto de la pandemia de coronavirus ha enlentecido la posibilidad de unificar las cuentas administradas en EE.UU. en una sola plataforma, concluyó una encuesta de Cerulli basada en datos recopilados en mayo de 2020.

Según el informe, el 28,6% de los gestores de cuentas administradas han detenido sus gastos en productos tecnológicos. Si bien muchas firmas continúan construyendo una Plataforma de Asesoramiento Unificado (UAP, por sus siglas en inglés), otras firmas están reconsiderando este enfoque, permitiendo la posibilidad de que algunos programas permanezcan separados.

En 2020, el porcentaje de empresas que planean integrar todas sus plataformas de cuentas administradas en una sola cayó del 57% al 50%. Al mismo tiempo, el estudio evidencia que las firmas pueden favorecer la simplificación de la plataforma en lugar de la consolidación.

“La proporción de empresas que indican que permitirían la existencia de varios programas en diferentes plataformas aumentó del 24% al 32%”, indica la consultora.

Algunos gestores de cuentas consideran que una plataforma unificada no se ajuste a su modelo de negocio. Los corredores o distribuidores independientes buscan atraer asesores ofreciéndoles, como sugiere su nombre de canal, la independencia para elegir soluciones de inversión para sus clientes. Como resultado, se resisten a acorralar a sus asesores en una sola plataforma que puede limitar las opciones de los asesores.

Sin embargo, admiten múltiples proveedores de administración de activos (TAMP) y soluciones de cuentas administradas.

En 2020, el porcentaje de empresas que creen que su UAP tardará más de dos años en desarrollarse aumentó del 67% al 75% y los que creen que se completará en seis meses o menos cayó del 14% a cero. 

 

¿Cuál es la “inflación” que nos espera en los próximos años?

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CC-BY-SA-2.0, FlickrLe Bon Marché (Paris). ,,

Se seguirán inflando los precios más allá de sus niveles “razonables”, sin lugar a dudas, lo que hay que tratar de entender es qué precios lo harán. Dice la ecuación básica monetaria, que los Precios (P) por la Cantidad (Q), debe ser igual a la Masa monetaria (M) por la Velocidad del dinero (V); la cual se ve así:

 P * Q = M * V

Si bien esta es una ecuación que muchos han mandado al baúl del olvido, lo cierto es que ha sido muy útil para explicarlo sucedido en los mercados financieros en los últimos años (y en parte, lo que me lleva a prever lo que podría venir en la próxima década).

Luego de la crisis financiera de 2008, dos de las variables de la ecuación claramente se han incrementado: la masa monetaria (que creció casi en 4 trillones de dólares entre 2009 y 2016) y la velocidad del dinero, no solo porque cada día es más sencillo mover recursos de un lado a otro, sino también porque ha sido en esta última década, donde se han masificado los sistemas de trading de alta frecuencia, los robo-traders, etc, que no han hecho otra cosa que acelerar la manera en que el dinero cambia de manos.

Para que la ecuación mantenga su equilibrio, debe también haberse registrado un crecimiento (importante, por demás) de cualquiera de las dos variables de la parte izquierda, a saber los precios o las cantidades. Pues bien, un análisis objetivo de lo que ha sucedido con estas variables en los últimos años, nos llevará a ver que ninguna de ellas se ha incrementado de manera correspondiente a lo que lo hizo, al menos, la masa monetaria.

La inflación (medida como el cambio en los niveles de precios al consumidor final) ha estado muy controlada alrededor del 2.5% – 3% en el mundo desarrollado (donde se ha dado la fuerte expansión en la masa monetaria); y las cantidades (vistas como incremento del Producto Interno Bruto) tampoco se han incrementado de una forma muy “interesante”.

Si esto es así, la pregunta lógica es a dónde fue a parar todo ese dinero que, aún sigue dando vueltas por el mundo, y que nunca se recogió. Mi respuesta es que en efecto sí hubo un incremento de precios y de cantidades, pero no de las tradicionales en las cuales los economistas siempre nos enfocamos, sino que fueron los precios y las cantidades financieras.

Sobre los precios, no hay mucho que anotar, sencillamente basta con tomar cualquier índice accionario, como el S&P 500, para darnos cuenta de qué precio fue el que se incrementó en los últimos años. Y con las cantidades, pasó algo similar: basta tomar los niveles de endeudamiento sea en el mundo desarrollado o en el mundo emergente, para notar que el endeudamiento del globo, como un todo, tuvo un incremento del 100% para alcanzar los cerca de 250 trillones de dólares que cuesta hoy la deuda global, tanto pública como privada.

En la teoría económica tradicional, este incremento de deuda, debería haber llevado a un aumento de tasas de los bonos, efecto que no se vio de ninguna manera. De hecho, hemos vivido con las tasas de interés más bajas de la historia, contradiciendo toda la lógica económica que nos fue enseñada en la universidad.

¿Sucederá lo mismo en los próximos años? De momento, la respuesta parece ser que sí. De ninguna otra manera se entiende que, en una economía que se va a contraer casi el 8% en 2020 (en un escenario moderado), con una pérdida significativa de empleos, una caída dramática de las utilidades empresariales, por citar algunas variables; las bolsas y los activos financieros en su mayoría hayan borrado en menos de dos meses la caída vista en marzo. 

No sé si sea esta la inflación que todos los analistas financieros y económicos estén esperando, pues muchos aún esperan un incremento de los precios tradicionales, incluyendo a los propios gobiernos, pues es esta la única “solución” viable para bajar los altos niveles de deuda como proporción del PIB. Muchos aún no entienden la dinámica, pero basta mirar el caso de Reino Unido, donde luego del fin de la segunda guerra mundial, se vivieron años de alta inflación sostenida lo cual, a medida que se presentaba, iba bajando la relación deuda/PIB.

Hoy Estados Unidos, con una deuda pública que supera el 110% del valor de su economía, y un endeudamiento privado que alcanza el 250% de ese mismo indicador, enfrenta ese dilema: ya no le cabe un Tesoro mas (especialmente, porque la FED tampoco puede convertirse en el mayor tenedor de tesoros en el mundo de esa forma tan voluminosa), y sus precios no suben (de hecho, al escribir esto, llevamos varios meses de precios negativos…y una población que envejece, además, es una posibilidad mayor de que los precios no suban de manera sustancial).

Por ello, la pregunta que me surge hoy, luego de ver los más de 5 trillones de dólares nuevos que se han lanzado a la economía, el 1 trillón que el gobierno federal quiere dar en ayudas adicionales (así sea, haciendo infraestructura), la perspectiva de que la FED terminará con una hoja de balance de casi 11 trillones de dólares (la mitad del valor de la economía norteamericana), es: ¿cuál es la inflación que nos espera en los próximos años?

 

Manuel Felipe García Ospina es Chief Wealth Management de Skandia Colombia